Macroeconomia - 9b: Edicion

ilIrcBoDcoN (Novenoedición)

DOR,NBUSCH RUDIGER STANLEYFISCHER RICHARDSTARTZ

TRADUCCION Esther Robosco Licenciodoen Filologío Hispánico

luis Tohoriq del AnólisisEconómico Coédróticode Fundomentos . Universidod de Alcoló

¡ LISBOA. MÉXICO MADRID. BUENOSAIRES. CARACAS.GUATEMALA NUEVAYORK. PANAMÁ. SAN JUAN. SANTAFÉOE EOCOTA¡ SANTIAGO. SÁO PAULO AUCKLAND.HAMBURGO.LONDRES.MIIáN. MONTREAL.NUEVADELHI.PARíS SIDNEY.SINGAPUR.ST.LOUIS.TOKIO.TORONTO SANFRANCISCO.

CoNTaNrDo Prefocio xvtt

INTRODUCCION Y COI{TABILIDAD NACIONAT

I rNrnoouccróN 3 l-l Ia firacroeconomíacondensadaen tres modelos 5 1-2 Repitiendo... 13 1-3 Esbozoy visión previa del libro 19 14 Requisitosprevios y recomendaciones 20

2 n coNTABTLTDAD NAcToNAL23 2-l Ía producción y los pagosa los factores deproducción 24 2-2 El g¿rstoy los componentes de la demanda 27 2-3 Algunas identidades importantes 32 24 la medición del producto interior bruto 3ó 2-5 Ia inflación y los índicesde precios 40 24 Eldesempleo 45 2-7 Ins tipos de interés y los tipos de interés reales 45 28 Ios tipos de cambio 48 2-9 Dónde encontrar datos 49

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coNTENrDo

PAR TE

EL CRECIMIENTO, I-d OFERTAY I.{ DEMANDA AGREGADAS Y IA POÚTICA ECONÓMICA 53

3 etcnecrrruENTo Y LAAcuMunclóN s5 57 3-1 I-a.contabilidad del crecimiento 3-2 Estimacionesempíricas del crecimiento ól 3-3 LL teoría del crecimiento: el modelo neoclásico

ó5

y LApoliTrcA 4 rr cRecurruENTo EcoNóMtcA Bl +l I.a,teoría del crecimiento: el crecimiento endógeno +2 la política de crecimiento 90

82

5 n orrnrl y LADEMANDA AcREGADAstot 5-l 5-2 5-3 5-4 5-5

IA curva de ofertaagregada 105 la curva de demanda agregada lO9 Ia política de demanda agregadacon distintos supuestos sobre la oferta La economía de la oferta I l3 Las cr¡rvas de oferta y de demanda agregadasa largo plazo I I ó

III

y ELDEsEMpLEo 0 n or¡nr¡ AGREGADA: LossALARtos, t te LospREctos 6l IA curva de oferta agregaday el mecanismo de ajuste de los precios 62 Ia inflación y el desempleo 125 G3 b estanflación, la inflación esperada y la curva de Phillips con expect¿tivas sobre la inflación 128 U Ia revolución de las expectativas racionales 133 65 la relación entre los salarios y el desempleo: ¿por qué son rígidos los salarios? 134 64 De la curva de Phillips a la curva de oferta agregada l40 67 las pernrrbaciones de la oferta 143

y DEL 7 n nNnromhor LArNFLAcróN rst DESEMpLEo El desempleo 154 lainflación 15ó la anatomía del desempleo 15ó El pleno empleo ló2 Los costes del desempleo l7l lns costes de la inflación 173 La inflación y la indiciación: construi¡ una economía a prueba de inflación 179 7€ ¿Esbueno parala economía que haya alguna inflación? 183 7-9 la teoría del ciclo económico político 184

7-l 7-2 7-3 74 7-5 74 7-7

8 n poúrcAMAcRoEcoNóMrcA tet &1 t¿ política macroeconómica: trabajar en sentido inverso &2 Retardos en los efectos de la políüca económica 194

192

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CoNTENIDO xlll

&3 e4 &5 ú &7 &8

I¿s expectativas y l.asreacciones 200 b incertidumbre y la política económica 203 Obietivos, instrumentos e indicadores: taxonomía 207 La política económica activista 207 ¿Quéobjetivos? Aplicación púctica ?14 I¿ incoherencia dinámica y la elección entre las reglas y la discrecionalidad 2l ó

PARTE

J

PRIMEROS MODELOS 227 9 n n¡NrRY ELGAsTo 22e 9-l 9-2 9-3 9-4 9-5 96

la demanda agregaday la producción de equilibrio 230 la función de consumo y la demanda agregada 231 El multiplicador 238 El Estado 241 El presupuesto 24ó El supeúvit presupuestario de pleno empleo 250

y LARENTA2s7 f0 n olNrno,ELlpo DETNTERÉs lGl 1G2 10-3 lO.4 1G5

Elmercado de bienesylacurvals 2ó2 El mercado de dinero ylacwva LM 271 El equilibrio de los mercados de bienes y de activos Obtención de la curva de demanda agregada 2gO Anáüsis formal del modelo 1S-Izl4 28O

27ó

y LApolíncAFtscAL 287 ll n poúlcA MoNETARIA l1-1 I¿ política monetaria 289 ll-2 la política fiscal y el efecto-expulsión 298 lL-3 la composición de la producción y la combinación de medidas económicas 303 ll4 la combinación de medidas económicas en la púctica !9a

12ns RELActoNES INTERNAcIoNALES 3te l2-L labalanza de pagos y fos tipos de cambio 321 L2-2 Fl tipo de cambio alargo plazo 329 l2-3 El comercio de bienes, el equilibrio del mercado y labalanza comercial 33l. 124 ümovilidad del capital g35 l2-5 El modelo de Mundell y Fleming: la movilidad perfecta del capital ' en un sistema de tipos de cambio fijos 399 124 Ia moviüdad perfecta del capital y los üpos de cambio flexibles 344

XIV

coNTENtDo

PARTE

J

LOSFUNDAMENTOSDE LA CONDUCTA 357

ll n coNsuMoY ELAHoRRo3se l3-l La teoría del consumo y del ahorro basadaen la renta del ciclo vital y en la renta permanente 3ó4 l3-2 El consumo en condiciones de incertidumbre: el enfoque moderno l3-3 Otros aspectos de la conducta del consumo 374

3ó9

14n oRsroDEtNVERstóN sB7 l4-l La demanda de stock de capital y el fluio de inversión 391 142 Subsectoresde inversión: la inversión fija de las empresas,la inversión en viüendas y la inversión en existencias 400 l4-3 l-a inversión y la oferta agregaü 414

f5 n orunNDADEDtNERo42t l5-1 l5-2 l5-3 154 l5-5

Los componentes de la cantidad de dinero [,asfunciones del dinero 42ó Ia demanda de dinero: lateoria 428 Datos empíricos 432 la velocidad-rentadel dinero 43ó

423

y ELcRÉDFo 44s ffi ¡r snNco cENTRAL, ELDtNERo IGL lG2 .lG3 IM 165 16 167

ladeterminación de la cantidad de dinero: el multiplicador del dinero 447 Ins instrumentos de control monetario 451 El multipücador del dinero y los préstamos bancarios 457 El control de la cantidad de dinero y del tipo de interés 458 lafri?ción de un objetivo paralacantidad de dinero o para el tipo de interés 4óO FSdinero, el crédito y los tipos de interés 4ó3 ¿Quéobjetivos debe tener el banco central? 4óó

y LospREctos 17tos MERcADos FtNANctERos DELosAcTtvos 47r 17-l Los tipos de interés a largo plazo y a corto plazo 472 l7-2 El paseo aleatorio de los precios de las acciones 479 17-3 Los tipos de cambio y los tipos de interés 484 PAN.TE

L¿ -

GRANDESACONTECIMIENTOS, AJUSTESINTERNACIONALES Y TEMASAVANZADOS 489

18on¡NorsAcoNTEctMtENTos: ANÁLtsts EcoNóMtco DELADEpRESIóN DELAHIPERINFLACIÓN Y DELOSDÉFICIT491 '

1&1 La Gran Depresión: los hechos 492 1&2 La Gran Depresión: cuestiones e ideas 498

CONTENIDO

l&3 Ie4 1&5 186 l&7

El dinero y la inflación en los ciclos económicos ordinarios 501 50ó bhiperinflación Los déficit, el crecimiento del dinero y el impuesto de la inflación Los déficit presupuestarios:hechos y cuestiones 521 la seguridad social 529

515

l$ ¡r ruusrEy LATNTERDEpENDENcIA INTERNAcIoNALES s3e l9-l El ajuste en un sistema de tipos de cambio fijos 540 l9-2 Lasvariaciones de los tipos de cambio y el ajuste del comercio: cuestionesempíricas 553 l9-3 H enfoque monetario delabalanza de pagos 557 194 l,olstipos de cambio flexibles, el dinero y los precios 5ól ly5 l.as diferencias entre los tipos de interés y las expectativas sobre el tipo de cambio 5ó8 194 l.as fluctuaciones del tipo de cambio y la interdependencia 571 I9-7 la elección de los sistemasde tipos de cambio 577

20rrm¡s AVANZADoS 5s5 2G1 Visión panorárrnica de la nueva macroeconomía 58ó 2G2 La,revolución de las expectativas racionales 592 2G3 Analisis microeconómico de la curv.¿ de ofertaagregada con información imperfecta ó00 2G4 Elpaseo aleatorio del PIB: ¿esimportante la demanda agregadao se debe todo a laofertaagregada 604 2O-5 La teoría de los ciclos económicos reales ó09 2O4 lJn nuevo modelo keynesiano de precios nominales rígidos ó13 2G7 Síntesis ó17

Glosorio ó2t índiceonolít¡co ó4t

XV

0rpitrlro I Introducción puNTosnnÁsorsrAcADoso¡l capiTuro Codo copítulocomienzocon un oporlodollomodo,que do uno ideo ol lectorde cuólesson los cuestiones mós importontes de los que troto.Enéste,hocemoshincopiéen tresmodelos relocionodos entresí que describencolectivomente lo mocroeconomío. a

Loconductoo muy lorgo plozo de lo economíoperteneceol compode lo teorío del crecimienlo, que centrolo otenciónen el crecimiento de lo copocidod productivo. a

Si tomomosun horizonte temporolmoderodomente lorgo,podemosconsideror que lo copocidodproductivo de lo economíose montiene en gron medidofi¡o.Porlo tonlo,lo producciónvienedeterminodopor lo ofertoogregodoy los precios dependentontode lo ofertoogregodocomode lo demondoogregodo.Uno inflociónolto siemprees el resultodo de unovoriociónde lo demondoogregodo. a A cortoplozo,el nivelde precioses esenciolmente fiio y los voriocionesde lo demondoogregodoolteronlo producción,lo cuol provocoexponsiones y recesiones.

4

y CoNTABILIDAD pARTE r . rNTRoDUccróN NActoNAt

En el año 2000, el empleo era abundante en Estados Unidos y la situación era buena. En 1933,las colas para conseguirpan estabana la orden del día. En 2003,una llamada de teléfono costabacincuenta centavos.En 1933,costabadiez centavos(si uno era lo suficientementeafortunado para tenerlos).¿Por qué es abundanteel empleounosañosy es' caso otros? ¿Qué eleva los precios con el paso del tiempo? Los macroeconomistas respondena estaspreguntas cuando tratan de entender la situación de la economíay buscan métodos para mejorarla para todos nosotros. La macroeconomíase ocupa de la conductade la economíaen su conjunto: de las expansionesy las recesiones,de la produccióntotal de bienesy serviciosde la economía,del crecimiento de la producción,de las tasasde inflación y de desempleo,de la balanzade pagosy de los tipos de cambio. Se ocupatanto del crecimientoeconómicoa largo plazo como de las fluctuacionesa corto plazo que constituyenel ciclo económico. La macroeconomíacentra la atenciónen la conductade la economíay en las medidas económicasque afectanal consumoy a la inversión,en la monedanacionaly en la balanzacomercial, en los determinantesde las variacionesde los salariosy de los precios,en la política monetariay fiscal, en la cantidadde dinero,en el presupuestodel Estado,en los tipos de interés y en la deudanacional. En suma,la macroeconomíase ocupade las principalescuestionesy problemaseconómicos actuales.Paracomprenderestascuestiones,tenemosque reducir los complejosdetalles de la economíaa unos elementosesencialesque resultenmanejables.Esos elementosesenciales se encuentranen las relaciones entre los mercadosde bienes,de trabajo y de actitos de la economíay en las relacionesentre las economíasnacionalesque comercianentresí. vamosmás allá de los detallesde la conducta Paraocupamosde los elementosesenciales, de cadaunidadeconómica,como los hogaresy las empresas,o de la determinaciónde los precios en cadamercado,temasde los que se ocupala microeconomía.En macroeconomía,nos ocupamosdel mercadode bienesen su conjunto,considerandotodos los mercadosde los diferentesbienes----comolos de productosagrícolasy los de serviciosmédicos- como si fueran uno solo. Tambiénnos ocupÍrmosdel mercadode trabajo en su conjunto, haciendoabstracciónde las diferenciasque existen,por ejemplo,entreel mercadode trabajono cualificado y el de médicos.Nos ocupamosde los mercadosde activosen su conjunto,haciendoabstracción de las diferenciasque existenentrelos mercadosde accionesde IBM y los de cuadrosde Rembrandt.La abstraccióntiene la ventajade que nos permite comprendermejor las interaccionesfundamentalesentrelos mercadosde bienes,de trabajoy de activos.Su costeresideen que a vecesson importanteslos detallesomitidos. De estudiar el funcionamiento de la macroeconomíaa preguntarsequé debe hacerse para que funcione mejor no hay más que un paso.He aquí los interrogantesfundamentales: ¿puedey debe intewenir el Estadoen la economíapara mejorar susresultados?Los -srandes macroeconomistassiempre han mostrado un enoÍne interés por la aplicación de la teoía macroeconómicaa la política económica.Así sucedióen el casode John Maynard Keynes¡' así que son una autoridaden estecampo,entre los cuasucedeen el de algunosestadounidenses les se encuentranlos miembros de la generaciónde mayor edad galardonadacon el Premio Nobel, como Milton Friedman, profesor de la Universidad de Chicago y miembro de la Hoover Institution, Franco Modigliani y Robert Solow, profesoresdel MIT, y el desaparecido JamesTobin, profesor de la Universidadde Yale. Los de la siguientegeneración.como Robert Barro, Martin Fefdstein y N. Gregory Mankiw, profesoresde la Univenidad de Han'a¡d. ,/ .::UdecomBooks::.

I .INTRODUCCIÓN CAPÍTULO

5

el Premio Nobel Robert Lucas, profesor de la Universidad de Chicago, Olivier Blanchard, profesor del MIT., Ben Bemanke,profesor de la Universidadde Princeton,Robert Hall, Paul Romer y John Taylor, profesoresde la Universidad de Stanford, y Thomas Sargent,profesor de la Universidad de Nueva York, también tienen una clara postura sobre las cuestionesrelacionadascon la política económica, a pesar de que se muestranmás escépticos-y en algunos casos,absolutamenteescépticos- sobre Ia convenienciade adoptar medidas económtcasactrvas. Dado que la macroeconomíaestá estrechamenterelacionadacon los problemaseconómicos de la actualidad,no producegrandessatisfaccionesa aquelloscuyo interésprimordial es abstracto.Las fronteras de la teoría macroeconómicason algo borrosas,pero también lo son las del mundo. En este libro utilizamos la macroeconomíapara esclareceracontecimientoseconómicosque van desdela Gran Depresiónhastalos comienzosdel milenio. Nos referimoscontinuamentea hechosde la vida real para elucidar el significado y la relevanciade la teoría. Existe un sencillo testpara que el lector compruebesi comprendeel contenidode este libro: ¿puedeutilizarlo para comprenderlos debatesactualessobre la economíanacional e internacional?La macroeconomíaes una ciencia aplicada.Rarasveceses bella, pero resultaextraordinariamenteimportantepara el bienestarde los paísesy de los pueblos.

l-l f.{ MACROECONOMÍACONDENSADAEN TRESMODELOS La macroeconomíase ocupa sobre todo de relacionar los hechosy las teorías.Comenzamos con algunos grandeshechosy a continuación pasamosa examinar los modelos que nos ayudana explicar estosy otros hechossobre la economía. . . .

A lo largo de un periodo de décadas,la mayoría de las economíasoccidentalescrece de una manerabastantefiable unos cuantospuntos porcentualesal año. Durante algunasdécadas,en EstadosUnidos el nivel agregadode precios se ha mantenido relativamenteestable.En la décadade 1970, se duplicaron aproximadamente. En un año malo, la tasade desempleode EstadosUnidos es dos vecesmiís alta que en un año bueno.

El estudiode la macroeconomíaestáorganizadoen tomo a tres modelosque describenel mundo y que tienen susmiíximasposibilidadesde aplicaciónen diferentesmarcostemporales. La conductaa muy largo plazo de la economíapefenece al campo de la teoía del crecimiento, que centra la atención en el crecimiento de la capacidadproductiva de la economíapara producir bienesy servicios.El estudio del muy largo plazo centra la atenciónen la acumulación histórica de capital y en las mejorasde la tecnología.En el modelo que denominamosel largo plazo,hacemosuna instantiíneadel modelo del muy largo plazo. En esemomento,el stock de capital y el nivel de tecnología puedenconsiderarserelativamentefrjos, aunquetenemosen cuenta las perturbacionestemporales.El capital fijo y la tecnologíadeterminanla capacidad productivade la economía,que denominamos<producciónpotencial>.A largo plazo, la oferta de bienesy servicioses igual a la producciónpotencial.En estehorizontetemporal,los pre-

6

Y CONTABILIDAD PARTE I .INTRoDUCCION NACIONAI.

cios y la inflación son determinadospor las fluctuacionesde la demanda.A corto plazo,las fluctuacionesde la demandadeterminanla cantidadde capacidadque se empleay, por 1otanto, el nivel de produccióny de desempleo.A diferenciade lo que ocune a largo plazo,a corto plazo los preciosse mantienenrelativamentefijos y la producciónes variable.Es en el reino el desempeña del modeloa corto plazo en el que observamosque la políticamacroeconómica papelmás importante. suscribenestostres modelos,pero discrepansobreel Casi todoslos macroeconomistas marcotemporalen el que es mejor aplicarcadauno.Todosestrínde acuerdoen que el modelo de la teoríadel crecimientoes el que mejor describela conductaa lo largode décadas.perono tanto sobreel horizontetemporalaplicableal modeloa largoplazo y al modeloa corto plazo. Estecapítulosededicaprincipalmentea esbozara grandesrasgoslos tresmodelos.En el restodel libro seexponenlos detalles.

EL CRTCIMIENTO AMTIY I.AR@ PIAZO

La conductaa muy largo plazode la economíaperteneceal campodela teoríadel crecintienro. La Figura l-la muestrael crecimientode la rentaper cápitade EstadosUnidosdurantemás de cien años.Observamosuna curva de crecimientobastanteuniforme. correspondienteen promedio a una tasade 2 o 3 por cientoal año.Al estudiarla teoía del crecimiento.nos preguntamosde qué manerala acumulaciónde factores-por ejemplo,la inversiónen maquinariay las mejorasde la tecnologíaelevanel nivel de vida. Prescindimosde las recesiones1'de las

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DEDOLARES D€ l eeól FTGURA r-r El-PNBPERCAPITA DEESTADOS UNTDOS, l89O20Ol (MTLES El grófico contiene una uisión ampliada del periodo 1973-1983 (obsé¡aeseque ku acaia-, d¿ i,ts dos paneles son diferentes). Fu¡vrn: U. S. Department of Commerce, Historical Statisticsof tbe United States.CrJr'n¡¿tJTtnes to 197O;y <www.economagic.com>.

l.rNTRoDUccrÓN7 cAPiTUto

expansiones,asícomo de las fluctuacionesa corto plazo del empleode personasy de otros recursosque guardanrelación con ellas. Suponemosque el trabajo.el capital, las materjasprimas,etc.,estánplenamenteempleados. ¿Cómopuededecimosalgo sensatoun modeloque no tieneen cuentalas fluctuaciones de la economía?Las fluctuacionesde la economía-por ejernplo, las oscilacionesdel desempleo-- tiendena anularsea lo largo de los años.Cuandose tomanperiodosmuy largos,lo único que importa es el ritmo al que crecela economíapor término medio. Lateoría del crecimiento trata de explicar las tasasde crecimiento observadasen promedio durantemuchos añoso décadas.¿Porqué crecela economíade un paísun 2 por ciento al año y la de otro un 4 por ciento? ¿Podemosexplicar los milagros de crecimiento,como el crecimientoanual del 8 por ciento que experimentóJapóntras la SegundaGuerraMundial? ¿A qué se debenlos descalabrosdel crecimiento,como el crecimientonulo que ha experimentadoGhanadesdela SegundaGuerraMundial? En los Capítulos3 y 4 examinamoslas causasdel crecimientoeconómicoy de las diferenciasintemacionalesentre las tasasde crecimiento.En los paísesindustrializados,los cambios del nivel de vida dependenprincipalmentedel desa¡rollode nuevatecnologíay de la acumulaciónde capital,definidaen un sentidoamplio. En los paísesen vías de desarrollo,la es más importanteque el decreaciónde una infraestructuraque funcione satisfactoriamente sarrollo de nuevatecnología,ya que estaúltima puedeimportarse.En todos los países,la tasa de ahorro es un determinantefundamentaldel futuro bienestar.Los paísesque estándispuestos a sacrificarhoy tienen unosniveles de vida más altos en el futuro. ¿Nos importa realmenteque la economíacrezcaun 2 por ciento al año en lugar de un 4 por ciento?A lo largo de nuestravida, nos importarámucho: al final de una generaciónde 20 años,nuestronivel de vida seráun 50 por ciento más alto con un crecimientodel 4 por ciento que con un crecimientodel2 por ciento.Al final de un periodode 100años,el nivel de vida es siete vecesmayor con una tasade crecimientodel 4 por ciento que con una del 2 por ciento.

IA ECONOMÍA CON UNA CAPACIDAD PRODUCTIVA FUA

¿De qué dependela tasade inflación, es decir, la variacióndel nivel generalde precios?¿Por qué se mantienenestableslos preciosdurantemuchosañosen algunospaísesmientrasque se duplicantodoslos mesesen otros?A largo plazo,el nivel de produccióndependeexclusivade relacionadascon la oferta.La produccióndependeesencialmente mentede consideraciones la capacidadproductivade la economía.El nivel de preciosdependedel nivel de demandaen relación con la producciónque puedeofrecer la economía. La Figura 1-2 muestra un gráfico de oferta y demandaagregadascon una curva de oferta agregadavertical. Quizá seaalgo prematuropedirle al lector que lo utilice, ya que dedicamosla mayorpartede los Capítulos5 y 6 a explicarlo.Tal vez debaconcebirlocomo un las curvasde oferavaficede las atraccionesque vienen después.De momentopresentaremos ta y demandaagregadascomo las relacionesentreel nivel generalde preciosde la economíay la produccióntotal. La curva de oferta agregada(OA) representala cantidad de producción que estándispuestasa ofrecer las empresasa cada nivel dado de precios.Su posicióndependede la capacidadproductivade la economía.Lz curva de demandaagregada(DA) representael nivel de producciónen el que los mercadosde bienesy los de dinero eslán si-

Y CONTABILIDAD NACIONAL PARTE I .INTRODUCCION

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YoY Nivel de producción AGREGADAS: Et IARGOPLAZO. FIGURAl-2 tA OFERTA Y LADEMANDA

El nivelde ofertoogregodoes lo contidodde producciónque puedeobtenerlo economio y lo tecnologíode que dispone. dodoslosrecursos El nivel de demondoogregodoes lo demondototol de bienesde consumo,de nt¡e¡ro inversión,de bienescomprodospor el Estodoy de bienesnetosporo lo exporfoción.

multáneamente en equilibrio a cada nivel dado de precios. Su posición dependede la po-. lítica monetaria y fiscal y del nivel de confianza de los consumidores. [-a intersecciúr de la oferta y la demandaagregadasdetermina el precio y la cantidad'. A largo plazo, la curva de oferta agregada es vertical (los economistasdiscutensi el largo plazo es un periodo de unos cuantostrimestres o de una década).ta prodrccion se manI Debe advertirse al lector que el análisis económico que subyace a las curvas de oferta de dd ¡es muy diprente del análisis económico de la oferta y de la demanda ordinarias que qnizá 6¡¡¡1ft tudios !y'microeconomía.

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CAPíTULo I .INTRODUCCIÓN 9

tiene frja en la posiciónen la que estacurva de ofertatoca el eje de abscisas.En cambio,el nivel de preciospuedetomar cualquiervalor. Desplacementalmentela curva de demandaagregadahacia la izquierdao hacia la derey descendente cha. Verá que la intersecciónde las dos curvas se desplazaen sentido ascendenüe (el precio varía)en lugar de horizontalmente(la producciónno varía).Quiere decir que c /zrgo plazo la producción depende únicamente de la oferta agregada y que los precios dependen tanto de la oferta agregada como de la demanda agregada.Éstees nuestroprimer resultadofundamental. La teoría del crecimiento y los modelos de oferta agregadaa largo plazo estiín íntimamente relacionados:la posición de la curva de oferta agregadavefical en un año dado es igual al nivel de producción de eseaño resultantedel modelo a muy largo plazo, como muestrala Figura l-3. Dado que el crecimientoeconómicoa muy largo plazo es,en promedio,de unospocos puntosporcentualesal año, sabemosque la curva de ofefa agregadanormalmentese desplazahaciala derechaunos pocospuntosporcentualesal año2. Ya estamospreparadosparaextraernuestrasegundaconclusión:cuando las tasasde inflación son muy altas <s decir, cuando el nivel general de precios sube rápidamentesiempre se debea que varía la demandaagregada.Larazón es sencilla.Las variacionesde la oferta agregadason del orden de unos cuantospuntos porcentuales;las variacionesde la demandaagregadapuedenserpequeñaso grandes.Por lo tanto,la única causaposiblede una elevada inflación son unasgrandesvariacionesde la demandaagregadaa lo largo de la curva de oferta agregadavertical. En realidad,como veremosfinalmente,la única causade las tasasde inpor los gobiernos3. flación realmentealtasson los aumentosde la ofertamonetariasancionados

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Nivel de¡rroducción

DELAOFERTA AGREGADA: ELMUYLARGOPIAZO. FIGURAI-3 LADETERMINACIÓN

2 A veces hay pernrbaciones que intemrmpen temporalmente la progresión ascendente ordenada de la curva de oferta agregada.Estas pefurbaciones raras veces son superiores a unos cuantos puntos porcentuales de la producción. 3 Las subidas temporales de los precios de l0 o 20 por ciento pueden debersea pernrbaciones de la oferta, por ejemplo, al hecho de que no llegue el monzón en una economía agrícola. Sin embargo, las subidas anualescontinuas de los precios de dos dígitos se deben a la impresión excesiva de dinero.

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PARTE I o INTRODUCCION Y CONTABILIDAD NACIONAL

Una gran parte de la macroeconomíapuedecondensarseen el estudio de la posición y la pendientede las curvas de oferta y demandaagregadas.Ahora sabeel lector que a largo plazo la posición de la curva de oferta agregadaes determinadapor el crecimiento económico a muy largo plazo y que su pendientees simplementevertical.

EL CORTO PI.{ZO

Examinemosel panel (b) de la Figura 1-1.Cuandoobservamosuna ampliaciónde la sendade la producción,vemos que no es en absolutouniforme. Las fluctuacionesde la produccióna corto plazo son suficientementegrandespara ser muy importantes.La explicación de estas fluctuacionescorrespondea la demandaagregadaa. La distinción meciínicade la oferta y la demandaagregadasentre el largo plazo y el corto plazo es sencilla.A cortoplazo,la curva de oferta agregadaesplana. Mantienefijo el nivel de precios en el punto en el que la curva toca el eje de ordenadas.En cambio, la producción puede tomar cualquier valor. El supuestosubyacentees que el nivel de producción no afectaa los precios a corto plazo. La Figura l-4 muesüauna curva de oferta agregadaa corto plazo horizontal.

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32

I .INTRODUCCION Y CONTABILIDAD PARTE NACIONAL

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FIGURA DEESTADOS 2-4 LASEXPORTACIONES NETAS UNIDOS, 19602002. Frnltt: Bureauof EconomicAnalvsis.

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Las dimensionesrelativasde los sectoresde demandaua*- ¿e unospaísesa otros y en el tiempo,pero las cifras aproximadasque debenrecordarseen el casode Estados Unidos sonconsumo:70 por ciento;invenión: 15 por ciento;comprasde bienesy servicios por parte del Estado: 19 por ciento; y exportacionesnetas,negativas.

2-3 ALGUNAS IDENTIDADES IMPORTANTES

En esteapartadoresumimosel análisisde los anteriorespresentandoalgunasrelacionesde la contabilidadnacionalque utilizamosextensamente en el restodel libro. Introducimosalgunas notacionesy convencionesque empleamosa lo largo de todo el libro. En los anrílisisde los siguientescapítulos,introducimosalgunassimplificacionespartiendo de supuestosque garantizanque la renta disponiblees igual al PIB. Prescindimoscasi siemprede la depreciacióny, por lo tanto, de la diferencia entre el PIB y el PIN, así como de la diferenciaentrela inversiónbruta y la neta.Nos referimossimplementeal gastode inversión. También prescindimosde los impuestosindi¡ectos y de las hansferenciasde las empresas.Teniendoen cuen[aestasconvenciones,nos referimos a la renta nacional y al PIB indistinta-

CAP|TUIO 2. LACONTABILIDAD NACIONAL

33

mente con los términos de renta o producción. Estassimplificaciones no tienen ninguna consecuenciaimportante y sólo se realizan por comodidad. Por último, omitimos únicamenteen el siguientesubapartadotanto el Estadocomo el sectorexterior.

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SL\CILLA ECONOMÍA

Representamos el valor de la producciónde nuestrasencillaeconomía,que no tiene ni Estado ni comercioexterior,por medio del símbolo f; el consumopor medio del símboloC; y el gasto de inversiónpor medio del símbolo/. La primera identidadfumdamentales que la producción obtenidaes igual a la producciónvendida.¿Quéocurre con la producciónque no se vendel Incluimos la acumulación de existenciasen la inversión (como si las empresasse vendierana sí mismas los bienespara aumentarsus existencias)y, por lo tanto, toda la producción o se consumeo se invierte. La producción vendida puede expresarseen función de los componentesde la demandacomo la suma del gasto de consumoy el gasto de inversión. Por lo tanto, podemosformularla de la manerasiguiente:

Y=C +I

(4)

El siguientepasoconsisteen estableceruna relación enfre el ahorro, el consumoy el PIB. ¿Cómose distribuye la renta?Una pafe se gastaen consumoy otra se ahorra3.Por lo tanto, podemosformular la siguienteidentidad:

Y=S+C

(5)

donde S representael ahorro del secto$rivado. La identidad (5) nos dice que toda la renta se destinaa consumo o a ahorro. A continuación, combinando las identidades(4) y (5), tenemosque C + l = f= C + S

(6)

El primer miembro de la identidad (6) muestralos componentesde la demanday el segundo la ditribución de la renta. La identidad pone de relieve que la producción obtenidaes igual a la vendida.El valor de la producciónobtenidaes igual a la rentarecibida y la renta recibida se gasta,a su vez, en bieneso se ahorra. La identidad (6) puede modificarse levementepara mostrar la relación entre el ahorro y la inversión.Restandoel consumo de cada uno de los dos miembros de la identidad (6), tenemosque I:Y -C = S

(7)

La identidad (7) muestraque en esta sencilla economía la irwersión es idéntica al ahorro. r l¿s decisiones sobre el ahorro son tomadas por las empresas, así como directamente por los consumidores. Conviene prescindir de la existencia de sociedadesanónimas y consolidar, o sea,aglutinar todo el sector privado.

34

Y CONTABILIDAD NACIONAL PARTE I .INTRODUCCION

Es posible examinar de varias maneraslo que subyacea estarelación. En una economía muy sencilla, la única manerade ahorrar es realiza¡ un acto de inversión física, por ejemplo, almacenarcerealeso construir un canal de riego. En una economía algo mrís compleja, cabe imaginar que los inversoresfinancian su inversión pidiendo préstamosa personasque ahorran.

D(TERIOR Y DELCOMERCIO R-EINTRODUCCIÓN DELESTADO A continuaciónreintroducimosel Estadoy el sectorexteriora.Representamoslas comprasde bienesy serviciospor pafe del Estadomedianteel símbolo G, todos los impuestospor medio del símbolo I, las transferenciasal sectorprivado (incluidos los intereses)de la deudapública por medio del símbolo 7R y las exportacionesnetas(las exportacionesmenos las importaciones) por medio del símbolo NX. Retomamos a la identidad de la producción obtenida y la vendida, teniendo en cuenta ahora todos los componentesde la demanda,incluidos G y NX. Por lo tanto, reformulamos la identidad fundamental :

(8)

Y=C+I+G+NX

A continuación,pasamosa ver cómo se obtiene la importantísimarelación entre la producción y la renta disponible. Ahora tenemosque reconocerque una parte de la renta se gasta en impuestosy que el sectorprivado recibe transferenciasnetas (fR), ademásde la renta nacional. La renta disponible (YD) es, pues,igual a la renta más las transferenciasmenoslos impuestos:

(e)

YD=Y +TR -T I serepafe,a suvez,entreel consurrDo Larentadisponible 1'el ahorro:

(10)

YD=C+S Y en la identidadl8 ). tenemosque: Reordenando la identidad(9) e introduciendo YD-TR+T:C+1+G+AX

(l l )

Introduciendo la identidad(10)en la (1l), tenemosque: C+S-TR+T=C+l+G+NX

(r2)

Agrupandotérminos,obtenemos S-/=(G+TR-?")+MX a En este contexto, el <Estado> se refie¡e a la administración central más las adminlqa-rce locales.

( l3) tqronales y

2.IA CoNTABILIDAD CAPíTULO NACIONAL

35

¿ -\}IORRO, I-A.IIWERSIÓN, EL PRESUPUESTO DEL ESTADO Y EL COMERCIO

Todo lo que se diga sobrela importanciade la identidad (13) es poco. El primer grupo de términos del segundomiembro (G + TR - 7) es el déficitpresupuestariopúblico (DP). G + TR es igual al gastopúblico total, formado por las comprasde bienesy serviciospor pafe del Estado (G) más las transferenciasdel Estado(7R). T es la cantidadde impuestosque recibeel Esrado.La diferencia(G + TR - I) es la diferenciaentreel gastodel Estadoy susingresos,o sea, su déficit presupuestario[el déficit presupuestarioes un superávitpresupuestarionegativo, SP = T - (G + TR)1.El segundotérmino del segundomiembro es la diferencia entre las expoftacionesy las importaciones,es decir, las exportacionesnetasde bienesy servicios o exportacionesnetaspara abrevia¡.MX tambiénse denominasuperávitcomercial.Cuandolas exportacionesnetasson negativas,tenemosun déficit comercial. Así pues, la identidad (13) estableceque la diferencia entre el ahorro y la inversión (S - 0 del sectorprivado es igual al déhcit presupuestariopúblico más el superávitcomercial. La identidadsugierecorrectamenteque existenimportantesrelacionesentreel excesodel ahono privado sobrela inversión (S - 4, el déficit presupuestario(DP) y el sectorexterior (Nn. Por ejemplo, si el ahorro del sectorprivado es igual a su inversión,el déficit (superávit)presupuestariodel Estadose traduceen un défrcit (superávit)exterior equivalente. La Thbla 2-2 mtestra la importanciade la identidad(13). Supongamosparafijar las ideas que el ahono del sectorprivado S es igual a 1 billón de dólares.En las dos primerasfilas suponemosque las exportacionesson igualesa las importaciones,porlo que el superávitcomercial es cero.En la fila 1, suponemosque el presupuestodel Estadoestáequilibrado.Por lo tanro. la inversióntiene que ser igual a I billón de dólares.En la siguientefila, suponemosque el déficit presupuestario del Estadoes de 150.000millones.Dado el nivel de ahono de I billón y una balanzacomercialnula. tieneque sercierto que ahorala inversiónes 150.000millones menor. La hla 3 muestracómo varía ástarJaciOn cuandohay un superávitcomercial. Cualquiersectorque gastemás de lo que recibeen rentatiene que pedir un préstamopara pagarel excesode gasto.El sectorprivado puededisponerde su ahorro de tres formas. Puede ¡ealizarpréstamosal Estado,el cual paga con ellos la diferencia entre su gastoy la renta que recibe de los impuestos.Puedeprestara los extranjerosque nos esténcomprandoa nosotros más de lo que nosotrosestamoscomprríndolesa ellos. Por lo tanto, estiínrecibiendode nosotros menosingresosde los que necesitanparapagarlos bienesque nos compran,por lo que tenemosque prestarlespara cubrir la diferencia. El sectorprivado también puedeprestara las

AHORRO (S)

1.000 1.000 1.000 1.000

INVERSIÓN (I)

1.000 850 900 950

DEFICIT (DP) PRESUPUESTARIO 0 1 50 0 1 50

EXPORTACIONES NETAS (NX)

0 0 100 -100

3ó

PARTE I .INTRODUCCION Y CONTABIIIDAD NACIONAI

empresas,las cualesutilizan los fondos para invertir. En los tres casos,los hogaresrecuperan su dinero más ta¡dey recibeninteresesy dividendos,ademásde la cantidadque prestaron. En las décadasde 1950y 1960,el saldopresupuestario y labalanzacomercialde Estados Unidos registraronnormalmenteun superávit,como muestrala Figura 2-5. Entre finalesde los años70 y mediadosde los 90, se registraronpersistentesdéficit presupuestarios y déf,rcitcomerciales.A comienzosdel milenio, el presupuestomostró un superávitpor primeravez despuésde muchosaños,pero la balanzacomercialcontinuó registrandoun déficit. En 2003, el saldopresupuestariopareceque volvió a mostrarun significativo déf,rcit. La Figura 2-6 muestrala deudafederal,que es la acumulaciónde déficit pasados.Esta deudase debeen su mayor parte a las guerras,pero aumentóconsiderablemente en la década de 1980,a pesarde que EstadosUnidos estabaen paz.

a

cll

L'T

LA MEDICIÓN DEL PRODUCTO INTERIOR BRUTO

Hay algunassutilezasen el cálculo del PIB, así como algunosproblemasnada sutiles. Comenzamoscon los sencillos.

SuperáviUdéficitpúblico coniente

.g o EO ct I o o. -2

ExDortacionesnetas

t950

r9óo

1970

1980

1990

2000

FIGURA Y SUPERAVIT 2-5 SUPERÁVIT PRESUPUESTARIO COMERCIAT DELPIBDE ENPORCENTAJE ESTADOS UNIDOS. Fup¡rt: Bureau of Economic Analysis.

Recesiónde 1949

Guerra de Corea Recesiónde 1954

.g g

Recesiónde 1958

5oo I

I

Recesiónde 1990-r991

Guerrade la Independencia

c

Recesiónde 1921 Recesiónde 1873-1875 Recesión de 1882-1885 Guerra de 1812

Guerra Mundiat

r8ro

r820

r840

r8óo

r880

r 9r o

r900

N) a

Recesión de 1961

Recesiónde 1970 Gran Depresión

r800

o

Guerrade Vietnan

Recesión de

1890-1896

!.

1940

r9óo

F o

Recesiónde 1980-1983

F I

Recesión de 1975

1980

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2qx,

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FIGURA 2-ó DEUDAFEDERAI. DEESTADOS UNIDOSEN MANOS DEtPUBLICO EN PORCENTAJE DEt PRODUCTO NACIONALBRUTO,I79O-2OOO Irl nNTE: Congressional

Budget Office.

GI

\

pARTE y coNTABTUDAD r . rNTRoDUcoóN NAcToNAL

38

LOS BIENES FINAIES Y EL VAIOR ANADIDO

El PIB es el valor de los bienesy semiciosfinales producidos. La insistenciaen los bienesy servicios finales no tiene por objeto más que asegruÍunosde que no los contamosdos veces. Por ejemplo, no queremos inclui¡ el precio íntegro de un automóvil en el PIB e inclui¡ también el valor de los neumáticosque compró el fabricante del automóvil. Las piezasdel automóvil que compran los fabricantesse denominanbienes intermedios y su valor no se incluye en el PIB. Otro bien intermedio es el trigo que se utiliza para hacer una tarta. En el PIB no incluimos el valor del trigo vendido al molinero ni el valor de la harina vendida al pastelero,sino sólo el valor de la tafa. En la práctica,la doble contabilizaciónse evita utilizando el valor añadido. En cadafase de fabricación de un bien, sólo se incluye en el PIB el valor añadidodel bien correspondiente a esafase.El valor del trigo producido por el agricultor se consideraparte del PIB. El valor de la ha¡ina vendida por el molinero menosel costedel trigo es el valor añadidodel molinero. Si seguimosesteproceso,veremosque la sumadel valor añadidoen cadafase de producción es igual al valor final del pan vendido.

LAPRODUCCIÓU COnnreiVrr El PIB consisteen el valor de la producción obtenida en el periodo de referencia. No comprende,pues, las transaccionesde mercancíasexistentes,como los cuadrosantiguos o las viviendas ya construidas.Comprendela construcciónde nuevasviviendas, pero no la compraventa de viviendas ya construidas.Sí comprende,sin embargo,el valor de las comisionesque ya construidas.Los cobran los agentesde la propiedadinmobiliaria por la venta de iviendas prestan poner y agentes un serviciocorrienteal en contactoal compiador al vendedory esoforparte propiamente producción ma de la corriente.

PROBLEMAS DE MEDICIÓN DEL PIB

Los datos del PIB se utilizan, en la práctica,no sólo como indicador de la cantidadque se produce sino también como indicador del bienestarde los residentesde un país. Los economistasy los políticos hablan como si un aumentodel PIB real significara que la población disfruta de mayor bienestar.Pero los datos del PIB distan de ser indicadores perfectos de la producción o del bienestareconómicos5.Plantean,concretamente,tres grandesproblemas: .

Algunos bienesy serviciosse miden mal porqueno se comercianen el mercado.Si hacemosuna tartacasera,el valor de nuesfrotrabajono se contabilizaen las cifras oficialesdel PIB. Si compramosuna tarta (sin duda de peor calidad).se contabilizael

5 Véanse .Genrngür I l' Cenrury losartículos deM. J.Boskin,B. R. Moultony W.D. Nordhaus enla sección GDP Right> en American Et'onomic Review, mayo, 2000.

CAPITULO 2 o LACONTABILIDAD NACIONAL

39

nabajo del pastelero.Eso significa que el inmenso aumento que ha experimentadola participaciónde las mujeresen la población activa ha elevadolas cifras oficiales del PIB sin que se haya efectuado una reducción compensatoriapara tener en cuenta la disminuciónde la produccióndoméstica(oficialmentemedimosel valor del cuidado de los niños realizadocon fines comerciales,pero concedemosun valor nulo al cuidado de nuesros propios hijos). Obsérvesetambiénque el precio de los serviciospúblicos tampocoes fijado directamentepor el mercado.Las cifras oficiales suponenque un dólar gastadopor el Estadovale exactamenteun dólar6.El PIB se mide incorrectamenteen la medidaen que un dólar gastadopor el Estado generauna producción que el público valora en una cantidadmayor o menor que un dólar. Algunas actividadesque se consideraque aumentanel PIB representan,en realidad, como la delincuenciao los la utilización de recursospara evitar o contener>, riesgospara la seguridadnacional. Asimismo, la contabilidad nacional no tiene en cuentala contaminacióny la degradacióndel medio ambiente.Estacuestiónes especialmente importante en los paísesen vías de desarrollo.Por ejemplo, segúnun estudio de Indonesia, la contabilización correcta de la degradacióndel medio ambiente reduciía un 3 por ciento la tasa medida de crecimiento de la economía de los últimos años7. Es difícil tener en cuenla correctamentelas mejoras de la calidad de los bienes.Es el caso sobre todo de las computadoras,cuya calidad ha mejorado espectacularmente, nientras que su precio ha experimentadouna enoÍne bajada. Pero ocurre con casi todos los bienes,como los automóviles,cuya calidad vaía con el paso del tiempo. Los contablesnacionalesintentan tener en cuentalas mejorasde la calidad, pero la tareano es fácil, sobrq.todocuando se inventan nuevosproductos y nuevos I modelos. Se ha intentado elaborar una serie ajustada del PNB que tengaen cuenta algunasde estas dificultades y seaun indicador miásexacto del bienesta¡.El estudio más exhaustivoes el del desaparecidoRobert Eisner,profesor de la Universidadde Northwestem,que estima una serie ajustadadel PNB en la que el nivel del PNB real de EstadosUnidos es alrededor de un 50 por oficiales8. cientosuperiora las estimaciones 6 Probablemente el lector pensará inmediatamente (así lo esperamos) que un dólar gastado por el Estado en educación superior vale mucho más que un dólar gastado en bebidas refrescantes. ' R. Repetto, W. Magrath, M. Wells, C. Beer y F. Rossini, Wasting Assets:Natural Resourcesin the National Income Accounts, Washington, D. C., World ResourcesInstitute, junio, 1989. Para un sofisticado análisis de la forma de tener en cuenta el medio ambiente y los recursos naturales, véase William Nordhaus y Edward C. Kokkelenberg (comps.), Nature's Numbers: Expanding the National Economic Accounts to Include the Ewironment, Washington, D. C., National Academy Press, 199. El lector puede consultr¡ este libro en ,NBER working poper 5590, I 99ó. ** Mork Eifsy PeterKlenow,

7'o 615

Bono que garantizaun rendimientonominal

6'O 5r5 !.

Ic s.o o

5 ¡,s

c

4rO Bono que garantizaun rendimiento real (indiciado con respectoa la inflación)

315

3,0 2'5 Abr-98

Oc-98

Abr-99

Ocr-99

Abr-OO Oct'OO Abr-Ot

Oc-Ol

FIGURA 2.I O TIPOSDEINTERÉS NOMINALES Y REALES DEtOS BONOSDELTESORO A 30 AÑOS FL'r¡sr¡: Federal Reserve Economic Data (FRED II), 15,0

25,8-+ 67,6

6;7 )A

Fuevre: Alwyn Young,,QuorterlyJownal of Economics,agosto,1995.

La Tabla4- I procedede un minuciosoestudiodel crecimientodel esteasiáticollevadoa alto, pero cabopor Alwyn Young.Los cuatropaísestienenun crecimientoconsiderablemente éstese debeprincipalmentea un aumentode los factores,no a un aumentode la productividad. El crecimientode la productividadtotal de los factores,que es un indicadorde la producción en Hong Kong, en Coreadel Sur y en por unidadde factor,es elevado,pero no considerable, Taiwán.El crecimientode la PTF de Singapures notablementebajo. En los cuatropaísesha la proporciónde la poblaciónque trabaja,debidoen gran meaumentadoespectacularmente dida al aumentode la actividadfemenina.Los cuatropaísestambiénhan aumentadoextraordinariamentesu capital humano,alcanzandounos nivelesde estudioscercanosa los de los principalespaísesindustrializados. en común.Los cuatrotienenun Los tigresasiáticosposeenalgunasotrascaracterísticas gobiemorelativamente estable.Los cuatrocompartenuna políticaeconómicaorientadahacia fuera,que animaa susindustriasa exportar,a competiry a aprendera sobreviviren el mercado mundial. No obstante,merecela pena señalarel crecimientocasi nulo de la productividadde Singapur.Alwyn Young,en un influyenteartículoen el que comparaSingapury Hong Kong, un gobiemo ballama la atenciónsobreel hechode que Hong Kong ha tenidoesencialmente sadoen el libre mercadoy el laissezfaúe, mientrasque el gobiemode Singapurcontrolamás la Sostieneque el gobiemo la mayor partede las inversionesr0. economíay dirige indirectamente de\Salur ha tratadode forzar el ritmo de desanollo,recurriendoa la inversiónextranjerapara deprisaa producirbienescadavez más peroha pasadodemasiado introd\lr nuevasfecnologías, sofisticatlos.antesde que los empresariosy los trabajadoreslocaleshubierandominadola tecnologíaactual. Lo cierto es que los tigreshan conseguidoalgo extraordinarioen la historiadel hombre: entrelos paísesmás pobresy pasarána han crecidoa tasascon lasque dejaránde encontrarse r{)^ A. Young, . Porencimodel nivelde lo reglode oro, podemosrecortorel ohorroy consumirmóstontohoy comoen el futuro.Pordeboiode estenivel,sólopodemosoumentorel nos consumofuturotomondolo decisiónde consumirmenoshoy.Segúnlosdotosempiricos, por debojodel nivelde ohorrode lo reglode oro. encontromos

tener unos niveles de renta que -ya en Singapur,pronto en los demás- seránsimilares a los que tienen los paísesindustrialesricos. Es tranquilizador ver que puedehacerseal viejo estilo: con ahorro, arduo trabajo y competencia.

POBRES LOSPAÍSES REALMENTE La curva de crecimiento de Ghana (véasela Figura 3-1) y los datos del su PIB (véasela tabla del Recuadro 4-l) muestran un sorprendenteproblema. ¡Ghana ha tenido un crecimiento económiconulo en comparacióncon el del resto del mundo! (ponemoscomo ejemplo Ghana, pero lo mismo ha ocurrido en algunosotros países).La renta es tan baja que una gran parte de la población vive al borde de la subsistencia. ¿Hemosexplicado el caso de Ghana?En parte sí. En Ghana,el ahorro es muy bajo. Segrín el CD-ROMWorld Development Indicators, enrl;e1960 y 1985 en Ghana el ahorro interior bruto representó,en promedio, un 9,3 por ciento del PIB, mientras que en Japon y EstadosUni-

Y LAPOI|TICA ECONÓMICA cAPíTUto4 ¡ ELCRECIMIENTO

95

dos las cifras fueron 34,3 y 19,4por ciento, respectivamenterr.En Ghana y en otros paísesextraordinariamentepobres,el crecimiento de la población también fue mucho mayor que en Japón o en EstadosUnidos. Por consiguiente,tanto el efecto del ahorro como el efecto del crecimiento de la población son los que predeciía la teoía. Los paísesmiís pobrestienen grandes dihcultades para invertir en capital humano. Muchos de ellos también tienen un clima hostil para la inversiónextranjera,bien debido a una política deliberadaque intenta fomentar la producción interior, bien simplementeporque el entomo económico y legal es incierto y los pai sesno quiereno no pueden garüúizar a los inversoresla posibilidad de repatriarlos beneficios.

LOS RECURSOS NATURALES: ILIMITAN

EL CRECIMIENTO?

La producción consumerecursosnaturales,especialmenteenergía.¿Escierto, como se ha supuesto a veces,que el crecimiento exponencialde la economía acabaráagotandola cantidad fija de recursos?Puesbien, sí, es cierto, en el sentido limitado de que las teoías actualessugieren que el universo se agotaráun día. Sin embargo,esta cuestión pareceque tiene más interéspara un curso de astrofísicao quizá de teología que para un curso de economía.En cualquier horizonte interesante,la economía está protegida de los desastresque provocarían el agotamientode los recursosde dos formas. En primer lugar, el progreso técnico nos permite producir con menos recursos.Por ejemplo, la eficiencia de la iluminación de las habitaciones desdeel punto de vista de la energíase ha multiplicado por 4.500 desdeel Neolítico12.En segundo lugar, cuandoescaseanlas existenciasde un determinadorecurso,su precio sube,lo que lleva a los productoresa buscarsustitutos. Sin embargo,la proteccióndel medio ambientees importante.lncluso en estecaso,la tecparaque nos ayude.Por ejemplo,la sustituciónen los sistemasde transnologíapuedeencauzarse porte urbanode los caballospor motoresde combustiónintema ha eliminadola mayor partede la contaminaciónrelacionadacon el transporter3. Cuandoaumentala rentay la poblacióndeja de estar al borde de la supervivencia,la gentey los gobiemosoptan por gastarmás en protegerel medio ambiente.La proteccióndel medio ambiente,a diferenciade otras decisionesde consumo, suele por medio de decisionespolíticas y no en el mercado.Como sus beneficios traspasanlas fronterasde la propiedad,hay mayoresrazonesparaque intervengael Estadoen las cuestionesrelacionadascon el medio ambienteque en el casode los bienespuramenteprivados.

Y PRODUCCIÓN INFRAESTRUCTURA SOCIAL En nuestroestudio del crecimiento hemos identificado algunosfactoresque contribuyen a explicar por qué unos paísesse enriqueceny otros no: la acumulación de capital físico y humatt WorldDevelopment BancoMundial. Indicators 2002,CD-ROM, 12En realidad,los pueblosdel Neolíticoprobablemente per se.Por utilizarun puntode no tenían referenciamásreciente,la eficienciade la iluminaciónde las habitacionesdesdeel puntode vista de la energía seha multiplicadopor 20 desde1900.VéaseWilliam D. Nordhaus,,en RobertJ. Gordony Timothy F. Bresnahan(comps.), CaprureReality?The History of Lighting Suggests The Economicsof New Goods,Chicago,Universityof ChicagoPrcss,1997,págs.29-66. rr Piénseloduranteun minuto.

96

PARTE LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADASY IA POLITICA 2. ELCRECIMIENTO,

no es el ejemplo primordial. Quedanpor responderdos importantespreguntas.En primer lugar, ¿por qué tienen unos paísesmás capital que otros? La respuestaes en principio que los países que ahorran e invierten más tienen más capital. Pero esta respuestalleva a la siguiente pregunta: ¿por qué algunos paísesahorrane invierten más que otros? Estamostratandode averiguar si una vez tenidos en cuenta los factoresde producción identificables,podemosexplicar el resto de las diferenciasde productividad. La Tabla I del recuadro 3-3 muestraque esasdiferenciasde productividad sin explicar puedenhacer que la producción de los paísesricos llegue a ser 4 o 5 vecesmayor que la de los pobres.Actualmente,algunosmacroeconomistasestán investigandola posibilidad de que las diferencias de infraestruc'ttu'asocial respondana estasdos preguntas. En EstadosUnidos o en Irlanda,es posibleestableceruna pequeñaempresay si se tiene éxito, quedarsecon la mayor partede los beneficios(si bien el Estadose lleva algunosen forma de impuestos).Probablementeno seanecesariosobornara nadie, el gobiemo normalmente puedeprotegerde los robos y el sistemajurídico ayudaa velar por el cumplimientode los contratosy a resolverlos conflictos. En algunasotraspafes del mundo, la creaciónde una empresaconviefe a su propietarioen blanco de otros particularesy puedeque tambiéndel gobiemo, que trataránde expropiarlo. Como cabríaesperar.la gente tiende a ser más emprendedora y a ahorrare invertir más en los paísesen los que puedeobtenerbeneficios. Todo lo que haceque los individuosy las empresasseanproductivos-un buen sistema jurídico, unos impuestosestables,el control de la burocraciaestatal- forma parte de la infraestructurasocial. SegúnHall y Jones,la infraestructurasocial son ra. Aunquela infraestructura y más los reunidos cial es difícil de def,rnirexactamente aún difícil de medir,utilizamos datos por Hall y Jonesen la Figura 4-4 paramostrar la relación entre la producción por trabajadory una medidade la infraestructurasocial.Los datosconfirman la idea de que la infraestructura socialdesempeñaun importantepapelen la determinaciónde la producciónr5.

RESUMEN En los paísesmás desarrolladosel crecimiento económico dependede la tasade progreso tecnológico.Segúnlos modelosde crecimientoendógeno,el progresotecnológicodepende del ahorro,especialmente de la inversióndestinadaa la formaciónde capitalhumanq. ) Las comparacionesintemacionalesapoyanla tesisde la convergenciacondicional.Una vez tenidasen cuenta las diferenciasentre las tasasde ahorro y entre las tasasde crecimiento de la población,los paísesen vías de desarrolloavanzanhacia los nivelesde rentade los paísesmás industrializados. 3. La evolución del crecimiento varía extraordinariamentede unos paísesa otros. La presenciade un elevadoahorro,de un bajo crecimientode la población,de una orientación hacia el exterior y de un entomo económico predecible son todos ellos importantesfactoresque favorecenel crecimiento. l.

14RobertE. Hall y CharlesL Jones,<Why Do SomeCountriesProcluceSo Much More Outputper Workerthan Others?>,QuarterlyJournal of Economu's,febrero,I 999, págs.83-I I 6. 15Pa¡aunalecturaaccesible,realmentedeliciosa,sobreestetema,véaseWilliam Easterly,TheElusive Questfor in the Tropit's,Cambridge,MIT Press,2002. Growth: Economicsts'Adventuresand Mtsadventures

CAP|TULO 4 ¡ EI-CRECIMIENTO Y LAPOLíTICA EcoNÓMIcA

Austrolio

97

. EEUU

. Conodó

o PoisesBoios o Reino Unido

€ o.8 .E

o -o

! o.ó

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I4 o.2

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Indonesio o Ghono

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o.ó

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sociol

FIGURA4¿ EI EFECTO DELA INFRAESTRUCTURA SOCIAI.

TERMINOS CIAVE

convergenciaabsoluta convergenciacondicional equilibrio estable

equilibrioinestable infraestructurasocial rendimientoscrecientesde escala

stock de capital de la regla de oro teoríadel crecimientoendógeno

PROBLEMAS Conceptuales

|.

¿Quées el crecimientoendógeno?¿Enqué se diferencianlos modelosde crecimientoendógenode los modelosneoclásicosde crecimiento presentadosen el Capítulo 3? ¿Porqué el productomarginal constantedel capital del que parte el sencillo modelo de crecimiento endógenode estecapítulo crea una situación en la que una única gran empresadomina la economía, como sugeriríael razonamientomicroeconómicotradicional?

3. ¿En qué se diferencianlas consecuenciasque tiene un aumentodel ahorro en relación tanto con el nivel de producción como con su tasade crecimiento en el modelo neoclásicode crecimiento esbozadoen el Capítulo 3 de las consecuenciasque tiene en el modelo básicode crecimiento endóseno esbozadoen éste? 4. Optativo a)

¿Quétipos de inversiónde capital sugiereestecapítulo que son más útiles para explicar el crecimiento de equilibrio a largo plazo?

y LADEMANDA y LApoLíTtcA... PARTE 2. ELcREcrMrENTo, rA oFERTA AGREGADAS

98

b)

Analice el potencial de crecimiento a largo plazo de cada uno de los siguientesprogramaspúblicos: i. ii. iii. iv.

Deduccionesfiscales por inversión. Subvencionesy ayudasa la I+D. Medidas tendentesa aumentarel ahorro. Aumento de los recursosfinancieros destinadosa la enseñanzaprimaria.

5. ¿Quédiferenciaexisteentre la convergenciaabsolutay la condicionalsegúnprediceel modelo neoclásico de crecimiento? ¿Quepareceestarocurriendo empíricamente? 6.

¿Puedecontribuir la teoíl del crecimiento endógenoa explicar las diferenciasintemacionalesentre las tasasde crecimiento?En caso afirmativo, ¿cómo?En casonegativo,¿quépuedecontribuir a explicar?

7.

Supongaque una sociedadpuede invertir en dos tipos de capital: físico y humano. ¿Cómo puede afectarsu decisiónsobrela distribución de la inversióna su potencialde crecimientoa largo plazo?

8.

a)

Considereuna vez más el modelo neoclásicocon un nivel de producción per cápita del estado estacionario.Supongaque una sociedadpuede elegir su tasa de crecimiento de la población. ¿Cómopuede afectarestaelección a la producciónper cápita del estadoestacionario?¿Podría

b)

una política de esetipo ayudar al país a evitar caer en la trampa de la pobreza? Suponga ahora que tenemos un modelo de crecimiento endógeno.¿Cómo afectaráuna tasa más baja de crecimiento de la población al potencial de crecimiento a largo plazo de la sociedad?

9.

¿Quéelementosde los modelos neoclásicoy de crecimiento endógenopuedenayudamosa explicar el notable crecimiento del grupo de paísesconocidos con el nombre de tigres asiáticos?

10. ¿Puedeaumentar indefinidamente el crecimiento de la producción per cápita tanto en los paísesmiis industrializadoscomo en los menos industrializados?Explique su respuesta.

Técnlcos (Todosoptativos) l.

Considereun modelo de crecimiento de dos sectorescon dos tipos de opofunidades de inversión: una con un producto marginal decrecientey otra con un producto marginal constanteQtista: véase la Figura 4-2). a) á) c)

¿Cómo es la función de producción de este problema? Caractericeel conjunto de equilibrios de este modelo. ¿Tienela producción en cualquiera de los equilibrios un crecimiento per cápita no nulo? ¿Qué puede ayudamos a explicar este modelo que no puedan los estrictos modelos de crecimiento endógenoy neoclásico?

Y LAPoLiTIcA 4. ELCRECIMIENTO EcoNÓMIcA CAPíTULO

*,

2, Supongaahoraque tenemosun modelo de un sectorcon una tasavariable de crecimientode la población Qtista: véasela Figura 4-3). a) ¿Cómo es la curva de inversión necesariaen estemodelo? de que analiza su estabilidado su inestab) Caractericeel conjunto de equilibrios, asegurándose bilidad. ¿Tienela producción en cualquiera de estosequilibrios un crecimiento per cápita no nulo? c) Supongaque su país se encuentraen una (trampa de la pobreza>,es decir, en el equilibrio con el nivel más bajo de producción per cápita. ¿Qué podía hacer el país para desplazarsea un punto de mayor renta? **3.

Supongaque añadeuna tasavariablede crecimientode la población a un modelo de crecimientode dos sectores(pisla: combine las Figuras 4-2 y 4-3). a) ¿Cómo son la función de producción, la curva de inversión necesariay la curva de ahorro? b) Caractericeel conjunto de equilibrios de este modelo. ¿Tienela producción en cualquierade los equilibrios un crecimiento per cápita no nulo? c) ¿Ayudala introducción de la tasavariable de crecimientode la población en estemodelo a explicar algo que no puede un modelo de dos sectoresmás sencillo con una tasa fija de crecimiento o un modelo de un sector con un crecimiento demosráfico va¡iable?

rÉ4. Considereuna economíacuya función de producciónes Y = Ko(AN)I - a,dondeA = 4KlN. Suponga que tiene una tasade ahorro de 0, I , una tasade crecimientode la población de 0,02 y una tasamedia de depreciaciónde 0,03 y que 0 = 0,5. a) Reduzcala función de producción a la forma y = ak. LQté es a2 b) ¿Cuálesson las tasasde crecimiento de la producción y del capital en estemodelo? c) lnterprete a. ¿Quéestamosdiciendo realmentecuando suponemosque la tecnología que aumenta la eficiencia del trabajo,A, es proporcional al nivel de capital por trabajador? d) ¿Quéhace que seaun modelo de crecimiento endógeno? 5. Considereuna economíaen la que la función neoclásicaf = /d'sAP'scaracteiza la producción.Suponga de nuevo que tiene una tasade ahorro de 0,1, una tasa de crecimiento de la población de 0,02 y una tasamedia de depreciaciónde 0,03. a) Expreseestafunción de producción en magnitudesper cápita y halle los valores de & e y correspondientesal estadoestacionario. b) En el valor de Kcorrespondienteal estadoestacionario,¿haymás o menoscapital que en el nivel de la regla de oro? c) Averigüe la tasade ahorro que daría lugar al nivel de capital de la regla de oro en estemodelo. d) En estemodelo neoclásicode crecimiento, ¿puedeun país tener demasiadoahorro?

* La presenciade un asteriscoindicaque es un problemamásdifícil y la presenciade dos significaque es un problema reaImente difícll.

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Loofertoy lo demondoogregodos puNTosmÁs DEsrAcADos DErcapirulo Lo produccióny los preciosson determinodos por lo ofertoy lo demondo ogregodos. A corto plozo, lo curvode ofertoonr"nlro es plono.A lorgo plozo, es.verticol. Losvqriociones de lo demondoogregodo,resultodo de loscombiosde lo políticofiscoly de lo políticomonetorio,osi como de los decisionesindividuoles sobreel consumoy sobrelo inversión,olteronlo produccióno corto plozo'y los precioso lorgo plozo.

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pARTE y LADEMANDA y rA poLíTtcA. 2 . ELcREcrMrENTo. rA oFERTA AGREGADAS

La macroeconomíase ocupa de la conductade la economíaen su conjunto, es deci¡, de las expansionesy de las recesiones,de la producción total de bienesy serviciosde la economíay de las tasasde inflación y de desempleo.Una vez analizadoel crecimiento económico a largo plazo en los capítulosanteriores,pasamosa examinar las fluctuaciones a corto plazo que constituyen el ciclo económico. ¡Lasfluctuacionesdel ciclo económicosongrandeslEn la Gran Depresiónde los años30, la produccióndisminuyóen EstadosUnidos cercade un 30 por ciento;entre l93l y 1940,la tasade desempleofue, en promedio,del 18,8por cienúo.l¿ Gran Depresiónfue el acontecimientoque m¿ucó a una generación.Las recesionesque se han registradodesdela SegundaGuerraMundial han sido mucho miásleves,pero han seguidodominandoel panoramapolítico cuandose han producido. Las tasasde inflación son muy variables.Con un dólar guardadodebajo del colchón en 1975 compraríamosen 2002 bienespor un valor inferior a 30 centavos.En cambio, durantela Gran Depresión los precios cayeron un 25 por ciento. El modelo de oferta y de demandaagregadases el instrumento macroeconómicobásico para estudiar las fluctuaciones de la producción y la determinación del nivel de precios y la tasa de inflación. Lo utilizamos para comprenderpor qué se aleja la economíade la sendade crecimiento uniforme con el paso del tiempo y para averiguar las consecuenciasde las medidas económicasdestinadasa reducir el desempleo,suavizar las fluctuaciones de la producción y mantenerestableslos precios. En estecapítulo centramosla atenciónen la visión generalde la economía: ¿porqué suben los preciosunasvecesnípidamentey otrasno? ¿Porqué es abundanteel empleo unos años y otros no? Los desplazamientosde las curvas de oferta y de demandaagregadasson los instrumentospara respondera estaspreguntas.En estecapítulo, aprendemosen alguna medida a utilizarlos. En el 3, el 4, el 6 y el1 sentamoslas basespara analizardetalladamentela curva de oferta agregada.En los Capítulos 9 a l'7 analizarnosdetalladamentela demandaagregada.De momento utilizaremos definiciones simplificadas de la oferta y de la demandaagregadaspara concentramosen las razonespor las que son importanteslas pendientesy las posicionesde estas curvas.La oferta y la demandaagregadasdescribencadauna de ellas una relación entre el nivel generalde precios (piénseseen el índice de preciosde consumoo en el deflactordel PIB) y la producción (el PIB). La oferta y la demandaagregadasconsideradasconjuntamente-la Figura 5-l muestra un ejemplo- pueden ayudamos a hallar los niveles de precios y de producción de equilibrio de la economía. Y cuando un cambio desplazala oferta o la demanda agregada,podemosaveriguarcómo varían los precios y la producción. La curva de ofeña agregada (OA.)describe la cantidad de producción que están dispuestasa ofrecer las empresasa cada nivel de precios.Tienependientepositivaporquelas empresasestiíndispuestasa ofrecer más cuandolos precios son más altos. La cuma de demanda agregada(DA) muestra las combinacionesdel nivel de preciosy el nivel de produccióncon las que los mercadosde bienesy de dinero se encuentran simultáneamenteen equilibrio. Tiene pendientenegativaporqueuna subidade los preciosreduceel valor de la ofefa moneta¡ia,lo cual reducela demandade producción.La intersecciónde las curvasDA y OA en el puntoE de la Figura 5-l determinael nivel de producciónde equilibrio, Y^,y el nivel de preciosde equilibrio, Pn Los desplazamientosde cualquierade ellas alteranel nivel de precios y el nivel de producción. Anles de pasar a examinar en profundidad los factores que subyacen a las curvas de demanday de oferta agregadas,mostramoscómo se utilizan. Supongamosque el banco central eleva la ofefa monetaria. ¿Cómo afecta esta decisión al nivel de precios y a la produc.::UdecomBooks::.

Y LADEMANDA cAPiTULo5 . LAoFERTA AGREGADAS T03

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YoY Producción,renlo FIGURA 5-I LAOFERTA Y LADEMANDAAGREGADAS. Su intersecciónen el puntoE determina conjuntamente el niuel deproducción, Y, y el niuel de precios,Po.

ción? En concreto, ¿aumentael nivel de precios como consecuenciadel aumento de la oferta, produciendo así i¡flación? ¿O aumenta el nivel de producción? ¿O aumentan tanto la producción como el nivel de precios? La Figura 5-2 muestra que un aumento de la oferta monetaria desplaza la curva de demanda agregada,DA,hacia la derecha a DA'. Más adelante veremos en este mismo ca-

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Y oY Y Prcducción, rcnio FIGURA 5-2 UN AUMENTODEIA CANTIDADNOMINALDEDINERODESPTAZA LADEMANDA AGREGADA HACIALADERECHA. El punto de equilibrio se traslada deE aE'

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y LADEMANDA y LApotiTrcA... pARTE 2 . ELcREctMtENTo, tA oFERTA AGREGADAS

la nffihDn05-l yla recordoróel lector Lo Figuro5-l tieneuno oporiencioogrodobley fomiliorque proboblemente por susestudiosde microeconomio. Y lo que es mós,el funcionomiento mecónicodel modelo (lo demondose desplozoen sentidooscendente... los preciosy los contidodes oumenton...etc.|es idénticool del diogromomicroeconómico de ofertoy demondo.Sin emborgo,el onólisiseconómicoque subyoceol diogromode ofertoy de demondoogregodos (esuno peno que nuestrqversión no esló relocionqdocon lo versiónmicroeconómico el <precio> mocroeconómico no recibieroun nombredistintof. En porticulor,en microeconomío significolo relocióno lo que se intercombiondos bienes:por eiemplo,yo te doy dos bolsosde el <precio> coromelos si tú me dos unoclosede economio.Encombio,en mocroeconomío significoel nivelnominolde precios,es decir,el costede uno cestode todoslos bienesque compromosexpresodoen lérminosmonetorios. que se prestoespeciolmente o lo confusión.En Hoy un elementode lo mocroeconomio microeconomío, los curvosde ofertoson relotivomente móselósticoso lorgo plozo que o corto de lo formo plozo, ol menospor reglo generol.[o ofertoogregodose comportoexoctomenle controrio.Lo curvode ofertoogregodoes verticolo lorgo plozoy horizonlolo corto plozo (noturolmente, veremospor qué es osí!.

pítulo el porqué. El desplazamientode la curva de demanda agregadatraslada el equilibrio d e l a ec onom í adelp u n toE a E' .El n i v e l d e p re c i o s s ubede P oaP ' yel ni vel deproducción aumenta de I¿oa Y' . Por lo tanto, un incremento de la cantidad de dinero provoca un aumento tanto del nivel de producción como del nivel de precios. Es evidente en la Figura 5-2 que la cantidad en que aumentael nivel de precios dependede la pendientede la curva de ofefa agregada,así como del grado en que se desplazala curva de demandaagregada y de su pendiente. Una gran parte de este libro se dedica a analizar la pendiente de la curva de oferta agregada y las causas de los desplazamientos de la curva de demanda agregada. La Figura 5-3 muestra los resultadosde una perturbación negativa (en sentido ascendente y hacia la izquierda) de la oferta agregada (el embargo del petróleo llevado a cabo por la OPEP en 1973 es un ejemplo clásico de una perturbación de ese tipo). El desplazamiento de la curva de oferta agregadahacia la izquierda reduce la producción y eleva los precios.

5 . [A OFERTA Y LADEMANDAAGREGADAS CAPíTULO

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'YYo Y Prcducción,rento AGREGADA FIGURA DELAOFERTA HACIALAIZGUIERDA. 5-3 UN DESPLAZAMIENTO Un despl.azamientoa OA' traslada el punto de equilibrio de E a E .

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AGREGADA DE.FERTA

La curvade ofertaagregadadescribela cantidadde producciónque esüíndispuestasa ofrecerlas empresasa cadauno de los nivelesde precios.A corto plazo,la cwva OA es horizontal(la curva de ofertaagregadakeynesiana);a largoplazo,es vertical(la curvade ofertaagregadaclásica¡.La Figura 5-4 muestralos dos casosextremos.Comenzamosexaminandoel casoa largo plazo.

LA CURVA DE OFERTA CLÁSICA

La cuma de oferta agregadachisica es vertical, lo cual indica que se ofrece la misma cantidad de bienes cualquiera que seael nivel de precios. Se basaen el supuestode que el mercado de trabajo se encuentraen equilibrio con pleno empleo de la población activa. Si la idea de que la curva de ofefa agregadaes vertical a largo plazo le hacesentirseincómodo al lector, recuerdeque el términosignificaaquí nivel generalde precios.En un único mercado,los fabricantesque se enfrentana una elevadademandapuedensubir el precio de susproductosy comprarmásmateriasprimas,más trabajo,etc.,lo que produceun efectosecundario:desplazaa estemercadofactoresde producciónde los sectoresen los que la demanda es más baja. Pero si la demandaes elevadaen toda la economíay todos los factoresde producciónya estántrabajando,no es posibleaumentarla produccióntotal, por lo que lo único que ocurrees que todoslos preciossuben(naturalmente, los salariostambién). al pleno empleode la poblaciónactivase denoEl nivel de produccióncorrespondiente mina PIB potencial,y*. El PIB potencialcrececon el pasodel tiempo a medidaque la eco-

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Y LA POL|TICA... Y LA DEMANDAAGREGADAS IA OFERTA PARTE 2 . ELCRECIMIENTO,

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Y CIASICA AGREGADA KEYNESIANA DEOFERTA FIGURA 54 I.ASFUNCIONES (a) La curua OA keynesianahorizontal irnplica que se ofrecerá cualquier cantidad de producción al niueldepreciosuigente.(b) Lafunción de ofefta clásicauerticalsebasaen el supuestode que el trabajo siempreestáplenamente empleado1t,por lo tanto, de que la Y* producción siempreseencuentraen el ntuelcorrespondiente,

nomía acumula recursosy la tecnologíamejora, por lo que la posición de la curva de oferta agregadaclásica se desplazahacia la derechacon el tiempo, como muestrala Figura 5-5. En realidad,el nivel de PIB potencial de un determinadoaño se determinaen gran medida como describenlos modelosde la teoía del crecimiento que acabamosde estudiar. Es importante señalarque aunqueel PIB potencial varía todos los años,las variacionesno dependendel nivel de precios. Decimos que el PIB potencial es <exógenocon respectoal nivel de precios> y lo que es más, sus variaciones durante un corto periodo de tiempo suelen ser

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A IO IARGO ñ DE LA PRODUCCIÓN FIGURA5.5 ELCRECIMIENTO AGREGADA. DELA OFERTA DESPLAZAMIENTOS

Producción (b) EN TIEMPOTRADUCIDO

CAPiru[O 5 . LA OFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS

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rclativamente pequeñas,de unos cuantos puntos porcenfuales al año. Podemos trazar una rinica línea recta vefical en el PIB potencial y llamarla ,Economic Journal, l I l, mayo,200l. 7 En otras palabras, examinando visualmente los datos

CAPÍTULO ó OLAOFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, LOSPRECIOS Y EI.DESEMPELO I29

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y ErDESEMPTEO: FIGURA óó RELACÓN ENTRE tA |NFLAC|ÓN ESTADOS UNTDOS lt9ó1-2OO2l Fu¡Nrs:Bu¡eauof l-aborStatistics.

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jadorespodían estarrazonablementecontentos.Supongamosahoraque les dicen que la inflación ha sido de un l0 por ciento al año y que se esperaque se mantengaesatasa.El lector comprenderáque si el costede la vida subeun l0 por ciento y los salariosnominalessólo suben un 3 por ciento, su nivel de vida va a bajar, en realidad, al¡ededorde 7 1= l0 - 3) por ciento. En otraspalabras,lo que interesanson las subidassala¡ialesque son superioresa la inflación esperada. Podemosexpresarde nuevola ecuación(3), que es la curva inicial de Phillips que relaciona los salariosy la inflación, para mostrarque lo que importa es el excesode inflación de los salarioscon respectoa la inflación esperada:

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dondez" es el nivel de inflación esperadade precios. Manteniendo el supuestode que el salario real es constante,la inflación efectiva, n, seráigual a la inflación de los salarios.Por lo tanto, la ecuacióncorrespondientea la versión modernade la curva de Phillips, la curva de Phillips con expectotivas(sobre la inflación), es:. n t= IE "- e (u - u * )

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pARTE y tA DEMANDA y tA poLíTtcA 2 . ELcREcrMrENTo. lA oFERTA AGREGADAS

Obsérvensedos propiedadesfundamentalesde la curva de Phillips moderna: La inflación esperadase refleja en su totalidad en la inflación efectiva. El desempleose encuentraen la tasanaturalcuandola inflación efectivaes igual a la esperada. Tenemosya otro factor más que determinala altura de la curva de Phillips a corto plazo (y la conespondientecurva de oferta agregadaa corto plazo). En lugar de cortar a la tasanatural de desempleoen el nivel igual a cero, la curva de Phillips modemala corta en el nivel de la inflación esperada.La Figura 6-7 muestracurvasde Phillips esquemáticascorrespondientes a principios de los años 80 (en que la inflación osciló entre el 6 y el 8 por ciento en Estados Unidos)y a principiosde la décadade 2000 (en que era del ordendel 2 por ciento). Las empresasy los trabajadoresajustansusexpectativassobrela inflación a la luz de su historia reciente8.Las curvasde Phillips a corto plazo de la Figura 6-7 reflejan el bajo nivel de inflación que se esperabaa principios de la décadade 2000 y el nivel mucho más alto que se esperabaa principios de los 80. Las curvas tienen dos propiedadesque debe observarel lector. En primer lugar, tienen la misma disyuntiva o intercambio a corto plazo entre el desempleoy la inflación, es decir, las pendientesson iguales. En segundolugar, a principiosde la décadade 2000 el pleno empleoera compatiblecon una inflación anualde un 2 por ciento aproximadamente; a principiosde los 80, era compatiblecon una inflación del 7 por ciento aproximadamente.

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Io¡o de desempleo FIGURAó-7 IAS EXPECTATIVAS SOBRELA INFLACIÓNY LACURVADEPHILLIPS A CORTOPLAZO

¡ El ritmo al que se ajustan las empresasy los trabajadoresy el grado en que piensan en el futuro y no en la historia reciente son cuestiones algo controvertidas.

CAPíTULO ó. IA OFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, LOSPRECIoS Y ELDESEMPELo I3I

La altura de la curva de Phillips a corto plazo,el nivel de inflación esperada,2", se mueve en sentidoascendenteo descendentecon el tiempo en respuestaa los cambiosde las expectativasde las empresasy de los trabajadores.El papel de la inflación esperadacomo elemento que desplazala curva de Phillips añade otro mecanismode ajuste autoruitico al lado de la oferta agregadade la economí¿.Cuandouna elevadademandaagregadatrasladaa la economía en sentidoascendentey hacia la izquierdaa lo largo de la curva de Phillips a corto plazo, hay inflación. Si ésta persiste,la gente acabaesperandoque haya inflación en el futuro (zr" aumenta)y la curva de Phillips a corto plazo se desplazaen sentidoascendente.

IA ESTANFI-{CIÓN

Estanflación es un término acuñado para referirse a un elevadodesempleo(>)y una elevada inflación. Por ejemplo, en 1982el desempleoera de más del 9 por cientoy la inflación del 6 por ciento aproximadamente en EstadosUnidos. El punto S de la Figna6-7 es un punto de estanflación.Es fácil ver cómo se produceuna estanflacióne.Una vez que la economíase encuentraen una curva de Phillips a corto plazo que contieneuna inflación esperadaconsiderable,una recesiónlleva a la inflación efectivapor debajode la esperada(por ejemplo,un movimientohaciala derechaen la curvade Phillips de los años80 representada en la Figura 6-7), pero el nivel absolutode inflación sigue siendo alto. En otras palabras,la inflación es inferior a la esperada,pero muy superiora cero.

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¿CONCUERDA IA CURVA DE PHILLIPS CON D(PECIATIVAS CON LOS DATOS?

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En la Figura 6-6 hemosvisto que cuandoexcluimosla inflación esperada,la relación empírica entreIa inflación y el desempleoes un caos.Nos gustaríadisponerde algunaprueba de que teniendoen cuentala inflación esperadaobtenemosuna curva de Phillips fiable. La inflación esperada,a diferenciade la inflación y del desempleo,que puedenmedirsedirectamentey ser publicadosperiódicamentepor los institutosofrcialesde estadística,es una idea que estii en la mentede todo el encargadode fijar los preciosy los salarios.No puedeexistir ningún indicador oficial razonablede la inflación esperada,si bien hay encuestasen las que se preguntaa los expertosen prediccioneseconómicasqué inflación esperanpara el año que viener0.No obstante, obtenemosunos resultadossorprendentementebuenospartiendo del ingenuo supuestode que la gente esperaque la inflación de este año seaigual que la del año pasado:suponemosque

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e Por alguna razón, a los periodistas les encanta decir que los economistas no comprenden la estanflación. Probablemente fuera cierto en los años 60 y principios de los 70, antes de que se valorara totalmente el papel de las expectativassobre la inflación. Ha pasadomucho tiempo desde los años 60. Como verá el lector, la estanflación ya no es un emgma. r0 Los datos cliísicos sobre estasencuestasse describen en Dean Croushore, ,Federal Reserve Bank of Philadelphia BusinessReview, marzo-abil, 1997. Thmbién pueden encontrarsedatos actualese históricos a partir de los vÍnculos que se ofrecen en la dirección de Intemet <www.phil.frb.org>. Para un método para obtener las expectativas sobre la inflación a partir de los tipos de interés nominales y de los tipos de inteÉs reales, véase Brian Sack, , NBER working paper "The n." W723ó. julio. 1999: 1 \fa¡k Bils r PeterJ. Klenow, <Some Evidence on the Importanceof Sticky Prices,,, NBER workrng paper n \\'*)ó9. _iulio.2002. ¡t Milton Fnedman. -The Rtrle ot \foneta4 Policv", Amerit'an Economic Retiew,marzo, l9ó8; Edmund S. Phelps. "Phillip: Cune:. Er¡re.'ntion: of Intlarion. and Optimal Unemployment Over Timer, Economica, agosto, l9ó7 \éase tambrer EJnu¡d Phelps. .-{ Review of Unemployment>>,Journal of EconomicLiterature, septiembre.1991 ra Véanse los afículo: que iir-:--u :r e, ¡Fanado Failures> de N. Gregory Mankiw y David Ro"Coordination mer(c om p s . ) , N ¿ uK ¿ r ¡ ¡ ¿ . ' r .;,: E. r r :.._ Ca m b r id g e .M a ss.,M IT P ress,l 99l ,vot.2.

LOSPRECIOS Y ELDESEMPELO I37 AGREGADA: LOSSALARIOS. cAPiTULoó. LAoFERTA

lentamente,a medida que se dejan sentir los efectos de la variación de la cantidad de dinero en forma de un aumentode la demandade bienesa los precios existentes. Los problemasde coordinacióntambiénpuedencontribuir a explicar por qué los salarios son rígidos a la baja, es decir, por qué no bajan inmediatamentecuandodisminuye la demanda agregada.Cualquier empresaque baje sus salariosmientrasotras no los bajen se encontrará con que susftabajadoresest¡ínmolestosy se marchan.Si las empresasse coordinaran,todas podrían reducir conjuntamentelos salarios,pero como generalmenteno puedencoordinarse, los salariosbajan lentamentecuandocadaempresabaja los salariosnominalesde sustrabajadores;probablementeaquellascuyos beneficioshayan resultadomás afectadosseránlas que den el primer paso15.

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Los salhrios de eficiencia y los costesde la modificación de los precios

La teoría de los salarios de eficienciaconsideraque el salarioes un instrumentopara motivar a los trabajadores.La cantidadde esfuerzoque éstosrealizan estárelacionadacon lo bien remunerado o no que esté el empleo en relación con las altemativas. Las empresaspueden quererpagarunos salariossuperioresa los que vacíanel mercadopara conseguirque sustrabajadoresse esfuercencon el fin de no perder el buen puestode trabajo que ocupan. Lateoía de los salariosde eficienciaexplica las lentasvariacionesde los salariosreales, pero no explica por sí sola por qué el salario nominal medio varía lentamente,aunquesí contribuye a explicar la existenciade desempleo.Sin embargo,cuando se combina con el hecho de que la modificación de los preciostiene costes,la teoríade los salariosde eficienciapuedeexplicar por qué los salariosnominalesmuestranuna cierta ngidez incluso aunquelos costesde modificar los precios seanbastantebajos16.Combinandoesarigidez con los problemasde coordinación, estateoríapuedeayudar a explicar langidez de los salariosnominales.

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LOS CONTRATOS Y TAS REI.ACIONES A IARGO PLAZO

Paraexplicar la rigidez de los salariosnos basamosen las teoríasanterioresy en un elemento fundamental: el hecho de que el mercado de trabajo implica una relación a largo plazo enfte las empresasy los trabajadores.La mayoía de los trabajadoresesperacontinuar ocupandoel mismo puestodurantealgún tiempo. Las condicionesde trabajo,incluido el salario,se renegocian periódicamente,pero no a menudo,ya que la negociacióntiene costes.lncluso en los casosen 15 Para una explicación muy similar de la rigidez de los sala¡ios a la baja véase Keynes, General Theory, Nueva York, Macmillan, 1936. Para algunos datos m¿ísrecientes, véase Kenneth J. Mclaughlin, , Federal Reserve Bank of St. Louis Review, mayo, 1999. ró Véase George A. Akerlof y Janet L. Yellen, en N. Gregory Mankiw y David Romer (comps.), New Keynesian Economícs, Cambridge, Mass., MIT Press, 1991, vol. l. Para algunos datos empíricos, véase Christopher Hanes, >,American Economic Review, diciembre, 2000.

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pARTE y LADEMANDA AGREGADAS Y LAPoLiTtcA... 2 . ELcREcrMrENTo. lA oFERTA

los que se suponeque el salario se fija en función de la situacióndel mercado,obtenerla información necesariasobre los distintos salariosposiblestiene costes.Normalmente,las empresasy los trabajadoresreconsideranlos salariosy los ajustancomo mucho una vez al añor7. Los salariossuelenhjarse en términosnominalesen las economíasque tienen una baja tasade inflación'8. Por lo tanto, se acuerdaque la empresapagaráal trabajadortantosdólares por hora o al mes duranteel siguientetrimestreo año. La mayoríade los conveniosformales dura¡r2 o 3 añosy puedenfijar los salariosnominalespara el periodo de vigencia del convenio. A menudocontienenunastarifas salarialesdistintaspara las horasextraordinarias,lo que implica que el salarioque paganlas empresases más alto cua¡rdose trabajanmás horas.Esa es una de las razonespor las que la curva WN de la Figura 6-9 tiene pendientepositiva. En cualquiermomento,las empresasy los trabajadoreshabránacordadoexplícita o implícitamenteIa tabla salarial que se pagaráa los trabajadoresque tienen empleo en ese momento. Habrá un salario baseque correspondea un determinadonúmero de horasde trabajo semanales y que dependedel tipo de trabajo y quizá un salario más alto para las horas extraordinarias.La empresafija entoncesel nivel de empleoen cadaperiodo. Veamosahoracómo se ajustanlos salarioscuandose desplazala demandade trabajo y las empresasaumentanlas horasde trabajo.A corto plazo, los salariossubena lo largo de la curva WN. Al aumentarla demanda,los trabajadorespresionanpara que se subael salario baseen la siguientenegociación.Sin embargo,pasaalgún tiempo hastaque se renegociantodos los salarios.Por otra parte,no todos se negocianal mismo tiempo, sino que las fechasen que se fijan estánescalonadas,es decir, se solapanre.Supongamosque los salariosde la mitad de la población trabajadorase hjan en eneroy los de la otra mitad en julio. Supongamos que la cantidadde dinero aumentaen septiembre.Los preciostardanen ajustarse,ya que ningún salariose ajustahastatres mesesdespuésde la variaciónde la cantidadde dinero.Y cuando llega el momento de renegociarla mitad de los convenios,en enero, tanto las empresas como los trabajadoresque negociansabenque los demássalariosno variaránen los 6 meses srgulentes. Los trabajadoresno tratande ajustartotalmentesu salariobasehastael nivel que llevaría a la economíaal equilibrio a largo plazo. Si los ajustaran,sussalariosseríanmuy altos en relación con otrosdurantelos 6 mesessiguientes,por lo que las empresaspreferiían dar empleo cuyossalariossenecuyossalariosno hubieransubidotodavía.Los trabajadores a trabajadores si los salariosrbnegociados gocian en enerocorren,pues,el riesgode quedarsedesempleados son demasiadoaltos. Por lo tanto, los salariossólo se ajustanen parte y no llegan al nivel de equilibrio.

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I' La frecuencia con que se revisan los salarios (y los precios) dependede la estabilidad del nivel de producción y de los precios de la economía. En condiciones extremas, como las hiperinflaciones, los salarios podían revisarsediaria o semanalmente [-a necesidadde revisar los precios y los salarios frecuentementees uno de los costes importantesde las tara-sde inf'laciónelevadase inestables. r8 Enla s e c o n o m í a : e n l ; r,sq u e l¡ in fla ció n e sa lta ,e sp r o b a b le quel ossal ari osesténi ndi c'i adosconrespectoa nivel de precio.. e: de.rr que :c Jtuslen automáticaÍnentecuando varía éste.lncluso en EstadosUnidos, algunos convenioscolectrrtr. Je ,r¡'r:" iur¡crern contienencláusulasde revisión salarialque prevén una subida salarial para compensar lir. :u¡ri¿. Frvii. Je ios precios Estas cláusulas normalmente ajustan los salarios una vez al trimestre (o al año¡ pJrr .oc.rt€n.:; r.¡-i:ubidas de los precios del trimestre (o año) anteriof. re El proceso de a-lusre aquí se basaen el anículo de John Taylo¡ ,ZA discussion paper ¡ "The Insider-Outsider n.' 534,julio. 2001 2aGuillermoA. Calro. . S':¡s:er¿dContracts in a Utility-Maximizing Framework>>, Journalof MonetaryEconomics,1983,esun ¿ini.uiLlcl"re. ¡¡L¡¡¿ muy técnico.Pa¡aun nuevoenfoque,véaseN. GregoryMankiw y RicardoReis, lntbrm¡¡ilrcr 3ñus Suc$' Prices:A hoposal to ReplacetheNew KeynesianPhillipsCurve>, "Stick) t .-.¡\r.mbre.2002. QuarterlyJournaloJELt'n,-,u::-

CAPITULO ó r lA OFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, LOSPRECIOS Y Et DESEMPELO | 4l

En segundolugar, relacionamoslos preciosque cobran las empresascon sus costes.En tercer lugar, utilizamos la relación de la curva de Phillips entre los salarios y el empleo. En euarto lugar, reunimos los tres componentespara obtener una curva de oferta agregadade pendientepositiva.

I-4. LEY DE OKUN

A corto plazo, el desempleoy la producción estiin bastanterelacionados.Segin la ley de Okun, l punto adicionalde desempleocuestaun 2 por ciento de PIB (en el siguientecapítulo volveremosa ver estarelación).La ecuación(7) presentaformalmenteestaley:

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Y_Y* = -o¡(u- u*) y '"

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dondea=2.

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LOS COSTESY LOS PRSCIOS

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El segundopasodel desarrollode la teoía de la ofertaconsisteen relacionarlos preciosde las empresascon sus costes.Los costeslaboralesconstituyenel principal componentede los costestotales25. En estecaso,el principiorectores el siguiente:las empresasofrecenla produccióna un precioque cubraal menossuscostes.Naturalmente,les gustaríacobrarun precio superioral coste,pero la competenciaprocedentede las empresasque ya existeny de las que podríanentraren el sectorpararecogeralgunosde los beneficiosimpide que los preciosse alejen mucho de los costes. Suponemosque las empresasbasanel precio en el costelaboral de producción.Si cada unidadde trabajo Eeneraaunidadesde producción,el costelaboral de producciónpor unidad esW/a. Por ejemplo,si el salarioes de l5$ por hora y a es 3, el costelaborales de 5$ por unidad. El cociente Wla se denomina costelaboral unitario. Las empresashjan el precio aplicandoun margen,z, a los costeslaborales:

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El margensobrelos costeslaboralescubre el costede otros factoresde producciónque utilizan las empresas,como el capital y las materiasprimas, y comprendeuna cantidadpara te25 Suponemos para simplificar el análisis que la productividad del trabajo es constante, incluso aunque en la práctica varíe a lo largo del ciclo económico y del tiempo. La productividad tiende a aumentar a largo plazo, a medida que los trabajadores adquieren mejor formación y educación y son dotados de más capital. También varía sistemáticamentedurante el ciclo económico. Tiende a disminuir antes de las recesionesy aumenta durante ellas y al comienzo de las recuperaciones.

142

pARTE y LADEMANDA y rA políncA.. 2. ELcREctMtENTo, tA oFERTA AGREGADAs

ner en cuentasusbeneficiosnormales.Si la competenciaen el sectorno es perfecta,el margen tambiéncomprenderáotra cantidadque seráun beneficiomonopolístico26.

EL EMPLEO Y LOS SAIARIOS Y Iá. CURVA DE OFERTA AGR.EGADA

La curva de Phillips de la ecuación(3á) indica las subidassalarialesen función de la inflación esperadade precios y la diferencia entre el desempleoy la tasanatural.La ley de Okun, la ecuación(7), traducela brechadel desempleoen brechadel PIB (el PIB efectivofrente al potencial),que es lo que queremosparala curva de oferta agregada.La relaciónentrelos precios y los costesde la ecuación(8) indica que la tasade inflación de salarioses igual a la tasade inflaciónde precios2?. Uniendoestastresecuaciones, tenemosque

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A menudosustituimosla ecuación(9) por una versiónaproximada,que es la que se muestraen la ecuación( I 0). Estaecuaciónes más sencilla,pero sigueponiendoénfasisen que la curva de oferta agregadamuestraque el nivel de preciosdel periodo siguientesubecon las expectativas sobrelos preciosy la brechadel PIB.

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La Figura6-10 muestrala curvade ofertaagregadaque implica la ecuación(10). Éstatiene pendientepositiva.Al igual que la curva IVN en la que se basa,se desplazacon el pasodel tiempo.Si en esteperiodola producciónes superioral nivel de pleno empleo,l*, en el siguientela curva OA se desplazaráen sentidoascendentea OA'. Si es inferior, la curva OA se desplazaráen el siguienteperiodoen sentidodescendente a OA" . Por lo tanto,las propiedades de la curva oA son las de la curvawN, debido a dos supuestos:el margenes ñjo e igual a z y la producciónes proporcionalal empleo. La curva OA es la curva de oferta agregadaen una situaciónen la que los salariosno son totalmenteflexibles.Los preciossubencuandoaumentala producción,ya que el aumentode la producciónimplica un aumentodel empleo,una reduccióndel desempleoy, por lo tarito,un incrementode los costeslaborales.El hechode que en estemodelolos preciossubancuando aumentala producciónes enteramente un reflejo de los ajustesque serealizanen el mercadode trabajo,en el cual el aumentodel empleoelevalos salarios.

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16 En una industria competitiva, el precio es determinado por el mercado, en lugar de ser fijado por las empresas,lo cual es bastantecoherentecon la ecuación(8). pues.siel sectorfuera competitivo,z sólo cubriría los costes de otros factores de producción r los beneficios normales, por lo que el precio sería igual al competitivo, La ec uac i ó n ( 8 ) e s a l s o m á s qe n e r a lla q u e ta m b ié n tie n e e n cu e n ta lahj aci óndel ospreci osdel asempresasde sectoresque no son totalmcntecompetitivos 2? En la práctica. la intlación de s¡larios r la inf'lación de precios no siempre son iguales: tanto ¿ como z varía¡r con el estadode la tecnoloeíar la ¡ituación del mercado.Pero esoscambiosno son una parte importantede la exphcaciónde la curva de c¡fer1lJqregadr

CAPITULO ó . LAOFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, LOSPRECIOS Y ELDESEMPELO | 43

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La curua OA se obtiene a pariir de la curua WN, coz lossupuestosadicionales de que el margen esfijo y la prod.ucción esproporcional al empleo.

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IAS PERTURBACIONES DE IÁ, OFERTA

Desde los años 30 hasta frnales de los 60 se partió, en general, del supuestode que las variacionesde la producción y de los precios de la economíase debíana desplazamientosde la curva de demandaagregada,es decir, a cambios de la política monetaria y de la política fiscal (entre ellos, las guerrasen su faceta de expansionesf,rscales)y de la demandade inversión. Pero en EstadosUnidos la historia macroeconómicade los años 70 fue en gran medida una historia de perturbaciones de la oferta. En cambio, la expansión económica de frnales del milenio se debió a una perturbación favorable de la oferta, a saber,a un aumento de la productividad. Una perturbación de la oferta es una perturbación que afecta a la economía y cuya primera consecuenciaes un desplazamiento de la curva de oferta agregada. En la décadade 1970, la curva de oferta agregadase desplazócomo consecuenciade dos grandes crisis de los precios del petróleo,que elevaronel costede producción y, por lo tanto, el precio al que las empresasestabandispuestasa ofrecer su producción.En otraspalabras,las crisis de los precios del petróleo desplazaronla curva de oferta agregadade una forma que en seguida mostraremos.

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y tA poliTtcA. pARTE y LADEMANDA 2. ELcREctMtENTo. AGREGADAS lA oFERTA

La Figura 6-l I muestrael precio real o relativo del petróleo28.La primera crisis de la OPEP,que duplicó el precio real del petróleo entre l97l y 1974,contribuyó a llevar a Ia economía a la recesiónde 1973-1975,la peor desdela SegundaGuerraMundial. La segundasubida del precio de la OPEP,registradaen I 979- I 980, lo duplicó de nuevo y aceleróvertiginosamentela tasade inflación.Estaelevadainflación llevó a adoptaren 1980-1982una política monetariadura para luchar contra ella, por lo que la economíaentró en una recesiónaún más profundaque la de 1973-1975.Despuésde 1982,el preciorelativo del petróleobajó durante todala décadade 1980,especialmente en 1985-1986.En el segundosemestrede 1990se produjo una brevecrisis de los preciosdel petróleo,como consecuencia de la invasióniraquí de Kuwait. Esacrisis temporalcontribuyóa empeorarla recesiónde I 990-l99l , aunquese consideraque éstacomenzóen julio, antesde que Kuwait fuera invadido. [.as dos recesionesde los años70 relacionadascon las crisis de los preciosdel petróleono dejan ninguna duda de que las perturbacionesde la oferta son importantes2e.

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TASPERTURBACIONES NEGATIVAS DELA OFERTA

Las perturbacionesnegativasde la oferta desplazanla curva de oferta agregadaen sentidoascendente.La Figura 6-12 muestralos efectosde una perturbaciónde esetipo: una subidadel preciodel petróleo.La curvaOA se desplazaen sentidoascendente a OA' y el equilibriode la economíade E a E' . Por lo tanto, la consecuenciainmediatade la perturbaciónde la oferta es una subidadel nivel de precios y una reduccióndel nivel de producción. Una perturbaciónnegativa de la oferta es doblementedesafortunada:provoca una subida de los precios y una reducc'iónde la producción. Deben hacersedos observacionessobre el efecto de las perturbacionesde la oferta. En primer lugar, desplazanla curva OA en sentido ascendenteporque ahora a las empresasles cuestamiásproducir cadaunidad.En segundolugar, estamossuponiendoque la perturbaciónde la ofertano afectaal nivel de producciónpotencial,que siguesiendof* r". ¿Quéocurreuna vez que se producela perturbación?En la Figura 6-12,la economíase desplazade nuevode E' a E. El desempleoexistenteen E'obliga a los salariosy, por lo tanto, al nivel de precios a bajar. El ajustede vuelta al equilibrio inicial, E, es lento, porque los salarios se ajustanlentamente.Tiene lugar a lo largo de la curva DA; los salariosbajan hastaque se alcanzael punto E. En esepunto, la economíase encuentrade nuevoen el nivel de pleno empleoy el nivel de precios vuelve a ser el mismo que antesde la perturbación.Pero el salario nominal es más

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28 El precio real del petróleo es aquí el precio medio de primera compra interior del crudo deflactado por medio de los deflactoresrmplícrtosdel producto interior bruto (en dólaresencadenadosde 1996). 2e Para un análisis menos espectacular.pero más reciente, del efecto de los precios del petróleo, véase , NBER Macroeconomics Annual, 1998.

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FIGURA 7-2 TASAS DEDESEMPTEO DEESTADOS UNIDOSTOTALES Y DESAGREGADAS PORSEXO,EDADY RAZA,1948-2002 Obséraenselas diferentes escalas de lospaneles (a) y (b) frente al (c) y al (il.

FuENfi: Bureau of Labor Economics.

t990

2000

cAPiTULoZ I LAANATOMIADEIA INFIACIONY DELDESEMPLEO TóI

LOS FLUJOS DEL MERCADO DE TRABAJO

Existe una elevadatotación en el mercadode trabajo,es decir, flujos de entraday salidadel desempleoy del empleoy de unospuestosde trabajoa otros8.La Tabla7-3 muestralos flujos mensualesmediosde entraday salidadel empleoen EstadosUnidoscorrespondientes a 2002. Estosdatosmuestranel movimientoo rotaciónexistenteen el mercadode trabajodesglosando las variacionesnetasdel empleoen los diferentescomponentes. La Tabla7-3 presentauna notabledescripcióndel movimientoexistenteen la población activa.En 2002,lasempresasmanufactureras incorporaron, en promedio,todoslos mesesa su nómina 3,3 nombrespor cada 100 asalariadosy, al mismo tiempo,suprimieronmensualmente, en promedio,3,2 nombrespor cada l(X) asalariados. Estosdatosmuestranque siemprehay personasque estánaceptandoy abandonando un empleo.

LA DURACION DEL DESEMPLEO

La segundamanerade examinarlos flujos de entraday de salidadel desempleoes considerar la duración de los periodos de desempleo.Un periodo de desempleoes aquel en el que una persona permanecedesempleadaininterrumpidamente. La duracióndel desempleoes la duraciónmediadel periodoen el que una personaperrnanece desempleada. Examinandola duracióndel desempleo,averiguamossi éstesueleser de cortaduratrabajorápidamente ción, es decir,si las personasencuentran o cambianen seguidade empleo, o si el desempleode largaduraciónes un problemagrave.La Tabla7-4 muestralos datossobrela duracióndel desempleoen EstadosUnidos correspondientes a 2000 y a2002, añosen los que el desempleofue bajo y experimentóun aumentoconsiderable,respectivamente.Históricamente,la duracióndel desempleoha sido largacuandola tasade desempleo

TABI.A7-g Ter¡o¡ de rc'toc¡tin loborcl cn lo indu¡rrb monufoct¡rrru dc Egrsdo¡ Unftlo¡, 2OOll (porcsdo l0O osoloriodos; dotosmensuoles mediosl ALTAS

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* Incluyelas bajasinvoluntarias. Fwvrr: Bu¡eauof Labor Statistics,Job Openingsand Labor Tumover Survey

E Los artículos imponantes sobreesta cuestión son los de Robert E. Hall, Is the Unemployment Rate So "Why High at Full Employment?", Brookings Papers on Et'onomit Actit,ity,197O, vol. 3; y George Akerlof, Andrew Rose y Janet Yellen, Switching, Job Satisfactionand the U.S. Labor Market>, Brookings Papers on Ec'o"Job nomir A c t i t ' i m * , 1 9 8 8v,o l . 2 .

162

pARTE y LApoLiTrcA... y LADEMANDA 2 . ELcRECtMtENTo. rA oFERTA AGREGADAS

IAB1A 7-4 El dcrempleo scgún ru durución, E¡rqdo¡ Unido¡ PORCENTAJE DE DESEMPLEADOS DURACIÓNDEL DESEMPLEO(SEMANAS) Menos de 5 5-14

r5-26 27omás Número medio de semanas Tasade desempleo

20m 44,9 3 1 ,9 l r,8 tt,4 12,6semanas 4,0

2cn.2 34,5 30,8 r6,3 18,4 16,6semanas

FwMre;Bureau of LaborStatistics.

ha sido altae. Bastaechar una rápida ojeadaa las cifras del Recuadro7-4 paraver lo que parece un desplazamientopermanentehacia el paro de larga duración. En una fase dada del ciclo económico,la duraciónde los periodosde paro ha aumentadoalrededorde I mes.

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1l :,.;*,-,-"ElrpLE0 El conceptode pleno empleo---o tasanaturalo tasafriccional de desempleo- desempeñaun papelfundamentalen macroeconomía y en la políticamacroeconómica. Comenzamosanalizandola teoríade la tasanaturaly a continuaciónexaminamoslas estimaciones de esatasa.

LOS DEIERMINANTES

DE I-A' TASA NATURAL

Los determinantesde la tasanatural de desempleo,u*, puedenanalizarseen función dela duración y de la frec'uent'iadel desempleo.La duración del desempleodependede factorescí clicos y, además,de las siguientescaracterísticas del mercadode trabajo: estructurales La organizacióndel mercadode trabajo,incluidala presenciao la ausenciade agencias de empleo,de serviciosde empleoparalos jóvenes,etc. La composicióndemográficade la poblaciónactiva. La capacidadr el deseode los desempleados de seguirbuscandoun empleomejor,lo cual depende.en parte.de la existenciade prestaciones por desempleo. e Michael Baker, , American Economic Review, marzo, I 992. m uesrr¡ que históricamente la duración del desempleo de todos los grupos del mercado de trabajo tiende a aur.nentar.u.údo irumentael desempleo.

cAPiTULoZ o IA ANAToMÍADELAINFI.ACIÓN Y DELDESEMPLEO I ó3

El último punto mereceuna atenciónespecial.Una penona puedeabandonarun empleo con el fin de tener más tiempo para buscarofro mejor. Este tipo de desempleose denomina desempleode búsqueda.Si todos los puestosde trabajo son iguales,una personadesempleada aceptaráel primero que le ofrezcan. Si unos son mejores que ofros, merecela pena buscary esperar a encontraruno bueno. Cuanto más elevadasson las prestacionespor desempleo,más probablees que los individuos sigan buscandoun empleo mejor y más probablees que abandonen el que tienen para enconFar otro mejor. Por lo tanto, un aumentode las prestacionespor desempleoelevala tasanatural de desempleo. La conducta de los trabajadoresque han sido suspendidostemporalmentede empleo tambiénes importantecuandose analizala duracióndel desempleo.Normalmente,un trabajador que ha sido suspendidode empleoretoma a su trabajo inicial y no buscaotro intensamente. Larazón es bastantesencilla:un trabajadorque ha permanecidomucho tiempo en una empresaconoceespecialmentebien la forma en que trabajaéstay es posible que haya adquirido unosderechosde antigüedad,incluida una pensión.Por lo tanto,es improbableque esetipo de personaencuentreun trabajo mejor remuneradobuscando.Posiblementelo mejor que puedehacer seaesperara que la empresavuelva a llamarlo, sobretodo si tiene derechoa percibir prestacionespor desempleomienffas espera.Sin embargo,como señalamosen el Recuadro7-3, este patrón de vuelta al empleoinicial pareceque desaparecióa principios de los años90.

I.A' FRECUENCIA DEL DESEMPLEO

Lafrecuencia del desempleoes el número medio de vecespor periodo que los trabajadores pasan al desempleo.Tiene dos determinantesbásicos.El primero es la variabilidad de la demandade trabajo en las diferentesempresasde la economía.lncluso cuando la demanda agregadaes constante,unasempresascreceny otras se contraen.Las segundaspierdentrabajo y las primeras contratan m¡ís.Cuanto mayor es estavariabilidad de la demandade trabajo en las diferentesempresas,más alta es la tasade desempleo.El segundodeterminantees la rasaa la que enfian nuevostrabajadoresen la población activa: cuanto m¡ísdeprisaenftan nuevosFabajadoresen la poblaciónactiva----cuantomás nípida es la tasade crecimientode la población activa- más alta es la tasanatural de desempleo. [,os tres factoresque afectana la duración y los dos que afectana la frecuenciadel desempleoson los determinantesb¡ísicosde la tasanatural de desempleo.Evidentemente,estos factorescambiancon el pasodel tiempo. La estructuradel mercadode Fabajo y la población activapuedenvariar.La variabilidad de la demandade trabajo segúnlas diferentesempresas puedecambiar.Como ha señaladoEdmund Phelps,la tasanafural r¡o es 17. La segundavía es la estabilidad del empleo.Cuando hay un segurode desempleo,las consecuenciasde tener o no tener trabajo son menosgraves18.Se afirma, pues,que los trabajadores y las empresasno tienen muchos incentivos para crear un empleo muy establey Ias emfó Mafin Feldstein y James Poterba, Insurance and Reservation Wages', Journal of Public "Unemployment Ec onomic s. febrero-marzo. I 984. r7 Patrick Minford, U nemplot ment : C auses and C ures, Oxford, Blackwell, 1985, pág. 39. 16 pmdall Wright sostieneque el seguro europeo cubre a los trabajadoressometidos a reducción de jomada y no sólo a los que estiín totalmente desempleados,como sucede en el caso de Estados Unidos y de Canadá. Llega a la conclusión de que con el sistema europeo el empleo es menos variable, si bien lo es más el número de horas por trabajador. Véase su anículo Labor Market Implications of Unemployment Insurance a¡ld Short"The Time Compensation>, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review,ve¡ano, 1991.

Z.IA ANATOMIADEIA INFIAcIÓNY DELDESEMPLEo I7I CAPÍTULO

presasestánmás dispuestasa suspendertemporalmentede empleoa los trabajadoresque a inLa vinculaciónde las cotizacionesal nivel de desempleoatenúaIa repertentarconservarlos. cusiónen la estabilidaddel empleo.Se elevala cotizaciónpor desempleoque paganlas empresascuyos trabajadorestienen elevadastasasde paro, lo que les da un incentivo para crear empleomás estable.Sin embargo,con estemétodolas empresasno soportantodo el costedel por lo que la repercusiónsólo se atenúaen parte. segurode desempleo, Las prestacionespor desempleo,ademásde alterarel desempleoreal, elevanlatasamedida de desempleoa travésde los efectosde la inscripción. Parapercibir prestacionespor desempleo,los trabajadorestienenque ,es decir,buscartrabajo incluso aunqueno quieranrealmente.Por lo tanto, se contabilizancomo desempleados. Según una estimación,los efectosde la inscripciónelevanla tasade desempleoalrededorde medio punto porcentual. Apenasparecehaberdudasde que el segurode desempleoaumentala tasanaturalde desempleore. Sin embargo,esono implicaquedebaabolirseesteseguro.El segurode desempleo puedeaumentarla eficienciaeconómicaal subvencionarel procesode búsquedade trabajo,lo que se traduceen una mejora del ajusteentre el trabajadory la empresa.Más imponantees la existenciade un elevadogrado de aleatoriedaden el hechode quién encuentratrabajoy quién no, y lo justo es que se repartala cargadel desempleo.Cuandose diseñanlas prestacionespor desempleo,existeuna disyuntivaentrela reducciónde la angustiaque sufrenlos desempleados y la probabilidadde que un aumentode las prestaciones elevela tasanatural20.

7-5 LOS COSTESDEL DESEMPLEO

Los desempleadoscomo personassufren tanto porque pierden renta mientras están desempleadoscomo porquepadecenlos problemassocialesque causanlos largosperiodosde desempleo.La sociedaden su conjuntosaleperdiendocomo consecuencia del desempleo,ya que la produccióntotal es inferior a la potencial. En esteapartadoofrecemosalgunasestimaciones de los costesde la producciónperdida como consecuenciadel desempleoy aclaramosalgunasde las cuestionesrelacionadascon los costesdel desempleoy con los posiblesbeneficiosde reducirlo.Hacemoshincapiéen los costesdel desempleocíclico,relacionadocon las desviaciones a corto plazode la tasade desempleo con respectoa la tasanatural. re Entre las pruebas más convincentes se encuentra la observación de que los periodos de desempleo tienden a concluir con la vuelta del trabajador al trabajo precisamenteen el momento en que se agotan las prestacionespor desempleo (en Estados Unidos, normalmente despuésde 26 a39 semanasde desempleo). Véase Lawrence Katz y Bruce Meyer, , Quarterly Journal of Economics,noviembre, 1990. 20 Esta disyuntivaconstituyóel centro de la discusiónentre el Congresoy las administracionesReagany Bush en las últimas recesiones:el Congreso generalmentevotaba a favor de una ampliación de la duración de las prestacionespor desempleode 3 mesescon el fin de ayudar a los desempleados,mientras que la administración a veces afirmabaque esa medida elevaía el desempleo.

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pARTE y LADEMANDA y LApoLíTrcA... 2. ELcREctMrENTo. tA oFERTA AGREGADAS

LoS COSTES DEL DESEMPLEO CICLICO

Una primera medidade los costesdel desempleocíclico es la producciónque se pierde porque la economíano se encuentraen el nivel de pleno empleo.Podemosestimarestapérdida utilizando la ley de Okun, representadaen la Figura 7-1. Segúnestaley, la economíapierde al¡ededorde un 2 por ciento de producciónpor cada I por ciento en que la tasade desempleoes superior a la tasanatural. Consideremosla leve recesiónque se registróen EstadosUnidos en2ffil-2002. Utilizando la estimaciónde CBO, según la cual la [asanatural era de un 5,2 por ciento y observandoque la tasaefectivaera del 5,7 por ciento, llegamosa la conclusiónde que la recesiónprovocóuna perdidade un 1,0por ciento del PIB en2OOl-2002,lo que equivalea alrededorde 100.000millones de dólares. Estos elevadísimoscostesinvitan a preguntarsepor qué los responsablesde la política económicatoleran un desempleotan elevado.

Efecto distributivo del desempleo Aunque la estimaciónbasadaen la ley de Okun constituye el indicador básico de los costes globales del desempleocíclico, también ha de tenerseen cuenta su efecto distributivo. Normalmente,en EstadosUnidos un aumentode la tasatotal de desempleode I punto porcentual va acompañadode un aumentode la tasade desempleode los negrosde 2 puntosporcentuales (véasela Figura7-2).En general,el desempleoafectamás a los pobresque a los ricos,y este aspectodebe aumentarla preocupaciónpor el problema. La estimación de la ley de Okun engloba toda la renta perdida, incluida la de todas las personasque pierdenel empleo.Esaperdidatotal podía distribuirse,en principio, entre los diferentesmiembrosde la economíade muy distintasformas.Por ejemplo,los desempleados podían continuar percibiendoprestacionesque se aproximarana la renta que percibíancuando teníanempleo; estasprestacionesse frnanciaríancon los impuestosque pagaranlas personas que trabajan.En esecaso,los desempleadosno verían disminuir su renta mientrasestuvieran desempleados,pero la sociedadseguiríaperdiendodebido a la reducciónde la produccióntotal. El sistemade segurode desempleoreparteparcialmente,pero en modo alguno en su totaIidad, la cargadel desempleo.

Otros costesy otros beneficios ¿Tieneel desempleoalgún otro costeo quizá algin beneficiodi¡ecto que lo compense?Es posible que tengaun beneficiocompensatorioporquelos desempleados, al no trabajar,tienenm¡ís ocio. Sin embargo,el valor que puededarsea eseocio es bajo. En primer lugar,es en gran parte un ocio involuntario. En segundolugar,como los individuos paganimpuestossobrelos salarios,la sociedaden generalrecibe un beneficio en forma de ingresosfiscalescuandolos trabajadoresestiínocupados. Cuandoun trabajadorpierdeel empleo,la sociedaden generaly el trabajadorse repartenel costede la producciónperdida:la sociedadpierdeingresosfiscalesy el trabajadorpierde su remuneración.Ésta es otra razónmás por la que el beneficio del aumentodel ocio sólo contrarrestaen parte la estimacióndel costedel desempleocíclico basadaen la ley de Okun.

CAPÍTULo ZT IA ANAToMíA DELAINFIAcIÓN Y DELDESEMPIEo I73

i-6

LoscosrEsor r¡ nvn¿cróN La inflación no produce una pérdida directa de producción, como el desempleo.Cuando se analizan los costesde la inflación, es importante distinguir entre la nfTaciónperfectamenteprevista y tenida en cuenta en las transaccioneseconómicasy la imperfectamenteprevista o inesperada.Comenzamoscon la inflación perfectamenteprevista.

pREVrsrA r¡ w¡rectóN pERFECTAMENTE Supongamosque una economíaha venido teniendouna determinadatasade inflación, por ejemplo, del 5 por ciento, durantemucho tiempo y que todo el mundo prevé correctamenteque continuará siendodel 5 por ciento. En una economíade esetipo, todos los contratosreflejaríanla inflaciónesperadadel 5 por ciento. Los prestatariosy los prestamistassabían y aceptaríanque los dólaresen los que se devuelve un préstamovaldránmenosque los dólaresa los que renunciael prestamistacuandolo concede.Los tjpos-dejnferésnominalesse subi¡íanun 5 por ciento para compensarla inflación. [.os contratos laboralesde larga duración elevmíanlos salariosun 5 por ciento al año para tener en cuenta la inflación y reflejarían las variaciones de los salarios realesque se acordaran. Los anendamientos a [rgo plazo tendrían en cuenta la inflación. En suma, todos los contratos a largo plazo tendrían€n cuentala inflación del 5 por ciento. En esacategoríaincluimos los impuestos,que estamossuponiendoque estaríanindiciados. Los propios tramos impositivos aumentaríana una tasade un 5 por ciento al año2r. En una economíade esetipo, la inflación no tiene costesreales,con dos salvedades.En primer lugar, no se paganinteresespor el efectivo -por los billetes y las monedas- aunque sólo seaporquees muy difícil hacerlo.Eso significa que los costesde tener efectivo aumentan conforme mayor es la tasa de inflación. El costeque tiene p¿ra una personala posesiónde efectivo son los interesesque pierde por no tenerun activo portador de intereses22.Cuandoaumentala tasade inflación, el tipo de interés nominal sube, los interesesperdidos por tener efectivo aumentany, por lo tanto, el coste de tener efectivo es más alto. Así pues,la demandade efectivo disminuye. Los individuos tienenque arreglárselascon menosefectivo y acudir miása menudoal banco a cobrar cheques más pequeñosque antes.Los costesde estosdesplazamientosal banco suelendescribirsecon el nombre de costesde la inflación en forma de <suelade zapatos>.Estiín relacionadoscon la cantidad en que disminuye la demandade efectivo cuando aumentala tasaprevista de inflación y se estima que son bajos. Segúnuna estimación,en EstadosUnidos la reducción de la infla2r Para que el sistema impositivo estuviera debidamente indiciado, tendrían que gravarse los rendimientos re4/es (una vez tenida en cuenta la inflación) de los activos. 22 Obsérvese que las personas que tienen efectivo están concediendo, en realidad, al Estado un préstamo libre de intereses. El efecto directo de una subida de los tipos de interés es una transferencia de ingresos del sector privado al sector público, lo que a veces se denomina .

174

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pARTE y tA poliTrcA... y LADEMANDA 2 . ELcREcrMrENTo. LAoFERTA AGREGADAS

ción de un l0 por ciento (cifra muy alta para los patroneshistóricos)a cero equivaldríaa largo plazo a aumentarun I por ciento la producción23. La segundasalvedadla constituyenlos costesde menú de la inflación. Éstosse debenal hechode que cuandohay inflación -a diferenciade cuandolos precios son estables- los individuos tienen que dedicarrecursosrealesa fijar los precios y a cambiar los teléfonospúblicos y las máquinastragaperras,así como las cajasregistradoras.Esoscostesestánahí, pero no hay que exagerarlos. Debemosañadir que estamossuponiendoaquí que las tasasde inflación son razonables, por ejemplo,de un dígito o de dos dígitos pequeños,suficientementebajasparano pernrrbarel sistemade pagos.Con unastasasde inflación entre bajas y moderadas,los costesde la inflación totalmenteprevista son pequeños24. La idea de que los costesde la inflación totalmenteprevistason bajos no concuerdabien con la enormeaversióna la inflación que se refleja en la elaboraciónde la política económica y en Ia política. La causamás importantede esaaversiónse halla en que en EstadosUnidos la inflación ha sido imperfectamenteprevista y variable, cuyos costesson muy distintos de los que hemos analizadoen este apartado.

LA INFIACIÓN

IMPERFECIAMENTE

PREVISTA

El idílico escenariodel ajustetotal a la inflación no describelas economíasdel mundo real. Las economíasmodernasposeentoda una variedad de característicasinstitucionalesque representandiferentes grados de ajuste a la inflación. Las economíasque tienen un largo historial inflacionista,como las de Brasil e Israelen las décadasde 1970y 1980,han realizadograndes ajustesparateneren cuenlala inflación por medio de la indiciación.Otras,en las que los casos de inflación han sido esporádicos,como la economíade EstadosUnidos, no los han realizado. La inflación imprevista y la toma de decisioneseflrciente Los contratosestiín expresadosen su mayoía en términos nominales.Si una personaha acordadopagaruna cantidadde dinero en una determinadafecha y la inflación es inesperadamentealta, pagaráen dinero más baratoy saldráganando.Naturalmente,si la inflación es más baja de lo previsto, saldráperdiendo.De cualquierade las dos formas, una personasale ganando y otra sale perdiendo.Eso significa que la posibilidad de que haya una inflación im2r Véase Robert E. Lucas, Jr., . Econometrica, marzo. 2000. 2a Existen claras pruebas intemacionales de que cuando las tasas de inflación son altas, las tasas de crecimiento sostenrdoson bajas. La relación negativa no se debe a los costesde la inflación per se, sino que , Journal of Monetan Econonttts, diciembre, 1993). Véase también V. V. Chari, Larry E. Jones y Rodolfo E. Manuelli, Growth. and Financial Intermedration>; Michael Bruno y William Easterly, redujerael tipo de interésreal que pagael Estado.Naturalmente,como las pensionesest¡ánindiciadasen numerosos países,sus ciudadanostienen un activo que los protege de la inflación. Sin embargo,la corriente de pensionesno es un activo que puedacomprarseo venderse. Más adelanteanalizamoslos argumentosa favor y en contra de la indiciación.

LA INDICIACIÓN

DE LOS SAIÁRIOS

Los convenioscolectivosformales contienena vecescláusulasde revisión automática delos sala¡ios,que subordinanlas subidasde los salariosnominalesa las subidasdel nivel de precios. Tienenpor objeto permitir a los trabajadoresrecuperar,en su totalidad o en parte,el poder adquisitivo perdidocomo consecuencia de las subidasde los preciosregistradasdesdela firma del convenlo. Este tipo de indiciación es muy frecuenteen los mercadosde trabajo de muchospaíses. Logra un equilibrio entre las ventajasde los convenioscolectivosa largo plazoy el interésde los trabajadoresy de las empresasen que los salariosrealesno se desvíendemasiadoen uno u otro sentido. Como la negociaciónde los salarioses lenta y difícil, los salariosno se negocianuna vez a la semanao una vez al mes sino todos los añoso cadatres.Pero como los preciosvaríandurante el periodo de vigencia de estosconvenios,hay que realizaralgunosajustespara tener en cuentala inflación. En términos generales,existendos posibilidades.Una consisteen indiciar los sala¡ioscon respectoal IPC o al deflactor del PIB y elevar periódicamente(por ejemplo, trimestralmente)los salariosen la cuantíaen que hayansubidolos preciosduranteel periodo.La otra consisteen progr¿rmÍuunas subidassalarialesperiódicasy anunciadasde antemanobasadasen la tasaesperadade subidade los precios.Si se conocieracon ceÍtezala inflación, los dos métodosdaríanel mismo resultado.Pero como la inflación puedeser diferentede las expectativas.habrádiscrepanci as. Cuandola incertidumbresobrela inflación es grande,es de esperarla indiciaciónmiásque las subidassalarialesanunciadasde antemano.La inflación es más inciertacuandola tasade inflación es alta que cuandoes baja, por lo que la indiciación salarialpredominamás en los paísesde inflaciónaltaque en los de inflaciónbaja.

182

y lA poLíTtcA pARTE y rA DEMANDA AGREGADAS 2. ELcREcrMtENTo. lA oFERTA

En la economíade EstadosUnidos,más del 50 por cientode los trabajadorescubiertos por grandesconvenioscolectivosa mediadosde los años80 teníacláusulasde revisión salarial. Estascláusulasson mucho más fiecuentesdesde1973,debidoa que la inflación ha sido más alta y más variable.Últimamente,han vuelto a disminuir debido a que la inflación se ha mantenidoen un bajo nivel. Sin embargo,aunqueen EstadosUnidos las cláusulasconstituyen una parte importantede muchosconvenioscolectivos,relativamentepocos trabajadoresestán cubiertosdebidoa la disminuciónde la sindicación.Por ejemplo,en 1995las cláusulasde revisión sala¡ialsólo cubríana alrededorde un22 por cientode la poblacióntrabajadora.

Las perturbacionesde la oferta y la indiciación de los salarios Supongamosque subenlos preciosrealesde las materiasprimas y que las empresastrasladan estosincrementosde los costesa los preciosde los bieneshnales.Los preciosde consumosubirán y si hay un sistemade indiciaciónsalarial,tambiénsubiriínlos salarios.Eso provocará nuevassubidasde los precios,de los costesde las materiasprimas y de los salarios.En este caso,la indiciacióndesencadena una espiralinflacionistaque se evitaríacon un sistemade subidas salarialesfrjadas de antemano,ya que en ese caso los salariosrealespodrían bajar como consecuencia de una subidade los preciosde las materiasprimas. El ejemplomuestraclaramenteque cuandose analizanlos ef'ectosde la indiciaciónsalarial, debendistinguirsedos posibilidades:las perturbaciones de la demanday las perturbacionesde la oferta.En el primer caso,se produceuna perturbacióninflacionistay las empresaspuedenpagarlos mismossalariosrealesque antes,por lo que una indiciacióndel 100 por ciento no les afectanegativamenteen términosreales.Sin embargo,en el casode una perturbaciónnegativade la oferta,los sala¡iosrealesdebenbajar y la existenciade una indiciación total impide que eso ocura. Por lo tanto, la indiciaciónsalarialcomplicaextraordinariamente el ajustede una economíaa las perturbaciones de la oferta.En las décadasde 1970y 1980,la economíade Estados Unidos se ajustómás fácilmentea las crisis del petróleoque los paíseseuropeos,en los que es más frecuentela indiciacióntotal. En EstadosUnidos.el reducidosradode indiciaciónde los salarioscontribuyóa facilitar el ajuste3r.

¿POR QUÉ NO INDICIAR?

L,oseconomistashan afirmado a menudoque los gobiemosdeberíanadoptarla indiciacióncon carilctergeneral,es decir, indiciar los bonos,el sistemaimpositivo y todo lo que controlan.De esamaneraseía mucho más fácil vivir con la inflación y desaparecería la mayoría de los costesde la inflación imprevista.En cambio, los gobiemosse han mostradomuy reaciosa indiciar. Existentres buenasrazones.En primer lugar,como vemosen el casode la indiciación salarial,éstaaumentalas dificultadesde la economíaparaadaptarsea las perturbacionessiempre que es necesarioalterarlos preciosrelativos.En segundolugar,la indiciaciónes complirr Véase Michael Bruno y Jeffrey Sachs, The Economu's ofWorldwide Stagflation, Cambridge, Mass., Haward UnrversrtvPress. 1985

Y DELDESEMPLEO T 83 cAPiTULo7 T LAANATOMÍADEIA INFLACIÓN

cada en la práctica y obliga a realizar más cálculos en la mayoía de los contratos.En tercer lugar, los gobiemostemenque si resultamás fácil vivir con la inflación, la indiciación merrne la voluntad política de luchar contra ella y posiblementeempeorela situaciónde la economía, ya que la indiciación nunca puede hacer frente perfectamentea las consecuenciasde la inflación ra. Este último argumentoes un argumentode la teoría de los ciclos económicospolíticos, tema que analizamosen el último apartadodel capítulo.

7-8 ¿ESBUENO PARA I,A, ECONOMIA QUE HAYA AIGTINA INFIACION?

Es raro que sebajen los salariosnominales.Hace más de 25 años,JamesTobin afrmó que para la economía es bueno que haya alguna inflación -y que ésta reduce la tasa natural de desempleo- ya que es un mecanismonecesarioparareducir los salariosrealessin reducir los nominales3s.La idea ha sido reavivadaen un influyente artículo por GeorgeA. Akerlof, William T. Dickens y GeorgeL. Perry36. He aquí el razonamiento:en un mundo en cambio, algunossalariosrealestienenque subir y otros tienenque bajar para conseguirla eficienciaeconómicay un bajo desempleo.Es fácil subir los sala¡iosrealessubiendosimplementelos salariosnominalesmás deprisaque la inflación. Parabajar los salariosreales,las empresasdebenmantenerlas subidasde los salarios nominalespor debajode la tasade inflación. Por ejemplo,con una tasade inflación del 10 por ciento, es posible conseguiruna reducciónde los salariosrealesdel 3 por ciento manteniendo la subidadel salario nominal en un 7 por ciento. Pero si la inflación es nula, las empresastienen que reducir los salariosun 3 por ciento. Los trabajadoresse resistendenodadamentea las reduccionesdel salario nominal, salvo Esasreduccionestiecuandosabenque la empresase encuentraen una situacióndesesperada. nen, pues,muchoscostespara las empresas.Por lo tanto, la recomendaciónes mantenerla inflación en un 3 por ciento aproximadamente,con el fin de conseguirel ajuste de los salarios realessin reducir los salariosnominales. Es relativamenteraro que se bajen los salariosnominales37.Es cierto, desdeluego, que los trabajadoresy las empresasafitman que les disgustanprofundamen¡elas reduccionesde los salariosnominales38.Se dice, por otra parte, que en una situación de continua inflación nula los 3a La indiciación no puede ser perfecta porque existen retardos en la medición del nivel de precios y en la realización de los pagos. 3s Véase James Tobin, (discurso presidencial ante la American Economic Association), Am¿rican Economic Review, marzo, 1972. 3ó Véase G. A. Akerlof, W T. Dickens y G. L. Perry, , NBER Wor"Does king Paper n.'5538, abril, 1996, para algunos datos sobre la frecuencia con que se reducen los salarios. 38 Es interesante señalar que muchas universidades tienen una normativa que prohíbe, de hecho. que se reduzcan los salarios nominales de algunos profesores a título individual, si bien a veces se producen recortes con carácter general.

184

y rA poLíTrcA pARTE y LADEMANDA 2 . ELcREcrMrENTo. AGREGADAS LAoFERTA

trabajadoresy las empresasacabaríanconsiderandouna reducción del salario nominal del 3 por ciento de la misma forma que antesveían una subidadel salario nominal del 7 por ciento durante una inflación del l0 por ciento. La ideade que una inflación positivatiene considerablesventajases muy controvertida3e. La propia existenciade estacontroversiaindica un alejamientode la idea tradicionalde que la mejor inflación es una inflación nula.

t¡ 7'$ I

L\ TEoRÍADELcrclo ECoNóMrco polÍTrco

Aunqueel mejor de todoslos mundoses aquelen el que no hay ni inflaciónni excesode desempleo,esemundo no existe.A corto plazo, los responsablesde la política económicaa menudo tienenque decidir en qué medidadebenluchar contra una perturbacióninflacionista,sabiendo que cuanto menos la acomoden,más desempleohabrá. A largo plazo, tienen que decidir si aspirana conseguiruna tasade inflaciónmuy bajao inclusonula o estándispuestos a vivir con unainflaciónpositiva. La teoría del ciclo económico político estudia las relaciones entre las decisiones relacionadas con la política económica y las consideraciones políticas. La predicción más conocidade la teoría es que el ciclo económicoes un reflejo del calendariodel ciclo electoral. A continuaciónpasamosrevistaa los elementosfund¿unentales de estateoríaa. Ya hemos analizadoel primero, a saber,las opcionesentre las que puedeelegir el responsablede la política económica.Hay dos más:cómo valoranlos votantesla cuestión(de la inflación frente al desempleo)y el momento óptimo para influir en los resultadoselectorales.

La valoración de las cuestiones La Tabla 7-l muestralos resultadosde las encuestas de opinión de Gallup. Hemos señalado que a los votantesles preocupanla inflación y el desempleocuandoéstosson elevados.Si se estudianmás detenidamentelas encuestas,se extraeotra importanteenseñanza:a los votantes les preocupatanto el nivel como la tasa de variación de las tasasde inflación y de desempleo. Un inc'rementodel desempleoaumentala preocupaciónde la opinión pública por estacuestión. La preocupaciónpor la inflación dependede que se creaque éstaaumenta¡á,asícomo de su nivel. Estoshechosinfluyen en los tipos de medidasque eligenlos políticos. ]e William Poole presenta una convincente refutación en ,Journal of Monetary Economics, abril, 1976. ' 6 Véase Alan S. Blinder, , A merican Economic Review, diciembre, 2000.

202

PARTE 2 . ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LAPOLITICA

predicciones BACUAilB0 8-3 buenas las ¿$on |nilür00conÓmicas?

En los empresosy los finonzosy en el gobierno, es fundomentolsober qué vo o ocurrir en lo economíoel próximo trimestreo el próximo oño poro lo plonificoción,poro lo selecciónde los corterosy poro lo eloborociónde lo políticoeconómico Exisieun gron grupo de profesionoles expertosen prediccionesque solisfocenesto demondo Losmétodosutilizodosvon desde los cólculosinformolesque cosi se reolizon en un popel cuolquierohosfo los compleiosmodelos mocroeconomélricos en los que los cólculosse boson literolmenteen cientosde ecuociones que represenlonlo economío* ¿Son buenosesfospredicciones?Lo Toblo I muestrolos prediccionesy los resultodos reolesde fres fuentes.Lo primero es lo CongressionolBudgetOffice (CBO), que utilizo modelosmocroeconométricos poro reolizor sus proyeccionessobre los ingresosy los gostos. Lo segundo son los prediccionesde lo odminislroción Lo terceroes lo llomodo predicción nB lueC hipr, q ue e s el result odode un c ons ens ode ex per to sp r i v o d o se n p r e d i c c i o n e sL. o s proyeccionesde lo toblo son cloromenteerróneoso veces:los expertosno prediieronel boio crecimienfode I 9 90 -l 9 9 1 y el elev odo c r ec im ient ode I 99 5 - 2 0 0 0 . E n c o m b i o , e n t r e I 9 9 3 y I 995 dieron en e l b lon co .

TABTA I ¿Hosto qué punto son precisos los predicciones mocnoeconómicos? To¡os medios de crccimiento de lo producción real efectivos yp revislo so 2o ño¡

1976-1977 l 986-I 987 r9 9 0 -r99r 1993-1994 t994-r995 1995-t996 t996-1997 1 9 9 71-9 98 I 998-l 999 1999-2000 2000-200 I

EFECTIVA

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F i s c al y ear s

8 . IA POLÍTICA MACRoEcoNÓMIcA CAPíTULO

203

los experlosen predicciones? Puedenno predecirlos ¿Porqué puedenequivocorse (por eiemplo,lo guerrodel Golfo);puedeninterpretormol lo situociónoctuol perturbociones en uno descripciónerróneode dicho de lo economíoy, por lo tonto,bosorsuspredicciones moneioriosy fiscoles situoción;y puedeniuzgormol lo cronologíoo el vigor de los respuestos Lociertoes que como muestrolo o o los recesiones. de los gobiernoso los exponsiones no hon sido perfectos,sobretodo en losgrondespuntosde giro de lo toblo1, los predicciones economío.

* Poro conocer un modelo economéfricoo gron escolo, véose F. Broyfony P.A. Tinsley,uA Guide to FRB,/US:A MocroeconomicModel of the Unifed Stotes>,Boord of Governors of the Federol ReserveSystem,octubre, I 99ó. 1 SfephenK. McNees, uHow LorgeAre EconomicForecostErrors?r,New EnglondEconomicReview,iulioogosto, 1992, exominominuciosomenle el historiolde los expertosen reolizorprediccionese indico en qué son buenosy en in the Mo qué poreceque no lo son tonto.VéosetombiénChrisfopherA. Sims,,

Es probable que seacostosoconseguiresa credibilidad. Veamosqué ocurre si el banco central anunciaque mantendrábaja la inflación y el público no le cree.En esecaso,la tasaesperadade inflación es superior a la efectiva y ----comomuestrala curva de Phillips- se produce una recesión. La credibilidad sólo se gana con el paso del tiempo, a medida que se comprendenlas nuevasmedidas. Por poner un ejemplo, las cuestionesrelacionadascon la credibilidad siempreson un problema cuandolos gobiemosprometenmantenerf,rjoslos tipos de cambio. En los años 80, los gobiemos miembros del SistemaMonetario Europeode tipos de cambio casi hjos anunciaron que ya no respondeían a las subidasde los salariosy de los precios con devaluaciones.Al principio, los responsablesde la política económicacarecíande credibilidad y la inflación siguió siendoelevada.Pero al hnal, al mantenersefi.rmesy contar con la ayudade recesiones,su credibilidad aumentóy la inflación disminuyó. Sin embargo,en 1992,como consecuenciade las repercusionesmacroeconómicasde la unificación de Alemania, los gobiemos se vieron obligadosa devaluarsignificativamentesus monedas,lo que redujo seriamentesu credibilidad.

ü 8-4 I

y r-{ poúTrcA EcoNóMIcA r¿, TNcERTIDUMBRE La incertidumbre sobre las expectativasde las empresasy de los consumidoreses una de las razonespor las que los responsablesde la política económicapuedenutilizar erróneamenteuna política activa de estabilización.Otrarazón se halla en que es difícil predecir las perfurbaciones, como las va¡iacionesdel precio del petróleo, que puedenperturbar la economíaantesde que surta efecto la política económica. Una tercerarazón reside en que los economistasy, por lo tanto, los responsablesde la política económicano conocen lo suficiente la verdaderaestructurade la economía.Distinguimos enfie la incertidumbre sobre el modelo correcto de la economíay la incertidumbre sobre los va-

2U

PARTE 2. ELCRECIMIENTO, IA OFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y IA POLíNCA...

lores exactosde los parámetroso de los coeficientesdentro de un determinadomodelo de la economía,incluso aunquela distinción no seatotalmentenítida. En primer lugar, existen muchas discrepanciasy, por lo tanto, incertidumbre sobre el mo' delo correcto de la economía,como lo demuestrael gran número de modelos macroeconométricos que hay. Los economistasrazonablespuedendiscrepary discrepansobre las sugerencias de la teoría y de los datos empíricos sobre cuáles son las funciones que recogen correctamentela conductade la economía.Generalmente.todos los economistastienen razones para defenderuna determinadafunción y esa serála que utilicen. Pero si son razonables, reconoceránque la formulación que utilizan puedeno ser la correctay, por lo tanto, considerariín que sus prediccionespuedentener un margende error. Los responsablesde la política económica,a su vez, sabránque existen diferentesprediccionessobre los efectosde una determinada medida y quemín examinar toda la gama de predicciones que están realiaíndose antes de tomarla. En segundolugar, incluso dentro de un determinadomodelo son inciertos los valoresde los panímetrosy de los multiplicadores.La evidenciaestadísticanos permite decir algo sobre el intervalo en que se moveránprobablementelos parámetroso los multiplicadores,por lo que podemoshacemos,al menos, una idea del tipo de errores que se podrían cometer si se adoptara determinadamedida?. La incertidumbre sobre la magnitud de los efectosde una determinada medida independientementede que se deba a la incertidumbre sobre las expectativaso a la incertidumbre sobre la estructura de la economíp se conocecon el nombre de incertidumbre sobre los multipücodores. Por ejemplo, nuestramejor estimacióndel multiplicador de un aumento del gastopúblico podría ser 1,2. Si el PIB tiene que aumentaren 60.000millones de dólares,incrementaríamosel gastopúblico en 50.000 millones. Pero seía mejor interpretarque la evidenciaestadísticasólo dice que podemosestarbastantesegurosde que el multiplicador oscila entre 0,9 y 1,5.En esecaso,cuandoincrementamosel gastopúblico en 50.000 millones de dólares, esperamosque el PIB aumente en una cantidad comprendida entre 45.000 y 75.000 millones. ¿Cómo deben reaccionar los responsablesde la política económica ante esta incertidumbre? Cuanto miís informados estén sobre los parámeúospertinentes,mrásposibilidades tienen de adoptaruna política activista.En cambio, si existe un margenconsiderablede error en la estimación de los pariímeftos pefinentes ---+n nuesfio ejemplo, el multiplicador- la política debeser más modesta.Cuandose disponede escasainformación, las medidasmuy activascorren grandesriesgosde int¡oducir fluctuacionesinnecesariasen la economía.

Ij. CARTERA DEMEDIDAS ENCONDICIONES DEINCERTIDUMBRE Consideremosla elecciónentre la política monetariay la política fiscal cuandoes incierto tanto el multiplicador de la primera como el multiplicador de la segunda.El mejor procedimiento consisteen utilizar úna cartera de instrumentos,es decir, una dosis menor tanto de po? Estamos analizando aquílosintervalos deconfianza delosparámetros; véaseRobert sobrelasestimaciones Pindycky DanielRubinfeld, Econr¡metric ModelsandEconomic NuevaYork,McGraw-Hill,1997, Forecasts, para un análisis más extenso.

CAPÍTULO 8. LAPOLíTICA MACROECONÓMrcA

205

lítica monetaria como de política fiscal. La rczón para practicar la diversificación de esta forma se halla en que existe, al menos,una posibilidad de que los errorescometidosen la estimación de uno de los multiplicadores conffarrestenlos errores cometidos en la estimación del otro E.Con un poco de suerte,los errorescometidosen la fijación de la política se anulariínen parte. Aunque no tengÍrmossuerte,no nos encontraremosen una situación peor que si recurriéramossolamentea un instrumentoe.

. O P T AT IV O

.

LA INCERTIDUMBR.E SOBRE EL MULTTPUCADOR Y IA POÚTTC¡ ECONÓMICA: ANÁUSN FORMAL

Los multiplicadoresmiden el efectocuantitativode la política económica.El argumentode que cuanta menos cer.;ezatengamossobre la magnitud de un multiplicador, más prudentesdebemos ser al aplicar el instrumento correspondientees intuitivamente razonable.Esta idea intuitiva fue expresadapor primera vez en términosformalespor William Brainard'0.Aquí presentamosuna versión simplificada. Supongamosque todos nuestrosconocimientossobre la influencia de la política monetaria en la economíapuedenreducirsea una ecuación:

y= FM

(1 )

donde I es la producción,M esla cantidadde dinero y p es el multiplicador de la política monetaria. fx es el nivel de producción fijado como objetivo. Como es posible que no podamos alcanzarese objetivo exactamente,necesitamosuna regla para evaluar el éxito de la política que mida el daño que causaríamossi no alcanzáramosel objetivo. Aunque confiamos en alcanzarloexactamente,reconocemosque generalmentehabrá alguna diferencia entre el resultado efectivo y el resultado fijado como objetivo, Y - Yx. Tomamos nota del error, es decir, medimos el daño atribuible a un mediantelafunción de pérdida:

L= U2(Y-Y*)2

(2)

Obsérveseque esta función de perdida atribuye un valor mucho mayor a las pérdidas grandesque a las pequeñas.Evaluamosel éxito de la elecciónde una política, M, sustituyendo en la ecuación(2) el valor realizadode la producciónpor BM.Lafunción de pérdida marginal, ML(M), mide la va¡iaciónque experimentala función de perdidacomo consecuenciade un pe-

8 Si el lector ha estudiado economía financiera, estará familiarizado con la idea de elegir una carter¿ de inversiones para reducir el riesgo por medio de la diversificació¿. La elección de las palabras aquí utilizadas no es una coincidencia: los principios de la elección de una cartera de medidas son los mismos que los principios de la elección de una cartera de inversiones. e La pnictica de coordinar la política monetaria y la poftica fiscal tiene un interesante inconveniente para los macroeconomistas. Nos interesa mucho, desde luego, separar los efectos de un tipo de política de los efectos de otra. Pero si dos políticas se utilizan generalmente alavez, es muy difícil utilizar datos históricos para saber cuifl de ellas es responsable de los resultados observados. t0 William Brainard, American Economic Review, mayo, 1967. ,

206

PARTE 2. ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LA POLíTICA...

queño cambio del instrumentoM. Como es habitual en economía,una manerade analiza¡ la minimización de las perdidas es igualar la perdida marginal a cero. I-a función de pérdida marginal correspondientea las ecuaciones(1) y (2) viene dadaportl

ML(M)=(0M-Y *)x p

(3)

A continuación analizamosun ejemplo, primero cuando se conoce el multiplicador y después cuando es incierto. Supongamosque nuestro objetivo es fx = 3 y que sabemosde alguna maneraque el multiplicador es exactarnenteF = F = l. La política correcta consiste cla¡amente enigualar M a 3, pero para realizar el aniílisisformal, en la ecuación(4) igualamosla pérdida marginal a cero y en la (5) despejamospara obtenerla política óptima:

ML(W= Q= (f - Y*)xF =(0M -Y*)x p M_

Y*

p

(4)

(s)

Po r lot ant o, elegi moM= s 3 l l = 3 ; o b s e rv a m o s quef= I x3 = 3= Y * ; al canzamosel objetivo exactamente;y de acuerdocon la evaluaciónbasadaen la ecuación(2), logramosuna pérdida nula. Ahora supongamosque B es 0,5 o 1,5 con una probabilidad del 50 por ciento cadauno. El valor medio de p sigue siendop = (0,5 + 1,5)12= 1,0,exactamenteigual que en el ejemplo anterior; la diferencia se halla en que hemos inroducido la incertidumbre. Supongamosque basandola política en estevalor medio, fijamos la política de nuevoen M = 3 (se dice que éstaes lapolítica correspondienteal equivalentecierto). Si el valor de p es realmente0,5, no llegaremosal blanco; si es 1,5,lo rebasaremos.Sin embargo,podemosobtenerunosresultadosalgo mejoressi nos inclinamos por no llegar al blanco en lugar de rebasarlo,ya que si el valor de B es bajo, el efecto marginal de la política es menor. Podemoshallar la elección óptima de M eneste casorecurriendo a una función ponderada de pérdida marginal que asigne las mismas probabilidades a cada valor de p. La función ponderadade pérdida marginal es

ML(IA = O= 50Vox [(0,5M- fx) x 0,5]+ 50Vox Í(1,5M- f*) x l,5l Y*
, Foreing-Affairs, septiembre-ocrubre. 1999: Lars O. E. Svensson, >t.>t

trleior curvo de Phillipso codo plozo Desempleo FIGURA8-3 TACURVADEPHILLIPS Y LA POLíNCAECONÓMICA.

Ias autoridadeseconómicases aumentaralgo la inflación para reducir el desempleo,desplaz¿índoseen sentido ascendentey hacia la izquierda a lo largo de la curva de Phillips a corto plazo inferior. Las autoridadeseconómicasllevan a la economíaal punto B, en el que la inflación es sufrcientementealta para que la perdidamarginal provocadapor un aumentode la inflación seaigual al beneficio marginal generadopor una reducción del desempleo. En el punto B, la inflación es mayor de lo previsto.Los agenteseconómicosacabanpreviendo el aumentode la inflación y la curva de Phillips a corto plazo se desplazaen sentidoascendentea la curva de Phillips de equilibrio. Finalmente,la economíaalcalza el equilibrio en el punto C, en el nivel de pleno empleo pero con una inflación positiva (en el punto C la pérdida marginalprovocadapor la inflación es suhcientementealta p¿raque las autoridadeseconómicas no esténdispuestasa seguir elevandola inflación para reducir el desempleo;es decir, no existe la tentaciónde desplazarsemás a la izquierdaa lo largo de la curva de Phillips de equilibrio). En condicionesde equilibrio, la economíaacabateniendouna elevadainflación en el punto C, aun cuandotodo el mundo prefierael A. Las autoridadesmonetariasprometencon mucho gustoretomar a una inflación nula y peffnaneneren el punto A, pero esapromesano es creíble, ya que si la economíaretomaraa esepunto, todo el mundo acordaríade nuevogeneraruna inflación que llevaraal punto B. Seríamejor que las autoridadeseconómicascumplieransuspromesas,pero tan pronto como se cree la promesade baja inflación, a todo el mundo le interesa >.

cApíTULo8. LApoLíTtcAMAcRoEcoNóMtcA

2lg

¿Cómopuedeevitarseo al menos reducirselo más posible la tentaciónde caer en la incoherenciadiniímica? En primer lugar, unasautoridadeseconómicasque piensenen el futuro se dariín cuentade lo que importanteque es tenerfama de coherente.La dificultad se halla en que siemprehay presionesextemaspara mostrar un sesgoinflacionista a corto plazo. En segundo lugar, el gobiemo puede elegir un responsableeconómico cuyos gustos personales seanmás antiinflacionistasque los del público en general,por lo que irá en contra de las presionesinflacionistas.En tercer lugar, el responsableeconómicopuederecibir un contratoen el que se le recompensepor manteneruna baja inflación. En cuarto lugar, es posible adoptar.

IA INDBPSNDENCIA

DEL BANCO CENTRAL

El problemade la incoherenciadiniimica puedesolucionarseobligando al bancocentral a atenerse a una regla monetaria, por ejemplo, a aumentarla oferta monetaria a una tasa baja y constante.Sin embargo,como la regla monetariapuede ser incorrectay como existen buenas razonesprua que la política monetaria respondaa algunas perturbaciones,como las de la oferta, ningún país ha adoptadouna regla rígida. El sesgoinflacionista de la política discrecional también puede resolversecreando un banco central independientedel ciclo electoral que tenga claras instruccionesde luchar contra la inflación. El Fed es, en principio, independientede la administración,aunquetiene

Rt0[lililB0 8-8 [aindepo <Séque existeel mitodel Fedoufónomo...[risitos] y cuondocomporezcos onteel Senodoporo que confirmetu nombromiento, es posibleque olgúnsenodorte preguntepor tu omistodcon el Presidente. Losoporienciosvon o ser importontes; osí que si quieresolgo de mí, llomoo y él te llomorócon mi respuesto.> Ehrlichmon RichordNixon ol fuiuropresidentedel Fed,ArthurBurns

Fu¡¡m: Citodo en J. Brodford De Long, realidad, como la inflación prevista es igual a al2e, si las autoridadeseconómicasdeciden en el último paso fijar una inflación inferior a al2e, se produce una recesión. El problema estriba en que la sociedad no tiene forma alguna de comprometersea mantener una inflación nula. ObsérveSeen la ecuación(13) que una función de perdida que atribuya un gran peso al desempleo---+s decir, una función de perdida en la que el valor de a seaalto- generamás inflación. Este resultadopatológico se debe a que cuandoel valor de a es alto, aumentanlos in-

222

PARTE 2 o ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LAPOLITICA... Y LA DEMANDAAGREGADAS

I

centivosen el último pasopara eleva¡la inflación con el fin de reducir el desempleo.Pero si la sociedadpuede ceder poder a unas autoridadeseconómicasa las que les peocupe menos el desempleo,es decir, a unas autoridadeseconómicaspara las que el valor de c seamás bajo, el resultadoseráuna inflación más baja.

RESUMEN

l.

,

4.

6.

7.

8.

9.

La necesidadpotencial de adoptar una política de estabilizaciónse debe a las perturbaciones económicas.Algunas de ellas, como las variacionesde la demandade dinero, del gasto de consumoo de la demandade inversión, surgendentro del sectorprivado. Otras, como las guerras,puedensurgir por r¿vonesno económicas. Las autoridadeseconómicas prudentes trabajan con lo que sabemossobre la economía, al tiempo que tambiénreconocenlos límites de nuestrosconocimientos.Una buenapolítica contiene una evaluaciónde los riesgosque entrañanlos erroresimprevistos. Las tres dificultadesfundamentalesde una política de estabilizaciónson que (a) la política funciona con retardos;(á) su resultadodependemucho de las expectativasdel sectorprivado, que sondifíciles de predeciry que puedenreaccionara la política; y (c) existeincertidumbre tanto sobrela estructurade la economíacomo sobrelas pefurbacionesque la afectan. Cuandolas autoridadeseconómicasdecidenla política económica,debenelegir entre los cambios de política repentinosy los graduales.Los primeros puedenaumentarla credibilidad de los responsablesde la política económica,pero se basanen una información limitada.Los segundosles permiten teneren cuentala nuevainformación conforme la economía avanzahacia su objetivo. Paraformular la política económica,las variableseconómicaspuedenclasificarseen objetivos (metas identificadas de la política económica), instrumentos (herramientasde la política económica)e indicadores(variableseconómicasque indican si estamosacerciíndonos a nuestrosobjetivos). Existen cla¡amenteocasionesen las que debentomarsemedidasmonetariasy fiscalesactivas para estabilizarla economía.Se trata de situacionesen las que la economíase ha visto afectadapor grandesperturbaciones. La sintonización perfecta-los intentos continuos de estabilizar la economíacuando se producenpequeñasperturbaciones- es más controvertida.Si se opta por ella, es necesario dar respuestaspequeñasen un intento de moderarlas fluctuacionesde la economíaen lugar de eliminarlas totalmente. Es probable que la adopción de una política muy activa en respuestaa las pequeñaspefurbaciones desestabilicela economía. En el debatesobrelas reglasy discrecionalidad,es importantereconocerque son posibles las reglasactivistas.Las dos cuestionesimpofantes en el debateson hastaqué punto debe ser difícil modificar la política y si éstadebeanunciarsecon la mayor antelaciónposible. Existe una disyuntiva entre la certezasobrela futura política que proporcionanlas reglas y la flexibilidad que debentener los responsablesde la política económicapararesponder a las perturbaciones. La independenciadel banco central es una de las vías que utilizan las democraciaspara aumentarla credibilidad de la política económicay para ayudar a reducir el problemade la incoherenciadinámica.

cApíTUro 8. rApolhtcAMAcRoEcoNóMrcA 229 TtnUn¡OS CLlVg credibilidad

incertidumbre sobreel

reglas activistas retardo en la acción retardo en la decisión

diversificación de los instrumentosde la política

incoherenciadinrímica

económica elección de la inflación como

indicadores

reta¡do discreto

instrumentos

retardo distribuido

modelo econométrico

retardo extemo retardo intemo

objetivo elección del PIB real como objetivo estabilizadorautomático función de perdida función de pérdida marginal

multiplicador

objetivos política activista política de equivalentecierto

retardo en el reconocimiento sintonizaciónperfecta

programacióndin¡ímica regla frente a discrecionalidad

PROBLEMAS Conceptuales {'.l.

Suponga que la demanda sufriera una pequeñaperturbación negativa. Usted -responsable de la política económica- tiene ante sí una pila de papelesen los que se detalla la magnitud de la perturbación y sus consecuenciasdevastadoraspara la población de su país. Usted sientela tentaciónde utilizar una política activa para contrarresta¡las.Sus asesoreshan estimado su repercusión en la economía, tanto a largo plazo como a corto plazo. ¿Quépreguntasdebe hacerseantesde comprometerse a seguir estecurso de acción? ¿Porqué?

2. a) ¿Quées un retardo intemo? á) Los retardos intemos pueden dividirse en tres reta¡dos consecutivosmiís pequeños.¿Cuálesson y en qué orden se producen? c) ¿Quépolítica produce el retardo intemo menor? ¿La fiscal o la moneta¡ia?¿por qué? d) 3. a) á) c) 4.

¿Cuáles el retardo intemo de los estabilizadoresautomáticos? ¿Quées un retardo extemo? ¿Porqué adoptageneralmentela forma de un retardo distribuido? ¿Qué política tiene el menor retardo extemo?¿La fiscal o la monetaria?

¿Quérecomendaríausted para conftarestar el efecto de una perturbación temporal de la producción? ¿La política fiscal o la monetaria?¿Porqué?

5. a) b) c)

¿Quées un modelo econométrico? ¿Cómopodría utilizarse? Siempreexiste una ciefa incefidumbre sobrelas prediccionesbasadasen esosmodelos. ¿Por qué? ¿Curáles la causade estaincertidumbre?

* La presenciade un asteriscoindicaqueel problemaesmásdifícil.

pARTE y LADEMANDA y rA po[íncA... 2 . ELcREoMrENTo.LAoFERTA AGREGADAS

224

6. Evalúeel argumentode que la política monetariadebedecidirsepor medio de una regla y no por medio de la discrecionalidad.¿Quéocurre con la política fiscal? 7. Evalúe los argumentosa favor de la fijación de una regla que establezcauna tasaconstantede crecimiento del dinero. 8.

¿Quées la incoherenciadiniámica?Explique intuitivamentecómo podúa surgir en el casode la disyuntiva a cofto plazo entre la inflación y el desempleo.

9.

¿En qué se diferencia la fijación de un objetivo para el PIB nominal de la fijación de un objetivo para el PIB real? ¿Porqué es la segundala estrategiamás arriesgadade las dos?

Técnicos l.

Supongaque el PIB es 40.000 millones de dóla¡esinferior al potencial.Se esperaque el próximo periodo sea 20.000 millones inferior al potencial y que dentro de dos periodos vuelva a su nivel potencial. Se le dice que el multiplicador del gastopúblico es 2 y que los efectosdel aumentodel gasto público son inmediatos.¿Quémedidaspuedentomarsepara conseguircadaperiodo los objetivos marcadosrespectoal PIB?

2. Los hechosbásicossobrela sendadel PIB son los indicadosen el problema l. Pero ahorahay un retardo extemo de un periodo en el caso del gasto público. Las decisionesde gastarhoy sólo se traducen en gastoefectivo mañana.El multiplicador del gastopúblico sigue siendo2 en el periodo en que se realiza el gasto. a) á)

¿Cuáles la medida mejor para manteneren cadaperiodo el PIB lo más cercaposible del objetivo marcado? Comparela sendadel PIB de estapreguntacon la del problema I una vez que se han tomado medidas.

3. La vida se ha complicado aún más. El gasto público funciona con un retardo distribuido. Ahora cuandose gastanactualmente1.000millones de dólares,el PIB aumentaen esacifra duranteesteperiodo y en 1.500millonesen el siguiente. a)

¿Quéocurre con la sendadel PIB si el gastopúblico aumentalo suficienteen esteperiodo para situar el PIB de nuevo en su nivel potencial en esteperiodo? b) Supongaque se toman medidasfiscalespara situar el PIB en su nivel potencialen esteperiodo. ¿Quépolítica fiscal seránecesariapara alcanzarel objetivo respectoal PIB en el siguienteperiodo? c) Explique por qué el gobiemo tiene que ser tan activo para mantenerel PIB en el nivel ma¡cado como objetivoen estecaso.

4.

Supongaque supieraque el multiplicadordel gastopúblico oscilaentre l, y 2,5, pero que susefectos concluyeronen el periodo en el que se incrementóel gasto.¿Cómogestionaríala política fiscal si el PIB secomportarasin esapolíticacomo en el problemal?

8. LAPOLÍTICA CAPÍTULO MAcRoEcoNÓMIcA

{r{

225

Suponga que usted, como gobemador del banco central, decide <poner el piloto automático> y p€dir que la política moneta¡ia siga una regla establecida. ¿Curíndopodría ser correcta cada una de las dos reglas siguientes? (a) Mantener un tipo de inteÉs constante. (b) Mantener una oferta moneta¡ia constafite.

6. Optativo. Consulte el Federal ReserveBulletin (<www.federalreserve.govfomc>), en el que se publican dos veces al año las previsiones del Federal Reserve Board tras los informes sobre la política monetariapresentadosal Congresoen febrero y julio. a) ¿Con qué grado de exactitud previó el Fed los resultados económicos de2OO2? b) Explique porqué las prediccioneseconométricasno son totalmenteexactas.

;. -i'

Lo rentoy el gosto puNTosnnÁsDEsrAcADos DELcapiruro lo Enel modelomósbósicode demondoogregodo,el gostodetermino producción y lo rento,peroéstostombiéndeterminon el gosto.Enconcreto, el elevolo demondo consumodependede lo rento,peroun oumentodel consumo ogregodof, por lo tonto,lo producción. a en uno cuontío Losincrementos del gostooutónomoelevonlo producción Enotrospolobros,se produceun efeclo superioro esosincrementos. multiplicodor. a morginolo consumir y dependede lo propensión Lo mognituddel multiplicodor de lostiposimpositivos. a

Losincrementos del gostopúblicoelevonlo demondoogregodoy, por lo tonto, Perolo recoudoción de impuestos oumentoen uno de imouestos. lo recoudoción del del gostopúblico,por lo que un incremento cuontíoinferiorol incremento gostopúblicoelevoel déficiipresupuestono.

230

MODELOS PARTE 3. PRIMEROS

Uno de los objetivos fundamentalesde la macroeconomíaes explicar por qué flucnia la producción en torno a su nivel potencial. El crecimiento es sumamenteirregular. En las expansionesy en las recesionescíclicas,la producción aumentay disminuye en relación con la tendencia de la producción potencial. En los últimos treinta añosha habido cinco recesionesen EstadosUnidos, en las cualesla producción ha disminuido en relación con la tendencia-incluso ha disminuido en valor absoluto algunos años, entre ellos l99l- y a continuación recuperaciones,en las cualesla producción ha aumentadoen relación con la tendencia. En estecapítulo presentamosuna primera teoría de estasfluctuacionesde la producción real en relación con la tendencia.La pieza clave de este modelo es la interdependenciade la producción y el gasto: el gasto determina la producción y la renta, pero la producción y la renta también determinanel gasto. En este capítulo presentamosun modelo keynesianode determinaciónde la renta muy sencillo; en otros posteriores,lo desarrollamosdetalladamente.La simplificación fundamental es que suponemosde momento que los precios no va¡ían y que las empresasestiíndispuestas a vender cualquier cantidadde producción al nivel de precios dado. Por lo tanto, suponemos que la curva de oferta agregada,representadaen el Capítulo 7, es totalmente plana. En este capítulo presentamosla teoía de la curva de demandaagregada. El resultadoclave de estecapítulo es que como consecuenciade la interdependenciadel gastoy la producción,los incrementosdel gastoautónomo-por ejemplo, los aumentosde las comprasdel Estado- elevanaún miásla demanda agregada.En ofios capítulos introducimos las relacionesdinámicasentre el gasto y la producción y tenemosen cuentalos efectoscompensatoriosdebidosa las variacionesde los precios y de los tipos de interés,p€ro estosmodelos más complejosde la economíapuedenconsiderarseampliacionesdel modelo de estecapítulo.

u $-l I

L{ DEMANDA AGREGADAY IÁ. PRODUCCIÓNDE EQUIUBRIO La demandaagregadaes la cantidad total de bienes que se demandan en la economía. Distinguiendo enüe los bienesdemandadospara consumo(C), para inversión (D, por el Estado (G) y para exportacionesnetas(MX), la demandaagregada(DA) viene dadapor

DA=C+l+G+NX

(l )

La producciút se encuentra en su nivel de equilibrto cuando la cantidad producida es igual a la demandada. Por lo tanto, una economíase encuentraen el nivel de producción de equilibrio cuando

Y=DA=C+I+G+AX

(2)

Cuando la demandaagregada-la cantidadque deseancomprar los consumidores- no es igual a la producción,hay inversiónno planeadaen existenciaso desinversión,lo que se resumepor medio de la siguienteecuación: .::UdecomBooks::.

CAPíTULO 9 ¡ LARENTA Y ELGASTo

23I

(3)

IU=Y-DA

donde1U representalos aumentosno planeadosde las existencias.Si la producción es mayor que la demandaagregada,hay inversión no planeadaen existencias,IU > 0. A medida que se acumula el excesode existencias,las empresasreducenla producción hastaque ésta y la demandaagregadavuelven a enconftarseen equilibrio. En cambio, si la producciónes inferior a la demandaagregada,se recurre a las existenciashastaque se restableceel equilibrio.

00 ü't

I-d zuNCIÓN DE CONSUMOY IÁ. DEMANDA AGRSGADA Una vez definido claramenteel conceptode producciónde equilibrio, centramosla atenciónen los determinantesde la demandaagregaday, en particular, en la demandade consumo. Centramos la atenciónen el consumodebido, en parte,a que el sectorde consumoes muy grande y, en parte, a que es fácil ver la relación entre el consumoy la renta. Parasimplifrcar el análisis, omitimos tanto el Estadocomo el comercio exterior, por lo que igualamosa cero tanto G comoNX. En la práctica,la demandade bienesde consumono se mantieneconstante,sino que aumenta con la renla: las familias que tienen una renta más alta consumenmás que las familias que tienenuna renta más baja y los paísesen los que la renta es miís alta suelentener unos nivelesmás elevadosde consumo.Lafunción de consumodescribela relación entre el consumo y la renta.

Iá. FUNCIÓNDECONSUMO Suponemosque la demandade consumoaumentacon el nivel de renta: C =C +cY

C>0

0 < c< I

(4)

Esta función de consumose muestrapor medio de la línea de color rojo de la Figura 9-1. La variableC, que es la ordenadaen el origen, representael nivel de consumocuandola renta es ceror. El nivel de consumoaumentaen c$ por cadadólar en que aumentala renta.Por ejemplo, si c es 0,90, el consumo aumentaen 90 cenlavospor cada dólar en que aumentala renta. La pendientede la función de consumoes c. A lo largo de esta función, el nivel de consumoaumentacon la renta.El Recuadro9-1 muestraque estarelación se cumple en la práctica. I Debenhacerse queesla ecuación (4).Enprimerlugar,lasdedosobservaciones sobrela funcióndeconsumo, mandas de consumo de los individuos estiá¡lrelacionadas con la cantidad de renta de que disponen para gastar, es decir, con su renta disponible (fD), y no sólo con el nivel de producción. Sin embargo, en este apartado, en el que no estamos teniendo en cuenta el papel del Estado y del comercio exterior, la renta disponible es igual al nivel de renta y de producción. En segundo lugar, el papel real de la ordenada en el origen es representar los factores que afectan al consumo, además de la renta: la propiedad de activos, como acciones, bonos y viviendas.

232

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

D A =A +cY

D\ o o o' g o osA ! c o !

C =C +cY

E o

É¡

v

Renlo, producción FIGURA9-1 LA FUNCIÓNDECONSUMOY LA DEMANDAAGREGADA.

El coeficiente c es suficient€menteimportanúepara que úengaun nombre especial,a saber, propensión nnrginal a consumir. La propensión marginal a consumir es el aumento que experimenta el consumo por cada aumento un¡tario de la renta. En nuestro caso, la propensiónmarginal a consumir es menor que 1, lo cual implica que de cadaaumentode la renta de un dólar, sólo se gastaen consumouna parte, c.

ELCONSUMO Y ELAHORRO ¿Quéocurre con el resto del dóla¡ de renta, es decir, con la proporción (1 - c), que no se gasta en consumo?Si no se gasta,debe ahorrarse.La renta o se gastao se ahorra;no puedeutilizarsepara otros hnes. Por lo tanto, cualquier teoía que explique el consumo explica la conducta del ahorro. En términos más formales, examinemosla ecuación (5), que estableceque la renta que no seagastaen consumose ahorra:

S=Y-C

(s)

La ecuación (5) estableceque por definición el ahorro es igual a la renta menos el consumo.

Y ELGASTO CAPITUIO 9. LARENTA

233

Ln mcllaDB0$-l Lo funciónde consumode lo ecuoción(a), C = C + cY, constituye uno buenodescripción iniciolde lo relociónentreel consumoy lo renlo.Lo FiguroI represenlodotosonuolessobreel consumoper cópitoy sobrelo rentopersonoldisponiblede EstodosUnidosdesdel9ó0. que en el Copítulo2 vimosque lo rentopersonoldisponiblees lo contidodde Recuérdese rentode que disponenlos hogoresporo gostoro poro ohorroruno vez pogodoslos impuestos y recibidoslos tronsferencios. relociónentreel consumoy lo rento Lo figuro reveloque existeuno estrechísimo Lo relociónreoles lo siguiente: disponible. C = -8 1 8 + O ,9 5 Y D donde C e YDse expresoncodo uno en dóloresde 199ó per cópito.Aunquelo relociónentre el consumoy lo rentodisponiblees estrecho,no todoslos puntosde lo FiguroI se encuentron

.E q

.o o q

o

E o E t a

ro.qro

E o

t,

o

5.ooo

ro.qto

r5.0ü,

20.@o 25.ooo 30.qro

Renüodisponible (per cópitof ELCONSUMOY LARENTA DISPONIBLE EN ESTADOS UNIDOS. FIGURAI REIACIÓNENTRE Furn-rr: Bureau of Economic Analysis.

234

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

exoctomente en lo recto.Esosignificoque hoy olgúnotro foctor,odemósde lo rento disponible, que ofectool consumo en cuolquieroño. Enel Copítulol3 centromos lo otención en los demósfoctoresque determinonel consumo.Eniretonto, es tronquilizodorver que lo ecuoción(4) es uno descripciónbostonteprecisode lo relociónentreel consumoy lo rento que se observoen el mundoreol.

La función de consumode la ecuación(4), junto con la (5), que denominamosrestricción presupuestaria, implica una función de ahono. La función de ahorro relaciona el nivel de ahorro y el nivel de renta. Introduciendo la función de consumo de la ecuación (4) en la restricción presupuestariade la ecuación(5), tenemosla función de ahorro:

S = Y- C =Y - C - cY=1 + (l - c)Y

(6)

Vemos en la ecuación (6) que el ahorro es una función creciente del nivel de renta, ya que la propensión marginal e ahorrar,s = I - c, es positiva. En otras palabras,el ahorro aumentacuando aumentala renta. Supongamos,por ejemplo, que la propensión marginal a consumir, c, es 0,9, lo que significa que se consumen90 centavos de cada dólar adicional de renta. En ese caso,la propensiónmarginal a ahorrar,s, es 0,10, lo cual significa que los 10 centavosrestantesde cada dólar adicional de renta se ahorran.

EL CONSUMO, I.A, DEMANDA AGRXGADA Y EL GASTO AUTÓNOMO

Hemos especificadouno de los componentesde la demandaagregada,a saber,la demandade consumo, y su relación con la renta. Ahora inroducimos la inversión, el gasto público y los impuestosy el comercio exterior en nuestromodelo, pero suponemosde momento que son 4¿¿tónomos,es decir, determinadosfuera del modelo e independientesde la renta. En capítulos posterioresexaminaremosdetalladamentela inversión,el Estadoy el comercio exterior.Aquí suponemossimplementeque la inversión es 1, el gastopúblico es G, los impuestosson I, las transferencias son IR y las exportaciones netas son NX. Ahora el consumo dependede la renta disponible,

YD=Y-T +TR C=e+cYD=e+c(y+Tn+F)

(7) (8)

'

Lademanda agregadaesla suma de la función de consumo,la inversión,el gastopúblico y las exportacionesnetas.Continuandocon el supuestode que el Estadoy el comercio exterior son exógenos,

DA=C+I+G+NX

= e-* 4l _fj-rn¡-* i + G+NX, *I = fe - c(F-rn + i + G+ NX]+ cl =A+cY

(e)

CAPITULO 9 o lA RENTAY ELGASTO

235

La Figura 9-2 representala función de demandaagregada(ecuación9). Una parte de la dema¡rdaagregada,A=C - c(T -TR) + I + G +NX, es independientedel nivel de renta,o sea, autónoma.Pero la demandaagregadatambiéndependedel nivel de renta. Aumenta con el nivel de renta porque la demanda de consumo aumenta con la renta. La curva de demanda agregadase obtiene sumando(verticalmente)las demandasde consumo,inversión,gastopúblico y exportacionesnetascorrespondientes a cadanivel de renta.En el nivel de renta Y" de la Figura 9-2, el nivel de demandaagregadaes DAn.

IA R-ENTAY TA PRODUCCIÓN DE EQUILIBRIO

El siguientepasoconsisteen utilizar la función de demandaagregada,DA, de la Figura 9-2 y la ecuación(9) para hallar los niveles de producción y de renta de equilibrio. Recuérdeseel punto básico de este capítulo: el nivel de renta de equilibrio es tal que la demandaagregadaes igual a la producción (la cual es igual, a su vez, a la renta). La recta de 45', DA = Y, de la Figura 9-2 muestralos puntos en los que la producción y la demandaagregada son iguales. La demanda agregadasólo es exactamenteigual a la producción en el punto E de esafigura y en los correspondientesnivelesde renta y de producción de equilibrio (I'o)2.En esenivel de producción y de renta, el gastoplaneadoes exactamenteigual a la producción. Las flechas de la Figura 9-2 indican cómo alcanzala economía el equilibrio. En cualquier nivel de renta inferior a Yo,las empresasobservanque la demandaes superior a la producción y susexistenciasestlíndisminuyendo,por lo que aumentanla producción.En cambio, cuando los niveles de producción son superioresa F0,las empresasobservanque acumulan existenciasy, por lo tanto,reducenla producción.Como muestranlas flechas,esteprocesolleva a un nivel de producción Io, en el cual la produccióncorrientees exactamenteigual al gasto agregadoplaneado,por los que las variacionesinintencionadasde las existenciasson igualesa cero.

r¡ rÓnvuu, DErA PRoDUCCTÓN DEEQIJTUBRJO La deteminaciónde la producciónde equilibrio de la Figura 9-2 tarr}.iénpuedeexpresarsealgebraicamente por medio de la ecuación(9) y la condiciónde equilibrio del mercadode bienes, segúnla cual la producción debe ser igual a la demandaagregada:

Y=DA

(10)

La ecuación (9) especifica el nivel de demandaagregada,DA. SustituyendoDA en la ecuación(10), tenemosla siguientecondiciónde equilibrio:

Y=A+cY 2 A menudo utilizamos el subíndice 0 para indicar el nivel de equilibrio de una variable.

(l l )

236

!

!

PARTE MoDELos 3. PRTMERoS

oD4 o o 9_ óA o o E

o

E o

a

C- c(7 - rR)

Yo Renlo, producción FIGURA9-2 DETERMINACIÓN DELA RENTAY DELA PRODUCCóNDE EQUII.IBRIO

Dado que la Í apareceen los dos miembros de la condición de equilibrio de la ecuación (l l), podemosagrupartérminos y despejarel nivel de renta y de producciónde equilibrio, representadopor fo:

Y"=-¡ "

l_

(r2)

l- c

La Figura 9-2 aclarala ecuación (l l). La posición de la curva de demandaagregadase caracteiza por su pendiente,c (la propensión marginal a consumir), y la ordenadaen el origen, A (el gasto autónomo). Dada la ordenadaen el origen, una función de demandaagregada más inclinada ----comola que implica una mayor propensión marginal a consumir- significa un nivel más alto de renta de equilibrio. Asimismo, dada la propensión marginal a consumir,un aumentodel nivel de gastoautónomo----enla Figura 9-2,una ordenadaen el origen mayor- significa un nivel de renta de equilibrio más alto. Estos resultados,sugeridosen la Figura 9-2,se verifican fácilmenteutilizandola ecuación(12), que es la fórmula del nivel de rentade equilibrio. Por lo tanto,el nivel de producción de equilibrio es más alto cuanto mayor es la propensión marginal a consumir, c, y mayor el nivel de gastoautónomo,Á. La ecuación(12) muestrael nivel de producciónen función de la propensiónmarginala consumir y del gasto autónomo.A menudo nos interesasabercómo variaría la producción si

CAPÍTULO9 OLA RENTAY Et GASTO

237

variara algún componentedel gasto autónomo.Partiendode la ecuación(12), podemosrelacionar las variacionesde la producción con las del gasto autónomopor medio de

1_ LY -_M l-c

(13)

Por ejemplo, si la propensiónmarginal a consumir es 0,9, entoncesl/(1 - c) = 10, por lo que un incremento del gasto público de 1.000 millones de dólares eleva la producción en 10.000millones, ya que los receptoresdel mayor gastopúblico elevansu propio gasto,los receptoresde esegastoelevanel suyo, y así sucesivamente(en el apartado9-3 investigamosen mayor profundidad los fundamentosde la ecuación(13)). Obsérveseque podemoscalcular la va¡iación de la producción sin especihcarel nivel de producción ni antesni despuésde la variación.

ELAHORRO Y IA IT{VERSIóN

Existe otra útil formulación de la condición de equilibrio segúnla cual la demandaagregada debeser igual a la producción.En condicionesde equilibrio,la i¡wersiónplaneada es igtnl al ahorro. Esta condición sólo se aplica a una economíaen la que no hay ni Estado ni comercio exterior. Volvamosa la Figura 9-2 paracomprenderestarelación.Sin Estadoni comercioexterior, la distanciavertical entre la curva de demandaagregaday la función de consumode esafigura es igual al gastoen inversiónplaneada,1. Obsérvesetambién que la distanciavertical entre la función de consumoy la recta de 45' mide el ahorro (S = Y - C) correspondientea cadanivel de renta. El nivel de renta de equilibrio se encuentraen el punto en el que DA cofia a la recta de 45o,es decir, en el punto E. Por lo tanto, en el nivel de renta de equilibrio y sólo en ese nivel, las dos distancias vertical son iguales. Por consiguiente, en el nivel de renta de equilibrio, el ahorro es igual a la inversión (planeada).En cambio, por encima del nivel de renta de equilibrio, lo, el ahorro (la distanciaentre la recta de 45'y la función de consumo) es superior a la inversión planeada,mientras que por debajo de Io, la inversión planeadaes superior al ahorro. La igualdad del ahorro y la inversiónpuedeversedirectamenteen la contabilidadnacional. Como la renta se gastao se ahorra,Y = C + S. Sin Estadoni comercio exterior, la demanda agregadaes igual al consumo más la inversión, Y = C + 1. Uniendo los dos, tenemosque C+S=C + I , os ea, S = / . Si incluimos el Estado y el comercio exterior en el análisis,obtenemosuna descripción más cómpletaque relacionael ahorro con la inversióny con las expofaciones netas.Ahora la re n ta puedegas t ar s e ,a h o rra ¡s e o p a g a rs e e n i mp uestos,porl oeuef= C + S + T-TR yl ademanda agregadacompletaes f = C + I + G + lX. Por lo tanto,

y'+t+G+NX =f+S +T-T R ' I =S +(? -TR-G )-A X

(14)

238

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

Es decir, la inversiónes igual al ahorroprivado(S) más el superávitpresupuestario público (T -TR - G) menoslas exportacionesnetas(NX) o, si se prefiere,más las imporfacionesnetas. En lugar de utilizar el álgebra, algunas personasprefieren entender la ecuación (14) pensandoen una : la inversiónes el trigo que queday que se siembrapara la cosechadel año que viene. Las fuentesde la inversiónen trigo son el trigo ahorradopor los individuos,el trigo que quedade la recaudaciónde impuestos,una vez descontadoel gastopúblico, y el trigo neto importado del extranjero.

¡

,$,**,,,CADOR En este apartado,respondemosa la siguientepregunta:¿Cuántoaumentael nivel de renta de equilibrio cuandose incrementael gastoautónomol$? Pareceque la respuestaes sencilla. Dado que en condicionesde equilibrio la ren[a es igual a la demandaagregada,pareceque un aumentode la demandao del gasto(autónomo)de l$ deberíaelevarla rentade equilibrio en l$. La respuestaes incorrecta.Veamospor qué. Supongamosprimero que aumentarala producciónen l$ en respuestaal aumentodel nivel de gasto autónomo.Este aumentode la producción y de la renta provocaría,a su vez, un nuevo gasto inducido al aumentarel consumo como consecuenciadel aumento del nivel de renta. ¿Quéproporción del aumentoinicial de la renta de l$ se gastaríaen consumo?De cada dólar adicional de renta se consumeuna proporción c. Supongamosahora que la producción aumentade nuevopara satisfacerestegastoinducido, es decir, que la produccióny, por lo tanto, la renta aumentanen I + c. De esamanera,sigue habiendoun excesode demanda,ya que la expansiónde la produccióny de la renta en I + c provocaráun nuevogastoinducido. Podría llevamos claramentemucho tiempo contar estahistoria. ¿Tieneun final el proceso? En la Thbla 9-l exponemoslos pasosde la cadenamás detenidamente.La primera ronda comienzacon un aumentodel gastoautónomo,M. A continuaciónaumentala producciónpara satisfacerexactamenteel aumentode la demanda.Por lo tanto, la producción aumentaen M. Este aumentoprovocaun incrementoequivalentede la renta y, por lo tanto, a travésde la propensiónmarginala consumir,c, da lugar en la segundarondaa un gastomayor de la cuantía cM. Supongamosde nuevo que aumentala producción para hacer frente a este aumentodel gasto.En estaocasión,el ajustede la producciónes cM, al igual que el aumentode la renta. Esteajusteda lugar a una tercerarondade gastoinducido igual a la propensiónmarginal a consumir multiplicadapor el aumentode la rentac(cM) = c2M. Dado que la propensiónmarginal a consumir,c, es menor que l, el término c2es menor que c, por lo que los gastosinducidosde la tercerarondason menoresque los de la segunda. Si expresamoslas sucesivasrondasde aumentodel gasto,partiendodel aumentoinicial de la demandaautónoma,tenemosque L ,D A= tq + c tq + c 2M + c tM + ... = ¡¿ (t+ c + c ' + c 3 + ...)

(15)

CAPITULO 9 r l-A RENTAY Et GASTO

TA¡|A 9-l

RONDA I 2 3 4

239

El multiplicodor AUMENTO DE LA DEMANDA ENESTARONDA

AUMENTO DE LA PRODUCCIÓN ENESTARONDA

M cM' c2M

M cM czM crM

c3M

ATJMENTOTOTAL DE LA RENTA (TODASLAS LAS RONDAS) M (l + c)AA ( l +c +c 2 ) M ( l +c +c 2 +c l ) L A

I

-44 l-c

Dado que c < l,los sucesivostérminosde la serieson progresivamente menores.De hepor lo que la ecuaciónse simplificay seconvierteen cho,setratade unaprogresióngeométrica, A,DA= ll(l - clLA = LY,,

( 16)

Por lo tanto,a partir de la ecuación( l6) observamos que la variaciónacumuladadel gasto agregadoes igual a un múltiplo del incrementodel gastoautónomo,tal como hemosdeducido de la ecuación( l2). El múltiplo U(l - c')se denominamultiplicador3.El multiplicador es la cantidad en la que varía la producción de equilibrio cuando la demanda agregada autónoma aumenta en I unidad. El conceptode multiplicadores suficientemente importanteparacrearuna nuevanotación. La definicióngeneraldel multiplicadores AIIM, que es la variaciónque experimentala producciónde equilibriocuandola demandaagregadaaumentaen I unidad.En estecasoespecífico, omitiendo el Estado y el comercio exterior,definimos el multiplicador como a, donde I A= -

(t 7 )

l- c

Si observamos el multiplicadorde la ecuación(17), veremosque cuantomayor es la propensiónmarginala consumir,mayores el multiplicador.Si es 0,6, el multiplicadores 2,5; si es 0,8, el multiplicadores 5. Se debea que si la propensiónmarginala consumires alta,se consumeuna proporciónmayor de cadadólar adicionalde rentay, por lo tanto,se añadea la demandaagregada,lo cual provocaun aumentoinducidomayor de la demanda. r La Tabla 9- I y la ecuación ( l6) obtienenel multiplicador utiliz¿r¡rdolas propiedadesde las progresionesgeométricas. Si el lector estií familiarizado con el cálculo, se dará cuenta de que el multiplicador no es más que la derivada del nivel de renta de equilibrio, I,,, de la ecuación ( I 2) con respectoal gasto autónomo. Utilice el cálculo en la ecuación (12) para verificar las afirmacíonesdel texto.

240

PARTE 3 o PRIMEROS MODELOS

¿Por qué centramos la atención en el multiplicador? Porque estamos explicando las fluctuaciones de la producción. El multiplicador sugiere que la producción varía cuando va¡ía el gasto autónomo (incluida la inversión) y que la variación de la producción puede ser mayor que la del gasto autónomo.El multiplicador es la maneraformal de describir una idea que es de sentido común: si, por alguna razón -por ejemplo, por una perdida de confiarza que reduce el gasto de inversión- la economíaexperimentauna perturbaciónque reduce la renta, las personascuya renta disminuye gastanmenos, lo cual reduce aún más la renta de equilibrio. Por lo tanto, el multiplicador forma parte potencialmentede la explicación de las causaspor las que fluctúa la produccióna.

REPRESENIAcIÓN GRÁFIcADELMUrTIPUcADoR La Figura 9-3 muestrauna interpretacióngráfica de la influencia de un incrementodel gasto autónomo en el nivel de renta de equilibrio. El equilibrio inicial se encuenfraen el punto E con un nivel de renta fo. Ahora el gastoautónomoaumentade A a A'. Este aumentose representa por medio de un desplazamientoascendenteparalelo de la curva de demanda agregadaa DA'.EI desplazamientoascendentesignifica que ahora la demanda agregadaes mayor en tdos los nivelesde rentaen la cuantíaM=Á' -Á. Ahora la demanda agregadaes superior al nivel inicial de producción, Io. Por consiguiente,comienzana disminuir las existencias.Las empresasrespondenal aumentode la demanda y a la disminución de las existenciasincrementandola producción, por ejemplo, hasta el nivel de renta f'. Este aumentode la producción da lugar a un gasto inducido, lo que eleva la demandaagregadahastael nivel Ao. Al mismo tiempo, reduce la brechaentre la demanda agregaday la produccióna la dismnciavertical FG.Labrecha entre la demanday la produción se reduceporque la propensiónmarginal a consumir es menor que l. Por lo tanto, con una propensiónmarginal a consumir menor que uno, un aumentosuhciente de la producción restableceel equilibrio enfte la demanda agregaday la producción. En la Figura 9-3, el nuevo equilibrio se encuenhaen el punto E' y el nivel de renta correspondiente es Io'. Por lo tanto, Ia variación necesariade la renta es Alo = Yo' -Yo. La magnitud de la variación de la renta necesaria para restablecer el equilibrio depende de dos factores. Cuanto mayor es el aumento del gasto autónomo, representadoen la Figura 9-3 por el desplazamientoparalelo de la curva de demanda agregada,mayor es la variación de la renta. Por otra parte, cuanto mayor es la propensión marginal a consumir ----esdecir, cuanto más inclinada es la curva de demandaagregada- mayor es la variación de la renta. n Dosadvertencias: (l) El multiplicador esnecesariamente mayorqueI enestemodelosimplificadísimo de determinación de la rentapero,comoveremos cuandoanalicemos el <efectoexpulsión> enel Capítulo10, puedehabercircunstancias enlasqueseamenorquel. (2)El término<multiplicadon seutilizaentérminos más generales en economía para referirse a la influencia de una variación unitaria de una variable exógena (una variable cuyo nivel no se determina denÍo de la teoía examinada) en una variable endógena (una variable cuyo nivel es explicado por la teoía estudiada). Por ejemplo, podemos referimos al multiplicador de una variación de la oferta monetaria con respecto al nivel de desempleo. Sin embargo, el empleo clásico del término es el que se observa aquí: la influencia de una variación del gasto autónomo en la producción de equilibrio.

CAPiTUIO 9 o IA RENTA Y ELGASTO

24I

D A '= A ' + cY

!

o o o g

D A =A +cY

0

!_

o A', c o E o a

,

!

tl

= l,Vo

-.

Y Renlq, producción FIGURA9-3 REPRESENTACION GRAFICADEtMUTTIPI.ICADOR.

RECAPITT]IACION

Son tres los puntos del análisisdel multiplicador que debemosrecordar. . . .

Un aumentodel gasto autónomoeleva el nivel de renta de equilibrio. El aumentode la rentaes un múltiplo del aumentodel gastoautónomo. Cuanto mayor es la propensiónmarginal a consumir, mayor es el multiplicador que surqede la relaciónentreel consumoy la renta.

Siempreque hay una recesión,los consumidoresesperany demandanque intervengael Estado. ¿Quépuedehaceréste?El Estadoinfluye directamenteen el nivel de rentade equilibrio de dos manerasdistintas.En primer lugar, su comprade bienesy servicios,G, constituyeun componentede la demandaagregada.En segundolugar, los impuestosy las transferenciasinfluyen en la relación entre la producción y la renta, Y, y en la rento disponible ----esdecir, en la renta de que se dispone para consumir o para ahorrar- que va a parar a los hogares,fD. En este

242

PARTE MoDELos 3. PRTMERoS

apartado,nos interesaaveriguar cómo afectan las compras del Estado, sus impuestosy sus transferenciasal nivel de renta de equilibrio. La renta disponible (fD) es la renta neta de que disponenlos hogarespara gastaruna vez recibidas Ias transferenciasdel Estadoy pagadoslos impuestos.Estií formada,pues,por la renta más las transferencias menoslos impuestos,Y+ TR -T.La funciónde consumoes Ia ecuación(8). El último paso consisteen especificarla política fiscal. La política fiscal es la política del gobierno relacionada con el nivel de compras del Estado, con el nivel de transferencias y con la estructura impositiva. Suponemosque el Estadocompra una cantidadconstante,G; que realiza una cantidad constantede transferencias,IR; y que estableceun impuestoproporcional sobre la renta, recaudandouna proporción, t, de la renta en forma de impuestos:

G=G

TR=TR

T=tY

(18)

Dado que la recaudaciónde impuestosy, por lo tanto, YD, C y DA dependendel tipo impositivo, r, el multiplicador dependedel tipo impositivo, como veremosa continuación. Con esta especif,rcaciónde la política fiscal, podemosformular de nuevo la función de consumo,tras sustituirTR y T en la ecuación(8) por el valor que tienenen la (18): C = C + c (Y + T R -tY )

(19)

= C + c T R + c (l -t)Y Obsérveseque en la ecuación(19) la presenciade transferenciaselevael gastoautónomo de consumoen una cuantíaigual al productode la propensiónmarginal a consumir a partir de 5.En cambio, los impuestossobrela renta reducenel la renta disponible,c, y las transferencias gasto de consumoen todos los niveles de renta, debido a que el consumode los hogaresestá relacionadocon la rentadisponible y no con la rentapropiamentedicha, y los impuestossobre la renta reducenla renta disponible en relación con el nivel de renta. Aunque la propensiónmarginal a consumir a partir de la renta disponible sigue siendoc, ahora la propensiónmarginal a consumir a partir de la renta es c(l - t), donde I - r es la proporción de la renta que quedauna vez deducidoslos impuestos.Por ejemplo, si la propensión marginal a consumir,c, es 0,8, y el tipo impositivo es 0,25, la propensiónmarginal a consumir a partir de la renta,c(l - t), es 0,6 [= 0,8 x (l -0,25)]. Combinandola identidadde la demandaagregadacon las ecuaciones(18) y (19), tenemos que

DA=C+l+G+NX =¡e +cTR+c(l-t)Yl+i +C +ñX = (C + cTR+ I +G +NX) + c(l-t)Y

(20)

=A+c(l-t)Y s Estamos suponiendo que las transferencias del Estado no están sujetas a impuestos. En realidad, en Estados Unidos algunas transferencias, como los intereses de la deuda pública, estiin sujetas a impuestos; no así otras, como las prestaciones asistenciales.

CAPÍTULO9 ¡ LA RENTAY EI.GASTO

243

La pendientede la curva DA es más plana porqueahoralos hogarestienenque pagarparte de cada dólar de renta en impuestosy sólo les queda la cantidad | - t de ese dólar. Por lo tanto, como muestrala ecuación(20), ahora la propensiónmarginal a consumir a partir de la rentaes c(l - ¡) en lusar de c.

I.A. RENIA DE EQUITIBRIO

Nos encontramosya en condicionesde estudiarla determinaciónde la renta cuando se incluye el Estado.Volvemosa la condiciónde equilibrio del mercadode bienes,Y = DA, que, utilizando la ecuación(19), expresamos de la manerasrgulente: Y = A+ c (l -t)Y En estaecuación,podemosdespejarIn, que es el nivel de rentade equilibrio, reagrupando los términos que dependende Y: f l l -c (l -t)l = A l_ Yn = :------:-----(C + cTR+ l + G + N X ) - l -c (l -¡)' v_

¡^ - "

(2r)

A

l- c ( l- f )

Si comparamosla ecuación(21) con la (12), veremosque el Estadointroduceuna importante diferencia.Eleva el gasto autónomoen la cuantíade las comprasdel Estado,G, y en la cuantía del gasto inducido por las transferenciasnetas,cTR; además,la presenciadel impuestosobre la renta reduceel multiplicador.

LOS IMPUESTOS SOBRE IA RENTA Y EL MUXIPUCADOR

Los impuestossobre la renta reducen el multiplicador, como puede observarseen la ecuación (21). Si la propensiónmarginala consumires 0,8 y los impuestosson cero,el multiplicador es 5; si la propensiónmarginal a consumir es la misma y el tipo impositivo es de 0,25, el multiplicadorse reducea la mitad: 1/[1- 0,8(l - 0,25)l = 2,5. Los impuestossobrela rentareducenel multiplicador porquereducenel aumentodel consumoinducido por las variacionesde la renta.La inclusión de los impuestosreducela pendientede la curva de demandaagregaday, por lo tanto, el multiplicador.

Los rMpuEsros soBREr¡. RENTAcoMo ESTABruzADoRrs AUToMÁTICos El impuestoproporcionalsobrela rentaes uno de los ejemplosdel importanteconceptode estabilizadoresautomáticos.Como recordará el lector. un estabilizadorautomático es cual-

244

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

quier mecanismo de la economía que reduce automáticamente <s decir, sin la intervención del Estado caso por caso- la cantidad en que varía la producción cuando varía la demanda autónoma. Una de las causasa las que se atribuyen los ciclos económicosson las variacionesde la demandaautónoma,especialmentede la inversión.Se dice que algunasveceslos inversoresse muestranoptimistasy la inversiónes elevaday, por lo tanto, tambiénla producción.Pero otras se muestranpesimistas,por lo que tanto la inversión como la producción son bajas. Las oscilacionesde la demandade inversióninfluyen menosen la produción cuandohay estabilizadoresautomáticos,por ejemplo, un impuestoproporcionalsobrela renta,que reduce el multiplicador. Eso significa que cuandohay estabilizadoresautomáticos,es de esperarque la producción fluctúe menosque si no los hubiera. El impuesto proporcional sobre la renta no es el único estabilizadorautomáticoó. Las prestacionespor desempleopermiten a los desempleadoscontinuar consumiendoaunqueno tengantrabajo,por lo que 7R aumentacuandoY disminuye.Eso significa que la demandadisminuye menos cuando una personapierde el empleo y percibe prestacionesque si éstasno existieran.También hace que el multiplicador seamenor y la producción más estable.El aumento de las prestacionespor desempleoy de los tipos del impuesto sobre la renta llevado a cabodespuésde la SegundaGuerraMundial es una de las razonespor las que las fluctuaciones cíclicas han sido, en promedio, menos intensasdesde 1945 que antesT.

EFECTOS DEUNcAMBIo DELA PoLITICAFISCAL A continuación examinamosla influencia de los cambios de la política fiscal en el nivel de renta de equilibrio. Examinemos,en primer lugar, el casode un cambio de las comprasdel Estado representadoen la Figura 9-4, en la cual el nivel inicial de renta es lo. Un aumentode las comprasdel Estadoes una variación del gasto autónomo;por lo tanto, el aumentodesplazala curva de demandaagregadaen sentido ascendenteen una cuantía igual al aumento de las compras del Estado.En el nivel inicial de producción y de renta,la demandade bieneses superior a la producción, por lo que las empresasaumentan la producción hasta que se alcanza el nuevo equilibrio en el punto E'. ¿Curántoaumentala renta?Recuérdeseque la variación de la renta de equilibrio es igual a la variación de la demandaagregada,o sea, LYo= ¡6' + c(l - t)AYo donde los términos restantes(C, TR, I y NX) son constantespor hipótesis. ó Los estabilizadores automáticos se analizan en T. Holloway, , Sumey of Current Business, julio, 1984. Para un artículo más reciente sobre los estabilizadores automáticos, véase A. Auerbach y D. Feenberg, , "foarnal of Economic Perspec'tives,verano, 20(X). 7 Para un análisis (discrepante) sobre el aumento de la estabilidad de los ciclos económicos en Estados Unidos, véase C. Rome¡ >,Journnl of Economic Perspectives, primavera, 1999.

CAPíTULO 9 ¡ LARENTA Y EI.GASTo

245

D A '= A '+ c(l - t)Y

o o o g o |l_ o A' ! c o E o o !

D A =A +c(l -t)Y

Rento, producción FIGURA9-4 EFECTOS DEUN AUMENTODELASCOMPRASDELESTADO.

Por lo tanto, la variación de la renta de equilibrio es: l_ AYo=;---------= LG = AcLG " l -c (l -r)

(22)

dondehemosintroducido la notación acpara representarel multiplicador en presenciade impuestossobrela renta:

(23) Así, por ejemplo, un aumentode las comprasdel Estadode l$ provocaráun aumentode la renta superior a esacantidad. Si la propensión marginal a consumir, c, es 0,8 y el tipo del impuestosobrela renta, f, es 0,25, tendremosun multiplicador de 2,5: un aumentodel gastopúblico de l$ eleva la renta de equilibrio en 2,50$. Supongamosque en lugar de incrementarel gastopúblico en bienesy servicios,G, el gobiemo eleva las ffansferencias,TR. El gasto autónomo,A , sólo aumentaráen cATR, por lo que la producción se incrementaráen dc x cATR. El multiplicador de las transferenciases rnenor

246

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

que el del gasto público ---€n una proporción igual a c- debido a que se ahorra una parte de cualquier aumentode TR. Si el gobiemo subelos tipos impositivos marginales,ocurren dos cosas.El efecto directo es que la demandaagregadadisminuye, ya que la subida de los impuestosreduce la renta disponibley, por lo tanto, el consumo.Además,el multiplicador serámenor,por lo que las perfurbacionesproduciriín un efecto menor en la demandaagregada.

RECAPITUIACIÓN

Las comprasdel Estadoy sus transferenciasproducenlos mismos efectosen la renta que los aumentosdel gasto autónomo. Un impuesto proporcional sobre la renta reduce la proporción de cada dólar adicional de producción que reciben los consumidoresen forma de renta disponible, por lo que produce los mismos efectos en la renta que una reducción de la propensión a consumir. Un impuestoproporcional sobre la renta es un estabilizadorautomático. Una disminución de las transferenciasreduce la producción.

CONSECUENCIAS

Dado que la teoríaque estamosexponiendoimplica que las variacionesdel gastopúblico y de los impuestosafectanal nivel de renta,pareceque podemosutllizar la política fiscal para establlizar la economía.Cuando ésta se encuentraen una recesióno estácreciendolentamente, quizá se debería bajar los impuestos o incrementar el gasto para elevar la producción. Y cuandose encuentraen una expansión,quizá se deberíasubir los impuestoso reducir el gasto público para volver al pleno empleo.De hecho,la política fiscal se utiliza activamenteparatratar de estabilizar la economía;por ejemplo, en 2001 la administraciónBush estimuló a corto plazo la economíaaprobandouna bajaday una devolución de impuestos.

Los déficit presupuestarios públicos fueron algo normal en EstadosUnidos durantelos últimos veinticinco añosdel siglo xx. A comienzosdel siglo xx, el presupuestofederal mostró un superávit. Es posible que el largo periodo de déficit en tiemposde paz seauna anomalíahistórica; la Figura 9-5 ilustra que el gobiernofederal normalmentemuestrasuperáviten tiempos de pazy défrcit durantelas guerras,aunquelos recortesde 2001 llevaron a preguntarsesi persistiría el superávit. Canadáy el Reino Unido también han pasadorecientemenüede un déficit presupuestarioa un superávit8. E Otrospaíses quehantenidosuperávit presupuestarios públicos son,porejemplo, BahÉin(2,2por recientemente (1,59porcientodelPIBen2000)y Singapur (10porcientodelPIBen2000). cientodelPIBen2000),Dinamarca

CAPITULO9 ¡ LA RENTAY ELGASTO

247

Segunda Guena Mundial

ao !

U

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Pro o

4

o

-t o

t9to

1920 1930 t9/ro t950 r9óo 1970 1980 t990 20q)

PÚBTICO DEESTADOS UNIDOSEN PORCENTAJE DELPIB,1901-2002. FIGURA 9-5 ETDÉFrc|T <www com>e HistoricalAbstracts of the UnitedStates,ColonialTimesto 7957. Frnrr¡: economagic

El superávitpresupuestarioen el que se fijan los medios de comunicacióny los políticos es el superávitpresupuestariofederal,que en 2000 fue de 206.000millones de dólares,lo que representaalrededorde un 2,1 por ciento del PIB e.En la contabilidadnacional,el <Estado> comprendetodos los niveles:el federal,el de los estadosy el de los municipios. Las administracionesde los estadosy de los municipios tienden a registrarpequeñossuperávit(de menos de un I por ciento del PIB) en los años de expansióny pequeñosdéficit en los años de recesión. En 2000, su supgrávitfue de 18.000millones de dólares,lo que representaalrededorde un 0,2 por cientodel PIB. Se teme que el ¿Existealgún motivo por el que debapreocuparun déficit presupuestario? endeudamientodel Estado aumentelas dificultades de las empresasprivadaspara pedir préstamos y para invertir y, por lo tanto, frene el crecimiento de la economía.Aunque para comprendertotalmenteestacuestión,habremosde aguardara otros capítulosposteriores,esteapare El presupuesto federal de Estados Unidos está dividido oficialmente en partidas <presupuestarias>> y .Cuando utilizamos los términos > o <superávit presupuestario>> en el texto, nos referimos al <presupuestounificado>, a la suma de las partidas presupuestariasy extrapresupuestarias.El superávit extrapresupuestarioes aproximadamente igual al superávit corriente del programa de pensiones. A comienzos del siglo xxI, casi todo el superávit presupuestario unificado se debía a la partida extrapresupuestaria. Una observación sobre la medición del presupuesto: aunque la mayoía de nosotros pensamos en el año natr-rral, para calcular el presupuesto la administración federal de Estados Unidos utiliza un año fiscal que comienza en octubre del año anterior.

248

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

tado sirve de introducción, al referirse al presupuestodel Estado, a su influencia en la producción y a la influencia de la producción en el presupuesto. El primer concepto importante es el de superóvit presupuestario, represen[adopor SP. El superávit presupuestario es la diferencia entre los ingresos del Estado, que son los impuestos, y sus gastos totales, formados por las compras de bienes y servicios y las transferencias.

(24)

SP=T-G-TR

Un superávit presupuestarionegativo, es decir, un excesodel gasto sobre los impuestos, es un déftcit presupuestario. Si introducimos en la ecuación(24) el supuestode que existe un impuestoproporcional sobre la renta que generaunos ingresosfiscalesT = tY, tenemósque

SP=tY-G-TR

(24a)

En la Figura 9-6 representamosel superávitpresupuestarioen función del nivel de renta, dados G, TR y el tipo del impuesto sobre la renta, f. En los niveles de renta bajos, el presupuestoeDdeficitario (el superávites negativo),ya que el gastopúblico, G + TR, es superiora la recaudacióndel impuesto sobre la renta. En cambio, en los niveles de renta altos, el presupuestomuestraun superávit,ya que la recaudacióndel.impuestosobrela rentaes superiora los gastos,que consistenen comprasy transferenciasdel Estado. La Figura 9-6 muestraque el déficit presupuestariodependeno sólo de la política que adopte el gobiemo y que se refleja en el tipo impositivo (t), en las compras (G) y en las transferencias(TR), sino también de todo lo que desplaceel nivel de renta. Supongamos,por ejemplo, que la demandade inversión experimentaun aumentoque eleva el nivel de produc-

SP o .E g

to 3 o

! a

e c

.Eo 'g o q

t |a

-(C + rR)

FIGURA 9ó ELSUPERAVIT PRESUPUESTARIO.

S P =tY -G-TR

CAPITULO9 r LARENTAY ELGASTO

249

ción. En ese caso,el déhcit presupuestariodisminuye o el superávit aumenta,ya que los ingresosfiscaleshan aumentado.Pero el gobierno no ha hecho nada que alterarael déficit. No debesorprendemos,pues,que haya déficit presupuestarios en las recesiones,es decir, periodosen los que los ingresosfiscalesdel Estadoson bajos. Y en la práctica,las transferencias también aumentanen las recesiones,como consecuenciade las prestacionespor desempleo, incluso aunqueen nuestromodelo estemosconsiderandoque IR es autónomo.

INFLUENCIA DE Ij'S COMPRAS DEL ESTADO Y DE IAS MODIFICACIONES EN EL ST]PERÁVIT PREST]PUESTAR]O

DE LOS IMPUESTOS

A continuación mostramos cómo afectan al presupuestolas modificaciones de la política fiscal. Queremos averiguar, en concreto, si un aumento de las compras del Estado reduce necesariamenteel superávit presupuestario.A primera vista, parece evidente, ya que en la ecuación (24) tn aumento de las compras del Estado se traduce en una reducción del superávit o en un aumento del déficit. Sin embargo, tras una reflexión, se observa que el aumento de las compras del Estado provoca un incremento (multiplicado) de la renta y, por lo tanto, eleva la recaudación del impuesto sobre la renta. Esto plantea la interesanteposibilidad de que la recaudación de impuestos aumente en una cuantía mayor que las compras del Estado. Bastaun breve ciflculo para ver que la primera conjefuraes correcta:un aumentode las compras del Estado reduce el superávit presupuestario.Observamosen la ecuación (22) que la variación de la renta provocada por un aumento de las compras del Estado es igual a LYo= 0¿.[6. Una proporción de eseaumentode la renta se recogeen forma de impuestos,por lo que los ingresosfiscalesaumentanen taoLG. Por lo tanto, sustituyendodGpor el valor que se obtieneen la ecuación(23), la variación del superávitpresupuestarioes ASP= AT-AG = tacLG - LG

(2s) _ (l-cX l-r) ol -c (t-t)

que es inequívocamentenegativa. Hemos demostrado,pues,que un aumentode las comprasdel Estadoreduceel superávit presupuestario,aunqueen estemodelo en una cuantíaconsiderablementeinferior a la del aumento de las compras.Por ejemplo,si c = 0,8 y t =0,25, un aumentode las comprasdel Estado de 1$ provoca una reducción del superávitde 0,375$. La influencia de una subida del tipo impositivo en el superávit presupuestariopuede examinarse de la misma manera.Sabemosque una subida del tipo impositivo reduce el nivel de renta. Podría parecer,pues, que una subida del tipo impositivo puede reducir el superávit presupuestario,si se mantieneconstanteel nivel de gasto.En realidad,una subidadel tipo im-

250

PARTE 3 . PRTMEROS MODETOS

positivo eleva el superávit presupuestario,a pesar de la reducción de la renta que provoca, como se le pide al lector que demuestreen uno de los problemas de estecapítulero. Señalamosaquí otro interesanteresultadoconocido con el nombr e de mubiplicador del presupuestoequilibrado' Supongamosque se incrementa el gasto público y los impuestosen cantidadesigualesy que' por lo tanto, el superávitp."rupu"J*io no rraríaen el nuevo equilibrio' ¿',Cuiínto aumentarála producción?En esteexperimentoespecial,el multiplicador es igual a l: la producciónaumentaexactamente en la mismacuantíaque el gastopúblico,no más.

l¡ 9'0 r

EL sUPERÁVITPRESUPUEsTARIoDE PLENo EMPLEo El último tema del que nos ocupamosen este capítulo es el concepto de superávitpresupuestariode pleno empleorr. Recuérdeseque las subidas de los impuestosaumentanel superávit y que los incrementosdel gasto público lo reducen. Hemos demostradoque las subidas de los impuestosreducenel nivel de renta y que los incrementos de las compras y de las transferenciasdel Estado lo elevan.Pa¡ece,pues,que el superávitpresupuestario es un útil y sencilloindicadorde la influenciaglobal de la política fiscal en la economía.por ejemplo, cuandoel presupuestoes deficita¡io, decimosque la política hscal es expansiva,es deciq tiende a elevarel PIB. Sin embargo,el propio superávitpresupuestariotiene un serio inconveniente como indicador del rumbo de la política fiscal y es que puede variar debido a las variacionesdel gasto privado autónomo,como se observaen la Figura 9-4.Por lo tanto, un aumentodel déhcit presupuestariono significa_necesariamente que el gobierno haya cambiado de política u' intento de elevar el nivel de renta. "r, Dado que frecuentementequeremosaveriguarcómo está utiliziíndose la política fiscal para influir en el nivel de renta,necesitamosalgún indicador de la política económicaque sea independientede la situacióndel ciclo económico---expansión o recesión- en la que nos encontramos.El superóvitpresupuestariode pleno empleo,representado por Sp*, es un indicador de ese tipo. El superávit presupuestariode pleno empleo indica el superávit presupuestario correspondiente al nivel de renta de pleno empleo o producción potáncial. Utilizando el símbolo I/* para representarel nivel de renta ae pteno empteo,podemosexpresarlo de la siguientemanera: S P* = tY * -G -T R

(26)

r0 La teoía según la cual las reducciones del tipo impositivo elevarían los ingresos del Estado (o sea, las subidas del tipo impositivo reducirían los ingresos del Estado) se debe a Anhur Laffer, antrguo profesor de la universidad de chicago y de la universidad de Catifomia del Sur. Sin embargo, los argumentos de Laffer no dependían de la influencia de las reducciones de los impuestos en la demanda agregada sino, más bien, de la posibilidad de que una reducción de los impuestosllevara a los individuos .,.uuu¡i más. se trata de una vertiente de la economía de la oferta, que examinamos en el Capítulo 5. ¡r El concepto tiene una larga historia; fue utilizado por primera vez por E. Cary Brown, , American Economic Review, diciembre. 1956.

CAP|TULO 9 T LARENTA Y ELGASTO

25I

El superávitde pleno empleotiene otros nombres,entre ellos, los de superávil (o défrcit) ajustado cíclicamente,superávit de elevadoempleo,superóvitpresupuestarionormalizado y superávit estructural. Todos estosnombresse refieren al mismo conceptoque el de superávit de pleno empleo, pero evitan implicar que hay un único nivel de producción de pleno empleo que la economíaaún no ha alcanzado.Sugierenrazonablemente que el conceptono es más que un útil patrón de medida que fija como punto de referenciaun determinadonivel de empleo. Paraver la diferenciaentre el presupuestoefectivo y el de pleno empleo,restamosel superávit presupuestarioefectivo de la ecuación(24a) del superávitpresupuestariode pleno empleo de la (26): SP* - SP = t(Y* -Y)

(2t)

La única diferencia se debe a la recaudacióndel impuesto sobre la renta12.Concretamente, si la producción es inferior a la de pleno empleo, el superávitde pleno empleo es superior al superávitefectivo. En cambio, si la producción efectivaes superiora la de pleno empleo (o potencial),el superávitde pleno empleoes menor que el efectivo.La diferenciaentreel presupuestoefectivo y el de pleno empleoes el componentecíclico del presupuesto.En las recesiones,el componentecíclico tiende a mostrarun déficit y en las expansionespuedemostrar incluso un superávit. A continuaciónexaminamosel déficit presupuestariode pleno empleorepresentadoen la Figura 9-7. La preocupaciónde la opinión pública por el déficit de EstadosUnidos aumentóen los años80. Paramuchoseconomistas,la conductaque moshó éstedurantelos añosde elevado desempleode 1982y 1983no era especialmentepreocupante.El presupuestoefectivo sueleser deficitariodurantelas recesiones.Perola apariciónde un déficit en el presupuestode pleno empleo se consideróuna cuestióntotalmentedistinta. Deben hacersedos últimas advertencias.En primer lugar, no se sabecon certezacuál es el verdaderonivel de producción de pleno empleo.Es posible postular varios supuestossobre el nivel de desempleoque correspondeal pleno empleo.Actualmente,se suponegeneralmente que el pleno empleo significa una tasa de desempleodel orden de 5,0 o 5,5 por ciento, si bien cuandola tasaefectiva de desempleoera más alta, se llegó a estimar en un 7 por ciento. Las estimacionesdel déficit o del superávit de pleno empleo varían dependiendode los supuestosque se postulen sobrela economíade pleno empleo. En segundolugar, el superávitde elevadoempleo no es un indicador perfectodel rumbo de la política fiscal por varias razones:una va¡iación del gasto acompañadade una subida equivalentede los impuestos,sin que varíe el déficit, elevala renta; las expectativassobrelos cambios de la política fiscal futura puedeninfluir en la renta actual; y, en general,como la política fiscal implica la frjación del valor de una serie de variables---el tipo impositivo, las transferencias y las compras del Estado- es difícil describi¡ perfectamenteel rumbo de la política frs12 En la práctica, las transferencias, como las prestaciones asistenciales y las prestaciones por desempleo, también dependen de la situación de la economía, por lo que TR también depende del nivel de renta. Pero la principal causa de las diferencias entre el superávit efectivo y el de pleno empleo son los impuestos. Las variaciones automáticas de los impuestos provocadas por las variaciones de la renta son el quíntuple de las variaciones automáticas del gasto (véase T. M. Holloway y J. C. Wakefield, <Sources of Change in the Federal Govemment Deficit, 1970-86>,Survey ofCurrent Business,mayo, 1985).

2s2

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

7 6 5 4

o a.

t3 ! 'É2 -co tl o a.

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1970

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2qro

FIGURA 9.7 ELDÉFICIT PRESUPUESTARIO EFECTIVO Y DEPTENO EMPLEO DEESTADOS UNIDOS. Fu¡¡rrr: CongressionalBudgetOffice, <www.cbo.gov>.

cal por medio de una sola cifra. No obstante,el supenívit de elevado empleo constituye un útil indicador del rumbo de la política ñscal13.

RESUMEN l. 2.

3.

La producción se encuentraen su nivel de equilibrio cuando la demanda agregadade bienes es igual al nivel de producción. La demandaagregadaestií formada por el gasto planeadopor los hogaresen consumo, por las empresasen bienes de inversión y por el Estado en sus compras de bienes y servicios; también comprendelas expofaciones netas. Cuando la producción se encuentraen su nivel de equilibrio, las existenciasno experimentan cambios inintencionados y todas las unidadeseconómicasreatizan exactamentelas compras que tenían planeadas.Un proceso de ajuste del nivel de producción basadoen la

13Paraun análisismásdetenidodel défrcitdeplenoempleoy de otrosindicadores dela políticafiscal,véase Congressional BudgetOffice,TheEconomicOutlook,febrero,1984,apéndice B; y DarrelCohen,A Comparisonof FiscalMeasures UsingReduced FormTechniques, Boardof Governors of theFederalReserve System, 1989.Tbdoslosañosla Congressional BudgetOfficedeEstados andBudgetOuUnidospublicaTlreEconomic tlook,quecontiene unan¡ílisisdela políticafiscalenvigory estimaciones delprresupuesto deplenoempleo.Para y sobreel supenávit abundante informaciónsobreel pr€supuesto presupuestario véase<wwucbo.gov>.

CAPITULO 9 ¡ LARENTA Y ELGASTO

4. 5.

6.

7.

8.

9.

253

acumulación o en la reducción de las existenciaslleva a la economía al nivel de producción de equilibrio. El propio nivel de demandaagregadadependedel nivel de producción (que es igual al nivel de renta), ya que la demandade consumodependedel nivel de renta. La función de consumo relaciona el gasto de consumo y la renta. El consumo aumentacon la renta.La renta que no se consumese ahorra,por lo que la función de ahorro puedehallarse a partir de la función de consumo. El multiplicador es la cantidaden la que una va¡iación del gasto autónomode 1$ altera el nivel de producciónde equilibrio. Cuantomayor es la propensióna consumi¡,mayor es el multiplicador. Ias comprasdel Estadoy sustransferenciasafectanal nivel de renta de equilibrio exactarnente igual que los incrementosdel gasto autónomo.Un impuestoproporcional sobrela renta produce el mismo efecto en el nivel de renta de equilibrio que una reducción de la propensióna consumir. Por lo tanto, un impuestoproporcional sobrela renta reduceel multiplicador. El superávitpresupuestarioes el excesode los ingresosdel Estadosobresusgastos.Cuando el Estado estií gastandomiís de lo que ingresa,el presupuestoes deficitario. La magnin-rd del superávit(déficit) presupuestariodependede las variablesde la política fiscal del gobiemo, es deci¡, de las compras del Estado,de sus transferenciasy de los tipos impositivos. El superávit presupuestarioefectivo también dependede las variaciones de la recaudación fiscal y de las transferenciasprovocadaspor las variaciones del nivel de renta derivadasde las variaciones del gasto privado autónomo. El superávit presupuestariode pleno empleo (de elevado empleo) se emplea como indicador de la utilización activa de la política fiscal. El supenávitde pleno empleo mide el superávit presupuestarioque se registraría si la producción se encontraraen su nivel potencial (de pleno empleo).

TERMINOS CLAVE

déficit presupuestario demanda agregada estabilizadorautomático función de consumo multiplicador multiplicador del presupuesto

equilibrado nivel de producción de equilibrio política fiscal propensión marginal a ahorra¡ propensión marginal a consumrr

renta disponible restricción presupuestaria superávitpresupuestario superávitpresupuestariode pleno empleo

PROBLEMAS Conceptuales 1. Llamamos modelo keynesianoal modelo de determinación de la renta presentadoen este capítulo. ¿Por qué es keynesianoen lugar de clásico? 2. ¿Qué es una variable autónoma? ¿Qué componentes de la demanda agregadahemos indicado en este capítulo que son autónomos?

254

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

3. Sabiendoel tiempoque necesitanlas numerosasinstitucionesgubemativasparaponersede acuerdoy modificar la política económica(por ejemplo, la legislaciónfiscal, el sistemade asistenciasocial),¿puede imaginarlos problemasque puedeplantearla utilizaciónde la políticafiscal paraestabilizarla economía? 4. ¿Porqué decimosque algunosmecanismoscomo los impuestosproporcionalessobrela renta y el sistema de asistenciasocial son estabilizadoresautomnticos?Elija uno de estosmecanismosy explique detenidamentecómo y por qué afecta a las fluctuacionesde la producción. 5. ¿Quées el superávitpresupuestariode pleno empleo y por qué podúa ser un indicador más útil que el superávitpresupuestarioefectivo o no ajustado?En el texto indicamos otros nombresque se utilizan para referirsea esteindicador, como superávitajustado cíclicamente'ysuperóvitestructural.¿Porqué podríamospreferir estosotros términos?

Técnicos l. En esteproblemainvestigamosun ejemplodel modeloestudiadoen los apartados9-2y 9-3 en ausenciade Estado.Supongamosque la función de consumovienedadapor C = 100+ 0,8y y la inversiónpor / = 50. a) ¿Cuáles el nivel de renta de equilibrio en estecaso? b) ¿Cuiíles el nivel de ahorro en condicionesde equilibrio? c) Si la producción fuera igual a 800 por alguna razón, ¿cuálseríael nivel de acumulacióninvoluntaria de existencias? d) Si ¿ aumentaraa 100 (en capítulosposterioresanalizamoslos factoresque determinanI), ¿cómo afectaríaese aumentoa la renta de equilibrio? e) ¿Quévalor tieneaquí el multiplicadora? f) Representegráficamentelos equilibrios tanro en el caso (a) como en el (d). 2. Supongaque la conductadel consumo del Problema I cambia, de tal maneraque C = 100 + 0,9f, y que 1 siguesiendoigual a 50. a)

¿Esel nivel de renta de equilibrio mayor o menor que en el Problema la? Calcule el nuevo nivel de equilibrio, f', para verificarlo. b) Supongaahora que la inversión aumentaa / = 100, exact¿unente igual que en el Problema ld. la es nueva renta de equilibrio? ¿Cuál c) ¿Afecta a festa variación del gasto de inversión más que en el problema I o menos?¿Porqué? d) Representegráficamentela variación de la renta de equilibrio en estecaso. 3. A continuaciónexaminamosel papel que desempeñanlos impuestosen la determinaciónde la renta de equilibrio.Supongamosque tenemosunaeconomíadel tipo de la que apareceen los Apartados9-4 y 9-5, descritapor las siguientesfunciones:

C = 5 0 + 0 ,8 fD I= 7 0 G =200 IR = 100 t = 0 ,2 0

cAPiTULo 9 ¡ LARENTA Y ELGASTO

a) b) c) d)

255

Calcule el nivel de renta de equilibrio y el multiplicador de estemodelo. Calcule también el superávitpresupuestario,SP. Supongaque , sube a 0,25. ¿Cuál es la nuevarenta de equilibrio? ¿Y el nuevo multiplicador? Calcule la variación del superávit presupuestario. ¿Seríade esper¿uque la variación del superávit fuera mayor o menor si c = 0,9 en lugar de 0,8?

e) ¿Sabeexplicarporqué el multiplicadoresI cuandor= 1? 4. Supongaque la economía se encuentraen equilibrio y que Io = 1.000. Si el gobiemo introduce un cambio fiscal de tal maneraque el tipo impositivo, l, subeen 0,05 y el gasto público aumentaen 50, ¿aumentaráel superávitpresupuestarioo disminuirá? ¿Porqué? 5. Supongaque el Parlamentodecidereducir las transferencias(como la asistenciasocial), pero aumentar las comprasde bienesy serviciosdel Estadoen la misma cuantía.Es decir, introduceun cambio en la política fiscal de tal maneraque AG = -LTR. a)

á) c)

¿Seríade esperarque la renta de equilibrio aumentaracomo consecuenciade este cambio o que disminuyera? ¿Porqué? Verifique su respuestacon el siguiente ejemplo: supongaque inicialmente c = 0,8, t = 0,25 e l" = 6OO.Ahora supongaque AG = l0 y AIR = -10. Halle la variación de la renta de equilibrio, AYo. ¿Cuál es la variación del superávitpresupuestario,ASP? ¿Porqué ha variado SP?

El dinero,el tipo de interés y lo rentq PU N TOS MA S DE S TA CA DOSD E L CA P I T UT O en estecopítulo,el modelollLM, constituye El modeloque presenlomos el o corfo plozo. núcleode lo mocroeconomío a

de rentoy tiposde interéscon los que el Lo curvolS describelos combinociones en equilibrio. mercodode bienesse encuentro a

de rentoy tiposde interéscon los que Lo curvolM describelos combinocio^nes en equilibrio. el mercodode dinerose encuentro a

lo demondoogregodo. LoscurvoslS y llvl generonconiuntomente a

Losincrementos del gostopúblicoelevonlo produccióny los tiposde interés. a Losoumentosde lo ofertomonetorioelevonlo produccióny reducenlos tiposde inierés.

258

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

El dinero desempeñaun papel fundamental en la determinación de la renta y del empleo. I.os tipos de interés constituyen un impofante determinante del gasto agregadoy el banco central, que controla el crecimiento del dinero y los tipos de interés,es la primera institución a la que se Írcusacuando la economíatiene dificultades. Sin embargo, la cantidad de dinero, los tipos de inteÉs y el banco central pareceque no tienen cabida en el modelo de determinación de la renta presentadoen el Capítulo 9. En esúecapínrlo introducimos el dinero y la política monetaria y presentamosun modelo analítico explícito para estudiar la interdependenciade los mercadosde bienesy de activos.Este nuevo modelo permite comprender la determinación de los tipos de inteÉs y el papel que desempeñanen el ciclo económico y abre una vía a través de la cual la política moneta¡ia influye en la producción.La Figura 10-l muestrael tipo de interésde las letras del Tesorode Estados Unidos, que representala cantidad que percibe una persona que presta al gobierno de Estados Unidos. Si el tipo de inteÉs es del 5 por ciento, significa que una personaque prrest€100$ al Estado druante 1 año recibini un 5 por ciento de intereses,es decir, 5$. La Figura l0-1 muestraque los tipos de interés normalmente-pero no siempre- son altos jusúo antesde una recesión,bajan durante ese periodo y suben durante la recuperación. La Figura 10-2 muestra el creci-

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o 1 970 | 1974 | 1 9 7 8 | t9 8 2 I t9 8 ó | 1 9 90 11994 11998 l 2ú2 l9qr6 1972 1976 t980 t988 lltr2 2000 1984 DEESTADOS UNIDOS. FIGURA I O-1EtTIPODEINTERÉS DEIASLETRAS DEtTESORO Fwrvr¡: <www.economagic.com>. .::UdecomBooks::.

I O¡ ELDINERo,EI-TIPoDEINTERÉS CAPÍTUI-O Y LARENTA

259

del dinero real

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1970

1975

1980

1985

1990

1995 2oOO

DEr.PtBY Et CRECTMTENTO (DURANTE FTGURA rG2 ErCRECTMTENTO ELANO FRTMESTRALI ANTERTORI DELDTNERO REAL. Fu¡¡m: Bureau of Economic Analysis v Federal Reserve Economic Data.

miento del dinero y el crecimiento de la producción. Existe una relación esEecha,pero no absoluta, entre ambos.En este capítulo analizamosla relación entre el dinero, los tipos de interés y la producción. el modelo IS-LM, constituye el núcleo de la macroeconoEl modelo que present¿rmos, mía a cofo plazo. Conservael espíritu y, de hecho, numerososdetalles del modelo del capítulo anterior. Se amplía, sin embargo, introduciendo el tipo de interés entre los determinantes de la demanda agregada.En el Capítulo 9, el gasto autónomo y la política fiscal eran los principales determinantes de la demanda agregada.Ahora introducimos el tipo de interés como determinante de la inversión y, por lo tanto, de la demanda agregada. A continuación nos preguntamosqué determina el tipo de interés. Esa preguntanos obliga a ampliar el modelo para incluir los mercados de dinero y a estudiar la interdependencia de los mercados de bienes y de dinero. El banco central entra en el cuadro a través del papel que desempeñaen la fijación de la ofefa monetaria. Los tipos de interés y la renta son determinados conjuntamente por el equilibrio de los mercadosde bienes y de dinero. Al igual que en el capítulo anterior, mantenemos el supuesto de que el nivel de precios no responde cuando varía la demanda agregada.

2@

PARTE 3 o PRIMEROS MODELOS

BICI]IDR0 l0-lAdvertenciu Seomoscloros.Éstees e/copítuloque o losestudiontes lesresultomósdifícildominor. Estudiomos dos mercodos----elde bienesy el de dinero- y su relocióno trovésde dos voriobleseconómicos:lostiposde interésy lo rento.A muchosestudiontes lesresultodifícil relocionorel modeloformolde dos mercodosy dos vorioblescon el onólisisverboldel funcionomienfo económicode codo mercodo.Porlo tonto,onlesde entroren molerio, explicoremos brevemente lo formoen que quedorónconectodoslosdiferenteselementos cuondohoyomosllegodool finol. Enel copituloonieriorhemosexominodoun sencillomodelodel mercodode bienesy hemoshollodoel volordel PIBcon el que lo producciónde equilibrioes iguolo lo demondo ogregodo.Teníomos un mercodo-Je bienes- equilibrodopor unovorioble,que ero el PIB([. Loprimeroque hocemosen eslecopituloes inhoducirel tipo de inlerésen el mercodode bienes (o trovésde lq demondode inversión|, por lo que tenemosun mercodoy dosvoriobles:el PIBy el tipo de interés(r'|.Finolmenle llomoremos curvolS o lo ecuocióndel mercodode bienes. A continuocióniniroducimos el mercodode dinero,en el que se determinoel equilibrio cuondolo demondode dineroes iguol o lo ofertode dinero.Lodemondode dinerodepende de lo rentoy de los tiposde interés.Loofertode dineroes fi¡odo por el boncocentrol(lo ReservoFederolen EstodosUnidos).Hollondoel equilibriodel mercodode dinero,obtenemos de nuevoun mercodoy dos voriobles:el PIBy el tipo de interés.Finolmente llomoremos curyo l¡ll o lo ecuocióndel mercodode dinero. Porúltimo,unimoslos mercodosde bienesy de dinero,por lo que obtenemos dos mercodos,el de bienesy el de dinero,y dos voriobles,el PIBy el tipo de interés.El modelo fS-l¡ll hollq los volorcs del PIB y del tipo de inteÉs que equilibron ¡imultóneomente el mercodo de bienes y el de dinerc. Cuondounomostodosloselementos, debemososegurornos de que sobemoscuóndo estomoshoblondosimplemente del mercodode bienes,del mercodode dineroo de lo reloción entrelosdos (podemosufilizorrotulodores de distintoscoloressi nossirvede oyudo|.Si el lectorpuedehocereso,observoróque,despuésde fodo, el copítulono es demosiododifícil.

Es importante comprenderel mercadode dinero y los tipos de interéspor tres razones: 1. La política monetaria actúaa través del mercado de dinero para influir en la producción y en el empleo. 2. El an¿ílisismatizalas conclusionesdel Capítulo 9. Consideremosla Figura 10-3,que muestrala estructuralógica del modelo. Hastaahorahemosexaminadola casilla denominada .Al introducir los mercadosde activos, analizamosde una maneramás exhaustivael efecto de la política fiscal e introducimos la política

ELTIPoDEINTERÉS Y LARENTA cAPiTULoI O. ELDINERO,

26I

*lorcodo¡ dc ociw

FIGURAI 03 ESTRUCTURA DEIMODELO 'SIA/.

El modelols-INlpone énfasisen la relaciónentre el mercadode bienesy el de actiuos El gasto, conjuntamentepor el equilibrio de los mercados lostiposde interésy la renta son cleterminados de bienes.yde actiur,¡s

3.

monetaria.Veremos,por ejemplo,que una política hscal expansivageneralmenteeleva los tipos de interés,reduciendoasí su efectoexpansivo.De hecho,en algunascircunstancias,la subida de los tipos de interéspuede ser suficiente para anulartotalmentelos efectosexpansivosde la políticafiscal. Las variacionesdel tipo de interés producen un importante efecto secundario.La composiciónde la demandaagregadaentreel gastode inversióny el de consumodependedel tipo de interés.Una subidade los tipos de interésreducela demanda agregadaprincipalmenteal reducir la inversión.Por lo tanto, una política fiscal expansivatiendea elevarel consumoa travésdel multiplicador,pero tiendea reducir la inversión,ya que eleva los tipos de interés.Como la tasade inversión afecta al crecimiento de la economía,esteefecto secundariode la expansiónf,rscales una cuestión delicadae importanteen la elaboraciónde la política económica.

ESBOZO DEL CAPÍTULO

Utilizamos,una vez más,la Figura l0-3 para mostrarla estructurade estecapítulo.Comenzamosanalizandoen el Apartado l0-l la relaciónentre los tipos de interésy la demandaagregada.Utilizamos directamenteel modelodel Capítulo9, ampliadoparaincluir el tipo de interés como determinantede la demandaagregada.Obtenemosuna relación clave -la curva 15que muestralas combinacionesde tipos de interésy niveles de renta que vacíanlos mercados de bienes.En el Apartado 10-2,pasamosa examinarlos mercadosde activos,especialmenteel

262

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

mercadode dinero. Mostramosque la demandade dinero dependede los tipos de interésy de la renta y que hay combinacionesde tipos de interésy niveles de renta -la cuwa LM- que vacíanel mercadode dinero'. En el Apartado l0-3, combinamoslas dos curvaspara estudiar la determinaciónconjuntade los tipos de interésy de la renta.En el l0-4, que es optativo,ofrecemosuna presentaciónalgebraicaformal de todo el modelo IS-LM. El modeloIS-IM continúa utiliziíndosehoy, casi setentaañosdespuésde que se introdujera, porque es sencillo y adecuadopara analizarla influencia de la política monetariay de la política fiscal en la demandade produccióny en los tipos de interés2.Paraque estecapítulono seademasiadolargo, reservamossusaplicacionesen la política económicaparael Capítulo 1l.

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lo;1.

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DE BTENES Yr,ocrrRvA Is

En esteapartado,obtenemosla cun,a de equilibrio del mercadode bienes,esdeci¡, la curva/S. La curva 1S muestra las combinacionesde tipos de interés y nivelesde producción con los que el gasto planeadoes igual a la renta. Se obtienesiguiendodos pasos.En primer lugar, explicamospor qué la inversión dependede los tipos de interés.En segundolugar, introducimos la función de demandade inversión en la identidad de la demandaagregada----€xactamente igual que hicimos con la función de consumoen el capítulo anterior- y hallamos las combinacionesde renta y tipos de interésque mantienenel mercadode bienesen equilibrio. LA CTJRVADE DEMANDA DE II{VERSIÓN

Hasta ahora,hemos consideradoque el gasto de inversión ([) era enteramenteexógeno:por ejemplo, una cifra como 1 billón de dólares,determinadafuera del modelo de determinaciónde la renta.Ahora, al ampliar nuestromodelo macroeconómicointroduciendolos tipos de interés, el gastode inversióntambién se vuelve endógeno.La tasadeseadao planeadade inversiónes menor cuanto más alto seael tipo de interés. Es fácil demostrarlocon un sencillo argumento.La inversiónes el gasto dedicadoa aumentÍu el capital de la empresa,como las máquinaso los edihcios. Normalmente,las empresaspiden préstamospara comprarbienesde inversión.Cuantomiís alto es el tipo de interésde esospréstamos,menoresson los benefrciosque puedenesperarlas empresaspidiendo préstamos para comprar nuevasmáquinaso edihcios y, por lo tanto, menosestariíndispuestasa pedir préstamosy a invertir. En cambio, cuandolos tipos de interésson más bajos,las empresas deseanpedir más préstamose invefir más. 1 Los términos 15 y LM son abreviaturasque representan,respectivamente,la igualdad de la inversión (1; y el ahorro (S), es deciq el equilibrio del mercado de bienes, y la igualdad de la demanda de dinero (L) y la oferta de dinero (M), es decir, el equilibrio del mercado de dinero. El artículo cliásicoen el que se presentó este modelo es el de J. R. Hicks, <Mr. Keynes and the Classics:A SuggestedInterpretation>,Econometrica,1937,págs. 147-159. 2 Para una perspectiva modema sobre la utilidad del modelo 1S-LM,véase Bennett T. McCallum y Edward Nelson, , Journal of Money, Credit, and Banklng, agosto, 1999. Véase también Jordi Gali, , Quarterly Journal of Economics, mayo, 1992.

I OT ELDINERo,ELTIPoDEINTERÉS Y LARENTA CAP|TULO

263

r¡ nrrv¡nsIÓNY ELTIPOOr n mnÉs Especificamosuna función de gasto de inversión que tiene la forma siguiente3: I= I

-b i

b>0

(l )

donde i es el tipo de interés y el coeficiente á mide la sensibilidad del gasto de inversión al tipo de interés.Ahora 1 representael gasto autónomode inversión,es decir, el gastode inversión que es independientetanto de la renta como del tipo de interésa.La ecuación(l) estableceque cuanto más bajo es el tipo de interés,mayor es la inversiónplaneada.Si el valor de b es alto, una subidarelativamentepequeñadel tipo de interésprovocauna gran disminución del gasto de inversión5 La Figura l0-4, que representala curva de inversión de la ecuación(1), muestrala cantidad que planeangastaren inversiónlas empresas'encadanivel del tipo de interés.Tiene pendiente negativapara reflejar el supuestode que una reducción del tipo de interéselevala rentabilidad de los aumentosdel stock de capital y, por lo tanto,elevala tasade gastode inversión planeado. La posición de la curva de inversión dependede la pendiente-del coeficiente b de la ecuación(l)- y del nivel de gastoautónomode inversión,1. Si la inversión es muy sensible al tipo de interés, una pequeñabajada de los tipos de interés provoca un gran aumentode la inversión,por lo que la curva es casi plana; En cambio, si la inversión apenasrespondea los tipos de interés,la curva es más vertical. Las variacionesdel gasto autónomode inversión,1, desplazanla curva de inversión.Un aumentode 1 signifrca que las empresasplaneaninvertir más en todos los niveles del tipo de interés,lo que se representapor medio de un desplazamiento de la curva de inversiónhacia la derecha.

EL TIPO DE INTERÉS Y IA DEMANDA AGREGADA: I.A CURVA 15

Ahora modihcamos la función de demanda agregadadel Capítulo 9 para reflejar la nueva curva de gasto de inversión planeado. La demanda agregadasigue estando formada por la demandade consumo, la de inversión, el gasto público en bienes y servicios y las exporta3 Thnto aquí como en otras partes del libro, especificamos versiones lineales de las funciones de conducta. Utilizamos la forma lineal para simplificar tanto el anrílisis algebraico como el griífico. Este supuesto no es engañoso en la medida en que nos limitemos a referimos a pequeñas variaciones de la economía. a En el Capítulo 9, hemos conside¡ado que el gasto de inve¡sión era autónomo con respecto a la renta. Ahora que aparece en el modelo el tipo de interés, tenemos que ampliar la definición de autónomo con el fin de que signifique independiente tanto del tipo de inteÉs como de la renta. Para conservar la notación, continuamos utilizando el símbolo / para representar la inversión autónoma, pero reconocemos que se ha ampliado la deñnición. En realidad, la inversión responde positivamente a los aumentos de la renta, por razones analizadas en el Capítulo 14. Aquí omitimos la sensibilidad de la inversión a la renta para simplificar el análisis. 5 Las unidades de medición de á dependen de las unidades de medición del tipo de interés, i. Si la inversión se mide en miles de millones y el tipo de interés se expresa en cifras como 5 o 10 ----esdecir, implícitamente en <porcentaje anual>- á podla tener un valor de 10. Si el mismo tipo de interés se exp¡esara en cifras como 0,05 o 0, I 0, el valor equivalente de b sería una cifra como 1.000.

2&

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

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Gosio de inversión ploneodo FIGURAI O-4 LACURVADEINVERSIÓN.

La cwua de inuersión muestrael niuelplaneado de gasto de inuenión a cacla tipo de interés

ciones netas,con la salvedadde que ahora el gasto de inversión dependedel tipo de interés. Tenemosque

DA=C+l+G+NX =¡c + cTR+c(l-t)Yl+( =A+c(l-t)Y-bi

-bi)+G +Ñx

(2)

donde A=C+cTR+I

+G+NX

(3)

Vemosen la ecuación(2) que una subidadel tipo de interésreducela dema¡rdaagregada, dado el nivel de renta,ya que reduceel gastode inversión.Obsérveseque A, que es la partede la demandaagregadaque no es afectadani por el nivel de renta ni por el tipo de interés,comprendepartedel gastode inversión,a saber,1. Como hemosseñaladoantes,1 es el componente autónomodel gastode inversión,que es independientedel tipo de interés(y de la renta). Dado el tipo de interés,podemoshallar el nivel de renta y de producción de equilibrio como en el Capítulo 9. Sin embargo, cuando varía el tipo de interés, el nivel de renta de equilibrio también varía. Obtenemosla curva 15 utiliza¡ldo la Figura l0-5.

CAP|TUTOIO. ELDINERO,ELTIPo DEINTERÉS Y LARENTA

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A +c(l -t)Y -bi l

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A- bi2

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A- bí l

Renlo, producción (al

Rcnlq, prcducción (b) FIGURAI G5 REPRESENTACIÓN DELACURVA 'S. A un determina¿ó tipo de interés, el equilibio del panel (a) deterrnina el niuel de renta [Jn descenso del tipo de interés el.euaLa demanda agregada. Ia curualS ¡nuestra la relación negatiua resultante entre los tipos de interés y la renta.

26

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

Dado el nivel del tipo de interés,por ejemplo, i,, el último término de la ecuación(2) es una constante(ái,) y podemostrazar en la Figura l0-5a la función de demandaagregadadel Capítulo9, en estaocasióncon una ordenadaen el origen igual aA - ái,. El nivel de renta de equilibrio obtenido de la manerahabitual es Í, en el punto E. Dado que el nivel de renta de equilibrio se obtienecon un nivel dado del tipo de interés(i,), representamos esepar (i,, Í,) en el panel inferior por medio del punto E,. Tenemosasí un punto, el E, de la curva .fS,es decir, una combinación de tipo de interés y renta que equilibra el mercadode bienes. Consideremosa continuaciónel casode una bajadadel tipo de interés,ir. El gastode inversión es mayor cuandobaja el tipo de interés.Eso implica en la Figura l0-5a un desplazamiento ascendentede la curva de demandaagregada.La curva se desplazaen sentido ascendenteporque la ordenadaen el origen, A - bi,ha aumentado.Dado el aumentode la demanda agregada,el equilibrio se desplazaal punto E, en el que el nivel de ienta correspondientees I. En el punto E, del panel (b), registramosel hechode que el tipo de inteés i, implica el nivel de renta de equilibrio Y' de equilibrio en el sentidode que el mercadode bienesse encuentraen equilibrio (o se vacía). El punto ¿2 es otro punto de la curva /S. Podemosutilizar el mismo procedimientocon todos los niveles imaginablesdel tipo de interés y obtener así todos los puntos que constituyen Ia curva /S. Todos tienen en común la propiedadde que representancombinacionesde los tipos de interésy de la renta (producción) con las que se vacía el mercadode bienes.Ésa es la razón por la que la curva 15 se denomina curva de equilibrio del mercadode bienes. La Figura l0-5 muestraque la curva15 tiene pendientenegativa,debidoa que la demanda agregadaaumentacuandobaja el tipo de interés.Tbmbién podemosobtenerla curva /S utilizandola condición de equilibrio del mercadode bienes,a saber,que la renta es igual al gasto planeado,o sea, (4)

Y = D A = A+ c (l -t)Y -b i Simplificando, tenemosque

y = ac(A-b¡)

ac' =

l -c (l -t)

--l

^

(5)

donde ao es el multiplicador del Capítulo 9. Obsérveseen la ecuación(5) que una subidadel tipo de interésimplica una reduccióndel nivel de rentade equilibrio, dadoA, como muestrala Figura l0-5. La construcciónde la curva 15 es bastantefácil y puedeser incluso decepcionantemente sencilla.Su análisiseconómicopuedecomprendersemejor formulandolas siguientespreguntas y respondiéndolas: ¿De qué dependela pendientede la curva.fS? ¿De qué dependela posiciónde la curvalS, dadasu pendiente,y a qué se debensus desplazamientos?

I O¡ ELDINERO, CAPITULO ELTIPODEINTERÉS Y tA RENTA

267

LA PENDIENTE DE IA CURVAIS

Ya hemosseñaladoque la curva 15 tiene pendientenegativaporque una subidadel tipo de interésreduceel gastode inversión,reduciendoasí la demandaagregaday, por lo tanto, el nivel de rentade equilibrio. La inclinación de la curva dependede lo sensibleque seael gastode inversión a las variacionesdel tipo de interés,así como del multiplicador, aG,de la ecuación(5). Supongamosque el gastode inversiónes muy sensibleal tipo de interés,por lo que el pariímetro b dela ecuación(5) es grande.En esecaso,una determinadavariacióndel tipo de interésen la Figura 10-5provoca una gran variación de la demandaagregaday, por lo tanto, un enonne desplazamientoascendentede la curva de demandaagregadade la Figura l0-5¿. Un gran desplazamientode la curva de demandaagregadaaltera significativamenteel nivel de renta de equilibrio. Si una variación dadadel tipo de interés altera significativamentela renta, la curva LSes muy plana. Eso es lo que ocurre si la inversión es muy sensibleal tipo de interés, es decir, si el pariímetrob es alto. En cambio, si es bajo y el gastode inversiónno es muy sensible al tipo de interés,la curva 15 es relativamenteinclinada.

El papel del multiplicador Consideremosahora la influencia del multiplicador, ao, en la inclinación de la curva 15. La Figura 10-6 muestra las curvas de demandaagregadacorrespondientesa diferentes multiplicadores. El coef,rcientec de las curvas de demanda agregadade color negro de trazo continuo es menor que el coehciente c'de las curvas de demandaagregadasde color negro de trazo discontinuo. Por lo tanto, el multiplicador es mayor en las curvas de demanda agregadade f¡azo discontinuo.Los nivelesiniciales de renta, Y, e Y,' , correspondenal tipo de interésI, del panel (b). Como muestrael panel (a), una reducción dada del tipo de interés a ireleva la ordenada en el origen de las curvas de demandaagregadaen la misma distancia vertical. Sin embargo,la va¡iación de la renta que implica es muy diferente.En la curva de frazo discontinuo, la renta aumentaa Yr' , mienfrasque en la de trazo continuo, sólo aumentaa Yr. La variación de la renta de equilibrio correspondientea una determinadavariación del tipo de interés es, pues, mayor cuando la curva de demandaagregadaes más inclinada; es decir, cuanto mayor es el multiplicador, mayor es el aumentode la renta.Como vemos en el panel (á), cuantomayor es el multiplicador, más plana es la curva 15. En otras palabras,cuanto mayor es el multiplicador, mayor es la variación de la renta provocadapor una determinadavariación del tipo de interés. Hemos visto, pues,que cuanto menor es la sensibilidad del gasto de inversión al tipo de interés y menor es el multiplicador, más inclinada es la curva 1S.Estaconclusiónse conf,rma utilizando la ecuación(5). Podemosdar la vuelta a esta ecuaciónpara expresarel tipo de interés en función del nivel de renta:

AY l=---

b

aob

(5a)

PARTE 3. PRIMEROS MODETOS

DA

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o o o g o o g

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o

E o

a

Y2 Renlu, prodrrción (al

Renlq, producciiin (b) FIGURA1Oó INFLUENCIA DELMULTIPIICADOR EN LAPENDIENTE DELACURVAIS. Un aumento de la propernión marginal a gastar da como resultado una curua de demanda agregada mtk inclinada y, por consiguiente, una curualS mas plana.

Y LA RENTA CAPITULOI O. ELDINERO.ELTIPODEINTERES

269

Por lo tanto, dadauna variaciónde Y, la variacióncorrespondientede i serámayor cuanto menor seab y cuantomenorseaac. Dado que la pendientede la curva15 dependedel multiplicador,la políticafiscal puede influir en dicha pendiente.El tipo impositivoinfluye en el multiplicador,ao: una subidadel primero reduceel segundo.Por lo tanto, cuantomás alto seael tipo impositivo, más inclinada serála curva/S 6.

IA POSICIÓN DE IA CTJRVA15

La Figura l0-7 muestrados curyas.fSdistintas;la de color más claro se encuentraa la derecha y encima de la de color más oscuro.¿Quépodría hacer que la curva 15 se encontraraen 15' y no en 15?Un aumentodel nivel de gastoautónomo. En la Figura l0-7¿ mostramosuna curva inicial de demandaagregadacorrespondientea un nivel de gastoautónomoA y a un tipo de interésr,. A estacurva inicial de demandaagregada le correspondeel punto E, de la curva 15 de la Figura l0-7á. Supongamosahora que, dado el mismo tipo de interés,el nivel de gastoautónomoaumentaa A' . El aumentodel gasto autónomoelevael nivel de rentade equilibrio al tipo de interési,. El punto E, del panel (á) es, pues,un punto de la nuevacurvade equilibriodel mercadode bienes1S'.Dado que E, es un punto arbitrario de la curva 15 inicial, podemosrealizar el ejercicio con todos los niveles del tipo de interésy obtenerasí la nuevacurva 1S'. Por lo tanto, un aumentodel gasto autónomo desplazala curva15 haciala derecha. ¿Cuántosedesplaza?En el panel (a) se observaque la variaciónde la rentaprovocadapor el productodel multiplicadory la variacióndel una variacióndel gastoautónomoes exactamente gastoautónomo.Eso significaque la curva1Sse desplazahorizontalmenteen una distanciaigual al productodel multiplicador y la variacióndel gastoautónomo,al igual que en panel (á). De acuerdocon la ecuación(3), el nivel de gastoautónomoes A=C+cTR+l

+G+NX

Por lo tanto, un aumentode las comprasdel Estado o de sus transferenciasdesplazala curva 15 hacia la derecha;el grado de desplazamientodependede la magnitud del multiplicador. Una reducciónde las transferenciaso de las comprasdel Estadodesplazala curva 15 hacia la izquierda.

RECAPITUIACIÓN

He aquí las principalescaracterísticasde la curva 15: .

La curya 15 es la curva de combinacionesde tipo de interés y nivel de renta con las que el mercadode bienesse encuentraen equilibrio.

6 En los problema^sde este capítulo pedimos al lector que relacione este hecho con el análisis de los estabilizadores automáticos del CaDítulo 9.

PARIE3 . PRIMEROS'MODELOS

DA

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o o E

o

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t A

Rento, producción (b) FIGURAI O-7 UN DESPIAZAMIENTO DELACURVA,SPROVOCADO PORUNAVARIACIÓN DETGASTo AUTÓNOMO. Un aurnento del gasto autónomo eleua la d.emanda agregada y el niuel de renta a un tipo de intenís dado. Bte efecto se rqresenta por medio de un deElazamiento de la curua lS bacia la derecba.

ELTIPoDEINTERÉS cAPiTULoI Oo ELDINERO, Y LA RENTA

27I

Tiene pendientenegativaporque una subidadel tipo de interésreduceel gastode inversión planeadoy, por lo tanto, la demandaagregada,reduciendoasí el nivel de renta de equilibrio. Cuanto menor es el multiplicador y menos sensiblees el gastode inversión a las variacionesdel tipo de interés,más inclinada es la curva 15. La curva15 se desplazacuandovaríael gastoautónomo.Un aumentodel gastoautónomo, incluidoun aumentode lascomprasdel Estado,desplazala curva15haciala derecha. Pasamosa continuacióna analizarel mercadode dinero.

./ l0-2 I

EL MERCADODE DINERO Y I,{ CURVA¿M En este apartadoobtenemosvÍa curva de equilibrio del mercado de dinero, que esla curva LM. La curva (o función) trM muestra las combinacionesde tipos de interés y nivelesde producción con los que la demanda de dinero es igual a la oferta de dinero. Se obtienesiguiendodos pasos.En primer lugar, explicamospor qué la demandade dinero dependede los tipos de interésy de la renta,haciendohincapiéen que como a los individuosles interesael poder adquisitivo del dinero, la demandade dinero es una teoría de la demandareal de dinero y no de la demandanominal. En segundolugar, igualamosla demandade dinero y la oferta de dinero -fijada por el banco central- y hallamoslas combinacionesde renta y tipos de interés que mantienenel mercadode dinero en equilibrio.

I¡. DEMANDA DEDINERO A continuaciónpasamosa analizarel mercadode dinero y centramosinicialmentela atención en la demandade saldosreales7.La demandade dinero es una demandade saldosmonetarios reales porque los particulares tienen dinero por lo que puedencomprar con é1.Cuanto más alto es el nivel de precios,más saldosnominalesha de tener una personapara poder compr¿uuna determinadacantidadde bienes.Si se duplica el nivel de precios,ha de tenerel doble de saldos nominalespara poder comprar la misma cantidadde bienes. La demandade saldos reales dependedel nivel de renta real y del tipo de interés.Depende del nivel de rentareal porquelos individuostienendinero parapagarsuscompras,las cualesdependen,a su vez, de la renta.La demandade dinero tambiéndependedel costede tenerdinero, que son los interesesa los que se renuncia por tener dinero en lugar de otros activos.Cuanto miís alto es el tipo de interés,más costosoes tener dinero y, por lo tanto, menosefectivo se tendrá cualquieraque seael nivel de renta8.Los individuospuedentenermenosefectivocuandosubeel 7 La demanda de dinero se examina en profundidad en el Capítulo 15; aquí sólo presentamosbrevemente los a¡gumentos subyacentes a la demanda de dinero. 8 Algunos tipos de dinero, entre los que se encuentra la mayoría de los depósitos bancarios, rinden intereses, pero a un tipo más bajo que el de los bonos Sin embargo, una parte considerable de las tenencias de dinero -inclui-

272

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

BAOI]ADBO Llegodoso estepunto,tenemosque reforzorlo distinciónfundomeniolentrelosvoriobles reolesy los norninoles. [o demondonominolde dineroes lo demondode uno determinodo contidodde dólorespor porlede uno persono.Asimismo, lo demondonominolde bonoses lo demondode uno confidodde bonospor volor de uno determinodocontidodde dólores.Lo demondoreol de dineroes lo demondode dineroexpresodoen el númerode unidodesde bienesque puedencomprorse con él: es iguolo lo demondonominolde dinerodivididopor el nivelde precios.Si lo demondonominolde dineroes de 100$ y el nivelde precioses de 2$ por bien-lo cuol significoque lo cestorepresentotivo de bienescuesto2$- lo demondoreol de dineroes de 50 bienes.Si móstordese duplicoel nivelde preciosy es de 4$ por bien y lo demondonominolde dinerotombiénse duplicoy es de 200$, lo demondoreolde dinerono voríoy siguesiendode 50 bienes. teales, poro obrcviorson lo . los saldos mone]sríos reoles-saldos contidqd de dinero nominol dividido por el nivel de precios. Lo demondo reol de dinerc se llomo demando de saldos tesles.

tipo de interés administrandocon más cuidado su dinero y transfiriendouna parte a bonos siempreque sustenenciasde dineroseangrandes.Si el tipo de inteés es del I por ciento,apenas tiene ventajastenerbonosen lugar de dinero. Sin embargo,si es del l0 por ciento, merecela pena intenta¡no tenermás dinero del necesarioparafinanciar las transacciones diarias. Así pues,por esúassencillasr¿vones,la demandade saldosrealesaumentacon el nivel de renta real y disminuye con el tipo de interés.Por lo tanto, la demandade saldosreales,que represent¿rmos por medio de L, se expresade la siguientemanera: L= kY- hi

k, h>0

(6)

Los pariímetrosk y h reflejan la sensibilidadde la demandade saldosrealesal nivel de renta y al tipo de interés,respectivamente.Un aumentode la renta real de 5$ eleva la demanda de dinero en t x 5 dóla¡esreales.Una subidadel tipo de interésde I punto porcentualreduce la demandareal de dinero en l¡ dóla¡esreales. La función de demandade saldosreales,la ecuación(6), implica que, dado el nivel de renta, la cantidad demandadaes una función decrecientedel tipo de interés.La Figura l0-8 muesfrauna curva de demandacorrespondiente a un nivel de rentaf,. Cuantomiís alto es el nivel de renta, mayor es la demandade saldosreales y, por lo tanto, más a la derechase encuentra la curva de demanda.La Figura l0-8 también muestra la curva de demandacorrespondientea un nivel de renta real más alto, y,. do el efectivo- no genera intereses,por lo que en conjunto el dinero genera menos intereses que otros activos. Por lo tanto, la tenencia de dinero tiene un coste en intereses.

I O. ELDINERO, CAPíTULO ELTIPoDEINTERÉS Y LARENTA

273

u .E

o

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o

o o. L t= kYt

Demondo de dinero EN FUNCIÓN DETTIPODEINTERÉS FIGURAI G8 LA DEMANDADESAI-DOSREATES Y DEIA RENTAREAT, Cuanto más alto es el tipo de intenés,menor es la cantidad demandada de saldos reales, dado el niuel de renta Un aumento de la renta eleua la demanda de dinero. tal como muestra el clesplazamiento cle la curua de demand.a cle dinero bacia la derecba

LA OFERTAMONETARIA,EL EQUILIBRIO DEL MERCADODE DINERO Y I"q' CURVA¿¿f

Paraestudiarel equilibrio del mercadode dinero, tenemosque indicar cómo se determina la oferta monetaria.La cantidadnominal de dinero, M, es controladapor el banco central y a lo largo de una gran parte de su historia ha sido determinadapor los descubrimientos de oro o por acontecimientossimilares.Consideramosque está dada y es igual a M. Suponemosque el nivel de precios es constantee igual a P, por lo que la oferta monetaria real es MIP e. En la Figura l0-9 mostramoscombinacionesde tipos de interésy nivelesde rentacon los que la demandade saldosrealeses exactamenteigual a la oferta. Partiendodel nivel de renta curva de dema¡rdade saldosreales,¿r. Se ha traf,, la Figura l0-9á muestrala correspondiente zado,al igual que en la Figura l0-8, como una función decrecientedel tipo de interés.La oferta existentede saldosreales,MlP, se representapor medio de una línea recta vertical, ya que est¿idada y, por lo tanto, es independientedel tipo de interés.Al tipo de interési,, la demanda de saldosrealeses igual a la oferta. Por lo tanto, el punto E, es un punto de equilibrio en el mercadode dinero.Esepunto se registraen Ia Figura l0-9a como un punto de la curva de equilibrio del mercadode dinero o ctrrvaLM. e Dado que de momento estamosmanteniendo constantesla oferta monetaria y el nivel de precios, lo indicamos por medio de una barra.

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prcducción (o)

Soldo¡ ruolc¡ (b)

FIGURAI G9 REPRESENTACIÓN DELACURVA IA4. El panel (b) muesffa el mercado de dinero. La oferta de saldos reales es la línea recta uertical Iú/P. L, y t, reresentan dinero correqondiente a diferentes niueles de renta (Y, eY r).

ta demanda de

CAPITULOI O. ELDINERO,Et TIPODEINTERÉS Y LA RENTA

275

a continuaciónel efectode un aumentode la renta aYr.En la Figura l0-9á, Consideremos el aumentodel nivel de rentahaceque la demandade saldosrealesseamayor en todos los nivelesdel tipo de inteÉs, por lo que la curvade demandade saldosrealesse desplazaen sentido y haciala derechaa Lr.El tipo de interéssubea irpara mantenerel equilibrio en el ascendente mercadode dinero en esenivel de rentamás alto. Por lo tanto,el nuevopunto de equilibrio es Er.Enla Figura,l0-9a registramosel punto Ercomo un punto de equilibrio del mercadode dinero.Realizandoel mismo ejerciciocon todoslos nivelesde renta,tenemosuna seriede puntos que unidosnos permitenobtenerla curvaLM. La curva LM o curva de equilibrio del mercado de dinero muestra todas las combinacionesde tipos de interésy nivelesde renta con las que la demandade saldosrealeses igual a la oferta. En la curva LMrel mercado de dinero se encuentraen equilibrio. La cuwa LM tiene pendientepositiva.Una subidadel tipo de interésreducela demanda de saldosreales.Paraque la demandade saldosrealesseaigual a la oferta f,rja,tiene que aumentarel nivel de renta.Por lo tanto, el equilibrio del mercadode dinero implica que una subida del tipo de interésva acompañadade un aumentodel nivel de renta. La curva LM puedeobtenersedirectamentecombinandola curva de demandade saldos reales,es decir, la ecuación(6), y la oferta fija de saldosreales.Paraque el mercadode dinero se encuentreen equilibrio, la demandatiene que ser igual a la oferta, o sea, M :-k Y_ h i P

(7)

Despejandoel tipo de interés,tenemosque

t( M) i=-lkY -:l ¿[

P)

(1a)

La relación (7a) es la curvaLM.' A continuaciónnos hacemoslas mismaspreguntassobrelas propiedadesde la cwya LM que en el casode la 15.

IA PENDIENTT DE IA CURVA ¿M

Cuantomayor es la sensibilidadde la demandade dinero a la renta,medidapor k, y menor su sensibilidadal tipo de interés,/¿,más inclinadaes la ctrva LM, como puededemostrarseexperimentandocon la Figwa l0-9. Tambiénpuedeconfirmarseexaminandola ecuación(7a), enla que una variacióndadade la renta,AI/, produceun efectomayor en el tipo de interés,i, cuanto mayor es ft y cuantomenores ft. Si la demandade dinero es relativamenteinsensibleal tipo de interés,de tal maneraque ft es cercanoa cero,la curvalM es casivertical.Si la demandade dinero es muy sensibleal tipo de interésy, por lo tanto, lr es grande,la curva LM es casi horizontal.En esecaso,una pequeñavariacióndel tipo de interésdebeir acompañadade una gran variacióndel nivel de renta,con el ftn de mantenerel equilibrio en el mercadode dinero.

PARTE 3 . PRTMERos MoDELos

276

I-4. POSICION DE IA CURVA¿M

La oferta monetariareal se mantieneconstantea lo largo de la cuwa LM. Por 1otanto,una variación de la oferta monetariareal desplazarála curva LM.En la Figura l0-10, mostramosel efectode un aumentode la ofertamonetariareal.En el panel(á), hemostrazadola demandade saldosmonetariosrealescorrespondienteal nivel de renta Y,. Con la oferta monetariareal inicial, MlP, el equilibrio se encuentraen el punto 8,, con un tipo de interési,. El punto correspondientedelacurvaLM esel 8,. Ahora aumentala oferta monetaria real a M'lP, aumentoque representamospor medio de un desplazamientode la curva de oferta monetariahacia la derecha.Pararestablecerel equilibrio en el mercadode dinerocon el nivel de rentaI,, el tipo de interéstieneque bajara ir. Por lo tanto, el nuevoequilibrio se encuentraen el punto E' Eso implica que en la Figura l0-lOa la curvaLM se desplazahaciala derechay en sentidodescendente a W'. En todos los niveles de renta,el tipo de interésde equilibrio tiene que sermenor para inducir a los individuos a tener la mayor cantidadreal de dinero.En otraspalabras,en todoslos nivelesdel tipo de interés, el nivel de rentatieneque sermayor paraelevarla demandade dinero paratransacciones y absorberasíel aumentode la ofertamonetariareal. Estospuntostambiénpuedenobservarseexaminandola condiciónde equilibriodel mercadode dinerode Ia ecuación(7). RICAPITUIACIÓN

He aquí las principalescaracterísticasde la cuwa LM: . .

. .

La curva LM representalas combinacionesde tipos de interésy nivelesde rentacon los que el mercadode dinero se encuentraen equilibrio. La curva LM tiene pendientepositiva. Dada la oferta monetariafija, un aumentodel nivel de renta,que elevala cantidaddemandadade dinero,tieneque ir acompañadode una subidadel tipo de interés,lo cual reducela cantidaddemandadade dinero y, por lo tanto, mantieneel mercadode dinero en equilibrio. La ct¿waLM es más inclinadacuandola demandade dinerorespondemucho a la renta y poco a los tipos de interés. La curva LM se desplazacuandovaría la oferta monetaria.Un aumentode la oferta monetariadesplazala curva LM hacia la derecha.

Nos encontramosya en condicionesde analiza¡el equilibrio conjuntode los mercadosde bienesy de activos,es decir, ya podemosanalizarla determinaciónde la produccióny de los interésde interés.

r¡ l0'3 I

EL EQUIIIBRIo DE LoS MERcADoSDE BIENESY DE AcTTVoS Las curvasIS y LM resumenlas condicionesque tienenque satisfacerse para que se hallen en equilibrio los mercadosde bienesy de dinero,respectiv¿rmente. Ahora la tareaconsisteen ave-

it

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4:

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oY|Yo

EIF

fuF Rcnfu, prcducción (a)

FIGURAIGIO UN AUMENTODELAOFERTA MONETARIA DESPLAZA LACURVA I'I HACIALADERECHA.

Soldo¡ roolcs

(bt

278

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

riguar cómo se consigueel equilibrio simultáneoen estosmercados.Paraque seencuenfrenen equilibrio simultiíneamente,los tipos de interésy los nivelesde renta tienenque ser talesque tanto el mercadode bienescomoel de dinero seencuentrenen equilibrio. Esa condiciónse satisfaceen el punto E delaFigura 10-11.El tipo de interésde equilibrio es,pues,io y el nivel de renta de equilibrio es Io, dadaslas variablesexógenas,en particular, la oferta monetaria real y la política fiscal r0.En el punto E, tanto el mercado de bienescomo el de activos se encuentrari en equilibrio. La Figura l0-l I resumenuestroanálisis:el tipo de interésy el nivel de producciónson determinadospor la interdependenciade los mercadosde dinero (LIu} y de bienes(1S). Merece la pena retrocederpara revisar los supuestosy el significado del equilibrio del punto E. El principal supuestoes que el nivel de precios se mantieneconstantey que las empresasestiándispuestasa ofrecer la cantidad de producción que se demandaa esenivel de precios. Por lo tanto, suponemosque el nivel de producción que estríndispuestasa ofrecer las empresas al nivel de precios P es el Yo de la. Figura l0-11. Repetimos que necesitamos temporalmenteeste supuestopara el anrílisis;correspondeal supuestode que la curva de oferta agregadaa corto plazo es plana.

I.c.S VARIACIONES DE LOS NTyELES DE EQUIITRRIO DE I"{ RENTAY DEL TIPO DE INTEÚS

Los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de interés varían cuando se desplazala curva 15 o la cumaLM. Por ejemplo,la Figura 10-12muestrala influenciade un aumentode la tasade inversiónautónomaen los nivelesde equilibrio de la renta y del tipo de interés.Ese aumento elevael gastoautónomo,A, y, por lo tarito,desplazala curva 15 haciala derecha,lo que da lugar a un aumentodel nivel de renta y a una subidadel tipo de interéshastallegar al punto E'. Recuérdeseque un aumentodel gastoautónomode inversión, 41, desplazala curva 15 hacia la derechaen la cantidadaoAl , como muesfiala Figura 10-12.En el Capítulo 9, en el que nos referimos solamenteal mercadode bienes,habríamosafirmado qrred,GN seía la variación del nivel de rentaprovocadapor la variacióndel gastoautónomode ¡¡. pero en la Figura 10-12 vemosque en estecasola variación de la renta sólo es AYo,que es claramentemenor que el desplazamientode la curvalS, a.N . ¿A qué se debe el hecho de que el aumentode la renta seamenor que el producto del aumentodel gastoautónomo,A1, y el multiplicador, a(] Q¡!f,_p4¡qente, es evidenteque la explicación es la pendientede la ctxva LL4. Si la curr¡aLlt(fuera horizoribü no existiía diferencia alguna entre el grado de desplazamientohorizontal de h cuwa 15 y lá variación de la renta. Si la cwva LM fuera horizontal,el tipo de interésno variaríacuandose desplazala curva15. Pero ¿cuiíl es la explicación económicade lo que ocurre?El aumentodel gasto autónomo tiende a elevar el nivel de renta. Pero un aumento de la renta eleva la demandade dinero. Al mantenersefija la oferta monetaria,el tipo de interéstiene que subir para que la demandade dinero siga siendoigual a la ofertahja. Cuandoel tipo de interéssube,el gastode inversióndisminuye debido a que la inversión está relacionadanegativamentecon el tipo de interés. Por lo tanto, la variación de la renta de equilibrio es menor que el desplazamientohorizontal de la curva IS,aoN. r0 En general, las variables exógenas son aquellas cuyos valores no se determinan dentro del sistema estudiado.

I Oo ELDINERo,EtTIPoDEINTERÉS CAP¡TUIO Y LARENTA 279

! t.

Ito

.s o o o. l= !

Rqilo, producción FIGURAIOI I EI.EQUILIBRIO DEtOS MERCADOS DEBIENES Y DEDINERO En el puntoE, los tipos de interés y los niueles de renta son tales que el público tiene la cantidad existente de dinero y el gasto planeado es igual a la producción.

! f.

Ito .E

o 1¡ E

¡:

oY oY ' Y Rcnlq, poducción FIGURAI OI2 UN AUMENTODEIGASTOAUTÓNOMODESPLAZA LACURVA HACIALADERECHA. 'S renta intet* como el niuel de de equillbria Tanto el ttpo fu aumentan.

280

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

Hemosmostradocon un ejemplo cómo se utiliza el modeloIS-LM. Ésrces muy útil para estudiarla influencia de la política monetariay fiscal en la renta y en el tipo de interés,por lo que lo empleamosen el Capítulo I l. Paraadelantarseal análisissiguiente,el lector puedever cómo varían la renta y los tipos de interésde equilibrio cuandouna política frscal expansiva desplazala curva 15 hacia la derechao cuando una política monetariaexpansivadesplazala curvaLM hacia la derecha.

.¡ l0'4 I

OBfiNCIÓN DE I,l CURvADE DEMANDA AGREGADA En capítulosanterioreshemosutilizado el modelo de demanday de oferta agregadas. Aquí obtenemosla c¿rva de demandaagregada.La curva de demanda agregada representa los sucesivosequilibrios IS-LM que se dan manteniendo constantesel gasto autonómo y la oferta monetaria nominal y permitiendo que varíen los precios. En otraspalabras,al aprender a utilizar el modeloIS-LM, ya hemosaprendidotodo lo que necesitamosparaobtenerla curva de demandaagregada.Dicho simplemente,una subidadel nivel de precios significa una reducción de la oferta monetariareal, una cumaLM desplazadahacia la izquierday un descenso de la demandaagregada. Supongamosque el nivel de preciosde la economíaes P,. El panel (a) de la Figura l0-13 muestrael equilibrio IS-LM. Obsérveseque la oferta mone[ariareal, que determinala posición de la curva LM es MlP r. La intersecciónde las curvasIS y LM, indica el nivel de demanda ' agregadacorrespondiente al precio P, y así se indica en el panel inferior. Supongamos,por el conüario,que el precio es miís alto, por ejemplo, Pr.La cuwa LMrmuestrala curvaLM basada en la ofertamonetariarealMlPr. LMrse encuentraa la izquierdade LM, ya queMlPr< UlP,. El punto E, muestrael punto correspondientede la curva de demandaagregada.Repita el lector estaoperacióncon distintosnivelesde preciosy conectelos puntosparaobtenerla curva de demandaagregada.

O OP T AT IV O

I

'

t0-5 ANÁusIs FoRMALDELMoDELo rg¿M

Hasta ahoranuestraexposición ha sido verbal y griífica. A continuación la completamoscon un análisisalgebraicomás formal del modelo IS-LM.

IA R.ENIA Y EL TIPO DE INTERÉS DE EQUIUBRIO

La intersecciónde las curvas15 y LM determinala renta de equilibrio y el tipo de interésde equilibrio. A continuaciónexpresamosestosvaloresde equilibrio utilizando las ecuacionesde

CAPITULO I OOE[ DINERO, ELTIPODEINTERÉS Y LARENTA

Renio, producción (o)

g c !

o

EP,

Renlo, ploducciitn

(bt

FIGURAIOI3 REPRESEMACIÓN DELACURVA DEDEMANDAAGREGADA.

28I

282

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

las curvas IS y LM. Recordemos que al principio del capítulo vimos que la ecuación que describe el equilibrio en el mercado de bienes es curva 15: Y = ac(A- bi)

(s)

y que la ecuación que describe el equilibrio del mercado de dinero es

cuwaLM:

r(

M)

i=-lkY-:l P) ¿[

(7a)

La intersección de las curyas IS y LM de los gráfrcos correspondea una situación en la que se cumplen las ecuaciones15 y LMi el mi-smotipo de interés y el mismo nivel de renta garantizan el equilibio tanto en el mercado de bienes como et el de dinero. Eso significa en las ecuacionesque podemos introducir el tipo de interés de la ecuación LM (7a) en la 15 (5):

f- b( r4-\l Y=aelA -¡lo'a )l Agrupando términos y despejando el nivel de renta de equilibrio, tenemos que

v_

hao

T,

bao

M

h+ kbao '-|--:h+ kbao P

(8)

o, lo que es lo mismo,

Y =fA+f

bM

(8¿)

¡V

donde 7= aol(l + kaoblh) rr. La ecuación (8) muesha que el nivel de renta de equilibrio depende de dos variablesexógenas:el gasto autónomo (A), incluidos el consumoy la inversión autónomos(C e I) y los pariímehosde la política fiscal (G,TR); y la cantidad real de dinero (MlP).Ia renta de equilibrio es mayor cuanto más alto es el nivel de gasto autónomo,A, y mayor la cantidad de saldosreales. La ecuación (8) es la curva de demanda agregada. Resume la relación IS-LM, que relaciona Y y P, dados los niveles de Ay M. Dado que P se encuentraen el denominador,la curva de demanda agregadatiene pendiente negativa. rr Las ecuaciones(8) y (8¿) son dos manerasdistintasde escribir la misma fórmula. El lector debetrabajarcon la quele resultemáscómodaen cadasituación.

CAP|TULOI O. E[ DINERO,ELTIPODEINTERÉS Y lA RENTA

283

El tipo de inteÉs de equilibrio, i, se halla introduciendoel nivel de renta de equilibrio, l^, de la ecuación(8) en la ecuaciónde la curvaLM (1a): hd.

lM

h+ kbao

h+ kbao P

(e)

o, lo que es lo mismo,

k_ | i=-VA--\'h' h+a"'

M P

(9a)

La ecuación(9) muest¡aque el tipo de interésde equilibrio dependede los pariimetrosde la política fiscal recogidosen el multiplicador y en el término A y de la cantidad real de dinero. Cuando aumentala cantidadreal de dinero, el tipo de interésde equilibrio baja. Para analizar las cuestionesrelacionadascon la política económica,nos interesasaber cuál es la relaciónprecisaentrelos cambiosde la política fiscal o las variacionesde la cantidad real de dinero y las variacionesresultantesde la renta de equilibrio. Los multiplicadores dela política monetariay de la política f,rscalsuministranla información pertinente.

ELMULTIPUCADOR DEIA POIITICAFISCAL El mukiplicador de la políticafiscal muestra cuánto varía el nivel de renta de equilibrio cuando se incrementa el gasto público, manteniendoconstantela oferta monetaria real. Examinemosla ecuación(8) y consideremosla influencia de un incrementodel gastopúblico en la renta. El incrementodel gasto público, AG, es una variación del gasto autónomo,por lo que M = AG. El efecto de la variación de G viDnedado por

AY LG t

(10)

La expresión 7es el multiplicador fiscal o del gasto público una vez que se tiene en cuenta el ajuste del tipo de interés. Veamosen qué se diferencia este multiplicado¡ ¡ de la expresión más sencilla ac que se utiliza cuando los tipos de interés son constantes.Observamos que Ies menor que dG, ya que llQ + kaoblh) es menor que l. Representael efecto amortiguador de la subida de los tipos de interés que acompañaa una expansiónfiscal en el modelo IS-LM. Observamosque la expresiónde la ecuación(10) es casi igual a cero si ft es muy pequeño y que es igual a ao si /¡ tiende a infinito. Estos dos cÍrsoscoresponden a las curvas LM verDel mismo modo, cuandoel valor de b o de k es alto, la intical y horizonfal,respectivamente. fluencia del gasto público en la renta es menoÍ. ¿Por qué? Cuando el valor de k es alto, significa que la demandade dinero experimentaun gran incrementocuando aumentala renta y, por lo tanto, es necesa¡iauna elevadasubida de los tipos de inteÉs para mantenerel mercado

284

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

de dinero en equilibrio, lo cual, cuandoel valor de á es alto, implica una gr¿rrireducciónde la demanda agregadaprivada.

ELMULTIPUCADOR DEI.A,POLÍTICAMONETARJA El multiplicodor de Ia política monetaria muestra cuánto aumenta el nivel de renta de equilibrio cuando aumenta la oferta monetaria real, manteniéndoseconstante la política fiscal. Utiliza¡rdo la ecuación(8) para examinar la influencia de un aumentode la ofefa monetaria real en la renta, tenemosque LY

b

L (Ml P)

bau =-

E =-

h'

h + k b ao

(l l )

Cuanto mrísbajos son los valoresde hy k y más altos los de b y uo,más expansivaes la influencia de un aumento de los saldos reales en el nivel de renta de equilibrio. Cuando los valores de b y de ao son altos, la curva 15 es muy plana.

RESUMEN

1. El modelo IS-LM presentadoen estecapítulo es el modelo básico de demandaagregadaque ,,

3.

4.

6. 7.

tiene en cuentatanto el mercadode dinero como el de bienes.Poneespecialacentoen los canales a travésde los cualesla política moneta¡ia y la política fiscal influyen en la economía. La curva 15 muestra las combinacionesde tipos de interés y niveles de renta con los que el mercado de bienesse encuenftaen equilibrio. Las subidasdel tipo de interés reducenla demanda agregadaal reducir el gasto de inversión.Por lo tanto, cuandolos tipos de interés son miásaltos, el nivel de renta en el que el mercado de bienes se encuenftaen equilibrio es más bajo: la curva 15 tiene pendientenegativa. La demandade dinero es una demandade saldosreales.La demandade saldosrealesaumenta cuandoaumentala renta y disminuye cuandosubeel tipo de interés,que es el coste de tener dinero en lugar de otros activos.Cuando la oferta de saldosrealesviene dada exógenamente,la cwva LM, que representael equilibrio del mercado de dinero, tiene pendiente positiva. El tipo de interés y el nivel de producción son determinados conjuntamente por el equilibrio simultríneode los mercadosde bienes y de dinero, lo cual ocurre en el punto de intersecciónde las curvasIS y LM. La política monetaria afecta a la economía primero al afectar al tipo de interés y, después, al afectar a la demanda agregada.Un aumento de la oferta monetaria reduce el tipo de interés,eleva el gasto de inversión y la demandaagregaday, por lo tanto, aumentala producción de equilibrio. Las curva$ IS y LM determinan conjuntamente la curva de demanda agregada. Los cambios de la política monetaria y de la política fiscal afectan a la economía a través de los multiplicadores de la política monetariay de la política hscal.

Y LARENTA ELTIPODEINTERÉS I O¡ ELDINERO, CAPITULO

285

tÉn¡,rrNoscr¡vr banco central curva de demandaagregada curva de equilibrio del mercadode bienes curva de equilibrio del mercadode dinero

curva 15 cuwa LM demandade saldosreales modelo /S-LM multiplicador de la política

multiplicador de la política monetaria saldosmonetariosreales

fiscal

PROBLEMAS

Conceptuales l.

presentadoen este capítulo y el modelo de demanda ¿eué relación existe entre el modelo /S-LM agregadapresentadoen el Capítulo 9?

2. a) Explique verbalmentecómo y por qué afectana la pendientede la curva /S el multiplicador ao y la sensibilidadde la demandaagregadaal tipo de interés. b) Explique por qué la pendientede la curva 15es un factor que determinael funcionamientode la política monetaria. 3. Explique verbalmentecómo y por qué afectana la pendientede la cttwa LM la sensibilidadde la demandade saldosrealesal tipo de interésy a la renta. que la política fiscal produce los mismos ¿por qué cuando la cuwa LM es horizontál significa efectosen la economíaque en el Capítulo 9? á) ¿Quéocurre en estecaso en la Figura l0-3? c) ¿En qué circunstanciaspodría ser horizontal la cuwa LM?

4. a)

S. El tipo de interés podría afectar al gasto de consumo. Una subida del tipo de interés podría provocar' en principio, un aumentodel ahorroy, por ld tanto,una reduccióndel consumo,dado el nivel de renta. Supongamosque el consumose redujera,en realidad,en la cuantíade la subidadel tipo de interés. ¿Cómoresultaríaaféctadala curva 15? *6.

Entre eneroy diciembrede 1991,periodo en el que la economíade EstadosUnidos entró en una tecesióncadavez miís profunda,el tipo de interésde las letrasdel Tesorocayó del 6,3 al4,1por ciento. Uúlice el modelo IS-LM paraexplicarestepatrón de disminución de la produccióny de los tipos de interés.¿Quécurva tuvo que desplazarse? ¿Curálcree ustedque fue la razón-históricamente válida o simplementeimaginada- por la que se produjo estedesplazamiento?

Técnlcos l.

Las siguientesecuacionesdescribenuna economía(imagíneseque c, 1, G, etc., se expresanen mi= les de millones e i en porcentaje;un tipo de interésdel 5 por ciento significa que i 5).

* La presenciade un asteriscoindicaqueel problemaesmásdifícil'

PARTE 3. PRIMERoSMoDELos

286

c = 0,8(1- r)Y i =0,25 / = 900 - 50i G = 800 L = 0,25Y- 62,5i MIP =5N

(Pl) e2) e3) (P4) (P5) e6)

a) ¿Cuáles la ecuaciónque describela curva /S? b) ¿Cuál es la definición generalde la curva 15? c) ¿Cuiíl es la ecuaciónque describela curuaLM? d) ¿Cuáles la definición generalde la curvaLM? e) ¿Cuálesson los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de interés? 2. Continúecon las mismasecuaciones. ¿Cuáles el valor de aGque correspondeal mu'ltiplicadorsencillo(con impuestos)del Capítulo9? ¿Curántoaumentael nivel de renta en estemodelo, que comprendeel mercadode dinero, cuando se incrementael gastopúblico en AG? c) ¿Cómoafecta una variación del gasto público de AG al tipo de interésde equilibrio? d¡ Explique la diferencia entre las respuestasa las preguntas(¿) y (b).

a) b)

3. a) ¿Cómo afectauna subidadel tipo imposititvoa la curva 15? b) ¿Y al nivel de renta de equilibrio? ¿') ¿Y al tipo de interésde equilibrio? *4.

Dgmuestre que una variación dada de la cantidad de dinero influye más en la producción cuanto menos sensiblees la demandade dinero al tipo de interés.Utilice el aniálisisformal del Apartado l0-5. b) ¿Cómo dependela respuestadel tipo de interés a una variación de la cantidad de dinero de la sensibilidadde la demandade dinero al tipo de interés?

a)

5.

Analice por medio del modelo /S-LM lo que ocurre con los tipos de inteés cuando vaían los precios a lo largo de una cuwa DA dada.

6.

Muestre por medio de las curvas 15 y LM por qté el dinero no afecta a la producción en el caso clásico de oferta.

7.

Suponga que disminuye la demandade dinero. Ahora el público quiere tener menos saldos reales en todos los niveles de producción y tipos de interés. a) b)

¿Quéocurre en el casokeynesianocon la producción y con los precios de equilibrio? ¿Cómoresultanafectadosen el caso clásico la producción y los precios?

Lo políticomonetorio y lo políticofiscol PU N TOS NA A SDE S TA CA DOSDE t CA P I T UI O se puedeutilizortontolo politicofiscolcomolo Poroestobilizor lo economío, políticomonetorio. reducelo, de lo políticofiscol:un oumentodel gosto El efeclo-expulsión "f".to. públicoelevolos tiposde inlerés,lo cuol reducelo inversióny controrreslo, en porte,lo exponsióniniciolde lo demondoogregodo. en el cosode lo trompode lo liquidez,lo curvolM Cososextremosilustrotivos: es horizontol,lo políticofiscolsurtesu móximoefectoy lo políticomonelorioes ineficoz.Enel cosoclósico,lo curvolM es verticol,lo políticofiscolno influye y lo políticomonetorio en lo producción surtesu móximoefecto.

288

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

La expansiónmás larga de que ha disfrutado EstadosUnidos a lo largo de su historia terminó en marzo de 2001. La Figura I l-l muestrala transiciónde un elevadocrecimientoeconómico a un descensodel PIB. La ReservaFederalrespondióal debilitamientode la economíabajando su tipo de interés clave, el tipo de los fondos federales,de un 6,5 por ciento a un mínimo histórico del 1,75.El Presidentey el Congresoaprobarongrandesreduccionesde los impuestos en 2001, que tambiéncontribuyerona estimula¡la economía.A finales de20O2,ésta,aunque aún se encontrabadébil, parecíaestar saliendode la recesión. En estecapítulo utilizamos el modelo IS-LM desar¡olladoen el Capítulo l0 para mostrar cómo funcionan la política monetariay la política fiscal. Se trata de los dos principalesinstrumentosde la política macroeconómicaa los que puedenrecurrir los gobiemospara intentarque la economíacrezcaa una tasarazonablecon una baja inflación. También son los instrumentos que utilizan para tratarde acortarlas recesiones,como en l99l y en 2001 en EstadosUnidos, e impedir que se descontrolenlas expansiones.Al principio, la política fiscal influye en el mercado de bienes y la política monetariaprincipalmente en los mercadosde activos. Pero como los mercadosde bienesy de activosestiínestrechamenteinterrelacionados,tanto la política monetaria como la política fiscal influyen en el nivel de producción y en los tipos de interés. La Figura ll-2 le recuerdaal lector nuestro modelo básico. La curva 15 representael equilibrio del mercado de bienes y la LM representael equilibrio del mercado de dinero. La intersección de las dos curvas determina la producción y los tipos de interés a corto plazo, es decir, dado el nivel de precios. Una política monqtariaexpansivadesplazala cuwa LM hacia la

fipo de los fondos federales

1998:1 1998:3 1999:1 1999:3 2OOO:I2OOO:32d)l:l

20Ol:3 2OO2zr2ü12:3

Trimeslres FIGURA I I.I LARECESIÓN DE2OOIENESTADOS UNIDOS. La recesión comenzó en Ia primauera de 2OO1. Ias snormes bajadas de los tipos d.e intenás pretendían limitar la grauedad y la duración de la recesión (Fun¡m: <www.economagic.com>) .::UdecomBooks::.

I I o IA Po[íncAMoNETARIA Y IA PoLíncAFIScAt cAPíTULO

289

5 .o ¡b .E

!

o

o o.

't:

o

Yo Renlo, producción

FIGURAI I.2 ELEGUITIBRIO '$IA,t. derecha,elevandola renta y reduciqndolos tipos de interés.Una política monetariarestrictiva desplazala curva LM hacia la izquierda, reduciendola renta y elevandolos tipos de interés. Una política fiscal expansivadesplazala curva 15 hacia la derecha,elevando tanto la renta como los tipos de interés.Una política fiscal restrictivadesplazala curva 15 hacia Ia izquierda, reduciendotanto la renta como los tipos de interés.

I ll;1",.-\ro\n{Rl{ En el Capítulo 10, mostramoscómo afectaa la economíaun aumentode la cantidadde dinero: eleva el nivel de producción al reduci¡ los tipos de interés.El banco central, que es una institución del Estadoque en algunospaísesactúade una forma casi independiente,es responsable de la política monetaria. El bancocentral gestionala política monetariaprincipalmentepor medio de operaciones de mercadoabierto, que estudiamosmás detalladamenteen el Capítulo 16. En una operación de mercado abierto, el banco central compra bonosa cambio de dinero, aumentandoasí la cantidad de dinero, o vende bonos a cambio de dinero pagado por los compradores de los bonos,reduciendo así la cantidad de dinero. Tomemosel casode una compra de bonos en el mercadoabierto. El banco central paga los bonos que compra con dinero que puede crear.Es útil imaginar que el banco central im-

290

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

prime dinero con el que compra los bonos,aun cuandono seaestrictamenteexacto,como veremos en el Capítulo 16. Cuandoel bancocentral compra bonos,reducela cantidadde bonos que hay en el mercado,por lo que tiende a subir su precio o a reducir su rendimiento: el público sólo estarádispuestoa tener una proporción menor de su riqueza en bonos y una proporción mayor en dinero si baja el tipo de interés. Ia Figura I l-3 muesra gráficamentecómo funciona una comprade mercadoabierto.El punto de equilibrio,E, seencuentrainicialmenteen la curva inicial LM que correspondea una ofefa monetaria real, MlP. Consideremosahora una compra del banco central en el mercadoabierto. Ésta aumentala cantidad nominal de dinero y, dado el nivel de precios, la cantidad real de dinero. Como consecuencia,la curvaLM se desplazaa LM' . Elnuevo equilibrio se encuentra en el punto E' con un tipo de interésmrásbajo y un nivel de rentam¿ísalto. El nivel de rentade equilibrio aumentaporquela compraen el mercadoabiertoreduceel tipo de interésy elevaasí el gastode inversión. Experimentandocon Ia Figura I l-3, el lector puedemostrarque cuantom¡ísinclinadaes la cuwa LM, mayor es la variaciónde la renta.Si la demandade dinero es muy sensibleal tipo de inteÉs (lo que colrespondea una ctxva LM relativamenteplana), bastauna pequeñavariación de esteúltimo p¿uaque el mercadode activosabsorbauna variacióndadade la cantidadde dinero. La influencia de una comprade mercadoabiertoen el gastode inversiónes,pues,pequeña. En cambio, si la demandade dinero no es muy sensibleal tipo de interés(lo que coresponde a una curva LM relativamente inclinada), uru variación dada de la oferta monetaria provoca una gran variación del tipo de interése influye significativamenteen la demandade in-

b o

'g

g

i,

.s !

o

E

o o.

oYoY' Renlo, producción FIGURA I I-3 LAPOLíTICA MONETARIA Un aumento de la cantidad real de dinero desDlaza la curualNI bacia la derecba

FISCAI. Y LAPOL|TICA cAPiTULoI I . LAPoLiIcA MoNETARIA

29r

versión. Asimismo, si la demandade dinero es muy sensible a la renta, basta una variación relativamente pequeña de la rente para absorber un aumento dado de la cantidad de dinero; el multiplicadordel dinero es menor'. Consideremosa cohtinuaciónel procesode ajustea la expansiónmonetarip.En el punto inicial de equilibrio, E, el aumentode la oferta monetariacreaun excesode ofefa de dinero al que se ajustael público ftatando de comprar otros activos.En el proceso,los preciosde los activos suben y'los rendimientosdisminuyen. Como los mercadosde dinero y de acfivos se ajustanrápidamente, nos desplazamosinmediatamenteal punto E,, en el que el mercado de dinero se vacía y en el que el público estií dispuestoa tener la mayor cantidadreal de diríero porque el tipo de interés ha bajadolo suficiente.Sin embargo,en el puntoE, hay un excesode demandade bienes.La bajada del tipo de inteÉs, dado el nivel inicial de renta lo, ha elevadola demandaagregaday está prola producciónaumentay comenvocandouna reducciónde las existencias.Como consecuencia, zamosa desplazamosen sentidoascendentea lo largo delacwvaLM'. ¿Porqué subeel tipo de inteés duranteel procesode ajuste?Porqueel aumentode la producciónelevala demandade dinero y este aumentode la demandade dinero debefrenarsecon una subida de los tipos de interés. Por lo tanto, el aumento de la cantidad de dinero primero provoca una bajada de los tipos de inteÉs, al ajustarel público su carteray, a continuación---+omo consecuenciadel descenso de los tipos de interés- eleva la demandaagregada.

EL MECáNISMO DE TRANSMISIÓN

El mecanismode transmisión ----elproceso por el que los cambios de la política monetaria afectana la demandaagregada- constqde dos pasosesenciales.En primer lugar, un aumento de los saldos reales provoca wr desequili.brio en las carteras, es decir, al tipo de interés y al nivel de renta existentes,el público tiene m¿ísdinero del que desea,lo que lleva a los tenedores de carterasa intentar reduci¡ sus tenenciasde dinero comprando otros activos, lo que altera los precios y los rendimientos de los activos. En otras palabras,la variación de la oferta monetaria altera los tipos de interés. La segihda fase del prffeso de transmisión se produce cuando la variación de los tipos de interés afectaa la demandaagregada. Estas dos fasesdel proc+o de transmisión aparecenen casi todos los análisis de la influencia de las variacionesde(la oferta monetaria en la economía.Los detalles del análisis a menudo varían: unos aniilisis dienenmás de dos activos y más de un tipo de interés;offos incluyen la influencia de los tipos de interés en otrás categoías de la demanda,en particular, en el consumoy en el gasto de las adminisFacioneslocales2. La Tabla 1l-l resume las fases del mecanismo de transmisión. Hay dos nexos fundamentales entre la variación de los saldosreales (es decir, de la cantidad real de dinero) y su int la expresiónprecisadel multiplicadorde la políticamonetariaseda en la ecuación(l l) del Capínrlo10.Si el lector ha esardiadoel apartadooptativo10"5,debeutilizar esaecuaciónparaconfirmarlas afi¡macionesde estepiárrafo. 2 Algunos an¡ílisistambién incluyen un mecanismopor el que las variacionesde los saldosrealesinfluyen directamenteen la demandaagregadaa través del efectode los saldosre¿l¿s.Se basanen el argumentode que la riquezaafectaa la demandade consumoy de que un aumentode loSsaldos(monetarios)realeselevala riqueza y, por lo tanto,la demandade consumo.El efectode los saldosrcalesno es muy importanteempíricamente,porque los saldosrealesrelevantessólo constituyenunapequeñapartede la riqueza.El trabajoclásicosobreeste temaes el de Don Patinkin,Money,Interest,and Prices,NuevaYork, HarperandRow, 1965.

292

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

Variación de la oferta monetariareal.

(2) ----------------

(3) ----------------

(4')

Los ajustesde las cartefas provocan una variaciónde los preciosde los activosy

El gasto se ajusta a las variacionesde los

La producción se ajusta a la variación de la demanda agregada.

tipos de interés.

de los tipos de inüerés.

fluencia última en la renta. En primer lugar, la variación de los saldosreales,al introducir un desequilibrioen las carteras,debealterarlos tipos de interés.En segundolugar, la variación de los tipos de interésdebealterarIa demandaagregada.Las variacionesde la cantidadreal de dinero afectanal nivel de producción de la economíaa travésde estosdos nexos. pero ese resultadoimplica inmediatamentelo siguiente:si los desequilibriosde las carterasno alteransignificativamentelos tipos de interés,cualquieraque sea larazón,o si el gastono responde a las variacionesde los tipos de interés,no existela relaciónentreel dinero y1a produccián3. A continuación analizamosmás detalladamenteestosnexos.

Cuandose ha analizadola influenciade la política monelariaen la economía,se ha prestado especial atencióna dos casosextremos.El primero esla trampa de la liquidez. situaciánen la que el público estádispuestoa un tipo de interésdado a mantenercualquiercantidad de dinero que se ofrezca.Eso implica que la curva lM es horizontal y que las variacionesde la cantidadde dinero no la desplazan.En esecaso,la política monetariallevada a cabo por medio de operacionesde mercadoabierto no influye ni en el tipo de interésni en el nivel de renta. En la trampa de la liquidez, la política monetariano puede influir en el tipo de interés. La posibilidad de que exista una trampade la liquidez cuandolos tipos de interésson ba. jos es una idea que se derivade las teoríasdel gran economista inglésJohn Maynard Keynes.El propio Keynesafirmó, sin embargo,que desconocíaque se hubieradadonunca una situaciónde esetipo a.La trampa de la liquidez rarasveceses relevantepara los responsablesde política la económica,con la excepciónde un casoespecialarnlizadoenel RecuadroI l-1. pero es un útil recursoexpositivo para comprenderlas consecuenciasde una curvaLM relativamente plana. 3 Nos referimos a la sensibilidad de la demanda agregada----en lugar del gasto de inversiónal tipJ de interés porque la demanda de consumo también puede responder al tipo de interés. Una subida del tipo de interés puede elevar el ahorro y reducir el consumo, dado el nivel de ren[a. Empíricamente, ha sido difícil aisla¡ ese efecto del tipo de interés en el consumo. a J' M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, Nueva york, Macmillan, 1936, pág.2O7 (versión castellana en Fondo de Cultura Económica, México, 1976). Algunos economistas, sobre todo Paul Krugman, profesor de Princeton, han sugerido que la economía de Japón a finales de siglo se encontraba en una trampa de la liquidez. Véase <Japan'sTrap> y

El Bundesbankmantuvola contracciónmonetariadurante todo 1992,mostrandoperrnanentementeuna gran insatisfacción por la políticahscal suavedel gobiernoy por la inflación que habíadesatado.En muchospaíses,la baja tasaalemanade inflación de l99l y 1992,inferior a un 5 por ciento,se consideraríaun milagro, pero en Alemania,dondeel deseode man-

I I . LAPOL1TICA CAPíTULO MoNETARIA Y LAPOLITICA FISCAL

IABTA I l-ó

Con¡ecuencios moctoeconómicos de lo unificqción qlemono (porcentoie)

r989 Crecimientodel PIB Tasade inflación Déficit presupuestario/PIB Tipo de interésnominal Fusvrs:

3I 5

?R

2,6 A)

7 ,1

1990

l 99l

1992

45

0,9 5,1 +2,8

IR

3,4 +1,'l 8.5

q)

9)

Fondo Moneta¡io Intemacional

teneruna baja inflaciónforma partedel consensonacional,una tasade inf'lacióncomo ésaes un motivo de verdaderapreocupación15. La combinaciónde medidaseconómicas que adoptóAlemaniaa principiosde los años90 es como la que adoptóEstadosUnidos a principiosde los 80: una políticafiscal suavey una políticamonetariadura.Las consecuencias tambiénfueron similaresen los dos países:unos elevadostipos de interésy un déficit en la balanzade pagospor cuentacorriente. En el siguientecapítulo,introducimosel comerciointernacionalen nuestromodelobásico.Vemosque la inclusióndel comercioexteriormodificael análisisde la influenciade la políticamonetariay de la políticahscalen la economía,perono lo alteraen susaspectosfundamentales. Tambiénvemosque unapolíticamonetariaduracombinadacon unapolíticafiscal suavetiendea provocarun déficit de balanzade pagos.

RESTIMEN

t. La política monetariaafectaa la economíaafectandoprimero al tipo de interésy, a continuación,a la demandaagregada. Un aumentode la ofertamonetariareduceel tipo de interés,incrementael gastode inversióny la demandaagregaday, por lo tanto,elevala producciónde equilibrio. ) Existendoscasosextremosen el funcionamientode la políticamonetaria.En el casoclásico,la demandade saldosrealeses independiente del tipo de interés.En esecaso,la política monetariaes sumamenteeftcaz.EI otro extremoes la trampade la liquidez, es decir, el casoen el que el públicoestádispuestoa mantenercualquiercantidadde saldosreales al tipo de interésvigente.En esecaso,las variacionesde la ofertade saldosrealesno influyen en los tipos de interésy, por lo tanto,no afectana la demandaagregaday a Ia producción. 3. Cuandose tieneen cuentala influenciade la políticafiscal en el tipo de interés,cambian los resultadosdel multiplicadordel Capítulo9. La expansiónfrscalsigueprovocandoun aumentode la renta,salvoen circunstancias extremas.Sin embargo,la subidade los tipos rs La galopanteinflación alemanaregistradatras la Primera Guerra Mundial contribuyó a la ascensión de Hitler al poder.

PARTE 3. PRIMERoS MoDELos

3ló

4.

6.

7.

8.

de interésque se producecomo consecuenciadel aumentode la demandade dinero provocadopor el aumentode la renta amortiguala expansión. La política fiscal es más eficaz cuantomenoresseanlas variacionesinducidasde los tipos de interésy menor seala respuestade la inversióna estasvariaciones. Los dos casosextremos,la trampade la liquidez y el casoclásico,son útiles para mostrar de qué dependela magnitudde los multiplicadoresde la política monetariay de la política fiscal. En la trampa de la liquidez, la política monetaria no influye en la economía, mientrasque la política fiscal producesu efectomultiplicador miíximo en la produccióny no influye en los tipos de interés.En el casoclásico,las variacionesde la cantidadde dinero alteranla renta,pero la política fiscal no influye en ésta;sólo influye en el tipo de interés.En estecaso,el gastopúblico expulsatotalmenteel gastoprivado. Una expansiónfiscal desplazao expulsapartede la inversiónprivadadebidoa que provoca una subidade los tipos de interés.El gradode expulsiónes una cuestióndelicadacuandose valorala utilidad y la convenienciade la política fiscal como instrumentode estabilización. La cuestiónde la combinaciónde medidasmonetariasy fiscalessurgeporqueuna política monetariaexpansivareduceel tipo de interés,mientrasque una política fiscal expansivalo eleva.Por lo tanto,una política fiscal expansivaaumentala produccióny reduceel nivel de inversión;una política monetariaexpansivaaumenlala produccióny el nivel de inversión. Los gobiernostienen que elegir la combinaciónde medidasde acuerdocon susobjetivos para el crecimientoeconómico,o sea,para el aumentodel consumo,o en función de sus ideassobrelas dimensionesdeseablesdel Estado.

TERMINOS CI.AVE

acomodaciónmonetaria casoclásico combinaciónde medidas económicas deducciónfiscal por inversión deflación

desequilibriode la cartera efecto-expulsión mecanismode transmisión monetizaciónde los déficit presupuestanos operacionesde mercado

abierto política monetariapreventiva subvencióna la inversión teoríacuantitativadel dinero tipo de interésreal trampa de la liquidez

PROBLEMAS Conceptuales

1. En estecapítulo describimosel efecto de una compra del bancocentral en el mercadoabierto. ¿) Deñna una venta del banco central en el mercadoabierto. b) Explique cómo afecta una venta de mercadoabierto al tipo de interésy a la producción.Indique tanto los efectos lnmediatoscomo los efectosa más largo plazo. Analice las circunstanciasen las que los multiplicadoresde la política monetariay de la política fiscal son cada uno de ellos igualesa cero. Explique verbalmentepor qué puedeocurrir eso y qué probabilidadescree ustedque hay de que ocurra.

,I o I LAPoLíncAMoNETARIA Y LAPoLíncAFIScAt CAP|TULO

3I7

3. ¿Quées la trampa de la liquidez? Si la economíase encontraraatrapadaen una, ¿quépolítica aconsejaría? ¿La política moneta¡iao la política'fiscal? 4. ¿Quées el efecto-expulsióny cu¡ándoes de esperarque ocurra?Si seproduceun efecto-expulsiónsignificativo, ¿quépolítica tendrámás éxito? ¿La política fiscal o la monetaria? 5. ¿Cómo seríala cvva LIVI en un mundo cliásico?Si pensríramosque es realmente la curva l,l1 que mejor describela economía,¿nosinclinaríamospor utilizar la política fiscal o por utilizar la política monetaria?Puedesuponerque su objetivo es influir en la producción. ó. ¿Quéocune cuando'elbancocentralmonetizaun déficit presupuesta¡io?¿Esalgo que sedebetratar de hacersiempre?Pist¿: esbocelos beneficiosy los costesde una política de esetipo con el pasodel tiempo. 7. .¿Cuiílesson algunos de los objetivos secundariosa los que se refiere la cita? ¿Cómo les afecta¡íanlas distint¿s combinacionesde medidas?

Técnicos l. La economía se encuenFaen el nivel de pleno empleo. Ahora el gobiemo deseaaltera¡ la composición de la demanda en favor de la inversión y en detrimento del consumo sin permitir, sin embargo, que la demandaagregadatraspaseel nivel de pleno empleo. ¿Cuiíl es la combinación de medidas económicas necesaria?Muestre su propuesta por medio del modelo IS-LM. 2. Supongaque el gobiemo reduce los impuestos sobre la renta. Muesffe en el modelo 1S-LM el efecto de la reducciónpartiendode dos supuestos:(l) el gobiemo mantieneconstanteslos tipos de interéspor medio de una política monetariaacomodaticia;(2) la cantidad de dinero no va¡ía. Explique la diferencia entre'los resultados. 3. Considere dos programas ditintos que prEenden conseguir una contracción. Uno consiste en suprimir una subvención a la inversión; el oho consiste en subir los tipos del imp'uestosobre la renta. Utilice el múelo IS-LM y la curva de inversión, que se muestra en la Figura I l-7, para analizar la influencia de estasdos distintas medidas en la renta, en los tipos de interés y en la inversión. 4. En la Figura I l-8, la economía puede desplazarseal nivel de pleno empleo aumentandoel dinero o el déficit de pleno empleo. ¿Quémedida lleva al punto E, y curíl al punto E ? ¿Quémedida es de esperar que se tome? ¿Quién seríamás partidario de desplazarseal punto E,? ¿Y al punto E ? ¿Quémedida corresponderíaa un ?

Losrelociones internocionoles puNT o sm Á s D E s r A c A D oDsErca p ir u lo Loseconomiosestónrelocionodosinternocionolmente o trovésdel comerciode bienes El tipo de combioes el preciode uno monedo y de los mercodosfinoncieros. expresodoen otro. Un elevodotipo de combio-uno monedonocionoldébil- reduce los importociones y oumentolos exportociones, estimulondo lo demondoogregodo. ó En un sistemode tiposde combiofiios,los boncoscentroles comprony venden divisosporo montenerfi¡o el tipo de combio.En un sistemode tiposde combio fluctuontes, el mercododeterminoel volor de uno monedoexpresodoen otro. a

Si un poísdeseomontenerun tipo de combiofi¡o en presenciode un déficitde bolonzode pogos,el boncocentroldebe comprormonedonocionol,utilizondosus reservosde divisosy de oro o pidiendo reservosprestodoso otros poíses.Si el déficitde bolonzode pogospersistelo suficiente poro que el poísse quedesin reservos, que volor de su monedo debe deior el boie. a A muy lorgo plozo, los tiposde combiose ojustonporo iguolorel costereol de los bienesen los distintosooíses. a

Cuondohoy movilidodperfectodel copitoly tiposde combiofi¡os,lo políticofiscol es poderoso.Cuondo hoy movilidodperfectodel copitol y tiposde combio lo políticomonetorioes poderoso. fluctuontes,

320

PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

En los comienzosdel siglo xxt, las economíasestiíncadavez más interrelacionadasy el concepto de globalización-la idea de que nos encaminamoshacia una única economíaglobales cadavez más aceptada.Los factoreseconómicosexterioresya influyen poderosamente en la economíade EstadosUnidos y la política económicade EstadosUnidos ejerceuna influencia aún mayor en las economíasde otros países. El hecho de que la economíade EstadosUnidos crezcao entre en una recesiónes fundamentalparaMéxico e incluso paraJapóny el hechode que otrospaísesindustrialesadopten una política fiscal expansivao restrictivaes importantepara la economíaestadounidense. Un endurecimientode la política monetariade EstadosUnidos que eleve sus tipos de interésno sólo afectaa los tipos de interésde todo el mundo, sino que tambiénalterael valor del dóla¡ en relación con otras monedasy, por lo tanto, afectaa la competitividadde EstadosUnidos y al comercio y al PIB mundiales. En estecapítulo presentamoslas relacionesfundamehtalesentre las economíasabiertas ----esdecir, entre las economíasque comercianentre sí- e introducimos algunasde las primeraspiezasdel análisis.En el Capítulo l9 analizamosmás detalladamentelos aspectosinternacionalesde la macroeconomía. Cualquiereconomíaestárelacionadacon el restodel mundoa travésde dosgrandesvías:el comercio(de bienesy sewicios)y las finanzas.La primera significa que una partede la producción de nuestropaís se expofa a otros, mienfrasque algunosbienesque se consumeno se invierten en nuestropaíssonproducidospor otrose importados.En 2002,las exportacionesde bienesy serviciosde EstadosUnidosrepresentaron un I1,2 por cientodel PIB, mientrasquelas importaciones ,., representaron un 16,4por ciento.EstadosUnidosparticiparelativamentepocoen el comerciointemacional,en comparacióncon otrospaíses;es una economíarelativamentecerrada.En el otro extremoseencuentranlos PaísesBajos,---cconomíamuy abierta- en los que las importaciones y las exportaciones representan en amboscasosalrededorde un 60 por cientodel PIB. No obstante,las relacionescomercialesson importantesparaEstadosUnidos.El gastoen impofaciones escapaal flujo circular de la ren[a,en el sentidode que una partede la rentaque gastanlos residentesestadounidenses no se gastaen bienesproducidosen su país;en cambio, las exportacionesaparecencomo un aumentode la demandade bienesproducidos por Estados Unidos. Por lo tanto. debemosmodificar el modelo básico IS-LM de determinaciónde la renta para incluir los efectosinternacionales. Por otra parte,los preciosde nuestrosbienesen relación con los de nuestroscompetidores influyen directamenteen la demanda,en la produccióny en el empleo.Una reducciónde los preciosde nuestroscompetidoresen nuestramoneda,en relación con los preciosa los que vendennuestrasempresas,altera la demandaen favor de los bienesextranjerosy en detrimento de los nuestros.Nuestrasimportacionesaumentany nuestrasexportacionesdisminuyen.Eso es precisamentelo que ocurrió en EstadosUnidos entre 1980 y 1985,cuandosubió el valor del dólar alcanzandoniveleshistóricosen relación con otrasmonedas,se abarataronlas impofaEn cambio, cuancionesy los extranjerosencontraronmuy caroslos bienesestadounidenses. do baja el valor de nuestramonedaen relación con otras,nuestrosbienesse vuelven relativamente más baratos,nuestrademanday la demandaextranjera varían en favor de nuestros bienes,nuestrasexportacionesaumentany nuestrasimportacionesdisminuyen. Tambiénexisten estrechoslazos intemacionalesen el ¿íreade lasfinanzas. El volumen diario de contrataciónen el mercadode divisases de 1,5 billones de dólares,lo que representa alrededorde un 15 por cientodel PIB anual de EstadosUnidos.Los residentesde un país,ya .::UdecomBooks::.

CAPITULO I2 . LASRELACIONES INTERNACIONAIES 32I

seanhogares,bancoso empresas,puedenteneractivosen esepaís,como letrasdel Tesoroo bonosde sociedades, o puedenteneractivosen otrospaíses,como Canadáo Alemania.En realidad,la mayoríade los hogarestienencasiexclusivamente perono ocurre activosnacionales, asícon los bancoso con las grandesempresas.Los gestoresde carterasbuscanen todo el mundo los rendimientosmás atractivosy puedenmuy bien llegara la conclusiónde que los bonos del Estadoalemán,los bonosen yenesemitidospor el Estadojaponéso los bonosdel Estado brasileñoofrecenun rendimientomayor -una vez tenidosen cuentatodos los factoresrelevantes- que los de su país. Cuandolos inversoresintemacionalescambiande activosen todo el mundo, ponenen relaciónlos mercadosde activosde todoslos paísesy, por lo tanto,influyenen la renta,en los tipos de cambioy en la capacidadde la políticamonetariaparainfluir en los tiposde interés.En estecapítulomostralnosqué modificacioneshay que introduciren el análisisIS-LM paratener en cuentalas relacionescomercialesy financierasintemacionales. El primer pasoconsisteen analizarlos tipos de cambioy la balanzade pagos.

ttL'I 0l IA BAI"A,NZA DE PAGOS Y LOSTIPOS DE CAMBIO

La balanzade pagoses el registrode las transacciones de los residentesde un paíscon el resto del mundo. Contienedos grandescuentas:la cuentacorrientey la cuentade capital.La Tabla l2-l muestraalgunosdatosrecientesde EstadosUnidos. La regla elementalde la contabilidad de la balanza de pagos es que cualquier Íransurción que da origen a un pago pot'parte de los residentesde un paí.ses unctpartida del debeett

TAEIA l2-l la bobnzo dc pagpÉ & Esodo¡ Unids de dólores} {milesde millones

Balanzapor cuentacorriente Balanza comercial Balanzapor cuentade capital Activos oficiales de reserva de EE.UU., netos* Movimientos netos de capital privado r Défrcit de balarna de pagos

t99'7

1998

1999

2000

2001

2002

-128,4 -107,8 128,4

-203,8 -166,9 203,8

-292,9 -262,2 292,9

-410,3 -378,7 410,3

-393,4 -358,3 393,4

-503,4 -435,5 503,4

-1,0

-ó,8

8,7

4,3

49

129,4 -1,0

210,6 -ó.8

284,1 8;1

410,6 -0,3

398,3 49

-3,7 507,1 -3,7

+ Cuandola cif¡a de activosohcialesnetosde r€servasde EEUU es positiva,significaunad¡smrnución de la¡ ¡eservasoficiales. ' Incluidoslos errorcsy omisiones Fuevrt: Bureauof EconomicAnalvsis

322

PARTE 3. PRTMERoS MoDELos

la balanza de pagos de esepaís. Así, por ejemplo, las importacionesde automóviles,las donacionesa extranjeros,la compra de tierra en otro país o la realización de un depósito en un bancoextranjeroson todasellas partidasdel debe.En cambio,son pafidas del haber,por ejemplo, las ventasde avionesde nuestropaís a otros, los pagosque efecnÍanlos exffanjerospor las licenciasparautilizar nuestratecnología,las pensionesextranjerasque recibenlos residentesde nuestropaís y las comprasextranjerasde nuestrosactlvos. La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, así como las transferencias.Los servicioscomprendenlos fletes,los pagosde royaltiesy los pagosde intereses. Tambiéncomprendenla renta neta de irwersiones,que son los interesesy los benehciosde los activos que tenemosen el extranjeromenos la renta que perciben los extranjerospor los activos que poseenen nuestropaís. Las transferenciasestiín formadaspor las remesas,las donaciones y las ayudas.La balanza comercial registra simplementeel comercio de bienes.Sumando el comerciode serviciosy las transferenciasnetasa la balanzacomercial,obtenemosla balanzapor cuentacorriente. La cuenta corriente muestra un superávit si las exportacionesson superioresa las impofaciones más las transferenciasnetasa extranjeros,es decir, si los ingresosprocedentesdel comercio de bienesy servicios y las transferenciasson superioresa los pagospor estosconceptos. La cuenta de capital registra las compras y las ventas de activos, como acciones,bonos y tierra. Muestraun superávit-también llamado entradaneta de capital- cuandonuestros ingresosprocedentesde la venta de acciones,bonos,tierra, depósitosbanca¡iosy otros activos son superioresa nuestrospagospor nuestraspropias comprasde activos extranjeros.

IAS CUENTAS EXTERIORES DEBENCUADRAR La cuestiónfundamentalde los pagosintemacionaleses muy sencilla:los individuos y las empresastienenque pagarlo que compranen el extranjero.Si una personagastauna cantidadsuperior a su renta,tiene que financiarel déficit vendiendoactivoso pidiendo préstamos.Asimismo, si un paísincurreen un déficit por cuentacbrriente,gastandoen el extranjeromás de lo que récibe por susventasal restodel mundo,ha de financiarel déficit vendiendoactivoso pidiendo préstamosen el extranjero.Estasventasde activoso estospréstamosimplican que el paísest¿íincurriendoen un superávitpor cuentade capital.Por lo tanto,cualquierdéficit por cuentacorriente ha definanciarse necesariamente por medio de una entradacompensatoriade capital: Cuentacorriente + cuentade capital = 0

(l )

La ecuación(l) estableceun punto fundamental:si un país no tiene activospara vender, si no tiene reservasde divisas a las que recurrir y si nadie le presta,tiene que equilibrar su cuentacorriente,por muy doloroso y difícil que sea. A menudo resultaútil dividir la cuentade capital en dos partes:(l) las transacciones del sector privado del país y (2) las transaccionesoficiales de reservas,que corresponden a las actividades del banco central. Un déficit por cuenta corriente puede ser financiado por los residentesprivados vendiendo activos en el extranjero o pidiendo préstamosen el extranjero. También puede ser hnanciado por el Estado, que reduce sus reservasde divi-

CAPITULO l2 . LASRELACIONES INTERNACIONALES323

sas', vendiendodivisas en el mercadode divisas.En cambio, cuandohay un superávit,el sectorprivado puedeutilizar las divisas que recibe para devolver sus deudaso para comprar activos en el extranjero; el banco central también puede comprar las divisas (netas) obtenidas por el sectorprivado y aumentarasí susreseryasde divisas. El aumento de las reservas oficiales también se denomina superávit global de lq balanzn de pagos. Podemosresumir el análisiscon Ia siguienteafirmación: Superávitde la balanzade pagos= aumentode las reservasoficialesde divisas = superávitpor cuenlacorriente+ entradaneta de capital Rqvado'z't--

(ta)

,j "

Si tanto la cuenta corriente gomo la cuenta de capital privado muestran un défrcit, la balanzaglobal de pagos también muestla un déficit, es decir, el banco central estáperdiendo reservas.Cuando una cuentaYnuestra un superávity la otra un déficit exactamentede la misma magnitud, la'balanza global de pagoses cero, es decir, no tiene ni un superávitni un déficit3. Como muestrala Thbla l2-1,la cuentacorrientede EstadosUnidos registró un déficit en 1997-2mZ (como ha venido ocurriendodesde 1982).Todoslos añoshubo una entradaneta de capitalesen EstadosUnidos. Algunos años,la entradade capitalesfue suficienteparacubrir el déficit por cuenta corriente. Otros, EstadosUnidos tuvo que recurrir a sus reservasoficiales para compensarla difeiencia.

LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Rebordemosprimero al lector que un tipo de cambio es el precio de una monedaexpresadoen otra. Por ejemplo, en agostode 1999 se podía comprar I libra irlandesapor 1,38$en moneda de EstadosUnidos. Por lo tanto, el tipo de cambio nominal erae = 1,38.Un sandwichclub de Subway costabaen Dublín 2,39 libras, el equivalentede 1,38 x2,39 = 3,30$o.Ese mismo sandwichcostabaesa semana3,09$ en Seattle,por Io que un turista estadounidense realmenteahorrativodebeía llevarsecomida antesde ir a Irlanda y utilizar la diferenciaparacompr¿uun vaso de Guinness. I Todos los gobiernos tienen divisas y otros activos como oro. Son las reserv¿s oficiales del país. 2 El término <entrada neta de capital privado> no es enteramente correcto. Aquí también se incluyen los movimientos oficiales de capitales que no estiín relacionados con operaciones en el mercado de divisas. Por ejemplo, la compra de un edificio en Kiev para instalar una nueva embajada sería una transacción oficial por cuenta de capital, que se clasificaría en la nibrica <entradaneta de capital privado>. Para nuestros fines son suficientes las distinciones generales. 3 Los datos sobre la bala¡rzade pagos son insatisfactorios. Generalmente, los datos sobre los cambios de las reservas oficiales son exactos, los datos sobre los flujos comerciales son razonablemente buenos, los datos sobre los flujos de servicios son malos y los datos sobre los movimientos de capitales son extraordinariamente malos. Por ejemplo, en el segundo trimestre de 2002, hubo una discrepancia estadística (errores y omisiones) de 54.000 millones de dóla¡es, seguidaen el siguiente trimestre de una discrepanciaestadísticade ¡-43.000 millones de dóla¡es! a La cadena Subway es una franquicia de sandwiches omniprcsente en Estados Unidos y en otros países.En Irlanda, sin embargo, sólo hay un establecimiento, que está en Dublín, en la calle Nassau esquina a Grafton.

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PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

A continuaciónvemos cómo financian los bancoscentraleslos superávito los déhcit de labalanza de pagosrealizandotransaccionesoficiales o cómo ponen los medios para financiarlos. Distinguimosentre los sistemasde tipos de cambio fijos y los de tipos de cambio fluctuantes. En un sislerza de tipos de cambio ftjos, los bancos centrales extranjeros están dispuestosa comprar y a vender sus monedasa un precio flijadoen alguna otra. Los principalqspaísesfuvierontipos de cambio fijos entresí desdeel final de la SegundaGuerraMundial haSta1973.Actualmente,algunoshjan sustipos de cambio,perootrosno. Por ejemplo, en la décadade 1960el Bundesbank,que era el bancocentralde Alemania, comprabao vendíacualquier cantidad de dólaresa 4 marcos alemanes(DM) por cada dólar americano.La Banquede France,que era el bancocentralde Francia,comprabao vendíacualquier cantidadde dólaresa 4,90 francosfranceses(FF) por cadadólar americano.El hechode que los bancoscentralesestuvierandispuestosa comprar o a vendercualquier ca¡rtidadde dólares a estosprecios o tipos de cambio fijos significa que los precios de mercadoeran, de hecho, igualesa los tipos fijos. ¿Porqué?Porquenadie que quisieracomprardólaresamericanos pagaríamás de 4,90 francospor dólar cuandopodíancomprarsefrancosa eseprecio a la Banque de France.Asimismo, nadie se desprenderíade dólaresa cambio de francospor menosde 4,90 francospor dólar si la Banquede Franceestabadispuestaa comprar dólaresa eseprecio a travésdel sistemabancariocomercial5.

La intervención Los bancoscentralesmantienen,eservas----existencias de dólares,otrasmonedasy oro- para venderlascuandodeseeno tenganque intervenir en el mercadode divisas.La intemención es la compra o la venta de divisas por parte del banco central. ¿De qué dependeel grado de intervenciónde un bancocentral en un sistemade tipos de cambio f,rjos?Ya tenemosla respuestaa esapregunta.Labalanza de pagosmide el grado en que deben intervenir los bancoscentralesen el mercado de divisas. Por ejemplo, si Estados Unidos estuvieraincurriendo en un déficit de balanzade pagoscon Japón,de tal maneraque la demandade yenesa cambio de dólaresfuera superior a la oferta de yenesa cambio de dólares por parte de los japoneses,el Banco de Japóncompraríael excesode dólares,pagrándolos con yenes6. Por lo tanto, los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro sistemade mantenimiento de los precios,como los del mercadoagrícola.Dadasla demanday la oferta de mers

¿Tendrían también que fijar el Bundesbank y la Banque de France un tipo de cambio entre el marco y el franco? No, ya que si el tipo de cambio entre el franco y el dóla¡ es de 4,90 francos por dólar y et tipo de cambio entre el ma¡co y el dólar es de 4 marcos por dólar, el tipo de cambio entre el franco y el marco debe ser de 1,225 G a,90l4) francos por marco. ó ¿Qué banco central interviene, en realidad, en el mercado de divisas cuando los tipos de cambio son frjos? Si hubiera un exceso de oferta de dólares y un exceso de demanda de yenes, el Banco de Japon podía comprar dólares a cambio de yenes o el Fed podía vender yenes a cambio de dólares. En Ia práctica, durante el periodo de tipos fijos, todos los bancos óent¡ales se comprometieron a fijar su tipo de cambio con respecto al dólar y fueron éstos los que intervinieron principalmente en el mercado de divisas. No obstante, el Fed participó en la gestión del sistema de tipos de cambio, ya que concedió frecuentementepréstamosde dóla¡es a los bancos centrales extranjeros que corrían el peligro de quedarse sin dólares

CAPíTUIoI2 ¡ IAS RELACIoNES INTdRNACIoNALES 325

cado, el organismo encargadode fijar el precio tiene que satisfacerel excesode demandao absorber el excesode oferta. Para poder mantenerfijo el precio (el tipo de cambio), evidentemente es necesa¡iotener divisas con el fin de poder cambiarlaspor la monedanacional. En la medida en que el banco central tenga las reservasnecesarias,puede continuar interviniendo en los mercadosde divisas para mantenerconstanteel tipo de cambio. Sin embargo, si un país incurre persistentementeen déficit de balanza de pagos,el banco central acaba quedándosesin reservasde divisas y no puede continuar'interviniendo. Antes de llegar a esepunto, es probableque decida dejar de mantenerel tipo de cambio y que devalúela moneda.Por ejemplo, en 1967los británicosdevaluaronla libra de 2,80$ por libra a 2,40$. Eso significó que se abaratópara el resto del mundo la compra de libras esterlinas,por lo que la devaluaciónafectóa la balanzade pagosal abaratarrelativamentelos bienes británicos para los extranjeros.

LOS TIPOS DE CAMBIO FLDüBLES

En el sistemade tipos de cambio fijos, los bancoscentralestienen que suministrarla cantidad de divisasnecesariaparafinanciar los desequilibriosde la balarza de pagos.En un sistemade tipostlexibles (fluctuantes), en cambio, los bancos centrales permiten que el tipo se ajuste para igualar la oferta y la demanda de divisas. Si el tipo de cambio del dólar con respecto al yen fuera de 0,81 centavospor yen y las exportacionesjaponesasa EstadosUnidos aumentaran, obligando así a los estadounidensesapagr más yenesa los exportadoresjaponeses, el Banco de Japónpodía mantenersesimplementeal margen y dejar que el tipo de cambio se ajustara.En estecaso concreto,el tipo de cambio podía subir de 0,81 centavospor yen, por ejemplo, a 0,85, encareciendolos bienesjaponesesen dólaresy reduciendoasí la demandade ellos por parte de los estadounidenses.En este capítulo veremos más adelantecómo afectan las variacionesde los tipos de cambio alabalanza de pagos en un sistemade tipos de cambio fluctuantes.Los términos tiposflexibles y tiposfluctuantes se utilizan indistintamente.

FLUCTUACION LIMPIA Y SUCIA

En un sistemadefluctuación limpin,los bancoscentrales se mantienen totalmente al margen y dejan que los tipos de cambio se determinen libremente en los mercados de divisas. Dado que en un sistemade esetipo no intervienenen los mercadosde divisas, las transacciones oficiales de reservasson nulas. Eso significa que en un sistemade fluctuación limpia la balanza de palos es cero: los tipos de cambio se ajustanpara que la sumade la cuentacorriente y la cuentade capital seacero. En la práctic4 el sistemade tipos flexibles,en vigor desde1973,no ha sido un sistemade fluctuación limpia, sino defluctuación dirigida o sucia. En un sistema de fluctuación dirigida, los bancos centrales intervienen para comprar y vender divisas en un intento de influir en los tipos de cambio. Por lo tanto, en este sistemalas transaccionesoficiales de reservasno son nulas. En el Capítulo 19 analizamoslas razonespor las que intervienen los bancoscentralesen los sistemasde tipos fluctuantes.

326

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

EuropoOccidentolho experimenlodo durontecincodécodosuno crecienteintegroción económico, posondode losmonedosinconverfibles, de loscontingentes sobrelos importociones y de losoronceles prohibitivos ol finolde lo SegundoGuerroMundiolol libre comerciosin reshicciones dentrode susfronteros,o lo movilidodtotoldel troboio¡ de hecl¡o, o lo supresiónde los fronterosinternos,osí como o lo creociónde posoportes comunes,un Porlomento Europeo y unooutoridodeconómico centrolen Bruselos. Muchosdecisiones siguen tomóndosedentrode codo poís,pero sonenormeslosovoncesque ho hechoEuropoporo posorde unoseconomíosnocionolessegmentodos o uno zono políticoy económico integrodo. Esteprocesode integroción económico y políticoho conducidoolo UniónEuropeo{UE}. Un conhovertido ospectode eseprogromoeconómico ho sidolo creociónde uno unión monetorio,lo Unión MonetorioEuropeo(UME)y su nuevomonedocomún,el euro.Estonuevo monedose pusoen morchoen enerode 1999 con unostiposde combioinmutoblemente fiios y el procesoconcluyóen enerode 2002 con lo introducción de los monedosy los billetes reoles.Yo no hoy mósliros,morcosolemones,froncoso peselos,solomente euros,cuyo símboloes €. Lo nuevomonedofue sumomente por uno sencillorozón:desdelo Segundo controvertido GuerroMundiol,Alemonioho tenidocosisiempreuno buenomonedo-uno boio inflociónmienfros que no ho ocurridoosíen cosiningunootroeconomíoeuropeo,especiolmente en Froncioo en ltolio.No es sorprendente, pues,que losolemonesestuvieron preocupodospor su monedo.Locuestiónclovefue lo creociónde un procesode convergencio, en el que los poísesleníonque olconzordeterminodos obietivos(los> concreto,los términos<depreciación>>, y se utilizan en los sistemasde tipos de cambio frjos y flexibles, respectiv¿rmente, no existeninguna diferenciaeconómica.Los términosdescribenel sentidoen que varíael tipo de cambio.

R.ECAPITUIACIÓN .

Las cuentasde la balanzade pagos registran las transaccionesde la economíacon otras.La cuentade capital describelas transaccionesde activos,mientrasque la cuenta corriente describelas transaccionesde bienesv servicios v las transferencias.

l2 .lAS RELACIONES CAPITULO INTERNACIONALES329

Cualquier pago efectuadoa extranjeroses una partida del debe en la balanzade pagos. Cualquierpago procedentede extranjeroses una partida del haber.El déficit (o el superávit) de la balanzade pagoses la sumade los déficit (o superávit)de la cuentacorriente y de la cuentade capital. En un sistemade tipos de cambio fijos, los bancoscentralesestándispuestosa satisfacer todas las demandasde divisas a un precio fijo expresadoen la moneda nacional. Einancian el excesode demandao de oferta de divisas (es decir, los déficit o superávit de la balanzade pagos,respectivamente)al tipo de cambio fijo reduciendoo aumentandosusreservasde divisas. En un sistemade tipos de cambio flexibles, las demandasy las ofertas de divisas se igualanpor medio de las fluctuacionesde los tipos de cambio. En un sistemade fluctuación limpia, el banco cenüal no interviene y labalarza de pagoses cero. Pero a veces los bancoscenfralesintervienonen el sistemade tipos de cambio fluctuantes,participando en la llamada fluctuación sucia.

llr'l"DE ü

cAMBro ALARG.Pr-\zo Un gobierno o un banco central puedefijar el valor de su moneda,es decir, el tipo de cambio duranteun periodo de tiempo. Pero a largo plazo el tipo de cambio entre un par de paísesdependedel poder adquisitivo relativo de la monedadentro de cadapaís. Por ejemplo, si un perrito calientecuesta25 coronasdanesas(DKr) en unpolsevogngde Copenhaguey 2,50$ en un puestocallejerode Filadelfia, es razonableesperarque el tipo de cambio entreel dólar y la corona danesasea0,10$.Eso ilustra la teoía delaparidad del poder adquisitivoo PPA. Dos monedascumplen la paridad del poder adquisitivo cuando con una unidad de moneda nacional se puede comprar la misma cesta de bienesen nuestro país que en el extranjero. El poder adquisitivo relativo de dos monedasse mide por medio del tipo de cambio real. El tipo de carpbio real es el cociente entre los precios extranjeros y los interiores, expresados en la misma moneda. Mide la competitividad de un país en el comercio internacional. El tipo de cambio real, R, se define de la forma siguiente: eP, R - ___.!_ P

(2)

dondeP y Prson el nivel nacional de precios y el extranjero,respectivamente,y e es el precio de las divisasen monedanacional.Siguiendocon el ejemplo de EstadosUnidos y Dinamarca, como Prrepresentalos precios medidosen coronasdanesasy el tipo de cambio se expresaen dólarespor coronadanesa,el numeradormuesfralos preciosdanesesexpresadosen dóla¡es;al estarel nivel interior de precios,expresadoen estecasoen dólares,en el denominador,el tipo de cambio real expresalos precios extranjerosen relación con los interiores. ' <Salchicheúa>.

330

PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

Si el tipo de cambio real es igual a 1, las monedascumplenla paridaddel poder adquisitivo. Si el tipo de cambio real es superiora I, signihcaque los bienesextranjerosson más caros que los bienesde nuestropaís.Manteniéndosetodo lo dem¡ísconstante,eso implica que los individuos -tanto los residentescomo los extranjeros- probablementedesvia¡iánpafe de su gastoa los bienesproducidosen nuestropaís,lo cual sueledescribirsecomo un aumentode la competitividadde los productosde nuestropaís.En la medidaen que R seamayor que l, es de esperarque la demandarelativa de bienesproducidosen nuestropaís aumente,lo que a la larga debeúapresionaral alza sobre los precios interiores o presionara la baja sobre el tipo de cambio, produciéndoseun acercamientoa la paridaddel poder adquisitivo. ' Las fuerzasdel mercadoimpiden que el tipo de cambio se aleje demasiadode la PPA o perrnanezcalejos de ella indefinidamente.Sin embargo,las presionespara acercarsea la PPA sólo actúanlentamente.A mediadosde los años90, el tipo de cambio enffe el dólar y la corona era más cercanoa 18 centavosque a l0 y el costereal de los perritoscalientesera casi dos veces mas alto en Copenhagueque en Filadelfia. Las causasdel lento movimiento hacia la PPA son varias.En primer lugar, las cestasde mercadovarían de unos paísesa otros. Los estadounidensesy los danesesno Qonsumenla misma cestade bienese.En segundolugar, hay muchas barrerasque impiden el movimiento intemacionalde bienesr0.Algunas son barrerasnaturales -los costesde transporteson un claro coste adicional- mientras que otras, como los aranceles,son impuestaspor los gobiemos.A vecesel movimientode bienesfinalesno es suficiente:tendían que moverselos trabajadoresy el capital.No es probableque los estadounidensesse desplacena Dinamarcaa venderperritoscalientes.En tercer lugar, y probablemente lo más importante,muchosbienes-la tierraes el ejemploclásico- (no se comercian>y no puedendesplazarse. ' Una libra irlandesa,expresadaen sandwichsclubs en el ejemplo del apartadoanterior,era inferior a la paridad del poder adquisitivo con el dólar americanoen agostode 1999.En marzo de 2ffi3, un sandwichclub costaba3,39 eurosen Dublín y 3,59 dólaresen Seaffle.El tipo de cambio entreel euro y el dólar era de 1,07,por lo que el costeen dólaresamericanosde un sandiwch club compradoen Dublín habíasubidoa 1,07x 3,39 = 3,63$.En otraspalabras,en marzo de 2003 el costede un sandwichclub era realmenteel mismo en Seattley en Dublín (obsérveseque entretanto Irlanda se había integrado en la Unión Monetaria Europea y había sustituidosu monedapor el euro). La Figura l2-2 muestrael costede la cebadaen lnglatena en relacióncon Holandaen un periodo de tiempo realmentelargo. La cebadaes una mercancíarelativamentehomogéneaque es razonablementetransportable.La Figura 12-2 muestraque el tipo de cambio real de la cebadatendió a igualarse.Pero tambiénmuestraque ha habido largosperiodosen que se ha alejado considerablemente de la igualdad.Segúnla mejor estimaciónexistenteactualmente,se tarda alrededorde 4 añosen reducira la mitad las desviaciones con respectoa la PPArr. Por lo e En Copenhague, los perritos calientes se sirven en panecillos de buena calidad, lo que los estadounidensesllaman . En Filadelfia, se sirven en bollos de pan blanco que para los estadounidenseses el mejor pan para un perrito caliente y que a la mayoría de los danesesno les gustaría. En cambio, los polse danesesse sirven con mayonesa y no con mostaza y chucrut, como en Filadelfia. I0 Véase Charles Engel y John Rogers, contribuyen o explicorel consumo. a

[o tosode ohorrode Estodosunidoses mós boio que lo de otrosmuchos poíses.

3óO

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DEtA CONDUCTA

En EstadosUnidos, el consumorepresentamás del 60 por ciento de la demandaagregada,es decir, más que el conjunto de todos los demássectores.Sus fluctuacionesson proporcionalmente menoresque las del PIB. Estos dos hechos--{ue el consumorepresentauna elevada proporción del PIB y que es relativamenteestable- constituyen el centro de atención de estecapítulo. Pretendemoscomprenderlo que motiva el consumoy, en especial,la relación dinámica entreel consumoy la renta.En el Capítulo9 analizamosel consumocomo una sencillafunción de la rentaactual.Aquí estudiamosalgunasteoías miís avanzadas. El resultadofundamentales que el consumoque se re'alizaa lo largo de toda la vida estárelacionadocon la rentaque se obtiene a lo largo de toda la vida, pero la relaciónentre el consumode esteaño y la Íentade este año es bastantedébil. El debatesobrelas diferentesteoríasdel consumopuedeconcebi¡secomo un debatesobre la magnitudde la propensiónmarginal a consumir(PMC). Los primerosmodeloskeynesianos basadosen una sugeían quela PMC era elevada,mientrasque las teoías modemasbasadasen las decisionesracionalesde los consumidoresa vecesindican que es muy baja.En los modelosmacroeconómicos introductorios,la propensiónmarginala con<el multiplicadon, l/( I - r'). Inclusoen los modelosmássosumir,c, determinadirectamente fisticados,cuandola PMC es alta, el multiplicador es elevado.Las teoríasmodemasanalizadas a continuaciónasignandiferentesvaloresa la propensiónmarginala consumira partir de las variacionesde la rentaque seesperaque persistandurantediferentesperiodosde tiempo.La PMC a partir de una rentaque seesperaque seapermanentees alta, exactamenteigual que en los primerosmodelos,pero la PMC a partir de la renta transitoriaes cerca[Q3$ro. Antes de sumergimosen la teoría y en los datos de los modelosmoddmosde consumo, examinemosun modelo simplificado para explicar la cuestión fundamentalde la teoría modema del consumoy paramostrartambién susdeficiencias.Supongamosque todo nuestrofues esteaño y <después>es turo estáformado por dos periodos:, Journal of EconomicPerspectives, verano,1995. ró David. W. Wilcox, <SocialSecurityBenefits,ConsumptionExpenditure,and the Life Cycle Hypothesis>, Journal of Political Economy,abril, 1989.

374

pARTE 4. Los FUNDAMENTos DELACoNDUCTA

cedentesde encuestasde consumotambién indican que cuandose preguntaa los consumidores por qué ahorran,éstosahorranpara hacer frente a las necesidadesurgentes. Estosdatos son coherentescon una versión del modelo del ciclo vital en la que se incluye explícitamentela incertidumbresobrela rentay las necesidadesfuturas.ChristopherCanoll utiliza en un estudiorecienteestasideaspara explicar por qué la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanentepuedeequivocarseen el caso del consumidor representativorT.Las fluctuacionesde la renta entrañanun considerableriesgo a la baja para el consumidor,ya que las difrcultadesque causauna gran reduccióndel gasto son mayoresque el placer que reporta un aumentoequivalente.Los consumidorespuedenevitar tener que reducir bruscamentesu consumo en las épocasmalasacumulandoactivosque sirvan de amortiguadory a los que puedan recurrir en las situacionesde emergencia.Por'otra parte, la mayoría de los consumidoresson impacientes;preferirían gastar ahora a ahorrar para el futuro. En estascondiciones,los consumidoressiemprese fijan como )un determinadonivel de riqueza.El objetivo será el punto en el que la impacienciaseaexacüamente igual al motivo precautorio(o amortiguador). Si la riqueza es inferior a la que se fija como objetivo, el motivo precautorio serámiís fuerte que la impacienciay el consumidortrataráde acumularriquezapara acercarseal objetivo; si la riqueza es superior al objetivo, Ia impaciencia serámás fuerte que la precaucióny el consumidor desahorrará.Estosefectoshacenque la PMC seamucho mayor de lo que prediceel modelo convencionalde la hipótesisdel ciclo vital y la rentapermanente. Existen algunaspruebasde que los consumidoresactúancomo agentesamortiguadores cuando son jóvenes acumulando activos para protegersedel riesgo. Hacia los 40 años, se ahorrapensandomás en la jubilación y el modelo tradicionalde la hipótesisdel ciclo vital y la renta permanentefunciona bienrs.

./ l3'3 I

orRos ASpECTos DErA coNDUcrA DELcoNSUMo EL CONSUMO Y IA BOISA DE VALORES

Antes hemosseñaladoque la propensiónmarginal a consumir a partir de la riqueza-y las tenenciasde valoresque cotizanen bolsaforman pafe de la riqueza- es pequeña.Segúnuna estimación reciente,en el casode los hogaresque tienenunastenenciasmoderadasde títulos, un aumentodel valor de las accionesde un dólar provocaun aumentodel consumode entre 5 y 15 centavos,aunquela mayoríade las estimacionessonmásbajasre.Peroel valor de las accionesha 17 Véase C. Canoll, <Buffer-Stock Saving and the Life Cycle/Permanent lncome Hypothesis>>,Quarterly Journal of Economics, febrero, 1997. Canoll afirma: >, r8 Jonathan A. Parker y Pierre-Olivier

Gourinchas, .Consumption over the Life Cycle", Econometrica,TO, n.. l, enero, 2002. re Karen E. Dynan y Dean M. Maki, ,Economic Perspectives,pnmavera, 1989.

CAPíTULO I3 ¡ ELCONSUMOY ELAHORRO

377

BACI]II|R0 l3-0 tl uonffimo El diogromode Fisheres lo explicociónmicroeconómico clósicode los cousospor los que uno subidodel tipo de interéspuedeprovocorun oumentodel consumooctuolo uno reducción.los FigurosI y 2 muestronuno decisiónde consumode dos periodosen lo que el consumoocfuolse representoen el eie de obscisosy el consumofuturoen el de ordenodos.En codo figuro, lo líneorectode color negroes lo rectopresupuestorio Ctu",o= [ + P](Y.*n - C**J correspondienteo un tipo de interésP. [q reclo presupuestqiqde color rosodo,Ctu"-= [ + rl](Y.."",- Co"*ol), muestroque cr un tipo de interésmósolto, rl > P, obtenemosun rendimientomoyoren consumopospuestopor codo dólor que ohorromoshoy. En codo figuro,los líneoscurvossoncurvosde indiferenciqenhegoshr hoy y gostoren el futuro.El puntoen el que lo rectopresupuestorio es tongenteo lo curvode indiferencio(es decir,el puntoEofdeterminolosvoloresdel consumooctuoly del consumofuturo.los Figuros I y 2 son idénticos,con lo solvedodde que lo formode los curvosde indiferencioes olgo distinto.En fo Figurol, el efecfosustitución dominool ehctorenlqy el consumooctuol disminuyecuondosubeel tipo de interés.En lo Figuro2, dominoel efectorento,por lo que el consumoocfuoloumento.

cl--

cLr,-,cLt, FIGURAI ETCONSUMODISMINUYE ENEt DIAGRAMA CIASICODEFISHER.

378

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDELACONDUCTA

c1"., c3.t", Et CONSUMOAUMENTAEN ELDIAGRAMA CIASICODEFISHER.

Sehan puestodos grandesobjecionesteóricasa la proposiciónde Barro y Ricardo.En primer lugar, dadoque los individuos tienenuna vida finita, los que se beneficiande la reducciónactualde los impuestosno son los que pagariínla deudaen el futuro. Esteargumentosuponeque las personasque viven actualmenteno tienenen cuentalos impuestosmás altos que tendriínque pagar susdescendientes en el futuro. En segundolugar,se afirmaque muchaspersonasno puedenpedir présfarnosy, por lo tanto, no consumende acuerdocon su rentapermanente.ks gustaríaconsumi¡ másho¡ pero debidoa las restriccionesde liquidez-ala imposibilidadde pedir préstamos- se ven obligadasa consumir menosde lo que querríansegúnsu renta permanente.Una bajadade los impuestosreducelas restriccionesde liquidez de estaspersonasy les permiteconsumirmás2a. Estasdiscrepanciasteóricassignifican que la hipótesisde Barro y Ricardo tiene que contrastarseexaminandolos datos empíricos. La enorme reducción que experimentó la tasa de ahorro privadode EstadosUnidos en los años80 a pesardel aumentode los déficit públicos es una pruebaen contra de la proposición.Continúanrealiz¿índose investigacionesempíricasmenos superficialesen un intento de averiguarsi la deudaes riqueza2s.Creemosque los datoscon los que contamoshastala fecha son,en conjunto,desfavorablesa la proposiciónde Barro y Ricardo, pero reconocemosque la cuestión aún no se ha resueltode una maneraconcluyente. 2aEl propioBarrohizo otramatizacióna la proposiciónde la equivalencia. Las modificacionesde los tipos impositivosmarginalesalteranlas distorsionesde la toma de decisionesprivadasprovocadaspor los impuestos.lns déficit que permitenestablecerunostipos impositivosbajoshoy a costade establecerunostipos altosen el futuro puedenprovocarunadistorsióntotal mayorqueun tipo impositivomedioconstantea lo largodel tiempo. 25Véase,por ejemplo,JosephJ. Altonji, FumioHayashiy LaurenceKotlikoff, <ParentalAltruism andInter Vivos T¡anfers:TheoryandEvidence>>, Journal of Political Economy,diciembre,1997.

CAPITULO l3 ¡ ELCONSUMOY ELAHORRO

. ANÁusISuÁs rorunr

O P T AT IV O

379

,'

oE rl, EeUwATENCIA DEBARRoy RICARDo

En esteapartadopresentamosuna demostraciónmás formal del teoremade la equivalenciaricardiana.La demostraciónpone de relieve que el teorema se basa en la ausenciade restricciones de liquidez y en la presenciade w verdaderodeseode dejar una herencia a los hijos. Por poner un ejemplo concreto,supongamosque un padrey su hijo, Alberto y kopoldo, consumenC, y C*o, respectivamente.Analizamos el problema de decisión del padre que ha de repartir susrecursosentre su propio consumoy una herencia,H,para kopoldo. La utilidad de Leopoldo dependede su propio consumo.La utilidad de Alberto dependede su propio consumo y del bienestarde Leopoldo. SeaT la cantidad de impuestosque paga Alberto. Paracomprenderel efectode la financiacióndel déficit hay que formular las restricciones presupuestarias de Alberto y Leopoldo. El consumode kopoldo es igual a su renta más el valor de la herencia: (4)

C u o = Yu o + H

Alberto deja una herencia igual a su ahorro más los interesesgenerados.El ahorro es igual a la renta disponible, la renta menoslos impuestos,menos el consumo:

H=(l+r)l(Y-T)-Co,)

(s)

Alberto decideelegir el valor del consumo,Cn,,que maximiza su utilidad y es compatible con su restricción presupuestaria,sopesandosu propio consumoy el placer que le reporta saberque la utilidad de Leo aumentacon el consumoadicional que permite una herencia2ó. Supongamosahoraque en lugar de establecerun impuestosobrela generaciónactual,el gobierno financia el déficit, endeud¡ándose en la cantidadl, L = T, ! prometiendodevolver el préstamocon intereses,(l + r)L, estableciendoun impuesto,(l + r)T, en el futuro. El consumo de Leopoldo disminuye en los impuestosque debepagar: C * o = [Ir,o -Q + r)T f+ H

(6)

Ahora Alberto deja una herenciaque comprendeel principal y la obtenciónde inúeresespor el prÉstamoque realizó al Estado.Como no pagaimpuestos,su rentadisponibleha aumentado, pero ademásde consumir,utiliza pafe de su dinero paraconcederun préstamoal Estado: H = (l + r)l Y -(L + C o ,)J

+ Q + r)L

(7)

Lo que hay que preguntarsees qué diferencia existeentre la decisiónde consumode Alberto en condicionesde gasto deficitario y la decisión que toma con el sistemade tributación 2óSi podemos y imaginarqueLeopoldotambiénpodríatenerinterésen lastransferencias intergeneracionales planearél mismodejarunaherencia, tenemos el argumento miíssofisticado dequea Albertole reportaplacerla la cualsedebeenparteal dineroquedejaa susnietosy a lasfuturasgeneraciones. felicidaddeLeopoldo,

380

PARTE 4 o LOSFUNDAMENTOSDELA CONDUCTA

inmediata para frnanciar los gastos.¿Puedeseguir Alberto el mismo plan? ¡Sí! Puedefijar el consumoen el mismo nivel tomando el dinero que antespagabaen impuestosy prestiíndoselo al Estado.Eso le permite aumentarsu herencia con los ingresosque acabaríaobteniendo cuando recupereel préstamo, (l + r)L. El aumentode la herencia proporcionará a lropoldo suficientes fondos adicionalespara pagar sns impuestosadicionales,al tiempo que Cr.o no variará. Así pues,Alberto y Leopoldo tendr¿ínlos mismosnivelesde consumoque antes.Lo único que ha ocurrido es que Alberto ha aumentadosu ahorro privado, en forma de préstamoal Estado,justo lo suficienteparacontrarresta¡la disminucióndel ahorropúblico, en forma de un aumentodel déficit. Este an¡ílisissuponeimplícitamenteque el deseointergeneracionalde dejar una herencia es verdadero,es decir, Alberto quiere realmentedejar dinero a Leopoldo. Si no quiere, la financiacióndel déficit permite a Alberto gastarmás y dejar una deudatributaria a kopoldo.

I¡,S DIFERENCTAS INTERNACIONALES ENTRE IAS TASAS DE AHORRO

La tasade ahorrode EstadosUnidos ha sido durantedécadasmás baja que la de otros grandes países.Como muestrala Tabla l3-1, en la décadade 1990 aún era mucho mrásbaja que la de Japón,pero no muy diferente a la de algunosde sus grandessocioseconómicos. Resulta útil observarlos diferentes sectoresde la economíaque ahorran.Comenzamos examinandoel ahono púb lic o y el ahono privado 27: Ahorro nacional bruto = ahorro público + ahorro privado El Est¿doahorra cuando gastamenos de lo que recibe, es deci¡, cuando registra un superávit presupuestario. Observemosahora la diferencia entre el ahono empresarial y el ahorro personal enEstadosUnidos: Ahorro privado = ahorro empresarial+ ahorro personal El ahono empresarial consiste en los beneficios no distribuidos, es decir, en la cantidad de beneficios que no se reparten entre los propietarios de la empresa. Una empresa ahorra cuando no paga dividendos a sus dueños, sino que se queda con esos fondos para reinvertirlos. El hecho de que en EstadosUnidos el ahorro de las empresasseamucho mayor que el ahorro personal(véasela Tabla l3-2) no ha sido objeto de la atenciónque merece,debido en pafe a que durante mucho tiempo pareció que los hogaresconcebíanel ahorro de las empresas como si se realizaraen su nombre ----esdecir, -y re27En la Tablal3-l el Estadoesuíformadoporla administración incluirlosdos federaly laslocales.Esnecesario niveles para que la comparación sea válida. En Estados Unidos, el gasto generador de déficit se limita en gran medida al nivel federal, ya que la constitución de la mayoría de los estados prohíbe el endeudamiento (salvo para proyectos de capital). En otros países,los sistemasde financiación locales y nacionales son diferentes. Por ejemplo, las provincias canadienses a veces incurren en grandes déficit.

CAPITULO I3 . ELCoNSUMO Y ELAHoRRo

TAAIA l3-l

TosocdG.ilwro brulo piÉfro y privodo, d&do (porcenloie)

EE,UU. Ahorro nacional bruto Ahono público Ahorro privado

16,5 -2,9 r9,4

JAPÓN

ALEMAMA

31,0 -2,6 33,6

2 t ,9 -2.6 ) 4\

38I

dc l99O'

REINO L]NIDO

CANADA

15,',1 -i.7 t9,4

l7,5 4,4 21,9

r Ti¡doslos datosse refieren al ahono bn¡to en relación con el PIB. Fup¡¡rs: OCDE, Economic Outlook.

Unfolor, 1987 y ñ2'

TABI/A f 3"2 Comporición dr:l chono do E¡to&

1987 Tasa de ahorro nacional bruto Ahorro público Ahono empresarial bruto Ahorro de los hogares

2002

t7 ,l

l{ 1

-o,6

4,2

12,3

1't
,Br o o kin g sP apersonE conomi cA cti vi ty,2, l 9S T. 2e Jonnathan A. Parker, <Spendthrift in America? On Two Decades of Decline in the U.S. Saving Rate>, NBER MacroeconomicAnual, 1999.

382

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DElA CONDUCTA

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1970

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FIGURAI3-5 Et AHORRODEESTADOS DELPIB,1959.2002. UNIDOSENPORCENTAJE El gnifico muestrael abono penonal, el abono público 1tel aborro total. Esteúltimo comprendeel ctbonopúblico, el aboffo pelsonaly el abolro empresarial.Fu¡r"r¡:Bureauof EconomicAnalysis.

Estos factores no explican totalmente las diferencias internacionalesentre las tasasde ahorro. Algunos economistassostienenque podrían debersesimplementea que existen diferenciasen la actitud de los distintospaíseshacia el ahorro,pero la mayoría sigueconfiandoen encontrarexplicacioneseconómicasa esasactitudessubyacentes.

RESUMEN La hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanenteprediceque la propensiónmarginal a consumir a pafir de la renta permanentees grande y que la propensiónmarginal a consumi¡ a partfude la renta transitoriaes muy pequeña.Las teoríasmodemasdel consumosuponen que los individuosquierenmantenerunosperfilesde consumorelativamenteuniformesa lo largo de toda su vida. Su conductade consumodependede susoporfunidadesde consumoa largo plazo: de la renta permanenteo de la renta obtenida a lo largo de toda la vida mrísla riqueza.Desdeesepunto de vista, la rentaactualno es más que uno de los determinantesdel gasto de consumo.La riqueza y la renta esperadatambién desempeñanun papel importante. 7 El consumo observadoes mucho más uniforme de lo que predice la sencilla función de consumokeynesiana.El consumoactualpuedepredecirsecon muchaexactituda partir del consumodel periodo anterior.Ambas observacionesconcuerdanperfectamentecon la hipótesisdel ciclo vital y de la rentapermanente. 3. La hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanentees una teoía muy atractiva,pero no explica totalmentela conductadel consumo.Los datosempíricosmuestranque la función tradicional de consumopareceque también desempeñaun papel importante.

CAPITULO l3 ¡ ELCONSUMOY ELAHORRO

383

4. La hipótesisdel ciclo vital sugiereque las propensionesde una personaa consumir a partir de la renta disponible y de la riqueza dependende su edad. Implica que el ahorro es elevado (bajo) cuandola renta es alta (baja) en relación con la renta media obtenidaa lo largo de toda la vida. También sugiere que el ahorro agregado depende de la tasa de crecimiento de la economíay de algunasvariablescomo la distribución de la población por edades. El tipo de interés podía afectar,en principio, a la tasa de consumo y, por lo tanto, a la tasa de ahorro. Pero los datos muestranen su mayor parte que los tipos de interés apenasinfluyen en el ahorro. 6. La proposición de la equivalenciade Barro y Ricardo señalaque la deudarepresentafuturos impuestos. Sostieneque las reduccionesde los impuestos financiadas mediante deudano producenningún efecto en el consumoo en la demandaagregada. 7. La tasade ahorro de EstadosUnidos es muy baja en comparacióncon la de otros países. La mayor parte del ahorro privado de EstadosUnidos se debe al sectorempresarial.

TER,VINOSCIAVE ahorro como amortiguador ahorro empresarial ahorro personal ahorro privado ahorro público deseo verdadero de dejar una herencia excesode sensibilidad

excesode uniformidad hipótesis del ciclo vital miopía modelo del consumobasado en el paseo aleatorio proposición de la equivalencia de Barro-Rica¡do (equivalencia ricardiana)

renta peÍnanente restricción de liquidez restricción presupuestaria correspondientea toda la vida utilidad marginal del consumo utilidad obtenida a lo largo de toda la vida

PROBLEMAS Conceptuales l.

El texto implica que el cocienteentre el consumoy el ahorro acumuladodisminuye con el paso del tiempohastala jubilación. a) b)

¿Porqué? ¿Quésupuestosobrela conductadel consumolleva a esteresultado? ¿Quéocurre con estecocientedespuésde lajubilación?

Supongaque usted ganatanto como su vecino, pero disfruta de un estadode salud mucho mejor y esperavivir más tiempo que é1.¿Consumiríamás o menosque su vecino? ¿Porqué? Obtenga su respuestautilizando la ecuacióndel texto, C = (WL/NL) xYL. á) Según la hipótesis del ciclo vital, ¿cómo afectaría el sistema de seguridad social a su propensión media a consumir a partir de la renta (disponible)?¿Esla credibilidad del sistemade seguridad

2, a)

social importante en estecaso?

pARTE 4. los FUNDAMENTos DELAcoNDUcrA

384

3.

Segúnla hipótesis de la renta permariente,¿consumiríausted una parte mayor de su paga extra de Navidad si supieraque (a) va a tener una pagaextra todos los años;que (á) éstees el único año en que va a recibirla?

4.

Explique por qué cabe esperarque los jugadores (y los ladrones) que tienen éxito vivan muy bien inclusoen'losañosen los que no les va bien.

5.

¿Quésimilitudes hay entre la hipótesisdel ciclo vital y la hipótesisde la renta permanente?¿Sediferencianen sus enfoquespara explicar por qué la PMC a largo plazo es mayor que la PMC a corto plazo?

6. Estados Unidos observó durante los años 80 que su tasa de ahorro personal era especialmente baja.Tambiéntuvo duranteesaépocauna peculiaridaddemognífica:la generaciónde la <eiplosión de la natalidad>,que entoncestenía entre 25 y 35 años. a)

¿Sugierela hipótesisdel ciclo vital alguna razón por la que estosdos hechospodrían estarconectados? b) Segúnestahipótesis,¿quédeberíamosver a medida que envejezcaesta generación?

7.

Ordenelas siguientespropensionesmarginalesa consumir: a) La propensiónmarginal a consumir a pafir de Ia renta perrnanente. b) La propensiónmarginal a consumir a partir de la renta transitoria. c) La propensión marginal a consumir a partir de la renta permanentecuando los consumidoresestiánsometidosa restriccionesde liquidez. d) La propensiónmarginal a consumir a partir de la renta transitoriacuandolos consumidoresestiín sometidosa restriccionesde liquidez.

8.

¿Quées un paseoaleatorio?¿Quérelación existe entre el modelo del consumo basadoen el paseo aleatorio de Hall y las hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente?

9.

¿Cuálesson los problemasdel excesode sensibilidady del excesode uniformidad? ¿Refutao invalida su existenciala hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente?Explique su respuesta.

10. ¿Quésupuesto(s)sobrela informacióny la conductade los consumidoresde la hipótesisdel ciclo vital y de la renta perrnanentenecesitamosmodificar para que explique la presenciadel ahorro precautorio o amortiguador?¿Creéusted que estos supuestosaproximan más el modelo al mundo tal como lo conoce ustedo 1oaleian mrás? ll.

a) Explique por qué el tipo de interéspuede afectaral ahorro. b) ¿Seha confirmado empíricamenteestarelación? SegúnBarro y Ricardo,¿dalo mismo que el Estadopaguesusgastosrecaudandoimpuestosque emitiendo deuda? á) ¿Porqué? c) ¿Cuálesson las dos principalesobjecionesteóricasa la teoría de Barro y Ricardo?

12, a)

CAPITULO l3 ¡ ELCONSUMOY ELAHORRO

385

Técnlcos l.

Supongaque la renta pemanente es igual a la renta media de los últimos 5 años;es decir,

YP= ll5(Y+ Y_,+ Y_r+Y_r+Yu)

(Pl)

queel consumovienedadoporC =0,9YP. Suponga, además, a) á) c) d) e)

Si usted ha ganado20.000$ al año en los últimos 10 años,¿cuáles su renta permanente? Supongaque el próximo año (periodo t + l) gana 30.000$. ¿Curiles su nueva fP? ¿Cuiíl es su consumoesteaño y el que viene? ¿Cuáles su propensión marginal a consumi¡ a corto plazo (PMC)? ¿Y a largo plazo? Suponiendo que continúa ganando 30.000$ a partir del periodo f + l, representegráficamente el valor de su renta permanentecorrespondientea cadaperiodo, utilizando la ecuación(P1).

2. El gráfrco adjunto muestra el perfil temporal de los ingresos de una persona que vive durante cuatro periodos y percibe una renta de 30$, 60$ y 90$ en los tres primeros. No obtiene ingresos durante la jubilación. Supongaque el tipo de interéses 0.

o 90$ E t 5 E

g cog

g E

É so$

23 fiempo

Averigüe el nivel de consumo, compatible con la restricción presupuestaria,de una personaque deseatener un perfil de consumo uniforme durante todo el ciclo vital. Indique en qué periodos ahorra y desahorra y qué cantidades. b) Suponga ahora que, a diferencia de lo que ocurre en la pregunta a), no es posible pedir créditos. l,os mercadoscrediticios están cerradospara esta persona.Partiendo de este supuesto,¿quéflujo de consumo elegirá a lo largo del ciclo vital? Para responder, continúe suponiendo que prefiere, si es posible, un flujo uniforme de consumo (nota: esfÁsuponiendo en este caso que hay a)

c)

restriccionesde liquidez). Supongaahora que la penona descrita en la pregunta b) ve aumentar su riqueza, es decir, su renta no laboral. El aumento de la riqueza es igual a l3$. ¿Cómo se repartirá esa riqueza a lo largo del ciclo vital con y sin accesoal mercado crediticio? ¿En qué vaiaría su respuestasi el aumento de la riqueza fuera de 23$?

38ó

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDEtA CONDUCTA

3. Suponga que el 70 por ciento de la población de un país se comporta como consecuenciade las restriccionesde liquidez de acuerdocon el modelo tradicional de consumoy, por lo tanto, consumeen cada periodo una fracción dada de su renta disponible. El otro 30 por ciento de la población se comporta de acuerdocon la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente. a)

á)

c)

Si en el modelo tradicional la PMC es 0,8 y la renta disponible varía en l0 millones de dólares (puedesuponerque estavariación se debeenteramentea una variación de la renta transitoria), ¿cuiántovariará el consumo? ¿Quéocurre si el 70 por ciento de la población se comporta de acuerdocon la hipótesisdel ciclo vital y de la renta pennanentey el 30 por ciento se comporta de acuerdocon el modelo tradicional? ¿Quéocurre si el 100 por ciento de la población se comportade acuerdocon la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente?

4. Supongaque el tipo de interésreal ha subido del 2 al 4 por ciento. a)

¿Quéocurre con el coste de oportunidad de consumir un conjunto de bienes hoy en lugar de mañana?Explique cómo afecta estadecisión a la proporción de la renta que decide ahorrar. b) Ahora supongaque sólo ahorrapara financiar su jubilación y que su objetivo es tener I millón de dólarespara cuandotenga70 años.Explique cómo responderásu tasa de ahorro a la subida del tipo de interésen ¿stecontexto. c) ¿Puedehacer una predicción sobre la influencia neta de esta subida de r en la tasa de ahorro? ¿Porqué sí o por qué no?

Supongaque su objetivo es elevar 3 puntos porcentualesla tasade ahorro de EstadosUnidos. ¿De qué formas puede conseguirlo?¿De qué solución es partidario?

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l . i ', 1

'

Elgostode inversión puNTosmÁs DEsrAcADos DErcApirulo Loinversión es el sectormósvorioblede lo demondoogregodo. a y de de lo producción Lodemondode copiloldependede lostiposde interés, losimpuestos. a

refleioel oiustedel stockde copitolexistente o lo demondooctuol Loinversión de copitol. a

y lo es el nexoprincipolentrelo políticomonetorio El gostode inversión demondoogregodo.

388

PARTE 4. tOS FUNDAMENTOS DELACONDUCTA

La inversión relacionael presentecon el futuro. Relacionalos mercadosde dinero con los de bienes.Y las fluctuacionesde la inversión determinanen gran parte el ciclo económico. He aquí algunosde los principales aspectosdel sectorde inversión: . .

.

El gastode inversiónes muy variabley, por lo tanto, responsablede una gran partede las fluctuacionesque experimentael PIB a lo largo del ciclo económico. El gastode inversiónes el nexo principal a travésdel cual los tipos de interésy, por lo tanto, la política monelaria, influyen en la economía.Las medidas tributarias que afectan a la inversión y que son controladaspor el Parlamentoy por el gobierno son importantesinstrumentosde la política fiscal. Por lo que se refiere al lado de la oferta, la inversióndeterminadurantelargosperiodos el nivel del stock de capital y, por lo tanto, contribuye a determinarel crecimiento a largo plazo.

En estecapítulo vemosque la inversióndependede los tipos de interésy de la renta.Recuérdeseque en el l0 vimos que estas relaciones son los principales determinantesde la pendientede la curva 15.Tambiénvimos que la política económicapuedeaumentaro reducir Ia inversión,desplazandoasí la curva 15 y elevandoo reduciendola demandaagregada. La Figura l4-l mueshala va¡iabilidadde la invenión comparandoel PIB de EstadosUnidos (escalade la izquierda) y la inversión (escalade la derecha).La inversión representa,en

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2000

FIGURAI¿-I RELACÓNENTRE TAINVERSIÓN PRIVADA Y ELPIBEN ESTADOS UNIDOS,1959-2002. La inuetsión representa, en promedio, alrededor de un 14 por ciento del PIB, pero es relat iuamente m uy inesta ble Fu¡¡vrr: Bureau of Economic Analysis .::UdecomBooks::.

CAPÍTULO I4. ELGASToDEINVERSIÓN 389

promedio,alrededorde un 14 por ciento del PIB, pero es relativamentemuy variable(obsér\ese que la unidadde la escalade la izquierdaes 5 vecesmayor que la de la escalade la derecha).Las reduccionesde la producción total van unidasa una reducciónproporcionalmucho mayorde la inversión. La teoría de la inversión es la teoía de la demandade capital. En el apafado 14-1 presentamosminuciosamentela teoríay en el l4-2 la aplicamosa la inversiónfija de las empre.s¿s,a la inversión en viviendas y ala inversión en existenci¿s.Sin embargo,primero el lector debecomprenderque la dinámica de la inversión y del capital dependende una :elflujo de inversiónes bastantepequeñoen comparacióncon el stockde capital. Los stocksy los flujos se explicaninevitablementecon la metiíforade la bañera:el nivel de aguaque hay en la bañeradesempeñael papel del stock de capital y el flujo que saledel grifo es análogoal flujo de inversión.Las empresasy los individuosdecidenel stockde capitalque desean(cuántaaguaquierenque haya en la bañera)y entoncesinvierten (abrenel grifo) para aumentarel stockde capitalque hay en estemomento(la cantidadde aguaque hay en la bañera ahoramismo) hastael nivel deseado.Un hechoclave,al menosen la economíade EstadosUnidos, es que el tamañode la bañeraes muy grandeen relación con el flujo que sale del grifo. A la tasanormal de inversión,se tardaríaalrededorde l5 añosen conseguirque el stock de capital llegaraa su nivel habitual.Por lo tanto,inclusoun aumentomuy pequeñodel nivel deseado de capital abrea toda presiónel grifo de la inversióny una disminución muy pequeñadel nivel deseadode capital reducela inversióna un chorrito. Esta relación entre un gran stock y un pequeñoflujo explica por qué la inversiónes un sectortan variablede la demandaagregada.También explica por qué la inversiónapenasinfluye en la oferta agregadaa corto plazo: totalmente abiertoo totalmentecerrado,el flujo de inversiónno es nadacomparadocon el stock de capital. Naturalmente,a largo plazo, el flujo de inversióndeterminatotalmenteel nivel del stock de capital y es, por lo tanto, uno de los determinantesmás importantesde la oferta agregada.

qilo l4-l¿Por 0$ variahlela H[CIJAilB0 i =r i:-::! ;:rt :i."rl,l+

Siguiendocon lo metóforode lo boñero,podemosesbozorfócilmente los mognitudes En Estodos esperodos de losvoriociones de lo inversión. Unidos,el copitolprivodo represento oproximodomente el PIBde 2,5 oños.Lo inversión represento olrededorde un sextodel PIB Porlo tonto,el stockde copitoles oproximodomente equivolente ol volorde l5 oñosde inversión. Si lo demondode copitoldisminuyero un 1 por ciento,el cocienteentrelo de olrededordel I ó por cientodel PIBo olrededor inversión y el PIBtendríoque descender lo reducciónen I oño. En otrospolobros,uno reduccióndel stockde del 13,5 poro sotisfocer copitolde un I por cientoes provocodopor uno reduccióndel fluioonuolde inversión de un l 5 o o r ci enlo.

390

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELACONDUCTA

:la R$tlllffi0 l4-2 I¿inv*rniúu

Lodistinciónentrelo inversiónbrutoy lo nefoes esenciol,oun cuondoresultodifíc¡lmedirlo diferencio,que es lo deprecioción.Utilizondode nuevolo metóforode lo boñero,el fluio que soledel grifo es lo inversiónbrutoy el oguo que se vo por el sumideroes lo deprecioción.[o diferencioentrelo que enlroy lo que sole (lo inversiónbrutomenoslo deprecioción) es lo inversiónneto.Lo ofertoogregododependede lo inversiónneto,yo que o lorgo plozo lo inversiónnetodelerminoel stockde copitol.[o demondoogregododepende,en combio,de lo inversiónbruto:el troboiode construiruno móguino,yo seo éstonueyoo poro reponerotro, no deio de ser un troboio. Lo depreciociónes olgo mósque el merodesgosfefísicoresultonte del usoy del enveiecimiento. El copitolpuedequedorseeconómicomenie obsoleto,por eiemplo,porque voríenlos preciosde losfocbres,comocuondose quedoronobsoletoslos outomóviles que consumionmuchogosolinool subirlos preciosdel pehóleo.Lo depreciocióneconómicopuede ser muchomósrópido que lo depreciociónfísico.[o obsolescencio tecnológicotombiénpuede uno rópido deprecioción económico. Es todo el coso sobre de los computodoros, Provocor cuyo colidod ho experimentodo espectoculores me¡oros. Lo tosode depreciocióndependedel tipo de copitol.Poreiemplo,lo vido útilde los estructuros duro décodos,mientrosque lo del equipode oficinosóloduro unosoños.Esle hecholieneuno imporlonleconsecuencio: si se tiendeo invertiren bienesde copitolque duron poco {por eiemplo,en computodoros), éstosconstituyen uno porte moyordel stockde copitol,por lo gue lo tosoglobol de depreciociónoumento.Esoes lo que ocurrióen Estodos Unidoso portirde lo decodode 1980. El énfosisde estecopítuloen el oumentodel stockde copitolpor portedel sector privodo,ounquees trodicionol,odopto uno visióndemosiodolim¡todode lo inversiónpor dos rozones.En primerlugor,no tieneen cuentolo inversión público.Como sobecuolquieroque osistoo uno escuelopúblicoo que vioie por los outopistospúblicos,lo inversiónpúblico tombiéncontribuyeo lo productividodeconómico.Recientemente se hon reolizodomuchos estudiossobrelo productividoddel copitolpúblicoy no cobe dudo de que lo inversiónpúblico debe incluirseen lo inversiónogregodo.Segúnolgunosestimociones, en EstodosUnidosel stockde copitolpúblicorepresento enireel l5 y el 20 por cientodel stockde copitolprivodo; por lo tonto,el stockde copitoly lo inversiónsonentreun l5 y un 20 por cientomoyoresque los mognitudes onolizodosen estecopítulo. En segundolugor,los individuosinviertenno sóloen copitolfísicosinotomb¡énen copital humano,en el oumentode lo copocidodproductivode los personospor mediode lo educocióny de lo formoción.El yo desoporecidoRobertEisner,profesorde lo Universidodde Northwestern, estimóque en EstodosUnidosel stockde copitolhumonoes cosi ton gronde

CAPÍTULO I4 ¡ ELGASTODEINVERSIÓN 39I

comoel de copitolfísico*.Existenmuchospruebosdb que estoinversión,ol iguolque lo de copitolfísico,generoun rendimientoreol positivo;de hecho,el rendimiento del copitol humononormolmente es superiorol del copitolfísico. Al concebirlo inversióncomoel gostoque oumentolo productividodfuturo,debemosir mósolló iJelo inversiónbrulodel sectorprivodo.

. Véoseef exhouslivoestudiode Eisner,TotollncomesSysftem of Accounb,Chicogo, Universilyof Chicogo Press,1989.

Antes de entrar en materia, tenemosque aclarÍu Ia terminología. Normalmente, la > suelereferhse ala compra de activosfinancieroso físicos. Por ejemplo, decimosque una persona en acciones,en bonos o en una vivienda cuandocompra el activo. En macroeconomía,la palabratiene un significado técnico más restringido:la inversión es el flujo de gasto que aumenta el stock físico de capital. En el Apartado l4-1 hacemoshincapié en dos elementos:la demandade capital y Ia inversión como un flujo que ajustael nivel del stockde capital. El capital es un sroct, es decir, el valor monetario que tienen todos los edificios, las máquinas y las existenciasen un determinado momento del tiempo. Thnto el PIB como la inversión se refieren alostlujos de gasto.La inversiónes la cantidadque gastanlas empresasparaaumentarel stock de capital a lo largo de un determinadoperiodo de tiempo.

lt I It-t TA DEMANDA DE STOCK DE CAPITALY EL FLUJODE INVERSIÓN Las empresasy los consumidoresdemandanun stock de capital en forma de máquinasy de viviendas,pero la ofertade capitalpuedeconcebirsecomo un stock fijo en un momentodel tiempo. Cuandola demandaes superioral stock existente,un flujo de inversiónen forma de nuevas máquinasy de construcción de nuevasviviendas comienza a cubrir esadiferencia. En esteapartado analizamos formalmente la demanda de capital, pero comenzamoscon un conocido ejemplo, el mercadode viviendasprivadas,para que el lector la comprendaintuitivamenter. El stock de viviendasexistentesocupadaspor suspropietarioses muy grandeen comparación con el número de nuevasviviendas que se construyenen un año. El número de nuevas viviendas varía exfiaordinariamentecon la situación económica,pero nunca representamiís que un pequeñoporcentajedel stock existente,aunquesólo seaporque el número de carpinteros, ebanistas,fontaneros,electricistas,etc.,es limitado. La demandade viviendasprivadasdepende principalmente de tres factores: de la renta, de los tipos de interés hipotecariosy de los impuestos.Cuandoaumentala renta,aumentael número de familias que compransu primera vit ¿Conocido? Sí, si el lector vive en Estados Unidos o en Canadrá,donde el porcentaje de personas que posee una vivienda en propiedad es muy alto. Quizá resulte menos conocido en la capitalista ciudad de Hong Kong, donde más de la mitad de las viviendas son suministradas por el Estado.

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PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDELACONDUCTA

vienda o que la vendenpara comprar otra mayor. Como una vivienda es una inversióna largo plazo, las familias piensanen el futuro y aumentansu demandade vivienda cuando esperan que su renta siga siendo alfa.La demandade vivienda es extraordinariamentesensiblea los tipos de interéshipotecarios.Como las cuotasque hay que pagarconsistencasi por completoen intereses,una pequeñasubidade los tipos de interéspuedeprovocarun gran descensode la demandade vivienda.Por último, las viviendasocupadaspor suspropietariosse beneficiande un trato impositivo preferencial(en EstadosUnidos). La legislacióntributaria no varía con mucha frecuencia,pero cuandovaría, la demandade vivienda puedevariar extraordinariamente. Supongamosque bajan los tipos hipotecarios.El costemensualde la propiedadde una viviendadisminuyey la demandade viviendaaumenta.No se puedeconseguirque aparezcan nuevasviviendasde la nochea la mañana,por lo que la reaccióninicial es una subidadel precio de las que hay. La subidadel precio da a los constructoresun incentivopara iniciar nuevos proyectos,que comprendenel flujo de inversiónen nuevasviviendas.Con el pasodel tiempo, se construyensuñcientesviviendaspara satisfacerel nuevo nivel más alto de demanda,por lo que los preciosy la inversiónen nuevasviviendasretomana su nivel inicial (dadoque el stock de vivienda ahoraseríamayor, ahorahabrámás viviendaspara deteriorarse;el sectorde reparación y de reforma de viviendas serápermanentementemayor; en otras palabras,la depreciación de la vivienda aumenta,por lo que la inversiónbruta en vivienda habráaumentadopermanentemente,aun cuandola inversión netaen vivienda retome a su nivel inicial). De esteanálisisinformal se desprendendos resultadosque se aplicana la inversiónmásen general.En primer lugar,la inversiónes un importanteconductoa ffavésdel cual la política monetariainfluye en los mercadosde bienes.Los tipos de inteÉs sonun determinanteprimordialdel costede poseercapital.Una políticamoneta¡iasuavereducelos tiposde interés,reduceel costede poseercapital y aumentala demandade capital.En segundolugar, la política fiscal en forma de una reducciónde los impuestossobreel capitalpuedeaumentardirectamentela inversión. Cuando pasemosal análisis formal, resultaráútil volver a dos conceptosfamiliares. En esteanálisis,el <preciodel capital>es una generalizacióndel precio de una vivienda y el generalizael ejemplo de la cuota hipotecariamensual.

EL STOCK DE CAPITAI DESEADO: VISIÓN PANORÁMICA

Las empresasutiliza¡rcapital, así como trabajo,paraproducir bienesy serviciosdestinadosa la venta.Su objetivoes,por supuesto,maximizarlos beneficios.A la hora de decidircuántocapital debenutilizar para producir, tienen que sopesarla contribución del aumentode capital a susingresosy el costede utilizar más capital. El producto marginal del capital es el aumento que experimenta la producción utilizando una unidad más de capital. El costede alquiler (uso) del capital es el coste de utilizar una unidad más de capital en la producción (obsérveseque Ios dos conceptossonflujos).Independientemente de que una empresacompre realmentesu propio capital o lo alquile, el costede alquiler es la medidacorrecta del costede oportunidad 2.Mientras el valor del producto marginal del capital seasuperior al costede al2 Aunque Ia empresafinancie la inversión por medio de los beneficios obtenidos en el pasado--de los beneficios no disribuidos- deberíaconsiderarque el tipo de interés es el coste b¿ísicode utilizar el nuevo capital, ya que podría prestar esos fondos y obtener interesespor ellos o repartirlos en forma de dividendos entre los accionistas.

CAPíTULO I4 o ELGASToDEINVERSIÓN

393

quiler, a la empresale compensaaumentarsu stock de capital. Por lo tanto, continuaráinvirtiendohastaque el valor de la producciónobtenidaañadiendoI unidadmiís de capital seaigual al costede utilizarlo, que es el costede alquiler del capital. Paracalcular el costede alquiler del capital, suponemosque la empresafinancia la compra de capital pidiendo un préstamoa un tipo de interés i. En presenciade inflación, el valor monetarionominal del capital aumentacon el pasodel tiempo, por lo que el costereal de utilizar capital duranteun año son los interesesnominalespagadosmenosla ganancianominal de capital. En el momento en que una empresarealizauna inversión,se conoceel tipo de interés nominal, pero no así la tasa de inflación que se registraráen el año venidero.Por lo tanto, la empresadebe basa¡su decisión enla tasa de inflación esperada,zr".En otraspalabras,el coste real del préstamoes el tipo de interésreal esperado,r = i - 2". Naturalmente,el capital también se desgastacon el tiempo, por lo que debe añadirseel costede depreciación.Convencionalmente, se supone que la depreciación es d por ciento al año. Por lo tanto, la fórmula co mp l e tadelc os t edeal q u i l e re s c a = r1 d = i -tc ' + d (l o si mpuestostambi énsoni mportantesy se analizariínmás adelante). Las empresasdeseanaumentarel capital hastaque el rendimiento marginal de la última unidad añadidadisminuya y seaigual al costede alquiler del capital.El producto marginal decrecientedel capital signihca que el productomarginal del capital disminuyea medidaque aumentaéste.La Figura l4-2 muestrauna curva de producto marginal del capital. Un elevado costede alquiler sólo estájustificado si el producto marginal es alto. Por lo mnro, un aumento del costede alquilerde caoa ca, reduceel stockde capitaldeseadode Kn* a K,*. Un aumentode las dimensionesde la economíadesplazatoda la curvade productomarginal del capitalhacia la derecha,como en la Figura l4-3. Estedesplazamiento elevala demandade capital, cualquieraque seael costede alquiler. La relación generalentre el stock de capital deseado,K*, el costede alquiler del capital, ca, y el nivel de producción viene dadapor y* = g(ca,y)

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donde un aumentodel coste de alquiler reduceK* y un aumentodel pIB lo eleva.

La producción esperada La ecuación(l) muestraque el stock de capital deseadodependedel nivel de producción. Pero ése debe ser el nivel de producción de algún periodo futuro, duranteel cual se utilizará el capital para producir. En el casode algunasinversiones,eseperiodo futuro es cuestión de meseso de unas semanassolamente.En el casode otras,como las centraleseléctricas,es de años. Eso indica que el conceptode renta permanente(en estecaso,de producción perrnanente) introducido en el Capítulo l3 es relevantepara la inversión y para el consumo.La demanda de capital,que dependedel nivel de producciónnormal o permanente,depende,pues,de las expectativassobrelos futuros nivelesde producción y no del nivel de producción existenteen cada momento. Sin embargo,es probable que el nivel de producción existenteen cada momento influya en las expectativassobreel nivel de producción permanente.

394

PARTE ¿ ¡ LOSFUNDAMENTOS DELACONDUCTA

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1+2 ELPRODUCTO MARGINAI. DELCAPITAL EN REIACIÓNCON ELSTOCKDECAPITAL. Dada la cwta de producto marginal del capital, un aurnento del coste de alquiler del capital corresponde a un stock de capüal deseado más pequeño.

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I43 DESPLAZAMIENTO DELACURVADEPRODUCTO MARGINAL. Un aurnento de las dimensiones de la economía desplaza la cun¡a de producto marginal bacia la derecba, eleuando el stoch de capüal deseado, cualquiera que sea el coste de alquiler.

] 4 . ELGASTODEINVERSIÓN CAP|TULO

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Los impuestosy el costede alquiler del capital En el coste de alquiler del capital influyen no sólo el tipo de inteÉs y la depreciación,sino también los impuestos.Las dos principalesvariablesimpositivasson el impuestosobrela renta de las sociedadesy la deducciónfiscal por inversión.El impuestosobrela rentade las sociedades es esencialmenteun impuestoproporcional sobre los beneficios;es decir, la empresapaga en impuestosuna proporción, por ejemplo, /, de sus beneficios.Por ejemplo, en EstadosUnidos desdemediadosde los años 80, el tipo del impuestode sociedadesha sido de un 34 por cienro, mientras que a principios de la décadaera de un 46 por ciento. Cuanto más alto es el impuestode sociedades, mayor es el costedel capital3. El segundoinstrumentode la política tributariarelacionadacon la inversión,la deducción fiscal por inversión, estuvo en vigor en EstadosUnidos durante la mayor parte del periodo 1962-1986,pero se eliminó en 1986.Permitía a las empresasdeducir anualmentede los impuestosuna determinadaproporción -por ejemplo, un 10 por ciento- de los gastosde inversión.Así, una empresaque gastaraun año 1 millón de dóla¡esen inversionespodía deducir un l0 por ciento de esemillón, es decir, 100.000$,de los impuestosque teníaque pagaral fisco. La deducciónfiscal por inversiónreduceel precio que tiene el bien de capital para la empresa,ya que el Tesorole devuelveuna proporcióndel costede cadabien de capital.Por lo tanto, la deducciónfiscal por inversiónreduceel costede alquiler del capital.

La influencia de la política fiscal y de la política monetaria en el stock de capital deseado La ecuación(1) estableceque el stock de capital deseadoaumentacuandoel nivel esperadode producción aumentay cuando el coste de alquiler del capital disminuye. Este último disminuye, a su vez, cuandoel tipo de interés real y la tasa de depreciaciónbajan y cuando la deducción fiscal por inversiónaumenta.Es probableque una subidadel tipo del impuestode sociedadesreduzcael stock de capital deseadoa travésde las acciones. La importanciade estosresultadosresideprincipalmenteen que implican que la política moneta¡iay la política fiscal influyen en el stock de capital deseado.La política fiscal ejercesu influenciaa ftavéstantodel tipo del impuestode sociedadescomo de la deducciónfiscal por inversión. La política hscal también influye en la demandade capital por medio de su influencia global en la posición de la curva /S y, por lo tanto, en el tipo de interés.Una política de elevados impuestosy bajo gastopúblico mantienebajo el tipo de interésreal y fomenta la demanda de capital. Una política de bajos impuestosy elevadogastopúblico que generagrandesdéficit elevael tipo de interésreal y reducela demandade capital. La política monetariainfluye en la demandade capital influyendo en el tipo de interésde mercado.Una reducción del tipo de interésnominal por parte del banco central (dadala tasa esperadade inflación) induce a las empresasa desearmás capital. Esta expansiónde la demandade capital afecta,a su vez, al gasto de inversión. 3 En la medida en que el capital de las sociedadesse financie endeudiíndose,las deduccionesde los interesespagados anulan más o menos los beneficios generados por el capital, lo que hace que el impuesto de sociedades apenas sea relevante. En la práctica, las empresas recurren en gran medida a la financiación mediante acciones y un elevado impuesto de sociedadessí aumenta el coste del capital.

39ó

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELA CONDUCTA

Aquí es esenciollo distinciónentretipo de interésreoly nominol.El tipo de in¡erés reol es el tipo de inreÉs nominol (el esripulodo) menos lo tqso de inflqción. lmoginemos que el copiloles moíz poro sembror.Supongomos que 100 quintolesde moízse convierienen 105 en I oño si se siembrony no se otienden(esdecir,se pretendeque crezconsin troboioolguno).El rendimientoreol del moíz seríode un 5 por cientool oño. Si no hubieroinfloción,un ogricultorpodríosembrormoízsi pudieropedir un préstomoo un tipo de interésinferioro un 5 por cientool oño. Supongomos ohoroque el preciodel moizsubede I $ el quintolen el momento de lo siembroo I ,10$ por quintolen el momentode lo recolección y que todoslos demósprecios subenproporcionolmente. Uno inversión iniciolde I OO$generoróI l5$, por lo que el ogricultorsembrorósi puedepedir un préstomoo un tipo de inferésinferioro un l5 por ciento ol oño*. El rendimiento reoldel moizno vorío,peroel rendimiento nominolincluyeun elementode l0 puntosporcentuoles correspondienles o lo infloción. Dodo que lostiposde interésgenerolmente se expresonen términosnominoles,nuestro ogricultordeseorestorlo inflocióndel tipo nominolporo hollorel tipo reol que puede compororcon el rendimienforeol de lo siembrode moí2.Desgrociodomente, lo inflocióndel oño que vieneno se conocecon certezo,por lo que lo meiorque puedehocerel ogricultores restorlo inflociónesperododel tipo de interésnominolporo colculorel tipo de interésreol esperodoy podercompororlocon el rendimiento del moí2. El tipo de interésreol es f=

t- lte

es decir,el tipo de interésreol es el tipo de inlerésnominolmenoslo tosoesperodode infloción. El tipo nominolpuedeser un indicodormuy engoñosodel costede los préstomos. Si lo toso esperodode inflociónes cero y el tipo de interésnominoles del 5 por ciento,el tipo de interésreol es del 5 por ciento.En combio,si el tipo de interésnominoles del l0 por cientoy lo toso esperodode inflociónes del lO por ciento,el tipo de interésreol es cero. Monteniéndosetodo lo demósconsfonte,en esteeiemploel stockde copitol deseodoseríomoyorcon el tipo de interésnominoldel lO por cientoque con el tipo del 5 por ciento. El gostode inversión tiendeo sermoyorcuondoel costede olquilerdel copitoles menor.Perodebido o lo distinciónentreel tipo de interésreol y el nominol,eso no es lo mismoque decirque lo inversión tiendeo sermoyorcuondoel tipo de inferésnominoles mósboio.

" Obsérveseque 105 x I , I 0$ es iguol, en reolidod, o I I 5,50$. Técnicomentrs, cuondo decimosque I 5,5 por cienlo es oproximodomenteiguol o l5 por ciento,hocemosuno simplificoción.

CAP|TULO I4 T E[ GASToDEINVERSIÓN

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Lo fórmulogenéricode lo funciónde producciónes y = AF(K f.{. Si el lectorprefiereseguirel onólisiscon uno fórmuloespecífico,puedeutilizorlo funciónde producciónCobbDouglos, Y = {¡(e¡ t -', que, suponiendoque e = 0,25, constifuye uno oproximociónmuy buenode lo funciónde producciónde EstodosUnidos.Utilizondolo funciónCobbDouglos,el producto morginofdel copitoles PMK= 0AK0-rNr -0 = 0A{K/44-('-et= 0Y/K. Hollomoslo funciónde demondode copitoliguolondoel productomorginoly el costede olquiler,0Y/K = co y despeiondoK. Porlo tonto,en el cosode lo funciónde producciónCobbDouglos,lo demondode copitolpuedeexpresorse de lo formosiguiente:K* = glco, Yl = 0Y/co.

La bolsa de valores y el coste del capital En lugar de pedir préstamos,las empresastambiénpuedenconseguirlos recursosfinancierosque necesitanpam pagarsusinversionesvendiendoacciones.Las personasque compranlas acciones esperanobtenerun rendimientode los dividendoso si la empresatieneéxito, del aumentode valor de mercadode las acciones----esdecir, esperanobtenergananciasde capital- o de ambos. Cuandoel preciode las accioneses alto, unaempresapuedeconseguituna grancantidadde dinero vendiendorelativamentepocasacciones.Cuandoes bajo, tiene que vendermás para conseguir una cantidaddadade dinero. [¡s propietariosde la empresa,es decir, los accionistasexistentes, estaránmás dispuestosa que éstavendaaccionesparaconseguirmiásdinero si hay que venderpoc¿rsparaello, es decir,si el precioes alto. Es de esperar,pues,que lasempresasesténmásdispuestasa venderaccionesparafinanciar la inversióncuandola bolsade valoresestáalta que cuandoes!í baja.Ésaes la razónpor la que es buenoparala inversiónque la bolsade valoresestéen alza.

La teoría q de la inversión La teoría q de la iwersión destacaesta relación enfie la inversión y la bolsa de valores. El precio de las accionesde una empresaes el precio de un título de propiedad de su capital. Cabe pensar,pues,que los directivosde la empresarespondenal precio de las accionesproduciendo más capital nuevo ----esdecir, invirtiendo- cuandoéste es alto y produciendomenos capital nuevo o no invirtiendo en absolutocuandoes ba1o. a ¿Quées la q? Es una estimacióndel valor que concedeel mercadode valores a los activos de una empresaen relación con el costede producirlos. En su versión más sencilla,4 es " A menudo veriáel lector que la q se denomina . El Premio Nobel James Tobin, ya desaparccido, fue el primero que propuso esta forma de conectar la bolsa de valores y la inversión.

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PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DElA CONDUCTA

l4-5 RffillilBt0 I¿ildmcláil Eslógicopensorque los combiospermonentes de lo políticofiscolinfluyenmósque los temporoles.Perolo deducciónfiscoltemporolpor inversiónconslituyeun interesonte eiemplo que onte uno recesiónel gobiernodecideestobleceruno deducción controrio.lmoginemos fiscolpor inversión.¿Quéefectoproduceuno deduccióntemporolen comporocióncon uno deducciónpermonente? Supongoel lectorque es un directivode uno empresoque se enterode que puede beneficiorse de uno deducciónfiscolde un l0 por ciento,pero só/oesfeoño. Se opresuroróo odelonloro esteoño todoslos plonesde gostode copitolque teníoprevistosporo el futuro. Porlo tonto,uno deduccióntemporoldo un enormeimpulsoo lo inversiónoctuol (noturolmenie, durontelospróximosoñospodríoobservorse unodisminución significotivo de lo inversión,yo que se hobríosecodoel grifo del gostoen bienesde copitol).De estoformo, eficoz uno deducciónfiscoltemporolpor inversiónpuedeser un instrumento especiolmente poro oumentorel gostooctuolen inversión.Desgrociodomente, los gobiernosrorosvecesson copocesde cronometror de los impuestos. con tonfoprecisiónlos modificociones

el cocienteentreel valor de mercadode una empresay el costede reposicióndel capital.Cuando el cocientees alto, las empresasquierenproducir más activos,por lo que la inversiónes rápida. En realidad, la versión más sencilla de esta teoríarealiza una predicción más poderosa que la de que l. En realidad,los costesde ajuste(analizadosmiís adelante) hacenque la realizaciónde una enorrneinversiónseaineficiente,pgr lo que la inversión aumentamoderadamentecuandoaumentaq. DEL STOCK DE CAPITAL DESEADO A IA II.IVERSIÓN

La Figura 14-4muestraun aumentode la demandade stock de capital por medio de un desplazamiento de la curva de demandade capital hacia la derecha.En el stock inicial de capital, d, el precio del capital es lo suficientementealto paragenerarsuficienteinversión,10en el panel (b), parareponerel capital depreciado.A largo plazo,la ofertade nuevocapital es muy elástica,por lo que finalmenteel aumentode la demandase satisfacesin que varíe mucho el precio.A corto plazo,el precio subea P, elevandoel flujo de inversióna 1,. Implícitamente,la unidadde medición en el panel(a) son unidadesde capital,por lo que el desplazamientode Koa K, podría significar de 100 Boeing 747 a 150.La unidadde medidadel panel (b) son unidadesde capitalpor periodode tiempo. El aumentode la inversión,de 1oa 1,, correspondeíaa I I nuevosavionesal

CAPITULO l4 . ELGASTODEINVERSION

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Y FLUJO DEINVERSÓN. FIGURAI4-4 DEMANDADESTOCKDECAPITAT El panel (a) muestraun aumentode la demandade stockde capital que eleualospreciosde Po a PI a cortoplazo lt aumentael stockde capital de Koa K, a largoplazo. El panel (b) muestra delflujo de inuetsión. el aumentocorrespondi.ente

año frentea l0 al año.Obsérveseque la inversióna la tasa1, no tienepor qué elimina¡ la falta de capitalen un único periodo.Las escalashorizontalesde los paneles(a) y (b) no son comparables. ¿Porqué no aumentala inversiónpara eliminar de inmediato la diferencia entre el stock de ajuste>.Paraempezar, de capital deseadoy el existente?En pocaspalabras,por los ). Los bienes se encuentranen una forma maleableque puede transformarse en capital por medio de la inversión y a continuación volver a transformarsefácilmente en bienesgenerales.En el casode la mayor parte del capital, es más preciso decir que sólo es maleablea priori (en inglés se dice qtrees putty-clay o ). Una vez que se construye,casi no puedeutilizarse más que para el frn para el que se pensó.Un almacén(maleable/maleable)puede tener ofros usosde gran valor como fábrica o como edificio de oficinas. Un avión a reacción (maleablefigido) no puedeutilizarse pa¡a muchosf,rnessalvo para volar. La esenciade la inversiónmaleable/rígidaes que es irreversible.Una inversiónirreversibleno se realiza cuando es meramenterentable sino cuando no compensaesperara que mejore la rentabilidade. e Esta afirmación se basa en un complejo ¿rgumento procedente de la teoría de las opciones financieras. Véase Robert Pindyck, , Am erican Economic Review, diciembte, 1988, y Avinash K. Dixit y Robert S. Pindyck, /zvestment under Uncertainty, Princeton, N.J., Princeton Universitv Press. 1993.

406

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELA CONDUCTA

+ O P T AT IV O

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La decisiónde inversión de las empresasvista desdelas trincheras Los empresariosque toman decisionesde inversiónnormalmenteutilizan el anólisis delflujo de caja descontador0.Los principiosdel descuentose describenen el Capítulo 17.Consideremosel casode un empresarioque tiene que decidir si construyey equipa una nuevafábrica. El primer pasoconsisteen averiguarcuántocostaráponer la fábrica a punto para que empiece a funcionar y cuántosingresosgenerarácada año a partir de entonces. Examinemosparasimplificarel análisisun proyectomuy breve,que cuesta100$poner en marchael primer año y que generaunos ingresosde 50$ (despuésde pagarel trabajo y las materiasprimas) el segundoaño y otros 80$ el tercero.Al final del tercer año, se desintegra. el proyecto?Segúnel análisisdel flujo de caja descontado,los in¿Debeemprenderse gresosgeneradosen los añosposterioresdebendescontarsehastael presentepara calcular su valor actual.Si el tipo de interéses del l0 por ciento, I l0$ de dentrode un año valen lo mismo que 100$de hoy (véaseel Capítulo17 paraun an¡ilisismás extenso).¿Porqué?Porquesi hoy se prestan 100$a un l0 por ciento, dentro de un año el prestamistatendrá I 10$.Paracalcular el valor del proyecto,la empresacalculasu valor actualdescontadoal tipo de interésal que puedepedir un préstamo.Si es positivo,realizael proyecto. que el tipo de interésrelevantees del l2 por ciento.La Thbla l4-2 muestra Supongamos cómo se calculael valor actualdescontado del proyectode inversión.Los 50$ recibidosen el año 2 sólo valen44,65$hoy: l$ de dentrode un año vale lll,l2 = 0,893$hoy, por lo que 50$ de dentrode un año valen 44,65$.El valor actualde los 80$ recibidosen el año 3 se calcula de la misma manera.La tabla muestraque el valor actualdel ingresoneto generadopor el proyectoes positivo(8,41$),por lo que la empresadeberealizarlo. Obsérveseque si el tipo de interésfuera mucho más alto -por ejemplo,de un l8 por ciento- la decisión seríano realizarla inversión.Vemos,pues,que cuanto más alto es el tipo de interés,menos probable es que la empresarealice un proyecto de inversión.

IABIA l+2

Et qróli¡l¡ dcl ft4o dc Gdo dq¡conrdc y cl **i

ocrud r tara,rr',- rlr*.*ti:'

Añor Costeso ingresos Valoractual de l$ Valor actual de los costes o de los ingresos

Año2

ANo3

-100 I

+50 +80 lll,l2 = 0,893 Ul,l22=0,797

-100

50 x 0,893= = 44,65

= 80 x O,'197 = 63,76

"#toáffitst

-100 + 44,65+ 63,76= = 8,41

"' El análisis del flujo de caja descontado y los modelos que postulan la igualdad del coste de alquiler y el producto marginal del capital son simplemente diferentes maneras de analizar el mismo proceso de decisión. A veces el lector oi¡á a los empresariosllama¡ . Fu¡Nt¡: FederolReserveBulletin,que publicolos dolos y lo definiciónen codo númeromensuol.

ro (FIMD) invierte sus activos en títulos a corto plazo que rinden intereses,como los certificadosnegociablesde depósito(CD) y las letrasdel Tesorot. Los FIMD rinden interesesy permiten a los propietariosde las cuentasgirar chequescontraellas.Las cuentasde depósitoen el mercadode dinero (CDMD) son FIMD en bancoscomerciales.Permitena suspropietariosgirar un númerolimitado de chequesal mes.Evidentemente,las CDMD y los FIMD se parecen mucho a los depósitosa la vista, pero también sirven para realizarinversionesfinancieras. Hasta1987,MI erael agregadomonetariomrísvigilado,tantoporqueerael que másseacercabaa la definición teórica del dinero como medio de cambio como porque su función de demandaera razonablemente estable.Perocuandocomenzóa ser difícil predecir2 la demandade incluidoslos de la Juntade la Rese¡¿a Federal,empezarona prestarmás .111,muchoseconomistas, atenciónal comportamientode M2.Desde principiosde los años90, la conductade M2 tanbién es impredecible,peroMJ no es muchomejor.Como veremosen el Capítulo 16,la imposibilidad de predecirla demandade los agregadosmonetarioscomplicala tareade la política monetaria.

}\OVACIONES

FINANCIERAS

Los cambios de las definicionesde los agregadosmonetariosse debena las innovacionesfinacieras,que son a menudoel resultadode un intento de soslayarlas reglamentacionespúbliI Los CD negociables son pasivos de los bancos que pueden comprarse y venderse en el mercado abierto como cualquier otro título. Normalmente, son de gran denominación,de 100.000$o más. r Yoshihisa Baba, David Hendry y Ross Starr investigan minuciosamente la inestabilidad de M I en >,NBER working paper n." W9235, octubre, 2002. Para un resumen de un estudio anterior sobre la demanda de dinero, véase Stephen Goldfeld y Daniel Sichel, , en B. M. Friedman y F. H. Hahn (comps.), Handbook of Monetary Economics, Amsterdam, l,lorth-Holland, 1990, vol. 1, cap. 8.

434

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DEIA CONDUCTA

TABTA l5-l

Respueslo de lo demondo reol de dinero All

A corto plazo A largo plazo

ELASTICIDAD-RENIA

SEMIELASTICIDAD CON RESPECTOAL TIPO DE INTERÉS

0,109 0,532

-{,008 -o,40

Fun¡ne: I¿urenceBall, <Short-RunMoneyDemanó>,NBER workingpapern.' W9235,octubre,2002;y cálculosde los autores.

Los estudiosempíricosmuestran,pues,cuatropropiedadesesenciales de la demandade dinero: La demandade saldosmonetariosrealesrespondenegativamente al tipo de interés. Una subidade los tipos de interésreducela demandade dinero. La demandade dinero aumentaconforme mayor es el nivel de renta real. La sensibihdada corto plazo de la demandade dinero a las variacionesde los tipos de interésy de la rentaes considerablemente menor que la respuestaa largo plazo. Se estima que las respuestas a largo plazo son alrededorde cinco vecesmayoresque las respuestas a corto plazo. La demandade saldosmonetariosnominaleses proporcionalal nivel de prqcios.No existeilusión monetaria;en otrasDalabras. la demandade dineroes una demandade saldosreal¿s. Antes se considerabaque la demandade saldosmonetariosrealesera una de las ecuaciones mejor comprendidasy más establesen la macroeconomíade EstadosUnidos y de otros países.Desdeentonces,la demandade MI ha variadoy aún no se ha asentadolo suficiente paraque existaunanimidadsobrecuál es la forma empíricarnentecorrectade la función de demandade dinero.Sin embargo,existeunanimidadsobreel hechode que la demandade dinero dependeprincipalmentede la rentay de los tipos de interés.

LADEMANDA DtsDINERO 'f2 Las innovacionesintroducidasen el sistemafinancieropermitenque seamás fácil pasarde Ml a otros activosy viceversa.Por ejemplo, los cajerosautomáticosnormalmentepermitenretirar dinero de cuentasde ahorro.Diríamos que actualmentelas cuentasde ahorro son mejoressustitutosde Ml queantes.Cuandoel dinerofluye, por ejemplo,entrelas cuentasde ahorroy el efectivo,M I varía,peroM2 no. Por estemotivo, las innovacionesfinancierashan hechoque la demandade M2 seamás estableque la de M1 ra. 'o Véase Robert Hetzel y Yash Mehra, ,Journal of Money, CreoThe Demand for Money in the United Stadit and Banking, noviembre, 1989; y R.W. Hafer y Dennis J¿rnsen, tes: Evidence from CointegrationTestso,Journal ofMoney,Credit and Banklng, mayo, 1991.

CAPITULO I5 ¡ [A DEMANDADEDINERO

435

Lo demondode soldosreolesdependedel costeolternoiivode tenerdinero. Normolmente, esecostese mide en funcióndel rendimientode otrosoctivos,como los letrosdel Tesoro,los efectoscomercioles o los fondosde inversiónen el mercodode dinero.Peroexisteotro morgende sustitución. Loshogoreso los empresospuedenienersu riquezono sóloen octivos finoncieros, sinotombienen octivosreoles:olimentos, viviendoso moquinorio.Estemorgen importonfe de sustitución es especiolmente en lospoísesen losque lo inflociónes muy elevodoy los mercodosde copitolesno funciononsotisfoctoriomente. En esecoso,es muy posibleque el rendimiento de lo tenenciode bienesseoinclusomoyorque el de losoct¡vos finoncieros. el cosode un hogorque no sobesi tener I00$ en efectivoo en un Consideremos depósitoo lo vistoo tenersu riquezoolmocenodoen formode olimentos.Loventoiode tener olimentos resideen que éstos,o diferencio del dinero,conservon su volorreol.En lugorde tenersoldosmonetorios cuyopoderodquisitivo disminuye deb¡doo lo infloción, el hogorse deshocedel dinero,comprondobienesy evitondoosí uno pérdido. Estohuido del dinerose oroducesisfemóticomente cuondolos tososde inflociónsuben. (enel que se consideroque son los tosos En un fomosoestudiode los hiperinflociones mensuoles de inflociónde mósdel 50 por ciento),PhillipCogon, profesorde lo Universidod de Columbio,observóque los soldosreolesexperimenlobon grondesvoriocionescuondo mósfomoso,lo que sufrióAlemonioen el oumentobo lo infloción*.En lo hiperinfloción periodo 1922-1923,lo contidodde soldosreolesexistenteen el momentode moyor hiperinfloción ero uno veinteovoportede lo contidodexistenteontes.El oumentodel costede de lo demondoreolde dineroy oltero,pues,loshóbitos tenerdineroprovocouno reducción de pogo del público,yo que todo el mundotrotode deshocerse del dinerocomo de uno oototocoliente. En los mercodosde copitolperfectomente desorrollodos, los tiposde interésreflelon los expectotivossobre lo inflocióny, por lo tonto, do lo mismoque midomosel coste olternotivode tenerdineropor mediode los tiposde interéso por mediode los tososde infloción.Perocuondolos mercodosde copitolesno son libresporquelos tiposde interés estónregulodoso no puedentrosposorun determinodonivel,o menudoconvieneutilizorlo ioso de inflociónen lugorde los tiposde interésporo medirel costeolternotivo. Fronco Modiglionlho propuestolo siguientereglo próctico:el indicodorcorrectodel costede oportunidodde tenerdineroes el que tengoel volor mósolio de los dos: lostiposde interéso lo infloción. . Ph¡flipCogon, nTheMonefory Dynomicsof Hyperinflotionr,en Mihon Friedmon(comp.),Studiesín the Quontity fhe ory of Money,Chicogo, Universityof Chicogo Press,I 95ó

436

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DEIA CONDUCTA

Es de esperarque la demandareal de dinero dependanegativ¿rmente del coste de oportunidad de tenerM2, que es la diferencia enfre un trpo de interés de mercado,como el de las letras del Tesoro,y una media ponderadade los tipos de inteÉs de algunos tipos de depósitosque constifuyen M2. T?mbién es de esperarque la demandareal de M2 depnda positivamente del nivel de renta. Los datos empíricos confrman, de hecho, estashipótesis. Las elasticidadesde la Tabla l5-2 son el resultado de una estimación basadaen datos trimestralesdel periodo 19531991.Esta tabla confirma que la elasticidadcon respectoal coste de oportunidades negativa. Las elasticidadesa corto plazo son menoresque las elasticidadesa largo plazo. La elasticidad-rentaa largo plazo de M2 es claramentepositiva y aproximadamente igual a uno. Eso implica que manteniéndosetodo lo demásconstante,el cocienteentre los saldos reales,medidos por medio de M2, y el PNB real permaneceráconstantecon el paso del tiempo.

r.

l

te-e Ij. VELOCIDAD-RTNTADEL DINERO La velocidad-rentadel dinero es el número de vecesque la cantidad de dinero da vueltas al año para financiar el flujo anual de renta. Es igual al cocienteentre el PIB nominal y la cantidad nominal de dinero. Así, en 20O2,el PIB de EstadosUnidos fue de unos 10,446billones de dólares,la cantidadde dinero M2 fue, en promedio,de 5,620 billones y, por lo tanto, la velocidad de M2 fite de 2 aproximadamente.El dólar medio de saldosmonetariosM2 ftnanció 2$ de gastoen bienesy servicios finales, o sea,el público tenía,en promedio, 50 centavos de M2 por cada dólar de renta. La velocidad-renta(que de aquí en adelantedenominamos)15 se defrnede la siguientemanera:

PxY Í/ v:- M

Y

(2)

MIP

es decir, el cociente enhe la renta nominal y la cantidad nominal de dinero o, en otras palabras, el cocienteentre la renta real y los saldosreales. El concepto de velocidad es importante principalmente porque es un útil instrumento para hablar de la demandade dinero. Expresemosla dema¡rdade saldosrealesde la forma siguiente: MIP = L(i,I.). Introduciendoestadefinición en la ecuación(2),la velocidad puedeexpresarse 15 ¿Por qué decimos en lugar de simplemente? Existe otro concepto, velocidadFansacciones, que es el cociente entre lx transacciones totales y los saldos monetarios. l,as transacciones totales son muy superiores al PIB por dos razones. En primer lugar, muchas transacciones que implican la venta y la compra de activos no contribuyen al PIB. En segundo lugar, un bien que forme parte de la producción final normalmente genera un gasto total en él que es superior a su contribución al PIB. Por ejemplo, una cantidad de trigo por valor de un dólar genera transaccionescuando abandona la explotación agrícola, cuando se vende al moline¡o, etc. Por lo tanto, la velocidad-transacciones es mayor que la velocidad-renta.

CAPITULOI5 o [A DEMANDADEDINERO

437

TABTA | 5-2 Efosticidodes de lo demqndo reol de dinero M2, 1953-1991 f

A corto plazo A largo plazo

0,39 0,98

COSTEDE OPORTUNIDAD*

-o,017 4.80

* Tipo de los efectos comerciales a seis meses menos tipo propio de M2. FueNre: Yash P. Mehra, >, Journal

.1ela manerasiguiente:V = YIL(i,)Z).Estaecuaciónes especialmente útil si la demandade dineroes proporcionala la renta,como ocurremás o menosen el casode la demandade M2 a Iargoplazo,por lo que Ia demandade dineropuedeexpresarse de la forma siguiente:L(i, Y) = = Y x l(i). En estecaso,Ia ecuación(2) es simplementey = lll(i), por lo que la velocidades Itnaforma fácil de resumirla influenciade los tipos de interésen la demandade dinero,recordandoque una elevadavelocidadsignificauna baja demandade dineroró. La Figura 15-I muestrala velocidadde M2 (escalade la izquierda)y el tipo de interésde las letrasdel Tesoro(escalade la derecha).La velocidadde M2 es relativamenteestable-la escalade la izquierdasólo oscilaentre 1,5y 2,2 en un periodode 40 años- y tieneuna clara tendenciaa aumentary a disminuir con los tipos de interésde mercado. La Figura l5-l tambiénmuestraque en la última décadala velocidadde M2 se ha vuelto mucho menosestable.Cuandotodos los agregadosmonetariosse vuelvenrelativamente inestables, las autoridades monetariasdebenutilizar el tipo de interésen lugar de la ofertamonetariacomo objetivodirecto.En el siguientecapítulo,veremospor qué.

\ TEORih CUANTITATWA

La teoría cuantitatit,adel dinero,que conocimosen el Capítulo5, permite analizarfácilmente la relaciónentreel dinero,los preciosy la producción: M x V = Px Y

(3)

La ecuación(3) es la famosaecuacióncuantitativa,que relacionael nivel de precios y el nivel de producción con la cantidad de dinero. La ecuacióncuantitativase convirtióen la teoría cuanfitativa clósica del dinero cuando se afirmó que tanto V, la velocidad-rentadel dinero, como -f, el nivel de producción,eran hjos. Se consideróque la producciónreal era hja porque la economíase encontrabaen el nivel de pleno empleo y se supusoque la velocidad no variabamucho. Ninguno de estosdos supuestosse cumple en la realidad,pero es interesantever dónde nos llevan. Si tanto V como Y son fijos, el nivel de precios es proL6En realidad,aunquelos economistasdel mundo académicoutilizan velocidady demandade dinero más o menos indistintamente,el mundo financiero tiende a filarse directamenteen la velocidad

438

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DElA CONDUCTA

2,2

2,1

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1970 1975 t980

t985

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2000

FIGURA15.1 LAVELOCTDAD DELDTNERO (ESCATA DELATZAU|ERDAI Y LOSTtpOSDELASTETRAS DEL TESORO DELADERECHAI. IESCATA Fuente: rutüw.econon'tagic.com

porcional a la cantidad de dinero. Por lo tanto, la teoía cuantitativa clásica era una teoría de la inflación. La teoría cuantitátiva clásica es la proposición de que el nivel de precios es proporcional a la cantidad de dinero:

(3a) Si 7 se mantieneconstante,las variacionesde la oferta monetaria se traducenen variacionesproporcionalesdel PIB nominal, P x I/. Cuandose aplica la función de oferta (vertical) del caso clásico examinadaen el Capítulo 5, I se mantienefijo y las variacionesdel dinero se traducenen variacionesdel nivel generalde precios,P.

RESUMEN

1. La demandade dinero es una demandade saldosreales.Lo que les importa a los que tienen dinero no es el número de billetes de dólaresque poseensino su poder adquisitivo. La oferta monetaria,MI, estáformada por el efectivo y los depósitosa Ia vista. Existe una medida más amplia, M2, quecomprendetambién los depósitosde ahorro y aplazo

CAPíTULO I5 .IA DEMANDA DEDINERO

1

{.

6.

1

8.

9.

r0.

ll.

12.

439

existentesen las institucionesdepositarias,así como algunosotros activosportadoresde rntereses. La principal característicadel dinero es que sirve de medio de pago.Las tres razonesclásicaspara tener dinero son: para rcalizar transacciones(M I), por precaución(M I y M2) y para especular(M2 y M3). Las decisionesde tener dinero se basanen una disyuntiva entre la liquidez del dinero y el costede oportunidadde tenerlo cuandootros activos generanun rendimiento mayor. El enfoquebasadoen la teoríade las existenciasmuestraque una personatendráuna cantidad de saldosreales que variará inversamentecon el tipo de interés, pero aumentará conformemayoresseanel nivel de rentay el costede las transacciones. Segúnel enfoque de las existencias,la elasticidad-rentade la demandade dinero es menor que uno, lo cual implica que hay economíasde escala. La incertidumbresobrelos pagosy los ingresos,unida a los costesde las transacciones, son el origen de la demandade dinero como precaución. Las tenenciasde dinero como precauciónson mayores cuanto mayor es la variabilidad de los desembolsosnetos, cuantomás alto es el costede la falta de liquidez y cuantomás bajo es el tipo de interés. Algunos activos que pertenecena M2 forman parte de una cafiera óptima porque son menos arriesgadosque otros: su valor nominal es constante.Como rinden intereses, algunos activos como los depósitos de ahorro o a plazo o las participacionesen CDMD dominan sobre el efectivo y sobre los depósitos a la vista para diversificar las carteras. Los datosempíricos confirman que la elasticidadde la demandade dinero con respecto al tipo de inteÉs es negativay que su elasticidad-renta es positiva.Como consecuenciade los retardos,las elasticidadesa corto plazo son mucho menoresque las elasticidadesa largo plazo. La función de demandade M1 comenzósiendo inestablea mediadosde los años70. La función de demandade M2 parecealgo más estable;muestrauna elasticidad-rentaunitaria, una elasticidadpositiva con respectoal tipo de interéspropio y una elasticidadnegativa con respectoal tipo de los efectoscomerciales. La velocidad-rentadel dinero es el cocienteentrela renta y el dinero, o sea,la tasade rotación del dinero. La conductade la velocidad va estrechamenteunida a la demandade dinero, por lo que un aumentodel coste de oportunidadde tener dinero provoca un aumento de la velocidad. La velocidad de M2 se mantuvo más o menosconstantedurantemuchos años.La constancia se debe a que el costede oportunidadde tener dinero ha experimentadopequeños cambiosy a que la elasticidad-rentade la demandade M2 es igual a uno. En los últimos años,la velocidad de M2ha variado considerablemente. La inflación implica que el dinero pierde poder adquisitivo,por lo que tener dinero tiene un coste.Cuanto más alta es la tasa de inflación, menor es la cantidad de saldosreales que tiene el público. Las hiperinflacionesconfirman estapredicción. Cuando se espera que la inflación seamuy alta, la demandade dinero disminuye espectacularmente en relación con la renta. La velocidad aumenta,ya que el público utiliza menosdinero en relación con la renta.

pARTE 4. Los FUNDAMENTos DELAcoNDUcTA

44O

rÉn¡,rrNoscrnvn activo arriesgado cartera costede oportunidad demandaespeculativa demandacomo precaución demandapara transacciones depósitode valor dinero ecuacióncuantitativa

elasticidad-renta

M3

elasticidadcon respectoa los tipos de interés huida del dinero ilusión moneta¡ia L líquidos (activos)

medio de cambio patrón de pagosdiferidos

Ml M2

saldosreales teoría cuantitativaclásica rcoríacuantitativadel dinero tipo de interéspropio unidad de cuenta velocidad_rentadel dinero

PROBI.EMAS Conceptuales l.

¿Quées el dinero y por qué se quiere tenerlo?

2. ¿Hastaqué punto seríaposible idear una sociedaden la que no hubieradinero? ¿eué problemashabría? ¿Podríaeliminarse al menosel efectivo? ¿Cómo?Paraque no parezcademasiadofantasioso, el lector debe saberque algunaspersonasest¡íncomenzandoa habla¡ de una sociedad sin efectivo en estesiglo. 3. ¿Creeustedque la limitación del uso de las tarjetasde crédito deberíatenerseen cuentaen la cantidad de dinero? ¿Porqué sí o por qué no? 4. Analice los diferentesfactoresque influyen en la decisión de una personasobrela cantidadde cheques de viaje que va a llevar de vacaciones. 5. Explique el conceptode costede oportunidadde tener dinero. 6. I¿ demandade saldosnominalesaumentacuandosubeel nivel de precios.Al mismo tiempo, la inflación provocaun descensode la demandareal. Explique por qué puedenser correctaslas dos afi¡mactones, 7. .Comenteestaafirmación.

Técnlcos 1. Evalúe la influencia de los siguientescambiosen la demandade MI y de M2. ¿Conquéfunciones del dinero estiínrelacionados? a)

Cajeros automáticos que permiten retirar dinero las 24 horas del día de cuentasde ahorro de los bancos.

DEDINERO 44I cAPiTULo I5.IA DEMANDA

á) c) d) e)

Un aumentodel número de cajerosen su banco. Un aumentode las expectativasinflacionistas. Aceptación generalde las tarjetasde crédito. Temor a un inminente caída del gobiemo. Una subidadel tipo de interésde los depósitosa plazo.

f) g) El augedel comercio electrónico.

2. a) ¿Esla velocidad alta o baja en relación con la tendenciadurantelas recesiones?¿Porqué? b) ¿Cómopuede influir el banco central en la velocidad? Los dos problemassiguientesestánrelacionadoscon el contenidodel apendice. .3,

El modelo de la demandade dinero para transaccionestambién puedeaplicarsea las empresas.Suponga que una empresa tiene unas ventas constantesdurante el mes y tiene que pag¿rfa sus trabajadores al final del mes. Explique cómo decide sus tenenciasde dinero.

.4.

a)

Averigüe la estrategiaóptima para gestionarel dinero de una personaque gana l 600$ al mes, puedeobtenerunos interesesde 0,5 por ciento al mes en una cuentade ahonos y tiene un coste de transacciónde l$ (pista: en este caso es importante el hecho de que el número de transaccionestiene que ser entero). á) ¿Cuál es el saldo monetariomedio del individuo? c) Supongaque la renta aumentaa 1.800$.¿En qué porcentajevaría la demandade dinero del individuo?

. O P T AT IV O

.

APENDICE: EL MODELO DE IA DEMANDA PARATRANSACCIONESDE BAUMOL Y TOBIN

En el presenteapéndiceresumimos los supuestosdel modelo de la demandapara transacciones de Baumol y Tobin expuestosen este capítulo. Una persona recibe un pago, Y, al principio de cada mes y lo gastaa un ritmo uniforme durante el mes. Puedeobtener un tipo de interés i al mes por tener dinero en una cuenta de ahorros (o lo que es lo mismo, en bonos). Cada transacciónentre los bonos y el dinero tiene un coste ct. Representamospor medio de ¿ el número de transaccionesmensualesentre los bonos y el dinero y suponemospor razonesde comodidad que la renta mensual se paga a través de una cuenta de ahorros o en forma de bonos. El individuo minimiza el costede gestionarel dinero duranteel mes.Ese costees el coste de las transacciones,(n x ct), más los interesesperdidospor tener dinero en lugar de bonos duranteel mes.El costeen intereseses (i x M), dondeM representalas tenenciasmediasde dinero duranteel mes.

* La prcsencia de un asterisco indica que el problema es más difícil.

442

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DEIA CONDUCTA

M,que representalas tenenciasmediasde dinero, dependede n, que es el número de transacciones.Suponemosque cada vez que el individuo realiza una transacción,transfiere la cantidadZ de los bonos a dineror?.Si realiza n transaccionesde la misma magnitud duranteel mes, la magnitud de cadawa es Yl2n, ya que tiene que transferirun total de Y. Por lo tanto,

(Al)

nZ=Y

Ahora bien, ¿quérelación existe entre el saldo monetario medio y n? La Figura l54-1 ayudaa respondera estapregunta.En Ia l5A-la (n = l), el saldomoneta¡iomedio que tiene el individuo durante el mes es YD = 22, ya que el saldo monetario comienza en f y disminuye de forma lineal hastaser igual a cerorE.En el casode la Figura l5A-lá (n = 2), el saldomonetario medio es Yl4 = Zl2 enla primera mitad del mes,así como en Ia segunda.Por lo tanto,el saldo monetariomedio de todo el mes es Y14= Zl2. En general,el saldo monetario medio es Zl2, como podría confirmar el lector realizando gráficos simila¡es a la Figura l5A-l suponiendo que el valor de r es 3 o cualquier otro. Utilizando la ecuación(Al), tenemosque el saldo monetario medio esYl2n. El coste total de la gestión del efectivo es, pues,

iY Coste total- (nxct\+2n

(42)

Z = Yn o o c ! !

o

Z = Ynl2

o

.E c o c

p o

O r lz l riempo (o)

rlz Tiempo (b)

FIGURAI5A-I LACANTIDADDEEFECTIVO DURANTE ELMESESTÁ QUETIENEELPÚBLICO RELACIONADA CON ELNÚMERO DETRANSACCIONES.

r? Si se pagara un interés simple por la cuenta de ahor¡os, las transacciones del individuo entre los bonos y el efectivo deberían espaciarsede una manera uniforme a lo largo del mes. rE El saldo monetario medio es la cantidad media de efectivo que tiene el individuo en cada momento del mes. Por ejemplo, si tiene 400$ durante 3 días y cero el resto del mes, el saldo monet¿¡io medio sería de 4O$, o sea, un décimo (3 días divididos por 30 días) del mes multiplicado por 400$.

CAPÍTULO I5 T |.ADEMANDADEDINERO

43

secalculaminimizandoel costetotal con respectoa nre El nrirneroóptimo de transacciones Esoimplicaque

(A3) Como era de esperar,el individuo realiza más donden x es el númeroóptimo de transacciones. de interés, cuanto más alta es la renta y cuanto más uansaccionescuanto más alto es el tipo bajo es el coste de transacción. El resultadode Baumol y Tobin,que es la ecuación(l) de estecapítulo,se obtieneutilizandola ecuación(A3) y el hecho de queMIP = Yl2n. Ademásde obtenerla fórmula de la raíz cuadrada,tambiénqueremosdemostrarpor qué paramuchaspersonases óptimo realizarsolamenteuna transacciónentre los bonos y el dinero. Consideremosel ejemplo de estecapítulo en el que una personarecibe 1.800$al mes. Suque el tipo de interésde los depósitoses alto: 0,5 por ciento al mes. El individuo no Flongamos puedeevitar realizaruna transaccióninicial, ya que la renta se ingresaen la cuentade ahorros. ¡ Le compensahaceruna segundatransacción?En el casoen que ,?= 2, el saldomonetariomeJio es L800$l2n = 450$,por lo que los interesesobtenidosseían (0,005 x 450$) = 2,25$. Si el costede transacciónes superiora2,25$, el individuono se molestaráen hacermás de una transacción.Y 2,25$ no es un costeexcesivoen cuantoa tiempo y molestiasde realizar una transferenciaentre los bonos (o una cuentade ahorros)y el dinero. En el casode una personaque sólo realice una transacción,el saldo monetario medio es la mitad de su renta.Eso significaque la elasticidadde la demandade dinero de esapersona .'on respectoal tipo de interéses cero, hastael punto en el que el tipo de interéses suhcientementealto para que merezcala pena realizaruna segundatransacción.Y la elasticidadcon resFEctoa la renta es 1, hastael punto en el que la renta es suficientementealta para que merezca la pena realizaruna segundatransacción.Dado que en el casode algunaspersonasla elasticidad-rentaes I y que en el casode otras es más probableque se aplique la fórmula de Baumol oscileentre l12y l; asimismo,dado que en el ¡ Tobin,es de esperarque la elasticidad-renta .-asode algunaspersonasla elasticidadcon respectoal tipo de interéses cero, mientrasque en el de otras se aproxima más a -112, es de esperarque la elasticidadcon respectoal tipo de interésoscile entre-l12 y cero.

- Si el lector sabe cálculo, obtenga la ecuación (A3) minimizando el coste total con respecto al término n de la e.-uación(42).

,1¡É'#tr

I , ,

El boncocentrol,el dineroy el crédito puNTosmÁsDEsrAcADos DErcapirulo El boncocentrolcreo lo bose moneiorio(losreservosboncoriosy el efectivo) sobrelo que se osientolo ofertomonetorio(el efectivoy los depósitos). i,

I '

' '

principolporo controlorlo ofertomonetorioson los comprosde El instrumento 'nercodoobierto,es decir,los comprosde bonospogodoscon dinero recién rrnpr€SO. a El boncocentroleligetontoobietivosintermedios comoobietivosúltimos.Lo fundomentol o lo horode elegirloses lo incertidumbre consideroción sobrelos económicos. diferentes tiposde perturbociones

446

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDELA CONDUCTA

En la recesión de 2001, el banco central de Estados Unidos (el ) bajó repetidamente los tipos de interés, como puede observarse en la Figura 16-1. En su informe semesfial sobre la política moneta¡ia presentado al Congreso, Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal, afirmó que: Suavizandodecididamentela orientación de la política monetaria,la ReservaFederal ha actuado para apoyarla dema¡rday contribuir ----esperamos- a prepararel terrenopara que la economíalogre el máximo crecimiento duradero.Nuestrarápida i¡tervención se debió a la acusadadesaceleración de la actividad económica,acentuadapor el ajusteespecialmenteinmediato y sincronizado de la producciónpor parte de las empresasque utilizan el flujo mrásnípido de información derivado de la adopción de nuevastecnologías.La rápida y considerablesuavizaciónfue posible graciasa unasexpectativasinflacionistasrazonablementebien ancladas,que contribuyerona mantenerla inflación subyacenteen una modestatasa,y a la creenciade que la inflación no se dispararíadebido a la disminuciónde la utilizaciónde los recursosy al descensode los preciosde la energíar. ¿Debería haber bajado el Fed los tipos de interés más deprisa? ¿Podría haber hecho que M2hubiera crecido más deprisa si hubiera querido? ¿Y qué hace exactamente el Fed para bajar los tipos de interés?

_Tipo de los fondos federales

Tipo de las letras delTesoro a 3 mes€s

'fipu tlc de:t rtcrtto

i Sep. O0 Enero O2 | Moyo Ol Sep. OZ Moyo OO Enero Ol Sep.Ol Moyo 02 CneroO3

Enelo OO

FIGURAI6I Funvr¡:

LOSTIPOSDEINTERES UNIDOS,2OOU2OO2. EN ESTADOS

Federal Reserve Economic

Data.

I Comparecencia de Alan Greensp¿men el Comité de Servicios Financieros de la Ciíma¡a de Representantes de EstadosUnidos el l8 dejulio de 2001. .::UdecomBooks::.

CAPITUI-OI ó o ELBANCO CENTRAL.ELDINEROY ELCREDITO

ryv

3 l0-l I

tA DETERMINAcToN DE L{ cANTIDAD DE DINERo: EL MuxflpucaDoR

DEL DINER.

[¿ oferta moneta¡ia est.4formada principalmente por los depósitos bancarios2,que no son controlados directamentepor el banco central. En este apartadoanalizamoslos detalles del proceso por el que se determinala oferta monetariay, especialmente,el papel que desempeñael banco central.El conceptofundamentalque hay que comprenderes el sistem.abancario de reservas .fraccionarias.En un mundo en el que sólo hubiera monedasde oro y en el que el rey se reservarael derechode acuñarlas,la oferta monetaria seríaigual al número de monedasacuñadas.Compiíreseestecasocon una sociedadfuturista sin dinero en efectivo en el que todos los pagosse realizanpor medio de transferenciaselectrónicasa travésde los bancosy en la que la ley obliga a los bancosa tener una cantidadde monedasde oro igual a un 20 por ciento de sus fraccionarias>).En este último caso,el dinero a depósitos(aquí es donde entran las . Cuondolos pónicosfinoncierosomenozoncon dor ol trostecon el sistemofinonciero,lo intervención rópido del boncocentrolpuederesloblecer lo confionzoy evitoruno retirodogeneroldel dinerodepositodoen los intermediorios finoncieros,uno congelocióndel créditoo, lo que es peor,lo devolucióngenerolde los préstomos. El boncocentrolosumeestepopel siempreque quiebrongrondesinstituciones finoncieroso siempreque existeun grove riesgode inestobilidod, comocuondocoyó lo bolso un 20 por cientoen un solodío en octubrede 1987. Lo necesidodde que existoun prestomisto de últimorecursotienesu origenen lo siguienteconsideroción: el sistemocreditic¡oes por su propio noturolezomuy pocolíquido, ounqueno insolvenle, es decir,voriosdeudorespuedendevolversuspréstomos si se lesdo tiempo,pero no puedendevolverlos inmediotomente. Peromuchosposivos,por elemplo,los depósitosboncorioso los grondesCD de los boncosy de los empresos, tienenun vencimiento

I ó ¡ ELBANCOCENTRAL, CAPÍTULO ELDINERO Y ELCRÉDIO

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muycorto.Si todoslosocreedoresreclomoronsusoctivos,muchosde los deudoresno podríon pogory tendríonque declororseinsolventes. lmoginemos institución ohoroque uno importonte finonciero, por eiemplo,el Gron Bonco (GBlporo obrevior)tienedificultodes de lmogilondio poro cumplirsuscompromisos. Ohos podríonmuybien hoberleprestodoy quererrecuperorsu dineroontesque los demós. Comienzouno retirodode fondosdel bonco.Olros insiituciones finoncierossonconscientes de que o/gunoshon prestodoo GBl, no puedenrecuperorsuspréstomos y, por lo tonfo,se encuentron en unosituoción vulneroble, y lo mismosucedecon susocreedores. Surgeun climo generolde incertidumbre sobrequiénprestóo quiény quiéntieneproblemos,yo que uno (o muchos) de losmuchosque intervinieron en lo peticiónde créditosy en lo intermedioción no puedencumplirsuscompromisos. Comoconsecuencio, se congelofodoel crédito;nodie quiereprestoro nodie,porquetodoel mundotienemiedode verseobligodoo declororse insolvente. Perosi nodiequierepresfor, no es posiblerenovorlos líneosde créditoo corto plozo,por lo que muchosinstituciones tienenque declororse insolventes. El procesose deteriorohostoprovocorun colopsofinoncierocomoel de los oños30, yo que se liquidon octivosporo recuperorlo liquidez. El boncocentrolintervieneen uno situociónde esetipo oislondoel centrode lo tormento, gorontizondo losposivosde lo institución finonciero(oportede losgorontíos del FDlCf , lo que quieredecirque goroniizoo todoel mundoque losterceros portesno experimentorón pérdidosy, por lo tonto,no se convertirónen un riesgo*.Lo funciónde prestomisio de último recursoimpide,pues,que losdificultodes de uno institución finonciero ofectenol mercodo crediticio.Perotombiénentroen iuegocuondohoy un problemoque ofectoo todo el mercodo.WolterBogehot(182ó-l 8771do en su fomosolibro de 1873, LombordStree¿lo siguiente recetoclósico:uEnloscrisis,¡ofrézconse descuentos grotuiios!>. Milton Friedmony Anno Schwortz,en su libro A MonetoryHistoryof thelJnitedStotes, provocodos ocusoron por lo crisisde lo bolsode ol Fedde no responder o losproblemos 1929 queofectorono todo el sistemo,hociendoosí cosoomisode lo recomendoción de Bogehot. Perodurontelo crisisbursótilde 1987, se hobíooprendidolo lección.El presidente del Fed,Alon Greenspon, no vociló.Anuncióque el Fedrespoldobo el sisfemo boncorio.Boió inmediotomente lo necesorio lostiposde interés, focilitondo liquidezque contribuirío o frenor el riesgode que se hundieroel crédito. * Al sober que el bonco cenhol estó dispuesfoo socor de opuros o los boncos que se encuentrenen dificultodes, susdireclivostienen un incenlivoporo osumir excesivosriesgos.Poro disuodirlos,el bonco cenhol o me nudo despide o los directivosde los boncos y reduce su copifol sociol, cuondo los soco de opuros.

Dado que las resenvasprestadastambién forman parte del dinero de alta potencia,el tipo de descuentodel banco central también influye algo en la basemonetaria.Sin embargo,su verdaderopapel es indicar las intencionesdel bancocentral.Cuandoésteelevael tipo de descuento,los bancosy los mercadosfinancierostoman la subidacomo una indicaciónde que el bancocentraltiene intenciónde reducir la ofertamonetariay de subir los tipos de interés de mercado.

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PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELACONDUCTA

RttllililB0 l0-3 tl tipo de desmenü

A menudose piensoque los boncosobtienenfondosprincipolmente en el boncocentroly que, comoconsecuencio, los modificociones olterondirectomente loscosles del tipo de descuento de los fondosde los boncos.los modificociones del tipo de descuento o vecesofectono los tiposde interésde mercodoo trovésdel meconismo de lo ofertomonetorio,pero lo contidod que piden prestodolos boncosol boncocentroles un componente obsolutomenfe insignificonte de los costes.Poreiemplo,en EsfodosUnidoso comienzosde 2002 los préstomos concedidospor el boncocentrolrepresenlobon olrededorde l/1.000 de un I por y títulosde los boncoscomercioles. cientode los préstomos Losmodificociones del tipo de descuento desempeñon dos grondesfunciones:(l ) señolonlos infenciones del boncocentrol;{2} influyenen el tipo de libre mercodode los fondosfederoles. En olgunospoíses,el boncocentroles uno fuentemós importontede fondosporo el sistemoboncorio.

¿Quéocurrecuandoel bancocentralsubelos tipos de interésy no a\mentael tipo de descuento?I¡s bancostienenincentivosparapedir máspréstamosal bancocentral,ya que pueden prestarlosentoncesal tipo de inteés miís alto. Históricamente, el Fed ha modificado frecuentementeel tipo de descuentoen el mismo sentidoque los tipos de interés de mercadopara impedir esúetipo de conductaoporn¡nista pero ha tenido que convenceral mercadode que la modiñcación del tipo de descuentorn pretendraenviaruna señal.En 2002, canriliióel funcionamientode la ventanilla de descuentopÍua que el tipo de descuentosubieray bajara automáticamentecuando cambiarael objetivo del Fed parael tipo de los fondos federales.El tipo de descuentose fija en un nivel más alto -inicialmente, I punto porcentual miís alto- que el tipo de los fondos federales.

EL CONPICIENTE DE RESERVAS

Examinando el multiplicador del dinero de la ecuación(3), es fácil ver que el banco central puede aumentar la oferta monetaria reduciendo el coeficiente obligatorio de reservas.Sin embargo,en EstadosUnidos,por ejemplo,no se ha hechoen los últimos años.Las reservasno rinden intereses,por lo que son un tipo de préstamolibre de interesesque realizanlos bancos al banco central, una especiede impuesto implícito. Por lo tanto, la modificación del coeficiente de reservasproduceefectossecundariosnegativosen los benehciosde los bancos.

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L{ FINANCIAcIóN DE Los DÉFICIT púsucos

El Tesorode EstadosUnidos tiene una cuentaen el Fed y efectúapagosal público girando chequescontra esacuenta.La relaciónentre el bancocentral y el Tesoroayudaa aclara¡la financiación de los défrcit presupuestariospúblicos. El Tesoropuedefinancia¡ los déficit presupuestariospidiendo préstamosal público. En esecaso,el Tesoro vende bonos al público. Este paga los bonos con cheques,que el Tesoro depositaen una cuentaque tiene en un banco comercial, aseguriíndoseasí de que no afectaa la cantidadde dinero de alta potencia.Cuando el Tesoroutiliza los ingresosprocedentesde las ventas de los bonos para efectuar un pago, transfiere el dinero a la cuenta que tiene en el banco central justo antesde realiza¡ el pago. Como consecuencia,la financiación del déficit por parte del Tesorono afecta a la basemonetaria,salvo duranteel corto espaciode tiempo que transcurre entre el momento en el que el Tesoro transfiere el dinero a la cuenta que tiene en el bancocentral y el momento en que efectúael pago. Pero el Tesorotambién puedehnancia¡ su déficit pidiendo un préstamoal bancocentral. Lo más sencillo es imaginar que el Tesoro vende un bono al banco central, en lugar de vendérselo al público. Cuando vende el bono, las tenenciasde títulos del Estado del banco central aumentany los depósitosdel Tesoro(un pasivo del banco central) aumentansimultáneamente. Pero cuandoel Tesoroutiliza el dinero prestadopara realizar un pago, la cantidadde dinero de alta potenciaaumenta.Por lo tanto, cuandoel Tesorofinancia un déficit presupuestario pidiendo un préstamoal bancocentral, la cantidadde dinero de alta potenciaaumenta. A menudo decimos que el banco central financia los déficit públicos imprimiendo dinero. Normalmente, el défrcit no es financiado literalmente por el banco central emitiendo dinero, pero la financiación del banco central eleva la cantidad de dinero de alta potencia,lo que viene a ser lo mismo. En algunos países,el banco central financia automáticamenteal Tesoro y puede estar subordinadoa é1.En EstadosUnidos, por el contrario, la ReservaFederales responsableanteel Congresoy no estálegalmenteobligadaa financia¡ los déficit públicos comprandobonos.Por lo tanto, sigue teniendocapacidadpara controlar la cantidadde dinero de alta potenciaincluso cuandoel Tesoro incurre en un déficit presupuestario.

L 16-3 I

ELMUIfIpLIcADoR DELDTNERoy Los pRÉsrAMosBANCARIoS

A continuación describimos de otra forma el funcionamiento del multiplicador del dinero mosfiando que los ajustesrealizadospor los bancosy por el público ms un aumentode la basemonetariaprovocanuna expansiónmúltiple de la cantidadde dinero. Una compra del banco central en el mercado abierto aumenta la basemonetaria. En primer lugar, el aumento de la basese traduce en un aumento de las reservasbancarias,debido a que el bancocentral pagalos títulos girando un chequecontra sí mismo, el cual es depositado por el vendedorde los títulos en su cuentabancaria.El bancopresenta,a su vez, el chequeen el bancocentral con el fin de cobra¡lo y ésterealiza el abonocorrespondienteen la cuentadel banco,que aumentaasí susreseryas.

458

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELACONDUCTA

El banco en el que se depositóel chequeoriginal ahora tiene un coeficientede reservas demasiadoalto. Sus reservasy susdepósitosse han incrementadoen la misma cuantía.Por lo tanto, ha aumentadosu cocienteentre las reservasy los depósitos.Parareducirlo, incrementa suspréstamos. Cuandoun bancoconcedeun préstamo,la personaque lo recibeobtieneun depósitobancario. En estaetapa,cuandoel banco concedeun préstamo,la oferta monetaria ha aumentado en una cuantía superior a la de la operación de mercado abierto. La personaque vendió el título al banco central ha aumentadosus tenenciasde dinero en el valor de los bonos vendidos.La personaque recibe el préstamotiene un nuevo depósitobancarioy, por lo tanto, el procesoya ha generadouna expansiónmúltiple de la cantidadde dinero. En el siguienteajuste,una parte del aumentodel dinero de alta potenciase traduceen tenenciasde efectivo por parte del público y otra sirve de basepÍua una expansiónde los préstamos del sistemabancario. Cuando los bancosconcedenpréstamos,lo hacen abonandola cuantíadel préstamoen la cuentade susclientes.Por lo tanto, los bancoscreandinero siempre que realizan préstamos. La expansiónde los préstamosy, por lo tanto, del dinero continúa hasta que el cociente entre las reservasy los depósitosha descendidoal nivel deseadoy el público ha vuelto a conseguirel cociente que deseabaentre el efectivo y los depósitos.El multiplicador del dinero resumela expansióntotal del dinero creadopor un aumentomonetario de la base monetarra.

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EL CoNTRoL DE I.l CANTIDADDE DINERo Y DELTIPO DE INTERÉS En esteapartado,hacemosuna sencillapero importanteobservación:el banco central no puede fijar simultáneamente el tipo de interés y la cantidad de dinero en los niveles que quiera. La Figura I 6-4 ilustra estaobservación.Supongamosque por alguna razónel bancocentral deseaftjar el tipo de interésen el nivel i* y la cantidadde dinero en el nivel M* y que la función de demandade dinero estárepresentadapor ll. El banco central puededesplazarla función de oferta monetaria,pero no la función de demandade dinero. Sólo puede f,rjarlas combinacionesdel tipo de interésy de la oferta monetariaque se encuentrana lo largo de ll. Al tipo de interési*, puedetenerla ofertamonetariaMolP. Con la ofertamoneiariafijada como objetivo M*IP,puede tenerel tipo de interésio. Pero no puedeconseguiral mismo tiempo M*lP e i*. Estacuestióna vecesse expresamás griíficamentede la manerasiguiente:cuandoel banco central decide frjar el tipo de interésen un determinadonivel y lo mantienefijo -política que se conocecon el nombredefijación del tipo de interés- pierdeel control de la oferta monetaria.Si se desplazarala curva de demandade dinero, el bancocentraltendía que ofrecer la cantidadde dinero que se demandaraal tipo de interésfijado. En susoperacionesdiariasel bancocentralpuedeconffolar con más precisiónlos tipos de interésque la cantidadde dinero. Compra y vendediariamentetítulos públicos a travésde su oficina de mercadoabierto. Si deseasubir el precio de los títulos públicos (bajar el tipo de in-

I ó ¡ ELBANCoCENTRAL, Y ELcRÉD[o CAPíTULO ELDINERo

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terés),puedecomprar los títulos a eseprecio. Si deseabajarlo (subir el tipo de interés),puede vender una cantidadsuficientede títulos de su gran cartera.Por lo tanto, diariamenteel banco central puededeterminarcon bastanteprecisión el tipo de interésde mercado8. Estasrazonespor las que el bancocentral no puedeconseguirexactamentela cantidadde dinero hjada como objetivo incluso aunquequiera son de tipo técnico.Pero cuandose trata de un periodo algo más largo, puede determinar la oferta monetaria con bastante precisión. Cuando se conocenlos datos sobrela conductade la cantidadde dinero y sobreel multiplicador del dinero, el banco central puedecorregir el objetivo que se había marcadorespectoa la base.Por ejemplo,si aspiraraa conseguirun crecimientomonetariodel 5 por ciento duranteun determinadoperiodo,podía comenzarfijando el crecimientode la baseen un 5 por ciento. Si observaraen medio del periodo que el multiplicador ha disminuido, por lo que la cantidadde dinero ha crecidomenosde un 5 por ciento,elevaríala tasade crecimientode la basepara contrarrestarlo. Las principalesrazonespor las que el bancocentralno consiguesusobjetivosrespectoal crecimiento del dinero no son técnicas,sino que estiínrelacionadascon el hecho de que persigue al mismo tiempo un objetivo para el tipo de interésy otro para la cantidad de dinero y, como hemos visto en esteapartado,no puede alcanzarlos dos al mismo tiempo. 8 Para una descripción de las técnicas de control monetario, véase Daniel Thomton, , Federal Reserve Bank ofSt. Louis R¿vi¿w, enero-febrero, 1988.

460

PARTE 4. IOS FUNDAMENTOS DELACONDUCTA

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l0-e I-A,FIJACIÓNDE UN OBJETTVOPARAI-{ CANTIDAD DE DINERO O PARAEL TIPO DE INTERÉS Desde los años 50, ha cambiado el interés del Fed por el control del tipo de interés frente al control de la oferta monetaria.Al principio, ponía el énfasiscasi por completo en los tipos de interés; de hecho, hasta 1959 no publicó ni siquiera datos sobre la cantidad de dinero. Hasta 1982, fue haciendo cadavez miís hincapié en los objetivos mone[arios.Desde entonces,ha vuelto a poner más el acento en los tipos de interés y a adoptar una política monetaria más eclécticae. En esteapartadoanalizamoslas cuestionesque implica la elecciónentre la fijación de un objetivo para el tipo de interés y la fijación de un objetivo para la cantidad de dinero. Este análisis se basaen un afículo clásico de William Pooler0. Suponemosque la aspiracióndel banco central es que la economíaconsigaun determinado nivel de producción.El análisis,que se basaen el modelo/S-LM, se aplica a un breveperiodo, por ejemplo, entre 3 y 9 meses.En la Figura 16-5, la cuwa LM denominadaLM(M) es la cuwa LM que existe cuando el banco central frja la cantidad de dinero. La curva LM denominada LM(i) describe el equilibrio del mercado de dinero cuando el banco central fija el tipo de interés.Es horizontal en el nivel del tipo de interéselegido, i*. El problema de la política monetariase halla en que las curvasIS y LM se desplazande una maneraimpredecible. Cuando se desplazan,la producción acabasitu¿índose en un nivel distinto del fijado como objetivo. En la Figura 16-5¿,mostramosdos posicionesdistintas de la curva /S: 15, e 1Sr. Suponemosque el banco central no sabe con antelación cuál será la verdaderacurva 15: la posición depende,por ejemplo, de la demandade inversión,que es difícil de predecir. Su aspiraciónes aproximar la renta lo miásposible al nivel fijado como objetivo, que es Ix. En la Figura 16-5¿vemos que el nivel de producción peÍnanece más cerca de Y* si la curva LM es LM(M). En ese caso, el nivel de producción es Y, si la curva /S es /S, e I si la curva 15 es /S' Si la política hubiera mantenido constanteel tipo de interés,en ambos casos tendríamosun nivel de renta más alejado de Y*: Y, en lugar de Yre Yr' enlugar de Y, Tenemos,pues, nuestraprimera conclusión: si la producción se aleja de su nivel de equilibrio debido principalmente a que la curva /S se desplaza,la producción se estabiliza manteniendo constante la cantidad de dinero. En esecaso,el banco central debe tener objetivos monetarios. En la Figura l6-5a vemos por qué es más estabilizador mantener constanteM que i. Cuando la curva 15 se desplazahacia la derechay la curva válida es la LM(M), el tipo de interés sube, reduciendo así la demanda de inversión y moderando el efecto del desplazamiento. Pero si la curva válida es la LM(i),la política monetaria no ofrece resistenciaa los efectosdel desplazamientode 1S.Por lo tanto, la política monetaria es automáticamenteese VéaseAnn-Ma¡ieMeulendyke, ,FederalReserveBank ofNew YorkQuarterlyR¿vl'¿w, otoño, 1988. ro W. Poole,, Quarterly Journal of Economics,mayo,1970.

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462

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDELACONDUCTA

tabilizadoraen la Figura l6-5a cuando la curva 15 se desplazay la cantidadde dinero se mantieneconstante. En la Figura 16-5Zrsuponemosque la curva 15 se mantieneestable.Ahora la incertidumbresobrelos efectosde la política monetariase debea los desplazamientos de la curva LM. Suponiendoque el ba¡rcocentralpuedehjar la cantidadde dinero, la cwva LM se desplaza porque se desplazala función de demandade dinero. El bancocentral no sabecuál va a ser el tipo de interéscuandohja la cantidadde dinero. La cuwa LM podría acabarsiendoLM , o LM, Tambiénpodría fijar simplementeel tipo de interésen el nivel ix. Eso garantizaríaque el nivel de producciónes lxSi el bancocentral hjara la cantidadde dinero, la producciónpodría ser Y, o Yr. Si fija el tipo de interés,la producciónes I/*. Tenemos,pues,la segundaconclusión:si la producción se aleja de su nivel de equilibrio debido principalmente a que la función de demanda de dinero se desplaza,el banco central debería adoptar una política monetaria consistenteen flrjar el tipo de interés.De esamanera,neutralizaríaautomáticamente los efectosde los desplazamientosde la demandade dinero. En estecaso,deberíafijar el tipo de interés. El análisisde Poole ayudaa explicarpor qué el Fed dejó de especificarunos objetivos paraMl en 1987 y continuó fijando un objetivo paraM2 (así como paraM3 y la deudano frnancieratotal).La crecienteinestabilidadde Ia demandadeMl redujosu utilidad como objetivo monetario.Asimismo,la imposibilidadde predeciren los últimos añosel crecimientode todos los agregadosmonetariosha llevado a poner más énfasisen los tipos de interés. En la práctica,la ReservaFederalhja sus objetivosa corto plazo por medio de los tipos de interés,concretamente, por medio del tipo de los fondos federales.El Comité Federalde MercadoAbierto (FOMC) normalmentese reúnecadaseissemanasy anunciaun objetivo para el tipo de los fondosfederales,aunqueen las épocastormentosaspuedereunirsemás a menudo o inclusohjar los tipos tras una teleconferencia. Peroaunqueel objetivoinmediatoes un tipo de interés,el Fed examinaatentamentela oferta monetaria,la producción,el desempleo,la inflación y otros factorescuandodecidesubir o bajar su objetivo.

EL CORTO PIAZO Y EL I.ARGO PIAZO

Es importanteobservarque en la argumentaciónde Poole se analizala hjación de los objetivos del banco central para cortos periodos de tiempo. No debemospensar que el banco central anunciao deseaque el tipo de interéssea.por ejemplo,de un 8 por cientoparasiempre,sino que debereajustarsusobjetivos alaluz de los cambiosde conductade la economía:podría fijar como objetivoun tipo de interésdel 5 por cientoen el fondo de una recesióny del l5 por cientocuandola economíaestárecalentada. Tambiénpodríaajustarsusobjetivosrespectoal crecimientodel dineroen respuestaa la situaciónde la economía. Los defensoresmonetaristasde la hjación de un objetivopara la cantidadde dineropodríanestarde acuerdoen los detallestécnicosdel análisisde Poole,pero sostener,no obstante, que es un error hjar un objetivo para los tipos de interésen lugar de fijarlo para la cantidad de dinero.Sostienenque los aumentosde la cantidadde dineroacabangenerandoinflacióny que la única manerade evitarlaa largo plazoes moderarel crecimientodel dinero.El problema que planteala frjación de un objetivo para los tipos de interés,segúnestosautores,se halla en que mientrasel bancocentralvigila los tipos de interés,la tasade crecimientodel dineroy

I ó ¡ ELBANCOCENTRAL, Y ELCRÉDITO CAPíTULO ELDINERO

463

la tasade inflación a menudotiendena aumentarrr.Pareceque esteargumentoconcuerdacon los hechosocurridos en los años60 y 70 en EstadosUnidos. Sin embargo,esaexperienciaha llevadoal Fed a vigilar más de cercalas tendenciasinflauna inflación. Esa experienciay el aniílisis mocionistasy a endurecerla política cuando¿rmenaza netaristatambién lo han llevado a fijarse objetivos monetariosy, cuandono los alcanza,a estudiar atentamentelos motivos.Al mismo tiempo,prestaatencióna los tipos de interéspor si susobjetivos monetariosprovocana corto plazo una recesióno una inflación si varía la demandade dinero.

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EL DINERo. EL cRÉDITo Y LoS TIPoS DE INTERÉS El bancocentral no sólo fija unos objetivos paraM2 y M3, sino tambiénpara el aumentode la deudatotalde los sectoresno frnancieros,es decir, la deudadel Estado,de los hogaresy de las empresasque no son financieras.Su deudaes igual al crédito (préstamo)que se les ha concedido. Por lo tanto, también puededecirseque el banco central lúa lunosobjetivospara el crédito. ¿Por qué? En primer lugar, se trata de un enfoque muy antiguo del Fed, que ya en los años50 se fijó objetivosparael crédito. En 1982,volvió a adoptarestapolítica debido,en parte, a los datos econométricosde Benjamin Friedman,profesor de la Universidadde Harvard, que demostrabanque existía una relación más estrechaentre el volumen de deuda y el PNB ' que entreel dineroy el PNB nominal12. Los defensoresde la idea de que el crédito desempeñaun papel esencial,como Ben Bernanke, Gobemador de la Reserva Federal, y Mark Gertler, profesor de la Universidad de Nueva York, subrayanen esenciala importancia del grado de intermediación financiera que existeen la economía,es decir,del volumende préstamosque se realizana travésde instituciones frnancieras.Hay intermediaciónhnanciera cuandolas institucionesfinancierascanalizan fondos de los ahorradoresa los inversores,como hacenlos bancoscuandoprestanfondos depositadosen ellos a los prestatariosque deseaninvertir.La investigaciónde Bemankesugiere que una gran pafe de la disminución que experimentóla producción durantela Gran Depresión se debió a la rupfura del sistemahnanciero y ala caídade la cantidadde crédito más que a la disminuciónde la cantidadde dinero r3.La recesiónde 1990-1991tambiénseha atribuido al lento crecimientodel créditoen 1989-1991(véaseel Recuadro16-4). rr Existe otro ilgumento a favor de la fijación de un objetivo para la cantidad de dinero que se deriva de la distinción entre los tipos de interés reales y los nominales. El tipo de interés nominal puede subir si se espera que haya inflación. Si el banco central lucha contra esta subida del tipo nominal elevando la cantidad de dinero, lo único que hace es alimenta¡ la inflación. En el Capítulo 8 examinamos este argumento. 12 B. Friedman, , en James Tobin (comp.), Macroeconomics, Prices, and Quantiries, Washington, D.C., The Brookings lnstitution, 1983. 13 Ben Bemanke, , American Economic Review, junio, 1983. Véase también Ben Friedman, <Monetary Policy without Quantity Vairables>, Amerícan Economic Re],iew,mayo, 1988, y Anil Kashyap, Jeremy Stein y David Wilcox, <Monetary Policy and Credit Conditions: Evidence from the Composition of Extemal Finance>, American Economic Review, ma¡zo, 1993. Pa¡a un estudio más reciente del funcionamiento del canal del crédito, véase Stephen D Oliner y Glenn D. Rudebusch, , Federal Reserve Bank of San FranciscoEconomic Review, |,1996.

464

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELACONDUCTA

16-4 Ulcrecimiento dinero, BACI]ADB0 del yolcrúdito los tipos ilsinterés enlarecesiún dol$$0-l$$l queex p e ri me nEs Enl o r ec es ión tó to d oU s n i d o se n ' l 9 9 0-199,ll,o mogni i ud del défi ci t presupuestorio inmovilizó totolmente lo políticofiscol Loluchocontrolo recesión recoyó,pues, en lo políticomonetorio, que se encontró yo que losboncosno porecíon con seriosdificultodes, dispuesfos o prestory losdiferentes ogregodosmonetorios crecíono tososmuydistintos. El puntode porlidode lo recesión de l99O-,l99I es el oumentogroduolde lo tosode i n fl o c ión o f inolesde lo so ñ o s8 0 L oto s od e i n fl o c i ó n, medi dopor el l P C ,posóde un míni mo ,l 9 8 ó d e u n I , 9 por c ienioe n o u n 4 ,8 p o r c i e n toe n I9 89. D odoquel o tosode desempl eo ero del 5,2 porcienfoen 1989, quizó inclusoinferioro lo tosonoturol,el obietivoprimordiol d e l Feder o luc horc on trol o i n fl o c i ó n . Losprincipoles indicodores en de lo políticomonetoriomostroron un endurecimiento 1 9 8 9 ( v éos e lo T oblo1 ).E ls i g n om ó se v i d e n te fu el o s u bi dodel ti pode l osl etrosdel Tesoro ' | 989; d e u nom ediodel 6, 7 p o rc i e n toe n ' l 9 8 8 o u n 8 ,1 e n odemós,l o i osode creci mi ento d e codo unode losog re g o d omo s n e to ri oysd e l o d e u dodi smi nuyó entre1988 y I989, si muypoco El Fed bienel crecimiento de M / cosise hundió,mientros que el de M2 disminuyó

TABL/Af [o polÍtico monelqrio en EstodosUnidos, 1988-1992 ( p o r c e n t o i eo n u o l)

l 988

|989

1990

Tasade crecimiento de M1 Tasade crecimiento de M2 Tasade crecimiento de MJ Tasade crecimientode la deuda Tasade crecimiento de los préstamos

4,9

0,9 5l

8,0

bancarios Tipo de las letrasdel Tesoro Tipo de los bonosa I 0 años C¡ecimientodel PIB real Inflación (deflactordel PIB)

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, Journal of Ecbnomic Perspectives, verano, 1996. 2 En el trabajo clásico de Milton Friedma¡r y Anna J. Schwartz, A Monetary History of the Ilnited States,1867l960,Hnceton, N. J , Princeton University Press, 1963, se explica muy detalladamentela Gran Depresión, compariíndola con otras y destacando el papel del Fed. 3 Michael Darby, , Journal of Political Economy, febrero, 1976. Darby sostiene que el desempleo se midió mal despuésde 1933 porque los benefrciarios de los programas públicos de realización de trabajos de interés social se considera¡on desempleados.Cua¡rdo se tienen en cuenta estas p€rsonas,la tasa de desempleo desciende nípidamente de un 20,6 por ciento en 1933 a menos de un l0 por ciento en 1936. Véase también Thomas Maye¡ <Money and the Great Depression: A Critique of Professor Temin's Thesis>, Explorations in Economic History, abril, 1978, y Karl Brunner (comp ), The Great Depression Revisited, Boston, Martinus Nijhoff, 1981. .::UdecomBooks::.

I8 ¡ DEPRESIÓN, CAPÍTULO HIPERINFLACIÓN Y DÉFIcIT

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(r0) SUPE-

PNB, 1992 (niles ANO

1929 1930 r93r 1932 1933 1934 1935 1936 t93't 1938 1939

de mill de $)

938,1 850,2 784,9 676,r 662,r 713,7 7774 882,7 923,5 885,7 953.0

G, 1992 (miles //PNB (Vo)

17,8 13,5 9,0 3,5 3,8 5,5 9,2 10,9 12,8 8,1 10,5

de mill. de $)

t21,9 133,0 137,'7 r3r,2 127,6 145,2 148,5 174,4 167,8 182,7 190,2

TASA DE DESEMPLEO (9o\

3,2 8,',7 15,9 23,6 24,9 21,7 20,1 16,9 r4,3 19,0 l't,z

IPC (1929= l0o)

100,0 9't,4 88,7 '.19,'7 75,4 78,0 80,1 80,9 83,3 82,3 81,0

TIPO DE LOS EFECTOS COMER. CIALES (c"\

TIPO DE LOS AAA (E )

5,9 3,6 2,6 2,7 r,7 1,0 0,8 0,8 0,9 0,8 0,6

4,7 4,6 4,6 5,0 4,5 4,0 3,6 3,2 3,3 3,2 3,0

ÍNorcp

RÁvrr

D ELA BOLSA DE VALO-

M] (1929=

RES*

100)

DE PLENO EMPLEO/ Y*r (C")

83,1 6'7,2 43,6 22,1 28,6 31,4 33,9 49,4 49,2 36,1 38,5

100,0 96,2 89,4 78,0 73,5 81,4 96,6 110.6 114,8 115,9 t2'7,3

--0,8 -1,4 -3,1 -{,9 I,6 0,2 -{,1 -l,l r,8 0,6 -{,1

* El índicebursátilesel índicecompuestoStandard& Poor,que comprende500 acciones;septiembrede 1929= 1ffir f* representa la producciónde plenoempleo Fu¡¡rre: Cols.l,2,3:U.S.DepartmentofCommerce,TheNationallncomeandProductAccountsoftheUnüedStates, 1929-1974.Col. 4: datosrevisadosdel Bureauof Labor Statistícsprocedentesde Michael Darb¡ , Journalof PoliticalEconomy,febrcro, 197ó.Cols.5,6,7: EconomicReportofthe President,1957.Col. 8: Standard& Poor'sStatisticalService,Secrriry PriceIndexRecord,1978.Col. 9: Milton Friedmany AnnaJ. Schwartz, A MonetaryHistoryof the UnitedStates,/867-1960, hinceton, N. J,, hinceton UniversityPress,1963,tablaAl, col. 7. Col. l0: E. Cary Brown,, es útil la definición de que un país tiene una hiperinflación cuando su tasa anual de inflación alcanzala cifra de 1.fi)0 por ciento al añorE.La Tabla 18-6 muestraalgunoscasosrecientesde extremainflaciónre. Obsérveseque en los años 90 muchospaíseslatinoamericanosconsiguieronestabilizar la tasa de inflación en unos niveles que no eran hiperinflacionistas. En cambio, algunos de los países que abandonaron el antiguo bloque del este experimentaron elevadísimas tasas de inflación. En una economía hiperinflacionista, la inflación es un fenómeno tan general y un problema tan grandeque domina por completo la vida económicadiaria. La población gastauna gran cantidadde recursospara reducir lo más posible los perjuicios inflacionistas.Tiene que comprar a menudo para tratar de llegar a las tiendas antes de que suban los precios; su principal preocupacióncuando ahorra o invierte es cómo protegersede la inflación; reduce notablementesustenenciasde saldosrealespara evitar el impuestode la inflación, pero tiene que compensarloacudiendomás a menudo al banco -por ejemplo, a diario o a cada hora en lugar de semanalmentre- a fin de obtener efectivo. Los salarios se pagan muy a menudo; por ejemplo, al final de la hiperinflación alemana, se pagabanvarias veces al día. 17 Las definiciones de los agregados monetarios varían significativamenúe de unos países a otros. El término >de la Tabla l8-5 describe el agregado que más se parece a M2 deEstados unidos. 18 Cuando la inflación es muy alta, no se calcula en tasas anuales sino en tasas¡z¿nsuales. El poder del interés compuesto es evidente cuando se examina la cor¡espondencia entre las tasas mensuales de inflación y la misma tasa anualizada. Por ejemplo, una inflación mensual del 20 por ciento corresponde a una tasa ntalizada del j9l por ctento. re La hiperinflación no es un invento reciente. Pueden encontrase casos de extrema inflación en la historia. Véase Edwin Seligman, Currency InJlation and Public Debts: An Historicat Sketch,Nueva York, Equitable Trust Compan¡ 1921' Hubo una oleada en los años 20, sobre todo en Austria, Hungría, Alemania y Polonia y, de nuevo, en la década de 1940. El caso más famoso es el de Alemania en los años 20; véase Steven Webb, Hyperinflation and stabilization inweimar Germany,oxford,oxford university press, 19g9.

I8 o D EP R E SION H IP, E R IN FLA CYIÓN C AP i T U IO D É FIC IT

!A8U['l*ó

'Cc¡o¡ ri¡cientes de elevodo ¡n6oci&l {porcenloieonuol} l99l

198s Argentirn Bolivia

672 ll.750

Brasil

226

Israel

305

México

58

Nicaragua

219

Pení

163

Rumanía Rusia Ucrania Rrp¡¡re:

507

1992

1993

1994

1995 t996

t997

1143011- l- 1- 1 98r 0r 258252 r . 9282. 076 66 1 6 7 1112101195511 10' 73534211617 1 0 6 ¿t ¿5 to 20 7 tt t2 7.485 2.945 24 9 4924111297342 7.482 410 74 255 t37 32 39 155 231 211 875 308 r97 48 15 4.735 891 377 80 ló

2.314 17 2.948 t7

FMI, In¡ernational

Financial

172 25 21 t2 433 952 19 12

1998 1999 2000 2001

3

5

13

ll

59 28 11

46 86 23

1

7

46 2t

M 2r

Statistics, 2WL

Resultadifícil creerque los paísespuedanfuncionar mucho tiempo con unastasasde inflación de varios cientospor cien o más.En realidad,no funcionanbien, y tardeo tempranose planteanla estabilizaciónsimplementeporquela economíase vuelve caótica.Así, por ejemplo, Israel consiguióestabilizarseen 1985, al igual que Bolivia (véaseel Recuadrol8-3). Sin embargo,no pareceque esoscasosimpidan a otros paísesentraren una hiperinflación20.Aunque rarasvecesse han registradoverdaderas hiperinflacionesdesde1947,hahabidomuchos casosen los que las tasasanualesde inflación han sido de un 100 por ciento (¡que ya está bien!). Esasaltasinflacionessuelenestarrelacionadas con elevadosdéficit2'. 20 Las hiperinflaciones clásicas se han producido tras una guerra o despuésde la caída de un imperio. La más famosa de todas -aunque no la más rápida- ha sido la hiperinflación alemana de 1922-1923, durante la cual la tasa media de inflación fue de un 322 por cienfo al mes. Lafasa de inflación más alta se registró en octubre de 1923,justo antes de que terminara la hiperinflación, en que los precios subieron más de un 29.000 por ciento. En dólares, eso significa que una cosa que costaba I $ a comienzos de mes costaba 290$ al final de ese mismo mes. La hiperinflación más rápida es la que experimentó Hungría al frnal de la Segunda Guerra Mundial: lafasa medl¿ de inflación registradaentre agosto de 1945 y julio de 1946 fue de un 19.800 por ciento al mes y la tasa mensual máxima fue de 41,9 miles de billones por ciento (eso creemos, al menos; el nivel de precios subió 41,9 x l0's por ciento en julio de 1946). Los datos proceden de Phillip Cagan, ,Coriegie i.ochesterConferenceSerieson PublicPolicy, 1988, n." 28; M. Keguely N. Liviolon,*lnflotionory iligidities ond Oithodox Stob¡l¡zqt¡onPolicies: lessons from lolin Americo>, The World Bonk Economic Review, I CA8, n." 3; M. Bfeiery N. livioton, uFighting Hyperinflotion>, IMF Stoff Popers,septiembre, 1987; y Bruno et ol. (comps.), Lessons of Economic Stobilizotionond lts Ahermoth,Combridge, Moss., MIT Press,I991 .

Cuando aumentala tasa de inflación, los ingresosrealesrecaudadospor medio de los impuestosdisminuyen. Larazón se halla en que existen desfasestanto en el ciílculo de los impuestoscomo en su pago. Supongamos,por poner un ejemplo extremo, que los contribuyentes pagan impuestosel 15 de abril sobre la renta que ganaronel año ariterior. Consideremosel caso de una personaque ganó 50.000$ el año pasadoy que tiene una deudatributaria de 10.000$ que ha de pagarel 15 de abril. Si los precios se han multiplicado por 10 entretanto,como podría ocurrir en una hiperinflación, el valor real de los impuestos sólo es una décima parúede lo que deberíaser.El déficit presupuestariopuedeirse nápidamentede las manos22. El défrcit presupuestariomedido incluye los interesespagadospor la deuda pública. Como el tipo de interés nominal tiende a subh cuando aumentala inflación, un aumento de la inflación generalmenteeleva los interesesnominales que paga el Estado, por lo que el défrcit medido aumenta.En los paísesde elevadainflación los economistassuelencalcular,pues, el déficit ajustad.opara tener en cuenta la inflación: Déhcit ajustadopara tener en cuentala inflación = = déficit total - (tasade inflación x deudapública)

(4)

22 Esta influencia de la inflación en el valor real de los ingresos fiscales se denomtna efecto de Tanzi-Olivera, en honor a dos economistas que la documentaron por separado. Vito Tanzi, miembro del FMI, y Julio Olivera, profesor de lá Universidad de Buenos Ai¡es.

CAP|TUI.O I8 . DEPRESIÓN, HIPERINFLACIÓN Y DÉFICIT 5I I

El ajustepara tener en cuentala inflación elimina los interesespagadospor la deudaque se atribuyen dilectamente a la inflación y da una idea más exactaque el déficit efectivo ¿e cua seía la situaciónpresupuestariacon una tasade inflación muy baja.

EL FINAI DE IAS HIPERINFI-{CIONES

Todaslas hiperinflacionesllegan a su fin. Los trastomosde la economíason demasiadograndespara que los soporteel público y el gobiernoencuentrauna manerade reformar ru pio""so presupuestario.A menudo se crea una nuevamoneday se reforma el sistemaimpoiitivo. Normalmente, también se fija el tipo de cambio de la nueva moneda con respectoa offa con el fin de que sirva de ancla a los precios y a las expectativas.A menudo se intenta infructuosamenteestabilizarla economíaantesdel éxito final. La presenciade tantos factoresdesestabilizadores en la inflación, sobretodo el colapso del sistemaimpositivo a medida que avanzala inflación y los enormestrastomosque sufre la economíacomo consecuencia,brinda la fascinanteoportunidadde llevar a cabo un ataquecoordinado para detenerla inflación con un costerelativamentebajo en desempleo.La potitica monetaria,la política fiscal y la política relacionadacon el tipo de cambio se combinan unu "on política de rentasen esteenfoqueheterodoxopara estabilizarla economía.Esúe método se utilizó en Argentinay en Israel en 1985y en Brasil en 1986,cuandolos gobiemoscongelaronlos salariosy los precios.De esamanera,detuvieronla inflación de un plumazo. La estabilizaciónisraelí tuvo éxito; no ocurrió así con la argentinay con la brasileña. Como hemosseñaladoantes,la diferenciafue la política fiscal. Los israelíescorrigieronsu déficit fiscal, mientrasque los otros dos paísesno. Los controlesde los salariosy de los precios no puedenfrenar por sí solos la inflación si las variablesfundamentalessubyacentesdé ta política fiscal y de la política monetariano son compatiblescon una baja inflación 23.

INFIACIONES, HIPERINFIACIONES

Y CRTDIBILIDAD

La inflación es determinada por las variables fundamentales,es decir, por los desplazamientos de la demanda agregadaen relación con la oferta agregada.En las hiperinflaciones, el crecimiento del dinero domina sobre todas las demás variables fundamentales.pero las expectativas de la gente sobre el futuro también desempeñanun papel importante. La creenciade que se ha cambiado de política reducirá por sí sola la tasaesperadade inflación y por esarazón provocará un desplazamientode la curva de Phillips a corto plazo en sentido descendente.Por lo tanto, unapolítica creíble tieneunplus di credibilidaden la lucha contra la inflación. 23 Debe señalarse otra característica importante de las estabilizaciones. l¿s tasas de crecimiento del dinero son muy altas después de la estabilización. ¿Por qrué?Porque como el público espera que la inflación sea menor, los tipos de interés nominales bajan y la demanda de saldos reales aumenta. Al aumenta¡ la demanda de saldos reales, el Estado puede crear más dinero sin provoc¿r una inflación. Por lo tanto, al comienzo de una estabilización qu,etenga éxito el gobiemo puede encontrarse en una situación ventajosa: puede financiar temporalmente parte del déficit imprimiendo dinero sin reavivar la inflación. Pero no puede hacerlo, desde luego, durante periodos muy largos sin reavivarla.

512

pARTE Y TEMAS INTERNACIoNALES AcoNTEctMrENTos, 5 . GRANDES AJUSTES

Durante todo el periodo de desinflaciónen EstadosUnidos, que comenzócon el cambio de política del Fed en octubre de 1979, se puso especial énfasis en la credibilidad. Algunos defensores de las expectativas racionales creían incluso que bastaba con que la política fuera creíble para que fuera posible desinflar los precios casi sin provocÍu recesiónalgunaz. El razonamiento era el siguiente: la curva de oferta agregadacon expectativases 7E=qte+ UY -Y*\

(s)

Si la política es creíble, el público ajusta sus expectativassobre la inflación cuando se observa una nueva tasa más baja de crecimiento del dinero, por lo que la curva de ofefa agregada a corto plazo se desplazainmediatamenteen sentidodescendente.Por lo tanto, si la política es creíble y si las expectativasson racionales,la economíapuede nasladarseinmediatamente a un nuevo equilibrio a largo plazo cuando se cambia de política. En otras palabras, si la política es creíble, es posible reducir zrbajando 2", al tiempo que se experimenta un sufrimiento menor derivado de un bajo (Y - yx¡. La experiencia de EstadosUnidos a principios de los años 80 -la peor recesión desdela Gran Depresión- pone en duda la relevanciade estahipótesisoptimista; la pone aún más en duda la de Gran Bretaña durante ese mismo periodo, en el que el inequívocamente obstinado gobierno Thatcher siguió una resuelta política antiinflacionista, pero la tasa de desempleollegó a ser de un 13 por ciento. Existen dos posiblesrazonespor las que no funciona el sencillo argumentode la credibilidad y de las expectativasracionales.En primer lugar, puede ser difícil conseguir la credibilidad; en segundolugar, la economíasiempretiene contratospendientesbasadosen expectativaspasadascuya revisión lleva tiempo. Por lo tanto, debido ala inercia inflacionista, es improbable que las economíasque tienen unas tasasde inflación situadasentre un l0 y un 20 por ciento las reduzcanrápidamente. Resulta más fácil alterar la tasa de inflación cuando no hay confratos a largo plazo que reflejen la inflación existente-por ejemplo, que preveanunaselevadastasasde subida de los salarios en los próximos años- en la economía. Habrá muy pocos contratos de esetipo si la inflación es elevada,por ejemplo, si es una hiperinflación. En esascondiciones, los negociadores no querriín firmar un acuerdo en términos nominales porque correrán demasiadosriesgos debido al futuro comportamiento del nivel de precios. Los contratos nominales a largo plazo desaparecerány los salariosy los precios se revisariínfrecuentemente.En estascircunstancias, una política creíble produce unos efectos inmediatos. Pero no cabe esperarun éxito tan nápido en una economíaen la que la estructurade los contratosaún no haya sido destruidapor una extrema inflación. Sigue siendo cierto, sin embargo,que cualquieraque seala estructurade los contratos, cuanto más creíble seauna política que aspirea desinfla¡ la economía,más éxito tendrá. z VéaseJohnFendelInflation,AnnArbor,Universityof MichiganPress,1990,y DeanCroushore, <WhatAre Review,rnayo-jtnio, 1992.ParaalReserve Bankof PhiladelphiaBusiness Federal üe Costsof Disinflation?>, véase AlanS. gunasideassobrela credibilidad tantodelosbancos centrales comodelosmacroeconomistas, BankCredibility:Why Do We Care?How Do We Build It?>,NBERworkingpapern.o Blinder,.

pón teníanunoscostesmuy bajosen dólares,por ejemplo,en comparacióncon 1990,año en Por lo tanto,las variacionesdel tipo de que el dólar se habíadebilitadoconsiderablemente. cambio nominal afectan claramente a la competitividad.

5ó8

,3 -

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pARTE 5 . cRANDES y rEMAs... AcoNTEcrMrENTos, TNTERNAcToNALES AJUSTES

lflñ l¡f'et LAS DIFER.ENCIAS ENTRE LOS TIPOS ON NVTNNÉSY IAS D(PECIATTVAS

SOBREELTIPO DE CAMBIO Una pieza fundamental de nuesfto modelo teórico de la determinación del tipo de cambio es la movilidad intemacional del capital. En concreto, hemos afirmado que cuando los mercadosde capitalesestiín suficientementeintegrados,es de esperarque los tipos de inteés seaniguales en todo el mundo. ¿En qué medida es acordeeste supuestocon los hechos?17En la Figura l9-9 mosüamosel tipo de los fondos federalesde EstadosUnidos y el tipo del mercadode dinero de Alemania. Evidentemente,estostipos no son iguales. ¿Cómocuadramosestehechocon nuestra teoía?

Iá,SD(PECIATWAS SOBRE ELTIPODECAMBIO Nuestro aniílisisteórico se basaen el supuestode que los movimientos intemacionalesde capitales respondena las diferencias enüe los tipos de interés nominales. Por ejemplo, si los tipos de interés de EstadosUnidos son del 6 por ciento y los alemanesdel 10 por ciento, es de esperar,segúnlos apartadosanteriores,una salidade capital de Estadosunidos. Sin embargo,estateoría es incompleta en un mundo en el que los tipos de cambio pueden variar, varíany se esperaque varíen18.Consideremos,por ejemplo, una situaciónen la que se esperaque el euro se deprecie un 5 por ciento el próximo año en relación con el dólar. Con una depreciación del euro de un 5 por ciento, el rendimiento en dólares de invertir en Europa sólo es de un 5 por ciento (= l0 por ciento - 5 por ciento). La preferencianatural seráinvertir en bonos estadounidenses,aunque el tipo de interés estadounidensesea inferior al europeo. Es evidente,pues,que debemosampliar nuestroanálisisde la igualación de ios tipos de interés para tener en cuenta las expectativas sobre las variaciones del tipo de cambio. to¿o et que inviefa en bonos interioresobtieneel tipo de interés í. Ona posibilidad es invertir en bonos extranjeros;en esecaso,el inversor obtienepor los bonos extranjerosel tipo de interésr, más lo que ganedebido a la apreciaciónde la monedaextranjera.El rendimiento total de loJ bonosextranjeros,medidos en nuesftamoneda,es, pues, Rendimientode los bonosextranjeros(expresadoen nuestramoneda)i = ir+ Lele

._. ())

Naturalmente, como el inversor no sabeen el momento en que toma su decisión cuiínto vanará el tipo de cambio, debe interpretarseque el término Le/ede la ecuación(5) debe in_ terpretarsees la variación esperadadel tipo de cambio. r7 Para la movilidad del capital, véase Jeffrey Frankel, >,American Economic Review, mayo, 1991. r8 Tinl vez el lector desee repasar el apartado del Capítulo 17 titulado >porque los tipos de cambio se desajustabande vez en cuando y las expectativassobreellos provocabangrandesmovimientos de capitalesque a menudo desencadenabanlas variaciones de los tipos de cambio que esperabanlos especuladores.¿Esmejor el sistemade tipos flexibles entre las principalesmonedÍrsque estii vigente desde 1973?¿Es menos propensoa sufrir crisis y constituye un marco mejor para la estabilidadmacroeconómica? Antes de responder a estaspreguntas,vemos brevementecon qué grado de flexibilidad ha funcionado,en realidad,este sistema.

DEDIVISAS ENELMERCADO I.{ INTERVENCIÓN Cuando los tipos de cambio son totalmente flexibles, los gobiernos no intervienen en el mercado de divisas. Se mantienen alejados,independientementede lo que le ocurra al tipo de cambio. Casi nunca se ha oído hablar de un sistemade ese tipo, si bien EstadosUnidos raras veces interviene en los mercados de divisas. Lo normal es que los gobiernos inter-

572

pARTE 5 . GRANDES y TEMAs... AcoNTEcrMrENTos, TNTERNACToNALES AJUSTES

vengan en mayor o menor medida en el mercado de divisas. Un gobierno interviene en el mercado de divisas cuando compra o vende divisas en un intento de influir en el tipo de cambio. El grado de intervención de los gobiernos en el mercado de divisas varía significativamente. Pueden tratar de contrarrestar solamente las fluctuaciones a corto plazo y comprÍu o vender divisas para maritener . Pero también pueden tratar de impedir que un tipo de cambio sobrevaloradose deprecie o que un tipo de cambio subvalorador" up¡.cte.Lafluctuación sucia (por oposición a la limpia) es la priíctica consistenteen intervenir considerablementepara tratar de mantener el tipo de cambio frente a las presiones de las fuerzas del mercado. Desde 1973,la fluctuación de los tipos de cambio ha sido casi siemprecla¡amentesucia. El grado de intervenciónde los gobiemos ha sido muy elevadode vez en cuando,lo cual nos lleva, lógicamente,a preguntamospor qué un gobiemo trata de hacer frente a las fuerzasdel mercadopara impedir una apreciacióno una depreciaciónde la moneda.

Los bancos centrales intervienen para influir en los tipos de cambio por varias razones20. Probablementela principal seala creencia de que muchos movimientos de capitalesrepresentanmeramenteexpectativasinestablesy de que las variacionesinducidas de los tipos de cambio alteran innecesariamentela producción interior. La segundarazón es el intento del banco central de alterar el tipo de cambio real para influir en los movimientos comerciales. La tercera se debe a la influencia del tipo de cambio en la inflación interior. Los bancos centrales intervienen a veces en el mercado de divisas para impedir que el tipo de cambio se deprecie, con el objetivo de impedir que suban los precios de las impofaciones y de contribuir así a reducir la inflación. La intervención se basaesencialmenteen el argumento de que el banco central puede intervenir (fluctuación sucia) para reducir las fluctuaciones de los tipos de cambio. La única -y contundente- objeción a este argumentose halla en que no es sencillo distinguir una variación errática de una tendencial. ¿Cómopodemos saber si una apreciación actual del tipo de cambio se debe meramente a una perturbación que pronto se invertirá o es el comienzo de una variación úendencialdel tipo de cambio? No es posible saberloen el momento en que se produce un cambio, si bien retrospectivamentepodemosver qué variacionesdel tipo de cambio se invirtieron más tarde. Existe una circunstanciaen la que la inúervencióndel banco cenftal puede ser deseable.Es evidente en nuestro aniílisis anterior que uno de los determinantesfunáamentalesde la conducta del tipo de cambio son las expectativassobre la política económica.A vecesla única manera de dejar claro que se ha introducido un cambio en la política es intervenir en el mercado de divisas.Se trata de un casoen el que se obra de acuerdocon lo que se dice. a Algunosestudiosos seoponena la intervención. Véase,porejemplo,MiltonFriedman, , TheWallStreetJourrwl,22deseptiembre de 1992.PaulVolckery ToyooGyohten, dosdestacados defensores dela intervención, analizansusvirtudesenChangingFortunes:TheWorld'sMoneyandtheThreatto American Leadersftrp, NuevaYork,Random House.1992.

CAPITULO l9 o ELAJUSTE Y LATNTERDEPENDENCTA |NTERNAC|ONALES s7g

IA INTERVENcIóI¡¡srrnruz¡¡¡

y No EsrERrLrzADA

Cuando se analiza la intervención, también es importante preguntarsesi da resultado.por ejemplo, ¿influye en el tipo de cambio el hechode que el Banco de Japónvenda 1.000millones de dólaresde susreservasde divisas? Para valorar la eficacia de la intervención, debemosdistinguir entre la intervención esterilizada y la no esterilizada (las operacionesde esterilización se han analizado anúesen estecapítulo). En el caso de la intervenciónesterilizada,un banco central, por ejemplo, compra divisas emitiendo dinero nacional. Pero en ese caso el aumento de la cantidad de dinero es anulado por una venta de títulos en el mercado abierto. Por lo tanto, en estecaso, la oferta monetaria interior no varía. En cambio, en el caso de la intervención no esúerilizada,la cantidad de dinero sufre una variación igual a la cantidadde intervención. Casi todo el mundo estií de acuerdoen que la intervención no esterilizada afecta alos tipos de cambio debido a que altera la ofefa monetaria. Sin embargo,existe un excepticismo genéral sobrela eficacia de la intervenciónesterilizada.En 1978-l 979, el dólar americanoestabadepreciiíndoseen los mercadosa pesarde que las autoridadesestabaninterviniendo en gran escala. Pero esaintervención se esterilizó cuidadosamente.Sólo se cambió de política a finales de 1979, cuandola depreciacióndel dólar comenzóa alarmaral Fed. Se endurecióla política monetaria y se detuvo inmediatamentela depreciacióndel dóla¡, que cambió inmediatamentede tendencia. Este y otros episodiossugierenclaramenteque la intervenciónno esterilizaday la intervención respaldadapor medidas económicascreíbles son eficaces.El fracaso anterior de la intervenciónesterilizadaparecíaindicar que la intervenciónno esterilizadaera la única que podía influir en el tipo de cambio. Pero un episodio más recienteobliga a revisar estacuestién. La enormeapreciaciónque sufrió el dólar entre 1980y 1985y que se describeen el Recuadro 19-5 preocupabamucho a las autoridadeseconómicasde EstadosUnidos, Europa y Japón. Muchas pensabanque los mercados habían llevado al dólar a un nivel demasiado alto y que sólo las fuerzasespeculativaslo manteníanahí. En septiembrede 1985, los ministros de haciendadel >(EstadosUnidos, Japón,Alemania, Francia y el Reino Unido) declararonque el dólar estabademasiadoalto y sus bancoscenúalesintervinieron para vender dólarescon el fin de que bajara el tipo. El dólar respondiórápidamente,lo que induce a pensarque una acción concefada puedeinfluir en el tipo de cambio, incluso aunqueno se introduzca ninguna modificación obvia en la política monetaria. No estií garantizado, desdeluego, que esetipo de medida vaya a surtir efecto,pero podía surtirlo si existe mucha especulación en los mercadossobreel futuro rumbo de la política y si los anunciosy la intervención sugierenque la futura política tratará de llevar el tipo de cambio por una determinadasenda.En cambio, si las autoridadeseconómicasno esüíndispuestasa utilizar los tipos de interéspara defender su moneda,como ocurrió en el Reino Unido en septiembrede l992,ni siquieraunaintervenciónde 30.000 millones de dóla¡espuedeayudar al tipo de cambio.

IA INTERDEPENDENCIA Antes solía decirseque en un sistemade tipos de cambio flexibles los paísespuedenseguirsu propia política económica-la política monetaria y la política fiscal y la tasade inflación- sin tener que preocup¿lrse de la balanzade pagos.Esta afirmación es co¡recta,desdeluego, pero

pARTE y TEMAs.. 5 . GRANDES AcoNTECtMrENTos. INTERNAcIoNALES AJUSTES

574

l$-5 losdófirit R$tlfi$R0 A principiosde losoños 80 openospreocupobonlosdéficitpor cuentocorrientede Estodos Unidos.Troslo recesiónmundiolde 1982, lo economíoestodounidense estobocreciendo muchomósdeprisoque otrosy el déficitpor cuentocorrienteporecíoun subproducto de uno fuerteexponsión.Perolo fortolezodel dólor ibo oumentondo el déficitol reducirlo competitividod de EstodosUnidos(véoselo Figurol). En 1985, el crecientedéficity lo crecienfefortolezodel dólor comenzorono suscitor olgunosinterrogontes. Si el dólor se monteníoen el mismonivelque en 1985, ¿desoporecerío olgunovez el déficit?Y si no desoporecío, ¿seconverliríoprontoEstodosUnidosen un deudor exteriornetoy tendríoentoncesque endeudorse codo vez mósoño trosoño?Y si lo deudoy los intereses que hobíoque pogor por ello crecieronduronteun lorgo periodo,¿seríoeso compotiblecon un dólor fuerte?

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r*)4

rlr, se aleja con matizacionesde esaconclusión. Lucas presentaun modelo neoclásicocon un nuevo supuesto:algunaspersonasno conocen el nivel agregadode precios, pero sí el salario o el precio nominal (monetario) al que puedencomprar y vender.Por ejemplo, en un momento dado un trabajadorsabeque el salario nominal vigente es de 12$ por hora, pero no sabecuiíl es el nivel agregadode preciosy, por lo tanto, tampoco sabecuál es el salario real (el salario nominal dividido por el nivel de pricios, que es igual a la cantidadde bienesque puedencomprarsecon el salario).Supongamo,qu" todos los preciosy los salariosnominalessubenen la misma proporción.El salarioreal novaría, pero si los trabajadoresno se dan cuentade que los preciostambiénhan subido,creeránque el salario real ha subido y ofreceriínmás trabajo, por lo que la producción aumentará. Pasamosa continuación a examinar el aspectode esteenfoque relacionado con las e¡pectativas racionales. ¿Cómo forman las empresasy los trabajadoressus expectativas sobre el nivel de precios? El enfoque de las expectativas racionales supone que los individuos utilizan toda la información pertinente para formar las expectativas sobre las variables econémicas. En concreto, supone que los trabajadoresy las empresasestudian detenidamente los mecanismoseconómicos que subyacen a la determinación del nivel efectivo de precios y utilizan el valor del nivel efectivo de precios que implica como si fuera el nivel esperadode precios. La mejor conjeturade los hogaresy de las empresases que predominaráel pleno empleo, si bien reconocenque esta conjeturapuederesultarerróneaen cualquierade los dos sentidos. El nivel esperadode precios, p", es el nivel coherente con el pleno empleo, o sea, el que iguala la demanday la oferta agregadas,es decir, OA = DA. El enfoquede las expectativasiacionalesimplica fundamentalmenteque los individuos puedenno hacer siemprepredicciones correctas,pero no cometenenores sistemáticos. Nos encontramos ya en condiciones de ver la consecuenciafundamental del enfoque de Lucas, a saber' la diferente reacción de Ia economía a las variaciones previstas de la oferta monetaria y a las imprevistas. Cuandola oferta monetariaexperimentauna variación prevista, los agentesesperanuna variación equiproporcional del nivel de precios. Tantop comop" varían en la misma proporción que la oferta monetaria, la ofefa monetaria real no varía y la economíapernanece en el nivel de pleno empleo. En cambio, una variación imprevista del dinero siempre afecta a las curvas OA y DA, debido precisamentea que no afectaa p". Naturalmente,los agentesdescubrenrelativamentedeprisalas variacionesde la oferta monetaria, por lo que incluso las variaciones> sólo producen efectosrealesa muy corto plazo.

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PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES Y TEMAS.. AJUSTES

Irrelevancia de la política monetaria y de la política fiscal A primera vista, parcceque el modelo de Lucases casi igual que el clásico;ambospredicenla irrelevancia de la política monetaria y de la política fiscal, es de.ctr,ni la política monetariani la política fiscal puedeninfluir en el nivel de renta de equilibrio a largo plazo. Sin embargo,el modelo de Lucas es miís interesanteque el cliásicoporque permite, al menos,las desviacionestransitorias del pleno empleo. Pero estasdesviacionestransitorias son el resultadode la formación de expectativasenóneasy sólo duran mientrasduran los enores,los cualesno puedendurar mucho tiempo. Por otra parúe,en estemundo de expectativasracionalesy equilibrio del mercado,la política monetariano tiene cabida.Supongamosque los agentescreen que el nivel de precios es miís bajo de lo que realmentees. El gobiemo no tiene miásque anunciar la cifra correcta y el mercadovolverá inmediatamenteal pleno empleo.No es necesarioadoptaruna política monetariao fiscal acomodaticiapara acelerarel retomo al pleno empleo. Por lo tanto, la política monetaria y la política fiscal no cuentan.En realidad, en algunasveniones de esteenfoque,las respuestasde la política económica planteanproblemas,ya que hacenque resulte miís complicado para los agentes económicosaveriguarqué estií ocurriendoexactamenteen su economíay cuiíl es la mejor manera de adaptarse.Se Eata de una penpectiva radicalmentediferente del mundo keynesiano,en el cual una política acomodaticiapuedeatenuarel problemadel desempleo'.

ELPASEO AIEATORIODELPIB ¿Son las fluctuacionesde la producción principalmente transitorias o permanentes?Si son principalmente permanentes,las variacionesde la demanda agregada+l corazón de la macroeconomía keynesiana- deben tener relativamente poca importancia. He aquí el razonamiento:(1) segúnel modelo OA-DA, el efecto de las perturbacionesde la demanda agregadadesaparececon el tiempo porque la curva de oferta agregadaa largo plazo es vertical. (2) Por lo tanto, si el efecto de las perturbacioneses permanente,su fuente no debe ser la demandaagregada. Este argumentofue expuestopor primera vez por CharlesNelson y CharlesPlosser,que presentaronminuciososdatosestadísticosen favor del papel dominantede las perturbaciones permanentes2.El estudio de Nelson y Plosserno sugiereque el modelo OA-DA falle teóricamente, sino que sostienesencillamenteque el lado de la demandaagregadano es muy importante. Su estudio ha inspirado una gran pafe de la literatura sobre los ciclos económicosreales, que analizamosmás adelante. La idea de que las variacionesde la producción son permanentesa vecesse describediciendo que el PIB sigue unpaseo aleatorio, lo cual significa que una vez que ha deambulado hacia arriba y hacia abajo, no tiende a retomar a la tendencia.Esta idea contrastacon el modelo implícito de este libro. Pensamosque la sendade la producción a lo largo del tiempo sigue una tendenciade crecimiento, explicada en gran parte por la mejora tecnológica y por la acumuI Para una importante opinión discrepante de la nueva teoía cliísica véase el artículo del Premio Nobel George Akerlof, ,Journal of Monetary Economics, septiembre, 1982.

CAP|TULO 20 OTEMAS AVANZADOS

589

lación de capital, ademásde un ciclo económico de fluctuacionestransitorias,explicado por nuesffomodelo OA-DA. Dado que las fluctuacionesson transitorias,en nuestromodelo la producción tiende a retornar a la tendenciade crecimiento. Algunos economistashan reaccionadoinevitablementecontra el atgumento del paseo aleatorio.Los datos muestranclaramenteque las grandesvariacionespermanentesde la producción son importantes,pero algunoseconomistashan afirmado que son infrecuentesy que entre esasvariacionesla demandaagregadaes la principal causade las fluctuaciones.

I.{,TEORÍADELOSCICLOS ECONÓMICOS REAIES La teorín de los ciclos económicosreales de equilibrio estableceque las fluctuaciones de la producción y del empleoson el resultado de toda una variedad de perturbacionesrealesque afectan a la economíay que los mercadosse ajustan rápidamente y siempre permanecenen equilibrio 3.La teoríade los ciclos económicosrealeses el resultadonaturalde la consecuencia teóricadel enfoquede las expectativasracionales,a saber,que la política monetariaprevistano produceningún efecto real, y de la consecuenciaempírica de la teoía del paseoaleatorio,a sabe¡ que las perturbacionesde la demandaagregadano son una fuente impofante de fluctuacionesa. Al suponerque el ciclo económico no se debe a causasmonetarias,a la teoía de los ciclos económicosrealesle quedandos tareasque realizar.La primera es explicar las perturbacionesque sacudena la economíay causanfluctuacionesiniciales. La segundaes explicar los mecanismosde propagación. Un mecanismo de propagación es aquél a través del cual se difunde una perturbación por toda la economía.En concreto,el objetivo es explicarpor qué las perturbacionesde la economíaparecentener efectosduraderos.Comenzamoscon los mecanismosde propagación.

Los mecanismos de propagación El mecanismode propagaciónmás relacionadocon los ciclos económicosde equilibrio es la sustituciónintertemporalde ocio. Cualquierteoríade los ciclos económicostiene que explicar 3 Paraobtenermás informaciónsobreel enfoquede los ciclos económicos reales,véaseJordi Gali, ? La respuestatradicional es no, ya que la ventaja de cobrar el precio correcto compensasin duda los pequeñísimos costesque entrañasu modificación. En condicionesde competenciaimperfecra,las perdidas que experimentauna empresa cuando tiene un precio puedenrepresentaruna pequeñísimafracción del valor que tiene para la sociedadel hecho de que el precio sea correcto. Eso sugiere que los costesde menú pueden ser bastantepequeñosen comparacióncon las fluctuacionesde la producción, pero suficientementegrandespara que ninguna empresaestédispuestaa incurrir en los costes y a alterar los precios.Por lo tarito, un aumentode la oferta monetarianominal puedeno alterar los precios, por lo que el incrementoresultantedel dinero real eleva la producción. Pasamosa continuacióna hacer unas consideracionesmás detalladas-y más desafiantes desdeel punto de vista técnico- sobreestasideas. 5 Para algunas visiones panoriímicas de esta literatura, véase Jean-Pascal Bénassy, , Huw D. Dixon y Neil Rankin, , y Richard Startz, >,todos en Huw D. Dixon y Neil Rankin (comps.), The New Macroeconomics: Imperfect Markets and Policy Effectíveness, Cambridge, lnglaterra, Cambridge University Press, 1995. Véase también Robert J. Gordon, <What Is New Keynesian Economics?>, Journal of Economic Literature,28, lg91, y Jacquim Silvestre, , Journal of Economic Literature,3l, 1993. Véase la nota 33 para más bibliografía.

592

pARTE y rEMAS.. AcoNTEcrMrENTos. 5 . GRANDES INTERNAcToNATES AJUsrEs

td 2f'2

IA REVOLUCIONDE I-{S D(PECIATTVASRACIONALES

En este apafado analizamos un modelo biísico de expectativasracionales siguiendo varios pasos. En primer lugar, ofrecemosuna versión simplificada de nuestromodelo OA-DA y la resolvemoscon expectativassobre los precios dadasexógenamente.Mostramos que, salvo por casualidad,el precio que predice el modelo es incoherentecon el que esperala gente.A continuación pasamosa examinarun modelo de previsión perfecta,es decir, un modelo en el que suponemosque los individuos utilizan las propias predicciones del modelo para formar sus expectativassobrelos precios.Por último, sustituimosel supuestode la previsión perfectapor el supuestomás débil de las expectativasracionales, en el que los agentesutilizan el modelo para formar sus expectativassobre los precios, pero sólo con una información parcial. Tanto en el modelo con previsión perfecta como en el de expectativasracionales, la política monetaria prevista no produceningún efecto real. Se trata de una consecuenciadirecta del hechode que los precios efectivos y los esperadosson coherentesentre sí y de que la curva de Phillips con expectativasestableceque las desviacionesdel desempleocon respetoa la tasanatural van ligadas a la diferencia entre la inflación realizada y la esperada. En cada paso del desarrollo del modelo, debemoscenftar la atención en la relación entre la especificaciónde las expectativasy el multiplicador de la política monetaria.En el modelo OA-DA simplificado con expectativasexógenas,el multiplicador de la política monetaria es relativamente grande. En el modelo con previsión perfecta, en el que las expectativas se ajustan perfectamente,el multiplicador de la política monetariaes cero. Por último, el modelo de las expectativasracionalescombina los supuestosdel modelo OA-DA y del modelo con previsión perfecta. Las expectativas se ajustan perfectamente en respuestaa las variaciones previstas de la oferta monetaria,pero no en respuestaa las variacionesimprevistas;el multiplicador de la política monetariaes cero con respectoa las variacionesprevistasde la oferta monetariay relativamentegrandecon respectoa las imprevistas.

UN SENCILLO MODELODEOFERTA Y DEDEMANDAAGREGADAS Comenzamoscon una versión simplificada del modelo de oferta y de demandaagregadasdespojándolo de muchos de los detallesexpuestosen capítulosanteriores.Empezamosespecificando una sencilla función de demandaagregada: D A: m * v = p * !

(l )

La ecuación(1) se denominaecuaciónde la teoría cuantitativa: m es (el logaritmo de) la oferta monetaria; v es la >y se suponeque es constante;p es el nivel de precios; e y es el PIB ó. ó Empleamos (l) y lassiguientes peromuyútil.La ecuación aquíun > bastante técnico, seexpresan utilizandoloslogaritmosnaturales delasvariablesindicadas. normalmente seexpresa de La ecuación cuantitativa la formasiguiente; MV = PY,dondeM esla ofertamonetaria, P esel niveldeprecios,etc.Utilizamosletrasmi-

CAPITULO20 o TEMASAVANZADOS

593

A continuación especificamosuna sencilla curva de oferta agregadaa corto plazo, que pone énfasisen el papel de las expectativassobre los precios:

p = p" + ),{y -y*)

(2)

dondep es de nuevo el nivel de precios,p' es el nivel esperadode precios, y es de nuevo el PIB e y* es el PIB potencial. El parámetro i, indica la pendiente de la curva de oferta agregada.Si su valor es alto, un aumento de la producción por encima de la potencial provoca una enorrne subida de los precios superior a la esperada.Si su valor es bajo, la respuestaa corto plazo de los precios a la producción es pequeña. Las ecuacionesde demanda y de oferta agregadaspueden combina¡se para hallar la producción [ecuación(3)] y los precios [ecuación(4)] en función de la ofefa monetariay de otras variables7:

(3)

p-

- A t+

(m* u -)* ) * -:----;p" t+ A

(4)

Las ecuaciones(3) y (a) indican conjuntamentela producción y los precios de equilibrio en la economíade nuestromodelo. Si la oferta monetariaaumentaun I por ciento, la producción aumenta ll[ + 1) por ciento y los precios suben1/(1 + /") por ciento. Concretando,supongamosque /" es r/2;en esecaso,un aumentode la oferta monetariade un I por ciento provoca un aumentode la producciónde2lz y una subida del nivel de precios de r/3. A continuación utilizamos las ecuaciones(3) y (a) para mosftar el enfoque que se emplea habi¡¡almente para hacer una <predicción> económica (adverfimos al lector que estapredicción se someterámás adelantealacítica de Lucas). Paranuestromodelo inventado,supongamos que L es igual a tlzy gte los valoresde la oferta monetaria,de la velocidady del PIB potencial Más concretamente,suponemosque /os agentesde son ¡??= 2, v = 3, J* = 4, respectivarnente. la economíaesperanque el nivel de precios seape= 5. ¿Cuól esperael lector que sea el nivel de precios? ¿Y la producción?Trate de averiguarusted mismo las respuestas.Las nuestrasse encuentranen el piírrafo siguiente. (l) esporlo quern= ln(M),etc.Porlo tanto,llegamos a la ecuación pararepresentar núsculas loslogaritmos, tienela ventaja ln(Ml)= ln(PD = lnM +lnV = lnP+ lnI=+ m + v = p +y. El empleodelogaritmos cribiendo de que una variación de m puede interpretarse como lavaiación porcentual de M. Una vez dicho esto, si el lector no se siente cómodo con los logaritmos, no pasará nada serio si concibe z simplemente como la oferta monetaria. Obsérvese que llamamos a m . ? Si el lector quiere realizar él mismo los cálculos algebraicos, un útil primer paso es formular de nuevo la ecuación (l) colocando el precio en el primer miembro, de tal manera que obtengap = m 1 v -J. Utilizando esta expresión para sustituir el nivel de precios en la ecuación (2), se obtiene una ecuación en la que aparece y en los dos p" + )r0-y*). Agrupando términos y despejando laproducción, tenemos la ecuación (3). miembros, m+v-yl n troduc iend o d e n u e v o l a e c u ació n ( 3 ) e n p = m + v- Jyd e sp e ja n d o e ln ivel depreci os,tenemosl aecuaci ón(4).

594

PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES Y TEMAS... AJUSTES

Introduciendo los valores dados en la ecuación (3), observamosque la producción es ! = ltlt = rlz(2) + 2lt(3 - 5) + th@). A partir de la ecuación (4), esperamosque el precio sea p = 32lt = rl3(2+ 3 - 4) + zft(S). Nuestromodelo predice,pues,que esperÍrmosque el precio sea32ly ¡tomandocomo uno de los puntos de partida del modelo que el precio esperadoes 5! ¿No deberíanlos agentesracionales,que tienen mucho en juego, hacer prediccionescoherentescon la forma en que funciona realmente la economía (representadaaquí por nuestro sencillo modelo)? Ésta es la esencia dela crítica de Lucasz el modelo convencional de oferta y de demanda agregadas supone que los agentes económicos hacen predicciones para la economía que son incoherentes con las predicciones que hace el propio modelo. Supongamosque los responsablesde tomar las decisioneseconómicasaceptannuestra predicción y cambian susexpectativassobreel nivel de precios ape =J2f., Introduciendoeste va l o re nlas ec uac ion e s (3 )y (a ),p re d e c i ría mo s q u ey-221s= 2l t(2)+ 2h(3-32h)+ tl z(4)y p =2 7 /s = t l3( 2+ 3- 4) + 2 l t(3 ,1 ).Ah o ra e l p re c i o e s p eradoi ni ci al yel preci oquepredi ceel modelo son más parecidos,pero siguen sin ser iguales. Modificando el modelo de tal forma que el valor predicho de p y el valor inicial de p" seaniguales,llegamosa la idea de un modelo con previsión perfecta.

UN MODELOCOT.¡ PNEVISIÓN PERFECIA Ahora suponemosque los agentessí utilizan el modelo OA-DA para predecir los precios y que tienen toda la información necesariapara hacer la predicción. Se dice que tienenprevisión perfecta.En lugar de suponer quep" es una variable exógenadel modelo, suponemosque los agentesutilizan el propio modelo para calcularp". En otras palabras,los agentescalculanp basándoseenm,v, p", etc. Los agentesfijan entoncessu precio predicho errpe= p, Dado que el propio p dependede p", los dos deben hallarse simultiíneamente. Supongamosque nuestro modelo describe correctamentela economía,por lo que los responsablesde tomar decisioneseconómicasutilizan la ecuación(4) parapredecir los precios y calcular p", de tal manera quep" = p:

p" = p = _ (m+ v-y*) I :-----:p" t+ A t+ A

(5)

Agrupando los términos que contienen pe g,podemos reordenar la ecuación (5) para realizar la predicción con previsión perfecta y la solución del nivel de precios y la correspondiente solución de la producción: P " = P = m + v -Y * y =y* ( ¿ 8 Escribao" -, 1I + v - )*) y a continuación por 1 + .1^ losdosmiembros multiplique U I + 1@ lt )=

(6) (7)

CAPITUIO20 ¡ TEMASAVANZADOS

595

Las prediccionescon previsión perfectade las ecuaciones(6) y (7) son bastantedistintas de las prediccionesoriginales OA-DA que entrañanlas ecuaciones(a) y (3). Estasúltimas suponen que las expectativassobre los precios vienen dadasexógenamente;lasprimeras suponen que las expectativassobre los precios se forman endógenamentey, concretamente,que la formación de las expectativases coherentecon las prediccionesdel modelo. El paso a esasexpectativasformadas coherentementetiene espectacularesconsecuencias para la eficacia de la política monetaria.Segúnla ecuación(4), un aumentode la oferta monetariadel I por ciento elevalos precios )/(l + ),) por ciento, pero con previsión perfecta un aumento de la oferta monetaria del I por ciento provoca exactamente una subida det nivel de precios del L por ciento. Segúnla ecuación(3), un aumentode la oferta monetariadel 1 por ciento eleva la producción l/(l + X) por ciento, pero con previsión perfecta un aumento de la oferta monetaria del 1 por ciento no provoca ningún aumento de la producción. Obsérveseque estosresultadosa corto plazo con previsión perfectason idénticosa los resultados a largo plazo de OA-DA. Con previsión perfecta,los precios subenno sólo como consecuencia directa del aumentode la oferta monetaria sino también como consecuenciadel aumento de las expectativassobre los precios. Este impulso adicional eleva los precios justo lo suficiente para contrarrestar totalmente el aumento de la oferta monetaria. Con previsión perfecta, la política monetaria es neutral a corto plazo, así como a largo plazo. Un modelo con previsión perfecta tiene dos importantes defectos. En primer lugar, exige que los responsablesde tomar decisioneseconómicaslo sepantodo sobrela economía.En segundo lugar, implica que éstasiemprese encuentraen el nivel de pleno empleoe.Ninguno de estosdos defectoses realmentefundamental, como veremoscuando examinemosun modelo de expectativas racionales en el siguiente apartado.

UN MODELODEDQECIATWAS RACIONALES Un modelo de expectativasracionales suponeque los agentesutilizan de la mejor forma posible la información de que disponeny que las expectativasse forman de una maneracoherente con el modo en que funciona realmentela economía.Se parecemucho a un modelo con previsión perfecta en el que algunasde las variables clave son inciertas. Paramosha¡lo, supongamos que aritesde que se conozca la oferta monetaria, los responsablesde las decisioneseconómicas esperanque éstaseaigual a m". Si resulta que la oferta monetaria es en realidad z, podemosdefinir la diferenciaentre las expectativasde los agentesy la oferta monetariaefectiva, €^=

ffl - m"

Ésrc es el error de predicción del dinero cometido por los agentes(supongamosahora que los agentesespeftmque la producción potencial seay*'; como en realidad es y*, el error de predicción de la producción potencial cometido por los agenteses {* = }* - y*"). Más adelante mostramos que ef multiplicador de la política monetaria con iespecto al dlineroprevisto, rn', es cero, exactamente igual que en el modelo con previsión perfecta. El multiplicador e El lectorpuedeverenla ecuación (2) quep" = p implicaquey = y*.

596

PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS. INTERNACIONALES Y TEMAS... AJUSTES

de la política monetaria con respecto al dinero imprevisto, s_, es positivo, exactamente igual que en el modelo OA-DA, Los errores de predicción cometidos en un trimesfte pueden ser positivos (por ejemplo, la ofefa monetaria puede ser mayor de lo previsto) o negativos(la oferta monetaria puede ser menor de lo previsto), pero en promedio los errores racionales de predicción son iguales a cero. El razonamientoes sencillo. Supongamosque €u es, en promedio, 7. En este caso, podríamos mejorar nuestrasprediccioneselevandosimplementetodas las prediccionesde m" en7. Por lo tanto, aunquelos erroresracionalesde predicción puedanser altos o bajos, dependiendo de la calidad de la información de que se disponga, son, en promedio, cero. Otra forma de expresarloes (e_)"= 0. A continuaciónnos preguntamoscu¿iles el nivel de preciosen condicionesde equilibrio. Comenzamosrepitiendo la ecuación(4), pero sustituyendom por m" + e.e y* por y*í + e -:

o=fil,Journal of EconomicTheory, abil, 1972.VéasetambiénEdmundS. Phelps,,en EdmundS. Phelpset al., Microeconomic Foundationsof Employmentand Inflation I/leory, Nuevayork, Norton, 1970. Omitimosmuchosde los detallesde la presentación original de Lucas.Parauna presentación másminuciosa,véaseDavid Romer,Advanc'edMacroeconomics, Nuevayork, McGraw-Hill, 1995,cap.6.

AVANZADOS óOI CAPÍTULO 20. TEMAS

precios.En el primer caso,a la empresale gustaríaincrementarla producción; en el segundo, la variación de los precios debería ser neutral y la producción no debería variar. Pero la información es imperfecta:cuandola empresave que el precio de su producto es alto, no sabesi la causaes una elevadademandao un elevadonivel generalde precios.La empresaactúaracionalmentecomo si cadacausafuera parcialmenteresponsabley elevala producción en una pequeñacantidad.A escala agregada,una subida imprevista del nivel generalde precios es por todas las empresascomo un posible indicio de que ha aumentado la demanda,por lo que la subidageneralde los precios provocaun aumentode la producción. Denffo del modelo de Lucas, esta conexión nos da la relación de la curva de Phillips que observamosen los datos del mundo real. A continuaciónpasamosa analizaruna versión simplificada del modelo original de Lucas. Supongamosque la economía está formada por mercadosdistintos; Lucas sugirió inicialmente una parábolaen la que cada mercado se encontrabaen una isla aislada.Los habitantes de cada isla producen bienes y se reúnen en un lugar central para comerciar.Los habitantes de la isla i estándispuestosa trabajar más horas cuando se esperaque la producción de su isla tenga un precio,4, que es alto en relación con el nivel generalde precios de la economia, p. La oferta de producción producida en la isla i sería

(14)

J ,= a (P ¡- P)

si los habitantesde la isla i conocieranel nivel generalde preciosre.Supongamos,por el contrario, que tienen que hacer una conjetura sobre el nivel generalde precios. Llamémosla expectativasobreel nivel de precios dadala información existenteen la isla i, E@ lisla i), por lo que la oferta es !¡= a fp ,- E (p l i s l a i )l

( 1s)

El precio que se pagarápor los bienes producidos en la isla i dependedel nivel general de precios, p, y de una perturbación de la demanda específica del determinado tipo de bienes que se producen en la isla i, 2.. Suponemosque los habitantesde la isla conocen su precio local, p¡pero no observan ni la pefurbación de la demanda ni el nivel general de precios. Por lo tanto, deben deducir el nivel general de precios a partir dep,. Si el valor de p- es alto, puede significar que el de z, es alto o que el de p es alto. Por lo tanto, cuando los habitantesobservanque el valor de p- es alto, elevan su estimaciónde p, pero no demasiado, ya que a vecesel valor de p- es alto porque el de z lo es y el nivel de p es normal. La mejor conjetura de p es

E @li l = ko *! F p ,,

0; y cálculos de los autores.

5 Paraevidenciasobreestepunto de vista véaseun artículo influyente, pero difícil, de PierrePerron,>,

CAP|TULO 20. TEMASAVANZADOS

609

Como el conflicto entre los que creen en los procesosestacionariosen diferenciasy los que creen enlos procesosestacionariostendencialmentecon rupturas se basaen mediciones de fenómenosque duran mucho tiempo, no puederesolversefácilmentepor medio de un análisis estadísticode los periodos relativamentebrevesde datos de que se dispone actualmente.Es probable que la impofancia de las perturbacionesde la demandaagregadasiga siendo un tema controvertido.

RECAPITUIACIÓN Existen considerablespruebasempíricasde que en las fluctuacionesmacroeconómicas hay un impofante componenteque se debe a perturbacionesque producen efectos permanentes.Dado que las perturbacionesde la demanda agregadano producen efectospermanentes,estaspruebasdemuestranque las fluctuacionesde la demanda agregadapodrían ser menos importantesque las fluctuacionesde la oferta agregada. Las variaciones que se deben a pefurbaciones de la oferta agregada,en paficular, las perturbacionesque afectana la tecnología,podrían muy bien ser permanentes. Existe otra interpretación de los datos, según la cual de vez en cuando hay episodios de grandes perturbaciones de la oferta agregadaque tienen un carácter permanente, pero que entre estos episodios predominan las perturbacionesde la demanda agregada.

E 20-5 I

TATEoRÍADELos clclos EcoNóMrcos REALES Las expectativasracionalesconstituyeronla baseteórica de la idea de que la política monetaria no podía producir grandesefectosen la producción.El estudiode Nelson y Plosserpuso en duda la importancia empírica de las perturbacionesde la demandaagregada.Estasideasapoyaron el desarrollo delateoríq de los ciclos económicosreales de equilibrio26,segúnla cual las fluctuacionesde la producción y del empleo son el resultadode toda una variedadde perturbacionesrealesque sacudenla economíay los mercadosse ajustannípidamentey permanecensiempreen equilibrio. Los defensoresde la teoía de los ciclos económicosrealestambién se alejan de los macroeconomistasmás tradicionales en la forma en que miden los parámetros económicos que rigen la conductade un modelo. Generalmenteprefieren emplear técnicasde calibración o de cuonfirtcaciónde la teoría,lo cual significa en la práctica elegir un pequeñonúmero de parámeFos fundamentalespara la conducta de un modelo y estimar el valor de cada uno a partir de estudiosmicroeconómicosy no a partir de los propios datosmacroeconómicos.Aquí utalizaremosun sencillísimomodelo de los ciclos económicosrealesque centrala atenciónen un único pariímetro,a saber,la elasticidad intertemporal de sustitucióndel trabajo. 26 Véase la nota 3 para más bibliografía.

ól O

y TEMAS. PARTE 5 . GRANDES AcoNTEcrMrENTos. INTERNAcIoNATES AJUSTES

uN SENcILLoMoDELo DELos clclos ncoNómrcos R¡ALEs Los defensoresde la teoría de los ciclos económicosrealescrean modelos en los que las empresaseligen planesóptimos de inversióny de conhatacióny los individuos eligen de una manera óptima el consumoy la oferta de rabajo; todasestasdecisionesse toman en un entomo diniámico e incierto. Los modelosresultantesson complejosdesdeel punto de vista técnico.En realidad, sólo puedenresolverseempleandoun análisismatemáticorelativamentesofisticadoy simulaciones informáticas. Aquí presentamosun sencillo modelo que da una idea de cómo son los modelosde los ciclos económicosrealesy centramosla atenciónen la cuestiónde la sustituciónintertemporal de trabajo. En este sencillo modelo, la empresacompra trabajo y produce en cada uno de los muchos periodos. El trabajador representativovende su mabajoy compra bienes de consumoen cadaperiodo. Si lo desea,puede ahorrar susbienesde consumopara otro periodo2T. En cada periodo, la empresarepresentativacompra trabajo, Lr, y lo emplea para producir la cantidad I, de acuerdocon la función de producción: Y,= Q,L,

(27)

donde a, es el producto marginal del trabajo en el periodo I (adelantándonos,sabemosque el salarioreal acabarásiendoigual a apyaque en un mercadocompetitivo el salarioreal es igual al producto marginal del trabajo). Las variacionesdel producto marginal del trabajo son la fuente de las perturbacionesrealesen estesencillo modelo. El trabajadorrepresentativodispone de L horas como máximo para vender en cada periodo. Su ocio es ¿ horasmenosel tiempo que vende,por lo que es igual aL - L,. En cadaperiodo, el trabajador representativorecibe utilidad del ocio y del consumo, C,. Suponemos que su función de utilidad en un periodo dado puedeexpresarsede la forma siguiente2s:

U(C,,L-L,)=C!(L-L,)fl

(28)

La restricción presupuestariadel trabajador a lo largo de toda su vida estableceque la suma del consumo que realiza durante toda su vida debe ser igual a la suma de los ingresosque percibe durantetoda su vida2e:

(2e) donde w, es el salario real del periodo t. El trabajadorelige en cadaperiodo las cantidadesde consumo y ocio que maximizan la suma de la utilidad que obtiene a lo largo de toda su vida sujeta ala restricción presupuestariade la ecuación(29). Resultaráútil señalarque la utilidad marginal del ocio es

uMnio= Fc!(L-t,)e-'=#

(30)

27El panón de la inversión de capital y 1asvariacionesde los tipos de interésdesempeñan un importantepapel en los modelosde los cicloseconómicosreales.Aquí los omitimosparasimplificarel análisis. 28Suponemos que 7y B tienenambosun valor positivo. 2eObsérvese, unavez más,que estamossuponiendoimplícitamenteque el tipo de interésescero.

CAPíTULO 20. TEMASAVANZADOS

óT I

¿Cómo encontramosel intercambio óptimo del trabajadorque define su sustitución intefemporal de ocio? Si el trabajadorreduceel ocio en t hora en esteperiodo, Eatawtmás, lo que le permite añadir wJw, * t horas de ocio al siguiente periodo. Por lo tanto, la utilidad ma¡ginal del ocio de esteperiodo debeser igual a *,1.,,, multiplicado por la utilidad marginal del ocio del siguienteperiodo:

(31)

UMno,= (w,lw,rr) x UM*ro,*,

Igualando los valores de las utilidades marginalesdel ocio actual y del futuro -utilizando la ecuación (30) dos vecesen la (31)- tenemosla sustitución intertemporal de ocio del trabajador: 1-v

L -L , -L=l-L, l *,

(w ,* r\t-r+ \'t

(32)

)

La ecuación(32) nos dice que si el salariosubeun I por ciento en el periodo / + 1, mientras que permanece constante en otros periodos, el ocio disminuirá en el periodo r + 1 en (l - y)l(l - y- P). Dependiendode los valoresde Fy y, el ocio podría ser muy sensibleo bastante insensible a las variaciones temporales del salario. Nuestro modelo ha de ser coherente con la observación empírica de que las variaciones salarialespertanenteJ apenasinfluyen en la oferta de trabajo. Podemos contrastarlo calculando la respuestaa largo plazo del ocio a las variaciones salarialespermanentes.Supongamosque el salario se mantuviera constantea lo largo del tiempo, por ejemplo, w*. En este caso, el consumo y la oferta de trabajo también se mantendían constantesa lo largo del tiempo, por ejemplo, C* y L*.4 partir de la restricción presupuestaria[ecuación (29)], debe ser cierto que C* = w*L*. Combinemos este resultado con el intercambio consumoocio del trabajador,L - L,= (Pln(Ctlw) para hallar la oferta de trabajo a largo plazo y observ¿uemosque

L- Lx =

(F ly)(w*L*) w*

L* -

vL F+v

(33)

La ecuación(33) muestraque la respuestaa largo plazo del trabajo al salario es cero, ya que w* desapareceenteramentede la ecuación(33). Por lo tanto, en esteaspectonuestromodelo es acordecon los hechos30. Consideremos ahora el efecto de la sustitución intertemporal de trabajo como ln mecanismo de propagación. Supongamosque se produce una perturbacióntransitoria de la tecnología en el periodo t y que, por lo tanto, aumentael producto marginal del trabajo en VoLa. Sa30Empíricamente, la ofertadetrabajoa largoplazosevuelveligeramente haciaatrás.A largoplazo,unasubidadelossalariosreducealgola ofertadetrabajo,ya quelosindividuosprefierendedica¡unapartedesumayor rentaa aumentar el ocio.

612

pARTE y TEMAs... 5 . GRANDES AcoNTEcrMrENTos, TNTERNACToNALES AJUsrEs

bemos que el salario es igual al producto marginal del trabajo, por lo que subirájunto con a.La variación total de la producción será V o L Y= V o L a + Vo M

(34)

El mecanismode propagaciónes el a la producciónVoM. Sabemos por la ecuación(32) que el ocio disminuirá en [(1 - ñlQ - y- b]xVoM.Dado que las horas de ocio son aproximadamenteel triple de las horas de trabajo3l, el aumento porcentual del trabajodebeseraproximadamenteVoÁú=3x[(l -y)l!-y-D]x%oM.Lavariaciónroraldela producción será

( t-v \ VoLY=ll+3x lx%oLa l-T-P) \.

(3s)

Los pariímetros B y y son ejemplos de lo que se denominanparámetros profundos en la literatwa de los ciclos económicosreales.Los defensoresde la teoría de los ciclos económicos reales sostienenque nuestrosmodelos debendependerde los paúmefios que describen las preferenciasde los consumidores-rabajadoresy de los pariímefios que describenla función de producción de las empresas.Estospariímefiospuedenidenfificarseen los esfudiosmicroeconómicos. En nuestrosencillísimomodelo,si p + 7es cercanoa 1, la sustituciónintertemporalde ocio será muy grande y el mecanismo de propagación de la ecuación (35) traducirá unas perturbaciones tecnológicas relativamente pequeñasen unas perturbacionesde la producción mucho mayores. En cambio, si la sustituciónintertemporalde ocio es pequeña,estemecanismode propagación serárelativamenúepoco Los datos empíricos, basadosen datosmicroeconómicos,favorecen la idea de que la sustitución intertemporal es relativamente pequeña32. nncapnurecróN Lateoía de los ciclos económicosrealesanalizala macroeconomíapor medio de las decisionesoptimizadorassobreel trabajo y sobreel consumotomadaspor los individuos y de las decisionesoptimizadoras sobre la producción tomadaspor las empresas. El modelo antespresentadoes una sencilla versión de los modelosdiniimicos utilizados por los teóricos de los ciclos económicosreales. La teoía de los ciclos económicosrealesresta importancia al papel de las fluctuaciones nominalesy del dinero. Los úeóricosde los ciclos económicosrealesfatan de identificar los panímetrosprofundos que puedenmedirseen los esfudiosmicroeconómicos.La elasticidadde la sustituciónintertemporal de ocio es un ejemplo clave. Las conclusionesde la medición de esosparámetros no siempreson favorablesa los modelos de los ciclos económicosreales. 3r Supongaquetrabajamos2.000de 8.760=24 x 365 horas. 32VéaseJosephAltonji, ,Journal of Political Economy,junio, 1986,y David Card, >, Quarterly Journal of Economics,mayo, 1985;GeorgeA. Akerlof y JanetL. Yellen, ,QuarterlyJounnl of Ecornmics, suplemento,1985. Estosy otros artículosrelacionadoscon ellos seencuentranreimpresosen N. Gregory Mankiw y David Romer (comps.),New KeynesianEconomics,Cambridge,Mass.,M.I.T. Press,1991.Parauna visión panoriimica,véaseLaurenceBall y N. Gregory Mankiw, >, Carnegie-Rochester ConferenceSerieson Public Policy,diciembre,1994. s La ecuación(37) puedeobtenerseresolviendoel problemade maximizacióndel beneficiodel monopolista. Si el lector ha asistido a un curso de microeconomíaintermedia,tal vez haya visto ya la fórmula.

CAPTTULO 20 oTEMASAVANZADOS

ót 5

cios y los salarios nominales suben un 2 por ciento. Vemos que tanto el primer miembro de la ecuación (37) como el segundoaumentanun 2 por ciento. Dado que M, p y todos los suben { un 2 por ciento, la demanda real de la ecuación (36) no varía. De acuerdo con la ecuación (38), los beneficios nominales aumentanun 2 por ciento, pero como ha subido el nivel general de precios, los beneficios realesno varían. Por lo tanto, en nuestro modelo todo es coherente con la neutralidad del dinero. supongamos ahora que cada empresatiene que realizat un pequeño gasto,z,llamado si sube su precio. Cada una compara el coste de manüenersu precio, que ahora es , con el aumento que pueden experimentar los beneficios si lo sube un 2 por ciento. Mankiw demuestraque el beneficio potencial puede ser muy pequeño -literalmente de >- cuando se cumplen dos condiciones: Si la desviación enfte el precio óptimo y el existentees pequeña,la oportunidad de obtener beneficioses muy pequeña. Si la elasticidad de la demandade la empresaes baja, los beneficios son relativamente menos sensiblesa la fijación del precio correcto.

' '

La Figura 20-6 muestra a título de ejemplo las pérdidas de beneficios, expresadasen porcentaje de la producción óptima, en el eje de ordenadasy la desviación porcentual del

3 E

T-2 .g

g E

E-4

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E € ¡: o9

€5 -8 {g

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$.8 -ro -r2 - 844844 20246 Prccio de lo emprceo (portentoie de de¡üoción con r€specto ol precio ópfimo| FIGURA 20ó ELAVANCE DEMANKIW.

y rEMAS... PARTE 5 . GRANDES AcoNTEcrMrENTos. TNTERNACIoNALES AJUSTES

616

precio con respecto al precio óptimo en el de abscisas.Lalínea de color negro muestra las pérdidas de beneficios de una empresa modestamentemonopolística (en la práctica, una empresa cuya demanda tiene una elasticidad de 20). Supongamosque el precio actual de la empresaes un 2 por ciento inferior al óptimo. En esecaso, vemos en la línea de color ne$ro que la empresaestáperdiendo unos beneficios potencialesiguales a un 0,5 por ciento de la producción. Si el coste de menú es mayor que esta cifra, la empresano altera su precio. Como otras empresashan de tomar decisiones similares, tampoco alteran sus precios. El efecto neto es que todos los precios nominales pernanecen frjos, el nivel general de precios peÍnanece fijo, la oferta monetaria real aumenta y la demanda agregadaaumenta junto con la oferta monetaria real. De acuerdo con la ecuación (36), vemos que la oferta monetaria real (MlP) y la producción aumentanun 2 por ciento. Obsérveseque el aumento de la producción social de un 2 por ciento es el cuádruple de los beneficios de la empresaperdidos privadamente. La clave del nuevo avancekeynesianoes el supuestode que las empresasse enfrentana una curva de demandade pendiente negativa. En un mercado perfectamentecompetitivo, todas las empresasse enfrentan a una curva de demandahorizontal (infinitamente elástica), aun cuando la curva de demandadel mercadoen su conjunto puedatener una pendientearbitraria.Si la curva de demandade una empresaes horizontal o casi, una pequeñadesviacióndel precio con respecto al óptimo provoca una enorrne fluctuación de la demanday, por lo tanto, una eno[ne fluctuación de los beneficios. Por consiguiente,en un mercado competitivo el beneficio privado de fijar los precioscorrectossiemprees superiora un pequeñocostede menú35.En cambio, si la curva de demandade cada empresatiene pendiente negativa,un pequeñocoste de menú puede muy bien ser mayor que las variacionesde los beneficiospotenciales. Este estudio ofrece una rigurosa justihcación microeconómica de la rigidez de los precios nominales. Dado que los nuevos economistasclásicos atacanel rigor de los fundamentos de los modelos keynesianos,esajustifrcación es una pieza clave de la respuestakeynesianaa los modelos de las expectativasracionales y de los ciclos económicos reales. No todo el mundo está de acuerdo sobre la importancia empírica de la formulación de Mankiw y de Akerlof y Yellen, pero su estudio es ciertamenteuna pieza clave en la nueva contrarrevolución keynesiana.

RECAPITUIACIóN '

'

Los nuevoskeynesianostratan de elaborar modelos basadosen la conductamaximizadoraque dan como resultadouna conductaparecidaa la de la oferta y la demanda agregadas. La mayoría de los nuevos modelos keynesianos se basan en la competencia imperfecta.

35 La línea de color rojo de la Figura 20-6 muestra los beneficios potenciales para una empresa relativamente más competitiva. En este caso, la misma fijación errónea del precio de un 2 por ciento cuesta miís de un 2 por ciento de producción, alrededor del cuádruple del coste correspondiente al caso de color negro menos competitivo. Manipulando la elasticidad, e, podemos hacer que el contraste entre la línea negra y la roja sea tan grande o tan pequeño como queramos.

cAPiTULo20. TEMASAVANZADOS

617

Los precios puedenser ígidos, aun cuando los costesde menú del ajuste seanbastante bajos,ya que el aumentode los beneficiosderivadode la modifrcaciónde los precios es aún menor

2t7 H SÍNTTESIS

Quedanmuchascuestionessin resolveren la frontera de la ciencia macroeconómica.Las teoías presentadaspor los teóricos del equilibrio y por los nuevoskeynesianostienen un innegable atractivo, pero su importancia empírica está menos clara. Asimismo, muchos defensores de la teoía de los ciclos económicos reales reconocen actualmentela importancia de la rigidez de los precios. Ahí ha comenzadoen cierta medida la convergenciaparcial de las teoríasestudiadasen estecapítulo. Se ha desarrolladoun nuevo conjunto de modelos de equilibrio general dinámíco estocástico,que toman los modelos de los ciclos económicosrealesy añaden la rigidez de los precios, conservandolas expectativasracionales.Sus resultadosa vecesson keynesianos. sorprendentemente La belleza de la macroeconomía como ciencia reside en parte en la interacción de la teoría, los estudiosempíricos y la política macroeconómica.Los macroeconomistasque poseen puntos de vista e ideas económicas muy diferentes interactúan y se esfuerzan denodadamente por escucharseunos a otros, por lo que nuestracomprensiónde la macroeconomíareal está cambiando y mejorando permanentemente.

RESUMEN Las teoríasmodemashacen hincapié en la coherenciade la teoía macroeconómicay la microeconómica. , El enfoquede las expectativasracionaleshacehincapié en la coherenciade las expectativas de la opinión pública sobre la conductade la economía. 3. Las prediccionesracionalescometenerrores,pero son impredecibles. 4. El enfoque de las expectativasracionales sugiere que la política monetaria prevista es neutral incluso a corto plazo. 5. Un enfoque basado en la información imperfecta explica una curva de oferta agregadaa corto plazo de pendientepositiva, pero es una curva en la que la disyuntiva entre la producción y la inflación no puedeexplotarsepor medio de una política monetariaprevista. 6. El modelo de la producción basadoen el paseoaleatorio sugiere que las fluctuaciones económicas son muy persistentesy que, por lo tanto, no se debena variacionesde la demanda agregada. 7. El enfoque de los ciclos económicos reales elabora modelos de una economía diniímica en la que se propagan las perturbacionesreales.Estos modelos restan importancia al papel del sectormonetario. Los nuevos modelos keynesianosintentan reintegrar la demanda agregada,especialmente 8. los precios rígidos, con sólidos fundamentosmicroeconómicos.

pARTE y rEMAS.. 5 . cn,qNDEs AcoNTEcrMrENTos, TNTERNAcToNALES AJUsTES

ól8

TERMINOSCIAVE competencia imperfecta componente cíclico del PIB componente tendencial (secular) del PIB coste de menú cítica de Lucas equilibrio con expectativas racionales estacionario en diferencias estacionario tendencialmente

estacionario tendencialmente con rupturas expectativas racionales irrelevancia de la política económica mecanismo de propagación modelo de información imperfecta nuevateoría económicaclásica nueva teoría económica keynesiana

pari4metros pariímetros profundos paseo aleatorio (del PIB) perturbación de la productividad previsión perfecta rigidez de los precios sustitución intertemporal de ocio teoría de los ciclos económicosreales

PROBLEMAS Conceptuales

1. En este capítulo se examinan cuatro grandes clasesde investigaciones: la teoría de las expectativas racionales,el paseoaleatoriode la producción, la teoría de los ciclos económicosrealesy los modelos que tratan de explicar por qué la producción puede alejarse a corto plazo de su nivel de pleno empleo. ¿En qué medida se complementano se contradicenestos modelos? Analice su respuesta.

*2.

¿Qué son las expectativas racionales? ¿En qué se diferencian de la previsión perfecta? ¿Es neutral la política monetariaen los dos supuestos?

3.

Describa un mecanismo de propagación utilizado en la teoría de los ciclos económicos reales. Explique brevementecómo acnía.

*4. ¿En qué se parecen y en qué se diferencian el modelo de oferta agregadade Mankiw basado en el costede menú y el modelo de información imperfectade Lucas?Indique en cadacaso si son nuevos modelos keynesianoso nuevosmodelos clásicos. {t5.

*6.

¿Cuál es el supuestoclave del modelo de oferta agregadade Mankiw basadoen el coste de menú? ¿Qué son los parámetros profundos, en el sentido en que los utilizan los defensoresde la teoría de los ciclos económicosreales?

*7, En el modelo de oferta agregadabasadoen la información imperfecta de Lucas, ¿cuiíndo influyen miís en la producción las perturbacionesagregadas(las perturbacionesque afectan a la economía en general y no a una determinada región o mercado)? Explique su respuesta. * la presenciade un asteriscosignifica que el problema es m¡ísdifícil. l,a presenciade dos significa que el problema es realmentedifíci.

cAPiTUto20T TEMAS AVANZADoS 619 *8.

¿) ó) c)

¿Qué diferencia existe entre un proceso estacionario tendencialmente y un proceso estacionario en diferencias? ¿Por qué es una distinción importante y cómo afecta a nuestra estrategiade predicción nuestra opinión sobrecuál es el que caracterizamejor la producción? Perron sugiere que la producción podría caracterizarse mejor como un proceso estacionario tendencialmentecon rupturas. ¿Cómo ayuda esto a resolver la cuestión de la importancia de las pefurbaciones para la demanda agregada?

Técnicos *1.

a)

Utilice las ecuaciones(3) V (a) para predecirtanto el nivel de precioscomo el nivel de producción resultantesdel sencillo modelo OA-DA del Apartado 2O-2.Purudesuponerque la pendiente de la curva de oferta agregadaes 213;qte los valoresde la oferta monetaria,de la velocidad y del PIB potencial son 9, 8 y 7, respectivamente;y que el nivel esperadode precioses 5.

á) Evalúe su predicción a la luz de la cítica de Lucas. c) ¿En qué se diferencia esta predicción de la que realizeniaun modelo de previsión perfecta? d) ¿Esestapredicción mejor o peor? Explique su respuesta. *2.

Utilice las ecuaciones(1 1) y (12) para contrastar la influencia de las perturbacionesprevistas e imprevistas de la oferta en el nivel de producción. Muestre que se comportan como en un modelo con previsión perfecta cuando son previstas y como en el modelo OA-DA convencionalcuando son imprevistas.

3.

¿Confirman los datos empíricos el resultado de las expectativas racionales de que la política monetaria prevista no debeinfluir en la producción?Explique su respuesta.

**4.

a)

á)

*5.

a) b)

*ó.

Supongaque en el sencillo modelo de los ciclos económicosrealesdesarrolladoen el apartado 20-5, T= 0,35 y É = 0,05. ¿Quéparte de un incremento de la producción senáel resultado de un aumento del producto marginal del trabajo del l0 por ciento, dados estos valores de los pariimetros?Prsr¿:Utilice la ecuación(35). ¿Habría una grari sustitución intertemporal de ocio en la utilización de los parámetros indicados en la pregunta (a)? ¿Porqué sí o por qué no? ¿Qué sugieren los datos empíricos sobre el grado en que los individuos sustituyen ocio a lo largo del tiempo? ¿Qué sugiere sobre el papel de la sustitución intertemporal en la propagación de las pernrrbaciones por toda la economía y sobre la capacidad de las pequeñasperturbaciones tecnológicas para generargrandesperturbacionesde la producción?

Esta pregunta se refiere a la formación de expectativas en el modelo de ofefa agregadade Lucas basadoen la información imperfecta. a) Sia= I y F=0,75,¿cuáleslavariaciónesperadadelnivelgeneraldeprecioscuandolosprecios locales,p,, se cuadriplican?Pistai Utilice la ecuación(19).

pARTE y TEMAs... 5 . GRANDES AcoNTEclMtENTos, TNTERNAcIoNAIES AJUsrEs

620

á) c) dl

Si c (la pendiente de la función de oferta docal>) es l2 en una región, ¿cuánto aumentará la producción en la región como consecuencia de esta subida de sus precios locales? ¿C.omocambarla esúeresultado si Pfver.aü,2s en lugar de O75 y qué signiñcaría que ptuviera un valor tan bajo? ¿Qué ocurrirla si el valor de p fuera 1?