OECD Wirtschaftsausblick, Ausgabe 2011 1 (Vorläufige Ausgabe 89 MAI 2011)

Im OECD-Wirtschaftsausblick analysiert die OECD zweimal jährlich die wichtigsten wirtschaftlichen Trends und die Aussich...

Author: OECD

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Im OECD-Wirtschaftsausblick analysiert die OECD zweimal jährlich die wichtigsten wirtschaftlichen Trends und die Aussichten für die kommenden zwei Jahre. Der Wirtschaftsausblick liefert einen in sich stimmigen Satz von Projektionen zu gesamtwirtschaftlicher Produktion, Beschäftigung, Preisentwicklung, Haushaltssalden und Leistungsbilanzen.

Ausgabe 2011/1

OECD-Wirtschaftsausblick

Diese Analysen und Projektionen erstrecken sich auf alle OECD-Mitgliedsländer sowie ausgewählte Nichtmitgliedsländer. Jede Ausgabe enthält eine allgemeine Beurteilung der Wirtschaftslage, Kapitel zur Entwicklung in den einzelnen Ländern, drei bis fünf Sonderkapitel zu aktuellen Themen sowie einen umfassenden Statistischen Anhang. Inhalt

OECDWirtschaftsausblick

Kapitel 1. Gesamtbeurteilung der Wirtschaftslage Nr. 89, Mai

Kapitel 2. Entwicklung in den einzelnen Mitgliedstaaten Kapitel 3. Entwicklung in ausgewählten Nicht-OECD-Volkswirtschaften

OECD (2011), OECD Wirtschaftsausblick, Vol. 2011/1, OECD Publishing. http://dx.doi.org/10.1787/eco_outlook-v2011-1-de Diese Studie ist in der OECD iLibrary veröffentlicht, die alle Bücher, periodisch erscheinenden Publikationen und statistischen Datenbanken der OECD enthält: www.oecd-ilibrary.org. Wegen näherer Informationen können Sie sich gerne an uns wenden.


Bitte zitieren Sie diese Publikation wie folgt:

Nr. 89, Mai 2011

Ausgabe 2011/1 Nr. 89, Mai ISBN 978-92-64-09252-5 12 2011 01 5 P

-:HSTCQE=U^WZWZ: VORLÄUFIGE AUSGABE

OECDWIRTSCHAFTSAUSBLICK VORLÄUFIGE AUSGABE

89 MAI 2011

INHALTSVERZEICHNIS

INHALTSVERZEICHNIS Einführung: Eine dauerhafte Erholung für alle sichern .............................................................................

7

Kapitel 1 Gesamtbeurteilung der Wirtschaftslage .....................................................................................

11

Überblick ... ..................................................................................................................................................... Bestimmungsfaktoren für die Wirtschaft der OECD-Länder ........................................................... Wachstumsaussichten ......................................................................................................................... Politikmaßnahmen und Politikerfordernisse ....................................................................................

12 15 30 58

Kapitel 2 Entwicklung in den einzelnen Mitgliedsländern ..........................................................................

83

Vereinigte Staaten ........... Japan ................................. Euroraum .......................... Deutschland ..................... Frankreich ......................... Italien ................................ Vereinigtes Königreich ... Kanada .............................. Australien ......................... Belgien .............................. Chile .................................. Dänemark .........................

84 89 94 99 104 109 114 120 126 129 132 135

Österreich ......................... Polen .................................. Portugal ............................. Schweden ......................... Schweiz ............................. Slowakische Republik ..... Slowenien ......................... Spanien ............................. Tschechische Republik ... Türkei ................................ Ungarn ..............................

175 178 181 184 187 190 193 196 199 202 206

Kapitel 3 Entwicklung in ausgewählten Nicht-OECD-Volkswirtschaften ..................................................

209

Brasilien ............................ 210 China ................................. 214

Estland .............................. Finnland ........................... Griechenland ................... Irland ................................ Island ................................ Israel ................................. Korea ................................. Luxemburg ....................... Mexiko .............................. Neuseeland ...................... Niederlande ..................... Norwegen..........................

138 141 144 147 151 154 157 160 163 166 169 172

Indien ................................ 218 Indonesien ........................ 222

Russische Föderation ....... Südafrika ...........................

225 229

Statistischer Anhang .......................................................................................................................................

233

Anhangstabellen (englische Fassung) .................................................................................................

234

OECD-WIRTSCHAFTSAUSBLICK, AUSGABE 2011/1 © OECD 2011 – VORLÄUFIGE AUSGABE

3

INHALTSVERZEICHNIS

Kästen 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8

Das große Erdbeben in Ost-Japan und seine weltweiten wirtschaftlichen Auswirkungen ..... Was treibt die Rohstoffpreise an? .................................................................................................... Wirtschaftspolitische und sonstige Annahmen für die Projektionen ........................................ Die EU/IWF-Programmländer des Euroraums: Derzeitige Situation, Ausblick und Politikoptionen .................................................................................................................................... Auswirkungen indirekter Steuern und administrativ geregelter Preise auf die Inflation ........ Höchst- und Tiefstände bei den realen Wohnimmobilienpreisen .............................................. Staatliche Vermögenswerte und Nettoverschuldung ................................................................... Inflation und Schuldendynamik ......................................................................................................

17 31 35 38 45 57 61 65

Tabellen (englische Fassung) 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7

The global recovery will remain moderate ..................................................................................... Real house prices remain fragile in some countries ..................................................................... Effects of an oil price increase on GDP and Inflation – Survey of recent estimates .................. Labour market conditions will improve slowly ............................................................................. World trade remains robust and imbalances remain elevated ................................................... Fiscal positions will improve in coming years ............................................................................... Estimated medium-term macroeconomic impact of Basel III .....................................................

12 26 34 48 51 60 77

Abbildungen (englische Fassung) 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 1.10 1.11 1.12 1.13 1.14 1.15 1.16 1.17 1.18

4

Real GDP in recessions and recoveries ............................................................................................ World trade growth remains solid ................................................................................................... Financial conditions indices have improved markedly ................................................................ Price-earnings ratios remain below long-run averages ................................................................ Changes in business investment intensity in recessions and recoveries .................................. The housing market recovery is hesitant ....................................................................................... Car sales are generally below trend levels ...................................................................................... Commodity prices have surged ........................................................................................................ Global growth continues be led by the non-OECD economies .................................................... Underlying inflation is edging up from low rates .......................................................................... Long-term inflation expectations have drifted up in some countries ........................................ The output gap and normalized capacity utilisation are diverging ............................................ The PMI employment index and private employment growth .................................................... Unemployment rates are now declining ........................................................................................ Global imbalances remain elevated ................................................................................................ Sovereign spreads remain very high for peripheral euro area countries ................................... Major spending programmes targeted for consolidation ............................................................. Revenue measures targeted for consolidation ...............................................................................

16 20 21 23 24 25 29 30 35 41 42 44 47 49 50 55 70 71


INHALTSVERZEICHNIS

Dieser Bericht enthält ...

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Verwendete Zeichen $ ¥ £ mb/d .. 0 –

US-Dollar Japanischer Yen Pfund Sterling Millionen Barrel/Tag Keine Angaben verfügbar Null oder nahe null Nicht zutreffend

. I, II Q1, Q4 Billion Trillion s.a.a.r. n.s.a.


Dezimalstelle Kalenderhalbjahre Quartale Milliarden Billionen Saisonbereinigte Jahresraten Nicht saisonbereinigt

5

Summary of projections 2010 2010

2011

2011

2012

2010

2011

2012

2012 Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

3.1 2.1 2.3 2.9

3.3 2.2 1.6 3.0

3.3 2.3 1.2 3.1

3.4 2.4 1.2 3.2

Q4 / Q4

Per cent

Real GDP growth United States Euro area Japan Total OECD

2.9 1.7 4.0 2.9

2.6 2.0 -0.9 2.3

3.1 2.0 2.2 2.8

2.6 1.5 3.8 2.5

3.1 1.0 -3.1 2.0

1.7 3.4 -3.7 2.2

3.1 1.3 -3.7 2.0

Inflation1 United States Euro area Japan Total OECD

1.7 1.6 -0.7 1.8

1.9 2.6 0.3 2.3

1.3 1.6 -0.2 1.7

1.4 1.7 -0.8 1.7

1.1 2.0 0.1 1.8

1.6 2.5 0.0 2.0

2.1 2.8 0.4 2.3

2.1 2.9 0.8 2.4

2.0 2.5 0.1 2.3

1.4 1.9 0.0 1.8

1.2 1.5 -0.2 1.6

1.3 1.4 -0.2 1.7

1.3 1.4 -0.2 1.7

Unemployment rate2 United States Euro area Japan Total OECD

9.6 9.9 5.1 8.3

8.8 9.7 4.8 7.9

7.9 9.3 4.6 7.4

9.6 9.9 5.0 8.3

9.6 9.9 5.0 8.2

8.9 9.9 4.7 8.0

8.9 9.8 4.8 7.9

8.7 9.7 4.8 7.8

8.5 9.6 4.7 7.7

8.3 9.5 4.7 7.6

8.1 9.4 4.7 7.5

World trade growth

12.5

8.1

8.4

8.7

5.0

9.1

6.0

9.0

8.6

8.4

Current account balance3 United States Euro area Japan Total OECD

-3.2 0.2 3.6 -0.6

-3.7 0.3 2.6 -0.7

-4.0 0.8 2.5 -0.7

-10.6 -10.1 -6.0 -4.2 -8.1 -8.9 -7.7 -6.7

-9.1 -3.0 -8.2 -5.6 06 0.6 0.9 0.1

04 0.4 1.0 0.1

04 0.4 1.1 0.3

04 0.4 1.4 0.3

10 1.0 1.4 0.2

13 1.3 1.5 0.2

14 1.4 1.6 0.2

Fiscal balance3 United States Euro area Japan Total OECD Short-term interest rate United States Euro area Japan

2.9 1.7 5.3 2.8

3.0 1.9 3.5 2.7

2.8 2.0 2.4 2.8

2.7 2.1 0.3 2.4

3.3 2.2 1.5 3.0

7.8 9.2 4.6 7.3

7.5 9.1 4.5 7.1

8.4

8.5

8.5 11.2

8.2

8.5

16 1.6 1.8 0.2

21 2.1 2.1 0.2

25 2.5 2.3 0.2

year-on-year

05 0.5 0.8 0.2

08 0.8 1.3 0.3

19 1.9 2.0 0.2

Note: Real GDP growth, inflation (measured by the increase in the consumer price index or private consumption deflator for total OECD) and world trade growth (the arithmetic average of world merchandise import and export volumes) are seasonally and working-day (except inflation) adjusted annual rates. The "fourth quarter" columns are expressed in year-on-year growth rates where appropriate and in levels otherwise. Interest rates are for the United States: 3-month eurodollar deposit; Japan: 3-month certificate of deposits; euro area: 3-month interbank rate. The cut-off date for information used in the compilation of the projections is 19 16 May 2011. 1. USA; price index for personal consumption expenditure, Japan; consumer price index and the euro area; harmonised index of consumer prices. 2. Per cent of the labour force. 3. Per cent of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434105

6


EINFÜHRUNG: EINE DAUERHAFTE ERHOLUNG FÜR ALLE SICHERN

EINFÜHRUNG: EINE DAUERHAFTE ERHOLUNG FÜR ALLE SICHERN Die weltweite Erholung ist zunehmend selbsttragend und gewinnt an Breite. Das Tempo der Erholung unterscheidet sich jedoch, nicht nur zwischen fortgeschrittenen und aufstrebenden Volkswirtschaften, sondern auch innerhalb der ersteren dieser beiden Gruppen. Die Arbeitslosigkeit verharrt in den meisten OECD-Ländern auf hohem Niveau. In der Mehrzahl dieser Länder war ein starker Anstieg der Gesamtinflation zu verzeichnen, und auch die Inflationserwartungen bewegen sich nach oben; die Trendrate der Inflation wird aber wahrscheinlich nur langsam zunehmen. In den Nicht-OECD-Volkswirtschaften kommen auf Grund eines lebhaften Wachstums der Binnennachfrage, negativer Angebotsschocks und starker Kapitalzuflüsse inflationäre Spannungen auf, auf die mit einer Straffung der wirtschaftspolitischen Rahmenbedingungen geantwortet wird, was die Erholung verlangsamen könnte. Ein solches Szenario erfordert unterschiedliche Reaktionen seitens der Politik in fortgeschrittenen und aufstrebenden Volkswirtschaften. In beiden Ländergruppen sollten Strukturreformen eine entscheidende Rolle spielen, wobei es die besonderen Bedürfnisse und institutionellen Merkmale der einzelnen Länder zu berücksichtigen gilt. In den fortgeschrittenen Volkswirtschaften können Strukturreformen das Wachstumspotenzial steigern und so die Konsolidierung der öffentlichen Haushalte erleichtern und ein behutsameres Tempo bei der Normalisierung der Geldpolitik gestatten. In den aufstrebenden Volkswirtschaften sollte die Geldpolitik stärker gestrafft werden, um die Inflation einzudämmen, diese Option kann aber u.U. nur begrenzt umgesetzt werden, da sie zu höheren Kapitalzuflüssen führt. In diesen Ländern könnten Strukturreformen für ein nachhaltigeres und inklusiveres Wachstum sorgen, während sie zugleich zu einem günstigeren internationalen Gleichgewicht sowie zur Verbesserung der langfristigen Kapitalströme beitragen würden. Die Prognosen dieses Wirtschaftsausblicks sind mit Risiken behaftet. Einige davon sind unmittelbar an das Tempo der Expansion geknüpft; andere hängen mit der Möglichkeit des Eintretens bestimmter Ereignisse zusammen. Zu einer günstigeren Entwicklung als in diesem Wirtschaftsausblick unterstellt könnte es kommen, falls von zusätzlichen strukturpolitischen Maßnahmen unerwartete kurzfristige Konjunkturimpulse ausgehen oder falls sich die Wirtschaftstätigkeit im privaten Sektor unter dem Einfluss eines sich verbessernden Konsum- und Geschäftsklimas lebhafter entwickeln sollte als angenommen. Einige Risiken gehen in beide Richtungen: Die Ölpreise könnten im Projektionszeitraum steigen oder auch sinken. Erdbeben und Tsunami in Japan könnten zusätzliche negative Konsequenzen für die Wirtschaftstätigkeit haben, während weitere Wiederaufbaupakete die Erholung beschleunigen könnten. Alles in allem überwiegen jedoch die Abwärtsrisiken. Dazu gehören weitere Erhöhungen der Öl- und sonstigen Rohstoffpreise, die sich in der Kerninflationsrate niederschlagen könnten, eine stärkere Konjunkturverlangsamung in China, eine weiterhin ungeklärte Haushaltslage in den Vereinigten Staaten und in Japan sowie die Möglichkeit einer erneuten Abschwächung der Wohnimmobilienkonjunktur.


7


Im Euroraum wird die finanzielle Situation trotz der großen Haushaltsanpassungsanstrengungen der Peripherieländer zunehmend prekär. Besorgniserregend ist auch die Möglichkeit, dass es zu Wechselwirkungen zwischen diesen verschiedenen Abwärtsrisiken kommt, in welchem Fall ihr Gesamteffekt die Erholung deutlich schwächen würde und in einigen fortgeschrittenen Volkswirtschaften stagflationäre Entwicklungen auslösen könnte. All dies lässt darauf schließen, dass die weltweite Krise möglicherweise noch nicht ausgestanden ist. Die Politikverantwortlichen müssen ihre Anstrengungen zur Bewältigung der mittelfristigen Herausforderungen verstärken. Unter diesen Herausforderungen sind vier besonders hervorzuheben: Erstens gilt es, die hohe Arbeitslosigkeit zu senken und zu verhindern, dass sie sich verfestigt, zweitens muss das Wachstum gefördert und eine Stagflation vermieden werden, drittens müssen Fortschritte bei der Konsolidierung der öffentlichen Haushalte erzielt werden und viertens müssen die globalen Ungleichgewichte bewältigt werden, wobei gleichzeitig für eine geordnete Reallokation der Ersparnis gesorgt werden muss. Diese Herausforderungen sind miteinander verknüpft und erfordern zu ihrer Lösung einen umfassenden und glaubwürdigen Politikansatz. Obwohl sich die Arbeitsmarktlage im Zuge der Erholung in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften etwas verbessert hat, verharrt die Gesamtarbeitslosigkeit und vor allem die Langzeitarbeitslosigkeit in vielen Ländern auf hohem Niveau. Die Krise hat in diesem Zusammenhang gezeigt, dass arbeitsmarktpolitische Maßnahmen äußerst wichtig sind, um zu verhindern, dass sich konjunkturelle Arbeitslosigkeit strukturell verfestigt. Geeignet wären z.B. Maßnahmen zur Steigerung der Effizienz der Arbeitsvermittlungsdienste in Verbindung mit Weiterbildungsmaßnahmen zur Verbesserung des „Matchings“ zwischen Arbeitskräften und Arbeitsplätzen, eine Neuaustarierung des Beschäftigungsschutzes zu Gunsten von Zeitarbeitskräften sowie eine vorübergehende Senkung der Besteuerung des Faktors Arbeit durch gezielte marginale Beschäftigungszuschüsse in Ländern mit schwacher Arbeitskräftenachfrage. Die Beschäftigungseffekte solcher Maßnahmen könnten durch mehr Wettbewerb in Bereichen wie dem Einzelhandel und den freien Berufen gesteigert werden. Die Krise hat außerdem gezeigt, wie nützlich gut konzipierte Regelungen zur Flexibilisierung der Arbeitszeiten sind, um die Beschäftigungsverluste während Konjunkturabschwüngen möglichst gering zu halten. Maßnahmen zur Förderung der Wiedereingliederung bzw. Eingliederung von Arbeitslosen und Nichterwerbstätigen in die Beschäftigung und zur Stärkung des Wettbewerbs würden auch zur Steigerung des Wachstumspotenzials beitragen, das andernfalls schwach bleiben könnte. Die Erfahrung hat in der Tat gezeigt, dass nach Finanzkrisen die Gefahr einer Stagnation besteht, wenn es zu Verzögerungen bei den nötigen Strukturanpassungen und Anstrengungen zur Wiederherstellung einer gesunden Finanzlage kommt. Eine Stagnation könnte auch im Fall einer anhaltenden Verschlechterung des strukturellen und geschäftlichen Umfelds eintreten. Selbst wenn sich diese Risiken nicht konkretisieren sollten, zeigt sich doch schon deutlicher, welche Folgen die Krise in Bezug auf die Senkung des Produktionspotenzials hat. Ein dauerhafter Rückgang des Produktionspotenzials könnte letztlich zu niedrigeren effektiven Wachstumsraten führen. Wachstumsfördernde Strukturreformen und strukturpolitische Maßnahmen besitzen ein erhebliches Potenzial zur Erschließung neuer Wachstumsquellen. Die Regierungen sollten ihre Anstrengungen zur Umsetzung solcher Reformen und Maßnahmen intensivieren. Ein niedrigeres Wachstum hätte negative Auswirkungen für die Konsolidierung der öffentlichen Haushalte, und die vorliegende Evidenz zeigt, dass sich die öffentliche Verschuldung ab einem bestimmten Niveau negativ auf das Wachstum auswirkt. Auch wenn sich die Haushaltspositionen z.T. etwas verbessert haben, besteht in vielen Ländern erheblicher Haushaltskonsolidierungsbedarf, allein um die Verschuldung zu stabilisieren. Die Vereinigten Staaten und Japan, zwei der Länder, in denen der Konsolidierungsbedarf am größten ist, haben noch keine glaubwürdigen mittelfristigen Pläne hierfür vorgelegt; andere Länder müssen ihren mittelfristigen Haushaltszielen Substanz verleihen, indem sie genauere Angaben dazu machen, mit welchen Maßnahmen diese erreicht werden sollen. In den meisten Ländern sind zusätzliche Maßnahmen notwendig, um die Verschuldung auf das Vorkrisenniveau zurückzuführen.

8



Das Gesamtszenario hat sich im Vergleich zu der Zeit vor der Krise verändert, als die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen noch zu einem erheblichen Teil dadurch gewährleistet wurde, dass die Zinssätze deutlich niedriger waren als die Wachstumsraten. Dies wird in den kommenden Jahren wohl kaum der Fall sein, da die Zinsen steigen werden, während das Wachstum u.U. langsamer sein wird. Strukturreformen können nicht nur das Wachstum erhöhen, sondern auch die Haushaltskonsolidierungsanstrengungen unterstützen, indem durch sie die Effizienz der Erbringung wesentlicher Dienste, wie z.B. Gesundheitsversorgung und Bildung, gesteigert wird. Gefährlich wäre es schließlich anzunehmen, dem Problem der Tragfähigkeit der Verschuldung könnte mit einer höheren Inflation begegnet werden. Eine dauerhaft höhere Inflation könnte das Realwachstum verringern, da sie die Preis- und Wechselkursvolatilität verstärken würde. Zudem bestünde die Gefahr, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren, was zur Folge hätte, dass die Zinsen bald rascher steigen würden als die Inflation. Last but not least haben sich die Ungleichwichte im Zuge der Erholung der Weltwirtschaft wieder stärker ausgeweitet. Sie sind inzwischen allerdings etwas anders gelagert, da der chinesische Leistungsbilanzüberschuss auf Grund ungünstiger Terms-of-Trade-Entwicklungen und einer weniger starken Exportleistung deutlich unter dem vor der Krise erreichten Höchststand liegt, während die Überschüsse der Ölförderländer mit hoher Ersparnis zunehmen. Erstrebenswert wäre ein Umschichtungsprozess, der das Wachstum fördern würde und hinreichend symmetrisch abliefe, um zu verhindern, dass die Defizitländer eine zu starke Last zu tragen haben. Voraussetzung für einen solchen Prozess wäre ein größeres Maß an Wechselkursflexibilität, wodurch zugleich der Inflationsdruck in den Ländern gemindert werden könnte, in denen er besonders hoch ist; mit an die Gegebenheiten der einzelnen Länder angepassten Strukturreformen könnte indessen für eine Verringerung der Ersparnis und Anhebung der Investitionen in den Überschussländern sowie für eine Erhöhung der Ersparnis in den Defizitländern gesorgt werden. In Währungsunionen könnten wettbewerbssteigernde Reformen der Arbeits- und Produktmärkte die Anpassung der außenwirtschaftlichen Positionen ebenfalls erleichtern. Für die Politik besteht die Herausforderung nicht darin, die Ungleichgewichte auszumerzen, sondern sie tragfähig zu gestalten, um so eine wachstumsfördernd wirkende internationale Reallokation der Ersparnis zu erleichtern. Dazu bedarf es offener und langfristig orientierter Kapitalmärkte. Strukturreformen haben große Auswirkungen auf den Umfang und die Zusammensetzung von Kapitalbewegungen. Zugleich ist es notwendig, die Förderung offener Kapitalmärkte mit dem Ziel der Beseitigung kurzfristiger Instabilitäten durch vorübergehende Maßnahmen in Einklang zu bringen. Es ist wichtig, dass sich fortgeschrittene und aufstrebende Volkswirtschaften, u.a. im Rahmen der G20, auf einen Rahmen einigen, der es ermöglicht, diese Ziele miteinander zu vereinbaren. Die Weltwirtschaft lässt die Rezession hinter sich, ein „Weitermachen wie bisher“ ist jedoch nicht möglich. Die Wirtschaft der Zeit nach der Krise wird sich alten und neuen Herausforderungen stellen müssen, und sie muss neue, umweltverträgliche und inklusive Quellen des Wachstums erschließen. Dazu müssen wir die Lehren aus der Krise ziehen und unser wirtschaftspolitisches Paradigma insgesamt überdenken. Bei der Festlegung des neuen wirtschaftspolitischen Paradigmas sollten einige der bestehenden Grundsätze der Politik erneut bekräftigt werden, wie z.B. die Bedeutung angebotsseitiger Maßnahmen zur Förderung des Wachstums, wobei zugleich erkannt werden muss, dass solche Maßnahmen zusätzlich positive Auswirkungen im Hinblick auf den Ausgleich der globalen Ungleichgewichte und die Konsolidierung der öffentlichen Haushalte haben. Es gilt den Auftrag der Geldpolitik zur Sicherung der Preisstabilität sowie das Ziel einer auf festen Regeln beruhenden Fiskalpolitik, die der Wahrung der Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen verpflichtet ist, zu bekräftigen und zugleich zu untersuchen, welchen Beitrag fiskalische Institutionen zur Förderung der Haushaltsdisziplin leisten können. Es sollten jedoch noch weitere Lehren gezogen werden. Das Problem der endogenen Entstehung von Instabilitäten und Ungleichgewichten aus einem Zustand der (scheinbaren) Ruhe, das mehreren – wenn auch nicht allen – Krisen gemeinsam ist, wurde in gefährlicher Weise übersehen. Dies unterstreicht die Notwendigkeit von Reformen des Finanzsektors sowie einer strengeren Aufsichtspolitik, sowohl auf Mikro- als auch auf Makroebene.


9


Da die Welt komplexer ist, als wir bislang angenommen haben, und ein umfassenderes politisches Instrumentarium erfordert, müssen wir schließlich auch genauer untersuchen, welche Wechselwirkungen zwischen den verschiedenen Instrumenten bestehen und wie Synergieeffekte verstärkt werden können. Was dies anbelangt, lehrt uns die Krise auch, dass internationale Zusammenarbeit nicht nur wichtig ist, um akute Problemsituationen zu bewältigen, sondern auch, um Orientierungen für die Zukunft vorzugeben. Dazu bedarf es einer Einigung auf gemeinsame Grundsätze sowie, falls nötig, auf gemeinsame Regeln, während zugleich die Bedürfnisse der einzelnen Länder berücksichtigt werden müssen. Wenn die Erinnerung an die Krise mit der Zeit in weitere Ferne rückt, müssen wir darauf achten, dass wir in unseren Bemühungen um eine bessere globale Wirtschaftsgovernance nicht nachlassen. 25. Mai 2001

Pier Carlo Padoan Stellvertretender Generalsekretär und Chefvolkswirt

10


OECD-Wirtschaftsausblick Ausgabe 2011/1 © OECD 2011

Kapitel 1

GESAMTBEURTEILUNG DER WIRTSCHAFTSLAGE

11

1. GESAMTBEURTEILUNG DER WIRTSCHAFTSLAGE

Überblick Der Aufschwung hat sich ausgeweitet ...

Die Konjunkturerholung nach der tiefsten Rezession der letzten Jahrzehnte erhält derzeit ein breiteres Fundament. Seit der leichten Eintrübung zur Mitte des letzten Jahres hat sich das weltweite Wachstum beschleunigt, und die Wirtschaftstätigkeit wird zunehmend von der stärkeren privaten Endnachfrage getragen. Allerdings sind die Fortschritte in den einzelnen Volkswirtschaften weiterhin unterschiedlich ausgeprägt. Kurzfristig dämpfen die negativen angebotsseitigen Schocks infolge der hohen Rohstoffpreise und das Erdbeben in Japan mit seinen Konsequenzen die Konjunktur etwas und treiben die Gesamtinflation in die Höhe. Ab Mitte des Jahres dürften diese Effekte nachlassen, unter der Voraussetzung, dass sich die Rohstoffpreise stabilisieren und die Inflationserwartungen nicht ihre Verankerung verlieren. Die Finanzierungsbedingungen verbessern sich weiter, und die Geldpolitik in den OECD-Volkswirtschaften bleibt akkommodierend, was allerdings in den aufstrebenden Volkswirtschaften immer weniger der Fall ist, wo die Kapazitätsüberhänge weitgehend absorbiert wurden. Dies dürfte dafür sorgen, dass sich die Erholung trotz der sich immer stärker ausweitenden Haushaltskonsolidierung festigt. Das weltweite Produktionswachstum dürfte dieses Jahr bei 4¼% und 2012 bei 4½% liegen (Tabelle 1.1). Auf dieser Basis würden sich die Bedingungen am

Table 1.1. The global recovery will remain moderate OECD area, unless noted otherwise Average 1998-2007

2010 2008

2009

2010

2011

2012

2011 2012 Q4 / Q4

Per cent 1

Real GDP growth United States Euro area Japan Output gap2

2.7 3.0 2.3 1.2

Unemployment rate3 Inflation4 Fiscal balance5

0.3 0.0 0.3 -1.2

-3.5 -2.6 -4.1 -6.3

2.9 2.9 1.7 4.0

2.3 2.6 2.0 -0.9

2.8 3.1 2.0 2.2

2.8 2.8 2.0 2.4

2.4 2.7 2.1 0.3

3.0 3.3 2.2 1.5

0.3

0.1

-4.9

-3.7

-3.2

-2.4

6.4

6.0

8.2

8.3

7.9

2.8

3.2

0.5

1.8

2.3

7.4

8.2

7.7

7.1

1.7

1.8

2.3

-2.1

-3.3

-8.2

-7.7

-6.7

-5.6

1.7

12.5

8.1

4.9

4.2

8.4

11.2

8.2

8.5

4.6

4.8

4.2

4.8

Memorandum Items World real trade growth

6.8

3.1 -10.8

World real GDP growth6

3.8

2.6

-1.0

1. Year-on-year increase; last three columns show the increase over a year earlier. 2. Per cent of potential GDP. 3. Per cent of labour force. 4. Private consumption deflator. Year-on-year increase; last 3 columns show the increase over a year earlier. 5. Per cent of GDP. 6. Moving nominal GDP weights, using purchasing power parities. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434124

12



Arbeitsmarkt langsam weiter verbessern, wenngleich die Arbeitslosenquote in den OECD-Ländern mit 7% Ende 2012 noch immer weit über dem Vorkrisenniveau bliebe. Die Trendrate der Inflation wird angesichts rückläufiger Kapazitätsüberhänge wahrscheinlich langsam steigen und bis Ende 2012 etwa 1¾% erreichen. Außerhalb des OECD-Raums dürfte die Binnennachfrage hoch bleiben, weshalb weitere Politikmaßnahmen erforderlich werden, um die inflationären Spannungen zu dämpfen.

... dennoch bleiben die Risiken hoch ...

Die Projektionen sind trotz des Abklingens früherer Befürchtungen hinsichtlich einer möglichen weitverbreiteten Konjunkturschwäche im privaten Sektor und einer Deflation weiterhin mit erheblichen Risiken behaftet. Einige der größten Risiken sind durch das Tempo der Expansion bedingt, während andere mit dem möglichen Eintreten bestimmter Ereignisse zusammenhängen, die zu einer erneuten Schwächung der Konjunktur oder der Finanzmärkte führen oder den Inflationsdruck verstärken könnten. Weiteren Grund zur Sorge bereitet die Tatsache, dass einige der Abwärtsrisiken, falls es zwischen ihnen zu Wechselwirkungen kommt, in den OECD-Ländern eine Art leichter Stagflation zur Folge haben könnten, was für eine konventionelle makroökonomische Politik eine Herausforderung darstellen würde.

... sowohl im positiven ...

●

Das wichtigste Aufwärtsrisiko besteht darin, dass die Endnachfrage des privaten Sektors stärker zunehmen könnte als angenommen. Das Vertrauen der privaten Haushalte und der Unternehmen könnte sich im Zuge der fortschreitenden Erholung, in einem Umfeld günstiger Finanzierungsbedingungen und sich verbessernder Arbeitsmarktergebnisse verstärken, was eine erhebliche aufgestaute Nachfrage nach Gebrauchsund Investitionsgütern freisetzen könnte. Es besteht auch die Möglichkeit, dass sich aus wachstumsfördernden Strukturreformen zusätzliche kurzfristige Impulse ergeben, wenngleich seit Beginn der Erholung in dieser Hinsicht relativ wenig Fortschritte erzielt wurden.

... als auch im negativen Sinne

●

Wichtige kurzfristige Abwärtsrisiken für das Tempo der Erholung sind mögliche, durch politische Instabilität verursachte Ölpreissteigerungen, ein langsamer Aufschwung in Japan auf Grund des Erdbebens und seiner Folgen, einschließlich Unterbrechungen der weltweiten Lieferketten und eine stärker als erwartet ausfallende Verlangsamung in China. Ölpreissteigerungen würden den Inflationsdruck erhöhen, das Einkommenswachstum dämpfen und auch globale Ungleichgewichte verstärken, indem sie die bereits hohen Leistungsbilanzüberschüsse der Ölförderländer mit hoher Sparquote weiter steigern würden. Klare Risiken gehen auch von der andauernden Besorgnis über die Tragfähigkeit der öffentlichen Verschuldung einiger OECD-Länder und, in geringerem Maß, von der anhaltenden Schwäche der Immobilienmärkte aus. Sollten sich diese verstärken, könnten sie erhebliche Störungen auf den Finanzmärkten verursachen und negative Vertrauenseffekte auslösen.

Strukturreformen sind für eine ausgewogene und nachhaltige Erholung unabdingbar

Die Sorge darüber, dass die hohe Arbeitslosigkeit sich verfestigen und es zu einem dauerhaften Nachkrisenrückgang des Produktionspotenzials kommen könnte, lässt in Verbindung mit der Notwendigkeit, das Vertrauen in die Nachhaltigkeit der Schuldendynamik des öffentlichen Sektors zu stärken und eine dauerhafte, ausgewogene weltweite Erholung zu sichern, die Um-


13


setzung gut konzipierter, wachstumsfördernder Strukturreformen zunehmend dringlich werden. Solche Reformen würden die Aufgaben der Geldund Finanzbehörden erleichtern und könnten dazu beitragen, die kurzfristige Erholung zu unterstützen. Vor dem Hintergrund prekärer Haushaltspositionen, der weiterhin hohen Arbeitslosigkeit und des moderaten Erholungstempos sollte der Umsetzung von Reformen, die vergleichsweise hohe kurzfristige Beschäftigungszuwächse ermöglichen und die Haushaltskonsolidierung erleichtern, Vorrang eingeräumt werden. Dazu gehören Maßnahmen, die dazu beitragen, freigesetzte Arbeitskräfte und andere gefährdete Gruppen weiter an den Arbeitsmarkt zu binden und rasch wieder in Beschäftigung zu bringen, Reformen zur Steigerung der Produktivität des öffentlichen Sektors und Maßnahmen zur Verbesserung des Produktmarktwettbewerbs. In Verbindung mit der Haushaltskonsolidierung in den OECD-Ländern würde ein gut konzipiertes Paket von Strukturreformen zur Reduzierung der Produktmarktregulierung in vom Wettbewerb abgeschirmten Sektoren der Länder mit Leistungsbilanzüberschuss, zur Vertiefung der Finanzmärkte und zur Verbesserung der sozialen Sicherungssysteme in Nicht-OECD-Ländern auch dazu beitragen, die globalen Ungleichgewichte nach und nach zu mindern.

Erfordernisse der makroökonomischen und der Finanzpolitik sind:

Vor diesem Hintergrund sind sowohl zum jetzigen Zeitpunkt als auch langfristig folgende makroökonomische und finanzpolitische Maßnahmen erforderlich:

... eine aktive Haushaltskonsolidierung ...

●

Angesichts der prekären Haushaltslage in vielen OECD-Ländern, insbesondere in den Vereinigten Staaten und Japan, muss die Priorität entweder der Aufstellung glaubwürdiger und wachstumsfreundlicher mittelfristiger Konsolidierungspläne, sofern diese noch nicht existieren, oder der genaueren Ausgestaltung bereits existierender Pläne gelten. In manchen Ländern wird dies die Auflösung politischer Pattsituationen voraussetzen, die zu einer sowohl kurzfristigen als auch langfristigen Unvorhersehbarkeit der Fiskalpolitik führen. Ganz allgemein müssen das Tempo der Konsolidierung und die Wahl der Politikinstrumente der Dringlichkeit der Sicherung einer tragfähigen öffentlichen Schuldendynamik, der Stärke der Erholung, der Umsetzung wachstumsfreundlicher Strukturreformen und dem Spielraum für einen geldpolitischen Ausgleich der negativen Effekte der fiskalischen Straffung Rechnung tragen. In Ländern mit einer nicht tragfähigen Haushaltsposition würde eine frühzeitige „Anzahlung“ auf die Konsolidierung die Glaubwürdigkeit der mittelfristigen Pläne erhöhen.

... eine an das Tempo der Erholung angepasste Normalisierung der Leitzinsen ...

●

Die Währungsbehörden müssen zu einem Zeitpunkt über ihre Reaktion auf eine höhere Gesamtinflation und Risiken in Bezug auf die Verankerung der Erwartungen entscheiden, zu dem in den meisten OECD-Ländern beträchtliche, jedoch zunehmend schwer zu bestimmende Kapazitätsüberhänge bestehen, die Trendrate der Inflation niedrig bleibt und die Haushaltskonsolidierung begonnen hat, wenngleich mit einem manchmal ungewissen Tempo. Insgesamt bedeuten diese Faktoren, dass die Leitzinsen im Verlauf des Projektionszeitraums akkommodierend bleiben sollten. Allerdings ist es nicht mehr notwendig, die Leitzinsen aus Gründen des Risikomanagements nahe bei null zu halten, und eine frühzeitige Anpassung der Zinssätze nach

14



oben zur Festigung eines deutlich positiven Niveaus, wie im Euroraum, ist in den Vereinigten Staaten und dem Vereinigten Königreich, noch nicht aber in Japan, angebracht. Dies würde auch dazu beitragen, einer neuerlichen Entstehung von Anfälligkeiten an den Finanzmärkten vorzubeugen, und für eine bessere Ausgangslage sorgen, falls auf einen überraschenden Inflationsanstieg reagiert werden muss. Nach einer Pause und unter der Voraussetzung, dass die ersten Anhebungen sich nicht negativ auf die Erholung auswirken, sollten die Leitzinsen im Jahresverlauf 2012 in den Vereinigten Staaten, im Euroraum und im Vereinigten Königreich stetig angehoben werden, um dem allmählichen, wenngleich unvollständigen, Abbau der Kapazitätsüberhänge und dem Anstieg der Trendrate der Inflation Rechnung zu tragen. In den größeren Nicht-OECD-Volkswirtschaften und einigen kleineren OECD-Ländern sollten die monetären Bedingungen zur Eingrenzung der Inflation weiter gestrafft werden. Zudem ist sowohl in den OECD- als auch in den Nicht-OECD-Ländern zu beachten, dass Wechselkursanpassungen, die mit inländischen Bedürfnissen und notwendigen internationalen Ausgleichsprozessen im Einklang stehen, zugelassen werden.

... und die Aufrechterhaltung der Dynamik für Finanzmarktreformen

●

Kurzfristig ist es wichtig, sicherzustellen, dass die kommenden Stresstests der Bankensysteme eine glaubwürdige Einschätzung der Fähigkeit der Banken liefern, negativen Schocks standzuhalten und im Fall gefährdeter Institute rasch reagieren zu können. Gleichzeitig muss die Dynamik zu Gunsten der Finanzreformen beibehalten werden, um die Stabilität des weltweiten Finanzsystems zu stärken: In dieser Hinsicht sollte die Umsetzung des jüngsten globalen Abkommens zu Eigenkapital- und Liquiditätsstandards als erster Schritt in Richtung einer breiter angelegten Regulierungsstruktur betrachtet werden. Darüber hinaus sind Fortschritte notwendig, um bedeutende Schwachstellen zu reduzieren, die sich aus dem Zusammenbruch systemisch wichtiger Finanzinstitute ergeben könnten.

Bestimmungsfaktoren für die Wirtschaft der OECD-Länder Die Wirtschaft der OECDLänder steht weiterhin unter dem Einfluss insgesamt konjunkturstützend wirkender Faktoren

Die weltweite Wirtschaftstätigkeit entfaltet zunehmend eine selbsttragende Dynamik, wobei die Erholung mehr und mehr von einer sich verstärkenden privaten Endnachfrage getragen wird. Auf kurze Sicht wird die Dynamik der Erholung durch angebotsseitige Schocks etwas gebremst, bedingt sowohl durch hohe Nahrungsmittel- und Energiepreise, die sich z.T. aus den politischen Unruhen im Nahen Osten und Nordafrika erklären, als auch durch das Erdbeben in Japan und dessen Folgen. Diese Effekte dürften in der zweiten Jahreshälfte aber abklingen. Das Geschäftsklima und die Auftragseingänge im Verarbeitenden Gewerbe und im Dienstleistungssektor entwickeln sich Unternehmensumfragen zufolge in den meisten großen Volkswirtschaften – mit Ausnahme Japans und mehrerer anderer asiatischer Länder – insgesamt nach wie vor kräftig, was auf eine weitere Verbesserung der Situation bei den Personaleinstellungen und den Investitionen hindeutet, wobei allerdings zu beachten ist, dass die fraglichen Indikatoren in jüngster Zeit dazu tendierten, das reale Produktionswachstum zu überzeichnen. Angesichts sich immer noch verbessernder Finanzierungsbedingungen, eines nach wie vor kräftigen Wachstums in Schwellenund Entwicklungsländern sowie einer akkommodierenden Geldpolitik sind


15


die Bestimmungsfaktoren für die Wirtschaft der OECD-Länder insgesamt günstig, auch wenn das Tempo der Erholung infolge fortgesetzter Korrekturen an den Immobilienmärkten, einer weiterhin hohen Arbeitslosigkeit und der allmählichen Rücknahme der in Reaktion auf die Krise eingeführten Konjunkturmaßnahmen gedämpft bleiben dürfte. Wie dies nach Rezessionen im Anschluss an schwere Finanzkrisen häufig der Fall ist (Haugh et al., 2009), verläuft die Erholung relativ langsam (Abb. 1.1), wobei die gesamtwirtschaftliche Produktion des OECD-Raums wohl erst gegen Mitte dieses Jahres wieder über dem vor der Krise erreichten Höchststand liegen wird.

Das Welthandelswachstum hat sich belebt ...

Das Welthandelsvolumen hat den vor der Krise erreichten Höchststand bereits überschritten, und das Handelswachstum hat sich unter dem Einfluss der sich beschleunigenden Erholung dieses Jahr kräftig belebt; die Jahresrate des Handelswachstums lag im ersten Quartal dieses Jahres Schätzungen zufolge bei rd. 9%, im Vergleich zu 5% im letzten Quartal 2010. Mehrere monatliche handelsbezogene und allgemeine Wirtschaftsindikatoren, und insbesondere die Exportaufträge, deuten darauf hin, dass das Handelswachstum weiter an Dynamik gewinnen wird; diese günstigen Effekte werden aber, zumindest im zweiten Quartal, durch die Störungen in den globalen Lieferketten und die Beeinträchtigung der japanischen Exportkapazität infolge des Erdbebens in Japan aufgehoben (Kasten 1.1). Die japa-

Figure 1.1. Real GDP in recessions and recoveries Pre-recession peak = 100 at time t

United States 115

Japan

1973q4 1981q3 2007q4

110

115

1997q1 2001q1 2008q1

110

105

105

100

100

95

95

90

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

t+4 t+3

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

Euro area 115

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

90

United Kingdom

1974q3 1980q1 2008q1

110

t+4 t+3

115

1974q3 1979q2 2008q1

110

105

105

100

100

95

95

90

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

t+4 t+3

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

t+4 t+3

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

90

Note: Horizontal axis represents quarters before and after the peak in GDP (given by the respective dates). Grey lines correspond to forecasts. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433630

16



Kasten 1.1 Das große Erdbeben in Ost-Japan und seine weltweiten wirtschaftlichen Auswirkungen Auswirkungen auf die japanische Volkswirtschaft Nach dem von einem Tsunami begleiteten Erdbeben, das am 11. März 2011 Japan traf, wurden etwa 15 000 Tote und 9 900 Vermisste gezählt (zum Stichtag 9. Mai 2011). Nach den vorläufigen Schätzungen der japanischen Regierung (Cabinet Office, 2011) verursachten das Erdbeben und der Tsunami in insgesamt sieben Präfekturen Schäden am Kapitalstock in Höhe von ungefähr 16-25 Bill. Yen (3,3-5,2% des BIP)1. Getroffen wurden hauptsächlich drei Präfekturen – Iwate, Miyagi und Fukushima –, auf die zusammengenommen etwa 4% der nationalen Wirtschaftsproduktion und etwa 4,5% der japanischen Gesamtbevölkerung entfallen, wobei sich die Auswirkungen in diesen Präfekturen auf die Pazifikküste konzentrierten. Die Zahlen beinhalten Schäden an Gebäuden (Wohnbauten und Sachkapital privater Unternehmen), öffentlichen Versorgungsunternehmen (Elektrizität, Gas und Wasser), öffentlichen Infrastrukturen (wie Eisenbahnlinien, Häfen und Autobahnen) und öffentlichen Parks. Die Erfahrungen mit früheren Naturkatastrophen in Japan und anderen Industriestaaten deuten darauf hin, dass jegliche kurzfristige negative Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum (im Verhältnis zum Trend) im Zuge der steigenden Wiederaufbauausgaben bald durch eine Belebung abgelöst werden dürften (vgl. Cavallo und Noy, 2010). Die erheblichen Schäden am Kapitalstock und die kurzfristige Störung der Lieferketten haben bereits zu einem beträchtlichen Produktionsrückgang geführt. Im März sank die Industrieproduktion um mehr als 15%, der stärkste je verzeichnete Rückgang. Das BIP ist im ersten Quartal auf Jahresbasis um 3,7% gesunken, wodurch Japan in eine Rezession geraten ist; ein weiterer Rückgang ist im zweiten Quartal 2011 zu erwarten. Danach dürfte sich die Wirtschaftstätigkeit schnell erholen, um dann gegen Ende 2011 unter dem Einfluss der staatlichen Ausgaben für den Wiederaufbau sowie von Unternehmens- und Wohnungsbauinvestitionen ein Wachstum über der Trendrate zu erreichen, wie es bereits nach dem Erdbeben von Kobe im Jahr 1995 der Fall war (wegen Einzelheiten vgl. OECD, 2011b). Unter diesen Umständen ist die jeder Projektion innewohnende Unsicherheit besonders ausgeprägt, nicht zuletzt weil die reduzierten Kapazitäten zur Stromerzeugung und die Unterbrechung der Lieferketten Fragen hinsichtlich des Umfangs und der Dauer des Produktionsrückgangs aufwerfen. Tatsächlich haben das Erdbeben und der Tsunami einige Wärme- und Atomkraftanlangen beschädigt, die etwa 30% des japanischen Stroms erzeugen. Zudem wird im MIT-Billion-Prices-Projekt geschätzt, dass die Bandbreite der im Internet angebotenen Konsumgüter seit den Naturkatastrophen um etwa 15% zurückgegangen ist. Die Negativeffekte haben auch begonnen, sich in anderen Statistiken niederzuschlagen, die im Monat März deutlich negative Auswirkungen verzeichnet haben. Die Exporte sind im Jahresvergleich im März um 2,3% gesunken (und für den Zeitraum nach der Naturkatastrophe um 9,7%), während die Importe um 11,9% gestiegen sind (9,5% nach der Katastrophe). Im gleichen Monat brach der Einzelhandel um 8,5% ein (Jahresvergleich), was wahrscheinlich das Ergebnis des deutlich negativen Effekts auf die diskretionären Ausgaben auf Grund von Angebotsengpässen sowie eines schwächeren Verbrauchervertrauens und freiwilliger Einschränkungen (jishuku) ist. Auswirkungen auf weltweiter Ebene Die japanische Wirtschaft trägt 8,7% zum weltweiten BIP bei, weshalb der geschätzte Nettoeffekt der Naturkatastrophen und ihrer Auswirkungen einschließlich des Wiederaufbaus unmittelbar keine bedeutenden negativen Folgen für die weltweite Produktion haben dürfte. Selbst ein starker Rückgang der japanischen Importe, der sich beispielsweise aus einer sinkenden Binnennachfrage ergäbe, würde die Gesamtwirtschaft der meisten Länder nur geringfügig treffen. So entfallen auf die Exporte nach Japan in den Vereinigten Staaten und im Euroraum weniger als 0,5% des BIP (vgl. Abbildung weiter unten). Die Auswirkungen wären selbst in den angrenzenden asiatischen Ländern gering, wo der bilaterale Handel mit Japan eine verhältnismäßig größere Rolle einnimmt, da die Exporte nach Japan beispielsweise in China 2% des BIP ausmachen. (Fortsetzung nächste Seite)


17


(Fortsetzung)

Japan’s share in trade In 2009, percentage of GDP 3.0

Imports Exports

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

United States

Euro area

China

Source: Eurostat; and UN Comtrade.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433649

Kurzfristig könnten die indirekten Effekte hingegen stärker sein. Wenngleich die direkten Auswirkungen wahrscheinlich begrenzt bleiben werden, haben die kurzfristigen Einbußen an japanischen Exporten, bedingt durch stark integrierte grenzübergreifende Lieferketten und der Abhängigkeit von der fertigungssynchronen Materialwirtschaft doch deutliche Auswirkungen auf die Industrietätigkeit in anderen Ländern. Dies zeigt sich unter anderem an der Anzahl der Automobilhersteller in Nordamerika und Europa, die ihre Produktion zeitweilig einstellen oder reduzieren mussten, weil wichtige Komponenten fehlten, die aus Japan bezogen werden. Das japanische Verarbeitende Gewerbe trägt in wesentlichem Maß zu verschiedenen Industriezweigen anderer Länder bei. So werden z.B. über 10% der gesamten Lieferungen bestimmter elektronischer Produkte in den Vereinigten Staaten aus Japan importiert (Japan Research Institute, 2011). Auf Grund der Produktionsstörungen in Japan sind die Preise für manche elektronischen Komponenten bereits gestiegen (etwa für Flash-Speicherchips), insbesondere in den Fällen, in denen keine alternativen Anbieter zu finden sind2. Diese negativen Auswirkungen hängen letzten Endes von der Verfügbarkeit und Substituierbarkeit anderer Produkte ab. Nur schwer lässt sich beurteilen, inwieweit bestimmte japanische Produkte in den grenzüberschreitenden vertikalen Verbindungen eine Schlüsselrolle spielen. Japans ausländische Direktinvestitionen und Exportdaten deuten darauf hin, dass diese hauptsächlich für asiatische Volkswirtschaften eine Rolle spielen. In China stammen 13% der Gesamtimporte aus Japan (entspricht 2,6% des BIP). In den Vereinigten Staaten und dem Euroraum liegt der Anteil wesentlich niedriger (6,1% bzw. 3,4% der Gesamtimporte oder 0,7% und 0,5% des BIP). Nach einer neuen Erhebung der Japan External Trade Organisation (JETRO, 2010) stützen sich japanische Tochtergesellschaften im Asien-Pazifik-Raum relativ stark auf Zulieferungen aus Japan. Im Verarbeitenden Gewerbe wird ein Drittel der Vorprodukte und Bauteile aus Japan bezogen. Knapp die Hälfte der gesamten Zulieferungen wird lokal beschafft. Besonders hoch sind die Lieferungen aus Japan tendenziell bei den Unternehmen in den Bereichen Elektromaschinenbau und Präzisionsinstrumente. In den Vereinigten Staaten hingegen stützen sich die japanischen Tochtergesellschaften eher auf lokale Zulieferer, denn dort wird mindestens die Hälfte (und in vielen Fällen 80-100%) der Lieferungen an etwa zwei Drittel der japanischen Tochtergesellschaften lokal bezogen (JETRO, 2008). Deshalb wären die Produktionsstörungen und ihre Folgen nach den Ereignissen in Japan für die japanischen Tochtergesellschaften in asiatischen Nachbarländern stärker. Eine andere mögliche Quelle weltweiter Effekte wären die Kapitalflüsse, da ausländische Versicherungsunternehmen in Japan durch die Naturkatastrophen für neue Schadensfälle aufkommen mussten und inländische Finanzinstitute möglicherweise einige Vermögenswerte aus dem Ausland abziehen müssen. Bisher scheint jedoch keine umfangreiche Rücküberweisung von Aktiva durch inländische Finanzinstitute stattgefunden zu haben, da die Institute mit Liquiditätsbedarf diesen weitgehend in Japan decken konnten. (Fortsetzung nächste Seite)

18



(Fortsetzung) Mögliche längerfristige ökonomische Effekte Die Produktionsstörungen und ihre Folgen könnten längerfristige weltweite Auswirkungen nach sich ziehen. Der Ausbau der grenzüberschreitenden vertikalen Verbindungen könnte sich verlangsamen oder sogar umkehren, da Produzenten ihr System der fertigungssynchronen Materialwirtschaft überdenken könnten, um über größere Puffer zu verfügen, und ihre Zulieferer insbesondere geografisch diversifizieren könnten, zum Nachteil kurzfristiger Effizienzgewinne. Zumindest kurzfristig dürfte die Nachfrage nach Öl und Erdgas in Japan steigen, um den Verlust der Energieerzeugung durch die beschädigten Kernkraftwerke zu kompensieren und weil die energieintensiven Wiederaufbauarbeiten durchgeführt werden. Ganz allgemein und im weltweiten Maßstab betrachtet, müssen Länder, die sich veranlasst sehen, ihre Politik der Stromerzeugung durch Kernenergie zu überdenken, dabei berücksichtigen, dass diese durch eine steigende Nachfrage nach anderen herkömmlichen Energiequellen wie Öl und Gas, Verbesserungen der Energieeffizienz und möglicherweise intensivere Nutzung alternativer Energiequellen ausgeglichen werden müsste. 1. Zum Vergleich: Die Schäden durch das große Erdbeben von Hanshin-Awaji (Kobe) von 1995 – der teuersten Katastrophe der japanischen Nachkriegsgeschichte vor dem großen Erdbeben in Ost-Japan – und das große Kanto-Erdbeben von 1923 beliefen sich auf 2% bzw. 29% des BIP (Shirakawa, 2011). 2. Auf Japan entfallen etwa ein Fünftel der weltweiten Halbleiterproduktion und etwa zwei Fünftel der Flash-SpeicherchipProduktion. Den Unternehmen bietet sich daher teilweise die Möglichkeit, auf Lieferanten aus anderen Ländern zurückzugreifen. Wesentlich schwieriger ist die Situation im Fall hochwertiger Materialien wie Bismaleimid-Triazin-Harz (das für Leiterplatten verwendet wird), wo Japan etwa 90% des weltweiten Angebots stellt.

nischen Exportvolumen werden im zweiten Quartal auf Jahresbasis voraussichtlich um mehr als 11% zurückgehen, bevor sie sich im dritten Quartal dann wieder erholen. Der Welthandel wird sich in der zweiten Jahreshälfte 2011 im Allgemeinen weiter lebhaft entwickeln und dürfte 2012 um 8½% expandieren, womit das Handelswachstum mit einem 1,7-Fachen des Wachstums der Weltproduktion nahe bei seinem Durchschnittswert der Vorkrisenzeit (2004-2008) liegen dürfte (Abb. 1.2 und Tabelle 1.5 weiter unten).

... und die Binnennachfrage in den NichtOECD-Volkswirtschaften ist weiterhin kräftig

Viele aufstrebende Volkswirtschaften verzeichneten in den letzten Quartalen ein anhaltend starkes Produktionswachstum, so dass sich nun zunehmend Kapazitätsengpässe bemerkbar machen, wobei sowohl der Preisauftrieb bei den Rohstoffen als auch die Trendrate der Inflation gestiegen sind. Die Expansion wurde z.T. durch ein starkes inländisches Kreditwachstum und eine kräftige private Endnachfrage angetrieben, wodurch das Exportgeschäft der OECD-Länder beflügelt wurde, die Nicht-OECD-Länder aber auch vor neue Politikherausforderungen gestellt wurden. Bereits eingeleitete Schritte zur Straffung der Geldpolitik, die in einigen Ländern begonnenen Anstrengungen zur Haushaltskonsolidierung und die Bremswirkung, die die gestiegenen Rohstoffpreise auf die Realeinkommen ausüben, dämpfen jedoch allmählich die Wirtschaftstätigkeit. In China sank das BIP-Wachstum im ersten Quartal auf Jahresbasis auf 8¾%, wobei die Einzelhandelsumsätze weiter stark stiegen, die Investitionstätigkeit sich aber abschwächte. Die fortgesetzte Straffung der Geldpolitik und die höhere Inflation haben das Einkommens- und Kreditwachstum zu bremsen begonnen, und neuste Ergebnisse aus Einkaufsmanagerumfragen lassen auf eine Abschwächung der Wirtschaftstätigkeit in der näheren Zukunft schließen. In Indien lassen die Einkaufsmanagerumfragen hingegen noch keine Zeichen einer Abschwächung erkennen, auch wenn die privaten Investitionen, die während eines großen Teils des letzten Jahres stark gewachsen sind,


19


Figure 1.2. World trade growth remains solid Index 2005=100 150 145

150

World trade Bridge equation model projection Dymanic factor model projection

145

140

140

135

135

130

130

125

125

120

120

115

115

110

110

105

105

100

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

100

Note: The solid line represents the main projection for world trade. For details on the methodology used for bridge equation and dynamic factor models, see Guichard and Rusticelli (2011). Source: OECD Economic Outlook 89 database; and OECD calculations.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433668

inzwischen etwas nachgeben. In Brasilien, wo sich die Produktionslücke nach der Krise rasch geschlossen hatte, wurde die Haushaltskonsolidierung nun in Angriff genommen, und das gesamtwirtschaftliche Produktionswachstum hat sich zu verlangsamen begonnen, da das starke Investitionswachstum durch die anhaltende Bremswirkung ausgeglichen wurde, die die Nettoexporte auf das Wachstum ausüben; dies ist z.T. auf die deutliche Währungsaufwertung zurückzuführen, zu der es infolge starker Kapitalzuflüsse kam. In Russland und Südafrika, wo die Konjunktur durch gestiegene Rohstoffpreise auf den Weltmärkten Auftrieb erhielt, hat das Wachstum hingegen wieder zu steigen begonnen.

In den großen OECDVolkswirtschaften haben sich die Finanzierungsbedingungen insgesamt weiter verbessert ...

Die Indikatoren für die Finanzierungsbedingungen, in denen wachstumsrelevante Informationen aus verschiedenen Bereichen des Finanzsystems zusammengefasst sind, verbessern sich weiter in allen großen OECD-Volkswirtschaften (Abb. 1.3). Der allgemeinen Verbesserung der Finanzierungsbedingungen liegen verschiedene Faktoren zu Grunde, die in den einzelnen Ländern unterschiedliche Auswirkungen haben.

... wozu die Unternehmensanleiheund Aktienmärkte beigetragen haben ...

●

Die Fremdfinanzierungsbedingungen für Unternehmen wirken weiterhin konjunkturstützend. Unternehmen, die Zugang zu Kapitalmärkten haben, konnten von fallenden Spreads auf Unternehmensschuldverschreibungen – vor allem in der Kategorie „Sub-Investment Grade“ – profitieren, die sich nun wieder in der Nähe ihres Vorkrisenniveaus 1 bewegen . In den Vereinigten Staaten haben die Banken die Kredit-

1. Ein weiterer Hinweis auf den erheblichen Risikoappetit ist darin zu sehen, dass die US-Unternehmen im ersten Quartal dieses Jahres 1¼mal so viele Kredite vom Typ „Covenant light“ – d.h. Darlehen mit geringeren Auflagen – aufgenommen haben wie im Jahr 2006, dem letzten Jahr vor Beginn der Krise; solche Instrumente bieten den Gläubigern weniger Sicherheiten als traditionelle Darlehensverträge.

20



Figure 1.3. Financial conditions indices have improved markedly United States 8

Financial conditions index

8

Contributions from: Real exchange rate Real interest rate Wealth

6 4

Spreads Credit conditions

6 4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-8

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-8

Euro area 8


8


6 4


6 4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-8

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-8

Japan 8


8


6 4


6 4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-8

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-8

Note: A unit increase (decline) in the index implies an easing (tightening) in financial conditions sufficient to produce an average increase (reduction) in the level of GDP of ½ to 1% after four to six quarters. See details in Guichard et al. (2009). Source: Datastream; OECD Economic Outlook 89 database; and OECD calculations.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433687


21


vergabestandards für Unternehmen weiter kontinuierlich gelockert, wohingegen die Verbesserung der Lage im Euroraum ungleichmäßiger ausfiel. Obwohl die Aktienmärkte auf Grund geopolitischer Risiken, steigender Ölpreise und der Besorgnis, die das Erdbeben in Japan und dessen Folgen ausgelöst haben, volatiler geworden sind, konnten sie beachtliche Gewinne ausweisen, und die Aktienkurse liegen in den Vereinigten Staaten deutlich über ihrem Niveau von vor einem halben Jahr, während die Zuwächse im Euroraum nicht ganz so umfangreich ausfielen (Abb. 1.4).

... während sich die gestiegenen Renditen auf Staatsanleihen negativ auswirken

●

Der Anstieg der realen Renditen auf langlaufende Staatsanleihen wirkt sich ungünstig auf das Finanzierungsumfeld insgesamt aus. Im Euroraum hat erneute Besorgnis über die Höhe der Staatsverschuldung im ersten Quartal dieses Jahres zu einem erheblichen Anstieg der Kosten der langfristigen staatlichen Kreditaufnahme für Griechenland, Irland und Portugal geführt (Abb. 1.16 weiter unten).

Außerhalb des OECDRaums sind die Finanzierungsbedingungen weiterhin günstig, wenn auch volatil

●

In den aufstrebenden Volkswirtschaften sind die Finanzierungsbedingungen weiterhin günstig, wenn auch volatil. Ein weltweit reichliches Liquiditätsangebot hat zur Folge, dass sich die Spreads auf Staatsanleihen in vielen Ländern auf historisch niedrigem Niveau bewegen, während die Aktienkurse von Schwankungen bestimmt sind, wobei seit Beginn des Jahres Nettokapitalabflüsse in Entwicklungsländer zu verzeichnen sind. Ein strafferer Kurs in der Wirtschaftspolitik hat in China zu einer Verlangsamung des Wachstums der Bankkreditvergabe geführt. Die tendenzielle Kreditdynamik in China ist allerdings schwer abzuschätzen, weil die zuständigen Behörden die jährlichen Kreditquoten, die die Unternehmen dazu veranlasst hatten, zu Jahresbeginn große Beträge aufzunehmen, durch monatliche Kreditquoten ersetzt haben.

Die Unternehmensinvestitionen haben sich belebt ...

Die Unternehmensinvestitionen haben sich seit dem Beginn der Erholung belebt, eine deutliche Beschleunigung steht trotz der sich fortsetzenden Verbesserung der Ertragslage der Unternehmen und der allgemein guten Unternehmensbilanzen in vielen Ländern jedoch noch aus. Dies lässt vermuten, dass Unsicherheit über das Tempo und die Dauerhaftigkeit der Erholung sowie die in den vergangenen Monaten vergleichsweise schwache Konjunktur im IT-Bereich das Investitionswachstum etwas gebremst haben könnten. Die Auftragseingänge für Investitionsgüter sind in vielen großen OECD-Volkswirtschaften nun aber wieder gestiegen, und die auf Umfrageergebnissen beruhenden Indikatoren der Investitionsabsichten haben sich weiter verbessert, was auf ein kräftiges Wachstum der Ausrüstungsinvestitionen in der kommenden Zeit hindeutet. In Japan dürften die Ausgaben für die Wiederaufbauanstrengungen nach dem Erdbeben ebenfalls zu einem deutlichen Anstieg des Investitionsniveaus ab der zweiten Hälfte dieses Jahres führen. Da die Investitionsintensität im Unternehmenssektor immer noch deutlich unter ihrem Vorkrisenniveau liegt (Abb. 1.5) und die Unsicherheit über die Erholung weiter nachlassen dürfte, ist damit zu rechnen, dass normale konjunkturelle Kräfte und verbesserte Finanzierungs-

22



Figure 1.4. Price-earnings ratios remain below long-run averages Last observation: April 2011 P/E ratio

Adjusted P/E ratio

Average P/E ratio 1975-2007

Average adjusted P/E ratio 1985-2007

United States

Japan

%

% 50

100 Different scale

40

80

30

60

20

40

10

20

0

1985

1990

1995

2000

2005

2010

1985

1990

Germany

1995

2000

2005

2010

0

France

% 50

50 %

40

40

30

30

20

20

10

10

0

1985

1990

1995

2000

2005

2010

1985

1990

United Kingdom

1995

2000

2005

2010

0

Canada

%

% 50

50

40

40

30

30

20

20

10

10

0

1985

1990

1995

2000

2005

2010

1985

1990

1995

2000

2005

2010

0

Note: Adjusted P/E ratios are calculated as the ratio of stock prices to the moving average of the previous 10 years’ earnings, adjusted for nominal trend growth. Averages shown exclude the period 1998-2000 to remove the asset bubble effects. Source: Datastream; OECD calculations.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433706


23


Figure 1.5. Changes in business investment intensity in recessions and recoveries Change from investment intensity at pre-crisis peak of GDP, at time t, percentage points

United States 1

1973q4

Japan

1981q3

2007q4

1997q1

2001q1

2008q1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

t+4 t+3

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

Euro area 1

1974q3

t+4 t+3

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

-3

United Kingdom 1980q1

2008q1

1974q3

1979q2

2008q1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

t+4 t+3

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

t-4

t-2 t-3

t t-1

t+2 t+1

t+4 t+3

t+6 t+5

t+8 t+7

t+9

t+10 t+12 t+14 t+16 t+11 t+13 t+15

-3

Note: Horizontal axis represents quarters before and after the peak. Grey lines correspond to forecasts. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433725

bedingungen im Projektionszeitraum in einer starken Aufwärtsdynamik 2 der Investitionen resultieren werden .

... auf den Gewerbeimmobilienmärkten verläuft die Erholung jedoch zögerlicher

Im Gewerbeimmobiliensektor bewegen sich die Bauvolumen und die Investitionen in vielen Ländern jedoch nach wie vor auf sehr niedrigem Niveau, worin sich der zögerliche Verlauf der Erholung auf den Gewerbeimmobilienmärkten widerspiegelt. Inzwischen sind erste Zeichen einer Verbesserung der Lage zu erkennen, auch wenn die Preise weiterhin deutlich unter ihrem Vorrezessionsniveau liegen. Im Euroraum und im Vereinigten Königreich steigen die Gewerbeimmobilienwerte inzwischen, was z.T. der

2. Ein einfaches Indikatormodell für Unternehmensinvestitionen in den Vereinigten Staaten, in dem das Investitionswachstum mit auf Umfrageergebnissen beruhenden Gegenwarts- und Vergangenheitswerten der zeitversetzten Investitionsabsichten sowie dem OECD-Index der Finanzierungsbedingungen in den Vereinigten Staaten in Bezug gesetzt wird, lässt für dieses Jahr auf ein kräftiges Wachstum der Investitionsvolumen um knapp über 9% schließen, im Vergleich zu einem ursprünglich projizierten Anstieg von 8¼%. Für den Euroraum, wo die Informationen zu den Investitionsabsichten weniger zeitnah sind und in größeren Abständen veröffentlicht werden, ermöglicht ein Indikatormodell, das auf Umfragedaten zu den Produktionserwartungen und dem Index der Finanzierungsbedingungen im Euroraum beruht, eine recht gute Beobachtung der Investitionsabsichten der Unternehmen. Dieses Modell deutet für 2011 auf ein Wachstum der Investitionen im Euroraum um knapp über 6½% hin, was etwas mehr ist als der projizierte Anstieg von 5¼%.

24



stützenden Wirkung der niedrigen Zinsen geschuldet ist; in den Vereinigten Staaten, wo erhebliche Kapazitätsüberhänge bestehen, sind die nominalen Gewerbeimmobilienpreise jedoch immer noch niedrig und volatil. Die weltweiten Büromieten haben nun ebenfalls zu steigen begonnen, vor allem in Großstädten, und die Leerstandsraten nehmen ab. Trotz dieser Verbesserungen ist die Lage auf mehreren Gewerbeimmobilienmärkten weiterhin unsicher, und in vielen OECD-Ländern wächst nach wie vor die Zahl der Objekte, die wegen Zahlungsunfähigkeit des Eigentümers auf den Markt gebracht werden, was darauf schließen lässt, dass die Investitionen in neue Bauvorhaben noch einige Zeit auf niedrigem Niveau verharren werden.

Das Bild auf den Wohnimmobilienmärkten ist weiterhin uneinheitlich ...

Die Erholung der Wohnimmobilienmärkte ist in einer Reihe von OECD-Ländern noch immer instabil, und in einigen hat sie noch nicht einmal eingesetzt (Abb. 1.6). Trotz des jüngsten Investitionsanstiegs liegen die Wohnungsbauinvestitionen im Verhältnis zum BIP weiterhin unter dem Niveau, das in früheren Konjunkturtiefs durchschnittlich zu beobachten war, und sie liegen auch unter dem in den letzten dreißig Jahren im OECDRaum und im Euroraum verzeichneten Durchschnittsniveau. Kanada und Finnland stechen als Ausnahmen heraus, was z.T. auf die dort relativ hohe Preiselastizität des Wohnimmobilienangebots zurückzuführen ist (OECD,

Figure 1.6. The housing market recovery is hesitant Proportion of OECD countries with rising real house prices¹ Based on quarter-on-quarter change %

% 100

100

80

80

60

60

40

40

20

20

0

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

0

Proportion of OECD countries with rising real housing investment Based on quarter-on-quarter change %

% 100

100

80

80

60

60

40

40

20

20

0

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

0

1. House prices deflated by the private consumption deflator. Calculation based on 20 countries (18 available in 2010q4). Source: OECD Economic Outlook 89 database; and various national sources, see Table A.1 in Girouard et al. (2006). 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433744


25


2011a). Die Wohnimmobilienpreise liegen im Verhältnis zu den Einkommen und den Mieten im OECD-Raum insgesamt nahe ihrem langfristigen Durchschnitt (Tabelle 1.2), zwischen den Ländern bestehen hier jedoch erhebliche Unterschiede. In mehreren Ländern, in denen die Wohnimmobilienpreise im Verhältnis zu den Mieten mehr als 50% über ihrem langfristigen Durchschnitt liegen, könnte der Höhepunkt bei den Wohnimmobilienpreisen trotz weiterhin niedriger Zinsen in Bälde erreicht sein (Kasten 1.6). In den Vereinigten Staaten, Spanien und Irland setzt sich hingegen der schon seit längerem andauernde Rückgang der Wohnimmobilienpreise fort, und im Vereinigten Königreich hat ein erneuter Rückgang eingesetzt. Die auf Umfrageergebnissen basierenden Indikatoren sind für diese Märkte im Allgemeinen ungünstig, und es wird noch einige Zeit dauern, bis sich die Angebotsüber-

Table 1.2. Real house prices remain fragile in some countries Per cent annual rate of change

Price-torent ratio

Price-toincome ratio

Latest available quarter

108 64 80 143

93 64 76 134

Q4 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q4 2010

-3.2 -0.3 0.0 3.2

107 140 155 157

118 129 132 142

Q3 2010 Q4 2010 Q4 2010 Q4 2010

2.9 -0.2 7.6 -8.2

2.7 -0.6 3.6 -10.6

166 127 138 98

149 126 103 97

Q4 2010 Q4 2010 Q4 2010 Q4 2010

-9.8 -2.3 -2.7 -0.6

-13.6 -0.2 -3.6 6.2

-9.7 -1.5 -2.8 4.1

110 109 136 163

97 60 139 128

Q4 2010 Q4 2010 Q4 2010 Q4 2010

8.9 7.5 6.8 1.1

-3.9 -7.7 -0.4 5.5

0.5 -6.2 6.5 4.5

-4.6 -6.5 4.2 4.2

152 134 143 92

116 134 132 93

Q4 2010 Q4 2010 Q4 2010 Q4 2010

3.6 2.6

-3.6 -3.5

-0.8 -1.7

-0.3 -1.2

116 111

113 100

Q4 2010

Latest

20022008

2009

2.5 -3.2 -1.8 8.0

-4.3 -1.7 0.5 -6.7

-5.0 -2.0 0.4 5.0

-2.4 -2.1 0.5 7.7

Italy United Kingdom Canada Australia

4.1 5.5 6.5 5.7

-3.7 -9.1 4.0 1.7

-3.1 3.0 5.4 10.1

Belgium Denmark Finland Greece

6.2 6.4 4.5 3.0

0.1 -13.2 -0.9 -5.3

Ireland Korea Netherlands Norway

3.0 2.1 2.1 5.4

New Zealand Spain Sweden Switzerland Total of above euro area4, Total of above countries5

United States Japan Germany France

Level relative to long-term average 1

2010

2

quarter 3

Note: House p prices deflated by private consumption deflator. y the p p 1. Average from 1980 (or earliest available date) to latest quarter available = 100. 2. Average of available quarters where full year is not yet complete. 3. Increase over a year earlier to the latest available quarter. 4. Germany, France, Italy, Belgium, Finland, Grece, Ireland, Netherlands and Spain. 5. Using 2009 GDP weights, calculated using latest country data available. Source: Girouard et al. (2006); and OECD.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434143

26



hänge an unverkauften Immobilien zurückgebildet haben. Noch laufende Rechtsstreitigkeiten über Zwangsversteigerungen könnten den Korrekturprozess in den Vereinigten Staaten ebenfalls verlängern. Dies wird wahrscheinlich noch eine Zeit lang dämpfend auf neue Bauvorhaben wirken, auch wenn es gewisse Anzeichen dafür gibt, dass sich die realen Preise in den fraglichen Ländern nun einer Talsohle nähern könnten (Kasten 1.6).

... die Wohnungsbauinvestitionen werden aber voraussichtlich wieder nach oben tendieren

Was die kommende Zeit anbelangt, so werden die Wohnungsbauinvestitionen im Verhältnis zum BIP im OECD-Raum insgesamt ab dem zweiten Halbjahr 2011 voraussichtlich leicht ansteigen, wobei die Entwicklung in Japan und Neuseeland etwas rascher verlaufen dürfte, da die Ausgaben für den Wiederaufbau in diesen Volkswirtschaften ab Mitte 2011 wohl zu einem starken Investitionswachstum führen werden. Angesichts des derzeit geringen Anteils der Wohnungsbauinvestitionen am BIP des OECD-Raums dürfte die sich abzeichnende Erholung dieser Investition allerdings nur eine bescheidene Schubwirkung auf die gesamtwirtschaftliche Produktion des OECD-Raums ausüben.

Die Lagerbestände liegen nahe bei ihren langfristigen Normwerten ...

Kurzzeitindikatoren lassen darauf schließen, dass die Lagerbestände in den meisten großen OECD-Volkswirtschaften nun nahe bei ihren normalen Werten liegen, auch wenn Lieferstörungen im Anschluss an das Erdbeben in Japan wahrscheinlich zu einem vorübergehenden Lagerabbau führen werden. In den Projektionen wird davon ausgegangen, dass der Beitrag der Lagerbestände zum vierteljährlichen Produktionswachstum ab dem dritten Quartal 2011 gleich null sein wird.

... und die Sparquoten der privaten Haushalte haben zu sinken begonnen

In vielen OECD-Ländern haben die Sparquoten der privaten Haushalte in jüngster Zeit zu sinken begonnen, auch wenn sie sich im Vergleich zu den Normwerten der Zeit vor der Krise immer noch auf hohem Niveau bewegen. Vermögenspreissteigerungen, eine höhere Ersparnis und der damit verbundene Schuldenabbau haben seit Beginn der Erholung dazu beigetragen, dass sich die Finanzsituation der privaten Haushalte wieder verbesserte, womit sich die Notwendigkeit einer weiteren Erhöhung der Sparquoten verringerte. Sich verbessernde Arbeitsmarktergebnisse und Kreditbedingungen könnten auch dazu beitragen, dass es weniger stark nötig sein wird, aus Vorsorgegründen zu sparen. Die Vermögen liegen im Verhältnis zu den Einkommen im Vereinigten Königreich nun über ihrem 5- bis 10-Jahres-Durchschnitt der Vorkrisenzeit, und im Euroraum bewegen sie sich in der Nähe des höchsten seit Gründung der Währungsunion erreichten Werts. Dies lässt vermuten, dass die Sparquoten in diesen Volkswirtschaften weiter zurückgehen könnten, vorausgesetzt es kommt nicht zu einer Verschlechterung der Kreditbedingungen. In den Vereinigten Staaten sind wahrscheinlich noch weitere Anstrengungen zur Sanierung der Finanzen der privaten Haushalte nötig, was sich aus der anhaltenden Schwäche der Wohnimmobilienmärkte und deren Konsequenzen für die Nettovermögensposition der privaten Haushalte erklärt. Da sich die Verschuldung jedoch eindeutig auf einem Abwärtspfad befindet, ist zur Sicherung des Anpassungsprozesses keine Zunahme der Sparquote erforderlich. In Anbetracht der sich beschleunigenden Arbeitsplatzschaffung wird in den Projektionen effektiv davon ausgegangen, dass die Sparquote in den Vereinigten Staaten im Verlauf des Projektionszeitraums gegenüber ihrem derzeitigen Niveau von 5¾% voraussichtlich um rd. ¾ Prozentpunkte nach-


27


geben wird. In Japan könnte die durch das Erdbeben und seine Folgen entstandene Unsicherheit bei den privaten Haushalten eine Zeit lang zu erhöhtem Vorsorgesparen führen, was allerdings, zumindest teilweise, durch die Notwendigkeit der Mobilisierung von Finanzierungsmitteln zur Erneuerung 3 zerstörter Güter und Immobilien ausgeglichen wird . Ein aktualisierter Vergleich des tatsächlichen und des tendenziellen Automobilabsatzes, wobei letztere Daten entsprechend der Methode in Haugh et al. (2010) abgeleitet wurden, liefert einen weiteren Hinweis auf das gegenwärtig starke Wachstumspotenzial der Verbrauchernachfrage, da die Pkw-Verkäufe im Euroraum, in Japan, im Vereinigten Königreich und in den Vereinigten Staaten nach wie vor unter ihren langfristigen Trendwerten liegen (Abb. 1.7).

Die Rohstoffpreise auf den Weltmärkten sind stark gestiegen ...

Auf kurze Sicht wird das reale Einkommenswachstum durch die starke Expansion der Rohstoffpreise gebremst, wodurch die Verbraucherausgaben einen gewissen Dämpfer erhalten. Die Preise für die Rohölsorte Brent sind seit Mitte 2010 um etwa 50% gestiegen (Abb. 1.8) und zeigten sich sehr volatil. Bis Ende 2010 war der Anstieg der Mineralölpreise anscheinend größtenteils auf die starke Nachfrage außerhalb des OECD-Raums zurückzuführen (Kasten 1.2). In jüngerer Zeit haben politische Unruhen in Nordafrika und im Nahen Osten die Ölpreise allerdings weiter in die Höhe getrieben, worin sich die Besorgnis über sich möglichweise ausweitende Versorgungsstörungen ausdrückt. Der Anstieg der Öl- und Gasimporte Japans nach dem Erdbeben könnte den Aufwärtsdruck auf die Preise ebenfalls erhöhen. Auch die Preise für andere Rohstoffe sind steil gestiegen und liegen nun vielfach über ihrem Rekordniveau des Jahres 2008. Steigende Mineralölpreise und ungünstige Witterungsbedingungen in verschiedenen Regionen der Welt sind die Hauptursachen der Aufwärtsdrift der internationalen Nahrungsmittelpreise.

... was die Erholung auf kurze Sicht dämpfen wird

Nahrungsmittel machen einen großen Teil des Konsumwarenkorbs in Ländern mit niedrigerem Einkommensniveau aus, spielen aber auch in den OECD-Volkswirtschaften eine wichtige Rolle. Der Anteil der Nahrungsmittel am inländischen privaten Verbrauch beläuft sich z.B. in den Vereinigten Staaten auf rd. 14% und in Japan auf rd. 19%. Der Agrarrohstoffanteil am privaten Konsumwarenkorb ist jedoch wesentlich geringer, was auf Handelsmargen sowie die Tatsache zurückzuführen ist, dass in der Nahrungsmittelproduktion noch verschiedene andere Güter Einsatz finden. Überschlägige Berechnungen unter Berücksichtigung dieser Faktoren ergeben bei Annahme konstanter Wechselkurse und Nominaleinkommen, dass ein fortgesetzter Anstieg der Nahrungsmittel- und Mineralölpreise in dem Umfang, wie er in den letzten sechs Monaten zu beobachten war, in den großen OECD-Regionen unter sonst gleichen Bedingungen rein mechanisch zu einem Rückgang der realen verfügbaren Einkommen der privaten Haushalte um fast 1½% führen würde. Die gesamtwirtschaftlichen Effekte würden indessen geringer ausfallen, da die Preiserhöhungen für die inländischen Nahrungsmittelproduzenten von Vorteil sind und die Verbraucher ihre Konsumgewohnheiten vermutlich zu Gunsten von Produkten ändern werden, bei denen der relative Preisanstieg geringer ausfällt. Empirische Schätzungen deuten darauf hin, dass sich der kurzfristige Effekt einer Erhöhung der Rohölpreise um 10 $ in

3. Es könnte auch zu vorübergehenden Verzögerungen beim Verbrauch auf Grund der Lieferstörungen und dem damit verbundenen Mangel an angebotenen Produkten kommen.

28



Figure 1.7. Car sales are generally below trend levels Actual1 and trend car sales 1995 – 2012, number of cars in millions

United States

China Actual sales

20

Trend sales

20 15 10

15

5 10

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

0

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Euro 4²

Germany

10

4.0

9

3.5

8

3.0

7

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

2.5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

France

Italy 3.0

2.5

2.5 2.0 2.0 1.5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

1.5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Spain 2.0

United Kingdom 2.6 2.4

1.5

2.2 1.0 0.5

2.0 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

1.8

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Japan 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

1. Seasonally adjusted. For 2011 based on annualised sales in first four months for the United States, China, Germany, France, Italy, Spain and the United Kingdom and in first three months for Japan. 2. Euro 4 includes Germany, France, Italy and Spain. Source: Haugh et al. (2010); Datastream; China Association of Automobile Manufacturers; Japan Automobile Manufacturers Association; and OECD calculations. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433763


29


Figure 1.8. Commodity prices have surged Crude oil (Brent price) price per barrel 160

price per barrel 160

US dollars Euros

140

140

120

120

100

100

80

80

60

60

40

40

20

Q1

Q2 Q3 2005

Q4

Q1

Q2 Q3 2006

Q4

Q1

Q2 Q3 2007

Q4

Q1

Q2 Q3 2008

Q4

Q1

Q2 Q3 2009

Q4

Q1

Q2 Q3 2010

Q4 Q1 Q2 2011

20

Non-oil commodity prices Index 2005=1

Index 2005=1 2.6

2.6

Metals and minerals Food and tropical beverages Agricultural raw materials

2.4

2.4

2.2

2.2

2.0

2.0

1.8

1.8

1.6

1.6

1.4

1.4

1.2

1.2

1.0

1.0

0.8

Q1

Q2 Q3 2005

Q4

Q1

Q2 Q3 2006

Q4

Q1

Q2 Q3 2007

Q4

Q1

Q2 Q3 2008

Q4

Q1

Q2 Q3 2009

Q4

Q1

Q2 Q3 2010

Q4 Q1 Q2 2011

0.8

Source: OECD, Main Economic Indicators database; and Datastream.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433782

einem um zwei Zehntel Prozentpunkte niedrigeren BIP-Wachstum im OECD-Raum in den ersten beiden Jahren nach dem Anstieg niederschlagen könnte (Tabelle 1.3).

Wachstumsaussichten Das Wachstum wird allmählich an Dynamik gewinnen ...

30

Trotz der den höheren Energiekosten zuzuschreibenden Belastung der Einkommen der privaten Haushalte und des starken Rückgangs der Wirtschaftstätigkeit in Japan nach dem Erdbeben von Anfang März gewann das Produktionswachstum im OECD-Raum im ersten Quartal etwas an Dynamik. Das Wachstum in den Nicht-OECD-Volkswirtschaften blieb robust. Die Erholung dürfte trotz der nach wie vor akkommodierend ausgerichteten Geld-



Kasten 1.2 Was treibt die Rohstoffpreise an? Empirische Untersuchungen lassen darauf schließen, dass eine starke Weltölnachfrage einer der entscheidenden Gründe dafür war, dass die Rohölpreise im Sommer 2008 auf ein Rekordniveau kletterten, worin vor allem die lebhafte Nachfrage aus aufstrebenden Volkswirtschaften, insbesondere aus China und dem Nahen Osten, zum Ausdruck kam (vgl. erste Abbildung)1. Die jüngste Phase steigender Mineralölpreise, die 2009 begann, fiel zeitlich ebenfalls mit einer starken Expansion der Mineralölnachfrage außerhalb des OECD-Raums zusammen. Angebotsfaktoren spielten aber auch eine Rolle. Das Rohölangebot stagniert seit Mitte des letzten Jahrzehnts. Zurückzuführen ist diese Entwicklung auf die lange Zeitspanne, die zwischen den Investitionsentscheidungen und der Inbetriebnahme neuer Ölförderanlagen verstreicht, eine Abnahme der Produktion vieler konventioneller Ölfelder außerhalb der OPEC-Staaten sowie einen Mangel an qualifizierten Arbeitskräften. Klimatische und geopolitische Faktoren, Fördermengenkürzungen der OPEC, geringe Kapazitätsreserven und Engpässe im Raffineriesektor haben zeitweise ebenfalls zu einer Verringerung des Angebots geführt. Der Anstieg der Ölpreise in den Jahren 2009 und 2010 wurde jedoch von einer erneuten Zunahme der Produktionskapazitäten der OPEC-Länder begleitet. In der aktuellen Phase steigender Ölpreise wurde die Entwicklung durch die politischen Unruhen in Nordafrika und im Nahen Osten zusätzlich verstärkt, sowohl auf Grund unmittelbarer Versorgungsstörungen als auch wegen der Besorgnis, dass sich diese Störungen weiter ausbreiten könnten.

Oil demand and supply Million barrels per day

Final oil demand 110

Oil supply

Total OECD Middle East China

100

40

110

40

35

100

35

30

90

30

90

25 80

25 80

20 70

20 70

15 60

10

50 40

2000

2002

2004

2006

2008

2010

5

50

0

40

15

Total OECD OPEC

60

10 5

2000

2002

2004

2006

2008

2010

0

Note: The balancing item between (final) oil demand and supply are changes in stocks. Source: IEA, Monthly Oil Data service.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433801

Andere makroökonomische Faktoren, wie z.B. Wechselkurs- und Zinsbewegungen, könnten ebenfalls eine Rolle gespielt haben. So haben niedrige reale Zinsen wahrscheinlich zu dem auf den Ölpreisen lastenden Aufwärtsdruck beigetragen. Bei einem niedrigeren Zinsniveau ist es für die Produzenten weniger rentabel, Öl zu fördern und die Erlöse aus der Ölförderung am Finanzmarkt anzulegen, was zu einer Verringerung des Ölangebots und damit zu Aufwärtsdruck auf den Spotmarktpreis führen kann. Zugleich verringern sich die Opportunitätskosten des Haltens von Ölbeständen, wodurch Aufwärtsdruck auf die Ölnachfrage entstehen kann. Schätzungen auf der Basis einer einfachen strukturellen Vektorautoregression lassen in der Tat darauf schließen, dass eine Abnahme der realen Zinssätze für Dreimonatsgeld in den Vereinigten Staaten um 1 Prozentpunkt zu einem Anstieg der Ölpreise um insgesamt 4 $ am Ende des zweiten Jahres nach Eintreten des Schocks führen könnte2. Auch wenn der genaue Umfang dieses Effekts unsicher ist und wahrscheinlich vom Ausgangsniveau der Ölpreise abhängt, legen die Schätzungen doch den Schluss nahe, dass der deutliche Rückgang der kurzfristigen Zinssätze, zu dem es infolge der in Reaktion auf die Krise ergriffenen Maßnahmen kam, einen erheblichen Beitrag zum jüngsten Ölpreisanstieg geleistet haben könnte. (Fortsetzung nächste Seite)


31


(Fortsetzung) Ein lebhaftes Einkommenswachstum in den aufstrebenden Volkswirtschaften sowie die vertiefte Integration des Welthandels waren ebenfalls ein wichtiger Antriebsfaktor für den Preisanstieg, der bei anderen Rohstoffen zu beobachten war. Was die Nahrungsmittelpreise betrifft, gehörte zu diesem Effekt u.a. der Anstieg des tendenziellen Nachfragewachstums nach Fleisch in den aufstrebenden Volkswirtschaften. Negative angebotsseitige Faktoren spielten ebenfalls eine Rolle. Namentlich die steigenden Ölpreise trugen erheblich zum Preisauftrieb bei den anderen Rohstoffen bei, insbesondere den Nahrungsmitteln, deren Produktion im Allgemeinen energieintensiv ist. In Bezug auf die Nahrungsmittelpreise wurde dieser Zusammenhang durch staatliche Maßnahmen zur Förderung von Biokraftstoffen verstärkt. Zwischen 2000 und 2009 hat sich die weltweite Produktion von Bioethanol vervierfacht, während die Weltproduktion von Biodiesel um ein Zehnfaches stieg; staatliche Fördermaßnahmen waren ein entscheidender Faktor für diese Expansion3. Durch höhere Mineralölpreise wird Bioethanol wettbewerbsfähiger im Vergleich zu Benzin, so dass die Ethanolnachfrage steigt. Da bei der Herstellung von Biokraftstoffen und Nahrungsmitteln ähnliche Rohstoffe zum Einsatz kommen und die Angebotselastizität von Ackerfrüchten auf kurze Sicht begrenzt ist, führt ein Anstieg der Bioethanolproduktion zu einem Rückgang der Agrargüterproduktion für die Nahrungsmittelherstellung, was sich wiederum in steigenden Nahrungsmittelpreisen niederschlägt. Versorgungsstörungen auf Grund extremer Witterungsbedingungen sorgten für zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Preise, was durch den Effekt von Ausfuhrbeschränkungen in einigen traditionell wichtigen Agrarexportländern verstärkt wurde. Außerdem wurden Befürchtungen laut, dass die Rohstoffpreise möglicherweise durch Spekulation in die Höhe getrieben wurden. In der Tat hat der Umfang der Netto-Long-Positionen (d.h. der im Hinblick auf einen späteren Verkauf getätigten Käufe) der sogenannten non-commercial traders an den Ölterminmärkten, d.h. von Händlern, die das gekaufte Öl nicht selbst benötigen, im Durchschnitt der letzten Jahre deutlich zugenommen, während die Ölpreise zugleich tendenziell stiegen (vgl. zweite Abbildung). Allerdings handelte es sich bei den Rohstoffpreiserhöhungen der jüngsten Zeit um eine allgemeine Entwicklung, die insbesondere auch bestimmte Grundnahrungsmittel betraf, für die es keine organisierten Terminmärkte gibt. Dies lässt darauf schließen, dass bei einer Reihe von Rohstoffen andere Faktoren als Finanzmarktspekulation die Hauptauslöser der beobachteten Preisanstiege sind, wenngleich der Zusammenhang mit den Ölpreisen auch ein Kanal sein könnte, über den sich Finanzmarktfaktoren auf die Preise anderer Rohstoffe auswirken.

Long positions by non commercial market participants Futures and options contracts for light sweet crude oil (New York Mercantile Exchange), net number of long non commercial contracts Thousands 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Source: US Commodity Futures Trading Commission and Datastream.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433820

(Fortsetzung nächste Seite)

32



(Fortsetzung) Hinzu kommt, dass die Informationen zur künftigen Ölpreisentwicklung widersprüchlich sind. Die auf Rekordhöhe angewachsenen Netto-Long-Positionen der non-commercial traders könnten einerseits ein Zeichen dafür sein, dass mit einem weiteren Anstieg der Ölpreise in der Zukunft gerechnet wird. Aus der Tatsache, dass die Kurve der Terminkontrakte bis Ende 2011 flach verläuft und anschließend abfällt, kann andererseits aber geschlossen werden, dass ein künftiger Rückgang der Ölpreise erwartet wird; bei der Interpretation des Informationsgehalts von Ölterminkontrakten ist allerdings Vorsicht geboten. Alles in allem sind die Rohstoffpreise Einflüssen ausgesetzt, die in unterschiedliche Richtungen wirken. Eine steigende Mineralölnachfrage der aufstrebenden Volkswirtschaften und nur bescheidene Erhöhungen der Ölförderkapazitäten in den nächsten Jahren üben zum einen Aufwärtsdruck auf die Preise aus. Andere Faktoren, wie z.B. die Zinssätze, die in den nächsten zwei Jahren wahrscheinlich steigen werden, legen hingegen den Schluss nahe, dass die Mineralöl- und Nahrungsmittelpreise im Vergleich zu ihrem derzeit hohen Niveau durchaus nachgeben könnten, vor allem falls die geopolitischen Spannungen nachlassen und sich günstigere Witterungsbedingungen positiv auf die Nahrungsmittelproduktion auswirken. 1.

2.

3.

Vgl. insbesondere Pain et al. (2008) sowie Wurzel et al. (2009). Der Anstieg der Mineralölnachfrage der aufstrebenden Volkswirtschaften in Asien und im Nahen Osten wurde durch die relativ hohe Energieintensität von Stromerzeugung und Industrie in diesen Ländern sowie die dort weit verbreiteten Obergrenzen für Einzelhandelspreise, durch die die Verbraucher von einer Verteuerung der Weltmarktpreise abgeschirmt werden, verstärkt. Das Ergebnis, das bezogen auf den Stichprobendurchschnitt des realen Ölpreises im Zeitraum 1986-2010 ermittelte wurde, ist aus einer strukturellen Vektorautoregression abgeleitet, die mit Quartalsdaten aus dem Zeitraum 1986-2010 geschätzt wurde und in der neben dem realen Preis von Brent-Rohöl auch eine Messgröße des realen weltweiten BIP, die realen kurzfristigen Zinsen in den Vereinigten Staaten und der effektive Wechselkurs des US-Dollar berücksichtigt wurde. Die Reihenfolge der Variablen entspricht Akram (2009). Vgl. OECD (2008a) sowie Jones und Kwiecinski(2010).

politik während des Projektionszeitraums und günstiger Finanzierungsbedingungen nur langsam weiter an Dynamik gewinnen (Abb. 1.9). Die notwendige Konsolidierung der staatlichen Haushalte (Kasten 1.3), negative Terms-of-Trade-Effekte und andauernde negative Nachwirkungen der Rezession an den Arbeits-, Wohnimmobilien- und Kreditmärkten werden das Tempo des Aufschwungs im OECD-Raum bremsen. Infolgedessen werden wahrscheinlich am Ende des Projektionszeitraums in den meisten OECDVolkswirtschaften noch erhebliche Kapazitätsüberhänge bestehen bleiben. Die Hauptmerkmale der Wirtschaftsaussichten für die großen Volkswirtschaften stellen sich folgendermaßen dar:

... in den Vereinigten Staaten ...

●

Es wird davon ausgegangen, dass sich das Wachstum in den Vereinigten Staaten ab dem zweiten Quartal 2011, gestützt durch eine akkommodierende Geldpolitik und günstige Finanzierungsbedingungen sowie infolge des allmählichen Abklingens der negativen Effekte der hohen Rohstoffpreise und der Besserung der noch schwachen Verfassung der Arbeitsund Immobilienmärkte und der Vermögensposition der privaten Haushalte, wieder geringfügig beschleunigt. Dennoch dürfte die Dynamik der Konjunkturerholung insofern weiter gering sein, da 2012 von der Haushaltskonsolidierung leichte Bremseffekte auf die Wirtschaftstätigkeit ausgehen werden. Die niedrigen Zinssätze, kräftige Unternehmensgewinne und normale konjunkturbedingte Faktoren dürften das robuste Wachstum der Investitionsgüteranschaffungen stützen, doch wird der Angebotsüberhang auf den Immobilienmärkten die Wohn- und Gewerbeimmobilieninvestitionen noch eine Zeit lang belasten. Eine weitere Verbesserung der Arbeitsmarktbedingungen dürfte zu einer Ausweitung des privaten Verbrauchs beitragen, doch werden die laufenden Bilanzanpassungen wahrscheinlich dem möglichen Umfang eines Rückgangs


33


Table 1.3. Effects of an oil price increase on GDP and inflation – Survey of recent estimates Study

Approach

Type of stock

Impact on real GDP

Impact on inflation

Carabenciov et al. (2008), IMF

Macroeconometric model

(Permanent) 10% increase

Average deviation of growth rates in the following two years: -0.10% points for the United States -0.03% points for the euro area -0.02% points for Japan

Average deviation of growth rates in the following two years: +0.13% points for the United States +0.08% points for the EA +0.04% points for Japan

Barell and Pomerantz (2004), NIESR

NiGEM Macroeconometric model

(Permanent) $10 increase

Deviation from baseline in the second year: -0.47% points for the United States -0.38% points for the euro area

Deviation from baseline in the second year: +0.51% points for the United States +0.28% points for the euro area

European Commission (2004)

QUEST Macroeconometric model

(Permanent) 25% increase

Deviation from baseline in the second year: -0.38% points for the euro area

Deviation from baseline in terms of CPI level in the second year: +0.28% points for the euro area

European Commission (2008)

QUEST III Dynamic stochastic general equilibrium model (DSGE)

Gradual increase of 100% over a period of three years

Deviation from baseline in the second year: -0.59% points for the euro area

Deviation from baseline in terms of CPI level in the second year: +1.27% points for the euro area

JimenezRodoriguez and Sanchez ( (2004), ) ECB C

Vector autoregression (VAR)

Impulse response to a 1% oil price shock

Accumulated effects in the growth rate to the 8th quarter: -0.039% points for the United States -0.011% points for the euro area

OECD Global Model, Hervé et al. (2010)

Macroeconometric model

(Permanent) $10 increase

Deviation from baseline in the second year: -0.3% points for the United States -0.3% for Japan -0.2% for the euro area

Deviation of consumer price level from baseline in the second year: +0.4% points for the United States +0.1% for Japan +0.3% points for the euro area

Source: OECD.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434162

der Sparquote der privaten Haushalte Grenzen setzen. Bei Fortsetzung der jüngsten Beschleunigung des Beschäftigungswachstums wird die Arbeitslosenquote den Projektionen zufolge bis Ende 2012 auf rd. 7½% sinken und damit noch weit über dem Vorkrisenniveau liegen.

34



Figure 1.9. Global growth continues be led by the non-OECD economies Contribution to annualised quarterly world real GDP growth %

% 8

OECD

8

Non-OECD

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4

-6

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-6

Note: Calculated using moving nominal GDP weights, based on national GDP at purchasing power parities. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433839

Kasten 1.3 Wirtschaftspolitische und sonstige Annahmen für die Projektionen Die fiskalpolitischen Hypothesen für 2011 basieren soweit wie möglich auf den gesetzlich verankerten Steuerund Ausgabenbeschlüssen. Wo Politikänderungen angekündigt, aber noch nicht gesetzlich beschlossen sind, wurden sie in die Projektionen einbezogen, sofern davon auszugehen ist, dass sie in einer Form umgesetzt werden, die der angekündigten nahe kommt. Wo Pläne der Regierungen für 2012 vorliegen, basieren die Finanzprojektionen auf diesen. Ansonsten wird in Ländern, deren Haushaltslage beeinträchtigt ist, in den Projektionen für 2012 ein Rückgang des strukturellen Primärsaldos um 1% des BIP unterstellt. Wo nicht genügend Informationen vorliegen, um die Verteilung der Haushaltskürzungen ermitteln zu können, wird davon ausgegangen, dass sie im gleichen Maße auf der Ausgabenwie auf der Einnahmeseite erfolgen und sich proportional auf die einzelnen Posten verteilen werden. Diese Festlegungen ermöglichen es, den Konsolidierungsbedarf in Ländern zu berücksichtigen, in denen die Regierungen noch keine Pläne vorgelegt haben, die ausreichend detailliert wären, um in die Projektionen einbezogen werden zu können. Demgemäß wurden die folgenden Annahmen zu Grunde gelegt (mit zusätzlichen Anpassungen, falls die Projektionen der OECD und der Regierungen für die Wirtschaftstätigkeit voneinander abweichen): ●

Für die Vereinigten Staaten basieren die Arbeitshypothesen auf den verabschiedeten Maßnahmen. Angesichts der auf legislativer Ebene herrschenden Ungewissheit bezüglich der Haushaltspolitik 2012 wird davon ausgegangen, dass das strukturelle Primärhaushaltsdefizit gegenüber 2011 um 1% des BIP schrumpfen wird.

●

Für Japan basieren die Projektionen auf der im Juni 2010 angekündigten „Finanzpolitischen Managementstrategie“ (Fiscal Management Strategy), die die Emission neuer Staatsanleihen in den Finanzjahren 20112012 auf das Niveau von 2010 begrenzt. Diese Beschränkung wird trotz der erdbebenbedingten Ausgaben für den Wiederaufbau mittels einer Kombination ausgaben- und einnahmeseitiger Maßnahmen im Großen und Ganzen eingehalten.

●

Für Deutschland berücksichtigen die Projektionen das im September 2010 von der Bundesregierung angekündigte mittelfristige Konsolidierungsprogramm sowie das Auslaufen der zeitlich befristeten Komponenten der Konjunkturpakete. Für Frankreich ist in die Projektionen das mittelfristige Konsolidierungsprogramm der Regierung einbezogen. Für Italien enthalten die Projektionen die im Haushaltsgesetz 2011 angekündigten und im revidierten Stabilitätsprogramm bestätigten Maßnahmen. Für das Vereinigte Königreich basieren die Projektionen auf den Steuermaßnahmen und Ausgabenplänen, die im Haushalt von März 2011 dargelegt sind. (Fortsetzung nächste Seite)


35


(Fortsetzung) Der im Rahmen des OECD-Wirtschaftsausblicks verwendete Begriff der finanziellen Verbindlichkeiten des Staatssektors basiert auf den Konventionen der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen. Diese verlangen, dass die Verbindlichkeiten zu Marktpreisen und nicht zu konstanten nominalen Preisen verbucht werden (wie dies insbesondere nach der Maastricht-Definition der gesamtstaatlichen Verschuldung der Fall ist). 2010 verzeichneten die Euroländer mit langfristig nicht tragbarer Haushaltsposition, die um Unterstützung durch die Europäische Union und den IWF ersucht hatten (Griechenland, Irland und Portugal), einen starken Kursrückgang der Staatsanleihen. Um die Analyse im Rahmen des OECD-Wirtschaftsausblicks von den aus Neubewertungen resultierenden vorübergehenden starken Schwankungen der Niveaus der Staatsverschuldung unabhängig zu machen, wurde die Veränderung der Staatsverschuldung 2010 in diesen Ländern näherungsweise anhand der nach der Maastricht-Definition der Verbindlichkeiten des Staatssektors verbuchten Veränderung ermittelt. Bei den unterstellten Leitzinsen werden die erklärten Ziele der jeweiligen Währungsbehörden berücksichtigt, sie hängen jedoch auch von den Projektionen der OECD bezüglich Wirtschaftstätigkeit und Inflation ab, die von denen der Währungsbehörden abweichen können. Daher ist das Zinsprofil nicht als eine Projektion der Zentralbankabsichten oder der diesbezüglichen Markterwartungen zu interpretieren. ●

Für die Vereinigten Staaten wird davon ausgegangen, dass das Programm der quantitativen Lockerung wie angekündigt im Juni ausläuft. Der Zielsatz für Tagesgeld der Federal Reserve wird demnach im weiteren Jahresverlauf 2011 voraussichtlich in mehreren kleinen Schritten bis Mitte 2011 um 100 Basispunkte angehoben werden, um sicherzustellen, dass die Inflationserwartungen fest verankert bleiben. Nach einer Pause im ersten Halbjahr 2012 dürfte der Satz kontinuierlich steigen und zum Jahresende mit fortschreitender Konjunkturerholung 2¼% erreichen.

●

Für den Euroraum wird unterstellt, dass die Europäische Zentralbank den Refinanzierungssatz, nach der Anhebung im April 2011, im weiteren Jahresverlauf auf seinem derzeitigen Niveau konstant hält. Eine allmähliche Normalisierung des wichtigsten Leitzinses wäre bei abnehmendem Kapazitätsüberhang und einer wieder steigenden Trendrate der Inflation ab Anfang 2012 gerechtfertigt. Daher wird davon ausgegangen, dass der wichtigste Refinanzierungssatz 2012 bis Jahresende auf 2¼% steigt.

●

In Japan muss an der derzeitigen Zinspolitik festgehalten werden bis die Inflationsrate eindeutig im positiven Bereich liegt. Es wird davon ausgegangen, dass der kurzfristige Leitzins im ganzen Projektionszeitraum bei 10 Basispunkten verharrt.

●

Für das Vereinigte Königreich wird davon ausgegangen, dass der Leitzins bis Ende 2011 um 50 Basispunkte angehoben wird, um einen weiteren Anstieg der Inflationserwartungen zu verhindern. Es wird unterstellt, dass sich der Leitzins – nach einer Pause, die dazu dient, die Effekte auf die Konjunkturerholung zu beurteilen – 2012 in dem Maße, wie sich die Erholung festigt, weiter um zusätzlich 125 Basispunkte erhöht.

Für die Vereinigten Staaten, Japan, Deutschland und andere Länder außerhalb des Euroraums wird davon ausgegangen, dass die Renditen für Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit gegen einen Referenzsatz konvergieren werden; dieser entspricht den künftig projizierten kurzfristigen Sätzen plus einer laufzeitabhängigen Prämie und einem weiteren Risikoaufschlag für Länder, deren Bruttostaatsverschuldung über 75% des BIP beträgt; dieser Aufschlag entspricht 4 Basispunkten je Prozentpunkt, um den die Schuldenquote 75% überschreitet. Die Arbeitshypothesen bezüglich der langfristigen Renditespreads der Staatsanleihen im Euroraum gegenüber Deutschland sind: ●

Für Griechenland, Portugal und Irland wird davon ausgegangen, dass die Spreads bis Ende 2011 konstant auf dem Durchschnittsniveau von April 2011 verharren und sich dann im Jahresverlauf 2012 halbieren, da die Konsolidierungsfortschritte und die wirtschaftliche Anpassung zu einem spontanen Vertrauensgewinn führen bzw. sich die Auffassung durchsetzt, dass zusätzliche öffentliche Finanzmittel bei Bedarf bereitgestellt würden.

●

Für Spanien wird unterstellt, dass die Spreads bis Ende 2011 konstant auf dem Durchschnittsniveau von April 2011 verharren und dann im Jahresverlauf 2012 um ein Viertel zurückgehen werden.

●

Für die übrigen Länder des Euroraums wird angenommen, dass die Spreads bis Ende 2012 auf dem Durchschnittsniveau von April 2011 verharren werden.

Die Projektionen gehen von allgemein unveränderten Wechselkursen gegenüber ihrem Stand vom 6. Mai 2011 aus, d.h. einem US-$-Wechselkurs von 80,31 Yen, 0,70 Euro (bzw. einem Euro-Kurs von 1,43 US-$) und 6,49 Renminbi. (Fortsetzung nächste Seite)

36



(Fortsetzung) Es wird davon ausgegangen, dass der Preis für die Rohölsorte Brent ab dem zweiten Quartal 2011 bei etwa 120 $ pro Barrel liegt. Für die Preise anderer Rohstoffe wird unterstellt, dass sie im Projektionszeitraum konstant auf dem Durchschnittsniveau von März und April 2011 liegen werden. Redaktionsschluss für die in den Projektionen zu Grunde gelegten Daten war der 19. Mai 2011. Einzelheiten zu den spezifischen Annahmen für einzelne Länder sind den Kapiteln 2 und 3 zu entnehmen.

... in Japan ...

●

In Japan kam es nach dem großen Erdbeben im Osten des Landes zu einem erheblichen Rückgang der Produktion und des Konsums zu einer beträchtlichen Eintrübung des Verbrauchervertrauens und des Geschäftsklimas. Auf Grund der von Japan und anderen Ländern bei vergangenen Naturkatastrophen gesammelten Erfahrungen wird der starke negative Effekt auf das BIP im ersten und zweiten Quartal voraussichtlich in dem Maße, wie der Wiederaufbau in Gang kommt, schnell wieder rückgängig gemacht werden. Die Projektionen gehen davon aus, dass die öffentlichen und privaten Investitionen, mit denen das durch die Katastrophe vernichtete Immobilien- und Anlagevermögen ersetzt werden soll, im zweiten Halbjahr und in den ersten Monaten 2012 stark expandieren werden, während sich das Exportwachstum in dem Maße wieder beleben dürfte, wie die Lieferketten wiederhergestellt werden. Auch der private Konsum wird den Projektionen zufolge ab dem zweiten Halbjahr 2011 wieder zu steigen beginnen. Der Anstieg des Importvolumens dürfte jedoch nach einem vorübergehenden drastischen Rückgang im zweiten Quartal angesichts der für den Ersatz der Kernenergie erforderlichen höheren Öleinfuhren stärker als sonst ausfallen. Im Jahr bis zum vierten Quartal 2011 wird die gesamtwirtschaftliche Produktion den Projektionen zufolge weitgehend konstant bleiben, doch dürfte das Wachstum auf das Kalenderjahr bezogen 2011 negativ ausfallen. Bis zum zweiten Halbjahr 2012 wird das Wachstum vermutlich in dem Maße nachlassen, wie die Ausgaben für den Wiederaufbau zurückgehen, wobei sowohl der öffentliche Verbrauch als auch die Anlageinvestitionen mit zunehmender Intensität der Konsolidierungsanstrengungen schrumpfen werden. Die Arbeitslosenquote wird im Projektionszeitraum voraussichtlich nur ganz leicht auf 4½% sinken, und somit über ihrem Vorkrisenniveau verharren.

... im Euroraum insgesamt ...

●

Im Euroraum insgesamt hat die Erholung Tritt gefasst und breitet sich über das Verarbeitende Gewerbe hinaus auch auf den Dienstleistungssektor aus. Das Wachstum wird insofern ausgewogener, als davon auszugehen ist, dass die private Endnachfrage im Projektionszeitraum allmählich anziehen wird, weil der Bremseffekt der Haushaltskonsolidierung und der von den hohen Energiepreisen kurzfristig ausgehende Druck auf die Realeinkommen durch die nach wie vor akkommodierende Geldpolitik und die günstigen finanziellen Bedingungen kompensiert wird. Die Arbeitsmarktbedingungen werden sich vermutlich verbessern, wobei das Produktionswachstum zunehmend mit einer Nettoarbeitsplatzschaffung einhergehen wird, wenngleich die Arbeitslosenquote den Projektionen zufolge bis Ende 2012 nur auf rd. 9% zurückgehen wird, so dass ein erheblicher Kapazitätsüberhang fortbesteht.


37


Die Verbesserung der Arbeitsmarktlage dürfte den durch die niedrigen Zinssätze bedingten Auftrieb des privaten Verbrauchs verstärken, das Vertrauen festigen und zu einem weiteren Rückgang der Sparquote führen. Zudem dürften sich die Unternehmensinvestitionen unter dem Einfluss normaler konjunkturbedingter Faktoren und günstiger finanzieller Bedingungen weiter von ihrem außergewöhnlich niedrigen Nachkrisenstand erholen. Wie in Kasten 1.4 erörtert, gehen die Projektionen davon aus, dass die Wirtschaftsaussichten im Euroraum uneinheitlich bleiben werden.

... und im Nicht-OECDRaum

●

In China wird sich das gesamtwirtschaftliche Wachstum den Projektionen zufolge im Zeitraum 2011-2012 durchschnittlich auf etwas mehr als 9% belaufen. Der kurzfristige Rückgang der BIP-Wachstumsrate wird voraussichtlich bis ins zweite Halbjahr 2011 hinein andauern, da die Inlandsnachfrage von den Effekten der restriktiveren geldpolitischen Bedingungen gedämpft wird, die Gesamtinflationsrate steigt, und von der Schwäche der japanischen Wirtschaftsverfassung kurzfristig negative Effekte ausgehen. In dem Maße, wie diese Faktoren abklingen, wird die Inlandsnachfrage unter dem Einfluss der fortdauern-

Kasten 1.4 Die EU/IWF-Programmländer des Euroraums: Derzeitige Situation, Ausblick und Politikoptionen Die Wirtschaftsaussichten im Euroraum bleiben uneinheitlich, was durch den derzeitigen notwendigen Prozess zur Wiederherstellung des Gleichgewichts zwischen den Kernvolkswirtschaften und einigen Volkswirtschaften an der Peripherie des Euroraums begründet ist. Besonders intensiv ist dieser Anpassungsprozess in den Ländern, die die Europäische Union und den IWF um Unterstützung gebeten haben und die unter intensiver Beobachtung durch die Finanzmärkte stehen. In diesen Volkswirtschaften wird eine resolute Haushaltskonsolidierung umgesetzt, die Geldpolitik im ganzen Euroraum ist restriktiver, als nach ausschließlich binnenwirtschaftlichen Gesichtspunkten angemessen wäre, und die Nachfrage des privaten Sektors wird durch eine nach wie vor schwache Vermögensposition und negative Arbeitsmarktbedingungen belastet. Gewisse Fortschritte hinsichtlich einer Wiederherstellung des Gleichgewichts zeichnen sich jedoch ab, wobei sich die außenwirtschaftliche Wettbewerbsfähigkeit jetzt in Irland und Griechenland verbessert, was den sinkenden Lohnstückkosten zu verdanken ist, die das Exportwachstum während des Projektionszeitraums beflügeln dürften. Das Wachstum der Inlandsnachfrage wird sich den Projektionen zufolge in Portugal, Griechenland und Irland sowohl 2011 als auch 2012 abschwächen, doch könnte das dynamische Exportwachstum bis 2012 – mit Ausnahme Portugals – zu einem moderaten BIP-Wachstum führen. Die notwendige Haushaltskonsolidierung in diesen Ländern schreitet voran. In Griechenland entsprach sie 2010 rd. 7½% des BIP und war damit etwas geringer als angestrebt. Der OECD-Projektion zufolge wird diesen Anstrengungen entsprechend den Zielsetzungen des EU/IWF-Programms ein weiterer Rückgang des strukturellen Defizits folgen, der 2011 rd. 4¼% und 2012 1% des BIP betragen wird. In Irland wurde das Haushaltsdefizit durch die Kosten der Rettungsmaßnahmen für die Banken aufgebläht, doch gehen die Projektionen davon aus, dass das strukturelle Haushaltsdefizit von 2010 bis 2012 gemäß der Vereinbarung mit der EU und dem IWF um 3½% des potenziellen BIP (der strukturelle Saldo des Primärhaushalts um 5%) sinken wird. In Portugal werden 2011 einschneidende Konsolidierungsmaßnahmen auf den Weg gebracht, und weitere Schritte werden im Zusammenhang mit dem EU/IWF-Finanzhilfeprogramm eingeleitet werden; das strukturelle Haushaltsdefizit wird den Projektionen zufolge 2011 und 2012 um 4¼% bzw. 2¼% des potenziellen BIP zurückgehen. Trotz dieser Konsolidierungsanstrengungen wird die Bruttoschuldenquote jedoch in Griechenland, Irland und Portugal bis 2012 auf fast 160%, etwa 125% bzw. rd. 115% ansteigen. In allen drei Ländern haben die Regierungen Eventualverbindlichkeiten im Zusammenhang mit expliziten und impliziten Bürgschaften der Banken, durch die sich die Bruttoschuldenquoten sogar noch mehr erhöhen könnten. (Fortsetzung nächste Seite)

38



(Fortsetzung) Zur Erleichterung des notwendigen Anpassungsprozesses wurde eine Reihe von Strukturreformen eingeführt. Griechenland verpflichtete sich im Rahmen des Finanzhilfepakets zu weitreichenden Strukturreformen, darunter eine Lockerung der Beschränkungen auf den Produktmärkten, eine Stärkung der Anpassungsfähigkeit der Arbeitsmärkte und eine Reform des Rentensystems. Ein Großteil der Verpflichtungen wurde bereits gesetzlich verankert, wobei aber die Verabschiedung und Umsetzung in einigen Fällen gegenüber dem Zeitplan im Verzug ist. Ebenso wird Irland im Rahmen seiner Vereinbarungen mit der EU und dem IWF Arbeitsmarktreformen durchführen. Strukturreformen werden auch beim Programm Portugals im Vordergrund stehen, das u.a. Anpassungen im Bereich des Beschäftigungsschutzes und der sozialen Sicherungssysteme vorsieht. Trotz der Finanzhilfen, intensiver Bemühungen um eine Haushaltskonsolidierung, struktureller Reformen und Anzeichen für gewisse Erfolge bei der Wiederherstellung des Gleichgewichts haben sich die Zinsspreads von Staatsanleihen in Griechenland, Irland und Portugal weiter vergrößert. Mitte Mai lagen die Renditen der Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit in Griechenland bei etwa 16% und in Irland und Portugal bei rd. 10%; bei kürzeren Laufzeiten waren die Renditen sogar noch höher. Die Märkte sind folglich bei der Preisbildung von einer hohen Wahrscheinlichkeit ausgegangen, dass es in diesen Ländern zu einer Umschuldung der staatlichen Verbindlichkeiten kommt. Zum Beispiel entspricht in Griechenland der Marktpreis der Versicherungsprämien gegen den Staatsausfall einer Wahrscheinlichkeit der Zahlungsunfähigkeit des Staats in den nächsten zwei Jahren von 64% (wobei für den Fall, dass das Risiko eintritt, ein 45%iger Verlust unterstellt wird). Selbst wenn die Regierungen ihre haushaltspolitischen Ziele mehr oder minder zielkonform einhalten sollten, wären ihre Finanzpositionen langfristig nicht tragbar, wenn die Marktzinssätze längere Zeit auf ihrem derzeitigen Niveau verharren würden. Gleichzeitig verloren die Banken in Griechenland, Irland und Portugal den Zugang zu Finanzierungen über die Finanzmärkte, so dass sie auf die von der EZB bereitgestellte Liquidität angewiesen sind. Ermöglicht wurde dies durch den Beschluss der EZB, die Standards für die von ihr bei Pensionsgeschäften verlangte Qualität der Sicherheiten zu lockern. Ende Februar entfielen auf die drei Länder 55% der gesamten EZB-Liquiditätsversorgung. Für Griechenland, Irland und Portugal besteht das Endziel darin, langfristig tragbare Finanzpositionen zu erreichen und der Regierung und den Banken wieder Zugang zu privaten Finanzierungen zu verschaffen. Wenn es nicht gelingt, das Marktvertrauen im Hinblick auf das Solvenzrisiko wiederzugewinnen, ließe sich die unhaltbare Situation auf verschiedene Art und Weise regeln: ●

Eine erste Option besteht darin, dass ausländische öffentliche Kreditgeber die Finanzierung dieser Regierungen – im Gegenzug für weitere Maßnahmen zur Wiederherstellung der finanziellen Tragfähigkeit – zu Zinssätzen fortsetzen, die weit unter den derzeitigen Marktrenditen liegen. Sollte jedoch letzten Endes eines dieser Länder außer Stande sein, seine Schulden zu dem eingeräumten Zinssatz zurückzuzahlen, so wäre durch eine fortgesetzte Unterstützung dieser Art lediglich die Auflösung der nicht tragbaren Positionen auf einen späteren Zeitpunkt verschoben worden. Obwohl die Perspektive einer Fortsetzung der Unterstützung kurzfristig die Märkte beruhigen könnte, würde sie möglicherweise die Marktrenditen für Staatsanleihen in die Höhe treiben, wenn die Anleger zu der Auffassung gelangten, dass die öffentliche Finanzierung ihre Forderungen entwertet, insbesondere dann, wenn öffentliche Kredite als de facto vorrangig betrachtet würden. Sollte eine derartige, als vorrangig eingestufte finanzielle Unterstützung die Wahrscheinlichkeit eines Kreditausfalls nicht ganz wesentlich reduzieren, würde sich dies in höheren Risikoprämien niederschlagen (Gros, 2010, sowie Chamley und Pinto, 2011).

●

Eine zweite Option ist eine Umschuldung der aufgelaufenen Verbindlichkeiten. Bei hochverschuldeten Ländern müssten die Staatsschulden über einen sehr langen Zeitraum und zur Wiederherstellung finanzieller Tragfähigkeit mit niedrigen Zinssätzen umgeschuldet werden.

●

Eine dritte Option besteht zumindest theoretisch darin, den Umfang der staatlichen Verbindlichkeiten entsprechend den derzeitigen Markterwartungen zu reduzieren. In der Praxis sind dem Rückgriff auf diese Lösung jedoch enge Grenzen gesetzt, denn es muss eine angemessene Antwort auf die drei folgenden Fragen gefunden werden: Wie lässt sich ein Zusammenbruch des inländischen Finanzsektors vermeiden, der katastrophale Folgen hätte; wie kann den durch das Finanzsystem bedingten Spillover-Effekten auf andere Länder begegnet werden, und wie sollen die von einem Land aufs andere übergehenden Ansteckungseffekte verhindert werden?


39


den öffentlichen Investitionen im sozialen Wohnungsbau voraussichtlich erneut anziehen. In Indien dürfte die Fortsetzung der Haushaltskonsolidierung und der geldpolitischen Straffung dazu beitragen, dass das BIP-Wachstum im Projektionszeitraum auf eine tragfähigere Jahresrate von rd. 8½% zurückgeht. Die Inlandsnachfrage wird – unter dem Einfluss der von einem dynamischen Geschäftsklima und der Notwendigkeit höherer Infrastrukturausgaben beflügelten privaten Investitionen – weiter eine wichtige Quelle des Wirtschaftswachstums sein. In Brasilien wird die Inlandsnachfrage voraussichtlich ebenfalls robust sein und von umfangreichen Programmen für den Ausbau der Infrastruktur und die Erschließung von Energiequellen getragen werden, doch dürften die sich fortsetzende Normalisierung der wirtschaftspolitischen Bedingungen und die weiterhin etwas rückläufigen Nettoexporte dafür sorgen, das Wachstum im Bereich der Trendraten zu halten. In Russland wird die Inlandsnachfrage den Projektionen zufolge – gestützt durch das hohe Niveau der Rohstoffpreise – stark zunehmen. Trotz der von dem starken Importwachstum und den restriktiveren monetären Bedingungen ausgehenden Bremswirkung wird davon ausgegangen, dass das Produktionswachstum 2011 bei rd. 5% und 2012 bei 4½% liegen wird.

Die Gesamtinflation bekommt Auftrieb ...

Die in jüngster Zeit stark gestiegenen Rohstoffpreise trugen dazu bei, dass sich die Jahresrate des Verbraucherpreisanstiegs (Gesamtinflation) 2011 sowohl in den Vereinigten Staaten als auch im Euroraum auf rd. 2¾% erhöhte (Abb. 1.10). In Japan kam die Abnahme der Gesamtinflationsrate nun zum ersten Mal seit fast zwei Jahren zum Stillstand, doch wird die jährliche Inflationsrate durch die für August 2011 geplante neue Berechnungsbasis des Verbraucherpreisindex voraussichtlich um rd. ½ Prozentpunkt geringer ausfallen. Der Anstieg der Gesamtinflation ist in vielen aufstrebenden Volkswirtschaften noch deutlicher, was in diesen Ländern durch den höheren Nahrungsmittel- und Energieanteil am Gesamtkonsum und die stärkere Energieintensität der Produktion begründet ist. Es sind auch deutliche Anzeichen dafür vorhanden, dass der tendenzielle Inflationsdruck in Volkswirtschaften wie China, Indien, Brasilien und Indonesien jetzt infolge der inländischen Kapazitätsengpässe ansteigt.

... und die Inflationserwartungen sind gestiegen

Die kurz- und langfristigen Inflationserwartungen sind in den letzten Monaten auf Grund der weltweit relativ hohen Inflation und der anziehenden Rohstoffpreise gestiegen. Die Zunahme der langfristigen Inflationserwartungen (Abb. 1.11) legt ungeachtet einer gewissen kurzfristigen Volatilität den Schluss nahe, dass ein Teil des jüngsten Anstiegs der Gesamtinflation jetzt voraussichtlich länger als zuvor angenommen fortbestehen wird. Die langfristigen Erwartungen sind auf der Basis von Erhebungen in den großen OECD-Ländern nur geringfügig gestiegen, doch haben sich die Messgrößen der aus den Renditeunterschieden zwischen nominalen und indexierten Schuldverschreibungen abgeleiteten langfristigen Inflationserwartungen im letzten Jahr wesentlich stärker erhöht. Obwohl sich in diesem Anstieg teilweise die Korrektur vergangener Messfehler widerspiegeln könnte, die aus der Flucht in liquidere nominale Schuldverschreibungen während der Krise resultierten, haben diese Erwartungsmessgrößen jetzt wieder das Vorkrisenniveau erreicht bzw. überstiegen, was vermuten lässt, dass am Markt z.T. der Eindruck aufkommenden Inflationsdrucks besteht.

40



Figure 1.10. Underlying inflation is edging up from low rates 12-month percentage change

United States %

% 7 6 5

7

Headline PCE deflator PCE deflator excluding food and energy Unit labour costs

6 5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-3

Euro area %

% 7 6 5

7

Headline HICP HICP excluding food, energy, tobacco and alcohol Unit labour costs

6 5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-3

Japan %

% 8 6

8

Headline CPI CPI excluding food and energy Unit labour costs

different scale 6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4

-6

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-6

Note: PCE deflator refers to the deflator of personal consumption expenditures, HICP to the harmonised index of consumer prices and CPI to the consumer price index. Unit labour costs are economy-wide measures. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433858


41


Figure 1.11. Long-term inflation expectations have drifted up in some countries United States

Japan

%

%% 4.5 4.0

Based on bond yield differentials (Merrill Lynch)¹ Based on consumer survey² Based on surveys among professional forecasters³

2.0

4.0

1.5

0.5

0.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

-1.5

-2.0

-2.0

-2.5

-2.5

0.0

-3.0

-3.0

-0.5

-3.5

-3.5

-1.0

-4.0

3.0

3.0

2.5

2.5

2.0

2.0

1.5

1.5

1.0

1.0

0.5

0.5

0.0 -0.5

2009

2010

1.5 1.0

3.5

2008

Based on bond yield differentials (Merrill Lynch)¹ Based on surveys among professional forecasters³

2.0

1.0

3.5

-1.0

%

4.5

2008

Euro area

2009

2010

-4.0

United Kingdom

%

%% 4.5

%

4.5

4.5

4.0

4.0

3.5

3.5

3.5

3.5

3.0

3.0

3.0

3.0

2.5

2.5

2.5

2.5

2.0

2.0

2.0

2.0

1.5

1.5

1.5

1.5

1.0

1.0

1.0

1.0

0.5

0.5

0.5

0.5

0.0

0.0

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

4.0

-1.0

Based on bond yield differentials (Merrill Lynch)¹ Based on bond yield differentials (Agence France Trésor) Based on surveys among professional forecasters³

2008

2009

2010

Based on bond yield differentials (Merrill Lynch)¹ Based on consumer survey² Based on surveys among professional forecasters³

2008

2009

2010

4.5 4.0

-1.0

1. Expected inflation implied by the yield differential between 10-year government benchmark and inflation-indexed bonds. 2. Expected inflation over the next five to ten years. Based on the Reuters/University of Michigan Surveys of Consumers for the United States, and on Citigroup/YouGov survey for the United Kingdom. 3. Expected average rate of CPI inflation over the next 10 years for the United States, based on the Survey of Professional Forecasters (SPF) by the Federal Reserve Bank of Philadelphia. Expected HICP inflation rate five years ahead for the euro area, based on the SPF by the ECB. Expected average rate of CPI inflation six to ten years ahead for the United Kingdom based on Consensus Forecasts. Source: Datastream; Agence France Trésor; University of Michigan Survey of Consumers; Citigroup; Federal Reserve Bank of Philadelphia; ECB; and Consensus Forecasts. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433877

42



Die in jüngster Zeit zu beobachtende Stärke des Goldpreises – Gold wird traditionell als Schutz vor Inflation betrachtet – könnte ebenfalls auf Besorgnis über die künftigen Inflationsaussichten hindeuten.

Es wird schwieriger, die Kapazitätsüberhänge in der Wirtschaft einzuschätzen ...

Die Kerninflationsrate, in der die direkten Effekte des Nahrungsmittelund Energiepreisauftriebs ausgeklammert sind, steigt jetzt in den OECDVolkswirtschaften, jedoch nur mäßig und von einem niedrigen Niveau ausgehend. Der Anstieg der Kerninflation ist vermutlich durch das Nachlassen der Bremswirkung der an den Arbeits- und Produktmärkten fortbestehenden Kapazitätsüberhänge auf den Preisauftrieb bedingt (Moccero et al., 2011). Die Höhe und Veränderungsrate dieser Überhänge ist jedoch in einigen OECDLändern immer schwieriger einzuschätzen, vor allem dort, wo die Arbeitslosigkeit derzeit relativ stark zurückgeht, und auch dort, wo die auf Erhebungen basierenden Messgrößen der Kapazitätsauslastung im Verarbeitenden Gewerbe trotz der geschätzten nach wie vor bedeutenden negativen gesamtwirtschaftlichen Produktionslücken ein nahezu normales Niveau erreicht haben (Abb. 1.12).

... die Trendrate der Inflation wird voraussichtlich jedoch nur langsam steigen

Der fortbestehende Kapazitätsüberhang in der Wirtschaft wird sich voraussichtlich nur allmählich verringern und dürfte den Inflationsdruck während des Projektionszeitraums noch drosseln. Auch der Lohnkostendruck ist noch moderat (Abb. 1.10), und der Lohndruck bleibt trotz der zunehmenden Arbeitsproduktivität in den meisten großen Volkswirtschaften verhalten, was dem fortbestehenden Arbeitskräfteüberhang zuzuschreiben ist. In den Vereinigten Staaten wird die Jahresrate der Kerninflation den Projektionen zufolge im Projektionszeitraum von derzeit rd. 1% auf etwas mehr als 1½% steigen. Im Euroraum dürfte die Kerninflation von 1¼% im zweiten Halbjahr 2011 auf 1½% im zweiten Halbjahr 2012 anziehen. Es wird davon ausgegangen, dass die Deflation in Japan fortbestehen wird. Bei diesen Zahlen sind die durch die Anhebung der indirekten Steuern und höhere administrativ geregelte Preise bedingten Preisniveauanpassungen mitberücksichtigt, die auch im Vereinigten Königreich und mehreren zur Peripherie des Euroraums zählenden Volkswirtschaften vorübergehend zu einem Anstieg der Kerninflationsrate führen (Kasten 1.5). Gewisse weitere Fortschritte dürften bei den Bemühungen erzielt werden, im Euroraum eine Wende im Vergleich zu den vergangenen Kosteninflationsmustern herbeizuführen. Wenn in Griechenland, Irland und in Portugal zusätzliche strukturelle Maßnahmen zur Verbesserung des Wettbewerbsdrucks an den Produkt- und Arbeitsmärkten eingeführt würden, könnte dies den im Euroraum notwendigen Preisanpassungsprozess erleichtern.

Die Arbeitsmarktbedingungen werden sich wohl weiter verbessern

Das Tempo der Erholung hängt weiterhin von den Fortschritten ab, die bei der Beseitigung des Arbeitskräfteüberhangs an den Arbeitsmärkten erzielt werden. Die Lage am Arbeitsmarkt bessert sich mittlerweile etwas, und zum ersten Mal nach der Krise sind die Arbeitslosenquoten in der Mehrzahl der OECD-Länder nun stabil oder rückläufig. Auch die Erhebungsergebnisse zu den Einstellungsabsichten verbessern sich (Abb. 1.13), und die stärkere Arbeitsnachfrage wird nun, anders als im ersten Jahr der Erholung, nach und nach eher durch Neueinstellungen als durch eine Erhöhung der Zahl der geleisteten Arbeitsstunden befriedigt. Den Projektionen zufolge wird die Gesamtbeschäftigung im OECD-Raum in diesem Jahr um etwa 1% und 2012


43


Figure 1.12. The output gap and normalised capacity utilisation are diverging United States %

% 6

6

Capacity utilisation¹ Economy-wide output gap²

4

4 2

2 0

0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-8

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-8

Euro area %

% 6

6


4

4 2

2 0

0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-8

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-8

Japan %

% 6

6


4

4 2

2 0

0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-8

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-8

1. Capacity utilisation has been normalised by subtracting the historical average and dividing by the standard deviation. Manufacturing sector for Japan and the euro area; all industries for the United States. 2. The output gap is an economy-wide measure. It has not been adjusted for the effect of extended unemployment benefit duration, which might reduce its absolute magnitude. Source: OECD, Main Economic Indicators database; OECD Economic Outlook 89 database; and Datastream. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433896

um etwa 1¼% wachsen (Tabelle 1.4). Da in den meisten Ländern mit einem leichten Anstieg der Erwerbsquoten gerechnet wird, nachdem sich diese z.T. auf Grund der Schließung der Zugangspfade zur Frühverrentung in der jüngsten Vergangenheit besser behauptet hatten als in früheren Abschwungphasen, wird die OECD-weite Arbeitslosenquote den Projektionen zufolge bis Ende 2012 auf etwa 7% sinken (Abb. 1.14). Auch dann würde in den meisten großen OECD-Volkswirtschaften noch ein gewisser Arbeitskräfteüberhang fortbestehen, der dazu beiträgt, den Lohndruck selbst unter Berücksichtigung des Ausmaßes, in dem Faktoren wie höhere Langzeitarbeits-

44



Kasten 1.5 Auswirkungen indirekter Steuern und administrativ geregelter Preise auf die Inflation In vielen OECD-Ländern haben Anhebungen der Mehrwertsteuer, anderer indirekter Steuern und administrativ geregelter Preise das Verbraucherpreisniveau und damit die Gesamtinflation sowie die Kerninflation erhöht. Der Effekt einer Anhebung der indirekten Steuern und der administrativ geregelten Preise kann ganz erheblich sein. Zum Beispiel liegt der Anteil der der Mehrwertsteuer unterliegenden Güter und Dienstleistungen im Verbraucherpreisindex in den großen fortgeschrittenen OECD-Volkswirtschaften nahe 90% und der der administrativ geregelten Preise im Euroraum bei rd. 10%1. Im Extremfall, d.h. wenn die Mehrwertsteuer auf alle Artikel des Verbraucherpreisindex zum Regelsatz erhoben und der MwSt.-Anstieg voll an die Preise weitergegeben wird, würde ein Anstieg des MwSt.-Satzes um 1 Prozentpunkt das Niveau des Verbraucherpreisindex je nach dem ursprünglichen Satz um 0,8% bis 1% erhöhen. In der Praxis könnten Hersteller und Vertriebsunternehmen ihre Margen reduzieren, um den Absatz zu sichern. Eine auf den Erfahrungen im Vereinigten Königreich basierende jüngere Studie setzt die Weitergabe einer Anhebung der indirekten Steuern kurzfristig mit 0,5 an (Bank of England, 2010, und OECD, 2011c). Ein Anstieg der administrativ geregelten Preise hat dagegen sofortige Effekte. Jüngste amtliche Schätzungen in den OECD-Volkswirtschaften zeigen, dass derartige steuerliche Maßnahmen erhebliche Auswirkungen auf die Verbraucherpreise haben. ●

In den Vereinigten Staaten bewirkte die Anhebung der Tabaksteuer im ersten Halbjahr 2009 einen Anstieg der am Verbraucherpreisindex gemessenen Inflationsrate um schätzungsweise 0,2 Prozentpunkte. Seither haben die mit Finanzschwierigkeiten konfrontierten nachgeordneten Verwaltungsebenen die indirekten Steuern angehoben, wobei die Umsatzsteuer in einigen Bundesstaaten um 1 oder 1¼ Prozentpunkte heraufgesetzt wurden, doch sind diese Schritte zu begrenzt, um nennenswerte Effekte auf die Inflation auf Bundesebene zu haben.

●

Im Euroraum wurden von den Peripherieländern 2010 und 2011 Maßnahmen zur Anhebung des Mehrwertsteueraufkommens getroffen, wobei die derzeitige Zwölfmonats-Teuerungsrate nach dem HVPI dort um 0,4 Prozentpunkte höher liegt, als die zu konstanten Preisen gemessene Rate, die von Eurostat nach einer Methode berechnet wird, bei der der Steuersatz gegenüber dem Bezugszeitraum konstant gehalten wird (Abbildung in diesem Kasten). Wenn der Effekt des Anstiegs der indirekten Steuern auf die Kerninflation identisch war, würde sich der Anstieg der Kerninflation im Jahr bis Januar 2011 vollständig durch die Fiskalmaßnahmen erklären: Bei Ausklammerung der Steuern und administrativ geregelten Preise könnte die Kerninflationsrate in den ersten Monaten 2011 nahe ½% liegen. Unter Ausklammerung der Steuern würde das Niveau der Kernpreise (in Portugal) in etwa stabil bleiben oder (in Griechenland, Irland und Spanien) sinken2. Im Januar 2011 wurde der MwSt.-Regelsatz in Portugal um 2 Prozentpunkte angehoben, und in Griechenland wurden zwei ermäßigte MwSt.-Sätze um 1 bzw. 2 Prozentpunkte erhöht3. Auf Grund des Gewichts Portugals und Griechenlands haben diese MwSt.-Anhebungen die Teuerungsrate nach dem Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) im Euroraum um schätzungsweise 0,1 Prozentpunkt erhöht.

●

In Japan wurde der Effekt einer Anhebung der Tabaksteuer 2010 durch die Abschaffung der Studiengebühren an öffentlichen Hochschulen bei weitem kompensiert4.

●

Im Vereinigten Königreich wurde der MwSt.-Regelsatz im Januar 2011 um 2½ Prozentpunkte angehoben, desgleichen im Jahr 2010, und der Verbraucherpreisanstieg im März 2011 war um 1,7 Prozentpunkte höher als bei der Bewertung der Verbraucherpreise bei konstantem Steuersatz.

Die administrativ geregelten Preise unterliegen überall dem Einfluss des durch die Erhöhung der regulierten Energie- und Transportpreise bedingten Rohstoffpreisanstiegs, doch lässt die in den Ländern mit EU/IWFRettungsprogrammen sogar noch höhere Inflationsrate der administrativ geregelten Preise vermuten, dass Maßnahmen zur Kostendeckung dort ein zusätzlicher Faktor sind. Bei der Beurteilung der Gesamtinflation muss berücksichtigt werden, dass die Effekte der Fiskalmaßnahmen auf die Jahresrate der Inflation in den meisten Fällen ein Jahr später wieder entfallen. Folglich hängt die Notwendigkeit einer geldpolitischen Straffung von dem Grad der Zweitrundeneffekte der Mehrwertsteueranhebung auf die Inflationserwartungen ab. Insbesondere könnten wiederholte Mehrwertsteueranhebungen dazu führen, dass die Inflationserwartungen steigen. 1. Diese Anteile beziehen sich auf Güter und Dienstleistungen, die gewöhnlich nicht von der Mehrwertsteuer ausgenommen sind. Indirekte Steuern werden auf einige der von MwSt.-Ausnahmen erfassten Güter und Dienstleistungen erhoben, nicht aber auf einige andere Artikel, für die keine Ausnahmen gelten. Wegen näherer Einzelheiten vgl. OECD (2008b).



45


(Fortsetzung)

Inflation in European countries Euro area %

7

Core countries¹

HICP HICP at constant tax rates Administered prices

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2004

2005

Periphery countries² %

7 %


7

2007

2008

2009

2010

-2 2011

United Kingdom


6

2006

7 %

HICP HICP at constant tax rates

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-2 2011

Note: HICP refers to the harmonised index of consumer prices. 1. Core countries include Germany, France and Italy. 2. Periphery countries include Greece, Portugal and Spain and do not include Ireland for which HICP at constant tax rates is not published. Source: Eurostat; United Kingdom Office for National Statistics.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433915 2. Vor allem in Griechenland zeigt die Teuerungsrate des HVPI zu konstanten Preisen, dass die Wirtschaft de facto in die Deflation geraten ist, während die jährliche Inflationsrate auf einem hohen Niveau von über 4% verharrt, was weitgehend durch eine Erhöhung des MwSt.-Regelsatzes um 4 Prozentpunkte im Jahr 2010 bedingt ist. In Spanien und Portugal liegen die Gesamtinflationsraten um etwa 1 Prozentpunkt höher als bei der Bewertung zu konstanten Preisen, was auf eine Anhebung des MwSt.-Regelsatzes um 2 bzw. 3 Prozentpunkte seit 2010 zurückzuführen ist. 3. Die MwSt.-Sätze wurden im Januar 2011 auch in anderen europäischen Ländern wie z.B. der Schweiz, Polen und der Slowakischen Republik angehoben. 4. Die Steueranhebung, die mit zugelassenen Preissteigerungen einherging, erhöhte den Tabakpreis um über 30%.

46



Figure 1.13. The PMI employment index and private employment growth United States

United States

Manufacturing

Non-manufacturing

index 65

% 1

index 65

different scale

different scale

60

0

55

60

0.5

55 -1

50 45

-2

40

-3

35

0.0

50 45

-0.5

40

-1.0

35 -4

PMI Employment

30 25

% 1.0

2002

2004

2006

2008

2010

-5

25

2002

2004

Japan index 60

-1.5

PMI Employment

30

2006

2008

2010

Germany % 1.0

PMI composite Total employment

%

index 60

0.6

1.0


0.8

55

0.8

55

0.6

0.4

50

0.2

0.4

50

0.2

-0.0

45

-0.0

45 -0.2 -0.4

40

-0.2 -0.4

40

-0.6 -0.8

35

-0.6 -0.8

35

-1.0

30

2002

2004

2006

2008

2010

-1.0

-1.2

30

% 1.0

index 60

2002

Italy

2004

2006

2008

2010

-1.2

United Kingdom

index 60

%

0.6

1.0


0.8

55

0.8

55

0.6

0.4

50

0.2

0.4

50

0.2

-0.0

45

-0.0

45 -0.2 -0.4

40

-0.2 -0.4

40

-0.6

35 30

-2.0

-0.8


2002

2004

2006

-0.6 -0.8

35

-1.0

2008

2010

-1.2

-1.0

30

2002

2004

2006

2008

2010

-1.2

Source: Markit; Bureau of Labour Statistics; BEA; and Datastream.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433934


47


Table 1.4. Labour market conditions will improve slowly 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Percentage change from previous period

Employment United States Euro area Japan OECD

1.1 1.8 0.5 1.5

-0.5 1.0 -0.4 0.6

-3.8 -1.8 -1.6 -1.8

-0.6 -0.5 -0.4 0.3

0.9 0.3 0.0 0.9

1.9 0.7 -0.2 1.2

Labour force United States Euro area Japan OECD

1.1 0.9 0.2 1.0

0.8 1.0 -0.3 1.0

-0.1 0.2 -0.5 0.5

-0.2 0.1 -0.4 0.5

-0.1 0.1 -0.3 0.4

0.9 0.2 -0.4 0.6

Unemployment rate United States Euro area Japan OECD

4.6 7.4 3.8 5.7

5.8 7.4 4.0 6.0

8.8 9.7 4.8 7.9

7.9 9.3 4.6 7.4

Per cent of labour force

9.3 9.4 5.1 8.2

9.6 9.9 5.1 8.3

Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434181

losigkeit und die Verlängerung der Bezugsdauer von Arbeitslosenunterstützungsleistungen die natürliche Arbeitslosenquote in einigen Ländern in die Höhe getrieben haben, in Grenzen zu halten (Guichard und Rusticelli, 2010; Weidner und Williams, 2011). Deutschland ist eine auffällige Ausnahme. Hier liegt die Arbeitslosenquote u.a. dank früherer Arbeitsmarktreformen und der durch die Einrichtung von Arbeitszeitkonten bei Kurzarbeit gewonnenen Flexibilität bereits deutlich unter dem Vorkrisenniveau und wird im Projektionszeitraum voraussichtlich um einen weiteren Prozentpunkt sinken. Die zunehmende Anspannung an den deutschen Arbeitsmärkten deutet darauf hin, dass sich der Lohndruck über den Projektionszeitraum hinaus weiter verstärken könnte. In den Vereinigten Staaten wird die Arbeitslosenquote den Projektionen zufolge ebenfalls relativ stark zurückgehen, was durch das stärkere Beschäftigungswachstum und den Effekt der unterstellten schrittweisen Reduzierung der Höchstdauer des Leistungsanspruchs bis Ende 2012 bedingt ist.

Der Arbeitsmarktstrukturpolitik kommt eine wichtige Rolle zu

48

Die Arbeitsmarktstrukturpolitik spielt bei der Bewältigung der Aufgabe, die strukturelle Verfestigung der konjunkturell bedingten Arbeitslosigkeit so gering wie möglich zu halten, eine wichtige Rolle. Anders als in früheren Abschwung- und Aufschwungphasen ist diese Thematik nun auch in den Vereinigten Staaten zu einem Anliegen geworden, wo bei der Abgangsquote aus der Arbeitslosigkeit über einen langen Zeitraum ein Abwärtstrend beobachtet wurde und die mittlere Dauer der Arbeitslosigkeit auf historisch hohem Niveau verharrt, was sich daran zeigt, dass etwa 44% der Arbeitslosen seit 27 Wochen oder mehr nicht erwerbstätig sind. Reformen, die dazu beitragen könnten, das Beschäftigungswachstum auf kurze Sicht anzukurbeln und die Beschäftigungskosten der Rezession auf ein Mindestmaß zu reduzieren, werden im Einzelnen in Kapitel 5 der Druckfassung erörtert. Sie umfassen: Maßnahmen zur Stärkung der öffentlichen Arbeitsverwaltung sowie Aus- und



Figure 1.14. Unemployment rates are now declining Percentage of labour force

Unemployment and estimated NAIRU in the OECD area %

% 11

NAIRU¹

11

Unemployment

10

10

9

9

8

8

7

7

6

6

5

5

4

4

3

3

2

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

2

Unemployment in the three main regions %

% 11

United States

Euro area

11

Japan

10

10

9

9

8

8

7

7

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2

1. NAIRU is based on OECD Secretariat estimates. For the United States, it has not been adjusted for the effect of extended unemployment benefit duration. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433953

Weiterbildungsangebote, um den Matching- bzw. Ausgleichsprozess zwischen Arbeitsangebot und Arbeitsnachfrage zu verbessern; Neuaustarierung des Beschäftigungsschutzes zu Gunsten weniger strenger Kündigungsschutzbestimmungen für regulär Beschäftigte, aber mehr Schutz für Zeitarbeitskräfte sowie eine vorübergehende Senkung der Besteuerung des Faktors Arbeit, wo dies durch sehr zielgerichtete marginale Beschäftigungssubven-


49


tionen (bei Neueinstellungen, wodurch die Nettobeschäftigung steigt) statt durch eine allgemeine Senkung der lohnbezogenen Abgaben erreicht werden kann. Reformen zur Stärkung des Wettbewerbs in Bereichen, in denen ein starkes Potenzial für neues Beschäftigungswachstum besteht, wie im Einzelhandel und bei den freiberuflichen Dienstleistungen, könnten die Arbeitsmarktergebnisse ebenfalls relativ rasch verbessern.

Die Leistungsbilanzungleichgewichte bleiben hoch ...

Nach einer erheblichen Verringerung während der Krise wird davon ausgegangen, dass die globalen Ungleichgewichte im Verlauf des Projektionszeitraums im Großen und Ganzen stabil bleiben (Abb. 1.15, Tabelle 1.5). Das Leistungsbilanzdefizit der Vereinigten Staaten wird sich voraussichtlich nur um etwas über ½% des BIP ausweiten, und für den Euroraum insgesamt wird ein Umschwung zu einem kleinen Leistungsbilanzüberschuss projiziert, bei anhaltenden Fortschritten zur Reduzierung der Handelsungleichgewichte innerhalb des Euroraums. Der Leistungsbilanzüberschuss Chinas dürfte den Projektionen zufolge etwa 4½% des BIP betragen und damit weit unter früheren Höchstständen liegen, wobei negative Terms-of-TradeEffekte und eine moderatere Verbesserung der Exportleistung dazu beitragen, den Überschuss niedriger zu halten als in der jüngsten Vergangenheit. Allerdings bleiben die globalen Ungleichgewichte angesichts des projizierten starken Anstiegs der Leistungsbilanzüberschüsse in den ölfördernden Nicht-OECD-Ländern mit hoher Sparquote unter dem Einfluss des hohen Ölpreisniveaus erheblich. Infolgedessen wird das Recycling der Öleinnahmen zwar zunehmen, doch dürfte es nicht ausreichend sein, um den Überschuss in diesen Leistungsbilanzen signifikant zu verringern. Ein Großteil der zusätzlich erwirtschafteten Einnahmen wird voraussichtlich gespart,

Figure 1.15. Global imbalances remain elevated Current account balance, in per cent of world GDP %

% 3.0

United States Japan Germany

2.5 2.0

China Major oil exporters¹ Euro area excluding Germany

3.0

Rest of the world

2.5 2.0

1.5

1.5

1.0

1.0

0.5

0.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

-1.5

-2.0

-2.0

-2.5

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-2.5

Note: The vertical dotted line separates actual data from forecasts. 1. Include Azerbaijan, Kazakhstan, Turkmenistan, Brunei, Timor-Leste, Bahrain, Iran, Iraq, Kuwait, Libya, Oman, Qatar, Saudi Arabia, United Arab Emirates, Yemen, Ecuador, Trinidad and Tobago, Venezuela, Algeria, Angola, Chad, Rep. of Congo, Equatorial Guinea, Gabon, Nigeria and Sudan. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433972

50



Table 1.5. World trade remains robust and imbalances remain elevated 2008

2010

2011

2012

Percentage change from previous period

Goods and services trade volume 1

World trade of which: OECD OECD America OECD Asia-Pacific OECD Europe China Other industrialised Asia2 Russia Brazil Other oil producers Rest of the world OECD exports OECD imports Trade prices3 OECD exports OECD imports Non-OECD exports Non-OECD imports

2009

3.1 1.2 0.8 3.3 1.0 6.5 6.7 7.0 7.8 8.7 7.3 2.0 0.5

-10.8 -12.2 -12.8 -12.7 -11.8 -4.0 -9.7 -17.2 -10.9 -3.6 -10.6 -11.7 -12.5

12.5 11.3 13.1 15.3 9.7 24.8 16.6 14.6 24.4 1.5 8.5 11.3 11.1

8.1 6.9 6.5 6.7 7.1 10.4 9.6 11.8 15.6 9.8 11.8 7.5 6.3

8.4 7.5 8.6 9.3 6.6 12.2 9.4 8.2 12.7 10.1 7.0 7.7 7.3

9.0 11.1 14.7 12.0

-9.1 -11.2 -13.7 -9.8

2.7 3.9 10.9 10.1

10.3 11.7 15.4 11.8

2.2 2.2 2.7 2.4

-3.7 2.6 0.3 -0.7 4.5

-4.0 2.5 0.8 -0.7 4.4

Per cent of GDP

Current account balances United States Japan Euro area OECD China

-4.7 3.3 -0.7 -1.5 9.1

-2.7 2.8 0.0 -0.5 5.2

-3.2 3.6 0.2 -0.6 5.2

United States Japan Euro area OECD China

-669 158 -97 -660 412

-378 143 9 -197 261

-470 195 21 -252 305

-568 152 42 -347 318

-631 151 107 -365 362

Other industrialised Asia2 R i Russia Brazil Other oil producers Rest of the world Non-OECD World

89 104 -28 484 -194 867 207

137 49 -24 99 -86 434 237

109 71 -48 226 -106 558 306

120 133 -47 429 -186 765 419

137 130 -58 406 -195 782 416

$ billion

Note: Regional aggregates include intra-regional trade. 1. Growth rates of the arithmetic average of import volumes and export volumes. 2. Chinese Taipei; Hong Kong, China; Malaysia; Philippines; Singapore: Vietnam; Thailand; India and Indonesia. 3. Average unit values in dollars. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434200

wie dies für Länder, deren Ölreserven sich nach und nach erschöpfen, angemessen ist. Über den kurzfristigen Zeithorizont hinaus bleibt diese Ersparnisbildung wahrscheinlich besonders relevant, da die Ölpreise voraussichtlich in dem Maße anziehen werden, wie dieser Rohstoff knapper wird.


51


... könnten durch Strukturreformen aber verringert werden

Für weitere Reduzierungen der Ungleichgewichte werden wahrscheinlich Wechselkursflexibilität sowie Strukturreformen und fiskalische Anpassungen erforderlich sein. Strukturreformen könnten infolge ihrer Auswirkungen auf Ersparnis und Investitionen auf mittlere Sicht nützlich sein, um die Grunddeterminanten der globalen Ungleichgewichte anzugehen (OECD, 2011a). Insbesondere Maßnahmen zur Ankurbelung der Investitionen in Volkswirtschaften mit Leistungsbilanzüberschuss durch eine Reduzierung der Produktmarktregulierung in geschützten Sektoren könnten zusammen mit Maßnahmen zur Verbesserung der sozialen Sicherungssysteme und Liberalisierung der Finanzmärkte (bei gleichzeitiger Gewährleistung einer angemessenen prudenziellen Aufsicht) in Nicht-OECD-Volkswirtschaften mit Leistungsbilanzüberschuss die globalen Ungleichgewichte in den kom4 menden Jahren verringern helfen . Analog hierzu könnten Steigerungen der Produkt- und Arbeitsmarktflexibilität in den Ländern des Euroraums mit Leistungsbilanzdefizit die notwendige Anpassung des realen Wechselkurses und der internen Ressourcenallokation in diesen Ländern überdies erleichtern (Barnes, 2010). Auch die Haushaltskonsolidierung könnte umfangreiche Reduzierungen sowohl der globalen, als auch der innerhalb des Euroraums bestehenden Ungleichgewichte bewirken, wobei der Konsolidierungsbedarf in OECD-Ländern mit Leistungsbilanzdefizit generell größer ist als in Ländern mit Leistungsbilanzüberschuss.

Risiken Die Risiken bleiben hoch

Die Projektionen sind nach wie vor mit erheblichen und zahlreichen Unsicherheitsfaktoren behaftet, selbst wenn die Abwärtsrisiken einer weitverbreiteten Konjunkturschwäche im privaten Sektor nach dem Auslaufen der fiskalischen Stützungsmaßnahmen und einer möglichen Deflation inzwischen nachgelassen haben. In positiver Hinsicht sind die Risiken weitgehend ökonomischer Natur und stellen endogene Komponenten des Expansionstempos dar. Demgegenüber sind die Abwärtsrisiken vielfältiger, es handelt sich dabei entweder um Faktoren, die durch das Erholungstempo bedingt sind oder Risiken, die sich aus der Möglichkeit des Eintretens besonderer Ereignisse ergeben, die zu einer erneuten Konjunkturschwäche führen könnten. Schließlich sind einige der identifizierten Risiken zweiseitig. So können beispielsweise die Ölpreise im Projektionszeitraum steigen oder fallen, und die durch die Staatsverschuldung im Euroraum bestehenden Spannungen können rascher zunehmen oder rascher schwinden als erwartet. Und obwohl das Erdbeben in Japan und seine Folgen kurzfristig ein negatives Risiko darstellen, könnten weitere Wiederaufbaupakete die Konjunkturbelebung beschleunigen.

4. Eine Szenarienanalyse deutet darauf hin, dass die zur Stabilisierung der Staatsschuldenquoten in den OECDLändern bis zum Jahr 2025 erforderliche Straffung der Fiskalpolitik den Umfang der globalen Ungleichgewichte – gemessen als die BIP-gewichtete Summe der absoluten Lücken zwischen Ersparnis und Investitionen der einzelnen Länder im Verhältnis zu ihrem BIP – um fast ein Sechstel verringern würde. Wenn Japan, Deutschland und China außerdem ihre Produktmärkte deregulieren würden, indem sie das Niveau ihrer gesamtwirtschaftlichen Produktmarktregulierung an die beste Praxis im OECD-Raum angleichen, und wenn China seine öffentlichen Gesundheitsausgaben (auf fiskalisch neutrale Weise) um 2 Prozentpunkte des BIP erhöhen und seine Finanzmärkte liberalisieren würde, könnten die globalen Ungleichgewichte doppelt so stark zurückgehen (OECD, 2011a). In diesem Szenario ist auch eine erhebliche Wechselkursveränderung berücksichtigt.

52



Zu den Aufwärtsrisiken gehört die Möglichkeit, dass ...

Zu den wichtigsten positiven Risiken zählen derzeit:

... der Aufschwung eine größere Dynamik entfaltet ...

●

Die Möglichkeit, dass sich die Endnachfrage im privaten Sektor dynamischer erholt als in den Projektionen unterstellt, vor allem wenn sich das Konsum- und Geschäftsklima im Zuge der fortschreitenden Erholung weiter aufhellen und die anhaltende Ungewissheit über die Dauer und Tragfähigkeit des Aufschwungs weiter schwinden sollte. Insbesondere nach einer Periode der Zurückhaltung könnten die Käufe von Gebrauchsgütern, vor allem von Pkw, den Trend übertreffen, sobald sich das Vertrauen der privaten Haushalte wieder festigt. Ferner ist Spielraum für eine stärkere Expansion der Unternehmensinvestitionen vorhanden als in den zentralen Projektionen unterstellt.

... und die Strukturreformen kurzfristige Vorteile bringen

●

Wenngleich seit Beginn des Aufschwungs relativ wenige wachstumsfreundliche Strukturreformen in Angriff genommen wurden, ist es weiterhin so, dass die Umsetzung derartiger Maßnahmen, wie in OECD (2011a) empfohlen, dem Aufschwung auf kurze Sicht auch Impulse verleihen könnte. Dies könnte der Fall sein, wenn die zukünftigen positiven Effekte neuer Reformen auf die Konjunktur und die Staatsschuldenquoten in einer vorausschauenden Vermögenspreisbewertung berücksichtigt würden, was zur Stärkung der Bilanzen und Stützung der Gesamtnachfrage beitragen würde, oder wenn die Reformen einer Verbesserung der kurzfristigen Arbeitsmarktergebnisse Vorschub leisten. Strukturreformen zur Verstärkung des Wettbewerbs an den Produktmärkten und Vertiefung der Finanzmärkte würden auch die Wachstumsaussichten in den Nicht-OECD-Volkswirtschaften aufhellen.

Zu den Abwärtsrisiken zählen im Wesentlichen ...

Die Projektionen sind mit einem breiten Spektrum an Unsicherheitsmomenten behaftet. Einige dieser Risiken gelten für alle Volkswirtschaften, andere wiederum speziell für den Euroraum. Gegenwärtig bestehen u.a. folgende zentrale Abwärtsrisiken:

... weitere Erhöhungen der Ölpreise ...

●

Eine Ausweitung der politischen Instabilität in der MENA-Region könnte die Ölpreise weiter erheblich in die Höhe treiben. Wie frühere Episoden, so z.B. der erste Golfkrieg 1990-1991, gezeigt haben, können instabile Verhältnisse in einem wichtigen Ölförderland rasch zu einem starken Anstieg der Ölpreise führen, zumal die kurzfristige Preiselastizität von Angebot und Nachfrage bei Öl gering ist und der Kapazitätsüberhang rasch schrumpfen kann. Das würde die negativen Effekte der jüngsten Ölpreishausse auf Einkommen und Nachfrage (wie oben erörtert) bei gleichzeitiger Intensivierung des Aufwärtsdrucks auf die Gesamtinflation verstärken. Die erhöhte geopolitische Ungewissheit könnte diese negativen Risiken noch verstärken und zu einem generellen Rückgang der Risikofreude an den Finanzmärkten führen. Höhere Ölpreise würden die globalen Ungleichgewichte ferner stärker ausweiten, indem sie die bereits hohen Leistungsbilanzüberschüsse ölproduzierender Volkswirtschaften mit hohen Sparquoten erhöhen und durch die Veränderung des Ex-ante-Gleichgewichts zwischen globalen Ersparnissen und Investitionen möglicherweise einen Abwärtsdruck auf die realen Zinssätze ausüben.


53


... ein verzögerter Aufschwung in Japan ...

●

In Japan kann nicht ausgeschlossen werden, dass sich die negativen Konsequenzen des Erdbebens und seiner Folgen als gravierender und länger andauernd herausstellen als zunächst erwartet, vor allem wenn die Stromknappheit und Unterbrechungen der Versorgungskette anhalten. Dies würde das Konsum- und Geschäftsklima voraussichtlich weiter eintrüben und sich negativ auf die Inlandsnachfrage auswirken sowie ferner die weltweite Wirtschaftstätigkeit etwas dämpfen, vor allem für Hersteller im Ausland, die auf spezifische Inputs aus Japan angewiesen sind, welche nicht aus anderen Ländern bezogen werden können.

... und eine stärkere Konjunkturverlangsamung in China

●

In China besteht das Risiko, dass die durch die anziehende Inflation und den raschen Vermögenspreisanstieg ausgelösten Politikaktionen eine über Erwarten starke Konjunkturverlangsamung zur Folge haben. Auf kurze Sicht könnte sich die Konjunktur drastisch abschwächen, wenn sich herausstellen sollte, dass die im vergangenen Jahr vorgenommene Straffung der geldpolitischen Zügel stärker ausgefallen ist, als zur Eindämmung des Preisdrucks notwendig gewesen wäre. Alternativ hierzu gilt aber auch, dass sich der Inflationsdruck bei unzureichender Straffung in der Vergangenheit wahrscheinlich weiter verstärken wird, was letztlich zusätzliche einschneidende Politikaktionen erforderlich machen würde und mit der Gefahr eines mittelfristig sehr viel stärkeren Konjunkturabschwungs verbunden wäre.

Risiken im Finanzbereich könnten durch die hohe Staatsverschuldung im Euroraum ...

●

Hohe Risiken im Finanzbereich bestehen vor allem in Europa fort. Die Risikospreads von Staatsanleihen gegenüber Deutschland bleiben in den Ländern des Euroraums, für die EU/IWF-Rettungsprogramme bestehen (Griechenland, Irland und Portugal; Abb. 1.16 und Kasten 1.4), hoch und bestehen auch in einigen größeren Ländern (Belgien, Italien, und Spanien) fort, wenn auch in geringerem Ausmaß. Die Besorgnis über den Wert von Staatsanleihen ist eng mit Befürchtungen in Bezug auf die Zahlungsfähigkeit der Banken verbunden, was sich aus dem starken Engagement vieler europäischer Banken in Staatsanleihen, den de jure oder de facto von den Regierungen eingegangenen Verpflichtungen zur Unterstützung der Banken und dem Fehler einer klaren EU-Infrastruktur für den Fall der Zahlungsunfähigkeit von Banken und Staaten erklärt. Sollte es zu einer ungeordneten Schuldenumstrukturierung kommen, könnte ein Übergreifen der Effekte auf den Kern des europäischen Finanzsystems nicht ausgeschlossen werden, was negative Effekte auf die Konjunktur und eine weltweit erhöhte Risikoaversion zur Folge hätte (Blundell-Wignall und Slovik, 2010). In diesem Fall könnte es auch in den Kernländern zu negativen Effekten auf die Fiskalpolitik kommen, sofern weitere Unterstützung für das Bankensystem erforderlich ist, sowie zu einer Erschütterung der Glaubwürdigkeit der Geldpolitik, da wahrscheinlich auch die Bilanz der EZB einer ähnlich hohen Belastung ausgesetzt wäre.

... und in den Vereinigten Staaten und Japan ...

●

Auch die unklare Finanzlage in den Vereinigten Staaten und Japan gibt weiterhin Anlass zur Besorgnis. In beiden Ländern ist die Haushaltskonsolidierung angesichts der hohen und steigenden öffentlichen Verschuldung unbedingt erforderlich. In den Vereinigten Staaten machen politische Probleme die Finanzpolitik nahezu unvorhersehbar. Auf kurze

54



Figure 1.16. Sovereign spreads remain very high for peripheral euro area countries Long-term government bond spreads with Germany Percentage points 14

Percentage points 14

Greece Portugal Ireland

12

12

10

10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

Q1

Q2 Q3 2007

Q4

Q1

Q2 Q3 2008

Q4

Q1

Q2 Q3 2009

Q4

Q1

Q2

Q3 2010

Q4

Q1 Q2 2011

-2

Long-term government bond spreads with Germany Percentage points 14

Percentage points 14

France Italy Belgium Netherlands Spain

12 10

12 10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

Q1

Q2 Q3 2007

Q4

Q1

Q2 Q3 2008

Q4

Q1

Q2 Q3 2009

Q4

Q1

Q2

Q3 2010

Q4

Q1 Q2 2011

-2

Source: Datastream.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932433991

Sicht könnte die Erholung im Fall einer zu abrupten Umsetzung von Konsolidierungsmaßnahmen gefährdet werden. In Japan herrscht in der Fiskalpolitik auf kurze Sicht Ungewissheit hinsichtlich des Umfangs, des Zeitplans und der Finanzierung der Wiederaufbaukosten; wo ein fehlender politischer Konsens über die Anwendung von spezifischen Maßnahmen, die es einzusetzen gilt, um die Zielsetzungen des mittelfristigen Konsolidierungsplans zu erreichen, ein weiterer Unsicherheitsfaktor ist. Sollten sich zusätzliche Wiederaufbaupakete zur Stützung der Wirtschaft als notwendig erweisen, müssten diese mit klaren und detaillierten Informationen über die Maßnahmen einhergehen, die im Rahmen der mittelfristigen Konsolidierungspläne eingesetzt werden sollen.


55


... sowie durch erneute Schwächetendenzen an den Wohnimmobilienmärkten ...

●

Ein anhaltendes Abwärtsrisiko geht vom starken Engagement vieler Banken an den durch eine andauernde Preisschwäche und einen Angebotsüberhang gekennzeichneten Wohnimmobilienmärkten sowie am anderen Ende an Märkten aus, auf denen die Preise nahezu ihren 5 Höchststand erreicht haben dürften . In den Vereinigten Staaten haben die Preise für durch Wohnhypotheken besicherte Wertpapiere dem erneuten Rückgang der US-Immobilienpreise bisher standgehalten, doch kann die Gefahr einer starken Korrektur nicht von der Hand gewiesen werden, wenn sich die Flaute am US-Immobilienmarkt vertiefen und verfestigen sollte. In anderen Ländern, wie Kanada, Frankreich und Schweden, in denen die Wohnimmobilienpreise im Kontext des sehr niedrigen Zinsniveaus rasch gestiegen sind und das Verhältnis Wohnimmobilienpreise/Mieten im Vergleich zu den historischen Normwerten sehr hoch ist, besteht ein gewisses Risiko einer deutlichen Preiskorrektur (Kasten 1.6). Wenngleich diese Möglichkeit einer Preiskorrektur die Stabilität des Bankensektors auf kurze Sicht nicht unbedingt gefährdet, vor allem wenn prudenzielle Maßnahmen effektiv angewendet werden, besteht weiterhin die Gefahr, dass sie letztlich zu stark negativen Bilanzeffekten und Stress im Bankensektor führt.

... und an den Gewerbeimmobilienmärkten entstehen

●

Dem Engagement des Bankensektors an den Gewerbeimmobilienmärkten gilt ebenfalls nach wie vor große Aufmerksamkeit, insbesondere im Euroraum und im Vereinigten Königreich. Wie im Finanzstabilitätsbericht der EZB von Dezember und dem Financial Stability Report der Bank von England festgehalten wurde, übersteigt bei einem beachtlichen Anteil der Gewerbeimmobilien der Hypothekenwert den Immobilienwert (negative equity), was für den Bankensektor ein kontinuierliches Risiko möglicher Verluste bedeutet.

Die Interaktion verschiedener Abwärtsrisiken könnte sich als besonders kostspielig erweisen

Die Abwärtsrisiken sind nicht völlig voneinander unabhängig. In der Tat könnte ihre Interaktion in den OECD-Ländern eine Art leichter Stagflation entstehen lassen, wenn weitere, durch negative angebotsseitige Schocks bedingte Erhöhungen der Gesamtinflation dazu führen würden, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren und die Konjunktur für einen längeren Zeitraum dämpfen. Beispielsweise könnten die Inflationserwartungen bei weiteren zusätzlichen Erhöhungen der Ölpreise zunehmen, wobei der damit einhergehende Anstieg der Zinssätze die Stabilität des Bankensektors und der öffentlichen Finanzen gefährden könnte. In einem derartigen Szenario würde das Produktionswachstum schwächer ausfallen als erwartet und höchstwahrscheinlich deutlich unter der Trendrate liegen, während die Inflation deutlich über dem Inflationsziel der Währungsbehörden liegen würde. Für konventionelle makroökonomische Maßnahmen könnte es sich als problematisch erweisen, unter solchen Umständen wesentliche Stützung zu bieten.

5. Zu Beginn der Krise entfielen auf ausländische Banken 29% der verbrieften US-Hypothekenkredite, die den normalen Bonitäts- oder Dokumentationsanforderungen nicht genügen (Beltran et al., 2008).

56



Kasten 1.6 Höchst- und Tiefstände bei den realen Wohnimmobilienpreisen Vor der Finanzkrise ergaben OECD-Arbeiten (Kasten 1.3 im Wirtschaftsausblick 79; van den Noord, 2006), dass die Anfälligkeit der realen Wohnimmobilienpreise gegenüber Veränderungen im finanziellen und wirtschaftlichen Umfeld an mehreren Wohnimmobilienmärkten im OECD-Raum zugenommen hatte und die Gefahr eines sich anschließenden Abschwungs immer realistischer wurde, was sich als zutreffend herausstellte. Nachdem nun an vielen, wenn auch nicht allen, Wohnimmobilienmärkten mittlerweile Korrekturen vorgenommen wurden und die Preise in einigen Ländern in dem von niedrigen Zinsen geprägten Umfeld rasch gestiegen sind, ist die Frage, ob sich die Preise nun nahe an einem weiteren Wendepunkt befinden, erneut von großem Politikinteresse. Für Länder, in denen die Preiskorrekturen noch im Gange sind, ist es hilfreich zu untersuchen, ob der Korrekturprozess ein Ende findet und ein Aufschwung einsetzen wird. Für Länder, in denen die Korrekturen abgeschlossen sind, oder in denen sich diese nicht konkretisiert haben, ist es sinnvoll zu untersuchen, wann ein (nächster) Höchststand erreicht wird. Zur Untersuchung dieser Frage wurden als eine Möglichkeit auf der Grundlage von Daten aus 20 OECDLändern getrennte Probit-Modelle geschätzt, um Aufschluss über mögliche Höchst- und Tiefstände bei den realen Wohnimmobilienpreisen in den Jahren 2011 und 2012 zu geben (Rousova und van den Noord, 2011). Die hier verwendete Definition von Höchst- und Tiefständen ist in der Anmerkung zur Begleittabelle dargelegt. Die in den Modellen verwendeten Erklärungsvariablen umfassen die geschätzte Lücke zwischen den tatsächlichen und den tendenziellen realen Wohnimmobilienpreisen, das Wachstum der realen Wohnimmobilienpreise in der jüngsten Vergangenheit, die Zahl der Höchststände bei den Wohnimmobilienpreisen in anderen OECDLändern, den Zinssatz, die Inflation, die Wohnungsbauinvestitionen und die Abweichung der Arbeitslosenquote von ihrem langfristigen Gleichgewichtsniveau (unemployment gap). Zur Ermittlung der Prognosen wurden zwei unterschiedliche Szenarien unterstellt. Im ersten Fall (Szenario 1) wird davon ausgegangen, dass die realen Wohnimmobilienpreise seit dem letzten beobachteten Quartal konstant sind (vgl. Haupttext, Tabelle 1.2). Im zweiten Fall (Szenario 2) wird unterstellt, dass die realen Wohnimmobilienpreise im Projektionszeitraum entweder um 10% anziehen oder um 10% fallen werden – je nachdem ob die Preise bis zum letzten beobachteten Quartal gestiegen oder gesunken sind. Der Verlaufspfad der wichtigsten, in diesem Modell verwendeten Erklärungsvariablen steht mit den Projektionen im vorliegenden Wirtschaftsausblick im Einklang. Die wichtigsten Ergebnisse dieser Analysen sind nachstehend zusammengefasst (vgl. auch die Tabelle). Das Spektrum der angewandten Szenarien bietet einige Anhaltspunkte bezüglich der Robustheit der Schlussfolgerungen, obwohl es bei dieser Art von Modellen auch Fehlalarme geben kann (Crespo Cuaresma, 2010). Die wichtigsten Ergebnisse lauten: ●

Zu den Ländern, in denen die realen Wohnimmobilienpreise im Vorfeld der Finanzkrise einen Höchststand erreicht hatten und seither rückläufig sind, zählen Dänemark, Griechenland, Irland, Italien, Korea, die Niederlande, Neuseeland, Spanien, das Vereinigte Königreich und die Vereinigten Staaten. Von diesen wird in Griechenland, Irland, Spanien und den Vereinigten Staaten 2011 oder 2012 in beiden Szenarien ein Tiefstand erwartet. In den beiden Ländern des Euroraums, für die Rettungsprogramme bestehen, hängt dieses Ergebnis z.T. von dem in den zentralen Projektionen unterstellten Rückgang der Spreads bei den Anleiherenditen ab (vgl. Kasten 1.3). Ohne diesen Rückgang würden die Tiefstände erst nach dem Ende des Projektionszeitraums erwartet. Im Vereinigten Königreich und in den Niederlanden wird weder für 2011 noch für 2012 ein Tiefstand bei den realen Wohnimmobilienpreisen projiziert. Für die übrigen Länder dieser Gruppe wird nur in Szenario 2 ein Tiefstand bei den Wohnimmobilienpreisen vorhergesagt .

●

Länder, die eine noch nicht beendete Aufwärtsbewegung der realen Wohnimmobilienpreise verzeichnen, sind Australien, Belgien, Kanada, Finnland, Frankreich, Norwegen, Schweden und die Schweiz. Für Schweden wird in beiden Szenarien damit gerechnet, dass die realen Preise 2011 oder 2012 einen Höchststand erreichen werden. Unter den anderen Ländern der Gruppe wird in Australien, Belgien, Kanada, Frankreich und Norwegen nur in Szenario 2 ein Höchststand signalisiert.

●

In zwei Ländern – Japan und Deutschland – sind die realen Wohnimmobilienpreise seit langem rückläufig. Im Fall Japans ist die Wahrscheinlichkeit sehr groß, dass die realen Wohnimmobilienpreise schließlich in Szenario 2 einen Tiefstand erreichen. Für Deutschland deutet die Analyse in keinem Szenario auf das Erreichen eines Tiefstands hin, obwohl die Preise seit 2008 leicht anziehen. (Fortsetzung nächste Seite)


57


(Fortsetzung)

Predicted real house price peaks and troughs in 2011-12 Summary of analytical results

Predicted troughs in 2011 and/or 2012

Predicted peaks in 2011 and/or 2012

Consistent signal across scenarios

Signal of trough / peak in one scenario only

United States Greece Ireland Spain

Denmark Italy Japan Korea New Zealand

Sweden

Australia Belgium Canada France Norway

Neither peaks nor troughs predicted in 2011 or 2012

Germany Finland Netherlands Switzerland United Kingdom

Note: Peaks (troughs) as predicted by the probit models. A peak (trough) is called if real house prices for six quarters prior and after the peak (trough) are below (over) the price at the peak (trough) and when the cumulative price increase (decrease) between the nearest preceding trough (peak) and the peak (trough) is at least 15 (7.5) per cent and the cumulative price decrease (increase) between the peak (trough) and the following though (peak) is at least 7.5 (15) per cent. For the two different scenarios, see text in the box. Source: OECD Economic Outlook 89 database; Datastream; and various national sources.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434238

Politikmaßnahmen und Politikerfordernisse Eine Normalisierung der makroökonomischen Politik und der Finanzpolitik ist erforderlich ...

Angesichts der in stärkerem Maße selbsttragenden und langsam an Dynamik gewinnenden Erholung bestehen die wichtigsten Politikprioritäten darin, den Aufschwung zu unterstützen und die projizierte Inflation in der Nähe des Zielwerts zu halten, während gleichzeitig wachstumsfreundliche mittelfristige Konsolidierungspläne umgesetzt werden und nach und nach eine Normalisierung der Geldpolitik stattfindet. Die Maßnahmen sollten auch dem Umfang der aktuellen Ungewissheit Rechnung tragen und so konzipiert sein, dass sie gegebenenfalls angepasst werden können. Ferner sollten international abgestimmte Reformen der Finanzmärkte weiterverfolgt werden, um die Widerstandsfähigkeit der Finanzmärkte zu erhöhen.

... ergänzt durch Strukturreformen

Wie bereits weiter oben erörtert, ist die Durchführung gut konzipierter Strukturreformen ebenfalls von wesentlicher Bedeutung, wenn eine ausgewogene und nachhaltige Erholung sichergestellt werden soll. Im Kontext der Erholung sollte vorrangig bei Reformen angesetzt werden, die am wahrscheinlichsten Aussichten auf eine Stärkung des kurzfristigen Wachstums bieten und die Aufrechterhaltung eines engen Kontakts der Arbeitslosen zum Arbeitsmarkt sichern. Vor dem Hintergrund der angegriffenen Verfassung der öffentlichen Finanzen sollten die Reformen mit der Notwendigkeit im Einklang stehen, das Vertrauen in die Tragfähigkeit der öffentlichen Verschuldung zu festigen. Unter dieser Voraussetzung könnten die lang-

58



fristigen Zinssätze niedriger ausfallen als es sonst der Fall wäre. Auf mittlere Sicht könnten zusätzlich zu den positiven Effekten, die erfolgreiche Strukturreformen auf die Pro-Kopf-Einkommen haben könnten, auch umfangreiche Mehreinnahmen erzielt werden. Wachstumsfördernde Strukturreformen sind zudem zur Verringerung der außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte sowohl weltweit als auch innerhalb des Euroraums erforderlich.

Fiskalpolitik In den meisten OECD-Ländern ist eine umfassende Konsolidierung erforderlich

Die Haushaltsdefizite bleiben in vielen OECDLändern hoch ...

Der in den Projektionen unterstellte Kurs der Fiskalpolitik unterscheidet sich stark zwischen den einzelnen Ländern. Im Jahr 2011 dürfte das strukturelle Haushaltsdefizit in den Vereinigten Staaten entsprechend den Regierungsplänen weitgehend unverändert bleiben. In Japan, wo die fiskalischen Entwicklungen mit Unsicherheit hinsichtlich Umfang, Zeitrahmen und Finanzierung der Ausgaben für den Wiederaufbau behaftet sind, wird in den Annahmen der OECD mit einer geringfügigen Verschlechterung des strukturellen Haushaltssaldos gerechnet. Im Gegensatz dazu wird für den Euroraum und die meisten anderen OECD-Länder eine umfassende Konsoli6 dierung projiziert (Tabelle 1.6) . Was das Jahr 2012 anbelangt, so geht die OECD für die Vereinigten Staaten in Anbetracht des hohen Grads an politischer Ungewissheit über die fiskalischen Entwicklungen von einer gewissen Straffung aus (siehe weiter unten), so dass sich das gesamtstaatliche Defizit auf rd. 9% des BIP belaufen dürfte. Auch für Japan wurde eine leichte Straffung unterstellt, die laut den Projektionen ein Defizit von nahezu 8¼% zur Folge hat. In den meisten anderen OECD-Ländern dürften sich die strukturellen Haushaltssalden auf der Grundlage der amtlichen Pläne 2012 verbessern, da das Haushaltsdefizit im OECD-Raum ohne die Vereinigten Staaten und Japan im Durchschnitt wohl auf nahezu 3% des BIP sinken wird. Dennoch wird die Staatsverschuldung im Verhältnis zum BIP in der Mehrzahl der OECD-Länder in den nächsten Jahren unter dem Einfluss der hohen strukturellen Haushaltsdefizite, eines weiterhin moderaten Wirtschaftswachstums und steigender Zinszahlungen voraussichtlich weiter zunehmen.

... weshalb eine erhebliche Konsolidierung erforderlich ist, um einen weiteren Anstieg der Schuldenquote zu stoppen und umzukehren

Für die meisten OECD-Länder mit einem hohen strukturellen Haushaltsdefizit wird das Wirtschaftwachstum allein nicht ausreichen, um die Staatsschuldenquoten zu stabilisieren, geschweige denn, sie zu reduzieren. Dementsprechend werden für eine Verringerung der Schuldenquoten auf Vorkrisenniveau oder darunter Konsolidierungsanstrengungen in beispiellosem Umfang erforderlich sein. Gemäß den vereinfachten Annahmen hinsichtlich Wachstum und Zinsen, die dem langfristigen Basisszenario (das in Kapitel 4 der Druckfassung enthalten ist) zu Grunde liegen, wäre im typischen (durchschnittlichen) OECD-Land zur Rückführung der Schuldenquoten bis 2026 auf den Vorkrisenstand eine Verbesserung des strukturellen Primärsaldos in Höhe von 6½% des (potenziellen) BIP vonnöten, und in einigen Ländern, darunter die Vereinigten Staaten, Japan und das Vereinigte Königreich müsste eine Verbesserung um mindestens 15% erzielt werden. Veräußerungen

6. Die Aufschlüsselung der Haushaltssalden in eine zyklische und eine strukturelle Komponente ist jedoch mit einer hohen Ungewissheit behaftet, da über die Auswirkungen der Krise auf das Produktionspotenzial weiterhin Unklarheit besteht.


59


Table 1.6. Fiscal positions will improve in coming years Per cent of GDP / Potential GDP

United States Actual balance

2008

2009

2010

2011

2012

-6.3

-11.3

-10.6

-10.1

-9.1

Underlying balance2

-5.9

-8.7

-8.6

-8.7

-8.2

Underlying primary balance2 Gross financial liabilities

-4.2 71.0

-7.3 84.3

-7.0 93.6

-6.8 101.1

-5.8 107.0

Euro area Actual balance

-2.1

-6.3

-6.0

-4.2

-3.0

Underlying balance2

-2.2

-4.2

-3.5

-2.5

-1.9

Underlying primary balance2 Gross financial liabilities

0.5 76.5

-1.8 86.9

-1.1 92.7

0.0 95.6

0.9 96.5

Japan Actual balance Underlying balance2 Underlying primary balance2 Gross financial liabilities OECD1 Actual balance

-2.2

-8.7

-8.1

-8.9

-8.2

-3.5

-7.2

-6.9

-6.4

-5.9

-2.6 174.1

-6.1 194.1

-5.5 199.7

-4.9 212.7

-4.2 218.7

-3.3

-8.2

-7.7

-6.7

-5.6

Underlying balance2

-3.8

-6.4

-6.1

-5.7

-5.0

Underlying primary balance2 Gross financial liabilities3

-2.0 79.3

-4.8 90.9

-4.4 97.6

-3.7 102.4

-2.8 105.4

Note: Actual balances and liabilities are in per cent of nominal GDP. Underlying balances are in per cent of potential GDP. Underlying primary balance is the underlying balance excluding net debt interest payments. 1. Total OECD excludes Chile and Mexico. 2. Fiscal balances adjusted for the cycle and for one-offs. Excludes Turkey. 3. Excludes Turkey. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434219

von staatlichen Vermögenswerten könnten einen teilweisen Abbau der Bruttoschulden ermöglichen, doch dafür wäre eine sorgfältige Ex-ante-Evaluierung notwendig (Kasten 1.7). In der Vergangenheit wurden hohe Schuldenstände häufig durch eine hohe Inflation reduziert. Wie Kasten 1.8 zeigt, würden hohe Inflationsraten die Schuldenbelastung angesichts der derzeitigen Laufzeitstruktur der staatlichen Schuldtitel effektiv jedoch nicht verringern.

Die öffentlichen Finanzen sind in den aufstrebenden Volkswirtschaften in verhältnismäßig guter Verfassung

60

In den aufstrebenden Volkswirtschaften unterscheiden sich die Haushaltspositionen erheblich voneinander, in den meisten Fällen sind sie allerdings in einer besseren Verfassung als in der Mehrzahl der OECD-Länder, nicht zuletzt weil die hohen Wachstumsraten die Schuldendynamik in der Tendenz verringern. In China sind Defizit und Verschuldung des Sektors Staat gering. Die außeretatmäßigen Ausgaben durch staatlich abgesicherte Investitionsgesellschaften haben zwar während der weltweiten Konjunkturabschwächung kräftig zugenommen, die Regierung hat aber damit begonnen, diese Form von Impulsen einzuschränken. Der Effekt auf die Wirtschaft wird jedoch in gewissem Umfang durch ein neues subventioniertes Wohnungsbauprogramm ausgeglichen werden. In Indien erfolgte eine leichte Konsolidierung, und ein kontinuierlicher Abbau der hohen Defizite ist geplant. Konsolidierungsmaßnahmen wurden auch in Brasilien und der Russischen Föderation angekündigt, wohingegen für Indonesien und Südafrika ein weitgehend neutraler fiskalpolitischer Kurs projiziert wird. OECD-WIRTSCHAFTSAUSBLICK, AUSGABE 2011/1 © OECD 2011 – VORLÄUFIGE AUSGABE


Kasten 1.7 Staatliche Vermögenswerte und Nettoverschuldung Die Bewertung der Tragfähigkeit der gesamtstaatlichen Finanzlage basiert üblicherweise auf der Bruttoverschuldung im Gegensatz zur Nettoverschuldung, die als die Differenz zwischen Bruttoverschuldung und Finanzaktiva definiert ist. Das ist konzeptionell fragwürdig, da die öffentlichen Finanzen durch die Berücksichtigung staatlicher Vermögenswerte in der Tat besser dastehen könnten als durch den Bruttoschuldenstand allein zu erkennen ist. Insbesondere Veräußerungen von Vermögenswerten könnten je nach dem Umfang und der Zusammensetzung der Vermögenswerte sowie den damit verbundenen Renditen zur Wiederherstellung einer tragfähigen Haushaltsposition beitragen. Die staatlichen Finanzaktiva setzen sich im Allgemeinen aus Wertpapieren, Bargeld und Einlagen, Krediten und sonstigen Vermögenswerten zusammen. Die jeweiligen Anteile dieser Kategorien unterscheiden sich erheblich zwischen den einzelnen OECD-Ländern (vgl. die erste Abbildung). Der Wertpapierbestand bildet für die meisten OECD-Länder die größte Kategorie, auf die im Durchschnitt die Hälfte aller Finanzaktiva entfällt. Er besteht hauptsächlich aus Aktien und sonstigen Beteiligungen (im Durchschnitt 40% aller Aktiva) sowie aus anderen Wertpapieren als Aktien, wie Schuldverschreibungen, Anleihen und Einlagenzertifikaten, deren Nominalwert bei der Emission festgelegt wird (im Durchschnitt 10% aller Aktiva). Gemäß dem System der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen (SNA) werden Aktien zu den aktuellen Marktpreisen bewertet, und wenn diese nicht verfügbar sind, werden sie geschätzt. Bargeld und Einlagen stellen im Durchschnitt 20% aller Aktiva dar, während Kredite – überwiegend langfristige Kredite – 10% ausmachen. Den sonstigen Vermögenswerten sind im Durchschnitt 20% aller Finanzaktiva zuzuschreiben. Dabei handelt es sich primär um finanzielle Forderungen, die sich aus zeitlichen Differenzen zwischen den getätigten Transaktionen und den geleisteten Zahlungen für Posten wie Steuern, Löhne, Zinsen usw. ergeben. In einigen Ländern sind Handelskredite und Vorauszahlungen ebenso wie Währungsgold und Sonderziehungsrechte (SZR), die außerhalb der Zentralbank gehalten werden, ebenfalls wichtige Bestandteile1.

Composition of financial assets, 2009 (% of the total) Securities

Currency & deposits

Loans

Other

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

AUS

BEL AUT

CZE CAN

EST DNK

FRA FIN

GRC DEU

ISL HUN

ITA IRL

NOR NLD

PRT POL

SVN SVK

SWE ESP

USA GBR

Note: See the text in the box for definitions of the included categories of financial assets. Assets are consolidated across layers of government. Source: Eurostat, Quarterly financial accounts for general government; and OECD, System of National Accounts. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434010

Zwischen den einzelnen OECD-Ländern bestehen große Unterschiede in Bezug auf das Niveau der gesamtstaatlichen Finanzaktiva; in Finnland, Island, Japan, Korea, Norwegen und Schweden liegt das Niveau gemessen am BIP zwischen 70% (Korea) und 200% (Norwegen) und in den anderen Länder bei rd. 40% des BIP (2009; vgl. die zweite Abbildung). Dementsprechend belief sich der (ungewichtete) OECD-Durchschnitt der Nettoverschuldung insgesamt auf 22% des BIP, wohingegen die Bruttoverschuldung 72% des BIP betrug. In zehn Ländern war die Nettoverschuldung gleich null oder sogar negativ. Der hohe Bestand an Vermögenswerten lässt sich z.T. aus der Reaktion auf die Finanzkrise erklären, als die Finanzaktiva im Sektor Staat auf Grund der Rekapitalisierung oder Übernahme von Finanzinstituten erheblich zugenommen haben. In der Tat sind die Finanzaktiva im Zeitraum 2007-2009 in Dänemark, Irland, Island, Kanada, den Niederlanden und dem Vereinigten Königreich um 10-26% des BIP gestiegen. (Fortsetzung nächste Seite)


61


(Fortsetzung)

General government debt and financial assets in OECD countries, 2009 (% of GDP) Financial assets 240 200 160 120 80 40 0

JPN ITA PRT HUN DEU ISL ESP CAN POL SVN AUS NZL EST FIN GRC BEL USA FRA GBR AUT NLD IRL SVK CZE DNK SWE KOR NOR

Gross debt 240 200 160 120 80 40 0

JPN ITA PRT HUN DEU ISL ESP CAN POL SVN AUS NZL EST FIN GRC BEL USA FRA GBR AUT NLD IRL SVK CZE DNK SWE KOR NOR

Net debt 120 80 40 0 -40 -80 -120 -160

JPN ITA PRT HUN DEU ISL ESP CAN POL SVN AUS NZL EST FIN GRC BEL USA FRA GBR AUT NLD IRL SVK CZE DNK SWE KOR NOR Note: Based on the ESA95/SNA (as opposed to Maastricht) definition. Financial assets are consolidated across layers of government, with the exception of Korea. Countries are sorted by net debt ratios. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434029

Die Erlöse aus einer Veräußerung von Finanzaktiva können zum Abbau der Bruttoverschuldung eingesetzt werden, wobei die Nettoverschuldung allerdings unverändert bleibt. Dies führt zu einer Verringerung der Schuldendienstkosten und möglicherweise zu einem Rückgang der Zinssätze für Staatsanleihen, wenn die Märkte die Verbesserung im fiskalpolitischen Kurs als einen deutlichen Schritt hin zu tragfähigen Staatsfinanzen werten. Mit einer Veräußerung von Vermögenswerten entfällt jedoch auch die Möglichkeit weiterer Kapitaleinkünfte aus ihnen. Der Nettoeffekt hängt u.a. von der Differenz zwischen dem auf die Verschuldung gezahlten Zinssatz und der aus den Vermögenspreisen erzielten Rendite ab. Wenn die erstgenannte die zweitgenannte Größe übersteigt, wird die Veräußerung der Vermögenswerte die Schuldendynamik über den Effekt der Nettozinszahlungen verbessern (mögliche Effekte auf das BIP, die mit Veräußerungen von Vermögenswerten einhergehen könnten, wurden dabei ausgeklammert). Eine Veräußerung von Vermögenswerten könnte in Anbetracht der Marktbedingungen, der Zusammensetzung der Vermögenswerte und der Politikziele jedoch nicht erwünscht oder unmittelbar möglich sein. Privatisierungsprogramme sollten auf einer Kosten-Nutzen-Analyse basieren, bei der auch ein etwaiges Marktversagen in den betreffenden Sektoren und die Kapazität, Veräußerungen ohne übermäßige Abschläge zu absorbieren, berücksichtigt werden müssen, und nicht nur zum Zweck des Schuldenabbaus durchgeführt werden. In einigen Fällen wurden Reserven gebildet, um künftige implizite Verbindlichkeiten im Hinblick auf die Renten zu decken, und daher sollten sie nicht liquidiert werden. Aus der Perspektive des Schuldenmanagements könnte es zudem angebracht sein, die Vermögenswerte als Polster zu halten. Darüber hinaus könnte es einige Zeit dauern, bis langfristige Kredite zurückgezahlt sind. Folglich ist es schwierig, die Möglichkeiten von Vermögenswertveräußerungen zu beurteilen, wenngleich in mehreren Ländern die staatliche Kapitalbeteiligung (Fortsetzung nächste Seite)

62



(Fortsetzung) an Banken im Zeitverlauf wahrscheinlich rückgängig gemacht wird. Als vereinfachtes Bild gibt die nachstehende Tabelle für die Länder, deren Schuldenniveau 2009 über 75% des BIP lag oder die fiskalischem Stress ausgesetzt sind, die Reduzierung der Bruttoverschuldung wieder, die erreicht würde, wenn sämtliche Wertpapiere oder sämtliche Aktien veräußert würden (Japan wurde auf Grund fehlender Daten nicht berücksichtigt). Für die meisten Länder würden derartige Veräußerungen nicht ausreichen, um die Bruttoverschuldung auf das Vorkrisenniveau (2007) zurückzuführen. Die Situation ist bei einer Bewertung auf der Basis von Daten aus dem Jahr 2010 sogar noch schlechter, da Schätzungen zufolge die Bruttoschuldenstände in vielen dieser Länder stärker zugenommen haben als die Vermögenswerte.

Stylised gross debt reductions via financial asset sales, 2009 Per cent of GDP Financial assets Gross debt

Total

Total securities

(A)

(B)

(C)

Shares and other equity (D)

(A)-(C)

(A)-(D)

Belgium

100

20

12

10

88

Canada

83

55

11

5

73

79

France

89

36

23

21

66

68

Germany Greece

90

76

28

13

10

64

66

132

31

17

17

114

115

Hungary

85

26

12

11

73

73

Iceland

120

80

25

25

95

95

Ireland

72

45

19

13

53

59

128

28

10

9

118

119

Portugal

93

29

19

18

74

75

Spain

62

28

12

9

51

53

United Kingdom

72

30

16

14

57

59

United States

84

25

9

3

75

82

Italy

Note: Total securities include securities other than shares and shares and other equity. Financial assets are consolidated across layers of government. Source: Eurostat, Quarterly financial accounts for general government; and OECD, System of National Accounts.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434257

Die Möglichkeiten für den Abbau der Bruttoschulden würden sich vergrößern, wenn auch nichtfinanzielle Vermögenswerte berücksichtigt würden. Dazu gehören in der Regel Wohn- und Nichtwohnbauten, Maschinen und Ausrüstungen (eingestuft als Sachanlagen), Urheberrechte, Patente, Computersoftware (immaterielle Vermögenswerte) sowie Grund und Boden (materielle nichtproduzierte Vermögenswerte). Die Datenerfassung ist in den einzelnen Ländern und in den spezifischen Vermögenswertkategorien indessen sehr lückenhaft, da es vielen Staaten an einer angemessenen Bestandsaufnahme fehlt und die Bewertung dieser Vermögenswerte zu Marktpreisen mit Schwierigkeiten verbunden ist. In den Ländern, die vollständige Daten über nichtfinanzielle Vermögenswerte veröffentlichen (darunter Australien, Frankreich, Tschechische Republik und Vereinigtes Königreich), sind diese Vermögenswerte wesentlich höher als die Finanzaktiva. Wie im Fall von Finanzaktiva unterliegt es keinem Zweifel, dass nicht alle dieser Vermögenswerte veräußert werden können und sollten. Die anhaltende fiskalische Schieflage in vielen OECD-Ländern sollte jedoch als Gelegenheit für eine Evaluierung genutzt werden, ob solche Vermögenswerte veräußert werden sollten. Griechenland ist in dieser Hinsicht ein Beispiel. Im Rahmen der Finanzhilfevereinbarung hat sich die griechische Regierung verpflichtet, eine Bestandsaufnahme des Anlagevermögens zu erstellen sowie ein Privatisierungs- und Immobilienentwicklungsprogramm durchzuführen, mit dem Einnahmen von bis zu 50 Mrd. Euro (22% des BIP 2010) anvisiert werden. Neben der gegenwärtigen Notwendigkeit, die Bruttoverschuldung zu reduzieren, ist auch eine ausführliche Aufstellung der staatlichen nichtfinanziellen Vermögenswerte für eine umfassende Bewertung des staatlichen Vermögensbestands und der Effizienz des Einsatzes öffentlicher Vermögenswerte wünschenswert. 1.

Wenngleich die Zentralbank nicht dem Sektor Staat zugerechnet wird, kann der Goldbestand unter gewissen Umständen innerhalb des Sektors Staat gehalten werden. Dies gilt für das Vereinigte Königreich (4% aller Finanzaktiva) und die Vereinigten Staaten (2% aller Finanzaktiva).


63


Die auf kurze und mittlere Sicht geplante Haushaltskonsolidierung Der Zustand der öffentlichen Finanzen ist in den einzelnen OECD-Ländern sehr unterschiedlich

In der Mehrzahl der OECD-Länder hat die schrittweise Konsolidierung 2010 oder Anfang 2011 eingesetzt, was in Anbetracht des beispiellosen Umfangs der Haushaltsungleichgewichte und der Konjunkturaussichten angemessen scheint. In einigen OECD-Ländern (namentlich Estland, Finnland, Norwegen, Schweden und Schweiz) besteht kein oder nur geringer Konsolidierungsbedarf.

Die Lage ist ernst, und die Konsolidierungsaussichten sind ungewiss ...

Trotz der hohen und weiter steigenden Verschuldung in den Vereinigten Staaten und Japan sind die Aussichten für die Haushaltskonsolidierung in diesen Ländern besonders ungewiss:

... in den Vereinigten Staaten ...

●

In den Vereinigten Staaten wurde das Haushaltsgesetz für das Finanzjahr 2011 (das im Oktober 2010 begann) nach langwierigen politischen Debatten Ende April vom Kongress verabschiedet. Auf der Grundlage dieses Gesetzes wird projiziert, dass das strukturelle gesamtstaatliche Defizit weitgehend unverändert bleibt. Es besteht indessen kein Konsens über die Strategien zur Haushaltskonsolidierung, was die Frage aufkommen lässt, inwieweit der Haushaltsentwurf des US-Präsidenten für 7 das nächste Jahr angenommen wird . Daher wird in den Projektionen davon ausgegangen, dass sich die Konsolidierung entsprechend den in einer solchen Situation verwendeten Standardverfahren (Kasten 1.3) auf 1 Prozentpunkt des BIP belaufen wird. Damit würden die Staatsfinanzen noch immer in einem völlig untragbaren Zustand belassen, was an den Finanzmärkten zu stark negativen Reaktionen führen könnte. Folglich wäre unter Berücksichtigung der Tatsache, dass sich die Wirtschaft noch nicht vollständig von ihrem Konjunkturtief erholt hat, ein höherer Grad der fiskalischen Straffung angemessen als hier projiziert. Zudem muss eine gut strukturierte mittelfristige Haushaltskonsolidierungsstrategie, die darauf abzielt, die Staatsfinanzen auf einen nachhaltigen Pfad zurückzuführen, dringend und mit ausreichend breiter Unterstützung beschlossen werden, um glaubwürdig zu sein. Angesichts des Umfangs des Konsolidierungsbedarfs müssten in solch einem Plan sämtliche großen Ausgabenkategorien, insbesondere Transferleistungen und Verteidigungsausgaben, ebenso wie Einnahmeerhöhungen berücksichtigt werden. In Anbetracht des raschen Anstiegs der öffentlichen Verschuldung und der Notwendigkeit, den Plänen Glaubwürdigkeit zu verleihen, sollten alle Pläne Sofortmaßnahmen umfassen.

... und in Japan

●

In Japan zielt die im Juni 2010 angekündigte Strategie für das finanzpolitische Management (FMS) der Regierung darauf ab, das Primärhaushaltsdefizit auf der Ebene der Zentralregierung und der nachgeordneten Gebietskörperschaften bis zum Finanzjahr 2015 zu halbieren und bis zum Finanzjahr 2020 zu beseitigen. Zur Erreichung dieses Ziels sieht die FMS vor, dass die Primärausgaben der Zentralregierung (d.h. ohne Schuldentilgung und Zinszahlungen) in den Finanzjahren 2011-2013 unter dem Niveau des ursprünglichen Haushalts für das Finanzjahr 2010 gehalten

7. Schätzungen des US-Congressional Budget Office (CBO) von März 2011 zufolge würde der Haushaltsentwurf des Präsidenten das Defizit im Bundeshaushalt von 9,9% des BIP im Jahr 2011 auf 7% im Jahr 2012 reduzieren (CBO, 2011). Bei den Schätzungen wurde entsprechend dem derzeitigen Gesetz die Annahme berücksichtigt, dass die Bestimmungen des Tax Act 2010 im Jahr 2012 auslaufen.

64



Kasten 1.8 Inflation und Schuldendynamik Im Kontext der hohen und weiter steigenden Staatsverschuldung in vielen OECD-Ländern wurde die Möglichkeit einer Senkung der Schuldenquoten durch eine höhere Inflation erörtert1. In der Tat wurde das Problem einer auf Dauer nicht tragfähigen Schuldenposition in der Vergangenheit häufig durch einen höheren Preisauftrieb „gelöst“. Dieser Kasten zeigt jedoch, dass eine höhere Inflation unter den gegenwärtigen Umständen keine beträchtliche Verringerung der hohen Schuldenstände herbeiführen würde und negative Nebeneffekte haben könnte. Eine höhere Inflation reduziert zwar den Schuldenstand in realer Rechnung, sie erhöht aber auch die nominalen Schuldendienstkosten, da die Nominalzinssätze mit der Inflation steigen. Der letztgenannte Effekt ist mit einer höheren Umschlagshäufigkeit der Schuldtitel (d.h. einer kürzeren Laufzeit) stärker. Eine Zu- oder Abnahme der realen Schuldendienstkosten hängt davon ab, ob die Nominalzinssätze mehr oder weniger stark steigen als die Inflation. Die erste der beiden nachstehenden Tabellen veranschaulicht, wie sich die Schuldenquote bei einer höheren Inflation unter Zugrundelegung verschiedener Annahmen hinsichtlich der Umschlagshäufigkeit der Schuldtitel verändert. Bei dieser Untersuchung wird von einem dauerhaften Inflationsanstieg um 1 Prozentpunkt ausgegangen, der sich sofort und vollständig in allen Nominalzinssätzen niederschlägt. Die Berechnungen erfolgen für eine vereinfachte Volkswirtschaft, die eine anfängliche Schulden- und Vermögensquote von 100% bzw. 25% aufweist, wobei sich die reale Wachstums- und Inflationsrate im Basisszenario auf 2% beläuft und die Schuldendienstkosten rd. 4% betragen (vgl. die Anmerkungen unter der Tabelle). Diese Parameter sind zwar in vereinfachter Weise dargestellt, entsprechen aber den projizierten Merkmalen vieler OECD-Länder im laufenden Jahrzehnt. Die verschiedenen unterstellten Schuldenrückzahlungsprofile sollen die unterschiedlichen Laufzeitstrukturen in den OECD-Ländern widerspiegeln (vgl. zweite Tabelle). Der Einfachheit halber reagieren der Primärsaldo und die Laufzeitstruktur nicht auf die höhere Inflation.

Impact of a 1-percentage point increase in inflation on the debt ratio after 10 years with different debt turnover parameters per cent of GDP The annual turnover of initial debt from nd

the 2

year

onwards2

The difference between the alternative and baseline scenario in the debt ratio after 10 years1 The share of initial debt maturing in the 1st year 10%

20%

30%

40%

5%

-9.2

-8.5

-7.9

-7.2

10 %

-7.8

-7.1

-6.5

-6.0

15 %

-6.7

-6.2

-5.8

-5.4

20 %

-6.2

-5.8

-5.4

-5.1

25 %

-5.8

-5.5

-5.2

-4.9

1. The baseline hypothetical scenario assumes that: i ) initial debt and assets (i.e. in the year prior to the inflation shock – year t 0 ) are equal to 100% and 25% of GDP, respectively; ii ) the implied cost of debt in year t 0 is 4.1%; iii ) during the ten years after year t 0 the primary balance is zero, nominal GDP grows at 4%, GDP deflator increases by 2%, the interest rate earned on assets is 2.3%, and long and short-term interest rates are 5.5% and 4.0%, respectively; iv ) in the first year of the inflation shock, initial debt turns over in the proportions indicated in the heading row, in subsequent years, it matures annually by a constant share indicated in the first column; v ) new debt (i.e. debt issued after year t 0 ) matures annually in equal proportions as indicated in the first column; vi ) interest payments on initial debt are proportional to the implied cost of debt in year t 0 and the share of remaining debt in a given year; vi ) interest payments on new debt start only after one year and in any given year they are proportional to interest rates in the year of issuance and the share of remaining debt; viii ) interest rates on new debt depend on maturity – the short term interest rate is paid on 1year debt, the long-term interest rate is paid on 10-year debt and the linear combination of short and long term rates is paid on debt of any other maturity. In the alternative scenario, inflation (in terms of GDP deflator) and all interest rates are increased permanently by 1 percentage point over ten years. 2. For some combinations of maturity parameters, in the last year of debt life, the turnover share may be smaller than indicated. Source: OECD.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434276



65


(Fortsetzung) In dieser Konstellation verringert der Inflationsschock die Schuldenquote nach zehn Jahren um 5 (bei einer hohen Umschlagshäufigkeit der Schuldtitel) bis 9 Prozentpunkte (bei einer geringen Umschlagshäufigkeit der Schuldtitel). Dieses Ergebnis lässt sich primär aus dem Rückgang des realen Schuldenbestands und der verzögerten Weitergabe der höheren Nominalzinssätze an die tatsächlichen Schuldendienstkosten erklären, die von den unterstellten Parametern der Umschlagshäufigkeit der Schuldtitel herrührt. Das legt den Schluss nahe, dass ein anhaltender Anstieg der Inflation um 2 Prozentpunkte über einen Zehnjahreszeitraum erforderlich wäre, um die durchschnittliche krisenbedingte Zunahme der Schuldenquote im OECD-Raum, die sich im Zeitraum 20072010 insgesamt auf rd. 20 Prozentpunkte belief, zu beseitigen. Wenngleich eine niedrigere Realverschuldung wirtschaftliche Vorteile mit sich bringt, ist ein Rückgriff auf eine höhere Inflation auch mit vielen potenziell negativen Effekten verbunden, die in den vereinfachten Berechnungen der ersten Tabelle nicht berücksichtigt wurden. Eine hohe und persistente Inflation könnte sich negativ auf die makroökonomische Stabilität auswirken und durch eine Erhöhung der Preis- und Wechselkursvolatilität, einen Rückgang der Realkasse und eine Zunahme der Streuung der relativen Preise das Realwachstum dämpfen. Die genaue Größenordnung dieser Effekte ist jedoch ungewiss. In einem derartigen Umfeld ist es auch wahrscheinlich, dass die Anleger kurzfristigere und stärker inflationsindexierte Instrumente nachfragen. In einigen OECD-Ländern sind die Laufzeiten derzeitig bereits verhältnismäßig kurz, und der Anteil der inflationsindexierten Anleihen ist nicht unerheblich (vgl. zweite Tabelle). Darüber hinaus besteht eine große Ungewissheit hinsichtlich der Kapazität der zuständigen Stellen, eine höhere, aber dennoch stabile Inflation zu generieren, ohne die Verankerung der Inflationserwartungen zu lösen. Bei einer Lösung der Verankerung der Inflationserwartungen würden die auf die Schulden zu zahlenden Zinsen wahrscheinlich stärker steigen als die Inflation. Schließlich könnte eine persistente und hohe Inflation zu einem weiter verbreiteten Einsatz indexierter Kontrakte führen, was die Inflationsschocks verstärken dürfte.

Debt structure in selected OECD countries (as of end-2010) Average maturity in years

Share of outstanding debt that matures within a year is indexed to inflation

France

7.2

22.9

11.6

Germany1

6.2

21.3

4.0

Greece

7.1

11.9

5.3

Ireland

5.9

12.5

0.0

Italy

7.2

19.1

Japan

6.7

17.8

Portugal

5.8

19.8

Spain

6.6

25.1

0.0

13.4

21.6

20.8

4.9

29.7

7.0

United Kingdom United States

6.8 2

0.8 0.0

Note: Refers generally to marketable debt of the central government. 1. Debt outstanding at 26 April 2011. Proportion maturing within a year covers debt from 26 April 2011 through 25 April 2012. 2. Debt outstanding at end-March 2010 and the amount due during fiscal year 2010 (April 2010- March 2011). Source : National authorities and OECD calculations.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434295

Insgesamt erscheinen die Vorteile einer niedrigeren Realverschuldung, die sich aus einer höheren Inflation ergeben, im Verhältnis zu den Risiken nicht groß. Der Effekt eines Inflationsanstiegs um 1 Prozentpunkt auf den Schuldenstand ist im Verhältnis zum Umfang der durchschnittlichen Verschuldung im OECD-Raum begrenzt. Eine Verringerung der Schuldenquoten auf Vorkrisenniveau würde erheblich höhere Inflationsraten erfordern, die wahrscheinlich stark negative Effekte auf die Wirtschaftstätigkeit hätten. 1.

66

Cottarelli und Viñals (2009) sowie Aizenman und Marion (2009).



und die Anleiheemissionen in den Finanzjahren 2011-2012 auf das Niveau des Finanzjahrs 2010 begrenzt werden. Das erste im April 2011 von der Regierung angekündigte Wiederaufbaupaket beläuft sich auf 4 Bill. Yen (0,8% des BIP). Weitere Pakete werden im Verlauf des Finanzjahrs 2011 erwartet. Wenn diese Pakete umgesetzt werden, könnten sie der Wirtschaft kurzfristige Impulse verleihen. In Übereinstimmung mit den Absichten der zuständigen Stellen, das Niveau der Anleiheemissionen im Finanzjahr 2011 unverändert beizubehalten, werden die Maßnahmen des ersten Wiederaufbaupakets ohne zusätzliche Kreditaufnahme großenteils durch Rückgriff auf Haushaltsreserven finanziert. Eine derartige Strategie ist angesichts der gravierenden Haushaltslage mit einem Bruttoschuldenstand von 200% des BIP im Jahr 2010 unerlässlich. Obgleich das große Gewicht der inländischen Finanzanleger, die rd. 95% der Staatsschulden halten, in Japan das Risiko eines raschen Anstiegs der Risikoprämien auf staatliche Schuldverschreibungen verringert, deuten sich verschlechternde Bewertungen der Qualität der Staatsanleihen auf wachsende Besorgnis seitens der Märkte über die Tragfähigkeit der Haushaltsposition hin. Selbst ohne zusätzliche Kreditaufnahme zur Finanzierung der Ausgaben für den Wiederaufbau wird die gesamtstaatliche Bruttoverschuldung im Jahr 2012 den Projektionen zufolge knapp unter 219% des BIP liegen. Daher muss dringend ein detaillierterer mittelfristiger Konsolidierungsplan, in dem die Einnahme- und Ausgabenkomponenten zur Erreichung der angegebenen Ziele benannt werden, erarbeitet werden, um die Staatsfinanzen wieder auf einen tragfähigen Pfad zurückzubringen. Die mittelfristigen Konsolidierungspläne sollten auf einen Überschuss im Primärhaushalt abzielen, der groß genug ist, um nicht nur den Primärsaldo, sondern auch die Schuldenquote zu stabilisieren. Wie in OECD (2011b) angeführt, sollten die Verbrauchsteuern in Anbetracht der Tatsache, dass sie niedrig sind und ihr Effekt auf die Wirtschaftstätigkeit weniger negativ ist als der anderer Steuern, die wichtigste Quelle für Mehreinnahmen bilden. Die Steuermaßnahmen sollten von einer Reform der Sozialversicherung flankiert werden, durch die Ausgabensteigerungen, insbesondere im Gesundheitswesen, begrenzt und Probleme im Hinblick auf die Renten gelöst werden.

Im Euroraum wurde ein Rahmen vereinbart, um die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen sicherzustellen ...

Vor dem Hintergrund wachsender Befürchtungen hinsichtlich der Staatsverschuldung haben im Euroraum alle Regierungen mehrjährige Konsolidierungsziele formuliert, um bis spätestens 2015 ein Haushaltsdefizit von höchstens 3% des BIP zu erreichen. Im März 2011 kamen die Staats- und Regierungschefs des Euroraums auch überein, dass der nummerische Richtwert für den Schuldenabbau jährlich etwa einem Zwanzigstel des Betrags entsprechen sollte, der 60% des BIP überschreitet, dies wurde allerdings nicht verbindlich 8 festgelegt . Darüber hinaus sieht der Ende März geschlossene Euro-Plus-Pakt u.a. eine bessere Koordinierung vor, um die vollständige Umsetzung des Stabilitäts- und Wachstumspakts, insbesondere die Erarbeitung nationaler Haushaltsrahmen auf der Grundlage der EU-Haushaltsregeln, zu gewährleisten.

8. Ein Verhältnis des öffentlichen Schuldenstands zum Bruttoinlandsprodukt von über 60% würde als hinreichend rückläufig angesehen werden, wenn sich der Abstand zum Referenzwert in den vorangegangenen drei Jahren mit einer Jahresrate von einem Zwanzigstel verringert hat. Ein Land, das diese Anforderung nicht erfüllt, unterliegt nicht automatisch dem Verfahren bei einem übermäßigen Defizit, hierfür würden auch andere Faktoren, wie implizite Verbindlichkeiten infolge privater Verschuldung und alterungsbedingter Kosten, berücksichtigt werden.


67


... dabei fällt die geplante Konsolidierung in den einzelnen Ländern allerdings unterschiedlich aus

Die meisten Länder des Euroraums, insbesondere Deutschland, Frankreich und Italien, erzielten 2010 bessere Haushaltsergebnisse als erwartet. Die in den einzelnen Mitgliedsländern anvisierte Konsolidierung fällt dabei je nach ihrer gegenwärtigen Situation recht unterschiedlich aus:

●

Im Jahr 2011 ist in den Ländern, die den EFSF und den IWF um Hilfe gebeten haben oder unter intensiver Beobachtung seitens der Finanzmärkte stehen, eine besonders starke Konsolidierung um mindestens 2½% des BIP erforderlich und geplant; daran sollte sich nächstes Jahr eine Konsolidierung um mindestens 1% des BIP anschließen (Kasten 1.4 weiter oben).

●

Im Gegensatz dazu ist in einigen Ländern mit vergleichsweise gesunden öffentlichen Finanzen (Deutschland und Österreich) sowohl 2011 als auch 2012 eine Konsolidierung im Umfang von ½% des BIP oder weniger vorgesehen.

●

Der programmierte Abbau des strukturellen Defizits in Frankreich liegt sowohl 2011 als auch 2012 nahe am Durchschnitt des Euroraums. In Italien fällt die vorgesehene Defizitreduzierung 2011 niedriger aus als im Durchschnitt des Euroraums, dafür kommt sie aber 2012 dem Durchschnitt nahe. Angesichts des hohen Bruttoschuldenstands in diesen Ländern und der Konsolidierung, die erforderlich ist, um die Schuldenquote wieder auf den Referenzwert von 60% des BIP zurückzuführen, ist es wichtig, dass die geplante fiskalische Straffung umgesetzt wird.

In manchen der hochverschuldeten Länder reicht die Konsolidierung möglicherweise nicht aus, um das vorgeschlagene Schuldenstandkriterium des Verfahrens bei einem übermäßigen Defizit, wie oben erörtert, zu erfüllen.

Im Vereinigten Königreich ist eine energische Haushaltskonsolidierung im Gang ...

Im Vereinigten Königreich zielt die mittelfristige Konsolidierungsstrategie der Regierung darauf ab, das strukturelle Haushaltsdefizit bis zum Finanzjahr 2014/2015 zu beseitigen, wobei die Konsolidierung früher eingeleitet wurde als vorgesehen. Das Konsolidierungsprogramm trifft die richtige Balance zwischen der Sicherung fiskalischer Tragfähigkeit, wodurch u.a. die „Tail Risks“ (selten eintretende Extremrisiken) für die Haushaltspositionen sinken, und der Aufrechterhaltung des Wachstums (OECD, 2011c). Der jüngste Anstieg der Inflationserwartungen bestätigt in der Tat, dass es richtig war, die fiskalische Straffung schon früher einzuleiten. Wie im Konsolidierungsplan der Regierung vorgesehen, sollte das Wirksamwerden der automatischen Stabilisatoren zugelassen werden.

... während der Konsolidierungsbedarf in den anderen OECD-Ländern unterschiedlich ist

In Kanada sollten die Regierungen auf Bundes- und Regionalebene die Konsolidierung der Haushalte wie geplant fortsetzen, um die langfristige Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen wiederherzustellen. Desgleichen ist in Ländern mit verhältnismäßig hohen Haushaltsdefiziten (Australien, Slowakische Republik und Tschechische Republik) eine umfassende Konsolidierung notwendig und tatsächlich auch vorgesehen oder bereits im Gang. Keine oder nur geringe Konsolidierungsanstrengungen sind in Ländern mit einem niedrigen Schuldenstand und einem nahezu ausgeglichenen oder überschüssigen Staatshaushalt erforderlich (Estland, Finnland, Norwegen, Schweden und Schweiz).

68



Strukturreformen können die Haushaltskonsolidierung erleichtern Konsolidierungsanstrengungen können durch Strukturreformen unterstützt werden, die darauf abzielen ...

Vor dem Hintergrund der prekären Haushaltspositionen und der nur langsam voranschreitenden Erholung ist es besonders wichtig, neben der kurz- und mittelfristigen Stärkung des Wachstums Strukturreformen durchzuführen, die die Haushaltskonsolidierung erleichtern (OECD, 2011a).

... die Beschäftigung zu erhöhen ...

●

Zu den Reformen, die zur Verbesserung der Haushaltspositionen und der Förderung des Beschäftigungswachstum beitragen könnten, ohne dabei die Wirtschaftstätigkeit auf kurze Sicht stark negativ zu beeinflussen, zählen Reformen des Rentensystems, der Frühverrentungsanreize sowie der Erwerbsunfähigkeitsrenten, des Krankengelds und der Arbeitslosenleistungen. Unter anderem könnten Schritte unternommen werden, um das Rentenalter anzuheben und die Anspruchskriterien für Krankengeld und Erwerbsunfähigkeitsrenten nach und nach zu verschärfen, um auszuschließen, dass sie für Arbeitsmarktzwecke gewährt werden; außerdem können – sobald die Arbeitslosigkeit zurückzugehen beginnt – die negativen Arbeitsanreize verringert werden, die in einigen Ländern (insbesondere in vielen kontinentaleuropäischen Volkswirtschaften) in die Arbeitslosenunterstützungssysteme eingebaut sind. Die Schätzungen des Sekretariats deuten darauf hin, dass eine Steigerung des Beschäftigungspotenzials um 1 Prozentpunkt die Haushaltssalden um 0,3-0,8% des BIP verbessern könnte (OECD, 2010).

... die Arbeitslosenleistungen und Kurzarbeitsprogramme zu reformieren ...

●

In diesem Kontext sollte, sofern sich die Arbeitsmarktaussichten hinreichend verbessern, um ein Abgleiten der Betroffenen in dauerhafte Armut zu vermeiden, die Verlängerung der Bezugsdauer der Arbeitslosenunter9 stützung in den Vereinigten Staaten und den anderen Ländern, die während der Krise auf diese Maßnahme zurückgegriffen haben, zurückgenommen werden. Anderseits sollte dort, wo der Arbeitslosenversicherungsschutz ausgeweitet wurde, diese Ausdehnung aus sozialen Gründen sowie zur Wahrung der Arbeitsmarktbindung der neu erfassten Gruppen auf Dauer eingerichtet werden. Krisenbedingte Maßnahmen zur Förderung von Kurzarbeit in Japan und im Euroraum sollten ebenfalls auslaufen. Ein Vorteil des in Deutschland praktizierten Ansatzes besteht darin, dass er Anreize beinhaltet, die eine automatische Beendigung der krisenbedingt eingeführten Kurzarbeit fördern.

... die Produktivität im öffentlichen Sektor zu steigern ...

●

Reformen zur Steigerung der Produktivität im öffentlichen Sektor würden die Haushaltslage in vielen Ländern deutlich verbessern. Dabei geht es insbesondere um Maßnahmen zur Nutzung des vorhandenen Spielraums zur Erzielung von Effizienzsteigerungen durch eine Übernahme der besten Praktiken auf nationaler oder internationaler Ebene im Bereich 10 Gesundheit und Bildung .

9. Den Schätzungen zufolge hat die zeitlich befristete Verlängerung der Bezugsdauer der Arbeitslosenunterstützung von 26 auf 99 Wochen in den Vereinigten Staaten die strukturelle Arbeitslosenquote um 1-1½ Prozentpunkte erhöht (Fujita, 2011; Mazumder, 2011). 10. Die potenziellen Gewinne, die sich aus einer besseren Leistungserbringung in der Primar- und Sekundarschulbildung ergeben, belaufen sich in Italien, Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Schweden und den Vereinigten Staaten schätzungsweise auf 0,5-1% des BIP (OECD, 2011a). Mit einer Verbesserung der Effizienz des Gesundheitssystems könnten potenziell höhere Gewinne für die Staatshaushalte erzielt werden, die in Belgien, Kanada, den Niederlanden, den Vereinigten Staaten, Schweden und dem Vereinigten Königreich bei über 2% des BIP liegen würden (OECD, 2011a).


69


... und die Steuerstruktur zu verändern

●

Die Konsolidierungsmaßnahmen werden sich auf das Wirtschaftswachstum auswirken

Einige der Konsolidierungsmaßnahmen, die derzeit umgesetzt werden, könnten positive Wachstumseffekte haben. So ist z.B. in den gegenwärtigen Plänen zumeist eine Senkung der Ausgaben für Sozialleistungen, Gesundheitsversorgung und Renten vorgesehen (Abb. 1.17). Das könnte zu einer Effizienzsteigerung im öffentlichen Sektor führen und, wie oben erörtert, höhere Beschäftigungsniveaus fördern, wenn die Pläne sorgfältig konzipiert sind. Einer Verringerung der Infrastrukturinvestitionen gilt in den Konsolidierungsplänen ebenfalls hohe Priorität, was sich vermutlich aus der Tatsache erklärt, dass sie sich verhältnismäßig einfach umsetzen lässt. Es besteht allerdings das Risiko, dass die kurzfristigen finanziellen Gewinne einer Senkung der Infrastrukturausgaben zu Lasten einer Reduzierung des künftigen Wachstumspotenzials erzielt werden. Wachstumsfreundliche Kürzungen der Agrarausgaben, der Zuschüsse für staatseigene Unternehmen und der Energiesubventionen zählen trotz der beträchtlichen Agrarstützung und dem allgemein hohen Subventionsniveau in vielen Ländern zu den am wenigsten vorrangigen Einsparbereichen der OECD-Länder. Was die Einnahmeseite betrifft, so wurde am häufigsten eine Anhebung der Verbrauchsteuern angekündigt, gefolgt von einem Abbau der Steuervergünstigungen (Abb. 1.18). Hierbei handelt es sich um die Einnahmekomponenten, bei denen die Wahrscheinlichkeit negativer Wachstumseffekte am geringsten ist.

Weitere strukturelle Haushaltsreformen, die das Wachstum fördern und das gesellschaftliche Wohlergehen verbessern könnten, umfassen den Abbau von Steuervergünstigungen, die Einführung von Preismechanismen für umweltbelastendes Verhalten (Pollution Pricing), wie CO2-Steuern oder die Versteigerung von Emissionsrechten, sowie die allmähliche Umsetzung aufkommensneutraler Veränderungen der Steuerstruktur, weg von der Besteuerung der Unternehmens- und Arbeitseinkommen hin zu höheren Verbrauchsteuern und, sobald sich der Wohnimmobilienmarkt belebt, zu höheren Steuern auf Vermögen (OECD, 2009).

Figure 1.17. Major spending programmes targeted for consolidation Frequency across countries %

%

30

20

20

10

10

0

0

Agriculture

40

30

Energy subsidies Environment

50

40

Education

60

50

Susbsidies to state-owned enterprises

70

60

Defence

80

70

Infrastucture

90

80

Pensions

90

Health

100

Welfare

100

Note: Based on 29 countries. Source: OECD (2011d).

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434048

70



Figure 1.18. Revenue measures targeted for consolidation Frequency across countries %

%

40

40

30

30

20

20

10

10

0

0

Property taxes

50

Improving tax compliance

60

50

Non-tax revenue

70

60

Social security tax

80

70

Tax on financial sector

90

80

Income taxes

90

Tax expenditures

100

Consumption taxes

100

Note: Based on 29 countries. Source: OECD (2011d).

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434485

Geldpolitik Die geldpolitischen Rahmenbedingungen divergieren zunehmend ...

Die geldpolitischen Rahmenbedingungen divergieren mit fortschreitender Erholung zunehmend, was auf Unterschiede zwischen den einzelnen Ländern bei den wirtschaftlichen Bedingungen und Aussichten sowie anscheinend auch auf unterschiedliche Strategien bei der Ausrichtung der Geldpolitik zurückzuführen ist. Während die Federal Reserve sich nach wie vor in einem geldpolitischen Lockerungszyklus befindet – wobei das Ende des laufenden Programms der quantitativen Lockerung für Juni vorgesehen ist –, hat die Europäische Zentralbank nunmehr eine erste Anhebung der Leitzinsen vorgenommen; die Zentralbanken zahlreicher anderer Länder, etwa Australiens, Chiles, Israels, Kanadas, Koreas, Norwegens und Schwedens, befinden sich indessen bereits weit in einem Zyklus der geldpolitischen Straffung. Dies trifft auch auf viele aufstrebende Volkswirtschaften zu, die die Rezession viel früher hinter sich gelassen haben und in denen der Großteil der Kapazitätsüberhänge inzwischen durch das Wirtschaftswachstum der letzten Zeit absorbiert wurde, was nun Inflationsdruck verursacht. Die Bandbreite der zur Steuerung der monetären Bedingungen ergriffenen Politikmaßnahmen ist ebenfalls nach wie vor groß, wobei viele aufstrebende Volkswirtschaften sowohl konventionelle als auch unkonventionelle geldpolitische Maßnahmen ergriffen haben, darunter nichtmarktbasierte Maßnahmen wie Mindestreservepflichten und Kapitalverkehrskontrollen.

... mit deutlichen Unterschieden zwischen den Vereinigten Staaten und dem Euroraum

Zwischen den großen OECD-Volkswirtschaften bestehen deutliche Unterschiede sowohl im Hinblick auf den geldpolitischen Kurs als auch auf die Kommunikation, insbesondere zwischen den Vereinigten Staaten und dem Euroraum, obwohl die zu Grunde liegenden wirtschaftlichen Bedingungen oftmals ähnlich sind, etwa die immer noch niedrige Trendrate der Inflation, der beträchtliche, wenn auch ungewisse Umfang der Produktionslücke sowie die widersprüchlichen Signale in Bezug auf die Verankerung der Inflations-


71


erwartungen, die Erhebungen und Breakeven-Inflationsraten liefern. In Anbetracht der Unterschiede bei der Fiskalpolitik in diesem Jahr, der Entwicklung der Finanzierungsbedingungen und des gegenwärtigen Leitzinsniveaus spricht u.U. sogar einiges dafür, dass die Geldpolitik in den Vereinigten Staaten früher gestrafft werden sollte als im Euroraum.

Die Deflationsrisiken sind abgeklungen ...

Angesichts des sprunghaften Anstiegs der Rohstoffpreise und der an Dynamik gewinnenden Erholung in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften ist die Verteilung der Risiken für die Inflation insgesamt ausgewogener geworden, so dass es weniger notwendig ist, die Leitzinsen zum Zweck des Risikomanagements nahe bei null zu halten. Das Deflationsrisiko scheint deutlich zurückgegangen zu sein, und in den aktuellen Projektionen wird davon ausgegangen, dass die Teuerung unter dem Einfluss der schrumpfenden Kapazitätsüberhänge allmählich steigt und sich den impliziten bzw. expliziten Zielen annähert. Da überdies die kurzfristigen Inflationserwartungen und die geschätzten Breakeven-Inflationsraten gestiegen sind, könnte sogar das Risiko bestehen, dass sich der jüngste Anstieg der Gesamtinflation in den längerfristigen Inflationserwartungen niederschlägt, was mit einer dauerhafteren Erhöhung der Gesamtinflation verbunden wäre, als dies sonst der Fall wäre. Die Kerninflation ist nach wie vor niedrig, die Ungewissheit über den Umfang der in den OECD-Volkswirtschaften immer noch bestehenden Kapazitätsüberhänge hat sich jedoch im Verlauf der Erholung erhöht, wie im Vorstehenden erörtert wurde.

... was bedeutet, dass ein Teil der geldpolitischen Impulse schon früher zurückgenommen werden sollte ...

Dies verleiht den Argumenten für einen frühzeitigeren Übergang zu sichtbar positiven, wenn auch nach wie vor niedrigen Leitzinsen mehr Gewicht (außer in Japan und in den Ländern, in denen die Leitzinsen bereits angehoben worden sind). Das Risiko eines Anstiegs der Inflationserwartungen kann gegenwärtig nicht ausgeschlossen werden, es kann jedoch u.U. durch einen frühzeitigen Zinsschritt abgeschwächt werden, der eine anschließende Anhebung der Zinssätze erleichtern würde, falls sich dieses Risiko konkretisieren sollte. Außerdem wäre es im Falle eines negativen Schocks besser, mit einer Senkung der Leitzinsen reagieren zu können, die relativ sichere Effekte hätte, anstatt durch eine erneute quantitative Lockerung. Durch einen frühzeitigen Übergang zu höheren, aber immer noch akkommodierenden Zinssätzen könnte die Nachfrage zudem weiterhin gestützt werden, während zugleich einer exzessiven Risikobereitschaft auf Grund von nahe bei null liegenden Zinssätzen sowie den damit einhergehenden Risiken einer Fehlallokation von Kapital oder Erhöhung der Anfälligkeit der Finanzmärkte entgegengewirkt würde. Danach wird die Herausforderung für die Währungsbehörden darin bestehen, zu beurteilen, in welchem Tempo die Leitzinsen angehoben werden müssen, um die Erholung weiterhin zu unterstützen, die projizierte Inflation aber gleichzeitig nahe beim impliziten oder expliziten Zielniveau zu halten. Die im Rahmen von Programmen der quantitativen Lockerung durch die Zentralbanken erworbenen Aktivabestände sollten so lange gehalten werden, bis die Leitzinsen deutlich über dem gegenwärtigen Niveau liegen. Andernfalls würde die Veräußerung dieser Aktiva die längerfristigen Renditen wahrscheinlich in ungewissem Ausmaß in die Höhe treiben, was zu großen Herausforderungen im Kommunikationsbereich führen und möglicherweise auch ausgleichende Leitzinsreaktionen notwendig machen würde, falls die langfristigen Zinssätze zu sprunghaft steigen sollten.

72



... und zwar in den Vereinigten Staaten ...

●

In den Vereinigten Staaten hat das Programm zum Ankauf von Wertpapieren zusammen mit dem Versprechen der Federal Reserve, das außergewöhnlich niedrige Leitzinsniveau über einen längeren Zeitraum beizubehalten, für Dynamik an den Aktienmärkten gesorgt und den Anstieg der langfristigen Zinssätze gedämpft (Yellen, 2011). Die nach wie vor hohe Arbeitslosenquote und die moderate Kerninflation scheinen mit der Entscheidung im Einklang zu stehen, das Programm der quantitativen Lockerung im Juni zu beenden. Dennoch spricht vor dem Hintergrund einiger Anzeichen, die auf einen Anstieg der langfristigen Inflationserwartungen hindeuten, vieles dafür, ab Mitte 2011 eine erste, sichtbar positive Leitzinsanhebung vorzunehmen und den Grad der Akkommodation später parallel zur fortschreitenden Erholung und dem Abbau der Kapazitätsüberhänge allmählich abzusenken. Im Rahmen dieser Wirtschaftsprognosen wird davon ausgegangen, dass der Richtsatz für Tagesgeld der Federal Reserve im weiteren Jahresverlauf in mehreren kleinen Schritten um 100 Basispunkte erhöht und nach einer Pause auf diesem Niveau, während der der Effekt auf die Wirtschaft beurteilt werden sollte, bis Ende 2012 kontinuierlich auf 2¼% angehoben wird. Wenig später wäre dann angesichts des sich fortsetzenden stetigen Rückgangs der noch verbleibenden Produktionslücke mit weiteren Erhöhungen der Leitzinsen auf ein neutrales Niveau zu rechnen.

... im Euroraum ...

●

Im Euroraum erhöhte die Europäische Zentralbank vor dem Hintergrund der Verbesserung der Wirtschaftsaussichten und des Anstiegs einiger Messgrößen der Inflationserwartungen im April 2011 den Hauptrefinanzierungssatz. Obwohl die Gesamtinflation über den mit der Definition der EZB der Preisstabilität im Einklang stehenden Wert angestiegen ist, besteht in unmittelbarer Zukunft wenig Grund für weitere Zinsschritte, da die Kerninflationsraten relativ niedrig sind, insbesondere wenn die Veränderungen bei den indirekten Steuern ausgeklammert werden. Außerdem sind die Geldmarktsätze nunmehr sichtbar positiv. Im Jahresverlauf 2012 wäre eine allmähliche Normalisierung des wichtigsten Leitzinses angebracht. In diesen Projektionen wird davon ausgegangen, dass der Hauptrefinanzierungssatz bis Ende 2012 auf 2¼% angehoben wird, womit er der Konjunktur im Kontext noch immer umfangreicher, jedoch zunehmend schwer zu bestimmender Kapazitätsüberhänge weiterhin wesentliche Impulse verleihen wird.

... trotz anhaltender Unterschiede zwischen den Ländern des Euroraums ...

●

Im Euroraum besteht eine Schwierigkeit darin, dass die einheitliche Geldpolitik angesichts der gegenwärtigen Unterschiede zwischen den wirtschaftlichen Bedingungen der einzelnen Mitgliedstaaten für einige große Länder, die sich rasch von der Rezession erholt haben, zu akkommodierend und für die an dem Programm von EU und IWF teil11 nehmenden Länder zu restriktiv ist . Für die fragilen Finanzsysteme in den letztgenannten Ländern könnte eine Option darin bestehen, dass

11. Dieses Problem betrifft nicht nur den Euroraum. Auf der konzeptuellen Ebene werfen die schweizerische und die US-amerikanische Währungsunion dieselben Fragen bezüglich der Fähigkeit einer einheitlichen Geldpolitik auf, allen Kantonen bzw. allen Bundesstaaten gerecht zu werden. In der Praxis besteht hier allerdings ein großer Unterschied, da den schweizerischen Kantonen und den US-Bundesstaaten eine starke Zentralregierung übergeordnet ist, die in der Lage ist, Finanztransfers zu verwalten, und die Arbeits-, Dienstleistungs- und Finanzmärkte dort weitaus stärker integriert sind.


73


die EZB besondere Liquiditätshilfen beibehält und zugleich die Leitzinsen erhöht (Minegishi und Cournède, 2010). Gleichzeitig sollten die zuständigen Behörden in den größeren Ländern den Einsatz makroprudenzieller Instrumente in Erwägung ziehen, um bei Bedarf einem übermäßig starken Wachstum der Vermögenspreise in ihrem Land zu begegnen. Mittelfristig sind in allen Euroländern Strukturreformen notwendig, um die wirtschaftliche Integration zu verbessern und damit den Nutzen der Währungsunion zu steigern.

... und im Vereinigten Königreich ...

●

Im Vereinigten Königreich sollte schon früher gehandelt werden, da die am VPI gemessene Inflation in den vergangenen 17 Monaten den Zielwert von 2% überstieg und bei einigen Messgrößen der Inflationserwartungen eine Aufwärtsbewegung eingesetzt hat. Wenn zugelassen würde, dass der jüngste Anstieg der langfristigen Inflationserwartungen sich verfestigt, könnte die Bank von England Schwierigkeiten dabei haben, die Teuerungsrate der Verbraucherpreise einzudämmen. Die Bank von England sollte daher bald mit der Erhöhung ihres Leitzinses beginnen, wobei das anschließende Tempo der Normalisierung der Geldpolitik von den erwarteten Auswirkungen der starken Haushaltskonsolidierung auf die Wirtschaft und von der Geschwindigkeit, mit der die Kapazitätsüberhänge abgebaut werden, abhängig gemacht werden sollte. In den Projektionen wird davon ausgegangen, dass die Leitzinsen bis Ende 2011 auf 1% angehoben und nach einer Pause dann bis Ende 2012 schrittweise weiter auf rd. 2¼% erhöht werden.

... während sich der Entzug der geldpolitischen Impulse in anderen OECD-Volkswirtschaften fortsetzen sollte ...

●

In den OECD-Ländern, in denen die Straffung der Geldpolitik etwas früher einsetzte, sollten die Leitzinsen vor dem Hintergrund der verbesserten Aussichten für die weltweite Konjunkturerholung im Allgemeinen rascher angehoben werden als zuvor angenommen. In den Volkswirtschaften, in denen die Kapazitäten voll ausgelastet bzw. fast ausgelastet sind, sollten sich die Zentralbanken bereithalten, die Leitzinsen über das neutrale Niveau hinaus anzuheben, wenn durch den jüngsten kräftigen Anstieg der Rohstoffpreise Zweitrundeneffekte zu entstehen drohen, die tendenzielle inflationäre Spannungen verursachen.

... jedoch nicht in Japan

●

Im Nachgang des Erdbebens und der damit zusammenhängenden Ereignisse stellte die Bank von Japan den Geldmarktteilnehmern umfangreiche Finanzierungsmöglichkeiten zur Verfügung, um Instabilität auf den Finanzmärkten zu vermeiden. Sie beschloss ferner, längerfristige Mittel im Umfang von 1 Bill. Yen (0,2% des BIP) für die Finanzinstitute in den Katastrophengebieten bereitzustellen, um die Wiederaufbauanstrengungen zu unterstützen, und erhöhte den Umfang des Programms zum Ankauf von Wertpapieren von 5 Bill. auf 10 Bill. Yen. Mit Blick auf die Zukunft muss die gegenwärtige Null-Zins-Politik so lange fortgesetzt werden, bis die Teuerung wieder eindeutig im positiven Bereich liegt, insbesondere auf Grund der Ungewissheit bezüglich der Auswirkungen des Erdbebens auf die Kapazitätsüberhänge. Solange es keine Anzeichen für einen klaren Trend hin zur Erreichung des impliziten Inflationsziels von 1% gibt, sollte sich die Bank von Japan bereithalten, weitere Maßnahmen zu ergreifen, wobei das Hauptaugenmerk einer Senkung der langfristigen Zinssätze durch Ausweitung der Ankäufe von Staatsanleihen gelten sollte. Mit der ersten Leitzinserhöhung

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kann bis 2013 oder später gewartet werden und sie sollte erst dann erfolgen, wenn der Preisauftrieb klar auf die Marke von rd. 1% zusteuert. Kommt es auf Grund der sehr niedrigen Zinssätze zu einer Ausweitung der finanziellen Ungleichgewichte, muss diese Entwicklung genau beobachtet werden; die Zentralbank sollte sich jedoch in Geduld fassen, da das Risiko besteht, dass sie im Fall einer kurz nach einer verfrühten Leitzinsanhebung notwendigen Rückkehr zu bei null liegenden Zinssätzen an Glaubwürdigkeit verlieren könnte.

In großen Nicht-OECDVolkswirtschaften ist eine weitere Straffung erforderlich

●

Makroprudenzielle Maßnahmen könnten zur Dämpfung der Effekte der starken Kapitalzuflüsse beitragen

Zahlreiche aufstrebende Volkswirtschaften sehen sich nach wie vor mit umfangreichen Kapitalzuflüssen konfrontiert. Diese können angesichts der damit verbundenen Risiken einer übermäßigen Währungsaufwertung und von Boom-Bust-Zyklen bei Vermögenspreisen und Krediten sowie der Gefahr ihres plötzlichen Versiegens eine erhebliche Politikherausforderung für die Empfängerländer darstellen. Längerfristig könnte über eine Vertiefung der Finanzmärkte und andere wachstumsfreundliche Strukturreformen, wie in Kapitel 6 der Druckfassung erörtert, auf die Nettoauslandsvermögensposition eingewirkt und die Struktur der Zuflüsse verbessert werden – mit mehr ausländischen Direktinvestitionen (ADI) und weniger Schuldtiteln –, womit ein Schutzwall gegen die negativen Effekte starker, spekulativer Kapitalzuflüsse geschaffen würde. Damit ließe sich zudem eine effektive Intermediation der inländischen Kreditvergabe sicherstellen. Die Umsetzung solcher Reformen ist jedoch langwierig. Auf kurze Sicht kommt makroökonomischen Politikmaßnahmen eine wichtige Rolle zu, auch wenn

In den großen aufstrebenden Volkswirtschaften außerhalb des OECDRaums ist eine weitere Straffung der monetären Bedingungen – auch durch Währungsaufwertungen – erforderlich, um den zunehmenden Inflationsdruck zu dämpfen. In China, wo sich die Teuerung in den vergangenen Monaten deutlich verfestigt hat, wurden die Ausleiheund Einlagensätze sowie der Mindestreservesatz bereits erhöht, und der reale Wechselkurs wertet infolge des höheren Preisauftriebs nunmehr auf. Da das Wachstum der gesamtwirtschaftlichen Produktion unter die Trendrate gesunken ist, womit sich die positive Produktionslücke schließt, ist dieses Jahr möglicherweise nur eine moderate weitere Straffung notwendig, um die Trendrate der Inflation zu stabilisieren, wobei marktbasierten Maßnahmen gegenüber Mindestreservepflichten Vorrang gegeben werden sollte. Wenn eine Aufwertung des nominalen effektiven Wechselkurses zugelassen würde, könnte dies ebenfalls zur Verringerung des Inflationsdrucks beitragen. In Indien ist die Jahresrate der Inflation weiterhin hoch, und der Preisauftrieb dehnt sich auf weitere Bereiche der Wirtschaft aus. Eine weitere Verschärfung des geldpolitischen Kurses ist angebracht, um den Nachfragedruck einzudämmen und das Risiko einer Destabilisierung der Inflationserwartungen zu verringern. In Brasilien ist vor dem Hintergrund des immer noch kräftigen Kreditwachstums, der andauernden Kapazitätsengpässe und der sich nunmehr am oberen Rand des Zielkorridors befindenden Teuerungsrate eine Verschärfung der Geldpolitik durch Anhebung der Leitzinsen sowie angemessene mikro- und makroprudenzielle Maßnahmen angezeigt. Durch eine Straffung der Fiskalpolitik würde sich der Umfang der notwendigen Leitzinserhöhungen sowohl in Brasilien als auch in Indien verringern.


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der Umfang, in dem diese genutzt werden können, wahrscheinlich von einem Land zum anderen variieren wird. Wie oben erwähnt, könnte der von den Zuflüssen ausgehende Inflationsdruck gedämpft werden, wenn eine Währungsaufwertung zugelassen würde, womit sich auch die Anreize für weitere Zuflüsse verringern würden. Wenn damit eine Haushaltskonsolidierung einherginge, wäre größerer Spielraum für eine Lockerung der Geldpolitik vorhanden, was die Zuflüsse ebenfalls bremsen würde. Mikro- und makroprudenziellen Maßnahmen sollte ebenfalls eine entscheidende Rolle zukommen, sowohl zur Eindämmung exzessiver Risikobereitschaft als auch bei der Bewältigung von Risiken in bestimmten Sektoren oder Vermögensklassen. Weitere mögliche Politikoptionen auf kurze Sicht wären z.B. Ausweitungen der Devisenreserven durch Interventionen auf den Devisenmärkten sowie andere Maßnahmen zur Eindämmung der Kapitalzuflüsse, etwa die Besteuerung von Kapitalzuflüssen oder direkte Kapitalverkehrskontrollen. Wie in Kapitel 6 der Druckfassung erörtert, ist die Ausweitung der Devisenreserven kostspielig und oftmals ineffizient, und sollte daher normalerweise nicht über längere Zeiträume hinweg verfolgt werden. Kapitalverkehrskontrollen könnten sich im Hinblick auf die Eindämmung der Finanzmarktrisiken, die von umfangreichen Kapitalzuflüssen ausgehen können, kurzfristig als effektiv erweisen, sind jedoch bestenfalls als vorübergehende Lösung zu betrachten, um Verzerrungen bei den längerfristigen Investitionen auf ein Mindestmaß zu begrenzen, und sollten vorzugsweise im Rahmen des OECD-Kodex der Liberalisierung des Kapitalverkehrs unter multilateraler Aufsicht erfolgen.

Finanzmarktpolitik und makroprudenzielle Aufsicht Strenge und transparente Stresstests könnten das Vertrauen in die Banken der EU-Länder stärken

In Anbetracht der gegenwärtigen Bedenken über die Verfassung des Bankensystems einiger Länder, insbesondere in der Europäischen Union, kommt den geplanten Stresstests eine wichtige Rolle dabei zu, verlässliche Informationen über die Widerstandsfähigkeit der Banken gegenüber negativen Schocks zu liefern. Im Vergleich zum EU-weiten Stresstest im Jahr 2010, mit dem es nicht gelang, die Risiken in einigen Ländern offenzulegen, wird bei den für 2011 geplanten Stresstests eine höhere, am harten Kernkapital (Core Tier 1) – anstatt an dem auch hybride Instrumente umfassenden gesamten Kernkapital (Tier 1) – orientierte Kapitalschwelle zu Grunde gelegt und eine größere makroökonomische Belastung unterstellt (wenngleich im Verhältnis zu einem stärkeren Basisszenario). Im strengsten Szenario sind Abschläge auf Staatsanleihen in den Beständen der Banken jedoch leider nicht berücksichtigt, obwohl sie nach wie vor ein erhebliches Risiko darstel12 len . Die Regierungen der Euroländer haben sich verpflichtet, noch vor Veröffentlichung der Ergebnisse konkrete Strategien für die Umstrukturierung gefährdeter Institute zu erarbeiten. Solche ergänzenden Strategien dürften das Vertrauen in die Tests erhöhen. Längerfristig sollte die Förderung der Marktdisziplin Vorrang haben, für die bankenaufsichtliche Stresstests lediglich ein unvollkommener Ersatz sein können. Zu den wichtigsten Maßnahmen im Hinblick auf dieses Ziel zählen die Lösung des „Too big to fail“-Problems, die Stärkung der Regelungen für die Liquidation insolventer Banken und die Verbesserung der Offenlegung von Bankendaten.

12. Vgl. auch Blundell-Wignall und Slovik (2010).

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Die Kapitalanforderungen von Basel III sollten mit aller Entschlossenheit umgesetzt werden

Mit Blick auf die Zukunft wird die Umsetzung der jüngst vereinbarten Eigenkapitalanforderungen (Basel III) die Fähigkeit der Banken zur Absorption von Verlusten stärken. Laut Schätzungen in Slovik und Cournède (2011) könnten die Banken in den drei größten OECD-Volkswirtschaften ihre Zielvorgaben für die Eigenkapitalquote um mindestens 3,7 Prozentpunkte anheben, wodurch sich die Jahresrate des BIP-Wachstums um 0,05 bis 0,15 Prozentpunkte verringern würde (Tabelle 1.7). Die Einführung antizyklischer Kapitalpuffer, die über den Kreditzyklus wirksam werden, könnte die langfristige Widerstandsfähigkeit des Bankensektors zusätzlich stärken (Basler Ausschuss für Bankenaufsicht, 2010). Auf globaler Ebene wurde jedoch noch nicht entschieden, ob und wie die vorgeschriebenen Eigenkapitalquoten für systemrelevante Finanzinstitute angehoben werden sollen, um ihrer auf Grund expliziter Staatsgarantien größeren Risikobereitschaft Rechnung zu tragen (Blundell-Wignall et al., 2010). Einige Länder haben bereits besondere Eigenkapitalanforderungen für systemrelevante Banken eingeführt oder ziehen 13 dies in Erwägung (z.B. die Schweiz und das Vereinigte Königreich ), nicht nur um das „Too big to fail“-Problem zu lösen, sondern auch weil man sich bewusst ist, dass manche Banken, insbesondere in kleinen Ländern wie der Schweiz, in denen sehr große Finanzinstitute beheimatet sind, u.U. zu groß sind, als das ihre Rettung möglich wäre. Die geplante Einführung einer verbindlichen Höchstverschuldungsquote (leverage coverage ratio) ist für systemrelevante Institute besonders wichtig, da diese in der Tendenz höher verschuldet sind als andere Banken.

Table 1.7. Estimated medium-term macroeconomic impact of Basel III Five year change in Core capital ratio

Bank lending spreads

Annual GDP growth

percentage points

basis points

percentage points

United States

3.1

12.3 - 46.2

-0.02 - -0.12

Euro area

3.8

18.6 - 56.6

-0.08 - -0.23

Japan

4.2

14.3 - 62.6

-0.04 - -0.09

Average (unweighted)

3.7

15.1 - 55.1

-0.05 - -0.15

Average (GDP weighted)

3.5

15.6 - 52.9

-0.05 - -0.16

Note: The capital requirements result in a widening of lending spreads as banks attempt to maintain the return on equity. Higher lending spreads in turn damp activity. The bound estimates correspond to the impact of meeting the 2015 target while the upper bound estimates correspond to the 2019 target. See Slovik and Cournède (2009) for more details. Source: Slovik and Cournède (2011).

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932434314

Die Liquiditätsvorschriften sollten sorgfältig konzipiert werden

Sehr hohe Kapitalpuffer dürften im Prinzip die Bedenken der Kreditgeber und Geldmarktinvestoren hinsichtlich der Solvenz der Banken zerstreuen und somit den Zugang der Banken zu Finanzierungen sichern. In der Praxis werden die Eigenkapitalpuffer jedoch selbst unter Basel III und ergänzenden nationalen Eigenkapitalvorschriften wahrscheinlich nicht ausreichen, um

13. Vgl. Independent Commission on Banking (2011).


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14

jederzeit eine ununterbrochene Liquiditätsversorgung zu gewährleisten . Basel III sieht daher Liquiditätsanforderungen vor, die auf die Stärkung der Widerstandsfähigkeit der Banken gegenüber Liquiditätsschocks abzielen. Die Mindestliquiditätsquote (Liquidity Coverage Ratio – LCR) verlangt von den Banken, dass sie das mindestens erforderliche Niveau an erstklassigen liquiden Aktiva vorhalten, um Liquiditätsstörungen unter einem schweren Stressszenario einen Monat lang standzuhalten. Die strukturelle Liquiditätsquote (Net Stable Funding Ratio – NSFR) ist eine Messgröße, die von den Banken verlangt, sich auf stabile mittelbis langfristige Finanzierungen anstatt auf kurzfristige Geldmarktfinanzierungen zu stützen. Diese Anforderungen verringern zwar die Anfälligkeit der Banken gegenüber dem Liquiditätsrisiko, es bestehen jedoch noch Bedenken hinsichtlich ihrer Umsetzung. In ihrer derzeitigen Form messen die Liquiditätsanforderungen Staatsanleihen großes Gewicht bei, obwohl die jüngsten Entwicklungen gezeigt haben, dass die Sicherheit und Liquidität von Staatsanleihen nicht als selbstverständlich vorausgesetzt werden kann. Die Anforderungen in Bezug auf Liquidität und stabile Refinanzierungsquellen können ferner Anreize für Regulierungsarbitrage zwischen den verschiedenen Anlageklassen schaffen, wie dies im Vorfeld der Finanzkrise der Fall war, als die Regulierung am Prinzip der Risikogewichtung orientiert war. Da der Bankensektor umfangreiche mittelbis langfristige Finanzierungen benötigen wird, drohen darüber hinaus Laufzeitinkongruenzen zwischen Aktiva und Passiva aufzutreten, die an anderen Stellen des Finanzsystems Risiken verursachen. Aus diesen verschiedenen Gründen sollte die Liquiditätsregulierung nicht davon ausgehen, dass inländische Staatsanleihen zwangsläufig immer vollkommen liquide sind, insbesondere im Fall von Mitgliedern einer Währungsunion, sich auf einfache Regeln stützen anstelle von übermäßig komplizierten Gewichtungssystemen, die neue Möglichkeiten für Regulierungsarbitrage eröffnen könnten, und durch eine adäquate Aufsicht über die anderen Teile des Finanzsystems, z.B. des Versicherungswesens, ergänzt werden, in die sich potenziell destabilisierend wirkende Laufzeitinkongruenzen zwischen Aktiva und Passiva verlagern könnten, wie z.B. das Versicherungswesen.

Auch in anderen Bereichen sind Reformen notwendig

Die Bewältigung der durch die Finanzkrise entstandenen Herausforderungen wird auch Reformen in einer Reihe anderer Bereiche erforderlich machen. Die Anstrengungen zur Verlagerung des Großteils des Derivatehandels in amtliche Börsen oder zumindest zentrale Clearing-Stellen sollten rasch abgeschlossen werden. Des Weiteren müssen wirksame grenzüberschreitend geltende Regelungen für die Auflösung von Großbanken geschaffen werden, um das Moral-Hazard-Problem zu verringern, das daraus resultiert, dass diese Banken unter den gegenwärtigen Bedingungen nicht geschlossen werden können, ohne dass dies destabilisierende Effekte hätte. Die internationale Konvergenz der Rechnungslegungsvorschriften, insbesondere für Finanzinstitute, muss weiter vorangetrieben werden, um die Umsetzung von weltweiten Regulierungsstandards zu erleichtern, insbesondere Verschuldungsobergrenzen. Darüber hinaus müssen sich Regulierung und Aufsicht, nicht nur wie oben im Zusammenhang mit der Liquidität erwähnt, sondern auch ganz allgemein, wirksam auf alle Bereiche er-

14. Bevor die Banken ab Mitte des 19. Jahrhunderts in den Genuss zunehmender staatlicher Garantien kamen, hatten sie in der Regel einen Eigenkapitalanteil von über oder nahe 50%, um Anleger und Kreditgeber von der Sicherheit ihrer Investitionen zu überzeugen.

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strecken, in die sich Gefahrenelemente und Systemrisiken als Folge der strengeren Bankenregulierung verlagern könnten, wie z.B. das Versicherungswesen und das Pensionsfondgeschäft.

Wechselwirkungen zwischen Geldpolitik und makroprudenzieller Aufsicht Die Geldpolitik und die makroprudenziellen Maßnahmen müssen eng koordiniert werden ...

Wie in der ergänzenden Untersuchung „Shifting Paradigms: Past, Present and Future“ erörtert, setzen die makroprudenzielle Aufsicht und die Geldpolitik unterschiedliche Politikinstrumente ein; dennoch bedarf es einer engen Abstimmung zwischen Geldpolitik und Regulierung, um sicherzustellen, dass Systemrisiken und makrofinanzielle Verflechtungen effektiv beobachtet werden und in vollem Umfang in die monetären wie makroprudenziellen Politikentscheidungen einfließen. Außerdem muss angemessen berücksichtigt werden, inwieweit sich makroprudenzielle Maßnahmen – insbesondere über den Kreditkanal – auf die geldpolitische Transmission auswirken und welchen Einfluss die Geldpolitik auf die Risikobereitschaft und den Verschuldungsgrad hat.

... müssen jedoch nicht immer aneinander angeglichen werden

In der Praxis wird die Ausrichtung der geldpolitischen und der makroprudenziellen Maßnahmen von der Art der eintretenden Schocks und von ihrer jeweiligen Kapazität zur Reaktion auf diese Schocks abhängen. Geldpolitik und makroprudenzielle Aufsicht dürften zwar in ähnlicher Weise auf gesamtwirtschaftliche Nachfrageschocks reagieren, bei gesamtwirtschaftlichen Angebotsschocks ist dies jedoch nicht unbedingt der Fall. Und sollten die makroprudenziellen Maßnahmen, aus welchem Grund auch immer, nicht richtig zum Tragen kommen oder noch nicht vollständig umgesetzt sein, muss die Geldpolitik möglicherweise größeres Gewicht auf Fragen der Finanzstabilität legen als normalerweise angebracht wäre. Ebenso muss die makroprudenzielle Aufsicht, wenn die Leitzinssätze bei der Nullgrenze liegen, größeres Augenmerk auf die makroökonomischen Effekte ihrer Politik richten, als dies normalerweise der Fall ist (Yellen, 2010).


79


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82



Kapitel 2

ENTWICKLUNG IN DEN EINZELNEN MITGLIEDSLÄNDERN

83

2. ENTWICKLUNG IN DEN EINZELNEN MITGLIEDSLÄNDERN

VEREINIGTE STAATEN Unter dem stützenden Einfluss der akkommodierenden Geldpolitik und der günstigen Finanzierungsbedingungen erholt sich die Wirtschaft allmählich von der Rezession, die vor anderthalb Jahren geendet hat. Dennoch sind die negativen Auswirkungen der Krise immer noch zu spüren, vor allem in Form einer nach wie vor hohen Arbeitslosigkeit. Das Produktionswachstum dürfte sich beschleunigen, und die Arbeitslosenquote wird im gesamten Jahresverlauf 2012 voraussichtlich weiter zurückgehen, auch wenn das Tempo der Expansion infolge der Anstrengungen der privaten Haushalte zur Reduzierung ihrer Verschuldung sowie der ersten Schritte zur Konsolidierung der öffentlichen Haushalte begrenzt bleiben wird. Die Federal Reserve sollte angesichts der andauernden Unterauslastung der gesamtwirtschaftlichen Kapazitäten und der auf niedrigem Niveau verharrenden Kerninflation damit fortfahren, das Wachstum zu stützen; eine leichte Verringerung der geldpolitischen Impulse ab der zweiten Hälfte dieses Jahres würde jedoch die Wahrscheinlichkeit einer späteren u.U. destabilisierend wirkenden, raschen Anhebung der Zinsen reduzieren. In Anbetracht der sehr großen Haushaltsdefizite und einer rasch kletternden Verschuldung auf Bundesebene wird es im Zuge der sich fortsetzenden Konjunkturerholung immer dringender notwendig, zu einer Einigung über ein glaubwürdiges mittelfristiges Programm für die Haushaltskonsolidierung zu gelangen.

Die Konjunkturerholung setzt sich fort ...

Das Wirtschaftswachstum verlangsamte sich im ersten Quartal 2011 auf Grund eines starken Anstiegs der Energiepreise und einer vorübergehenden Abschwächung des Konsumwachstums um die Jahreswende. Da die Finanzierungsbedingungen weiter akkommodierend wirken, dürfte das Wirtschaftswachstum im Verlauf der nächsten Jahre jedoch allmählich kräftiger werden, auch dann noch, wenn die fiskalischen Impulse einer Haushaltskontraktion weichen müssen.

United States The decline of unemployment is largely driven by lower labour force participation % 68.0 Labour force participation rate Unemployment rate

67.5

Households continue to deleverage % 13

1.6

12

1.4

0.35

1.2

0.30

1.0

0.25

0.8

0.20

0.6

0.15

67.0

11

66.5

10

66.0

9

65.5

8

65.0

7

64.5

6

64.0

5

63.5

4

63.0

2007

2008

2009

2010

3

0.4

0.40

Liabilities as a share of disposable income Liabilities as a share of net worth

1990

1995

2000

2005

2010

0.10

Source: OECD Economic Outlook 89 database; Bureau of Economic Analysis and Federal Reserve.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429108

84



United States: Employment, income and inflation Percentage changes 2008

2009

2010

2011

2012

-0.7 5.8

-4.3 9.3

-0.7 9.6

1.1 8.8

2.0 7.9

Employment cost index Compensation per employee3 Labour productivity Unit labour cost

2.9 2.9 0.7 2.6

1.4 0.6 1.7 -0.6

1.9 3.1 3.6 -0.5

1.9 3.0 1.5 1.5

1.6 3.5 1.1 2.2

GDP deflator Consumer price index Core PCE deflator4 PCE deflator5 Real household disposable income

2.2 3.8 2.3 3.3 1.7

0.9 -0.3 1.5 0.2 0.6

1.0 1.6 1.3 1.7 1.4

1.4 2.6 1.1 1.9 2.4

1.4 1.5 1.4 1.3 2.4

1

Employment Unemployment rate2

1. Based on the Bureau of Labor Statistics (BLS) Establishment Survey. 2. As a percentage of labour force, based on the BLS Household Survey. 3. In the private sector. 4. Deflator for private consumption excluding food and energy. 5. Private consumption deflator. PCE stands for personal consumption expenditures. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430115

... die gesamtwirtschaftlichen Kapazitäten sind jedoch weiterhin nicht ausreichend ausgelastet

Sowohl bei der Kapazitätsauslastung als auch bei der durchschnittlichen Zahl der geleisteten Arbeitsstunden der aktuell Beschäftigten wurden zwei Drittel der während der Rezession verzeichneten Einbußen wieder wettgemacht. Dennoch liegt die Arbeitslosigkeit mit derzeit 9% deutlich über ihrer natürlichen Quote.

United States Corporate profits are rebounding¹

Headline inflation has moved up

Billions of US$

Year-on-year change %

1200

5

Non financial Financial

1000

4

800

3

600

2

400

1 0

200 PCE PCE excluding food and energy Trimmed mean PCE

0 -200

1990

1995

2000

2005

2010

2002

2004

2006

-1

2008

2010

-2

1. Corporate profits before tax with inventory valuation adjustment. Source: OECD Economic Outlook 89 database; Federal Reserve; United States Department of Commerce; Bureau of Economic Analysis and Datastream. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429127


85


United States: Financial indicators

Household saving ratio1 General government financial balance2 Current account balance2 Short-term interest rate3 Long-term interest rate4

2008

2009

2010

2011

2012

4.1 -6.3 -4.7

5.9 -11.3 -2.7

5.8 -10.6 -3.2

5.5 -10.1 -3.7

5.0 -9.1 -4.0

3.2 3.7

0.9 3.3

0.5 3.2

0.8 3.5

1.9 4.6

1. As a percentage of disposable income. 2. As a percentage of GDP. 3. 3-month rate on euro-dollar deposits. 4. 10-year government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430134

Die Arbeitslosenquote wird noch einige Zeit auf hohem Niveau verharren

Im Zuge der Wachstumsbelebung wird sich die Arbeitsmarktlage allmählich verbessern. Die Arbeitslosenquote ist in den letzten beiden Quartalen bereits gesunken, allerdings war ein Großteil dieses Rückgangs auf eine Abnahme der Erwerbsbeteiligung zurückzuführen. Im weiteren Verlauf von 2011 und 2012 werden erhebliche Beschäftigungszuwächse erwartet, so dass sich die Arbeitslosenquote bis Ende 2012 auf 7½% verringern dürfte, womit sie aber immer noch weit über dem Vorrezessionsniveau liegen wird. .

United States: Demand and output Fourth quarter 2009

2010

Current prices $ billion

2011

2012

2010

2011

2012

Percentage changes from previous year, volume (2005 prices)

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed investment Public Residential Non-residential

14 119.1 10 001.3 2 411.5 2 219.8 503.4 352.1 1 364.4

2.9 1.7 0.9 3.3 1.3 -3.0 5.7

2.6 2.9 -0.6 4.2 -3.0 -1.9 8.3

3.1 2.9 0.2 8.0 0.8 3.3 11.4

2.8 2.6 0.7 6.5 3.2 -4.6 10.6

2.7 2.8 -0.7 4.7 -4.6 1.2 8.9

3.3 3.0 0.5 8.0 0.9 3.6 11.1

Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand

14 632.6 - 127.2 14 505.5

1.9 1.4 3.2

2.5 -0.1 2.4

3.2 0.0 3.3

2.9

2.5

3.3

3.2

2.8

3.3

1 578.4 1 964.8 - 386.4

11.7 12.6 -0.4

7.5 5.4 0.1

8.9 8.4 -0.3

8.9 10.9

7.8 7.6

9.0 8.1

Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Detailed quarterly projections are reported for the major seven countries, the euro area and the total OECD in the Statistical Annex. 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430153

86



United States: External indicators 2008

2009

1 843.4 2 553.8 - 710.5 41.6 - 668.9

1 578.4 1 964.8 - 386.4 8.0 - 378.4

6.0 - 2.6 2.1 - 5.2

- 9.5 - 13.8 2.4 6.0

2010

2011

2012

2 085 2 684 - 599 31 - 568

2 306 2 943 - 637 7 - 631

$ billion

Goods and services exports Goods and services imports Foreign balance Invisibles, net Current account balance

1 837.6 2 353.9 - 516.4 46.1 - 470.2

Percentage changes

Goods and services export volumes Goods and services import volumes Export performance1 Terms of trade

11.7 12.6 - 1.9 - 2.0

7.5 5.4 - 0.5 - 2.4

8.9 8.4 0.2 0.4

1. Ratio between export volume and export market of total goods and services. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430172

Das Konsumwachstum wird verhalten bleiben

Das Wachstum des Verbrauchs der privaten Haushalte hat zwischen Ende 2009 und Ende 2010 stetig zugenommen, sich dann aber im ersten Quartal 2011 verlangsamt, als gestiegene Energie- und Nahrungsmittelpreise an den verfügbaren Einkommen zehrten. Das Konsumwachstum dürfte sich in den kommenden Monaten unter dem Einfluss der sich verbessernden Beschäftigungssituation wieder beleben, auch wenn die Zuwächse wohl bescheiden ausfallen werden, da die privaten Haushalte immer noch bemüht sind, ihre Verschuldung zu reduzieren.

Das kräftige Investitionswachstum dürfte sich fortsetzen

Das Wachstum der Unternehmensinvestitionen hat sich gegenüber den hohen Werten, die Anfang 2010 verzeichnet wurden, verlangsamt, ist aber nach wie vor stark. Niedrige Zinsen und steigende Unternehmensgewinne, die die während der Rezession erlittenen Verluste schon fast wieder vergessen machen, dürften weiterhin zu einem kräftigen Wachstum der Unternehmensinvestitionen beitragen, obwohl die Kapazitätsauslastung immer noch unter ihrem Vorrezessionsniveau liegt.

Die Immobilienkonjunktur ist weiterhin schwach

Die Wohnungsbauinvestitionen sind gegen Ende 2010 leicht gestiegen, es wird aber noch einige Zeit dauern, bis in diesem Sektor eine kräftige Erholung einsetzt. Der erhebliche Bestand an Wohnimmobilien, deren Eigentümer ihre Hypothekenschulden nicht zurückzahlen können oder die Gegenstand von Zwangsvollstreckungen sind und die noch nicht auf den Markt gebracht wurden, nimmt langsam ab. Er wird in den nächsten Jahren jedoch weiter auf den Wohnungsbauinvestitionen, den Wohnimmobilienpreisen und den Bilanzen des Finanzsektors lasten. Ähnliche Probleme sind auch auf dem Gewerbeimmobilienmarkt zu beobachten.

Die Haushaltsdefizite verharren auf sehr hohem Niveau

Die Haushaltslage ist auf allen Regierungsebenen schlecht, was sowohl auf die Effekte der Rezession als auch auf die zuvor bereits ungünstige Haushaltsverfassung zurückzuführen ist. Die staatlichen Konjunkturmaßnahmen werden zurückgefahren, und im späteren Jahresverlauf dürfte der Defizitabbau beginnen. Das gesamtstaatliche Defizit wird den Projektionen


87


zufolge von 10½% des BIP im Jahr 2010 auf 9% des BIP im Jahr 2012 sinken. Damit wird eine wesentlich weniger rasche Haushaltskonsolidierung unterstellt als in den Plänen der Regierung derzeit vorgesehen, was sich daraus erklärt, dass es keinen politischen Konsens darüber gibt, wie der Defizitabbau herbeigeführt werden soll. Wenn nach 2012 weitere Fortschritte bei der Rückführung der Haushaltsungleichgewichte erzielt werden sollen, sind ambitionierte Reformen des Steuersystems und der Transferleistungen notwendig, wie sie von der Haushaltskommission des Präsidenten Ende 2010 empfohlen wurden.

Eine leichte Verringerung der geldpolitischen Impulse wäre angebracht

Erhebliche Kapazitätsüberhänge, ein relativ niedriges Inflationsniveau, eine verhaltene Bankkreditvergabe und die seit der Verabschiedung von Basel III in Aussicht stehenden strengeren Eigenkapitalregeln für Banken bedeuten, dass die Geldpolitik auf absehbare Zeit akkommodierend bleiben sollte. Gegenwärtig gibt es wenig Anzeichen dafür, dass die makroökonomischen Weichenstellungen, die nun schon seit einiger Zeit außergewöhnlich expansiv sind, mehr als nur einen geringen Anstieg der Inflationserwartungen ausgelöst haben oder zur Entstehung einer erneuten Vermögenspreisblase führen (außer möglicherweise auf den Öl- und sonstigen Rohstoffmärkten), auch wenn solche Risiken nicht ausgeschlossen werden können. Dennoch sollte in der zweiten Hälfte dieses Jahres, nach dem Auslaufen der zweiten quantitativen Lockerungsrunde im Juni mit einer leichten Verringerung der geldpolitischen Impulse begonnen werden. Wenn die Geldpolitik jetzt etwas gestrafft würde, wäre es später weniger notwendig, stärkere, potenziell destabilisierend wirkende Zinserhöhungen vorzunehmen; dadurch könnte der Übergang zu einem neutralen Zinsniveau reibungsloser gestaltet werden, wenn die Erholung das Reifestadium erreicht.

Das Leistungsbilanzdefizit wird etwas zunehmen

Nach einem beachtlichen Rückgang von 6% des BIP im Jahr 2006 auf 2¾% im Jahr 2009 hat sich das Leistungsbilanzdefizit wieder etwas auszuweiten begonnen, da das Haushaltsdefizit, der Verbrauch und das Investitionswachstum gestiegen sind. Unter dem Einfluss der Expansion von Verbrauch und Investitionen wird das Leistungsbilanzdefizit wohl weiter leicht zunehmen, dieser Anstieg dürfte jedoch durch den Rückgang des Dollarkurses gedämpft werden, und insgesamt dürfte die Leistungsbilanz immer noch wesentlich besser sein als vor der Rezession.

Die Unsicherheit ist nach wie vor hoch, und es bestehen erhebliche Abwärts- und Aufwärtsrisiken

Die Konjunktur wird nach wie vor stark durch die makroökonomische Politik gestützt, weshalb der Entzug der fiskalischen Impulse in den nächsten Jahren ein erhebliches Abwärtsrisiko für die weitere wirtschaftliche Entwicklung darstellt. Ein weiterer Anstieg der Öl- und sonstigen Rohstoffpreise würde die finanziellen Möglichkeiten der privaten Haushalte und der Unternehmen schmälern, wovon ein zusätzliches Abwärtsrisiko ausgehen würde. Reichlich fließende Unternehmensgewinne und günstige Finanzierungsbedingungen könnten allerdings auch in einer rascheren Erholung der Unternehmensinvestitionen und der Personaleinstellungen resultieren als in diesen Projektionen angenommen.

88



JAPAN Das gewaltige Erdbeben, das am 11. März 2011 den Osten Japans erschütterte, führte zur schlimmsten Katastrophe, die das Land seit dem Ende des II. Weltkriegs erlebt hat. Die unmittelbare Folge war ein Einbruch der gesamtwirtschaftlichen Produktion, dieser Effekt dürfte allerdings in der zweiten Jahreshälfte 2011 durch eine starke, von den Wiederaufbauanstrengungen angetriebene Erholung ausgeglichen werden. Die deflationären Spannungen dürften im Jahresverlauf 2012 jedoch andauern, und die Arbeitslosigkeit wird wohl über dem 2008, vor Beginn der Krise verzeichneten Niveau verharren. In Anbetracht des Ausmaßes der Zerstörung werden in den von Erdbeben und Tsunami verwüsteten Gebieten beträchtliche Ausgaben für den Wiederaufbau notwendig sein. Bei einem öffentlichen Schuldenniveau von über 200% des BIP ist es wichtig, dass diese Aufwendungen durch Ausgabenverlagerungen und Einnahmeerhöhungen finanziert werden. Zu den Prioritäten gehört die Ausarbeitung eines detaillierten und glaubwürdigen Haushaltskonsolidierungsprogramms, das ausreichend umfangreiche Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen enthalten muss, damit das von der Regierung gesetzte Ziel der Stabilisierung der öffentlichen Schuldenquote bis 2020 erreicht werden kann. Die Bank von Japan sollte an ihrem akkommodierenden Kurs festhalten, bis die Trendrate der Inflation eindeutig im positiven Bereich liegt.

Die japanische Wirtschaft war Anfang 2011 wieder auf Expansionskurs ...

Japan wurde von dem Erdbeben und dem Tsunami zu einem Zeitpunkt getroffen, als es den Anschein hatte, als sei seine Wirtschaft – nach der Konjunkturverlangsamung im zweiten Halbjahr 2010 – dank kräftiger Exporte und sich verbessernder Arbeitsmarktbedingungen wieder auf Expansionskurs eingeschwenkt. Anfang 2011 war die Arbeitslosenquote gegenüber dem Mitte 2009 erreichten Höchststand von 5,4% wieder auf 4½% gesunken, und die Abnahme der am Verbraucherpreisindex gemessenen Kernrate der Inflation hatte sich auf 0,6% (auf Jahresbasis) verlangsamt, im Vergleich zu 1,5% Mitte 2010.

Japan Exports and industrial production fell sharply in March 2011¹

Economic sentiment dropped sharply in March 2011² Index 60

Index 140 130

50

120

40

110 30 100 20 90 Nationwide Tohoku³

80 70

Exports Industrial production (all sectors)

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2005

2006

10

2007

2008

2009

2010

0

1. Data are seasonally-adjusted volume indices (2005=100). 2. The ’’Economy Watchers’’ index, which includes workers such as taxi drivers and shop clerks, whose jobs are sensitive to economic conditions. 3. Tohoku is the region directly hit by the March earthquake and tsunami. Source: Ministry of Economy, Trade and Industry and Bank of Japan; Cabinet Office.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429146


89


Japan: Employment, income and inflation Percentage changes 2008

2009

2010

2011

2012


-0.4 4.0

-1.6 5.1

-0.4 5.1

0.0 4.8

-0.2 4.6

Compensation of employees Unit labour cost Household disposable income

0.2 1.4 -0.3

-4.2 2.2 -1.2

0.8 -3.1 1.4

0.6 1.5 -0.3

1.1 -1.0 0.9

GDP deflator2

-1.0 1.4 0.1 0.4

-0.4 -1.3 -0.6 -2.1

-2.1 -0.7 -1.2 -1.5

-1.3 0.3 -0.3 -0.5

-0.5 -0.2 -0.3 -0.2

Consumer price index2,3 Core consumer price index2,4 Private consumption deflator2

1. As a percentage of labour force. 2. The outlook for inflation does not include the impact of the change in the base year planned for August 2011, which is likely to cause a downward revision in the rate of increase in prices. 3. Calculated as the sum of the seasonally adjusted quarterly indices for each year. 4. Consumer price index excluding food and energy. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430191

... als das Land im März von dem gewaltigen Erdbeben und Tsunami getroffen wurde

Das große Erdbeben im Osten Japans forderte ungefähr 25 000 Todesopfer und verursachte schwere Schäden an der sozialen Infrastruktur, an Wohngebäuden und am Sachkapital privater Unternehmen, die sich ersten Schätzungen der Regierung zufolge auf 3,3-5,2% des BIP des Jahres 2010 belaufen könnten. Schwere Schäden an Kern- und Wärmekraftwerken führten zudem zu einer Verknappung der Stromversorgung, zu der die Besorgnis über die Strahlenbelastung durch das havarierte Kernkraftwerk Fukushima hinzukommt. Die Katastrophe löste außerdem Störungen in der Lieferkette aus und verringerte so auch die Produktion in Teilen Japans, die von Erdbeben und Tsunami verschont geblieben waren, was im März zu einem Rückgang der Industrieproduktion um 15% führte (saisonbereinigt,

Japan Retail spending plunged in March 2011

Japan remains in deflation

Year-on-year percentage change

Year-on-year percentage change % 2.5

% 40 CPI Core inflation¹

30

2.0 1.5

20 1.0

10

0.5

0

0.0

-10

-0.5 -1.0

-20 -30 -40

Car sales Department store sales

2006

2007

2008

-1.5 -2.0

2009

2010

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-2.5

1. Corresponds to the OECD measure of core inflation. Source: Cabinet Office and Ministry of Economy, Trade and Industry; OECD, Economic Outlook 89 database. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429165

90



Japan: Financial indicators


2008

2009

2010

2011

2012

2.2 -2.2 3.3

5.0 -8.7 2.8

6.5 -8.1 3.6

7.9 -8.9 2.6

7.5 -8.2 2.5

0.7 1.5

0.3 1.3

0.2 1.1

0.3 1.3

0.2 1.8

1. As a percentage of disposable income. 2. As a percentage of GDP. 3. 3-month CDs. 4. 10-year government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430210

im Vormonatsvergleich), der größten je verzeichneten Abnahme. Daher sah sich die Bank von Japan veranlasst, die Wirtschaftsbeurteilung für sieben der neun japanischen Regionen in ihrem Aprilbericht nach unten zu revidieren. Die Katastrophe hatte auch direkte Auswirkungen auf das Geschäfts- und Konsumklima, bei dem im März ebenfalls der stärkste je gemessene Rückgang verzeichnet wurde; das Gleiche galt für den „EconomyWatchers“-Index, der sich auf Umfragen unter besonders konjunktur-

Japan: Demand and output Fourth quarter 2009

2010

Current prices ¥ trillion

2011

2012

2010

2011

2012


GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed investment Public1 Residential Non-residential

470.9 279.9 94.5 99.6 20.8 13.7 65.1

4.0 1.8 2.3 -0.2 -3.4 -6.3 2.1

-0.9 -1.3 2.6 0.0 -6.5 6.8 0.7

2.2 1.6 -0.4 6.5 -3.5 10.2 8.5

2.4 0.6 1.5 1.3 -12.9 6.5 5.1

0.3 -0.5 2.2 3.2 1.0 7.4 3.1

1.5 1.8 -1.0 4.0 -10.1 9.0 6.9


474.0 -4.5 469.5

1.5 0.7 2.2

-0.3 -0.4 -0.6

2.2 0.0 2.2

0.9

0.8

1.7

2.0

0.4

1.7

59.5 58.1 1.4

23.9 9.7 1.8

3.2 5.2 -0.2

8.2 8.7 -0.1

12.9 9.8

5.7 6.7

6.5 7.4


Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Detailed quarterly projections are reported for the major seven countries, the euro area and the total OECD in the Statistical Annex. 1. Including public corporations. 2. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430229


91


Japan: External indicators 2008

2009

853.8 847.6 6.1 152.1 158.2

637.7 621.9 15.7 126.9 142.7

1.6 0.4 - 2.3 - 9.8

- 23.9 - 15.3 - 17.0 13.1

2010

2011

2012

$ billion


832.3 769.9 62.4 132.9 195.3

921 917 4 148 152

999 1 010 - 11 161 151

Percentage changes


23.9 9.7 7.7 - 6.6

3.2 5.2 - 5.1 - 5.3

8.2 8.7 - 1.4 - 1.1


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430248

abhängigen Arbeitskräften stützt, z.B. Taxifahrern oder Verkäufern. Der Automobilabsatz brach im März im Vorjahresvergleich um 37% ein. Die Katastrophe führte zu einer starken Kontraktion der gesamtwirtschaftlichen Produktion im ersten Quartal 2011.

Öffentliche Wiederaufbauausgaben ...

Das erste, im Mai 2011 verabschiedete Wiederaufbaupaket beläuft sich auf 4 Bill. Yen (0,8% des BIP). Im Einklang mit dem Ziel der Regierung, den Umfang der Anleiheemissionen im Finanzjahr 2011 auf 44 Bill. Yen (9% des BIP), d.h. das Niveau des Finanzjahrs 2010, zu begrenzen, wird dieses Wiederaufbaupaket ohne zusätzliche Kreditaufnahme finanziert. Stattdessen sollen dafür in erster Linie die 2,5 Bill. Yen, die die Zentralregierung eigentlich zum Haushalt des Grundrentensystems beisteuern sollte, sowie Reserven im Haushalt für das Finanzjahr 2011 verwendet werden. Das Defizit im Staatshaushalt wird 2011 voraussichtlich über 9% des BIP (ohne Einmalfaktoren) verharren. Mit diesem Finanzierungsplan kann zwar ein Anstieg der Bruttoverschuldung vermieden werden, da er jedoch mit einer Verringerung des Staatsvermögens verbunden ist, erhöht sich die Nettoverschuldung. Im Finanzjahr 2011 ist mit weiteren Wiederaufbaupaketen zu rechnen, wie dies auch nach dem Erdbeben von Kobe 1995 der Fall war, in dessen Anschluss in einem Jahr drei Nachtragshaushalte verabschiedet wurden. Selbst ohne zusätzliche Wiederaufbauausgaben wird die Bruttostaatsverschuldung 2012 voraussichtlich auf 219% des BIP ansteigen, womit Japans Staatsfinanzen immer weiter auf unbekanntes Terrain geraten.

... und Maßnahmen der Währungsbehörden ...

Die Bank von Japan reagierte rasch auf die Katastrophe, indem sie in großem Umfang Liquidität zuführte, um die Finanzmärkte zu stabilisieren. Zudem kündigte sie eine Verdoppelung des Umfangs ihres Anleiheaufkaufprogramms auf 10 Bill. Yen (2% des BIP) an, um einer Verschlechterung des Geschäftsklimas und einem Anstieg der Risikoaversion vorzubeugen. Im Rahmen einer multilateralen Vereinbarung der G7-Länder zur Eindämmung der überhöhten Wechselkursvolatilität intervenierten die zuständigen Behörden im März auch auf den Devisenmärkten. Diese gemeinsamen

92



Interventionen resultierten in einem sofortigen Rückgang des Kurses der japanischen Währung, der im Verhältnis zum US-Dollar auf ein Rekordniveau angestiegen war und so ungefähr wieder das Niveau erreichte, auf dem er vor dem Erdbeben gelegen hatte; gleichzeitig kam es dadurch zu einer Erholung der Aktienkurse.

... werden im zweiten Halbjahr 2011 zu einer Konjunkturerholung beitragen

Aus der Erfahrung vergangener Katastrophen in Japan und anderen Industrieländern lässt sich schließen, dass auf den starken negativen Produktionseffekt im ersten Halbjahr 2011 eine von sich beschleunigenden Wiederaufbauausgaben getragene Erholung folgen wird. Neben den öffentlichen Ausgaben werden auch die Unternehmens- und Wohnungsbauinvestitionen steigen, da Unternehmen und private Haushalte durch die Katastrophe zerstörte Anlagegüter und Gebäude erneuern müssen. Im Gegensatz zu den Anlageinvestitionen wird der private Verbrauch infolge eines eingetrübten Konsumklimas im Jahresverlauf 2011 relativ verhalten bleiben, wie dies auch nach dem Erdbeben von Kobe der Fall war. Wenn die Wohnungsbauinvestitionen an Dynamik gewinnen, dürften aber auch der private Verbrauch und insbesondere die Ausgaben für Gebrauchsgüter wieder anziehen. Angesichts dieser Faktoren dürfte sich die durchschnittliche Wachstumsrate im zweiten Halbjahr 2011 auf rd. 4½% belaufen. Wenn sich die öffentlichen und privaten Investitionen nach Abschluss des 4 Bill. Yen schweren ersten Wiederaufbaupakets dann wieder abschwächen, könnte die Jahresrate des Produktionswachstums auf fast 1% Ende 2012 nachgeben, womit eine große negative Produktionslücke bleiben würde. Folglich könnte die Gesamtinflation, die 2011 auf Grund steigender Öl- und Rohstoffpreise im positiven Bereich liegen dürfte, 2012 wieder ein negatives Vorzeichen erhalten. Der Leistungsbilanzüberschuss wird voraussichtlich von 3,6% des BIP im Jahr 2010 auf rd. 2½% des BIP im Zeitraum 2011-2012 schrumpfen, was u.a. auf erhöhte Ölimporte zurückzuführen ist, die als vorübergehender Ersatz für ausgefallene Kernenergiekapazitäten nötig sind.

Die Unsicherheit ist nach wie vor ungewöhnlich hoch

Wie groß die durch die beispiellose Katastrophe entstandenen Schäden tatsächlich sind und wie sie sich auf die Wirtschaft auswirken werden, wird sich erst in den kommenden Monaten in vollem Umfang zeigen. Es herrscht große Unsicherheit, insbesondere in Bezug auf die Dauer der Stromengpässe und die Probleme im Kernkraftwerk Fukushima. Zudem wird die weitere Entwicklung der Wirtschaft stark durch das Tempo der staatlichen Wiederaufbauausgaben sowie den Umfang und die Art der Finanzierung zusätzlicher Haushaltspakete beeinflusst werden. Folglich lassen sich Zeitpunkt und Stärke der Erholung außerordentlich schwer vorhersagen. Darüber hinaus bestehen Risiken in Zusammenhang mit der Entwicklung der Weltwirtschaft, der Wechselkurse und der Rohstoffpreise. Durch die Verzögerung der Haushaltskonsolidierung und den fortgesetzten Anstieg der Schuldenquote erhöht sich außerdem das Risiko einer Zunahme der langfristigen Zinsen.


93


EURORAUM Die Erholung der Binnennachfrage gewinnt an Dynamik, und das Wachstum wird weiterhin durch die Exporte gestützt. Das Vertrauensklima hellt sich auf, und die Finanzierungsbedingungen haben sich verbessert. Wahrscheinlich werden sich aber die notwendige Haushaltskonsolidierung, die laufenden Bilanzanpassungen im privaten Sektor und die höheren Energiepreise dämpfend auf das Tempo der Erholung auswirken. Auf Grund der Energiepreishausse und der höheren indirekten Steuern ist die Gesamtinflation beträchtlich gestiegen, der Preisdruck bleibt unter dem Einfluss der hohen Arbeitslosigkeit und des erheblichen Kapazitätsüberhangs in der Tendenz aber schwach. Die Staatsschuldenkrise und die fortbestehenden Ungleichgewichte innerhalb des Euroraums sind im Hinblick auf diesen Ausblick ein Hauptunsicherheitsfaktor. In den meisten Ländern ist eine länger anhaltende Haushaltskonsolidierung notwendig, um dem Anstieg der Schuldenquote Einhalt zu gebieten und sie dann auf ein zuträglicheres Niveau zu senken. Es müssen glaubwürdigere und detailliertere Mehrjahreshaushaltspläne aufgestellt werden. Eine Stärkung der fiskalischen Institutionen auf EU- und nationaler Ebene, u.a. durch die vorgeschlagenen Reformen, würde hierzu beitragen. Die geldpolitischen Impulse sollten nach und nach zurückgenommen werden, sobald erneut tendenzielle inflationäre Spannungen entstehen. Es bedarf Reformen an den Produkt- und Arbeitsmärkten, um die Wirtschaft wieder ins Gleichgewicht zu bringen und das langfristige Wachstum zu beflügeln. Im Verein mit Reformen der Haushalts- und makroprudenziellen Politiken würden Strukturreformen den Euroraum widerstandsfähiger machen.

Konsum und Investitionen haben an Dynamik gewonnen

Im zweiten Halbjahr 2010 expandierte das BIP trotz einer Abnahme der Lagerbestände und schlechter Witterungsverhältnisse gegen Ende des Jahres um eine durchschnittliche Quartalsrate von 0,3%. Die Indikatoren deuten für die nahe Zukunft auf ein kräftiges Wachstum hin. Der private Konsum und die Unternehmensinvestitionen haben sich dank des stärkeren Vertrauens und der niedrigen Zinssätze nach und nach belebt. Die Exporte leisteten einen kräftigen Wachstumsbeitrag, da sich die Weltwirtschaft unter

Euro area Private saving is starting to fall

The recovery is well underway

Sectoral balances, four-quarter moving average

Quarter-on-quarter percentage change

% of GDP 10

% points 1.5 Financial corporations Households Non-financial corporations

1.0 0.5

Government Total economy

8 6

0.0 -0.5

4

-1.0

2

-1.5

0

-2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5

-2

Private consumption ¹ Net exports ¹ Investment ¹ Other domestic demand ¹ Real GDP growth

2007

2008

-4 -6 2009

2000

2010

2002

2004

2006

2008

2010

-8

1. Contribution to the quarterly percentage change of the euro area GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database and European Central Bank.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429184

94



Euro area: Employment, income and inflation Percentage changes

Employment Unemployment rate1 Compensation per employee2 Labour productivity Unit labour cost Household disposable income GDP deflator Harmonised index of consumer prices Core harmonised index of consumer prices3 Private consumption deflator

2008

2009

2010

2011

2012

1.0 7.4

-1.8 9.4

-0.5 9.9

0.3 9.7

0.7 9.3

3.2 -0.4 3.9

0.9 -2.3 3.9

1.8 2.2 -0.6

2.3 1.6 0.1

2.4 1.3 0.6

3.4 2.0 3.3 1.8 2.7

-0.2 1.0 0.3 1.4 -0.2

1.6 0.9 1.6 1.0 1.8

2.4 1.1 2.6 1.2 2.4

2.7 1.3 1.6 1.4 1.5

Note: Covers the euro area countries that are members of the OECD. 1. As a percentage of labour force. 2. In the private sector. 3. Harmonised index of consumer prices excluding energy, food, drink and tobacco. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430267

dem Einfluss der rasch expandierenden Nachfrage aus den aufstrebenden Volkswirtschaften stetig erholte. Allerdings nahm die Beschäftigung im vergangenen Jahr nur geringfügig zu, und die Arbeitslosenquote verharrt bei nahezu 10%.

Einige Länder blieben in der Rezession

Obwohl sich das Wachstum im Euroraum insgesamt belebte, blieben einige Länder hinter der Entwicklung zurück. In Griechenland, Irland und Portugal schrumpfte das BIP im zweiten Halbjahr 2010, und in Spanien wurde

Euro area Energy prices have driven up inflation Contribution to inflation ¹ % 5 Core inflation Food and Energy HICP inflation ²

4

Government debt is rising % of GDP 10

% of GDP 100

General government deficit Gross debt ³

8

80

6

60

4

40

2

20

3 2 1 0 -1 -2

2008

2009

2010

0 1980

1985

1990

1995

2000

2005

0 2010

1. Represented by the harmonised consumer price index (HICP). 2. Year-on-year percentage change. 3. National accounts basis. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429203


95


Euro area: Financial indicators


2008

2009

2010

2011

2012

9.0 -2.1 -0.7

10.0 -6.3 0.0

9.2 -6.0 0.2

8.4 -4.2 0.3

8.3 -3.0 0.8

4.6 4.3

1.2 3.8

0.8 3.6

1.3 4.4

2.0 4.9

Note: Covers the euro area countries that are members of the OECD. 1. As a percentage of disposable income. 2. As a percentage of GDP. 3. 3-month interbank rate. 4. 10-year government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430286

ein drastischer Einbruch der Inlandsnachfrage beobachtet. Die gesamtwirtschaftliche Produktion blieb in den ersten Monaten von 2011 flau. Die kontraktiven kurzfristigen Effekte der raschen Haushaltskonsolidierung haben die private Nachfrage in den meisten dieser Länder weiter geschwächt.

Die Finanzierungsbedingungen werden sich insgesamt weiter verbessern

Verbesserte globale Finanzierungsbedingungen leisten einen positiven Wachstumsbeitrag, während Nicht-Standard-Maßnahmen und staatliche Unterstützung für den Finanzsektor nach und nach zurückgenommen werden. Die Kreditvergabe an Nichtfinanzunternehmen und insbesondere private Haushalte expandiert. Die Veröffentlichung der Ergebnisse des dritten EU-weiten Banken-Stresstests sollte zum Anlass genommen werden, noch bestehende Schwächen im Bankensystem zu beseitigen, damit gewährleistet

Euro area: Demand and output Fourth quarter 2009

2010

Current prices € billion

2011

2012

2010

2011

2012



8 945.1

1.7

2.0

2.0

2.0

2.1

2.2

5 158.1 1 981.6 1 758.5 251.8 473.4 975.1

0.7 0.6 -0.8 -7.3 -3.2 2.0

0.8 0.0 2.5 -6.1 0.6 5.2

1.4 -0.1 3.4 -6.0 1.8 6.1

0.9 0.4 1.5 -8.5 -0.5 5.1

0.8 -0.6 3.1 -6.3 1.7 5.8

1.7 -0.1 3.9 -5.4 2.1 6.7

Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Net exports1

8 898.2 - 69.1 8 829.1 116.0

0.4 0.6 1.0 0.8

0.9 0.2 1.2 0.9

1.5 0.0 1.4 0.7

0.9

1.0

1.7

1.5

1.3

1.7

Note: Detailed quarterly projections are reported for the major seven countries, the euro area and the total OECD in the Statistical Annex. Covers the euro area countries that are members of the OECD. 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430305

96



Euro area: External indicators 2008

2009

2010

2011

2012

169 - 126 42

251 - 144 107

$ billion

Foreign balance Invisibles, net Current account balance

142.1 - 239.5 - 97.3

164.4 - 155.5 8.9

158.6 - 137.4 21.2

Note: Covers the euro area countries that are members of the OECD. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430324

ist, dass die Kreditverfügbarkeit den Aufschwung nicht beeinträchtigt. In mehreren Ländern verharren die Zinsspreads auf Staatsanleihen auf sehr hohem Niveau, und die Verfassung des Bankensystems ebenso wie die Finanzierungsbedingungen sind dort nach wie vor labil.

Die Inflation ist beträchtlich gestiegen

Die Jahresrate der Gesamtinflation zog im April auf 2,8% an, gegenüber 1,9% sechs Monate zuvor. Zurückzuführen ist dieser drastische Anstieg in erster Linie auf einen Sprung bei den Energiepreisen. Im vergangenen Jahr haben außergewöhnlich umfangreiche Anhebungen der indirekten Steuersätze stark zur Inflation beigetragen. Demgegenüber blieb die Jahresrate der Inflation ohne Nahrungsmittel- und Energiepreise und zu konstanten Steuersätzen angesichts des starken Kapazitätsüberhangs in der Wirtschaft schwach. Die nominalen Arbeitskosten je Stunde nahmen im Jahresverlauf 2010 um knapp 1,6% zu, und die zu den Lohnverhandlungen verfügbaren Informationen lassen auf kurze Sicht eine weiterhin moderate Entwicklung vermuten. Die Inflation wird voraussichtlich nur langsam anziehen, und der fortbestehende umfangreiche Kapazitätsüberhang lässt vermuten, dass die Energiepreiserhöhungen keine ausgeprägten Zweitrundeneffekte nach sich ziehen werden.

Die monetären Bedingungen bleiben akkommodierend

Die Geldpolitik ist leicht gestrafft worden, wenn auch ausgehend von einem sehr akkommodierenden Kurs. Der Hauptrefinanzierungssatz der EZB wurde im April um 25 Basispunkte auf 1,25% angehoben, während sich die kurzfristigen Interbankensätze in Erwartung eines künftigen Anstiegs der Sätze und stärkerer Konvergenz zwischen Marktsätzen und Leitsätzen auf einem Aufwärtstrend befinden. Die Dreimonats-Refinanzierungsgeschäfte auf der Basis der Vollzuteilung werden zumindest in den kommenden Monaten weitergeführt. Der effektive Wechselkurs des Euro hat in den letzten Monaten leicht aufgewertet. Unter der Annahme, dass der Aufschwung andauert und die inflationären Spannungen in der Grundtendenz schwach bleiben, sollten die geldpolitischen Impulse nur schrittweise zurückgenommen werden, und weitere Anhebungen der Leitsätze sind nicht sofort erforderlich. Die Nicht-Standard-Maßnahmen sollten weiter zurückgenommen werden, sobald es die Bedingungen erlauben.

Es bedarf einer kontinuierlichen Haushaltskonsolidierung

Die Schuldenquote im Euroraum nimmt zu und überschritt im Jahresverlauf 2010 die Marke von 90% des BIP. Die strukturellen Defizite müssen zurückgeführt werden, damit die Schuldenbelastung stabilisiert und dann auf ein tragfähigeres Niveau reduziert werden kann. Mittlerweile ist die Haushaltskonsolidierung in allen Ländern im Gange, wobei die Konsolidierung in Ländern mit Stabilisierungsprogramm besonders ausgeprägt ist. In vielen Ländern


97


werden über viele Jahre eine anhaltende Haushaltskonsolidierung und eine straffe öffentliche Finanzpolitik erforderlich sein, um die im Stabilitäts- und Wachstumspakt festgelegte Obergrenze von 60% einzuhalten. Es müssen glaubwürdigere und detailliertere Mehrjahrespläne aufgestellt werden. Das Konsolidierungsengagement würde durch Reformen des Stabilitäts- und Wachstumspakts und der nationalen fiskalischen Institutionen unterstützt, u.a. durch eine konkrete Umsetzung der Reformvorschläge zu diesem Pakt sowie darüber hinausgehende Maßnahmen. Der für den Schuldenabbau vereinbarte quantitative Standard mag hilfreich sein, doch besteht die Gefahr, dass seine Wirksamkeit durch die Einbeziehung anderer Faktoren geschwächt wird. Mit der Einrichtung des Europäischen Stabilisierungsmechanismus (ESM) ist Potenzial für die Erhöhung der Stabilität auf kurze und auf lange Sicht vorhanden, wenngleich es für die Glaubwürdigkeit des Mechanismus unerlässlich ist, dass das staatliche Engagement des Bankensystems gut unter Kontrolle ist.

Der Aufschwung wird weiter an Dynamik gewinnen

Den Projektionen zufolge wird der Aufschwung in den Jahren 2011 und 2012 weiter an Schwung gewinnen. Der Konsum wird sich beschleunigen, sobald die sich verbessernde Arbeitsmarktlage, die niedrigen Zinssätze und das stärkere Vertrauen die Ersparnisbildung drosseln, so dass die ungünstigen Entwicklungen ausgeglichen werden, denen die verfügbaren Realeinkommen auf Grund des von den Steuererhöhungen und der Energiepreisentwicklung ausgehenden Drucks ausgesetzt sind. Die nicht dem Wohnungsbau geltenden privaten Investitionen werden sich erneut erholen, sobald sich die Wachstumsaussichten unter dem stützenden Einfluss günstigerer Finanzierungsbedingungen aufhellen und der Kapazitätsüberhang nach und nach absorbiert wird. Das Exportwachstum wird kräftig bleiben, da die Exportmärkte weiter wachsen, auch wenn die Expansionsrate leicht an Schwung verliert und die Effekte des stärkeren Euro spürbar werden. Jedoch lässt die erforderliche Haushaltskonsolidierung nur einen sehr moderaten Anstieg der Staatsausgaben im Projektionszeitraum erwarten. In mehreren Ländern wird das Wachstum auch durch die laufende Bilanzanpassung und die Umschichtung der Nachfrage gebremst. In Ermangelung weiterer großer Strukturreformen wird die Wachstumsrate des Produktionspotenzials geringer ausfallen als in früheren Aufschwungphasen, womit sie an vergangene Trends beim Produktivitätswachstum anknüpfen und den Effekt der Bevölkerungsalterung widerspiegeln würde.

Die Unsicherheitsmomente haben zugenommen, die Risiken halten sich aber im Großen und Ganzen die Waage

Der Euroraum reagiert anfällig auf die Ungewissheit über die künftige Entwicklung der Energiepreise sowie des Welthandels nach dem Erdbeben in Japan. Die in Bezug auf das Tempo der Erholung der Binnennachfrage fortbestehenden Risiken sind nach wie vor erheblich, im Großen und Ganzen aber ausgewogen. Der Konsum und die Unternehmensinvestitionen könnten sich stärker erholen als angenommen, wenngleich die Schwächetendenzen in Ländern, die sich in einem schwierigen Anpassungsprozess befinden, stärker ausfallen könnten als vorgesehen. Die nach wie vor bestehenden Ungleichgewichte innerhalb des Euroraums und ein ungeordneter Abbau der wirtschaftlichen und finanziellen Ungleichgewichte im Kontext der Staatsschuldenkrise stellen große Risiken für den Ausblick dar. Schwächen bei der Zahlungsfähigkeit der Staaten und der Banken könnten weitergehenden Spannungen an den Finanzmärkten und Übergreifeffekte zur Folge haben, die die Europäische Finanzstabilitätsfazilität (EFSF) und das Bankensystem auf die Probe stellen würden.

98



DEUTSCHLAND Der exportinduzierte Aufschwung hält an, wobei von der Inlandsnachfrage, namentlich von den Unternehmensinvestitionen und dem privaten Verbrauch, ein immer größerer Wachstumsbeitrag ausgeht. Die Beschäftigung steigt weiter an und dürfte in Verbindung mit Lohn- und Gehaltserhöhungen das Wachstum des privaten Verbrauchs in den nächsten beiden Jahren unterstützen. Den Projektionen zufolge wird sich das Wachstum 2012 etwas abschwächen, da sich die Produktionslücke im Jahresverlauf 2012 schließt. Den Staatsfinanzen kam das kräftige Wirtschaftswachstum zugute, und das Defizit nahm 2010 nur geringfügig auf 3,3% des BIP zu, was das mit Abstand niedrigste Niveau unter den G7-Ländern ist. Dennoch verzeichnete die Staatsverschuldung 2010 einen signifikanten Anstieg, der hauptsächlich Maßnahmen zur Stabilisierung des Bankensektors zuzuschreiben war. Die von der Bundesregierung zu Recht vorgesehenen Konsolidierungsmaßnahmen sollten wie geplant umgesetzt werden, um das Haushaltsdefizit zurückzuführen und die Haushaltsregel einzuhalten.

Das reale BIP hat sich beträchtlich beschleunigt ...

Die Wirtschaft bleibt auf solidem Erholungskurs. Nach witterungsbedingten Schwächetendenzen Ende 2010 legte das Wachstum Anfang 2011 wieder stark zu. Die tendenzielle Wachstumsdynamik beschleunigte sich dank solider Investitionen in Maschinen und Ausrüstungen und einer steigenden Exportnachfrage. Auch vom privaten Konsum ging ein Wachstumsbeitrag aus, nicht zuletzt infolge einer Verringerung der Sparquoten der privaten Haushalte, die sich aus dem Rückgang der Arbeitslosenquote erklärte, die deutlich unter ihr Vorkrisentief sank.

... und die Wachstumsdynamik wird voraussichtlich stark bleiben

Jüngste Indikatoren deuten darauf hin, dass sich das Wachstum in naher Zukunft weiterhin dynamisch entwickeln wird, wenn auch weniger lebhaft als zu Beginn des Jahres. Die Auftragseingänge im Verarbeitenden Gewerbe nahmen weiter zu, wobei die Aufträge aus Ländern außerhalb des

Germany Growth has rebounded strongly

Exports to Asia are booming

Index, trough = 100

Index, 2008Q1 = 100

108

140

2009Q1 = 100 2003Q1 = 100 1993Q1 = 100

106

Asia EU USA

120 104 100 102 80 100

98

-4

-3

-2

-1 0 1 2 3 4 5 6 Quarters before and after troughs

7

8

2008

2009

2010

60

Note: Growth refers to that of real GDP. Exports are of goods and for 2011Q1 refer to January and February 2011. Source: Deutsche Bundesbank; OECD, National Accounts database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429222


99


Germany: Employment, income and inflation Percentage changes 2008

2009

2010

2011

2012


1.4 7.3

0.0 7.4

0.5 6.8

1.0 6.0

0.6 5.4


3.6 2.8 3.2

0.3 5.2 -1.0

2.8 -0.7 2.7

3.4 -0.1 3.0

3.2 0.6 3.1

GDP deflator Harmonised index of consumer prices Core harmonised index of consumer prices2 Private consumption deflator

1.0 2.8 1.3 1.7

1.4 0.2 1.3 0.0

0.6 1.2 0.6 2.0

0.7 2.6 1.1 2.2

1.2 1.7 1.5 1.6

1. As a percentage of labour force, based on national accounts. 2. Harmonised index of consumer prices excluding food, energy, alcohol and tobacco. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430343

Euroraums bereits wieder ihr Vorkrisenniveau erreicht haben. Das Geschäftsklima bleibt auf historisch hohem Niveau, was den Schluss nahe legt, dass sich etwaige vom Erdbeben in Japan – namentlich über die Lieferketten – ausgehende negative Wachstumseffekte in Grenzen halten werden. Da die Kapazitätsüberhänge unter dem Einfluss der sich rasch schließenden Produktionslücke schrumpfen, gehen die Unternehmen zunehmend dazu über, Erweiterungsinvestitionen zu tätigen. Die wegen der Hausse bei den Energie- und Nahrungsmittelpreisen derzeit hohen Inflationsraten könnten den privaten Konsum zwar bremsen, doch dürften höhere, aber noch immer moderate Tarifabschlüsse und anhaltende Beschäftigungszuwächse die Ausgaben der privaten Haushalte beflügeln.

Germany

4

Headline inflation is rising

Debt has increased substantially

Contributions to annual growth, %

% of GDP 5

Core Energy Food HICP

3

85

Deficit Debt

4

2

3

1

2

0

1

-1

0

80

75

70

-2

2008

2009

2010

-1

65

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

60

Note: Core refers to the harmonised index of consumer prices (HICP) excluding food, energy, alcohol and tobacco. Deficit and debt (Maastricht definition) refer to general government. Source: Eurostat; OECD, Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429241

100



Germany: Financial indicators


2008

2009

2010

2011

2012

11.7 0.1 6.3

11.1 -3.0 5.6

11.4 -3.3 5.6

10.9 -2.1 5.5

10.9 -1.2 6.0

4.6 4.0

1.2 3.2

0.8 2.7

1.3 3.3

2.0 4.0

1. As a percentage of disposable income. 2. As a percentage of GDP. 3. 3-month interbank rate. 4. 10-year government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430362

Die Arbeitsmarktlage spannt sich an

Obgleich die Unternehmen während des Abschwungs sowohl Arbeitskräfte horteten als auch die Zahl der geleisteten Arbeitsstunden beträchtlich reduzierten, legte die Beschäftigung in Deutschland 2010 rascher zu als in den meisten anderen großen OECD-Ländern und hatte zur Jahresmitte

Germany: Demand and output Fourth quarter 2009

2010


2011

2012

2010

2011

2012



2 395.0 1 411.4 472.1 421.7 39.3 134.2 248.2

3.5 0.4 2.3 5.7 -0.6 4.0 7.6

3.4 1.3 1.5 6.3 0.7 2.3 9.3

2.5 1.4 1.0 4.0 -6.6 2.2 6.3

4.0 1.4 2.9 7.5 -7.5 2.8 12.7

3.1 1.2 1.0 6.2 -2.1 4.3 8.4

2.7 1.6 1.0 4.6 -4.0 2.6 6.7


2 305.2 - 27.8 2 277.4

1.7 0.6 2.4

2.3 -0.2 2.1

1.8 0.0 1.8

2.8

2.1

2.1

3.6

2.4

2.1

976.7 859.2

13.8 12.4

10.4 8.0

7.7 6.7

15.7 16.5

8.1 7.1

7.6 7.0

117.6

1.2

1.5

0.8

2 397.2

3.6

3.4

2.3

182.2

9.8

11.0

6.0

16.0

7.9

6.2

239.6

2.6

2.5

2.3

1.1

4.8

3.2

Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP without working day adjustments Investment in machinery and equipment Construction investment


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430381


101


bereits wieder ihr Vorkrisenniveau erreicht. Das legt den Schluss nahe, dass vergangene Arbeitsmarktreformen, die die Anreize zur Aufnahme einer Beschäftigung verstärkt hatten, weiterhin für bessere Arbeitsmarktergebnisse sorgen. In der Tat ist die strukturelle Arbeitslosenquote Schätzungen zufolge während der Krise weiter gesunken. Allerdings spannt sich die Lage am Arbeitsmarkt bei anhaltend sinkender Arbeitslosigkeit an, und in einigen Sektoren entsteht allmählich ein Arbeitskräftemangel. Das dürfte Lohndruck auslösen, und das Arbeitsentgelt je Beschäftigten wird den Projektionen zufolge 2012 um etwa 3% und damit um die höchste Rate seit Mitte der 1990er Jahre steigen. Infolgedessen wird die Kerninflation voraussichtlich anziehen, selbst wenn die Gesamtinflation wieder zurückgehen wird, sobald der Effekt der gestiegenen Energie- und Nahrungsmittelpreise abklingt.

Das Haushaltsdefizit geht rasch zurück

Im Jahr 2010 hatte sich das Haushaltsdefizit kaum verändert, da konjunkturelle Verbesserungen begünstigt durch Einmalmaßnahmen (wie die Erlöse aus einer Versteigerung von Mobilfunkfrequenzen) die ausgabensteigernden Maßnahmen in Höhe von rd. 1% des BIP nahezu voll kompensierten. Mit 3,3% des BIP war das gesamtstaatliche Finanzierungsdefizit 2010 mit Abstand das niedrigste unter den G7-Ländern. Bei einem anhaltend über dem Trend liegenden Wachstum und Konsolidierungsmaßnahmen in Höhe von 0,5% des BIP jährlich bis 2014 wird das Defizit voraussichtlich weiter sinken. Diese Konsolidierung ist angesichts der zyklischen Position der Wirtschaft angemessen, vom Zeitpunkt her optimal und auch notwendig, um die im Grundgesetz verankerte Haushaltsregel einzuhalten. Einige der angekündigten Maßnahmen müssen aber noch weiter spezifiziert werden. Trotz der relativ günstigen Haushaltsposition nahm die öffentliche Verschuldung 2010 beträchtlich zu und erreichte über 80% des BIP, was größtenteils auf die Übernahme risikoreicher Wertpapiere und Verbindlichkeiten im Zusammenhang mit der Einrichtung von Auffanggesellschaften für einige Banken zurückzuführen ist. Die Finanzierung dieser zusätzlichen Schuldenbelastung dürfte gekoppelt mit dem Anstieg der staatlichen Anleiherenditen die Zinsausgaben um etwa 0,3% des BIP steigen lassen. Diese Entwicklungen und die Aussichten auf höhere alterungsbedingte Ausgaben unterstreichen die Notwendigkeit, die Konsolidierung der öffentlichen Finanzen fortzusetzten.

Für 2012 wird ein Wachstum über der Potenzialrate projiziert

Die Wirtschaft wird den Projektionen zufolge sowohl 2011 als auch 2012 weiter deutlich über ihrer Potenzialrate (von schätzungsweise etwa 1½%) expandieren. Das Wachstum wird seine Impulse von den monetären Bedingungen der EZB beziehen, die für Deutschland in Anbetracht des Anstiegs des nominalen BIP zu locker sind. Insbesondere die Investitionsausgaben, einschließlich der Wohnungsbauinvestitionen, profitieren von der gegenwärtigen Situation, die während des Projektionszeitraums voraussichtlich anhalten wird. Wenngleich sich das Quartalswachstum im Restjahr 2011 gegenüber seinem lebhaften Niveau im ersten Quartal etwas verlangsamen dürfte, wird das jahresdurchschnittliche Wachstum den Projektionen zufolge etwa 3½% erreichen. Seine Hauptimpulse bezieht es dabei sowohl von den Investitionsausgaben, da die Unternehmen ihre Kapazitäten angesichts der sich schließenden Produktionslücke ausweiten, als auch von den Exporten, da sich das dynamische Wachstum bei den wichtigsten Handelspartnern fortsetzt. Auch die Expansion des Konsums der privaten Haushalte wird sich den Projektionen zufolge beschleunigen, vor allem wenn die Gesamtinflationsrate zurückgeht. Es wird damit gerechnet,

102



dass auf die Inlandsnachfrage 2012 zwei Drittel des gesamten BIP-Wachstums entfallen werden, das sich arbeitstäglich bereinigt auf 2½% belaufen dürfte (unbereinigt wird das Jahreswachstum 2¼% betragen).

Der Ausblick ist in beiden Richtungen mit Ungewissheiten behaftet

Auf diesen Prognosen lasten sowohl Aufwärts- als auch Abwärtsrisiken. Ungünstiger könnte die Entwicklung ausfallen, wenn sich das Exportwachstum abschwächen würde, möglicherweise im Zusammenhang mit einem weiteren Anstieg der Rohstoff- und Energiepreise, der den Welthandel beeinträchtigen könnte. Eine höhere Inflation würde die verfügbaren Realeinkommen der privaten Haushalte und mithin das Konsumwachstum stärker reduzieren. Eine Verschlechterung der finanziellen Rahmenbedingungen oder der Lage im Bankensektor, zu der es im Kontext einer Umstrukturierung der Staatsschulden in den Peripherieländern des Euroraums kommen könnte, würde die Investitionstätigkeit schwächen. In positiver Hinsicht könnte der private Verbrauch stärker wachsen, wenn die Einkommen der privaten Haushalte rascher steigen würden als in den Projektionen unterstellt oder wenn die Verbraucher an Zuversicht gewinnen und ihre Sparquoten senken würden.


103


FRANKREICH Eine leichte Erholung ist im Gang, die Rezession wird jedoch bleibende Spuren hinterlassen. Den Projektionen zufolge wird das reale BIP 2011 und 2012 – getragen von den Unternehmensinvestitionen und den Exporten – um über 2% wachsen. Die Arbeitslosenquote dürfte bis Ende 2012 leicht auf 9% zurückgehen. Die erheblichen Kapazitätsüberhänge dürften die von den steigenden Importpreisen ausgehenden Zweitrundeneffekte begrenzen, und die Trendrate der Teuerung sowie die Gesamtinflation werden 2012 voraussichtlich auf rd. 1½% konvergieren. Der von der Regierung verfolgte Kurs der Haushaltskonsolidierung ist zunächst angemessen, später werden jedoch weitere Anstrengungen notwendig sein. Das Augenmerk sollte auf Ausgabenkürzungen durch die Steigerung der Effizienz des öffentlichen Sektors und die Begrenzung der Gesundheitsausgaben liegen. Einnahmeerhöhungen ließen sich durch die Ausweitung der Steuerbasis und die Anhebung der Umwelt- und Vermögensteuern erzielen. Die fiskalische Glaubwürdigkeit muss durch eine sinnvolle institutionelle Reform verstärkt werden. Die Erhöhung des Produktionspotenzials durch Behebung der Arbeitsmarktschwächen und die weitere Verbesserung der Angebotsseite der Wirtschaft würden zur Verringerung der fiskalischen Ungleichgewichte beitragen.

Das Wachstum zeigte sich in jüngster Zeit robust

Das reale BIP-Wachstum hat sich im ersten Quartal wesentlich erhöht, die Beschäftigung nahm ebenfalls zu, und die Indikatoren deuten auf eine länger anhaltende Kräftigung hin, auch wenn sich das Tempo verlangsamen dürfte. Ein Teil der jüngsten Stärke ist durch zeitlich befristete Faktoren bedingt: Die Witterungsbedingungen, von denen Ende letzten Jahres noch eine Bremswirkung auf die Wirtschaftstätigkeit ausging, waren besonders günstig, während die Automobilbestellungen im Zusammenhang mit der Beendigung des Abwrackprämienprogramms aus dem Jahr 2010 sich auf Grund der Lieferfristen in einem kräftigen Verbrauch im ersten Quartal

France Real GDP growth is recovering slowly

Substantial slack remains

Year-on-year rates

% %

%

Unemployment rate, national Share of long-term unemployed² Share of senior workers³

10.0

4

3

2

2

0

1 Real GDP growth Inflation¹ Core inflation¹

-2

-4

40

2002

2004

2006

0

2008

2010

2012

-1

9.5

38

9.0

36

8.5

34

8.0

32

7.5

30

7.0

2002

2004

2006

2008

2010

2012

28

1. Harmonised. 2. Workers registered at Pole emploi for more than 1 year (categories A, B and C). 3. Workers aged 50 or more registered in Pole emploi’s A category, multiplied by 2. Source: Dares; OECD, Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429260

104



France: Employment, income and inflation Percentage changes 2008

2009

2010

2011

2012


1.4 7.4

-0.9 9.1

0.2 9.3

0.6 9.1

1.0 8.8


3.1 3.0 3.0

0.1 2.8 1.1

2.3 0.9 2.4

3.3 1.0 2.8

3.5 1.4 3.2


2.6 3.2 1.8 2.9

0.7 0.1 1.4 -0.4

0.8 1.7 1.0 1.2

1.5 2.4 1.1 2.1

1.3 1.6 1.5 1.4

Memorandum item Unemployment rate3

7.8

9.5

9.7

9.5

9.3

1. As a percentage of labour force, metropolitan France. 2. Harmonised index of consumer prices excluding food, energy, alcohol and tobacco. 3. As a percentage of labour force, national unemployment rate, includes overseas departments and territories. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430400

niederschlugen. Bisher wurde die Erholung hauptsächlich vom privaten Verbrauch und von den Exporten getragen, die Unternehmensinvestitionen gewinnen nach der moderaten Erholung im Jahr 2010 nunmehr jedoch an Fahrt.

Der Arbeitsmarkt ist nach wie vor stark in Mitleidenschaft gezogen

Die Arbeitslosenquote ist nur langsam gesunken. Selbst dieser moderate Rückgang entfällt jedoch, wenn die Definition der Arbeitslosigkeit auf die registrierten Arbeitsuchenden ausgeweitet wird, die derzeit teilzeitbeschäftigt sind (und dennoch aktiv nach einem Arbeitsplatz suchen müssen). Ferner nimmt die Langzeitarbeitslosigkeit weiterhin rasch zu. Zusammen

France Public finances are still in poor shape

The current account deficit remains high

As a percentage of GDP

As a percentage of GDP

% 90 80

1

54 7.5 *

60

6.4 *

1.5 *

4.1 *

2.3 *

50

30

Current account balance Net FDI inflows

56

70

40

2 %

58 % General government debt¹ Total disbursements Total receipts

2.4 *

* Public deficit, % of GDP 1990

1995

2000

2005

2010

0

4.6 *

52

-1

50

-2

48

-3

46

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-4

1. Maastricht definition. Source: OECD, Economic Outlook 89 database; Banque de France.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429279


105


France: Financial indicators


2008

2009

2010

2011

2012

15.4 -3.3 -1.9

16.2 -7.5 -2.1

16.0 -7.0 -2.2

15.4 -5.6 -2.6

15.3 -4.6 -2.6

4.6 4.2

1.2 3.6

0.8 3.1

1.3 3.7

2.0 4.4

1. As a percentage of disposable income (gross saving). 2. As a percentage of GDP. 3. 3-month interbank rate. 4. 10-year benchmark government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430419

mit dem wachsenden Anteil an älteren Arbeitskräften unter den Arbeitslosen besteht ein erhebliches Risiko steigender struktureller Arbeitslosigkeit. Die jüngsten Arbeitsmarkt- und Rentenreformen werden die Erwerbsbeteiligung und letztlich die Beschäftigung in der Tendenz erhöhen, die erfasste Arbeitslosigkeit könnte jedoch kurzfristig zunehmen.

Die Geldpolitik wirkt weiterhin stimulierend ...

Trotz der jüngsten Straffung der Geldpolitik und der Erhöhung der langfristigen Zinssätze seit vergangenem Herbst sind die Kreditbedingungen in Frankreich nach wie vor angemessen akkommodierend. Die Kreditvergabe

France: Demand and output Fourth quarter 2009

2010


2011

2012

2010

2011

2012



1 907.2 1 112.6 469.7 392.1 63.9 110.2 218.0

1.4 1.3 1.2 -1.1 -11.3 -1.4 2.0

2.2 1.5 0.5 4.0 -1.2 2.2 6.1

2.1 1.9 0.1 4.6 1.0 2.0 6.6

1.6 1.1 0.4 1.9 -8.9 2.3 4.5

2.4 1.5 0.3 4.3 1.7 1.4 6.3

2.3 2.2 0.2 4.8 1.0 2.0 7.0


1 974.4 - 30.1 1 944.4

0.8 0.4 1.2

1.8 0.9 2.6

2.0 0.0 2.0

1.1

1.7

2.3

1.4

2.6

2.3

439.6 476.7

9.5 8.2

6.6 7.7

7.7 6.8

11.5 9.8

6.9 7.4

7.8 7.2

- 37.1

0.1

-0.5

0.0



1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430438

106



an den privaten Sektor erholt sich weiterhin kontinuierlich, auch wenn die Kreditvergabe an nichtfinanzielle Unternehmen nach wie vor schwach ist. Die Kreditvergabe im Zusammenhang mit Wohnimmobilien steigt hingegen rasch. Dies kurbelt die Nachfrage nach Wohnimmobilien an und trägt zum raschen Anstieg der Wohnimmobilienpreise in einigen Gegenden bei. Eine längere Phase der lockeren Finanzierungsbedingungen könnte zu einer Preisblase führen.

... wohingegen die Terms of Trade die Einkommen belasten

Die stark steigenden Rohstoffpreise, deren Anstieg in jüngster Zeit durch die Aufwertung des Euro abgeschwächt wurde, haben zu einer Gesamtinflation von 2,1% im April geführt, die noch einige Monate weiter steigen wird. In Anbetracht der Kapazitätsüberhänge in der Wirtschaft dürften die Zweitrundeneffekte auf die Kerninflation jedoch begrenzt bleiben.

Der fiskalpolitische Kurs wird in angemessener Weise gestrafft

Vor dem Hintergrund des Haushaltsdefizits, das 2010 mit 7% des BIP besser als erwartet ausfiel, hält die Regierung an der Senkung des Defizits auf 4,6% im Jahr 2012 und auf 2% im Jahr 2014 fest. Eine signifikante und entschlossene Konsolidierung ist zur Wiederherstellung der längerfristigen Tragfähigkeit der Staatsfinanzen, aber auch als Schutz vor den nervösen Finanzmärkten angezeigt. Über 2014 hinaus muss das ehrgeizigere Ziel der vollständigen Beseitigung des Defizits verfolgt werden, um die Schulden in angemessenem Tempo abzubauen.

Die Haushaltsdisziplin sollte während des Wahlkampfs und über die Wahlen hinaus aufrechterhalten werden

2011 wird sich der strukturelle Haushaltssaldo dank des Wegfalls der in den Krisenbewältigungspaketen enthaltenen, sich selbst umkehrenden Politikmaßnahmen sowie der Einschnitte bei Steuervergünstigungen sowie Kürzungen bei den laufenden Ausgaben voraussichtlich um nahezu 1% des BIP verbessern. Weitere Maßnahmen umfassen einen Lohnstopp im öffentlichen Sektor, die Nichtbesetzung jeder zweiten frei werdenden Stelle in der Zentralregierung, eine Erhöhung der Besteuerung von Kapitalgewinnen und eine neue Bankensteuer. Im Großen und Ganzen den Zielen der Regierung entsprechend, wird in dieser Projektion von einer weiteren Verringerung des Gesamtdefizits von 5,6% des BIP im Jahr 2011 auf 4,6% des BIP im Jahr 2012 ausgegangen; die genauen Maßnahmen, die zu dieser Verringerung führen sollen, sollten jedoch rasch vorgestellt werden. Da in Frankreich eine Wahlkampfperiode beginnt, nimmt die Unsicherheit in Hinsicht auf die Erreichung der geplanten Konsolidierung zu.

Die fiskalischen Anstrengungen sollten sich hauptsächlich auf Ausgabenkürzungen konzentrieren

Der Großteil der Konsolidierungsbemühungen in Frankreich muss in Form von Ausgabenkürzungen erfolgen. Die Ausweitung der allgemeinen Prüfung der öffentlichen Politik auf alle Ebenen der öffentlichen Verwaltung und die Kürzung von Programmen, die nicht kosteneffizient sind, werden dabei entscheidend sein. Die Zusammenlegung kleinerer Kommunen und die Abschaffung von Départements könnten beträchtliche Skaleneffekte bewirken. Umfangreiche Einsparungen ließen sich ohne Beeinträchtigung der Qualität des Gesundheitssystems durch die Verringerung der Häufigkeit und Dauer von Krankenhausaufenthalten, die Senkung der Verwaltungskosten sowie die Ausweitung des Einsatzes von Generika und Kopfpauschalen für die Vergütung der Ärzte erzielen. In dem Maße, wie höhere Einnahmen benötigt werden, sollten die Steuervergünstigungen weiter gekürzt werden, u.a. auch im Bereich der Sparpläne. Ferner sollte die höhere Besteuerung umweltbezogener externer Effekte, wie z.B. CO2-Emissionen, sowie die Anhe-


107


bung anderer Steuern, die am wenigsten verzerrend wirken – insbesondere der Vermögensteuern und der Mehrwertsteuer –, in Erwägung gezogen werden.

Sonstige Strukturreformen würden die Konsolidierung fördern

Die Notwendigkeit der Abkehr von der bisherigen Verwaltung der Fiskalpolitik wird zunehmend anerkannt, es bedarf jedoch noch der derzeit erörterten institutionellen Reform. Ein stärkerer Haushaltsrahmen – bestehend aus einer strukturellen Defizitregel, einer detaillierten mehrjährigen Haushaltsplanung sowie einem unabhängigen Finanzbeirat mittels einer Verfassungsreform – könnte dazu führen, das Engagement der Politik auf Dauer fortzusetzen und die langfristige Glaubwürdigkeit zu verankern. Strukturreformen, die die Beschäftigung steigern und das Wachstum erhöhen, würden ebenfalls einen großen Beitrag zur Wiederherstellung der Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen leisten. Die Bemühungen sollten vorrangig der Überwindung der Schwächen des Arbeitsmarkts gelten und sich weiter auf das Produktangebot konzentrieren.

Die Konjunktur wird sich langsam beleben

Das reale BIP-Wachstum wird sich den Projektionen zufolge trotz der laufenden Haushaltskonsolidierung von 1,4% im Jahr 2010 auf 2,2% im Jahr 2011 und 2,1% im Jahr 2012 erhöhen. Die privaten Investitionen und die Exporte dürften sich dank der akkommodierenden Kreditbedingungen und der dynamischen Weltkonjunktur, einschließlich der stärkeren Inlandsnachfrage in Deutschland, lebhaft entwickeln. Leider wird die Arbeitslosenquote voraussichtlich jedoch nur geringfügig zurückgehen, während der Preisdruck gedämpft bleibt, wobei die Trendrate der Inflation deutlich unter 2% liegt. Da die Solvenzlage der verschuldeten Haushalte in selbstgenutztem Wohneigentum solide ist, besteht keine Notwendigkeit für einen umfangreichen Schuldenabbau. Der private Verbrauch dürfte daher weiterhin stützend wirken, wobei die Sparquote in dem Maße, wie das Vertrauen der privaten Haushalte durch die niedrigere Arbeitslosigkeit und das schrumpfende staatliche Haushaltsdefizit wiederhergestellt wird, auf das Vorkrisenniveau zurückgeht. In Anbetracht der abklingenden Verschlechterung der Terms of Trade dürfte sich das Leistungsbilanzdefizit bei rd. 2,6% des BIP stabilisieren.

Es bestehen weiterhin erhöhte Risiken

Sowohl die Wirtschaftstätigkeit im Ausland als auch die Zins- und Wechselkursentwicklungen sind mit großer Unsicherheit behaftet. Die grundlegende Wachstumsdynamik könnte robuster ausfallen als erwartet. Auf der anderen Seite könnte eine Schuldenumstrukturierung in einigen an der Peripherie gelegenen EU-Ländern die Turbulenzen an den Staatsanleihemärkten zum Schaden der französischen Banken verlängern, die in diesen Ländern stark engagiert sind. Auch eine Korrektur der französischen Wohnimmobilienpreise könnte den Bankensektor schwächen. Die Auswirkungen derartiger Faktoren sind mit einem hohen Maß an Unsicherheit behaftet.

108



ITALIEN Italiens langsame Erholung dürfte sich fortsetzen, wobei das Wachstum sich im Jahr 2012 etwas verstärken und ungefähr 1½% erreichen dürfte. Die dynamische Nachfrage der Weltmärkte wird den Exportbereich stimulieren, und das Investitionswachstum dürfte sich ebenfalls wieder beschleunigen. Die Arbeitslosigkeit wird nur langsam sinken, was teilweise dadurch bedingt ist, dass die anfängliche Besserung bei der Arbeitsnachfrage durch den geringeren Rückgriff auf Kurzarbeit absorbiert wird. Nach dem jüngsten starken Anstieg dürfte die Gesamtinflation im Zuge der abklingenden Auswirkungen der Energie- und Nahrungsmittelpreise wieder zurückgehen. Nachdem die Regierung im Jahr 2010 ein niedrigeres Haushaltsdefizit erzielte als geplant, hält sie an ihren bisherigen Fiskalzielen für 2011 und 2012 fest. Dies erfordert, wie in den vorliegenden Projektionen vorausgesetzt, eine anhaltende strenge Ausgabenkontrolle und weitere Verbesserungen des Steuereinzugs. Derartige Wachsamkeit ist angebracht, weil die Schuldenquote hoch bleibt, auch wenn sie 2012 sinken dürfte, und die Kosten der Schuldendienstzahlungen infolge des mittelfristigen Anstiegs der langfristigen Zinssätze wahrscheinlich steigen werden. Das Nationale Reformprogramm der Regierung enthält eine beeindruckende Liste von Reformprioritäten. Diese muss effektiv umgesetzt werden, um das Wirtschaftspotenzial zur Senkung der Schuldenlast durch Wachstum zu verbessern.

Durch die verhaltene Industrieproduktion hat sich die Erholung verlangsamt

Die italienische Volkswirtschaft hat sich im Jahresverlauf 2010 weiter erholt, wenngleich in unregelmäßigem und zum Ende des Jahres teilweise nachlassendem Tempo. Das starke Wachstum der Industrieproduktion im ersten Halbjahr 2010 wurde während der Wintermonate von einer Phase schleppender Ergebnisse abgelöst, in der die Investitionsnachfrage möglicherweise durch das Auslaufen der Steueranreize Mitte 2010 und die durch schlechtes Wetter bedingten Produktionsausfälle in wichtigen Partnerländern gedämpft wurde. Dennoch sind Importe und Exporte wesentlich rascher gewachsen als die inländische Wirtschaftstätigkeit insgesamt. In den zwölf Monaten bis Februar 2011 hat das Wachstum des Warenexport-

Italy Productivity growth continues to lag Index 2006 Q1=100 110

Italy United States Japan

Migration contributes to population growth Natural increase Net migration

Germany France

Per 1000 inhabitants 10

Total Population growth

8

105 6 4

100

2 95 0 90

2006

2007

2008

2009

2010

2007

2008

2009

2010

-2

Source: Institute National of Statistics (INSTAT) and OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429298


109


Italy: Employment, income and inflation Percentage changes 2008

2009

2010

2011

2012

Unemployment rate1,2

0.3 6.8

-1.6 7.8

-0.7 8.4

0.7 8.4

0.8 8.1


3.9 5.3 2.2

-1.2 4.3 -3.0

0.7 -0.5 1.4

2.3 1.2 3.4

2.2 0.6 2.7


2.8 3.5 2.2 3.2

2.3 0.8 1.6 0.0

0.6 1.6 1.7 1.5

1.3 2.4 1.3 2.6

1.6 1.7 1.6 1.7

Employment

1

1. Data for whole economy employment are from the national accounts. These data include an estimate made by Istat for employment in the underground economy. Total employment according to the national accounts is higher than labour force survey data indicate, by approximately 2 million or about 10%. The unemployment rate is calculated relative to labour force survey data. 2. As a percentage of labour force. 3. Harmonised index of consumer prices excluding food, energy, alcohol and tobacco. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430457

volumens das der Importe wesentlich übertroffen, wenngleich die sich verschlechternden Terms of Trade, bedingt durch den starken Anstieg der Öl- und anderer Rohstoffpreise, die Handelsbilanz im Defizit hielten.

Die Hersteller haben mehr Vertrauen als die Verbraucher

Trotz der schwächeren Produktion in den Wintermonaten hat sich das Geschäftsklima im Verarbeitenden Gewerbe weiter aufgehellt und liegt nun nicht weit unter dem vor der Krise beobachteten Niveau, welches allerdings

Italy Inflation¹ has picked up % 6

The budget deficit has been contained General government net lending

Headline inflation² Harmonised headline inflation³ Harmonised core inflation³

5

Italy

% of GDP 0

Euro area

-1

4

-2

3

-3

2

-4 -5

1

-6 0 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2007

2008

2009

2010

-7

1. Year-on year growth rates. 2. National definition. 3. Not seasonally adjusted. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429317

110



Italy: Financial indicators


2008

2009

2010

2011

2012

8.2 -2.7 -2.9

7.1 -5.3 -2.1

6.1 -4.5 -3.5

6.0 -3.9 -4.1

5.7 -2.6 -3.6

4.6 4.7

1.2 4.3

0.8 4.0

1.3 4.8

2.0 5.4

1. Net saving as a percentage of net disposable income. Includes “famiglie produttrici”. 2. As a percentage of GDP. These figures are national accounts basis; they differ by 0.1% from the frequently quoted Excessive Deficit Procedure figures. 3. 3-month interbank rate. 4. 10-year government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430476

nicht besonders hoch war. Im Gegensatz hierzu sind die Indikatoren des Konsumklimas weitgehend stabil geblieben oder nach dem Anfang 2010 erreichten hohen Niveau tendenziell zurückgegangen. Die Ausleihungen der Banken beschleunigen sich weiter, während die Kreditkonditionen im Wesentlichen unverändert geblieben sind. Anfang 2011 konnten mehrere Bankengruppen erfolgreich am Markt Kapital aufnehmen.

Italy: Demand and output Fourth quarter 2009

2010


GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed investment Machinery and equipment Construction Residential Non-residential Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1

2011

2012

2010

2011

2012


1 519.2 912.4 326.2 289.4 134.2 155.2 73.2 82.0

1.2 1.0 -0.6 2.3 9.4 -3.7 -2.4 -4.9

1.1 0.9 -0.1 1.2 2.6 -0.1 0.6 -0.8

1.6 1.2 -0.1 2.5 3.3 1.8 1.8 1.8

1.5 1.0 -1.1 2.7 7.7 -1.8 0.3 -3.6

1.3 0.9 0.6 1.9 2.7 1.1 1.1 1.1

1.6 1.3 -0.5 2.6 3.3 1.9 1.9 1.9

1 528.1 - 2.7 1 525.4

0.9 0.7 1.6

0.8 0.6 1.3

1.2 0.0 1.2

0.9

1.0

1.2

2.3

0.6

1.2

361.9 368.1 - 6.2

8.9 10.3 -0.4

6.9 7.2 -0.2

6.9 4.9 0.4

10.1 13.3

6.9 3.6

7.3 5.5


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430495


111


Das Produktivitätswachstum ist niedrig geblieben, die Migrationszuströme waren stark

Wie in einigen anderen europäischen Ländern ist die Arbeitsproduktivität während der Rezession stark zurückgegangen, und Italiens langsame Erholung hat wenig dazu beigetragen, das Produktivitätswachstum in der Folge wieder zu erhöhen. Die Auswirkungen des geringen Produktivitätswachstums und des niedrigen oder negativen natürlichen Bevölkerungszuwachses wurden in gewissem Maß durch den hohen Zuzug von Migranten im arbeitsfähigen Alter ausgeglichen. Die Nettozuwanderung betrug in den letzten drei Jahren etwa 400 000 Personen pro Jahr, während die längerfristigen Projektionen von Eurostat für den Zeitraum 2005-2060 von etwa 220 000 Personen im Jahr ausgehen.

Die Arbeitslosigkeit hat sich stabilisiert, das Lohnwachstum ist etwas zurückgegangen

Der Arbeitskräfteüberhang hat möglicherweise zu schrumpfen begonnen, da die Arbeitslosigkeit gegenüber ihrem Höchststand des Monats Oktober 2010 zu sinken begonnen hat. Der Rückgriff auf Kurzarbeitergeld, die Cassa Integrazione, ist ebenfalls zurückgegangen. Die Arbeitsmarktbeteiligung ist jedoch ebenfalls wieder gesunken, nachdem sie sich im Herbst 2010 langsam zu erholen schien. Das Wachstum der Tariflöhne ist stufenweise auf etwa 2% im Monat März 2011 zurückgegangen. Dies entspricht dem Lohnwachstum in Deutschland, obwohl die Wettbewerbsposition Italiens schwächer ist und das Produktivitätswachstum niedriger.

Die Inflation hat sich vor allem unter dem Einfluss der Nahrungsmittelund Energiepreise beschleunigt

Die Gesamtinflation ist, wie in anderen Ländern, unter dem Einfluss der Energie- und Rohstoffpreise gestiegen. Im März erreichte sie 2,5%, während die Kerninflation zwar leicht anstieg, jedoch mit 1,7% verhaltener ausfiel. Eine Unternehmenserhebung der italienischen Notenbank im Dezember 2010 zeigte, dass die Unternehmen ebenfalls eine höhere Inflation erwarteten, wenngleich nach wie vor mit einer Teuerung von knapp über 2% im Verlauf der kommenden ein bis zwei Jahre gerechnet wird.

Die Haushaltskonsolidierung hat dazu beigetragen, das Zinsgefälle einzuschränken

Das Haushaltsdefizit hat sich im Jahr 2010 wesentlich verbessert, da es von 5,3% des BIP im Jahr 2009 auf 4,5% im Jahr 2010 gesunken ist, unter die von der Regierung anvisierte Marke von 5%. Dieses gute Ergebnis hat dazu beigetragen, den Zinsabstand zu Deutschland einzuschränken, trotz einer gewissen Volatilität. Ein starker Rückgang der öffentlichen Investitionen hat die Verbesserung der Staatsfinanzen erheblich gefördert, während der öffentliche Verbrauch ebenfalls sank und die Zinszahlungen unter den Ansätzen lagen.

Die Haushaltskonsolidierung wird fortgesetzt

Das neue Stabilitätsprogramm der Regierung bestätigt die Defizitziele des vorhergehenden Programms für die Jahre 2011 (3,9% des BIP) und 2012 (2,7%). Sie dürften nun leichter zu erreichen sein, da sich die Situation im Jahr 2010 bereits gebessert hat. Bemerkenswert ist, dass sich die Haushaltsprojektionen auf niedrigere, konservativere Wachstumserwartungen stützen als vorhergehende Programme. Das Stabilitätsprogramm bestätigt außerdem, dass die Regierung beabsichtigt, bis 2014 den Haushalt mehr oder minder ins Gleichgewicht zu bringen. Es handelt sich hierbei um ein wichtiges Ziel, falls die Schuldenquote mittelfristig gesenkt werden soll, insbesondere weil die steigenden langfristigen Zinsen wahrscheinlich einen Anstieg der Schuldendienstkosten verursachen werden, wenn die derzeitigen Verbindlichkeiten umgeschuldet werden müssen.

112



Das Wachstum zieht unter dem Impuls des Welthandels an

Kurzfristig wird nach dem schwachen Jahresanfang 2011 im Jahresverlauf eine Wachstumssteigerung projiziert. Das starke Wachstum des Welthandels dürfte die Exporte unterstützen. Der Investitionszyklus dürfte trotz seiner relativen Schwäche ebenfalls die Nachfrage fördern. Der private Verbrauch wird wahrscheinlich im Einklang mit den Einkommen steigen, da keine nennenswerte Veränderung der Sparquote erwartet wird, während der öffentliche Verbrauch und die öffentlichen Investitionen sehr verhalten bleiben werden.

Der Lohnauftrieb und die Preisinflation dürften sich stabilisieren

Durch die nur langsam vonstatten gehende Aufhellung der Arbeitsmarktbedingungen werden ein stabiler Lohnauftrieb und ein Rückgang der Preisinflation projiziert, sofern sich die Energie- und Rohstoffpreise stabilisieren, wovon hier ausgegangen wird.

Der Ausblick ist unsicher, doch die Risiken halten sich die Waage

Die Investitionen sind schwächer ausgefallen als zuvor erwartet, und die erste Hälfte des Jahres 2011 könnte angesichts eines möglichen Teilabbaus der stark erhöhten Lagerhaltung des Jahres 2010 recht schwach ausfallen. Danach dürfte Italien letztlich vom Wachstum der Weltwirtschaft profitieren, und der Investitionszyklus könnte sich dann sogar als stärker als erwartet erweisen. Hingegen könnte eine Fortsetzung der jüngsten starken Preiserhöhungen bei den Rohstoffen die Wachstumsaussichten schwächen.


113


VEREINIGTES KÖNIGREICH Die Erholung kam Ende 2010 vorübergehend zum Erliegen, und das Wachstum wird 2011 trotz steigender Exporte und Unternehmensinvestitionen voraussichtlich schwach bleiben, dürfte den Projektionen zufolge 2012 aber wieder anziehen. Die Inflation, die auf Grund von Steuererhöhungen und steigenden Rohstoffpreisen über dem Zielwert liegt, sowie die notwendige Haushaltskonsolidierung werden den privaten Verbrauch und die öffentlichen Ausgaben im Zeitraum 2011-2012 bremsen. Die Inflation dürfte 2011 sowie während des Großteils des Jahres 2012 über der Zielmarke von 2% verharren, wird aber voraussichtlich sinken, wenn die Effekte der Steuererhöhungen und des Anstiegs der Einfuhrpreise abklingen. Mit dem Rückgang der Inflation dürfte sich der private Verbrauch allmählich wieder beleben. Die Arbeitslosigkeit wird auf kurze Sicht wahrscheinlich zunehmen, was auf das verhaltende Tempo der Erholung sowie eine steigende Erwerbsbeteiligung zurückzuführen ist. Die Haushaltskonsolidierung hat begonnen und muss sich entsprechend dem mittelfristigen Plan der Regierung für den Defizitabbau, bei dem das Wirksamwerden der automatischen Stabilisatoren zugelassen wird, fortsetzen. Mit einer Harmonisierung der Mehrwertsteuersätze nach oben in Kombination mit höheren Infrastrukturausgaben könnten die kurzfristigen negativen Wachstumseffekte der Haushaltskonsolidierung verringert werden, ohne dass deren Tempo beeinträchtigt würde. Durch weitere Reformen zur Steigerung der Effizienz im öffentlichen Sektor und eine Erhöhung des effektiven Rentenalters könnte der fiskalische Druck gemindert werden. Die Geldpolitik sollte im Projektionszeitraum expansiv bleiben, um angesichts der Straffung des fiskalpolitischen Kurses für Konjunkturimpulse zu sorgen. Mit der Normalisierung der Zinssätze muss jedoch 2011 begonnen werden, um einen deutlichen Anstieg der Inflationserwartungen zu verhindern.

Das Wachstum kam auf Grund starker Belastungsfaktoren vorübergehend zum Erliegen

Die Erholung hat 2009 eingesetzt, doch sank die gesamtwirtschaftliche Produktion Ende 2010, was auf die ungünstigen Witterungsbedingungen im Dezember sowie die wachsende Belastung durch die steigende Inflation und die Haushaltskonsolidierung zurückzuführen war. Anfang 2011 sprang das

United Kingdom The recovery is sluggish

The labour market will recover slowly

Contribution to quarterly real GDP growth % 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 -5.5

% 10

Millions 0.50

Unemployment rate Government employment ² Private sector employment ²

9

Private consumption Other final domestic demand ¹ Net exports Change in inventories Real GDP growth

2007

2008

2009

2010

2011

2012

0.25

8

0.00

7

-0.25

6

-0.50

5

-0.75

4

2008

2009

2010

2011

2012

-1.00

1. Consists of gross fixed capital investment, government consumption and statistical discrepancy. 2. Changes compared to 2008Q1. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429336

114



United Kingdom: Employment, income and inflation Percentage changes 2008

2009

2010

2011

2012


0.7 5.7

-1.6 7.6

0.2 7.9

0.5 8.1

0.2 8.3


2.3 2.3 5.4

0.7 5.9 2.8

2.8 1.6 3.3

2.8 1.4 3.2

2.8 0.9 3.3

GDP deflator Harmonised index of consumer prices2 Core harmonised index of consumer prices3 Private consumption deflator

3.0 3.6 1.6 3.1

1.4 2.2 1.7 1.3

2.9 3.3 2.7 4.3

3.4 4.2 3.2 4.5

2.1 2.1 2.1 2.2

1. As a percentage of labour force. 2. The HICP is known as the Consumer Price Index in the United Kingdom. 3. Harmonised index of consumer prices excluding food, energy, alcohol and tobacco. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430514

Wachstum wieder an, blieb jedoch verhalten, da die Staatsausgaben stagnierten und die realen Einkommen der privaten Haushalte infolge einer über dem Zielwert liegenden Inflation sanken. Die Binnennachfrage wird sich trotz der Haushaltskonsolidierung mit der Zeit beleben – allerdings nur langsam –, wenn die Unternehmensinvestitionen zunehmen und der Verbrauch der privaten Haushalte sich unter dem Einfluss einer nachlassenden Inflation wieder kräftiger entwickelt. Die Exporte sind deutlich gestiegen, liegen aber trotz einer erheblichen Abwertung des britischen Pfund immer

United Kingdom Inflation is above the target % 7.0 6.5 6.0 5.5

Debt is rising In per cent of GDP % 10

CPI inflation¹ Inflation excluding indirect taxes¹ Inflation expectations² Inflation target rate

% 100

Government net lending Gross public debt³

5

80

0

60

-5

40

-10

20

5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0

2006

2007

2008

2009

2010

-15

2002

2004

2006

2008

2010

2012

0

1. Year-on-year percentage change. 2. Implied by yield differentials between 10-year government benchmark bonds and inflation-indexed bonds. 3. Maastricht definition. Source: OECD Economic Outlook 89 database, Bank of England and Office for National Statistics.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429355


115


United Kingdom: Financial indicators


2008

2009

2010

2011

2012

2.0 -4.8 -1.6

6.0 -10.8 -1.7

5.4 -10.3 -2.5

4.6 -8.7 -1.5

4.6 -7.1 -0.9

5.5 4.6

1.2 3.6

0.7 3.6

0.9 3.8

1.6 4.5

1. As a percentage of disposable income. 2. As a percentage of GDP. 3. 3-month interbank rate. 4. 10-year government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430533

noch unter dem Niveau anderer OECD-Länder, was durch geringe Verbesserungen bei den relativen Ausfuhrpreisen und weiterhin rückläufige Finanzdienstleistungsexporte bedingt ist. Die Beschäftigung begann im Jahresverlauf 2010 zu expandieren, wegen des Wachstums der Erwerbsbeteiligung, das sich aus demografischen Faktoren erklärt, verharrt die Arbeitslosenquote jedoch seit Mitte 2009 so gut wie unverändert bei knapp unter 8%.

Die Finanzierungsbedingungen verbessern sich weiter

Die Finanzierungsbedingungen sind immer noch äußerst expansiv, und der Zugang der Unternehmen und der privaten Haushalte zu Krediten verbessert sich weiter. Das Kreditwachstum ist jedoch nach wie vor verhalten,

United Kingdom: Demand and output Fourth quarter 2009

2010

Current prices £ billion

2011

2012

2010

2011

2012



1 395.0 910.6 326.9 203.6 41.1 41.3 121.3

1.3 0.6 0.8 3.0 1.6 5.5 2.6

1.4 0.2 0.2 1.7 -11.9 1.0 6.7

1.8 1.1 -0.7 4.2 -9.4 4.2 8.0

1.5 -0.1 0.6 5.8 -8.0 3.3 12.2

1.7 0.6 0.0 2.4 -12.2 2.2 7.2

2.2 1.6 -1.0 5.2 -7.6 4.6 8.8


1 441.2 - 16.5 1 424.7

1.0 1.4 2.4

0.4 0.0 0.4

1.1 0.1 1.2

0.9

0.7

1.6

2.8

0.1

1.5

390.9 420.6

5.3 8.5

8.0 4.0

6.1 3.7

5.4 9.4

7.0 1.2

6.6 4.2

- 29.7

-1.0

0.9

0.6


Note: Detailed quarterly projections are reported for the major seven countries, the euro area and the total OECD in the Statistical Annex. 1. Including nationalised industries and public corporations. 2. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430552

116



United Kingdom: External indicators 2008

2009

781.8 853.2 - 71.3 28.3 - 43.1

611.4 657.9 - 46.4 9.3 - 37.1

1.0 - 1.2 - 1.3 0.0

- 10.1 - 11.9 1.2 - 0.9

2010

2011

2012

782 848 - 66 29 - 37

847 900 - 52 30 - 22

$ billion


661.9 736.8 - 75.0 18.9 - 56.1

Percentage changes


5.3 8.5 - 4.6 - 0.3

8.0 4.0 0.3 - 1.1

6.1 3.7 - 1.7 - 0.2


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430571

was auf die schwache Nachfrage des Haushalts- und des Unternehmenssektors zurückzuführen ist. Die am Verbraucherpreisindex gemessene Inflation liegt infolge der anhaltenden Effekte der Abwertung des Pfund, der 2010-2011 vorgenommenen Mehrwertsteuererhöhungen und der steigenden Öl- und Nahrungsmittelpreise weiterhin über 4%. Die Inflationserwartungen verharren auf hohem Niveau, worin sich die Besorgnis über die Bereitschaft der Bank von England äußert, eine deutliche und dauerhafte Abweichung vom 2%-Ziel zuzulassen.

Die Haushaltskonsolidierung setzt sich fort

Das Haushaltsdefizit erreichte 2009 mit fast 11% des BIP einen Höchststand, hat dank der Konsolidierungsanstrengungen inzwischen aber zu sinken begonnen. Die Regierung beabsichtigt, bis zum Ende des Finanzjahrs 2015/2016 einen auf konjunkturbereinigter Basis ausgeglichenen laufenden Haushalt (d.h. ohne öffentliche Nettoinvestitionen) auszuweisen. Der geplante jährliche Umfang der Haushaltskontraktion zwischen 2010 und 2012, der bei diesen Projektionen zu Grunde gelegt wird, beläuft sich auf ungefähr 1,6% des BIP. Laut den Projektionen der OECD wird das Haushaltsdefizit 2012 auf 7,1% des BIP zurückgehen, während die Bruttoverschuldung voraussichtlich auf 93% des BIP ansteigen wird.

Die Haushaltskonsolidierung könnte stärker wachstumsund effizienzsteigernd gestaltet werden

Die Haushaltskonsolidierung ist notwendig, um das Defizit einzudämmen, das Schuldenwachstum zu verlangsamen und die Glaubwürdigkeit gegenüber den Märkten zu sichern. Das Konsolidierungsziel ist in Bezug auf den laufenden Haushalt auf konjunkturbereinigter Basis formuliert, womit das Wirksamwerden der automatischen Stabilisatoren zugelassen wird. Die Konsolidierungsmaßnahmen sollten dennoch in einer Weise umgesetzt werden, bei der negative Auswirkungen auf das kurzfristige Wachstum auf ein Mindestmaß reduziert werden können. Eine Abschaffung der Mehrwertsteuerbefreiungen und Anhebung der ermäßigten Mehrwertsteuersätze würde effizienzsteigernd wirken und könnte Einnahmen bringen, dank denen weniger Einsparungen bei den Infrastrukturausgaben vorgenommen werden müssten. Durch Strukturreformen zur Steigerung der


117


Effizienz im öffentlichen Sektor und eine weitere Erhöhung des effektiven Rentenalters – zusätzlich zur geplanten Anhebung des gesetzlichen Rentenalters – könnte der langfristige fiskalische Druck ebenfalls gemindert werden.

Die Erholung wird 2012 an Dynamik gewinnen

Das Wachstum wird den Projektionen zufolge 2011 schwach bleiben. Der öffentliche Verbrauch und die öffentlichen Investitionen dürften deutlich zurückgehen, während der Verbrauch der privaten Haushalte auf Grund sinkender Realeinkommen und stagnierender Vermögenspreise voraussichtlich verhalten bleiben wird. 2012 wird die Erholung durch einen weiteren Anstieg der Exporte, zu dem es infolge der Belebung der Weltnachfrage, des niedrigen Wechselkurses und des Nachlassens der von den Finanzdienstleistungsexporten ausgehenden Bremswirkung kommt, dann etwas mehr Auftrieb erhalten. Die Unternehmensinvestitionen sind auf ein niedriges Niveau gesunken und werden sich 2012 weiter beschleunigen, u.a. auf Grund der steigenden Exporte. Unter dem Einfluss der schwachen Binnennachfrage werden die Einfuhren langsam expandieren, und das Leistungsbilanzdefizit wird im Jahresverlauf 2012 voraussichtlich schrumpfen.

Die Arbeitsmarktsituation verschlechtert sich 2011

Das träge Wachstum wird die Erholung der Beschäftigungssituation wohl vorübergehend stoppen. Da das Arbeitskräfteangebot weiter steigt, dürfte die Arbeitslosigkeit somit anziehen. Wenn sich die Konjunktur 2012 dann wieder belebt, wird sich das Beschäftigungswachstum fortsetzen, und die Arbeitslosigkeit dürfte allmählich zurückgehen. Auf Grund des schwachen BIP-Wachstums, des Stellenabbaus im öffentlichen Sektor sowie des noch verbleibenden Spielraums für Arbeitszeitverlängerungen und Produktivitätssteigerungen wird die Erholung jedoch schwach ausfallen. Die Tarifabschlüsse und der Lohnauftrieb werden infolge der erheblichen Kapazitätsüberhänge gemäßigt bleiben.

Die Inflation wird 2011 über 4% verharren

Die Inflation wird voraussichtlich im gesamten Jahresverlauf 2011 über 4% verharren, was sich aus dem niedrigen Wechselkurs, den Mehrwertsteuererhöhungen und dem erheblichen Öl- und Nahrungsmittelpreisanstieg erklärt. 2012 dürfte der Effekt dieser Faktoren abklingen. Eine erhebliche Produktionslücke und nur langsam steigende Lohnstückkosten werden im zweiten Halbjahr 2012 dann zu einem Rückgang der Inflation führen, die unter das 2%-Ziel sinken dürfte.

Die Geldpolitik sollte expansiv ausgerichtet bleiben

Mit einem bei nahe null liegenden Leitzins der Bank von England und einer quantitativen Lockerung im Umfang von 200 Mrd. £ (14% des BIP) ist die Geldpolitik nach wie vor sehr expansiv ausgerichtet. Dies ist angemessen, da 2012 mit einem Rückgang der Inflation zu rechnen ist. Im Verlauf des Jahres 2011 sollte jedoch eine bescheidene Zinserhöhung vorgenommen werden, um einen Anstieg der bereits hohen Inflationserwartungen zu verhindern. 2012 sollte parallel zu der sich beschleunigenden Erholung dann verstärkt auf eine Normalisierung des Zinsniveaus hingewirkt werden. Mit der Rücknahme der quantitativen Lockerung sollte begonnen werden, wenn die Leitzinsen messbar gestiegen sind, was wahrscheinlich erst nach 2012 der Fall sein wird.

Die Finanzmarktreformen sollten fortgesetzt werden

Der Zwischenbericht der Independent Commission on Banking liefert nützliche Vorschläge dafür, wie das Problem der Banken, die zu groß sind, als dass ihr Zusammenbruch zugelassen werden könnte („Too big to fail“),

118



durch ein Ring-fencing des Privatkundengeschäfts innerhalb der Konzernstruktur gelöst werden könnte. Eine völlige Aufspaltung dieser Banken und eine weitere Erhöhung der Eigenkapitalanforderungen sollte aber ebenfalls eine Option bleiben. Durch rasches und entschlossenes Handeln im Bereich der Bankreformen und die Umsetzung des vorgeschlagenen makroprudenziellen Rahmens könnte die Finanzstabilität gefördert werden.

Es bestehen erhebliche Risiken und Unsicherheitsfaktoren

Diese Projektionen sind mit erheblichen Risiken und Unsicherheitsfaktoren behaftet. Es ist nach wie vor unklar, inwieweit die wirtschaftlichen Entwicklungen im Spätjahr 2010 und Anfang 2011 auf die ungünstigen Witterungsbedingungen, die Volatilität der gemessenen Bautätigkeit, die Anhebung des Mehrwertsteuersatzes und die internationalen Entwicklungen zurückzuführen waren. Der Rückgang der verfügbaren Einkommen der privaten Haushalte könnte den Verbrauch stärker drücken als angenommen. Im Exportsektor bestehen erhebliche Risiken, die zu günstigeren ebenso wie ungünstigeren Entwicklungen als im Basisszenario unterstellt führen könnten. Während die Möglichkeit einer weiteren Abschwächung der Finanzdienstleistungsexporte nach wie vor ein Abwärtsrisiko darstellt, könnte das schwache Pfund in einer über Erwarten starken Expansion der Exporte und damit auch der Investitionen resultieren.


119


KANADA Die Wirtschaftstätigkeit erholte sich unter dem Einfluss der anziehenden Auslandsnachfrage und der soliden Entwicklung der Unternehmensinvestitionen im Winter kräftig. Das Wachstum wird sich den Projektionen zufolge auf kurze Sicht leicht abschwächen, da die internationalen Lieferketten unter den Auswirkungen der Katastrophe in Japan leiden, die hochverschuldeten privaten Haushalte ihre Ausgaben senken und die Wohnimmobilienmärkte nachgeben, dann jedoch dank der abnehmenden Arbeitslosigkeit und der sich festigenden Erholung der Weltwirtschaft erneut an Fahrt gewinnen. Die steigenden Unternehmensgewinne und die sich verbessernden Kreditbedingungen dürften kräftige Investitionsausgaben der Unternehmen als wichtigsten Wachstumsmotor befördern. Die fiskalischen Impulse werden dieses Jahr langsam entzogen, da sich das Wachstum dauerhafter auf die private Nachfrage verlagert. Die Regierungen auf Bundes- und Provinzebene sollten Konsolidierungspläne – größtenteils in Form von Ausgabenkürzungen – umsetzen, um die strukturellen Defizite zu verringern und die Tragfähigkeit der öffentlichen Verschuldung wiederherzustellen. Die Geldpolitik ist gegenwärtig sehr akkommodierend, und die kurzfristigen Inflationserwartungen scheinen leicht zu steigen. Die Bank von Kanada sollte den geldpolitischen Kurs daher – in einem moderaten Tempo – bald wieder straffen.

Die Erholung hat an Dynamik gewonnen

Die wirtschaftliche Erholung hat stärker an Fahrt gewonnen, da sich das reale BIP-Wachstum im letzten Quartal 2010 und Anfang 2011 beschleunigte. Im Verarbeitenden Gewerbe begann die Aktivität nach einem drastischen Abbau der Lagerbestände Ende 2010 rasch zu expandieren, und die Kapazitätsauslastung in der Industrie hat mehrere Quartale lang allmählich zugenommen. Die nicht dem Wohnungsbau geltenden privaten Investitionen kehren in Anbetracht der Verbesserung des Geschäftsklimas, des Kreditwachstums und der Ertragslage nach und nach wieder auf das Vorkrisenniveau zurück. Die Arbeitslosenquote und die durchschnittlich geleisteten

Canada The strong exchange rate continues to weigh on net exports % of GDP 6

Business investment conditions have strengthened CAD per USD 1.8

%

Balance of opinions 40

All industries’ profit margins ¹ Business investment intentions ²

5

1.7

10.0

4

1.6

9.5

20

3

1.5

9.0

10

2

1.4 8.5

0

8.0

-10

7.5

-20

1.0

7.0

-30

0.9

6.5

1

1.3

0

1.2

-1

1.1 Net exports Exchange rate

-2 -3

1990

1995

2000

2005

2010

2007

2008

2009

30

2010

-40

1. All industries operating profit as a share of operating revenue. 2. Spending on machinery and equipment over the next 12 months. Source: Thomson Datastream; OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429374

120



Canada: Employment, income and inflation Percentage changes 2008

2009

2010

2011

2012


1.7 6.1

-1.6 8.3

1.4 8.0

1.7 7.5

1.6 7.0


4.3 3.8 5.3

0.1 2.6 1.7

4.0 0.9 4.6

4.8 1.7 4.2

4.9 2.0 4.0

GDP deflator Consumer price index Core consumer price index2 Private consumption deflator

4.0 2.4 1.7 1.6

-2.1 0.3 1.8 0.5

3.0 1.8 1.7 1.3

2.4 2.9 1.3 1.7

1.6 1.6 1.5 1.4

1. As a percentage of labour force. 2. Consumer price index excluding the eight more volatile items. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430590

Arbeitsstunden haben sich zwar noch nicht vollständig erholt, die Beschäftigung ist jedoch deutlich gestiegen, insbesondere die Vollzeittätigkeit und die Beschäftigung im privaten Sektor. Dies hat die Einkommen der privaten Haushalte, zusammen mit Terms-of-Trade-Gewinnen, erhöht und damit die Verbraucherausgaben gestützt. Der Staatsverbrauch und die öffentlichen Investitionen im Rahmen des Konjunkturprogramms trugen ebenfalls weiterhin wesentlich zum Wachstum in der zweiten Jahreshälfte 2010 bei. Die Ausfuhrvolumen belebten sich Ende 2010 unter dem Einfluss der sich stabilisierenden globalen Nachfrage nach kanadischen Rohstoffen sowie einiger zeitlich befristeter Faktoren kräftig, gingen Anfang 2011 jedoch wieder zurück.

Canada Labour markets are recovering

Growth in household borrowing is moderating Year-on-year percentage change Hours per week 34.2

% 9.5

Unemployment rate Average hours per worker

9.0

% 18

34.0

16

8.5

33.8

14

8.0

33.6

12

7.5

33.4

10

7.0

33.2

8

6.5

33.0

6

6.0

32.8

4

32.6

2

% 6

Private consumption Consumer credit Mortgage credit

5 4 3 2

5.5

2007

2008

2009

2010

1 0

2000

2002

2004

2006

2008

2010

-1

Source: Thomson Datastream; OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429393


121


Canada: Financial indicators 2008

2009

2010

2011

2012

General government financial balance2 Current account balance2

3.6 0.0 0.4

4.6 -5.5 -2.8

4.4 -5.5 -3.1

4.3 -4.9 -2.6

4.2 -3.5 -2.3

Short-term interest rate3 Long-term interest rate4

3.5 3.6

0.8 3.2

0.8 3.2

1.6 3.4

3.1 4.2

Household saving ratio1

1. As a percentage of disposable income. 2. As a percentage of GDP. 3. 3-month deposit rate. 4. 10-year government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430609

Das Wachstum wird zunehmend von den Unternehmensinvestitionen und den Exporten getragen werden

Das kräftige Wachstum in den aufstrebenden Volkswirtschaften hat, zusammen mit einer Reihe von Angebotsschocks, die Weltmarktpreise für Rohstoffe in die Höhe getrieben, wodurch die Terms of Trade und die Nachfrage nach Ausfuhren gestärkt wurden. Die sich erholende Wirtschaft in den Vereinigten Staaten wird das Exportprofil voraussichtlich verstärken, auch wenn der hohe Wert des kanadischen Dollar die Ertragslage und die internationale Wettbewerbsfähigkeit des exportorientierten Verarbeitenden Gewerbes weiterhin dämpfen dürfte. Angesichts der sich relativ schleppend ent-

Canada: Demand and output Fourth quarter 2009

2010

Current prices CAD billion

2011

2012

2010

2011

2012



1 527.3 898.7 333.9 328.5 58.2 99.0 171.2

3.1 3.4 3.4 8.3 14.0 10.3 5.2

3.0 2.6 1.6 6.8 4.2 -0.9 12.7

2.8 2.7 -0.4 5.4 -3.1 1.3 10.7

3.2 3.4 2.1 9.6 7.9 3.5 14.2

3.0 2.1 0.6 6.5 1.5 -0.3 12.5

3.0 3.0 -0.5 4.4 -5.0 2.2 8.7


1 561.1 - 7.7 1 553.4

4.4 0.8 5.2

3.3 -0.7 2.6

2.6 0.0 2.6

4.4

2.7

2.6

4.2

2.9

2.6

438.6 464.7

6.4 13.4

8.4 6.8

7.9 7.1

7.2 10.1

8.0 7.4

7.8 6.5

- 26.2

-2.2

0.3

0.2


Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Detailed quarterly projections are reported for the major seven countries, the euro area and the total OECD in the Statistical Annex. 1. Excluding nationalised industries and public corporations. 2. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430628

122



Canada: External indicators 2008

2009

532.2 507.4 24.8 - 16.8 8.0

385.7 408.8 - 23.1 - 15.5 - 38.6

- 4.6 1.2 - 3.4 4.8

- 14.2 - 13.9 - 1.3 - 9.5

2010

2011

2012

557 573 - 16 - 30 - 45

616 628 - 12 - 30 - 42

$ billion


462.7 492.6 - 29.9 - 18.6 - 48.5

Percentage changes


6.4 13.4 - 5.6 6.1

8.4 6.8 2.2 2.0

7.9 7.1 - 0.6 0.2


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430647

wickelnden Arbeitsproduktivität werden die schwachen Ergebnisse bei den Nichtrohstoffausfuhren auf den Weltmärkten wohl andauern. Der starke Wechselkurs wird zwar voraussichtlich für einen gewissen Ausgleich sorgen, dürfte jedoch die Kosten für importierte Maschinen und Ausrüstungen senken und die Investitionsausgaben fördern. Da die Unternehmen von verbesserten Kreditbedingungen, einer gesunden Finanzlage und niedrigeren Steuersätzen profitieren, dürften die Unternehmensinvestitionen auch weiterhin ein wichtiger Wachstumsmotor bleiben. Die Investitionsabsichten scheinen im Energiesektor besonders stark zu sein, dem die hohen Weltmarktpreise zugute kommen.

Die Ausgaben der privaten Haushalte werden sich verlangsamen

Die Umstellung auf eine fiskalische Straffung, und insbesondere die Kürzung der Löhne und Gehälter im öffentlichen Sektor, wird die Einkommen der privaten Haushalte belasten. Die Verschuldung der privaten Haushalte kletterte in der zweiten Jahreshälfte 2010 auf den Rekordwert von 149% des verfügbaren Einkommens und setzte damit ihren längerfristigen Aufwärtstrend fort. Auch wenn der Schuldenabbau nicht so dringend notwendig ist wie in einigen anderen OECD-Ländern, die Wohnimmobilienbooms verzeichnet hatten, dürften die erheblichen Schuldenlasten die Verbraucherausgaben auf kurze Sicht dennoch dämpfen. In der Tat hat das Wachstum der Verbraucher- und Hypothekenkredite seit Mitte 2010 bereits deutlich nachgegeben. Die durch den starken Wechselkurs bedingte höhere Kaufkraft dürfte sich jedoch nicht wesentlich auf das Wachstum des privaten Verbrauchs auswirken, da sich die privaten Haushalte infolge der stark steigenden Rohstoffpreise auf den Weltmärkten zugleich höheren Nahrungsmittel- und Energiekosten gegenübersehen. Die Verbraucher werden sich wohl kaum auf einen weiteren bedeutenden Anstieg der Wohnimmobilienpreise verlassen können, um ihre Finanzposition zu verbessern. Die Preise für Wohnimmobilien sind im Vergleich zu den Einkommen und den Mieten bereits hoch, und der Markt scheint sich stabilisiert zu haben und könnte sich sogar abkühlen. Konkret traten Mitte März neue Veränderungen zur Verschärfung der Bestimmungen für


123


Hypothekenversicherungen in Kraft (die dritte seit Oktober 2008), in deren Rahmen u.a. der maximale Tilgungszeitraum um weitere fünf Jahre gekürzt wurde.

Die Haushaltskonsolidierung sollte wie geplant umgesetzt werden

Die fiskalischen Impulse werden 2011 schrittweise entzogen, auch wenn die Frist für den Abschluss einiger Infrastrukturprojekte im Rahmen von Ende 2010 angekündigten Plänen verlängert wurde. Im Entwurf für den Vorwahl-Bundeshaushalt 2011-2012 sind einige neue ausgabenseitige Maßnahmen vorgesehen, die durch die über Erwarten hohen Einnahmen im Jahr 2010 und das in Aussicht stehende stärkere Wachstum finanziert werden sollen. In der Projektion wird davon ausgegangen, dass die Konsolidierung wie geplant umgesetzt wird und das gesamtstaatliche Defizit von 5,5% des BIP im Jahr 2010 auf 3,5% des BIP im Jahr 2012 zurückgehen wird. Die Umsetzung dieser Pläne wird jedoch bedeutende Ausgabeneinsparungen im Vergleich zum vorhergehenden Zehnjahreszeitraum erforderlich machen, einschließlich einer Kürzung der Löhne und Gehälter im öffentlichen Sektor sowie der Verteidigungsausgaben. Auf Provinzebene sollte das Augenmerk auf der Erzielung von Effizienzgewinnen im Gesundheitswesen und der Bereitstellung detaillierter Informationen über andere Maßnahmen auf der Grundlage der derzeit laufenden strategischen Prüfungen liegen.

Die Straffung der Geldpolitik sollte bald wieder aufgenommen werden

Die rasch steigenden Nahrungsmittel- und Energiepreise haben die Gesamtinflation im März im Vorjahresvergleich auf 3,3% in die Höhe getrieben. Die Kerninflation stieg im selben Monat im Vorjahresvergleich zwar auf 1,7%, die anhaltenden, wenn auch rückläufigen Kapazitätsüberhänge deuten jedoch darauf hin, dass sie verhalten bleiben wird. Indessen wirkt die Geldpolitik trotz der Hinweise darauf, dass die kurzfristigen Inflationserwartungen in den vergangenen Quartalen langsam gestiegen sind, immer noch sehr stimulierend. Die Bank von Kanada sollte daher die Normalisierung der Leitzinsen bald wieder aufnehmen, um einer Ausweitung des Inflationsdrucks zuvorzukommen, auch wenn die Straffung des geldpolitischen Kurses in Anbetracht der gleichzeitig erfolgenden Haushaltskontraktion in einem moderaten Tempo erfolgen sollte.

Die Produktion dürfte weiterhin in gesundem Tempo expandieren

Das kräftige Wachstum Anfang 2011 wird sich auf kurze Sicht voraussichtlich abschwächen und 2012 dann wieder an Fahrt gewinnen. Die Naturkatastrophe in Japan dürfte die Produktion und den Handel in diesem Frühjahr – insbesondere im Automobilsektor – vorübergehend drosseln, auch wenn dies durch einen Aufholprozess der Wirtschaftstätigkeit später im Jahr wohl wieder ausgeglichen wird. Das Wachstum des Verbrauchs der privaten Haushalte wird sich den Projektionen zufolge im weiteren Jahresverlauf verlangsamen, da sich der Wohnimmobilienmarkt abkühlt und die Haushalte ihre angespannte Finanzposition wiederherstellen. In dem Maße, wie die sich stabilisierenden Arbeitsmärkte das Lohnwachstum stützen, dürfte sich der Verbrauch 2012 wieder beleben. Die Unternehmensinvestitionen dürften robust bleiben, und die Ausfuhren werden den Projektionen zufolge insbesondere vor dem Hintergrund der an Kraft gewinnenden Erholung in den Vereinigten Staaten einen solideren Wachstumsbeitrag leisten. Die Produktionslücke wird im Projektionszeitraum daher wohl wesentlich schrumpfen, jedoch groß genug bleiben, um die Trendrate der Inflation bei rd. 1½% jährlich zu halten.

124



Der Ausblick ist weiterhin mit zahlreichen Unsicherheitsfaktoren behaftet

Die weiteren Aussichten sind mit erheblichen, wenn auch im Großen und Ganzen ausgewogenen Risiken behaftet. Die in zahlreichen fortgeschrittenen Volkswirtschaften, und insbesondere in den Vereinigten Staaten, auf breiter Ebene vorgenommene fiskalische Straffung könnte zu einer stärkeren Schwächung der Auslandsnachfrage führen als hier unterstellt. Unterdessen bewirkt die anhaltende geopolitische Instabilität u.U. eine auf Dauer nicht tragbare Rohstoffpreishausse, die den kanadischen Exporteuren zugute kommen würde, jedoch auch die Inflationserwartungen erhöhen könnte, was eine raschere Straffung der Geldpolitik erforderlich machen würde als bisher erwartet. Ein solches Szenario könnte eine deutlichere Preiskorrektur bei den Wohnimmobilien auslösen, die die Finanzposition der privaten Haushalte und der Banken erheblich belasten würde. Ein unerwarteter Rückgang der Rohstoffpreise hätte den umgekehrten Effekt.


125


AUSTRALIEN Die australische Wirtschaft wird sich nach den von den großen Naturkatastrophen Anfang 2011 hervorgerufenen Schäden wieder erholen. Das durch historisch hohe Terms of Trade beflügelte Wachstum dürfte sich von 3% im Jahr 2011 auf 4½% im Jahr 2012 beschleunigen. Den Projektionen zufolge wird die Arbeitslosigkeit zurückgehen, wenngleich der verbleibende Kapazitätsüberhang die Gefahr des Aufkommens inflationärer Spannungen mindern wird. Das Festhalten an der Haushaltskonsolidierung trotz der auf den Staatshaushalt für die Behebung der durch Regenfälle und Überschwemmungen verursachten Schäden zukommenden Kosten ist u.a. aus konjunktureller Sicht begrüßenswert. Der gegenwärtige Kurs der Geldpolitik scheint bei Ausbleiben potenzieller Zweitrundeneffekte der Unwetter und Ölpreissteigerungen angemessen zu sein. Die zuständigen Stellen müssen die günstige Wirtschaftslage nutzen, um langfristige Strukturreformen in die Wege zu leiten, insbesondere jene, die eine Produktion mit geringeren CO2Emissionen begünstigen.

Die Erholung hat etwas an Schwung verloren

Das Wachstum der australischen Wirtschaft ging im zweiten Halbjahr 2010 im Jahresvergleich auf 2½% zurück. Die wirtschaftlichen Folgen der im Jahr 2010 strafferen Geldpolitik, der Aufwertung des Wechselkurses und der schrittweisen Rücknahme der budgetären Impulse wurden nur z.T. durch die Belebung der privaten Nachfrage wettgemacht, die sich auf Grund der besseren Terms of Trade dynamisch entwickelte. Anfang 2011 wurde das Land von einer großen Flutwelle und einem Zyklon sowie den wirtschaftlichen Folgen der Erdbeben in Japan und Neuseeland heimgesucht. Diese Schocks reduzierten die gesamtwirtschaftliche Produktion und Nachfrage, insbesondere die Exporte, wodurch das BIP im ersten Quartal um bis zu 1% nach unten geschmälert wurde.

Australia The recovery has temporarily stalled

Commodity prices and the terms of trade have increased further

Contribution to real GDP growth ¹

Index year 2000=100

% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5

Private consumption Public consumption and investment Private investment and stockbuilding Export Import Real GDP growth

2008

2009

2010

200

400

Terms of trade Index of commodity prices

180

340

160

280

140

220

120

160

100

100

80

2000

2002

2004

2006

2008

2010

40

1. Year-on-year percentage change. Source: OECD, Economic Outlook 89 database and Reserve Bank of Australia.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429412

126



Australia: Demand, output and prices 2007

2008

Current prices AUD billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate Household saving ratio2 General government financial balance3 Current account balance3

2009

2010

2011

2012

Percentage changes, volume (2007/2008 prices)

1 138.3 635.2 193.9 326.8 1 156.0 4.1 1 160.1

2.4 2.0 3.2 7.2 3.7 -0.2 3.4

1.4 1.0 1.5 -2.4 0.1 -0.5 -0.4

2.6 2.7 3.5 4.9 3.5 0.2 3.7

2.9 2.7 2.6 4.3 3.1 0.3 3.4

4.5 3.6 1.7 9.5 5.0 0.0 5.0

217.1 238.8

4.7 11.3

2.8 -9.1

5.2 13.4

6.1 8.4

7.5 9.2

- 21.8

-1.4

2.8

-1.7

-0.5

-0.5

_ _ _ _ _ _ _

6.4 4.4 2.7 4.2 5.4 -0.2 -4.5

-0.9 1.8 1.6 5.6 9.7 -4.9 -4.3

5.1 2.8 1.9 5.2 9.3 -5.9 -2.6

4.7 3.4 2.8 5.0 9.5 -2.8 -1.1

2.8 2.5 2.6 4.9 9.2 -1.4 -1.3

1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of disposable income. 3. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430666

Trotz dieser Störungen bleibt das Geschäftsklima positiv. Die Preise für mineralische Rohstoffe befinden sich auf einem historischen Höchststand, und die Unternehmen haben ihre Investitionspläne bereits wieder nach oben revidiert. Demgegenüber haben die privaten Haushalte, deren Vertrauen sich Anfang 2011 eingetrübt hat, ihren Konsum weiter verringert und ihre Schulden weiter abgebaut. Im April 2011 hatte sich die Beschäftigung in den von den Regenfällen und Überschwemmungen am stärksten in Mitleidenschaft gezogenen Regionen auf das Vorkatastrophenniveau erholt, und die Arbeitslosenquote war auf 4,9% gesunken. Die Trendrate der Inflation blieb mit 2¼% im ersten Quartal 2011 auf Grund der geringeren Nachfrage und der Wechselkursaufwertung jedoch niedrig. Die Gesamtinflation zog infolge des durch die jüngsten ungünstigen witterungsbedingten Ereignisse starken Anstiegs der Obst- und Gemüsepreise auf 3¼% an.

Die Geldpolitik ist leicht restriktiv ausgerichtet

Die Zentralbank hob ihren Tagesgeldsatz 2010 auf bis zu 4,75% im November an. Dieser Schritt hat zusammen mit der Wechselkursaufwertung der Geldpolitik einen leicht restriktiven Kurs verliehen. Vor diesem Hintergrund ist die Kreditnachfrage schwach geblieben. Der gegenwärtige Kurs der Geldpolitik scheint angemessen zu sein. Dennoch könnten auf Grund potenzieller Zweitrundeneffekte der Wetterkatastrophen und Ölpreissteigerungen sowie der seit dem zweiten Quartal dieses Jahres beobachteten Wachstumsbeschleunigung, die in einigen Bereichen der Wirtschaft zu Engpässen führen könnten, inflationäre Spannungen entstehen.


127


Die Haushaltskonsolidierung bleibt auf Kurs

Das Defizit der öffentlichen Haushalte, das 2010 auf nahezu 6% des BIP anstieg, fiel auf Grund der Wachstumsabschwächung in der zweiten Jahreshälfte etwas schlechter aus als erwartet. Die Überschwemmungen haben den Haushalt mit zusätzlichen Kosten in Höhe von etwa ½% des BIP belastet, die über eine vorübergehende Erhöhung der direkten Steuern für Haushalte mit mittlerem und hohem Einkommen sowie die Stornierung bzw. den Aufschub einiger Staatsausgaben finanziert werden. Der Haushalt 2011/2012 bestätigt das Engagement der zuständigen Stellen, eine restriktive Haushaltspolitik zu verfolgen, um dafür zu sorgen, dass der Bundeshaushalt bereits 2013 zu einem Überschuss zurückkehrt. Zu diesem Zweck sind für die kommenden vier Jahre Haushaltseinsparungen in Höhe von 1½% des BIP identifiziert worden, darunter die Aufhebung einiger Steuervergünstigungen und eine gezieltere Ausrichtung von Familienleistungen. Der Haushalt enthält auch mehrere Maßnahmen zur Förderung der Erwerbsbeteiligung und Ausbildung, die auf mittlere Sicht positive Auswirkungen auf das Wachstum haben dürften.

Die Wirtschaftstätigkeit dürfte sich nach dem ersten Quartal beleben

Das durch die Naturkatastrophen bedingt schwächere Wachstum wird ab dem zweiten Quartal 2011 voraussichtlich durch eine Konjunkturbelebung wettgemacht, die vom Wiederaufbau der zerstörten Infrastruktur getragen wird. 2012 dürfte das durch die Exporte und Investitionen getragene BIP-Wachstum die 4%-Marke überschreiten. Die hohen Terms of Trade begünstigen weiterhin den Bergbau, der wiederum der Wirtschaft insgesamt Impulse verleiht. Eine niedrigere Arbeitslosigkeit sowie höhere Beschäftigung und Arbeitseinkommen dürften sich in einer allmählichen Festigung des privaten Konsums niederschlagen. Trotz eines kräftigen Wachstums wird die Produktionslücke Schätzungen zufolge im Jahresverlauf 2012 bestehen bleiben, was die inflationären Spannungen in Schach halten dürfte.

Die Risiken halten sich im Großen und Ganzen die Waage

Eine Verschlechterung der internationalen Finanzierungsbedingungen oder eine über Erwarten starke Straffung der Geldpolitik in Asien als Reaktion auf die Inflationsgefahr würde sich negativ auf die Wirtschaft auswirken. Binnenwirtschaftlich könnte die Konjunkturbelebung nach den Überschwemmungen moderater ausfallen als zunächst erwartet. Demgegenüber könnte sich das Vertrauen der privaten Haushalte auch erholen und einem stärkeren Inlandskonsum und einer höheren Inlandsnachfrage Vorschub leisten. Sollten sich die oben beschriebenen inflationären Spannungen konkretisieren, müsste die Zentralbank ihren Kurs u.U. straffen, um die Konjunktur abzukühlen.

128



BELGIEN Der Aufschwung wird sich ausgewogener gestalten, sobald der private Verbrauch und die Investitionen an Dynamik gewinnen, wenngleich das Wachstum durch einen restriktiveren finanzpolitischen Kurs und den schrittweisen Entzug der geldpolitischen Unterstützung abgeschwächt wird. Die automatische Lohnindexierung kann die Phase des relativ hohen Verbraucherpreisauftriebs verlängern, da die weltweit hohen Rohstoffpreise an die Lohnkosten weitergegeben werden. Das Ziel der fiskalischen Tragfähigkeit sollte durch Konsolidierungsmaßnahmen auf der Ausgabenseite auf allen Verwaltungsebenen verfolgt werden. Um zu verhindern, dass sich das derzeit hohe Niveau der Arbeitslosigkeit in einer höheren strukturellen Arbeitslosigkeit niederschlägt, sollten sich die Arbeitsmarktreformen auf die Gewährleistung eines flexibleren Lohnfindungsprozesses und die Schaffung stärkerer Anreize zur Arbeitsuche konzentrieren.

Der Aufschwung wird voraussichtlich an Schwung gewinnen

Das kräftige Wachstum von Anfang 2011 hat sich in der Folgezeit auf Grund der höheren Ölpreise und einiger Störungen in der Lieferkette der Automobilindustrie abgeschwächt. Dennoch wird davon ausgegangen, dass die Konjunkturabschwächung kurzlebig sein wird. Die Wirtschaft profitiert weiterhin von der konjunkturstützenden Geldpolitik und dem robusten Wachstum des Welthandels. Die Industrieproduktion legt nach wie vor hinreichend rasch zu, um den Überhang bei den Produktionskapazitäten deutlich zu reduzieren. Die Sparquote der privaten Haushalte verharrt auf hohem Niveau, was darauf hindeutet, dass noch Spielraum für ein erneutes Konsumwachstum besteht. Die sich verbessernde Arbeitsmarktlage dürfte dem Konsum ebenfalls Impulse verleihen: Seit Anfang 2010 liegt das Beschäftigungswachstum im Durchschnitt bei etwa 1% pro Quartal (saisonbereinigte Jahresrate), wobei sich der Anstieg größtenteils aus der höheren Arbeitsnachfrage erklärt. Die Arbeitslosigkeit erreichte Mitte 2010 mit einer harmonisierten Rate von 8½% einen Höchststand, bevor sie im Frühjahr 2011 um etwa ¾ Prozentpunkte sank.

Belgium The improvement in confidence is flattening out

Inflation has increased more than in the euro area²

% balance, sa 15

% 6 Consumer confidence Business confidence¹

10

Belgium Euro area

5

5 4 0 -5

3

-10

2

-15

1

-20 0 -25 -1

-30 -35

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-2

1. Manufacturing. 2. Year-on-year percentage change of headline inflation, harmonised and not seasonnally adjusted. Source: OECD, Main Economic Indicators and OECD Economic Outlook 89 databases.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429450


129


Belgium: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Harmonised index of consumer prices Private consumption deflator Unemployment rate Household saving ratio2 General government financial balance3 Current account balance3

2008

2009

2010

2011

2012

Percentage changes, volume (2008 prices)

335.1 170.9 74.8 72.7 318.5 3.6 322.1

0.8 1.4 2.5 2.2 1.8 0.0 1.8

-2.7 -0.2 0.4 -5.0 -1.1 -0.2 -1.3

2.1 1.6 1.1 -1.5 0.8 0.1 0.9

2.4 2.0 1.4 2.2 1.9 0.0 1.9

2.0 1.9 0.5 3.2 1.8 0.0 1.8

279.4 266.5

1.4 2.8

-11.4 -10.9

10.6 8.4

6.9 6.9

6.2 6.1

13.0

-1.0

-0.5

1.8

0.3

0.2

1.9 4.5 3.2 7.0 11.9 -1.3 -1.8

1.1 0.0 -0.5 7.9 13.4 -6.0 0.3

1.9 2.3 2.4 8.3 12.2 -4.2 1.3

2.1 3.6 3.4 7.6 11.2 -3.6 1.0

2.0 2.4 2.3 7.3 11.0 -2.8 1.2

_ _ _ _ _ _ _

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of disposable income. 3. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430704

Die Inflation dürfte auf einem recht hohen Niveau verharren

Die Inflation stieg Anfang 2011 auf 3½%, da der Effekt der höheren Energiepreise in Belgien (angesichts des relativ hohen Energieeinsatzes) rascher und stärker zum Tragen kam als in anderen europäischen Ländern. Anders als in vielen anderen Ländern wurde in Belgien aber auch ein Anstieg der Trendrate der Inflation beobachtet, die von 1% im Frühjahr 2010 auf nahezu 2% ein Jahr später anzog. Dieser Anstieg war weitgehend auf die Auslösung des automatischen Indexierungsmechanismus für Löhne und Gehälter im Herbst 2010 zurückzuführen. Die Tarifverhandlungen 2011-2012 ergaben für 2011 einen Reallohnanstieg von 0% und für 2012 von 0,3%. Allerdings wird sich die relativ hohe Inflationsrate durch die automatische Lohnindexierung in Belgien in höheren Nominallöhnen niederschlagen und mithin den Inflationsdruck verstärken sowie die kostenmäßige Exportwettbewerbsfähigkeit beeinträchtigen.

Zur Gewährleistung der Tragfähigkeit bedarf es einer erheblichen Konsolidierung

Das gesamtstaatliche Defizit von knapp über 4% des BIP im Jahr 2010 fiel um über ½ Prozentpunkt besser aus als erwartet, was in erster Linie einer positiven Überraschung bei den Wachstumsergebnissen zu verdanken ist. Der Haushalt der Regierung für 2011 sieht auf Grund einer Vielzahl kleiner Maßnahmen eine fiskalische Straffung in Höhe von etwa ½% des BIP vor. Für 2012 wird die im Stabilitätsprogramm verankerte Haushaltskonsoli-

130



dierung von 1% in den Projektionen berücksichtigt, wobei die Konsolidierungsmaßnahmen zu gleichen Teilen zwischen einnahmewirksamen Maßnahmen und Ausgabensenkungen aufgeteilt sind. Vor dem Hintergrund eines kräftigeren Wirtschaftswachstums dürften diese Maßnahmen 2011 ein Haushaltsdefizit von etwa 3½% des BIP und 2012 von unter 3% garantieren. Sollten, wie geplant, in den Folgejahren ähnliche Konsolidierungsmaßnahmen umgesetzt werden, rückt das mittelfristige Ziel, 2015 einen kleinen Haushaltsüberschuss zu erzielen, in Reichweite. Die Erreichung dieses Ziels wäre ein wichtiger Schritt auf dem Weg zur Sicherung einer tragfähigen Haushaltsposition, setzt aber konzertierte Bemühungen aller Regierungen des Bundesstaats voraus. Ferner bedarf es darüber hinaus weiterer Konsolidierungsmaßnahmen, um eine Reduzierung der hohen Staatsschuldenquote zu gewährleisten.

Das Wachstum wird sich wieder beschleunigen, doch bestehen erhebliche Risiken fort

Das Wachstum dürfte Ende 2011 unter dem Einfluss einer dynamischen privaten Nachfrage, insbesondere nach Investitionsgütern, an Schwung gewinnen. Die Beschäftigung wird voraussichtlich weiter expandieren, doch wird die Arbeitslosigkeit erst 2012 einen weiteren signifikanten Rückgang verzeichnen. Das größte Abwärtsrisiko besteht darin, dass die nach wie vor weltweit höheren Rohstoffpreise den Abstand zu anderen europäischen Ländern bei Inflation und Arbeitskosten zusätzlich ausweiten könnten. Andererseits besteht aber auch die Möglichkeit, dass sich eine erfolgreiche Haushaltskonsolidierung positiv auf das Verbraucher- und Anlegervertrauen auswirken könnte.


131


CHILE Unter dem Einfluss einer dynamischen Inlandsnachfrage, die von den hohen Kupferpreisen gestützt wird, verzeichnet die chilenische Wirtschaft eine kräftige Expansion. Das BIP-Wachstum wird 2011 voraussichtlich 6½% erreichen und 2012 – in dem Maße wie der Kurs in der Geld- und Haushaltspolitik straffer wird – allmählich auf 5% zurückgehen. Kurzfristig wird die wichtigste Aufgabe für die makroökonomische Politik darin bestehen, eine Konjunkturüberhitzung zu vermeiden. Da Anzeichen zunehmenden Inflationsdrucks bestehen, sollte die Geldpolitik 2011 weiter auf einen neutralen Kurs hinsteuern, damit die Inflationserwartungen fest verankert bleiben. Die Regierung kündigte unlängst Ausgabenkürzungen an, um der durch die außergewöhnlich hohen Kupferpreise bedingten starken Aufwertung des Peso entgegenzuwirken. Zugleich nimmt sich ihr Ziel, das strukturelle Haushaltsdefizit bis 2014 auf 1% des BIP zu reduzieren, selbst unter Berücksichtigung der für den Wiederaufbau erforderlichen Ausgaben eher bescheiden aus. Das Zulassen eines floatenden Wechselkurses und die Erreichung eines ehrgeizigeren Haushaltsziels dürfte die binnenwirtschaftliche Nachfrage abkühlen und Inflationsdruck vermeiden.

Die Nachfrage expandiert kräftig, während die Inflation steigt

Nach einem teilweise durch den Wiederaufbau bedingten Wiederanstieg nach dem Erdbeben und Tsunami im vergangenen Jahr wird das rasche Wachstum der chilenischen Wirtschaft nunmehr von den auf historisch hohem Niveau liegenden Kupferpreisen und der immer kräftiger werdenden Nachfrage getragen. Der private Verbrauch entwickelte sich dank des günstigen Konsumklimas, normalisierter Finanzierungsbedingungen und sinkender Arbeitslosigkeit besonders dynamisch. Die starke Zunahme der Investitionen war durch die Wiederaufbaumaßnahmen und kräftige Bergbauinvestitionen bedingt. Da der Anstieg der Inlandsnachfrage mit einer schnellen Expansion der Importe einherging, verringerte sich der Leistungsbilanzüberschuss, blieb aber dank der hohen Kupferpreise 2010 weiter im positiven Bereich. Das

Chile Domestic demand is expanding vigorously

Inflation and wage pressures are mounting

Contribution to real GDP growth

Year-on-year percentage change %

% 30

10 Private consumption Public consumption Gross fixed capital formation Inventories Net foreign trade Real GDP growth¹

25 20 15

CPI inflation Core inflation² Wages³

8 6

Central bank inflation target 3%

10 5

4 2

0 Target range

-5

-2

-10 -15

0

2007

2008

2009

2010

2009

2010

2011

-4

1. Year-on-year percentage change. 2. Consumer price index excluding fuels and fresh fruits and vegetables. 3. Nominal wage index, average hourly wage weighted by average hours worked. Source: Instituto Nacional de Estadísticas (INE); Central Bank of Chile.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429469

132



Chile: Demand, output and prices 2007 Current prices CLP billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate Central government financial balance2 Current account balance2

2008

2009

2010

2011

2012


85 849.8 46 870.2 9 371.7 16 983.4 73 225.3 602.7 73 828.0

3.2 4.5 0.5 19.4 7.6 -0.3 7.3

-1.5 0.9 7.5 -15.9 -2.9 -3.2 -5.8

5.1 10.4 3.3 18.8 11.5 4.9 16.4

6.5 7.7 5.3 13.4 8.8 0.4 9.0

5.1 5.7 2.0 12.3 7.0 0.0 6.9

40 561.3 28 539.5

3.2 12.6

-6.4 -14.6

1.9 29.5

7.8 12.7

7.3 10.1

12 021.8

-2.7

3.2

-8.5

-1.1

-0.4

0.7 8.7 7.9 7.8 4.8 -2.2

2.7 0.4 0.9 10.8 -4.5 1.5

9.5 1.4 0.2 8.1 -0.4 2.4

5.1 3.9 2.9 7.3 0.4 0.7

4.5 3.9 3.9 7.2 0.6 -0.1

_ _ _ _ _ _

1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430723

kräftige Produktionswachstum und die schnell voranschreitende Arbeitsplatzschaffung haben die Kapazitätsüberhänge rasch verringert, was zu einem starken nominalen Lohnwachstum beigetragen hat. Die hohen internationalen Nahrungsmittel- und Ölpreise verstärken den Inflationsdruck zusätzlich. Die Inflationserwartungen im Einjahreshorizont sind laut der Zentralbankerhebung unter Finanzexperten über den mittleren Punkt des Zielkorridors der Zentralbank von 3% (±1%) hinaus gestiegen, obwohl der Peso gegenüber dem Dollar im zweiten Halbjahr 2010 auf 23% über seinem langfristigen Durchschnitt aufwertete.

Die Zentralbank sollte mit der geldpolitischen Straffung fortfahren

Die Zentralbank hat den Leitzins seit Oktober um 225 Basispunkte auf 5,0% im Mai 2011 erhöht. Um die Peso-Aufwertung abzufedern und Devisenreserven zu akkumulieren, führt die Zentralbank zurzeit das größte Fremdwährungsankauf-Programm in der Geschichte Chiles durch. Die Zentralbank plant, die Anhebung ihrer Leitzinsen fortzusetzen, um bis Ende 2011 zu einem neutralen Niveau zu gelangen. Die Währungsbehörden sollten die Inflationsentwicklung genau beobachten und die Straffung u.U. sogar noch beschleunigen, wenn sich dies als erforderlich erweist.

Eine schnellere hauhaltspolitische Straffung könnte auch zu einer Zügelung der Inflation beitragen

Dank einer kräftigen Erholung und hoher Kupferpreise schrumpfte das tatsächliche Haushaltsdefizit rasch von 4½% des BIP (2009) auf ½% des BIP (2010). Die Regierung plant, die Ausgaben 2011 gegenüber 2010 in realer Rechnung um 5,4% zu erhöhen, um den Wiederaufbau fortzusetzen und eine Reihe von Sozialprogrammen zu erweitern. Das Ausgabenwachstum wird sich 2012 voraussichtlich verlangsamen, da die Wiederaufbauarbeiten


133


nach und nach auslaufen. Längerfristig verfolgt die Regierung das Ziel, das strukturelle Haushaltsdefizit bis 2014 auf 1% des BIP zurückzuführen. Diese haushaltspolitische Straffung nimmt sich in einem Kontext starken Wirtschaftswachstums und steigenden Inflationsdrucks bescheiden aus. Soweit es der Wiederaufbau gestattet, sollte die Regierung eine schnellere fiskalpolitische Straffung ins Auge fassen, um das Risiko einer Überhitzung zu verringern und die finanzielle Tragfähigkeit zu gewährleisten.

Es bestehen Aussichten auf ein nachhaltiges Wachstum, doch nimmt der Preisauftrieb zu

Das BIP-Wachstum dürfte 2011 6½% erreichen und 2012 auf seine langfristige Potenzialrate von etwa 5% zurückgehen, da die makroökonomischen Impulse entzogen werden. Die Inflation wird den Projektionen zufolge 2011 weiter steigen und gegen Jahresende die obere Grenze des Zielkorridors der Zentralbank überschreiten. Die Inflation dürfte dann nachlassen, da die von den Ausgaben für den Wiederaufbau ausgehenden Impulse entfallen und die Zentralbank die Leitzinsen rasch anhebt.

Das Hauptrisiko ist eine Konjunkturüberhitzung

Das Hauptrisiko bei diesen Projektionen ist ein höherer Inflationsdruck infolge einer über Erwarten kräftigen Inlandsnachfrage und stärkerer und länger anhaltender Nahrungsmittel- und Ölpreisschocks. In Verbindung mit einer sich anspannenden Arbeitsmarktlage könnte dieser stärkere Inflationsdruck auf die Lohnkosten durchschlagen und sich verfestigen.

134



DÄNEMARK Die Erholung wird im Zuge der Expansion des Welthandels voraussichtlich nach und nach an Fahrt gewinnen und mit zunehmender Verbesserung der privaten Inlandsnachfrage ein breiteres Fundament erhalten. Angesichts des verbleibenden Kapazitätsüberhangs in der Wirtschaft, wird die Kerninflation den Projektionen zufolge verhalten bleiben. Die fortdauernde Umsetzung des Haushaltskonsolidierungsplans würde die Rückführung der Haushaltsposition auf einen Pfad erlauben, der mit den langfristigen Zielen im Einklang steht. Hierfür müssten der Staatsverbrauch weiter gedrosselt und der Haushaltsrahmen verbessert werden. Strukturreformen zur Steigerung von Wettbewerbsfähigkeit und Produktivitätswachstum würden die Wachstumsaussichten aufhellen.

Die Erholung verläuft uneinheitlich, setzt sich aber fort

Trotz einer vorübergehenden Verlangsamung im vierten Quartal 2010 setzt sich die allmähliche Erholung fort. Unter dem Einfluss der Effekte der starken Impulse der Vergangenheit war der private Verbrauch Ende 2010 die wichtigste Konjunkturlokomotive, während der öffentliche Verbrauch als Teil des Haushaltskonsolidierungsplans zu schrumpfen begann. Das Exportwachstum belebte sich zwar, doch verlor Dänemark auf Grund einer andauernden Verschlechterung seiner Wettbewerbsfähigkeit Marktanteile. Die nicht dem Wohnungsbau geltenden privaten Investitionen gingen im zweiten Halbjahr 2010 weiter zurück. Das Verbrauchervertrauen hat sich jüngst eingetrübt, liegt aber weiterhin nahe an seinem langfristigen Durchschnitt. Die kurzfristigen angebotsseitigen Indikatoren lassen für das erste Quartal 2011 eine Expansion der Wirtschaftstätigkeit und der Beschäftigung vermuten.

Die Arbeitsmarktschwäche dauert an

Die Beschäftigung sank im vierten Quartal 2010 vor allem bedingt durch die Haushaltskonsolidierung im öffentlichen Sektor; die Beschäftigung im privaten Sektor scheint sich stabilisiert zu haben. Die Arbeitslosen-

Denmark The unemployment rate has reached high levels

Public consumption has declined somewhat

Harmonised definition, seasonally-adjusted

Percentage of GDP % 31

% 12

30

10

29

8

28 6 27 4 26 2 0

25

1990

1995

2000

2005

2010

2000

2002

2004

2006

2008

2010

24

Source: OECD, Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429507


135


Denmark: Demand, output and prices 2007 Current prices DKK billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate2 Household saving ratio3 General government financial balance4 Current account balance4

2008

2009

2010

2011

2012


1 695.3 820.4 440.0 368.7 1 629.1 27.5 1 656.5

-1.1 -0.6 1.6 -3.3 -0.6 -0.6 -1.2

-5.2 -4.5 3.1 -14.3 -4.5 -2.0 -6.5

2.1 2.2 1.0 -4.0 0.7 0.9 1.7

1.9 1.9 -0.3 3.6 1.5 -0.1 1.3

2.1 2.0 0.3 5.1 2.0 0.0 2.0

885.2 846.5

2.8 2.7

-9.7 -12.5

3.6 2.9

5.2 4.6

4.9 5.1

38.7

0.1

1.1

0.5

0.6

0.2

_ _ _ _ _ _ _

3.9 3.4 3.1 3.2 -3.3 3.3 2.7

0.4 1.3 1.3 5.9 -0.5 -2.8 3.6

3.3 2.3 2.6 7.2 -1.2 -2.9 5.5

2.1 2.6 2.5 7.2 -1.4 -3.8 5.8

1.7 1.7 1.7 6.4 -1.4 -3.0 5.6

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. The unemployment rate is based on the Labour Force Survey and differs from the registered unemployment rate. 3. As a percentage of disposable income, net of household consumption of fixed capital. 4. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430761

quote lag gemäß der harmonisierten Definition im März 2011 unverändert bei 7,9%, obwohl die registrierte Arbeitslosigkeit im ersten Quartal 2011 auf 5,9% sank. Sowohl im privaten als auch im öffentlichen Sektor gingen die Reallöhne nach mehreren Jahren eines raschen Anstiegs leicht zurück. Die Lohninflation in der Vergangenheit erklärt z.T., warum sich die Erholung am Arbeitsmarkt schleppend vollzieht.

Die Finanzierungsbedingungen beginnen sich zu normalisieren

Erhebungen über die Kreditvergabe der Banken zufolge haben die Kreditinstitute die Kreditstandards für Unternehmen und private Haushalte gelockert. Der Rückgang der Bankkreditvergabe an die privaten Haushalte und Unternehmen im ersten Quartal 2011 dürfte lediglich der schwächeren Nachfrage zuzuschreiben sein. Die Wohnimmobilienpreise haben sich stabilisiert, die Zahl der Wohnungsbaubeginne ist gestiegen und die Wohnungsbauinvestitionen haben sich 2010 belebt.

Die Politikmaßnahmen werden weniger stützend wirken

Der Rückgang des öffentlichen Verbrauchs Ende 2010 ist das Ergebnis der erfolgreichen Einführung der im Mai 2010 verabschiedeten Vereinbarung zur Haushaltskonsolidierung. Im Jahr 2010 fiel das gesamtstaatliche Defizit im Endeffekt geringer aus als von der Regierung erwartet und lag knapp

136



unter der EU-Defizitgrenze von 3% des BIP. Jedoch war dieses Ergebnis größtenteils außergewöhnlichen Einnahmen aus Steuern auf Anlageerträge der Pensionsfonds zuzuschreiben (die etwa 1% des BIP ausmachten). Mit Blick auf die Zukunft wird in den OECD-Projektionen davon ausgegangen, dass die Regierung die Staatsfinanzen entsprechend der Vereinbarung weiter konsolidieren wird. Die monetären Bedingungen werden 2011 wahrscheinlich konjunkturstützend bleiben und erst 2012 etwas gestrafft werden.

Der Aufschwung wird sowohl von der Auslands- als auch von der privaten Nachfrage getragen

Es wird davon ausgegangen, dass die Erholung nach und nach an Schwung gewinnt. Von der öffentlichen Nachfrage wird voraussichtlich ein geringerer Beitrag zum Wachstum ausgehen, wohingegen die private Nachfrage die Führungsrolle übernimmt. Den Ausfuhren wird die Expansion des Welthandels zugute kommen, und die Unternehmensinvestitionen werden den Projektionen zufolge an Dynamik gewinnen. Das Wachstum des privaten Verbrauchs dürfte 2011 etwas zurückgehen, sich 2012 vor dem Hintergrund der sich verbessernden Arbeitsmarktbedingungen jedoch beleben. Da das Wachstum hauptsächlich von der privaten Nachfrage getragen wird, dürften auch die Einfuhren kräftig zunehmen. Die Gesamtinflation wird angesichts der höheren Rohstoffpreise steigen, die Kerninflation indessen verhalten bleiben, da die Produktionslücke auch am Ende des Projektionszeitraums noch im negativen Bereich liegen dürfte.

Die Unsicherheitsfaktoren beziehen sich hauptsächlich auf den Arbeitsmarkt und die Exportwettbewerbsfähigkeit

Die Erholung könnte schwächer ausfallen, wenn sich die Arbeitslosigkeit verfestigt und den Konsum der privaten Haushalte in Mitleidenschaft zieht. Die Belebung des Welthandels könnte den Ausfuhren in geringerem Maße zugute kommen, wenn sich die Wettbewerbsfähigkeit über Erwarten stark verschlechtern sollte. Andererseits könnte die Erholung auch stärker ausfallen, wenn die das globale Umfeld betreffenden Unsicherheitsfaktoren nachlassen und bei den Unternehmensinvestitionen eine frühere und stärkere Erholung einsetzt als unterstellt.


137


ESTLAND Die starke exportinduzierte Erholung wird sich dank der positiven außenwirtschaftlichen Perspektiven und der durch flexible Lohnanpassungen und Umstrukturierungsmaßnahmen erreichten verbesserten Wettbewerbsfähigkeit den Projektionen zufolge 2011 fortsetzen. Der private Verbrauch wird 2012 in dem Maße an Schwung gewinnen, wie die Arbeitslosigkeit weiter sinkt, die Reallöhne steigen und weitere Fälle notleidender Kredite abgewickelt sind. Trotz der bedingt durch den Energieund Rohstoffpreisschock hohen Gesamtinflation sind keine Zweitrundeneffekte zu erwarten, und es wird davon ausgegangen, dass die Kerninflation unter ihrem historischen Durchschnitt verharrt. Estland führte am 1. Januar 2011 den Euro ein und festigte damit die zuvor verzeichneten Leistungen der makroökonomischen Politik. Die Fiskalpolitik steht nach wie vor unter strenger Kontrolle, und das gesamtstaatliche Defizit wird trotz der Aufhebung der Effekte großer einmaliger Maßnahmen unter der 3%-Grenze des BIP bleiben. Dennoch sollten Mehrjahresausgabenplafonds eingeführt werden, die der Position der Volkswirtschaft im Konjunkturzyklus Rechnung tragen, um zu verhindern, dass die Fiskalpolitik im Aufschwung prozyklisch wird. Die Regierung sollte den Einsatz aktiver arbeitsmarktpolitischer Maßnahmen verstärken, um zu verhindern, dass sich die nach wie vor hohe Arbeitslosigkeit strukturell verfestigt.

Die Erholung geht von den boomenden Exporten aus

Der Wirtschaftsaufschwung beschleunigte sich in den letzten beiden Quartalen auf eine jährliche Wachstumsrate von über 8%, die höchste im Euroraum. Getragen wurde das Wachstum von einem erheblichen Anstieg der Nettoexporte und der Industrieproduktion, der seine Impulse von einer dynamischen Auslandsnachfrage sowie Zugewinnen bei der Wettbewerbsfähigkeit bezog, die im Zuge der Anpassung an die schwere Rezession erzielt wurden. Die Investitionen erreichten Mitte 2010 die Talsohle und zogen dann im vierten Quartal dank der zunehmenden Kapazitätsauslastung im Verarbeitenden Gewerbe kräftig an. Demgegenüber wurde der private Verbrauch durch den Schuldenabbau der privaten Haushalte, die relativ hohe

Estonia As recovery accelerates, unemployment is falling

Headline inflation has picked up strongly but core inflation remains low

% 20 Core, contribution to annual HICP growth HICP growth

10

15 %

10 0 5 -10 GDP growth Unemployment rate

0

-20

-30

2008

2009

2010

2008

2009

2010

-5

Note: GDP growth is quarterly, annualised. Core refers to the harmonised index of consumer prices (HICP) excluding food, energy, alcohol and tobacco. Source: Eurostat; OECD, National Accounts database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429526

138



Estonia: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Harmonised index of consumer prices Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance2 Current account balance2

2008

2009

2010

2011

2012


15.8 8.7 2.6 5.5 16.7 0.7 17.5

-5.1 -5.4 3.8 -15.0 -7.1 -4.1 -10.5

-13.9 -18.4 0.0 -32.9 -19.0 -3.4 -22.1

3.1 -1.9 -2.1 -9.2 -3.6 4.5 1.1

5.9 2.3 0.3 14.8 4.4 -0.8 3.4

4.7 4.5 1.1 10.3 5.1 0.0 4.9

10.7 12.4

0.4 -7.0

-18.7 -32.6

21.7 21.0

20.0 15.2

8.6 9.2

- 1.7

5.7

11.3

1.7

4.7

0.1

_ _ _ _ _ _

7.2 10.6 8.7 5.6 -2.9 -9.7

-0.1 0.2 -0.9 13.9 -1.8 4.5

1.5 2.7 2.1 16.8 0.1 3.6

2.7 4.6 5.6 14.2 -0.5 3.2

2.2 3.0 3.0 13.0 -1.7 0.7

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430780

Belastung durch notleidende Kredite und die hohe Arbeitslosigkeit weiter gedrückt und ging im vierten Quartal zurück. Die Stimmungsindikatoren für die Bauwirtschaft und das Verbrauchervertrauen bleiben schwach.

Die Arbeitslosigkeit sinkt

Das Beschäftigungs- und das nominale Lohnwachstum sprangen im zweiten Halbjahr 2010 wieder an, da die Unternehmen durch rechtzeitige Umstrukturierungen, Personalabbau und Lohnkürzungen ihre Ertragslage verbesserten. Die Arbeitslosenquote ging weiter rasch zurück, von 18,6% im ersten Quartal 2010 auf 14,5% im vierten Quartal. Trotz der Beschäftigungsmöglichkeiten in Finnland besteht angesichts der trüben Beschäftigungsaussichten im Baugewerbe nach wie vor die Gefahr eines Anstiegs der strukturellen Arbeitslosigkeit. In diesem Kontext wird es wichtig sein, die Effektivität aktiver arbeitsmarktpolitischer Maßnahmen zu evaluieren und bei Bedarf zu steigern.

Die Inflation steigt

Bedingt durch Erhöhungen der Energie-, Benzin-, Nahrungsmittel- und administrativ geregelten Preise, aber auch wegen des schwachen Wettbewerbs und der zunehmenden Gewinnaufschläge, insbesondere im Nahrungsmittelhandel, zog die Inflation im April (im Jahresvergleich) auf 5,4% an. Den Projektionen zufolge wird die Gesamtinflation sinken, wenn der von den Rohstoffpreisen ausgehende Druck allmählich schwindet,


139


während die Kerninflation wegen des nach wie vor bestehenden Kapazitätsüberhangs in der Wirtschaft wahrscheinlich weit unter ihrem Vorkrisenniveau verharren wird.

Einmalfaktoren sorgten mit für den ausgeglichenen Haushalt

Estland unternahm mit Erfolg erhebliche Konsolidierungsanstrengungen, um die Bedingungen für den Beitritt zum Euroraum zu erfüllen, und die Bruttostaatsverschuldung konnte 2010 auf 6,6% des BIP (MaastrichtDefinition) reduziert werden. 2010 hat eine Kombination anhaltender Konsolidierungsmaßnahmen zusammen mit einem stärkeren Wirtschaftswachstum, besseren Ergebnissen auf lokaler Ebene sowie erheblichen Einmalfaktoren, darunter eine vorübergehende Aussetzung der Beitragszahlungen zur zweiten Rentensäule und Verkäufe von CO2-Emissionsgenehmigungen gemäß dem Kyoto-Protokoll zu einem ausgeglichenen Haushalt geführt. Die effektive Haushaltslage wird sich auf Grund des Auslaufens von Einmalfaktoren im Prognosezeitraum vorübergehend verschlechtern, doch dürfte die strukturelle Haushaltsposition nahezu ausgeglichen bleiben.

2011 bezieht das Wachstum seine Impulse in erster Linie von den Exporten, und der Konsum wird sich 2012 beleben

Das reale BIP wird den Projektionen zufolge stark expandieren. 2011 wird das Wachstum dank der positiven außenwirtschaftlichen Aussichten hauptsächlich von den Exporten getragen werden. Die Ausrüstungsinvestitionen dürften angesichts der höheren Kapazitätsauslastung im Verarbeitenden Gewerbe, der wiederhergestellten Ertragslage und insgesamt akkommodierender monetärer Bedingungen im Euroraum trotz der relativ hohen Risikoprämien auf Unternehmenskredite ebenfalls einen Beitrag leisten. Es wird damit gerechnet, dass das Wachstum 2012 breiter fundiert sein wird, und eine Erholung des privaten Konsums an Dynamik gewinnt, wenn die Arbeitslosigkeit weiter sinkt, die Reallöhne steigen, durch notleidende Kredite entstandene Probleme gelöst werden und die Sparquote gegenüber ihrem Vorkrisenhoch schrittweise zurückgeht.

Die Risiken halten sich die Waage

Die Risiken, mit denen diese Projektion behaftet ist, sind im Großen und Ganzen ausgewogen. Die Hauptrisiken betreffen auf kurze Sicht die Stärke der Auslandsnachfrage und die Entwicklung der Rohstoffpreise. Mittelfristig wird die größte Herausforderung darin bestehen, eine hohe strukturelle Arbeitslosigkeit unter den Geringqualifizierten zu verhindern und den Fachkräftemangel zu überwinden.

140



FINNLAND Die Erholung gewinnt unter dem Einfluss der kräftigen Exporte, des hohen privaten Verbrauchs und der umfangreichen Wohnungsbauinvestitionen weiter an Stärke. Obwohl die Auslandsnachfrage auf den traditionellen Märkten wahrscheinlich robust bleibt, wird sich das Wachstum den Projektionen zufolge etwas verlangsamen, da der private Verbrauch und die Wohnungsbauinvestitionen auf Grund der höheren Rohstoffpreise, Steuern und Zinsen, die auf die Realeinkommen durchschlagen, nachlassen. Die Arbeitslosigkeit wird im Zuge des Beschäftigungswachstums und angesichts der durch die demografische Alterung bedingten schrumpfenden Erwerbsbevölkerung weiter zurückgehen. Dank der soliden Haushaltsposition vor der Rezession konnte das Defizit während der Krise unter 3% des BIP gehalten werden. Das starke Wachstum und eine gewisse Haushaltskonsolidierung unterstützen die Entwicklung hin zu einem ausgeglichenen Haushalt im Jahr 2013. Dennoch werden in Anbetracht der Tatsache, dass die Bevölkerungsalterung eine Belastung für die öffentlichen Finanzen darstellt, Strukturreformen zur Eingrenzung der öffentlichen Ausgaben und Förderung der Erwerbsbeteiligung zusammen mit weiteren Reformen des Rentensystems eine wesentliche Voraussetzung für die Stützung des mittelfristigen Wachstums und die Tragfähigkeit der Finanzen bleiben.

Die Wirtschaft wächst kräftig

Die Wirtschaft hat an Dynamik gewonnen und befindet sich mittlerweile auf einem soliden Wachstumspfad, während die Arbeitslosigkeit über das Jahr hinweg erheblich zurückgegangen ist. Die Erholung wird von den Exporten angeführt, die insbesondere von dem starken Wachstum in Deutschland, Schweden und Russland profitieren. Der private Verbrauch wird durch das Einkommenswachstum, die Verbesserungen bei der Beschäftigung, das wachsende Wohnimmobilienvermögen, das positive Konsumklima und das niedrige Zinsniveau gestützt. Die steigenden Öl- und Rohstoffpreise sowie die Anhebung der indirekten Steuern haben jedoch die Gesamtinflation in die Höhe getrieben, was die Kaufkraft der privaten Haushalte schmälert.

Finland Exports are driving the recovery...

...lifting confidence across the economy

% 9.5 GDP growth ¹ Exports growth ¹ Unemployment rate

9.0

% 40

2

30

1

8.5

20

8.0

10

7.5

0

7.0

-10

6.5

-20

0 -1 -2

6.0

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-30

Export order books ² Business confidence ² Consumer confidence ²

2004

2005

2006

2007

-3

2008

2009

2010

-4

1. In volume, year-on-year percentage change. 2. The series are normalised at the average for the period starting in 1993 and are presented in units of standard deviation. Source: OECD Economic Outlook 89 database, and OECD, Main Economic database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429545


141


Finland: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP without working day adjustments GDP deflator Harmonised index of consumer prices Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance3 Current account balance3

2008

2009

2010

2011

2012


179.7 90.7 38.6 38.2 167.5 3.1 170.6

1.0 1.6 2.5 0.0 1.4 -0.7 0.6

-8.3 -2.1 0.9 -14.5 -4.2 -1.7 -5.9

3.1 2.7 0.4 0.1 1.6 0.8 2.4

3.8 2.4 0.9 5.7 2.7 -0.3 2.3

2.8 2.1 0.6 5.8 2.5 0.0 2.5

82.2 73.2

6.5 6.5

-20.3 -17.6

5.0 2.6

8.2 4.7

6.0 5.5

9.1

0.3

-2.0

0.9

1.5

0.4

_ _ _ _ _ _ _

0.9 1.8 3.9 3.5 6.4 4.2 2.9

-8.2 1.1 1.6 0.6 8.3 -2.9 2.7

3.1 2.0 1.7 1.0 8.4 -2.8 2.9

.. 1.7 3.2 3.7 7.9 -1.4 3.0

.. 2.0 1.6 2.1 7.1 -0.6 3.2

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. Including statistical discrepancy. 3. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430799

Die kräftigen Wohnungsbauinvestitionen dürften sich abschwächen, die Unternehmensinvestitionen werden aber zulegen

Die Wohnungsbauinvestitionen haben letztes Jahr unter dem Einfluss sehr niedriger Hypothekenzinsen sowie realer Wohnimmobilienpreise, die inzwischen über ihrem Vorkrisenniveau liegen, mit einer Rate von über 20% stark zugenommen. Der Wohnimmobilienboom scheint nun aber nachzulassen. Im Gegensatz dazu ist bei den Unternehmensinvestitionen, die 2010 auf Grund der vorhandenen Kapazitätsüberhänge weiter sanken, langsam eine Wende zu beobachten, da die Wirtschaft expandiert und die Auslastungsraten steigen.

Die Geld- und Fiskalpolitik werden die Konjunktur weniger stützen

Da die europäische Zentralbank damit begonnen hat, die Leitzinsen zu normalisieren, wird die Geldpolitik die Konjunktur allmählich weniger stützen. Die Schuldenbelastung der privaten Haushalte mit variabel verzinslichen Hypothekenkrediten wird zunehmen, und die Kapitalnutzungskosten der Unternehmen werden steigen, wenn auch nur moderat. Die Fiskalpolitik, die die Wirtschaft während des Abschwungs stützte, wird leicht restriktiv.

Das Wachstum wird sich unter dem Einfluss der starken Auslands- und Binnennachfrage fortsetzen

Es wird damit gerechnet, dass das Wachstum im Projektionszeitraum durchschnittlich bei über 3% liegt. Die Exporte, die während der Rezession stark abgenommen haben, werden die wichtigste Antriebskraft der Erholung bleiben. Die Nachfrage von Finnlands wichtigsten Handelspartnern ist lebhaft, und die Wettbewerbsfähigkeit verbessert sich, da sich der reale

142



effektive Wechselkurs abgeschwächt hat und die Tarifabschlüsse ein moderates Lohnwachstum zur Folge haben. Das Konsumklima ist günstig und die Finanzlage der privaten Haushalte ist in guter Verfassung. Daher dürfte der private Verbrauch dynamisch bleiben, auch wenn er voraussichtlich etwas nachlassen wird, da der Preisauftrieb die Realeinkommen schmälert. Die Unternehmensinvestitionen dürften sich wieder beleben, weil die Unternehmen im Kontext eines positiven Geschäftsklimas und voller Auftragsbücher ihre Kapazitäten erneut ausweiten. Die Wohnungsbauinvestitionen werden jedoch angesichts der Verlangsamung des Wohnimmobilienpreisanstiegs und der Zinserhöhungen schwach ausfallen. Die Arbeitslosigkeit wird infolge des leichten Beschäftigungswachstums und des der demografischen Alterung zuzuschreibenden kontinuierlichen Rückgangs der Erwerbsbevölkerung weiter abnehmen. Sobald die Effekte der höheren Öl- und Rohstoffpreise und der Anhebung der indirekten Steuern abklingen, wird die Inflation unter dem Einfluss der noch immer beträchtlichen Produktionslücke voraussichtlich wieder unter die 2%-Marke sinken.

Der Ausblick für die Staatsfinanzen verbessert sich

Finnland ist eines der wenigen Länder des Euroraums, dem es gelungen ist, das Haushaltsdefizit trotz des jüngsten Abschwungs unter 3% des BIP zu halten. Die Haushaltsposition hat sich dank der Konjunkturerholung und der Anhebung der indirekten Steuern zu verbessern begonnen. Auf der Grundlage der Steuerpläne und der technischen Ausgabenannahmen der alten Regierung werden weitere Fortschritte erwartet, so dass das Defizit 2012 auf ½% des BIP zurückgeführt wird. Trotz dieses verhältnismäßig erfreulichen Bildes werden weitere Maßnahmen erforderlich sein, um die fiskalische Tragfähigkeit zu sichern, da die Bevölkerungsalterung zunehmend die öffentlichen Finanzen belastet. Strukturreformen zur Erhöhung der Erwerbsbeteiligung, Verbesserung der Tragfähigkeit des Rentensystems und Steigerung der Effizienz des öffentlichen Sektors würden die mittelfristigen Wachstums- und Haushaltsperspektiven verbessern.

Das internationale Umfeld könnte Risiken oder Chancen darstellen

Die größten Risiken hängen mit dem internationalen Umfeld zusammen. Kräftige Investitionen im Ausland könnten die Investitionsgüterexporte erhöhen, die bisher verhalten waren. Eine Verlangsamung der Weltwirtschaft würde indessen eine Volkswirtschaft treffen, die in hohem Maße von Exporten abhängt. Die wirtschaftliche Instabilität im Euroraum, die mit finanziellen Schwierigkeiten in einigen Mitgliedsländern zusammenhängt, könnte sich ebenfalls als Risiko erweisen.


143


GRIECHENLAND Die Wirtschaft befindet sich im Zusammenhang mit den umfangreichen, aber unerlässlichen haushaltspolitischen Sparmaßnahmen in einer schweren Rezession. Eine Rückkehr zu nachhaltigem positiven Wachstum wird für 2012 projiziert, wenn die Auslandsnachfrage anzieht, sich die Wettbewerbsfähigkeit verbessert und die als Reaktion auf die Finanzkrise durchgeführten weitreichenden Strukturreformen zu greifen beginnen. Die hohen Kapazitätsüberhänge in der Wirtschaft und die steigende Arbeitslosigkeit werden den Inflationsdruck gering halten. Der Ausblick ist mit bedeutenden Risikofaktoren behaftet, vor allem solchen, die zu einer negativeren Entwicklung führen könnten. Die Einhaltung des im Mai 2010 mit der Europäischen Union (EU) und dem Internationalen Währungsfonds (IWF) vereinbarten Haushalts- und Strukturanpassungsprogramms ist unerlässlich für die Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit und des Marktvertrauens, der langfristigen Tragfähigkeit der Staatsverschuldung und der Wettbewerbsfähigkeit. Der Erfolg hängt entscheidend von einer rigorosen Ausgabenkontrolle und weiteren Fortschritten bei der Bekämpfung der Steuerflucht ab, die mit umfassenden Reformen einhergehen müssen, um gegen die chronischen Rigiditäten in der Finanzverwaltung und an den Arbeits- und Produktmärkten vorzugehen.

Die Wirtschaftstätigkeit ging drastisch zurück

Die gesamtwirtschaftliche Produktion verringerte sich 2010 um 4,5%, da die Inlandsnachfrage abstürzte, stieg aber im ersten Quartal 2011 mit einer Jahresrate von 3½%. Der private Verbrauch ging 2010 auf Grund der sich verschlechternden Arbeitsmarktlage, der sinkenden Einkommen und eines Rückgangs der Konsumkreditnachfrage drastisch zurück. Auch der seit dem Beginn der Krise verzeichnete Abwärtstrend bei den Investitionen setzte sich fort. Die Exporte verbesserten sich dagegen Ende 2010 und im ersten Quartal 2011 ganz erheblich. Die Arbeitslosenquote war Anfang 2011 auf rd. 16% gestiegen. Die Industrieproduktion, der Einzelhandel und das Konsumkreditwachstum lassen allesamt darauf schließen, dass sich die Konjunktur – trotz des weiter andauernden deutlichen Lichtblicks in Form neuer Exportaufträge im Industriesektor – in den nächsten Monaten schwach

Greece Exports show signs of recovery

Inflation pressures are weakening %

%

%

20

Real GDP growth ¹ Export growth, volume ¹

6

%

15 4

HICP all items at constant tax ¹ HICP all items ¹ Greece-Euro area differential at constant tax

6

6

10

2

5

0

0

-2

-5 -10

-4

4

4

2

2

0

0

-15 -6 -20 2005

2006

2007

2008

2009

2010

-2

-2 2005

2006

2007

2008

2009

2010

1. Year-on-year percentage change. Source: OECD Economic Outlook 89 database and Eurostat.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429564

144



Greece: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1,2 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Harmonised index of consumer prices Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance3 Current account balance4

2008

2009

2010

2011

2012


227.1 162.7 41.8 47.5 252.1 2.1 254.2

1.0 3.2 1.5 -7.5 0.8 0.5 1.2

-2.0 -2.2 10.3 -11.2 -1.9 -2.5 -4.0

-4.5 -4.5 -6.5 -16.5 -6.9 0.9 -6.1

-2.9 -5.4 -7.1 -10.4 -6.5 -0.4 -6.9

0.6 -0.2 -4.3 0.3 -0.9 0.0 -0.9

51.4 78.6

4.0 4.0

-20.1 -18.6

3.8 -4.9

9.4 -8.7

9.4 2.7

- 27.1

-0.5

2.2

2.3

4.8

1.5

_ _ _ _ _ _

3.3 4.2 4.0 7.7 -9.8 -14.7

1.3 1.3 1.1 9.5 -15.6 -11.0

2.5 4.7 4.7 12.5 -10.4 -10.4

0.3 2.9 2.6 16.0 -7.5 -8.6

0.7 0.7 0.7 16.4 -6.5 -7.2

1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. Including statistical discrepancy. 3. National Accounts basis, as a percentage of GDP. 4. On settlement basis, as a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430818

entwickeln wird. Die Gesamtinflation erreichte 2010 auf Grund der im Rahmen des derzeitigen Anpassungsprogramms vorgenommenen Steueranhebungen 4,7%; unter Ausklammerung der Steuereffekte lag die Inflation seit dem zweiten Halbjahr weit unter dem Euroraumdurchschnitt. Der Inflationsdruck ließ Anfang 2011 in dem Maße, wie sich die Inlandsnachfrage weiter abschwächte, nach, und das Gefälle der Kerninflation gegenüber dem Euroraum wurde eingeebnet.

Eine rigorose Umsetzung des Austeritätsprogramms bleibt oberste Priorität

Das Defizit des Sektors Staat ging 2010 um 5 Prozentpunkte auf 10½% des BIP zurück, womit die Zielvorgabe von 9½% des BIP leicht verfehlt wurde. Auf der Basis der bisherigen Ergebnisse, die die bedeutenden Ausgabenkürzungen widerspiegeln, ist das Haushaltsdefizit der Zentralregierung offenbar zielkonform. Die Steuereinnahmen bleiben jedoch trotz einer deutlichen Verbesserung des Mehrwertsteueraufkommens weiter hinter den Erwartungen zurück. Die OECD-Projektion geht davon aus, dass das Defizit 2011 7½% des BIP und 2012 6½% des BIP betragen wird, was den offiziellen Zielvorgaben im Rahmen des EU/IWF-Wirtschaftsprogramms entspricht. Bei den Projektionen sind die zusätzlichen Maßnahmen berücksichtigt, die im April 2011 von der Regierung angekündigt wurden und die Verfehlung des Haushaltsziels 2010 kompensieren sollen. Die Staatsverschuldung wird den Projetionen zufolge bis Ende 2012 auf über 150% des BIP ansteigen – selbst unter Berücksichtigung der erwarteten Privatisierungserlöse. Dieser hohe Schuldenstand


145


unterstreicht die absolute Notwendigkeit, die Haushaltskonsolidierung fortzusetzen und weitere finanzpolitische Strukturreformen durchzuführen. Umfassende Strukturreformen mit dem Ziel, die Arbeits- und Produktmärkte dynamischer zu machen, sind ebenfalls unverzichtbar, um die Beschäftigung und die Einkommen zu erhöhen und die Schuldendynamik zu verbessern.

Die Projektionen implizieren, dass die Spreads im Lauf der Zeit etwas zurückgehen

Auf Grund der gestiegenen Besorgnis über die mögliche Umstrukturierung der Staatsverschuldung vergrößerte sich der Renditeabstand der Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit gegenüber Deutschland im April durchschnittlich auf fast 10 Prozentpunkte. In den Projektionen wird davon ausgegangen, dass dieser Abstand im weiteren Jahresverlauf 2011 konstant bleiben und sich dann 2012 verringern wird, weil die Haushalts- und Strukturanpassungsprogramme Früchte zu tragen beginnen, was das Vertrauen erhöht, oder weil sich die Auffassung durchsetzt, dass bei Bedarf zusätzliche öffentliche Finanzmittel bereitgestellt würden.

Die Konjunktur dürfte allmählich wieder an Dynamik gewinnen

Die gesamtwirtschaftliche Produktion wird den Projektionen zufolge 2011 weiter zurückgehen, wenn auch in mäßigerem Tempo (rd. -3%), da der von der beschleunigten Haushaltssanierung auf die Wirtschaft ausgehende Effekt abklingt. Das BIP wird sich 2012 voraussichtlich erhöhen, da sich Investitionen und Exporte unter dem Einfluss der wettbewerbssteigernden Strukturreformen und der anziehenden Auslandsnachfrage wieder beleben werden. Die schnellere Absorption der Finanzierungsmittel aus dem EUStrukturfonds dürfte ebenfalls einen stimulierenden Effekt haben. Die Inflation wird im Projektionszeitraum voraussichtlich sinken, da sich die Arbeitslosenquote 2012 auf über 16% erhöhen und ein bedeutender Kapazitätsüberhang fortbestehen wird. Das Leistungsbilanzdefizit wird sich 2012 wahrscheinlich auf etwas über 7% des BIP verringern, was durch die positiven Aussichten für die Exporte, insbesondere in den Bereichen Fremdenverkehr und Schiffbau, Verbesserungen der Wettbewerbsfähigkeit und die weiterhin schwache Inlandsnachfrage bedingt ist.

Die Projektionen sind mit erheblichen Risikofaktoren, zumeist in negativer Hinsicht, behaftet

Der Weg zu tragfähigen öffentlichen Finanzen und erneutem Wirtschaftswachstum ist offensichtlich mit Risikofaktoren verbunden. Auf internationaler Ebene könnte es in vieler Hinsicht zu negativen Entwicklungen kommen, wie z.B. einem weiteren Vertrauensschwund oder einer bedeutenden Abschwächung an den Exportmärkten. Auf diese Faktoren kann die Regierung kaum Einfluss nehmen. Sie kann jedoch die Umsetzung des fiskalischen Anpassungsprogramms und der Strukturreformen fortsetzen. Eine Verlangsamung in diesen Bereichen würde sich in der Tat negativ auf die Glaubwürdigkeit auswirken und damit die ohnehin schwierige Situation noch verschlimmern. Zugleich könnten aber auch die Exporte für eine positive Überraschung sorgen, und klare Anzeichen dafür, dass sich die Reformen bezahlt machen, würden dem Vertrauen Auftrieb geben.

146



IRLAND Irland führt weiter ein umfangreiches und unerlässliches Anpassungsprogramm durch, um seine makroökonomischen Ungleichgewichte zu reduzieren und sein Bankensystem wieder auf eine gesunde Grundlage zu stellen. Trotz eines robusten Exportwachstums haben schwache Inlandsnachfrage und fortdauernde Haushaltskonsolidierung es bislang verhindert, dass sich eine Konjunkturerholung entwickeln kann. In dem Maße, wie sich die Inlandsnachfrage stabilisiert, wird davon ausgegangen, dass es im Jahresverlauf 2011 zu einem moderaten Produktionsanstieg kommen wird, der sich dann 2012 etwas beschleunigt. Die Arbeitslosenquote dürfte auf hohem Niveau verharren, und die Kerndeflation dauert an. Die Haushaltssituation ist nach wie vor durch hohe Defizite gekennzeichnet, die negative konjunkturbedingte Effekte, den Einbruch der mit dem Wohnungsbau in Verbindung stehenden Steuereinnahmen und die hohen Kosten der Rekapitalisierung der Banken widerspiegeln. Entsprechend dem EU/IWF-Programm muss das Defizit des Sektors Staat, um der Akkumulierung öffentlicher Schulden Einhalt zu gebieten und die finanzielle Tragfähigkeit wiederherzustellen, bis 2015 auf weniger als 3% des BIP zurückgeführt werden. Den durch die jüngsten Stresstests offengelegten Rekapitalisierungsbedarf des Bankensystems plant die Regierung zu decken, um den normalen Fluss der Bankkreditvergabe wieder in Gang zu setzen und die Wirtschaftserholung zu unterstützen. Eine Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit durch Lohnzurückhaltung und Strukturreformen sollte weiterhin Priorität haben.

Die Schwäche der Inlandsnachfrage hält an

In den drei Jahren der Rezession, die Ende 2007 einsetzte, ist das BIP um 14,5% gesunken. Die gesamtwirtschaftliche Produktion begann im vierten Quartal 2010 drastisch zu schrumpfen, und die jüngsten Indikatoren für den Konsum und die Bauwirtschaft lassen vermuten, dass die Schwäche der privaten Inlandsnachfrage bis ins Jahr 2011 hinein anhalten wird. Die von der Haushaltskonsolidierung ausgehenden Kontraktionseffekte werden anhand des Rückgangs des Staatsverbrauchs, insbesondere bei den Investitionen deutlich. Dagegen haben ein weltweiter Wachstumsschub und eine Verbesserung der Kostenwettbewerbsfähigkeit zu einem kräftigen Exportwachstum beigetragen.

Ireland Exports are recovering

Domestic demand remains weak

%

% 20

Index 2005=100 130

20 Exports of goods and services¹ Export market of goods and services¹

15

Final domestic expenditure¹ Real house prices

15

10

120

10

110

5

100

0

90

-5

80

-10

70

5 0 -5 -10 -15 -20

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-15

2005

2006

2007

2008

2009

2010

60

1. In volume, year-on-year percentage change. Source: OECD Economic Outlook 89 database and Central Statistics Office Ireland.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429621


147


Ireland: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Harmonised index of consumer prices Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance2,3 Current account balance2

2008

2009

2010

2011

2012


189.3 90.1 30.6 50.1 170.7 1.4 172.2

-3.6 -1.8 2.8 -14.4 -4.7 -0.8 -5.5

-7.6 -7.2 -4.2 -30.9 -12.4 -1.3 -13.8

-1.0 -1.2 -2.1 -27.7 -6.2 0.7 -5.4

0.0 -2.1 -1.9 -11.0 -3.3 -0.5 -4.0

2.3 0.3 -2.0 0.8 -0.2 0.0 -0.2

152.5 135.3

-0.8 -2.9

-4.2 -9.8

9.4 6.5

5.3 4.0

6.6 5.3

17.2

1.4

3.8

3.6

2.2

2.5

-1.4 4.1 3.0 6.0 -7.3 -5.6

-4.0 -4.5 -4.3 11.7 -14.3 -3.0

-2.5 -0.9 -2.2 13.5 -32.4 -0.7

-1.3 1.7 0.8 14.7 -10.1 3.7

1.1 0.5 0.5 14.6 -8.2 5.3

_ _ _ _ _ _

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of GDP. 3. Includes the one-off impact of recapitalisations in the banking sector. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430875

Die Arbeitsmarktbedingungen sind gedrückt, und die Deflationstendenz tritt deutlich zu Tage

Die offizielle Arbeitslosenquote stieg gegen Jahresende 2010 auf 14,7%, und die Zahl der registrierten Arbeitslosen legt den Schluss nahe, dass sie Anfang 2011 in etwa auf diesem Niveau verharrte. Die Beschäftigung ist weiter rückläufig, doch trugen die Abwanderung von Arbeitskräften und ein Rückgang der Erwerbsquote dazu bei, den Anstieg der Arbeitslosenquote zu bremsen. Die Löhne sanken 2010 sowohl im öffentlichen als auch im privaten Sektor. Die Preisdeflation wird an dem zur Messung des Rückgangs der inländischen Produktionspreise herangezogenen BIP-Deflator deutlich, der gegenüber seinem Höchststand von Mitte 2007 um 12% gesunken ist. Unter Ausklammerung der Effekte des weltweiten Rohstoffpreisanstiegs sind die Verbraucherpreise Anfang 2011 weiter leicht gesunken.

Die Exporte werden voraussichtlich eine Konjunkturerholung in Gang bringen

Die Exporte werden den Projektionen zufolge dank der kräftigen Importnachfrage der Handelspartner und der jüngsten Verbesserung der Kostenwettbewerbsfähigkeit weiter rasch expandieren. Die durch die Haushaltskonsolidierung, die hohe Verschuldung, Steueranhebungen und sinkende Reallöhne gedrückte private Inlandsnachfrage wird 2011 voraussichtlich weiter schrumpfen, wenn auch weniger rasch. Die Konjunkturerholung wird 2012 dank einer neuerlichen Belebung der Inlandsnachfrage etwas an Dynamik gewinnen. Erhebliche Kapazitätsüberhange, vor allem auf dem Arbeitsmarkt, werden dafür sorgen, dass die Löhne und die Kerninflation gedämpft bleiben.

148



Die Arbeitslosigkeit wird auf hohem Niveau verharren

Ein von den Exporten getragenes Wachstum ist gegenüber einer von der Inlandsnachfrage ausgehenden Expansion tendenziell mit einem relativ geringen Maß an Arbeitsplatzschaffung verbunden, so dass die Beschäftigung 2011 voraussichtlich weiter zurückgehen wird. Dank des stärkeren BIP-Wachstums dürfte der Beschäftigungsrückgang jedoch 2012 die Talsohle erreichen, was dazu beitragen könnte, dass es zu einem leichten Rückgang der Arbeitslosenquote und ersten Anfängen einer selbsttragenden Konjunkturerholung kommt.

Die Haushaltskonsolidierung muss ohne Einschränkungen umgesetzt werden

Die Regierung hat ein mit der EU und dem IWF vereinbartes detailliertes, auf mehrere Jahre angelegtes Programm angekündigt, das das Haushaltsdefizit bis 2015 auf weniger als 3% des BIP drücken soll. Sie sollte die zur Erreichung der Zielsetzungen des Programms erforderlichen Maßnahmen uneingeschränkt umsetzen und dabei die nachteiligen Effekte der Haushaltskonsolidierung auf das längerfristige Wachstum auf ein Mindestmaß zu begrenzen suchen. Die Projektionen unterstellen, dass die diskretionären Maßnahmen im Umfang von 3,5% des BIP 2011 und 2% im Jahr 2012 vollständig umgesetzt werden. Auf Grund der rasch steigenden öffentlichen Zinszahlungen würde dies dazu führen, dass das Haushaltsdefizit von 12,1% des BIP 2010 (unter Ausklammerung von Maßnahmen zur Stützung der Banken) auf 10,1% 2011 und 8,2% 2012 schrumpft. Um das Ziel eines Defizits von 3% des BIP 2015 zu erreichen, wird es weiterer Konsolidierungsanstrengungen bedürfen.

Die Rekapitalisierung der Banken sollte zügig erfolgen

Die im März 2011 durchgeführten Banken-Stresstests wurden von den Finanzmärkten für glaubwürdig befunden, was daran deutlich wurde, dass es zu einem Rückgang des Abstands zwischen irischen und deutschen Staatsanleiherenditen kam. Damit das Wachstum wieder einsetzt, ist es wichtig, dass die Rekapitalisierung und die mit ihr verbundene Umstrukturierung des Bankensystems unverzüglich erfolgt. Es wird davon ausgegangen, dass die Regierung entsprechend den Projektionen der Regierung und der Programmpartner EU und IWF 19 Mrd. Euro (13% des BIP) des durch die Stresstests identifizierten Kapitalbedarfs von insgesamt 24 Mrd. Euro bereitstellt, und dass die Regierung im Gegenzug hierzu Finanzmittel gleicher Höhe erhält (womit das gesamtstaatliche Haushaltsdefizit unverändert bliebe). Es ist möglich, dass ein Teil dieser Transaktion von Eurostat letzten Endes als Kapitaltransfer eingestuft wird. Sollte dieser Fall eintreten, würden die entsprechenden Beträge dem gesamtstaatlichen Defizit hinzugerechnet, was auf den Konsolidierungsplan bis 2015 jedoch keine Auswirkungen hätte. So oder so würde dies zusammen mit dem laufenden Kreditbedarf der Regierung zu einer Bruttoschuldenquote nach der Maastricht-Definition führen, die von 96% des BIP (2010) auf 119% des BIP (2012) steigt. Es wird unterstellt, dass die Regierung das Haushaltsdefizit und die 2011 und 2012 fälligen Schuldentilgungsraten gänzlich mit den im Rahmen des EU/IWF-Programms ausgezahlten Mitteln finanzieren wird. Diese Mittel reichen, um den Finanzierungsbedarf in diesen beiden Jahren zu decken. Hiervon ausgehend werden die Nettozinszahlungen der Regierung im Zeitraum 2010-2012 den Projektionen zufolge von 2,4% des BIP auf 3,9% des BIP ansteigen.


149


Die privaten Haushalte sind schweren Belastungen ausgesetzt, doch ist bei den Exporten erhebliches Potenzial vorhanden

150

Eine Rückkehr zu einem robusten BIP-Wachstum ist eine wesentliche Voraussetzung, damit die Regierung ihren Finanzierungsbedarf schließlich wieder über den Markt decken kann. Der Renditeabstand bei langfristigen Schuldverschreibungen gegenüber Deutschland wird 2011 voraussichtlich das ganze Jahr über konstant auf dem Niveau von April verharren und sich dann 2012 halbieren, wenn das Vertrauen zunimmt und bei plangemäßer Umsetzung des Konsolidierungsprogramms zusätzliche öffentliche Finanzmittel verfügbar werden. Die Risiken halten sich bei dieser Projektion die Waage. Der private Verbrauch könnte stärker als unterstellt von den sinkenden Einkommen der privaten Haushalte und der Arbeitsmarktschwäche in Mitleidenschaft gezogen werden. Überdies muss das Bankensystem trotz der erzielten bedeutenden Fortschritte erst einmal wieder zu Kräften kommen, so dass seinen Möglichkeiten, Kredite für Investitionen bereitzustellen, Grenzen gesetzt sind. Eine positivere Entwicklung könnte eintreten, wenn es auf Grund einer weiteren Verbesserung der Kostenwettbewerbsfähigkeit zu einem schnelleren Exportwachstum kommt und Irland Marktanteile gewinnt.



ISLAND Nach einer Phase erheblicher Anpassungen zur Beseitigung von Ungleichgewichten und zur Umstrukturierung des Bankensystems gehen die Projektionen für 2011 von einem wieder einsetzenden Wirtschafswachstum aus. Die Erholung wird voraussichtlich von den privaten Investitionen in energieintensive Großprojekte und den anziehenden Konsumausgaben der privaten Haushalte getragen werden. Es besteht erhebliche Ungewissheit über die Auswirkungen der Ablehnung des IcesaveAbkommens auf die Normalisierung der internationalen Finanzbeziehungen und die Attraktivität Islands für Investitionen. Die Regierung sollte die Umsetzung ihres mehrjährigen Haushaltskonsolidierungsprogramms fortsetzen. Hierzu wäre es zweckmäßig, durch die Verabschiedung expliziter Schuldenreduzierungsvorgaben und einer neuen Haushaltsregel die Sichtbarkeit der haushaltspolitischen Verpflichtungen zu erhöhen und so zur Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit beizutragen. Das modifizierte geldpolitische Rahmenkonzept, das der Wechselkursstabilität mehr Gewicht beimisst, sollte verabschiedet werden, und die Kapitalkontrollen sollten abgeschafft werden, sobald es die Situation zulässt.

Die gesamtwirtschaftliche Produktion hat sich stabilisiert

Der Schrumpfungsprozess der isländischen Wirtschaft kam im Zwölfmonatsvergleich im vierten Quartal 2010 zum Stillstand. Der Verbrauch der privaten Haushalte nahm unter dem Einfluss steigender verfügbarer Einkommen, inländischer Schuldenerleichterungsmaßnahmen und der zugelassenen Auflösung von Sparguthaben der dritten Säule des Rentensystems zu. Auch die Wohnimmobilieninvestitionen erhöhten sich, da von der Verbesserung der Immobilienmarktaussichten Impulse auf die Fertigstellung nicht abgeschlossener Bauvorhaben ausgingen. Der Rückgang der Unternehmensinvestitionen setzte sich indessen infolge des Auslaufens energieintensiver Großprojekte, des Fremdkapitalabbaus der Unternehmen und der hohen Kapazitätsüberhänge fort, vollzog sich aber langsamer. Die Beschäftigung ging im Jahr bis zum ersten Quartal 2011 weiter zurück, so dass sich

Iceland Output has stabilised

After a steep fall, private sector real wages are rising

Contribution to real GDP growth % 30

15

Index 110

10

100

%

20 10

90

5

0

80 -10

0 70

-20 -30 -40 -50

Real GDP¹ Private consumption Public consumption Gross fixed capital formation Inventories Net foreign trade

2007

2008

-5 -10

2009

2010

-15

Effective exchange rate Real wage index² Private Public

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

60 50 40

1. Year-on-year percentage change. 2. Deflated by the consumer price index, year-on-year percentage change. Source: Central Bank of Iceland.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429602


151


Iceland: Demand, output and prices 2007 Current prices ISK billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance2 Current account balance2

2008

2009

2010

2011

2012


1 308.5 751.6 316.8 373.0 1 441.5 6.6 1 448.1

1.4 -7.9 4.6 -19.7 -8.2 -0.4 -8.5

-6.9 -15.6 -1.7 -50.9 -20.7 0.0 -20.7

-3.5 -0.2 -3.2 -8.1 -2.3 -0.2 -2.5

2.2 2.9 -4.0 14.7 2.6 -0.1 2.7

2.9 2.7 -1.8 12.4 3.0 0.0 3.0

453.3 592.9

7.0 -18.4

7.0 -24.0

1.1 3.9

2.7 3.8

3.3 3.5

- 139.6

10.8

14.4

-1.2

-0.2

0.2

11.8 12.7 14.0 3.0 -13.5 -24.8

8.3 12.0 13.8 7.2 -10.0 -10.7

6.7 5.4 3.5 7.5 -7.8 -8.0

1.9 2.7 1.2 7.0 -2.7 -6.2

2.8 2.6 2.4 5.8 -1.4 -3.6

_ _ _ _ _ _


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430856

die Arbeitslosenquote auf 7,5% (saisonbereinigt) erhöhte. Der Reallohnanstieg im privaten Sektor beschleunigte sich im vierten Quartal 2010 auf 3,5%, wodurch der vorherige Rückgang zunichte gemacht wurde. Infolge eines sinkenden Wechselkurses und steigender Rohstoffpreise erhöhte sich die Inflation (Jahresrate) im Jahr bis April auf 2,8%. Der strukturelle Leistungsbilanzsaldo (ohne Nettoeinkommenszahlungen der Kreditinstitute im Liquidationsverfahren) weist nach wie vor einen geringfügigen Überschuss aus.

Die Regierung setzt ein anspruchsvolles Haushaltskonsolidierungsprogramm um

Das Haushaltsdefizit des Sektors Staat sank 2010 um 2,2% des BIP auf 7,8% des BIP (6,5% ohne die eingeforderten Kreditbürgschaften). Ein stärkerer Abbau ist für 2011 geplant, und 2013 muss der Haushalt ausgeglichen sein. Etwa die Hälfte der geplanten Konsolidierungsmaßnahmen entfällt auf Ausgabenkürzungen. Auf der Basis dieser Pläne dürfte die Bruttostaatsverschuldung (einschließlich der Rentenverbindlichkeiten für öffentliche Bedienstete, die rd. 20% des BIP betragen) 2011 mit etwas mehr als 121% des BIP ihren Höchststand erreichen; die Nettostaatsverschuldung dürfte einen Höchststand von 44% des BIP erreichen.

Die Geldpolitik ist akkommodierend, und die Kapitalkontrollen bleiben bestehen

In der Geldpolitik wird vorab weiter das Ziel einer Aufrechterhaltung der Wechselkursstabilität verfolgt, und die Leitzinsen der isländischen Zentralbank lagen im April mit rd. 4% unter dem neutralen Satz. Für den Zeitraum nach Auslaufen des IWF-Programms (Ende August 2011) gibt die

152



Zentralbank einem Rahmenkonzept revidierter Inflationsziele den Vorzug, das der Wechselkursstabilität und einer koordinierten Geld-, makroprudenziellen und Haushaltspolitik mehr Gewicht beimisst. Die Kapitalkontrollen dürften bis 2012 kaum abgeschafft werden. Zur Vorbereitung ihrer Abschaffung kündigte die Zentralbank unlängst Vorschläge zu Maßnahmen an, um Devisenausländer davon abzubringen, ihre auf isländische Kronen lautenden Vermögenswerte (etwa 30% des BIP) in Fremdwährungen zu konvertieren.

Die Ablehnung des Icesave-Abkommens könnte die Konjunkturerholung belasten

Bei einer Volksabstimmung entschied sich die Wählerschaft unlängst gegen das Icesave-Abkommen, das die Kontroversen mit der britischen und der niederländischen Regierung ausgeräumt und die Staatsverschuldung wahrscheinlich um rd. 2% des BIP erhöht hätte. Die Kontroverse dürfte jetzt vor Gericht ausgetragen werden. Die Kredit-Ratings bezüglich der Staatsschulden Islands blieben unverändert, doch könnten die Abstimmung und das anschließende Gerichtsverfahren die Abschaffung der Kapitalkontrollen verzögern, die Investitionen verringern und eine Verschiebung der EUBeitrittsverhandlungen mit Island bewirken.

Die Konjunkturerholung dürfte 2011 in Gang kommen

Eine von der Inlandsnachfrage getragene Konjunkturerholung wird den Projektionen zufolge im Jahresverlauf 2011 in Gang kommen, so dass sich das Wachstum bis 2012 auf eine Rate von 3% erhöht. Die privaten Verbrauchsausgaben dürften weiter steigen, vor allem 2011, und auch die Investitionen in energieintensive Vorhaben und den Wohnungsbau dürften 2011 und 2012 expandieren. Den Projektionen zufolge wird die Arbeitslosenquote 2011 zu sinken beginnen und Ende 2012 5½% erreichen. Auf Grund der Stabilisierung der Rohstoffpreise und des Wechselkurses dürfte die Inflation bis 2012 auf rd. 2½% zurückgehen. Die Hauptrisiken bei diesem Wirtschaftsausblick betreffen die Effekte der Ablehnung des IcesaveAbkommens bei der jüngsten Volksabstimmung und den Zeitplan der großen energieintensiven Investitionsvorhaben, der von den Arbeitshypothesen dieser Projektionen erheblich abweichen könnte.


153


ISRAEL* Das reale BIP-Wachstum dürfte im laufenden Jahr über dem des Jahres 2010 liegen, die zunehmenden Engpässe beim Arbeitskräfteangebot und weitere Zinserhöhungen werden die Wirtschaftstätigkeit 2012 jedoch etwas bremsen. Die Jahresrate der Inflation wird bis Anfang nächsten Jahres über dem Zielkorridor von 1-3% verharren. Die jüngsten Leitzinserhöhungen stellen einen begrüßenswerten Übergang zur Normalisierung des geldpolitischen Kurses dar, die kontinuierlichen Anstrengungen zur Eindämmung der Währungsaufwertung spiegeln jedoch eine Strategie wider, die weniger zielstrebig auf die Erreichung des Inflationsziels ausgerichtet ist. Die Haushaltsziele werden trotz der finanzpolitischen Maßnahmen, mit denen dem Anstieg der Verbraucherpreise entgegengewirkt werden soll, wahrscheinlich erreicht werden.

Das Wachstum ist Ende 2010 sehr hoch ausgefallen

Das reale BIP expandierte im vierten Quartal 2010 um 7,7% (saisonbereinigte Jahresrate), so dass sich das Wachstum für das Gesamtjahr auf 4,7% belief. Die Stärke im vierten Quartal war hauptsächlich auf eine Belebung des privaten Verbrauchs zurückzuführen (8,3% gegenüber 1% im Vorquartal). Das Wachstum hat im ersten Quartal 2011 auf 4,7% nachgelassen. Der Spielraum für eine Erhöhung des Arbeitseinsatzes schwindet. Die Erwerbsbeteiligung könnte zwar noch weiter steigen, die Arbeitslosenquote ist jedoch bereits historisch niedrig (6,6% im letzten Quartal 2010).

Die Teuerung liegt deutlich über dem Zielkorridor

Die Jahresrate der Inflation erreichte im März 4,3%, und die an den Anleihemärkten ergriffenen Maßnahmen lassen darauf schließen, dass die

Israel The economy is rapidly absorbing spare labour capacity

Normalisation of the policy rate continues Per cent

Per cent % 10

Real GDP¹ Unemployment rate Labour force participation rate

8

%

% 68.0

6

67.5

4 6

67.0

4

66.5

2 Target range 1-3%

2

66.0

0

0

Consumer price index² CPI excluding food and energy² Bank of Israel policy rate

65.5

-2 2007

2008

2009

2010

65.0

2007

2008

2009

2010

-2 2011

1. Change from previous quarter at annual rate. 2. Year-on-year change. Source: Bank of Israel; CBS; OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429640

*

Die statistischen Daten für Israel wurden von den zuständigen israelischen Stellen bereitgestellt, die für sie verantwortlich zeichnen. Die Verwendung dieser Daten durch die OECD erfolgt unbeschadet des völkerrechtlichen Status der Golanhöhen, von Ost-Jerusalem und der israelischen Siedlungen im Westjordanland.

154



Israel: Demand, output and prices 2007 Current prices NIS billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance2,3 Current account balance2

2008

2009

2010

2011

2012


690.1 389.6 171.3 130.5 691.4 7.7 699.0

4.2 3.0 2.4 4.1 3.0 -0.4 2.6

0.8 1.7 1.9 -6.5 0.3 -0.6 -0.4

4.7 5.1 2.1 12.6 5.7 -1.1 4.5

5.4 4.9 3.3 13.3 6.0 -0.7 5.4

4.7 4.5 1.5 7.2 4.3 0.0 4.5

292.9 301.8

5.9 2.3

-11.7 -14.1

13.6 12.6

7.1 8.1

8.7 8.1

- 8.9

1.5

1.1

0.6

-0.2

0.2

0.9 4.6 4.8 6.1 -3.7 0.9

5.0 3.3 2.4 7.6 -6.4 3.6

1.1 2.7 2.9 6.6 -5.0 3.1

1.4 3.7 3.6 6.2 -3.7 1.2

2.5 3.4 3.4 5.7 -2.9 1.0

_ _ _ _ _ _

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of GDP. 3. Excluding Bank of Israel profits and the implicit costs of CPI-indexed government bonds. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430894

Inflationserwartungen im Einjahreshorizont bei 3,1% liegen. Anders als in anderen Ländern wurde die Teuerung nicht durch die Nahrungsmittel- und Energiekomponente in die Höhe getrieben. Ferner hat sich der Anstieg der Wohnimmobilienpreise verlangsamt, wenngleich er nach wie vor hoch ist (im Februar 14% im Vorjahresvergleich).

Die Straffung der Geldpolitik wurde beschleunigt

Die Behörden verfolgen weiterhin eine komplexe Strategie zur Eindämmung des inländischen Preisdrucks durch Leitzinserhöhungen und konkrete Schritte zur Dämpfung des Preisauftriebs bei den Wohnimmobilien, während sie zugleich Maßnahmen zum Schutz des Exportsektors vor Währungsaufwertungen umsetzen. Seit Januar wurde der Leitzins um 100 Basispunkte auf 3% angehoben. Dies stellt eine begrüßenswerte Beschleunigung der Normalisierung der Geldpolitik dar. Gleichzeitig werden die Bemühungen fortgesetzt, der Schekel-Aufwertung entgegenzuwirken. Die Zentralbank fährt mit ihren diskretionären Devisenankäufen fort, und im Januar erlegte sie den Banken einen Mindestreservesatz für ihre DerivateKontrakte auf Fremdwährungen mit Gebietsfremden in Höhe von 10% auf. Darüber hinaus hat die Knesset ein Gesetz zur Abschaffung der Befreiung Gebietsfremder von der an der Quelle einbehaltenen Steuer in Höhe von 15% auf Erträge aus kurzfristigen Anleihen verabschiedet. Diese Bemühungen zum Schutz des Exportsektors durch Eindämmung des Wechselkurses stehen zunehmend im Widerspruch zum Tempo der wirtschaftlichen Erholung. Die


155


Warenexporte (ohne Diamanten) entwickelten sich in der zweiten Jahreshälfte 2010 relativ schwach; die Monatsdaten über den Dollarwert der Ausfuhren im bisherigen Jahresverlauf 2011 lassen jedoch auf eine Rückkehr zu einem raschen Wachstum schließen. Wenn sich ein kräftiges Exportwachstum abzeichnet, sollten die zuständigen Stellen wieder eine geradlinige Geldpolitik unter Verwendung nur eines Instruments verfolgen.

Die öffentlichen Finanzen sind nach wie vor auf Kurs, um die Ziele zu erreichen

Das starke Einnahmewachstum 2010 führte, zusammen mit der Einhaltung einer Ausgabenobergrenze, gemäß einer standardisierten OECDDefinition zu einer Verringerung des Defizits des Sektors Staat von 6,4% des BIP im Jahr 2009 auf 5,0% des BIP im Jahr 2010. Im Rahmen der allgemeinen Haushaltsstrategie für 2011-2012 (Israel hat ein System von Zweijahreshaushalten eingeführt) wird weiterhin Einkommensteuersenkungen und dem Defizitabbau durch eine strenge Begrenzung der Ausgabensteigerungen sowie ausgewählte Erhöhungen der indirekten Steuern Priorität eingeräumt. Anfang 2011 wurde diese Strategie etwas abgeschwächt. Eine Erhöhung der Mineralölsteuer wurde zurückgenommen, und die Regierung hat sich verpflichtet, die Wasserpreissteigerungen zu verringern, die Gebühren für die öffentlichen Verkehrsmittel zu senken und die Anhebung der Mindestlöhne vorzuziehen. Um die fiskalischen Auswirkungen dieser Schritte zu kompensieren, werden geplante Senkungen einiger Einkommensteuersätze möglicherweise verschoben.

Das Wachstum wird 2011 seinen Höchststand erreichen

Die gesamtwirtschaftliche Produktion wird 2011 voraussichtlich um 5,4% und 2012 um 4,7% wachsen, was leicht über der geschätzten Potenzialrate liegt. Die robustesten Komponenten dürften die Ausfuhren und die Investitionen sein. Die Arbeitslosigkeit dürfte 2012 auf unter 6% zurückgehen. Die Trendrate der Verbraucherpreisinflation wird den Projektionen zufolge etwas steigen und Ende 2012 bei 2,7% liegen. Um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken, sollte der Leitzins bis Ende des Jahres auf 4,75% und im Jahr 2012 um weitere 75 Basispunkte angehoben werden. Diese Erhöhungen könnten geringer ausfallen, wenn der Schekel weiter aufwertet, was wiederum z.T. davon abhängt, ob die Devisenmarktinterventionen fortgesetzt werden. In der Haushaltsprojektion ist ein Defizitabbau in Höhe von 1,3 Prozentpunkten des BIP im Jahr 2011 und von 0,8 Prozentpunkten des BIP im Jahr 2012 berücksichtigt, was im Großen und Ganzen den Regierungszielen entspricht.

Die geopolitischen Risiken, denen die Wirtschaft ausgesetzt ist, haben zugenommen

Die jüngsten politischen Entwicklungen in der Region haben zu zusätzlichen Risiken geführt, denen die Wirtschaft ausgesetzt ist; so sind etwa die Erdgaseinfuhren über eine Pipeline aus Ägypten unterbrochen worden. Wahrscheinlich wird es im Projektionszeitraum jedoch weitere Neuigkeiten über inländische Öl- und Gasvorkommen geben, was das Vertrauen der Investoren und der privaten Haushalte gleichermaßen stärken könnte. Sollte das Wachstum der Auslandsmärkte nachgeben, würden die bestehenden Spannungen in der Geldpolitik verstärkt, insbesondere dann, wenn der Inflationsdruck anhält und der Preisanstieg bei den Wohnimmobilien von Dauer wäre.

156



KOREA Nach der Verlangsamung im Jahr 2010 belebte sich das Wachstum Anfang 2011 unter dem Einfluss der Beschleunigung des Welthandels. Auch die Inflation erhöhte sich erheblich, was z.T. auf die höheren Öl- und Rohstoffpreise zurückzuführen war. Das Wachstum der gesamtwirtschaftlichen Produktion wird den Projektionen zufolge 2011 und 2012 nachlassen, was jährliche Wachstumsraten von rd. 4½% zur Folge haben und dazu beitragen dürfte, die Inflation wieder in den Zielkorridor der Zentralbank von 2-4% zurückzubringen. Die Fiskalpolitik sollte sich weiterhin auf die im mittelfristigen Haushaltsplan veranschlagten Defizitreduzierungsziele konzentrieren. Die Zentralbank wird ihre Leitzinsen gegenüber dem gegenwärtigen Niveau von 3% anheben müssen, um die inflationären Spannungen einzudämmen; eine Aufwertung des Won würde ebenfalls dazu beitragen. Die Stützung eines hohen Wachstums auf mittlere Sicht setzt Strukturreformen zur Produktivitätssteigerung, insbesondere im Dienstleistungssektor, voraus, wo die Produktivität 40% niedriger ist als im Verarbeitenden Gewerbe.

Angesichts der wieder an Fahrt gewinnenden Wirtschaft ...

Das Wachstumstempo verlangsamte sich zwischen dem ersten und dem letzten Quartal 2010 von 8,6% (saisonbereinigte Jahresrate) auf 2,0%. Die Wirtschaft hat jedoch im ersten Quartal 2011 wieder an Fahrt gewonnen, wobei sich das Wachstum der gesamtwirtschaftlichen Produktion unter dem Einfluss des starken Welthandels auf 5,6% beläuft. Der effektive Wechselkurs, der rd. 21% unter seinem Niveau von Anfang 2008 lag, ist im vergangenen Jahr verhältnismäßig stabil geblieben, was die Wettbewerbsfähigkeit der koreanischen Exporte deutlich gesteigert hat. Trotz der Verlangsamung im Jahr 2010 sieht sich die Wirtschaft Kapazitätsengpässen gegenüber, wobei die Arbeitslosenquote auf rd. 3½% fällt und die Kapazitätsauslastungsrate im Verarbeitenden Gewerbe ein Rekordhoch erreicht.

Korea Exports and production have regained momentum

Inflation is above the central bank’s target zone

Volume indices 2005=100¹


Index % 160

Manufacturing production Exports

6

Medium-term inflation target zone

5

150 140

(3 ± 1%)

3

(3 ± 0.5%)

130

2

120

1

110 Core inflation 100

4

2006

2007

2008

2009

2010

2006

2007

CPI inflation 2008

2009

2010

0

1. Seasonally-adjusted for production and national accounts data for exports. Source: Korea National Statistical Office, OECD Economic Outlook 89 Database and Bank of Korea.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429659


157


Korea: Demand, output and prices 2007

2008

Current prices KRW trillion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate Household saving ratio2 General government financial balance3 Current account balance3

2009

2010

2011

2012


975.0 530.3 143.3 278.2 951.7 8.6 960.3

2.3 1.3 4.3 -1.9 0.8 0.6 1.4

0.3 0.0 5.6 -1.0 0.6 -3.9 -3.3

6.2 4.1 3.0 7.0 4.8 2.0 7.0

4.6 3.5 4.0 -0.4 2.4 0.5 2.9

4.5 3.6 4.0 5.9 4.3 0.0 4.3

408.8 394.0

6.6 4.4

-1.2 -8.0

14.5 16.9

11.7 8.5

11.2 10.9

14.7

1.0

3.7

-0.6

1.9

0.3

_ _ _ _ _ _ _

2.9 4.7 4.5 3.2 2.9 3.0 0.5

3.4 2.8 2.6 3.6 4.6 -1.1 3.9

3.7 3.0 2.6 3.7 4.3 0.0 2.8

1.0 4.2 4.3 3.5 3.5 0.5 1.9

2.6 3.5 3.6 3.4 3.5 1.3 1.6


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430913

... stellt die Inflation ein großes Problem dar …

Die Verbraucherpreisinflation beschleunigte sich von 2,6% (Vorjahresvergleich) im zweiten Quartal 2010 auf 4,5% im ersten Quartal 2011, womit sie die obere Grenze des Zielkorridors der Zentralbank überschritten hat. Dabei spielten die steigenden Nahrungsmittel- und Rohstoffpreise eine Rolle, da sie die Inflation auf der Erzeugerstufe im ersten Quartal auf 6,7% trieben. Im selben Zeitraum erhöhte sich jedoch auch die Kerninflation von 1,6% auf 3,0%. Angesichts des großen Bestands an nicht verkauftem Wohnraum stellen die leicht rückläufigen Wohnimmobilienpreise im Hinblick auf die inflationären Spannungen eine Ausnahme dar.

… was zu einer Straffung der Geldpolitik führt

Obwohl die koreanische Zentralbank ihren Leitzins gegenüber dem Rekordtief von 2% im Juli um 100 Basispunkte angehoben hat, sind die monetären Bedingungen in diesem Stadium des Konjunkturzyklus noch recht locker. Mittlerweile ist entsprechend dem National Fiscal Management Plan für den Zeitraum 2010-2014 eine signifikante Haushaltskonsolidierung im Gang. Das Wachstum der Nominalausgaben der Zentralregierung wird sich voraussichtlich auf rd. 5% pro Jahr beschränken, was dazu beitragen dürfte, das Defizit des konsolidierten Haushalts der Zentralregierung (ohne den Überschuss der Sozialversicherung) trotz der Senkung der Einkommenund Unternehmensteuersätze von 4,1% des BIP im Jahr 2009 auf 1,1% im Jahr 2012 zu verringern.

158



Die Expansion wird voraussichtlich auf Kurs bleiben ...

Trotz einer gewissen Bremswirkung, die von der Straffung der Geldund Fiskalpolitik ausgeht, wird die Expansion mit einer jährlichen Wachstumsrate der gesamtwirtschaftlichen Produktion von 4½% 2011 und 2012 voraussichtlich auf Kurs bleiben. Die privaten Haushalte, deren Verschuldung sich 2010 auf 124% des Haushaltseinkommens belief, werden durch die höheren Kreditkosten ebenso wie den Terms-of-Trade-Verlust aus den höheren Öl- und Rohstoffpreisen belastet, was das Wachstum des privaten Verbrauchs begrenzt. Es wird derzeit erwartet, dass die Katastrophe vom 11. März in Japan, das rund ein Viertel von Koreas Importen an Produktkomponenten und Investitionsgütern liefert, die Exporte nur vorübergehend verringert. Eine Rückkehr zu zweistelligen Zuwächsen bei den Exporten, die rund die Hälfte des BIP ausmachen, wird im Jahr 2012 eine wichtige Wachstumsquelle sein. Das Geschäfts- und Konsumklima bleibt trotz gewisser Eintrübungen in den letzten Monaten günstig. Die Verlangsamung des gesamtwirtschaftlichen Produktionswachstums dürfte dazu beitragen, die Gesamtinflation ab dem zweiten Halbjahr 2011 wieder zurück in den Zielkorridor der Zentralbank zu führen, während sich die Arbeitslosenquote wohl bei rd. 3½% stabilisiert. Der Leistungsbilanzüberschuss wird den Projektionen zufolge von 2,8% des BIP 2010 auf weniger als 2% im Zeitraum 2011-2012 sinken, was sich aus dem Effekt der höheren Ölpreise erklären lässt.

... was allerdings von der weiteren Entwicklung der Weltwirtschaft abhängt

Die größten Unsicherheitsfaktoren für Korea, das achtgrößte Exportland der Welt, sind hauptsächlich mit der Stärke der Erholung des Welthandels und des Wechselkurses verbunden. Die Aussichten hängen besonders stark von der Nachfrage aus China ab, auf das ein Drittel der koreanischen Exporte entfällt. Darüber hinaus besteht das Risiko, dass die Auswirkungen der Störungen in der Lieferkette hinsichtlich der Importe aus Japan nach dem Erdbeben von März u.U. größer sind oder länger anhalten als erwartet. Was die Binnenwirtschaft anbelangt, könnten die steigenden Zinsen den privaten Verbrauch insofern stärker einschränken als hier unterstellt, als die hochverschuldeten privaten Haushalte Einkommenszuwächse zur Rückzahlung ihrer Kredite verwenden, die zumeist zu variablen Zinssätzen aufgenommen wurden.


159


LUXEMBURG Die anhaltende Erholung wird von starken Ausfuhren und der robusten Expansion der Inlandsnachfrage getragen. Es wird von einer weiteren Belebung des Verbrauchs und der Investitionen im Jahresverlauf 2011 ausgegangen, während die Finanz- und Unternehmensdienstleistungsexporte ihre Stärke beibehalten werden. Auch wenn das Wachstum höher ausfallen dürfte als in den Nachbarländern, ist die Entwicklung des wichtigen Finanzsektors nach der Krise weiterhin mit Unsicherheiten behaftet. Die Haushaltskonsolidierungspläne sollten mit Schwerpunkt auf der Eindämmung der laufenden Ausgaben umgesetzt werden und könnten etwas ambitionierter sein. Um die langfristige Tragfähigkeit zu wahren, muss eine weitreichende und umfassende Rentenreform umgesetzt werden. Die hohe Arbeitslosenquote unter den Gebietsansässigen ließe sich durch eine Reform der Arbeitsmarktinstitutionen und die Verbesserung der Arbeitsanreize verringern.

Das Exportwachstum hat die Erholung getragen

Die Erholung setzt sich fort, wobei das BIP in den zwölf Monaten bis zum vierten Quartal 2010 um 4,6% zunahm. Das Exportwachstum ist auf Grund der Erholung der Aktivität an den Finanzmärkten und der Nachfrage nach Industriegütern kräftig ausgefallen. Die Inlandsnachfrage expandierte in einem robusten Tempo, was auf eine Verbesserung des Vertrauensklimas, Beschäftigungszuwächse und niedrige Zinssätze zurückzuführen war. Der Abbau der Lagerbestände, von dem im Jahresverlauf 2010 eine Bremswirkung auf das Wachstum ausging, dürfte zum großen Teil abgeschlossen sein.

Die Beschäftigung expandiert

Die Beschäftigung erholt sich, wobei sich das Wachstum im Februar (im Vorjahresvergleich) auf 2,4% belief. Sowohl die Beschäftigung von Inländern als auch die von Grenzgängern ist gestiegen, bei den Gebietsansässigen ist die Arbeitslosigkeit jedoch nach wie vor hoch.

Luxembourg The recovery is progressing

Employment growth has recovered

Contribution to real GDP growth

Annual change in thousands

Percentage points, % 15

Thousands 15 Resident workers Cross-border workers Working-age population

10

10

5 0

5 -5

Private consumption Government consumption Investment Net exports Changes in inventories Real GDP growth ¹

-10 -15 -20

2005

2006

2007

0

2008

2009

2010

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-5

1. Year-on-year percentage change. Source: OECD, OECD Economic Outlook, No. 89 database and Statec.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429678

160



Luxembourg: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion


2008

2009

2010

2011

2012


37.5 12.0 5.5 7.8 25.3 0.1 25.4

1.4 4.7 2.7 1.4 3.3 -0.1 3.1

-3.6 0.2 4.6 -19.2 -4.7 -0.8 -5.9

3.5 2.0 2.9 2.6 2.4 0.4 3.0

3.2 1.8 0.4 8.0 3.0 -0.1 2.8

3.9 2.8 3.1 4.0 3.2 0.0 3.4

66.0 53.8

6.6 8.5

-8.2 -10.2

6.3 6.7

6.3 6.9

6.1 6.5

12.1

-0.6

0.3

1.5

1.3

1.8

4.2 3.4 2.0 4.4 3.0 5.3

-0.3 0.4 0.8 5.7 -0.9 6.9

5.5 2.3 1.8 6.0 -1.7 7.8

2.6 3.4 2.8 5.4 -0.9 5.5

1.6 2.3 2.1 4.8 0.0 4.7

_ _ _ _ _ _


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430932

Die Inflation ist drastisch gestiegen

Die Jahresrate der Gesamtinflation stieg im März auf einer harmonisierten Grundlage auf 4% drastisch an, während sie sechs Monate zuvor lediglich 2,6% betragen hatte. Auch die Kerninflation hat im März auf 2,3% angezogen – gegenüber 1,7% sechs Monate zuvor –, auch wenn dies hauptsächlich auf den sprunghaften Anstieg der Rohstoffpreise zurückzuführen war. Der Anstieg der Kerninflation ist z.T. auf die Anhebung der administrierten Preise zurückzuführen, wenngleich auch von der zunehmenden Nachfrage künftig Preisdruck ausgehen wird.

Der Finanzsektor und die Inlandsnachfrage werden die Hauptwachstumsmotoren darstellen

Die Erholung dürfte sich in den kommenden Quartalen fortsetzen, wobei das Wachstum über dem der Nachbarländer liegen dürfte. Der Verbrauch und die Investitionen des privaten Sektors werden auf Grund des verbesserten Vertrauensklimas, der niedrigen Zinssätze und der besseren Arbeitsmarktbedingungen an Dynamik gewinnen. Die Ausfuhren dürften stark bleiben, da die Finanz- und Unternehmensdienstleistungen die Expansion entscheidend vorantreiben, während die Güternachfrage mit der steigenden Nachfrage und Investitionstätigkeit in anderen Ländern zunimmt. Die Haushaltskonsolidierung dürfte die Nachfrage leicht dämpfen. Die Beschäftigung wird weiterhin in einem robusten Tempo wachsen, die Arbeitslosenquote wird unter dem Einfluss strukturpolitischer Maßnahmen, die die Arbeitsnachfrage begrenzen und das effektive Arbeitsangebot der gebietsansässigen Arbeitskräfte verringern, jedoch nur allmählich sinken.


161


Die Haushaltskonsolidierung ist im Gang

Der gesamtstaatliche Haushaltssaldo hat sich von einem Defizit von 0,9% des BIP im Jahr 2009 auf geschätzte 1,7% des BIP im Jahr 2010 verschlechtert. Der Haushalt für 2011 zielt auf die Verringerung des Defizits auf 1% des BIP ab. Zusätzlich zu der konjunkturbedingten Erholung sind in dem Haushaltsplan Ausgabenkürzungen, insbesondere bei den öffentlichen Investitionen, und Steuererhöhungen, u.a. die Anhebung des Einkommensteuerspitzensatzes, vorgesehen. Einige weitere Maßnahmen sind u.U. für die Erreichung des Ziels erforderlich, den Haushalt bis 2014 auszugleichen. Um die Herausforderung der hohen künftigen Rentenkosten zu bewältigen, sind eine ehrgeizigere Konsolidierung sowie größere Reformen des Rentensystems notwendig. Die Umsetzung einer umfassenden und weitreichenden Rentenreform ist notwendig, um hier langfristige Tragfähigkeit zu erreichen.

Die Hauptrisiken beziehen sich auf die künftige Entwicklung des Finanzsektors

Die größten kurzfristigen Risiken betreffen die Unsicherheitsmomente hinsichtlich der Entwicklung der internationalen Finanzierungsbedingungen und die Verbesserung des Handels im Zuge der Erholung der Weltwirtschaft. Mit Blick auf die Zukunft herrscht angesichts der Spezialisierung auf bestimmte Finanzaktivitäten und der zu erwartenden Veränderungen im internationalen Regulierungsumfeld große Ungewissheit in Bezug auf das mittelfristige Potenzial der Wirtschaft.

162



MEXIKO In der mexikanischen Wirtschaft hat nach der Rezession von 2008-2009 eine kräftige Erholung eingesetzt. Die gesamtwirtschaftliche Tätigkeit, die zunächst von den Ausfuhren getragen wurde, dürfte zunehmend von der Inlandsnachfrage gestützt werden. Nach einem starken Anstieg auf 5½% im Jahr 2010 wird das BIP-Wachstum 2011 (auf 4½%) und 2012 (auf 3,8%) nachgeben, da sich die Expansion der Ausfuhren normalisieren wird. Die Regierung begann 2010 in Form von Steuererhöhungen und dem teilweisen Entzug der Konjunkturmaßnahmen mit der Haushaltskonsolidierung. In der Projektion wird davon ausgegangen, dass die Regierung ihre Pläne zur Rückkehr zu einem ausgeglichenen Haushalt auf der Grundlage der nationalen Defizitdefinition bis 2012 umsetzen wird. Die Ölförderung hat sich fürs Erste stabilisiert, die Regierung sollte jedoch ihre Abhängigkeit von dieser volatilen Einnahmequelle durch die Umsetzung weiterer Steuerreformen und den rascheren Abbau der Energiesubventionen verringern. In der Zwischenzeit kann die Zentralbank mit der Anhebung der Zinssätze warten, da die Überhänge bei den Produktionskapazitäten nach wie vor hoch sind, der Preisauftrieb im gesamten Jahresverlauf 2010 rückläufig war und die Inflationserwartungen weiterhin fest verankert sind. Der jüngste Anstieg der Nahrungsmittelpreise dürfte somit nicht zu bedeutenden Zweitrundeneffekten führen.

Die Erholung wird nunmehr von der stärkeren Inlandsnachfrage gestützt

Der Aufschwung wurde vor dem Hintergrund der Erholung des Welthandels und der Industrieproduktion in den Vereinigten Staaten, Mexikos wichtigstem Handelspartner, ursprünglich von einer kräftigen Belebung der Ausfuhren getragen. Die Verbesserung des Geschäftsklimas und die Normalisierung der Finanzierungsbedingungen haben die privaten Investitionen angekurbelt, während das kräftige Beschäftigungswachstum und die Erholung des Vertrauensklimas den privaten Verbrauch stützen. Die gesamtwirtschaftliche Tätigkeit wird somit zunehmend von der Inlandsnachfrage

Mexico Stronger US industrial production supports growth

Following exports, domestic demand is now recovering

Year-on-year percentage change Jan. 2008=100 120

% 12 8

Exports² Investment³ Retail sales³

US industrial production¹ Real output

110

4 100

0 -4

90

-8 80 -12 -16

2008

2009

2010

2008

2009

2010

2011

70

1. Excluding construction. 2. Export data are expressed in USD. 3. 3-month moving average. Source: OECD Economic Outlook 89 database; Bank of Mexico; INEGI.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429697


163


Mexico: Demand, output and prices 2007 Current prices MXN billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1,2 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate2 Public sector borrowing requirement3,4 Current account balance4

2008

2009

2010

2011

2012


11 313.3 7 317.8 1 182.1 2 391.7 10 891.6 598.7 11 490.3

1.5 1.8 1.1 5.9 2.6 -0.3 2.3

-6.1 -7.1 3.5 -11.2 -7.0 -1.1 -8.0

5.5 5.0 2.8 2.3 4.2 1.0 5.2

4.4 4.7 0.6 8.6 5.1 -0.4 4.7

3.8 4.1 1.5 8.3 4.7 0.0 4.7

3 159.7 3 336.7

0.7 3.2

-14.0 -19.0

24.5 22.3

4.9 5.6

8.6 11.1

- 177.0

-0.9

2.2

0.2

-0.3

-1.0

_ _ _ _ _ _

6.2 5.1 5.5 4.0 -1.1 -1.5

4.1 5.3 7.2 5.5 -5.2 -0.7

4.4 4.2 3.0 5.3 -4.3 -0.5

4.0 4.3 3.0 4.6 -2.9 -1.3

4.1 3.7 3.7 3.9 -2.6 -2.1

1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. Based on National Employment Survey. 3. Central government and public enterprises. 4. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430951

gestützt, während sich das Handelswachstum normalisiert hat. Das Handels- und das Leistungsbilanzdefizit fällt jeweils moderat aus. Die Beschäftigung liegt nunmehr deutlich über dem Vorkrisenniveau, da jedoch immer mehr Mexikaner ins Erwerbsleben zurückkehrten, war das Beschäftigungswachstum nicht stark genug, um die Arbeitslosigkeit signifikant zu drücken.

Die Teuerung ist zurückgegangen

Die Kerninflation war im gesamten Jahresverlauf 2010 rückläufig, wohingegen die Gesamtinflation auf Grund des Anstiegs der Nahrungsmittelpreise und einiger administrierter Preise, u.a. im Energiebereich, etwas volatiler war. Seit seinem Nachkrisentiefstand im März 2009 hat der Peso aufgewertet, was Preiserhöhungen eindämmt.

Der fiskalpolitische Kurs wurde gestrafft

Mit der Haushaltskonsolidierung wurde 2010 in Form von Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen begonnen, um die niedrigeren Einnahmen auf Grund der sinkenden Ölförderung auszugleichen, die sich nunmehr stabilisiert hat, wenn auch auf niedrigerem Niveau als zuvor. In den Projektionen wird unterstellt, dass die Regierung in den Jahren 2011 und 2012, wie im Haushalt veranschlagt, weitere Ausgabenkürzungen vornehmen wird. Der Finanzierungsbedarf des öffentlichen Sektors dürfte von 5½% des BIP im Jahr 2009 auf 2½% des BIP im Jahr 2012 zurückgehen. Nach der nationalen Definition des kombinierten Defizits der Bundesregierung und der staatlichen Unternehmen würde damit das Defizit beseitigt werden. Dies schließt die PEMEX-Investitionen aus, während im Gegensatz zur Standard-

164



definition der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung mehrere rein finanzielle Operationen jedoch eingerechnet werden. Dieser Defizitabbau ist notwendig, um die Nachhaltigkeit der öffentlichen Finanzlage Mexikos zu wahren. Längerfristig sollte die Regierung darauf abzielen, größere Unabhängigkeit von den Steuereinnahmen aus dem Ölgeschäft zu gewinnen, z.B. durch die Ausweitung der Steuerbasis und einen rascheren Abbau der Energiesubventionen als derzeit geplant. Zusatzeinnahmen auf Grund von über Erwarten hohen Ölpreisen sollten in den Ölfonds eingezahlt werden.

Die Geldpolitik wirkt jedoch weiterhin konjunkturstützend

Die Zentralbank hat den Leitzins seit Juli 2009 bei 4,5% belassen, was deutlich unter seinem neutralen Niveau liegt. Die konjunkturstützend wirkenden Finanzierungsbedingungen haben somit, ebenso wie das stärkere Beschäftigungswachstum und die steigenden Rücküberweisungen im Ausland tätiger mexikanischer Arbeitskräfte, zur Erholung der Inlandsnachfrage beigetragen. Mexiko kann es sich angesichts der rückläufigen Teuerung, der nach wie vor bedeutenden ungenutzten Kapazitäten und der moderaten Lohnsteigerungen leisten, die Leitzinsen noch eine Zeit lang auf ihrem niedrigen Stand zu belassen. Die mittelfristigen Inflationserwartungen sind laut der Erhebung der Zentralbank relativ fest verankert, wobei die Experten davon ausgehen, dass der Preisauftrieb in der oberen Hälfte des Zielkorridors der Zentralbank verharren wird.

Das Wachstum wird voraussichtlich nachlassen

Die Erholung dürfte sich dank der zunehmenden Stützung durch die Inlandsnachfrage fortsetzen. Indessen wird die kräftige Inlandsnachfrage die Normalisierung des Exportwachstums nicht vollständig kompensieren können, das nach einer außergewöhnlich starken Belebung abebbt. Das Wachstum wird sich daher im gesamten Projektionszeitraum voraussichtlich abschwächen, von 5½% im Jahr 2010 auf 4½% im Jahr 2011 und knapp unter 4% im Jahr 2012. Die Erholung der Beschäftigung dürfte sich fortsetzen, so dass sich die Arbeitslosigkeit 2012 auf ihr Vorkrisenniveau verringert. Der Leistungsbilanzsaldo dürfte sich etwas ausweiten, da sich die Einfuhren zusammen mit der Inlandsnachfrage erhöhen. Der jüngste Anstieg der Gesamtinflation auf Grund der Nahrungsmittelpreishausse wird in Anbetracht der nach wie vor hohen ungenutzten Produktionskapazitäten und der anhaltenden Überhänge auf den Arbeitsmärkten voraussichtlich nicht zu Zweitrundeneffekten führen. Es wird davon ausgegangen, dass sowohl die Gesamt- als auch die Kerninflation 2012 im Zielkorridor der Zentralbank verharren werden.

Risiken auf Grund des Nahrungsmittelpreisauftriebs, Chancen auf Grund des über Erwarten starken Wachstums in den Vereinigten Staaten

Der über Erwarten hohe Nahrungsmittelpreisauftrieb könnte die Realeinkommen der Verbraucher belasten. Wenn sich Zweitrundeneffekte einstellen sollten, könnten ein niedrigeres Wachstum und ein höherer Preisauftrieb die Folge sein. Umgekehrt könnte eine stärkere Erholung in den Vereinigten Staaten Mexikos Ausfuhren zugute kommen.


165


NEUSEELAND Ein zweites verheerendes Erdbeben hat eine Erholung aus dem Gleis geworfen, die bereits durch die Wechselkursaufwertung und die Anstrengungen des privaten Sektors zur Reduzierung der hohen Hypothekarverschuldung geschwächt war. Der Wiederaufbau und sonstige Einmalmaßnahmen werden in der zweiten Jahreshälfte und 2012 den Weg für einen starken Aufschwung bereiten. Die makroökonomischen Maßnahmen haben der Naturkatastrophe Rechnung getragen. Indessen sollte die Normalisierung der Geldpolitik beginnen, da der Wiederaufbau Druck auf die Kosten ausübt. Die Fiskalpolitik sollte zu Gunsten eines zunehmend restriktiven Kurses geändert werden und die Strukturreformen sollten beschleunigt werden, um die nationale Ersparnis zu erhöhen und somit die hohe Auslandsverschuldung zu reduzieren.

Das Wachstum hatte sich abgeschwächt ...

Die Konjunkturerholung hat im zweiten Halbjahr 2010 an Dynamik verloren. Die Belebung der globalen Risikobereitschaft führte zu einer erneuten Aufwertung des Neuseeland-Dollar und mithin zu schlechten Ergebnissen im Exportsektor. Die anhaltende Ungewissheit und die trotz niedriger Zinsen hohen Kapitalkosten brachten die Unternehmensinvestitionen auf einen historischen Tiefstand, und es wurden auch nur sehr wenig Neueinstellungen vorgenommen. Die Anstrengungen der privaten Haushalte und landwirtschaftlichen Betriebe zur Schuldenverringerung im Gefolge des Preisrückgangs bei Wohnimmobilien, die anhaltend hohe Arbeitslosigkeit und der Dürreperiode im Frühsommer implizierten trotz Rekordmilchpreisen und Terms-of-Trade-Gewinnen ein nur geringes Wachstum der Ausgaben der privaten Haushalte. Der Wohnimmobilienmarkt schwächte sich in Reaktion auf die monetäre Straffung und die steuerlichen Veränderungen bei Immobilieninvestitionen ab.

New Zealand The unemployment rate remains high

Fiscal consolidation is needed Percentage of GDP

%

% 8 6 4

60

4

55

2

50

0

2

45 General government balance Underlying balance ² Gross public debt

-2

0 Unemployment rate Employment ¹

-2 -4

% 6

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

40

-4

35

-6

30

-8

25

-10

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

20

1. Year-on-year percentage change. 2. Percentage of potential GDP. Source: Statistics New Zealand and OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429735

166



New Zealand: Demand, output and prices 2007

2008

Current prices NZD billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP (production) GDP deflator Consumer price index Core consumer price index2 Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance3 Current account balance3

2009

2010

2011

2012

Percentage changes, volume (1995/1996 prices)

178.6 104.8 33.4 41.5 179.7 0.9 180.7

-0.7 -0.3 5.0 -4.4 -0.3 0.4 0.4

0.0 -0.7 0.6 -10.6 -2.6 -1.9 -5.0

2.5 2.0 2.3 2.4 2.1 1.4 4.2

0.8 0.9 1.5 6.0 2.0 1.1 2.6

4.1 2.2 -0.6 17.5 4.8 0.0 4.7

49.8 51.9

-1.7 2.1

1.7 -14.6

3.0 10.2

3.1 8.5

5.8 8.0

- 2.1

-1.1

5.3

-1.9

-1.4

-0.6

-0.2 4.0 4.0 2.0 3.6 4.2 0.4 -8.7

-2.1 0.7 2.1 2.2 2.3 6.1 -2.6 -2.9

1.5 2.2 2.3 1.9 1.4 6.5 -4.6 -2.2

0.6 4.3 4.6 3.2 3.6 6.9 -8.5 -1.6

4.1 3.2 2.8 2.8 2.6 6.0 -5.8 -6.3

_ _ _ _ _ _ _ _

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. Consumer price index excluding food and energy. 3. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430989

... nach einem neuen verheerenden Erdbeben

Als sich bei den Indikatoren gerade eine Besserungstendenz zeigte und der Wiederaufbau nach dem Erdbeben vom September unmittelbar bevorstand, wurde Christchurch im Februar 2011 von einem zweiten, weitaus verheerenderen Erdbeben heimgesucht. Neben den zahlreichen Todesopfern und Verletzten sowie den wirtschaftlichen Störungen belaufen sich die durch die beiden Erdbeben verursachten finanziellen Kosten in Form von Schäden an Häusern, Wirtschaftsstrukturen und lokalen Infrastrukturen zusammengenommen auf schätzungsweise 8% des nationalen BIP, was rd. 2,5% des nationalen Kapitalstocks entspricht. Die privaten Haushalte haben rund zwei Drittel der Vermögensverluste erlitten, sie sind fast alle durch einen Mix aus öffentlicher und privater Versicherung geschützt. Die staatliche Earthquake Commission wird die öffentlichen Versicherungsleistungen (rd. 3½% des BIP) sowohl durch einen Abbau ihrer eigenen Vermögenswerte als auch über internationale Rückversicherer finanzieren.

Die Geldpolitik wurde gelockert ...

Die Gesamtinflation schnellt vor dem Hintergrund der Anhebung der inländischen Verbrauchsteuern und der weltweiten Verteuerung der Rohstoffpreise ebenso wie der höheren Versicherungsprämien auf Grund des Erdbebens in die Höhe. Die Trendrate der Inflation bleibt jedoch in Anbetracht der Nachfrageschwäche gedämpft. Im März senkte die Zentralbank „zur


167


Absicherung“ ihren Leitzins um 50 Basispunkte auf 2,5%, um das Risiko eines massiven Vertrauensschwunds nach dem Erdbeben zu begrenzen. Sie verwies überdies auf die Tatsache, dass der Wiederaufbau in einem Kontext gesunkener Kapazitäten Druck auf die Ressourcen ausüben würde. Da die Kerninflation im Projektionszeitraum oberhalb des mittleren Punkts (2%) des Zielkorridors verharren dürfte, müssen die Leitzinsen gegen Jahresende zu steigen beginnen und bis Ende 2012 zu einem neutralen Niveau zurückkehren.

... ebenso wie die Fiskalpolitik

Die mittelfristigen fiskalischen Kosten des Erdbebens werden auf schätzungsweise 6% des BIP beziffert, davon entfallen über zwei Drittel auf Ausgabenerhöhungen, und der Rest entspricht Steuerausfällen infolge der schwächeren Wirtschaftstätigkeit. Die größten Ausgabenposten sind die Zahlungen der staatlichen Erdbebenversicherung an die privaten Haushalte und die Reparatur der lokalen Infrastrukturen, die sich schätzungsweise auf jeweils 1,5% des BIP belaufen. Für Gesundheitsversorgung, Erwerbsunfähigkeit, Erwerbseinkommensverluste, vorübergehende Unterbringung und sonstige Hilfsprogramme werden ebenfalls außergewöhnliche öffentliche Ausgaben entstehen. Laut den Projektionen wird das gesamtstaatliche Defizit 2011 8½% des BIP erreichen, da in diesem Zeitraum ein Großteil der Kosten anfällt. Dennoch hat die Regierung angekündigt, dass sie ihre mittelfristigen Konsolidierungsziele zu erreichen gedenkt, indem sie in dem im Mai vorgelegten Haushalt ein Einfrieren der gesamten nominalen diskretionären Ausgaben vorsieht, was bedeutet, dass eine Ausgabenerhöhung in einem Bereich durch Ausgabenkürzungen in einem anderen Bereich ausgeglichen wird. In den Projektionen wird abgesehen von den erdbebenbedingten Ausgaben von Ausgabenkürzungen ausgegangen.

Die Erholung wird allmählich und ungleichmäßig verlaufen

Im ersten Quartal 2011 dürfte das Wachstum deutlich negativ ausfallen. Obwohl es immer noch zu Nachbeben kommt, könnte das zweite Quartal von einem technisch bedingten Wiederanstieg profitieren. Die RugbyWeltmeisterschaft, die im Zeitraum September-Oktober voraussichtlich einen Wachstumsimpuls von ¼-½ Prozentpunkt liefern wird, und die Anfangsphasen des Wiederaufbaus deuten gegen Jahresmitte auf eine Verstärkung des Wachstums hin. Der Wiederaufbau wird wohl 2012 voll in Gang kommen und die Nachfrage für mehrere Jahre weiter erhöhen. Die Rekordstände bei den Rohstoffpreisen wirken ebenfalls stützend. Die privaten Investitionen und der private Konsum dürften anfangen, sich auf einer sichereren Basis zu erholen, wenngleich sich die erforderliche Konsolidierung allmählich bemerkbar macht und sich der Schuldenabbau des privaten Sektors vermutlich fortsetzen wird.

Die Risiken sind groß, halten sich aber im Großen und Ganzen die Waage

Die binnenwirtschaftliche und globale Situation deutet für die Zukunft auf große Unsicherheiten hin. Erneute Carry-Trade-Geschäfte könnten den Wert der Währung in die Höhe treiben, die hohe Auslandsverschuldung stellt auf einem noch immer volatilen Finanzmarkt eine Gefahr dar, die anhaltend hohen Wohnimmobilienpreise sind anfällig für Korrekturen, und beim Wiederaufbau könnte es zu Verzögerungen kommen. Die Allokation der Ressourcen für den Wiederaufbau könnte zudem von produktiveren Investitionen abhalten, was die künftigen Wachstumsaussichten beeinträchtigen könnte. Ein erfolgreicher Schuldenabbau der privaten Haushalte (z.B. durch Vermögenspreis- oder Terms-of-Trade-Gewinne) könnte jedoch Spielraum für ein größeres Konsumwachstum schaffen als hier projiziert.

168



NIEDERLANDE Die Erholung nach der Krise ging vom Welthandel und von Lageraufstockungen aus, dürfte jedoch immer mehr von der inländischen Endnachfrage abhängen. Die Industrieproduktion und die Kapazitätsauslastung nähern sich dem Vorkrisenniveau, was die Unternehmensinvestitionen belebt. Andererseits wird der private Verbrauch bedingt durch niedriges Lohnwachstum sowie eine Straffung der Haushalts- und Geldpolitik wohl verhalten bleiben. Die Minderheitsregierung verfolgt den Weg der Haushaltskonsolidierung durch die Umsetzung eines mittelfristigen Konsolidierungsplans in Höhe von über 3% des BIP, wovon 1 Prozentpunkt im Zeitraum 2011-2012 erreicht werden soll. Angesichts der Spannungen am Arbeitsmarkt deutet die Kombination aus einer niedrigen Arbeitslosenquote und einer hohen Zahl freier Stellen darauf hin, dass eine Verbesserung der Arbeitsallokation erforderlich ist, was auch durch Maßnahmen zur Erhöhung der Wohnungsmarktflexibilität und eine Minderung der Verkehrsüberlastung zu fördern ist.

Das Wachstum wird durch die starke außenwirtschaftliche Nachfrage unterstützt

Der starke Welthandel hat das Exportwachstum angekurbelt, wodurch sich die Produktion erholte und die Unternehmensinvestitionen wieder dynamischer wurden, ein Phänomen, das sich angesichts des niedrigen Ausgangsniveaus und der hervorragenden Auftragslage beschleunigen dürfte. Die Aufstockung der Lagerbestände trägt ebenfalls positiv, wenn auch weniger dauerhaft, dazu bei. Andererseits wird die öffentliche Nachfrage, die während der gesamten Krise stark war, derzeit durch die Konsolidierung eingeschränkt. Der Konsum der privaten Haushalte erholt sich angesichts des langsamen Wachstums der realen verfügbaren Einkommen der privaten Haushalte nur langsam. Das Konsumklima, das einem Aufwärtstrend folgt, verharrt noch unter dem Vorkrisenniveau. Die Gesamtinflation ist zu Anfang 2011 bedingt durch höhere Energie- und Nahrungsmittelpreise weiter gestiegen, während die Kerninflation infolge des langsamen Lohnwachstums Anfang 2011 auf unter 1½% gesunken ist.

Netherlands Business sentiment is rebounding as capacity utilisation is approaching pre-crisis levels % balance, sa 15

The housing market remains weak % 90

Capacity utilisation¹ Business confidence¹

10

Thousand, sa 28

Index 2005=100 130

88

26

120

5

86

24

110

0

84

22

100

-5

82

20

90

-10

80

18

80

-15

78

16

70

-20

76

14

-25

74

12

-30

72

10

2006

2007

2008

2009

2010

60 Residential building permits Price index of dwellings

2000

2002

2004

2006

2008

50 2010

40

1. Manufacturing. Source: OECD, Main Economic Indicators database and CBS, Statistics Netherlands.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429716


169


Netherlands: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion


2008

2009

2010

2011

2012


571.8 264.1 143.9 114.3 522.3 2.5 524.8

1.9 1.1 2.5 5.1 2.4 -0.1 2.2

-3.9 -2.5 3.7 -12.7 -3.0 -0.9 -4.0

1.8 0.4 1.5 -4.8 -0.4 1.1 0.9

2.3 0.7 -0.2 5.4 1.3 0.1 1.4

1.9 1.3 -0.4 5.0 1.5 0.0 1.5

424.2 377.2

2.8 3.4

-7.9 -8.5

10.9 10.5

6.7 5.4

6.7 6.7

47.0

-0.2

-0.2

1.0

1.5

0.5

2.4 2.2 1.4 3.0 5.7 0.5 4.4

-0.2 1.0 -0.6 3.7 6.8 -5.5 4.9

1.6 0.9 1.7 4.3 6.6 -5.3 7.7

-0.1 2.2 2.0 4.2 6.0 -3.7 7.2

1.6 1.9 1.9 4.0 5.7 -2.1 7.4

_ _ _ _ _ _ _

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of disposable income, including savings in life insurance and pension schemes. 3. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430970

Die Arbeitslosigkeit geht zurück

Die Arbeitslosigkeit ist seit Mitte 2010 leicht gesunken, liegt jedoch weiterhin über 4%, da die während des Abschwungs weitverbreitete Arbeitskräftehortung die Einstellungen gebremst hat. Der Beschäftigungszuwachs im Jahresverlauf 2010 ging mit einer Zunahme der offenen Stellen einher, insbesondere im privaten Sektor. Die Beschäftigung ist indessen nicht schnell genug gewachsen, um die Verlangsamung des Lohnwachstums zu verhindern, was an den jüngsten Tarifabschlüssen zu erkennen war.

Eine umfangreiche Haushaltskonsolidierung hat begonnen

Das Haushaltsdefizit lag im Jahr 2010 mit unter 5½% des BIP fast 1 Prozentpunkt niedriger als ursprünglich veranschlagt, was weitgehend konjunkturellen Entwicklungen zu verdanken war. Die bereits begonnene Haushaltskonsolidierung dürfte im Projektionszeitraum 1% des BIP übersteigen und mit leichter Verzögerung wirksam werden. Das Haushaltsdefizit wird 2011 voraussichtlich unter 4% des BIP und im folgenden Jahr knapp über 2% des BIP liegen. Die meisten Maßnahmen betreffen die Ausgabenseite, insbesondere die Kosten der öffentlichen Verwaltung, die Subventionen und Transferleistungen. Kleine zusätzliche Haushaltsverbesserungen werden über das Auslaufen der fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen und höhere Einnahmen aus der Gasförderung erreicht.

170



Die Alterssicherungsfonds erholen sich langsam

Die krisenverursachten Solvenzprobleme der beruflichen Alterssicherungsfonds scheinen stufenweise abzunehmen. Im Zuge ihrer Erholungsprogramme haben die meisten dieser Fonds entweder ihre Beitragssätze angehoben oder die Auszahlungen gesenkt, was die privaten Einkommen reduziert hat. Die steigenden Zinssätze dürften die Solvenzquoten deutlich verbessern, wodurch sich der Bedarf an zusätzlichen Maßnahmen verringert, so dass keine weiteren negativen Auswirkungen auf die Einkommen projiziert werden.

Die private Binnennachfrage wird sich beleben

Im Projektionszeitraum wird die Erholung immer mehr von der privaten Binnennachfrage abhängen, jedoch durch die Straffung der Fiskal- und Haushaltspolitik gebremst werden. Das BIP dürfte zum Ende des Jahres 2011 auf Vorkrisenniveau zurückkehren. Ein Anstieg der Unternehmensinvestitionen, von einem niedrigen Ausgangsniveau aus, wird projiziert, was auf die sich verschärfenden Kapazitätsengpässe und die dynamische Auftragslage zurückzuführen ist, wenngleich der Wachstumseffekt durch den hohen Importanteil der Investitionen gedämpft wird. Der private Konsum wird bedingt durch das langsame Lohnwachstum und die Auswirkungen kontraktiv wirkender Politikmaßnahmen wahrscheinlich eingeschränkt bleiben. Die Beschäftigung dürfte weiter steigen, was voraussichtlich zu einem stufenweisen Rückgang der Arbeitslosenquote auf unter 4% Ende 2012 führen wird, ein rascher Lohnanstieg ist jedoch nicht zu erwarten. Infolgedessen dürfte sich die Teuerung – sowohl die Gesamt- als auch die Kerninflation – bei unter 2% stabilisieren. Infolge der regelmäßigen Anpassung der niederländischen Energieverträge wird für Mitte 2011 ein steiler Anstieg der Gesamtinflation projiziert.

Die Risiken sind ausgewogen

Die Hauptrisiken betreffen die Erholung der Einkommen der privaten Haushalte und demnach des privaten Konsums. Zu den Abwärtsrisiken gehört ein unerwarteter Inflationsanstieg, der die realen verfügbaren Einkommen der privaten Haushalte reduzieren würde, während ein Aufwärtsrisiko darin bestünde, dass eine schneller als erwartet stattfindende Erholung der Beschäftigung die Einkommen und den Verbrauch stärken würde.


171


NORWEGEN Norwegen hat sich von der weltweiten Wirtschaftskrise vollständig erholt. Im Jahresverlauf 2012 dürfte das Wachstum den Projektionen zufolge dank des Anstiegs des privaten Konsums sowie der privaten Investitionen und trotz stagnierender Öl- und Gasexporte zunehmen. Die Inflation ist, z.T. infolge eines moderaten Lohnanstiegs, bisher niedrig geblieben, allerdings werden die Produktionsbeschleunigung und der steigende Druck auf die Produktionskapazitäten die Teuerung im Verlauf des Projektionszeitraums etwas erhöhen. Die Zentralbank beabsichtigt eine deutliche Drosselung der geldpolitischen Impulse im Verlauf des Projektionszeitraums, um möglichen Konjunkturturbulenzen und Inflationsentwicklungen zu einem späteren Zeitpunkt vorzubeugen. Diese Reaktion der zuständigen Behörden erscheint trotz einer hinter der Zielmarke zurückgebliebenen Teuerung und der Stärke der Krone notwendig. Zwar werden die hohen Ölpreise dem allgemeinen Haushaltsüberschuss zugute kommen, doch sollte die Fiskalpolitik darauf hinarbeiten, das Haushaltsdefizit (ohne Öleinnahmen) stufenweise zu reduzieren, um es mit den Haushaltsvorgaben in Einklang zu halten, die ein strukturelles Haushaltsdefizit (ohne Öleinnahmen) von 4% des Werts des norwegischen Pensionsfonds (GPFG) vorsehen. Strukturreformen in einigen wichtigen Bereichen, insbesondere der Erwerbsunfähigkeitsversicherung und der Frührente, würden das Arbeitsangebot stimulieren und die Haushaltsposition verbessern.

Die meisten Wirtschaftsindikatoren deuten für die Zukunft auf ein starkes Wachstum hin

Die norwegische Festlandwirtschaft (ohne das Ölgeschäft) hat in den letzten Quartalen zu einem soliden Produktionswachstumstempo zurückgefunden, und die jüngsten Indikatoren deuten auf eine anhaltende Stärkung hin. Binnenwirtschaftlich sind das Konsumklima und die Investitionserwartungen auf ihr sehr hohes Vorkrisenniveau zurückgekehrt. Die Kreditnachfrage und die Wohnimmobilieninvestitionen sind gestiegen, wobei die Wohnimmobilienpreise ein Rekordniveau erreichten. Außenwirtschaftlich haben die öffentlichen Einnahmen und die Investitionen in der Mineralöl-

Norway Consumer confidence and investment expectations have returned to pre-crisis levels

Inflation is currently below target %

40

2.0

Consumer confidence¹ Expected investment indicator²

30

1.5

20

7

Consumer price inflation³ CPI-ATE³

6 5

1.0

Inflation target 10

0.5

0

0.0

-10

-0.5

-20

-1.0

4 3 2

-30

2007

2008

2009

2010

2011

-1.5

1 0 2007

2008

2009

2010

2011

-1

1. Average balance of positive over negative responses to a series of questions. 2. On a scale from –5 (sharp fall) to +5 (strong growth). 3. Seasonally adjusted; CPI-ATE is consumer price inflation adjusted for tax changes and excluding energy products. Source: Norges Bank, Statistics Norway and TNS Gallup (for consumer confidence).

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429754

172



Norway: Demand, output and prices 2007 Current prices NOK billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items Mainland GDP at market prices2 GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate Household saving ratio3 General government financial balance4 Current account balance4

2008

2009

2010

2011

2012


2 271.6 940.1 446.5 503.9 1 890.5 32.8 1 923.3

0.8 1.6 4.1 2.0 2.3 -0.3 1.9

-1.4 0.2 4.7 -7.4 -0.8 -2.4 -3.7

0.4 3.6 2.2 -8.9 0.1 3.5 4.2

2.5 3.9 2.1 6.4 4.0 0.2 4.3

3.0 4.1 1.9 7.1 4.2 0.0 4.2

1 039.7 691.4

1.0 4.3

-4.0 -11.4

-1.3 8.7

0.7 4.5

3.1 6.8

348.3

-0.8

1.4

-2.9

-1.0

-0.5

1.8 10.0 3.8 3.6 2.6 3.7 19.1 17.9

-1.3 -4.0 2.2 2.5 3.2 7.3 10.5 13.1

2.2 4.7 2.4 1.9 3.6 7.2 10.5 12.9

3.3 8.6 1.7 1.4 3.4 7.1 12.5 15.6

4.0 2.8 2.0 2.0 3.2 6.7 11.9 14.9

_ _ _ _ _ _ _ _

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. GDP excluding oil and shipping. 3. As a percentage of disposable income. 4. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431008

wirtschaft durch die steigenden Ölpreise Impulse erhalten. Die neuesten Arbeitslosenzahlen deuten auf eine beginnende Erholung auf dem Arbeitsmarkt hin. Trotz der starken Konjunktur waren die Lohnerhöhungen im Jahr 2010 moderat. Dies und die Aufwertung der Krone im Verhältnis zu den Währungen der Haupthandelspartner Norwegens haben dazu beigetragen, die Inflation auf der Verbraucherpreisstufe bisher niedrig zu halten.

Die Geldpolitik wird voraussichtlich gestrafft

Das operationelle Ziel der norwegischen Zentralbank ist es, die Inflation langfristig bei 2,5% zu halten. Derzeit liegt die Inflation weit unter der Zielmarke, und die Krone wertet auf, doch angesichts des Anstiegs der Wohnimmobilienpreise und der Kapazitätsauslastung erwägt die Zentralbank die Anhebung ihrer Leitzinsen auf ein „normaleres“ Niveau von etwa 4% gegen Ende 2012. Die vorliegenden Projektionen entsprechen denen der Zentralbank und berücksichtigen demnach denselben Pfad der Zinsentwicklung. Sie gehen außerdem davon aus, dass die im Haushaltsplan von Oktober 2010 veranschlagten Haushaltsansätze für 2011 vollständig umgesetzt werden, so dass die Steuern in den nächsten zwei Jahren auf dem derzeitigen Niveau verharren dürften und das Haushaltsdefizit (ohne Öleinnahmen) zwischen 2010 und 2011 leicht steigen kann.


173


Privater Konsum und private Investitionen werden das BIPWachstum fördern ...

Das Wirtschaftswachstum dürfte im Projektionszeitraum durch den starken Anstieg des privaten Konsums und der privaten Investitionen – insbesondere im Öl- und Bausektor – zunehmen. Die Festlandwirtschaft wird schätzungsweise im Jahr 2011 um 3,3% und im Jahr 2012 um 4% wachsen. Die höhere Binnennachfrage wird sich positiv auf den Arbeitsmarkt auswirken und langsam für ein stärkeres Lohnwachstum sorgen. Teilweise infolge der hohen Zuwanderung wird die Arbeitslosenquote jedoch nur langsam zurückgehen.

... während sich der Staatsverbrauch und die Nettoexporte dämpfend auswirken werden

Entsprechend den Haushaltsansätzen der Regierung wird davon ausgegangen, dass sich das Wachstum des Staatsverbrauchs im Projektionszeitraum verlangsamen wird. Das starke Wachstum des GPFG, in dem die Nettoeinnahmen aus dem Ölgeschäft angelegt sind, dürfte das strukturelle Staatsdefizit (ohne Öleinnahmen) im Jahr 2011 bis zur Marke von 4% der Vermögenswerte im GPFG oder sogar darunter drücken. Die anhaltende Zunahme des Welthandels wird im Projektionszeitraum zu einem geringfügigen Anstieg des Exportwachstums (ohne Öl) führen. Dennoch dürften die Importe auf Grund des guten Konsumklimas und der anhaltenden Stärke der Krone die Exporte übersteigen, wodurch sich der Leistungsbilanzüberschuss leicht reduzieren dürfte.

Die Rohstoffpreise sind einer der wichtigsten Unsicherheitsfaktoren

Im außenwirtschaftlichen Bereich besteht das wichtigste Risiko in den Ölpreisen, die in der Projektion als konstant veranschlagt werden. Veränderungen könnten das BIP-Wachstum für die Offshore- und damit die gesamte Wirtschaft stark beeinflussen. Binnenwirtschaftlich hingegen sind die Risiken weitgehend begrenzt: Die hohe private Verschuldung könnte den privaten Konsum belasten, und die Arbeitsmarktentwicklung wird von der Zuwanderung und den Auswirkungen der neuen Regeln zum flexiblen Renteneintritt abhängen.

174



ÖSTERREICH Das Investitionswachstum belebte sich im zweiten Halbjahr 2010 kräftig und wird die exportinduzierte Erholung auch künftig stützen. Die Arbeitsmarktlage verbessert sich weiter, doch werden die starken Inflationssteigerungen den Konsum belasten. Nach einem dynamischen ersten Quartal 2011 wird sich das Wachstum den Projektionen zufolge auf seine Trendrate verlangsamen. Ein Konsolidierungspaket wird umgesetzt, doch sollte die Regierung weitere Ausgabenkürzungen ins Auge fassen, um die Schuldendynamik umzukehren. Durch eine Stärkung des Wettbewerbs im Dienstleistungssektor könnte Österreich die Gefahr aufkommender inflationärer Spannungen eindämmen und die Wirtschaft zu Gunsten eines stärkeren binnenwirtschaftlichen Wachstums neu austarieren.

Die Erholung gewann an Breite

Das Wirtschaftswachstum blieb im ersten Quartal 2011 dynamisch. Angesichts einer nahe an ihrem langfristigen Durchschnitt liegenden Kapazitätsauslastung griff die exportinduzierte Erholung auf die Investitionen über. Vor allem die Investitionen in die Maschinen- und Metallwarenindustrie expandierten kräftig und konnten weitere Rückgänge in der Bauwirtschaft mehr als wettmachen. Der Verbrauch nahm stetig zu, aber mit einer verhaltenen Rate. Die jüngsten Kurzzeitindikatoren des Geschäfts- und Konsumklimas deuten darauf hin, dass in naher Zukunft mit einer Verlangsamung gerechnet wird.

Die Arbeitsmarktlage hat sich verbessert und die Inflation stark zugenommen

Der Arbeitsmarkt hat sich dank des robusten Wachstums der Beschäftigung und des Rückgangs der Arbeitslosenquote auf 4,2% im vierten Quartal 2010, verglichen mit einem Krisenhöchststand von 5,1%, rasch von der Krise erholt. Jedoch blieb das Lohnwachstum gedämpft, was der Wettbewerbsfähigkeit Österreichs zugute kommt. Der harmonisierte Verbraucherpreisauftrieb schnellte Anfang 2011 drastisch in die Höhe und erreichte im ersten

Austria Investment is recovering

Subdued wage increases despite falling unemployment

% 95

% change¹ 6

Capacity utilisation in manufacturing Equipment investment

90

% of labour force 6

4

5

2

4

0

3

-2

2

-4

1

-6

0

y-o-y % change 5

Unemployment rate Compensation rate²

4

85

3

80

2

75

70

2005

2006

2007

2008

2009

2010

1

2005

2006

2007

2008

2009

2010

0

1. Quarter-on-quarter percentage change. 2. Total economy measure. Source: OECD Economic Outlook 89 database; OECD, Main Economic Indicators database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429431


175


Austria: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP without working day adjustments GDP deflator Harmonised index of consumer prices Private consumption deflator Unemployment rate2 Household saving ratio3 General government financial balance4 Current account balance4

2008

2009

2010

2011

2012


271.5 143.7 49.1 58.3 251.1 4.1 255.2

2.2 0.7 3.9 2.8 1.8 -0.6 1.1

-3.9 1.2 0.4 -7.9 -1.1 -0.8 -1.5

2.1 1.0 -2.4 -1.2 -0.2 0.9 0.7

2.9 0.9 0.3 3.0 1.2 0.6 1.6

2.1 1.2 0.4 2.5 1.3 0.0 1.3

161.4 145.1

0.5 -1.7

-15.6 -12.5

10.6 7.5

9.6 7.7

6.8 6.0

16.3

1.2

-2.6

1.9

1.5

0.8

272.0 _ _ _ _ _ _ _

2.2 1.5 3.2 2.5 3.8 11.8 -1.0 4.6

-3.9 1.0 0.4 -0.7 4.8 11.1 -4.2 2.9

2.0 1.6 1.7 1.5 4.4 9.1 -4.6 2.6

2.9 1.7 3.1 2.8 4.2 9.0 -3.7 3.1

2.1 1.6 1.8 1.9 4.0 8.9 -3.2 3.8

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. Based on Labour Force Survey data. 3. As a percentage of disposable income. 4. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430685

Quartal vor allem bedingt durch die weltweite Entwicklung der Energie- und Nahrungsmittelpreise und Steuererhöhungen auf Tabak- und Mineralölprodukte (im Jahresvergleich) 3%. Auch die Kerninflation zog leicht auf 1,8% im ersten Quartal an.

Auslandsnachfrage und Auslandsinvestitionen sind die Hauptantriebskräfte des Wachstums ...

Durch seine starken Handelsbeziehungen zu Deutschland wird Österreich wahrscheinlich weiter von der soliden Auslandsnachfrage profitieren. Die vollständige Öffnung des Arbeitsmarkts für die neuen EU-Mitgliedstaaten ab dem 1. Mai 2011 dürfte den Fachkräftemangel reduzieren und mithin den Spielraum für mehr als moderate Lohnerhöhungen verringern. Bei weiteren Steigerungen der Arbeitsproduktivität in Richtung der Trendrate dürfte dies der Erzielung von Wettbewerbsvorteilen in Zukunft Vorschub leisten. Trotz einer erwarteten schrittweisen Straffung der geldpolitischen Zügel im Euroraum bleiben die realen Zinssätze 2011 voraussichtlich niedrig und werden die Investitionen auf kurze Sicht stützen.

... während der Konsum verhalten bleibt

Das Beschäftigungswachstum wird 2011 voraussichtlich solide bleiben, bevor es 2012 leicht nachlassen wird, wodurch die Arbeitslosenquote unter ihrer strukturellen Rate von 4¼% gehalten wird. Jedoch dürfte der hohe

176



Verbraucherpreisauftrieb die verfügbaren Realeinkommen und die Zunahme des privaten Verbrauchs 2011 belasten. Die Inflation wird 2012 voraussichtlich zurückgehen und dadurch einen leichten Anstieg des Verbrauchs stützen.

Eine leichte Konsolidierung ist im Gange

Die Schwächen im Fiskalbereich haben nach Ausweitungen des Defizits und des Schuldenstands während der Rezession zugenommen. Die Situation trat deutlicher zu Tage, nachdem sich Österreich im Rahmen einer umfassenden Eurostat-Revision gezwungen sah, Teile von bisher ausgelagerten Schulden sowie Schulden von ÖBB und Krankenanstalten wieder in den Staatshaushalt einzubeziehen. Die Bundesregierung setzt derzeit ein Konsolidierungspaket um, damit das Defizit bis 2013 auf unter 3% des BIP abgebaut wird, wobei die Einsparungen zu etwa einem Drittel auf der Einnahmeseite (vorwiegend über Anhebungen der Verbrauchsteuern und die Einführung einer Bankenabgabe) und zu zwei Dritteln auf der Ausgabenseite (hauptsächlich über Kürzungen bei den Sozialausgaben) erfolgen sollen. In dieser Projektion, in der eine den Regierungsplänen entsprechende Haushaltskonsolidierung unterstellt wird, sinkt das Gesamtdefizit bis 2011 auf 3,7% und bis 2012 auf 3,2%. Angesichts des schrumpfenden Kapazitätsüberhangs in der Wirtschaft wäre eine Beschleunigung der Konsolidierung aber gerechtfertigt.

Außenwirtschaftliche Risiken bleiben bestehen

Die Risiken, mit denen diese Projektionen behaftet sind, liegen insgesamt im negativen Bereich. Weitere Turbulenzen in Verbindung mit den Staatsschuldenproblemen in den Ländern des Euroraums würden sich über den Handel und das Engagement der Banken wahrscheinlich negativ auf Österreich auswirken. Weitere Erhöhungen der Rohstoffpreise würden zusätzlichen Druck auf den privaten Verbrauch ausüben. Die Liberalisierung des Arbeitskräftezuzugs aus Mitteleuropa könnte einen stärkeren Effekt auf Arbeitsangebot und Potenzialwachstum haben als derzeit projiziert.


177


POLEN Die polnische Wirtschaft wird den Projektionen zufolge dank starker öffentlicher Investitionen im Jahr 2011, die z.T. mit aus EU-Mitteln finanzierten Investitionsprojekten und der FußballEuropameisterschaft 2012 in Verbindung stehen, einer Erholung bei den Unternehmensinvestitionen im Jahr 2012 sowie eines soliden privaten Verbrauchs 2011 und 2012 um nahezu 4% expandieren. Das Haushaltsdefizit wird voraussichtlich von 7,9% des BIP im Jahr 2010 auf 5,8% im Jahr 2011 und 3,7% im Jahr 2012 sinken. Anfang 2011 schnellte die Inflation unter dem Einfluss der boomenden Nahrungsmittel- und Energiepreise in die Höhe. Die Straffung der Geldpolitik sollte in Richtung eines neutralen Kurses fortgesetzt werden, um sowohl die Inflationserwartungen einzudämmen als auch mit der Erhöhung der Rohstoffpreise einhergehenden Zweitrundeneffekten vorzubeugen und ferner, weil das starke Wachstum die Produktionskapazitäten bald unter Druck setzen wird.

Die Wirtschaft wird weiter expandieren

Das Wirtschaftswachstum erreichte 2010 dank des öffentlichen und privaten Verbrauchs und einer Wende bei der Lageraufstockung eine solide Wachstumsrate von 3,8%, auch wenn der private Verbrauch gegen Ende des Jahres etwas nachließ. Jedoch hat sich die Industrieproduktion beschleunigt, und die Indikatoren des Geschäftsklimas deuten auf eine anhaltende Expansion hin. Die Anlageinvestitionen gingen zurück, insbesondere bei Maschinen und Ausrüstungen und im Wohnungsbau, die ausländischen Direktinvestitionen in Polen machten aber 2% des BIP aus und könnten 2011 4% des BIP erreichen. Im Nichtwohnungsbau bleibt das Wachstum verhalten. Die Kreditvergabe an die Binnenwirtschaft scheint sich nur langsam zu erholen. Die standardisierte Arbeitslosenquote hat sich seit Anfang 2010 auf etwa 9,5% stabilisiert.

Poland Government deficit and debt rose again in 2010

Inflation is above target and rising

As a percentage of GDP % % 10

8

Public debt - Maastricht definition Public debt - national definition General government deficit General government primary deficit

60

Policy rate Headline inflation¹ Inflation expectations²

7 6

55

6

50

4

45

2

40

5 4 3

Inflation target

2

0

2008

2009

2010

35

1 2006

2007

2008

2009

2010

0

1. Year-on-year growth rates. 2. One year ahead. Source: NBP; OECD, Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429773

178



Poland: Demand, output and prices 2007 Current prices PLN billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index Private consumption deflator Unemployment rate General government financial balance2,3 Current account balance2

2008

2009

2010

2011

2012


1 176.7 713.2 210.3 251.6 1 175.1 33.9 1 209.0

5.0 5.2 6.6 9.6 6.4 -1.0 5.2

1.7 2.4 2.6 -0.8 1.7 -2.5 -0.7

3.8 3.0 3.8 -2.2 2.1 2.1 4.2

3.9 3.0 3.2 9.7 4.3 0.4 4.7

3.8 3.3 0.8 9.7 4.1 0.0 4.1

481.9 514.3

5.9 6.2

-6.0 -13.2

10.1 11.4

5.4 7.7

6.7 7.2

- 32.3

-0.3

3.4

-0.5

-1.0

-0.4

_ _ _ _ _ _

3.1 4.2 4.6 7.1 -3.7 -4.8

3.5 3.8 2.1 8.2 -7.4 -2.2

1.5 2.6 2.9 9.6 -7.9 -3.4

2.9 4.2 3.8 9.4 -5.8 -4.5

2.9 3.1 2.9 8.5 -3.7 -4.8

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of GDP. 3. With private pension funds (OFE) classified outside the general government sector. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431027

Eine Reihe von Maßnahmen wird das Haushaltsdefizit 2011 und 2012 reduzieren

Trotz des soliden Wachstums stieg das Haushaltsdefizit 2010 auf 7,9% des BIP, womit es den im EU-Konvergenzprogramm Polens vorgesehenen Wert um 1 Prozentpunkt überschreitet. Den Projektionen zufolge wird es z.T. infolge des kräftigen Wirtschaftswachstums 2011 auf 5,8% und 2012 auf 3,7% sinken. Ferner dürfte die Entscheidung, ab Mai 2011 einen Teil der Sozialversicherungsbeiträge aus der obligatorischen zweiten Rentensäule (die sich außerhalb des Staatssektors befindet) in die erste Säule zu übertragen (die zum Staatssektor gehört), das Defizit 2011 um etwa 0,6% des BIP und 2012 um 1,1% reduzieren. Zu den weiteren Konsolidierungsmaßnahmen zählen eine Erhöhung der Mehrwertsteuer und die Einführung von Ausgabennormen in der Zentralregierung. Die öffentlichen Investitionsausgaben werden sich den Projektionen zufolge 2012 verlangsamen, wenn die Investitionsprojekte zum Stillstand kommen.

Es bedarf zusätzlicher Anstrengungen, um das Haushaltsziel der Regierung für 2012 zu erreichen

Das Haushaltsdefizit wird den Projektionen zufolge 2012 auf 3,7% des BIP sinken, wenn die Umleitung der Sozialversicherungsbeiträge zum gesamtstaatlichen Haushalt ihre volle Wirkung zeigt. Daher sind weitere Maßnahmen erforderlich, wenn die Regierung ihr Defizitziel von 2,9% des BIP für 2012 erreichen soll. Der Vorschlag der Regierung, auf der Ebene der nachgeordneten Gebietskörperschaften Defizit- und Schuldenlimits einzuführen, wäre ein Schritt in die richtige Richtung. Weitere Ausgabenkürzungen


179


könnten durch eine Reform der ersten Rentensäule, die eine Beseitigung der Privilegien für sogenannte Uniformträger (z.B. Berufssoldaten) und Richter sowie die Anhebung des effektiven Rentenalters zum Ziel hat, Effizienzsteigerungen in der öffentlichen Verwaltung, im Bildungswesen und in der Gesundheitsversorgung sowie eine Verbesserung der Zielausrichtung ausgewählter Sozialausgaben erreicht werden. Ferner ist Spielraum für eine Senkung von Steuervergünstigungen und Erhöhung von Umwelt- und Vermögensteuern vorhanden.

Die Staatsverschuldung wird 2012 unter 60% des BIP bleiben

Die Regierung ist bemüht, die öffentliche Verschuldung (nach der nationalen Definition) 2011 und 2012 unter der Zwischenstufe der Verschuldungsgrenze von 55% des BIP zu halten und ergreift zu diesem Zweck zusätzlich zum Defizitabbau eine Vielzahl von Maßnahmen: a) Verlagerung einiger öffentlicher Infrastrukturausgaben an den Nationalen Straßenfonds (der aus der nationalen Definition ausgeklammert ist) und die staatseigene Bank für Binnenwirtschaft (BGK), b) Senkung der auf die Staatsschulden zu leistenden Zinszahlungen durch die Kreditaufnahme bei günstigeren Quellen, wie der Europäischen Investitionsbank, zur Finanzierung großer Investitionsprojekte, c) Veräußerung von im Wesentlichen Minderheitsbeteiligungen an staatseigenen Unternehmen (etwa 1% des BIP im Jahr 2011), d) Überführung vom Demografischen Reservefonds verwalteter Vermögenswerte in den Haushalt, e) Verbesserung des Liquiditätsmanagements im öffentlichen Sektor und f) Überführung von Zentralbankgewinnen in den Haushalt (in Höhe von 0,4% des BIP im Jahr 2011).

Die Straffung der Geldpolitik sollte fortgesetzt werden

Die Gesamtinflation schnellte Anfang 2011 vor allem auf Grund des Anstiegs der Nahrungsmittel- und Energiepreise beträchtlich in die Höhe. Diese Preisentwicklungen könnten sich in Lohnerhöhungen niederschlagen, zumal die Inflationserwartungen bereits gestiegen sind, der Kapazitätsüberhang in der Wirtschaft rasch abnimmt und die Mindestlöhne voraussichtlich bis 2012 um 8% steigen werden. Daher bedarf es einer deutlichen Straffung der Geldpolitik.

Es ist mit einem stabilen Wachstum und einer sinkenden Arbeitslosigkeit zu rechnen

Das Wachstum wird sich voraussichtlich weiter dynamisch entwickeln und seine Impulse zunächst von aus EU-Mitteln finanzierten und mit den Vorbereitungen für die Fußball-Europameisterschaft 2012 in Zusammenhang stehenden Anlageinvestitionen, einer neuerlichen Belebung der Unternehmensinvestitionen im Jahr 2012 sowie einem soliden privaten Verbrauch beziehen. Die Arbeitslosigkeit wird den Projektionen zufolge nach und nach zurückgehen, und die Leistungsbilanz wird sich auf Grund des kräftigeren Importwachstums verschlechtern.

Die Risiken sind politikbezogen

Werden die Maßnahmen zur strukturellen Straffung der Haushaltspolitik nicht umgesetzt, besteht im Kontext der Parlamentswahlen Ende 2011 die Gefahr, dass das gesamtstaatliche Defizit höher ausfallen wird als projiziert, was die makroökonomische Stabilität in Frage stellen könnte. Jede Verzögerung bei der geldpolitischen Straffung würde sich in einer stärkeren Inlandsnachfrage und höherer Inflation niederschlagen.

180



PORTUGAL Die Wirtschaft wird im Zuge der Beschleunigung der Haushaltskonsolidierung und des Schuldenabbaus im Jahr 2011 und im überwiegenden Teil des Jahres 2012 weiter schrumpfen. Die andauernd schwache Binnennachfrage wird zu einem Inflationsrückgang führen, sobald die Effekte der höheren Ölpreise und der Anhebung der indirekten Steuern abgeklungen sind. Die Exporte dürften dynamisch bleiben und das Ende der Produktionseinbußen sowie eine stufenweise Minderung des Leistungsbilanzdefizits gegen Ende 2012 unterstützen. Die Arbeitslosigkeit dürfte weiter steigen. Die Reduzierung des Haushaltsdefizits hat begonnen und wird in einem Finanzhilfeprogramm fortgeführt, das mit der EU und dem IWF vereinbart wurde. Trotz der kurzfristigen Kosten ist eine strenge Umsetzung der Konsolidierungsmaßnahmen unabdingbar, um die Wirtschaft wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Zur Unterstützung der Konsolidierung sollten weitere Schritte unternommen werden, um den Haushaltsrahmen zu reformieren. Tragfähige öffentliche Finanzen erfordern außerdem ein stärkeres Potenzialwachstum und eine verbesserte Wettbewerbsfähigkeit, die durch Strukturreformen auf den Arbeits- und Produktmärkten und im Steuersystem gefördert werden sollten.

Die Binnennachfrage ist stark rückläufig

Das reale BIP ist im vierten Quartal 2010 unter dem Einfluss der schwachen privaten Nachfrage und des stark eingetrübten Vertrauens gesunken. Der Verbrauch der privaten Haushalte wurde im Vorgriff auf die Mehrwertsteuererhöhung des Jahres 2011 dennoch von stark anziehenden Gebrauchsgüterkäufen gestützt. Nachdem sich dieser Effekt umgekehrt hat, ist der Verbrauch eingebrochen, wodurch die Produktion Anfang 2011 weiter gesunken ist. Vor diesem Hintergrund spiegelte die jüngste Beschleunigung der Kerninflation weitgehend die Mehrwertsteuererhöhung und den Anstieg der administrativ geregelten Preise wider, während die höheren weltweiten Ölpreise die Gesamtinflation zusätzlich in die Höhe getrieben haben. Die Flaute am Arbeitsmarkt hat sich fortgesetzt. Trotz des starken Export-

Portugal Private consumption is falling sharply Year-on-year percentage change

Large external imbalances have yet to close²

%

% % of GDP 0

70

6

50

4

30

2

10

0

-10

-2

-30

-4

-50

-6

-14

-8

-16

% of GDP 0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-8

-8

-10

-70

Sales of passenger vehicles Real Retail Trade Turnover Index¹

2006

2007

2008

2009

2010

-10

-12

2007 2010

PRT

GRC

ESP

IRL

-12 -14 -16

1. Based on index 2005=100, seasonally and working-day adjusted. 2. Current account as a percentage of GDP. Source: Instituto Nacional de Estatística (INE), Associação Automóvel de Portugal (ACAP) and OECD Economic Outlook 89 database. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429792


181


Portugal: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Harmonised index of consumer prices Private consumption deflator Unemployment rate Household saving ratio2 General government financial balance3,4 Current account balance3

2008

2009

2010

2011

2012


169.3 110.6 33.6 37.6 181.8 1.0 182.9

0.0 1.3 0.4 -0.3 0.8 0.1 0.9

-2.5 -1.1 3.7 -11.2 -2.3 -0.6 -2.9

1.3 2.2 1.8 -5.0 0.8 -0.1 0.7

-2.1 -4.1 -7.2 -10.0 -5.8 0.2 -5.6

-1.5 -3.7 -5.6 -6.7 -4.6 0.0 -4.6

54.5 68.0

-0.1 2.3

-11.6 -10.6

8.8 5.2

6.4 -4.8

7.4 -1.8

- 13.5

-1.0

0.7

0.6

3.9

3.2

1.6 2.7 2.6 7.6 7.1 -3.6 -12.6

0.5 -0.9 -2.5 9.5 10.9 -10.1 -10.2

1.0 1.4 1.6 10.8 9.8 -9.2 -9.7

1.0 3.3 3.3 11.7 9.9 -5.9 -7.8

1.0 1.3 1.3 12.7 12.5 -4.5 -5.5

_ _ _ _ _ _ _

1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. As a percentage of disposable income. 3. As a percentage of GDP. 4. Based on national accounts definition. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431046

wachstums wurde das Leistungsbilanzdefizit im Jahr 2010 nur marginal reduziert, da die Importe durch den befristeten Konsumboom und umfangreiche Beschaffungen von Rüstungsgütern Impulse erhielten.

Steigender Druck von Seiten der Märkte führte zur Bitte um ausländische Hilfe

Nach zwei Monaten steigenden Drucks von Seiten der Finanzmärkte, während derer die Renditen und Spreads stark gestiegen sind, beschloss die geschäftsführende Regierung im April, die Europäische Union und den IWF um Finanzhilfe zu bitten. Die Spannungen wurden dadurch verstärkt, dass die Regierung Ende März nach der parlamentarischen Ablehnung eines weiteren Austeritätsprogramms ihren Rücktritt erklärte. Die politische Krise hat eine Welle von Herabstufungen der Kredit-Ratings des Staats und der Unternehmen nach sich gezogen. Die Banken haben weiterhin so gut wie keinen Zugang zu den Interbankenmärkten und hängen dementsprechend stark von der Liquiditätsversorgung durch die EZB ab, die sich im April 2011 auf 48 Mrd. Euro belief. Das Kreditwachstum hat sich verlangsamt und das Volumen der ausstehenden Verbraucherkredite ist sogar leicht gesunken. Dieser Trend wird sich wahrscheinlich verstärken, da die Banken ihre Bilanzen reduzieren werden.

Die Haushaltskonsolidierung beschleunigt sich

Im Jahr 2010 ist das Haushaltsdefizit auf 9,2% des BIP (gemäß der Definition der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung) gesunken, im Vergleich zu 10,1% im Jahr 2009, wobei der Rückgang hauptsächlich im vierten Quartal

182



erreicht wurde. Mehrere Einmalfaktoren und außerordentliche Ereignisse – hauptsächlich Einkünfte aus einem Pensionsfonds, Ausgaben nach Bankenverlusten, größere Rüstungsgüterbeschaffungen und die Neueinstufung von drei öffentlich-privaten Partnerschaftsprojekten als Teil der öffentlichen Investitionen – haben sich teilweise gegenseitig aufgehoben, mit einem insgesamt negativen Effekt auf das Defizit von etwa 0,6% des BIP. Für das Jahr 2011 berücksichtigen die OECD-Projektionen die im Haushalt 2011 vorgesehenen Konsolidierungsmaßnahmen sowie die zusätzlich von den Behörden angekündigten Beschränkungen in verschiedenen Bereichen wie Subventionen und öffentliche Investitionen. Für 2012 werden die im EU/IWF-Finanzhilfeprogramm vorgesehenen Maßnahmen berücksichtigt. Die Differenz bei den zehnjährigen Staatsanleiherenditen im Vergleich zu Deutschland dürfte bis Ende 2011 auf ihrem Durchschnittsniveau des Monats April (5,8 Prozentpunkte) verharren und sich dann infolge einer spontanen Aufhellung des Vertrauensklimas bzw. der Freisetzung zusätzlicher offizieller Finanzierungsmöglichkeiten dank der verbesserten Haushaltsposition 2012 halbieren. Ferner wird projiziert, dass nur ein kleiner Teil des staatlichen Finanzierungsbedarfs 2011 und 2012 am Markt gedeckt wird. Die strikte Umsetzung der im Finanzhilfeprogramm vorgesehenen fiskalund strukturpolitischen Reformen ist, sowohl zur Sicherung der fiskalischen Nachhaltigkeit als auch zur Förderung des wirtschaftlichen Wachstumspotenzials, von wesentlicher Bedeutung.

Binnennachfrage und BIP werden durch die Maßnahmen zum Abbau von Ungleichgewichten belastet

Das BIP wird wohl bis Ende 2012 schrumpfen, wobei ein Rückgang von 2,1% für das Jahr 2011 und von 1,5% für 2012 projiziert wird. Alle Komponenten der Binnennachfrage dürften in Mitleidenschaft gezogen werden, wenngleich das Exportwachstum im Zuge der weiter erstarkenden Weltwirtschaft dynamisch bleiben dürfte. Die Arbeitslosenquote wird voraussichtlich weiter steigen. Auf Grund der schwachen Nachfrage und der wachsenden Kapazitätsüberhänge dürfte die Inflation merklich nachlassen, sobald die Auswirkungen der steigenden Ölpreise und der indirekten Besteuerung abklingen. Die Leistungsbilanz wird sich den Projektionen zufolge deutlich verbessern, obwohl der Gewinn aus dem Handelsvolumen teilweise durch die Handelspreise (insbesondere im Jahr 2011, hauptsächlich durch die höheren Ölpreise bedingt) und eine sich eintrübende Kapitalertragsbilanz ausgeglichen wird.

Die Risiken sind weitgehend ausgewogen

Die Risiken sind bei dieser Projektion weitgehend ausgewogen. Der private Verbrauch und die privaten Investitionen könnten auf Grund knapperer und teurerer Kredite infolge eines schnelleren Schuldenabbaus oder weiterer Zinsanhebungen schwächer ausfallen als angenommen. Demgegenüber könnten Steigerungen der Wettbewerbsfähigkeit durch niedrigere Lohn- und Nichtlohnkosten zur Eroberung zusätzlicher Exportmarktanteile führen.


183


SCHWEDEN Das BIP hat sein Vorkrisenniveau vollständig wieder erreicht. Das kräftige Wachstum dürfte sich vor dem Hintergrund der weiterhin stabilen Auslandsnachfrage fortsetzen, wenn auch in mäßigerem Tempo als in den vergangenen Quartalen. Das Beschäftigungswachstum wird ebenfalls robust ausfallen, und die Arbeitslosenquote wird dementsprechend weiter sinken. Da jedoch immer noch einige Kapazitätsüberhänge in der Wirtschaft vorhanden sind, dürfte die Kerninflation verhalten bleiben. Die Leitzinsen werden im Zuge der an Dynamik gewinnenden Expansion weiter schrittweise angehoben werden müssen. Bei anhaltender Haushaltsdisziplin wird das mittelfristige Ziel eines Haushaltsüberschusses voraussichtlich erreicht werden. Die Verbesserung des Aufsichtsrahmens würde zur Begrenzung des Risikos beitragen, dass ein rascher Anstieg der Verschuldung der privaten Haushalte sowie der Wohnimmobilienpreise das Wachstum und die Stabilität in Zukunft gefährdet.

Die Wirtschaft wächst weiterhin kräftig

Das reale BIP wuchs im vierten Quartal 2010 weiter kräftig und überstieg seinen vor der Rezession verzeichneten Höchststand. Die Erholung erfolgt auf breiter Ebene, wobei ein wesentlicher Beitrag von dem Verbrauch und den Investitionen des privaten Sektors ausgeht. Den Unternehmensinvestitionen kommen die höhere Bankkreditvergabe und die steigende Kapazitätsauslastung zugute. Die Wohnimmobilieninvestitionen, die durch eine Steuergutschrift für Reparatur- und Renovierungsarbeiten sowie bislang niedrige Zinssätze gestützt wurden, expandieren weiterhin, wenn auch auf Grund der beginnenden Zinserhöhungen in mäßigerem Tempo. Die Industrieproduktion verzeichnet ein sehr starkes Wachstum, und das Konsum- und Geschäftsklima ist günstig.

Die Arbeitslosigkeit ist rückläufig

Die kräftige Erholung hat zu einem erheblichen Beschäftigungswachstum, einem deutlichen Rückgang der Arbeitslosenquote, schrumpfenden Kapazitätsüberhängen und einigen Anzeichen wachsenden Arbeitskräfte-

Sweden Confidence is high

The labour market is improving

Net balance adjusted for mean 30

% 2.0

% 9

1.5

8

1.0

7

0.5

6

Consumers Total industry

20 10 0 -10

5

0.0

-20 -0.5

-30 -40

Employment change ¹ Unemployment rate

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-1.0

2005

2006

2007

2008

4

2009

2010

3

1. Percentage change compared to last quarter. Source: The Riksbank, OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429868

184



Sweden: Demand, output and prices 2007 Current prices SEK billion

GDP at market prices Private consumption Government consumption Gross fixed capital formation Final domestic demand Stockbuilding1 Total domestic demand Exports of goods and services Imports of goods and services Net exports1 Memorandum items GDP deflator Consumer price index2 Private consumption deflator Unemployment rate3 Household saving ratio4 General government financial balance5 Current account balance5

2008

2009

2010

2011

2012


3 126.0 1 460.2 797.4 612.0 2 869.5 23.2 2 892.8

-0.8 -0.1 0.7 1.0 0.3 -0.4 -0.1

-5.3 -0.5 1.8 -16.2 -3.2 -1.6 -4.9

5.3 3.5 2.3 5.9 3.6 2.1 5.9

4.5 3.4 1.7 7.8 3.7 0.1 3.8

3.1 2.8 0.8 6.1 2.8 0.0 2.8

1 621.5 1 388.2

1.3 3.0

-13.3 -13.4

10.4 12.0

7.9 8.0

6.5 6.3

233.2

-0.6

-0.9

0.0

0.4

0.5

3.3 3.4 3.2 6.2 11.2 2.2 8.8

1.8 -0.5 1.9 8.3 12.9 -0.9 7.0

1.5 1.2 1.3 8.4 10.8 -0.3 6.3

1.3 2.9 1.3 7.5 10.0 0.3 5.5

1.5 2.4 1.6 7.0 8.9 1.4 5.5

_ _ _ _ _ _ _

Note: National accounts are based on official chain-linked data. This introduces a discrepancy in the identity between real demand components and GDP. For further details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Contributions to changes in real GDP (percentage of real GDP in previous year), actual amount in the first column. 2. The consumer price index includes mortgage interest costs. 3. Historical data and projections are based on the definition of unemployment which covers 15 to 74 year olds and classifies job-seeking full-time students as unemployed. 4. As a percentage of disposable income. 5. As a percentage of GDP. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431122

mangels im Bausektor geführt. Veränderungen im Bereich der Leistungen bei Krankheit und Erwerbsunfähigkeit werden – zusammen mit der Verbesserung der Arbeitsmarktbedingungen – der Erwerbsbeteiligung Vorschub leisten und damit potenzielle Engpässe mildern.

Die geldund haushaltspolitischen Maßnahmen werden weniger konjunkturstimulierend

Die Kerninflation dürfte vor dem Hintergrund der restlichen Kapazitätsüberhänge verhalten bleiben. Die Gesamtinflation, die die Kosten für Hypothekenzinsen beinhaltet, dürfte bei dem amtlichen Ziel von 2% und damit auf Grund der Zinserhöhungen etwas über der Kerninflation liegen. Angesichts von Anzeichen dafür, dass die Inflationserwartungen möglicherweise steigen, und in Anbetracht der Tatsache, dass der Lohndruck zunehmen dürfte, wenn die Erwerbsbeteiligung in geringerem Umfang steigt als angenommen, muss die Zentralbank indessen wachsam bleiben. Sie beabsichtigt denn auch, die im Juli 2010 begonnenen Erhöhungen des Leitzinses fortzusetzen. Der fiskalpolitische Kurs dürfte ab 2012 gestrafft werden. Die wirtschaftliche Expansion und der Haushaltsrahmen der Regierung werden dazu beitragen, ab 2011 wieder einen Haushaltsüberschuss zu erzielen.


185


Die Erholung dürfte sich in einem mäßigeren Tempo fortsetzen

Die Erholung dürfte sich fortsetzen, auch wenn sich ihr Tempo auf Grund des Entzugs der Stimulierungsmaßnahmen verlangsamen wird, ehe sie 2012 wieder etwas an Fahrt gewinnt. Die rückläufige Arbeitslosigkeit, die niedrigen, wenn auch steigenden Zinssätze und das hohe Vertrauensniveau dürften die Verbraucherausgaben stützen. Die Ausfuhren werden, auch wenn sie voraussichtlich von der Aufwertung der Krone im Jahr 2010 etwas in Mitleidenschaft gezogen werden, im Jahresverlauf 2012 vor dem Hintergrund der Belebung der Exportmärkte an Dynamik gewinnen. Dies wird, zusammen mit einer Abschwächung des Importwachstums auf Grund der nachlassenden Inlandsnachfrage, zur Stabilisierung des Leistungsbilanzüberschusses beitragen und zu einer leichten Belebung des BIP-Wachstums führen. Die Erholung der Investitionstätigkeit wird sich fortsetzen, auch wenn sie durch die steigenden Zinssätze etwas abgeschwächt werden wird.

Die Ausfuhren und der Preisauftrieb sind mit potenziellen Risiken behaftet

Zu den Abwärtsrisiken für das Exportwachstum zählen eine schwächere globale Nachfrage auf Grund der Spannungen an den Finanzmärkten sowie eine weitere Aufwertung der Krone. Indessen besteht auch das Risiko, dass ein unerwartet rascher Rückgang der Arbeitslosenquote zusammen mit den nach wie vor niedrigen Zinssätzen und möglicherweise höheren Inflationserwartungen den Inflationsdruck erhöhen könnte. Außerdem könnte das anhaltende Wachstum der Kreditvergabe an die privaten Haushalte sowie die anziehenden Wohnimmobilienpreise auf entstehende Ungleichgewichte hindeuten, die die Preisstabilität und die gesamtwirtschaftliche Tätigkeit gefährden könnten.

186



SCHWEIZ Das Wirtschaftswachstum wird unter dem Einfluss einer starken Binnennachfrage 2011 und 2012 voraussichtlich kräftig bleiben. Gegen Ende 2012 dürfte sich das Wachstum dann verlangsamen und mit der sich schließenden Produktionslücke allmählich zu seiner Potenzialrate zurückkehren. Die Arbeitslosigkeit wird den Projektionen zufolge weiter abnehmen, während die Inflation 2012 auf leicht über 1% ansteigen dürfte. Die Leitzinsen müssen ab 2011 langsam angehoben werden, nicht nur, um der Binnennachfrage ausgehenden inflationären Spannungen einzudämmen, auch, um eine Überhitzung des Wohnimmobilienmarkts zu vermeiden. Durch jüngsten Pläne der Regierung zur Lösung des „Too big to fail“-Problems könnten des Zusammenbruchs einer der beiden großen Banken verringert werden.

Das Wirtschaftswachstum ist weiterhin kräftig

die vom Wachstum sondern vor allem die Umsetzung der die Risiken im Falle

Das reale BIP-Wachstum entwickelte sich im ersten Halbjahr 2011 weiterhin kräftig, wofür hauptsächlich die starke Binnennachfrage verantwortlich war, die wiederum mit dem niedrigen Niveau der kurz- und langfristigen Zinsen zusammenhängt, das zu einer deutlichen Ausweitung der Bankkredite und insbesondere der Hypothekenkredite geführt hat. Die Arbeitsmarktergebnisse sind nach wie vor günstig, wodurch das Verbrauchswachstum zusätzlich gefördert wird. Trotz der kräftigen Erholung ist der Verbraucherpreisauftrieb im internationalen Vergleich immer noch niedrig, was z.T. auf den dämpfenden Effekt zurückzuführen ist, der von der Währungsaufwertung ausgeht; einige Messgrößen der Kerninflation deuten jedoch auf einen Anstieg des tendenziellen Preisauftriebs hin. Obwohl der Schweizer Franken auf ein Rekordniveau aufgewertet hat, wurde bis zum ersten Quartal 2011 weiterhin ein positives Exportwachstum verzeichnet. Vorlaufindikatoren des Geschäftsklimas lassen vermuten, dass das BIP-

Switzerland Business confidence points to robust growth

%

Index

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Net exports³ Nominal effective exchange rate

74

Real GDP growth (%, year-on-year) KOF business leading indicator¹

-4

Net exports remain high despite heavy appreciation of the Swiss franc

CHF billions

2010

-4

Index² 130

70

126

66

122

62

118

58

114

54

110

50

106

46

2008

2009

2010

102

1. Composite leading indicator of business cycle trends in manufacturing, private consumption, financial services, construction and EU export markets. 2. January 1999 = 100. 3. Current prices. Source: KOF institute; OECD, Economic Outlook 89 database; SNB.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429887


187


Switzerland: Demand, output and prices 2007 Current prices CHF billion


2008

2009

2010

2011

2012


521.1 296.8 56.4 112.2 465.4 2.2 467.6

1.9 1.3 1.7 0.5 1.2 -0.9 0.2

-1.9 1.0 1.6 -4.9 -0.3 0.9 0.6

2.6 1.7 -1.6 4.6 2.0 -1.3 0.5

2.7 1.7 1.1 6.5 2.7 0.7 3.6

2.5 2.3 0.5 3.5 2.4 0.0 2.4

293.1 239.5

3.3 0.3

-8.7 -5.4

9.3 6.7

3.3 5.3

5.7 6.3

53.5

1.7

-2.5

2.1

-0.4

0.4

2.5 2.4 2.6 3.4 2.3 1.9

0.3 -0.5 -0.4 4.3 1.2 11.5

-0.5 0.7 0.2 4.5 0.5 14.7

0.4 0.7 0.3 4.1 0.6 13.6

0.7 1.1 0.8 3.9 0.9 13.9

_ _ _ _ _ _


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431141

Wachstum in den kommenden Monaten kräftig bleiben wird. Auch das Beschäftigungswachstum dürfte weiter im positiven Bereich liegen, da die Zahl der offenen Stellen stetig steigt.

Die Geldpolitik ist immer noch expansiv ausgerichtet

Die Geldpolitik ist immer noch expansiv ausgerichtet, und der LIBOR für dreimonatige Anlagen in Schweizer Franken liegt bei rd. 0,25%, im unteren Bereich des gegenwärtigen operativen Zielbandes der SNB. Angesichts der Unsicherheiten im Hinblick auf die Erholung der Weltwirtschaft sowie der Aufwertung des Schweizer Franken ist dieser geldpolitische Kurs derzeit angebracht. Er hat allerdings das Wachstum der Hypothekenkreditvergabe beschleunigt, und einige Indikatoren deuten auf die Gefahr einer Überhitzung in bestimmten Sektoren hin. Um einer solchen Überhitzung und daran geknüpften inflationären Spannungen vorzubeugen, wird der Leitzins im Verlauf des Projektionszeitraums voraussichtlich schrittweise angehoben werden.

In der Fiskalpolitik wird ein leicht restriktiver Kurs verfolgt werden

Infolge einer Reihe kürzlich eingeführter fiskalischer Maßnahmen wird die Haushaltspolitik 2011 und 2012 leicht restriktiv ausgerichtet sein. Die geplanten Konsolidierungsmaßnahmen, von deren Umsetzung auszugehen ist, belaufen sich auf weniger als 0,3% des BIP, und etwas höhere Beiträge zur Arbeitslosenversicherung werden zusammen mit einer bescheidenen Anhebung der Mehrwertsteuersätze zur Verringerung der Defizite im Haushalt der Arbeitslosen- und der Invaliditätsversicherung beitragen.

188



Nach einem leichten Anstieg wird sich das BIP-Wachstum etwas verlangsamen

Das reale BIP-Wachstum wird sich den Projektionen zufolge 2011 leicht auf 2,7% beschleunigen, da die Binnennachfrage weiterhin durch relativ niedrige Zinssätze angekurbelt wird. 2012 wird es sich mit der Rücknahme der von der makroökonomischen Politik ausgehenden Impulse dann etwas verlangsamen. Der allmähliche Rückgang der Arbeitslosigkeit wird sich fortsetzen, wodurch der inländische Verbrauch zusätzliche Impulse erhält. Sowohl der Leitzins als auch die Inflationsrate werden den Projektionen zufolge nach und nach ansteigen und 2012 ein Niveau von 1,2% bzw. 1,1% erreichen. Der gesamtstaatliche Haushaltsüberschuss wird sich im Projektionszeitraum voraussichtlich etwas ausweiten.

Risiken gehen hauptsächlich vom Wechselkurs aus

Sowohl die Aufwärts- als auch die Abwärtsrisiken für das Wachstum hängen in der Schweiz mit Wechselkursbewegungen zusammen. Sollte es – insbesondere im Zusammenhang mit der Schuldenkrise im Euroraum – zu einer weiteren Flucht in den Schweizer Franken als Sicherheitswährung kommen, könnte dies der Schweizer Exportwirtschaft schaden.


189


SLOWAKISCHE REPUBLIK Die Wirtschaft hat 2010 wieder erheblich an Dynamik gewonnen, und dürfte 2011 unter dem Einfluss der kräftigen Auslandsnachfrage und der umfangreichen Unternehmensinvestitionen weiter zulegen. Der Verbrauch der privaten Haushalte wird jedoch durch die Haushaltskonsolidierung und die beharrlich hohe Arbeitslosigkeit gedämpft werden. Das Wachstum dürfte 2012 nicht zuletzt auf Grund günstigerer Arbeitsmarktentwicklungen ausgewogener werden. Den Projektionen zufolge wird das Haushaltsdefizit dank der geplanten Konsolidierungsmaßnahmen 2012 auf rd. 4% des BIP sinken. Die entsprechenden Anstrengungen werden sich in angemessener Weise auf die Ausgabenseite konzentrieren. Die vor kurzem angekündigten Reformen des Rentensystems, insbesondere die Einführung von Stabilisierungsmechanismen in der ersten Säule, sind zu begrüßen, da sie die künftige Zunahme der alterungsbedingten Ausgaben verringern werden.

Die Wirtschaftstätigkeit hat sich kräftig erholt ...

Unter den Ländern des Euroraums war 2010 in der Slowakischen Republik das rascheste Wirtschaftswachstum zu beobachten, und das reale BIP kehrte auf sein Vorkrisenniveau zurück. Dies lässt sich hauptsächlich aus dem regen Welthandel, insbesondere dem starken Wachstum in Deutschland, erklären. Auch die Unternehmensinvestitionen belebten sich kräftig, was durch eine Aufhellung des Geschäftsklimas und eine Zunahme der Kapazitätsauslastung bedingt ist, die gegen ihren langfristigen Durchschnitt konvergiert. Im Gegensatz dazu blieb das Wachstum des Verbrauchs der privaten Haushalte vor dem Hintergrund der anhaltenden Schwäche des Beschäftigungswachstums verhalten, und die öffentlichen Ausgaben begannen im letzten Quartal 2010 zu sinken, was den Beginn der Konsolidierungsmaßnahmen widerspiegelt.

... dürfte sich auf kurze Sicht aber verlangsamen

Die jüngsten Indikatoren legen den Schluss nahe, dass sich die Erholung fortsetzen wird, wenn auch mit etwas gebremstem Tempo in den kommenden Monaten. Das Geschäftsklima bei den wichtigsten Handels-

Slovak Republic Investment has resumed in line with increased capacity utilisation... % change¹ 20

...but employment remains subdued %

Real investment Rate of capacity utilisation

10

%

80

6

75

4

70

2

Employment growth¹ Unemployment rate

% of labour force 18

16

14

0 65

0

60

-2

55

-4

50

-6

12

-10

-20

-30

2006

2007

2008

2009

2010

10

2005

2006

2007

2008

2009

2010

8

1. Year-on-year percentage change. Source: OECD Economic Outlook 89 database; OECD, Main Economic Indicators database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429811

190



Slovak Republic: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion


2008

2009

2010

2011

2012


61.6 34.5 10.6 16.1 61.2 1.0 62.2

5.8 6.2 6.1 1.0 4.8 1.1 5.8

-4.8 0.3 5.6 -19.9 -3.8 -3.6 -7.3

4.0 -0.3 0.1 3.6 0.6 1.8 2.4

3.6 0.4 -3.6 6.7 0.9 0.3 1.2

4.4 3.0 0.3 7.1 3.4 0.0 3.3

53.4 54.1

3.1 3.1

-15.9 -18.6

16.4 14.9

10.4 7.4

7.8 6.5

- 0.7

0.0

2.6

1.0

2.4

1.1

_ _ _ _ _ _

2.9 3.9 4.5 9.5 -2.1 -6.6

-1.2 0.9 0.1 12.1 -8.0 -3.2

0.5 0.7 0.9 14.4 -7.9 -3.5

1.9 3.9 3.9 13.8 -5.1 -2.4

2.6 2.9 2.9 12.8 -4.0 -1.3


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431065

partnern hat sich vor kurzem eingetrübt, was auf eine leichte Abschwächung der Auslandsnachfrage hindeuten könnte. Darüber hinaus hat sich das Konsumklima weiter verschlechtert, und die Einzelhandelsumsätze sind nur geringfügig gestiegen. Die Beschäftigung zeigt sich nach wie vor schwach, und die Inflation erhöhte sich erheblich vor allem auf Grund eines Anstiegs der Nahrungsmittel- und Energiepreise sowie einer Anhebung der Mehrwert- und Verbrauchsteuern. Das hat die Kaufkraft der privaten Haushalte belastet.

Die Haushaltskonsolidierung und die Arbeitslosigkeit werden den Konsum belasten

Das wichtigste Merkmal der Projektion ist die Schwäche des privaten Konsums im Jahr 2011, die sich auf Haushaltskonsolidierungsmaßnahmen und eine langsame Erholung der Beschäftigung zurückführen lässt. Die Regierung plant 2011 und 2012 jeweils eine ehrgeizige Reduzierung des Haushaushaltsdefizits, um 2013 ihre Zielmarke von 2,9% des BIP zu erreichen. Im Jahr 2011 wird sich das Konsolidierungspaket voraussichtlich auf rd. 2,5% des BIP belaufen, wobei 60% von einer Senkung der öffentlichen Ausgaben herrühren, was die Binnennachfrage schwächen wird. Im Einzelnen hat die vorgesehene Senkung der Lohnkosten des öffentlichen Sektors um 10%, die sowohl durch Entlassungen als auch durch Lohnkürzungen erzielt werden soll, bereits negative Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt gehabt. Die Arbeitslosigkeit nahm zu Beginn des Jahres etwas weiter zu, was vermuten lässt, dass die Entlassungen im öffentlichen Sektor höher waren als die


191


Beschäftigungszuwächse im privaten Sektor. Zusammen mit der Erhöhung der Zahl der geleisteten Arbeitsstunden je Beschäftigten wird dies die Reaktion der Gesamtbeschäftigung während der Erholung dämpfen. Infolgedessen wird die Arbeitslosigkeit 2011 insgesamt voraussichtlich nur langsam zurückgehen und wahrscheinlich ein gewisses Niveau an Lohnmäßigung und eine Stagnation der verfügbaren Realeinkommen der privaten Haushalte induzieren.

Investitionen werden die exportinduzierte Erholung verstärken

Das jährliche BIP-Wachstum wird sich den Projektionen zufolge von 4% im Jahr 2010 auf 3,6% im Jahr 2011 verlangsamen. Das Wachstum wird in erster Linie weiterhin von den Exporten getragen werden, da die Auslandsnachfrage stark bleiben dürfte. Darüber hinaus werden nur leichte Lohnund Gehaltserhöhungen die Kostenwettbewerbsfähigkeit der Exportunternehmen aufrechterhalten. Wenngleich die teilweise Stornierung der öffentlich-privaten Partnerschaftsprojekte für den Autobahnbau u.U. die öffentlichen Investitionsausgaben verringert, dürften die angekündigten privaten Investitionen, insbesondere im Automobilsektor, die Bruttoinvestitionen erhöhen. Die günstigen monetären Bedingungen werden ebenfalls die Investitionstätigkeit fördern. Im Jahr 2012 wird das Wachstum wohl wieder zulegen und sich auf 4,4% belaufen, da im Haushalt eine geringere fiskalische Straffung veranschlagt ist und eine progressivere Beschäftigungserholung zu einem erneuten Anstieg des inländischen Konsums führen wird. Auch wenn die Gesamtinflation auf kurze Sicht durch die Steigerung der Rohstoffpreise in die Höhe getrieben wird, dürften die tendenziellen inflationären Spannungen angesichts der weiterhin negativen Produktionslücke begrenzt bleiben.

Erhebliche Unsicherheitsfaktoren bestehen fort

Da die slowakische Wirtschaft äußerst sensibel auf das externe Umfeld reagiert, betreffen die Hauptrisiken das Wachstum ihrer Handelspartner. Ein weiterer Anstieg der Rohstoffpreise könnte im Projektionszeitraum ein schwächeres BIP-Wachstum zur Folge haben als erwartet. Was die binnenwirtschaftlichen Risiken anbelangt, könnte sich das Beschäftigungswachstum stärker beschleunigen als angenommen, was den Konsum stimulieren würde.

192



SLOWENIEN Die Konjunkturerholung wird weiter hauptsächlich von der Auslandsnachfrage und der Aufstockung der Lagerbestände getragen. Da die privaten Investitionen und der Konsum an Dynamik gewinnen, dürfte das Wachstum allmählich kräftiger werden. Da sich die Wirtschaftstätigkeit belebt, wird die Arbeitslosenquote den Projektionen zufolge ab Mitte 2011 nicht mehr steigen. Der durch den weltweiten Anstieg der Nahrungsmittel- und Energiepreise bedingte Inflationsdruck dürfte abflauen, und die anhaltenden Kapazitätsüberhänge werden den Druck auf die Trendrate der Inflation in Grenzen halten. Das Haushaltsergebnis 2010 entsprach dem angestrebten Konsolidierungspfad. Die Rentenreform, die vom Parlament angenommen wurde, jetzt aber vom Ausgang eines im Juni 2011 stattfindenden Referendums abhängt, ist ein entscheidender Schritt zur Sicherstellung der langfristigen finanziellen Tragfähigkeit. Um die Wettbewerbsfähigkeit zu stärken, sollten Reformen zur Erhöhung der Arbeitsmarktflexibilität und mittelfristigen Anpassung des Lohnwachstums an die Arbeitsproduktivität durchgeführt werden.

Die Konjunkturerholung war bislang schwach

Die Konjunkturerholung hat sich fortgesetzt, doch blieb die inländische Endnachfrage gedrückt. Die kurzfristigen Indikatoren ergeben ein gemischtes Bild, wobei sich das Geschäftsklima im Verarbeitenden Gewerbe, Einzelhandel und Dienstleistungssektor geringfügig verbessert und das Konsumund Geschäftsklima im Baugewerbe noch sehr schwach ist. Die Kapazitätsauslastungsrate im Verarbeitenden Gewerbe erreichte ihren höchsten Stand seit dem Beginn des Konjunkturabschwungs, es sind allerdings noch immer erhebliche Kapazitätsüberhänge vorhanden. Infolge eines Rückgangs der Preise einiger subventionierter Dienstleistungen sank die Gesamtinflation im zweiten Halbjahr 2010, legte aber Anfang 2011 mit dem sich beschleuni-

Slovenia Export performance has not recovered¹

Investment continues to shrink²

2007 = 100 115

% 15 Export performance Relative unit labour cost

Residential construction Non-residential construction Machinery and equipement Total

110

10

105

5

100

0

95

-5

90

-10

85

2007

2008

2009

2010

2007

2008

2009

2010

-15

1. Export performance is the ratio between export volumes and export markets for total goods and services. Relative unit labour cost for the manufacturing sector. 2. Contributions to quarterly growth of gross fixed capital formation (volume). The line represents total investment growth. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429830


193


Slovenia: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion


2008

2009

2010

2011

2012


34.6 18.2 6.0 9.6 33.8 1.4 35.2

3.7 2.9 6.2 8.5 5.1 -0.8 4.2

-8.1 -0.8 3.0 -21.6 -6.1 -4.0 -9.8

1.2 0.5 0.8 -6.7 -1.2 1.6 0.4

1.8 0.9 0.6 0.4 0.7 0.9 1.1

2.6 2.0 0.8 4.3 2.3 0.0 2.3

24.0 24.6

3.3 3.8

-17.7 -19.7

7.8 6.6

5.6 5.3

6.8 6.3

- 0.6

-0.4

2.0

0.8

0.2

0.4

_ _ _ _ _ _

4.0 5.5 5.4 4.4 -1.8 -6.7

3.2 0.9 0.0 5.8 -6.0 -1.5

0.7 2.1 2.9 7.2 -5.6 -1.1

1.0 2.5 2.9 7.7 -5.6 -1.3

2.1 2.2 2.0 7.5 -4.1 -1.3


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431084

genden Anstieg der weltweiten Nahrungsmittel- und Energiepreise wieder zu. Die Kernpreise (ohne Nahrungsmittel und Energie) sind seit dem zweiten Halbjahr 2010 rückläufig, was sich aus den Kapazitätsüberhängen erklärt.

Die Arbeitslosenquote stieg

Die Arbeitslosenquote hat ihren höchsten Stand seit Ende 2005 erreicht. Dies ist z.T. auf den begrenzten Umfang der Lohnanpassung zurückzuführen, der großenteils eine Folge des starken Mindestlohnanstiegs von 2010 ist. Die Beschäftigung erhöhte sich Ende 2010 jedoch etwas, da die öffentliche Beschäftigung im Bildungs- und Gesundheitswesen stieg. Das „Mini-Job-Gesetz“, eine gesetzliche Neuregelung zur Beschäftigung von Studenten und weiteren Flexibilisierung befristeter Beschäftigungsverhältnisse, wurde durch ein Referendum im April 2011 endgültig abgelehnt, was Besorgnis über die Durchführbarkeit zusätzlicher strukturpolitischer Initiativen zur Ausweitung der Beschäftigung aufkommen ließ.

Die Haushaltskonsolidierung ist im Gange, wird aber weiter eine entscheidende wirtschaftspolitische Herausforderung darstellen

Die Regierung hat einen Konsolidierungskurs eingeschlagen, um das Budgetdefizit bis 2013 unter die Grenze von 3% des BIP zu bringen, in erster Linie durch eine Begrenzung der Lohnkosten des öffentlichen Sektors und der Transferleistungen sowie eine Kürzung der Investitionsausgaben. Der Plan zur Reduzierung der öffentlichen Beschäftigung um jährlich 1% bis 2013 sollte trotz der Zielverfehlung von 2010 strikt eingehalten werden. Eine Reihe von Faktoren könnte jedoch die Haushaltskonsolidierung gefährden.

194



Über die Rentenreform von 2010 wird in einem Referendum entschieden werden, das für den 5. Juni angesetzt ist und in einem wirtschaftspolitisch schwierigen Umfeld stattfindet. Eine Ablehnung der Rentenreform würde die langfristige finanzielle Tragfähigkeit in Frage stellen, und angesichts der derzeitigen Volatilität auf den internationalen Finanzmärkten könnten sich die makroökonomischen Perspektiven erheblich verschlechtern. Die Rekapitalisierung der systemwichtigen Banken ist bereits im Gange und wird erheblich zum Haushaltsdefizit 2011 beitragen. Im Fall weiterer Kapitalspritzen könnten die öffentlichen Finanzen zusätzlich unter Druck geraten. Während sich die Banken an die neuen Regulierungsauflagen anpassen müssen, verringerten sich die Kreditströme an den Unternehmenssektor. Um die Kreditvergabetätigkeit zu fördern, planen die zuständigen Stellen die Einführung einer Abgabe für Banken, deren Kreditvergabe an den Unternehmenssektor relativ gering ist. Maßnahmen dieser Art beeinträchtigen jedoch das Risikomanagement der Banken, was im derzeitigen Kontext, in dem die Banken ihre Bilanzen bereinigen müssen und der Fremdkapitalanteil im Unternehmenssektor zu hoch ist, besonders bedenklich ist.

Die leichte Erholung dürfte langsam an Dynamik gewinnen

Die Erholung wird den Projektionen zufolge in den nächsten zwei Jahren allmählich an Dynamik gewinnen. Das Wachstum wird davon abhängen, dass sich die Inlandsnachfrage im Zuge des zwar nur geringfügigen Rückgangs der Arbeitslosigkeit ab dem zweiten Halbjahr 2011 und der Verbesserung des Unternehmensumfelds im Jahr 2012 allmählich beschleunigt. Die Exporte werden voraussichtlich durch die sich fortsetzende weltweite Konjunkturerholung gestützt werden. Da der Kapazitätsüberhang in der Wirtschaft fortbestehen wird, gehen die Projektionen davon aus, dass der Preisauftrieb 2012 auf fast 2% nachgibt.

Die Risiken einer negativeren Entwicklung überwiegen

Die Risiken, mit denen diese Projektion behaftet ist, liegen überwiegend im negativen Bereich. Ungünstige Entwicklungen im Finanzsektor, ein Unternehmenssektor mit zu hohem Fremdkapitalanteil und ein schwacher Immobilienmarkt sind allesamt das Wachstum belastende Faktoren. Eine über Erwarten kräftig ausfallende Auslandsnachfrage würde der Wirtschaftstätigkeit indessen Impulse verleihen.


195


SPANIEN Das Wirtschaftswachstum wird den Projektionen zufolge allmählich an Stärke gewinnen und 2011 1% sowie 2012 1½% erreichen, da der dämpfende Effekt der Kapazitätsverringerung beim Wohnungsbau nachlässt und sich das internationale Umfeld verbessert. Unter dem Einfluss der Wachstumsbelebung wird die Arbeitslosenquote bis Ende 2012 langsam auf rd. 19% zurückgehen. Der Verbraucherpreisauftrieb wird in der Tendenz zurückgehen, wenn der Effekt des Energie- und Nahrungsmittelpreisanstiegs sowie der Mehrwertsteuererhöhung abklingt. Das Haushaltsdefizit wird den Projektionen zufolge von 9,2% des BIP im Jahr 2010 auf 6,3% des BIP im Jahr 2011 und auf 4,4% des BIP im Jahr 2012 sinken, was zum großen Teil auf Maßnahmen zur Verringerung der Ausgaben zurückzuführen ist. Einige für 2012 geplante Ausgabenkürzungen müssen noch konkretisiert werden, und die Regierung sollte sich bereithalten, erforderlichenfalls weitere Maßnahmen einzuleiten. Um die Arbeitsplatzschaffung anzukurbeln, sollten die gesetzlichen Bestimmungen, nach denen die Unternehmen die auf Sektorebene ausgehandelten Tarifabschlüsse anwenden müssen, gelockert werden. Die Kosten der Entlassung von Arbeitskräften mit unbefristeten Verträgen sollten weiter gesenkt werden, um zu einem einheitlichen Arbeitsvertrag zu kommen.

Die fragile Erholung hat etwas an Dynamik gewonnen

Das reale BIP wuchs im ersten Quartal 2011 um 0,3%, da die Ausfuhren – gestützt durch die Erholung im Euroraum sowie die boomenden Ausfuhren nach Südamerika und in andere aufstrebende Volkswirtschaften – kräftig expandierten. Die Industrieproduktion erhöhte sich, und die sprudelnden Einnahmen aus dem Tourismusgeschäft steigerten die Erträge des Dienstleistungssektors. Die Auslandsnachfrage hat die Ausrüstungsinvestitionen der Unternehmen angekurbelt. Das Wachstum des Verbrauchs der privaten Haushalte verlangsamte sich, da die verfügbaren Realeinkommen durch den Anstieg der Ölpreise belastet wurden, der die Verbraucherpreisinflation im April auf 3,5% in die Höhe trieb. Der Beschäftigungsrückgang setzte sich fort,

Spain Export revenues have recovered¹ 2008 Q1 = 100 110

The housing market continues to adjust 2008 Q1 = 100 110

Spain Germany France

105

United Kingdom Italy

105

100

100

95

95

90

90

85

85

80

80

75

75

70 65

2008

2009

2010

2005 = 100 135

Thousand 80 House prices Transactions: new dwellings Finished dwellings² Permits

130 125

70 60

120

50

115

40

110

30

105

20

70

100

10

65

95

2008

2009

2010

0

1. Exports of goods and services, value in US dollars, national accounts basis. 2. Finished housing approved by the Surveyors College. Excludes housing promoted by co-operatives, physical persons and owners’ communities. Source: OECD Economic Outlook 89 database, Instituto Nacional de Estadística, Banco de España and Ministerio de Fomento. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429849

196



Spain: Demand, output and prices 2007 Current prices € billion


2008

2009

2010

2011

2012


1 053.5 604.4 193.5 323.2 1 121.1 3.2 1 124.3

0.9 -0.6 5.8 -4.8 -0.7 0.1 -0.6

-3.7 -4.2 3.2 -16.0 -6.0 0.0 -6.0

-0.1 1.2 -0.7 -7.6 -1.2 0.1 -1.1

0.9 0.4 -1.7 -3.4 -0.8 -0.1 -0.9

1.6 1.6 -1.3 2.0 1.1 -0.1 1.0

283.3 354.1

-1.1 -5.3

-11.6 -17.8

10.3 5.4

9.9 2.9

8.7 6.6

- 70.8

1.5

2.7

1.0

1.8

0.6

2.4 4.1 3.5 11.3 6.6 -4.2 -9.6

0.6 -0.2 0.1 18.0 11.9 -11.1 -5.2

1.0 2.0 2.8 20.1 6.3 -9.2 -4.5

1.2 2.9 3.0 20.3 4.0 -6.3 -2.9

0.9 0.9 0.9 19.3 3.7 -4.4 -2.3

_ _ _ _ _ _ _


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431103

während sich die Arbeitslosenquote bei über 20% stabilisierte. Die Wohnimmobilienpreise liegen in realer Rechnung um rd. 20% unter ihrem Höchststand und waren im ersten Quartal 2011 weiter rückläufig, was z.T. auf die Abschaffung der Steuervergünstigungen für selbstgenutztes Wohneigentum Ende 2010 zurückzuführen ist. Die Kapazitätsverringerung beim Wohnungsbau ist zwar weit vorangeschritten, die gesamtwirtschaftliche Tätigkeit wird angesichts des Überhangs an unveräußerten Wohnimmobilien voraussichtlich jedoch noch eine Zeit lang auf niedrigem Niveau verharren.

Die notwendige Haushaltskonsolidierung schwächt die Wirtschaftstätigkeit

Die 2010 eingeführten höheren Mehrwertsteuersätze sowie höhere Tabak- und Mineralölsteuern werden die Steuereinnahmen 2011 voraussichtlich um ½% des BIP steigern. Die regionalen und lokalen Gebietskörperschaften hoben ferner die Einkommen- und Grundsteuersätze an. Die Ausgabenkürzungen dürften sich 2011 auf rd. 2½% des BIP belaufen. Die Ausgabeneinsparungen umfassen weitere Verringerungen der öffentlichen Investitionen sowie Gehaltskürzungen im öffentlichen Sektor und einen Stellenabbau auf allen Regierungsebenen sowie die Abschaffung von Kindergeldleistungen. Die meisten Rentenzahlungen sind nominal eingefroren. 2012 wird sich der Stellenabbau im öffentlichen Sektor fortsetzen, und die Zentralregierung hat weitere Kürzungen des Staatsverbauchs und der


197


Transferleistungen angekündigt, auch wenn diese noch konkretisiert werden müssen. Und schließlich hat die Regierung ihre Absicht bekundet, die im internationalen Vergleich nach wie vor hohen staatlichen Investitionsausgaben so weit zu senken, wie dies zur Erreichung ihres Ziels erforderlich ist. In den Projektionen wird unterstellt, dass das Defizitziel von 4,4% des BIP erreicht wird.

Die Risikoaufschläge auf die Zinssätze für Staatsanleihen sind nach wie vor hoch

Bis April 2011 stabilisierten sich die Risikoaufschläge auf Staatsanleihen trotz der anhaltenden Turbulenzen auf den Märkten für Staatsanleihen im Euroraum auf einem Niveau unter den 2010 erreichten Höchstständen. Die Behörden haben verschiedene Maßnahmen ergriffen, um das Risikoempfinden der Investoren abzuschwächen. So müssen die Banken etwa detaillierte Informationen über ihr Engagement im Immobilienbereich veröffentlichen. Die Eigenkapitalanforderungen wurden erhöht. Die Sparkassen, die umstrukturiert wurden, jedoch in großem Umfang bei den Wohnungsbauunternehmen engagiert sind, werden Kapitalspritzen im Umfang von 1,4% des BIP – z.T. von Seiten des Staates – benötigen, um diese neuen Anforderungen zu erfüllen. Das Engagement der spanischen Finanzintermediäre bei portugiesischen Schuldnern konzentriert sich auf den nichtfinanziellen privaten Sektor, der von der Schuldenkrise weniger stark betroffen ist. Die Reform des öffentlichen Rentenversicherungssystems, die vom Parlament verabschiedet werden dürfte, wird den erwarteten langfristigen Anstieg der Rentenausgaben dämpfen und die Arbeitsanreize verbessern. Die höheren kurzfristigen Zinssätze werden die Schuldendienstkosten der privaten Haushalte mit einer Verzögerung von etwa einem Jahr steigern.

Auf Grund des langsamen Wachstums wird die Arbeitslosenquote sehr hoch bleiben

Das BIP-Wachstum wird voraussichtlich nur allmählich an Kraft gewinnen, wobei es von der Auslandsnachfrage und der moderaten Expansion des privaten Verbrauchs getragen wird. Die Tarifabschlüsse lassen auf ein langsames Lohnwachstum im Jahr 2011 schließen, was die Wettbewerbsfähigkeit stärkt und damit zur weiteren Verringerung des Leistungsbilanzdefizits beiträgt. Die Arbeitslosenquote dürfte bis Ende 2012 auf rd. 19% zurückgehen.

Die Risiken sind im Großen und Ganzen ausgewogen

Was die Abwärtsrisiken betrifft, so könnten die Aufschläge auf die Staatsanleihen hoch bleiben, insbesondere dann, wenn das Risiko der Staatsanleihen im Fall einer Schuldenumstrukturierung im Euroraum höher bewertet wird. Ein fortbestehender Zinsspread auf die Staatsanleihen könnte zu einer Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen im privaten Sektor führen. Im Hinblick auf die Aufwärtsrisiken könnten starke Ausfuhren den Investitionen weiter Auftrieb verleihen. Weitreichende Reformen des Tarifvertragssystems, die derzeit unter den Sozialpartnern diskutiert werden, würden die Arbeitsplatzschaffung begünstigen.

198



TSCHECHISCHE REPUBLIK Trotz der anhaltenden Straffung der Fiskalpolitik wird sich das in erster Linie von der starken Auslandsnachfrage getragene reale BIP-Wachstum in diesem Jahr auf 2,4% belaufen. Das Wachstum wird unter dem Einfluss des sich belebenden Verbrauchs an Breite gewinnen und sich 2012 auf 3,5% erhöhen. Die Gesamtinflation wird auf Grund der geplanten Erhöhung indirekter Steuern im Jahr 2012 vorübergehend steigen, die Kerninflation wird in Anbetracht der verbleibenden Produktionslücke jedoch niedrig bleiben. Die Behörden sollten die fiskalische Straffung fortsetzen, um die mittelfristigen Ziele zu erreichen und den Wirtschaftsaufschwung als Chance zu nutzen, um die langfristige Tragfähigkeit des Renten- und des Gesundheitssystems zu sichern. Die Geldpolitik sollte allmählich normalisiert werden, wenn die Erholung festeren Tritt fasst.

Die Auslandsnachfrage ist der Motor des Aufschwungs

Das BIP expandierte 2010 um 2,2%, was auf die guten Exportergebnisse und die Aufstockung der Lagerbestände zurückzuführen war, da die eng in die internationalen Lieferketten eingebundene tschechische Wirtschaft vom Aufschwung im Welthandel profitieren konnte. Der private Verbrauch fiel hingegen weiterhin schwach aus, und die Investitionstätigkeit war trotz eines vorübergehenden Investitionsbooms bei Solarpanel, der der Kürzung der Förderung voranging, rückläufig. Die Kapazitätsauslastung stieg jedoch auf über 80%, so dass die Voraussetzungen für eine stärkere Investitionstätigkeit in den kommenden Quartalen gegeben sind.

Die Indikatoren deuten auf eine Ausweitung der Erholung hin

Sowohl die Industrieproduktion als auch die Auftragseingänge verzeichnen weiterhin zweistellige Wachstumsraten, und die Ausfuhren nehmen ebenfalls rasch zu. Die Vertrauensindikatoren liefern ein gemischteres Bild, die Einzelhandelsumsätze beginnen sich jedoch langsam zu erholen. Die Arbeitslosenquote ist allmählich gesunken und belief sich im März 2011 auf 6,9%.

Czech Republic

6

4

Growth is driven by world trade pick-up

Core inflation remains low

Contributions to quarterly real GDP growth, %

Annual growth, %

Private consumption Net exports Other domestic demand

8

Change in inventories Real GDP

HICP Core

6

2

4

0

2

-2

0

-4

2007

2008

2009

2010

2006

2007

2008

2009

2010

-2

Note: Core refers to the harmonised index of consumer prices (HICP) excluding food, energy, alcohol and tobacco. Source: Eurostat; OECD, National Accounts database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429488


199


Czech Republic: Demand, output and prices 2007 Current prices CZK billion


2008

2009

2010

2011

2012


3 539.1 1 688.7 717.0 890.3 3 296.0 67.4 3 363.4

2.3 3.5 1.1 -1.5 1.6 -0.5 1.1

-4.0 -0.1 2.6 -7.9 -1.5 -2.0 -3.6

2.2 0.4 0.3 -4.6 -0.8 1.9 1.2

2.4 0.5 -1.2 3.9 0.9 -0.5 0.3

3.5 2.6 1.3 4.8 2.8 0.0 2.8

2 836.0 2 660.3

5.7 4.3

-10.5 -10.4

17.6 17.6

9.4 7.2

9.5 9.2

175.7

1.3

-0.6

1.0

2.0

0.8

_ _ _ _ _ _

1.8 6.3 4.9 4.4 -2.7 -0.6

2.5 1.0 0.3 6.7 -5.8 -3.2

-1.1 1.5 1.3 7.3 -4.7 -3.8

0.1 2.2 2.9 6.6 -3.8 -3.0

1.5 3.1 3.0 6.3 -2.8 -3.4


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430742

Die Gesamtinflation hat sich erhöht

Die Inflation stieg im Jahresverlauf 2010, was hauptsächlich durch Anhebungen bei den indirekten Steuern und den regulierten Preisen sowie die Rohstoffpreishausse bedingt war. Die Gesamtinflation betrug im April 1,6%, und die Kerninflation lag weiterhin nahe bei null. Die Zentralbank hat den Leitzins auf dem historisch niedrigen Niveau von 0,75% belassen, womit er ½ Prozentpunkt unter dem derzeitigen Niveau des wichtigsten Leitzinssatzes der EZB liegt.

Die Haushaltskonsolidierung wird fortgesetzt

Das gesamtstaatliche Defizit fiel mit 4,7% des BIP im Jahr 2010 auf Grund niedrigerer Schuldendienstkosten und Einsparungen bei den Verwaltungskosten besser als ursprünglich veranschlagt aus. Die zuständigen Stellen setzen die Haushaltsstraffung in diesem Jahr fort, wobei der Schwerpunkt auf Ausgabenkürzungen liegt. Insbesondere werden derzeit die Personalkosten der Zentralregierung gesenkt. Gestützt durch die jüngst gebilligten mittelfristigen Ausgabenobergrenzen soll das Haushaltsdefizit 2012 auf 3,5% des BIP sinken und die Verschuldung nahe bei 40% des BIP gehalten werden. Da die Staatseinnahmen als Folge des neuerlichen Wachstums und der durch die geplante Mehrwertsteuererhöhung bedingten zusätzlichen Einnahmen steigen, dürften die Zielvorgaben erneut unterschritten werden. Für 2012 ist eine Reihe von Strukturreformen geplant, insbesondere im Bereich der Renten, der Gesundheitsversorgung und der Besteuerung. Allerdings dürften lediglich die Änderungen der Steuerstruktur einen wesentlichen fiskalischen Effekt während des Projektionszeitraums haben.

200



Die Erholung wird an Breite gewinnen und sich weiter beschleunigen

Die gesamtwirtschaftliche Produktion wird 2011 voraussichtlich um 2,4% expandieren, 2012 dürfte sich das Wachstum dann auf 3,5% beschleunigen. Bei den Ausfuhren sind gute Ergebnisse zu erwarten, und die Investitionen werden sich den Projektionen zufolge kräftig erholen. Der private Verbrauch wird sich hingegen erst 2012 beleben, da von der Haushaltskonsolidierung in diesem Jahr eine Bremswirkung ausgehen wird. Der Preisauftrieb wird 2012 auf Grund der geplanten Anhebung des ermäßigten Mehrwertsteuersatzes und der derzeit erfolgenden Deregulierung der Mieten vorübergehend anziehen, die tendenziellen inflationären Spannungen werden jedoch moderat bleiben.

Die Risiken halten sich weiterhin im Großen und Ganzen die Waage

Auf Grund ihrer starken Exportorientierung ist die tschechische Wirtschaft von der Fortsetzung der Erholung des Welthandels und einer geordneten Lösung der Schuldenkrise im Euroraum abhängig. Eine positivere Entwicklung wäre ebenfalls möglich, weil die Straffung der Fiskalpolitik u.U. weniger große Auswirkungen auf die Inlandsnachfrage haben könnte als hier unterstellt, womit sich das Wachstum stärker beleben könnte.


201


TÜRKEI Nachdem das Wachstum 2010 nahezu 9% erreichte, wird es sich den Projektionen zufolge 2011 auf 6,5% und 2012 auf 5,3% verlangsamen, wenn die Kreditbedingungen (im weiteren Sinne) straffer werden. Das Leistungsbilanzdefizit wird den Projektionen zufolge bis 2012 weiter auf 8,9% des BIP steigen. Die zuständigen Stellen sollten sehr genau beobachten, ob die neue Politik einer Erhöhung der Mindestreservesätze für Geschäftsbanken ohne Leitzinsanhebung die beabsichtigte Abschwächung der Kredit- und Wirtschaftstätigkeit zur Folge hat, und sich bereithalten, nötigenfalls auf andere Maßnahmen zurückzugreifen. Die Fiskalpolitik sollte gestrafft bleiben, möglicherweise mit Hilfe eines expliziten Ausgabenpfads. Für ein ausgewogeneres Wachstum sind Strukturreformen, wie die Einführung regionaler Mindestlöhne, weiterhin notwendig.

Das Wachstum bleibt dynamisch

Das Wachstum erreichte 2010 8,9%, womit es die meisten Projektionen, darunter auch jene, die dem letztjährigen Haushalt zu Grunde lagen, bei weitem übertraf. Seine Hauptantriebskräfte waren die privaten Investitionen und der private Verbrauch. Die staatliche Nachfrage blieb verhalten, und die Exporte erwiesen sich als schwach. Vor dem Hintergrund einer bedeutenden Aufwertung des realen Wechselkurses und angesichts der Tatsache, dass die private Inlandsnachfrage der Motor des Aufschwungs ist, beschleunigten sich die Importe. Das solide Konsum- und Geschäftsklima ebenso wie die steigende Industrieproduktion und Kapitalgüterimporte deuten 2011 auf eine anhaltende Dynamik hin.

Die Inflation hat nachgelassen, der Aufwärtsdruck hält aber an und verfestigt sich

Die am Verbraucherpreisindex gemessene Inflation sank von 9,6% im ersten Quartal 2010 auf knapp unter 4% im März 2011 – einen historischen Tiefstand, der aus günstigen Basiseffekten und einer moderaten Preisentwicklung bei den Dienstleistungen resultierte. Die Gesamtinflation wird stark durch die volatilen Nahrungsmittelpreise beeinträchtigt, die in der

Turkey Domestic demand was backed by credit growth % of GDP 30

25

Outstanding commercial credits Outstanding consumer credits Real private consumption Real private investment

The trade deficit soared 2009Q1=100 160 150 140

2009Q1=100

Billion of US$ 20000 15000 10000

Energy net trade balance¹ Trade balance excluding energy¹ Real exports Real imports

140

120 5000

130 20

100

0

120 -5000

110

15

10

2009

2010

80 -10000

100

-15000

90

-20000

60 2009

2010

1. Estimates for 2011Q1. Source: Central Bank of the Republic of Turkey; Turkstat; OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429906

202



Turkey: Demand, output and prices 2007 Current prices TRY billion


2008

2009

2010

2011

2012


843.2 601.2 107.8 180.6 889.7 - 3.0 886.7

0.7 -0.3 1.7 -6.2 -1.3 0.3 -1.0

-4.8 -2.3 7.8 -19.0 -4.3 -2.5 -6.5

8.9 6.6 2.0 29.9 9.7 2.0 12.0

6.5 6.6 5.3 16.4 8.2 0.2 8.3

5.3 5.3 4.4 9.2 5.9 0.0 5.8

188.2 231.7

2.7 -4.1

-5.0 -14.3

3.4 20.7

9.1 17.9

9.8 10.6

- 43.5

1.7

2.8

-4.3

-2.8

-1.0

12.0 10.4 10.8 10.7 -2.2 -5.6

5.3 6.3 4.9 13.7 -6.7 -2.2

6.5 8.6 8.3 11.7 -4.6 -6.6

6.3 5.7 5.7 10.6 -3.3 -8.7

6.1 6.1 6.2 10.4 -3.0 -8.9

_ _ _ _ _ _


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431160

jüngsten Vergangenheit noch gedämpft waren, voraussichtlich aber anziehen werden. Höhere Nahrungsmittelpreise werden gemeinsam mit Preissteigerungen für andere Rohstoffe im weiteren Jahresverlauf wahrscheinlich einen Aufwärtsdruck auf die Inflation auslösen. Die Kerninflation sank während des größten Teils von 2010, nimmt seit November aber wieder zu. Die Preise auf der Erzeugerstufe sind stärker gestiegen als die Verbraucherpreise. Dennoch besteht in der Wirtschaft angesichts einer (bedingt durch das sehr starke Investitionswachstum) unter ihrem Vorkrisenniveau liegenden Kapazitätsauslastung und einer zwar rückläufigen, aber immer noch hohen Arbeitslosigkeit ein Kapazitätsüberhang fort. Aus diesem Grund sind die tendenziellen inflationären Spannungen bisher relativ schwach geblieben. Die Inflationserwartungen bis Ende 2011 verharren innerhalb der Zielvorgabe der Zentralbank von 5,5% ±2%, wenngleich über der Mitte des Zielkorridors.

Das Leistungsbilanzdefizit hat historische Höchststände erreicht

Das Leistungsbilanzdefizit weitete sich 2010 merklich aus und erreichte 6,6% des BIP. Trotz jüngster Zugewinne an Wettbewerbsfähigkeit legten die Importe in den ersten Monaten von 2011 kräftig zu und überflügelten die Exporte bei weitem. Die Ölpreiserhöhungen trugen zu dieser Verschlechterung bei (jeder Anstieg der Ölpreise um 10 $ erhöht das Leistungsbilanzdefizit um 0,5% des BIP). Die Spannungen in der Region Naher Osten und Nordafrika – in die etwa 25% aller türkischen Warenexporte gehen – wirkten sich dämpfend auf die Industriegüterexporte aus, obwohl sie zugleich auch die


203


Aussichten für den Tourismus in der Türkei verbesserten. Das Leistungsbilanzdefizit wird weiterhin problemlos finanziert, größtenteils aber über umkehrbare kurzfristige Kapitalzuflüsse. Die Kapitalzuflüsse unbestimmter Herkunft – die möglicherweise mit den Unruhen in den Nachbarländern zusammenhängen – haben sich jüngst beschleunigt.

Es wird ein neuer geldpolitischer Kurs verfolgt

Seit Dezember 2010 wird eine neue Geldpolitik umgesetzt, mit einer Kombination aus niedrigen Leitzinsen (zur Eindämmung der Kapitalzuflüsse) und umfangreichen Erhöhungen der Mindestreservesätze für Geschäftsbanken (um dem Kreditwachstum Einhalt zu gebieten). Bisher hat dieser Policy Mix dazu beigetragen, die Währungsaufwertung in Grenzen zu halten. Auch das Kreditwachstum hat sich in bestimmten Bereichen verlangsamt, zeigt insgesamt aber einen sehr trägen Verlauf. Im April 2011 lagen die gesamten Kreditaußenstände noch immer um 35% über ihrem Vorjahresniveau. Die politischen Entscheidungsträger versichern, dass die beabsichtigte Krediteindämmung gewährleistet wird, falls notwendig auch mit zusätzlichen Regulierungsmaßnahmen. Es ist in der Tat von entscheidender Bedeutung, dass sich die Inlandsnachfrage bereits ab dem zweiten Quartal 2011 verlangsamt. Die OECD-Projektionen gehen davon aus, dass dieses Ziel erreicht wird. Es wird damit gerechnet, dass sich die Kreditbedingungen dann 2012 normalisieren, und es wird eine Anhebung der Leitzinsen projiziert.

Die Fiskalpolitik sollte straff bleiben

Die Fiskalpolitik war im Jahresverlauf 2010 restriktiv ausgerichtet. Der Löwenanteil der von der Zentralregierung infolge des über Erwarten starken Wachstums 2010 erzielten Mehreinnahmen scheint gespart worden zu sein. Im Vorfeld der Parlamentswahlen im Juni 2011 sind keine bedeutenden Haushaltsüberschreitungen beobachtet worden, wenngleich Anzeichen dafür vorhanden sind, dass die Transfers in den Agrarsektor und die öffentlichen Investitionen sich deutlich beschleunigt haben. In der Tat sind die Gesamtausgaben des Primärhaushalts jüngst weitaus weniger stark gestiegen als das BIP und die Steuereinnahmen. In den OECDProjektionen wird davon ausgegangen, dass dieser fiskalpolitische Kurs während des Projektionszeitraums aufrechterhalten wird, wenngleich sich im Lauf des Jahres eine zusätzliche Straffung als notwendig herausstellen kann. Nach der Vertagung der Einführung der zuvor geplanten Haushaltsregel könnte die Einrichtung eines einfacheren expliziten Ausgabenrahmens auf gesamtstaatlicher Ebene zur Verankerung der Fiskalpolitik beitragen.

Zur Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit bedarf es Strukturreformen

Das Leistungsbilanzdefizit erhöht sich bei jedem Wachstumsschub der Wirtschaft rasch. Da die sehr hohe Energieabhängigkeit der Türkei auf kurze Sicht nicht aufgehoben werden kann, kommt es entscheidend darauf an, die externe Wettbewerbsfähigkeit des Landes zu stärken und die Wachstumsquellen neu auszubalancieren. Strukturreformen würden die Kosten der Unternehmenstätigkeit im formellen Sektor reduzieren helfen. Eine regionale Differenzierung der Mindestlöhne, die Unterschieden beim Produktivitätsniveau und bei den Lebenshaltungskosten Rechnung trägt, würde nicht nur der preislichen, sondern auch der nichtpreislichen Wettbewerbsfähigkeit zugute kommen, da sie die Entwicklung formeller Unternehmen erleichtert, die aus einer Vielzahl von Gründen eine höhere Produktivität aufweisen als informelle Unternehmen.

204



Die Risiken halten sich die Waage

Das BIP wird im Gesamtjahr 2011 unter dem Einfluss einer politikinduzierten Verlangsamung im Lauf des Jahres voraussichtlich um etwa 6½% wachsen. Den Projektionen zufolge wird sich das Wachstum im Jahresverlauf 2012 nach der Normalisierung der Kreditbedingungen dann kräftig beleben, mit einer Jahreswachstumsrate von etwa 5½% für das Gesamtjahr. Sollten die Kapitalmärkte negativ auf das hohe und steigende Leistungsbilanzdefizit reagieren, könnten sich hieraus einige abrupte Wechselkursanpassungen ergeben, die Spannungen an den Finanzmärkten auslösen würden. Neuerliche innere Unruhen in der MENA-Region können die Auslandsnachfrage ebenfalls schwächen. Sollten sich indessen die politikinduzierten Beschränkungen als weniger wirksam herausstellen als zunächst angenommen, könnte das Wachstum zu stark werden und einen übermäßig hohen Druck auf die Ressourcen ausüben. Ein dynamischeres Wachstum in Europa würde Exporte und Wachstum beflügeln.


205


UNGARN Die Erholung der Wirtschaftstätigkeit setzt sich fort und wird hauptsächlich von der Lageraufstockung und der Auslandsnachfrage getragen. Das Wachstum wird sich im Projektionszeitraum unter dem Einfluss dynamischer Exporte und einer allmählichen Ausweitung der Inlandsnachfrage voraussichtlich beschleunigen. Die Gesamtinflation dürfte nachlassen und sich auf die mittelfristige Zielvorgabe der Zentralbank zubewegen, sobald die Effekte der weltweit gestiegenen Rohstoffpreise abklingen. Die Auflösung der zweiten Säule des Rentensystems wird 2011 trotz einer durch Steuersenkungen und Ausgabenüberschreitungen induzierten fiskalischen Lockerung zu einer massiven, aber nur einmaligen Verbesserung des gesamtstaatlichen Haushaltssaldos führen. Die Veröffentlichung eines Programms, in dem die wichtigsten Ziele der Strukturreformen dargelegt sind, ist ein Schritt in die richtige Richtung. Die Umsetzung glaubwürdiger Strukturmaßnahmen zur Konsolidierung der öffentlichen Finanzen ist der nächste notwendige Schritt zur Stärkung des Vertrauens der Märkte und als Wegbereiter eines robusten Wirtschaftswachstums.

Die Konjunktur befindet sich auf einem langsamen Erholungspfad

Die Wirtschaftstätigkeit hat langsam an Dynamik gewonnen, doch gingen von der Schwäche der inländischen Endnachfrage Bremseffekte auf die Konjunktur aus. Dank der sehr guten Ergebnisse einiger exportorientierter Unternehmen expandierte die Industrieproduktion kräftig, und die Indikatoren für das Geschäftsklima lassen vermuten, dass sich die Ausweitung der gesamtwirtschaftlichen Produktion beschleunigen wird. Seit 2010 hat sich jedoch das Konsumklima verschlechtert, und im Baugewerbe herrscht eine Flaute.

Die Arbeitsmarktverfassung ist schwach

Dem Anstieg der Arbeitslosenquote konnte noch nicht Einhalt geboten werden, da die Beschäftigungsverluste in jüngster Zeit höher waren als die Zahl der Personen, die sich vom Arbeitsmarkt zurückgezogen haben. Ein

Hungary The private sector is deleveraging

Pension asset transfers will swing the budget balance

Net increase in loans¹ % of GDP 15

Billion HUF 700 600 500

Non-financial firms Housing Consumer

Pension assets² General government deficit

Projections

10

400 300

5

200 100

0

0 -100

-5

-200

-10 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1. Loans granted by banks, foreign branches, cooperative credit institutions and other financial intermediaries. Seasonally unadjusted change in outstanding amounts, with rolling exchange rate adjustment. 2. Market value of mandatory pension funds at end of year. OECD estimates for 2011 and 2012. Source: OECD Economic Outlook 89 database, Magyar Nemzeti Bank and Hungarian Financial Supervisory Authority. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429583

206



Hungary: Demand, output and prices 2007 Current prices HUF billion


2008

2009

2010

2011

2012


25 548.3 13 695.3 5 390.1 5 408.3 24 493.7 765.5 25 259.2

0.6 0.4 1.0 2.9 1.1 -0.2 0.8

-6.5 -7.9 -0.1 -8.0 -6.2 -4.7 -10.8

1.0 -2.1 -1.7 -5.6 -2.7 1.6 -1.1

2.7 1.6 -2.6 0.6 0.4 1.0 0.8

3.1 2.1 -0.2 2.9 1.8 0.0 1.7

20 459.6 20 170.5

5.7 5.8

-9.6 -14.6

14.1 12.0

9.1 8.0

10.5 9.8

289.1

0.0

4.0

2.2

1.6

1.5

4.3 6.0 5.4 7.9 -3.6 -7.2

4.7 4.2 4.1 10.1 -4.4 0.5

2.8 4.9 5.0 11.2 -4.2 2.1

3.9 4.0 4.6 11.5 2.6 2.7

3.2 3.3 3.2 11.0 -3.3 1.8

_ _ _ _ _ _


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430837

umfangreiches Programm für öffentliche Bauarbeiten, das auf die Langzeitarbeitslosen abgestellt ist, wurde durch ein neues Programm mit strengeren Teilnahmekriterien abgelöst, bislang hat die Gesamtteilnehmerzahl jedoch die bisherige Höhe nicht erreicht.

Die strukturelle Haushaltsposition ist weiterhin schwach

Die Haushaltsposition scheint sich 2011 bislang weiter abzuschwächen. Am Ende des ersten Quartals überschritt das Gesamtdefizit im Kassenhaushalt (ohne nachgeordnete Verwaltungsebenen) bereits die offizielle Zielvorgabe für das Gesamtjahr 2011 (2,4% des BIP), wobei aber vorübergehend in bestimmten Sektoren erhobene Steuern den Umfang des Defizits wahrscheinlich verringern werden. Die Auflösung der zweiten Säule des Rentensystems wird zudem einmalige beträchtliche Mehreinnahmen von rd. 9% des BIP erbringen, so dass der gesamtstaatliche Haushaltssaldo 2011 periodengerecht abgegrenzt positiv ausfallen wird. Da ein Teil des Kapitals der zweiten Säule des Rentensystems zur Finanzierung der laufenden Ausgaben verwendet werden wird, während die Rentenverbindlichkeiten auf den Staat übergehen, hat sich die langfristige finanzielle Tragfähigkeit verschlechtert. Die Übernahme der Schulden der öffentlichen Verkehrsbetriebe durch die Regierung und der Aufkauf von Anteilen an öffentlich-privaten Partnerschaftsprojekten werden den Überschuss 2011 – ebenfalls auf einmaliger Basis – verringern.


207


Die geplante Haushaltskonsolidierung …

Der Haushaltssaldo dürfte 2012 wieder defizitär werden, da die einmaligen Einnahmeposten entfallen und die Umstellung auf einen einheitlichen Einkommensteuersatz die Einnahmen noch mehr senkt. In jüngster Zeit haben die zuständigen Stellen begrüßenswerte Schritte unternommen, um die Haushaltsposition zu stützen. Es wurde ein Stabilitätsfonds eingerichtet, der durch eine Kürzung der laufenden Ausgaben finanziert werden soll. Dieser dürfte das Risiko einer Überschreitung der Zielvorgabe 2011 für das Kassendefizit verringern. Zudem wurde ein Strukturreformprogramm verkündet, mit dem im Zeitraum 2012-2013 Einsparungen von voraussichtlich 2,9% des BIP erzielt werden, wobei detaillierte Politikmaßnahmen und ein Gesetzentwurf erst noch erarbeitet werden müssen. Eine glaubwürdige Umsetzung beider Schritte ist für die Verbesserung der finanziellen Tragfähigkeit von entscheidender Bedeutung.

… wird den Druck auf die Geldpolitik verringern

Die Geldpolitik war mit hohen Risikoaufschlägen, Wechselkursvolatilität und Herabstufungen des Kredit-Ratings konfrontiert. Eine glaubwürdige Haushaltskonsolidierung würde einer solchen Finanzmarktbesorgnis entgegenwirken. Der Leitzins wurde um 75 Basispunkte auf 6% angehoben. Ein erheblicher Kapazitätsüberhang wird die Gesamtinflation voraussichtlich in Richtung der Zentralbankzielvorgabe von 3% reduzieren.

Die Wirtschaftstätigkeit dürfte allmählich an Dynamik gewinnen

Das Wachstum wird sich 2012 den Projektionen zufolge vor allem auf Grund der von den Exporten und einer allmählich anziehenden Inlandsnachfrage ausgehenden Impulse auf rd. 3% beschleunigen. Die Haushaltskonsolidierung, die restriktiven Kreditvergabebedingungen, ein fortdauernder Fremdkapitalabbau im privaten Sektor und der Anstieg des Vorsorgesparens der privaten Haushalte werden das Expansionstempo drosseln, wobei diese Effekte jedoch in gewissem Maße durch die sinkenden Risikoaufschläge kompensiert werden dürften.

Die Risiken halten sich die Waage, hängen aber hauptsächlich von der Politikumsetzung ab

Das größte Risiko im Hinblick auf die Wechselkursstabilität und die Nettokapitalzuflüsse wäre ein Scheitern der Bemühungen, die Umsetzung der Haushaltskonsolidierung und Strukturreformen zu verwirklichen. Sollte sich die Regierung jedoch voll und ganz an ihre haushaltspolitischen Verpflichtungen halten, die vorübergehend erhobenen Steuern früher als vorgesehen auslaufen lassen und von der Schwächung unabhängiger Institutionen Abstand nehmen, so könnten die Ergebnisse auf Grund des so gewonnenen erhöhten Vertrauens inländischer wie ausländischer Investoren besser ausfallen als erwartet.

208



Kapitel 3

ENTWICKLUNG IN AUSGEWÄHLTEN NICHT-OECD-VOLKSWIRTSCHAFTEN

209

3. ENTWICKLUNG IN AUSGEWÄHLTEN NICHT-OECD-VOLKSWIRTSCHAFTEN

BRASILIEN Durch das kräftige Wachstum im Jahresverlauf 2010 wurden sämtliche Kapazitätsüberhänge in der brasilianischen Wirtschaft absorbiert. Massive Infrastrukturausgaben werden in den kommenden Jahren zu einer starken Binnennachfrage beitragen. Somit besteht die Gefahr von Inflationsdruck, da die Situation an den Arbeitsmärkten weiterhin angespannt ist und die Effekte der erheblichen Währungsaufwertung abklingen werden. Die brasilianische Zentralbank ist deshalb wieder auf einen geldpolitischen Straffungskurs eingeschwenkt, indem sie u.a. zahlreiche makroprudenzielle Maßnahmen zur Eindämmung des Kreditwachstums eingeführt hat. Dennoch sind zusätzliche Zinserhöhungen nötig, um zu verhindern, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren. Die angekündigten Kürzungen der öffentlichen Ausgaben, von denen die Sozial- und Infrastrukturprogramme nicht betroffen sein werden, sind zu begrüßen, im Interesse der Glaubwürdigkeit sollte jedoch ein mittelfristiger wachstumsfördernder Haushaltskonsolidierungsplan ausgearbeitet und umgesetzt werden. Auf mittlere Sicht könnte durch die Förderung der Entwicklung langfristiger Finanzmärkte die Kapitalabsorptionskapazität des Landes gesteigert und das Wachstumspotenzial angehoben werden.

Die Binnennachfrage ist nach wie vor kräftig

Nach dem kräftigen Wachstum, das im früheren Jahresverlauf verzeichnet wurde, verlangsamte sich die Expansion der brasilianischen Wirtschaft im zweiten Halbjahr 2010, was sich aus dem Entzug einer Reihe wirtschaftspolitischer Impulse erklärte. Obwohl das Verarbeitende Gewerbe weiter unter der Währungsaufwertung litt, deuten Indikatoren des Konsumklimas auf eine sehr starke Wirtschaftstätigkeit im ersten Quartal 2011 hin. Die Binnennachfrage ist der wichtigste Wachstumsmotor, sie übersteigt das Angebot und äußert sich in einem deutlichen Anstieg der Einfuhren. Der private Verbrauch wird vom Kreditwachstum und von steigenden Arbeitseinkommen getragen. Die Investitionstätigkeit ist kräftig, da die Infrastruktur-

Brazil Domestic demand has sustained growth

The real has appreciated

Contribution to annualised growth rate, seasonally adjusted %

$bn 20

4

Index 2005 = 100 160

Real effective exchange rate Financial account balance

15

150

10

140

5

130

0

120

-5

110

2

0

Domestic demand¹ Net exports GDP

-2

-4

2006

2007

2008

2009

2010

-10

2008

2009

2010

100

1. Includes stockbuilding and statistical discrepancy. Source: Central Bank of Brazil, IBGE and OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429925

210



Brazil: Macroeconomic indicators

Real GDP growth Inflation (CPI)1 Fiscal balance (per cent of GDP)2 Primary fiscal balance (per cent of GDP)2 Current account balance (per cent of GDP)

2008

2009

2010

2011

2012

5.2 5.9 -2.0 3.4 -1.7

-0.7 4.3 -3.3 2.0 -1.4

7.5 5.9 -2.5 2.8 -2.3

4.1 6.6 -2.6 2.8 -1.8

4.5 5.1 -2.6 3.0 -2.0

Note: Real GDP growth and inflation are defined in percentage change from the previous period. 1. End-year. 2. Takes into account a capital injection (0.5% of GDP) in the Brazilian Sovereign Wealth Fund in 2008, which was treated as expenditure, and excludes Petrobras from the government accounts. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431179

projekte im Rahmen des Wachstumsbeschleunigungsprogramms angelaufen sind. Die Exportergebnisse wurden hingegen durch die kontinuierliche Aufwertung des Real gedämpft. Die Terms of Trade haben sich weiter verbessert, allerdings langsamer.

Der Real hat weiter aufgewertet

Infolge der weltweit reichlichen Liquidität und der attraktiven Renditen, die in Brasilien geboten werden, kam es zu Kapitalzuflüssen, und die Währung wertete auf. Der reale effektive Wechselkurs ist insgesamt weiter gestiegen, nachdem im Jahresverlauf 2010 bereits eine Aufwertung um 9% verzeichnet wurde. Obwohl das tatsächliche und das erwartete Wachstum der Ölförderung zu einem leichten Anstieg des Gleichgewichtswechselkurses geführt haben könnten, hat die Zentralbank aktiv interveniert, und die Devisenreserven belaufen sich nun auf fast 300 Mrd. US-$. Mit den in der Vergangenheit mehrmals hintereinander vorgenommenen Anhebungen der

Brazil Public spending has increased

Inflation has risen

Central government spending¹ % of GDP 19.5

% of GDP 3.5

Spending Primary balance

19.0

% 10

% Consumer prices (IPCA)² Short-term interest rate

3.0

18

8

18.5

20

Tolerance band

2.5 16

18.0 17.5

2.0

17.0

1.5

6 14

16.5

12

1.0

16.0

2

10

0.5

15.5 15.0

4

2006

2007

2008

2009

2010

0.0

0

2006

2007

2008

2009

2010

8

1. Cumulated 12-month flows. 2. Year-on-year growth. Source: Central Bank of Brazil, IBGE, National Treasury.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429944


211


Brazil: External indicators 2008

2009

2010

2011

2012

299 316 - 17 - 31 - 47

346 370 - 24 - 34 - 58

12.5 17.9 8.1

11.2 13.8 1.1

$ billion


227.1 224.1 3.1 - 31.3 - 28.2

178.2 179.9 - 1.7 - 22.7 - 24.3

0.5 15.3 3.1

- 10.2 - 11.5 - 3.3

233.3 254.0 - 20.7 - 26.8 - 47.5

Percentage changes

Goods and services export volumes Goods and services import volumes Terms of trade

11.5 36.2 12.7


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431198

Finanztransaktionsteuer (Imposto sobre Operações Financeiras – IOF) auf ausländische Geldanlagen gelang es nicht, die Kapitalzuflüsse dauerhaft zu begrenzen. Die Steuer könnte zwar zu einer Verlagerung dieser Kapitalzuflüsse auf Wertpapiere mit längerer Laufzeit geführt haben, es muss sich aber noch zeigen, ob dieser Zusammensetzungseffekt von Dauer ist. Seit März haben die zuständigen Behörden eine Reihe von Schlupflöchern geschlossen und die Regeln für die Besteuerung von Fremdwährungskrediten mehrmals geändert. Sie haben die Steuer auf repatriiertes Kapital erhöht und die IOF-Steuer auf Kreditverlängerungen, -neuaushandlungen und -übertragungen ausgedehnt.

Die Inflationserwartungen sind gestiegen

Die Inflationserwartungen sind über die Mitte des Zielkorridors der Zentralbank angestiegen. Der Anstieg der am Verbraucherpreisindex gemessenen Inflationsrate, der seit Ende 2010 zu beobachten ist, erklärt sich aus einer starken Zunahme der Nahrungsmittel- und Getränkepreise sowie, in geringerem Umfang, der Wohnimmobilienpreise, wobei die Preiserhöhungen allerdings seit Mitte 2009 durch die Währungsaufwertung gedämpft werden. Zunehmende Inflationserwartungen drohen sich in den Kosten niederzuschlagen, wodurch sich der Inflationsdruck zusätzlich erhöhen würde. Von der positiven Produktionslücke ging ebenfalls Aufwärtsdruck auf die Preise aus, allerdings in wesentlich geringerem Umfang. Die inflationären Spannungen werden voraussichtlich andauern, selbst wenn sich die Rohstoffpreise stabilisieren, da die Effekte der Währungsaufwertung nachlassen werden und die Nachfrage immer noch stark ist. Die Arbeitslosenquote ist auf ein Rekordtief gesunken, und die Arbeitsmarktlage ist angespannt.

Die Geldpolitik wurde gestrafft

Vor diesem Hintergrund hat die Zentralbank sowohl konventionelle als auch unkonventionelle Maßnahmen ergriffen. Sie hat im Dezember die Mindestreserve- und Eigenkapitalanforderungen verschärft, die Steuer auf Konsumentenkredite angehoben und ihren Leitzins seit Jahresanfang um insgesamt 125 Basispunkte auf 12% angehoben. Da die Zentralbank zu dem Schluss gekommen ist, dass es zu kostspielig sein könnte, die Inflation noch 2011 auf 4,5% zu drücken, richtet sie ihr Augenmerk nun darauf, zu gewährleisten, dass die Inflationsrate 2012 gegen den Zielwert konvergiert. Ferner hat sie angekündigt, dass sie einen graduellen Ansatz verfolgen und stark

212



mit makroprudenziellen Maßnahmen arbeiten wird. Im derzeitigen Kontext ist diese Strategie nicht risikolos. Die Kerninflation könnte weiter ansteigen, und eine Verfestigung der Inflationserwartungen auf höherem Niveau würde der langfristigen Glaubwürdigkeit der Zentralbank schaden und einen späteren Inflationsabbau kostspieliger machen. Makroprudenzielle Maßnahmen können zwar zur Eindämmung des Kreditwachstums beitragen, sie sollten aber nur als Ergänzung zu konventionellen Maßnahmen der geldpolitischen Straffung eingesetzt werden.

Die Haushaltskonsolidierung hat begonnen

Während der Konjunkturerholung war die Fiskalpolitik stark expansiv ausgerichtet, was einem auf Dauer nicht tragfähigen Anstieg der inländischen Nachfrage Vorschub leistete und zu einer raschen Verschlechterung der Leistungsbilanz führte. Die zuständigen Stellen haben Kürzungen der öffentlichen Ausgaben um 50 Mrd. BRL im Bundeshaushalt 2011 angekündigt, was einem Ausgabenrückgang um rd. 0,5 Prozentpunkte des BIP im Vergleich zum Jahr 2010 entspricht (nach Bereinigung um die Kapitalerhöhung des staatseigenen Ölunternehmens Petrobras, durch die die Ausgaben im September 2010 künstlich aufgebläht wurden). Zur Verwirklichung dieses Ziels will die Regierung bei den diskretionären Ausgaben ansetzen, während die Sozial- und Infrastrukturprogramme von den Kürzungen unberührt bleiben sollen. Die ersten Anzeichen sind vielversprechend, da die öffentlichen Einnahmen im ersten Quartal dieses Jahres wesentlich rascher expandierten als die Ausgaben. Nach einer gewissen Lohnmäßigung in diesem Jahr wird der Mindestlohn 2012 voraussichtlich um 13% steigen, was auch Auswirkungen auf das Wachstum der Sozialversicherungsleistungen haben wird, die an den Mindestlohn gekoppelt sind. Dennoch wird die Zielvorgabe für den Primärhaushalt sowohl 2011 als auch 2012 wahrscheinlich erreicht werden, allerdings nur durch den Einsatz von Eventualmaßnahmen, wie z.B. einer Ausklammerung bestimmter Infrastrukturausgaben. Die angekündigten Ausgabenkürzungen sind als ein erster Schritt zur Haushaltskonsolidierung zu begrüßen. Die Regierung muss die Anstrengungen in diese Richtung jedoch fortführen, um sowohl die inflationären Spannungen als auch die Kapitalzuflüsse zu verringern. Die Glaubwürdigkeit der fiskalischen Konsolidierungsanstrengungen könnte erhöht werden, wenn sich die zuständigen Stellen auf ein mehrjähriges Haushaltsprogramm verpflichten würden, das den Märkten die Gewissheit geben würde, dass die ergriffenen Maßnahmen nicht in den kommenden Jahren rückgängig gemacht werden.

Die Wirtschaftstätigkeit wird voraussichtlich mit einem nahe bei der Potenzialrate liegenden Tempo expandieren

Die Binnennachfrage dürfte weiter das Wirtschaftswachstum stützen, auch wenn es sich unter dem Einfluss der Straffung der geldund fiskalpolitischen Bedingungen wohl allmählich verlangsamen wird. Eine gute Wirtschaftslage und umfangreiche Infrastruktur- und Energieentwicklungsprojekte dürften eine Erholung der Investitionstätigkeit begünstigen. Die Inflation könnte nach und nach abnehmen, wird aber wahrscheinlich im oberen Bereich des Zielkorridors verharren. Das Leistungsbilanzdefizit wird 2011 und 2012 voraussichtlich weiter bei rd. 2% des BIP liegen.

Die Risiken halten sich im Großen und Ganzen die Waage

Zu den Hauptrisiken gehört die Möglichkeit eines Anstiegs der Inflation, der die Glaubwürdigkeit der Zentralbank in Frage stellen würde. Kapitalzuflüsse könnten dieses Risiko verstärken; ein Stimmungswandel bei den Anlegern, der zu Kapitalabflüssen führen würde, könnte allerdings das Wachstum reduzieren. Zu den positiven Faktoren gehört die Möglichkeit, dass die Infrastrukturausgaben rascher getätigt werden als angenommen.


213


CHINA Straffere geldpolitische Bedingungen haben das Wachstum gebremst, das den Projektionen zufolge 2011-2012 bei rd. 9% liegen wird. Die Inflation ist weiter gestiegen, und die Preise aller Nachfragekomponenten zusammengenommen haben sich im Jahr bis zum ersten Quartal 2011 um 6¾% erhöht. 2012 dürfte die Inflation im Zuge des allmählichen Abbaus der Nachfrageüberhänge in der Volkswirtschaft und des Abklingens des Importpreisanstiegs dann nachgeben. Der Leistungsbilanzüberschuss wird infolge eines langsameren Exportwachstums und höherer Rohstoffpreise voraussichtlich auf 4½% des BIP zurückgehen (im Vergleich zu 10% im Jahr 2007). Die geldpolitische Straffung wurde erst spät im Konjunkturzyklus eingeleitet und muss sich weiter fortsetzen, damit die Inflation auf unter 4% sinken kann. Der inflationäre Druck könnte auch gemindert werden, indem eine allmähliche Aufwertung des effektiven Wechselkurses zugelassen würde. Die Fiskalpolitik sollte weiter auf einen Anstieg der Sozialausgaben und der Nettolöhne ausgerichtet sein. Da sich die Wirtschaftstätigkeit zunehmend in rasch expandierende Städte im Inland verlagert, wäre eine Lockerung der kommunalen Regelungen für die Erteilung von Aufenthaltsgenehmigungen hilfreich, um die Zuwanderung in diese neuen Arbeitsstandorte zu erleichtern und den Lohnauftrieb zu begrenzen. Um den Wettbewerb in Branchen zu steigern, in denen staatseigene Unternehmen eine marktbeherrschende Stellung haben, sollte die Regierung Maßnahmen zur Verringerung der Marktzutrittsbarrieren energisch vorantreiben.

Das Wachstum hat sich zu verlangsamen begonnen ...

Im ersten Quartal 2011 gab das Wachstum auf 8,7% nach (saisonbereinigte Jahresrate), was der niedrigste seit Ende 2008 verzeichnete Wert war. Besonders deutlich war die Verlangsamung im primären und im sekundären Sektor der Wirtschaft. Die Binnennachfrage verlangsamte sich, da die Investitionen staatseigener Unternehmen durch Einschränkungen der Kreditvergabe und die Rückführung des Konjunkturprogramms gebremst wurden. Die Zahl der Bauabschlüsse, die durch den Plan zum Bau von 10 Millionen kostengünstigen Wohneinheiten im Jahr 2011 Auftrieb erhielten, ist demgegenüber gestiegen. Das rasche Wachstum der Einzelhandelsumsätze setzte

China Output growth has slackened

All measures of inflation have risen markedly

Percentage quarterly change, annual rate


% 18

% 35

16

30

14

25

12

20

10

15

8

10

4

2004

2005

2006

2007

Consumer price index Exports Total final demand

10

5

0

-5

Real GDP Industrial production

6

% 15

5

2008

2009

2010

0

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-10

Source: OECD estimates and CEIC.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429963

214



China: Macroeconomic indicators 2008

2009

2010

2011

2012

Real GDP growth

9.6

9.2

10.3

9.0

9.2

GDP deflator (per cent change) Consumer price index (per cent change)

7.8

-0.6

5.8

6.0

5.3

5.9

-0.7

3.2

4.6

3.4

Fiscal balance (per cent of GDP)1

0.9

-1.2

-0.7

0.4

0.4

Current account balance (per cent of GDP)

9.1

5.2

5.2

4.5

4.4

Note: The figures given for GDP are percentage changes from the previous year. 1. Consolidated budget, social security and extra-budgetary accounts on a national accounts basis. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431217

sich fort. Obwohl der Automobilabsatz in den ersten vier Monaten von 2011 gesunken ist, belief sich die Jahresabsatzrate im April immer noch auf 14,5 Millionen, was das Doppelte der vor zwei Jahren gemessenen Rate ist.

... die Inflation verharrt jedoch auf hohem Niveau

Die Inflation ist weiter gestiegen. Der Verbraucherpreisauftrieb lag in den letzten Monaten auf Jahresbasis bei über 5%, wobei die Nahrungsmittelund Benzinpreise im zweistelligen Bereich gestiegen sind. Die Zunahme der Weltmarktpreise für Rohöl wurde in vollem Umfang an die Verbraucher weitergegeben. Der private Verbrauch macht jedoch nur etwas mehr als ein Viertel der Gesamtnachfrage aus. Die Preise für Verbrauch, Investitionen und Einfuhren zusammengenommen sind mit +6,7% im Jahr bis zum ersten Quartal stärker gestiegen als der Verbraucherpreisindex. Die Kosteninflation steigt ebenfalls. In den vergangenen zwei Jahren wurde der Mindestlohn im südchinesischen Shenzhen um 32% angehoben, was sich aber z.T. aus einem

China The trade surplus has fallen as terms of trade have declined and export market share have stabilised

Interest rates and the reserve ratio have risen Per cent % 6

Shanghai interbank rate at 3-months Regulated deposit rate at 3-months Reserve ratio for large banks

5

% 12

% 22

% 12

21

10

20

8

9

6

8

Trade balance as % of GDP Chinese share of world trade Terms of trade ¹

11 10

4

19 18

3

7 4 6

17 2

2

5

16

4

0 1

2006

2007

2008

2009

2010

15

2002

2004

2006

2008

2010

3

1. Terms of trade is measured as the ratio of export to import unit values multiplied by 10. Source: CEIC, Peoples’ Bank of China and OECD estimates.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932429982


215


China: External indicators 2008

2009

2010

2011

2012

2 130 1 925 205 112 318

2 468 2 238 230 132 362

$ billion

Goods and services exports Goods and services imports Foreign balance Net investment income and transfers Current account balance

1 581.7 1 232.8 348.9 63.5 412.4

1 333.3 1 113.2 220.1 41.0 261.1

1 752.6 1 520.5 232.1 73.3 305.4

8.5 3.9

- 10.2 4.5

28.3 20.6

10.5 10.2

11.0 13.7

5.1 - 5.3

2.2 8.6

14.2 - 9.5

2.4 - 4.3

2.3 2.0

Percentage changes



1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431236

Nachholprozess erklärt, da der Mindestlohn dort 2009 stagniert hatte. Ähnlich starke Lohnsteigerungen waren auch in anderen Teilen des Landes zu beobachten. Zudem lagen die Einfuhrpreise im ersten Quartal 2011 um 16% höher als ein Jahr zuvor. Für Strom gelten hingegen Preiskontrollen, was zu lokalisierten Stromengpässen führt.

Der Leistungsbilanzüberschuss ist deutlich geschrumpft

Der Handelsbilanzüberschuss war bis zum Frühjahr in der Tendenz rückläufig. Im ersten Quartal 2011 war er auf 2,5% des BIP gesunken, im April stieg er jedoch wieder, u.a. weil die Importe aus Japan auf Grund von Lieferkettenproblemen um 5% abgenommen hatten. Die Ausgaben für Ölimporte sind wegen der Erhöhung der Weltölpreise im Jahr bis zum zweiten Quartal 2011 Schätzungen zufolge um fast 1½ Prozentpunkte des BIP gestiegen. Die Preise für andere Rohstoffe haben ebenfalls erheblich zugenommen. Chinas Weltmarktanteil hat im letzten Jahr nicht mehr expandiert, was sich aus den gestiegenen Arbeitskosten und Ausfuhrpreisen erklärt. Auf Grund der sich fortsetzenden raschen Expansion der Devisenreserven, die sich im März 2011 auf über 3 Bill. US-$ beliefen, wuchsen die Kapitalerträge, was zur Erzielung eines Leistungsbilanzüberschusses von rd. 4,6% des BIP im ersten Quartal 2011 beitrug.

Die Geldpolitik wurde gestrafft

Die Geldpolitik wurde seit Oktober 2010 nach und nach gestrafft. Die Leitzinsen wurden in drei Schritten um insgesamt 114 Basispunkte für dreimonatige Einlagen angehoben. Der Mindestreservesatz wurde um insgesamt 3½ Prozentpunkte erhöht und lag im Mai für Großbanken bei 21%. Eine knappere Liquiditätsversorgung führte dazu, dass der Interbankensatz weit über das Niveau der administrierten Zinssätze für Spareinlagen anstieg. Zudem hat die Zentralbank Kreditquoten für die einzelnen Banken eingeführt. Mit diesen Maßnahmen gelang es, sowohl das Geldmengen- als auch das Kreditwachstum in Einklang mit den monetären Zielvorgaben der Zentralbank für 2011 in den zwölf Monaten bis April auf etwas weniger als 16% zu begrenzen. Die Abwertung des nominalen effektiven Wechselkurses im gleichen Zeitraum hat den Effekt der höheren Zins- und Mindestreservesätze jedoch in der Tendenz ausgeglichen. Angesichts der nach wie vor hohen

216



Inflation ist u.U. eine weitere Anhebung der administrierten Zinssätze um 50 Basispunkte notwendig, um den Preisauftrieb zu stabilisieren.

Die Fiskalpolitik ist weitgehend neutral

In der Fiskalpolitik wird auf Ebene der nationalen Regierung ein konservativer Kurs verfolgt. Das Haushaltsdefizit wurde 2010 reduziert, und die Regierung plant einen weiteren Defizitabbau um 0,5% des BIP im Jahr 2011. Die Steuereinnahmen sind kräftig gewachsen. Dies gab der Regierung die Möglichkeit, die Einkommensteuergrenze deutlich anzuheben, so dass Personen, deren Einkommen unter dem Durchschnittsverdienst liegt, erneut keine Einkommensteuer zahlen müssen und der Grenzsteuersatz für den Großteil der Steuerpflichtigen bei 10% liegt. Unter Berücksichtigung des weiterhin bestehenden Überschusses im Haushalt der Sozialversicherungen wird auf gesamtstaatlicher Ebene 2011 möglicherweise nur ein geringfügiges Defizit ausgewiesen, und 2012 könnte mit einem Überschuss abgeschlossen werden. Die außeretatmäßige Kreditaufnahme der nachgeordneten Gebietskörperschaften wird dieses Jahr begrenzt und muss zur Finanzierung von Sozialwohnungen dienen.

Auf kurze Sicht wird mit einer leichten Wachstumsabschwächung gerechnet

Straffere geldpolitische Bedingungen werden 2011 zu einer Verringerung des Wachstums führen. Das Investitionswachstum dürfte sich weiterhin schwächer entwickeln als 2010, da die Kreditvergabe begrenzt wird. Die geplanten weiteren Anhebungen der Mindestlöhne werden zu einem Anstieg der Durchschnittslöhne sowie der Lohnstückkosten führen und für inflationären Druck sorgen. Zudem werden sich die höheren Kosten für Rohöl direkt in einem Anstieg der Verbraucherpreise sowie, was nicht minder stark ins Gewicht fällt, mit einer gewissen Verzögerung in einer Erhöhung der Preise sämtlicher transportierter Güter niederschlagen. Daher wird die am Verbraucherpreisindex gemessene Inflation den Projektionen zufolge 2011 über das Gesamtjahr gerechnet oberhalb des Zielwerts der Regierung von 4% liegen. 2012 dürfte sich die Inflationsrate infolge eines schwächeren Einfuhrpreisauftriebs um 1½ Prozentpunkte verringern, was sich positiv auf die Realeinkommen auswirkt. 2012 dürfte für eine monetäre Straffung kein Grund mehr bestehen, so dass das Wachstum voraussichtlich wieder steigen wird. Der von der Regierung anvisierte Anstieg der Löhne um jährlich 15% während der kommenden fünf Jahre könnte das Wachstum der Lohnstückkosten geringfügig auf rd. 5% jährlich beschleunigen. Ein höheres Kostenniveau im Inland wird die Wettbewerbsfähigkeit beeinträchtigen und zusammen mit sich verschlechternden Terms of Trade dafür sorgen, dass der Leistungsbilanzüberschuss bei rd. 4½% des BIP verharrt.

Die Wirtschaft sieht sich einer Reihe von Risiken gegenüber

Angesichts des sich verlangsamenden Wirtschaftswachstums besteht die Gefahr, dass die zuständigen Behörden die Zinssätze nicht so stark anheben wie nötig und stattdessen versuchen, die Inflation rasch über eine Ausdehnung der Preiskontrollen zu drücken. Dies würde die bei der Verringerung der staatlichen Eingriffe in die Wirtschaft erzielten Fortschritte wieder zunichte machen und das längerfristige Wachstum bedrohen. Die zunehmende Verlagerung der Wirtschaftstätigkeit ins Landesinnere könnte dort in einem über Erwarten starken Anstieg der Produktion und der Realeinkommen resultieren, wenn neue Kapazitäten geschaffen werden, um das niedrigere Lohnniveau in diesen Regionen zu nutzen. In den Küstenregionen könnte es dem Verarbeitenden Gewerbe gelingen, sich rascher als in diesen Projektionen unterstellt an die gestiegenen Arbeitskosten anzupassen, so dass es ihnen möglich wäre, ihren Marktanteil stärker auszubauen.


217


INDIEN Nachdem sich das Wachstum im Anschluss an die Krise unter dem Antrieb steigender privater Investitionen belebt hatte, verlangsamte es sich gegen Ende 2010 auf ein nachhaltigeres Tempo. In der kommenden Zeit wird sich das Wachstum unter dem Einfluss des günstigen Geschäftsklimas und der regen Infrastrukturausgabennachfrage wieder etwas beschleunigen. Eine restriktivere Geldpolitik und eine bescheidene Senkung des Defizits werden dazu beitragen, die Nachfrage etwas abzukühlen. Nach einer Abschwächung gegen Ende 2010 ist die Inflation wieder in die Höhe geschnellt und verharrt auf hohem Niveau. Außerdem haben die inflationären Spannungen weitere Teile der Wirtschaft erfasst, und die Teuerung hat sich über die Nahrungsmittelpreise hinaus beschleunigt. Der jüngste Anstieg der Weltölpreise wurde nur in begrenztem Maße über die inländischen Preise für Ölprodukte weitergegeben, und für 2011 ist mit höheren Ausgaben für Energiesubventionen zu rechnen. Es bedarf eines erneuten Engagements zum Subventionsabbau, um die Belastung der öffentlichen Finanzen zu verringern. Die Anstrengungen für eine bessere Ausrichtung der Subventionen auf sozial Schwache sollten intensiviert werden. Eine weitere Liberalisierung der ausländischen Direktinvestitionen im Einzelhandelssektor würde den Wettbewerb fördern und zur Modernisierung der Lieferketten beitragen, wodurch der Inflationsdruck bei Nahrungsmitteln reduziert würde.

Die Wirtschaftstätigkeit hat sich auf ein nachhaltigeres Niveau verlangsamt

Nachdem zu Jahresbeginn zweistellige Wachstumsraten verzeichnet wurden, verlangsamte sich das Wachstum im vierten Quartal 2010 auf ein nachhaltigeres, aber noch immer hohes Niveau. Ein Großteil der Verlangsamung ist dem Abflauen des starken Investitionsschubs zuzuschreiben, zu dem es nach der Krise gekommen war. Die Wirtschaftstätigkeit im Nichtagrarsektor ließ gegen Jahresende etwas nach, und die jüngsten Industrieproduktionsdaten deuten darauf hin, dass sich diese Abschwächung Anfang 2011 fortgesetzt hat. Im Gegensatz dazu hat die Agrarproduktion weiter kräftig expandiert, womit sich ihre Erholung nach der vorangegangenen Dürreperiode bekräftigt hat. Auch der Handel belebte sich 2010 stark, und sowohl die Import- als auch die Exportvolumen sind über ihren jeweiligen

India Interest rates continue to rise % 11

MIBOR overnight 10-year government bond Repo rate

10

Inflation remains high % 20 Consumer price index, industrial workers Wholesale price index Wholesale price index non food

15

9 8

10

7 5

6 5

0 4 3

2008

2009

2010

2008

2009

2010

-5

Source: CEIC.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430001

218



India: Macroeconomic indicators 2008

2009

1

2010

2011

2012

Real GDP growth

4.9

9.1

9.6

8.5

8.6

Inflation2

6.7

7.5

10.2

8.4

6.2

Consumer price index3

9.1

12.4

10.3

8.9

6.6

Wholesale price index (WPI)4 Short-term interest rate5

8.0

3.6

9.4

8.8

6.2

7.4

4.8

6.0

7.6

8.3

Long-term interest rate6

7.6

7.3

7.9

8.3

8.3

-8.5 -2.4

-9.5 -2.7

-7.3 -2.7

-6.8 -2.9

-6.3 -3.0

6.2 -7.3

7.2 -9.7

10.4 -7.7

8.5 -6.8

8.5 -6.4

Fiscal balance (per cent of GDP)7 Current account balance (per cent of GDP) Memorandum: calendar year basis Real GDP growth Fiscal balance (per cent of GDP)7

Note: Data refer to fiscal years starting in April. 1. GDP measured at market prices. 2. Percentage change in GDP deflator. 3. Percentage change in the industrial workers index. 4. Percentage change in the all commodities index. 5. RBI repo rate. 6. 10-year government bond. 7. Gross fiscal balance for central and state governments. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431255

Vorkrisenstand hinaus angestiegen. Das Leistungsbilanzdefizit war nach indischen Standards groß, unter dem Einfluss der sich verlangsamenden Importe schrumpfte es aber im vierten Quartal. Die Portfolio-Investitionszuflüsse haben sich nach einem starken Anstieg zu Jahresbeginn ebenfalls auf ein normaleres Tempo verlangsamt. Gleichzeitig haben die Aktienkurse nachgegeben.

India Activity is moderating

Capital flows and asset prices have eased

Year-on-year change % 30

% 80 Industrial production index Automobile sales

20

60

10

40

0

20

-10

-20

0

2008

2009

2010

-20

% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3

Unit 35 Net inward portfolio investment (% of GDP) Net inward FDI (% of GDP) Sensex price earning ratio

30 25 20 15 10 5

2007

2008

2009

2010

0

Source: CEIC.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430020


219


India: External indicators 2008

2009

2010

2011

2012

438 518 - 80 20 - 59

522 613 - 90 32 - 72

$ billion

Goods and services exports Goods and services imports Foreign balance Net investment income and transfers Current account balance

292.0 353.7 - 61.7 33.8 - 27.9

274.7 346.8 - 72.1 33.7 - 38.4

353.9 436.7 - 82.8 35.7 - 47.1

14.4 22.7

- 5.5 - 1.8

12.5 9.1

12.9 9.1

13.0 12.6

14.9

- 2.2

1.1

3.8

3.0

Percentage changes

Goods and services export volumes Goods and services import volumes Export performance1

Note: Data refer to fiscal years starting in April. 1. Ratio between export volume and export market of total goods and services. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431274

Die Inflation verharrt auf einem persistent hohen Niveau und hat sich auf weitere Teile der Wirtschaft ausgedehnt

Die Gesamtinflation hat gegenüber den zuvor zweistelligen Raten im zweiten Halbjahr 2010 zwar nachgelassen, der Preisauftrieb hat sich inzwischen aber wieder zu beschleunigen begonnen. Außerdem hat sich die Inflation auf weitere Teile der Wirtschaft ausgedehnt. Die höheren Ölpreise haben zu einem drastischen Anstieg der Kraftstoff- und Energiepreise geführt. Die wieder aufgeflammte Nahrungsmittelinflation erklärt sich z.T. aus lokalisierten Angebotsengpässen, ist aber auch den steigenden Einkommen zuzuschreiben. Die Großhandelspreise für Industriegüter haben ebenfalls angezogen, was wahrscheinlich auf das Entstehen von Kapazitätsengpässen im Gefolge des sehr raschen Wachstums zurückzuführen ist. Um die Auftriebstendenzen bei den Nahrungsmittelpreisen zu reduzieren, hat die Regierung mehrere Initiativen angekündigt, die auf eine Verbesserung der Nahrungsmittelversorgung abzielen, darunter eine Modernisierung der Nahrungsmittellager. Diese Anstrengungen könnten durch eine weitere Lockerung der Beschränkungen für ausländische Direktinvestitionen im Einzelhandelssektor ergänzt werden.

Die Fortschritte bei der Haushaltskonsolidierung werden durch höhere Ausgaben für Subventionen gebremst

Neueste Haushaltsdaten bestätigen, dass die Konsolidierung im Finanzjahr 2010 begonnen hat, und das Defizit auf Ebene der Zentralregierung hat sich Schätzungen zufolge um mehr als 1% des BIP auf rd. 5% verringert. Die Konsolidierung hat auch auf der Ebene der Bundesstaaten eingesetzt, womit eine noch stärkere Verbesserung der gesamtstaatlichen Finanzen gewährleistet ist. Die Verringerung des Defizits auf Ebene der Zentralregierung wurde jedoch erheblich durch einmalige Mehreinnahmen begünstigt, die insbesondere durch die Versteigerung von 3G- und Breitbandlizenzen erzielt wurden. Im Haushalt der Zentralregierung ist eine weitere Rückführung des Defizits im Finanzjahr 2011 vorgesehen, die durch ein starkes Einnahmewachstum und eine drastische Eindämmung des Ausgabenwachstums unterstützt werden soll. Darüber hinaus enthält der Haushalt das Engagement, die Bereitstellung bestimmter Subventionen 2012 durch die Umstellung auf direkte Geldleistungen zu verbessern. In der Zwischenzeit hat die Regierung aber die Düngemittelsubventionen erhöht. Da die Rohölpreise auf einem hohen Niveau verharren, ist anzunehmen, dass die Regierung die Kosten der höheren Preise für Mineralölprodukte zu gleichen Teilen zwischen den Verbrauchern, den Ölunternehmen und dem Staat aufteilt, was steigende öffentliche Ausgaben zur Folge hat. Insgesamt

220



dürften sich diese zusätzlichen Ausgaben im Finanzjahr 2011 auf knapp über ½% des BIP belaufen. Zusätzlicher Ausgabendruck könnte von Lohnerhöhungen im Rahmen des National Rural Employment Guarantee Scheme und höheren Ausgaben für ein erweitertes Subventionsprogramm für Nahrungsmittel ausgehen. Letztlich wird die Regierung u.U. auch eine Rekapitalisierung der öffentlichen Ölvertriebsgesellschaften vornehmen müssen.

Die Geldpolitik wird weiterhin schrittweise gestrafft

Die indische Zentralbank (Reserve Bank of India) setzt die graduelle Straffung der Geldpolitik fort. Seit Beendigung der Krisenmaßnahmen Anfang 2010 wurde der wichtigste Repo-Satz bis Mai 2011 um insgesamt 250 Basispunkte auf 7,25% angehoben. Spannungen an den Kreditmärkten, die sich aus temporären Ungleichgewichten zwischen Einlagen und Kreditnachfrage erklären, führten jedoch zu einer erheblich stärkeren Erhöhung der Kreditkosten auf Ebene der Geschäftsbanken. Im ersten Quartal 2011 belief sich der dreimonatige Interbankensatz im Durchschnitt auf rd. 9½%, womit er rd. 170 Basispunkte höher lag als im vierten Quartal 2010. Die erneute Beschleunigung des Preisauftriebs und die zunehmende Verbreitung der inflationären Spannungen erhöhen das Risiko, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren. Aus diesem Grund ist es wichtig, dass die Zentralbank die graduelle Straffung der Geldpolitik fortsetzt.

Das solide Wachstum dürfte sich fortsetzen

Das Wachstum im Nichtagrarsektor dürfte kräftig bleiben, und unter dem Einfluss einer konjunkturbedingten Stärkung der Investitionen infolge eines günstigen Geschäftsklimas und eines positiven Ausblicks für Infrastrukturausgaben wird im weiteren Jahresverlauf eine Belebung erwartet. Dies wird durch eine leichte Beschleunigung des Konsums infolge der sich abschwächenden Inflation unterstützt werden. Insgesamt wird das Wachstum aber durch den jüngsten Anstieg der Ölpreise und die restriktivere Geldpolitik sowie die zusätzliche Belastung, die mit der gegenwärtig angespannten Lage an den Kreditmärkten verbunden ist, begrenzt werden. Die allgemeine Wachstumsabschwächung wird zusammen mit der unterstellten Stabilisierung der Öl- und sonstigen internationalen Rohstoffpreise dazu beitragen, die inflationären Spannungen einzudämmen.

Das Leistungsbilanzdefizit wird relativ groß bleiben

Das Handelswachstum wird unter dem Einfluss der guten binnen- und außenwirtschaftlichen Lage voraussichtlich kräftig bleiben. Auf kurze Sicht wird infolge der höheren Ölpreise eine gewisse Verschlechterung der Terms of Trade erwartet. Das Leistungsbilanzdefizit dürfte im Projektionszeitraum bei rd. 3% des BIP verharren. In den letzten Jahren ließen sich Defizite dieser Größenordnung trotz der jüngsten Verlangsamung der Portfolio-Zuflüsse problemlos finanzieren. In der kommenden Zeit werden die von verhältnismäßig hohen Zinsen und einem kräftigen mittelfristigen Wachstumsausblick getragenen Portfolio- und Direktinvestitionszuflüsse weiterhin eine reibungslose Finanzierung gewährleisten. Die vor kurzem angekündigte Anhebung der Obergrenzen für ausländische institutionelle Investitionen in indische Unternehmensschuldtitel wird eine weitere Möglichkeit für Kapitalzuflüsse bieten.

Die Inflation stellt bei diesem Ausblick weiterhin ein entscheidendes Risiko dar

Das Hauptrisiko bei diesem Ausblick ist die Möglichkeit einer anhaltend hohen Inflation, die eine energische Politikreaktion erfordern würde. Zusätzlicher Nachfragedruck könnte u.a. durch eine weitere Überschreitung der Zielvorgaben für die Staatsausgaben aufkommen. Im Gegensatz dazu würde ein Rückgang der verhältnismäßig hohen internationalen Ölpreise die inflationären Spannungen und den fiskalischen Druck mindern.


221


INDONESIEN Das Wirtschaftswachstum wird sich 2011 unter dem Einfluss des niedrigen Zinsniveaus voraussichtlich über seine Potenzialrate hinaus beschleunigen und 2012 dann geringfügig abschwächen. Die Exportnachfrage wird stark bleiben, und die Investitionstätigkeit dürfte sich beschleunigen. Die tendenziellen inflationären Spannungen nehmen zu. In Anbetracht der monetären Lockerung der jüngsten Zeit wird es schwierig werden, das Inflationsziel für Ende 2011 zu erreichen. Die Zinssätze sollten unverzüglich angehoben werden. Prioritäre Bereiche der Fiskalpolitik, wie Infrastruktur, Sekundarbildung und Soziales, wurden durch das geringe Tempo der Haushaltsauszahlungen beeinträchtigt, ein Problem, das sich zunehmend verschlimmert und das es zu beheben gilt. Die Infrastrukturausgaben könnten auch durch eine Verbesserung des Regulierungsumfelds erhöht werden. Angesichts der hohen Ölpreise sollte die geplante Abschaffung der Subventionen für fossile Brennstoffe nicht hinausgeschoben werden.

Die Wirtschaft expandiert rasch

Die Wirtschaftstätigkeit hat unter dem Antrieb des sich auf die meisten Sektoren erstreckenden Wachstums rasch expandiert. Das kräftige Investitionswachstum setzte sich dank umfangreicher Direktinvestitionszuflüsse fort. Die Exporte beleben sich wieder, nachdem es in den ersten zwei Monaten von 2011 auf Grund von Problemen bei der Lizenzvergabe im Kohlesektor zu einem leichten Einbruch gekommen war. Der private Verbrauch, der zwei Drittel der Nachfrage ausmacht, hat sich in jüngster Zeit rascher ausgeweitet als das BIP insgesamt.

Inflationäre Spannungen machen umgehende Zinserhöhungen erforderlich

Die inflationären Spannungen erhöhen sich, nicht zuletzt auf Grund von Infrastrukturengpässen und steigenden Rohstoffpreisen. Die Gesamtinflation fiel Anfang 2011 wegen der nachgebenden Nahrungsmittelpreise niedriger aus als erwartet, im Vorjahresvergleich liegt sie aber immer noch über 6%, und die Kerninflation beschleunigt sich. Unternehmensumfragen

Indonesia Credit and FDI are supporting investment

Trade is rising fast

Year-on-year growth

Year-on-year growth in values

%

% 18

FDI Gross fixed capital formation Total credit

16 14

%

45

30 Exports Imports

40

20

35 12 10

30

8

25

6

20

10 0 -10

4 15 2

-2

-20

10

0 2007

2008

2009

2010

5

2007

2008

2009

2010

-30

Source: OECD Main Economic Indicators, Statistics Indonesia (BPS), Bank Indonesia.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430077

222



Indonesia: Macroeconomic indicators 2008

Real GDP growth

2009

2010

2011

2012

6.0

4.6

6.1

6.6

6.4

Inflation

10.2

4.4

5.1

6.8

5.5

Fiscal balance (per cent of GDP)

-0.1

-1.6

-0.6

-1.4

-1.6

0.1 0.0

10.6 1.9

5.7 0.8

0.7 0.1

0.7 0.1

Current account balance ($ billion) Current account balance (per cent of GDP)

Note: Real GDP growth and inflation are defined in percentage change from the previous period. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431331

deuten infolge günstiger wirtschaftlicher Aussichten und erheblicher Kapitalzuflüsse auf weitere inflationäre Spannungen in der nächsten Zeit hin. Die indonesische Zentralbank hat ihren Leitzins im Februar einmal um 25 Basispunkte angehoben, nachdem sie ihn während des Konjunkturabschwungs um insgesamt 300 Basispunkte abgesenkt hatte. Die Zentralbank kündigte an, dass sie zusätzlich zu Zinserhöhungen auf eine Währungsaufwertung und auf makroprudenzielle Maßnahmen setzen wird, um die Inflation einzudämmen, ohne Indonesien noch attraktiver für ausländische Kapitalzuflüsse zu machen. Der Einsatz dieser Instrumente ist zwar zu begrüßen, kann aber kein Ersatz für die dringend notwendige Zinserhöhung sein. Sofern die Zinsen nicht umgehend angehoben werden, ist die Einhaltung des Inflationsziels für Ende 2011 stark gefährdet. Ob Indonesiens Kredit-Ratings, die derzeit eine Stufe unter Investment Grade liegen, angehoben werden, dürfte davon abhängen, ob es gelingt, die Inflation einzudämmen.

Die Auszahlungsprobleme sollten behoben und die Ölsubventionen abgeschafft werden

Die öffentliche Finanzlage ist gut, und die Schuldenquote nimmt weiter ab. Trotz einiger Reformanstrengungen fällt es den staatlichen Stellen immer noch schwer, die Ausgabenpläne zu erfüllen, und sie tendieren dazu, die Ausgaben erst zum Jahresende zu tätigen. In der Tat sind die Ausgaben auch 2011 wieder sehr langsam angelaufen, nachdem sie Ende 2010 stark gestiegen waren. Um die Ausgabenunterschreitungen zu verringern, insbesondere im Bereich der Infrastrukturinvestitionen und des Krankenversicherungsschutzes, sollten die Auszahlungsverfahren noch weiter vereinfacht werden. Die Staatseinnahmen werden auf Grund des kräftigen Wachstums, der gestiegen Öl- und Gaseinnahmen und der höheren Ausfuhrabgaben zunehmen. Angesichts steigender Ölpreise hat die Regierung den vorgesehenen Zeitplan für die allmähliche Abschaffung der Subventionen für fossile Brennstoffe hinausgeschoben. Damit wird es schwieriger, diese Subventionen, wie zuvor zugesagt, bis 2014 abzuschaffen, auch wenn die verfügbaren Einkommen der privaten Haushalte dadurch auf kurze Sicht höher ausfallen werden. Da Energiesubventionen jedoch keine effiziente Methode der Armutsbekämpfung sind und zu ungünstig wirkenden Ausgabenverzerrungen führen, sollte der ursprünglich vorgesehene Zeitplan für die Abschaffung der Subventionen beibehalten werden.

Investitionen und Exporte werden der Wirtschaft Auftrieb geben

Die Wirtschaftstätigkeit wird sich 2011 unter dem Antrieb der Investitionen und der Exporte sowie einer akkommodierenden Geldpolitik voraussichtlich beschleunigen. 2012 wird sich die Expansion wahrscheinlich etwas verlangsamen, wenn die Effekte von Zinserhöhungen zum Tragen kommen.


223


Ein kräftiges Kreditwachstum, lebhafte ausländische Direktinvestitionszuflüsse und neue Steueranreize für den Erwerb von Wohneigentum unterstützen ein starkes Investitionswachstum. Nach dem Abschluss von Freihandelsabkommen im Jahr 2010 sind China und Indien zu zunehmend wichtigen Absatzmärkten für Indonesien geworden. Die Rohstoffexporte, die durch die Auslandsnachfragebedingungen begünstigt werden, dürften sich kräftig entwickeln, die Industriegüterexporte dürften aber ebenfalls rasch expandieren. Auf Grund der starken Inlandsnachfrage und der Aufwertung der Rupiah werden die Einfuhren wahrscheinlich stärker wachsen als die Ausfuhren, wodurch der Leistungsbilanzüberschuss fast ganz aufgezehrt wird. Die Arbeitslosigkeit wird voraussichtlich weiter zurückgehen. Die Inflation dürfte allmählich nachlassen, wird aber im günstigsten Fall nicht weiter sinken als in den oberen Bereich des Zielkorridors.

Das Hauptrisiko ist eine höhere Inflation

224

Die zögerliche Haltung der indonesischen Zentralbank in Bezug auf die Anhebung des Leitzinses könnte dazu führen, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren. Die stärkere Ausrichtung auf die Währungsaufwertung und auf makroprudenzielle Maßnahmen könnte sich, auch wenn sie hilfreich ist, als weniger wirkungsvoll erweisen als erwartet. Weitere Ölpreiserhöhungen oder zu starke Verzögerungen bei der Abschaffung der Subventionen würden die öffentliche Finanzlage schwächen. Umsetzungsengpässe bei den öffentlichen Investitionsausgaben könnten das Investitionswachstum verlangsamen.



RUSSISCHE FÖDERATION Das Wachstum hat sich unter dem Antrieb steigender Rohstoffpreise beschleunigt, und die Binnennachfrage wird in der nächsten Zeit wahrscheinlich expandieren. Die gesamtwirtschaftliche Produktion wird 2011 voraussichtlich um fast 5% und 2012 um 4½% expandieren. Wenn der Effekt des letztjährigen Nahrungsmittelpreisschocks abklingt, wird die Inflation wohl wieder sinken. Im Haushalt wird den Projektionen zufolge dieses Jahr wieder ein Überschuss ausgewiesen, da die Einnahmen auf Grund über Erwarten hoher Ölpreise weitaus stärker ausfallen dürften als ursprünglich veranschlagt, bei Ausklammerung der Öleinnahmen wird aber weiter ein großes Defizit zu verzeichnen sein. Die im Haushalt vorgesehene Rückführung des Defizits (ohne Öleinnahmen) im Zeitraum 20112013 ist sinnvoll. Dem Druck, die unerwarteten Mehreinnahmen aus dem Ölgeschäft auszugeben, sollte nicht nachgegeben werden, nicht etwa, weil die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen unmittelbar bedroht wäre, sondern um zu vermeiden, dass die Fiskalpolitik prozyklisch wirkt, und um ganz allgemein die Abhängigkeit des Haushalts von den Rohstoffpreisentwicklungen zu verringern. Die Wiedereinführung einer Haushaltsregel wäre diesbezüglich hilfreich. Selbst wenn dies aus Finanzierungsgründen nicht notwendig ist, sollte die Regierung ihr Privatisierungsprogramm fortsetzen; zugleich sollte sie auch andere Strukturreformen vornehmen, um die Marktzutrittsbarrieren zu verringern und das Geschäftsklima zu verbessern.

Das Wachstum entwickelt sich wieder dynamisch

Unter dem Einfluss steigender Preise für Öl und sonstige Exportrohstoffe wuchs das reale BIP 2010 um 4%, wobei im vierten Quartal eine starke Belebung auf über 11% (auf Jahresbasis) beobachtet wurde. Die Bruttoanlageinvestitionen sind 2010 besonders stark gewachsen, was hauptsächlich auf die Lagerbestände zurückzuführen war. Trotz sehr hoher Importe weitete sich der Leistungsbilanzüberschuss auf Grund sich verbessernder Terms of Trade aus. Vorläufige BIP-Schätzungen für das erste Quartal 2011 lassen auf eine Wachstumsverlangsamung auf 2½% (Jahresrate) schließen. Die sehr

Russian Federation The labour market has been improving

The upturn in inflation has been mainly driven by a few food items

Seasonally adjusted, 3-month moving average

Percentage change Millions

% Unemployment rate Employment

72

% April 2010 to April 2011 April 2009 to April 2010

10.0

100 80

71

8.5

60 70

7.0

69

5.5

40 20 0

68

2008

2009

2010

4.0

CPI Food

Non-food Bread Meat Sunfl. oil Petrol Services Cereal Dairy Fruits¹

-20

1. Fruits and vegetables. Source: OECD calculations based Russian Federal Service for State Statistics and Central Bank of Russia. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430039


225


Russian Federation: Macroeconomic indicators

Real GDP growth Inflation (CPI), period average Fiscal balance (per cent of GDP)1 Current account balance (per cent of GDP)

2008

2009

2010

2011

2012

5.2 14.1

-7.8 11.7

4.0 6.9

4.9 9.4

4.5 6.4

7.2 6.1

-6.8 3.9

-4.3 4.8

0.2 6.8

0.3 5.8

1. Consolidated budget. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431293

schwachen Anlageinvestitionen haben im ersten Quartal offenbar das Nachfragewachstum beeinträchtigt, obwohl die meisten Kurzzeitindikatoren auf eine Fortsetzung der kräftigen Expansion hingedeutet hatten.

Die Inflation hat offenbar ihren Höchststand erreicht

Nachdem sie im Juli 2010 mit 5,5% auf eines der tiefsten Niveaus seit dem Zusammenbruch der Sowjetunion gesunken war, ist die Inflation im Januar auf 9,7% im Vorjahresvergleich gestiegen, bevor sie sich dann wieder stabilisierte. Dieser Anstieg war hauptsächlich auf Nahrungsmittelpreiserhöhungen zurückzuführen, die durch die Hitze und Trockenheit im letzten Sommer bedingt waren. Die Ernteausfälle und die dadurch ausgelöste Panik ließen die Getreidepreise in den zwölf Monaten bis April 2011 um 85% klettern, und dieser Anstieg schlug sich dann auch in den Preisen zahlreicher anderer Nahrungsmittel nieder, z.B. von Fleisch und Sonnenblumenöl. Monetäre Faktoren spielten ebenfalls eine Rolle, da über Devisenmarktinterventionen, die nur teilweise sterilisiert wurden, sowie die Auf-

Russian Federation Rising oil prices have boosted government revenues

Net capital inflows have yet to return

3-month moving average $ billion 50

Crude oil Urals Federal budget revenues

4-quarter moving average $ per barrel 150

40

120

30

90

$ billion Current account Capital and financial account Change in reserve assets

50 30 10

20

60 -10

10

0

30

2008

2009

2010

2011

0

-30

2007

2008

2009

2010

-50

Source: OECD calculations based on Datastream, Russian Federal Service for State Statistics, Central Bank of Russia and Economic Expert Group. 1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430058

226



Russian Federation: External indicators 2008

2009

2010

2011

2012

620 429 190 - 57 133

676 487 190 - 60 130

4.1 21.3 21.4

5.8 10.9 1.0

$ billion


522.9 367.7 155.2 - 51.7 103.5

345.4 251.0 94.4 - 45.7 48.6

0.6 14.8 15.6

- 4.7 - 30.4 - 29.5

444.5 320.9 123.6 - 52.5 71.1

Percentage changes

Goods and services export volumes Goods and services import volumes Terms of trade

7.1 25.6 18.5


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431312

lösung staatlicher Einlagen bei der Zentralbank zur Finanzierung des Haushaltsdefizits große Mengen an Liquidität in die Wirtschaft gespült wurden. Obwohl die tendenziellen inflationären Spannungen in Anbetracht der negativen Produktionslücke und einer weitgehend unveränderten Kerninflationsrate offenbar eingedämmt sind, hat die Regierung mehrere Maßnahmen ergriffen, um die Gesamtinflation zu senken, und z.B. die Kraftstoffexporte verringert, Getreide aus staatlichen Vorräten verkauft und die Gebührenerhöhungen natürlicher Monopole begrenzt.

Die Arbeitsmarktlage verbessert sich

Die Beschäftigungseinbußen blieben während der Krise auf Grund von Arbeitszeit- und Reallohnanpassungen begrenzt, die Erholung fiel an den Arbeitsmärkten jedoch wesentlich schwächer aus als bei der Produktion. Die jüngsten Arbeitsmarktentwicklungen deuten nun auf eine allmähliche Verbesserung der Situation hin, wobei sich der tendenzielle Rückgang der Arbeitslosenquote fortsetzte und die Beschäftigung in den ersten Monaten von 2011 wieder stieg.

Der Haushalt wird dieses Jahr wahrscheinlich wieder einen Überschuss ausweisen

Das Defizit im Haushalt der Föderation schrumpfte 2010 auf 4% des BIP – gegenüber 5,9% im Jahr 2009 –, und der Haushalt für den Zeitraum 20112013 sieht eine weitere leichte fiskalische Straffung vor, wobei das hohe Defizit im Haushalt ohne Öleinnahmen im Vergleich zu seinem Niveau von 2010 (rd. 13% des BIP) nach und nach zurückgeführt werden soll. Steigende Ölpreise ließen die Staatseinnahmen in die Höhe schnellen und führten zu einer rascheren Verbesserung der Haushaltslage als die Regierung erwartet hatte. Ausgehend von den derzeitigen Ölpreisen und den aktuellen Ausgabenplänen dürfte das Gesamthaushaltsdefizit in diesem Jahr beseitigt werden; in den ersten vier Monaten dieses Jahres wurde bereits ein Überschuss ausgewiesen. Vor dem Anstieg der Ölpreise beabsichtigte die Regierung, staatliche Anteile an einer Reihe großer Finanz- und Nichtfinanzunternehmen zu veräußern. Auch wenn dies zur Deckung des Finanzierungsbedarfs nicht nötig ist, sollten diese Privatisierungen fortgeführt werden, da dies zu den erforderlichen Maßnahmen gehört, um die staatliche Kontrolle der Wirtschaftstätigkeit zu verringern.


227


Die Zentralbank hat mehr Wechselkursflexibilität zugelassen

Die Zentralbank bemüht sich weiter, das richtige Gleichgewicht zwischen dem Ziel des Inflationsabbaus und der Begrenzung einer zu raschen Aufwertung des Rubel zu finden. Sie intervenierte von Zeit zu Zeit auf den Devisenmärkten, um die durch die starken Devisenzuflüsse, die ihrerseits eine Folge der hohen Ölpreise sind, ausgelöste Aufwertung des Rubel zu begrenzen. Zugleich lässt sie aber auch mehr Wechselkursflexibilität zu als in der Vergangenheit und versucht über das Zusammenspiel von Leitzinsen und Mindestreservesätzen die Marktzinsen zu glätten und die Inflation auf ein niedriges, stabiles Niveau zu drücken. Diese erhöhte Wechselkursflexibilität wurde allerdings noch nicht durch starke Devisenzuflüsse in der Kapitalbilanz auf die Probe gestellt, da der Ölpreisanstieg anders als in der Vergangenheit nicht mit einer Zunahme der Nettokapitalzuflüsse verbunden war. Die russischen Unternehmen und Banken haben es bislang vorgezogen, stattdessen ihr Nettoauslandsvermögen zu erhöhen.

Die Wachstumsdynamik wird voraussichtlich anhalten

Trotz der Wachstumsverlangsamung im ersten Quartal, auf die vorläufige Schätzungen hindeuten, dürfte sich die Binnennachfrage in der nächsten Zeit kräftig entwickeln, da sich der Anstieg der Ölpreise in höheren Einkommen und einem rascheren Kreditwachstum niederschlägt. Die Bankkreditvergabe hat ihrerseits bereits durch die reichliche Liquidität und die Verbesserung der Kreditwürdigkeit der großen Rohstoffunternehmen Auftrieb erhalten. In Anbetracht der starken Einkommenselastizität der Importe dürfte das raschere Wachstum der Absorptionskapazität dazu führen, dass die Einfuhrvolumen in diesem und im nächsten Jahr wesentlich kräftiger expandieren werden als die Ausfuhrvolumen. Dennoch wird sich der Leistungsbilanzüberschuss dieses Jahr infolge der gestiegenen Ölpreise auf rd. 7% des BIP ausweiten, bevor er nächstes Jahr dann etwas schrumpfen wird. Das Wachstum der gesamtwirtschaftlichen Produktion wird 2011 voraussichtlich bei nahe 5% liegen und sich 2012 auf 4,5% abschwächen. Die Inflation wird 2011 im Jahresdurchschnitt bei über 9% liegen, 2012 dann aber auf 6,4% zurückgehen, wenn der Effekt des Nahrungsmittelpreisschocks abklingt.

Die Hauptrisiken gehen von den Rohstoffpreisen und den Kapitalzuflüssen aus

Der größte Risikofaktor sind nach wie vor die Preise für Exportrohstoffe, insbesondere Öl und Gas. Im Falle eines höheren Rohstoffpreisniveaus als in diesen Projektionen unterstellt würde die Binnennachfrage mehr Auftrieb erhalten, und die Haushaltslage ebenso wie die außenwirtschaftliche Position würden sich weiter verbessern. Es könnte wieder zu privaten Kapitalzuflüssen kommen, die zwar die Nachfrage ankurbeln, aber auch die Handhabung der Geldpolitik erschweren würden. Im Kontext der Parlamentswahlen im Jahr 2011 und der 2012 stattfindenden Präsidentschaftswahlen ist mit einer gewissen Lockerung der Fiskalpolitik zu rechnen, von der eine wenig wünschenswerte prozyklische Wirkung ausgehen dürfte. Die Wachstumsaussichten würden durch eine leichte Verringerung der Ölpreise gegenüber dem in diesen Projektionen unterstellten Niveau kaum beeinträchtigt, ein starker Preisrückgang würde jedoch ein deutliches Abwärtsrisiko darstellen.

228



SÜDAFRIKA Die Erholung wird in diesem Jahr voraussichtlich an Schwung gewinnen, da günstige außenwirtschaftliche Bedingungen und erneute Beschäftigungszuwächse die Nachfrage stützen. Trotz von den Nahrungsmittel- und Energiepreisen ausgehendem Aufwärtsdruck dürften der starke Rand und die negative Produktionslücke dafür sorgen, dass die Inflation innerhalb des Zielkorridors der Zentralbank verharrt. Sprudelnde Einnahmen werden den Projektionen zufolge zu einem Rückgang des Haushaltsdefizits führen. Die Regierung sollte die Chance eines kräftigeren Wachstums nutzen, um das Tempo der Haushaltskonsolidierung zu beschleunigen. Dadurch würde nicht nur die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen gewahrt, sondern auch Abwärtsdruck auf die Zinssätze und den Wechselkurs ausgelöst, womit das vom privaten Sektor ausgehende Wachstum gestützt und der Ausweitung des Leistungsbilanzdefizits Grenzen gesetzt würden. Auf die Förderung des Beschäftigungswachstums ausgerichtete strukturpolitische Maßnahmen stellen angesichts der massiven Arbeitslosigkeit insbesondere unter den jungen Menschen, wo die Arbeitslosenquote nahezu 50% beträgt, ebenfalls eine Priorität dar. Die unternehmerische Initiative muss insbesondere durch einen Abbau des Verwaltungsaufwands gefördert werden.

Das gesamtwirtschaftliche Wachstum hat sich beschleunigt, hat aber noch nicht für die Schaffung zahlreicher neuer Arbeitsplätze gesorgt

Nachdem das Wachstum Mitte 2010 an Schwung verloren hatte, zog es im vierten Quartal erneut auf 4,4% an (saisonbereinigte Jahresrate) und schien auch Anfang 2011 noch kräftig zu sein. Getragen wurde das Wachstum in erster Linie vom privaten Verbrauch, trotz der Beschäftigungsverluste, die sich während des Großteils von 2010 fortsetzten. Mittlerweile scheint die Beschäftigung wieder zu wachsen, lag im ersten Quartal 2011 aber noch etwa 6% unter ihrem Vorkrisenhoch.

South Africa Prices of export commodities have surged

$, 2000 = 100 %, year-on-year 760 20

$ 2700 2400

The fall in interest rates has helped revive credit to the private sector

Platinum price¹ Gold price² Iron ore price (right scale)³

680

2100

600

1800

520

1500

440

1200

360

900 600

2009

2010

2011

% 20.0 Real private credit growth, 3-m moving average

15

17.5

Prime overdraft rate

10

15.0

5

12.5

0

10.0

280

-5

7.5

200

-10

2009

2010

2011

5.0

1. London Platinum Free Market USD/Troy oz. 2. Gold Bullion London Bullion Market USD/Troy Ounce. 3. Hamburg Institute for Economic Research, world market price, iron ore, scrap. Source: Datastream, HWWA, South Africa Reserve Bank and Statistics South Africa.

1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932430096


229


South Africa: Macroeconomic indicators

Real GDP growth Inflation Fiscal balance (per cent of GDP) Current account balance ($ billion) Current account balance (per cent of GDP)

2008

2009

2010

2011

2012

3.6

-1.7

2.8

3.9

4.2

11.0

7.1

4.3

4.8

5.4

-0.6

-5.3

-4.5

-4.0

-3.4

-20.1

-11.2

-10.0

-14.1

-20.0

-7.1

-4.1

-2.8

-3.2

-4.2


1 2 http://dx.doi.org/10.1787/888932431350

Die Inflation ist etwas gestiegen, ihre Entwicklung scheint aber nicht besorgniserregend zu sein

Die starke Währungsaufwertung in den Jahren 2009 und 2010 trug in Kombination mit der negativen Produktionslücke (die Schätzungen zufolge nach wie vor etwa 3% des BIP beträgt) dazu bei, die Inflation bis September 2010 nahezu bis an den unteren Rand des Zielkorridors der Zentralbank von 3-6% zu senken. Seither haben die höheren Nahrungsmittel- und Ölpreise die Gesamtinflation in die Höhe getrieben, die im März 2010 (im Vorjahresvergleich) 4,1% erreichte. Die Kerninflation bleibt hingegen moderat, und die auf Erhebungsergebnissen beruhenden Messgrößen der Inflationserwartungen bewegen sich weiter nach unten.

Jetzt ist der richtige Zeitpunkt für eine Beschleunigung der Haushaltskonsolidierung

Die bestehenden Dreijahres-Haushaltspläne der Regierung lassen im laufenden Finanzjahr keinen Defizitabbau und in der Folgezeit nur eine allmähliche Verbesserung erwarten. Die den Projektionen zu Grunde liegenden Annahmen sind in Bezug auf die Einnahmen wahrscheinlich zu vorsichtig, so dass das Ergebnis etwas besser ausfallen könnte als im Haushalt veranschlagt. Angesichts der günstigen außenwirtschaftlichen Bedingungen und einer an Schwung gewinnenden Konjunkturerholung sollte die Haushaltskonsolidierung dennoch ehrgeiziger vorangetrieben werden. Dadurch könnte nicht nur die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen gesichert, sondern auch ein Beitrag zur Erhöhung der nationalen Ersparnisse geleistet werden, womit sich der Aufwärtsdruck auf den Wechselkurs reduzieren würde und die privaten Investitionen gefördert würden. Die Begrenzung der Lohnerhöhungen im öffentlichen Sektor wäre eine Maßnahme, die sowohl zur Haushaltskonsolidierung beitragen als auch dabei helfen würde, Lohnmäßigung zur Norm zu machen, womit das Beschäftigungswachstum im privaten Sektor unterstützt würde. Dies würde andere staatliche Maßnahmen zur Förderung der Beschäftigung ergänzen, die zu Recht weiterhin sehr hohe Priorität haben.

Die monetären Bedingungen sollten im Zuge der Wachstumsbelebung gestrafft werden

Die geldpolitischen Zügel sind im vergangenen Jahr gelockert worden, als die Erholung an Dynamik verlor und die Währung aufwertete. Wenn deutlicher wird, dass sich die Produktionslücke schließt, bedarf es einer Zinserhöhung, voraussichtlich im zweiten Halbjahr 2011. Sofern sich der Anstieg der internationalen Nahrungsmittel- und Energiepreise bis dahin nicht in höheren Inflationserwartungen und einem höheren Lohndruck niederschlägt, was bisher nicht der Fall war, sollte die Zentralbank den implizierten einmaligen Preisanstieg akkommodieren.

230



Die Produktionslücke wird sich bei weiterhin gedämpfter Inflation nach und nach schließen

Das Produktionswachstum wird den Projektionen zufolge 2011 auf nahezu 4% ansteigen und sich 2012 noch etwas mehr beschleunigen, wobei es von einem starken Anstieg des Konsums und einem zunehmenden Investitionswachstum getragen wird, während von den Nettoexporten zugleich eine Bremswirkung ausgeht, da die hohe Importneigung Südafrikas durch die kräftige reale Aufwertung des Rand in den letzten beiden Jahren verstärkt wurde. Den Projektionen zufolge wird sich die Produktionslücke nur allmählich verringern und im ganzen Zeitraum 2011-2012 negativ bleiben, und die Arbeitslosenquote wird Ende 2012 voraussichtlich noch immer bei über 20% liegen. Die Gesamtinflation wird im Projektionszeitraum auf Quartalsbasis in dem Maße nach unten tendieren, wie die Effekte der Nahrungsmittel- und Energiepreishausse nachlassen.

Die Unsicherheiten, mit denen das Basisszenario behaftet ist, halten sich im Großen und Ganzen die Waage

Das Wachstum könnte durchaus deutlich stärker ausfallen als in den Projektionen unterstellt. Beispielsweise würden über Erwarten hohe Rohstoffpreise oder Kapitalzuflüsse der Inlandsnachfrage zusätzliche Impulse verleihen. Zu den bedeutendsten Abwärtsrisiken zählt die Möglichkeit, dass die jüngste Flaute bei den Wohnimmobilienpreisen anhält und so die Vermögensposition der privaten Haushalte und das Konsumwachstum beeinträchtigt. Eine weitere Unsicherheit betrifft die Stromversorgung: Die Krise sorgte für eine vorübergehende Phase geringerer Nachfrage, mittlerweile schrumpfen die Kapazitätsmargen aber erneut und in absehbarer Zeit ist nicht mit erheblichen Kapazitätserweiterungen zu rechnen, so dass die erhebliche Gefahr besteht, dass das Wachstum durch eine unzureichende Stromversorgung in den nächsten zwei Jahren begrenzt wird.


231


STATISTISCHER ANHANG

VORLÄUFIGE AUSGABE

233

STATISTISCHER ANHANG – VORLÄUFIGE AUSGABE

Real GDP Percentage changes from previous year Fourth quarter 2010 2011

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Australia Austria Belgium Canada Chile Czech Republic

3.4 2.8 2.0 3.0 5.6 6.4

2.5 3.5 2.7 2.8 4.9 7.0

4.7 3.7 2.8 2.2 4.9 6.1

2.4 2.2 0.8 0.5 3.2 2.3

1.4 -3.9 -2.7 -2.5 -1.5 -4.0

2.6 2.1 2.1 3.1 5.1 2.2

2.9 2.9 2.4 3.0 6.5 2.4

4.5 2.1 2.0 2.8 5.1 3.5

2.7 -1.8 -0.1 -1.1 2.4 -3.2

2.5 3.1 2.1 3.2 5.8 2.6

3.7 2.2 2.2 3.0 5.7 2.1

4.5 2.3 2.3 3.0 4.5 5.0

Denmark Estonia Finland France Germany Greece

2.4 9.4 3.0 2.0 0.9 2.3

3.4 10.6 4.4 2.4 3.6 5.2

1.6 6.9 5.3 2.3 2.8 4.3

-1.1 -5.1 1.0 0.1 0.7 1.0

-5.2 -13.9 -8.3 -2.7 -4.7 -2.0

2.1 3.1 3.1 1.4 3.5 -4.5

1.9 5.9 3.8 2.2 3.4 -2.9

2.1 4.7 2.8 2.1 2.5 0.6

-3.2 -9.1 -5.5 -0.8 -2.0 -1.8

2.9 6.8 5.0 1.6 4.0 -7.5

2.0 4.3 2.0 2.4 3.1 0.3

2.2 5.8 4.0 2.3 2.7 1.4

Hungary Iceland Ireland Israel Italy Japan

3.4 7.5 6.0 4.9 0.8 1.9

3.7 4.6 5.3 5.7 2.1 2.0

0.8 6.0 5.6 5.4 1.4 2.4

0.6 1.4 -3.6 4.2 -1.3 -1.2

-6.5 -6.9 -7.6 0.8 -5.2 -6.3

1.0 -3.5 -1.0 4.7 1.2 4.0

2.7 2.2 0.0 5.4 1.1 -0.9

3.1 2.9 2.3 4.7 1.6 2.2

-5.1 -8.3 -5.5 2.2 -2.9 -1.8

2.5 0.1 -0.5 5.4 1.5 2.4

3.0 3.8 2.1 4.9 1.3 0.3

3.2 2.4 2.5 4.6 1.6 1.5

Korea Luxembourg Mexico Netherlands New Zealand

4.0 5.4 3.2 2.0 3.2

5.2 5.0 5.2 3.4 2.0

5.1 6.6 3.2 3.9 3.4

2.3 1.4 1.5 1.9 -0.7

0.3 -3.6 -6.1 -3.9 0.0

6.2 3.5 5.5 1.8 2.5

4.6 3.2 4.4 2.3 0.8

4.5 3.9 3.8 1.9 4.1

6.3 1.8 -2.2 -2.4 1.8

4.7 4.6 4.4 2.2 1.6

5.5 1.1 3.9 2.1 1.8

4.1 6.9 3.8 2.1 4.4

Norway Poland Portugal Slovak Republic Slovenia Spain

2.7 3.6 0.8 6.7 4.5 36 3.6

2.3 6.2 1.4 8.5 5.9 40 4.0

2.7 6.8 2.4 10.5 6.9 36 3.6

0.8 5.0 0.0 5.8 3.7 09 0.9

-1.4 1.7 -2.5 -4.8 -8.1 37 -3.7

0.4 3.8 1.3 4.0 1.2 01 -0.1

2.5 3.9 -2.1 3.6 1.8 09 0.9

3.0 3.8 -1.5 4.4 2.6 16 1.6

-1.1 2.9 -1.0 -4.2 -6.0 30 -3.0

1.6 3.9 1.0 3.4 2.0 06 0.6

2.3 3.9 -2.9 3.6 1.7 10 1.0

3.3 3.6 -0.7 5.1 3.2 19 1.9

Sweden Switzerland Turkey United Kingdom United States

3.1 2.6 8.4 2.2 3.1

4.6 3.6 6.9 2.8 2.7

3.4 3.6 4.7 2.7 1.9

-0.8 1.9 0.7 -0.1 0.0

-5.3 -1.9 -4.8 -4.9 -2.6

5.3 2.6 8.9 1.3 2.9

4.5 2.7 6.5 1.4 2.6

3.1 2.5 5.3 1.8 3.1

-1.6 -0.2 .. -2.8 0.2

7.2 3.2 .. 1.5 2.8

3.1 2.5 .. 1.7 2.7

3.2 2.4 .. 2.2 3.3

Euro area Total OECD

1.8 2.7

3.2 3.2

2.8 2.7

0.3 0.3

-4.1 -3.5

1.7 2.9

2.0 2.3

2.0 2.8

-2.1 -0.7

2.0 2.8

2.1 2.4

2.2 3.0

2009

2012

Note: These numbers are working-day adjusted and hence may differ from the basis used for official projections. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

234



Real private consumption expenditure Percentage changes from previous year

2009

Fourth quarter 2010 2011

3.6 1.2 1.9 2.7 5.7 2.6

2.4 1.2 1.0 2.2 5.4 -0.7

2.8 0.9 1.7 3.4 10.8 -0.3

2.9 0.9 1.7 2.1 6.2 2.6

3.7 1.4 2.2 3.0 5.2 2.6

1.9 2.3 2.4 1.5 1.3 -5.4

2.0 4.5 2.1 1.9 1.4 -0.2

-0.4 -16.3 0.7 1.4 -0.5 ..

2.5 2.8 2.9 1.1 1.4 ..

1.9 3.3 1.6 1.5 1.2 ..

2.2 5.0 2.4 2.2 1.6 ..

-2.1 -0.2 -1.2 5.1 1.0 1.8

1.6 2.9 -2.1 4.9 0.9 -1.3

2.1 2.7 0.3 4.5 1.2 1.6

-7.2 -1.9 -5.9 5.3 -0.1 0.4

-0.3 2.4 -1.5 4.3 1.0 0.6

2.6 1.0 -1.8 4.6 0.9 -0.5

1.9 3.4 1.2 4.2 1.3 1.8

0.0 0.2 -7.1 -2.5 -0.7

4.1 2.0 5.0 0.4 2.0

3.5 1.8 4.7 0.7 0.9

3.6 2.8 4.1 1.3 2.2

5.7 0.0 -3.0 -2.7 0.9

2.9 2.9 4.5 1.3 1.2

4.0 1.9 4.1 0.6 1.3

3.1 3.2 4.1 1.5 2.2

1.6 5.2 1.3 6.2 2.9 06 -0.6

0.2 2.4 -1.1 0.3 -0.8 42 -4.2

3.6 3.0 2.2 -0.3 0.5 12 1.2

3.9 3.0 -4.1 0.4 0.9 04 0.4

4.1 3.3 -3.7 3.0 2.0 16 1.6

3.7 1.5 0.3 -2.1 -0.6 26 -2.6

3.2 3.5 1.0 0.8 0.8 16 1.6

3.9 3.0 -6.1 0.8 0.9 08 0.8

4.2 3.3 -2.7 4.2 2.6 19 1.9

3.8 2.3 5.5 2.2 2.4

-0.1 1.3 -0.3 0.4 -0.3

-0.5 1.0 -2.3 -3.2 -1.2

3.5 1.7 6.6 0.6 1.7

3.4 1.7 6.6 0.2 2.9

2.8 2.3 5.3 1.1 2.9

1.8 1.7 4.7 -1.0 0.2

4.4 1.5 8.6 -0.1 2.6

3.0 2.1 2.6 0.6 2.8

2.7 2.3 8.5 1.6 3.0

1.7 2.6

0.4 0.3

-1.1 -1.5

0.7 1.9

0.8 2.0

1.4 2.5

-0.4 0.3

0.9 2.1

0.8 2.0

1.7 2.7

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


3.3 2.1 1.3 3.7 7.4 2.5

3.4 1.8 1.8 4.2 7.1 5.3

5.4 0.9 1.7 4.6 7.0 5.0

2.0 0.7 1.4 2.9 4.5 3.5

1.0 1.2 -0.2 0.4 0.9 -0.1

2.7 1.0 1.6 3.4 10.4 0.4

2.7 0.9 2.0 2.6 7.7 0.5


3.8 9.8 3.1 2.5 0.4 4.5

3.6 13.7 4.3 2.6 1.5 5.2

3.0 8.6 3.5 2.5 -0.2 2.8

-0.6 -5.4 1.6 0.5 0.6 3.2

-4.5 -18.4 -2.1 0.6 -0.1 -2.2

2.2 -1.9 2.7 1.3 0.4 -4.5


3.3 12.7 6.7 3.0 1.2 1.3

1.9 3.6 6.5 4.3 1.3 1.5

0.2 5.6 6.3 6.4 1.1 1.6

0.4 -7.9 -1.8 3.0 -0.8 -0.7

-7.9 -15.6 -7.2 1.7 -1.8 -1.9


4.6 2.6 4.8 1.0 4.6

4.7 3.2 5.7 -0.3 2.2

5.1 3.3 4.0 1.8 4.1

1.3 4.7 1.8 1.1 -0.3


4.0 2.5 1.7 6.5 2.6 42 4.2

4.8 5.1 1.8 5.9 2.9 38 3.8

5.4 4.9 2.5 6.8 6.7 37 3.7


2.8 1.7 7.9 2.2 3.4

2.8 1.6 4.6 1.7 2.9


1.9 2.9

2.2 2.8

2012



235


Real total gross fixed capital formation Percentage changes from previous year Fourth quarter 2010 2011

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


9.4 2.4 7.0 9.3 23.9 1.8

4.2 0.9 2.8 7.1 2.3 6.0

10.3 3.5 6.0 3.5 11.2 10.8

7.2 2.8 2.2 1.4 19.4 -1.5

-2.4 -7.9 -5.0 -11.7 -15.9 -7.9

4.9 -1.2 -1.5 8.3 18.8 -4.6

4.3 3.0 2.2 6.8 13.4 3.9

9.5 2.5 3.2 5.4 12.3 4.8

2.5 -6.3 -4.2 -7.2 -12.7 -5.1

0.8 1.5 0.0 9.6 20.4 -2.3

8.0 2.2 2.3 6.5 15.9 2.5

9.7 2.8 4.1 4.4 9.9 6.5


4.7 15.3 3.6 4.5 1.1 -6.3

14.3 23.2 2.2 4.5 8.7 10.6

0.4 6.0 10.1 5.9 4.9 5.5

-3.3 -15.0 0.0 0.3 1.8 -7.5

-14.3 -32.9 -14.5 -6.9 -10.0 -11.2

-4.0 -9.2 0.1 -1.1 5.7 -16.5

3.6 14.8 5.7 4.0 6.3 -10.4

5.1 10.3 5.8 4.6 4.0 0.3

-14.4 -30.4 -10.4 -5.8 -8.7 ..

2.5 11.7 5.8 1.9 7.5 ..

4.8 6.6 5.3 4.3 6.2 ..

4.9 12.7 5.8 4.8 4.6 ..


5.7 35.7 15.0 3.4 1.4 3.1

-3.2 22.4 4.4 13.6 3.2 0.5

1.7 -11.1 2.6 14.6 1.4 -1.2

2.9 -19.7 -14.4 4.1 -3.8 -3.6

-8.0 -50.9 -30.9 -6.5 -12.0 -11.7

-5.6 -8.1 -27.7 12.6 2.3 -0.2

0.6 14.7 -11.0 13.3 1.2 0.0

2.9 12.4 0.8 7.2 2.5 6.5

-9.0 -37.1 -27.8 -5.0 -6.6 -9.0

-6.5 -8.8 -26.6 21.2 2.7 1.3

4.5 6.6 -1.0 9.2 1.9 3.2

3.7 13.3 1.3 6.9 2.6 4.0

1.9 2.5 7.4 3.7 5.4

3.4 3.8 9.9 7.5 -1.4

4.2 17.9 6.9 5.5 6.0

-1.9 1.4 5.9 5.1 -4.4

-1.0 -19.2 -11.2 -12.7 -10.6

7.0 2.6 2.3 -4.8 2.4

-0.4 8.0 8.6 5.4 6.0

5.9 4.0 8.3 5.0 17.5

7.8 -21.6 -10.5 -14.9 -4.9

3.4 2.7 6.3 0.8 7.4

1.9 13.1 8.4 7.3 6.5

5.2 -1.2 8.2 5.5 20.0


13.3 6.5 -0.5 17.5 3.7 70 7.0

11.7 14.9 -1.3 9.3 10.1 72 7.2

12.5 17.2 2.6 9.1 12.8 45 4.5

2.0 9.6 -0.3 1.0 8.5 -4 8 4.8

-7.4 -0.8 -11.2 -19.9 -21.6 -16 0 16.0

-8.9 -2.2 -5.0 3.6 -6.7 -7 6 7.6

6.4 9.7 -10.0 6.7 0.4 -3 4 3.4

7.1 9.7 -6.7 7.1 4.3 20 2.0

-8.1 -1.2 -11.7 -16.2 -17.9 -14 0 14.0

-6.6 0.9 -4.5 10.9 -6.3 -6 1 6.1

4.0 10.8 -10.2 5.3 3.9 -0 7 0.7

7.8 8.3 -4.4 7.9 4.6 32 3.2


8.0 3.8 17.4 2.4 5.3

9.7 4.7 13.3 6.4 2.5

9.1 5.1 3.1 7.8 -1.2

1.0 0.5 -6.2 -5.0 -4.5

-16.2 -4.9 -19.0 -15.4 -14.8

5.9 4.6 29.9 3.0 3.3

7.8 6.5 16.4 1.7 4.2

6.1 3.5 9.2 4.2 8.0

-12.9 -0.4 .. -14.2 -10.3

10.8 6.2 .. 5.8 6.5

6.6 4.1 .. 2.4 4.7

6.0 2.8 .. 5.2 8.0

3.4 4.9

5.7 4.4

4.6 2.6

-1.0 -1.9

-11.3 -11.9

-0.8 2.5

2.5 3.7

3.4 6.2

-9.4 -8.4

1.5 4.8

3.1 4.2

3.9 6.4



2009

2012


236



Real total domestic demand Percentage changes from previous year

2009

Fourth quarter 2010 2011

5.0 1.3 1.8 2.6 6.9 2.8

3.0 -1.4 -0.4 0.0 2.2 -7.0

2.7 1.8 1.3 4.2 15.0 1.9

4.1 1.0 1.8 2.9 7.9 2.1

5.1 1.5 2.1 2.6 6.0 3.3

1.3 3.4 2.3 2.6 2.1 -6.9

2.0 4.9 2.5 2.0 1.8 -0.9

-4.2 -15.7 -4.7 -0.9 -2.4 ..

2.0 4.5 3.2 1.4 3.6 ..

1.8 3.4 2.2 2.6 2.4 ..

2.1 5.7 2.6 2.3 2.1 ..

-1.1 -2.5 -5.4 4.5 1.6 2.2

0.8 2.7 -4.0 5.4 1.3 -0.6

1.7 3.0 -0.2 4.5 1.2 2.2

-8.4 -11.8 -11.7 -0.2 -2.2 -3.7

0.3 0.4 -4.8 6.7 2.3 2.0

1.1 1.4 -1.8 5.1 0.6 0.4

1.8 3.9 0.5 4.2 1.2 1.7

-3.3 -5.9 -8.0 -4.0 -5.0

7.0 3.0 5.2 0.9 4.2

2.9 2.8 4.7 1.4 2.6

4.3 3.4 4.7 1.5 4.7

5.3 -1.0 -4.5 -4.3 -1.0

3.7 -1.1 4.6 1.2 4.6

4.7 5.2 4.7 2.2 1.9

3.7 2.4 4.7 1.7 5.3

1.9 5.2 0.9 5.8 4.2 -0 6 0.6

-3.7 -0.7 -2.9 -7.3 -9.8 -6 0 6.0

4.2 4.2 0.7 2.4 0.4 -1 1 1.1

4.3 4.7 -5.6 1.2 1.1 -0 9 0.9

4.2 4.1 -4.6 3.3 2.3 10 1.0

-3.6 0.6 -1.8 -8.7 -8.5 -5 0 5.0

6.6 5.0 0.2 2.6 2.3 -0 6 0.6

3.1 4.5 -7.7 2.4 1.1 -0 1 0.1

4.6 3.8 -3.5 4.3 2.9 14 1.4

4.7 1.4 5.7 3.1 1.3

-0.1 0.2 -1.0 -0.7 -1.1

-4.9 0.6 -6.5 -5.5 -3.6

5.9 0.5 12.0 2.4 3.2

3.8 3.6 8.3 0.4 2.4

2.8 2.4 5.8 1.2 3.3

-0.9 -1.5 .. -2.7 -0.9

6.6 4.1 .. 2.8 3.2

3.1 2.3 .. 0.1 2.8

2.8 2.2 .. 1.5 3.3

2.6 2.5

0.3 -0.1

-3.5 -3.9

1.0 3.0

1.2 2.0

1.4 2.8

-2.7 -1.6

1.5 3.1

1.3 2.2

1.7 3.0

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

4.8 2.3 2.5 4.9 10.4 1.8

3.0 2.1 1.8 4.4 7.1 5.6

7.2 2.3 2.8 3.9 7.8 5.2

3.4 1.1 1.8 2.5 7.3 1.1

-0.4 -1.5 -1.3 -2.6 -5.8 -3.6

3.7 0.7 0.9 5.2 16.4 1.2

3.4 1.6 1.9 2.6 9.0 0.3


3.4 9.4 4.2 2.7 0.1 1.0

5.2 16.2 2.4 2.7 2.5 6.4

2.3 9.6 4.6 3.2 1.3 5.7

-1.2 -10.5 0.6 0.4 1.0 1.2

-6.5 -22.1 -5.9 -2.3 -1.9 -4.0

1.7 1.1 2.4 1.2 2.4 -6.1


1.0 15.7 8.9 4.4 1.0 1.7

1.1 9.5 6.4 4.6 2.0 1.2

-1.3 -0.1 5.3 6.4 1.2 1.3

0.8 -8.5 -5.5 2.6 -1.3 -1.4

-10.8 -20.7 -13.8 -0.4 -4.0 -4.8


3.8 5.2 3.7 1.3 4.6

4.9 1.9 5.8 4.1 1.0

4.7 5.9 3.7 3.2 4.8

1.4 3.1 2.3 2.2 0.4


5.5 2.8 1.4 8.5 2.3 51 5.1

5.6 7.2 0.8 6.6 5.6 52 5.2

5.0 8.7 2.0 6.3 8.9 41 4.1


3.0 1.8 9.2 2.1 3.2

4.1 1.4 6.7 2.4 2.6


2.0 2.9

3.0 3.0


2012



237


Contributions to changes in real GDP in OECD countries As a per cent of real GDP in the previous period 2009

2010

2011

2012

2009

2010

2011

2012

Australia Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

0.1 -0.5 2.8 1.4

3.4 0.2 -1.7 2.6

3.1 0.3 -0.5 2.9

5.0 0.0 -0.5 4.5

France Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-0.5 -1.8 -0.3 -2.7

0.8 0.4 0.1 1.4

1.8 0.9 -0.5 2.2

2.1 0.0 0.0 2.1

Austria Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-1.0 -0.8 -2.6 -3.9

-0.2 0.9 1.9 2.1

1.1 0.6 1.5 2.9

1.2 0.0 0.8 2.1

Germany Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-1.4 -0.3 -2.9 -4.7

1.7 0.6 1.2 3.5

2.2 -0.2 1.5 3.4

1.7 0.0 0.8 2.5

Belgium Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-1.1 -0.2 -0.5 -2.7

0.8 0.1 1.8 2.1

1.9 0.0 0.3 2.4

1.8 0.0 0.2 2.0

Greece Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-2.1 -2.5 2.2 -2.0

-7.7 0.9 2.3 -4.5

-7.1 -0.4 4.8 -2.9

-0.9 0.0 1.5 0.6

Canada Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-1.9 -0.7 -0.3 -2.5

4.7 0.8 -2.2 3.1

3.5 -0.7 0.3 3.0

2.8 0.0 0.2 2.8

Hungary Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-6.3 -4.7 4.0 -6.5

-2.8 1.6 2.2 1.0

0.4 1.0 1.6 2.7

1.7 0.0 1.5 3.1

Chile Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.2 -3.2 3.2 -1.5

12.5 4.9 -8.5 5.1

10.1 0.4 -1.1 6.5

8.2 0.0 -0.4 5.1

Iceland Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-20.6 0.0 14.4 -6.9

-1.9 -0.2 -1.2 -3.5

2.2 -0.1 -0.2 2.2

2.6 0.0 0.2 2.9

Czech Republic Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-1.4 -2.0 -0.6 -4.0

-0.8 1.9 1.0 2.2

0.8 -0.5 2.0 2.4

2.7 0.0 0.8 3.5

Ireland Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-11.2 -1.3 3.8 -7.6

-5.3 0.7 3.6 -1.0

-2.7 -0.5 2.2 0.0

-0.1 0.0 2.5 2.3

Denmark Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-4.4 -2.0 1.1 -5.2

0.7 0.9 0.5 2.1

1.5 -0.1 0.6 1.9

2.0 0.0 0.2 2.1

Israel Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

0.3 -0.6 1.1 0.8

5.5 -1.1 0.6 4.7

5.9 -0.7 -0.2 5.4

4.3 0.0 0.2 4.7

Estonia Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-20.7 -3.4 11.3 -13.9

-3.7 4.5 1.7 3.1

4.3 -0.8 4.7 5.9

4.8 0.0 0.1 4.7

Italy Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.3 -0.7 -1.2 -5.2

0.9 0.7 -0.4 1.2

0.8 0.6 -0.2 1.1

1.2 0.0 0.4 1.6

Finland Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.7 -1.7 -2.0 -8.3

1.5 0.8 0.9 3.1

2.4 -0.3 1.5 3.8

2.2 0.0 0.4 2.8

Japan Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.1 -1.5 -1.5 -6.3

1.5 0.7 1.8 4.0

-0.3 -0.4 -0.2 -0.9

2.1 0.0 -0.1 2.2


238



Contributions to changes in real GDP in other OECD countries (cont'd) As a per cent of real GDP in the previous period 2009

2010

2011

2012

2009

2010

2011

2012

Korea Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

0.5 -3.9 3.7 0.3

4.5 2.0 -0.6 6.2

2.2 0.5 1.9 4.6

3.9 0.0 0.3 4.5

Slovenia Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-6.1 -4.0 2.0 -8.1

-1.2 1.6 0.8 1.2

0.7 0.9 0.2 1.8

2.3 0.0 0.4 2.6

Luxembourg Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.5 -0.8 0.3 -3.6

1.8 0.4 1.5 3.5

2.2 -0.1 1.3 3.2

2.3 0.0 1.8 3.9

Spain Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-6.5 0.0 2.7 -3.7

-1.3 0.1 1.0 -0.1

-0.9 -0.1 1.8 0.9

1.1 -0.1 0.6 1.6

Mexico Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-7.2 -1.1 2.2 -6.1

4.3 1.0 0.2 5.5

5.1 -0.4 -0.3 4.4

4.8 0.0 -1.0 3.8

Sweden Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.0 -1.6 -0.9 -5.3

3.4 2.1 0.0 5.3

3.5 0.1 0.4 4.5

2.6 0.0 0.5 3.1

Netherlands Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-2.8 -0.9 -0.2 -3.9

-0.3 1.1 1.0 1.8

1.2 0.1 1.5 2.3

1.4 0.0 0.5 1.9

Switzerland Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-0.3 0.9 -2.5 -1.9

1.8 -1.3 2.1 2.6

2.5 0.7 -0.4 2.7

2.2 0.0 0.4 2.5

New Zealand Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-2.8 -1.9 5.3 0.0

2.2 1.4 -1.9 2.5

2.1 1.1 -1.4 0.8

4.9 0.0 -0.6 4.1

Turkey Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-4.4 -2.5 2.8 -4.8

10.0 2.0 -4.3 8.9

8.5 0.2 -2.8 6.5

6.2 0.0 -1.0 5.3

Norway Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-0.6 -2.4 1.4 -1.4

0.1 3.5 -2.9 0.4

3.4 0.2 -1.0 2.5

3.6 0.0 -0.5 3.0

United Kingdom Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-4.4 -1.2 0.9 -4.9

1.0 1.4 -1.0 1.3

0.4 0.0 0.9 1.4

1.2 0.1 0.6 1.8

Poland Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

1.8 25 -2.5 3.4 1.7

2.2 21 2.1 -0.5 3.8

4.4 04 0.4 -1.0 3.9

4.2 00 0.0 -0.4 3.8

United States Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.2 06 -0.6 1.2 -2.6

1.9 14 1.4 -0.4 2.9

2.6 01 -0.1 0.1 2.6

3.3 00 0.0 -0.3 3.1

Portugal Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-2.5 -0.6 0.7 -2.5

0.8 -0.1 0.6 1.3

-6.2 0.2 3.9 -2.1

-4.8 0.0 3.2 -1.5

Euro area Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-2.5 -0.8 -0.8 -4.1

0.4 0.6 0.8 1.7

0.9 0.2 0.9 2.0

1.4 0.0 0.7 2.0

Slovak Republic Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-3.6 -3.6 2.6 -4.8

0.6 1.8 1.0 4.0

0.9 0.3 2.4 3.6

3.1 0.0 1.1 4.4

Total OECD Final domestic demand Stockbuilding Net exports GDP

-2.9 -1.1 0.6 -3.5

1.9 1.1 -0.1 2.9

2.1 0.0 0.3 2.3

2.8 0.0 0.0 2.8



239


Output gaps Deviations of actual GDP from potential GDP as a percentage of potential GDP 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


0.3 -0.6 -0.5 0.9 -2.4 -1.8

0.4 -2.3 -1.4 0.2 -2.5 -2.1

0.6 -1.9 0.1 0.6 -0.6 -2.1

1.0 -1.1 0.1 0.9 0.8 -0.4

0.2 0.4 0.6 1.0 1.6 1.9

1.4 2.1 1.1 0.7 2.4 3.3

0.3 2.3 0.0 -1.1 1.5 3.0

-1.9 -3.3 -4.0 -5.2 -3.8 -2.8

-2.7 -3.0 -3.3 -3.9 -1.8 -2.3

-3.0 -2.0 -2.1 -2.8 0.2 -2.3

-1.8 -1.6 -1.4 -2.2 0.7 -1.7


-0.3 -0.4 -1.3 0.0 -0.7 -2.1

-1.3 0.1 -2.4 -0.8 -2.0 -0.4

-0.4 1.1 -1.2 -0.4 -2.2 -0.2

0.2 5.0 -1.1 -0.2 -2.1 -1.6

1.8 11.6 0.5 0.4 0.4 0.5

2.2 15.9 2.9 0.8 1.9 1.9

-0.4 7.2 1.2 -0.6 1.1 0.5

-6.6 -9.3 -8.9 -4.3 -4.7 -3.1

-5.6 -7.5 -7.3 -4.1 -2.5 -8.2

-4.8 -3.8 -5.1 -3.3 -0.6 -11.1

-4.0 -2.3 -3.9 -2.9 0.3 -11.2


1.0 -1.8 3.1 -2.4 0.2 -2.8

1.5 -2.6 2.3 -3.9 -0.7 -2.6

2.5 1.0 2.1 -2.5 -0.1 -1.1

2.7 4.7 3.1 -1.3 0.2 -0.3

3.6 3.5 3.6 0.4 1.6 0.9

1.9 4.9 4.8 1.7 2.2 2.5

0.7 1.9 -1.8 1.8 0.4 0.6

-6.5 -5.1 -9.6 -1.5 -4.9 -6.4

-6.3 -8.0 -10.2 -1.0 -3.6 -3.6

-4.6 -6.0 -9.9 0.0 -2.8 -5.6

-2.7 -4.6 -8.2 0.3 -1.5 -4.4

Luxembourg Mexico Netherlands New Zealand

1.7 -1.5 -0.7 1.3

-0.7 -2.7 -2.3 1.8

-0.4 -1.3 -1.8 2.7

0.9 -0.7 -1.4 2.7

1.8 1.8 0.3 0.7

4.5 2.6 2.3 1.2

1.9 1.8 2.2 -1.1

-5.5 -6.5 -3.2 -4.1

-5.2 -3.8 -2.6 -3.6

-4.8 -2.3 -1.5 -3.8

-3.9 -1.7 -0.8 -1.3

Norway1 Poland Portugal Slovak Republic Spain

-0.9 -2.4 1.0 -2.0 0.7

-2.1 -2.1 -1.4 -2.2 0.1

-0.4 -0.8 -1.3 -2.7 -0.2

0.6 -1.7 -1.7 -2.1 -0.1

1.2 -0.6 -1.3 0.3 0.2

2.3 0.8 0.1 4.7 0.2

0.6 1.0 -0.9 6.0 -1.6

-2.5 -1.1 -3.7 -2.8 -6.8

-2.1 -0.4 -2.9 -2.7 -7.5

-1.1 0.5 -5.5 -3.0 -7.4

-0.3 1.3 -7.5 -2.2 -7.0

Sweden Switzerland United Kingdom United States

-0.3 -0.8 0.0 -0.8

-0.2 -2.8 0.5 -0.6

1.3 -2.0 1.2 0.7

1.9 -1.2 1.3 1.4

3.7 0.5 2.0 1.6

4.3 2.0 2.7 1.2

0.6 1.5 1.1 -0.8

-6.9 -2.4 -4.6 -5.0

-3.9 -1.8 -3.6 -3.8

-1.6 -0.9 -3.1 -3.2

-0.8 -0.3 -2.7 -2.4

Euro area

-0.2

-1.2

-0.9

-0.8

0.6

1.6

0.3

-4.8

-4.0

-3.1

-2.4

Total OECD

-0.8

-1.0

-0.1

0.4

1.2

1.7

0.1

-4.9

-3.7

-3.2

-2.4

Note: The methodology used is described in Giorno et al., "Potential output, output gaps and structural budget balances", OECD Economic Studies, No. 24, 1995/I. 1. Mainland Norway. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

240



GDP deflators Percentage changes from previous year Fourth quarter 2010 2011

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

4.4 1.8 2.4 3.3 7.5 -0.3

5.3 2.1 2.3 2.7 12.1 1.1

4.2 2.0 2.3 3.2 5.2 3.4

6.4 1.5 1.9 4.0 0.7 1.8

-0.9 1.0 1.1 -2.1 2.7 2.5

5.1 1.6 1.9 3.0 9.5 -1.1

4.7 1.7 2.1 2.4 5.1 0.1

2.8 1.6 2.0 1.6 4.5 1.5

-2.7 1.1 1.0 0.7 6.7 1.2

6.3 1.9 2.4 2.6 8.4 -1.3

4.1 1.6 1.9 2.1 4.6 0.7

2.8 1.6 2.0 1.6 4.3 1.7


2.9 5.5 0.4 2.0 0.7 2.8

2.1 8.3 1.1 2.4 0.4 3.1

2.3 10.5 2.9 2.5 1.8 3.1

3.9 7.2 1.8 2.6 1.0 3.3

0.4 -0.1 1.1 0.7 1.4 1.3

3.3 1.5 2.0 0.8 0.6 2.5

2.1 2.7 1.7 1.5 0.7 0.3

1.7 2.2 2.0 1.3 1.2 0.7

0.9 -0.5 0.3 -0.5 1.4 ..

2.5 2.8 2.7 1.2 0.3 ..

2.0 1.9 1.9 1.7 1.0 ..

1.7 2.4 1.3 1.2 1.4 ..


2.7 2.8 2.5 1.1 2.1 -1.2

4.4 8.8 3.7 2.3 1.8 -0.9

5.9 5.7 1.1 0.5 2.6 -0.7

4.3 11.8 -1.4 0.9 2.8 -1.0

4.7 8.3 -4.0 5.0 2.3 -0.4

2.8 6.7 -2.5 1.1 0.6 -2.1

3.9 1.9 -1.3 1.4 1.3 -1.3

3.2 2.8 1.1 2.5 1.6 -0.5

4.8 4.5 -7.0 2.6 1.3 -2.4

2.2 0.2 -4.0 2.2 0.7 -1.6

3.7 3.5 3.1 1.7 2.0 -0.9

3.0 2.6 0.7 2.3 1.3 -0.3


0.7 4.6 4.5 2.4 2.2

-0.1 6.7 6.7 1.8 2.6

2.1 3.6 5.6 1.8 4.0

2.9 4.2 6.2 2.4 4.0

3.4 -0.3 4.1 -0.2 0.7

3.7 5.5 4.4 1.6 2.2

1.0 2.6 4.0 -0.1 4.3

2.6 1.6 4.1 1.6 3.2

3.2 -1.9 5.7 -1.4 -1.8

4.5 7.9 4.7 2.1 5.2

-0.6 0.6 4.0 -0.2 2.8

3.8 1.2 4.1 1.8 4.6


8.7 2.9 2.5 2.4 1.6 43 4.3

8.5 1.5 2.8 2.9 2.0 41 4.1

2.4 4.0 3.2 1.1 4.2 33 3.3

10.0 3.1 1.6 2.9 4.0 24 2.4

-4.0 3.5 0.5 -1.2 3.2 06 0.6

4.7 1.5 1.0 0.5 0.7 10 1.0

8.6 2.9 1.0 1.9 1.0 12 1.2

2.8 2.9 1.0 2.6 2.1 09 0.9

-2.6 2.6 0.9 0.2 1.7 03 0.3

6.2 2.2 0.7 0.9 0.4 14 1.4

8.3 2.9 0.7 2.1 1.6 09 0.9

1.5 3.0 0.9 3.4 2.4 08 0.8


0.9 0.1 7.1 2.0 3.3

1.7 2.1 9.3 3.1 3.3

2.6 2.5 6.2 3.0 2.9

3.3 2.5 12.0 3.0 2.2

1.8 0.3 5.3 1.4 0.9

1.5 -0.5 6.5 2.9 1.0

1.3 0.4 6.3 3.4 1.4

1.5 0.7 6.1 2.1 1.4

0.8 -0.2 .. 1.1 0.4

1.8 -0.6 .. 2.7 1.3

1.0 0.6 .. 3.3 1.5

1.7 0.8 .. 2.0 1.4


1.9 2.4

1.9 2.6

2.4 2.6

2.0 2.5

1.0 1.1

0.9 1.3

1.1 1.6

1.3 1.6

0.4 0.6

1.0 1.6

1.3 1.6

1.3 1.7


2009

2012



241


Consumer prices Percentage changes from previous year Fourth quarter 2010 2011

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


2.7 2.1 2.5 2.2 3.1 1.9

3.5 1.7 2.3 2.0 3.4 2.6

2.3 2.2 1.8 2.1 4.4 3.0

4.4 3.2 4.5 2.4 8.7 6.3

1.8 0.4 0.0 0.3 0.4 1.0

2.8 1.7 2.3 1.8 1.4 1.5

3.4 3.1 3.6 2.9 3.9 2.2

2.5 1.8 2.4 1.6 3.9 3.1

2.1 0.6 -0.2 0.8 -3.0 0.4

2.7 2.0 3.2 2.2 2.5 2.1

3.4 3.0 3.4 2.5 4.6 2.9

2.6 1.8 2.1 1.5 3.7 3.3


1.8 4.1 0.8 1.9 1.9 3.5

1.9 4.4 1.3 1.9 1.8 3.3

1.7 6.7 1.6 1.6 2.3 3.0

3.4 10.6 3.9 3.2 2.8 4.2

1.3 0.2 1.6 0.1 0.2 1.3

2.3 2.7 1.7 1.7 1.2 4.7

2.6 4.6 3.2 2.4 2.6 2.9

1.7 3.0 1.6 1.6 1.7 0.7

1.2 -2.1 1.3 0.4 0.3 2.0

2.6 4.9 2.5 1.9 1.6 5.1

2.7 3.8 2.4 2.5 2.6 1.9

1.6 2.8 1.6 1.5 1.6 0.1


3.6 4.0 2.2 1.3 2.2 -0.6

3.9 6.7 2.7 2.1 2.2 0.3

8.0 5.1 2.9 0.5 2.0 0.1

6.0 12.7 3.1 4.6 3.5 1.4

4.2 12.0 -1.7 3.3 0.8 -1.3

4.9 5.4 -1.6 2.7 1.6 -0.7

4.0 2.7 1.3 3.7 2.4 0.3

3.3 2.6 0.4 3.4 1.7 -0.2

5.2 8.6 -2.8 3.6 0.7 -2.0

4.3 2.8 -0.6 2.5 2.0 0.1

4.4 3.1 1.6 3.6 2.3 0.1

3.2 2.4 0.2 3.0 1.6 -0.2


2.8 3.8 4.0 1.5 3.0

2.2 3.0 3.6 1.7 3.4

2.5 2.7 4.0 1.6 2.4

4.7 4.1 5.1 2.2 4.0

2.8 0.0 5.3 1.0 2.1

3.0 2.8 4.2 0.9 2.3

4.2 4.2 4.3 2.2 4.6

3.5 2.3 3.7 1.9 2.8

2.4 1.4 4.0 0.6 2.0

3.6 2.9 4.2 1.5 4.0

3.8 3.9 4.2 2.1 3.4

3.6 2.2 3.7 1.8 2.6


1.5 2.2 2.1 2.8 2.5 34 3.4

2.3 1.3 3.0 4.3 2.5 36 3.6

0.7 2.4 2.4 1.9 3.8 28 2.8

3.8 4.2 2.7 3.9 5.5 41 4.1

2.2 3.8 -0.9 0.9 0.9 02 -0.2

2.4 2.6 1.4 0.7 2.1 20 2.0

1.7 4.2 3.3 3.9 2.5 29 2.9

2.0 3.1 1.3 2.9 2.2 09 0.9

1.4 3.7 -0.8 -0.1 1.4 02 0.2

2.2 2.9 2.3 1.0 2.0 25 2.5

2.0 3.9 2.8 4.5 2.8 22 2.2

2.0 3.1 1.1 3.1 2.0 07 0.7


0.5 1.2 8.2 2.0 3.4

1.4 1.1 9.6 2.3 3.2

2.2 0.7 8.8 2.3 2.9

3.4 2.4 10.4 3.6 3.8

-0.5 -0.5 6.3 2.2 -0.3

1.2 0.7 8.6 3.3 1.6

2.9 0.7 5.7 4.2 2.6

2.4 1.1 6.1 2.1 1.5

-0.8 -0.2 .. 2.1 1.5

1.9 0.3 .. 3.4 1.2

2.8 0.8 .. 3.9 2.5

2.6 1.2 .. 1.7 1.6

Euro area

2.2

2.2

2.1

3.3

0.3

1.6

2.6

1.6

0.4

2.0

2.5

1.4

2009

2012

Note: For the United Kingdom, the euro area countries and the euro area aggregate, the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP) is used. In the United Kingdom the HICP is known as the Consumer Price Index . Source: OECD Economic Outlook 89 database.

242



Private consumption deflators Percentage changes from previous year Fourth quarter 2010 2011

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


1.9 2.6 2.7 1.7 3.7 0.8

3.0 2.1 3.0 1.4 2.5 1.4

2.9 2.7 2.9 1.6 3.6 2.9

2.7 2.5 3.2 1.6 7.9 4.9

1.6 -0.7 -0.5 0.5 0.9 0.3

1.9 1.5 2.4 1.3 0.2 1.3

2.8 2.8 3.4 1.7 2.9 2.9

2.6 1.9 2.3 1.4 3.9 3.0

1.6 -0.1 -0.3 1.1 -4.3 0.1

1.8 2.0 3.1 1.2 1.5 1.9

3.2 2.7 3.7 1.6 4.6 2.7

2.6 1.8 2.0 1.4 3.7 3.3


1.5 3.6 0.8 1.8 1.4 3.4

1.9 5.0 1.4 2.1 1.1 3.4

1.2 7.5 2.2 2.1 1.8 3.3

3.1 8.7 3.5 2.9 1.7 4.0

1.3 -0.9 0.6 -0.4 0.0 1.1

2.6 2.1 1.0 1.2 2.0 4.7

2.5 5.6 3.7 2.1 2.2 2.6

1.7 3.0 2.1 1.4 1.6 0.7

1.2 -2.3 -0.4 -0.3 0.6 ..

2.8 3.4 1.6 1.5 1.9 ..

2.4 3.8 3.9 2.1 2.1 ..

1.6 2.8 1.6 1.2 1.6 ..


3.8 1.9 1.8 1.9 2.3 -0.8

3.6 7.7 2.4 2.7 2.7 -0.2

6.3 4.6 3.3 1.8 2.3 -0.6

5.4 14.0 3.0 4.8 3.2 0.4

4.1 13.8 -4.3 2.4 0.0 -2.1

5.0 3.5 -2.2 2.9 1.5 -1.5

4.6 1.2 0.8 3.6 2.6 -0.5

3.2 2.4 0.5 3.4 1.7 -0.2

5.3 8.6 -5.5 2.4 0.0 -2.5

4.5 -0.4 -1.2 2.8 1.9 -1.1

4.2 3.2 1.6 3.6 2.6 -0.2

3.1 2.4 0.2 3.0 1.6 -0.1


2.3 2.8 3.3 2.1 2.2

1.5 2.4 3.5 2.2 3.0

2.0 2.2 4.8 1.8 1.6

4.5 2.0 5.5 1.4 3.6

2.6 0.8 7.2 -0.6 2.3

2.6 1.8 3.0 1.7 1.4

4.3 2.8 3.0 2.0 3.6

3.6 2.1 3.7 1.9 2.6

1.8 1.1 3.4 0.3 1.1

3.3 3.0 3.3 1.8 3.0

4.2 1.6 3.8 2.0 3.1

3.7 2.3 3.7 1.8 2.3


1.1 1.8 2.7 2.6 2.1 34 3.4

1.9 1.2 3.0 4.9 2.2 36 3.6

1.2 2.5 3.0 2.6 4.1 33 3.3

3.6 4.6 2.6 4.5 5.4 35 3.5

2.5 2.1 -2.5 0.1 0.0 01 0.1

1.9 2.9 1.6 0.9 2.9 28 2.8

1.4 3.8 3.3 3.9 2.9 30 3.0

2.0 2.9 1.3 2.9 2.0 09 0.9

0.4 2.3 -1.8 -0.8 1.2 06 0.6

2.4 3.5 2.4 1.3 3.3 36 3.6

1.7 3.4 2.8 4.0 2.4 21 2.1

2.0 2.9 1.1 3.1 1.8 07 0.7


1.1 0.5 8.3 2.4 3.0

1.1 1.3 9.8 2.8 2.7

1.3 1.3 6.6 2.9 2.7

3.2 2.6 10.8 3.1 3.3

1.9 -0.4 4.9 1.3 0.2

1.3 0.2 8.3 4.3 1.7

1.3 0.3 5.7 4.5 1.9

1.6 0.8 6.2 2.2 1.3

1.9 -0.5 .. 1.8 1.5

1.0 0.0 .. 4.6 1.1

1.3 0.7 .. 4.0 2.0

1.8 0.8 .. 1.9 1.3


2.1 2.3

2.2 2.4

2.3 2.4

2.7 3.2

-0.2 0.5

1.8 1.8

2.4 2.3

1.5 1.7

0.1 0.9

2.1 1.8

2.3 2.3

1.4 1.7

2009

2012



243


Unemployment rates Fourth quarter 2010 2011

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

5.0 5.2 8.5 6.7 9.2 8.0

4.8 4.7 8.3 6.3 7.8 7.2

4.4 4.4 7.5 6.0 7.2 5.3

4.2 3.8 7.0 6.1 7.8 4.4

5.6 4.8 7.9 8.3 10.8 6.7

5.2 4.4 8.3 8.0 8.1 7.3

5.0 4.2 7.6 7.5 7.3 6.6

4.9 4.0 7.3 7.0 7.2 6.3

5.6 4.8 8.2 8.4 10.8 7.5

5.2 4.2 8.0 7.7 7.7 7.1

5.0 4.0 7.6 7.2 7.2 6.3

4.9 4.0 7.1 6.8 7.2 6.2


4.8 7.9 8.4 8.9 10.5 9.9

3.9 5.9 7.7 8.8 9.8 8.9

3.6 4.7 6.9 8.0 8.3 8.3

3.2 5.6 6.4 7.4 7.3 7.7

5.9 13.9 8.3 9.1 7.4 9.5

7.2 16.8 8.4 9.3 6.8 12.5

7.2 14.2 7.9 9.0 6.0 16.0

6.4 13.0 7.1 8.7 5.4 16.4

6.8 16.4 8.9 9.5 7.4 ..

7.5 14.5 8.1 9.2 6.6 ..

7.0 13.8 7.5 8.9 5.8 ..

6.1 12.5 6.9 8.7 5.2 ..


7.3 2.6 4.3 9.0 7.7 4.4

7.5 2.9 4.4 8.4 6.8 4.1

7.4 2.3 4.6 7.3 6.1 3.8

7.9 3.0 6.0 6.1 6.8 4.0

10.1 7.2 11.7 7.6 7.8 5.1

11.2 7.5 13.5 6.6 8.4 5.1

11.5 7.0 14.7 6.2 8.4 4.8

11.0 5.8 14.6 5.7 8.1 4.6

10.8 7.3 12.7 7.2 8.3 5.2

11.3 7.9 14.3 6.6 8.5 5.0

11.6 6.6 14.8 5.9 8.3 4.7

10.5 5.3 14.4 5.7 8.0 4.5


3.7 4.7 3.6 5.1 3.8

3.5 4.4 3.6 4.2 3.8

3.2 4.4 3.7 3.4 3.7

3.2 4.4 4.0 3.0 4.2

3.6 5.7 5.5 3.7 6.1

3.7 6.0 5.3 4.3 6.5

3.5 5.4 4.6 4.2 6.9

3.4 4.8 3.9 4.0 6.0

3.6 6.0 5.7 4.1 7.0

3.5 6.2 5.2 4.3 6.7

3.3 5.1 4.3 4.2 6.9

3.4 4.7 3.7 3.8 5.6


4.6 17.7 7.7 16.2 6.5 9.2

3.4 13.8 7.7 13.4 6.0 8.5

2.5 9.6 8.0 11.1 4.8 8.3

2.6 7.1 7.6 9.5 4.4 11.3

3.2 8.2 9.5 12.1 5.8 18.0

3.6 9.6 10.8 14.4 7.2 20.1

3.4 9.4 11.7 13.8 7.7 20.3

3.2 8.5 12.7 12.8 7.5 19.3

3.3 8.6 10.1 14.2 6.4 19.0

3.7 9.5 11.2 14.2 7.7 20.5

3.3 9.1 12.1 13.6 7.7 20.0

3.1 8.0 13.0 12.3 7.4 18.8


7.7 4.3 10.4 4.8 5.1

7.1 3.9 10.0 5.4 4.6

6.1 3.6 10.1 5.4 4.6

6.2 3.4 10.7 5.7 5.8

8.3 4.3 13.7 7.6 9.3

8.4 4.5 11.7 7.9 9.6

7.5 4.1 10.6 8.1 8.8

7.0 3.9 10.4 8.3 7.9

8.8 4.8 .. 7.8 10.0

7.9 4.2 .. 7.9 9.6

7.2 4.1 .. 8.3 8.5

6.9 3.9 .. 8.2 7.5

8.9 6.6

8.3 6.1

7.4 5.7

7.4 6.0

9.4 8.2

9.9 8.3

9.7 7.9

9.3 7.4

9.8 8.5

9.9 8.2

9.6 7.7

9.1 7.1



2009

2012


244



Short-term interest rates 2010 2011

2012

3.4 0.8 1.7 2.2

4.7 0.8 1.9 1.3

5.1 1.6 4.9 1.5

5.6 3.1 6.5 2.3

5.0 1.2 3.3 1.2

4.9 1.2 3.7 1.2

4.9 1.4 4.5 1.6

5.2 1.7 5.2 1.6

5.4 2.2 6.2 1.7

5.6 2.7 6.5 1.9

5.6 3.1 6.5 2.2

5.6 3.3 6.5 2.5

5.6 3.4 6.5 2.7

1.8 8.5 11.3 0.6

0.7 5.4 6.8 1.6

1.2 5.9 4.2 3.6

2.0 5.8 4.4 5.3

0.8 5.4 4.8 2.0

0.9 5.9 4.0 2.4

1.2 5.9 4.2 3.3

1.3 5.9 4.2 4.0

1.5 5.9 4.2 4.7

1.6 5.9 4.2 5.0

1.8 5.9 4.2 5.3

2.1 5.7 4.4 5.5

2.3 5.7 4.5 5.5

Japan Korea Mexico New Zealand

0.3 2.6 5.5 3.0

0.2 2.7 4.6 3.0

0.3 3.6 4.6 2.8

0.2 4.7 5.6 4.1

0.1 2.7 4.4 3.2

0.3 3.1 4.4 3.0

0.3 3.4 4.4 2.7

0.2 3.8 4.7 2.7

0.2 4.2 4.9 2.8

0.2 4.5 5.2 3.5

0.2 4.8 5.5 3.9

0.2 4.8 5.7 4.4

0.2 4.8 6.0 4.8

Norway Poland Sweden

2.5 4.3 0.4

2.5 3.9 0.5

2.9 4.9 1.9

4.0 5.6 3.0

2.6 3.9 1.1

2.6 4.1 1.7

2.8 4.6 1.7

3.1 5.1 2.0

3.3 5.6 2.3

3.6 5.6 2.6

3.9 5.6 2.8

4.2 5.6 3.1

4.5 5.6 3.4

0.4 11.0 1.2 0.9

0.2 7.8 0.7 0.5

0.4 8.8 0.9 0.8

1.2 10.1 1.6 1.9

0.2 7.5 0.8 0.4

0.2 7.9 0.8 0.4

0.2 8.6 0.8 0.4

0.5 9.2 0.9 1.0

0.6 9.3 1.1 1.3

0.8 9.6 1.2 1.4

1.0 9.9 1.4 1.6

1.3 10.3 1.7 2.1

1.6 10.5 2.3 2.5

1.2

0.8

1.3

2.0

1.0

1.1

1.4

1.4

1.5

1.6

1.8

2.1

2.3

Denmark Hungary Iceland Israel

Switzerland Turkey United Kingdom United States Euro area

Q1

Q2

2012

2010

Australia Canada Chile Czech Republic

Q4

2011

2009

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Note: Individual euro area countries are not shown since their short term interest rates are equal to the euro area rate. Source: OECD Economic Outlook 89 database.


245


Long-term interest rates 2010 Q1

Q2

2012

2010

2011

2012


5.0 3.9 3.8 3.2 5.7 4.8

5.4 3.2 3.3 3.2 6.3 3.9

5.7 3.7 4.2 3.4 7.0 4.2

5.9 4.3 4.8 4.2 7.7 5.0

5.3 3.1 3.5 3.0 6.1 3.6

5.5 3.6 4.1 3.3 6.8 4.0

5.5 3.6 4.1 3.2 6.9 4.2

5.9 3.7 4.2 3.3 7.0 4.3

5.9 3.9 4.3 3.6 7.2 4.5

5.9 4.0 4.5 3.8 7.5 4.8

5.9 4.2 4.7 4.1 7.7 4.9

5.9 4.4 4.9 4.3 7.7 5.0

5.9 4.5 5.0 4.5 7.7 5.3


3.6 .. 3.7 3.6 3.2 5.2

2.9 .. 3.0 3.1 2.7 9.1

3.6 .. 3.6 3.7 3.3 13.5

4.3 .. 4.3 4.4 4.0 11.3

2.7 .. 2.9 3.0 2.6 11.0

3.4 .. 3.4 3.5 3.1 11.9

3.6 .. 3.6 3.6 3.3 13.9

3.7 .. 3.7 3.8 3.4 14.0

3.9 .. 3.9 3.9 3.6 14.2

4.0 .. 4.0 4.1 3.7 13.0

4.2 .. 4.2 4.3 3.9 11.8

4.3 .. 4.4 4.5 4.1 10.7

4.5 .. 4.5 4.6 4.2 9.5


9.1 8.0 5.2 5.1 4.3 1.3

7.3 5.0 6.0 4.7 4.0 1.1

7.3 3.4 9.6 5.4 4.8 1.3

6.5 4.5 8.3 6.0 5.4 1.8

7.4 3.8 8.4 4.5 4.2 1.1

7.5 3.0 9.6 5.0 4.8 1.2

7.3 3.2 9.5 5.3 4.7 1.2

7.2 3.5 9.6 5.6 4.8 1.3

7.2 3.7 9.8 5.8 5.0 1.5

6.7 4.0 9.1 5.9 5.1 1.6

6.5 4.3 8.6 6.0 5.3 1.7

6.5 4.8 8.0 6.1 5.5 1.8

6.5 5.0 7.3 6.1 5.6 2.0


5.2 4.2 5.8 3.7 5.5

4.8 3.2 4.9 3.0 5.6

5.2 3.7 5.0 3.6 5.5

5.4 4.4 5.8 4.2 5.8

4.4 3.0 4.7 2.8 5.5

4.7 3.4 4.8 3.4 5.6

5.2 3.7 4.8 3.5 5.5

5.4 3.8 5.1 3.6 5.5

5.4 4.0 5.3 3.8 5.6

5.4 4.2 5.4 4.0 5.6

5.4 4.3 5.7 4.2 5.7

5.4 4.5 5.9 4.3 5.9

5.4 4.7 6.2 4.5 6.0

Norway Portugal Slovak Republic Slovenia Spain Sweden

4.0 4.2 4.7 4.4 4.0 3.2

3.5 5.4 3.9 3.8 4.2 2.9

4.0 8.7 4.4 4.5 5.3 3.5

4.6 7.9 5.1 5.1 5.6 4.1

3.4 6.5 3.8 3.8 4.7 2.9

3.8 7.4 4.2 4.3 5.3 3.3

3.9 9.1 4.4 4.4 5.3 3.4

4.1 9.2 4.5 4.5 5.3 3.5

4.2 9.4 4.7 4.7 5.5 3.7

4.4 8.7 4.8 4.8 5.5 3.9

4.5 8.2 5.0 5.0 5.6 4.0

4.7 7.7 5.2 5.2 5.7 4.1

4.8 7.1 5.3 5.5 5.6 4.3

Switzerland Turkey United Kingdom United States

2.2 11.6 3.6 3.3

1.6 8.4 3.6 3.2

2.2 8.8 3.8 3.5

3.0 10.1 4.5 4.6

1.6 7.6 3.3 2.9

1.9 8.0 3.8 3.5

2.1 8.7 3.6 3.3

2.3 9.2 3.7 3.5

2.5 9.3 4.0 3.8

2.7 9.6 4.2 4.1

2.9 9.9 4.4 4.5

3.1 10.3 4.7 4.8

3.3 10.6 4.9 5.1

3.8

3.6

4.4

4.9

3.7

4.2

4.4

4.4

4.6

4.7

4.8

4.9

5.0

Euro area

Q4

2011

2009

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4


246



General government financial balance Surplus (+) or deficit (-) as a percentage of GDP 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Australia Austria Belgium Canada Czech Republic

0.7 -0.9 -0.2 -0.1 -6.8

1.3 -1.7 -0.2 -0.1 -6.6

1.0 -4.6 -0.4 0.9 -2.9

1.2 -1.8 -2.8 1.5 -3.6

1.3 -1.7 0.1 1.6 -2.6

1.4 -1.0 -0.4 1.4 -0.7

-0.2 -1.0 -1.3 0.0 -2.7

-4.9 -4.2 -6.0 -5.5 -5.8

-5.9 -4.6 -4.2 -5.5 -4.7

-2.8 -3.7 -3.6 -4.9 -3.8

-1.4 -3.2 -2.8 -3.5 -2.8

Denmark Estonia Finland France Germany

0.3 0.3 4.0 -3.2 -3.6

-0.1 1.7 2.3 -4.1 -4.0

1.9 1.6 2.1 -3.6 -3.8

5.0 1.6 2.5 -3.0 -3.3

5.0 2.4 3.9 -2.3 -1.6

4.8 2.5 5.2 -2.7 0.3

3.3 -2.9 4.2 -3.3 0.1

-2.8 -1.8 -2.9 -7.5 -3.0

-2.9 0.1 -2.8 -7.0 -3.3

-3.8 -0.5 -1.4 -5.6 -2.1

-3.0 -1.7 -0.6 -4.6 -1.2

Greece Hungary Iceland Ireland Israel

-4.8 -8.9 -2.6 -0.3 -8.2

-5.7 -7.2 -2.8 0.4 -8.3

-7.4 -6.4 0.0 1.4 -6.1

-5.3 -7.9 4.9 1.6 -4.9

-6.0 -9.3 6.3 2.9 -2.5

-6.7 -5.0 5.4 0.1 -1.5

-9.8 -3.6 -13.5 -7.3 -3.7

-15.6 -4.4 -10.0 -14.3 -6.4

-10.4 -4.2 -7.8 -32.4 -5.0

-7.5 2.6 -2.7 -10.1 -3.7

-6.5 -3.3 -1.4 -8.2 -2.9

Italy Japan Korea Luxembourg Netherlands

-3.0 -8.0 5.1 2.1 -2.1

-3.5 -7.9 0.5 0.5 -3.2

-3.6 -6.2 2.7 -1.1 -1.8

-4.4 -6.7 3.4 0.0 -0.3

-3.3 -1.6 3.9 1.4 0.5

-1.5 -2.4 4.7 3.7 0.2

-2.7 -2.2 3.0 3.0 0.5

-5.3 -8.7 -1.1 -0.9 -5.5

-4.5 -8.1 0.0 -1.7 -5.3

-3.9 -8.9 0.5 -0.9 -3.7

-2.6 -8.2 1.3 0.0 -2.1

New Zealand Norway Poland Portugal Slovak Republic Slovenia

3.6 9.2 -5.0 -2.9 -8.2 -2.5

3.8 7.3 -6.2 -3.1 -2.8 -2.7

4.1 11.1 -5.4 -3.4 -2.4 -2.3

4.7 15.1 -4.1 -5.9 -2.8 -1.5

5.3 18.4 -3.6 -4.1 -3.2 -1.4

4.5 17.5 -1.9 -3.2 -1.8 -0.1

0.4 19.1 -3.7 -3.6 -2.1 -1.8

-2.6 10.5 -7.4 -10.1 -8.0 -6.0

-4.6 10.5 -7.9 -9.2 -7.9 -5.6

-8.5 12.5 -5.8 -5.9 -5.1 -5.6

-5.8 11.9 -3.7 -4.5 -4.0 -4.1

Spain Sweden Switzerland Turkey United Kingdom United States

-0.5 -1.5 -1.2 .. -2.0 -4.0

-0.2 -1.3 -1.7 .. -3.7 -5.0

-0.4 0.4 -1.8 .. -3.6 -4.4

1.0 1.9 -0.7 .. -3.3 -3.3

2.0 2.2 0.8 0.8 -2.7 -2.2

1.9 3.6 1.7 -1.2 -2.8 -2.9

-4.2 2.2 2.3 -2.2 -4.8 -6.3

-11.1 -0.9 1.2 -6.7 -10.8 -11.3

-9.2 -0.3 0.5 -4.6 -10.3 -10.6

-6.3 0.3 0.6 -3.3 -8.7 -10.1

-4.4 1.4 0.9 -3.0 -7.1 -9.1

Euro area

-2.6

-3.1

-3.0

-2.6

-1.4

-0.7

-2.1

-6.3

-6.0

-4.2

-3.0

Total OECD

-3.3

-4.1

-3.4

-2.8

-1.3

-1.3

-3.3

-8.2

-7.7

-6.7

-5.6

Note: Financial balances include one-off factors such as those resulting from the sale of the mobile telephone licenses. As data are on a national account basis (SNA93/ESA95), the government financial balances may differ from the numbers reported to the European Commission under the Excessive Deficit Procedure for some EU countries. For more details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). Source: OECD Economic Outlook 89 database.


247


General government cyclically-adjusted financial balance Surplus (+) or deficit (-) as a percentage of potential GDP 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


0.7 -0.8 0.0 -0.4 -6.0

1.2 -0.9 0.5 -0.2 -5.7

0.8 -3.5 -0.4 0.7 -2.1

0.8 -1.0 -2.8 1.3 -3.4

1.1 -1.5 -0.2 1.3 -3.4

0.9 -1.6 -1.0 1.1 -1.9

-0.6 -2.1 -1.6 0.2 -3.9

-4.3 -3.2 -4.0 -3.6 -4.7

-5.0 -3.2 -2.6 -3.8 -3.7

-1.9 -2.7 -2.8 -3.6 -2.9

-0.8 -2.5 -2.5 -2.7 -2.1


0.1 0.4 4.5 -3.5 -3.4

0.5 1.6 3.3 -3.9 -3.0

2.4 1.4 2.7 -3.4 -2.6

5.1 0.2 3.0 -2.8 -2.1

4.3 -0.7 3.7 -2.3 -1.4

3.6 -2.0 4.2 -3.1 -0.3

2.6 -5.4 3.5 -3.4 -0.5

0.0 1.5 0.6 -5.7 -1.3

0.8 2.6 0.3 -4.8 -2.5

-0.5 0.7 0.7 -3.8 -2.1

-0.4 -1.0 0.8 -3.2 -1.7


-3.9 -9.4 -2.1 -1.6 -7.1

-5.5 -7.9 -1.8 -0.4 -6.5

-7.3 -7.5 0.0 0.6 -4.9

-4.7 -9.1 3.6 0.6 -4.3

-6.2 -10.9 4.9 1.7 -2.6

-7.6 -5.9 3.8 -1.6 -2.2

-10.1 -4.0 -14.8 -6.8 -4.5

-14.0 -2.0 -8.3 -9.8 -5.8

-6.5 -1.5 -4.5 -25.3 -4.6

-2.3 4.2 0.0 -5.3 -3.7

-1.3 -2.1 0.6 -4.1 -3.1


-3.2 -7.0 4.9 1.3 -2.5

-3.2 -6.9 0.4 0.5 -2.4

-3.4 -5.7 2.7 -0.8 -0.7

-4.4 -6.5 3.3 -0.2 0.7

-4.0 -1.8 3.7 0.8 0.9

-2.6 -3.1 4.2 2.3 -0.5

-3.1 -2.4 2.7 2.0 -0.6

-3.1 -6.7 -0.5 0.8 -5.1

-2.2 -6.7 0.3 0.7 -3.8

-2.1 -7.0 0.6 1.3 -2.6

-1.5 -6.5 1.2 1.8 -1.5

New Zealand Norway1 Poland Portugal Spain

3.2 -1.7 -4.1 -3.4 -0.9

3.1 -3.7 -5.4 -2.5 -0.3

3.2 -1.9 -5.1 -2.9 -0.3

3.7 -0.8 -3.5 -5.1 0.9

5.0 1.4 -3.4 -3.4 1.9

4.0 3.4 -2.2 -3.1 1.7

0.9 2.3 -4.1 -3.2 -3.4

-0.7 -0.3 -7.0 -8.3 -7.8

-2.9 -0.8 -7.8 -7.6 -5.2

-6.6 -1.6 -6.0 -3.3 -2.4

-5.0 -2.2 -4.2 -1.0 -1.0


-1.6 -1.1 -2.0 -3.7

-1.3 -0.8 -3.9 -4.7

-0.1 -1.0 -4.1 -4.5

1.1 -0.2 -3.9 -3.7

0.6 0.8 -3.6 -2.7

1.6 1.1 -3.9 -3.4

1.9 1.8 -5.5 -6.1

2.4 1.9 -9.0 -9.3

1.6 1.2 -8.3 -8.8

1.1 0.9 -7.0 -8.6

1.7 1.0 -5.6 -7.9

Euro area

-2.7

-2.6

-2.4

-2.1

-1.5

-1.3

-2.4

-4.3

-3.9

-2.6

-1.9

Total OECD

-3.5

-3.9

-3.6

-3.1

-2.0

-2.3

-3.8

-6.7

-6.3

-5.7

-5.0

Note: Cyclically-adjusted balances exclude one-off revenues from the sale of mobile telephone licenses. For more details on the methodology used for estimating the cyclical component of government balances see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. As a percentage of mainland potential GDP. The cyclically-adjusted balances shown exclude revenues from petroleum activities. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

248



General government underlying financial balance Surplus (+) or deficit (-) as a percentage of potential GDP 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


1.2 -1.3 -0.2 -0.4 -4.8

1.3 -1.4 -0.9 -0.2 -5.3

1.1 -0.5 -0.8 0.8 -2.4

1.2 -1.4 -0.6 1.4 -3.1

1.3 -2.0 -0.4 1.5 -3.4

1.1 -1.6 -1.0 1.2 -2.0

-0.5 -2.3 -1.6 0.2 -3.4

-4.0 -3.4 -3.6 -3.5 -4.9

-4.1 -3.0 -2.6 -3.7 -3.5

-2.2 -2.6 -2.9 -3.7 -2.3

-1.2 -2.4 -2.6 -2.7 -0.7


0.0 0.4 4.3 -3.5 -3.2

0.5 1.6 3.0 -4.1 -2.8

2.1 1.2 2.5 -3.5 -2.5

4.8 0.2 2.9 -3.4 -1.9

3.9 -0.6 3.5 -2.4 -1.4

3.4 -1.4 4.1 -3.0 -0.4

2.9 -3.8 3.4 -3.2 -0.4

0.0 -1.2 0.8 -5.5 -1.3

0.8 -0.4 0.5 -4.7 -2.2

-0.3 -0.9 0.8 -3.7 -2.0

-0.2 -0.1 1.0 -3.2 -1.6


-3.6 -8.0 -3.0 -1.4 -7.2

-5.4 -8.1 -2.6 -0.5 -6.9

-6.5 -8.2 -0.8 0.6 -4.9

-4.5 -9.6 2.5 0.6 -4.3

-7.1 -11.0 3.6 1.4 -2.5

-8.0 -5.6 2.3 -2.1 -2.1

-10.5 -3.8 -3.1 -6.1 -4.3

-13.8 -2.3 -9.7 -7.6 -5.5

-6.5 -2.6 -4.4 -7.4 -4.6

-2.4 -3.2 -1.5 -4.9 -3.8

-1.4 -2.3 -1.0 -4.0 -3.2


-2.7 -7.1 4.6 1.4 -2.5

-4.1 -6.7 3.8 0.7 -2.3

-3.8 -6.8 2.4 -0.4 -0.8

-4.2 -5.3 2.8 0.1 0.4

-2.8 -3.7 3.3 1.3 0.4

-2.3 -3.6 3.7 2.3 -0.7

-3.1 -3.5 2.5 1.9 -0.6

-3.6 -7.2 -0.4 0.9 -4.2

-2.6 -6.9 0.3 0.7 -3.2

-2.0 -6.4 0.6 1.3 -2.6

-1.3 -5.9 1.2 1.8 -1.7

New Zealand Norway1 Poland Portugal Spain

3.4 -1.7 -4.3 -4.7 -0.9

3.2 -3.7 -5.1 -4.8 -0.5

3.2 -2.1 -5.2 -4.4 -0.1

3.6 -0.9 -3.6 -4.6 0.7

5.0 1.3 -3.5 -3.0 1.7

3.8 3.4 -2.4 -2.8 1.7

0.9 2.4 -4.0 -3.3 -2.6

-0.9 -0.4 -6.9 -7.6 -7.3

-3.1 -0.6 -7.6 -7.8 -4.9

-5.2 -1.5 -5.9 -3.4 -2.4

-5.4 -2.0 -4.1 -0.9 -1.2


-1.6 05 -0.5 -2.1 -3.8

-1.3 09 -0.9 -3.8 -4.7

-0.2 11 -1.1 -4.2 -4.6

1.3 04 -0.4 -4.1 -3.6

0.7 06 0.6 -3.5 -3.0

1.7 11 1.1 -4.1 -3.5

1.9 21 2.1 -5.2 -5.9

2.6 18 1.8 -8.4 -8.7

1.9 11 1.1 -8.3 -8.6

0.9 08 0.8 -6.9 -8.7

1.6 09 0.9 -5.7 -8.2

Euro area

-2.6

-2.8

-2.4

-2.1

-1.4

-1.3

-2.2

-4.2

-3.5

-2.5

-1.9

Total OECD

-3.5

-3.9

-3.7

-3.0

-2.3

-2.4

-3.8

-6.4

-6.1

-5.7

-5.0

Note: The underlying balances are adjusted for the cycle and for one-offs. For more details see OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. As a percentage of mainland potential GDP. The underlying balances shown exclude revenues from petroleum activities. Source: OECD Economic Outlook 89 database.


249


General government gross financial liabilities As a percentage of GDP 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

19.8 73.0 108.4 80.6 32.8

18.3 71.2 103.5 76.6 34.7

16.5 70.8 98.5 72.6 34.5

16.1 70.9 95.9 71.6 34.3

15.3 66.6 91.7 70.3 33.9

14.2 63.1 88.1 66.5 33.7

13.6 67.3 93.3 71.3 36.3

19.4 72.6 100.5 83.4 42.4

25.3 78.6 100.7 84.2 46.6

29.3 80.0 100.7 85.9 49.3

30.9 81.6 100.4 88.0 50.8


58.2 10.2 49.6 67.3 62.2

56.6 10.8 51.5 71.4 65.4

54.0 8.5 51.5 73.9 68.8

45.9 8.2 48.4 75.7 71.2

41.2 8.0 45.5 70.9 69.3

34.3 7.3 41.4 72.3 65.3

42.6 8.3 40.6 77.8 69.3

52.4 12.4 52.1 89.2 76.4

55.5 12.1 57.4 94.1 87.0

57.1 15.2 62.7 97.3 87.3

60.0 19.2 66.1 100.0 86.9


117.6 60.2 72.0 35.2 96.6

112.3 61.3 71.0 34.1 99.2

114.8 65.0 64.5 32.8 97.4

121.2 68.5 52.6 32.6 93.5

115.6 71.7 57.4 28.8 84.3

112.9 71.8 53.3 28.8 77.7

116.1 76.3 102.0 49.6 76.7

131.6 84.7 120.0 71.6 79.2

147.3 85.6 120.2 102.4 76.1

157.1 79.8 121.0 120.4 73.5

159.3 80.8 120.2 125.6 70.1


119.4 152.3 19.2 8.4 60.3

116.8 158.0 19.3 7.9 61.4

117.3 165.5 22.6 8.6 61.9

120.0 175.3 24.6 7.6 60.7

117.4 172.1 27.7 12.1 54.5

112.8 167.0 27.9 11.7 51.5

115.2 174.1 29.6 16.4 64.5

127.8 194.1 32.5 14.7 67.6

126.8 199.7 33.9 19.7 71.4

129.0 212.7 33.3 20.5 74.3

128.4 218.7 33.4 23.9 75.2

New Zealand Norway Poland Portugal Slovak Republic

33.0 38.8 55.0 65.0 50.2

30.9 48.2 55.3 66.8 48.2

28.2 51.0 54.8 69.3 47.6

26.9 47.9 54.7 72.8 39.1

26.6 59.4 55.2 77.6 34.1

25.7 57.4 51.7 75.4 32.8

28.9 54.9 54.5 80.6 31.8

34.5 48.0 58.4 93.1 39.9

38.7 49.5 62.4 103.1 44.5

45.8 56.1 65.6 110.8 48.7

52.0 51.2 66.3 115.8 51.2

Slovenia Spain Sweden Switzerland United Kingdom United States

34.8 60.3 60.2 57.2 40.8 56.8

34.2 55.3 59.3 57.0 41.5 60.2

35.0 53.4 60.0 57.9 43.8 61.2

33.9 50.4 60.8 56.4 46.4 61.4

33.8 45.9 53.9 50.2 46.1 60.8

30.0 42.1 49.3 46.8 47.2 62.0

29.7 47.4 49.6 43.7 57.0 71.0

44.2 62.3 52.0 41.5 72.4 84.3

47.5 66.1 49.1 40.2 82.4 93.6

52.9 73.6 45.4 38.7 88.5 101.1

56.5 74.8 41.1 37.0 93.3 107.0


Euro area

75.2

75.9

77.1

78.1

74.5

71.6

76.5

86.9

92.7

95.6

96.5

Total OECD

71.6

73.4

74.9

76.3

74.5

73.1

79.3

90.9

97.6

102.4

105.4

Note: Gross debt measures are not always comparable across countries due to a different definition or treatment of debt components. For euro area countries with unsustainable fiscal positions that have asked for assistance from the European Union and the IMF (Greece, Ireland and Portugal) the change in 2010 in government financial liabilities has been approximated by the change in government liabilities recorded for the Maastricht definition of general government debt (see box 1.3 on policy and other assumptions in the General Assessment). Source: OECD Economic Outlook 89 database.

250



Balance on current account Percentage of GDP 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

-3.6 2.6 4.9 1.7 -0.9

-5.2 1.6 4.4 1.2 -1.1

-6.0 1.8 3.7 2.3 2.2

-5.6 2.2 2.8 1.9 1.2

-5.3 2.9 2.0 1.4 4.9

-6.2 3.5 1.7 0.8 4.6

-4.5 4.6 -1.8 0.4 -2.2

-4.3 2.9 0.3 -2.8 1.5

-2.6 2.6 1.3 -3.1 2.4

-1.1 3.1 1.0 -2.6 0.7

-1.3 3.8 1.2 -2.3 -0.1

-5.5 2.9 -10.6 8.9 1.2

-6.2 3.4 -11.3 5.1 0.8

-5.2 2.3 -11.3 6.4 0.5

-1.3 4.3 -10.0 3.6 -0.5

-2.4 3.0 -15.3 4.6 -0.5

-3.2 1.4 -17.2 4.2 -1.0

-0.6 2.7 -9.7 2.9 -1.9

-3.2 3.6 4.5 2.7 -2.1

-3.8 5.5 3.6 2.9 -2.2

-3.0 5.8 3.2 3.0 -2.6

-3.4 5.6 0.7 3.2 -2.6

Germany Greece Hungary Iceland Ireland

2.0 -6.5 -6.8 1.5 -1.0

1.9 -6.5 -7.9 -4.8 0.0

4.6 -5.8 -8.3 -9.8 -0.6

5.0 -7.6 -7.6 -16.1 -3.5

6.2 -11.2 -7.6 -23.8 -3.6

7.5 -14.4 -6.9 -16.3 -5.3

6.3 -14.7 -7.2 -24.8 -5.6

5.6 -11.0 0.5 -10.7 -3.0

5.6 -10.4 2.1 -8.0 -0.7

5.5 -8.6 2.7 -6.2 3.7

6.0 -7.2 1.8 -3.6 5.3

Israel Italy Japan Korea Luxembourg

-1.1 -0.8 2.9 1.3 10.5

0.8 -1.3 3.2 2.4 8.1

1.6 -0.9 3.7 4.5 11.9

3.3 -1.7 3.7 2.2 11.5

5.2 -2.6 3.9 1.5 10.4

2.5 -2.4 4.8 2.1 10.1

0.9 -2.9 3.3 0.5 5.3

3.6 -2.1 2.8 3.9 6.9

3.1 -3.5 3.6 2.8 7.8

1.2 -4.1 2.6 1.9 5.5

1.0 -3.6 2.5 1.6 4.7

Mexico Netherlands New Zealand Norway Poland

-2.0 2.5 -3.6 12.6 -2.8

-1.0 5.6 -3.9 12.3 -2.5

-0.7 7.6 -5.7 12.7 -4.0

-0.6 7.4 -7.9 16.3 -1.2

-0.5 9.3 -8.2 17.3 -2.7

-0.9 6.7 -8.0 14.1 -4.7

-1.5 4.4 -8.7 17.9 -4.8

-0.7 4.9 -2.9 13.1 -2.2

-0.5 7.7 -2.2 12.9 -3.4

-1.3 7.2 -1.6 15.6 -4.5

-2.1 7.4 -6.3 14.9 -4.8

Portugal Slovak Republic Slovenia Spain Sweden

-8.3 -7.9 1.1 -3.3 4 0 4.0

-6.5 -5.9 -0.8 -3.5 7 0 7.0

-8.4 -7.8 -2.7 -5.3 6 6 6.6

-10.4 -8.5 -1.7 -7.4 6 7 6.7

-10.7 -7.8 -2.5 -9.0 8 4 8.4

-10.1 -5.3 -4.8 -10.0 9 2 9.2

-12.6 -6.6 -6.7 -9.6 8 8 8.8

-10.2 -3.2 -1.5 -5.2 7 0 7.0

-9.7 -3.5 -1.1 -4.5 6 3 6.3

-7.8 -2.4 -1.3 -2.9 5 5 5.5

-5.5 -1.3 -1.3 -2.3 5 5 5.5


8.8 -0.3 -1.7 -4.3

13.3 -2.5 -1.6 -4.7

13.4 -3.7 -2.1 -5.3

14.0 -4.6 -2.6 -5.9

14.9 -6.1 -3.4 -6.0

9.0 -5.9 -2.6 -5.1

1.9 -5.6 -1.6 -4.7

11.5 -2.2 -1.7 -2.7

14.7 -6.6 -2.5 -3.2

13.6 -8.7 -1.5 -3.7

13.9 -8.9 -0.9 -4.0

Australia Austria Belgium Canada Chile Czech Republic Denmark Estonia Finland France


2010

2011

2012

0.6

0.5

1.1

0.4

0.3

0.2

-0.7

0.0

0.2

0.3

0.8

-1.1

-1.0

-0.9

-1.4

-1.5

-1.3

-1.5

-0.5

-0.6

-0.7

-0.7



251


Balance on current account $ billion 2003

2004

2005

2006

2007

2008

-28.5 4.2 13.7 10.6 -0.8

-39.7 5.3 13.3 22.9 2.1

-41.4 6.7 10.1 21.6 1.4

-41.5 9.5 8.9 18.0 7.2

-59.4 13.3 7.8 11.8 7.5

-48.9 19.3 -8.6 8.0 -3.3

-43.7 10.9 1.5 -38.6 2.6

-31.8 9.7 6.2 -48.5 5.0

-16.9 13.2 5.5 -45.4 1.8

-22.4 16.8 6.8 -42.0 -0.3

-5.8 7.3 -1.1 8.5 13.7

-5.7 5.7 -1.4 12.1 10.6

-1.7 11.1 -1.4 7.1 -10.1

-3.4 8.2 -2.6 9.5 -12.3

-5.6 4.4 -3.7 10.5 -26.0

-1.3 9.0 -2.4 7.9 -55.7

-5.9 11.1 0.9 6.7 -54.4

-7.2 17.1 0.7 7.1 -58.1

-6.8 20.1 0.7 8.2 -76.1

-8.1 20.4 0.2 9.1 -78.5

Germany Greece Hungary Iceland Ireland

47.6 -12.8 -6.7 -0.5 0.0

125.5 -13.3 -8.5 -1.3 -1.1

138.7 -18.3 -8.4 -2.6 -7.0

181.2 -29.8 -8.6 -4.0 -7.9

250.9 -44.8 -9.6 -3.3 -13.9

229.2 -51.2 -11.3 -4.3 -15.2

189.6 -36.0 0.9 -1.3 -6.6

185.1 -32.1 2.8 -1.0 -1.4

203.5 -27.5 4.2 -0.9 8.1

233.2 -23.6 3.1 -0.5 12.0

Israel Italy Japan Korea Luxembourg

0.9 -19.6 136.4 15.6 2.4

2.1 -16.4 172.3 32.3 4.1

4.4 -29.5 166.8 18.6 4.4

7.5 -48.1 171.2 14.1 4.4

4.2 -51.8 210.4 21.8 5.2

1.9 -66.4 158.2 3.2 3.1

7.1 -43.6 142.7 32.8 3.6

6.8 -71.5 195.3 28.2 4.3

3.0 -91.4 152.5 22.0 3.4

2.7 -85.7 150.6 19.7 3.1

Mexico Netherlands New Zealand Norway Poland

-7.2 30.3 -3.1 27.7 -5.5

-5.2 46.8 -5.7 32.9 -10.1

-5.0 47.3 -8.8 49.2 -3.7

-4.8 63.3 -8.9 58.3 -9.4

-9.1 52.7 -10.6 55.2 -20.3

-16.3 39.0 -11.5 80.9 -25.6

-6.4 39.2 -3.4 49.9 -9.6

-5.7 60.2 -3.2 53.5 -15.9

-15.6 62.1 -2.8 78.7 -24.3

-27.4 66.3 -11.1 80.2 -28.2

Portugal Slovak Republic Slovenia Spain Sweden

-10.5 -1.9 -0.2 -31.1 22.1

-15.5 -3.3 -0.9 -54.9 23.8

-19.8 -4.0 -0.6 -83.1 25.0

-21.5 -4.4 -1.0 -111.1 33.7

-23.5 -4.0 -2.3 -144.6 42.7

-31.9 -6.3 -3.7 -154.6 43.2

-23.9 -2.8 -0.7 -75.5 28.2

-22.2 -3.0 -0.5 -63.3 29.0

-19.0 -2.3 -0.7 -45.2 30.5

-13.5 -1.4 -0.7 -37.4 32.4


43 4 43.4 -7.5 -30.0 -520.7

48 6 48.6 -14.4 -45.6 -630.5

52 2 52.2 -22.3 -59.2 -747.6

58 4 58.4 -32.3 -83.1 -802.6

39 2 39.2 -38.4 -72.8 -718.1

9 5 9.5 -42.0 -43.1 -668.9

57 2 57.2 -14.0 -37.1 -378.4

77 1 77.1 -48.6 -56.1 -470.2

86 1 86.1 -70.7 -36.7 -567.9

92 1 92.1 -80.5 -22.2 -630.5

Australia Austria Belgium Canada Chile Czech Republic Denmark Estonia Finland France

Euro area Total OECD Memorandum items China Other industrialised Asia1 Russia Brazil Other oil producers Rest of the world Total of non-OECD countries World (discrepancy)

2009

2010

2011

2012

43.2

111.0

40.4

38.1

25.7

-97.3

8.9

21.2

42.5

106.7

-309.0

-313.1

-510.1

-584.0

-524.3

-659.8

-197.2

-252.2

-346.7

-365.5

45.9

68.7

134.1

232.8

354.0

412.4

261.1

305.4

317.6

362.0

103.8 35.4 4.2 68.5 -12.9 244.8 -64.2

76.6 59.5 11.7 124.9 -27.5 313.8 0.7

69.6 84.6 14.0 264.2 -46.8 519.6 9.5

119.5 94.7 13.6 380.8 -67.6 773.9 189.8

157.5 77.8 1.6 351.7 -128.9 813.6 289.3

89.0 103.5 -28.2 484.3 -193.9 867.1 207.4

136.6 48.6 -24.3 98.8 -86.5 434.4 237.2

109.3 71.1 -47.5 225.5 -105.9 557.9 305.7

120.0 132.7 -47.5 428.6 -186.1 765.4 418.7

137.1 129.9 -57.7 405.5 -195.0 781.8 416.3

1. Chinese Taipei; Hong Kong, China; Malaysia; Philippines; Singapore: Vietnam and Thailand, India and Indonesia. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

252



Quarterly demand and output projections Percentage changes from previous period, seasonally adjusted at annual rates, volume 2010

2011

2012

2010

2011

Q4

Q1

Q2

Fourth quarter1

2012 Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

2010

2011

2012

Private consumption Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD

3.4 1.3 0.4 1.0 1.8 0.6 1.7 0.7 1.9

2.6 1.5 1.3 0.9 -1.3 0.2 2.9 0.8 2.0

2.7 1.9 1.4 1.2 1.6 1.1 2.9 1.4 2.5

4.9 1.4 0.9 1.0 -3.9 -1.3 4.0 0.7 2.2

1.4 2.3 1.8 0.6 -2.2 0.7 2.7 0.9 1.8

2.3 0.8 0.8 0.9 -4.8 0.2 2.8 0.5 1.5

2.3 1.2 0.8 0.9 3.3 0.6 2.8 0.8 2.3

2.3 1.6 1.3 1.0 2.0 0.7 2.9 1.2 2.3

2.8 2.1 1.6 1.3 1.3 1.1 2.9 1.5 2.5

2.9 2.1 1.6 1.4 2.3 1.3 3.0 1.6 2.8

3.0 2.3 1.7 1.4 1.8 1.7 3.0 1.7 2.8

3.2 2.3 1.7 1.3 1.8 2.2 3.0 1.7 2.8

3.4 1.1 1.4 1.0 0.6 -0.1 2.6 0.9 2.1

2.1 1.5 1.2 0.9 -0.5 0.6 2.8 0.8 2.0

3.0 2.2 1.6 1.3 1.8 1.6 3.0 1.7 2.7

Public consumption Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD

3.4 1.2 2.3 -0.6 2.3 0.8 0.9 0.6 1.3

1.6 0.5 1.5 -0.1 2.6 0.2 -0.6 0.0 0.5

-0.4 0.1 1.0 -0.1 -0.4 -0.7 0.2 -0.1 0.3

3.2 0.4 2.2 -2.3 1.5 1.5 -2.2 2.4 1.4

3.0 1.0 1.0 0.2 3.9 0.6 -2.5 -2.4 -0.8

-0.1 0.0 1.0 1.1 3.9 0.2 0.1 0.0 0.8

-0.3 0.0 1.0 0.9 0.5 -0.2 -0.1 0.1 0.1

-0.3 0.0 1.0 0.3 0.6 -0.6 -0.2 0.0 -0.1

-0.4 0.2 1.0 -0.4 0.1 -0.8 0.2 -0.1 0.3

-0.4 0.2 1.0 -0.7 -4.4 -1.0 0.4 -0.1 0.0

-0.5 0.2 1.0 -0.6 0.3 -1.2 0.6 -0.1 0.8

-0.5 0.2 1.0 -0.3 0.1 -1.2 0.7 0.0 1.0

2.1 0.4 2.9 -1.1 1.5 0.6 0.7 0.4 1.1

0.6 0.3 1.0 0.6 2.2 0.0 -0.7 -0.6 0.0

-0.5 0.2 1.0 -0.5 -1.0 -1.0 0.5 -0.1 0.5

Business investment Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD

5.2 2.0 7.6 6.3 2.1 2.6 5.7 2.0 4.0

12.7 6.1 9.3 3.2 0.7 6.7 8.3 5.2 5.6

10.7 6.6 6.3 6.6 8.5 8.0 11.4 6.1 8.9

10.4 3.6 1.0 -1.7 0.4 -0.1 7.7 2.2 3.8

11.0 7.8 21.1 2.5 -3.5 8.7 1.8 8.7 2.3

12.5 5.3 0.9 4.2 -11.6 6.3 10.5 3.6 5.2

12.5 5.7 6.0 4.3 15.4 6.5 11.4 5.3 9.4

14.0 6.6 6.7 3.8 14.6 7.4 12.2 5.6 9.7

11.0 7.0 7.3 7.8 10.2 8.2 11.6 6.7 9.3

8.0 7.0 6.5 9.0 6.6 8.7 10.9 6.8 8.6

8.0 7.0 6.5 8.3 5.8 9.1 11.0 6.7 8.5

8.0 7.0 6.5 6.8 5.0 9.1 11.1 6.5 8.3

14.2 4.5 12.7 7.0 5.1 12.2 10.6 5.1 7.5

12.5 6.3 8.4 3.7 3.1 7.2 8.9 5.8 6.6

8.7 7.0 6.7 8.0 6.9 8.8 11.1 6.7 8.7

83 8.3 -1.1 5.7 2.3 -0.2 3.0 3.3 -0.8 2.5

68 6.8 4.0 6.3 1.2 0.0 1.7 4.2 2.5 3.7

54 5.4 4.6 4.0 2.5 6.5 4.2 8.0 3.4 6.2

59 5.9 2.2 -4.1 -2.9 -2.9 -7.2 5.5 -0.8 3.5

57 5.7 4.7 17.2 0.7 -3.0 1.7 -3.7 5.3 0.4

67 6.7 3.9 1.2 1.9 -6.6 2.1 6.3 1.3 3.6

67 6.7 4.0 3.5 2.5 13.3 2.5 8.4 2.8 6.6

69 6.9 4.5 3.7 2.5 10.7 3.4 8.4 3.2 6.4

51 5.1 4.8 4.0 2.6 8.4 4.4 8.1 3.6 6.4

41 4.1 4.8 4.4 2.6 5.4 5.0 7.8 3.8 6.3

41 4.1 4.8 4.9 2.7 1.3 5.6 7.9 4.1 6.2

43 4.3 4.8 5.0 2.7 0.9 5.9 8.1 4.2 6.5

96 9.6 1.9 7.5 2.7 1.3 5.8 6.5 1.5 4.8

65 6.5 4.3 6.2 1.9 3.2 2.4 4.7 3.1 4.2

44 4.4 4.8 4.6 2.6 4.0 5.2 8.0 3.9 6.4

Total investment Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD

Note: The adoption of new national account systems, SNA93 or ESA95, has been proceeding at an uneven pace among OECD member countries, both with respect to variables and the time period covered. As a consequence, there are breaks in many national series. Moreover, some countries are using chainweighted price indices to calculate real GDP and expenditures components. See Table "National Account Reporting Systems and Base-years" at the beginning of the Statistical Annex and OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Year-on -year growth rates in per cent. Source: OECD Economic Outlook 89 database.


253


Quarterly demand and output projections (cont'd) Percentage changes from previous period, seasonally adjusted at annual rates, volume 2010

Total domestic demand Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD

2012

2010

2011

Q4

Q1

Q2

Fourth quarter1

2012 Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

2010

2011

2012

2.6 2.6 2.1 1.3 -0.6 0.4 2.4 1.2 2.0

2.6 2.0 1.8 1.2 2.2 1.2 3.3 1.4 2.8

-1.2 0.2 -1.6 3.7 -2.7 0.1 -0.2 -0.1 0.7

3.6 5.4 6.1 -1.0 -3.0 -2.5 1.8 2.5 1.7

2.6 1.9 0.4 1.1 -3.5 1.5 3.2 0.6 1.9

2.7 1.4 1.4 1.2 4.7 0.7 3.1 1.0 2.6

2.8 1.8 1.7 1.1 3.5 0.8 3.2 1.3 2.6

2.7 2.2 2.0 1.2 2.6 1.2 3.2 1.6 2.8

2.5 2.2 2.1 1.2 1.6 1.4 3.3 1.7 2.9

2.5 2.3 2.2 1.2 1.4 1.6 3.4 1.8 3.1

2.7 2.3 2.2 1.2 1.3 2.0 3.4 1.8 3.2

4.2 1.4 3.6 2.3 2.0 2.8 3.2 1.5 3.1

2.9 2.6 2.4 0.6 0.4 0.1 2.8 1.3 2.2

2.6 2.3 2.1 1.2 1.7 1.5 3.3 1.7 3.0

Export of goods and services Canada 6.4 8.4 France 9.5 6.6 Germany 13.8 10.4 Italy 8.9 6.9 Japan 23.9 3.2 United Kingdom 5.3 8.0 United States 11.7 7.5 Total OECD2 11.6 7.7

7.9 7.7 7.7 6.9 8.2 6.1 8.9 7.9

17.1 1.2 10.2 1.9 -3.3 7.1 8.6 7.4

11.0 5.9 9.1 9.1 2.8 14.3 5.0 7.5

3.5 6.1 7.8 6.0 -11.3 2.3 8.5 5.6

9.0 7.8 7.7 6.1 23.1 5.8 8.7 8.6

8.5 7.8 7.8 6.3 11.3 5.9 9.0 8.1

8.0 7.8 7.6 7.0 7.0 6.3 9.0 7.9

8.0 7.8 7.6 7.2 7.0 6.7 9.0 8.0

8.0 7.8 7.6 7.6 6.0 6.7 9.0 8.1

7.2 7.8 7.6 7.6 6.0 6.7 9.0 8.1

7.2 11.5 15.7 10.1 12.9 5.4 8.9 10.6

8.0 6.9 8.1 6.9 5.7 7.0 7.8 7.4

7.8 7.8 7.6 7.3 6.5 6.6 9.0 8.0

Import of goods and services Canada 13.4 France 8.2 Germany 12.4 Italy 10.3 Japan 9.7 United Kingdom 8.5 United States 12.6 Total OECD2 11.8

6.8 7.7 8.0 7.2 5.2 4.0 5.4 6.4

7.1 6.8 6.7 4.9 8.7 3.7 8.4 7.5

0.5 -2.8 3.8 14.5 -1.3 13.5 -12.6 1.4

9.0 11.1 9.5 2.0 8.2 -2.7 4.4 5.7

3.8 6.1 5.7 4.1 -10.6 1.0 8.0 5.4

9.0 5.7 6.5 4.1 20.2 3.1 9.0 7.8

8.0 6.8 6.6 4.5 11.4 3.5 9.0 7.5

8.0 7.1 6.9 4.9 9.0 3.9 8.5 7.5

6.0 7.1 6.9 5.3 7.0 4.3 8.0 7.5

6.0 7.2 7.1 5.7 7.5 4.3 8.0 7.8

6.0 7.3 7.0 6.1 6.3 4.3 8.0 8.0

10.1 9.8 16.5 13.3 9.8 9.4 10.9 11.7

7.4 7.4 7.1 3.6 6.7 1.2 7.6 6.6

6.5 7.2 7.0 5.5 7.4 4.2 8.1 7.7

3.0 2.2 34 3.4 1.1 -0.9 1.4 2.6 2.0 2.3

2.8 2.1 25 2.5 1.6 2.2 1.8 3.1 2.0 2.8

3.3 1.3 15 1.5 0.5 -3.1 -1.9 3.1 1.0 2.0

4.1 3.9 61 6.1 0.5 -3.7 2.0 1.7 3.4 2.2

2.5 1.8 16 1.6 1.6 -3.7 1.8 3.1 1.3 2.0

2.7 1.8 23 2.3 1.7 5.3 1.4 2.9 1.7 2.8

2.9 1.9 26 2.6 1.6 3.5 1.4 3.0 1.9 2.7

2.6 2.2 26 2.6 1.6 2.3 1.8 3.1 2.1 2.9

3.1 2.2 27 2.7 1.6 1.6 2.0 3.3 2.2 3.0

3.2 2.3 27 2.7 1.6 1.2 2.3 3.3 2.3 3.1

3.1 2.3 28 2.8 1.5 1.2 2.7 3.4 2.4 3.2

3.2 1.6 40 4.0 1.5 2.4 1.5 2.8 2.0 2.8

3.0 2.4 31 3.1 1.3 0.3 1.7 2.7 2.1 2.4

3.0 2.3 27 2.7 1.6 1.5 2.2 3.3 2.2 3.0

GDP Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD

5.2 1.2 2.4 1.6 2.2 2.4 3.2 1.0 3.0

2011

3.1 1.4 35 3.5 1.2 4.0 1.3 2.9 1.7 2.9

Note: The adoption of new national account systems, SNA93 or ESA95, has been proceeding at an uneven pace among OECD member countries, both with respect to variables and the time period covered. As a consequence, there are breaks in many national series. Moreover, some countries are using chainweighted price indices to calculate real GDP and expenditures components. See Table "National Account Reporting Systems and Base-years" at the beginning of the Statistical Annex and OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Year-on -year growth rates in per cent. 2. Includes intra-regional trade. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

254



Quarterly price, cost and unemployment projections Percentage changes from previous period, seasonally adjusted at annual rates, volume 2010

Consumer price index2 Canada 1.8 France 1.7 Germany 1.2 Italy 1.6 Japan -0.7 United Kingdom 3.3 United States 1.6 Euro area GDP deflator Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD Unit labour cost (total economy) Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD Unemployment Canada France Germany Italy Japan United Kingdom United States Euro area Total OECD

2011

2012

2010

2011

Q4

Q1

Fourth quarter1

2012 Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

2010

2011

2012

2.9 2.4 2.6 2.4 0.3 4.2 2.6

1.6 1.6 1.7 1.7 -0.2 2.1 1.5

4.4 2.6 2.8 2.9 2.3 4.6 2.6

3.6 3.1 3.6 2.8 0.4 7.6 5.2

3.1 3.6 3.6 2.8 0.4 3.1 2.3

1.8 1.8 1.7 2.0 0.0 2.6 1.3

1.5 1.4 1.5 1.6 -0.3 2.4 1.3

1.5 1.4 1.5 1.6 -0.3 2.2 1.4

1.5 1.4 1.5 1.6 -0.2 1.8 1.5

1.5 1.4 1.6 1.6 -0.1 1.4 1.6

1.5 1.5 1.8 1.6 -0.1 1.2 1.6

2.2 1.9 1.6 2.0 0.1 3.4 1.2

2.5 2.5 2.6 2.3 0.1 3.9 2.5

1.5 1.5 1.6 1.6 -0.2 1.7 1.6

1.6

2.6

1.6

3.0

3.6

3.0

1.8

1.5

1.4

1.4

1.4

1.5

2.0

2.5

1.4

3.0 0.8 0.6 0.6 -2.1 2.9 1.0 0.9 1.3

2.4 1.5 0.7 1.3 -1.3 3.4 1.4 1.1 1.6

1.6 1.3 1.2 1.6 -0.5 2.1 1.4 1.3 1.6

3.7 0.3 0.0 -1.9 -1.1 4.1 0.3 -0.1 1.5

2.8 2.0 1.4 1.5 -1.6 6.8 1.9 1.1 2.0

2.3 1.9 0.8 2.2 -0.9 2.4 1.4 1.4 1.2

1.7 1.5 0.6 2.5 -0.7 2.1 1.3 1.4 1.4

1.5 1.2 1.0 2.0 -0.5 2.0 1.3 1.4 1.9

1.5 1.2 1.5 1.8 -0.5 2.2 1.4 1.4 1.8

1.6 1.2 1.4 0.8 -0.4 2.0 1.4 1.2 1.3

1.6 1.1 1.4 0.9 -0.3 2.0 1.4 1.2 1.6

1.6 1.2 1.4 1.6 -0.2 1.9 1.5 1.3 2.1

2.6 1.2 0.3 0.7 -1.6 2.7 1.3 1.0 1.6

2.1 1.7 1.0 2.0 -0.9 3.3 1.5 1.3 1.6

1.6 1.2 1.4 1.3 -0.3 2.0 1.4 1.3 1.7

0.9 0.9 -0.7 -0.5 -3.1 1.6 -0.5 -0.6

1.7 1.0 -0.1 1.2 1.5 1.4 1.5 0.1

2.0 1.4 0.6 0.6 -1.0 0.9 2.2 0.6

2.4 1.6 1.3 3.9 2.0 3.1 0.1 1.2

0.6 -0.2 -2.8 3.3 3.4 2.8 2.1 -0.9

1.9 1.9 2.1 1.0 7.9 2.2 1.2 1.0

1.7 1.7 1.4 0.3 -3.6 1.1 2.0 0.8

1.8 1.8 1.3 0.0 -2.7 0.9 2.1 0.9

2.3 1.4 1.0 0.7 -1.5 1.0 2.3 0.8

2.0 1.1 -0.3 0.8 -0.8 0.8 2.4 0.4

1.8 0.9 -0.4 0.8 -0.1 0.5 2.4 0.3

2.0 1.0 -0.8 0.9 0.1 0.1 2.7 0.2

1.6 1.1 -0.3 -0.2 -1.2 0.6 0.6 -0.3

1.5 1.3 0.5 1.2 1.1 1.8 1.9 0.5

2.0 1.1 -0.1 0.8 -0.6 0.6 2.4 0.4

-0.6

1.2

1.3

1.5

1.5

2.0

0.8

1.0

1.3

1.3

1.5

1.5

0.3

1.3

1.4

Per cent of labour force

80 8.0 9.3 6.8 8.4 5.1 7.9 9.6

75 7.5 9.0 6.0 8.4 4.8 8.1 8.8

70 7.0 8.7 5.4 8.1 4.6 8.3 7.9

77 7.7 9.2 6.6 8.5 5.0 7.9 9.6

77 7.7 9.1 6.3 8.5 4.7 7.8 8.9

76 7.6 9.1 6.1 8.4 4.8 7.9 8.9

74 7.4 9.0 5.9 8.4 4.8 8.2 8.7

72 7.2 8.9 5.8 8.3 4.7 8.3 8.5

71 7.1 8.8 5.6 8.2 4.7 8.3 8.3

70 7.0 8.7 5.5 8.2 4.7 8.3 8.1

69 6.9 8.7 5.4 8.1 4.6 8.3 7.8

68 6.8 8.7 5.2 8.0 4.5 8.2 7.5

9.9 8.3

9.7 7.9

9.3 7.4

9.9 8.2

9.9 8.0

9.8 7.9

9.7 7.8

9.6 7.7

9.5 7.6

9.4 7.5

9.2 7.3

9.1 7.1

Note: The adoption of new national account systems, SNA93 or ESA95, has been proceeding at an uneven pace among OECD member countries, both with respect to variables and the time period covered. As a consequence, there are breaks in many national series. Moreover, some countries are using chainweighted price indices to calculate real GDP and expenditures components. See Table "National Account Reporting Systems and Base-years" at the beginning of the Statistical Annex and OECD Economic Outlook Sources and Methods (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods). 1. Year-on -year growth rates in per cent. 2. For the United Kingdom, the euro area countries and the euro area aggregate, the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP) is used. Source: OECD Economic Outlook 89 database.


255


Macroeconomic indicators for selected non-member economies 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

9.2

Real GDP growth China

9.1

10.0

10.1

11.3

12.7

14.2

9.6

9.2

10.3

9.0

Brazil

2.6

1.2

5.7

3.2

4.0

6.1

5.2

-0.7

7.5

4.1

4.5

India

4.6

7.0

8.3

9.1

9.4

9.9

6.2

7.2

10.4

8.5

8.6

Indonesia

4.5

4.8

5.0

5.7

5.5

6.3

6.0

4.6

6.1

6.6

6.4

Russian Federation

4.7

7.3

7.2

6.4

8.2

8.5

5.2

-7.8

4.0

4.9

4.5

South Africa

3.7

2.9

4.6

5.3

5.6

5.6

3.6

-1.7

2.8

3.9

4.2

1

Inflation China

-0.7

1.1

3.8

1.8

1.7

4.8

5.9

-0.7

3.2

4.6

3.4

Brazil

12.5

9.3

7.6

5.7

3.1

4.5

5.9

4.3

5.9

6.6

5.1

India

4.5

3.7

3.9

4.0

6.3

6.4

8.3

10.9

12.0

9.2

6.8

Indonesia

11 9 11.9

68 6.8

61 6.1

10 5 10.5

13 1 13.1

64 6.4

10 2 10.2

44 4.4

51 5.1

68 6.8

55 5.5

Russian Federation

15.8

13.7

10.9

12.7

9.7

9.0

14.1

11.7

6.9

9.4

6.4

9.2

5.9

1.4

3.4

4.6

7.1

11.0

7.1

4.3

4.8

5.4

South Africa Fiscal balance2 China

-1.6

-1.2

-0.4

-0.2

0.5

1.9

0.9

-1.2

-0.7

0.4

0.4

Brazil

-4.4

-5.2

-2.9

-3.6

-3.6

-2.8

-2.0

-3.3

-2.5

-2.6

-2.6

India

-9.4

-8.5

-7.4

-6.7

-5.7

-4.1

-7.3

-9.7

-7.7

-6.8

-6.4

..

..

..

..

-1.0

-1.2

-0.1

-1.6

-0.6

-1.4

-1.6

Indonesia Russian Federation

-0.7

1.7

6.0

6.0

8.3

5.6

7.2

-6.8

-4.3

0.2

0.3

South Africa

-1.6

-2.1

-2.7

0.0

0.6

1.0

-0.6

-5.3

-4.5

-4.0

-3.4

Current account balance2 China

2.4

2.8

3.6

5.9

8.6

10.1

9.1

5.2

5.2

4.5

4.4

Brazil

-1.2

0.7

1.8

1.6

1.3

0.1

-1.7

-1.4

-2.3

-1.8

-2.0 -3.0

India

1.4

1.8

0.3

-1.2

-1.1

-0.7

-2.5

-2.1

-3.1

-2.8

Indonesia

4.0

3.5

0.7

0.1

3.0

2.4

0.0

1.9

0.8

0.1

0.1

Russian Federation

8.5

8.2

10.1

11.1

9.6

6.0

6.1

3.9

4.8

6.8

5.8

South Africa

0.8

-1.0

-3.0

-3.5

-5.3

-7.0

-7.1

-4.1

-2.8

-3.2

-4.2

1. Percentage change from previous period in Consumer Price Index (CPI). 2. Percentage of GDP. Fiscal balances are not comparable across countries as different concepts are applied. Source: OECD Economic Outlook 89 database.

256


Im OECD-Wirtschaftsausblick analysiert die OECD zweimal jährlich die wichtigsten wirtschaftlichen Trends und die Aussichten für die kommenden zwei Jahre. Der Wirtschaftsausblick liefert einen in sich stimmigen Satz von Projektionen zu gesamtwirtschaftlicher Produktion, Beschäftigung, Preisentwicklung, Haushaltssalden und Leistungsbilanzen.

Ausgabe 2011/1


Diese Analysen und Projektionen erstrecken sich auf alle OECD-Mitgliedsländer sowie ausgewählte Nichtmitgliedsländer. Jede Ausgabe enthält eine allgemeine Beurteilung der Wirtschaftslage, Kapitel zur Entwicklung in den einzelnen Ländern, drei bis fünf Sonderkapitel zu aktuellen Themen sowie einen umfassenden Statistischen Anhang. Inhalt

OECDWirtschaftsausblick

Kapitel 1. Gesamtbeurteilung der Wirtschaftslage Nr. 89, Mai

Kapitel 2. Entwicklung in den einzelnen Mitgliedstaaten Kapitel 3. Entwicklung in ausgewählten Nicht-OECD-Volkswirtschaften

OECD (2011), OECD Wirtschaftsausblick, Vol. 2011/1, OECD Publishing. http://dx.doi.org/10.1787/eco_outlook-v2011-1-de Diese Studie ist in der OECD iLibrary veröffentlicht, die alle Bücher, periodisch erscheinenden Publikationen und statistischen Datenbanken der OECD enthält: www.oecd-ilibrary.org. Wegen näherer Informationen können Sie sich gerne an uns wenden.


Bitte zitieren Sie diese Publikation wie folgt:

Nr. 89, Mai 2011

Ausgabe 2011/1 Nr. 89, Mai ISBN 978-92-64-09252-5 12 2011 01 5 P

-:HSTCQE=U^WZWZ: VORLÄUFIGE AUSGABE

OECD Wirtschaftsausblick, Ausgabe 2011 1 (Vorläufige Ausgabe 89 MAI 2011)

AppStore Bibel 02-2011 (Mai-Juni-Juli 2011) issue Ausgabe 02-2011

Das gesamte Arbeitsrecht, 5. Auflage (Ausgabe 2011)

Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2011 Numéro 1 (Version préliminaire 89 MAI 2011)

OECD Employment Outlook 2011

OECD Economic Outlook, Volume 2011 Issue 1 (Preliminary version 89 MAY 2011)

Ausgabe 08.2004

Ausgabe 2003.25

OECD Communications Outlook 2011 (08 July 2011)

Linux: Das umfassende Handbuch, 4. Auflage (Ausgabe 2011)

Finanztest Mai 2011 (Stiftung Warentest)

Gedichte (Ausgabe 1841)

Gedichte (Ausgabe 1903)

Gedichte (Ausgabe 1885)

Gedichte (Ausgabe 1885)

Schmerzensgeld Ratgeber, Ausgabe 2009

Schmerzensgeld Ratgeber Ausgabe 2009

Das Nordlicht (Florentiner Ausgabe)

Gram (russische Ausgabe)

Gedichte (Ausgabe 1885)

Wegweiser Abmahnung 2. Ausgabe

Gedichte (Ausgabe 1789)

Gedichte (Ausgabe 1789)

Gedichte (Ausgabe 1885)

Gedichte (Ausgabe 1789)

Gedichte (Ausgabe 1834)

Agrippina, Epicharis (Historisch-Kritische Ausgabe) (Historisch-Kritische Ausgabe)

The OECD Employment Outlook 2011

OECD Economic Surveys: Greece 2011

Gedichte (Ausgabe 1913)

Gedichte (Ausgabe 1867)

OECD Wirtschaftsausblick, Ausgabe 2011 1 (Vorläufige Ausgabe 89 MAI 2011)

AppStore Bibel 02-2011 (Mai-Juni-Juli 2011) issue Ausgabe 02-2011

Das gesamte Arbeitsrecht, 5. Auflage (Ausgabe 2011)

Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2011 Numéro 1 (Version préliminaire 89 MAI 2011)

OECD Employment Outlook 2011

OECD Economic Outlook, Volume 2011 Issue 1 (Preliminary version 89 MAY 2011)

Ausgabe 08.2004

Ausgabe 2003.25

OECD Communications Outlook 2011 (08 July 2011)

Linux: Das umfassende Handbuch, 4. Auflage (Ausgabe 2011)

Finanztest Mai 2011 (Stiftung Warentest)

Gedichte (Ausgabe 1841)

Gedichte (Ausgabe 1903)

Gedichte (Ausgabe 1885)

Gedichte (Ausgabe 1885)

Schmerzensgeld Ratgeber, Ausgabe 2009

Schmerzensgeld Ratgeber Ausgabe 2009

Das Nordlicht (Florentiner Ausgabe)

Gram (russische Ausgabe)

Gedichte (Ausgabe 1885)

Wegweiser Abmahnung 2. Ausgabe

Gedichte (Ausgabe 1789)

Gedichte (Ausgabe 1789)

Gedichte (Ausgabe 1885)

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Gedichte (Ausgabe 1834)

Agrippina, Epicharis (Historisch-Kritische Ausgabe) (Historisch-Kritische Ausgabe)

The OECD Employment Outlook 2011

OECD Economic Surveys: Greece 2011

Gedichte (Ausgabe 1913)

Gedichte (Ausgabe 1867)

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