Финансовый рынок

ÌÅÆÐÅÃÈÎÍÀËÜÍÀß ÀÊÀÄÅÌÈß ÓÏÐÀÂËÅÍÈß ÏÅÐÑÎÍÀËÎÌ

Â. Ì. Èâàíîâ

ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÉ ÐÛÍÎÊ Êîíñïåêò ëåêöèé 2-å èçäàíèå, ñòåðåîòèïíîå

Êèåâ 2001 1

ÁÁÊ 65.26ÿ73 È20

Ðåöåíçåíòû: Ì. Â. Ãðèä÷èíà, êàíä. ýêîí. íàóê, äîö. Â. Â. Êîðíååâ, êàíä. ýêîí. íàóê Îòâåòñòâåííûé ðåäàêòîð È. Â. Õðîíþê Îäîáðåíî Ó÷åíûì ñîâåòîì Ìåæðåãèîíàëüíîé Àêàäåìèè óïðàâëåíèÿ ïåðñîíàëîì (ïðîòîêîë ¹ 6 îò 30.08.01)

È20

Èâàíîâ Â. Ì. Ôèíàíñîâûé ðûíîê: Êîíñïåêò ëåêöèé. — 2-å èçä., ñòåðåîòèï. — Ê.: ÌÀÓÏ, 2001. —112 ñ.: èë. — Áèáëèîãð.: ñ. 105. ISBN 966-608-109-1 Êîíñïåêò ëåêöèé ïðåäíàçíà÷åí äëÿ èçó÷åíèÿ ôèíàíñîâîãî ðûíêà, ðîëè è ôóíêöèé ïðèñóùèõ åìó êàòåãîðèé. Ðàññìîòðåíû õàðàêòåðíûå îñîáåííîñòè îñíîâíûõ åãî ýëåìåíòî⠗ äåíåæíîãî ðûíêà è ðûíêà êàïèòàëîâ. Óäåëåíî âíèìàíèå âîïðîñàì ðàçâèòèÿ ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ Óêðàèíû. Äëÿ ñòóäåíòîâ ýêîíîìè÷åñêèõ ñïåöèàëüíîñòåé è âñåõ, êòî èíòåðåñóåòñÿ ñóùíîñòüþ ôèíàíñîâîãî ðûíêà. ÁÁÊ 65.26ÿ73

ISBN 966-608-109-1 2

 Â. Ì. Èâàíîâ, 1999  Â. Ì. Èâàíîâ, 2001, ñòåðåîòèï.  Ìåæðåãèîíàëüíàÿ Àêàäåìèÿ óïðàâëåíèÿ ïåðñîíàëîì (ÌÀÓÏ), 2001

ÂÂÅÄÅÍÈÅ Óæå èç íàçâàíèÿ ðàññìàòðèâàåìîãî êóðñà “Ôèíàíñîâûé ðûíîê” âûòåêàåò íåîäíîçíà÷íîñòü åãî òðàêòîâêè, ïîñêîëüêó îíî ñîäåðæèò äâà ïîíÿòèÿ: ðûíîê è ôèíàíñû. Îäíè ýêîíîìèñòû ðàññìàòðèâàþò ðûíîê êàê îòíîøåíèÿ ïî ïîâîäó êóïëè-ïðîäàæè, äðóãèå íà ïåðâîå ìåñòî âûäâèãàþò íàëè÷èå îïðåäåëåííûõ èíñòèòóòîâ, êîòîðûå ñâîäÿò ïîêóïàòåëåé è ïðîäàâöîâ. È åñëè îòíîñèòåëüíî ýòîé òðàêòîâêè ïîíÿòèÿ ìîæíî ïðèìèðèòü îáå ñòîðîíû, ïîíèìàÿ ðûíîê è êàê âçàèìîîòíîøåíèÿ ïî îáìåíó, è êàê ñòðóêòóðû, ïîìîãàþùèå åãî îñóùåñòâëÿòü, òî ñ ôèíàíñàìè äåëî îáñòîèò ñëîæíåå. Îäíè ýêîíîìèñòû ñêëîííû ðàññìàòðèâàòü èõ êàê ïðèåìû è ìåòîäû äëÿ ìàêñèìèçàöèè îáùåé ñòîèìîñòè ôèðìû, äðóãèå — êàê ñèñòåìó îòíîøåíèé â îáùåñòâå, ñêëàäûâàþùèõ â ïðîöåññå ðàñïðåäåëåíèÿ è ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ñòîèìîñòè âàëîâîãî íàöèîíàëüíîãî ïðîäóêòà (ÂÍÏ). Òàêèì îáðàçîì, ñóòü è ðîëü ôèíàíñîâîãî ðûíêà òðàêòóþòñÿ â ëèòåðàòóðå ïî-ðàçíîìó. Àâòîðó áëèæå ïîäõîä ê ôèíàíñàì êàê ñðåäñòâó ðàñïðåäåëåíèÿ, à çàòåì èñïîëüçîâàíèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ. Ñëåäîâàòåëüíî, ôèíàíñîâûé ðûíîê — ýòî è ìåñòî êóïëè-ïðîäàæè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, è ñîâîêóïíîñòü èíñòèòóòîâ, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò èõ îáðàùåíèå, ò. å. ñîâîêóïíîñòü ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêèõ îòíîøåíèé â ñôåðå òðàíñôîðìàöèè áåçäåéñòâóþùèõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ â ññóäíûé êàïèòàë ÷åðåç êðåäèòíî-ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû íà îñíîâå ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Èçâåñòíà ïðîñòàÿ àêñèîìà ýêîíîìèêè: ÷òîáû ÷òî-òî êóïèòü, íåîáõîäèìî ñíà÷àëà ÷òî-òî ïðîäàòü. Ïîýòîìó âçàèìîîòíîøåíèÿ ïðîäàâöîâ è ïîêóïàòåëåé áóäåì ðàññìàòðèâàòü ÷åðåç ïðèçìó ïåðåðàñïðåäåëÿåìîãî ÂÍÏ (ñõåìà 1). Ñáåðåæåíèÿ

Ïðîäàâåö

Èíâåñòèöèè

Ôèíàíñîâûé ðûíîê

Ïîêóïàòåëü

Äåíåæíûå ñðåäñòâà

Ñõåìà 1. Âçàèìîîòíîøåíèÿ ïðîäàâöîâ è ïîêóïàòåëåé íà ôèíàíñîâîì ðûíêå 3

 ýêîíîìèêå ïîñòîÿííî ïðîèñõîäèò êðóãîîáîðîò ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, ñóáúåêòàìè êîòîðîãî ÿâëÿþòñÿ äîìàøíèå õîçÿéñòâà (õîçÿéñòâà ãðàæäàí è èõ ñåìåé), ïðåäïðèÿòèÿ, ãîñóäàðñòâî è ðàçëè÷íûå ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû — ïîñðåäíèêè (ñõåìà 2). Ãîñóäàðñòâåííûå Ãîñóäàðñòâåííûå ôèíàíñû ôèíàíñû

Ôèíàíñû Ôèíàíñû õîçÿéñòâåííûõ õîçÿéñòâåííûõ åäèíèö åäèíèö

Ìåæäóíàðîäíûå Ìåæäóíàðîäíûå ôèíàíñû ôèíàíñû

Ôèíàíñîâûé Ôèíàíñîâûéðûíîê ðûíîê Ôîíäû Ôîíäû ôèíàíñîâûõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ: èíñòèòóòîâ: áàíêîâ, áàíêîâ,ôèíàíñîâûõ ôèíàíñîâûõêîìïàíèé êîìïàíèè

Ôèíàíñû Ôèíàíñû äîìàøíèõ äîìàøíèõ õîçÿéñòâ õîçÿéñòâ

Ñõåìà 2. Êðóãîîáîðîò ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ

 ïðîöåññå õîçÿéñòâîâàíèÿ ó îäíèõ ñóáúåêòîâ âîçíèêàåò ïîòðåáíîñòü â ñðåäñòâàõ äëÿ ðàñøèðåíèÿ èõ äåÿòåëüíîñòè, à ó äðóãèõ íàêàïëèâàþòñÿ ñáåðåæåíèÿ. Ðàñïðåäåëåíèå ñðåäñòâ ïðîèñõîäèò ïîñðåäñòâîì ôîðìèðîâàíèÿ ôîíäîâ: öåíòðàëèçîâàííûõ (ÿâëÿþùèõñÿ ñîáñòâåííîñòüþ ãîñóäàðñòâà) è äåöåíòðàëèçîâàííûõ (ïðèíàäëåæàùèõ ñóáúåêòàì ïðîèçâîäñòâà). Ýêîíîìèêà íåìûñëèìà áåç ñîîòâåòñòâóþùåé ôèíàíñîâîé ñèñòåìû, à â ïîñëåäíåé âàæíåéøåå ìåñòî çàíèìàåò ôèíàíñîâûé ðûíîê, íà êîòîðîì ïðîèñõîäèò äâèæåíèå äåíåã (êàïèòàëà). Äåíüãè — íå òîëüêî ãëàâíàÿ öåëü ïðåäïðèíèìàòåëüñêîé äåÿòåëüíîñòè, íî è âàæíåéøåå ñðåäñòâî åå äîñòèæåíèÿ. Ïðè ýòîì íåîáõîäèìî ðåøèòü äâà âîïðîñà: îá èñòî÷íèêå êàïèòàëà è åãî âëîæåíèè. Òàêèì îáðàçîì, âñå õîçÿéñòâóþùèå ñóáúåêòû ñòàëêèâàþòñÿ â ïåðâóþ î÷åðåäü ñ ôèíàíñîâûì ðûíêîì, èìåííî íà íåì èùóò íåîáõîäèìûå äëÿ ñåáÿ äåíåæíûå ñðåäñòâà ëèáî ïîëó÷àþò äîïîëíèòåëüíûé äîõîä îò óäà÷íîãî èíâåñòèðîâàíèÿ âðåìåííî ñâîáîäíûõ ñðåäñòâ. Öåëü ïðåäëàãàåìîãî êîíñïåêòà ëåêöèé — ïîìî÷ü ðàçîáðàòüñÿ â ñóùíîñòè, ñòðóêòóðå è ôóíêöèÿõ ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Àâòîð íå ïðåòåíäóåò íà îêîí÷àòåëüíîå ðåøåíèå âîïðîñîâ, ÿâëÿþùèõñÿ ïðåäìåòîì äèñêóññèè â ñîâðåìåííîé ýêîíîìè÷åñêîé ëèòåðàòóðå. 4

ÒÅÌÀ

1

ÑÓÙÍÎÑÒÜ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ J J J J J

Çàäà÷à, ïðåäìåò è öåëü êóðñà. Ñóáúåêòû ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Ñáåðåæåíèÿ è èíâåñòèöèè. Ôóíêöèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Ïîíÿòèå ôèêòèâíîãî êàïèòàëà è ìåõàíèçì åãî íàêîïëåíèÿ.

1.1

ÇÀÄÀ×À, ÏÐÅÄÌÅÒ È ÖÅËÜ ÊÓÐÑÀ

Çàäà÷à êóðñà “Ôèíàíñîâûé ðûíîê” — èçó÷èòü ìåõàíèçì ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ êàïèòàëà ìåæäó êðåäèòîðàìè è çàåìùèêàìè ïðè ïîìîùè ïîñðåäíèêîâ íà îñíîâå ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ.  êà÷åñòâå êàïèòàëà âûñòóïàþò äåíåæíûå ñðåäñòâà è öåííûå áóìàãè. Ñëåäîâàòåëüíî, ôèíàíñîâûé ðûíîê (ðûíîê ññóäíûõ êàïèòàëîâ) äåëèòñÿ íà äâà: äåíåæíûé ðûíîê è ðûíîê êàïèòàëîâ (ðûíîê öåííûõ áóìàã, ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ). Ïðåäìåòîì êóðñà “Ôèíàíñîâûé ðûíîê” ÿâëÿþòñÿ ýêîíîìè÷åñêèå îòíîøåíèÿ, êîòîðûå ñâÿçàíû ñ ïîêóïêîé è ïðîäàæåé ôèíàíñîâûõ ôîíäîâ, ò. å. èìåþùèõñÿ â èçëèøêå äåíåæíûõ ñðåäñòâ. Ôèíàíñîâûé ðûíîê — ìåñòî èõ êóïëè è ïðîäàæè. Íî ôèíàíñîâûå ôîíäû íå ìîãóò áûòü ïðîäàíû â áîëüøèõ îáúåìàõ, ïîýòîìó ðàñïðîñòðàíåíà ïðàêòèêà ïðåâðàùåíèÿ èõ â öåííûå áóìàãè (þðèäè÷åñêèå äîêóìåíòû, ïîäòâåðæäàþùèå ëèáî íàëè÷èå äîëãà, ëèáî ïðàâî íà âëàäåíèå èìóùåñòâîì, ëèáî âûïëàòó äîëãîâ). Öåííûå áóìàãè ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû èëè îòäàíû â çàëîã. Ýòî òîâàð, êîòîðûé ðåàëèçóåòñÿ â îáìåí íà äåíåæíûå ñðåäñòâà. Öåëü êóðñà “Ôèíàíñîâûé ðûíîê” — èçó÷èòü ñïåöèôè÷åñêèå òîâàðû, îáðàùàþùèåñÿ íà ôèíàíñîâîì ðûíêå, — äåíåæíûå ñðåäñòâà è öåííûå áóìàãè. Ïîñëåäíèå äîëæíû èìåòü ñëåäóþùèå õàðàêòåðèñòèêè: 5

• ñòàíäàðò — íàäïèñü ýìèòåíòà, ñóììà, äîõîä, èíôîðìàöèÿ îá ýìèòåíòå; • ðûíî÷íîñòü — ïîäòâåðæäåíèå òîãî, ÷òî äàííàÿ öåííàÿ áóìàãà ìîæåò îáðàùàòüñÿ íà ðûíêå; • ëèêâèäíîñòü — ñâèäåòåëüñòâî òîãî, ÷òî öåííàÿ áóìàãà ìîæåò áûòü â ëþáîé ìîìåíò ðåàëèçîâàíà áåç áîëüøèõ ïîòåðü; • ðåãóëèðóåìîñòü ãîñóäàðñòâîì — íàëè÷èå ñòàíäàðòîâ, ðåãèñòðàöèÿ ýìèññèè. Ïðåäìåòîì èçó÷åíèÿ ÿâëÿþòñÿ òàêæå ñåãìåíòû ôèíàíñîâîãî ðûíêà êàê ìíîãîôóíêöèîíàëüíîé ñèñòåìû, ôèíàíñîâûå óñëóãè (íàïðèìåð, èíôîðìàöèÿ î ïðîäàæå âàëþòû), ñóáúåêòû è ôóíêöèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà, ôóíêöèè åãî ñîñòàâëÿþùèõ.

1.2

ÑÓÁÚÅÊÒÛ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ

Ñóáúåêòàìè ôèíàíñîâîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ çàåìùèêè, èíâåñòîðû è ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû. • Çàåìùèêè — ôèçè÷åñêèå èëè þðèäè÷åñêèå ëèöà, êîòîðûå ïðèâëåêàþò äåíåæíûå ñðåäñòâà êðåäèòîðîâ, ÷òîáû ìîáèëèçîâàòü ÷àñòü ôîíäîâ, íåîáõîäèìóþ äëÿ ðàçâèòèÿ áèçíåñà, è ñòàíîâÿòñÿ äåáèòîðàìè (äîëæíèêàìè) ïåðåä èíâåñòîðàìè (êðåäèòîðàìè). • Èíâåñòîðû — ãðàæäàíå è þðèäè÷åñêèå ëèöà Óêðàèíû èëè èíîñòðàííûõ ãîñóäàðñòâ, à òàêæå ãîñóäàðñòâà â ëèöå èõ ïðàâèòåëüñòâ. Ýòî ñóáúåêòû èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè, êîòîðûå ïðèíèìàþò ðåøåíèÿ î âëîæåíèè ñîáñòâåííûõ, çàåìíûõ èëè ïðèâëå÷åííûõ èìóùåñòâåííûõ è èíòåëëåêòóàëüíûõ öåííîñòåé â îáúåêòû èíâåñòèðîâàíèÿ. Îíè ïðîäàþò ñâîè ôîíäû íà ðûíêå, óñòàíàâëèâàþò ïëàòó çà èõ èñïîëüçîâàíèå äëÿ òîãî, ÷òîáû ýòè ôîíäû ïðèíîñèëè äîõîä. Çíà÷èò, èíâåñòîðû ìîãóò âûñòóïàòü â ðîëè âêëàä÷èêîâ, êðåäèòîðîâ, ïîêóïàòåëåé. Ïðàâà ó âñåõ èíâåñòîðîâ íåçàâèñèìî îò ôîðìû ñîáñòâåííîñòè ðàâíû, è îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé â ëþáûå îáúåêòû ÿâëÿåòñÿ èõ íåîòúåìëåìûì ïðàâîì, îõðàíÿåìûì çàêîíîì. Ñ òî÷êè çðåíèÿ ðûíêà ôèíàíñîâ ýòî êðåäèòîðû, ïðåäîñòàâëÿþùèå âðåìåííî áåçäåéñòâóþùèå äåíåæíûå ñðåäñòâà, òðàíñôîðìèðóÿ èõ â ññóäíûé êàïèòàë. • Ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû — ýòî ïîñðåäíèêè, îáåñïå÷èâàþùèå âñòðå÷ó çàåìùèêà è èíâåñòîðà (êðåäèòîðà) íà ôèíàíñîâîì ðûíêå. Îíè îñóùåñòâëÿþò òðàíñôîðìàöèþ âðåìåííî ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ. Åñëè èíâåñòîð äåéñòâóåò ñàìîñòîÿòåëüíî, òî îí íåñåò âûñîêèå ðàñõîäû, à ïðè ðàáîòå ñ ïîñðåäíèêàìè åãî èçäåðæêè îáðàùåíèÿ ñíèæàþòñÿ. Ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû ïðèíèìàþò íà ñåáÿ ðèñê íåâîçâðàòà 6

äåíåã. Ôèíàíñîâûé ïîñðåäíèê ðàáîòàåò ñ áîëüøåé ñóììîé, ÷åì îòäåëüíûé èíâåñòîð.  ýòîì ñëó÷àå äåéñòâóåò ýôôåêò áîëüøèõ ÷èñåë, è ñäåëêà ñòàíîâèòñÿ áîëåå ýôôåêòèâíîé. Íà ñõåìå 3 îòðàæåíà ñòðóêòóðà ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòî⠗ ïîñðåäíèêîâ íà ôèíàíñîâîì ðûíêå. Êðåäèòíûå Êðåäèòíûå ó÷ðåæäåíèÿ ó÷ðåæäåíèÿ ÝìèññèîíÝìèññèîííûå íûå

Ñïåöèàëüíûå Ñïåöèàëüíûå êðåäèòíûå êðåäèòíûå èíñòèòóòû èíñòèòóòû

Èíâåñòèöèîííûå Èíâåñòèöèîííûå áàíêè áàíêè

ÂíåøíåòîðãîÂíåøíåòîðãîâûå âûå

ÑïåöèàëèçèðîâàíÑïåöèàëèçèðîâàííûå íûå áàíêîâñêèå áàíêîâñêèå

Êîììåð÷åñêèå Êîììåð÷åñêèå áàíêè áàíêè

Ñïåöèàëèçèðîâàííûå Ñïåöèàëèçèðîâàííûå íåáàíêîâñêèå íåáàíêîâñêèå ó÷ðåæäåíèÿ ó÷ðåæäåíèÿ

Ñòðàõîâûå Ñòðàõîâûå êîìïàíèè êîìïàíèè ÔèíàíñîÔèíàíñîâûå âûå

Èïîòå÷íûå Èïîòå÷íûå Äðóãèå Äðóãèå

ÏåíñèîíÏåíñèîííûå íûå Ñáåðåãàòåëüíûå Ñáåðåãàòåëüíûå ó÷ðåæäåíèÿ ó÷ðåæäåíèÿ ÈíâåñòèöèîíÈíâåñòèöèîííûå íûå êîìïàíèè êîìïàíèè

Ñõåìà 3. Ïîñðåäíèêè íà ôèíàíñîâîì ðûíêå

1.3

ÑÁÅÐÅÆÅÍÈß È ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÈ

Ñáåðåæåíèÿ — ýòî äåíåæíûå ôîíäû, êîòîðûå îáðàçóþòñÿ ó ñóáúåêòîâ ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé ïîñëå òîãî, êàê îíè îñóùåñòâèëè âñå ñâîè ðàñõîäû. 7

Èíâåñòèöèè — âñå âèäû ñðåäñòâ, êîòîðûå âêëàäûâàþòñÿ â îáúåêòû ïðåäïðèíèìàòåëüñêîé è äðóãîé õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ äîõîäà èëè äîñòèæåíèÿ ñîöèàëüíîãî ýôôåêòà.  ñîâðåìåííîì ìèðå ñ åãî èñêëþ÷èòåëüíî ñëîæíîé è çàïóòàííîé ñèñòåìîé ýêîíîìè÷åñêèõ âçàèìîñâÿçåé ïðîáëåìà âëîæåíèÿ ñîáñòâåííûõ ñáåðåæåíèé ñòàíîâèòñÿ âñå áîëåå îñòðîé. ×àñòî ïðèõîäèòñÿ ïðèíèìàòü ñåðüåçíûå è âçâåøåííûå ðåøåíèÿ îá èíâåñòèðîâàíèè, ïîñêîëüêó ñáåðåæåíèÿ íàêàïëèâàþòñÿ ó âñå áîëüøåé ÷àñòè íàñåëåíèÿ, à â óñëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè äëÿ èõ ñîõðàíåíèÿ è ïðèóìíîæåíèÿ íóæíî ïåðåõîäèòü ê èíâåñòèðîâàíèþ êàê ëó÷øåìó ñïîñîáó íàêîïëåíèÿ. Ñáåðåæåíèÿ íàêàïëèâàþòñÿ ó ïîñðåäíèêîâ ôèíàíñîâîãî ðûíêà, à ïîñòàâëÿþò èõ äîìàøíèå õîçÿéñòâà êàê íåòòî-ñáåðåæåíèÿ. Êðîìå òîãî, ïîñðåäíèêè ìîãóò ñîçäàâàòü ôèíàíñîâûå àêòèâû (âëîæåíèÿ â öåííûå áóìàãè) è çà èõ ñ÷åò òîæå èìåòü íåòòî-ñáåðåæåíèÿ. Èòàê, ïîñðåäíèêè è äîìàøíèå õîçÿéñòâà ïîñòàâëÿþò íà ôèíàíñîâûé ðûíîê ÷èñòûå ñáåðåæåíèÿ, ïîòðåáèòåëÿìè êîòîðûõ ÿâëÿþòñÿ ïðåäïðèÿòèÿ è ãîñóäàðñòâî. Òàêèì îáðàçîì, íà ôèíàíñîâîì ðûíêå âñòðå÷àþòñÿ âñå ñóáúåêòû ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé, ÷òî ñîçäàåò ðàâåíñòâî “ñáåðåæåíèÿ = èíâåñòèöèè”.

1.4

ÔÓÍÊÖÈÈ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ

Îñíîâíûìè ôóíêöèÿìè ôèíàíñîâîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå: ìîáèëèçàöèÿ ñðåäñòâ äëÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ; ïåðåðàñïðåäåëåíèå èõ ìåæäó îòðàñëÿìè, îáëàñòÿìè, ðåãèîíàìè; îáåñïå÷åíèå íàêîïëåíèÿ ñðåäñòâ, êîòîðûå îïðåäåëÿþò ýêîíîìè÷åñêèé ðîñò. Êðîìå òîãî, ôèíàíñîâûé ðûíîê âûïîëíÿåò åùå îäíó ôóíêöèþ: äåëàåò ôîíäû äåíåæíûõ ñðåäñòâ ðàâíîäîñòóïíûìè äëÿ âñåõ åãî ó÷àñòíèêî⠗ ãîñóäàðñòâ, ïðåäïðèÿòèé, äîìàøíèõ õîçÿéñòâ.

1.5

ÏÎÍßÒÈÅ ÔÈÊÒÈÂÍÎÃÎ ÊÀÏÈÒÀËÀ È ÌÅÕÀÍÈÇÌ ÅÃÎ ÍÀÊÎÏËÅÍÈß

Ôèêòèâíûé êàïèòàë — ýòî êàïèòàë, ïðåäñòàâëåííûé â öåííûõ áóìàãàõ, êîòîðûé äàåò åãî âëàäåëüöó ïðàâî ïîëó÷àòü äîõîä â âèäå äèâèäåíäîâ èëè ïðîöåíòîâ. Íàêîïëåíèå ôèêòèâíîãî êàïèòàëà ïðîèñõîäèò ïî îïðåäåëåííûì çàêîíàì, à ïîòîìó êà÷åñòâåííî è êîëè÷åñòâåííî îòëè÷àåòñÿ îò íàêîï8

ëåíèÿ äåíåæíîãî êàïèòàëà.  òî æå âðåìÿ ýòè ïðîöåññû âçàèìîäåéñòâóþò. Ìåõàíèçì ñîçäàíèÿ ôèêòèâíîãî êàïèòàëà ñîñòîèò â òîì, ÷òî îí îáðàçóåòñÿ íå â ðåçóëüòàòå êðóãîîáîðîòà ïðîìûøëåííîãî êàïèòàëà (êàê äåíåæíûé), à êàê ñëåäñòâèå ïðèîáðåòåíèÿ öåííûõ áóìàã, êîòîðûå äàþò ïðàâî íà ïîëó÷åíèå íåêîòîðîãî äîõîäà. Ïåðâè÷íîé ôîðìîé ôèêòèâíîãî êàïèòàëà áûëè îáëèãàöèè ãîñóäàðñòâåííîãî çàéìà. Ñîçäàíèå è ðîñò àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ ñîäåéñòâîâàëè ïîÿâëåíèþ íîâîãî âèäà öåííûõ áóìà㠗 àêöèé. Ïðåîáðàçîâàíèå àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ â áîëåå ñëîæíûå îáúåäèíåíèÿ (êîíöåðíû, òðåñòû, êàðòåëè, êîíñîðöèóìû) îáóñëîâèëî ïðèâëå÷åíèå îáëèãàöèîííîãî êàïèòàëà — âûïóñê ÷àñòíûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ. Ïîýòîìó ñòðóêòóðà ôèêòèâíîãî êàïèòàëà âêëþ÷àåò òðè îñíîâíûõ ýëåìåíòà: — àêöèè; — îáëèãàöèè ÷àñòíîãî ñåêòîðà; — ãîñóäàðñòâåííûå îáëèãàöèè. ×åì â áîëüøåé ñòåïåíè êàïèòàë ïðèâëåêàåòñÿ ïîñðåäñòâîì ýìèññèé àêöèé è îáëèãàöèé, òåì áîëåå âîçðàñòàåò ôèêòèâíûé êàïèòàë. Ñàìîñòîÿòåëüíîå äâèæåíèå ôèêòèâíîãî êàïèòàëà íà ðûíêå ïðèâîäèò ê ðåçêîìó îòðûâó ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè öåííûõ áóìàã îò áàëàíñîâîé, è ýòî åùå áîëüøå óãëóáëÿåò ðàçðûâ ìåæäó ðåàëüíûìè ìàòåðèàëüíûìè öåííîñòÿìè è èõ îòíîñèòåëüíî ôèêñèðîâàííîé ñòîèìîñòüþ, ïðåäñòàâëåííîé â öåííûõ áóìàãàõ. ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. ×òî ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì êóðñà “Ôèíàíñîâûé ðûíîê”? 2.  ÷åì ñîñòîÿò îñíîâíûå ðàçëè÷èÿ ìåæäó ýìèòåíòàìè, èíâåñòîðàìè è ôèíàíñîâûìè èíñòèòóòàìè? 3. Ñóùåñòâóåò ëè ñâÿçü ìåæäó ñáåðåæåíèÿìè è èíâåñòèöèÿìè? 4. Ïåðå÷èñëèòå îñíîâíûå ôóíêöèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà. 5. ×òî òàêîå ôèêòèâíûé êàïèòàë?

9

ÒÅÌÀ

2

ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ J Ðîëü, ìåñòî è çíà÷åíèå ôèíàíñîâîãî ðûíêà â ñèñòåìå ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé. J Îñíîâíûå ñîñòàâëÿþùèå ôèíàíñîâîãî ðûíêà. J Îñîáåííîñòè ðûíêîâ, âõîäÿùèõ â ñîñòàâ ôèíàíñîâîãî. J Ãîñóäàðñòâî è ôèíàíñîâûé ðûíîê.

2.1

ÐÎËÜ, ÌÅÑÒÎ È ÇÍÀ×ÅÍÈÅ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ  ÑÈÑÒÅÌÅ ÐÛÍÎ×ÍÛÕ ÎÒÍÎØÅÍÈÉ

Ðûíîê — ýòî ñîâîêóïíîñòü ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêèõ îòíîøåíèé â ñôåðå îáìåíà, ïîñðåäñòâîì êîòîðûõ îñóùåñòâëÿþòñÿ êóïëÿ-ïðîäàæà òîâàðîâ è îêîí÷àòåëüíîå ïðèçíàíèå èõ îáùåñòâåííîé öåííîñòè (ñõåìà 4). Òîâàðíûé ïîòîê

Ïðîäàâåö

Ðûíîê

Ïîêóïàòåëü

Òîâàðíûé ïîòîê

Ñõåìà 4. Ðûíîê è åãî ìåõàíèçì

Ôèíàíñîâûé ðûíîê — ñîñòàâíîé ýëåìåíò ðûíêà ðåñóðñîâ.  ëèòåðàòóðå âñòðå÷àþòñÿ ðàçëè÷íûå îïðåäåëåíèÿ ôèíàíñîâîãî ðûíêà: • ñîâîêóïíîñòü êðåäèòíî-ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, íàïðàâëÿþùèõ ïîòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ îò ñîáñòâåííèêîâ ê çàåìùèêàì è îáðàòíî; 10

• ìåõàíèçì ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ êàïèòàëà ìåæäó êðåäèòîðàìè è çàåìùèêàìè ïðè ïîìîùè ïîñðåäíèêîâ íà îñíîâå ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ; • ðûíîê äåíåã; • äåíåæíûå îòíîøåíèÿ, êîòîðûå ñêëàäûâàþòñÿ â ïðîöåññå êóïëèïðîäàæè ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ ïîä âëèÿíèåì ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà ññóäíûé êàïèòàë; • îáùåå îáîçíà÷åíèå ðûíêîâ, ãäå ïðîÿâëÿþòñÿ ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå íà ðàçëè÷íûå ïëàòåæíûå ñðåäñòâà. Íî ñêîëü áû ðàçëè÷íûìè íå áûëè îïðåäåëåíèÿ, âñå àâòîðû ïðèçíàþò êðóãîîáîðîò ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, â ïðîöåññå êîòîðîãî ó îäíèõ íàêàïëèâàþòñÿ ñáåðåæåíèÿ, à äðóãèå èñïûòûâàþò ïîòðåáíîñòü â ñðåäñòâàõ äëÿ ðàñøèðåíèÿ äåÿòåëüíîñòè. Ãëàâíûìè ñóáúåêòàìè ôèíàíñîâîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ äîìàøíèå õîçÿéñòâà, ó êîòîðûõ â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ äîõîäû ïðåâûøàþò ðàñõîäû íà âåëè÷èíó ñáåðåæåíèé. ×åðåç ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû (áàíêè, ñòðàõîâûå êîìïàíèè, öåëåâûå ôîíäû) äîõîäû ïðåâðàùàþòñÿ â èíâåñòèöèè è ïîêðûâàþò íåäîñòàòîê ôèðì â ñðåäñòâàõ äëÿ ðàñøèðåíèÿ èõ äåÿòåëüíîñòè. Èç ñõåìû 5 âèäíî, ÷òî âñå ñòîðîíû ôèíàíñîâîãî êðóãîîáîðîòà âñòðå÷àþòñÿ íà ôèíàíñîâîì ðûíêå, ãäå è ïðîèñõîäèò ïåðåëèâ ñðåäñòâ. Ðàñõîäû Ôèíàíñîâûé ðûíîê Èíâåñòèöèè (1)

Ñáåðåæåíèÿ

C+1 Ïðàâèòåëüñòâåííûå çàêóïêè (G)

Ïîòðåáëåíèå (Ñ)

Ïîòðåáèòåëè

Äîõîäû

C+1+G Ïðàâèòåëüñòâî Ïåðåðàñïðåäåëåíèå

Ðàñïîëàãàåìûé äîõîä

Íàëîãè

Ôèðìû

ÂÍÏ

Ñõåìà 5. Êîëüöåâàÿ ñõåìà äîõîäîâ-ðàñõîäîâ 11

Ôèíàíñîâàÿ äåÿòåëüíîñòü êàæäîãî ñóáúåêòà ñîñòîèò â íàõîæäåíèè èñòî÷íèêîâ äîõîäîâ, îáåñïå÷åíèè èõ ïîñòóïëåíèé è, ãëàâíîå, óìåëîì èñïîëüçîâàíèè äëÿ ïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè. Âñå àãåíòû ýòîãî ðûíêà — àãåíòû äåíåã. Çíà÷èò, ôèíàíñîâûé ðûíîê ïîìîãàåò âñòðåòèòüñÿ ïðîäàâöàì è ïîêóïàòåëÿì îñîáîãî òîâàðà — ôèíàíñîâûõ îáÿçàòåëüñòâ (îáåùàíèé çàïëàòèòü äåíüãè â áóäóùåì çà äåíüãè, ïîëó÷àåìûå ñåãîäíÿ). Íà ýòîì ðûíêå ïðèñóòñòâóþò, ñ îäíîé ñòîðîíû, èíäèâèäû, êîìïàíèè, ïðàâèòåëüñòâåííûå îðãàíû, ðàñïîëàãàþùèå ñâîáîäíûìè ñðåäñòâàìè è ãîòîâûå ïðåäîñòàâèòü èõ ïîëüçîâàòåëþ (ïðîäàâöû), à ñ äðóãîé — íóæäàþùèåñÿ â ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâàõ è ãîòîâûå çàïëàòèòü çà èõ èñïîëüçîâàíèå (ïîêóïàòåëè). Òàêèì îáðàçîì, ôèíàíñîâûé ðûíîê çàíèìàåò âàæíîå ìåñòî íà ðûíêå ðåñóðñîâ, òàê êàê ñïîñîáñòâóåò îáìåíó äåíåã áóäóùèõ íà äåíüãè íàñòîÿùèå. Îí èãðàåò âåäóùóþ ðîëü â ñòàáèëèçàöèè äåíåæíîé åäèíèöû, èáî ðûíî÷íàÿ ýêîíîìèêà òðåáóåò íîðìàëüíîãî äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ (÷åðåç ðåãóëèðîâàíèå ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà äåíüãè). Ôóíêöèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà ñîñòîÿò â ïðåäîñòàâëåíèè ïðåäïðèíèìàòåëÿì çàåìíûõ ñðåäñò⠗ êðåäèòîâ. Çíà÷åíèå ôèíàíñîâîãî ðûíêà â ñèñòåìå ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé ñîñòîèò â ïðåäîñòàâëåíèè âîçìîæíîñòè îòëîæèòü ñåãîäíÿøíåå ïîòðåáëåíèå, íàêîïèòü ñáåðåæåíèÿ è íàïðàâèòü èõ â ñôåðó ïðåäïðèíèìàòåëüñêîãî ïðèëîæåíèÿ.

2.2

ÎÑÍÎÂÍÛÅ ÑÎÑÒÀÂËßÞÙÈÅ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ

 ýêîíîìè÷åñêîé ëèòåðàòóðå íåò åäèíîãî ìíåíèÿ îòíîñèòåëüíî òîãî, ïî êàêèì ïðèçíàêàì ìîæíî êëàññèôèöèðîâàòü ôèíàíñîâûé ðûíîê. Ïîýòîìó ïåðå÷èñëèì âñå íàèáîëåå ÷àñòî âñòðå÷àþùèåñÿ ïðèçíàêè: Ýêîíîìè÷åñêèé — ïðîñòîãî òîâàðíîãî ïðîèçâîäñòâà — âñåîáùåãî òîâàðíîãî ïðîèçâîäñòâà Öâåò — áåëûé (îôèöèàëüíûé) — ñåðûé (ïðîäàæà äåôèöèòà)

12

Òåððèòîðèàëüíûé — âíóòðåííèé (ëîêàëüíûé) — íàöèîíàëüíûé — ìåæäóíàðîäíûé — ðåãèîíàëüíûé

Îðãàíèçàöèîííûé — îðãàíèçîâàííûé (áèðæåâîé) — íåîðãàíèçîâàííûé

Êà÷åñòâî — ñîâåðøåííûé — íåñîâåðøåííûé

Êîëè÷åñòâåííûé — ìîíîïîëüíûé — îëèãîïîëüíûé — ïîëèïîëüíûé

Óðîâåíü êîíêóðåíöèè — ÷èñòîé êîíêóðåíöèè — îëèãîïîëèñòè÷åñêèé — ÷èñòîé ìîíîïîëèè — ìîíîïîëèñòè÷åñêîé êîíêóðåíöèè

Îáúåêò êóïëè-ïðîäàæè — òîâàðîâ è óñëó㠗 òðóäà • ïîòåíöèàëüíûé • äèôôåðåíöèðîâàííûé • âíóòðèôèðìåííûé — ôèíàíñîâûé • êàïèòàëîâ • äåíåæíûé

Ïðèçíàêè ñïåöèôèêàöèè — èíòåëëåêòóàëüíûé — èíôîðìàöèîííûé — çîëîòà — âàëþò — ïàòåíòîâ è ëèöåíçèé — òîâàðîâ • ãðóïïû À • ãðóïïû Á ∗ ãåòåðîãåííûõ ∗ ãîìîãåííûõ — èíâåñòèöèîííûé — ðûíîê êàïèòàëîâ • öåííûõ áóìàã • ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ êðåäèòîâ

Îñíîâíîå îòëè÷èå íàöèîíàëüíîãî ðûíêà îò ìèðîâîãî çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî íà ìèðîâîì ðûíêå ïðîöåññ êóïëè-ïðîäàæè ðåãëàìåíòèðóåòñÿ çàêîíàìè è íîðìàòèâíûìè àêòàìè ìåæäóíàðîäíîé òîðãîâëè è îòâåòñòâåííîñòü çà ñîáëþäåíèå óñòàíîâëåííûõ ïðàâèë òîðãîâëè íåñåò ãîñóäàðñòâî, ñóáúåêòû êîòîðîãî ïðèíèìàþò ó÷àñòèå â ìèðîâîì ðûíêå. Ôèíàíñîâûé ðûíîê ìîæíî ðàññìàòðèâàòü òàêæå êàê ñîâîêóïíîñòü ïåðâè÷íîãî è âòîðè÷íîãî ðûíêîâ. Ïåðâè÷íûé ðûíîê âîçíèêàåò â ìîìåíò ýìèññèè öåííûõ áóìàã; íà íåì ìîáèëèçóþòñÿ ôèíàíñîâûå ðåñóðñû. Íà âòîðè÷íîì ðûíêå ýòè ðåñóðñû ïåðåðàñïðåäåëÿþòñÿ, è äàæå íå îäèí ðàç.  ñâîþ î÷åðåäü, âòîðè÷íûé ðûíîê ïîäðàçäåëÿåòñÿ íà áèðæåâîé è âíåáèðæåâîé. Íà ïîñëåäíåì ïðîèñõîäèò êóïëÿïðîäàæà öåííûõ áóìàã, ïî êàêèì-òî ïðè÷èíàì íå êîòèðóþùèõñÿ íà áèðæå (ñõåìà 6). Ìû ïðåäñòàâëÿåì ôèíàíñîâûé ðûíîê êàê ðûíîê ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ. Îí ñîñòîèò èç âçàèìîñâÿçàííûõ è äîïîëíÿþùèõ äðóã äðóãà, íî îòäåëüíî ôóíêöèîíèðóþùèõ ðûíêîâ (ñõåìà 7). • Êðåäèòíûé ðûíîê (ðûíîê äåíåæíûõ ðåñóðñîâ) — ýòî ìåõàíèçì, ñ ïîìîùüþ êîòîðîãî óñòàíàâëèâàþòñÿ âçàèìîîòíîøåíèÿ ïîêóïàòåëåé è ïðîäàâöîâ ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ (ñáåðåæåíèé), ïðåäîñòàâëÿþùèõ èõ íà îïðåäåëåííûõ óñëîâèÿõ. Ôóíêöèè ýòîãî ðûíêà: îáúåäèíåíèå ñáåðåæåíèé; òðàíñôîðìàöèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ â ññóäíûé êàïèòàë; ïðåäîñòàâëåíèå çàéìîâ (êðåäèòîâ). Êðåäèòíûå ñäåëêè îïîñðåäóþòñÿ êðåäèòíûìè èíñòèòóòàìè (êîììåð÷åñêèìè áàíêàìè, ñïåöèàëüíûìè ôîíäàìè 13

è ò. ï.), êîòîðûå áåðóò âçàéìû è ññóæàþò äåíüãè, è èíâåñòèöèîííûìè îðãàíèçàöèÿìè, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò âûïóñê è äâèæåíèå ðàçëè÷íûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, ðåàëèçóåìûõ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. Ïðèíöèïû îðãàíèçàöèè

Óðîâíè ðûíêà

— îôèöèàëüíûå ðûíêè: à) îðãàíèçîâàííûå (áèðæåâûå) áðîêåðñêèå á) íåîðãàíèçîâàííûå (âíåáèðæåâûå) äèëåðñêèå — íåîôèöèàëüíûå (“÷åðíûå”)

òîâàðîâ è óñëóã

òðóäà

ôîíäîâûé

— — — —

ìèðîâîé íàöèîíàëüíûå ðåãèîíàëüíûå ëîêàëüíûå

Ðûíîê

ðåñóðñîâ

çåìëè è íåäâèæèìîñòè

ôèíàíñîâûé

ìàòåðèàëüíûõ è ýíåðãåòè÷åñêèõ ðåñóðñîâ

ññóäíûõ êàïèòàëîâ

âàëþòíûé

äåíåæíûõ êðåäèòíûõ ðåñóðñîâ èíñòðóìåíòîâ çàéìà (îáëèãàöèé), ãîñóäàðñòâåííûõ êàçíà÷åéñêèõ îáÿçàòåëüñòâ, âåêñåëåé èíñòðóìåíòîâ íåäâèæèìîñòè (àêöèé îòêðûòûõ ÀÎ, ñîçäàííûõ â ïðîöåññå ïðèâàòèçàöèè) èíñòðóìåíòîâ èíâåñòèöèé (àêöèé; èíâåñòèöèîííûõ, ñáåðåãàòåëüíûõ, äåïîçèòíûõ ñåðòèôèêàòîâ) ïðîèçâîäíûõ èíñòðóìåíòîâ (ôüþ÷åðñîâ, îïöèîíîâ, âàððàíòîâ, äåðèâàòîâ)

Ñõåìà 6. Êëàññèôèêàöèÿ ðûíêîâ

Ðîñò ýêîíîìèêè ìîæåò áûòü âûçâàí ðàñøèðåíèåì âëîæåíèé â ïðîèçâîäñòâåííûå ôàêòîðû (êàïèòàë è òðóä), áîëåå ýôôåêòèâíûì èñïîëüçîâàíèåì âîâëå÷åííûõ ðåñóðñîâ. Êàïèòàë âîçðàñòàåò ñ ïîìîùüþ èíâåñòèöèé (ïîä êîòîðûìè ïîíèìàþòñÿ ýêîíîìè÷åñêèå ðåñóðñû, íàïðàâëÿþùèåñÿ íà óâåëè÷åíèå ðåàëüíîãî êàïèòàëà îáùåñòâà). 14

Ôèíàíñîâûé ðûíîê

Êðåäèòíûé ðûíîê

Ðûíîê äåíåæíûõ ðåñóðñîâ

èíñòðóìåíòîâ ñîáñòâåííîñòè

èíñòðóìåíòîâ çàéìà

Âàëþòíûé ðûíîê

ãèáðèäíûõ è ïðîèçâîäíûõ èíñòðóìåíòîâ (äåðèâàòîâ)

Ðûíîê öåííûõ áóìàã

Ñõåìà 7. Ñòðóêòóðà ôèíàíñîâîãî ðûíêà

• Ðûíîê öåííûõ áóìàã îáúåäèíÿåò ÷àñòü êðåäèòíîãî ðûíêà è ðûíîê èíñòðóìåíòîâ ñîáñòâåííîñòè. Îí îõâàòûâàåò îïåðàöèè ïî âûïóñêó è îáðàùåíèþ èíñòðóìåíòîâ çàéìà (îáëèãàöèé, ñåðòèôèêàòîâ, âåêñåëåé), èíñòðóìåíòîâ ñîáñòâåííîñòè (àêöèé), à òàêæå èõ ãèáðèäîâ (êîòîðûå èìåþò ïðèçíàêè êàê îáëèãàöèé, òàê è àêöèé) è ïðîèçâîäíûõ (äåðèâàòîâ). • Âàëþòíûé ðûíîê — ýòî ìåõàíèçì, ñ ïîìîùüþ êîòîðîãî óñòàíàâëèâàþòñÿ ïðàâîâûå è ýêîíîìè÷åñêèå âçàèìîîòíîøåíèÿ ïîòðåáèòåëåé è ïðîäàâöîâ âàëþò. Ïðè äðóãîì ïîäõîäå ê ñòðóêòóðå ôèíàíñîâîãî ðûíêà ñïåöèàëèñòû âûäåëÿþò ñëåäóþùèå ñîñòàâëÿþùèå: • ðûíîê íàëè÷íûõ äåíåã è êðàòêîñðî÷íûõ ïëàòåæíûõ ñðåäñòâ, êîòîðûå âûïîëíÿþò ôóíêöèè íàëè÷íûõ (âåêñåëåé, ÷åêîâ); ñþäà ìîæíî îòíåñòè òàêæå ðûíîê âàëþòû; • ðûíîê öåííûõ áóìàã (ôîíäîâûé ðûíîê); • ðûíîê ññóäíîãî êàïèòàëà (êðàòêî-, ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ).  ðàìêàõ òðåòüåãî ïîäõîäà âû÷ëåíÿþò òàêèå ñîñòàâëÿþùèå ôèíàíñîâîãî ðûíêà: — äåíåæíûé — ðûíîê íàëè÷íûõ äåíåã, êðàòêîñðî÷íûõ êðåäèòíûõ îïåðàöèé, âàëþòû; — êàïèòàëà — ðûíîê öåííûõ áóìàã, ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ êðåäèòîâ. 15

Êàê áû íå òðàêòîâàëàñü ñòðóêòóðà ôèíàíñîâîãî ðûíêà, î÷åíü âàæíûì ÿâëÿåòñÿ ðàñïðåäåëåíèå èçëèøêà ñðåäñòâ (ñáåðåæåíèé), èõ ìîáèëèçàöèÿ è ïåðåðàñïðåäåëåíèå ìåæäó ñôåðàìè è ñåêòîðàìè ýôôåêòèâíî ôóíêöèîíèðóþùåé ýêîíîìèêè. Ýòîò ïðîöåññ îñóùåñòâëÿåòñÿ èìåííî ÷åðåç ôèíàíñîâûé ðûíîê.

2.3

ÎÑÎÁÅÍÍÎÑÒÈ ÐÛÍÊÎÂ, ÂÕÎÄßÙÈÕ Â ÑÎÑÒÀÂ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎÃÎ

Ìû óæå íåîäíîêðàòíî îïðåäåëÿëè ôóíêöèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà êàê ïðåäîñòàâëåíèå ïðåäïðèíèìàòåëÿì çàåìíûõ ñðåäñò⠗ êðåäèòîâ. Ôèíàíñîâûå ðûíêè äàþò âîçìîæíîñòü îòëîæèòü ñåãîäíÿøíåå ïîòðåáëåíèå, ñîáðàòü ñáåðåæåíèÿ è íàïðàâèòü èõ â ñôåðó ïðåäïðèíèìàòåëüñêîãî ïðèëîæåíèÿ. Ðàññìàòðèâàÿ ýêîíîìèêó êàê êðóãîîáîðîò, ïîïûòàåìñÿ îòâåòèòü íà ðÿä âîïðîñîâ: “×åðåç êàêèå ñåêòîðû ôèíàíñîâîãî ðûíêà ïðåäïðèÿòèÿ ïîëó÷àþò íîâûå äåíüãè? Ãäå áåðóòñÿ ñðåäñòâà äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ âîçìîæíîãî äåôèöèòà âî âíåøíåé òîðãîâëå è ãîñóäàðñòâåííîì ñåêòîðå? Êóäà äåâàåòñÿ âîçìîæíûé èõ èçáûòîê?” Äåíåæíûé ðûíîê ñâÿçàí ñ íàëè÷íûìè äåíüãàìè è àíàëîãè÷íûìè ïëàòåæíûìè ñðåäñòâàìè. Ýòî ðûíîê äåíåã. Âñå åãî àãåíòû ÿâëÿþòñÿ àãåíòàìè äåíåã. Òîâàðû, êîòîðûå îáìåíèâàþòñÿ, ïðåäñòàâëåíû òîâàðíûìè òðåáîâàíèÿìè — îáåùàíèÿìè çàïëàòèòü â áóäóùåì çà äåíüãè, ïîëó÷åííûå íà ðûíêå ñåãîäíÿ. Ñòðóêòóðó äåíåæíîãî ðûíêà ìîæíî ïðåäñòàâèòü òàê: • ó÷åòíûé ðûíîê, íà êîòîðîì ïðè ñäåëêàõ îáðàùàþòñÿ âûñîêîëèêâèäíûå àêòèâû (âåêñåëÿ, ÷åêè); äåíüãè îáìåíèâàþòñÿ íà äðóãèå ëèêâèäíûå àêòèâû ïî àëüòåðíàòèâíîé ñòîèìîñòè, èçìåðÿåìîé â åäèíèöàõ íîìèíàëüíîé íîðìû ïðîöåíòà; • ìåæáàíêîâñêèé ðûíîê, íà êîòîðîì ïðèâëåêàþòñÿ è ðàçìåùàþòñÿ ìåæáàíêîâñêèå êðåäèòû, â ÷àñòíîñòè êðåäèòû ÍÁÓ è êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ; • âàëþòíûå ðûíêè, êîòîðûå ýôôåêòèâíî îáñëóæèâàþò âíóòðåííèé è ìåæäóíàðîäíûé ïëàòåæíûé îáîðîò ïîñðåäñòâîì îáìåíà îäíîé âàëþòû íà äðóãóþ â ôîðìå êóïëè-ïðîäàæè. Ýòî ñîñòàâíàÿ ÷àñòü äåíåæíîãî ðûíêà, ãäå “âñòðå÷àþòñÿ” ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå íà âàëþòó. Áûâàþò ñâîáîäíûå âàëþòíûå ðûíêè (áåç îãðàíè÷åíèé) è íåñâîáîäíûå. 16

Îñîáåííîñòü ðûíêà êàïèòàëîâ çàêëþ÷àåòñÿ â ñïåöèôè÷åñêîì õàðàêòåðå òîâàðà. Öåííûå áóìàãè — ýòî òîâàð îñîáîãî ðîäà. Íå èìåÿ ñîáñòâåííîé ñòîèìîñòè, îíè ìîãóò áûòü ïðîäàíû ïî âûñîêîé ðûíî÷íîé öåíå. Öåííûå áóìàãè ìîãóò áûòü ñâÿçàíû ñî ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûìè áàíêîâñêèìè êðåäèòàìè. Ýòî ôîðìà äâèæåíèÿ ññóäíîãî êàïèòàëà, ïðåäîñòàâëåííîãî áàíêàìè âçàéìû íà óñëîâèÿõ îáåñïå÷åííîñòè, âîçâðàòíîñòè, ñðî÷íîñòè. Ôóíêöèÿìè ðûíêà êàïèòàëîâ ÿâëÿþòñÿ àêêóìóëÿöèÿ âðåìåííî ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ, èõ ïåðåðàñïðåäåëåíèå, à òàêæå ýìèññèÿ äåíåæíûõ çíàêîâ â îáðàùåíèå ÷åðåç ñèñòåìó êðåäèòîâàíèÿ. Êàæäûé ýëåìåíò ôèíàíñîâîãî ðûíêà âëèÿåò íà âñå îñòàëüíûå ðûíêè. Ó÷àñòíèêàìè ôèíàíñîâîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ, ñ îäíîé ñòîðîíû, èíäèâèäû, êîìïàíèè, ïðàâèòåëüñòâåííûå îðãàíû, ðàñïîëàãàþùèå ñâîáîäíûìè ñðåäñòâàìè è ãîòîâûå ïðåäîñòàâèòü èõ ïîëüçîâàòåëþ, à ñ äðóãîé — íóæäàþùèåñÿ â íèõ è ãîòîâûå óïëàòèòü çà èõ èñïîëüçîâàíèå. Íà ôèíàíñîâîì ðûíêå ïðîèñõîäèò îáìåí äåíåã áóäóùèõ íà äåíüãè íàñòîÿùèå ïðè ïîñðåäíè÷åñòâå áàíêîâ. Ýòî ñïîñîáñòâóåò ïåðåõîäó ôîíäîâ (ñõåìà 8). Ñóáúåêòû ñ äåôèöèòîì ñðåäñòâ

Ïðÿìîå ôèíàíñèðîâàíèå

Ïîñðåäíè÷åñòâî

Ñóáúåêòû ñ èçáûòêîì ñðåäñòâ

Ôèðìû

Ôèíàíñîâîå ïîñðåäíè÷åñòâî

Ôèðìû

Ñõåìà 8. Ïðÿìîå ôèíàíñèðîâàíèå è ïîñðåäíè÷åñòâî

Òåïåðü íåîáõîäèìî ñêàçàòü íåñêîëüêî ñëîâ î âçàèìîñâÿçÿõ âíóòðåííèõ è âíåøíèõ ïðîáëåì ïðåäïðèÿòèÿ (ôèðìû) ñ òî÷êè çðåíèÿ óïðàâëåíèÿ ôèíàíñàìè, äîñòèæåíèÿ æåëàåìîãî ðåçóëüòàòà (ñõåìà 9). Âíóòðåííèìè ÿâëÿþòñÿ ïðîáëåìû ñîáñòâåííî ôèðìû (ïðîèçâîäèìàÿ ïðîäóêöèÿ, òåõíîëîãè÷åñêèå âîçìîæíîñòè, èçäåðæêè ïðîèçâîäñòâà, ðåíòàáåëüíîñòü è ò. ï.), à âíåøíèìè — âîçäåéñòâèå íà ôèðìó âûøåóêàçàííûõ ñåêòîðîâ ôèíàíñîâîãî ðûíêà (ïðîöåíòíîé, íàëîãîâîé, äèâèäåíäíîé ïîëèòèêè è ò. ï.). 17

ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈÅ (ÔÈÐÌÀ)

2 3

ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÔÈÍÀÍÑÀÌÈ

5

1 4

ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÉ ÐÛÍÎÊ

Ñõåìà 9. Äâèæåíèå äåíåæíûõ ñðåäñòâ: 1 2 3 4 5

— äåíüãè, âîçðîñøèå íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ; — äåíüãè, âëîæåííûå â ïðåäïðèÿòèå; — äåíüãè, ïîëó÷åííûå â ðåçóëüòàòå äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ; — äåíüãè, âåðíóâøèåñÿ ê èíâåñòîðàì; — äåíüãè, ðåèíâåñòèðîâàííûå â ïðåäïðèÿòèå.

Ïðåäïðèÿòèå ïîëó÷àåò íà ôèíàíñîâîì ðûíêå íåäîñòàþùèå ñðåäñòâà äëÿ ðàñøèðåíèÿ äåÿòåëüíîñòè (ñõåìà 9). Çà èõ èñïîëüçîâàíèå íåîáõîäèìî ïëàòèòü ïðîöåíòû. Ñîáñòâåííèêè ïðåäïðèÿòèé ðàññ÷èòûâàþò ñäåëàòü ýòî çà ñ÷åò ïîëó÷åííûõ äèâèäåíäîâ. Çà÷àñòóþ ïðîèñõîäèò ñòîëêíîâåíèå èíòåðåñîâ ïðåäïðèÿòèÿ è ãîñóäàðñòâà (ïîñëåäíåå ðåàëèçóåò ñâîè èíòåðåñû ÷åðåç íàëîãè è âîçìîæíîñòè ïîëó÷åíèÿ ñóáñèäèé è êðåäèòîâ). Âñÿ ýòà ãàììà ñëîæíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ îòíîøåíèé “çàâÿçàíà” íà ôèíàíñîâîì ðûíêå, èíôðàñòðóêòóðà êîòîðîãî îòðàæåíà â òàáë. 1. Òàáëèöà 1 Îñíîâíûå ýëåìåíòû èíôðàñòðóêòóðû ôèíàíñîâîãî ðûíêà Áèðæè

Ôîíäîâûå, âàëþòíûå

Êîìïàíèè

Àóäèòîðñêèå, ñòðàõîâûå, áðîêåðñêèå, òðàñòîâûå, èíâåñòèöèîííûå

Ôîíäû

Èííîâàöèîííûé, ãîñóäàðñòâåííîãî èìóùåñòâà, èíâåñòèöèîííûé, ðåãèîíàëüíîãî ðåãóëèðîâàíèÿ, íàó÷íî-òåõíè÷åñêèõ ïðîãðàìì, ñòàáèëèçàöèîííûé

Êîìèòåòû è êîìèññèè

Àíòèìîíîïîëüíûé êîìèòåò, êîìèññèÿ ïî öåííûì áóìàãàì

Öåíòðû

Èíôîðìàöèîííîãî è þðèäè÷åñêîãî îáåñïå÷åíèÿ

Ãîñóäàðñòâåííûå Êîìèññèÿ ïî öåííûì áóìàãàì è ôîíäîâîìó ðûíêó, íàëîãîâàÿ èíñïåêöèè àäìèíèñòðàöèÿ, ñòðàõîâîé íàäçîð Äðóãèå îðãàíèçàöèè

18

Àóêöèîíû, êîììåð÷åñêèå áàíêè, àóäèòîðñêèå è êîíñóëüòàöèîííûå ôèðìû, êîíñàëòèíãîâûå êîìïàíèè

2.4

ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÎ È ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÉ ÐÛÍÎÊ

Ãîñóäàðñòâî ñâÿçàíî ñ ôèíàíñîâûì ðûíêîì ÷åðåç ðåàëèçóåìûå â äåíåæíîé ôîðìå ýêîíîìè÷åñêèå îòíîøåíèÿ (ãîñóäàðñòâåííûå ôèíàíñû), êîòîðûå âîçíèêàþò ìåæäó íèì è äðóãèìè ñóáúåêòàìè ïî ïîâîäó ïðîèçâîäñòâà è ðàñïðåäåëåíèÿ ÷àñòè âàëîâîãî ïðîäóêòà (ñõåìà 10). Ïðè ýòîì îáðàçóþòñÿ öåíòðàëèçîâàííûå ôîíäû. Ðàñõîäû íà íàöèîíàëüíûé ïðîäóêò Ðàñõîäû íà èíâåñòèöèè

Ðûíêè ïðîäóêòîâ

Ïðàâèòåëüñòâî

Ðàñõîäû íà ïîòðåáëåíèå Ãîñóäàðñòâåííûå çàêóïêè ×èñòûå íàëîãè

Ãîñóäàðñòâåííûå çàéìû

Ôèðìû Èíâåñòèöèîííûå ôîíäû

Ïëàòåæè çà ðåñóðñû

Ñåìåéíûå õîçÿéñòâà Ñáåðåæåíèÿ

Ôèíàíñîâûå ðûíêè Ðûíêè ðåñóðñîâ

Íàöèîíàëüíûé äîõîä

Ñõåìà 10. Âçàèìîñâÿçü ìåæäó ãîñóäàðñòâîì è ôèíàíñîâûì ðûíêîì

Ôèíàíñîâûé ðûíîê èìååò ðåøàþùåå çíà÷åíèå äëÿ ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè. Íà íåì èçáûòîê íàêîïëåíèé â îäíèõ ñåêòîðàõ óðàâíîâåøèâàåòñÿ èõ íåäîñòàòêîì â äðóãèõ; ïðè ýòîì óñòàíàâëèâàåòñÿ óðîâåíü ïðîöåíòà, ñóùåñòâåííî âëèÿþùèé íà ñòîèìîñòü èíâåñòèöèé. Ãîñóäàðñòâåííûé ñåêòîð, ïðåäîñòàâëÿÿ êðåäèòû è ïîëó÷àÿ çàéìû, èãðàåò íà ôèíàíñîâîì ðûíêå âàæíóþ ðîëü. Êîãäà ãîñóäàðñòâó íóæíî çàíÿòü íà íåì ìíîãî äåíåã èëè, íàïðîòèâ, ó íåãî àêòèâíîå ñàëüäî áþäæåòà è îíî ïðåäîñòàâëÿåò êîìóòî êðóïíûå äåíåæíûå ñóììû, òî ýòî, êîíå÷íî, âëèÿåò è íà ïðîöåíò, è íà îáúåìû êðåäèòà, ÷òî îòðàæàåòñÿ íà âñåé ýêîíîìèêå. Ïîýòîìó ïðè àíàëèçå âîçäåéñòâèÿ ãîñóäàðñòâà íà ôèíàíñîâûé ðûíîê è åãî ýêîíîìè÷åñêèõ ïîñëåäñòâèé ãîâîðÿò îá óïðàâëåíèè ïðîöåíòîì, äåíåæíîé ìàññîé, êðåäèòàìè, î âàëþòíîì êóðñå. 19

Ñ ýêîíîìè÷åñêîé ñèñòåìîé â öåëîì ãîñóäàðñòâî ñâÿçàíî ÷åðåç íàëîãè, ãîñóäàðñòâåííûå çàêóïêè è çàéìû.

ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. Ïîïûòàéòåñü äàòü êàê ìîæíî áîëüøå îïðåäåëåíèé ôèíàíñîâîãî ðûíêà. ×òî èõ îáúåäèíÿåò è â ÷åì ãëàâíîå ðàçëè÷èå? 2. Ïåðå÷èñëèòå ïðèçíàêè êëàññèôèêàöèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà. 3.  ÷åì ãëàâíîå îòëè÷èå íàöèîíàëüíîãî ðûíêà îò ìèðîâîãî? 4. Íàçîâèòå îñíîâíûå ñîñòàâëÿþùèå ôèíàíñîâîãî ðûíêà. 5. Êàê ãîñóäàðñòâî ñâÿçàíî ñ ôèíàíñîâûì ðûíêîì?

20

ÒÅÌÀ

3

ÄÅÍÅÆÍÛÉ ÐÛÍÎÊ È ÅÃÎ ÑÎÑÒÀÂËßÞÙÈÅ J Ñóòü äåíåæíîãî ðûíêà è åãî çíà÷åíèå äëÿ ôîðìèðîâàíèÿ è ðàçâèòèÿ ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé. J Ñîñòàâëÿþùèå äåíåæíîãî ðûíêà. 3.1

ÑÓÒÜ ÄÅÍÅÆÍÎÃÎ ÐÛÍÊÀ È ÅÃÎ ÇÍÀ×ÅÍÈÅ ÄËß ÔÎÐÌÈÐÎÂÀÍÈß È ÐÀÇÂÈÒÈß ÐÛÍÎ×ÍÛÕ ÎÒÍÎØÅÍÈÉ

Äåíåæíûé ðûíîê — ÷àñòü ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ, ãäå îñóùåñòâëÿþòñÿ â îñíîâíîì êðàòêîñðî÷íûå (îò îäíîãî äíÿ äî îäíîãî ãîäà) äåïîçèòíî-ññóäíûå îïåðàöèè, îáñëóæèâàþùèå ãëàâíûì îáðàçîì äâèæåíèå îáîðîòíîãî êàïèòàëà ôèðì, êðàòêîñðî÷íûõ ðåñóðñîâ áàíêîâ, ó÷ðåæäåíèé, ãîñóäàðñòâà è ÷àñòíûõ ëèö. Ñ ðàçâèòèåì ìåæäóíàðîäíî-êðåäèòíûõ âàëþòíûõ îòíîøåíèé ñôîðìèðîâàëñÿ ìåæäóíàðîäíûé äåíåæíûé ðûíîê (êðóïíåéøèì â ìèðå ðûíêîì äåíåã ÿâëÿåòñÿ íüþ-éîðêñêèé, âàæíûìè — ðûíêè Ëîíäîíà, Òîêèî, Ïàðèæà). Èíñòðóìåíòàìè äåíåæíîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ âåêñåëÿ, äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû, áàíêîâñêèå àêöåïòû. Åãî îñíîâíûå èíñòèòóòû — áàíêè, ó÷åòíûå äîìà, áðîêåðñêèå è äèëåðñêèå ôèðìû.  êà÷åñòâå èñòî÷íèêîâ ðåñóðñîâ ñëóæàò ñðåäñòâà, ïðèâëå÷åííûå áàíêîâñêîé ñèñòåìîé. Îñíîâíûìè çàåìùèêàìè ÿâëÿþòñÿ ôèðìû, êðåäèòíî-ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû, ãîñóäàðñòâî, íàñåëåíèå. Ãëàâíîå óñëîâèå ó÷àñòèÿ â ðûíî÷íûõ îïåðàöèÿõ — îáëàäàíèå ëèêâèäíûìè ñðåäñòâàìè. Ïîñðåäñòâîì êðåäèòíîãî ìåõàíèçìà äåíåæíîãî ðûíêà ñîâåðøàþòñÿ îïåðàöèè â ìàêñèìàëüíî êîðîòêèå ñðîêè. Ïðè ýòîì ïóòåì âçàèìíîãî ïðåäîñòàâëåíèÿ êðàòêîñðî÷íûõ êðåäèòîâ ðåãóëèðóåòñÿ ëèêâèäíîñòü êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ. Ìîãóò ñîâåðøàòüñÿ è ñïåêóëÿòèâíûå ñäåëêè. 21

Äåíåæíûé ðûíîê òåñíî ñâÿçàí ñ ðûíêîì äîëãî- è ñðåäíåñðî÷íûõ êàïèòàëîâ. Ãîñóäàðñòâî èñïîëüçóåò åãî ðåñóðñû äëÿ ïîêðûòèÿ ñâîèõ ðàñõîäîâ è áþäæåòíîãî äåôèöèòà. Äåíåæíûé ðûíîê — âàæíåéøèé îáúåêò ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ. Ïðîöåíòíûå ñòàâêè äåíåæíîãî ðûíêà ñâÿçàíû ñî ñòàâêàìè äðóãèõ ñåêòîðîâ ôèíàíñîâîãî ðûíêà, à ó÷åòíûé ïðîöåíò öåíòðàëüíîãî áàíêà, ñòàâêà ïî êàçíà÷åéñêèì âåêñåëÿì, ìåæáàíêîâñêèå ñòàâêè ïî îäíîäíåâíûì ññóäàì (“ñóòî÷íûå äåíüãè”) ÿâëÿþòñÿ áàçèñíûìè äëÿ âñåé ñèñòåìû ïðîöåíòíûõ ñòàâîê. Êîíúþíêòóðà íà äåíåæíîì ðûíêå çàâèñèò îò ñëåäóþùèõ ôàêòîðîâ: • öèêëè÷åñêèõ èçìåíåíèé â ýêîíîìèêå; • òåìïîâ èíôëÿöèè; • îñîáåííîñòåé íàöèîíàëüíîé êðåäèòíî-äåíåæíîé ïîëèòèêè. Äåíåæíûé ðûíîê îòðàæàåò ñïðîñ íà äåíüãè è èõ ïðåäëîæåíèå. Ïîä ïðåäëîæåíèåì äåíåã (MS) ïîíèìàåòñÿ îáùåå êîëè÷åñòâî äåíåã, íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè; îíî ñêëàäûâàåòñÿ èç àãðåãàòîâ Ì1, Ì2, Ì3. Ñïðîñ íà äåíüãè (MD) ôîðìèðóåòñÿ èç òàêèõ ñîñòàâëÿþùèõ: • ñïðîñà íà äåíüãè êàê ñðåäñòâà îáðàùåíèÿ (äåëîâîãî, îïåðàöèîííîãî èëè ñïðîñà íà äåíüãè äëÿ ñîâåðøåíèÿ ñäåëîê); • ñïðîñà íà äåíüãè êàê ñðåäñòâà ñîõðàíåíèÿ ñòîèìîñòè (ñïðîñà íà äåíüãè êàê àêòèâû, ñïðîñà íà çàïàñíóþ ñòîèìîñòü èëè ñïåêóëÿòèâíîãî ñïðîñà). ×åì âûøå óðîâåíü äîõîäà â îáùåñòâå, òåì áîëüøå ñîâåðøàåòñÿ ñäåëîê; ÷åì âûøå óðîâåíü öåí, òåì áîëüøå òðåáóåòñÿ äåíåã äëÿ ñîâåðøåíèÿ ñäåëîê â ðàìêàõ íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè. Ìîäåëü äåíåæíîãî ðûíêà ïîêàçàíà íà ñõåìå 11. Ïðîöåíò

MS1 Ïðåäëîæåíèå ïðè ýêñïàíñèîíèñòñêîé äåíåæíîé ïîëèòèêå MS2

r1 r2

Ñïðîñ íà äåíüãè MD

Îáúåì äåíåæíîé ìàññû

Ñõåìà 11. Ïðîñòàÿ ìîäåëü ðûíêà äåíåã 22

Ïî ãîðèçîíòàëüíîé îñè îòêëàäûâàåòñÿ îáúåì äåíåæíîé ìàññû, à ïî âåðòèêàëüíîé — ïðîöåíò (öåíà äåíåã). Ñïðîñ íà äåíåæíóþ ìàññó óìåíüøàåòñÿ ñ óâåëè÷åíèåì ïðîöåíòà. ×åì áîëüøå ïðîöåíò, òåì ìåíåå ðàçóìíî õðàíèòü ñâîè ñðåäñòâà â âèäå íàëè÷íûõ äåíåã. Ëó÷øå èìåòü èõ â âèäå ñðåäñòâ, ïðèíîñÿùèõ äîõîä. Ñ ïîíèæåíèåì ïðîöåíòíîé ñòàâêè ñïðîñ íà äåíåæíóþ ìàññó âîçðàñòàåò.

3.2

ÑÎÑÒÀÂËßÞÙÈÅ ÄÅÍÅÆÍÎÃÎ ÐÛÍÊÀ

Èòàê, äåíåæíûé ðûíîê — ýòî ìåõàíèçì îòíîøåíèé ìåæäó þðèäè÷åñêèìè ëèöàìè (ôèðìàìè, ïðåäïðèÿòèÿìè), êîòîðûì òðåáóþòñÿ ñðåäñòâà äëÿ ñâîåãî ðàçâèòèÿ, ñ îäíîé ñòîðîíû, è îðãàíèçàöèÿìè è ãðàæäàíàìè (íàñåëåíèåì, äîìàøíèìè õîçÿéñòâàìè), êîòîðûå ìîãóò ïðåäîñòàâèòü òàêèå ñðåäñòâà, — ñ äðóãîé. Ýòîò ðûíîê îáúåäèíÿåò òðè ãëàâíûå ñîñòàâëÿþùèå: ó÷åòíûé, ìåæáàíêîâñêèé è âàëþòíûé ðûíêè. Âñå îíè âûïîëíÿþò íåñêîëüêî îñíîâíûõ ôóíêöèé, è â ýòîì èõ ñõîäñòâî (îá îòëè÷èÿõ áóäåò ñêàçàíî äàëåå): • îáúåäèíåíèå ìåëêèõ ñáåðåæåíèé íàñåëåíèÿ, ãîñóäàðñòâà, ÷àñòíîãî áèçíåñà, çàðóáåæíûõ èíâåñòîðîâ è ñîçäàíèå ìîùíûõ äåíåæíûõ ôîíäîâ; • òðàíñôîðìàöèÿ ýòèõ ñðåäñòâ â ññóäíûé êàïèòàë, ÷òî îáåñïå÷èâàåò âíåøíèå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèé (ôèðì); • íàïðàâëåíèå ÷àñòè ñðåäñòâ íà ìåæáàíêîâñêèé ðûíîê, ÷òî îáåñïå÷èâàåò óñòîé÷èâîñòü êðåäèòíîé ñèñòåìû, à òàêæå ïðîöåññ ðàñøèðåííîãî âîñïðîèçâîäñòâà ÷åðåç âûäà÷ó îïîñðåäîâàííûõ ññóä ÍÁÓ — ÊÁ, ÊÁ — ÊÁ, ÊÁ — ïðåäïðèÿòèå, íàñåëåíèå; • ïðåäîñòàâëåíèå ññóä ãîñóäàðñòâåííûì îðãàíàì äëÿ ðåøåíèÿ íåîòëîæíûõ çàäà÷, ïîêðûòèÿ äåôèöèòà áþäæåòà. Òàêèì îáðàçîì, äåíåæíûé ðûíîê ïîçâîëÿåò ñîâåðøàòü íàêîïëåíèå, îáðàùåíèå, ðàñïðåäåëåíèå è ïåðåðàñïðåäåëåíèå äåíåæíîãî êàïèòàëà ìåæäó ñôåðàìè íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè.  òî æå âðåìÿ (î ÷åì ãîâîðèëîñü ðàíåå) ýòî ñèíòåç ðûíêîâ ðàçëè÷íûõ ïëàòåæíûõ ñðåäñòâ. Êàê ïîêàçûâàåò îïûò ñòðàí ñ ðàçâèòîé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêîé, ñîãëàøåíèÿ íà äåíåæíîì ðûíêå îïîñðåäóþòñÿ, âî-ïåðâûõ, êðåäèòíûìè èíñòèòóòàìè (êîììåð÷åñêèìè áàíêàìè èëè äðóãèìè ó÷ðåæäåíèÿìè), êîòîðûå áåðóò â äîëã èëè ïðåäîñòàâëÿþò äåíåæíûå ññóäû, âîâòîðûõ — èíâåñòèöèîííûìè èëè àíàëîãè÷íûìè îðãàíèçàöèÿìè, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò âûïóñê è îáðàùåíèå ðàçíîãî ðîäà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, ðåàëèçóåìûõ çà äåíüãè íà ó÷åòíîì ðûíêå. 23

Îòñþäà ìîæíî â ðàìêàõ äåíåæíîãî ðûíêà âûäåëèòü ðûíîê äåíåæíûõ ðåñóðñîâ (íàëè÷íûõ äåíåã) è ðûíîê äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ (ó÷åòíûõ èëè äîëãîâûõ èíñòðóìåíòîâ). ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. 2. 3. 4.

24

Ñôîðìóëèðóéòå ñóòü äåíåæíîãî ðûíêà. Ïåðå÷èñëèòå îñíîâíûå èíñòèòóòû äåíåæíîãî ðûíêà. Êàêóþ ðîëü èãðàåò äåíåæíûé ðûíîê â ýêîíîìèêå? Íàçîâèòå ýëåìåíòû äåíåæíîãî ðûíêà.

ÒÅÌÀ

4

Ó×ÅÒÍÛÉ ÐÛÍÎÊ J Çíà÷åíèå è ìåñòî ó÷åòíîãî ðûíêà â ïðîöåññå ðàçâèòèÿ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè. J Îñíîâíûå ýëåìåíòû ó÷åòíîãî ðûíêà. J Âèäû öåííûõ áóìàã, îáðàùàþùèõñÿ íà ó÷åòíîì ðûíêå, è èõ õàðàêòåðèñòèêà. 4.1

ÇÍÀ×ÅÍÈÅ È ÌÅÑÒÎ Ó×ÅÒÍÎÃÎ ÐÛÍÊÀ  ÏÐÎÖÅÑÑÅ ÐÀÇÂÈÒÈß ÐÛÍÎ×ÍÎÉ ÝÊÎÍÎÌÈÊÈ

Ó÷åòíûé ðûíîê — ÷àñòü äåíåæíîãî ðûíêà, ãäå êðàòêîñðî÷íûå äåíåæíûå ñðåäñòâà ïåðåðàñïðåäåëÿþòñÿ ìåæäó êðåäèòíûìè èíñòèòóòàìè ïóòåì êóïëè-ïðîäàæè âåêñåëåé è öåííûõ áóìàã ñî ñðîêàìè ïîãàøåíèÿ, êàê ïðàâèëî, äî îäíîãî ãîäà. Ó÷åòíûé ðûíîê âîçíèê â XIX â. íà áàçå ðàçâèòèÿ òîðãîâëè è áàíêîâñêîãî äåëà. Åãî îñíîâà — ó÷åòíûå è ïåðåó÷åòíûå îïåðàöèè áàíêîâ, ò. å. êóïëÿ-ïðîäàæà îñíîâíûõ ïåðâîêëàññíûõ êîììåð÷åñêèõ âåêñåëåé â öåëÿõ ìîáèëèçàöèè ñðåäñòâ, ïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè, èíâåñòèðîâàíèÿ, ðåãóëèðîâàíèÿ ëèêâèäíîñòè è ò. ä. Ñ êîíöà XIX â. ïîëó÷èë ðàçâèòèå ðûíîê êðàòêîñðî÷íûõ êàçíà÷åéñêèõ âåêñåëåé, âûêóïàåìûõ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Èõ ïðîäàþò è ïîêóïàþò ñ äèñêîíòîì. Ïîíÿòèå ó÷åòíîãî ðûíêà â íåêîòîðûõ ñòðàíàõ ðàñïðîñòðàíÿåòñÿ òàêæå íà ñäåëêè ñ ãîñóäàðñòâåííûìè îáëèãàöèÿìè, äî ïîãàøåíèÿ êîòîðûõ îñòàëîñü íå áîëåå 5 ëåò. Ó÷åòíûå ñòàâêè â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè îïðåäåëÿþòñÿ ñòàâêîé Öåíòðàëüíîãî áàíêà, òàê êàê ïîñëåäíèé ðåãóëèðóåò îïåðàöèè äåíåæíîãî ðûíêà è îáúåì íàõîäÿùåéñÿ â îáðàùåíèè äåíåæíîé ìàññû. Îïåðàöèè íà ó÷åòíîì ðûíêå èìåþò áîëüøîå çíà÷åíèå äëÿ óïðàâëåíèÿ ãîñóäàðñòâåííûì äîëãîì. Îñíîâíûìè èíñòðóìåíòàìè íà ó÷åòíîì ðûíêå ÿâëÿþòñÿ êàçíà÷åéñêèå è êîììåð÷åñêèå âåêñåëÿ, äðóãèå âèäû êðàòêîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ. 25

Êàçíà÷åéñêèé âåêñåëü âûïóñêàåòñÿ ãîñóäàðñòâîì äëÿ ïîêðûòèÿ ñâîèõ ðàñõîäîâ è ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé åãî êðàòêîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ 3, 6 è 12 ìåñÿöåâ. Êîììåð÷åñêèé âåêñåëü èñïîëüçóåòñÿ äëÿ êðåäèòîâàíèÿ òîðãîâûõ îïåðàöèé. Îí âûäàåòñÿ ïðåäïðèÿòèåì ïîä çàëîã òîâàðîâ ïðè ñîâåðøåíèè òîðãîâîé ñäåëêè êàê ïëàòåæíûé äîêóìåíò èëè êàê äîëãîâîå îáÿçàòåëüñòâî. Áàíêè ìîãóò âûïóñêàòü áàíêîâñêèå âåêñåëÿ, êîòîðûå ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé ñðåäñòâî ïëàòåæà è èìåþò ìíîãîêðàòíóþ îáîðà÷èâàåìîñòü. Òàêèì îáðàçîì, íà ó÷åòíîì ðûíêå îáðàùàåòñÿ îãðîìíàÿ ìàññà êðàòêîñðî÷íûõ öåííûõ áóìàã, ãëàâíàÿ õàðàêòåðèñòèêà êîòîðûõ — âûñîêàÿ ëèêâèäíîñòü è ìîáèëüíîñòü.

4.2

ÎÑÍÎÂÍÛÅ ÝËÅÌÅÍÒÛ Ó×ÅÒÍÎÃÎ ÐÛÍÊÀ

Èíñòèòóöèîíàëüíàÿ ñòðóêòóðà ó÷åòíîãî ðûíêà âêëþ÷àåò ñëåäóþùèå ýëåìåíòû: • öåíòðàëüíûé áàíê (ÍÁÓ); • êîììåð÷åñêèå áàíêè; • ñïåöèàëüíûå êðåäèòíûå èíñòèòóòû, ñðåäñòâà êîòîðûõ ôîðìèðóþòñÿ çà ñ÷åò ïðèâëå÷åíèÿ îíêîëüíûõ êðåäèòîâ è 7-äíåâíûõ ññóä áàíêîâ (ïîä öåííûå áóìàãè). Îíêîëüíûé êðåäèò (on-call credit) — êðàòêîñðî÷íûé êðåäèò, êîòîðûé ïîãàøàåòñÿ ïî ïåðâîìó òðåáîâàíèþ. Îí âûäàåòñÿ ïîä îáåñïå÷åíèå êîììåð÷åñêèìè, êàçíà÷åéñêèìè è äðóãèìè âåêñåëÿìè, öåííûìè áóìàãàìè, òîâàðàìè; ïîãàøàåòñÿ çàåìùèêîì îáû÷íî ñ ïðåäóïðåæäåíèåì çà 2–7 äíåé. Îíêîëüíûé êðåäèò ñ÷èòàåòñÿ íàèáîëåå ëèêâèäíîé ñòàòüåé àêòèâà áàíêà ïîñëå êàññîâîé íàëè÷íîñòè. Ó÷åòíûé ðûíîê è åãî èíñòèòóòû ïîìîãàþò ïðåäïðèÿòèÿì îñóùåñòâëÿòü ôèíàíñèðîâàíèå íà îñíîâå êðàòêîñðî÷íîãî ïðèâëå÷åííîãî êàïèòàëà — âåêñåëüíûõ êðåäèòîâ. Ñ ïîìîùüþ êîììåð÷åñêèõ âåêñåëåé ïðèîáðåòàþòñÿ ñûðüå è òîâàðû; ïîãàøàþòñÿ îíè çà ñ÷åò âûðó÷êè îò ïðîäàííîãî ãîòîâîãî òîâàðà. Âåêñåëüíûé êðåäèò â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ ïðåäîñòàâëÿåòñÿ ïîñòàâùèêàì. ÍÁÓ âûïîëíÿåò òàêèå îïåðàöèè: • âûäàåò êðåäèòû êîììåð÷åñêèì áàíêàì; • ïîêóïàåò, õðàíèò è ïðîäàåò ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè; • âûäàåò êðåäèòû íà ñðîê íå áîëåå 3 ìåñÿöåâ, ïîä çàëîã âåêñåëåé; • ïîêóïàåò è ïðîäàåò èíîñòðàííóþ âàëþòó è ïëàòåæíûå äîêóìåíòû â èíîñòðàííîé âàëþòå. 26

Êîììåð÷åñêèå áàíêè â Óêðàèíå ïîêóïàþò âåêñåëÿ äî îêîí÷àíèÿ èõ ñðîêà è â ðåçóëüòàòå ïîëó÷àþò ïðîöåíò (äèñêîíò).

4.3

ÂÈÄÛ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ, ÎÁÐÀÙÀÞÙÈÕÑß ÍÀ Ó×ÅÒÍÎÌ ÐÛÍÊÅ, È ÈÕ ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ

Áàíêîâñêèé âåêñåëü — ýòî öåííàÿ áóìàãà, ïîçâîëÿþùàÿ âûãîäíî ðàçìåñòèòü êàïèòàë áëàãîäàðÿ ìíîãîêðàòíîé îáîðà÷èâàåìîñòè, à òàêæå áîëåå âûñîêîìó ïðîöåíòó, ÷åì ïî äåïîçèòíûì âêëàäàì. Áàíêîâñêèå âåêñåëÿ ìîãóò áûòü ñðåäñòâîì ïëàòåæà. Êàçíà÷åéñêèé âåêñåëü — îäèí èç âèäîâ ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã. Ýòî êðàòêîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà ãîñóäàðñòâà (ñðîêîì äî 12 ìåñÿöåâ). Êàçíà÷åéñêèå âåêñåëÿ âûïóñêàþòñÿ íà ïðåäúÿâèòåëÿ, ïîñòóïàþò â îáðàùåíèå íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. Âûïóñêàþò èõ öåíòðàëüíûå áàíêè ïî ïîðó÷åíèþ Ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ (êàçíà÷åéñòâà) ïî öåíå ìåíüøå íîìèíàëà. Êàçíà÷åéñêèå âåêñåëÿ ìîãóò ïîêóïàòü êîììåð÷åñêèå áàíêè (ÊÁ), à òàêæå ÍÁÓ. Øèðîêàÿ èõ ýìèññèÿ òàèò â ñåáå óãðîçó èíôëÿöèè, òàê êàê ýòî ñóððîãàòû äåíåã, êîòîðûå ëåãêî ìîãóò ïðåîáðàçîâàòüñÿ â êàïèòàë èëè äåïîçèòû. Äëÿ ÊÁ ýòî âûñîêîëèêâèäíûå àêòèâû, íå ïðèíîñÿùèå âûñîêîãî äîõîäà; îíè ÿâëÿþòñÿ ñîëî-âåêñåëÿìè.  Óêðàèíå êàçíà÷åéñêèå âåêñåëÿ äî ïîñëåäíåãî âðåìåíè íå ïðèìåíÿëèñü â îáðàùåíèè. Êîììåð÷åñêèé âåêñåëü — ýòî öåííàÿ áóìàãà, êîòîðàÿ óäîñòîâåðÿåò áåçóñëîâíîå äåíåæíîå îáÿçàòåëüñòâî äîëæíèêà (âåêñåëåäàòåëÿ) óïëàòèòü ïîñëå íàñòóïëåíèÿ ñðîêà îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåã âëàäåëüöó âåêñåëÿ. Ðàçëè÷àþò âåêñåëü ïðîñòîé è ïåðåâîäíîé. Ïðîñòîé âåêñåëü ñîäåðæèò ïðîñòîå è íè÷åì íå îáóñëîâëåííîå îáÿçàòåëüñòâî âåêñåëåäàòåëÿ óïëàòèòü âëàäåëüöó âåêñåëÿ ïîñëå óêàçàííîãî ñðîêà îïðåäåëåííóþ ñóììó. Ïåðåâîäíîé âåêñåëü (òðàòòà) ñîäåðæèò ïèñüìåííîå óêàçàíèå âåêñåëåäåðæàòåëÿ (òðàññàíòà), àäðåñîâàííîå ïëàòåëüùèêó (òðàññàòó), óïëàòèòü òðåòüåìó ëèöó (ðåìèòåíòó) îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåã â îïðåäåëåííûé ñðîê. Òðàòòà, êàê ïðàâèëî, îáðàùàåòñÿ. Ñðîê åå îáðàùåíèÿ êîðîòêèé — äî 90 äíåé. Ïåðåâîäíîé âåêñåëü äîëæåí èìåòü àêöåïò — îáÿçàòåëüñòâî ïëàòåëüùèêà (òðàññàòà) îïëàòèòü ýòîò âåêñåëü (òðàòòó) ïðè íàñòóïëåíèè óêàçàííîãî â íåì ñðîêà. Àêöåïò îôîðìëÿåòñÿ íàäïèñüþ íà âåêñåëå (“Àêöåïòîâàí”) è ïîäïèñüþ ïëàòåëüùèêà. Ñ ïîìîùüþ àêöåïòà ëèöî, óêàçàííîå â âåêñåëå êàê 27

ïëàòåëüùèê, ñòàíîâèòñÿ àêöåïòàíòîì, ò. å. ãëàâíûì âåêñåëüíûì äîëæíèêîì. Àêöåïòàíò îòâå÷àåò çà îïëàòó âåêñåëÿ â óñòàíîâëåííûé ñðîê, è â ñëó÷àå íåîïëàòû âëàäåëåö âåêñåëÿ ìîæåò ïîäàòü èñê ïðîòèâ àêöåïòàíòà. Àêöåïòîâàííûå áàíêàìè âåêñåëÿ èñïîëüçóþòñÿ ïðè ïðåäîñòàâëåíèè áàíêàìè ññóä äðóã äðóãó. Âîçìîæåí ó÷åò (íîòàöèÿ) òðàòòû — åå ïðîäàæà êîììåð÷åñêîìó áàíêó äî íàñòóïëåíèÿ ñðîêà ïëàòåæà. Ïðè ýòîì òðåáóåòñÿ àâàëü — ãàðàíòèÿ ïëàòåæà àâàëèñòîì (â äàííîì ñëó÷àå êîììåð÷åñêèì áàíêîì) ïî òðàòòå. Îôîðìëÿåòñÿ àâàëü ëèáî ãàðàíòèéíîé íàäïèñüþ àâàëèñòà (“Êàê àâàëèñò çà ...”), ëèáî âûäà÷åé îòäåëüíîãî äîêóìåíòà. Ïåðåäà÷à âåêñåëåé îñóùåñòâëÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ èíäîññàìåíòà — ïåðåäàòî÷íîé íàäïèñè. Äåïîçèòíûé ñåðòèôèêàò — ïèñüìåííîå ñâèäåòåëüñòâî ÊÁ î äåïîíèðîâàíèè äåíåæíûõ ñðåäñòâ, êîòîðîå ñâèäåòåëüñòâóåò î ïðàâå âêëàä÷èêà íà ïîëó÷åíèå äåïîçèòà (âçíîñà). Äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû áûâàþò ñðî÷íûå è äî âîñòðåáîâàíèÿ. Íà ðûíêå îáðàùàþòñÿ ñðî÷íûå äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû; îíè ìîãóò áûòü ïðîäàíû âêëàä÷èêàìè áàíêó èëè äèëåðàì ñ óòðàòîé ïðîöåíòîâ èëè ïåðåäàíû îäíèì ëèöîì äðóãîìó ñ ïîìîùüþ ïåðåäàòî÷íîé íàäïèñè. Îáû÷íî äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû âûïóñêàþòñÿ íà áîëüøèå ñóììû. Áàíêîâñêèé àêöåïò — ñîãëàñèå áàíêà íà îïëàòó ïëàòåæíûõ äîêóìåíòîâ, ôîðìà ãàðàíòèè èõ îïëàòû; îôîðìëÿåòñÿ â âèäå ñîîòâåòñòâóþùåé íàäïèñè áàíêà-àêöåïòàíòà. Áàíêîâñêèå àêöåïòû — ýòî àêöåïòîâàííûå êîììåð÷åñêèìè áàíêàìè òðàòòû ñî ñðîêîì îïëàòû, êàê ïðàâèëî, äî 180 äíåé. Íàïðèìåð, â ÑØÀ ðûíîê áàíêîâñêèõ àêöåïòîâ õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêîé àêòèâíîñòüþ, à ñàìè öåííûå áóìàãè ãîäíû äëÿ ïåðåó÷åòà â ôåäåðàëüíûõ ðåçåðâíûõ áàíêàõ. ×åê — ñîñòàâëåííûé ïî óñòàíîâëåííîé ôîðìå äîêóìåíò, êîòîðûé ñîäåðæèò ïèñüìåííûé ïðèêàç ñîáñòâåííèêà ñ÷åòà ÊÁ óïëàòèòü îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåã ÷åêîäåðæàòåëþ.  Óêðàèíå ÷åêè èñïîëüçóþòñÿ äëÿ áåçíàëè÷íûõ ðàñ÷åòîâ, à òàêæå äëÿ ïîëó÷åíèÿ íàëè÷íûõ äåíåã ñî ñ÷åòà (äåíåæíûé ÷åê). ×åêè áûâàþò îðäåðíûå — âûïèñàííûå íà îïðåäåëåííîå ëèöî ñ îáÿçàòåëüíûì ïðåäóïðåæäåíèåì î ïðèêàçå îïëàòèòü; ïðåäúÿâèòåëüñêèå — áåç íàèìåíîâàíèÿ ïîëó÷àòåëÿ; èìåííûå — íà îïðåäåëåííîå ëèöî. ×åêîäàòåëü îáû÷íî ïðåäúÿâëÿåò ÷åê â ñâîé áàíê íà èíêàññî. ×åê çàìåíÿåò äåíüãè â ïëàòåæíîì îáîðîòå, âûñòóïàåò â ðîëè êðåäèòíûõ äåíåã. Îí äîëæåí èìåòü ïîêðûòèå. Îáðàùåíèå ÷åêîâ â ðàçíûõ ñòðàíàõ ðåãóëèðóåòñÿ åäèíîîáðàçíûìè çàêîíàìè î ÷åêàõ è Æåíåâñêîé êîíâåíöèåé. Ïðè îáðàùåíèè áàíêîâñêîãî ÷åêà íå óêàçûâàåòñÿ, êîìó èëè ÷üåìó ïðèêàçó íóæíî ïëàòèòü, ò. å. ñòàâèòñÿ òîëüêî íàäïèñü èíäîññàìåíòà. ×åê ìîæåò 28

áûòü ïðîñòî ïåðåäàí äðóãîìó ëèöó. Îòâåòñòâåííîñòü ïî íåìó ïðè ïåðåäà÷å óñòðàíÿåòñÿ îãîâîðêîé íà îáðàòíîé ñòîðîíå “Áåç îáîðîòà íà ìåíÿ”. Ýòî èñêëþ÷àåò îòâåòñòâåííîñòü ïåðåä âñåìè ïîñëåäóþùèìè äåðæàòåëÿìè ÷åêà. ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. Äàéòå îïðåäåëåíèå ó÷åòíîãî ðûíêà. 2. Ïî÷åìó ó÷åòíûå ñòàâêè ýòîãî ðûíêà îïðåäåëÿþòñÿ ñòàâêîé öåíòðàëüíîãî áàíêà? 3. ×òî âõîäèò â èíñòèòóöèîíàëüíóþ ñòðóêòóðó ó÷åòíîãî ðûíêà? 4. Ïåðå÷èñëèòå öåííûå áóìàãè, êîòîðûå îáðàùàþòñÿ íà ó÷åòíîì ðûíêå. 5. Êàêîå ìåñòî ó÷åòíûé ðûíîê çàíèìàåò â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå? Îòâåò ïîÿñíèòå.

29

ÒÅÌÀ

5

ÌÅÆÁÀÍÊÎÂÑÊÈÉ ÐÛÍÎÊ J Ìåæáàíêîâñêèé ðûíîê êàê ÷àñòü ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ. J Ìåæáàíêîâñêèå äåïîçèòû è ñðîêè ïðèâëå÷åíèÿ ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ ðåñóðñîâ. J Íàïðàâëåíèÿ èñïîëüçîâàíèÿ ñðåäñòâ ìåæáàíêîâñêîãî ðûíêà. J Îïåðàöèè íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå. 5.1

ÌÅÆÁÀÍÊÎÂÑÊÈÉ ÐÛÍÎÊ ÊÀÊ ×ÀÑÒÜ ÐÛÍÊÀ ÑÑÓÄÍÛÕ ÊÀÏÈÒÀËÎÂ

Ìåæáàíêîâñêèé ðûíîê — ÷àñòü ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ, ãäå âðåìåííî ñâîáîäíûå äåíåæíûå ðåñóðñû êðåäèòíûõ ó÷ðåæäåíèé ïðèâëåêàþòñÿ è ðàçìåùàþòñÿ áàíêàìè ìåæäó ñîáîé ïðåèìóùåñòâåííî â ôîðìå ìåæáàíêîâñêèõ äåïîçèòîâ íà êîðîòêèå ñðîêè. Íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåííûå ñðîêè äåïîçèòî⠗ 1, 3 è 6 ìåñÿöåâ, ïðåäåëüíûå — îò îäíîãî äíÿ äî 2 ëåò. Ñðåäñòâà ìåæáàíêîâñêîãî ðûíêà èñïîëüçóþòñÿ ÊÁ íå òîëüêî äëÿ êðàòêîñðî÷íûõ, íî è äëÿ ñðåäíåè äîëãîñðî÷íûõ àêòèâíûõ îïåðàöèé, ðåãóëèðîâàíèÿ áàëàíñîâ, âûïîëíåíèÿ òðåáîâàíèé íàöèîíàëüíûõ áàíêîâ. Ïðîöåíòíûå ñòàâêè ó÷èòûâàþò ñîáñòâåííî èçäåðæêè ÊÁ, ïðèíèìàåìûé èì êðåäèòíûé ðèñê, ñîîòíîøåíèå ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ è äðóãèå ôàêòîðû. Îíè ÿâëÿþòñÿ áàçîâûìè ïðè ðàñ÷åòå ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî äðóãèì, áîëåå äîëãîâðåìåííûì êðåäèòàì íà íàöèîíàëüíîì è ìåæäóíàðîäíîì ðûíêàõ ññóäíûõ êàïèòàëîâ. Ìåæáàíêîâñêèé ðûíîê èãðàåò âàæíóþ ðîëü â îáåñïå÷åíèè íîðìàëüíûõ óñëîâèé ôóíêöèîíèðîâàíèÿ äåíåæíîãî ðûíêà. Îí ÿâëÿåòñÿ îáúåêòîì ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ, ñëóæèò ïåðåäàòî÷íûì ìåõàíèçìîì âîçäåéñòâèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ íà äåÿòåëüíîñòü ÊÁ, ñîñòîÿíèå äåíåæíî-êðåäèòíîé è âàëþòíîé ñôåðû è íåïîñðåäñòâåííî íà ýêîíîìèêó â öåëîì. 30

Êîììåð÷åñêèå áàíêè ìîãóò òàêæå ñàìîñòîÿòåëüíî ââîäèòü îïðåäåëåííûå îãðàíè÷åíèÿ, íàïðèìåð ëèìèòû íà ïðîâåäåíèå îïåðàöèé ñ ìåæáàíêîâñêèìè äåïîçèòàìè ñ êàæäûì êîíêðåòíûì çàåìùèêîì èëè êðåäèòîðîì. Ïðèìåðàìè ìåæáàíêîâñêèõ ðûíêîâ ìîãóò ñëóæèòü ðûíîê ôåäåðàëüíûõ ôîíäîâ ÑØÀ è â îïðåäåëåííîé ìåðå — åâðîðûíîê.

5.2

ÌÅÆÁÀÍÊÎÂÑÊÈÅ ÄÅÏÎÇÈÒÛ È ÑÐÎÊÈ ÏÐÈÂËÅ×ÅÍÈß ÑÂÎÁÎÄÍÛÕ ÄÅÍÅÆÍÛÕ ÐÅÑÓÐÑÎÂ

Ìåæáàíêîâñêèå äåïîçèòû ñâÿçàíû ñ àêòèâíûìè äåïîçèòíûìè îïåðàöèÿìè áàíêîâ, ò. å. âëîæåíèåì âðåìåííî ñâîáîäíûõ ðåñóðñîâ îäíèõ áàíêîâ â äðóãèå êðåäèòíûå ó÷ðåæäåíèÿ, â òîì ÷èñëå ÍÁÓ. Âíåñåíèå äåïîçèòîâ ÊÁ â ÍÁÓ â ãðàíèöàõ îáÿçàòåëüíûõ ðåçåðâîâ ÿâëÿåòñÿ îäíèì èç ñïîñîáîâ ðåãóëèðîâàíèÿ ñîâîêóïíîãî äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ ñòðàíû. Ñîãëàñíî äåéñòâóþùåìó çàêîíîäàòåëüñòâó è ñò. 8 Ïîëîæåíèÿ ÍÁÓ “Î êðåäèòîâàíèè” ¹ 246 îò 28 ñåíòÿáðÿ 1995 ã. ÊÁ èìåþò ïðàâî íà ïîëó÷åíèå îò ÍÁÓ êàê áàíêà ïîñëåäíåé èíñòàíöèè êðåäèòîâ ÷åðåç êðåäèòíûå àóêöèîíû, ëîìáàðäíûå îïåðàöèè, ïåðåó÷åò âåêñåëåé íà óñëîâèÿõ äâóñòîðîííèõ äîãîâîðîâ. Ìåæáàíêîâñêèå êðåäèòû — îäèí èç îñíîâíûõ èñòî÷íèêîâ ôîðìèðîâàíèÿ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. Êðåäèòíûå îòíîøåíèÿ ìåæäó ÊÁ îïðåäåëÿþòñÿ íà äîãîâîðíûõ íà÷àëàõ ïóòåì çàêëþ÷åíèÿ êðåäèòíûõ äîãîâîðîâ ñ óêàçàíèåì ïðàâ è îáÿçàííîñòåé ñòîðîí è ñîîòâåòñòâóþùèì îôîðìëåíèåì äåë ïî ìåæáàíêîâñêèì êðåäèòàì. Ïðåäîñòàâëåíèå ìåæáàíêîâñêîãî êðåäèòà ñîïðîâîæäàåòñÿ îòêðûòèåì ñ÷åòîâ â ñîîòâåòñòâèè ñ ïëàíîì ñ÷åòîâ áóõó÷åòà áàíêîâ Óêðàèíû. Ñïîðíûå âîïðîñû ðåøàþòñÿ ïî çàêîíó èëè ÷åðåç òðåòåéñêèé ñóä. Íà êðåäèòíîì ðûíêå ïðåîáëàäàþò êðàòêîñðî÷íûå ìåæáàíêîâñêèå êðåäèòû, â òîì ÷èñëå “êîðîòêèå äåíüãè” (êðåäèòû, âûäàâàåìûå íà ñðîê îò îäíîãî äíÿ äî äâóõ íåäåëü). Êîììåð÷åñêèå áàíêè ïîëó÷àþò êðåäèòû ó ÍÁÓ â ôîðìå ïåðåó÷åòà è ïåðåçàëîãà öåííûõ áóìàã, à òàêæå â ðåçóëüòàòå ïîêóïêè ñâîáîäíûõ êðåäèòíûõ ðåñóðñîâ íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå (â ïåðâóþ î÷åðåäü, ó òîãî æå ÍÁÓ). Îíè èìåþò ïðàâî ñàìîñòîÿòåëüíî óñòàíàâëèâàòü óðîâåíü ïðîöåíòíîé ñòàâêè ïî ýòèì êðåäèòàì â çàâèñèìîñòè îò ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå è óðîâíÿ ó÷åòíîé ñòàâêè ÍÁÓ. Îáùèé îáúåì ìåæáàíêîâñêèõ êðåäèòîâ îãðàíè÷èâàåòñÿ äâóêðàòíûì 31

ðàçìåðîì ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ áàíêà. Òàêèì îáðàçîì ÊÁ ðåøàþò òàêòè÷åñêèå ïðîáëåìû, ñâÿçàííûå ñ òåêóùèìè îïåðàöèÿìè. Âñëåäñòâèå áîëüøîãî ïðèòîêà âêëàäîâ èëè ñîêðàùåíèÿ âûäàâàåìûõ ññóä ìîãóò îáðàçîâûâàòüñÿ èçáûòî÷íûå ðåçåðâû. Ñàìûì ïîäõîäÿùèì äëÿ êëèåíòà ÿâëÿåòñÿ òîò áàíê, êîòîðûé ïðåäëàãàåò íàèâûñøóþ ïðîöåíòíóþ ñòàâêó. Ìåæáàíêîâñêèå ññóäû — îäíà èç íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåííûõ ôîðì õîçÿéñòâåííîãî âçàèìîäåéñòâèÿ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé. Òåêóùàÿ ñòàâêà ïî ìåæáàíêîâñêèì êðåäèòàì — âàæíåéøèé ôàêòîð, îïðåäåëÿþùèé ó÷åòíóþ ïîëèòèêó êîíêðåòíîãî ÊÁ ïî îñòàëüíûì âèäàì âûäàâàåìûõ êðåäèòîâ. Êîíêðåòíàÿ âåëè÷èíà ýòîé ñòàâêè çàâèñèò îò öåíòðàëüíîãî áàíêà, ÿâëÿþùåãîñÿ àêòèâíûì ó÷àñòíèêîì è ïðÿìûì êîîðäèíàòîðîì ðûíêà ìåæáàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. Îòñóòñòâèå ðåãóëèðîâàíèÿ íà íåì ìîæåò âûçâàòü êðèçèñ ìåæáàíêîâñêèõ ïëàòåæåé.

5.3

ÍÀÏÐÀÂËÅÍÈß ÈÑÏÎËÜÇÎÂÀÍÈß ÑÐÅÄÑÒÂ ÌÅÆÁÀÍÊÎÂÑÊÎÃÎ ÐÛÍÊÀ

Äî ñåðåäèíû 60-õ ãîäîâ ÊÁ ðàçâèòûõ ñòðàí ïîêóïàëè ñðåäñòâà ìåæáàíêîâñêîãî ðûíêà ïðåèìóùåñòâåííî äëÿ ïîïîëíåíèÿ ðåçåðâîâ, îñóùåñòâëÿÿ ýòó îïåðàöèþ äëÿ òîãî, ÷òîáû óäîâëåòâîðèòü ðåçåðâíûå òðåáîâàíèÿ.  íàñòîÿùåå âðåìÿ ÊÁ ïîêóïàþò ýòè ñðåäñòâà äëÿ ðàñøèðåíèÿ ñâîèõ ôîíäîâ. Êðåäèòû, ïîëó÷åííûå â äðóãèõ áàíêàõ, ìîãóò èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ àêòèâíûõ îïåðàöèé, íàïðèìåð èíâåñòèöèé, âëîæåíèÿ ñðåäñòâ â öåííûå áóìàãè (â ÷àñòíîñòè, îáëèãàöèè ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ).  Óêðàèíå òàêèå ññóäû âûäàþòñÿ ÷åðåç àóêöèîíû íà ìåæáàíêîâñêîé áèðæå è øèðîêî íå ïðèìåíÿþòñÿ. Êîììåð÷åñêèå áàíêè ïðåäïî÷èòàþò ïîëó÷àòü êðåäèòû îò ÍÁÓ, è õîòÿ îíè äîëæíû èñïîëüçîâàòüñÿ íà ñòðîãî îïðåäåëåííûå öåëè, íà ïðàêòèêå ýòî ñàìûé äåøåâûé èñòî÷íèê êðåäèòíûõ ðåñóðñîâ (ïðàâäà, íà î÷åíü êîðîòêèé ñðîê).

5.4

ÎÏÅÐÀÖÈÈ ÍÀ ÌÅÆÁÀÍÊÎÂÑÊÎÌ ÐÛÍÊÅ

Áàíê âûñòóïàåò â ðîëè ôèíàíñîâîãî ïîñðåäíèêà ïðè ïåðåðàñïðåäåëåíèè äåíåæíûõ ñðåäñòâ è îñóùåñòâëåíèè ïëàòåæåé íà ôèíàíñîâîì ðûíêå. ÍÁÓ ïðîâîäèò îïåðàöèè ïî ðåôèíàíñèðîâàíèþ ÊÁ. Êðåäèòíûå ðåñóðñû ïðåäîñòàâëÿþòñÿ â âèäå ïðÿìûõ è ëîìáàðäíûõ 32

êðåäèòîâ, ïåðåó÷åòà âåêñåëåé è ïðîâåäåíèÿ êðåäèòíûõ àóêöèîíîâ. Ýòè îïåðàöèè ïðîâîäÿòñÿ òîãäà, êîãäà ÊÁ èñïûòûâàþò òðóäíîñòè è íå ìîãóò â êîðîòêîå âðåìÿ ïðèâëå÷ü ðåñóðñû èç äðóãèõ èñòî÷íèêîâ. ÍÁÓ èãðàåò ðîëü êðåäèòîðà ïîñëåäíåé èíñòàíöèè. Òàêèå êðåäèòû êðàòêîñðî÷íû, âûäàþòñÿ ïîä âûñîêèå ïðîöåíòû è òðåáóþò îáåñïå÷åíèÿ çàëîãîì. Áàíêè ïðîâîäÿò îïåðàöèè íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå ÷åðåç ïàññèâíûå îïåðàöèè, ïîëó÷àÿ äîñòóï ê êðåäèòíûì ðåñóðñàì äëÿ áûñòðîãî óâåëè÷åíèÿ ëèêâèäíîñòè. Ýòîò ðûíîê òðàäèöèîííî ÿâëÿåòñÿ èñòî÷íèêîì òàêèõ ðåñóðñîâ. Êîììåð÷åñêèå áàíêè äîëæíû èñïîëüçîâàòü èõ ïî íàçíà÷åíèþ, èáî â ïðîòèâíîì ñëó÷àå ýòî ïðèâîäèò ê êðèçèñó äîâåðèÿ è ïîëíîìó ðàçðóøåíèþ ðûíêà. Äëÿ áàíêîâ êðåäèòû ÿâëÿþòñÿ ñðî÷íûìè îáÿçàòåëüñòâàìè. Ýòî ñàìûå äîðîãèå ðåñóðñû, à äîõîäíîñòü îò îïåðàöèé ñ íèìè íå î÷åíü áîëüøàÿ. Äëÿ ïîâûøåíèÿ äîõîäíîñòè íåîáõîäèìî ïðîâîäèòü âûñîêîðèñêîâàííûå îïåðàöèè. Îãðàíè÷åíèÿìè ïî òàêèì îïåðàöèÿì ÿâëÿþòñÿ ýêîíîìè÷åñêèå íîðìàòèâû ÍÁÓ, êîãäà äîëÿ ñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ (ÑÎ) ðàññ÷èòûâàåòñÿ òàê: CO / âàëþòà áàëàíñà . 100 %. Åñëè ïîëó÷åííîå çíà÷åíèå ïðåâûøàåò 65%, òî ôèíàíñîâîå ñîñòîÿíèå ÊÁ ñ÷èòàåòñÿ íåóñòîé÷èâûì, 80% — ðèñêîâàííûì. Îòå÷åñòâåííûå ñïåöèàëèñòû îòíîñÿò ìåæáàíêîâñêèå êðåäèòû ê ëèêâèäíûì àêòèâàì âòîðîé ãðóïïû. Ïî çàêîíîäàòåëüñòâó Óêðàèíû áàíêè ìîãóò áðàòü êðåäèòû íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå ïîä çàëîã ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã, êîòîðûå çàíåñåíû â ëîìáàðäíûé ñïèñîê ÍÁÓ. Ñ 1995 ãîäà â Óêðàèíå ñòàëè îáðàùàòüñÿ îáëèãàöèè âíóòðåííåãî ãîñóäàðñòâåííîãî çàéìà è âíóòðåííèõ ìåñòíûõ çàéìîâ. ÍÁÓ ðàçðåøèë ëîìáàðäíûå êðåäèòû ÊÁ ïîä èõ îáåñïå÷åíèå (ñóììà òàêèõ êðåäèòîâ íå äîëæíà ïðåâûøàòü 75% íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã áàíêà). Îïåðàöèè íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå âëèÿþò íà ïëàòåæåñïîñîáíîñòü ÊÁ ÷åðåç âîçìîæíîñòü ðåôèíàíñèðîâàíèÿ â ÍÁÓ (ýòî ÿâëÿåòñÿ òàêæå îáúåêòîì êîíòðîëÿ ïîñëåäíåãî). Ðåñóðñû ìåæáàíêîâñêîãî ðûíêà îòíîñÿòñÿ ê âîïðîñàì ëèêâèäíîñòè ÊÁ, åñëè ðàññìàòðèâàòü ýòó ëèêâèäíîñòü êàê ïîòîê ñ ó÷åòîì âîçìîæíîñòè áàíêà ïîëó÷èòü êðåäèò íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå è îáåñïå÷èòü ïîñòóïëåíèå íàëè÷íûõ äåíåã îò îïåðàöèîííîé äåÿòåëüíîñòè. Íåäîñòàòîê ëèêâèäíûõ ñðåäñòâ ïîäòàëêèâàåò ÊÁ ê îïåðàöèÿì íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå è óñòàíîâëåíèþ íîðìû ëèêâèäíîñòè íà îò÷åòíóþ äàòó. Äëÿ ðàñ÷åòà íîðìû ëèêâèäíîñòè èñïîëüçóþòñÿ äâà êîýôôèöèåíòà, êîòîðûå ìîæíî âû÷èñëèòü ïî ôîðìóëàì (ñîãëàñíî Ïîëîæåíèþ ÍÁÓ 33

¹167 îò 30 èþíÿ 1995 ã. “Îá ýêîíîìè÷åñêèõ íîðìàòèâàõ ðåãóëèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ”) Ë ÂÏ =

ÂËÀ ; ÂÏ

Ë ÂÑ =

ÂËÀ , ÂÑ

ãäå ÂËÀ — âûñîêîëèêâèäíûå àêòèâû â ñîñòàâå ñðåäñòâ; ÂÏ — ñóììà òåêóùèõ âêëàäîâ â ñîñòàâå ñðåäñòâ; ÂÑ — ñóììà ñðî÷íûõ âêëàäîâ â ñîñòàâå ñðåäñòâ (äåïîçèòîâ þðèäè÷åñêèõ ëèö, âêëàäîâ ãðàæäàí, ìåæáàíêîâñêèõ êðåäèòîâ). ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1.  êàêîé ôîðìå, êàê ïðàâèëî, ïðèâëåêàþòñÿ è ðàçìåùàþòñÿ ñâîáîäíûå ðåñóðñû êðåäèòíûõ èíñòèòóòîâ íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå? 2. Ïî÷åìó êîììåð÷åñêèå áàíêè èñïîëüçóþò â ñâîåé äåÿòåëüíîñòè ìåæáàíêîâñêèå äåïîçèòû? 3. Êàêóþ ðîëü â ñòàíîâëåíèè ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè Óêðàèíû èãðàþò ñðåäñòâà ìåæáàíêîâñêîãî ðûíêà? 4. ×òî òàêîå “êîðîòêèå” äåíüãè? 5. Êàê âçàèìîñâÿçàíû òåêóùàÿ ñòàâêà ïî ìåæáàíêîâñêèì êðåäèòàì è ó÷åòíàÿ ñòàâêà êîíêðåòíîãî áàíêà ïî âûäàâàåìûì ññóäàì?

34

ÒÅÌÀ

6

ÂÀËÞÒÍÛÅ ÐÛÍÊÈ J Íàçíà÷åíèå âàëþòíûõ ðûíêîâ. J Ñïåöèôèêà ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ è óñëîâèÿ ðàñ÷åòîâ ïî âíåøíåòîðãîâûì ñäåëêàì. J Ìåõàíèçì îñóùåñòâëåíèÿ îïåðàöèé íà âàëþòíûõ ðûíêàõ. 6.1

ÍÀÇÍÀ×ÅÍÈÅ ÂÀËÞÒÍÛÕ ÐÛÍÊÎÂ

Âàëþòíûå ðûíêè ÿâëÿþòñÿ íàèáîëåå ïîëíîé ôîðìîé ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé. Îíè ýôôåêòèâíî îáñëóæèâàþò âíóòðåííèé è ìåæäóíàðîäíûé ïëàòåæíûå îáîðîòû, îáåñïå÷èâàþò ñâîåâðåìåííîå îñóùåñòâëåíèå ðàñ÷åòîâ, áîëåå ðàöèîíàëüíîå è ýôôåêòèâíîå èñïîëüçîâàíèå âàëþòíûõ ñðåäñòâ, óñêîðåíèå èõ îáîðà÷èâàåìîñòè, óïðàâëåíèå ëèêâèäíîñòüþ â èíîñòðàííîé âàëþòå, ñòðàõîâàíèå “îáû÷íûõ” ðûíêîâ îò âîçìîæíîãî èçìåíåíèÿ âàëþòíûõ êóðñîâ, ïîëó÷åíèå ó÷àñòíèêàìè âàëþòíûõ îïåðàöèé ïðèáûëè â âèäå ðàçíèöû êóðñîâ âàëþò, ïðîâåäåíèå âàëþòíîé ïîëèòèêè, íàïðàâëåííîé íà ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå ýêîíîìèêè. Íà âàëþòíûõ ðûíêàõ ïðîèñõîäèò îáìåí îäíîé âàëþòû íà äðóãóþ â ôîðìå êóïëè-ïðîäàæè. Íåîáõîäèìîñòü òàêèõ îïåðàöèé âûçâàíà îòñóòñòâèåì åäèíîãî ïëàòåæíîãî ñðåäñòâà, êîòîðîå ìîæíî áûëî áû èñïîëüçîâàòü â êà÷åñòâå ìåæäóíàðîäíîãî ñðåäñòâà îáðàùåíèÿ ïðè ðàñ÷åòàõ âî âíåøíåé òîðãîâëå, ïî óñëóãàì, êðåäèòàì, èíâåñòèöèÿì, ìåæãîñóäàðñòâåííûì ïëàòåæàì è ò. ï. Îñíîâîé äëÿ ïðîâåäåíèÿ âàëþòíûõ îïåðàöèé íà âàëþòíûõ ðûíêàõ ÿâëÿåòñÿ ìåæäóíàðîäíàÿ òîðãîâëÿ è ñâÿçàííûå ñ íåé óñëóãè, à òàêæå ìåæäóíàðîäíîå äâèæåíèå êàïèòàëà è êðåäèòîâ. Âàëþòíûå ðûíêè — îôèöèàëüíûå öåíòðû, ãäå ñîâåðøàåòñÿ êóïëÿïðîäàæà îáðàùàþùèõñÿ íà íèõ âàëþò. Îíè ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé ñîâîêóïíîñòü áàíêîâ, áðîêåðñêèõ ôèðì, êðóïíåéøèõ êîðïîðàöèé. Ãëàâíûå èõ ó÷àñòíèêè — êîììåð÷åñêèå áàíêè. 35

 çàâèñèìîñòè îò îáúåìà, õàðàêòåðà âàëþòíûõ îïåðàöèé è íàáîðà èñïîëüçóåìûõ âàëþò ðûíêè ïîäðàçäåëÿþò íà ìåæäóíàðîäíûå, ðåãèîíàëüíûå è íàöèîíàëüíûå. Ìåæäóíàðîäíûå âàëþòíûå ðûíêè íàõîäÿòñÿ â Ëîíäîíå, Íüþ-Éîðêå, Ôðàíêôóðòå-íà-Ìàéíå, Ïàðèæå, Öþðèõå, Òîêèî. Íà ðåãèîíàëüíûõ è íàöèîíàëüíûõ (ìåñòíûõ) ðûíêàõ áàíêè ïðîâîäÿò îïåðàöèè ëèøü ñ îãðàíè÷åííûì êîëè÷åñòâîì ñâîáîäíî êîíâåðòèðóåìûõ âàëþò.

6.2

ÑÏÅÖÈÔÈÊÀ ÌÅÆÄÓÍÀÐÎÄÍÛÕ ÐÀÑ×ÅÒÎÂ È ÓÑËÎÂÈß ÐÀÑ×ÅÒΠÏÎ ÂÍÅØÍÅÒÎÐÃÎÂÛÌ ÑÄÅËÊÀÌ

Ìåæäóíàðîäíûå ðàñ÷åòû — ýòî ðåãóëèðîâàíèå ïëàòåæåé ïî äåíåæíûì îáÿçàòåëüñòâàì, êîòîðûå âîçíèêàþò ìåæäó þðèäè÷åñêèìè è ôèçè÷åñêèìè ëèöàìè ñòðàí íà îñíîâå ýêîíîìè÷åñêèõ, ïîëèòè÷åñêèõ, íàó÷íî-òåõíè÷åñêèõ, êóëüòóðíûõ è äðóãèõ îòíîøåíèé. Íàèáîëåå ÷àñòî ïðèìåíÿþòñÿ ïëàòåæè ïî âíåøíåé òîðãîâëå, óñëóãàì, êðåäèòàì è èíâåñòèöèÿì. Ìåæäóíàðîäíûå ðàñ÷åòû ñîâåðøàþòñÿ â îñíîâíîì ÷åðåç áàíêè ñ ïîìîùüþ êîððåñïîíäåíòñêèõ îòíîøåíèé ïðåèìóùåñòâåííî â áåçíàëè÷íîì ïîðÿäêå. Ñîñòîÿíèå ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ çàâèñèò îò âíåøíåòîðãîâûõ êîíòðàêòîâ, ìåæäóíàðîäíûõ ïðàâèë è îáû÷àåâ, áàíêîâñêîé ïðàêòèêè, âàëþòíîãî çàêîíîäàòåëüñòâà è äðóãèõ ôàêòîðîâ. Äëÿ ñòðàõîâàíèÿ âàëþòíûõ ðûíêîâ ïðèìåíÿþò çàùèòíûå îãîâîðêè. Íà èõ ýôôåêòèâíîñòü ïðè îáìåíå âàëþò âëèÿþò âàëþòíûå êóðñû. Ôîðìàìè ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ ÿâëÿþòñÿ 100-ïðîöåíòíûé àâàíñîâûé ïëàòåæ, àêêðåäèòèâ, èíêàññî, îòêðûòûå ñ÷åòà. 1. 100-ïðîöåíòíûé àâàíñîâûé ïëàòåæ â ðàçìåðå ïîëíîé ñòîèìîñòè ïîñòàâëÿåìîãî òîâàðà ÿâëÿåòñÿ íàèáîëåå âûãîäíîé ôîðìîé ðàñ÷åòîâ äëÿ ýêñïîðòåðà è íàèìåíåå âûãîäíîé — äëÿ èìïîðòåðà. Îí îñóùåñòâëÿåòñÿ ïîñðåäñòâîì áàíêîâñêîãî ïåðåâîäà èëè ÷åêîì. 2. Àêêðåäèòè⠗ ðàñ÷åòíûé èëè äåíåæíûé äîêóìåíò, ïðåäñòàâëÿþùèé ñîáîé ïîðó÷åíèå îäíîãî êðåäèòíîãî ó÷ðåæäåíèÿ äðóãîìó ïðîèçâåñòè çà ñ÷åò ñïåöèàëüíî çàáðîíèðîâàííûõ äëÿ ýòîãî ñðåäñòâ óïëàòó çà òîâàðû èëè ïðåäîñòàâëåííûå óñëóãè èëè ïîðó÷åíèå íà âûäà÷ó ïðåäúÿâèòåëþ àêêðåäèòèâà îïðåäåëåííîé ñóììû íàëè÷íûìè. Äëÿ ýêñïîðòåðà àêêðåäèòè⠗ î÷åíü âûãîäíàÿ ôîðìà ðàñ÷åòîâ, èáî ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ãàðàíòèþ îòêðûâøåãî åãî áàíêà (äëÿ ïîäòâåðæäåííîãî àêêðåäèòèâà — òàêæå ïîäòâåðäèâøåãî åãî áàíêà); 36

ïðè ýòîì ïëàòåæ ïðîâîäèòñÿ ñðàçó æå ïîñëå ïîñòàâêè òîâàðà è ïðåäúÿâëåíèÿ áàíêó ñîîòâåòñòâóþùèõ äîêóìåíòîâ. Èìïîðòåð ïîëó÷àåò ãàðàíòèþ òîãî, ÷òî ïëàòåæ áóäåò ïðîâåäåí, òîëüêî ïîñëå ïðåäúÿâëåíèÿ ýêñïîðòåðîì òîâàðíûõ äîêóìåíòîâ, óäîñòîâåðÿþùèõ îòãðóçêó òîâàðà. Íîðìàòèâíîé áàçîé äëÿ îôîðìëåíèÿ àêêðåäèòèâîâ ÿâëÿþòñÿ Óíèâåðñàëüíûå ïðàâèëà è îáû÷àè äëÿ äîêóìåíòàðíûõ àêêðåäèòèâîâ â ðåäàêöèè 1983 ãîäà, èçäàííûå Ìåæäóíàðîäíîé òîðãîâîé ïàëàòîé. 3. Èíêàññî — áàíêîâñêàÿ ðàñ÷åòíàÿ îïåðàöèÿ, ïîñðåäñòâîì êîòîðîé áàíê ïî ïîðó÷åíèþ ñâîåãî êëèåíòà (ýêñïîðòåðà) ïîëó÷àåò íà îñíîâàíèè ðàñ÷åòíûõ äîêóìåíòîâ ïðè÷èòàþùèåñÿ êëèåíòó äåíåæíûå ñðåäñòâà îò ïëàòåëüùèêà (èìïîðòåðà) çà îòãðóæåííûå â àäðåñ èìïîðòåðà òîâàðû èëè îêàçàííûå óñëóãè è çà÷èñëÿåò ýòè ñðåäñòâà íà ñ÷åò êëèåíòà-ýêñïîðòåðà ó ñåáÿ â áàíêå. Ýòà îïåðàöèÿ ðåãóëèðóåòñÿ Óíèôèöèðîâàííûìè ïðàâèëàìè ïî èíêàññî â ðåäàêöèè 1978 ãîäà, èçäàííûìè Ìåæäóíàðîäíîé òîðãîâîé ïàëàòîé. 4. Îòêðûòûé ñ÷åò — íàèìåíåå âûãîäíàÿ äëÿ ýêñïîðòåðà ôîðìà ðàñ÷åòîâ, òàê êàê íå äàåò åìó íèêàêèõ ãàðàíòèé ñâîåâðåìåííîãî ïîëó÷åíèÿ ïëàòåæà. Ýêñïîðòåð ïîñòàâëÿåò ïîêóïàòåëþ òîâàð âìåñòå ñ òîâàðîðàñïîðÿäèòåëüíûìè äîêóìåíòàìè è çàïèñûâàåò â ñâîèõ áóõãàëòåðñêèõ äîêóìåíòàõ â äåáåò îòêðûòîãî ïîêóïàòåëþ ñ÷åòà ñóììó îòãðóçêè. Èìïîðòåð çàïèñûâàåò ñóììó îòãðóçêè â êðåäèò ñ÷åòà ïîñòàâùèêà.  òå÷åíèå îáóñëîâëåííîãî â êîíòðàêòå ñðîêà èìïîðòåð äîëæåí îïëàòèòü ñòîèìîñòü òîâàðà ñ ïîìîùüþ áàíêîâñêîãî ïåðåâîäà, ÷åêà èëè âåêñåëÿ ñî ñðîêîì ïëàòåæà ïî ïðåäúÿâëåíèè. Ïîñëå îïëàòû ñòîðîíû äåëàþò â ñâîèõ áóõãàëòåðñêèõ äîêóìåíòàõ îáðàòíûå çàïèñè. Ïðè çàêëþ÷åíèè âíåøíåòîðãîâûõ êîíòðàêòîâ äîëæíû ó÷èòûâàòüñÿ ñëåäóþùèå óñëîâèÿ: öåíà âàëþòû è ñïîñîá åå îïðåäåëåíèÿ, âàëþòà ïëàòåæà, âàëþòíûå îãîâîðêè, êóðñ ïåðåñ÷åòà âàëþòû öåíû â âàëþòó ïëàòåæà, óñëîâèÿ ðàñ÷åòîâ (íàëè÷íîãî ïëàòåæà èëè â êðåäèò), ôîðìû ðàñ÷åòîâ, ñðåäñòâà ïëàòåæà (âåêñåëÿ, ÷åêè è ò. ä.).

6.3

ÌÅÕÀÍÈÇÌ ÎÑÓÙÅÑÒÂËÅÍÈß ÎÏÅÐÀÖÈÉ ÍÀ ÂÀËÞÒÍÛÕ ÐÛÍÊÀÕ

Âàëþòíûé ðûíîê — ýòî ìåõàíèçì óñòàíîâëåíèÿ ïðàâîâûõ è ýêîíîìè÷åñêèõ îòíîøåíèé ìåæäó ïîêóïàòåëÿìè è ïðîäàâöàìè âàëþò. Ñïðîñ íà èíîñòðàííóþ âàëþòó îòðàæàåò ìåðó çàâèñèìîñòè íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè îò èìïîðòà è îáóñëîâëèâàåò êîíâåðòèðóåìîñòü 37

òîé èëè äðóãîé âàëþòû — ãàðàíòèðîâàííóþ âîçìîæíîñòü äåíåæíîé åäèíèöû ñâîáîäíî îáìåíèâàòüñÿ íà äðóãèå âàëþòû.  ñëó÷àå ïîëíîé êîíâåðòèðóåìîñòè ëþáîå ôèçè÷åñêîå ëèöî ìîæåò áåç ïðåãðàä ïðèíèìàòü ó÷àñòèå âî âíåøíåýêîíîìè÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè. Ïðè íèçêîé êîíâåðòèðóåìîñòè âàëþòíûé ðûíîê â áîëüøåé ìåðå ïîäëåæèò ãîñóäàðñòâåííîìó ðåãóëèðîâàíèþ (ìåòîäîì ââåäåíèÿ ôèêñèðîâàííîãî êóðñà ïî îòíîøåíèþ ê äðóãèì âàëþòàì). Ó÷àñòíèêè âàëþòíûõ ðûíêîâ äåëÿòñÿ íà äâå ãðóïïû: — ïàññèâíûå, ó êîòîðûõ âðåìÿ îò âðåìåíè âîçíèêàåò íåîáõîäèìîñòü â ïðîâåäåíèè âàëþòíûõ îïåðàöèé (îíè íå îïðåäåëÿþò öåíû); — àêòèâíûå, êîòîðûå óñòàíàâëèâàþò öåíû (market makers). Èíñòðóìåíòàìè ñäåëîê ÿâëÿþòñÿ êðåäèòíûå ñðåäñòâà îáðàùåíèÿ è ïëàòåæà (÷åêè, âåêñåëÿ), áàíêîâñêèå ïåðåâîäû â èíîñòðàííîé âàëþòå, íàëè÷íûå äåíüãè (áàíêíîòû, ìîíåòû), áàíêîâñêèå äåïîçèòû â èíîñòðàííîé âàëþòå. Ñõåìàòè÷åñêè ìåõàíèçì ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ ìîæíî ïðåäñòàâèòü òàê: ýêñïîðòåð òîâàðîâ è óñëóã, ïîëó÷èâ îò èìïîðòåðà çà ïðîäàííûå òîâàðû ÷åê, òåëåãðàôíûé ïåðåâîä èëè äðóãèå äîêóìåíòû, ïîäëåæàùèå îïëàòå â èíîñòðàííîé âàëþòå, ïðîäàåò èõ êîììåð÷åñêîìó áàíêó ñâîåé ñòðàíû, ïîëó÷àÿ â îáìåí íàöèîíàëüíóþ âàëþòó. Êîììåð÷åñêèé áàíê ïåðåñûëàåò ýòè ïëàòåæíûå äîêóìåíòû çà ãðàíèöó ñâîåìó áàíêó-êîððåñïîíäåíòó ñ öåëüþ âçèìàíèÿ ïî íèì âàëþòíûõ ñðåäñòâ ñ ïëàòåëüùèêîâ (èëè äîëæíèêîâ). Ïîëó÷åííàÿ ñóììà èíîñòðàííîé âàëþòû çà÷èñëÿåòñÿ èíîñòðàííûì áàíêîì íà êîððåñïîíäåíòñêèé ñ÷åò áàíêà-ýêñïîðòåðà. Òàêîé ìåõàíèçì ïîçâîëÿåò èñïîëüçîâàòü çà÷åò âñòðå÷íûõ òðåáîâàíèé è îáÿçàòåëüñòâ áåç èñïîëüçîâàíèÿ íàëè÷íîé âàëþòû. Îáìåí âàëþòû äîëæåí îñóùåñòâëÿòüñÿ â îïðåäåëåííûõ ïðîïîðöèÿõ â ñîîòâåòñòâèè ñ âàëþòíîé êîòèðîâêîé. Ñóùåñòâóåò äâà âèäà êîòèðîâêè: ïðÿìàÿ è êîñâåííàÿ. Ïðè ïðÿìîé êîòèðîâêå (èñïîëüçóåìîé â áîëüøèíñòâå ñòðàí) çà åäèíèöó èëè êðàòíîå ÷èñëî ïðèíèìàåòñÿ îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî èíîñòðàííîé âàëþòû, êîòîðàÿ ñîèçìåðÿåòñÿ ñ íàöèîíàëüíîé ñ òî÷íîñòüþ äî 4 çíàêîâ ïîñëå çàïÿòîé, íàïðèìåð 1 äîë. = = 5,7045 ôð. ôðàíêîâ; 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ = 1,6853 äîë. Êîñâåííàÿ êîòèðîâêà, íàïðèìåð, äëÿ Âåëèêîáðèòàíèè, âûãëÿäèò òàê: 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ = 1,6853 äîë. Êîòèðîâêà îñóùåñòâëÿåòñÿ òîëüêî ïî îòíîøåíèþ ê ïÿòè âàëþòàì, ÷àùå âñåãî ê äîëëàðàì ÑØÀ. Äëÿ îáìåíà âàëþò ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ êðîññ-êóðñ, êîãäà äâå âàëþòû ñðàâíèâàþòñÿ ñ òðåòüåé, à çàòåì ÷åðåç íåå — äðóã ñ äðóãîì. 38

Ïðåäïîëîæèì, 1,6790 DM = 1 äîë., 1,4940 øâåéö. ôðàíêîâ = 1 äîë. Òîãäà êðîññ-êóðñ DM ê øâåéöàðñêîìó ôðàíêó ðàâåí 1,4940 ≈ 0,8839, 1,6790

ò. å. 1 DM = 0,8839 øâåéö. ôðàíêîâ. Îáû÷íî êóðñ ïîêóïàòåëåé âàëþòû íèæå êóðñà ïðîäàâöîâ (êðîìå Ëîíäîíà). Ðàçíèöà ýòèõ êóðñîâ ñîñòàâëÿåò ïðèáûëü áàíêà. Ïóñòü, íàïðèìåð, ïðÿìàÿ êîòèðîâêà ôóíòîâ ñòåðëèíãîâ (Íüþ-Éîðê íà Ëîíäîí) — 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ = 1,6853–1,6863 äîë., êóðñ ïîêóïàòåëÿ — 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ = 1,6853 äîë., à êóðñ ïðîäàâöà — 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ = 1,6863 äîë. Òîãäà ïðèáûëü ñîñòàâèò 0,0010, ò. å. 10 ïóíêòîâ, èëè ïèïñîâ (“points” or “pips” — ýòî òðåòèé è ÷åòâåðòûé çíàêè ïîñëå çàïÿòîé; ïðè ýòîì ïåðâûå òðè öèôðû — “big figure” — íåèçìåííû). Ýòà ïðèáûëü — ìàðæà — èäåò íà ïîêðûòèå áàíêîâñêèõ ðàñõîäîâ è äëÿ ñòðàõîâàíèÿ âàëþòíîãî ðèñêà. Äèëåð áàíêà, ïðåäëàãàþùèé âàëþòó èëè ïðåäúÿâëÿþùèé ñïðîñ íà íåå, ñâÿçûâàåòñÿ ñ äðóãèì áàíêîì. Äèëåð ïàðòíåðà ñîîáùàåò êóðñ ïðîäàâöà èëè ïîêóïàòåëÿ âàëþò, âûðàæàÿ òåì ñàìûì ãîòîâíîñòü êóïèòü èëè ïðîäàòü åå ïî íàçâàííûì êóðñàì. Ñèñòåìà “Ðåéòåð-äèëèí㔠ïîçâîëÿåò äèëåðó çà äâå-òðè ñåêóíäû ñâÿçàòüñÿ ñ ëþáûì áàíêîì è ïîëó÷èòü èíôîðìàöèþ î êîòèðîâêàõ îò øåñòè áàíêîâ îäíîâðåìåííî. Êóðñû âàëþò ïóáëèêóþòñÿ â îôèöèàëüíûõ áþëëåòåíÿõ. Ýòî, êàê ïðàâèëî, êóðñû òåëåãðàôíîãî ïåðåâîäà (ïðè êîòîðûõ âàëþòà âûïëà÷èâàåòñÿ òóò æå). Êóðñ ÷åêà íåñêîëüêî íèæå êóðñà òåëåãðàôíîãî ïåðåâîäà (çà âû÷åòîì ïðîöåíòîâ çà êîëè÷åñòâî äíåé, íåîáõîäèìûõ äëÿ äîñòàâêè ýòîãî ïëàòåæíîãî äîêóìåíòà). Âûïëàòà äåíåã ïðîâîäèòñÿ òîëüêî òîãäà, êîãäà ÷åê ïðèíÿò ÊÁ íà èíêàññî. Êóðñ òðàòòû íèæå êóðñà ÷åêà; ïðè åãî îïðåäåëåíèè ó÷èòûâàþòñÿ ñðîêè îïëàòû òðàòòû, åå íàäåæíîñòü è âàëþòà ïëàòåæà, à òàêæå âû÷èòàþòñÿ ïðîöåíòû îò êóðñà òåëåãðàôíîãî ïåðåâîäà çà êîëè÷åñòâî äíåé ñ ìîìåíòà ïîêóïêè âàëþòû äî îïëàòû òðàòòû. Êóðñ èíîñòðàííûõ áàíêíîò áëèçîê ê êóðñó òåëåãðàôíîãî ïåðåâîäà; ïðè ïîêóïêå, îí, êàê ïðàâèëî, íèæå êóðñà ÷åêà, à ïðè ïðîäàæå — íåñêîëüêî âûøå. Ïðèìåðíûå êóðñû äîëëàðîâ ÑØÀ: Íüþ-Éîðê òåëåãðàôíûé ïåðåâîä ïî÷òîâûé ïåðåâîä ÷åê âåêñåëü ñ îïëàòîé ïî ïðåäúÿâëåíèþ âåêñåëü (1 ìåñÿö) âåêñåëü (3 ìåñÿöà)

çà 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ 1,6866 1,6861 1,6861 1,6861 1,6850 1,6825 39

Ïðè ñîâåðøåíèè îïåðàöèé ÊÁ ÷àñòü ñâîèõ ðåñóðñîâ äåðæàò â âàëþòå. Ñîîòíîøåíèå òðåáîâàíèé è îáÿçàòåëüñòâ áàíêà â èíîñòðàííîé âàëþòå — åãî âàëþòíàÿ ïîçèöèÿ.  êîíöå îïåðàöèîííîãî äíÿ âàëþòíàÿ ïîçèöèÿ çàêðûòà. Äîïóñòèì, ÷òî óòðîì êëèåíò îáðàùàåòñÿ ñ ïðîñüáîé îáìåíÿòü ýêâèâàëåíò ìàðîê ÔÐà íà 5 ìëí äîë., êóðñ ïðîäàæè — 1,6795. Òåïåðü âàëþòíàÿ ïîçèöèÿ îòêðûòà: – 5000000 äîë. + 8396500 DM. Ïåðåä áàíêîì ñòîèò äèëåììà: ëèáî òóò æå ïðîäàòü ìàðêè è çàêðûòü ïîçèöèþ (íè÷åãî íå ïîëó÷èâ), ëèáî êóïèòü äîëëàðû äåøåâëå, ëó÷øå ïî 1,6793. Áàíê ïîêóïàåò äîëëàðû è çàêðûâàåò ñâîþ âàëþòíóþ ïîçèöèþ, ïîëó÷èâ ïðèáûëü â ðàçìåðå 1000 DM (8397500–8396500): + 5000000 äîë. – 8396500 DM. Áîëüøîå çíà÷åíèå èìåþò ñïîñîáû ïëàòåæà: 1) ïëàòåëüùèê (äîëæíèê) ìîæåò êóïèòü òðàòòó, ÷åê èëè òåëåãðàôíûé ïåðåâîä â âàëþòå êðåäèòîðà (ïîëó÷àòåëÿ) íà ñâîåì ðûíêå è ïåðåñëàòü èõ êëèåíòó; òàêîé ñïîñîá íàçûâàåòñÿ ðåìèòèðîâàíèåì; 2) êðåäèòîð (ïîëó÷àòåëü) èìååò ïðàâî âûñòàâèòü íà äîëæíèêà òðàòòó èëè îòäàòü ïðèêàç ïëàòåëüùèêó (äîëæíèêó) óïëàòèòü äîëã â âàëþòå ïëàòåëüùèêà; òàêîé ñïîñîá íàçûâàåòñÿ òðàññèðîâàíèåì. Âûáèðàþùàÿ ñòîðîíà âñåãäà õî÷åò óïëàòèòü ìåíüøå è ïîëó÷èòü áîëüøå ñâîåé âàëþòû çà ýêâèâàëåíò èíîñòðàííîé. Ïóñòü, íàïðèìåð, àíãëèéñêèé èìïîðòåð (ïëàòåëüùèê) äîëæåí óïëàòèòü àìåðèêàíñêîìó ýêñïîðòåðó 100 òûñ. äîë.  ìîìåíò ïëàòåæà êîòèðîâêè ñîñòàâèëè: — Ëîíäîí íà Íüþ-Éîðê — 1,6935–1,6945 äîë. çà 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ; — Íüþ-Éîðê íà Ëîíäîí — 1,6853–1,6863 äîë. çà 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ. Ïðè ðåìèòèðîâàíèè ïî êóðñó ïðîäàâöà 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ ñòîèò 1,6935 äîë., à ïðè òðàññèðîâàíèè ýêñïîðòåð ïðîäàåò ôóíòû ïî êóðñó ïîêóïàòåëÿ (1,6853 äîë. çà 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ). Ïëàòåëüùèêó âûãîäíî âûáðàòü ðåìèòèðîâàíèå, ïîñêîëüêó òîãäà çà 1 ôóíò ñòåðëèíãîâ ìîæíî êóïèòü áîëüøåå êîëè÷åñòâî äîëëàðîâ. Êóïëÿ-ïðîäàæà èíîñòðàííîé âàëþòû íà âàëþòíûõ ðûíêàõ ïðîèñõîäèò â ôîðìå êàññîâîé (íàëè÷íîé) èëè ñðî÷íîé âàëþòíîé ñäåëêè. Êàññîâàÿ ñäåëêà îñóùåñòâëÿåòñÿ íà óñëîâèÿõ íåìåäëåííîé ïîñòàâêè “ñïîò” (spot) è ïðèìåíÿåòñÿ ãëàâíûì îáðàçîì äëÿ òîãî, ÷òîáû íåìåäëåííî ïîëó÷èòü âàëþòó äëÿ âíåøíåòîðãîâûõ ðàñ÷åòîâ, à òàêæå èçáå40

æàòü âîçìîæíûõ âàëþòíûõ ïîòåðü îò èçìåíåíèÿ êóðñîâ (ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè ïðàêòè÷åñêè ñîâïàäàåò ñ ìîìåíòîì åå èñïîëíåíèÿ). Ñðî÷íàÿ, èëè ôîðâàðäíàÿ (forward), ñäåëêà ïðèìåíÿåòñÿ äëÿ ñòðàõîâàíèÿ ïëàòåæåé ïî âíåøíåé òîðãîâëå è ò. ï. Ôîðâàðäíûé êóðñ óñòàíàâëèâàåòñÿ ïîñðåäñòâîì ïðèáàâëåíèÿ ê êàññîâîìó êóðñó ïðåìèè (ðåïîðòà) èëè âû÷èòàíèÿ èç íåãî äèñêîíòà (äåïîðòà). Åñëè êóðñ ïî ñðî÷íîé ñäåëêå íèæå êóðñà ïî êàññîâîé îïåðàöèè, òî èç êàññîâîãî êóðñà âû÷èòàåòñÿ äèñêîíò; è íàîáîðîò, åñëè âàëþòà êîòèðóåòñÿ äîðîæå, ÷åì ïðè íàëè÷íîé îïåðàöèè, òî ê êóðñó ïî ñäåëêå “ñïîò” ïðèáàâëÿåòñÿ ïðåìèÿ. Ïðè êîñâåííîé êîòèðîâêå äèñêîíò ïðèáàâëÿåòñÿ ê “ñïîò”, à ïðåìèÿ âû÷èòàåòñÿ. Êóðñû âàëþò ïî ñðî÷íûì ñäåëêàì ñ êîòèðîâêîé ïî ìåòîäó ñêèäêè, èëè ïðåìèè, íàçûâàþòñÿ êóðñàìè àóòðàéò, à ïðèìåíÿåìûå ñêèäêè (ïðåìèè) — ñòàâêàìè “ñâîï”. Îñíîâíûå âèäû âàëþòíûõ ñäåëîê: • âàëþòíûé àðáèòðàæ — îñîáûé âèä âàëþòíûõ ñäåëîê, îñíîâíàÿ öåëü êîòîðîãî — èçâëå÷ü ïðèáûëü è èçáåæàòü âîçìîæíûõ ïîòåðü ñ ïîìîùüþ èñïîëüçîâàíèÿ áëàãîïðèÿòíîé êîíúþíêòóðû âàëþòíûõ ðûíêîâ. Îñíîâíîé ïðèíöèï: êóïèòü äåøåâëå, ïðîäàòü äîðîæå; • ôüþ÷åðñ — ôîðìàëüíîå ñîãëàøåíèå, ïî êîòîðîìó îïðåäåëåííàÿ ñóììà âàëþòû ïðîäàåòñÿ èëè ïîêóïàåòñÿ ïî îïðåäåëåííîìó êóðñó äëÿ åå ïåðåäà÷è âïîñëåäñòâèè â îïðåäåëåííîå âðåìÿ; • îïöèîí — ñîãëàøåíèå, êîòîðîå äàåò ñîáñòâåííèêó ïðàâî âûáîðà ïðè ïîêóïêå èëè ïðîäàæå îïðåäåëåííîé ñóììû âàëþòû çà îïðåäåëåííóþ öåíó äî äàòû îêîí÷àíèÿ äåéñòâèÿ. Òàêàÿ ïîêóïêà (ïðîäàæà) — íå îáÿçàííîñòü, à ïðàâî ïîêóïàòåëÿ (ïðîäàâöà). Ñðîê äåéñòâèÿ îïöèîíî⠗ íåñêîëüêî íåäåëü èëè îäèí ìåñÿö. Îïöèîíû ïðèìåíÿþòñÿ äëÿ ñðî÷íûõ âàëþòíûõ êîíòðàêòîâ; • âàððàíò (warrant) — öåííàÿ áóìàãà, ñâÿçàííàÿ ñ îáÿçàòåëüñòâîì ïðîäàâöà ïåðåä ïîêóïàòåëåì â îòíîøåíèè ïðàâà ñîáñòâåííîñòè íà ÑÊÂ. Âëàäåëåö âàððàíòà èìååò ïðàâî îáìåíÿòü åãî íà îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî âàëþòû ïî òâåðäîé öåíå â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî âðåìåíè. Âàððàíò ìîæåò îáðàùàòüñÿ íà ðûíêå, ïðèîáðåòàÿ ñâîé ñîáñòâåííûé êóðñ; • äåðèâàò (îò ëàò. derivatus — îòâåäåííûé) — äîãîâîð (îïöèîí, ôüþ÷åðñ), îñíîâàííûé íà êóðñàõ âàëþò, öåííûõ áóìàã, òîâàðîâ, êîòîðûé ïîçâîëÿåò âëàäåëüöó çàôèêñèðîâàòü áëàãîïðèÿòíóþ ñ åãî òî÷êè çðåíèÿ öåíó íà ïîêóïêó (ïðîäàæó). Äåðèâàòû — ýòî ëþáûå ôèíàíñîâûå èíñòðóìåíòû, íî ÷àùå âñåãî — ôîðâàðäíûå êîíòðàêòû, îïöèîíû, êîìáèíàöèè ôîðâàðäîâ è îïöèîíîâ. Äåðèâàòû ñóùåñòâóþò â ôîðìå 41

ñòàíäàðòèçîâàííûõ èëè èíäèâèäóàëüíî îôîðìëåííûõ êîíòðàêòîâ. Èõ ïîÿâëåíèå ñâÿçûâàþò ñ ôèíàíñîâûì èíæèíèðèíãîì — ïðîãðàììíûì îáåñïå÷åíèåì è ðàçðàáîòêîé ôèíàíñîâûõ ïðîäóêòîâ. Ôèíàíñîâûé èíæèíèðèíã ìîæíî îïðåäåëèòü êàê ñïåöèôè÷åñêèé ìåòîä óïðàâëåíèÿ ðèñêîì, ïðåäóñìàòðèâàþùèé äðîáëåíèå ôèíàíñîâûõ ñäåëîê è èíñòðóìåíòîâ íà êîìïîíåíòû; ñîçäàíèå è èñïîëüçîâàíèå ïðîèçâîäíûõ èíñòðóìåíòîâ, íîâûõ ìåæäóíàðîäíûõ äîãîâîðíûõ ñòðóêòóð è îòíîøåíèé, îòâå÷àþùèõ ïîòðåáíîñòÿì êîíêðåòíûõ çàèíòåðåñîâàííûõ ñòîðîí.  80-õ ãîäàõ èíòåíñèâíîå ðàçâèòèå ïîëó÷èë ðûíîê ïðîèçâîäíûõ öåííûõ áóìàã è “ñâîïîâ”. Ýòî ñâÿçàíî ñ ðàçâèòèåì íîâûõ èíôîðìàöèîííûõ òåõíîëîãèé, îñíîâàííûõ íà èñïîëüçîâàíèè ÏÊ è ñîîòâåòñòâóþùåãî ïðîãðàììíîãî îáåñïå÷åíèÿ. Åùå â êîíöå 70-õ ãîäîâ íàìåòèëèñü òåíäåíöèè ê ëèáåðàëèçàöèè ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ. Íåêîòîðîå îñëàáëåíèå ðåãóëèðîâàíèÿ ìåæðûíî÷íûõ îïåðàöèé (ôàêòîð ïîâûøåíèÿ èçìåí÷èâîñòè, êîëåáàíèÿ öåí íà ðàçëè÷íûõ ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ) ïîäòîëêíóëî ê ñîçäàíèþ íîâûõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ. Îäèí îòäåëüíî âçÿòûé èíâåñòîð íå ñïîñîáåí ñàìîñòîÿòåëüíî ðåøèòü âñå ïðîáëåìû ïî ïëàíèðîâàíèþ ñâîåé èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè. Ïîýòîìó òàêèå ôèíàíñîâûå ó÷ðåæäåíèÿ, êàê áàíêè, èíâåñòèöèîííûå ôîíäû èëè ñòðàõîâûå îáùåñòâà, áåðóò íà ñåáÿ çàäà÷ó ïî ïëàíèðîâàíèþ èíâåñòèöèé îòäåëüíûõ âêëàä÷èêîâ. Êàæäûé íîâûé èíñòðóìåíò, ñîçäàííûé â ïðîöåññå ôèíàíñîâîãî èíæèíèðèíãà, ñîñòîèò èç îòäåëüíûõ ïðîñòûõ ÷àñòåé, à èíîãäà èç ñóùåñòâóþùèõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ. Ìíîãîîáðàçèå äåðèâàòîâ ïðàêòè÷åñêè íåèñ÷èñëèìî, íî ÷àùå âñåãî âûäåëÿþò ñëåäóþùèå: • ôîðâàðäíûå êîíòðàêòû; • îïöèîíû; • êîìáèíàöèè ôîðâàðäîâ è îïöèîíîâ. Ñóùåñòâåííûì ÿâëÿåòñÿ òî îáñòîÿòåëüñòâî, ÷òî ñòîèìîñòü ôèíàíñîâîãî èíñòðóìåíòà (äåðèâàòà) çàâèñèò îò ñòîèìîñòè óæå ñóùåñòâóþùåãî îáúåêòà, íàïðèìåð àêöèé èëè îáëèãàöèé. Áàçèñ, ñ êîòîðûì ñîîòíîñèòñÿ äåðèâàò, íàçûâàåòñÿ àíäåðëàèíãîì, èëè áàçèñíîé ñòîèìîñòüþ. Äåðèâàòû ìîãóò ñóùåñòâîâàòü â ôîðìå ñòàíäàðòèçèðîâàííûõ èëè èíäèâèäóàëüíî îôîðìëåííûõ êîíòðàêòîâ.  Ðîññèè ñ ïîìîùüþ ôèíàíñîâîãî èíæèíèðèíãà ñîçäàíû ïðîöåíòíûå “ñâîïû” íà îñíîâå ôèêñèðîâàííîé è ïëàâàþùåé ïðîöåíòíûõ ñòàâîê íà ðûíêå ãîñóäàðñòâåííûõ êðàòêîñðî÷íûõ îáëèãàöèé è îáëèãàöèé ôåäåðàëüíîãî çàéìà. À êîí42

òðàêòû, êîòîðûìè îïåðèðóåò Ãåðìàíñêàÿ áèðæà ñðî÷íûõ ñäåëîê, ÿâëÿþòñÿ îïöèîíàìè è ôüþ÷åðñàìè. Äåðèâàòû êàê ïðîèçâîäñòâåííûå ïðîäóêòû ôèíàíñîâûõ òðàíñàêöèé ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé âåñüìà ãèáêèå èíñòðóìåíòû óïðàâëåíèÿ è ôîðìèðîâàíèÿ ïîðòôåëåé, ïðè÷åì äåéñòâóþò îíè áûñòðåå è äåøåâëå, ÷åì îïåðàöèè ïî ïîêóïêå è ïðîäàæå öåííûõ áóìàã èëè âàëþò. Ñåãîäíÿ, êîãäà îñîáî àêòóàëüíà ïðîáëåìà ôîðìèðîâàíèÿ îïòèìàëüíîãî ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã áàíêîâ, ôîíäîâ è êîìïàíèé, èìåííî ïðîèçâîäíûå öåííûå áóìàãè ìîãóò ñòàòü ïðèâëåêàòåëüíûì îáúåêòîì èíâåñòèðîâàíèÿ. Äëÿ Óêðàèíû î÷åíü âàæíî, ÷òîáû ïðîèçîøëî ñòàíîâëåíèå ýôôåêòèâíîãî è îòêðûòîãî âòîðè÷íîãî ðûíêà ïðîèçâîäíûõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, à òàêæå îïöèîíîâ íà ãîñóäàðñòâåííûå îáëèãàöèè. Ïîñêîëüêó ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé â Óêðàèíå ñòàíîâèòñÿ âñå áîëüøå (âñëåäñòâèå óâåëè÷åíèÿ îáúåìà ýìèññèé) è ïîÿâëÿþòñÿ íîâûå èõ òèïû (íàïðèìåð, îáëèãàöèè ñáåðåãàòåëüíîãî çàéìà), ôîíäîâûé ðûíîê äîëæåí àäåêâàòíî ðåàãèðîâàòü, ïðåäëàãàÿ íîâûå ðàçíîâèäíîñòè îïåðàöèé. ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. 2. 3. 4.

×åì âûçâàíà íåîáõîäèìîñòü êóïëè-ïðîäàæè âàëþò? Íàçîâèòå îñíîâíûå ìåæäóíàðîäíûå âàëþòíûå ðûíêè. Îò ÷åãî çàâèñèò ñîñòîÿíèå ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ? Êàêèå ôîðìû ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ íàèìåíåå âûãîäíû ýêñïîðòåðàì è ïî÷åìó? 5. ×òî òàêîå êîòèðîâêà âàëþò? 6. Êîãäà è ïî÷åìó ïîÿâèëèñü äåðèâàòû?

43

ÒÅÌÀ

7

ÐÛÍÎÊ ÊÀÏÈÒÀËΠJ Çíà÷åíèå ðûíêà êàïèòàëîâ. J Ñòðóêòóðà ðûíêà êàïèòàëîâ. 7.1

ÇÍÀ×ÅÍÈÅ ÐÛÍÊÀ ÊÀÏÈÒÀËÎÂ

Ðûíîê êàïèòàëî⠗ ýòî ÷àñòü ôèíàíñîâîãî ðûíêà, ãäå ôîðìèðóþòñÿ ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå íà ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûé ññóäíûé êàïèòàë, ñïåöèôè÷åñêàÿ ñôåðà ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé, ãäå îáúåêòîì ñäåëêè ÿâëÿåòñÿ ïðåäîñòàâëåííûé â ññóäó äåíåæíûé êàïèòàë è ôîðìèðóþòñÿ ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå íà íåãî. Ññóäíûé êàïèòàë — ýòî äåíåæíûå ñðåäñòâà, îòäàííûå â ññóäó çà îïðåäåëåííûé ïðîöåíò ïðè óñëîâèè âîçâðàòíîñòè. Ôîðìîé äâèæåíèÿ ññóäíîãî êàïèòàëà ÿâëÿåòñÿ êðåäèò. Îñíîâíûì åãî èñòî÷íèêîì ñëóæàò äåíåæíûå ñðåäñòâà, âûñâîáîæäàåìûå â ïðîöåññå âîñïðîèçâîäñòâà: àìîðòèçàöèîííûå ôîíäû ïðåäïðèÿòèé, ÷àñòü îáîðîòíîãî êàïèòàëà â äåíåæíîé ôîðìå, ïðèáûëü, èäóùàÿ íà îáíîâëåíèå è ðàñøèðåíèå ïðîèçâîäñòâà, äåíåæíûå äîõîäû è ñáåðåæåíèÿ âñåõ ñëîåâ íàñåëåíèÿ. Äåíåæíûé ðûíîê îòëè÷àåòñÿ îò ðûíêà êàïèòàëîâ ïî âðåìåííîìó ïðèçíàêó: íà äåíåæíîì ðûíêå êðåäèòû ïðåäîñòàâëÿþòñÿ íà ïåðèîä îò íåñêîëüêèõ íåäåëü äî îäíîãî ãîäà, à íåïîñðåäñòâåííî íà ðûíêå êàïèòàëî⠗ íà áîëåå äëèòåëüíûå ñðîêè. Çíà÷åíèå ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ ñîñòîèò â òîì, ÷òî îí ñïîñîáñòâóåò ðîñòó ïðîèçâîäñòâà è óâåëè÷åíèþ òîâàðîîáîðîòà, äâèæåíèþ êàïèòàëîâ âíóòðè ñòðàíû, òðàíñôîðìàöèè äåíåæíûõ ñáåðåæåíèé â êàïèòàëîâëîæåíèÿ, îáíîâëåíèþ îñíîâíîãî êàïèòàëà. Ýêîíîìè÷åñêàÿ ðîëü ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ çàêëþ÷àåòñÿ â åãî ñïîñîáíîñòè îáúåäèíèòü ìåëêèå, ðàçðîçíåííûå äåíåæíûå ñðåäñòâà è òàêèì îáðàçîì àêòèâíî âîçäåéñòâîâàòü íà êîíöåíòðàöèþ è öåíòðàëèçàöèþ ïðîèçâîäñòâà è êàïèòàëà. 44

Íàèáîëåå ðàçâèòûì ìîæíî ñ÷èòàòü ðûíîê ññóäíûõ êàïèòàëîâ ÑØÀ. Îí îòëè÷àåòñÿ ðàçâåòâëåííîñòüþ, íàëè÷èåì ìîùíîé êðåäèòíîé ñèñòåìû è ðàçâèòîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã, âûñîêèì óðîâíåì íàêîïëåíèÿ äåíåæíîãî êàïèòàëà, øèðîêîé èíòåðíàöèîíàëèçàöèåé. Î ñîçäàíèè ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ â Óêðàèíå ãîâîðèòü ïîêà ðàíî. Ðå÷ü ìîæåò èäòè òîëüêî î íàëè÷èè è óêðåïëåíèè íåêîòîðûõ ýëåìåíòîâ ýòîãî ðûíêà: ôîðìèðîâàíèè äâóõóðîâíåâîé áàíêîâñêîé ñèñòåìû, ïîñòåïåííîì ðàçâèòèè ñïåöèàëèçèðîâàííûõ êðåäèòíî-ôèíàíñîâûõ ó÷ðåæäåíèé è ñòàíîâëåíèè ðûíêà öåííûõ áóìàã.

7.2

ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ ÐÛÍÊÀ ÊÀÏÈÒÀËÎÂ

Ñ ôóíêöèîíàëüíîé òî÷êè çðåíèÿ ðûíîê êàïèòàëî⠗ ýòî ñèñòåìà ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé, îáåñïå÷èâàþùèõ àêêóìóëÿöèþ è ïåðåðàñïðåäåëåíèå äåíåæíûõ êàïèòàëîâ ñ öåëüþ îáåñïå÷åíèÿ âîñïðîèçâîäñòâà êðåäèòîì, ñ èíñòèòóöèîíàëüíîé — ñîâîêóïíîñòü êðåäèòíî-ôèíàíñîâûõ ó÷ðåæäåíèé, ôîíäîâûõ áèðæ, ÷åðåç êîòîðûå äâèæåòñÿ ññóäíûé êàïèòàë. Î ðûíêå êàïèòàëîâ ìîæíî ñêàçàòü ñëåäóþùåå. 1. Ýòî ñîñòàâíàÿ ÷àñòü ôèíàíñîâîãî ðûíêà, êîòîðàÿ ðàñïàäàåòñÿ íà ðûíîê öåííûõ áóìàã è ðûíîê ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. 2. Ýòî òàêæå âàæíåéøèé èñòî÷íèê äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ äëÿ ïðàâèòåëüñòâà, êîðïîðàöèé è áàíêîâ. 3. Åñëè äåíåæíûé ðûíîê ïðåäîñòàâëÿåò âûñîêîëèêâèäíûå ñðåäñòâà â îñíîâíîì äëÿ óäîâëåòâîðåíèÿ êðàòêîñðî÷íûõ ïîòðåáíîñòåé, òî ðûíîê êàïèòàëîâ îáåñïå÷èâàåò äîëãîñðî÷íûå ïîòðåáíîñòè â ôèíàíñîâûõ ðåñóðñàõ. 4. Ðûíîê êàïèòàëîâ ïðîøåë ýâîëþöèþ îò çàðîæäåíèÿ íà ðûíêå ïðîñòîãî òîâàðíîãî ïðîèçâîäñòâà â ôîðìå îáðàùåíèÿ ðîñòîâùè÷åñêîãî êàïèòàëà äî øèðîêîãî ðàçâèòèÿ ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ íà âñåîáùåì ðûíêå (îáúåêò ñäåëêè — ïðåäîñòàâëÿåìûé â ññóäó äåíåæíûé êàïèòàë íà îñíîâå ñîîòíîøåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà ýòîò òîâàð è ñòàâêè ññóäíîãî (êðåäèòíîãî) ïðîöåíòà). 5. Ðûíîê êàïèòàëîâ îõâàòûâàåò îáðàùåíèå ññóäíîãî è áàíêîâñêîãî êàïèòàëîâ, êîììåð÷åñêîãî è áàíêîâñêîãî êðåäèòîâ, à òàêæå ôóíêöèîíèðîâàíèå êðåäèòíûõ àóêöèîíîâ. 45

ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. 2. 3. 4.

Äàéòå îïðåäåëåíèå ðûíêó êàïèòàëîâ.  ÷åì ãëàâíîå îòëè÷èå ðûíêà êàïèòàëîâ îò ðûíêà äåíåã? Êàêóþ ýêîíîìè÷åñêóþ ôóíêöèþ âûïîëíÿåò ðûíîê êàïèòàëîâ? Êàê îòñóòñòâèå ýôôåêòèâíîãî ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ îòðàæàåòñÿ íà ïîëîæåíèè â ýêîíîìèêå Óêðàèíû? 5. Ñôîðìóëèðóéòå ðîëü ãîñóäàðñòâà íà ðûíêå êàïèòàëîâ ñåãîäíÿ.

46

ÒÅÌÀ

8

ÐÛÍÎÊ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀà J Ñóùíîñòü è ôóíêöèè ðûíêà öåííûõ áóìàã. J Âèäû öåííûõ áóìàã, èõ êëàññèôèêàöèÿ è õàðàêòåðèñòèêà. J Èíâåñòèöèîííûå êà÷åñòâà öåííûõ áóìàã. J Îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. J Èíñòèòóöèîíàëüíûå ïîñðåäíèêè íà ôîíäîâîì ðûíêå. 8.1

ÑÓÙÍÎÑÒÜ È ÔÓÍÊÖÈÈ ÐÛÍÊÀ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ

Ðûíîê öåííûõ áóìà㠗 ÷àñòü ðûíêà ññóäíûõ êàïèòàëîâ, ãäå îñóùåñòâëÿþòñÿ ýìèññèÿ è êóïëÿ-ïðîäàæà öåííûõ áóìàã. ×åðåç ðûíîê öåííûõ áóìàã (áàíêè, ñïåöèàëüíûå êðåäèòíî-ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû è ôîíäîâóþ áèðæó) àêêóìóëèðóþòñÿ äåíåæíûå íàêîïëåíèÿ ïðåäïðèÿòèé, áàíêîâ, ãîñóäàðñòâà è ÷àñòíûõ ëèö, íàïðàâëÿåìûå íà ïðîèçâîäñòâåííîå è íåïðîèçâîäñòâåííîå âëîæåíèå êàïèòàëîâ. Ñòðóêòóðà ðûíêà öåííûõ áóìàã èçîáðàæåíà íà ñõåìå 12. Ðûíîê öåííûõ Ðûíîê öåííûõ áóìàã áóìàã Ïåðâè÷íûé Ïåðâè÷íûé — ðûíîê èíñòðóìåíòîâ çàéìà (îáëèãàöèé ãîñóäàðñòâåííûõ çàéìîâ, êàçíà÷åéñêèõ îáÿçàòåëüñòâ, âåêñåëåé); — ðûíîê èíñòðóìåíòîâ íåäâèæèìîñòè (àêöèé îòêðûòûõ ÀÎ); — ðûíîê èíñòðóìåíòîâ èíâåñòèöèé (àêöèé; èíâåñòèöèîííûõ è äåïîçèòíûõ ñåðòèôèêàòîâ)

Âòîðè÷Âòîðè÷— áèðæåâîé (ôîíäîâàÿ áèðæà); — âíåáèðæåâîé (ðûíîê ïðîèçâîäíûõ èíñòðóìåíòîâ: ôüþ÷åðñîâ, îïöèîíîâ, âàððàíòîâ, äåðèâàòîâ)

Ñõåìà 12. Ñòðóêòóðà ðûíêà öåííûõ áóìàã 47

Ðàçëè÷àþò ïåðâè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã, ãäå îñóùåñòâëÿþòñÿ ýìèññèÿ è ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã, è âòîðè÷íûé, ãäå ïðîâîäèòñÿ êóïëÿ-ïðîäàæà (îáðàùåíèå) ðàíåå âûïóùåííûõ öåííûõ áóìàã. Ïåðâè÷íûé ðûíîê — ýòî ðûíîê ïåðâûõ è ïîâòîðíûõ ýìèññèé (âûïóñêîâ) öåííûõ áóìàã, íà êîòîðîì ñîâåðøàåòñÿ èõ íà÷àëüíîå ðàçìåùåíèå ñðåäè èíâåñòîðîâ. Åãî ðàìêè îãðàíè÷èâàþòñÿ ïåðâûì àêòîì êóïëè-ïðîäàæè òîé èëè èíîé öåííîé áóìàãè. Íà ýòîé ñòàäèè ýìèòåíò (òîò, êòî âûïóñòèë öåííûå áóìàãè; þðèäè÷åñêîå ëèöî) ïåðåäàåò èìóùåñòâåííûå ïðàâà íà ñâîþ ñîáñòâåííîñòü (èëè åå ÷àñòü) äðóãèì ëèöàì, ïîëó÷àÿ âìåñòî ýòîãî äåíåæíûå ñðåäñòâà äëÿ èíâåñòèöèé. Êàê ïðàâèëî, öåííûå áóìàãè (è èìóùåñòâåííûå ïðàâà, êîòîðûå â íèõ âûðàæåíû) ñî âðåìåíåì ïåðåõîäÿò îò îäíîãî ñîáñòâåííèêà ê äðóãîìó; ïðîèñõîäèò ïîñëåäóþùàÿ êóïëÿ-ïðîäàæà, äðóãèå îïåðàöèè, êîòîðûå çàâèñÿò îò êîíúþíêòóðû ðûíêà è, â ñâîþ î÷åðåäü, âëèÿþò íà íåå. Äðóãèìè ñëîâàìè, öåííûå áóìàãè ïîñòóïàþò â îáðàùåíèå, è ýòî óæå ïðåðîãàòèâà âòîðè÷íîãî ðûíêà. Ïåðâè÷íûé ðûíîê ïðèçâàí ïîñðåäñòâîì æåñòêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ ñâåñòè ê ìèíèìóìó ðèñê èíâåñòîðà, à âòîðè÷íûé — îáåñïå÷èòü ëèêâèäíîñòü öåííûõ áóìàã, ò. å. ñîçäàòü óñëîâèÿ äëÿ øèðîêîé òîðãîâëè èìè. Ýòî äàåò âîçìîæíîñòü ñîáñòâåííèêó öåííûõ áóìàã ðåàëèçîâàòü èõ â êðàò÷àéøèå ñðîêè ïðè íåçíà÷èòåëüíûõ âàðèàöèÿõ êóðñîâ è íåáîëüøèõ èçäåðæêàõ íà ðåàëèçàöèþ. Áèðæåâîé ðûíîê íåðàçðûâíî ñâÿçàí ñ ïîíÿòèåì ôîíäîâîé áèðæè. Ýòî ðûíîê ñ íàèâûñøèì óðîâíåì îðãàíèçàöèè, ÷òî ìàêñèìàëüíî ñîäåéñòâóåò ìîáèëüíîñòè êàïèòàëîâ è ôîðìèðîâàíèþ ðåàëüíûõ ðûíî÷íûõ öåí íà ôèíàíñîâûå âêëàäû, íàõîäÿùèåñÿ â îáðàùåíèè. Âíåáèðæåâîé ðûíîê, êàê âèäíî èç åãî íàçâàíèÿ, îõâàòûâàåò îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè âíå áèðæè.  áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ íà íåì ïðîèñõîäèò ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå, à òàêæå ïåðåïðîäàæà öåííûõ áóìàã ýìèòåíòîâ, êîòîðûå íå æåëàþò èëè ïî îáúåêòèâíûì ïðè÷èíàì íå ìîãóò âûñòàâèòü ñâîè àêòèâû íà áèðæó. Êðîìå òîãî, ðûíîê öåííûõ áóìàã ìîæíî äèôôåðåíöèðîâàòü ïî òàêèì ïðèçíàêàì (ðàçäåëÿÿ åãî íà ñåãìåíòû): • ïî êàòåãîðèÿì ýìèòåíòî⠗ êîðïîðàöèé, ãîñóäàðñòâà è ò. ï.; • ïî ñðîêàì âûïóñêà — ñ óñòàíîâëåííûì ñðîêîì îáðàùåíèÿ è áåç óñòàíîâëåííîãî ñðîêà îáðàùåíèÿ, áåññðî÷íûõ öåííûõ áóìàã; • ïî òåððèòîðèè ðàñïðåäåëåíèÿ — èíòåðíàöèîíàëüíûé, ðåãèîíàëüíûé, íàöèîíàëüíûé; • ïî âèäàì öåííûõ áóìà㠗 ðûíîê àêöèé, â òîì ÷èñëå ïî èõ âèäàì, ðûíîê îáëèãàöèé è äðóãèõ öåííûõ áóìàã. 48

Ðûíîê öåííûõ áóìàã îïåðèðóåò â îñíîâíîì òàêèìè èíñòðóìåíòàìè: àêöèÿìè, îáëèãàöèÿìè è ïðîèçâîäíûìè îò íèõ, ñåðòèôèêàòàìè. Îò äðóãèõ âèäîâ ðûíêà îí îòëè÷àåòñÿ â ïåðâóþ î÷åðåäü ñïåöèôè÷åñêèì õàðàêòåðîì ñâîåãî òîâàðà. Öåííûå áóìàãè — òîâàð îñîáîãî ðîäà, êîòîðûé, íå èìåÿ ñîáñòâåííîé ñòîèìîñòè (ñòîèìîñòü öåííîé áóìàãè êàê òàêîâîé íåçíà÷èòåëüíà), ìîæåò ïðîäàâàòüñÿ ïî âûñîêîé ðûíî÷íîé öåíå. Ýòî îáúÿñíÿåòñÿ òåì, ÷òî öåííàÿ áóìàãà, èìåÿ ñâîé íîìèíàë, ïðåäñòàâëÿåò ñîáîþ îïðåäåëåííóþ âåëè÷èíó ðåàëüíîãî êàïèòàëà, âëîæåííîãî â ïðåäïðèÿòèå. Åñëè ðûíî÷íûé ñïðîñ íà öåííûå áóìàãè îêàæåòñÿ âûøå ïðåäëîæåíèÿ, èõ öåíà ïðåâûñèò íîìèíàë (âîçìîæíà è îáðàòíàÿ ñèòóàöèÿ). Âîçìîæíîñòü ñóùåñòâåííîãî îòêëîíåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû îò íîìèíàëà îçíà÷àåò, ÷òî öåííàÿ áóìàãà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîþ “ôèêòèâíûé êàïèòàë”. “Ôèêòèâíûé êàïèòàë” — áóìàæíûé äâîéíèê ðåàëüíîãî. Åãî öåíà îïðåäåëÿåòñÿ äâóìÿ îáñòîÿòåëüñòâàìè: — ñîîòíîøåíèåì ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà êàïèòàë; — âåëè÷èíîé êàïèòàëèçèðîâàííîãî äîõîäà ïî öåííûì áóìàãàì. Íåñîâïàäåíèå ðåàëüíîãî è ôèêòèâíîãî êàïèòàëîâ, âîçìîæíîå èõ äâèæåíèå â ïðîòèâîïîëîæíûõ íàïðàâëåíèÿõ — õàðàêòåðíàÿ îñîáåííîñòü ðûíêà öåííûõ áóìàã. Ðàçíèöà ìåæäó ðàçìåðàìè ôèêòèâíîãî è ðåàëüíîãî êàïèòàëîâ ñîñòàâëÿåò ó÷ðåäèòåëüíóþ ïðèáûëü (äîõîä). Åñëè ðàçìåð ðåàëüíîãî êàïèòàëà — 100 äîë. (íîìèíàë öåííîé áóìàãè), à ôèêòèâíîãî — 800 äîë., òî ó÷ðåäèòåëüíàÿ ïðèáûëü ñîñòàâèò 700 äîë. (800 – 100). Îäèí èç ñïîñîáîâ ïîëó÷åíèÿ ýòîé ïðèáûëè — “ðàçáàâëåíèå” êàïèòàëà, ò. å. âûïóñê öåííûõ áóìàã íà ñóììó, êîòîðàÿ ïðåâûøàåò êàïèòàë, ðåàëüíî âëîæåííûé â ïðåäïðèÿòèå. Ýòîò ñïîñîá øèðîêî ïðèìåíÿåòñÿ â ñòðàíàõ, ãäå àêöèîíåðíàÿ ñîáñòâåííîñòü íåäîñòàòî÷íî ðåãóëèðóåòñÿ ãîñóäàðñòâîì. Öåííàÿ áóìàãà ÿâëÿåòñÿ ñèìâîëîì äåíåæíîãî êàïèòàëà èëè äðóãèõ ìàòåðèàëüíûõ öåííîñòåé, ïîòîìó åå ÷àñòî íàçûâàþò ôîíäîâîé öåííîñòüþ. Âìåñòå ñ òåì öåííàÿ áóìàãà — ýòî îïðåäåëåííûé ôîíäîâûé èíñòðóìåíò, ñ ïîìîùüþ êîòîðîãî ìîæíî ïîëó÷èòü äîñòóï ê ðåàëüíûì öåííîñòÿì èëè îáåñïå÷èòü èõ äâèæåíèå îò îäíîãî ñóáúåêòà ê äðóãîìó. Íà îñíîâàíèè èçëîæåííîãî ìîæíî ñäåëàòü ñëåäóþùèå âûâîäû: • ðûíîê öåííûõ áóìàã ÿâëÿåòñÿ ðåàëüíî ñóùåñòâóþùèì ðûíêîì êàïèòàëîâ (ò. å. äåíåã è èíûõ ìàòåðèàëüíûõ öåííîñòåé); • ðàçâèòèå ðûíêà öåííûõ áóìàã íàõîäèòñÿ ïîä âëèÿíèåì ìíîãèõ ïðîöåññîâ èíäèâèäóàëüíîãî è îáùåñòâåííîãî ïðîèçâîäñòâà, â òîì ÷èñëå öèêëè÷åñêèõ êîëåáàíèé, êîòîðûå îïðåäåëÿþò ñîñòîÿíèå êîíúþíêòóðû ðûíêà. 49

Ðîëü ðûíêà öåííûõ áóìàã ñîñòîèò â òîì, ÷òî îí ÿâëÿåòñÿ ðåãóëÿòîðîì ñòèõèéíûõ ïðîöåññîâ â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå. Ýòî êàñàåòñÿ ïðåæäå âñåãî ïðîöåññà èíâåñòèðîâàíèÿ êàïèòàëà, êîòîðûé ïðåäóñìàòðèâàåò, ÷òî ìèãðàöèÿ êàïèòàëà îñóùåñòâëÿåòñÿ â âèäå åãî ïðèòîêà â ìåñòà, ãäå îí íåîáõîäèì, è îòòîêà èç îòðàñëåé, ãäå èìååòñÿ åãî èçáûòîê. Ìåõàíèçì ýòîãî äâèæåíèÿ òàêîé: êîãäà âîçðàñòàåò ñïðîñ íà íåêîòîðûé òîâàð, ñîîòâåòñòâåííî âîçðàñòàåò è åãî öåíà, óâåëè÷èâàþòñÿ ïðèáûëè îò åãî ïðîèçâîäñòâà, è â ýòó îòðàñëü íàïðàâëÿþòñÿ ñâîáîäíûå êàïèòàëû èç òåõ îòðàñëåé, íà ïðîäóêöèþ êîòîðûõ ñïðîñ ñîêðàùàåòñÿ è êîòîðûå ñòàíîâÿòñÿ ìåíåå ýôôåêòèâíûìè. Öåííûå áóìàãè ÿâëÿþòñÿ ñðåäñòâîì, êîòîðîå îáåñïå÷èâàåò ðàáîòó íàñòîÿùåãî ìåõàíèçìà. Îíè àäñîðáèðóþò âðåìåííî ñâîáîäíûé êàïèòàë, ãäå áû îí íå íàõîäèëñÿ, è ÷åðåç êóïëþ-ïðîäàæó ïîìîãàþò “ïåðåêèíóòü” åãî â òðåáóåìîì íàïðàâëåíèè.  ïðàêòèêå ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè ýòî âåäåò ê òîìó, ÷òî êàïèòàë ðàçìåùàåòñÿ èìåííî â òåõ îòðàñëÿõ, êîòîðûå íåîáõîäèìû îáùåñòâó.  ðåçóëüòàòå âîçíèêàåò îïòèìàëüíàÿ ñòðóêòóðà îáùåñòâåííîãî ïðîèçâîäñòâà, êîãäà îíî ñîîòâåòñòâóåò îáùåñòâåííîìó ñïðîñó. Îñíîâíûìè ñïåöèàëèñòàìè ðûíêà öåííûõ áóìàã ÿâëÿþòñÿ: — áðîêåðû — ïîñðåäíèêè ïðè çàêëþ÷åíèè ñîãëàøåíèé (äîãîâîðîâ, ñäåëîê), êîòîðûå íå ïðèíèìàþò ó÷àñòèÿ â ñîãëàøåíèè ñâîèì êàïèòàëîì; — äèëåðû (ïîñðåäíèêè), êîòîðûå ïðèíèìàþò ó÷àñòèå â ñîãëàøåíèè (äîãîâîðå, ñäåëêå) ñâîèì êàïèòàëîì; — äæîááåðû (ñïåöèàëèñòû ïî êîíúþíêòóðå ðûíêà). Âìåñòå ñ ýòèìè ñïåöèàëèñòàìè ðûíîê öåííûõ áóìàã îáñëóæèâàþò áàíêîâñêèå ñëóæàùèå, ðàáîòíèêè èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ, ãîñóäàðñòâåííûå ñëóæàùèå è þðèñòû. Áðîêåðû íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ïðåäñòàâëåíû ñïåöèàëèçèðîâàííûìè ôèðìàìè, êîòîðûå èìåþò ñòàòóñ þðèäè÷åñêîãî ëèöà. Íà Çàïàäå ýòî ÷àñòíûå ôèðìû èëè àêöèîíåðíûå îáùåñòâà, â Ðîññèè — îáùåñòâà ñ îãðàíè÷åííîé îòâåòñòâåííîñòüþ.  ñòðóêòóðó áðîêåðñêîé ôèðìû âõîäÿò äèðåêöèÿ, àäìèíèñòðàòèâíàÿ ãðóïïà (ñåêðåòàðèàò, áóõãàëòåðèÿ), êîíñóëüòàöèîííûé îòäåë, îòäåë òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè, èíôîðìàöèîííî-òåõíè÷åñêèé îòäåë. Âñåãî â òàêîé ôèðìå çàíÿòî 15– 25 ÷åëîâåê.  ñôåðó åå äåÿòåëüíîñòè âõîäèò êîíñàëòèíã, ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã íà ïåðâè÷íîì è âòîðè÷íîì ðûíêàõ. Áðîêåðû îñóùåñòâëÿþò ñâîè îïåðàöèè, ðóêîâîäñòâóÿñü òàêèìè ïðèíöèïàìè: — êëèåíò çàêëþ÷àåò ñ áðîêåðñêîé ôèðìîé äîãîâîð, â êîòîðîì îïðåäåëÿþòñÿ âñå âèäû ïîðó÷åíèé (äîâåðåííîñòåé), â òîì ÷èñëå ãäå êóïèòü öåííûå áóìàãè (íà ôîíäîâîé áèðæå èëè íà âíåáèðæåâîì ðûíêå); 50

— áðîêåð äåéñòâóåò â ðàìêàõ îïðåäåëåííîé åìó ñóììû, ñîõðàíÿÿ çà ñîáîé ïðàâî âûáîðà öåííûõ áóìàã â ñîîòâåòñòâèè ñ ïîëó÷åííîé äîâåðåííîñòüþ; — âûïîëíèâ ïîðó÷åíèå, áðîêåð îáÿçàí â îïðåäåëåííûé ñðîê óâåäîìèòü îá ýòîì êëèåíòà è ïåðå÷èñëèòü åìó äåíåæíûå ñðåäñòâà, ïîëó÷åííûå îò ïðîäàæè öåííûõ áóìàã (çà âû÷åòîì êîìèññèîííûõ); — ñäåëêà äîëæíà áûòü çàðåãèñòðèðîâàíà áðîêåðîì â îñîáîé êíèãå, è êëèåíò âïðàâå òðåáîâàòü âûïèñêó èç íåå; — êëèåíò âïðàâå îòäàòü áðîêåðó ïðèêàç ïðåêðàòèòü âñå ïîðó÷åííûå åìó îïåðàöèè. Áðîêåðñêàÿ ôèðìà, ïðèíèìàÿ äîâåðåííîñòü îò ñâîèõ êëèåíòîâ, íóæäàåòñÿ â îïðåäåëåííûõ ãàðàíòèÿõ, îñîáåííî åñëè êëèåíò ÿâëÿåòñÿ ïîêóïàòåëåì. Òàêèìè ãàðàíòèÿìè ìîãóò áûòü: — âåêñåëü íà âñþ ñóììó ñäåëêè; — çàëîã â ðàçìåðå 25–100% ñäåëêè, âíåñåííûé íà ñ÷åò áðîêåðà; — òåêóùèé ñ÷åò, îòêðûòûé äëÿ áðîêåðà; — ñòðàõîâîé ïîëèñ, ïðåäîñòàâëåííûé áðîêåðó, è ïð. Äèëåðû — òå æå áðîêåðû, íî â îòëè÷èå îò ïîñëåäíèõ îíè âêëàäûâàþò ñâîé êàïèòàë ïðè çàêëþ÷åíèè ñîãëàøåíèé (ñäåëîê).  êà÷åñòâå ïðèìåðà ðàññìîòðèì ñëåäóþùóþ ñèòóàöèþ. Ãîðñîâåò ðåøèë âûïóñòèòü ãîðîäñêîé çàåì ïîñðåäñòâîì ýìèññèè 200-ãðèâíåâûõ îáëèãàöèé. Äëÿ ðåàëèçàöèè ýìèññèè ó íåãî íåò ñîáñòâåííîãî àïïàðàòà, è îí ïðèíèìàåò ðåøåíèå îáðàòèòüñÿ â äèëåðñêèå ôèðìû. Åñëè çàåì áóäåò âûïóùåí íà áîëüøóþ ñóììó, òî äèëåðàìè ïðè åãî ðàçìåùåíèè ìîãóò áûòü òîëüêî êðóïíûå ôèðìû (íàïðèìåð, êîììåð÷åñêèå áàíêè). Ìåõàíèçì òàêîãî ïîñðåäíè÷åñòâà ìîæåò áûòü òàêèì: ãîðñîâåò ïðîäàåò 200-ãðèâíåâûå îáëèãàöèè ñ íåêîòîðîé ñêèäêîé (íàïðèìåð, ïî 198 ãðí, ò. å. íà 2 ãðí íèæå íîìèíàëà), à äèëåðû îáåñïå÷èâàþò ðåàëèçàöèþ ýòèõ îáëèãàöèé, â ðåçóëüòàòå ÷åãî èõ ïðèáûëè äîëæíû ñîñòàâèòü 2 ãðí ñ êàæäîé îáëèãàöèè. Äèëåðîâ, ñïåöèàëèçèðóþùèõñÿ íà îïåðàöèÿõ ñ öåííûìè áóìàãàìè, íàçûâàþò äèëåðàìè ñ îãðàíè÷åííîé îòâåòñòâåííîñòüþ, ïîòîìó ÷òî èõ ðèñê â ïðîöåññå êóïëè-ïðîäàæè ìåíüøå, ÷åì ó ýìèòåíòîâ è èíâåñòîðîâ (îí ñóùåñòâóåò â òå÷åíèå ìåíüøåãî ïðîìåæóòêà âðåìåíè). Äèëåðû âûïîëíÿþò òàêèå ôóíêöèè: — îáåñïå÷èâàþò èíôîðìàöèþ î âûïóñêå öåííûõ áóìàã, èõ êóðñàõ è êà÷åñòâàõ (ñâîéñòâàõ); — äåéñòâóþò êàê àãåíòû, êîòîðûå âûïîëíÿþò ïîðó÷åíèÿ êëèåíòîâ; — ñëåäÿò çà ñîñòîÿíèåì ðûíêà öåííûõ áóìàã; åñëè àêòèâíîñòü êóïëèïðîäàæè ïîíèæàåòñÿ (íàïðèìåð, â ðåçóëüòàòå íåäîñòàòî÷íîãî 51

êîëè÷åñòâà ïîêóïàòåëåé è ïðîäàâöîâ), òî äèëåðû çà ñîáñòâåííûé ñ÷åò îñóùåñòâëÿþò îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè ñ öåëüþ ñòàáèëèçàöèè èõ êóðñîâ; — äàþò èìïóëüñ ðàçâèòèþ ðûíêà öåííûõ áóìàã, ñâîäÿ ïîêóïàòåëåé è ïðîäàâöîâ. Äåéñòâèÿ äèëåðîâ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ìàñøòàáíåå, ÷åì äåéñòâèÿ áðîêåðîâ. Äèëåðñêèå ôèðìû îáëàäàþò çíà÷èòåëüíûìè êàïèòàëàìè, êîòîðûå íàðàùèâàþòñÿ çà ñ÷åò êîìèññèîííûõ è ïðèáûëè íà èíâåñòèðîâàííûé êàïèòàë. Äæîááåðû — êîíñóëüòàíòû ïî ïðîáëåìàì êîíúþíêòóðû ðûíêà. Âïåðâûå îíè ïîÿâèëèñü â ëîíäîíñêîì Ñèòè. Èõ äåÿòåëüíîñòü íåîáõîäèìà â ñâÿçè ñ ïîñòîÿííûì ðàñøèðåíèåì ìàñøòàáîâ è ñòðóêòóðû ðûíêà öåííûõ áóìàã, çàòðóäíåíèåì îïåðàöèé íà íåì. Ôóíêöèè äæîááåðîâ: — ïðàâèëüíî îöåíèâàòü ïîëîæèòåëüíûå ñâîéñòâà óæå âûïóùåííûõ öåííûõ áóìàã; — ïîìîãàòü îñóùåñòâëåíèþ íîâûõ âûïóñêîâ öåííûõ áóìàã; — îïðåäåëÿòü ïåðñïåêòèâû èçìåíåíèé êóðñîâ öåííûõ áóìàã. Äëÿ âûïîëíåíèÿ ñâîèõ ôóíêöèé äæîááåðû ñîçäàþò âðåìåííûå èññëåäîâàòåëüñêèå êîëëåêòèâû, êîòîðûå ñîñòîÿò èç ýêîíîìèñòîâ, áàíêîâñêèõ ðàáîòíèêîâ è ïðî÷èõ ñïåöèàëèñòîâ. Áðîêåðû è äèëåðû, êîòîðûå ãîòîâÿò êðóïíûå îïåðàöèè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, ïðåèìóùåñòâåííî ïîëüçóþòñÿ óñëóãàìè äæîááåðîâ (ñ öåëüþ óìåíüøåíèÿ ðèñêà). Óñëóãè äæîááåðîâ ïðè÷èñëÿþòñÿ ê íàèáîëåå âûñîêîîïëà÷èâàåìûì. Ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã ïîäðàçäåëÿþò íà ÷åòûðå ãðóïïû. 1. Ãëàâíûå ó÷àñòíèêè — ãîñóäàðñòâî, ìóíèöèïàëèòåòû, íàöèîíàëüíûå è ìåæäóíàðîäíûå êîìïàíèè. Îíè èìåþò ñîëèäíûé èìèäæ, ïîòîìó âûïóñê è ðåàëèçàöèÿ öåííûõ áóìàã íå âûçûâàåò ó íèõ òðóäíîñòåé: ðûíîê âñåãäà ãîòîâ ïðèíÿòü èõ öåííûå áóìàãè â áîëüøîì êîëè÷åñòâå. Ýòè öåííûå áóìàãè, îñîáåííî ãîñóäàðñòâåííûå è ìóíèöèïàëüíûå, íå âñåãäà îáåñïå÷èâàþò âûñîêèå äîõîäû. Íî îíè äîâîëüíî íàäåæíûå, ïîòîìó âñåãäà íàõîäÿòñÿ ñëîè íàñåëåíèÿ, êîòîðûå íå õîòÿò ðèñêîâàòü, è âêëàäûâàþò äåíüãè èìåííî â òàêèå öåííûå áóìàãè. 2. Èíñòèòóöèîíàëüíûå èíâåñòîðû — ôèíàíñîâî-êðåäèòíûå èíñòèòóòû, îñóùåñòâëÿþùèå îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè (êîììåð÷åñêèå è èíâåñòèöèîííûå áàíêè, ñòðàõîâûå îáùåñòâà, ïåíñèîííûå ôîíäû). Ìíîãèå èç òàêèõ èíñòèòóòîâ îáúåäèíÿþò ñðåäñòâà ðàçíûõ èíâåñòîðîâ (þðèäè÷åñêèõ è ôèçè÷åñêèõ ëèö) è èùóò âîçìîæíîñòè èõ âëîæåíèÿ â ïðèáûëüíûå öåííûå áóìàãè. Îíè ñòàðàþòñÿ èëè 52

îâëàäåòü êîíòðîëüíûìè ïàêåòàìè àêöèé, èëè ñ öåëüþ ñíèæåíèÿ ðèñêà ðàçìåñòèòü ñâîè êàïèòàëû â ðàçëè÷íûõ îòðàñëÿõ õîçÿéñòâà. Çíà÷èòåëüíûå ñðåäñòâà íàñåëåíèÿ ðàçìåùåíû â êîììåð÷åñêèõ áàíêàõ. Äëÿ ñîõðàíåíèÿ ýòèõ ñðåäñòâ è íåäîïóùåíèÿ áàíêðîòñòâà ãîñóäàðñòâî ðåãóëèðóåò äåÿòåëüíîñòü èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. 3. Èíäèâèäóàëüíûå èíâåñòîðû — ÷àñòíûå ëèöà, â òîì ÷èñëå âëàäåëüöû íåáîëüøèõ ïðåäïðèÿòèé âåí÷óðíîãî áèçíåñà. Öåííûå áóìàãè ìàëûõ ïðåäïðèÿòèé äîâîëüíî ðèñêîâàííûå: ñòàòèñòèêà ñâèäåòåëüñòâóåò, ÷òî ïðèáëèçèòåëüíî 75% èõ êîëè÷åñòâà î÷åíü áûñòðî ïðåêðàùàþò ñâîå ñóùåñòâîâàíèå, è òîëüêî 25% äîñòèãàþò óñïåõà. Íî íåêîòîðûå ìàëûå ïðåäïðèÿòèÿ îêàçûâàþòñÿ î÷åíü ïåðñïåêòèâíûìè è äîõîäíûìè: èìåííî íà ìàëûõ ïðåäïðèÿòèÿõ íà÷àëîñü ïðîèçâîäñòâî ýëåêòðîííî-âû÷èñëèòåëüíîé òåõíèêè, ðàêåò, âûñîêîêà÷åñòâåííûõ ïðåäìåòîâ áûòà. Ïîýòîìó ýêîíîìè÷åñêè àêòèâíàÿ ÷àñòü íàñåëåíèÿ, ïîäâåðæåííàÿ ðèñêó, ïîêóïàåò àêöèè ýòèõ ïðåäïðèÿòèé â ðàñ÷åòå íà âûñîêèå äèâèäåíäû. 4. Ñïåöèàëèñòû ðûíêà öåííûõ áóìà㠗 áðîêåðû è äèëåðû. Îíè èìåþò äîñòóï ê èíôîðìàöèè, à òàêæå íåîáõîäèìûå ñâÿçè, êîòîðûå îáëåã÷àþò èì îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. Êàê ïðàâèëî, áðîêåðû è äèëåðû íåäîëãî äåðæàò ó ñåáÿ öåííûå áóìàãè: êàê òîëüêî êîíúþíêòóðà ðûíêà ñòàíîâèòñÿ áëàãîïðèÿòíîé, îíè èõ ïðîäàþò. Èõ îïåðàöèè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã íîñÿò îòêðûòî ñïåêóëÿòèâíûé õàðàêòåð.  êàæäîé ñòðàíå êðóã ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã, à òàêæå óñëîâèÿ äëÿ òàêîãî ó÷àñòèÿ îïðåäåëÿþòñÿ ãîñóäàðñòâîì. Ïðè ýòîì ãîñóäàðñòâåííîå çàêîíîäàòåëüñòâî îòðàæàåò ñïåöèôèêó ýêîíîìè÷åñêîãî è ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ ñòðàíû. Ïåðâè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã åñòü ýêîíîìè÷åñêîå ïðîñòðàíñòâî, êîòîðîå öåííûå áóìàãè ïðîõîäÿò îò èõ ýìèòåíòîâ äî ïåðâîãî ïîêóïàòåëÿ. Ýêîíîìè÷åñêèì ýòî ïðîñòðàíñòâî íàçûâàþò ïî òàêèì ïðè÷èíàì: • íà íåì äåéñòâóþò ýìèòåíò è èíâåñòîð; • îíî ðàöèîíàëüíî îðãàíèçîâàíî (ñóùåñòâóåò ðàñïðåäåëåíèå òðóäà, òàê êàê ôóíêöèîíèðóþò áðîêåðñêèå è äèëåðñêèå êîíòîðû); • îíî âûïîëíÿåò îïðåäåëåííóþ ýêîíîìè÷åñêóþ çàäà÷ó: òîëüêî â åãî ðàìêàõ ýìèòåíò ìîæåò ïîëó÷èòü íåîáõîäèìûé êàïèòàë. Äàëüíåéøåå äâèæåíèå öåííûõ áóìàã (îò ïåðâîãî ñîáñòâåííèêà äî ñëåäóþùèõ) íå ìîæåò áûòü èñòî÷íèêîì äîõîäà äëÿ ýìèòåíòà. Íà ïåðâè÷íîì ðûíêå èìåþòñÿ òàêèå âîçìîæíîñòè: — ïîñðåäñòâîì âûïóñêà îáëèãàöèé ïîëó÷èòü çàåì ìîæåò ëþáîå ëèöî, êîòîðîå èìååò òðåáóåìûé þðèäè÷åñêèé ñòàòóñ, íî ýòîò çàåì â 53

îïðåäåëåííîå âðåìÿ íóæíî âîçâðàòèòü, ïîýòîìó çàåì, ïîëó÷åííûé íà ôèíàíñîâîì ðûíêå, íè÷åì íå îòëè÷àåòñÿ îò áàíêîâñêîãî êðåäèòà; — ïîëó÷èòü êàïèòàë, êîòîðûé âîîáùå íå íóæíî âîçâðàùàòü (ñ ïîìîùüþ âûïóñêà àêöèé). Âûïóñê öåííûõ áóìàã íà ôèíàíñîâûé ðûíîê ïðåäóñìàòðèâàåò òàêèå äåéñòâèÿ ýìèòåíòà: — âûðàáîòêó òàêèõ óñëîâèé âûïóñêà öåííûõ áóìàã, êîòîðûå îáåñïå÷èëè áû ñïðîñ íà íèõ, ñäåëàëè áû èõ ëèêâèäíûìè, ïîýòîìó íåîáõîäèìû êîíñóëüòàöèè ñî ñïåöèàëèñòàìè ôîíäîâîãî ðûíêà; — äîñòèæåíèÿ ïîääåðæêè êàêîãî-òî ãàðàíòà, ñïîñîáíîãî çà êîìèññèîííûå ðàçäåëèòü ñ íèì îòâåòñòâåííîñòü â ïðîâåäåíèè ýìèññèè; — ðåãèñòðàöèþ âñåé ýìèññèè öåííûõ áóìàã â ñîîòâåòñòâóþùåì ãîñóäàðñòâåííîì îðãàíå, óïëàòó ýìèññèîííîãî íàëîãà è îïóáëèêîâàíèå òðåáóåìîé èíôîðìàöèè î âûïóñêå. Ïîñëå òîãî êàê ýìèòèðîâàííûå öåííûå áóìàãè ïîñòóïàþò íà ðûíîê, þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà íå ïûòàþòñÿ ñðàçó æå èõ ïðèîáðåñòè. Íàñòóïàåò ïåðèîä îáäóìûâàíèÿ, êîòîðûé ìîæåò ïðîäîëæàòüñÿ äâå – ÷åòûðå íåäåëè.  ýòî âðåìÿ ïðîõîäÿò ñîâåùàíèÿ ðóêîâîäèòåëåé äèëåðñêèõ ôèðì è ñèíäèêàòîâ, ãäå ïðèíèìàþòñÿ ðåøåíèÿ î ñêóïêå âñåé ýìèññèè ëèáî åå ÷àñòè. Ñðàçó âîçíèêàåò âîïðîñ î öåíå âûïóùåííûõ àêöèé. Àêöèè íîâîãî âûïóñêà åùå íå èìåþò öåíû, ïîñêîëüêó îíè íå ïðèíèìàëè ó÷àñòèÿ â ñîãëàøåíèÿõ íà îòêðûòîì ðûíêå. Îáû÷íî ýìèòåíò õî÷åò ïðîäàòü öåííûå áóìàãè ïî íàèáîëåå âûñîêîé öåíå, à èíâåñòîð, íàîáîðîò, ïðèîáðåñòè ïî íàèáîëåå íèçêîé.  îáû÷íûõ óñëîâèÿõ èñõîäíàÿ öåíà àêöèè îïðåäåëÿåòñÿ ñ ó÷àñòèåì äèëåðîâ, îðãàíèçàöèé-ãàðàíòîâ, íî êîíå÷íóþ öåíó âñå ðàâíî óñòàíàâëèâàåò ðûíîê. Ïåðâè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã îñòàåòñÿ äîñòàòî÷íî íåîïðåäåëåííûì è äèíàìè÷íûì. Öåííûå áóìàãè ìîãóò ðàñïðîñòðàíÿòüñÿ íå òàê àêòèâíî, êàê õîòåëîñü áû èõ ýìèòåíòó. Ìîãóò âîçíèêàòü ñîìíåíèÿ îòíîñèòåëüíî ýôôåêòèâíîñòè ïðåäïðèÿòèé-ýìèòåíòîâ; â ýòîì ñëó÷àå êóðñû èõ àêöèé áóäóò ñíèæàòüñÿ. Ïîýòîìó ðèñê ãàðàíòîâ ìîæåò áûòü î÷åíü áîëüøèì. Ñòàáèëüíîñòü ðûíêà âî ìíîãîì çàâèñèò îò áðîêåðîâ è äèëåðîâ, èõ ñïîñîáíîñòè “ôèêñèðîâàòü” öåíó. Ïåðâè÷íûé ðûíîê (ïðè âñåé åãî îðãàíèçîâàííîñòè) âñåãäà ñîõðàíÿåò ïîòåíöèàëüíóþ óãðîçó ïîòåðè ðàâíîâåñèÿ è ñòàáèëüíîñòè. Ãëàâíûå õàðàêòåðèñòèêè è ïðèíöèïû ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã áûëè ðàçðàáîòàíû “Ãðóïïîé 30” — ìåæäóíàðîäíîé îðãàíèçàöèåé íåçàâèñèìûõ ýêñïåðòîâ, ðàçðàáàòûâàþùåé ñòàíäàðòû ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ. Ýòî òàêèå ïðèíöèïû: 54

— öåëîñòíîñòü ðûíêà â ãðàíèöàõ îòäåëüíîé ñòðàíû, êîòîðàÿ îáåñïå÷èâàåòñÿ íàëè÷èåì òàêèõ èíñòèòóòîâ: 1) åäèíîé íàöèîíàëüíîé ôîíäîâîé áèðæè; 2) Öåíòðàëüíîãî äåïîçèòàðèÿ öåííûõ áóìàã; 3) åäèíîãî êëèðèíãîâîãî áàíêà (ðàñ÷åòíîé ïàëàòû); 4) Öåíòðàëüíîãî áàíêà. Öåëîñòíîñòü îçíà÷àåò îïðåäåëåíèå åäèíûõ êóðñîâ íà âñå öåííûå áóìàãè, êîòîðûå äîïóùåíû ê îáðàùåíèþ è êîòèðîâêå íà âñåé òåððèòîðèè äàííîé ñòðàíû; — öåíòðàëèçàöèÿ ðûíêà öåííûõ áóìà㠗 ãîñóäàðñòâåííûé êîíòðîëü è íåïîñðåäñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå ñèñòåìû îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã, ÷òî îáåñïå÷èâàåòñÿ ñïåöèàëüíî ñîçäàííûìè ãîñóäàðñòâåííûìè îðãàíàìè; — ïðîçðà÷íîñòü ðûíêà öåííûõ áóìà㠗 øèðîêîå ðàñïðîñòðàíåíèå ðûíî÷íîé èíôîðìàöèè, îäèíàêîâîñòü öåíû íà êîíêðåòíûå öåííûå áóìàãè, äîñòóïíîñòü è ðàâíîïðàâèå çàêàçîâ ëþáîãî êëèåíòà íà êóïëþ-ïðîäàæó öåííûõ áóìàã; — ââåäåíèå ñèñòåìû ýëåêòðîííîãî îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã; — ñîîòâåòñòâèå íàöèîíàëüíîé ñèñòåìû îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã îáùåïðèíÿòûì ñòàíäàðòàì áåçîïàñíîñòè èíòåðåñîâ è ïðàâ èíâåñòîðîâ.  Óêðàèíå ïðåäïîñûëêàìè ñòàíîâëåíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã ÿâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå îáñòîÿòåëüñòâà: • ìàñøòàáíàÿ ïðèâàòèçàöèÿ è ñâÿçàííûé ñ íåé ìàññîâûé âûïóñê öåííûõ áóìàã; • ñîçäàíèå è äåÿòåëüíîñòü êîììåð÷åñêèõ îáúåäèíåíèé, êîòîðûå ïðèâëåêàþò ñðåäñòâà íà àêöèîíåðíîé îñíîâå; • ðàñøèðåíèå ïðàêòèêè àêêóìóëÿöèè ñðåäñòâ îáùåãîñóäàðñòâåííûìè è ìóíèöèïàëüíûìè îðãàíàìè ÷åðåç áèðæåâûå öåííûå áóìàãè; • èñïîëüçîâàíèå ïðåäïðèÿòèÿìè è ðåãèîíàìè îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ, ÿâëÿþùèõñÿ áîëåå äåøåâûì âèäîì ðåñóðñîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ áàíêîâñêèìè êðåäèòàìè. Ó÷àñòíèêè ôîíäîâîãî ðûíêà Óêðàèíû: 1) ýìèòåíòû öåííûõ áóìà㠗 þðèäè÷åñêèå (à â ñëó÷àÿõ, ïðåäóñìîòðåííûõ çàêîíîì, è ôèçè÷åñêèå) ëèöà, êîòîðûå îò ñâîåãî èìåíè âûïóñêàþò öåííûå áóìàãè ñ öåëüþ ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ. Ýìèòåíòîì öåííûõ áóìàã ìîæåò áûòü òàêæå ãîñóäàðñòâî â ëèöå ñâîèõ îðãàíîâ è îðãàíû ìåñòíîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ (â ýòîì ñëó÷àå öåëü âûïóñêà öåííûõ áóìàã ñîñòîèò â ôèíàíñèðîâàíèè ðàñõîäîâ ñîîòâåòñòâóþùèõ áþäæåòîâ); 2) èíâåñòîðû — ôèçè÷åñêèå è þðèäè÷åñêèå ëèöà, â òîì ÷èñëå èíñòèòóöèîíàëüíûå ôîíäû, äîâåðèòåëüíûå îáùåñòâà, ïåíñèîííûå ôîíäû, 55

ñòðàõîâûå êîìïàíèè, öåëü êîòîðûõ — ïîëó÷èòü äîõîä (ïðîöåíòû) îò âëîæåííûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ ëèáî óâåëè÷èòü ðûíî÷íóþ ñòîèìîñòü öåííûõ áóìàã; 3) ïîñðåäíèêè — þðèäè÷åñêèå ëèöà, äåÿòåëüíîñòü êîòîðûõ òåñíî ñâÿçàíà ñ ïðåäîñòàâëåíèåì ïðîôåññèîíàëüíûõ óñëóã îòíîñèòåëüíî îïîñðåäîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè íà ôîíäîâîì ðûíêå ýìèòåíòîâ è èíâåñòîðîâ (äîâåðèòåëüíûå îáùåñòâà, èíâåñòèöèîííûå ôîíäû è êîìïàíèè, êîììåð÷åñêèå áàíêè); 4) ãîñóäàðñòâî, êîòîðîå ïîñðåäñòâîì ïðèíÿòèÿ çàêîíîâ è ñîçäàíèÿ ñîîòâåòñòâóþùèõ ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ îïðåäåëÿåò óñëîâèÿ ïðàâîâîãî ðåãóëèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè ôîíäîâîãî ðûíêà. Èíôðàñòðóêòóðà ôîíäîâîãî ðûíêà Óêðàèíû îõâàòûâàåò: — òîðãîâóþ ñèñòåìó, ôóíêöèè êîòîðîé â îñíîâíîì âûïîëíÿåò Óêðàèíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà (ÓÔÁ); — äåïîçèòàðèè; — ðàñ÷åòíî-êëèðèíãîâóþ ñèñòåìó. Óêðàèíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà ÿâëÿåòñÿ èíñòèòóòîì ôîíäîâîãî ðûíêà, êîòîðûé ñîñðåäîòî÷èâàåò ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå öåííûõ áóìàã, ñîäåéñòâóåò ôîðìèðîâàíèþ èõ áèðæåâîãî êóðñà è äåéñòâóåò íà íà÷àëàõ öåëîñòíîñòè, öåíòðàëèçàöèè è ïðîçðà÷íîñòè ðûíêà, åãî ñîîòâåòñòâèÿ ìèðîâûì ñòàíäàðòàì ôîíäîâîé òîðãîâëè. Êîòèðîâêà — îïðåäåëåíèå êóðñîâ öåííûõ áóìàã, îñóùåñòâëÿåìîå ïîñðåäñòâîì ñîñðåäîòî÷åíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ, ñîïîñòàâëåíèÿ ëèìèòîâ öåí çàêàçîâ íà êóïëþ è ïðîäàæó öåííûõ áóìàã è óñòàíîâëåíèÿ îïòèìàëüíîé öåíû (êóðñà äíÿ), ïðè êîòîðîé âûïîëíÿåòñÿ íàèáîëüøåå êîëè÷åñòâî çàêàçîâ, îñóùåñòâëÿåòñÿ íàèáîëüøåå îáðàùåíèå öåííûõ áóìàã. Ñóùåñòâóåò äâà âèäà êîòèðîâêè — ôèêñèíãîâàÿ è ìóëüòèôèêñèíãîâàÿ. Ôèêñèíãîâàÿ êîòèðîâêà — ýòî ñîïîñòàâëåíèå â óðî÷íîå âðåìÿ (îäèí èëè íåñêîëüêî ðàç â íåäåëþ, íî íå ÷àùå îäíîãî ðàçà â äåíü) ðåàëüíîãî ñïðîñà íà öåííûå áóìàãè è èõ ïðåäëîæåíèÿ. Ïðè ôèêñèíãîâîé êîòèðîâêå ñóùåñòâóåò òîëüêî îäíà öåíà íà ïðîòÿæåíèè âñåãî ïåðèîäà êîòèðîâêè. Ìóëüòèôèêñèíãîâàÿ êîòèðîâêà — ïîñòîÿííîå ñîïîñòàâëåíèå ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Ïðè ìóëüòèôèêñèíãå â òå÷åíèå îäíîãî áèðæåâîãî äíÿ ìîæåò ñóùåñòâîâàòü ìíîæåñòâî êóðñîâ. Ïðåèìóùåñòâî ìóëüòèôèêñèíãà íàä ôèêñèíãîì ñîñòîèò â òîì, ÷òî êóðñ öåííûõ áóìàã â ëþáîé ìîìåíò âðåìåíè ïîëíîñòüþ ñîîòâåòñòâóåò ñïðîñó è ïðåäëîæåíèþ íà òîò æå ìîìåíò âðåìåíè, â òî âðåìÿ êàê ïðè ôèêñèíãîâîé êîòèðîâêå êóðñ öåííûõ áóìàã îòðàæàåò ëèøü îáùóþ òåíäåíöèþ ñîñòîÿíèÿ ðûíêà â òîò èëè èíîé áèðæåâîé äåíü. 56

Âìåñòå ñ òåì ìóëüòèôèêñèíã íóæäàåòñÿ â ðàçâèòîì ðûíêå öåííûõ áóìàã, ò. å. íàëè÷èè ìíîæåñòâà çàêàçîâ, ñ òåì ÷òîáû îáåñïå÷èòü ìíîæåñòâî êóðñîâ â òå÷åíèå äíÿ. Ïîýòîìó â ïðîöåññå ñòàíîâëåíèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà âîçìîæíî ïðèìåíåíèå òîëüêî ôèêñèíãîâîé êîòèðîâêè. Ðàçëè÷àþò ñïåöèàëüíóþ è íîðìàëüíóþ ôèêñèíãîâóþ êîòèðîâêó. Ñïåöèàëüíàÿ ôèêñèíãîâàÿ êîòèðîâêà — îñîáûé âèä êîòèðîâêè, îñóùåñòâëÿåìûé ñ ïîìîùüþ âû÷èñëèòåëüíîé òåõíèêè â ðó÷íîì ðåæèìå. Ïðèìåíÿåòñÿ íà íà÷àëüíûõ ýòàïàõ ââåäåíèÿ öåííûõ áóìàã íà ðûíîê è â ñëó÷àÿõ ïðåêðàùåíèÿ ëèáî âîçîáíîâëåíèÿ êîòèðîâêè îïðåäåëåííîé öåííîé áóìàãè. Íîðìàëüíàÿ ôèêñèíãîâàÿ êîòèðîâêà — ðàáî÷èé âèä êîòèðîâêè, îñóùåñòâëÿåìûé âû÷èñëèòåëüíîé òåõíèêîé â àâòîìàòè÷åñêîì ðåæèìå. Ïðè ýòîì êóðñ öåííûõ áóìàã îïðåäåëÿåòñÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ óñëîâèÿìè: — ìàêñèìàëüíîå êîëè÷åñòâî îáìåííûõ öåííûõ áóìàã; — ìèíèìàëüíîå êîëè÷åñòâî çàêàçîâ è öåííûõ áóìàã, êîòîðûå ìîãëè, íî íå áûëè âûïîëíåíû è îáìåíåíû; — ìèíèìàëüíîå èçìåíåíèå êóðñà ïî ñðàâíåíèþ ñ ïðåäûäóùèì.  ñîîòâåòñòâèè ñ ñóùåñòâóþùåé îòå÷åñòâåííîé è ìèðîâîé ïðàêòèêîé ïðåäåëüíàÿ ãðàíèöà èçìåíåíèÿ êóðñà ìîæåò êîëåáàòüñÿ â ïðåäåëàõ 10–20% â ñòîðîíó êàê óâåëè÷åíèÿ, òàê è óìåíüøåíèÿ. Èñêëþ÷åíèåì ÿâëÿþòñÿ ëèøü äåéñòâèÿ ýìèòåíòà ñ ñîáñòâåííûìè öåííûìè áóìàãàìè. Öåíòðàëüíûé äåïîçèòàðèé öåííûõ áóìàã îáñëóæèâàåò îáðàùåíèå öåííûõ áóìàã â áåçíàëè÷íîé ôîðìå; îí ÿâëÿåòñÿ ïîäðàçäåëåíèåì ÓÔÁ. Äåïîçèòàðèé ñëåäèò çà òåì, ÷òîáû ñîâîêóïíîñòü öåííûõ áóìàã, çàïèñàííûõ íà ðàçíûõ ñ÷åòàõ êëèåíòîâ, àáñîëþòíî òî÷íî ñîîòâåòñòâîâàëà êîëè÷åñòâó öåííûõ áóìàã, âûïóùåííûõ ýìèòåíòîì. Áåçíàëè÷íîå îáðàùåíèå öåííûõ áóìàã èìååò öåëûé ðÿä äîñòîèíñòâ. Âàæíåéøèìè èç íèõ ÿâëÿþòñÿ: — ýêîíîìèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ ïî ñðàâíåíèþ ñ òåì èõ êîëè÷åñòâîì, êîòîðîå áûëî áû çàòðà÷åíî íà âûïóñê öåííûõ áóìàã â íàëè÷íîé ôîðìå; — óïðîùåíèå ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ è äàëüíåéøåãî îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã; — ãàðàíòèÿ áåçîïàñíîñòè èíâåñòîðîâ ïîñðåäñòâîì ïîëíîãî óñòðàíåíèÿ ðèñêà âîðîâñòâà, ïîòåðè èëè ïîääåëêè öåííûõ áóìàã; — âîçìîæíîñòü â ÷åòûðåõäíåâíûé ñðîê ïðîâîäèòü ðàñ÷åòû ïî ñîãëàøåíèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè, ïðîèçâåäåííûìè íà ôîíäîâîé áèðæå. 57

Ó÷àñòíèêè äåïîçèòàðèÿ: • áðîêåðñêèå êîíòîðû; • âëàäåëüöû ñ÷åòîâ, êîòîðûå âïðàâå îòêðûâàòü èíâåñòîðàì ñ÷åòà â öåííûõ áóìàãàõ; • ýìèòåíòû, êîòîðûå âïðàâå âåñòè ñ÷åòà èíâåñòîðîâ ïî ñâîåé ñîáñòâåííîé ýìèññèè; • ãîñóäàðñòâåííûå îðãàíû è çàðóáåæíûå îðãàíèçàöèè, èãðàþùèå ðîëü çàðóáåæíûõ äåïîçèòàðèåâ. Êëèðèíã â îáùåì ïîíèìàíèè — ýòî ðàñ÷åò ïîñðåäñòâîì çà÷åòà âçàèìíûõ îáÿçàòåëüñòâ áåç îïëàòû íàëè÷íûìè. Ôóíêöèè êëèðèíãîâîãî áàíêà ìîæåò âûïîëíÿòü Íàöèîíàëüíûé áàíê ñòðàíû èëè îäèí èç âåäóùèõ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ.  Óêðàèíå êëèðèíã îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè âûïîëíÿåò ÀÊÁ “Óêðàèíà”. Îáñëóæèâàíèå äåïîçèòàðèÿ îäíèì êëèðèíãîâûì áàíêîì îáóñëîâëåíî íåîáõîäèìîñòüþ: — ñîñðåäîòî÷åíèÿ â îäíîì áàíêå ñ÷åòîâ âñåõ áðîêåðîâ ÓÔÁ; — ãàðàíòèè áåçîïàñíîñòè âñåé ñèñòåìû ðàñ÷åòîâ è èçáåæàíèÿ ñáîåâ â åå ðàáîòå; — ñîêðàùåíèÿ êîëè÷åñòâà äîêóìåíòîâ, êîòîðûå ïðåäñòàâëÿþòñÿ ó÷àñòíèêàìè ïî çàêëþ÷åííûì íà ÓÔÁ ñîãëàøåíèÿõ. Ðàñ÷åòû îñóùåñòâëÿþòñÿ íà îñíîâå ñèñòåìû îïëàòû ïðîòèâ ïîñòàâêè. Äëÿ íåå õàðàêòåðíû äâà ãëàâíûõ ïðèíöèïà, êîòîðûå ãàðàíòèðóþò áåçîïàñíîñòü äëÿ áðîêåðîâ: — îáùèé, åäèíûé äëÿ âñåõ ñðîê îïëàòû ïðîòèâ ïîñòàâêè — îïåðàöèè íà ÓÔÁ äîëæíû áûòü çàâåðøåíû â ÷åòûðåõäíåâíûé ñðîê; — îïëàòà öåííûõ áóìàã îäíîâðåìåííî ñ èõ ïîñòàâêîé.

8.2

ÂÈÄÛ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ, ÈÕ ÊËÀÑÑÈÔÈÊÀÖÈß È ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÑÒÈÊÀ

Àêöèÿ — öåííàÿ áóìàãà áåç óñòàíîâëåííîãî ñðîêà îáðàùåíèÿ, êîòîðàÿ ñâèäåòåëüñòâóåò î âíåñåíèè îïðåäåëåííîãî ïàÿ â óñòàâíûé ôîíä ÀÎ, äàåò ïðàâî íà ó÷àñòèå â óïðàâëåíèè èì, ïîëó÷åíèå ÷àñòè ïðèáûëè â ôîðìå äèâèäåíäîâ, à òàêæå íà ó÷àñòèå â ðàñïðåäåëåíèè èìóùåñòâà â ñëó÷àå åãî ëèêâèäàöèè. Àêöèè áûâàþò èìåííûå, íà ïðåäúÿâèòåëÿ, áåñïëàòíûå (êîòîðûå ðàñïðîñòðàíÿþòñÿ ñðåäè àêöèîíåðîâ ïðîïîðöèîíàëüíî êîëè÷åñòâó óæå ïðèíàäëåæàùèõ èì àêöèé), à òàêæå ïðîñòûå è ïðèâèëåãèðîâàííûå. Äîõîä îò ïðîñòûõ àêöèé ïîëíîñòüþ çàâèñèò îò ÷èñòîãî äîõîäà ïðåäïðèÿòèÿ. 58

Ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè âûïóñêàþòñÿ íà ñóììó ïðèìåðíî 10% óñòàâíîãî ôîíäà è áûâàþò ñëåäóþùèõ âèäîâ: • êóìóëÿòèâíûå, ïî êîòîðûì âûïëà÷èâàþòñÿ íå òîëüêî òåêóùèå, íî è íå âûïëà÷åííûå ðàíåå ïðîöåíòû; • ñ êîððåêòèðóåìîé ñòàâêîé, ïðîöåíòû ïî êîòîðûì ìîãóò óâåëè÷èâàòüñÿ èëè óìåíüøàòüñÿ; • íåêóìóëÿòèâíûå, íå äàþùèå ïðàâà íà ïðîöåíòû çà ëþáîé ïåðèîä, åñëè ñîâåò äèðåêòîðîâ íå îãëàñèë îá èõ âûïëàòå; • êîíâåðòèðóåìûå, êîòîðûå ìîãóò îáìåíèâàòüñÿ íà ïðîñòûå; • ñ ïàåâûì ó÷àñòèåì, ïî êîòîðûì âûïëà÷èâàþòñÿ äîïîëíèòåëüíûå ñóììû äèâèäåíäîâ, åñëè ïî ïðîñòûì àêöèÿì îíè áîëüøå. Îáëèãàöèÿ — ýòî öåííàÿ áóìàãà, êîòîðàÿ ñâèäåòåëüñòâóåò î âíåñåíèè åå ñîáñòâåííèêîì îïðåäåëåííûõ ñðåäñòâ è ïîäòâåðæäàåò îáÿçàòåëüñòâà ýìèòåíòà âîçâðàòèòü ñîáñòâåííèêó íîìèíàëüíóþ ñòîèìîñòü â ïðåäóñìîòðåííûé ñðîê ñ âûïëàòîé ïðîöåíòîâ. Îòëè÷èå îáëèãàöèè îò àêöèè ñîñòîèò â òîì, ÷òî åå ñîáñòâåííèê íå ÿâëÿåòñÿ ÷ëåíîì ÀÎ è íå èìååò ïðàâà ãîëîñà íà ñîáðàíèè àêöèîíåðîâ. Îáëèãàöèè áûâàþò èìåííûå è íà ïðåäúÿâèòåëÿ, ïðîöåíòíûå (ïî êîòîðûì ïðîöåíò âûïëà÷èâàåòñÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ óñëîâèÿìè èõ âûïóñêà, ðàçìåðàìè è ñðîêàìè âûïëàòû), áåñïðîöåíòíûå, ò. å. öåëåâûå (ïî êîòîðûì ïðîöåíòû íå âûïëà÷èâàþòñÿ, íî ñîáñòâåííèê ìîæåò ïðèîáðåñòè íà íèõ îïðåäåëåííûå òîâàðû), êîíâåðòèðóåìûå (êîòîðûå ìîæíî îáìåíèâàòü íà äðóãèå öåííûå áóìàãè), ãàðàíòèðîâàííûå (ïîä êîòîðûå åñòü çàëîã íåäâèæèìîñòè), íåîáåñïå÷åííûå ñåðèéíûå (êîòîðûå ãàñÿòñÿ ñåðèÿìè), îðäèíàðíûå — âñå ñðàçó, ñ ïðàâîì äîñòàòî÷íîãî ïîãàøåíèÿ — ðàíüøå ñðîêà ïî æåëàíèþ ñîáñòâåííèêà, êîìïåíñèðîâàííûå (êîòîðûå â ëþáîé ìîìåíò ìîæíî ñâîáîäíî îáìåíÿòü íà íàëè÷íûå äåíüãè). Ãîñóäàðñòâåííîå êàçíà÷åéñêîå îáÿçàòåëüñòâî — öåííàÿ áóìàãà, êîòîðàÿ âûïóñêàåòñÿ òîëüêî íà ïðåäúÿâèòåëÿ, ðàñïðîñòðàíÿåòñÿ íà äîáðîâîëüíûõ íà÷àëàõ, ñâèäåòåëüñòâóåò î âíåñåíèè åå ñîáñòâåííèêîì ñðåäñòâ â áþäæåò è äàåò ïðàâî íà ïîëó÷åíèå ôèêñèðîâàííîãî äîõîäà. Ýòè öåííûå áóìàãè âûïóñêàþòñÿ íà ñðîê äî îäíîãî ãîäà (êðàòêîñðî÷íûå), íà 1–5 (ñðåäíåñðî÷íûå) è 5–10 ëåò (äîëãîñðî÷íûå). Ñáåðåãàòåëüíûé ñåðòèôèêàò — ïèñüìåííîå ñâèäåòåëüñòâî áàíêà î äåïîíèðîâàíèè ñðåäñòâ, êîòîðîå äàåò åãî ñîáñòâåííèêó ïðàâî ïî îêîí÷àíèè îáóñëîâëåííîãî ñðîêà ïîëó÷èòü äåïîçèò è ñîîòâåòñòâóþùèå ïðîöåíòû. Ðàçëè÷àþò èìåííûå ñáåðåãàòåëüíûå ñåðòèôèêàòû è íà ïðåäúÿâèòåëÿ. 59

Âåêñåëü — öåííàÿ áóìàãà, ñâèäåòåëüñòâóþùàÿ î áåçóñëîâíîì äåíåæíîì îáÿçàòåëüñòâå âåêñåëåäàòåëÿ óïëàòèòü ïîñëå íàñòóïëåíèÿ îïðåäåëåííîãî ñðîêà èçâåñòíóþ ñóììó äåíåã ñîáñòâåííèêó âåêñåëÿ (âåêñåëåäåðæàòåëþ). Ðåêâèçèòû âåêñåëÿ: 1. Âåêñåëüíàÿ ìåòêà. 2. Ñóììà âåêñåëÿ. 3. Íàèìåíîâàíèå òðàññàòà (äîëæíèêà). 4. Ñðîê ïëàòåæà. 5. Ìåñòî ïëàòåæà. 6. Ðåìèòåíò (ïîëó÷àòåëü). 7. Äàòà è ìåñòî ñîñòàâëåíèÿ âåêñåëÿ. 8. Ïîäïèñü âåêñåëåäàòåëÿ (êðåäèòîðà). Öåííûå áóìàãè êëàññèôèöèðóþò: • ïî õàðàêòåðó ïîëó÷àåìîãî äîõîäà; • ïî õàðàêòåðó ýìèòåíòà; • ïî ñðîêàì ñóùåñòâîâàíèÿ è ìåñòó ôóíêöèîíèðîâàíèÿ; • ïðî÷èå öåííûå áóìàãè. Ïî õàðàêòåðó ïîëó÷àåìîãî äîõîäà öåííûå áóìàãè ïîäðàçäåëÿþò íà äîëãîâûå è èíâåñòèöèîííûå. Äîëãîâàÿ öåííàÿ áóìàãà âîïëîùàåò â ñåáå îáÿçàòåëüñòâî ýìèòåíòà âûïëàòèòü ïðîöåíòû è ïîãàñèòü îñíîâíóþ ñóììó çàäîëæåííîñòè â ñîîòâåòñòâèè ñ ñîãëàñîâàííûì ãðàôèêîì. Ê äîëãîâûì öåííûì áóìàãàì îòíîñÿòñÿ âñå âèäû îáëèãàöèé, êîììåð÷åñêèå âåêñåëÿ, çàêëàäíûå íåçàâèñèìî îò òîãî, êòî ÿâëÿåòñÿ èõ ýìèòåíòîì è êàêîé ñðîê ñóùåñòâîâàíèÿ ýòèõ áóìàã. Èíâåñòèöèîííàÿ öåííàÿ áóìàãà äàåò åå âëàäåëüöó ïðàâî íà ÷àñòü àêòèâîâ ýìèòåíòà. Îíà ÿâëÿåòñÿ ñâèäåòåëüñòâîì î äîëå ñîáñòâåííèêà â êàïèòàëå ôèðìû. Ê èíâåñòèöèîííûì öåííûì áóìàãàì îòíîñÿòñÿ âñå âèäû àêöèé âñåõ áåç èñêëþ÷åíèÿ òèïîâ ýìèòåíòîâ. Äîëãîâûå è èíâåñòèöèîííûå öåííûå áóìàãè îòðàæàþòñÿ â ðàçëè÷íûõ ñòàòüÿõ áàëàíñà ôèðìû. Äëÿ ýìèòåíòà äîëãîâûõ öåííûõ áóìà㠗 ýòî äîëãîñðî÷íûå è êðàòêîñðî÷íûå çàéìû; îíè çàíîñÿòñÿ â ñòàòüþ “Ïàññèâû”. Äëÿ ýìèòåíòà èíâåñòèöèîííûõ öåííûõ áóìàã îíè çàíîñÿòñÿ â ðàçäåë “Ñîáñòâåííûé êàïèòàë”.  çàâèñèìîñòè îò òîãî, êòî âûïóñêàåò öåííûå áóìàãè, èõ ïîäðàçäåëÿþò íà òèïû. • Êàçíà÷åéñêèå öåííûå áóìàãè, êîòîðûå âûïóñêàþòñÿ îò èìåíè öåíòðàëüíîãî ïðàâèòåëüñòâà. Ýòî îäèí èç íàèáîëåå íàäåæíûõ âèäîâ öåííûõ áóìàã. Èõ îáåñïå÷åíèåì ÿâëÿþòñÿ ñðåäñòâà ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà. Íàèáîëåå øèðîêî ïðèìåíÿþòñÿ êàçíà÷åéñêèå âåê60

ñåëÿ è êàçíà÷åéñêèå îáëèãàöèè. Ïðåäïðèÿòèÿ, íàõîäÿùèåñÿ â ñîáñòâåííîñòè ãîñóäàðñòâà, âûïóñêàþò îáëèãàöèè, ðåæå — àêöèè. • Ìóíèöèïàëüíûå è êîììóíàëüíûå öåííûå áóìàãè, ò. å. öåííûå áóìàãè ìåñòíûõ îðãàíîâ âëàñòè è ïðåäïðèÿòèé, íàõîäÿùèåñÿ â ìóíèöèïàëüíîé ñîáñòâåííîñòè. Èõ îáåñïå÷åíèåì ÿâëÿþòñÿ ìåñòíûå íàëîãè èëè äîòàöèè ïðàâèòåëüñòâà íà êîíêðåòíûå ïðîåêòû. Íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåíû ìóíèöèïàëüíûå è êîììóíàëüíûå îáëèãàöèè. Êðîìå òîãî, âûïóñêàþòñÿ àêöèè êîììóíàëüíûõ ïðåäïðèÿòèé. Èõ îáåñïå÷åíèåì ñëóæèò ñîáñòâåííûé ÷èñòûé äîõîä. • Öåííûå áóìàãè êîðïîðàöèé è ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, èìåþùèõ ñòàòóñ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà îòêðûòîãî òèïà. Ê íèì îòíîñÿòñÿ àêöèè è îáëèãàöèè, à òàêæå âòîðè÷íûå öåííûå áóìàãè — ïðàâà íà ïîäïèñêó, îïöèîíû, âàððàíòû. • Öåííûå áóìàãè áàíêî⠗ äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû, ÷åêè, çàêëàäíûå ïèñüìà è äðóãèå ñîáñòâåííûå äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà áàíêîâ. • Öåííûå áóìàãè ïðåäïðèíèìàòåëåé — êîììåð÷åñêèå âåêñåëÿ, ôüþ÷åðñíûå êîíòðàêòû è äð. Îñíîâîé äëÿ ïîñëåäóþùåé êëàññèôèêàöèè åñòü ìåñòî ïðîäàæè öåííûõ áóìàã.  ñîîòâåòñòâèè ñ ýòèì îíè ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà öåííûå áóìàãè äåíåæíîãî ðûíêà è ðûíêà êàïèòàëîâ. Íà äåíåæíîì ðûíêå îáðàùàþòñÿ êðàòêîñðî÷íûå öåííûå áóìàãè, à íà ðûíêå êàïèòàëî⠗ ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûå. Àêöèÿ — öåííàÿ áóìàãà, çàâåðÿþùàÿ äîëåâîå ó÷àñòèå âëàäåëüöà â êàïèòàëå äåëîâîé åäèíèöû áèçíåñà, êîòîðàÿ èìååò ñòàòóñ þðèäè÷åñêîãî ëèöà â ôîðìå êîðïîðàöèè. Ýìèññèÿ àêöèé îñóùåñòâëÿåòñÿ â òðåõ ñëó÷àÿõ: — âî âðåìÿ àêöèîíèðîâàíèÿ, ò. å. ó÷ðåæäåíèÿ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, ñ öåëüþ ôîðìèðîâàíèÿ àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà; — êîãäà óæå ñóùåñòâóþùàÿ êîìïàíèÿ ïðåîáðàçóåòñÿ â àêöèîíåðíîå îáùåñòâî; — ïðè äîïîëíèòåëüíîé ìîáèëèçàöèè êàïèòàëà äëÿ óâåëè÷åíèÿ óæå èìåþùåãîñÿ óñòàâíîãî êàïèòàëà. Ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî êëàññèôèêàöèé àêöèé: 1) ïî ñïîñîáó èõ ïåðåäà÷è îò îäíîãî àêöèîíåðà äðóãîìó (èìåííûå è íà ïðåäúÿâèòåëÿ); 2) â ñîîòâåòñòâèè ñ ïðàâîì ó÷àñòèÿ â óïðàâëåíèè êîðïîðàöèåé (îáûêíîâåííûå è ïðèâèëåãèðîâàííûå). Êîðïîðàöèÿ ìîæåò âûïóñêàòü òîëüêî òå âèäû àêöèé, êîòîðûå óòâåðæäåíû â åå óñòàâå. Èìåííûìè íàçûâàþò àêöèè, ñîáñòâåííèêè êîòîðûõ äîëæíû áûòü çàðåãèñòðèðîâàíû â ðååñòðå êîðïîðàöèè. Î ñîáñòâåííèêàõ òàêèõ 61

àêöèé â êíèãå ðåãèñòðàöèè àêöèîíåðîâ äåëàåòñÿ ñîîòâåòñòâóþùàÿ çàïèñü ñ óêàçàíèåì âðåìåíè è êîëè÷åñòâà êóïëåííûõ àêöèé. Àêöèè íà ïðåäúÿâèòåëÿ íå ðåãèñòðèðóþòñÿ êîðïîðàöèåé. Äëÿ ðóêîâîäñòâà êîðïîðàöèè áîëåå óäîáíûìè ÿâëÿþòñÿ èìåííûå àêöèè, òàê êàê îíè ïîçâîëÿþò êîíòðîëèðîâàòü ïðîöåññ äâèæåíèÿ àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà è êîíöåíòðàöèþ àêöèé â ðóêàõ îòäåëüíûõ àêöèîíåðîâ. Àêöèîíåðû æå îòäàþò ïðåäïî÷òåíèå àêöèÿì íà ïðåäúÿâèòåëÿ, ïîòîìó ÷òî îíè ñâîáîäíî ïðîäàþòñÿ è ïîêóïàþòñÿ íà âòîðè÷íîì ðûíêå. Îáûêíîâåííûìè íàçûâàþò àêöèè, ñîáñòâåííèê êîòîðûõ èìååò ïðàâî ãîëîñà íà îáùåì ñîáðàíèè àêöèîíåðîâ è ïðàâî íà ïîëó÷åíèå äèâèäåíäîâ. Êàæäàÿ àêöèÿ íàäåëÿåò åå ñîáñòâåííèêà îäíèì ãîëîñîì íà îáùåì ñîáðàíèè àêöèîíåðîâ. Îáûêíîâåííàÿ àêöèÿ íå äàåò ãàðàíòèè íà ïîëó÷åíèå äèâèäåíäîâ, êîòîðûå çàâèñÿò îò ðåçóëüòàòîâ õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè êîðïîðàöèè. Îáûêíîâåííûå àêöèè ìîãóò âûïóñêàòüñÿ ñåðèÿìè “À” è “Á”. Êàê ïðàâèëî, ñåðèÿ “À” ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ äëÿ ó÷ðåäèòåëåé êîðïîðàöèè, ò. å. ëèö, ïîäïèñàâøèõ åå óñòàâ, à ñåðèÿ “Á” — äëÿ îñòàëüíûõ èíâåñòîðîâ. Âëàäåëüöû àêöèé ñåðèè “À” èìåþò áîëüøå ïðàâ, à òàêæå âîçìîæíîñòü ïîëó÷åíèÿ áîëüøèõ äèâèäåíäîâ (ïëàòó çà ðèñê). Ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè ÿâëÿþòñÿ èìåííûìè; îíè ãàðàíòèðóþò àêöèîíåðó ïîëó÷åíèå îïðåäåëåííûõ äèâèäåíäîâ íåçàâèñèìî îò ðàçìåðà ïîëó÷åííîãî ÷èñòîãî äîõîäà. Ïðèâèëåãèðîâàííàÿ àêöèÿ íå èìååò ïðàâà ãîëîñà, íî åå ñîáñòâåííèê èìååò ïðàâî íà ïåðâîî÷åðåäíîå ïîëó÷åíèå äèâèäåíäà, ò. å. äî âûïëàòû äèâèäåíäîâ ïî îáû÷íûì àêöèÿì. Êîðïîðàöèÿ ìîæåò âûïóñêàòü íåñêîëüêî ñåðèé ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé; ïðè ýòîì ðàçëè÷íûå ñåðèè èìåþò ðàçíîå êîëè÷åñòâî ïðèâèëåãèé. Îïèñü ïðèâèëåãèé ïî êàæäîé ñåðèè àêöèé ðàçìåùàåòñÿ íà åå ñåðòèôèêàòå. Ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî ïîäâèäîâ ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé: — ïðèíèìàþùèå è íå ïðèíèìàþùèå ó÷àñòèå â ðàñïðåäåëåíèè ñâåðõïðèáûëåé; — êóìóëÿòèâíûå è íåêóìóëÿòèâíûå (â çàâèñèìîñòè îò âîçìîæíîñòè ïîëó÷åíèÿ â áóäóùåì îáúÿâëåííûõ, íî íå âûïëà÷åííûõ äèâèäåíäîâ); — êîíâåðòèðóåìûå è íåêîíâåðòèðóåìûå (êîòîðûå ìîæíî èëè íåëüçÿ îáìåíÿòü íà äðóãîé âèä àêöèé). Ñòîèìîñòü ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé íå äîëæíà ïðåâûøàòü 10% óñòàâíîãî ôîíäà. Ñëåäîâàòåëüíî, îíè âíîñÿò íåáîëüøîé âêëàä â ôèíàíñèðîâàíèå êîðïîðàöèè, íî èãðàþò áîëüøóþ ðîëü â óïðàâëåíèè åþ. 62

Îáëèãàöèåé íàçûâàþò ïèñüìåííîå äîëãîâîå îáÿçàòåëüñòâî, â êîòîðîì ýìèòåíò îáÿçóåòñÿ âûïîëíèòü îïðåäåëåííûå óñëîâèÿ — îáðàòíóþ âûïëàòó ïîëó÷åííîé äåíåæíîé ñóììû è óñòàíîâëåííîãî ïðîöåíòà âîçíàãðàæäåíèÿ. Âûïóñê îáëèãàöèé ÿâëÿåòñÿ îäíîé èç ôîðì çàéìà êàïèòàëà. Ê îáùèì ðàñõîäàì ýìèòåíòà îáëèãàöèé îòíîñÿòñÿ: — ñóììàðíûå ãîäîâûå ðàñõîäû íà îáñëóæèâàíèå îáëèãàöèé; — òåõíè÷åñêèå ðàñõîäû íà âûïóñê îáëèãàöèé; — ðàñõîäû íà ðàçìåùåíèå îáëèãàöèé. Ãàðàíòèåé ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèé êàê ñðî÷íîãî äîëãîâîãî îáÿçàòåëüñòâà ÿâëÿåòñÿ îáùàÿ ãàðàíòèÿ ñî ñòîðîíû ýìèòåíòà. Ýòîé ãàðàíòèåé ÿâëÿåòñÿ ïðàâî ñîáñòâåííèêà îáëèãàöèè íà ÷àñòü èìóùåñòâà â ñëó÷àå íåâûïîëíåíèÿ ýìèòåíòîì ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâ, íî áåç ïðàâà íà àðåñò ýòîãî èìóùåñòâà. Ðàçëè÷èÿ àêöèé è îáëèãàöèé ñîñòîÿò â ñëåäóþùåì: 1) âëàäåëåö îáëèãàöèé ÿâëÿåòñÿ êðåäèòîðîì êîðïîðàöèè, â òî âðåìÿ êàê àêöèîíåð — îäíèì èç åå ñîáñòâåííèêîâ; 2) âëàäåëåö îáëèãàöèè ïîëó÷àåò ïî íåé ïðîöåíòû, êîòîðûå ÿâëÿþòñÿ ôèêñèðîâàííûìè è îïðåäåëåííûìè, â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî, óêàçàííîãî íà íåé ñðîêà. Àêöèîíåð æå ïîëó÷àåò äèâèäåíäû, êîòîðûå êîðïîðàöèÿ âûïëà÷èâàåò òîëüêî â ñëó÷àå ïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè; 3) êàê è äðóãèå êðåäèòîðû, âëàäåëüöû îáëèãàöèé íå èìåþò ïðàâà ãîëîñà; àêöèîíåð æå èìååò ïðàâî ãîëîñà ïðè ðåøåíèè âñåõ âîïðîñîâ, êàñàþùèõñÿ åãî èìóùåñòâåííûõ èíòåðåñîâ; 4) ïðîöåíòíûå ïëàòåæè, âûïëà÷èâàåìûå ïî îáëèãàöèÿì, îòíîñÿòñÿ ê ðàñõîäàì êîðïîðàöèè. Îíè âû÷èòàþòñÿ èç îáëàãàåìîé ïðèáûëè. Èñòî÷íèêîì æå äèâèäåíäîâ ÿâëÿåòñÿ ÷èñòûé äîõîä, êîòîðûé îñòàåòñÿ ïîñëå âûïëàòû íàëîãîâ. Ïåðèîäè÷åñêèå âûïëàòû äîõîäîâ ïî îáëèãàöèÿì â âèäå ïðîöåíòîâ ïðîâîäÿòñÿ íà îñíîâàíèè êóïîíà — îòðûâíîãî òàëîíà ñ íàïå÷àòàííîé íà íåì ïðîöåíòíîé ñòàâêîé. Êîëè÷åñòâî êóïîíîâ ðàâíÿåòñÿ êîëè÷åñòâó âûïëàò ïî îáëèãàöèè äî åå ïîãàøåíèÿ. Îáëèãàöèÿ èìååò ñëåäóþùèå îáÿçàòåëüíûå ýëåìåíòû: íîìèíàë, êóïîííóþ ñòàâêó, äàòó ïîãàøåíèÿ, äîãîâîð ýìèññèè, ïîëîæåíèå î âûïëàòå, îáåñïå÷åíèå, ðåéòèíã. Íîìèíàë — äåíåæíàÿ ñóììà, óêàçàííàÿ íà ëèöåâîé ñòîðîíå ñåðòèôèêàòà îáëèãàöèè; åå ïîëó÷àåò ñîáñòâåííèê â äåíü íàñòóïëåíèÿ ñðîêà ïîãàøåíèÿ. Êóïîííàÿ ñòàâêà — îáóñëîâëåííûé ïðîöåíò îò íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè, êîòîðóþ ýìèòåíò äîëæåí âûïëà÷èâàòü åæåãîäíî. Õîòÿ êóïîííàÿ ñòàâêà óñòàíàâëèâàåòñÿ êàê ãîäîâàÿ, îíà ìîæåò âûïëà÷èâàòüñÿ ïî ÷àñòÿì, ò. å. ðàç â ïîëóãîäèå èëè ðàç â êâàðòàë. 63

Äàòà ïîãàøåíèÿ — êàëåíäàðíàÿ äàòà, äåíü, êîãäà êîìïàíèÿ âîçâðàùàåò ïîêóïàòåëþ ñóììó, ðàâíóþ íîìèíàëó îáëèãàöèè, è ïðåêðàùàåò âûïëàòó ïðîöåíòîâ. Äîãîâîð ýìèññèè — êîíòðàêò íà âûïóñê îáëèãàöèîííîãî çàéìà. Îí âûïîëíÿåòñÿ â âèäå äîãîâîðà ìåæäó ýìèòåíòîì è òðàñòîâîé êîìïàíèåé. Òðàñòîâàÿ êîìïàíèÿ ÿâëÿåòñÿ ãàðàíòîì íàäåæíîñòè êîðïîðàöèè ïåðåä èíâåñòîðàìè, ñëåäèò çà òåì, êàê ýìèòåíò âûïîëíÿåò ñâîè îáÿçàòåëüñòâà. Ïîëîæåíèå î âûïëàòå — ïóíêò äîãîâîðà îá ýìèññèè, ñîãëàñíî êîòîðîìó ýìèòåíò ñîçäàåò ñïåöèàëüíûé ôîíä ïîãàøåíèÿ, èç êîòîðîãî ïðîâîäèòñÿ âûïëàòà ïðîöåíòîâ è íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè îáëèãàöèè. Ýòîò ôîíä íàõîäèòñÿ ïîä êîíòðîëåì òðàñòîâîé êîìïàíèè. Îáåñïå÷åíèå — àêòèâû èëè èìóùåñòâî êîðïîðàöèè, êîòîðûå ÿâëÿþòñÿ ðó÷àòåëüñòâîì âî âðåìÿ âûïóñêà îáëèãàöèé. Êîðïîðàöèÿ ìîæåò âûïóñêàòü îáëèãàöèè áåç îáåñïå÷åíèÿ. Èñõîäÿ èç íàëè÷èÿ îáåñïå÷åíèÿ îáëèãàöèè ïîäðàçäåëÿþò íà îáåñïå÷åííûå è íåîáåñïå÷åííûå. Ðåéòèíã îáëèãàöèé — îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ êà÷åñòâ îáëèãàöèé ñïåöèàëüíûìè ôèðìàìè. Êîíå÷íî, îöåíèâàþòñÿ íå âñå âûïóñêè îáëèãàöèé, à òîëüêî òå, êîòîðûå èìåþò øèðîêèé âòîðè÷íûé ðûíîê. Îáëèãàöèè, êîòîðûå èìåþò âûñîêèé ðåéòèíã, íàçûâàþòñÿ îáëèãàöèÿìè èíâåñòèöèîííîãî êëàññà. Êðèòåðèåì çà÷èñëåíèÿ â ýòîò êëàññ åñòü äîñòàòî÷íî âûñîêàÿ ñòåïåíü äîñòîâåðíîñòè òîãî, ÷òî ýìèòåíò âûïîëíèò ñâîè îáÿçàòåëüñòâà â óñëîâèÿõ êàê íîðìàëüíîé, òàê è íåáëàãîïðèÿòíîé êîíúþíêòóðû. Îáëèãàöèè ñ íèçêèì ðåéòèíãîì ñ÷èòàþòñÿ ñïåêóëÿòèâíûìè. Îáëèãàöèè, êàê è àêöèè, èìåþò íîìèíàë è ðûíî÷íóþ öåíó. Ðûíî÷íàÿ öåíà îáëèãàöèè, âûðàæåííàÿ â ïðîöåíòàõ ê åå íîìèíàëó, íàçûâàåòñÿ êóðñîì îáëèãàöèè. Åñëè ðûíî÷íàÿ öåíà îáëèãàöèè âûøå íîìèíàëà, òî ãîâîðÿò, ÷òî îíà ïðîäàåòñÿ ñ ïðåìèåé. Åñëè æå îíà ìåíüøå íîìèíàëà, òî íîâûé âëàäåëåö ïîêóïàåò åå ñ äèñêîíòîì. Åñëè ïîêóïàòåëü ïëàòèò íîìèíàë, òî èìååò ìåñòî ïàðèòåò. Êàêîé áû íå áûëà ðûíî÷íàÿ öåíà îáëèãàöèè, ïðîöåíòû ïî íåé íà÷èñëÿþòñÿ ïî îòíîøåíèþ ê íîìèíàëó. Ñóùåñòâóþò òàê íàçûâàåìûå öåííûå áóìàãè âòîðîãî ïîðÿäêà, ò. å. öåííûå áóìàãè íà óæå ôóíêöèîíèðóþùèå öåííûå áóìàãè. Èõ åùå íàçûâàþò ïðàâîâûìè öåííûìè áóìàãàìè. Ê íèì îòíîñÿò ïðàâà íà ïîäïèñêó, îïöèîíû, âàððàíòû. Ïðàâî ïîäïèñêè íà àêöèþ — ïðåèìóùåñòâåííîå ïðàâî íà ïðèîáðåòåíèå àêöèîíåðàìè íîâîãî òèðàæà öåííûõ áóìàã êîðïîðàöèè ïðîïîðöèîíàëüíî ê óæå ñóùåñòâóþùåìó õîëäèíãó. Òåì ñàìûì ñîõðàíÿåòñÿ îòíîñèòåëüíàÿ ïðîïîðöèÿ èìóùåñòâåííûõ èíòåðåñîâ àêöèîíå64

ðîâ. Ïðàâîì íà ïîäïèñêó ìîãóò âîñïîëüçîâàòüñÿ òîëüêî ñîáñòâåííèêè îáû÷íûõ àêöèé. Êàæäûé àêöèîíåð, êîòîðûé èìååò ïðàâî íà ïîäïèñêó, ïîëó÷àåò îò êîðïîðàöèè ñïåöèàëüíîå ñâèäåòåëüñòâî, èëè ñåðòèôèêàò ïðàâ, ãäå óêàçûâàåòñÿ òî÷íîå êîëè÷åñòâî àêöèé, êîòîðûå îí ìîæåò ïðèîáðåñòè, à òàêæå öåíà ïðîäàæè. Ïðè ýòîì öåíà àêöèé íèæå íîìèíàëà. Ïðàâî íà ïîäïèñêó ÿâëÿåòñÿ êðàòêîñðî÷íîé öåííîé áóìàãîé. Ñðîê åå ñóùåñòâîâàíèÿ îãðàíè÷åí çàêîíîäàòåëüíî è íå ïðåâûøàåò îäíîãî ìåñÿöà. Åñëè àêöèè êîðïîðàöèè êîòèðóþòñÿ íà ôîíäîâîé áèðæå, òî è ñåðòèôèêàò ïðàâ íà ïîäïèñêó òàêæå ìîæåò êîòèðîâàòüñÿ íà íåé. Ó íåãî ïîÿâëÿåòñÿ ñîáñòâåííûé êóðñ. Îïöèîí — öåííàÿ áóìàãà, ÿâëÿþùàÿñÿ ðåçóëüòàòîì îïöèîííîãî êîíòðàêòà, ñîãëàñíî êîòîðîìó îäèí èç åãî ó÷àñòíèêîâ ïðèîáðåòàåò ïðàâî êóïëè èëè ïðàâî ïðîäàæè êàêîãî-íèáóäü êîëè÷åñòâà öåííûõ áóìàã ïî îáóñëîâëåííîé öåíå â òå÷åíèå íåêîòîðîãî ïåðèîäà âðåìåíè, à äðóãîé ó÷àñòíèê îáÿçóåòñÿ ïðè íåîáõîäèìîñòè ïðîäàòü èëè êóïèòü öåííûå áóìàãè ïî îïðåäåëåííîé öåíå. Ñîáñòâåííèê îïöèîíà èìååò ïðàâî âûáîðà: êóïèòü (ïðîäàòü) èëè íå äåëàòü ýòîãî. Îí íå íåñåò ïî îïöèîíó íèêàêèõ äðóãèõ îáÿçàòåëüñòâ, êðîìå óïëàòû ïðåìèè. Âàððàíò ÿâëÿåòñÿ ñïåöèôè÷åñêèì âèäîì öåííûõ áóìàã. Åãî ïîÿâëåíèå ñâÿçàíî ñ îáÿçàòåëüñòâîì, êîòîðîå ïðîäàâåö äàåò ïîêóïàòåëþ îòíîñèòåëüíî ïðàâà ñîáñòâåííîñòè íà öåííûå áóìàãè, íàõîäÿùèåñÿ óæå â îáðàùåíèè (íàïðèìåð, îáû÷íûå àêöèè). Âëàäåëåö âàððàíòà ìîæåò îáìåíÿòü åãî íà óêàçàííîå â íåì êîëè÷åñòâî îáû÷íûõ àêöèé ïî òâåðäîé öåíå â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ïåðèîäà âðåìåíè, åñëè êóðñ àêöèé äîñòèãíåò îáóñëîâëåííîé âåëè÷èíû. Êàçíà÷åéñêèå ñâèäåòåëüñòâà è êàçíà÷åéñêèå îáëèãàöèè âûïóñêàþòñÿ ñîîòâåòñòâåííî íà ñðîê îò îäíîãî ãîäà äî 10 ëåò è îò 10 äî 30 ëåò. Ýòî âûñîêîëèêâèäíûå ïðàâèòåëüñòâåííûå öåííûå áóìàãè, ïðåäíàçíà÷åííûå äëÿ îôîðìëåíèÿ âíóòðåííåãî ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Çàêëàäíûå öåííûå áóìàãè âûïóñêàþòñÿ ïîä óæå ñóùåñòâóþùèå çàêëàäíûå. Çàêëàäíàÿ — ýòî äîëãîâîå îáÿçàòåëüñòâî, ïîÿâëåíèå êîòîðîãî ñâÿçàíî ñ ïîëó÷åíèåì êðåäèòà ïîä ðàçâèòèå íåäâèæèìîñòè. ×åê — âèä öåííûõ áóìàã, äåíåæíûé äîêóìåíò ÷åòêî óñòàíîâëåííîé çàêîíîì ôîðìû, êîòîðûé ñîäåðæèò ïðèêàç ñîáñòâåííèêà òåêóùåãî ñ÷åòà â ôèíàíñîâîì èíñòèòóòå î âûïëàòå âëàäåëüöó ÷åêà ñóììû äåíåã, óêàçàííîé â ýòîì îáÿçàòåëüñòâå. ×åê ïðåäíàçíà÷åí äëÿ óïðîùåíèÿ ïëàòåæíîãî îáîðîòà. Êàçíà÷åéñêèé âåêñåëü — êðàòêîñðî÷íàÿ îáëèãàöèÿ êàçíà÷åéñòâà. Îíè âûïóñêàþòñÿ íà ïðåäúÿâèòåëÿ. Ýòî âûñîêîëèêâèäíûå öåííûå 65

áóìàãè, çàíèìàþùèå îñíîâíîå ìåñòî â ïîðòôåëå êîðïîðàöèé. Èõ ÷àñòî íàçûâàþò âòîðûìè äåíüãàìè. Äåïîçèòíûé ñåðòèôèêàò — áàíêîâñêàÿ öåííàÿ áóìàãà, ñâèäåòåëüñòâî î ïîëó÷åíèè ýìèòåíòîì äåíåæíîãî âêëàäà. Ýòî öåííàÿ áóìàãà ñ ôèêñèðîâàííûìè ñðîêîì è âîçíàãðàæäåíèåì. Âûïóñêàåòñÿ îíà, êàê ïðàâèëî, íà ïðåäúÿâèòåëÿ. Ýòà âûñîêîëèêâèäíàÿ öåííàÿ áóìàãà èìååò àêòèâíûé âòîðè÷íûé ðûíîê. Êîììåð÷åñêèå öåííûå áóìàãè — íåîáåñïå÷åííûå êðàòêîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà, êîòîðûå êîðïîðàöèÿ âûïóñêàåò ñ öåëüþ ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ òåêóùèõ îïåðàöèé. Ñðîê èõ ñóùåñòâîâàíèÿ — 5–30 äíåé; ðåæå âñòðå÷àþòñÿ êîììåð÷åñêèå öåííûå áóìàãè ñðîêîì äî 270 äíåé. Îòäåëüíàÿ ãðóïïà öåííûõ áóìà㠗 ýòî äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ïðåäïðèíèìàòåëåé, êîòîðûå îïåðèðóþò â ñôåðå îïòîâîé òîðãîâëè è ñâÿçàíû ñ áóäóùèìè ïëàòåæàìè. Ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò — öåííàÿ áóìàãà, ïðè÷èíîé ïîÿâëåíèÿ êîòîðîé ÿâëÿåòñÿ äîãîâîð î ïîñòàâêå îãîâîðåííîãî êîëè÷åñòâà öåííîñòåé â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ïåðèîäà âðåìåíè ïî öåíå, óñòàíîâëåííîé â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà. Öåíîâàÿ îïðåäåëåííîñòü è îáÿçàòåëüíîñòü âûïîëíåíèÿ — ãëàâíûå õàðàêòåðèñòèêè ôüþ÷åðñîâ. Ôüþ÷åðñû è îïöèîíû ïî ñóòè ñõîæè: è òå, è äðóãèå äàþò âîçìîæíîñòü ïðèîáðåñòè â áóäóùåì îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî ôîíäîâûõ öåííîñòåé. Íî ìåæäó íèìè ñóùåñòâóþò òàêæå ðàçëè÷èÿ: — ôüþ÷åðñû íå ÿâëÿþòñÿ àêòàìè êóïëè-ïðîäàæè, ýòî òâåðäîå îáÿçàòåëüñòâî ïîñòàâêè öåííîñòåé; — ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò âêëþ÷àåò òðåáîâàíèå îáÿçàòåëüíîãî ðàñ÷åòà ïîñëå îêîí÷àíèÿ åãî ñðîêà. Íåâûïîëíåíèå êîíòðàêòà ïðåäóñìàòðèâàåò êîìïåíñàöèþ; — ðèñê, ñâÿçàííûé ñ ôüþ÷åðñíûì ñîãëàøåíèåì, íàìíîãî âûøå, ïîòîìó ÷òî âûïîëíåíèå ñîãëàøåíèÿ îáÿçàòåëüíî. Øèðîêî èñïîëüçóþòñÿ îïöèîíû íà ôüþ÷åðñû, êîòîðûå äàþò ïðàâî êóïèòü èëè ïðîäàòü ôüþ÷åðñ ïî óñòàíîâëåííîé öåíå.

8.3

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÅ ÊÀ×ÅÑÒÂÀ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ

Èíâåñòèöèîííûå êà÷åñòâà öåííûõ áóìàã ñâÿçàíû ñ öåíîîáðàçîâàíèåì íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, î÷åíü ñëîæíûì è ìíîãîôàêòîðíûì ïðîöåññîì. 66

 óñëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè êàïèòàë ðàñïðåäåëÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ ìåõàíèçìà öåíîîáðàçîâàíèÿ. Öåíà äåíåæíîãî êàïèòàëà, êîòîðàÿ ôîðìèðóåòñÿ íà ôèíàíñîâîì ðûíêå, îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì ìåæäó ñïðîñîì ïîêóïàòåëåé è ïðåäëîæåíèåì ïðîäàâöîâ äåíåæíûõ ôîíäîâ. Êðèâàÿ ñïðîñà (Ïî) íà ðèñ. 1 ïîêàçûâàåò îáúåì ñïðîñà íà äåíåæíûå ôîíäû ïîòåíöèàëüíûõ âëàäåëüöåâ äîëåé êàïèòàëà è êðåäèòîðîâ, êîòîðûé ìîæåò áûòü óäîâëåòâîðåí ïðè ñîîòâåòñòâóþùèõ öåíàõ (äèâèäåíäàõ è ïðîöåíòàõ) â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî îòðåçêà âðåìåíè. Ïðè óñëîâèè íåèçìåíÿåìîñòè îñòàëüíûõ ôàêòîðîâ ïîíèæåíèå öåíû âåäåò ê ñîîòâåòñòâóþùåìó âîçðàñòàíèþ ñïðîñà. È íàîáîðîò, ïîâûøåíèå öåíû ñëóæèò ïðè÷èíîé åãî ïàäåíèÿ. Òàêèì îáðàçîì, ñóùåñòâóåò îáðàòíàÿ ñâÿçü ìåæäó öåíîé è âåëè÷èíîé ñïðîñà. Ýòà çàâèñèìîñòü íàçûâàåòñÿ çàêîíîì ñïðîñà.

Ïî2

Ïî

Ïî1

Ðèñ. 1. Äèíàìèêà ñïðîñà íà ôèíàíñîâîì ðûíêå

Êðèâàÿ ïðåäëîæåíèÿ (Ïð) íà ðèñ. 2 ïîêàçûâàåò îáúåì ñïðîñà íà äåíåæíûé êàïèòàë èíâåñòîðîâ è îáúåì ññóäíîãî êàïèòàëà êðåäèòîðîâ, êîòîðûé ïðåäëàãàåòñÿ ïî ñîîòâåòñòâóþùèì öåíàì (ïðè çàäàííîì ðàçìåðå äèâèäåíäîâ, ïðîöåíòîâ) â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ïåðèîäà âðåìåíè. Ïðè óâåëè÷åíèè äèâèäåíäîâ è ïðîöåíòîâ óâåëè÷èâàåòñÿ îáúåì äåíåæíîãî êàïèòàëà, êîòîðûé ïðåäëàãàåòñÿ äëÿ çàéìîâ è èíâåñòèöèé â àêöèè. Äèíàìèêà ñïðîñà íà äåíåæíûé êàïèòàë è åãî ïðåäëîæåíèÿ îòðàæåíà íà ðèñ. 3. Óñòàíîâëåíèå îòíîñèòåëüíî âûñîêèõ äèâèäåíäîâ è ïðîöåíòîâ (Ö1) âûíóæäàåò ñîáñòâåííèêîâ äåíåæíîãî êàïèòàëà óâåëè÷èâàòü 67

åãî îáúåì, ïðåäëàãàåìûé äëÿ ïðîäàæè. Íî ïðè âûñîêîé öåíå ó ïîòðåáèòåëåé óìåíüøàåòñÿ æåëàíèå ïîêóïàòü ïðåäëàãàåìûé îáúåì äåíåæíîãî êàïèòàëà.  òàêîì ñëó÷àå íà ðûíêå âîçíèêàåò èçáûòîê åãî ïðåäëîæåíèÿ. Åñëè æå óðîâåíü äèâèäåíäîâ è ïðîöåíòîâ íåñêîëüêî çàíèæåí (Ö2), âîçíèêàåò äåôèöèò äåíåæíîãî êàïèòàëà, ïðåäëàãàåìîãî äëÿ ïðîäàæè.

Ïð2

Ïð Ïð1

Ðèñ. 2. Äèíàìèêà ïðåäëîæåíèÿ íà ôèíàíñîâîì ðûíêå

Ïð Ö1 Ö0 Ö2

Ïî ÄÊ

Ðèñ. 3. Ðàâíîâåñíàÿ öåíà è îáúåì äåíåæíîãî êàïèòàëà, êîòîðûå îïðåäåëÿþòñÿ ñïðîñîì è ïðåäëîæåíèåì 68

 îáîèõ ñëó÷àÿõ öåíû (Ö1 è Ö2) íåâîçìîæíî óäåðæàòü íà òîì æå óðîâíå.  ïåðâîì ñëó÷àå êîíêóðåíöèÿ ìåæäó ïðîäàâöàìè äåíåæíîãî êàïèòàëà çàñòàâèò íåñêîëüêî óìåíüøèòü åãî öåíó, à âî âòîðîì êîíêóðåíöèÿ ìåæäó ïîòðåáèòåëÿìè ïðèâåäåò ê ïîâûøåíèþ öåí è äåíåæíîãî êàïèòàëà.  îïðåäåëåííûé ìîìåíò âðåìåíè öåíà óñòàíîâèòñÿ íà óðîâíå Ö0. Ýòà öåíà íàçûâàåòñÿ öåíîé ðûíî÷íîãî êëèðèíãà, èëè ðàâíîâåñíîé öåíîé. Ïðè íåé îáúåìû ñïðîñà íà äåíåæíûé êàïèòàë è åãî ïðåäëîæåíèÿ óðàâíîâåøèâàþòñÿ. Ðàññìîòðèì ïîäðîáíåå, êàê èçìåíåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ âîçäåéñòâóþò íà ðàâíîâåñíóþ öåíó ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî îáúåì ïðåäëîæåíèÿ äåíåæíîãî êàïèòàëà îñòàåòñÿ ïîñòîÿííûì.  ñëó÷àå ïîâûøåíèÿ ñïðîñà (Ïî1) ïðè äðóãèõ íåèçìåííûõ óñëîâèÿõ ïîâûøàåòñÿ öåíà è óâåëè÷èâàåòñÿ îáúåì äåíåæíîãî êàïèòàëà, êîòîðûé íàøåë ñáûò. Ïðè ñíèæåíèè ñïðîñà (Ïî2) ñíèæàåòñÿ öåíà è ñîêðàùàåòñÿ îáúåì ïðîäàæ äåíåæíîãî êàïèòàëà (ðèñ. 4, à, á). Ïðè óñëîâèè, ÷òî ñïðîñ íà äåíåæíûé êàïèòàë íà ôèíàíñîâîì ðûíêå íåêîòîðîå âðåìÿ îñòàåòñÿ íåèçìåííûì, óâåëè÷åíèå ïðåäëîæåíèÿ (Ïð1) îáóñëîâëèâàåò ïîíèæåíèå öåíû è óâåëè÷åíèå îáúåìà ïðîäàæ. Åñëè ïðåäëîæåíèå óìåíüøàåòñÿ (Ïð2), òî óðîâåíü öåí íà ôèíàíñîâîì ðûíêå ïîâûøàåòñÿ, à îáúåì ïðîäàííîãî äåíåæíîãî êàïèòàëà ñîêðàùàåòñÿ (ðèñ. 4, â, ã). Áûâàþò òàêæå ñëîæíûå ñèòóàöèè èçìåíåíèÿ öåí íà ôèíàíñîâîì ðûíêå ïðè îäíîâðåìåííîì êîëåáàíèè ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Êîãäà ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå èçìåíÿþòñÿ â ïðîòèâîïîëîæíûõ íàïðàâëåíèÿõ, âîçìîæíû äâà ñëó÷àÿ. 1. Ïðè îäíîâðåìåííîì óâåëè÷åíèè ïðåäëîæåíèÿ è ñîêðàùåíèè ñïðîñà íàáëþäàåòñÿ äâîéíîé ýôôåêò ïîíèæåíèÿ öåíû, ò. å. ñïàä öåíû áóäåò áîëüøèì, ÷åì â òîì ñëó÷àå, êîãäà îí ÿâëÿåòñÿ ñëåäñòâèåì êàæäîãî èç ýòèõ ôàêòîðîâ îòäåëüíî. Èçìåíåíèÿ â îáúåìå ïðîäàæ äåíåæíîãî êàïèòàëà çàâèñÿò îò îòíîñèòåëüíûõ ïàðàìåòðîâ èçìåíåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Âåäü óâåëè÷åíèå ïðåäëîæåíèÿ âåäåò ê âîçðàñòàíèþ îáúåìà ïðîäàæ, à ïàäåíèå ñïðîñà — ê èõ ñîêðàùåíèþ. 2. Ïðè îäíîâðåìåííîì ñîêðàùåíèè ïðåäëîæåíèÿ è âîçðàñòàíèè ñïðîñà íàáëþäàåòñÿ äâîéíîé ýôôåêò âîçðàñòàíèÿ öåíû. Îáúåì ïðîäàæ, êàê è â ïåðâîì ñëó÷àå, çàâèñèò îò îòíîñèòåëüíûõ ïàðàìåòðîâ èçìåíåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Ðàññìîòðèì òàêæå äâà ñëó÷àÿ èçìåíåíèÿ öåíû ïðè êîëåáàíèè ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ â îäíîì íàïðàâëåíèè. 1. Åñëè ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå îäíîâðåìåííî âîçðàñòàþò, òî îáúåì ïðîäàæ óâåëè÷èòñÿ ñ äâîéíûì ýôôåêòîì. Öåíà áóäåò èçìåíÿòüñÿ â çàâèñèìîñòè îò îòíîñèòåëüíûõ ïàðàìåòðîâ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Ïðè 69

âîçðàñòàíèè ïðåäëîæåíèÿ öåíà ïîíèæàåòñÿ, à ïðè âîçðàñòàíèè ñïðîñà ïîâûøàåòñÿ. Åñëè ïðåäëîæåíèå âîçðàñòàåò çíà÷èòåëüíåå, ÷åì ñïðîñ, òî öåíà íà ôèíàíñîâîì ðûíêå ïàäàåò.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå îíà ïîâûøàåòñÿ. 2. Åñëè ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå îäíîâðåìåííî óìåíüøàþòñÿ, òî îáúåì ïðîäàæ äåíåæíîãî êàïèòàëà ñîêðàòèòñÿ âäâîéíå. Öåíà âîçðàñòåò, åñëè ïðåäëîæåíèå óìåíüøàåòñÿ çíà÷èòåëüíåå, ÷åì ñïðîñ.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå öåíà áóäåò ïàäàòü. Ïð

Ïð

Ïî1 Ïî Ïî Ïî2

á — óìåíüøåíèå ñïðîñà

à — óâåëè÷åíèå ñïðîñà

Ïð2 Ïð

Ïð Ïð1

Ïî

Ïî

⠗ óâåëè÷åíèå ïðåäëîæåíèÿ

㠗 óìåíüøåíèå ïðåäëîæåíèÿ

Ðèñ. 4. Âëèÿíèå èçìåíåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà öåíó è îáúåì äåíåæíîãî êàïèòàëà 70

Öåíû ôèíàíñîâîãî ðûíêà íà äåíåæíûé êàïèòàë ôàêòè÷åñêè îòðàæàþò óðîâåíü äîõîäíîñòè ýòîãî êàïèòàëà. Äëÿ ññóäíîãî êàïèòàëà äîõîä ïðîÿâëÿåòñÿ â âèäå ïðîöåíòîâ, äëÿ ñîáñòâåííèêîâ êàïèòàëà, êîòîðûé îíè âêëàäûâàþò â àêöèè êîìïàíèé, — â ôîðìå äèâèäåíäîâ è ïðèðîñòà êàïèòàëà, èìåþùåãî ìåñòî â ðåçóëüòàòå äàëüíåéøåé êóïëè-ïðîäàæè àêöèé íà ôèíàíñîâîì ðûíêå. Íà ðàñïðåäåëåíèå äåíåæíîãî êàïèòàëà â ýêîíîìèêå âëèÿåò íå òîëüêî äîõîä (öåíà). Âàæíûì ôàêòîðîì ÿâëÿåòñÿ ðèñê, ò. å. âåðîÿòíîñòü óáûòêîâ äëÿ ñîáñòâåííèêîâ äåíåæíîãî êàïèòàëà. Ñëåäîâàòåëüíî, ðàñïðåäåëåíèå äåíåæíîãî êàïèòàëà ÷åðåç ôèíàíñîâûé ðûíîê îñóùåñòâëÿåòñÿ â çàâèñèìîñòè îò îæèäàåìîãî äîõîäà è ðèñêà. Ðàçìåð äèâèäåíäîâ è ïðîöåíòîâ íå ìîæåò áûòü ïðîèçâîëüíûì, ïîñêîëüêó ÷òîáû âûïëà÷èâàòü èõ, ïðåäïðèíèìàòåëü äîëæåí èìåòü îïðåäåëåííûå äîõîäû. Ðàçìåð äèâèäåíäîâ è ïðîöåíòîâ çàâèñèò ïðåæäå âñåãî îò îáúåìà ïðèáûëè, êîòîðûé ïîëó÷àåòñÿ â ðåçóëüòàòå èíâåñòèðîâàíèÿ äåíåæíîãî êàïèòàëà, à òàêæå îò ïðîäîëæèòåëüíîñòè ïåðèîäà, ïî îêîí÷àíèè êîòîðîãî îæèäàåòñÿ ýòà ïðèáûëü. Íîìèíàëüíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà Ñ, êîòîðàÿ ìîæåò èçìåíÿòüñÿ ïîä âëèÿíèåì ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ, âêëþ÷àåò òàêèå êîìïîíåíòû: Ñ = Ñ* + ÈÍ + ÍÐÍ + ÍË + ÍÐÑ, ãäå Ñ* — ðåàëüíàÿ ñòàâêà; ÈÍ — èíôëÿöèîííàÿ íàäáàâêà; ÍÐÍ — íàäáàâêà çà ðèñê íåóïëàòû; ÍË — íàäáàâêà çà ëèêâèäíîñòü; ÍÐÑ — íàäáàâêà çà ðèñê, ñâÿçàííûé ñî ñðîêîì äîëãîâîãî îáÿçàòåëüñòâà. Ðåàëüíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ðàâíà ñòàâêå, êîòîðàÿ óñòàíàâëèâàåòñÿ ïî áåçðèñêîâîìó îáÿçàòåëüñòâó ïðè îòñóòñòâèè èíôëÿöèè. Îíà íàçûâàåòñÿ òàêæå ñâîáîäíîé îò ðèñêà. Ôàêòè÷åñêè ðåàëüíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ðàâíà ïðîöåíòàì ïî êðàòêîñðî÷íûì êàçíà÷åéñêèì âåêñåëÿì èëè äðóãèì êðàòêîñðî÷íûì äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì ïðàâèòåëüñòâà ïðè îòñóòñòâèè èíôëÿöèè. Ðåàëüíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà íå ïîñòîÿííà. Íà íåå âëèÿþò ïðèáûëüíîñòü àêòèâîâ êîðïîðàöèè è æåëàíèå ëþäåé ñáåðåãàòü äåíåæíûå ñðåäñòâà èëè ðàñõîäîâàòü èõ íà òåêóùèå ïîòðåáíîñòè. Èíôëÿöèîííàÿ íàäáàâêà äîëæíà ó÷èòûâàòüñÿ ïîòîìó, ÷òî èíôëÿöèÿ ÿâëÿåòñÿ ãëàâíûì ôàêòîðîì, âëèÿþùèì íà ïðîöåíòíûå ñòàâêè, ïîñêîëüêó ïîä åå âîçäåéñòâèåì èçìåíÿåòñÿ ïîêóïàòåëüíàÿ ñïîñîáíîñòü äåíåæíûõ åäèíèö è óìåíüøàåòñÿ êîýôôèöèåíò ðåàëüíîé ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé. 71

Ïðèìåð. Ñáåðåæåíèÿ â 10 òûñ. äåí. åä. èíâåñòèðîâàíû â êðàòêîñðî÷íûå ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè, çà êîòîðûå ÷åðåç ãîä ïðàâèòåëüñòâî îáåùàåò óïëàòèòü 7% ãîäîâûõ. ×åðåç ãîä ñîáñòâåííèê òàêîé îáëèãàöèè ïîëó÷èò 10700 äåí. åä., èç êîòîðûõ 10 òûñ. äåí. åä. — îñíîâíîé äîëã ãîñóäàðñòâà, à 700 äåí. åä. — ðàçìåð ïðîöåíòîâ. Åñëè íà ïðîòÿæåíèè ãîäà èíôëÿöèÿ ñîñòàâèëà 12%, òî òîâàð, öåíà êîòîðîãî â íà÷àëå ãîäà ðàâíÿëàñü 10 äåí. åä., â êîíöå ãîäà ñòîèò 11,2 äåí. åä. (10 + 10 . 12 / 100). Òàêèì îáðàçîì, â íà÷àëå ãîäà ñîáñòâåííèê ñáåðåæåíèé ìîã ïðèîáðåñòè 1000 åäèíèö ýòîãî òîâàðà (10000 / 10), à â êîíöå — 961 åäèíèöó (10700 / 11,2). Íåñìîòðÿ íà òî ÷òî âëàäåíèå ãîñóäàðñòâåííûìè öåííûìè áóìàãàìè äàëî èõ ñîáñòâåííèêó âîçìîæíîñòü óâåëè÷èòü çà ãîä îáúåì ñáåðåæåíèé íà 700 äåí. åä., èíôëÿöèÿ ñâåëà èõ íà íåò. Ñîáñòâåííèê ñáåðåæåíèé, îäàëæèâàÿ äåíåæíûé êàïèòàë, äîëæåí ïðèíèìàòü â ðàñ÷åò èíôëÿöèîííóþ ïðåìèþ, êîòîðàÿ ðàâíÿåòñÿ òåìïàì èíôëÿöèè, îæèäàåìûì â òå÷åíèå ñðîêà çàéìà. Ñëåäîâàòåëüíî, ïî ãîñóäàðñòâåííûì êðàòêîñðî÷íûì äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì îáùàÿ âåëè÷èíà ïðîöåíòíîé ñòàâêè äîëæíà ðàâíÿòüñÿ Ñ = Ñ* + ÈÍ.  ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå îíà ñîñòàâëÿåò 19% íîìèíàëà öåííîé áóìàãè. Èññëåäîâàíèÿ ïîäòâåðæäàþò, ÷òî ïðîöåíòíûå ñòàâêè èìåþò òåíäåíöèþ èçìåíÿòüñÿ â òîì æå íàïðàâëåíèè, ÷òî è èíäåêñ öåí íà ïîòðåáèòåëüñêèå òîâàðû. Óâåëè÷åíèå èëè ñíèæåíèå òåìïîâ èíôëÿöèè âåäåò ê ñîîòâåòñòâóþùåìó êîëåáàíèþ íîìèíàëüíîé ïðîöåíòíîé ñòàâêè. Ðàçëè÷àþò èíôëÿöèþ ïðåäâèäåííóþ è íåïðåäâèäåííóþ.  íîìèíàëüíóþ ïðîöåíòíóþ ñòàâêó çàêëàäûâàþòñÿ ïðåäóñìîòðåííûå, îæèäàåìûå â áóäóùåì òåìïû èíôëÿöèè, à íå òå, êîòîðûå óæå ñëîæèëèñü. Íàïðèìåð, åñëè â ïðåäûäóùåì ãîäó èíôëÿöèÿ ñîñòàâëÿëà 4%, à â ñëåäóþùåì ãîäó îæèäàåòñÿ 7%, òî äëÿ ðàñ÷åòà íîìèíàëüíîé ñòàâêè áåðóò ïîêàçàòåëü 7%. Åñëè èíôëÿöèîííàÿ íàäáàâêà ðàññ÷èòàíà ïðàâèëüíî, òî íè êðåäèòîð, íè çàåìùèê íå ïðîèãðûâàþò îò èíôëÿöèè. Åñëè æå ðåàëüíîå ïîëîæåíèå ïðåäóñìîòðåòü íåâîçìîæíî, òî ñðåäñòâà ïåðåðàñïðåäåëÿþòñÿ îò êðåäèòîðà ê çàåìùèêó èëè íàîáîðîò. Ïðè íåïðåäâèäåííîì óâåëè÷åíèè òåìïîâ èíôëÿöèè ñòðàäàåò êðåäèòîð, ïîñêîëüêó ïîëó÷àåò ïðèáûëü íèæå çàïëàíèðîâàííîé âî âðåìÿ çàêëþ÷åíèÿ ñîãëàøåíèÿ íà çàåì. Íàïðèìåð, íîìèíàëüíàÿ ñòàâêà íà äåñÿòèëåòíèé çàåì ñîñòàâëÿåò 15%, èç êîòîðûõ 5% — îæèäàåìàÿ ðåàëüíàÿ ñòàâêà, à 10% — èíôëÿöèîííàÿ íàäáàâêà. Ôàêòè÷åñêè çà ïåðèîä çàéìà èíôëÿöèÿ ñîñòàâèëà 12%.  ðåçóëüòàòå äëÿ êðåäèòîðà ðåàëüíàÿ ñòàâêà ñîñòàâèëà íå 5%, à 3% (15–12). Êðåäèòîð ïîíåñ óáûòêè, ïîñêîëüêó 72

ðåàëüíàÿ ïðèáûëü íèæå òîé, êîòîðàÿ îæèäàëàñü ïðè çàêëþ÷åíèè ñîãëàøåíèÿ î çàéìå. Êîãäà òåìïû èíôëÿöèè íåïðåäâèäåííî ñîêðàùàþòñÿ, ïîòåðè òåðïèò çàåìùèê. Òàêèì îáðàçîì, íåïðåäâèäåííîå ïîâûøåíèå òåìïîâ èíôëÿöèè ïðèâîäèò ê ïåðåòåêàíèþ ñðåäñòâ îò êðåäèòîðîâ ê çàåìùèêàì, òîãäà êàê ïðè íåïðåäâèäåííîì ñîêðàùåíèè òåìïîâ èíôëÿöèè íàáëþäàåòñÿ îáðàòíûé ïðîöåññ. Ñóùåñòâóþò ïîíÿòèÿ “íåòòî-êðåäèòîð” (êðåäèòîð, ÷üè ôèíàíñîâûå àêòèâû ïðåâûøàþò ïàññèâû) è “íåòòî-äåáèòîð” (äîëæíèê, ó êîòîðîãî ïàññèâû ïðåâûøàþò àêòèâû). Òåðÿåò èëè âûèãðûâàåò êîìïàíèÿ â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè, çàâèñèò îò òîãî, áîëüøèìè èëè ìåíüøèìè áóäóò íåïðåäâèäåííûå òåìïû èíôëÿöèè, à òàêæå îò òîãî, ÿâëÿåòñÿ ôèðìà íåòòî-äåáèòîðîì èëè íåòòî-êðåäèòîðîì.  îáùåì, íåôèíàíñîâûå êîìïàíèè ÿâëÿþòñÿ íåòòî-äåáèòîðàìè. Âàæíûìè ôàêòîðàìè, âëèÿþùèìè íà âåëè÷èíó ïðîöåíòíîé ñòàâêè, ÿâëÿþòñÿ îáùåå ñîñòîÿíèå ýêîíîìèêè, êðåäèòíàÿ è ôèñêàëüíàÿ ïîëèòèêà ãîñóäàðñòâà. Íàäáàâêà çà ðèñê íåóïëàòû — ýòî íàäáàâêà çà ðèñê íåâûïîëíåíèÿ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ çàåìùèêîì, ÷òî ïðîÿâëÿåòñÿ â íåóïëàòå îñíîâíîãî äîëãà è ïðîöåíòîâ. ×åì âûøå äîñòîâåðíîñòü òîãî, ÷òî çàåìùèê íå âûïîëíèò ñâîè îáÿçàòåëüñòâà, òåì âûøå ðèñê íåóïëàòû, à ñëåäîâàòåëüíî, è íàäáàâêà, êîòîðàÿ òðåáóåòñÿ ôèíàíñîâûì ðûíêîì. Ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè ñ÷èòàþòñÿ ãàðàíòèðîâàííûìè îò íåóïëàòû. Ñîãëàñíî ðåéòèíãó èíâåñòèöèîííûõ àãåíòñòâ öåííûå áóìàãè êîìïàíèé â çàâèñèìîñòè îò ðèñêà íåóïëàòû ðàñïðåäåëÿþòñÿ íà êëàññû. Ïðè ýòîì ïðèíèìàþòñÿ â ðàñ÷åò ïëàòåæåñïîñîáíîñòü ýìèòåíòà öåííûõ áóìàã, îáúåì è ñòðóêòóðà äîëãà, ñòàáèëüíîñòü äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Âûäåëÿþò òàêèå êëàññû öåííûõ áóìàã: 1) íàèâûñøåãî êà÷åñòâà; 2) î÷åíü âûñîêîãî êà÷åñòâà; 3) õîðîøåãî êà÷åñòâà; 4) ñðåäíåãî êëàññà; 5) íèæå ñðåäíåãî êëàññà; 6) íèçêîãî êà÷åñòâà; 7) ñïåêóëÿòèâíûå; 8) íèçøåãî êà÷åñòâà. Êàæäîìó èç ýòèõ êëàññîâ ñîîòâåòñòâóåò ñâîé ñèìâîë ïî êëàññèôèêàöèè èíâåñòèöèîííûõ àãåíòñòâ (òàáë. 2). Äëÿ îïðåäåëåíèÿ ðàçìåðà íàäáàâêè çà íåóïëàòó öåííûå áóìàãè êîìïàíèé ïðèðàâíèâàþò ê ñîîòâåòñòâóþùèì (ïî ïðîäîëæèòåëüíîñòè, ëèêâèäíîñòè è äðóãèì ôàêòîðàì) ïðàâèòåëüñòâåííûì öåííûì áóìàãàì (òàáë. 3). 73

Òàáëèöà 2 Êëàññû êà÷åñòâà öåííûõ áóìàã ïî êëàññèôèêàöèè èíâåñòèöèîííûõ àãåíòñòâ ÑØÀ è Êàíàäû Èíâåñòèöèîííîå àãåíòñòâî

Êëàññ êà÷åñòâà öåííûõ áóìàã

“Ñòàíäàðò ýíä Ïóðç” (ÑØÀ)

“Ìóäèç” (ÑØÀ)

ÄÁÐÑ (Êàíàäà)

ÑÁÐÑ (Êàíàäà)

ÀÀÀ

Ààà

ÀÀÀ

À++

ÀÀ

Àà

ÀÀ

À+

À

À

À

À

ÂÂÂ

Âàà

ÂÂÂ

Â++

ÂÂ

Âà

ÂÂ

Â+

Â

Â-Ñàà

Â

Â

Ñïåêóëÿòèâíûå

ÑÑÑ-ÑÑ

Ñà

ÑÑÑ

Ñ

Íèçøåãî êà÷åñòâà

Ñ, ÄÄÄ-Ä

ÑÑ

ÑÑ-Ñ

Ä

Íàèâûñøåãî êà÷åñòâà Î÷åíü âûñîêîãî êà÷åñòâà Õîðîøåãî êà÷åñòâà Ñðåäíåãî êëàññà Íèæå ñðåäíåãî êëàññà Íèçêîãî êà÷åñòâà

Òàáëèöà 3 Íîìèíàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè è íàäáàâêè çà ðèñê íåóïëàòû ïî äîëãîñðî÷íûì îáÿçàòåëüñòâàì â 199_ã. â ÑØÀ Ôåâðàëü Êëàññ öåííûõ áóìàã

Èþíü

ÍîìèÍîìèíàëüíàÿ Íàäáàâêà çà ðèñê íàëüíàÿ Íàäáàâêà çà ðèñê ïðîöåíòíåóïëàòû ïðîöåíòíåóïëàòû íàÿ ñòàâêà íàÿ ñòàâêà

Îáÿçàòåëüñòâà êàçíà÷åéñòâà ÑØÀ

7,8

—

8,6

—

ÀÀÀ

8,7

8,7 – 7,8 = 0,9

9,5

9,5 – 8,6 = 0,9

ÀÀ

9,2

9,2 – 7,8 = 1,4

9,8

9,8 – 8,6 = 1,2

À

9,5

9,5 – 7,8 = 1,7

10,1

10,1 – 8,6 = 1,5

ÂÂ

10,1

10,1 – 7,8 = 2,3

10,6

10,6 – 7,8 = 2,8

Íàäáàâêà çà ëèêâèäíîñòü, èëè ðûíî÷íîñòü. Ïîä ëèêâèäíîñòüþ (ðûíî÷íîñòüþ) öåííûõ áóìàã ïîíèìàåòñÿ âîçìîæíîñòü èõ êîíâåðòèðîâàíèÿ â äåíüãè. Çäåñü äåéñòâóþò äâà âàæíûõ ôàêòîðà: öåíà, ïî êîòîðîé îáÿçàòåëüñòâà ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû, è ïðîäîëæèòåëüíîñòü âðåìåíè, êîòîðîå íåîáõîäèìî äëÿ ðåàëèçàöèè öåííûõ áóìàã. Ýòè äâà ôàêòîðà âçàèìîñâÿçàíû. ×àñòî âîçíèêàåò âîçìîæíîñòü ïðîäàòü öåííûå áóìàãè áûñòðåå, åñëè ïðåäîñòàâëÿåòñÿ äîñòàòî÷íàÿ ñêèäêà â öåíå, à ïðè âûñîêîé öåíå íà àêòèâû îíè ïðîäàþòñÿ äîëüøå. 74

Î ëèêâèäíîñòè ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ ñóäÿò ïî âîçìîæíîñòè ïðîäàòü áîëüøîé îáúåì öåííûõ áóìàã çà êîðîòêèé ïðîìåæóòîê âðåìåíè áåç çíà÷èòåëüíûõ ñêèäîê â öåíå. ×åì âûøå ðûíî÷íîñòü öåííûõ áóìàã, òåì áîëüøå âîçìîæíîñòåé îñóùåñòâèòü çíà÷èòåëüíóþ ïî îáúåìó îïåðàöèþ ñ íèìè ïî îïðåäåëåííîé öåíå. Àêòèâíûìè ðûíêàìè, ò. å. òàêèìè, ãäå ðåàëèçóþòñÿ ëèêâèäíûå öåííûå áóìàãè, ñ÷èòàþòñÿ ðûíêè ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé, àêöèé è îáëèãàöèé áîëüøèõ êîìïàíèé, à òàêæå îáÿçàòåëüñòâà íåêîòîðûõ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ. Åñëè öåííûå áóìàãè íå ÿâëÿþòñÿ ëèêâèäíûìè, òî èíâåñòîðû ñòðåìÿòñÿ ïîëó÷èòü ïðè èõ ïîêóïêå îïðåäåëåííóþ íàäáàâêó çà ëèêâèäíîñòü. ×åì íèæå ðûíî÷íîñòü äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, òåì âûøå äîëæíà áûòü èõ öåíà ñ òåì, ÷òîáû ïðèâëå÷ü ê ïîêóïêå èíâåñòîðîâ. Ðàçìåð íàäáàâêè çà ëèêâèäíîñòü îïðåäåëèòü î÷åíü òÿæåëî. Íàäáàâêà çà ðèñê, ñâÿçàííûé ñî ñðîêîì äîëãîâîãî îáÿçàòåëüñòâà. ×åì ïðîäîëæèòåëüíåå ñðîê äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, òåì âûøå ðèñê êîëåáàíèÿ ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè öåííûõ áóìàã. Ñëåäîâàòåëüíî, èíâåñòîðàì íåîáõîäèìî ïðåäëîæèòü òàêóþ íàäáàâêó çà ðèñê, ñâÿçàííûé ñî ñðîêîì îáÿçàòåëüñòâ, ÷òîáû çàèíòåðåñîâàòü èõ âêëàäûâàòü äåíüãè â äîëãîñðî÷íûå öåííûå áóìàãè. Ãëàâíîå ïðåäíàçíà÷åíèå ýòîé íàäáàâêè — ñäåëàòü òàê, ÷òîáû âëàäåëüöû äåíåæíîãî êàïèòàëà âêëàäûâàëè ñâîè ñðåäñòâà â äîëãîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà, à íå â êðàòêîñðî÷íûå. Óðîâåíü ïðîöåíòíûõ ñòàâîê è ñðîê ïîãàøåíèÿ öåííûõ áóìàã âçàèìîñâÿçàíû.  òå÷åíèå ïåðâûõ 13 ëåò ñóùåñòâóåò ïðÿìàÿ çàâèñèìîñòü óðîâíÿ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê îò ñðîêà äîëãîâîãî îáÿçàòåëüñòâà.  äàëüíåéøåì ïðîöåíòíûå ñòàâêè íå èçìåíÿþòñÿ. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ðèñê ïîòåðè äîõîäîâ â òå÷åíèå ýòèõ ëåò áóäåò îäèíàêîâûì. Ìîæíî îòìåòèòü ñëåäóþùèå òåíäåíöèè ðàçâèòèÿ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî êðåäèòíûì îáÿçàòåëüñòâàì êîìïàíèè ñ îãðàíè÷åííîé îòâåòñòâåííîñòüþ: 1. Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü öåííûõ áóìàã êîìïàíèé êîëåáëåòñÿ ïîä âëèÿíèåì ðèñêà íåóïëàòû, ñîñòîÿíèÿ ëèêâèäíîñòè ýòèõ áóìàã è îæèäàåìîé èíôëÿöèè. 2. Äîëãîñðî÷íûå öåííûå áóìàãè â öåëîì ñòîÿò äîðîæå, ÷åì êðàòêîñðî÷íûå, ò. å. êðåäèòîðû ñòðåìÿòñÿ ïîëó÷èòü áîëüøå ïðèáûëè ïî äîëãîñðî÷íûì öåííûì áóìàãàì, ÷åì ïî êðàòêîñðî÷íûì. 3. Àíàëèç äèíàìèêè äîëãî- è êðàòêîñðî÷íûõ êðåäèòíûõ îáÿçàòåëüñòâ êîðïîðàöèé ñâèäåòåëüñòâóåò î òîì, ÷òî ïðîöåíòíûå ñòàâêè â ïåðâîì ñëó÷àå âûøå. Íî â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè ñïðîñ íà äîëãîñðî÷íûå öåííûå áóìàãè êîìïàíèé ïàäàåò, ïîñêîëüêó âëàäåíèå êðàòêîñðî÷íûìè äàåò ãàðàíòèðîâàííûé äîõîä â áëèæàéøåå âðåìÿ. Öåíà êðàòêîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ ïîâûøàåòñÿ, à äîëãîñðî÷íûõ — ñíèæàåòñÿ. 75

4. Äèíàìèêà ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî äîëãî- è êðàòêîñðî÷íûì îáÿçàòåëüñòâàì êîìïàíèé è ïðàâèòåëüñòâà îäèíàêîâà. Ïðè ýòîì äîõîäíîñòü öåííûõ áóìàã êîìïàíèé âûøå, ïîñêîëüêó â ñâÿçè ñ ðèñêîì íåóïëàòû íîìèíàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè ïî íèì âûøå, ÷åì ïî ïðàâèòåëüñòâåííûì öåííûì áóìàãàì. Íà ïåðâîì ìåñòå ïî äîõîäíîñòè íàõîäÿòñÿ àêöèè (ñõåìà 13). Îíè èìåþò ñòîèìîñòü: • íîìèíàëüíóþ, êîòîðàÿ óêàçàíà íà áëàíêå àêöèè; îíà íå ñâÿçàíà ñ ðåàëüíîé; • áàëàíñîâóþ, ò. å. ÷èñòóþ ñòîèìîñòü àêòèâîâ (êîëè÷åñòâî âûïóùåííûõ è ðàñïðîñòðàíåííûõ àêöèé); • êóðñîâóþ, îïðåäåëÿåìóþ ñïðîñîì è ïðåäëîæåíèåì íà ðûíêå; ýòî òåêóùàÿ öåíà.  ñòðàíàõ Çàïàäà àêöèè êëàññèôèöèðóþò â çàâèñèìîñòè îò óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè è ôèíàíñîâîãî ðèñêà: • “ñ ãîëóáûìè êîðåøêàìè” — àêöèè íàèáîëåå ìîùíûõ êîðïîðàöèé (IBM, “General Motors” è äð.); âêëàäûâàòü äåíüãè â íèõ áåçîïàñíî, äèâèäåíäû ñòàáèëüíûå, èíâåñòîðû êîíñåðâàòèâíûå; • ïðèáûëüíûå — àêöèè êîìïàíèé, êîòîðûå ïëàòÿò äèâèäåíäû âûøå ñðåäíåãî óðîâíÿ. Ýòè êîìïàíèè ðàáîòàþò ñòàáèëüíî, ïîýòîìó ñïðîñ íà èõ àêöèè âûñîêèé. Êàê ïðàâèëî, ñôåðà èõ äåÿòåëüíîñòè — êîììóíàëüíîå õîçÿéñòâî; • àêöèè ðîñòà, äîõîäû ïî êîòîðûì áîëüøå ñðåäíåãî óðîâíÿ, íî íå ïðåâûøàþò 35%; • ñïåêóëÿòèâíûå — àêöèè ìîëîäûõ êîðïîðàöèé; èõ öåíà íåâûñîêà, ïîýòîìó ïîêóïêà òàêèõ àêöèé ñîïðÿæåíà ñ áîëüøèì ðèñêîì; • öèêëè÷åñêèå, öåíà íà êîòîðûå òî ïîâûøàåòñÿ, òî ïàäàåò (êàê ïðàâèëî, ýòî àêöèè êîðïîðàöèé áàçîâûõ îòðàñëåé). Íà âòîðîì ìåñòå ïî äîõîäíîñòè ÿâëÿþòñÿ îáëèãàöèè. Íàèáîëåå áåçîïàñíû âêëàäû â îáëèãàöèè ãîñóäàðñòâåííûõ è ìåñòíûõ çàéìîâ, òàê êàê îíè ãàðàíòèðóþòñÿ âëàñòÿìè è îáåñïå÷èâàþòñÿ èìóùåñòâîì. Ïðåäïðèÿòèÿ âûïóñêàþò îáëèãàöèè íà ñóììó íå áîëåå 25% óñòàâíîãî ôîíäà. Äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ èíâåñòîðîâ èì íåîáõîäèìî âûïîëíèòü îïðåäåëåííûå óñëîâèÿ: îáåñïå÷èòü ïîãàøåíèå îáëèãàöèé, èõ ëèêâèäíîñòü è ñòåïåíü áåçîïàñíîñòè. Ãëàâíûé ôàêòîð äîõîäíîñòè îáëèãàöèé — ýòî ïðèáûëü, êîòîðóþ îíè ïðèíîñÿò. Åñëè íà ðûíêå èìåþòñÿ îáëèãàöèè íåñêîëüêèõ ýìèòåíòîâ, òî ñïðîñ âûøå íà òå èç íèõ, ãäå âûøå ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà. Öåíà òàêèõ îáëèãàöèé ïðåâûøàåò íîìèíàëüíóþ. Íà Çàïàäå äëÿ îöåíêè êà÷åñòâà îáëèãàöèé èíâåñòîðû èñïîëüçóþò ñïåöèàëüíûå èíäåêñû (ñì. òàáë. 2). 76

Íà òðåòüåì ìåñòå ïî äîõîäíîñòè — äåïîçèòíûå ñâèäåòåëüñòâà, âàððàíòû è ò. ä.: • äåïîçèòíîå ñâèäåòåëüñòâî — öåííàÿ áóìàãà, ïîäòâåðæäàþùàÿ, ÷òî ëèöî âëàäååò àêöèÿìè îäíîé èç èíîñòðàííûõ êîðïîðàöèé, êîòîðûå õðàíÿòñÿ â áàíêå, è èìååò ïðàâî íà ïîëó÷åíèå äèâèäåíäîâ è íà ÷àñòü àêòèâîâ ïîñëåäíåé; • âàððàíò — ñïåöèôè÷åñêàÿ öåííàÿ áóìàãà, êîòîðàÿ âûïóñêàåòñÿ âìåñòå ñ ïðèâèëåãèðîâàííûìè àêöèÿìè è îáëèãàöèÿìè è äàåò ñîáñòâåííèêó ïðàâî íà ïîêóïêó ïðîñòûõ àêöèé ïî îáóñëîâëåííîé öåíå â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ïåðèîäà. Èíâåñòîðû ïîëó÷àþò ïðèáûëü íà ðàçíèöå êóðñîâ ñ ïðîñòûõ àêöèé â ñëó÷àå ïîâûøåíèÿ ïî îáóñëîâëåííîé â âàððàíòå öåíå. Ýòî ñïåêóëÿòèâíûå îáúåêòû ôîíäîâîãî ðûíêà; • îïöèîí — ñîãëàøåíèå ìåæäó ïàðòíåðàìè, îäèí èç êîòîðûõ âûïèñûâàåò è ïðîäàåò îïöèîííûé ñåðòèôèêàò, à äðóãîé — ïîêóïàåò åãî, ò. å. ïîëó÷àåò ïðàâî äî îïðåäåëåííîé äàòû çà ôèêñèðîâàííóþ öåíó ïðèîáðåñòè îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî àêöèé ó ëèöà, êîòîðîå âûïèñàëî îïöèîí, èëè ïðîäàòü èõ. “Àìåðèêàíñêèé” îïöèîí ðåàëèçóåòñÿ â òå÷åíèå âñåãî ñðîêà; “åâðîïåéñêèé” — íà îïðåäåëåííóþ äàòó. Ãëàâíîå — ïðåäâàðèòåëüíî ñîãëàñîâàòü óñëîâèÿ; • ôüþ÷åðñ — êîíòðàêò, â ñîîòâåòñòâèè ñ êîòîðûì çàêëþ÷èâøåå åãî ëèöî áåðåò íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà ïîñëå îêîí÷àíèÿ îïðåäåëåííîãî ñðîêà ïðîäàòü(êóïèòü) îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ ïî îáóñëîâëåííîé öåíå. Íî â îòëè÷èå îò îïöèîíà ðàñ÷åò ïîñëå îêîí÷àíèÿ ñðîêà ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëüíûì. Ðèñê âûñîêèé

íèçêèé

Ïðîñòûå àêöèè Èíâåñòèöèîííûå ñåðòèôèêàòû Ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè Ñáåðåãàòåëüíûå ñåðòèôèêàòû Îáëèãàöèè

Óðîâåíü äîõîäíîñòè âûñîêèé

íèçêèé

Ñõåìà 13. Ðàñïðåäåëåíèå îáúåêòîâ èíâåñòèðîâàíèÿ ïî óðîâíþ èíâåñòèöèîííûõ ðèñêîâ è äîõîäîâ

Ðûíîê öåííûõ áóìàã Óêðàèíû ïðîäîëæàåò îñòàâàòüñÿ ïðîòèâîðå÷èâûì. Íåñìîòðÿ íà îïðåäåëåííîå äâèæåíèå âïåðåä, îí íå îáåñïå÷èâàåò ôèíàíñèðîâàíèÿ ýêîíîìèêè, òàê êàê ïðîèñõîäèò ïðîäàæà è ïåðåïðîäàæà öåííûõ áóìàã, èãðà íà êóðñîâîé ðàçíèöå; èíôëÿöèÿ ïðîäîëæàåò îáåñöåíèâàòü ðûíîê è ñäåðæèâàåò åãî ðàçâèòèå. 77

Ðûíîê öåííûõ áóìàã íå îòðàæàåò ñîñòîÿíèÿ ýêîíîìèêè; îí âåäåò ê íîâîé âîëíå îáîãàùåíèÿ èíâåñòîðîâ. Ðàçâèòèþ ðûíêà ïðåïÿòñòâóþò êðèçèñû ïëàòåæåé è ðàçðûâ õîçÿéñòâåííûõ ñâÿçåé, ÷òî äåëàåò ïðîáëåìàòè÷íûìè âëîæåíèÿ â öåííûå áóìàãè êàê îòå÷åñòâåííîãî, òàê è èíîñòðàííîãî êàïèòàëà. Äëÿ ðàçâèòèÿ ïåðâè÷íîãî ðûíêà íåîáõîäèìû: • áîëåå øèðîêàÿ è àêòèâíàÿ ïðèâàòèçàöèÿ çà äåíüãè; • ñîçäàíèå ïîñðåäíèêîâ; • áîëåå øèðîêàÿ ðåàëèçàöèÿ îáëèãàöèé ôèðì; • ñîçäàíèå èíâåñòèöèîííûõ áàíêîâ; • ðàáîòà ôîíäîâûõ áèðæ â ðàìêàõ âòîðè÷íîãî ðûíêà; • íåáîëüøèå îáúåìû âûïóñêà öåííûõ áóìàã.

8.4

ÎÏÅÐÀÖÈÈ Ñ ÖÅÍÍÛÌÈ ÁÓÌÀÃÀÌÈ

Äèâèäåíä ïî ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì âûðàæàåòñÿ â ïðîöåíòàõ ê èõ íîìèíàëó; åãî ñóììà íà îäíó àêöèþ ñîñòàâëÿåò ÄÏ = Í ⋅ Ï,

(1)

ãäå Í — íîìèíàë ïðèâèëåãèðîâàííîé àêöèè; Ï — ñòàâêà âûïëà÷èâàåìîãî ïðîöåíòà â îòíîñèòåëüíûõ åäèíèöàõ. Ïðèìåð 1. Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî âûïóñòèëî 100 ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé íîìèíàëîì â 100 ãðí. Ìèíèìàëüíûé ãîäîâîé äèâèäåíä âî âðåìÿ ýìèññèè áûë îáúÿâëåí â ðàçìåðå 10% íîìèíàëà. Îïðåäåëèòü ìèíèìàëüíóþ ñóììó, êîòîðóþ àêöèîíåðíîå îáùåñòâî äîëæíî áóäåò óïëà÷èâàòü åæåãîäíî ïî ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì. Ïî ôîðìóëå (1) äèâèäåíä íà îäíó àêöèþ ñîñòàâèò 100 ⋅ 0,1 = 10 ãðí, à äèâèäåíä ïî âñåì âûïóùåííûì ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì — 100 ⋅ 10 = 1000 ãðí. Ðàçíèöà ìåæäó ÷èñòûì äîõîäîì è âûïëà÷åííûìè äèâèäåíäàìè ïî ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì íàçûâàåòñÿ äîõîäîì íà îáûêíîâåííóþ àêöèþ. Îí âû÷èñëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå Äî = (× – ÄÏ) / Ê,

(2)

ãäå × — ÷èñòûé äîõîä; ÄÏ — äèâèäåíä ïî ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì; Ê — êîëè÷åñòâî îáûêíîâåííûõ àêöèé. Ïðèìåð 2. Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî âûïóñòèëî 1 òûñ. îáûêíîâåííûõ àêöèé. ×èñòûé äîõîä ïî èòîãàì ãîäà ñîñòàâèë 100 òûñ. ãðí. 78

Äèâèäåíä ïî âñåì ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì áûë âûïëà÷åí â ðàçìåðå 20 òûñ. ãðí. Îïðåäåëèòü äîõîä íà îáûêíîâåííóþ àêöèþ. Ïî ôîðìóëå (2) äîõîä íà îáûêíîâåííóþ àêöèþ ñîñòàâèò 100000 – 20000 / 1000 = 80 ãðí. Ïîñêîëüêó íà âûïëàòó äèâèäåíäà ïî îáûêíîâåííûì àêöèÿì ìîæåò èäòè íå âñÿ ñóììà äîõîäà, åãî âåëè÷èíà õàðàêòåðèçóåòñÿ äèâèäåíäíûì âûõîäîì (ÄÂ) Ä = Äèâ / Äî, (3) ãäå Äè⠗ äèâèäåíä íà îáûêíîâåííóþ àêöèþ; Äî — äîõîä íà àêöèþ. Äèâèäåíä íà îáûêíîâåííóþ àêöèþ îáúÿâëÿåòñÿ â àáñîëþòíûõ åäèíèöàõ, íàïðèìåð 5 ãðí íà àêöèþ ëèáî 15 äîë. íà àêöèþ. Îáúÿâëåíèå äèâèäåíäîâ ïî îáûêíîâåííûì àêöèÿì â âèäå ãîäîâûõ ñòàâîê ïðîöåíòîâ ÿâëÿåòñÿ íåêîððåêòíûì ñ òî÷êè çðåíèÿ ìèðîâîé ïðàêòèêè. Ïðèìåð 3. Êîììåð÷åñêèé áàíê â ãîäîâîì îò÷åòå ïðèâåë òàêèå äàííûå íà îäíó îáûêíîâåííóþ àêöèþ: äîõîä — 50 ãðí, îáúÿâëåííûé äèâèäåíä — 50 ãðí. Îïðåäåëèòü äèâèäåíäíûé âûõîä. Äèâèäåíäíûé âûõîä ñîñòàâëÿåò 50 / 50 = 1, ò. å. âåñü äîõîä íà îáûêíîâåííóþ àêöèþ áûë âûïëà÷åí â âèäå äèâèäåíäà. Ïðèìåð 4.  îáúÿâëåíèè áàíêà óêàçàíî, ÷òî äèâèäåíä ïî ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì çà êâàðòàë áóäåò âûïëà÷åí â ðàçìåðå 24% ãîäîâûõ. Îïðåäåëèòü ñóììó äèâèäåíäà, åñëè íîìèíàë àêöèè ñîñòàâëÿåò 100 ãðí. Ïî ôîðìóëå (1) ñóììà äèâèäåíäà çà êâàðòàë ðàâíà 100 ⋅ 0,25 ⋅ 0,24 = 6 ãðí. Ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèé îïðåäåëÿåòñÿ ñïðîñîì íà íèõ, êîòîðûé çàâèñèò îò ðàçëè÷íûõ ôàêòîðîâ: óðîâíÿ âûïëà÷èâàåìîãî äèâèäåíäà, ðåïóòàöèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, ïåðñïåêòèâ åãî ðàçâèòèÿ, êà÷åñòâà ðåêëàìû. Öåííîñòü àêöèé ñ ó÷åòîì ñïðîñà íà íèõ õàðàêòåðèçóåòñÿ ïîêàçàòåëåì Ðå : ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè Ðå = äîõîä íà àêöèþ çà ãîä . (4) Ýòîò ïîêàçàòåëü èñïîëüçóåòñÿ äëÿ ñðàâíèòåëüíîé îöåíêè êà÷åñòâà àêöèé ðàçëè÷íûõ àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ. Êðîìå òîãî, äëÿ îöåíêè êà÷åñòâà àêöèé íà ðûíêå èñïîëüçóåòñÿ êîýôôèöèåíò êîòèðîâêè. ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè Êîýôôèöèåíò êîòèðîâêè = êíèæíàÿ öåíà àêöèè .

(5)

Êíèæíàÿ (ó÷åòíàÿ) öåíà àêöèè õàðàêòåðèçóåò äîëþ ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, êîòîðàÿ ïðèõîäèòñÿ íà îäíó àêöèþ, è ñîñòîèò èç íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè, äîëè ýìèññèîííîé ïðèáûëè 79

(íàêîïëåííîé ðàçíèöû ìåæäó ðûíî÷íîé öåíîé ïðîäàííûõ àêöèé è èõ íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ) è äîëè íàêîïëåííîé ïðèáûëè, âëîæåííîé â ðàçâèòèå àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà. Ïðèìåð 5.  ãîäîâîì îò÷åòå áàíêîâñêîé êîðïîðàöèè “Âest” (ÑØÀ) çà 1996 ã. ïðèâåäåíû òàêèå äàííûå íà îäíó àêöèþ (â äîëëàðàõ): öåíà ïî êíèãàì — 17,67; äèàïàçîí ðûíî÷íûõ öåí íà ïðîòÿæåíèè ãîäà — 31,275 – 8,126; äîõîä íà îäíó àêöèþ — 1,53. Îïðåäåëèòü äèàïàçîí èçìåíåíèÿ öåííîñòè àêöèè è êîýôôèöèåíò êîòèðîâêè. Ïî ôîðìóëå (4) öåííîñòü àêöèé â òå÷åíèå ãîäà ñîñòàâëÿëà îò 8,126 / 1,53 ≈ 5,311 äî 31,275 / 1,53 ≈ 20,441. Ïî ôîðìóëå (5) êîýôôèöèåíò êîòèðîâêè ñîñòàâëÿë îò 8,126 / 17,67 ≈ ≈ 0,46 äî 31,275 / 17,67 ≈ 1,77. Èñòî÷íèêîì äîõîäà îò èíâåñòèðîâàíèÿ ñðåäñòâ â îáëèãàöèè åñòü âûïëà÷èâàåìûå ïî íèì ïðîöåíòû, à òàêæå ðàçíèöà ìåæäó öåíîé, çà êîòîðóþ îíè ïðèîáðåòàþòñÿ, è èõ íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ, ïî êîòîðîé îíè âûêóïàþòñÿ ýìèòåíòîì. Ïðè ðàñ÷åòàõ äîõîäíîñòè ïîêóïêè îáëèãàöèé èñïîëüçóþò ïîíÿòèå èõ êóðñà, êîòîðûé îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå Ð0 = (Ð / Í) ⋅ 100,

(6)

ãäå Ð — öåíà îáëèãàöèè; Í — íîìèíàë îáëèãàöèè. Ïðè çàäàííîì êóðñå öåíà îáëèãàöèè Ð = (Ð0 ⋅ Í) / 100.

(7)

Ïðèìåð 6. Îáëèãàöèè íîìèíàëîì â 200 ãðí ïðîäàþòñÿ ïî öåíå 195 ãðí. Îïðåäåëèòü êóðñ îáëèãàöèé. Ïî ôîðìóëå (6) Ð0 = (195 / 200) ⋅ 100 ≈ 97,5. Ïðèìåð 7. Êóðñ ãîñóäàðñòâåííûõ êðàòêîñðî÷íûõ îáëèãàöèé íîìèíàëîì â 50 ãðí ñîñòàâëÿåò 47,5. Îïðåäåëèòü öåíó îáëèãàöèè. Ïî ôîðìóëå (7) Ð = (47,5 ⋅ 50) / 100 = 23,75 ãðí. Åñëè ïðîöåíòû ïî îáëèãàöèÿì íå âûïëà÷èâàþòñÿ, èñòî÷íèêîì äîõîäà îò èõ ïðèîáðåòåíèÿ áóäåò ðàçíèöà ìåæäó öåíîé âûêóïà (íîìèíàëîì) è öåíîé èõ ïðèîáðåòåíèÿ. Òàêèå îáëèãàöèè íàçûâàþò äèñêîíòíûìè. Äîõîä îò ïðèîáðåòåíèÿ äèñêîíòíûõ îáëèãàöèé W = Í (1 — Ð0 / 100), ãäå Í — íîìèíàë äèñêîíòíîé îáëèãàöèè; Ð0 — êóðñ îáëèãàöèè. 80

(8)

Ïðèìåð 8. Îáëèãàöèè íîìèíàëîì â 100 ãðí ïðîäàþòñÿ ïî êóðñó 77,5. Îïðåäåëèòü ñóììó äîõîäà îò ïðèîáðåòåíèÿ 100 îáëèãàöèé. Ïî ôîðìóëå (8) äîõîä îò ïðèîáðåòåíèÿ îäíîé îáëèãàöèè ñîñòàâèò 100 ⋅ (1 — 77,5 / 100) ≈ 22,5 ãðí, à äîõîä îò ïðèîáðåòåíèÿ 100 îáëèãàöèé — 100 ⋅ 22,5 = 2250 ãðí. Îïöèîíîì íàçûâàþò äâóñòîðîííåå ñîãëàøåíèå î ïåðåäà÷å ïðàâà íà êóïëþ èëè ïðîäàæó öåííûõ áóìàã ïî îïðåäåëåííîé öåíå íà îïðåäåëåííóþ äàòó. Ïðè ýòîì ïîêóïàòåëü îïöèîíà ïîëó÷àåò ïðàâî íà ïîêóïêó èëè ïðîäàæó öåííûõ áóìàã, à ïðîäàâåö áåðåò íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà ïðîäàòü èëè êóïèòü ôèíàíñîâûå àêòèâû ïî òðåáîâàíèþ ïîêóïàòåëÿ. Ïðè ñîãëàøåíèÿõ ñ îïöèîíàìè èõ ó÷àñòíèêè ðàññ÷èòûâàþò íà ïðîòèâîïîëîæíûå òåíäåíöèè. Ïîêóïàòåëü îïöèîíà íà ïîêóïêó ðàññ÷èòûâàåò íà ïîâûøåíèå êóðñà àêöèé, à ïðîäàâåö — íà ñíèæåíèå. Åñëè êóðñ àêöèé îêàæåòñÿ íèæå óêàçàííîãî â îïöèîíå íà ïîêóïêó, åãî ïîêóïàòåëü ïîëó÷èò ïðèáûëü çà ñ÷åò êóðñîâîé ðàçíèöû (çà âû÷åòîì ïðåìèè ïðîäàâöó îïöèîíà), à ïðîäàâåö ïîíåñåò óáûòêè. Åñëè êóðñ àêöèé ñíèçèòñÿ, ñîõðàíèòñÿ èëè íåçíà÷èòåëüíî ïîâûñèòñÿ, òî ïîêóïàòåëþ îïöèîíà áóäåò íåâûãîäíî åãî ðåàëèçîâûâàòü, è îí ïîíåñåò óáûòêè â ðàçìåðå ïðåìèè, âûïëà÷åííîé ïðîäàâöó ïðè âûïèñûâàíèè îïöèîíà. Ïðîäàâåö îïöèîíà íà ïîêóïêó â ýòîì ñëó÷àå áåç âñÿêîãî âëîæåíèÿ ñðåäñòâ ïîëó÷èò ïðèáûëü â ðàçìåðå ïðåìèè. Ïðèìåð 9. Êóðñ àêöèé ñîñòàâëÿåò 100 ãðí. Èãðîê, êîòîðûé ðàññ÷èòûâàåò íà ïîâûøåíèå êóðñà àêöèé, ïîêóïàåò îïöèîí íà ïîêóïêó àêöèé ïî ôèêñèðîâàííîé öåíå 120 ãðí, çàïëàòèâ ïðè ýòîì ïðåìèþ 30 ãðí çà àêöèþ. Îïðåäåëèòü ðåçóëüòàòû ñîãëàøåíèÿ, åñëè ïî îêîí÷àíèè ñðîêà îïöèîíà êóðñ àêöèé ñîñòàâèë: à) 200 ãðí; á) 110 ãðí. à. Åñëè êóðñ àêöèé ñîñòàâèë 200 ãðí, ïîêóïàòåëü îïöèîíà ðåàëèçóåò ñâîå ïðàâî íà ïîêóïêó. Ïðè ýòîì åãî ïðèáûëü íà îäíó àêöèþ ñîñòàâëÿåò 200 – 120 – 30 = 50 ãðí. Åñëè ïðîäàâåö íå áóäåò èìåòü àêöèè íà ìîìåíò ïðåäúÿâëåíèÿ åìó òðåáîâàíèé íà ïðîäàæó, îí âûíóæäåí áóäåò êóïèòü èõ ïî öåíå 200 ãðí è ïðîäàòü èõ äåðæàòåëþ îïöèîíà ïî 120 ãðí. Ñ ó÷åòîì ïîëó÷åííîé ïðåìèè åãî óáûòêè ñîñòàâÿò 50 ãðí íà àêöèþ. Åñëè ïðîäàâåö îïöèîíà áóäåò èìåòü àêöèè íà ìîìåíò ïðåäúÿâëåíèÿ òðåáîâàíèé íà èõ ïðîäàæó, åãî óáûòêè áóäóò ñâÿçàíû ñ íåäîïîëó÷åííîé ïðèáûëüþ, ïîñêîëüêó îí áóäåò âûíóæäåí ïðîäàòü àêöèè ïî öåíå íèæå ðûíî÷íîé. á. Åñëè êóðñ àêöèé ñîñòàâèë 110 ãðí, äåðæàòåëþ îïöèîíà áóäåò íåâûãîäíî åãî ðåàëèçîâûâàòü, è îí îòêàæåòñÿ îò ñâîåãî ïðàâà. Ïðè 81

ýòîì åãî óáûòêè è, ñîîòâåòñòâåííî, ïðèáûëü ïðîäàâöà îïöèîíà áóäóò ðàâíÿòüñÿ ðàçìåðó âûïëà÷åííîé ïðåìèè — 30 ãðí íà àêöèþ.

8.5

ÈÍÑÒÈÒÓÖÈÎÍÀËÜÍÛÅ ÏÎÑÐÅÄÍÈÊÈ ÍÀ ÔÎÍÄÎÂÎÌ ÐÛÍÊÅ

 Óêðàèíå ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã ñðåäè ïîòåíöèàëüíûõ èíâåñòîðîâ îáåñïå÷èâàþò ÊÁ, áðîêåðñêèå êîíòîðû ÖÔÁ, èíâåñòèöèîííûå ôîíäû, èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè, äîâåðèòåëüíûå îáùåñòâà, õîëäèíãîâûå ôèðìû (òîðãîâöû öåííûìè áóìàãàìè). Âñå ïîñðåäíèêè èùóò ñâîþ íèøó. Êîììåð÷åñêèå áàíêè êàê äåïîçèòàðíûå ôèíàíñîâûå ïîñðåäíèêè ìîãóò áûòü ýìèòåíòàìè íå òîëüêî àêöèé è îáëèãàöèé, íî è èíñòðóìåíòîâ äåíåæíîãî ðûíêà — äåïîçèòíûõ è ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ, âåêñåëåé. Åñëè íà îñíîâå ýìèññèè àêöèé è îáëèãàöèé ôîðìèðóþòñÿ ñîáñòâåííûé è ññóäíûé êàïèòàëû áàíêà, òî âûïóñê âåêñåëåé è ñåðòèôèêàòîâ ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê ôîðìó ïðèâëå÷åíèÿ òàê íàçûâàåìûõ óïðàâëÿåìûõ äåïîçèòîâ, èëè íåîòçûâíûõ âêëàäîâ. Ïðàâî ýìèññèè ñîáñòâåííûõ àêöèé è îáëèãàöèé ïîëó÷àþò òîëüêî òå ÊÁ, êîòîðûå îðãàíèçîâàíû â ôîðìå àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, à äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû è âåêñåëÿ ìîæåò âûïóñêàòü ëþáîé ÊÁ íåçàâèñèìî îò îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ôîðìû. Äåéñòâóþùèìè íîðìàòèâíûìè àêòàìè ïðåäóñìîòðåíî, ÷òî ïðè ó÷ðåæäåíèè àêöèîíåðíîãî áàíêà, à òàêæå ïðåîáðàçîâàíèè áàíêà ñ ïàåâîãî â àêöèîíåðíûé âñå åãî àêöèè äîëæíû áûòü ðàñïðåäåëåíû ìåæäó ó÷ðåäèòåëÿìè áàíêà, ò. å. äîïóñêàåòñÿ òîëüêî çàêðûòîå ðàñïðîñòðàíåíèå àêöèé ïåðâîãî âûïóñêà. Ïåðâûé âûïóñê àêöèé áàíêà äîëæåí ïîëíîñòüþ ñîñòîÿòü èç îáûêíîâåííûõ àêöèé. Åãî ðåãèñòðàöèÿ è ïðîäàæà áàíêîì-ýìèòåíòîì ïîëíîñòüþ îñâîáîæäàþòñÿ îò îáëîæåíèÿ íàëîãîì íà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. Ñëåäóåò ïîä÷åðêíóòü, ÷òî ïðè ðåàëèçàöèè àêöèé áàíêà èõ ïåðâûì ñîáñòâåííèêîì, ò. å. ïðè ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè àêöèé ñàì áàíê íå èìååò ïðàâà ïðèîáðåòàòü èõ çà ñâîé ñ÷åò (íà ñâîé áàëàíñ). Íî íà âòîðè÷íîì ðûíêå áàíêè ìîãóò áûòü ïîêóïàòåëÿìè ñâîèõ ñîáñòâåííûõ àêöèé. Äåéñòâóþùåå çàêîíîäàòåëüñòâî íå íàëàãàåò îãðàíè÷åíèé íà ðàçìåð çàêóïêè àêöèé áàíêîì. Ìíîãèå àêöèîíåðíûå áàíêè ïðîÿâëÿþò äîâîëüíî âûñîêóþ àêòèâíîñòü íà âòîðè÷íûõ ðûíêàõ ñîáñòâåííûõ àêöèé. Îñíîâíàÿ öåëü îïå82

ðàöèé ïî êóïëå-ïðîäàæå ñîáñòâåííûõ àêöèé — ïîääåðæàòü èõ ðûíî÷íûé êóðñ. Äåïîçèòíûé ñåðòèôèêàò ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé äåíåæíûé äîêóìåíò, êîòîðûé çàâåðÿåò âíåñåíèå â áàíê ñðåäñòâ íà îïðåäåëåííîå âðåìÿ. Îí èìååò ôèêñèðîâàííóþ ñòàâêó ïðîöåíòà. Âíåñåííûå â áàíê ñðåäñòâà ìîãóò áûòü èçúÿòû òîëüêî ïî ïðåäúÿâëåíèè ïðàâèëüíî îôîðìëåííûõ ñåðòèôèêàòîâ. Äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû ìîãóò áûòü êóïëåíû íà ïðîòÿæåíèè âñåãî ïåðèîäà èõ äåéñòâèÿ, à ïðîöåíòû ïî íèì íà÷èñëÿþòñÿ ñ äíÿ ïðèîáðåòåíèÿ. Îíè ðàññìàòðèâàþòñÿ êàê óïðàâëÿåìûå ïàññèâû, êîòîðûå áàíê ìîæåò ïðèâëå÷ü ñàìîñòîÿòåëüíî ïóòåì ïðåäëîæåíèÿ áîëåå âûñîêèõ ïðîöåíòîâ. Îíè ÿâëÿþòñÿ àëüòåðíàòèâîé ëèêâèäíûì àêòèâàì, êîòîðûå áàíêè äîëæíû äåðæàòü â êà÷åñòâå âòîðè÷íûõ ðåçåðâîâ äëÿ ñîâåðøåíèÿ íåïðåäóñìîòðåííûõ ïëàòåæåé. Ñðîêè äåéñòâèÿ äåïîçèòíûõ ñåðòèôèêàòî⠗ îò 10 äíåé äî 8 ëåò, ñîîòâåòñòâåííî èõ ñóììà — îò 500 äî 5 ìëí äîë. Ïðîöåíòíûå ñòàâêè çàâèñÿò îò ðàçìåðà è ñðîêà âêëàäà. Áîëüøèíñòâî ñåðòèôèêàòîâ íå ìîæåò áûòü ïåðåäàíî äðóãèì ëèöàì. Äî îêîí÷àíèÿ îïðåäåëåííîãî ñðîêà ìîæíî èçúÿòü ñðåäñòâà èç áàíêà, òîëüêî çàïëàòèâ çà ýòî øòðàô. Îòëè÷èå äåïîçèòíûõ ñåðòèôèêàòîâ îò ñáåðåãàòåëüíûõ ñîñòîèò â òîì, ÷òî ïåðâûå ñåðòèôèêàòû ìîãóò âûäàâàòüñÿ òîëüêî þðèäè÷åñêèì ëèöàì, à âòîðûå — òîëüêî ôèçè÷åñêèì. Âî âðåìÿ âûïóñêà ñðî÷íûõ ñåðòèôèêàòîâ áàíê ìîæåò ïðåäóñìîòðåòü âîçìîæíîñòü äîñðî÷íîãî ïðåäúÿâëåíèÿ èõ ê îïëàòå. Ïðè äîñðî÷íîé îïëàòå áàíê âûïëà÷èâàåò ñîáñòâåííèêó ñåðòèôèêàòà åãî ñóììó è ïðîöåíòû, íî ïî çàíèæåííîé ñòàâêå, óñòàíîâëåííîé áàíêîì ïðåäâàðèòåëüíî, ïðè âûäà÷å ñåðòèôèêàòà. Ïî èñòå÷åíèè ñðîêà ïîëó÷åíèÿ âêëàäà ïî ñåðòèôèêàòó ïîñëåäíèé ñòàíîâèòñÿ äîêóìåíòîì äî âîñòðåáîâàíèÿ, è áàíê îáÿçàí âûïëàòèòü âñþ åãî ñóììó ïî ïåðâîìó òðåáîâàíèþ âëàäåëüöà.  ýòîé ñâÿçè ó áàíêîâ âîçíèêàåò ðèñê îäíîâðåìåííîãî ïðåäúÿâëåíèÿ ê îïëàòå áîëüøîãî êîëè÷åñòâà ïðîñðî÷åííûõ ñåðòèôèêàòîâ, ÷òî âûçûâàåò íåîáõîäèìîñòü äåðæàòü áîëüøèå ñâîáîäíûå ðåçåðâû. Êîììåð÷åñêèå áàíêè ìîãóò ðàñïðîñòðàíÿòü ñåðòèôèêàòû êàê ÷åðåç ñâîè ôèëèàëû è îòäåëåíèÿ, òàê è ÷åðåç áðîêåðñêèå ôèðìû íà óñëîâèÿõ êîìèññèè. Êîììåð÷åñêèå áóìàãè — ýòî êðàòêîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà áåç îáåñïå÷åíèÿ, êîòîðûå âûïóñêàþòñÿ êðóïíûìè áàíêàìè ñ âûñîêîé ëèêâèäíîñòüþ. Öåëü èõ âûïóñêà — ïîëó÷èòü êðàòêîñðî÷íûå ñðåäñòâà 83

äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ñåçîííûõ ïîòðåáíîñòåé â îáîðîòíîì êàïèòàëå; íîìèíàë — 1 òûñ. äîë.; ñðîêè äåéñòâèÿ — 30–270 äíåé. Âòîðè÷íûé ðûíîê ýòèõ îáÿçàòåëüñòâ ïðàêòè÷åñêè îòñóòñòâóåò. Èíâåñòîðû ïðèîáðåòàþò êîììåð÷åñêèå öåííûå áóìàãè ïîòîìó, ÷òî ïî íèì äîõîä âûøå, ÷åì ïî ãîñóäàðñòâåííûì ôîíäàì èëè êàçíà÷åéñêèì âåêñåëÿì. Äëÿ ýìèòåíòîâ âûïóñê êîììåð÷åñêèõ öåííûõ áóìàã òàêæå âûãîäåí, òàê êàê ïðîöåíò ïî íèì íèæå, ÷åì ïî áàíêîâñêèì ññóäàì. Êîììåð÷åñêèå áóìàãè ïðîäàþòñÿ ôèðìîé-ýìèòåíòîì èëè íåïîñðåäñòâåííî èíâåñòîðó, èëè ÷åðåç äèëåðà-ïîñðåäíèêà, êîòîðûé ïîëó÷àåò ïðèáûëü íà ðàçíèöå ìåæäó öåíàìè êóïëè è ïðîäàæè. Íåïîñðåäñòâåííî ðàçìåùàåòñÿ 55–60% ýòèõ öåííûõ áóìàã. Áàíê-ýìèòåíò äîëæåí èìåòü õîðîøèé ðåéòèíã êðåäèòîñïîñîáíîñòè. Êàê ïðàâèëî, íà ñóììó âûïóñêà îòêðûâàåòñÿ êðåäèòíàÿ ëèíèÿ, êîòîðàÿ ÿâëÿåòñÿ ãàðàíòèåé ïîãàøåíèÿ êîììåð÷åñêèõ áóìàã ïî îêîí÷àíèè ñðîêà èõ äåéñòâèÿ. Êîììåð÷åñêèå áàíêè êàê ýìèòåíòû íà ðûíêå Óêðàèíû ñåãîäíÿ ïðåîáëàäàþò, ÷òî âèäíî èç äàííûõ, îáîáùåííûõ ñïåöèàëèñòàìè ÌÂÔ â 1996 ã. (òàáë. 4).

Òàáëèöà 4

Ýìèòåíòû

Îáúåì âûïóñêà öåííûõ áóìàã, %

Áàíêè

74

Ïðîìûøëåííûå ïðåäïðèÿòèÿ

14

Ñòðîèòåëüíûå îðãàíèçàöèè

4

Ñåëüõîçïðåäïðèÿòèÿ

1

Òðàíñïîðòíûå ïðåäïðèÿòèÿ

1

Ïðåäïðèÿòèÿ ñâÿçè

1

Ïðåäïðèÿòèÿ äðóãèõ îòðàñëåé

5 Âñåãî

100

Íà ðûíêå öåííûõ áóìàã èìåííî áàíêè íàèáîëåå ïîñëåäîâàòåëüíî ïðèäåðæèâàþòñÿ ñòðàòåãèè ñàìîñòîÿòåëüíîé ðàáîòû íà ïåðâè÷íîì ðûíêå ñâîèõ àêöèé. Âî-ïåðâûõ, âûñîêàÿ äîõîäíîñòü áàíêîâñêîãî áèçíåñà îáåñïå÷èâàåò è âûñîêèé ñïðîñ íà èõ àêöèè. Âî-âòîðûõ, ïðè ñîçäàíèè ïî÷òè âñåõ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ óæå èçíà÷àëüíî çàêëàäûâàåòñÿ ïðèíöèï ïåðâîî÷åðåäíîãî ðàçìåùåíèÿ ïî÷òè âñåãî îáúåìà íîâûõ ýìèññèé ñðåäè ó÷ðåäèòåëåé è âëèÿòåëüíûõ àêöèîíåðîâ. Â-òðåòüèõ, áàíêîâñêèé òîï-ìåíåäæìåíò îïàñàåòñÿ, ÷òî äàæå íåçíà÷èòåëüíàÿ ïî84

òåðÿ êîíòðîëÿ íàä ýìèññèåé àêöèé ìîæåò ïðèâåñòè ê íåæåëàòåëüíîìó ïåðåðàñïðåäåëåíèþ âëàñòè ñðåäè àêöèîíåðîâ áàíêà. ßñíî, ÷òî âî âñåõ ýòèõ ñëó÷àÿõ áàíêè ëèáî íå íóæäàþòñÿ â óñëóãàõ ïðîôåññèîíàëüíûõ ïîñðåäíèêîâ, ëèáî íå æåëàþò ïîëüçîâàòüñÿ èìè. Ïîä òðàñòîâûìè îïåðàöèÿìè ïîíèìàþò òàêèå, ïðè ñîâåðøåíèè êîòîðûõ áàíêè âûñòóïàþò â ðîëè äîâåðåííîãî ëèöà ñâîèõ êëèåíòî⠗ ÷àñòíûõ ëèö è êîðïîðàöèé. Òðàñòîâûå ôóíêöèè íàñòîëüêî âàæíûå è ðàçíûå, ÷òî ó ìíîãèõ áàíêîâ ñëîâî “òðàñò” âõîäèò â íàçâàíèå áàíêà. Òðàñòîâûå îòíîøåíèÿ ïðåäóñìàòðèâàþò íàëè÷èå òðåõ ñòîðîí: ó÷ðåäèòåëÿ òðàñòà; ëèöà, êîòîðîå ïîëó÷àåò ïðàâî íà óïðàâëåíèå êàïèòàëîì è ïðàâî ðàñïîðÿæàòüñÿ èì íà äîâåðèòåëüíîé îñíîâå (äîâåðåííîãî ëèöà); ëèöà, êîòîðîå èìååò ïðàâî íà ïîëó÷åíèå äîõîäîâ îò äåÿòåëüíîñòè òðàñòà (áåíåôèöèàðà). Ñîãëàøåíèå ìåæäó ó÷ðåäèòåëåì òðàñòà è äîâåðåííûì ëèöîì íàçûâàþò äîâåðèòåëüíûì èëè òðàñòîâûì. Íàèáîëüøåå ðàñïðîñòðàíåíèå òðàñòîâûå îïåðàöèè ïîëó÷èëè â ÑØÀ, ãäå èìè çàíèìàåòñÿ áîëåå 4,5 òûñ. ôèíàíñîâûõ ó÷ðåæäåíèé, áîëüøèíñòâî èç êîòîðûõ — êîììåð÷åñêèå áàíêè. ×àùå âñåãî îñóùåñòâëÿþòñÿ ðàçëè÷íûå òðàñòîâûå îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè, êîòîðûå ïðèíàäëåæàò êàê ÷àñòíûì ëèöàì, òàê è ðàçëè÷íûì ôèðìàì. Îíè îáåñïå÷èâàþò êîììåð÷åñêèì áàíêàì íå òîëüêî ïîëó÷åíèå äîïîëíèòåëüíûõ äîõîäîâ, íî è âîçìîæíîñòü óêðåïëåíèÿ ñâÿçåé è óñòàíîâëåíèÿ êîíòðîëÿ íàä êðóïíûìè êîðïîðàöèÿìè è èõ äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè.  ÑØÀ êîììåð÷åñêèå áàíêè èñïîëüçóþò òðàñò êàê ñïîñîá ïðåîäîëåíèÿ óñòàíîâëåííûõ äëÿ íèõ äîïîëíèòåëüíûõ îãðàíè÷åíèé íà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. Òðàñòîâûå óñëóãè äëÿ ÷àñòíûõ ëèö ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà òðè ãðóïïû: 1. Ðàñïîðÿæåíèå èìóùåñòâîì ïîñëå ñìåðòè ñîáñòâåííèêà. 2. Óïðàâëåíèå èìóùåñòâîì â ôîðìå òðàñòà. Áàíê óïðàâëÿåò ðàçëè÷íûìè âèäàìè èìóùåñòâà, èíâåñòèðóÿ ñðåäñòâà â äîõîäíûå àêòèâû; ðàñïîðÿæàåòñÿ è äîõîäîì, è îñíîâíîé ñóììîé â ñîîòâåòñòâèè ñ òðàñòîâûì ñîãëàøåíèåì. 3. Àãåíòñêèå óñëóãè, ïðè îêàçàíèè êîòîðûõ áàíê äåéñòâóåò îò èìåíè è ïî ïîðó÷åíèþ ñâîåãî êëèåíòà (ïðèíöèïàëà) íà îñíîâå ñîãëàøåíèÿ, çàêëþ÷åííîãî íà îïðåäåëåííûé ñðîê. Îòëè÷èå àãåíòñêèõ óñëóã îò ñîáñòâåííî òðàñòîâûõ ñîñòîèò â òîì, ÷òî â ñëó÷àå òðàñòà áàíê êàê äîâåðåííîå ëèöî ïîëó÷àåò þðèäè÷åñêîå ïðàâî íà ðàñïîðÿæåíèå ñîáñòâåííîñòüþ, à ïðè àãåíòñêèõ îòíîøåíèÿõ ïðàâî íà ñîáñòâåííîñòü îñòàåòñÿ ó ïðèíöèïàëà. Ê àãåíòñêèì óñëóãàì äëÿ ÷àñòíûõ ëèö îòíîñÿòñÿ: • õðàíåíèå öåííîñòåé â ñåéôå; 85

• õðàíåíèå àêòèâîâ êëèåíòà (áàíê, äåéñòâóÿ ïî èíñòðóêöèè êëèåíòà, âûïîëíÿåò àêòèâíûå äåéñòâèÿ ïî ïîëó÷åíèþ äîõîäîâ ïî öåííûì áóìàãàì, îáìåíó è êóïëå-ïðîäàæå öåííûõ áóìàã, ïîãàøåíèþ îáëèãàöèé, à òàêæå ñîîáùàåò ïðèíöèïàëó î ïîñòóïëåíèÿõ íà ñ÷åòà ïî öåííûì áóìàãàì); • óïðàâëåíèå àêòèâàìè â êà÷åñòâå àãåíòà èëè ïðåäñòàâèòåëÿ (áàíê ïðîâîäèò êîììåð÷åñêèå îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè èëè îñóùåñòâëÿåò èíâåñòèðîâàíèå ïî ïîðó÷åíèþ êëèåíòà). Âûïîëíÿÿ ôóíêöèè ïî óïðàâëåíèþ àêòèâàìè, áàíê àíàëèçèðóåò ñîñòîÿíèå ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã, íàáëþäàåò çà êóðñàìè öåííûõ áóìàã, êîòîðûå íàõîäÿòñÿ â ïîðòôåëå êëèåíòà, äàåò ðåêîìåíäàöèè ïî ôîðìèðîâàíèþ ïîðòôåëÿ, îñóùåñòâëÿåò êóïëþ-ïðîäàæó öåííûõ áóìàã, ïîëó÷àåò âñå âèäû äîõîäîâ ïî ïîðó÷åíèþ êëèåíòà, îôîðìëÿåò ñòðàõîâûå ïîëèñû, ñäàåò â àðåíäó íåäâèæèìîñòü. Ê òðàñòîâûì óñëóãàì äëÿ ôèðì è àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ îòíîñÿòñÿ: • ðàñïîðÿæåíèå àêòèâàìè, ò. å. óïðàâëåíèå ðàçëè÷íûìè ôîíäàìè (ïåíñèîííûìè, ïðåìèàëüíûìè, ôîíäàìè ïîãàøåíèÿ çàäîëæåííîñòè), âûïóñê îáëèãàöèé, îáåñïå÷åííûõ öåííûìè áóìàãàìè, êîòîðûå õðàíÿòñÿ íà óñëîâèÿõ òðàñòà; • âðåìåííîå óïðàâëåíèå äåëàìè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà âî âðåìÿ åãî ðåîðãàíèçàöèè, áàíêðîòñòâà, ëèêâèäàöèè èëè äðóãèõ îáñòîÿòåëüñòâ. Òðàñò-îòäåë áàíêà äåéñòâóåò êàê äîâåðåííîå ëèöî ïî ïåðåäà÷å ïðàâ ñîáñòâåííîñòè, ïî îïëàòå äîëãîâ èëè ïî óïðàâëåíèþ èìóùåñòâîì â ïîëüçó êðåäèòîðîâ; • àãåíòñêèå óñëóãè, êîãäà áàíê âûñòóïàåò â ðîëè àãåíòà êîìïàíèè ïî òðàíñôåðòó, ò. å. ïî ïåðåäà÷å ïðàâ ñîáñòâåííîñòè íà àêöèè è èìåííûå îáëèãàöèè îò îäíîãî ñîáñòâåííèêà ê äðóãîìó, èëè â ðîëè ðåãèñòðàòîðà, äåïîçèòàðèÿ è àãåíòà ïî âûïëàòå äèâèäåíäîâ ïî àêöèÿì è ïðîöåíòîâ ïî îáëèãàöèÿì êîìïàíèè, ïî âûêóïó ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé è ïîäïèñíûõ ñåðòèôèêàòîâ. Èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè è ôîíäû — ýòî îðãàíèçàöèè, êîòîðûå îñóùåñòâëÿþò êîëëåêòèâíûå èíâåñòèöèè â öåííûå áóìàãè. Îíè âûïóñêàþò è ïðîäàþò ñîáñòâåííûå öåííûå áóìàãè, â îñíîâíîì ìåëêèì èíäèâèäóàëüíûì èíâåñòîðàì, è íà ïîëó÷åííûå ñðåäñòâà ïîêóïàþò öåííûå áóìàãè ïðåäïðèÿòèé è áàíêîâ, îáåñïå÷èâàÿ ñâîèì âêëàä÷èêàì äîõîä ïî àêöèÿì. Ïî ñóòè, îíè óïðàâëÿþò ñðåäñòâàìè ñâîèõ àêöèîíåðîâ, ïîýòîìó èõ íàçûâàþò èíâåñòèöèîííûìè òðàñòàìè. Èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè è ôîíäû êîíöåíòðèðóþò â ñâîèõ ðóêàõ çíà÷èòåëüíûå ñðåäñòâà ìåëêèõ âêëàä÷èêîâ, êîòîðûå â êîíå÷íîì ñ÷åòå íàïðàâëÿþòñÿ íà ðàçâèòèå ïðîèçâîäñòâà. Ïîýòîìó îíè ïîëüçóþòñÿ ïîääåðæêîé ñî ñòîðîíû ãîñóäàðñòâà. 86

Îòëè÷èå èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé îò ôîíäîâ âåñüìà óñëîâíî è çàâèñèò îò îñîáåííîñòåé äàííîé ñòðàíû. Íàïðèìåð, èíâåñòèöèîííûå èíñòèòóòû â Ðîññèè ðàçëè÷àþòñÿ ïî õàðàêòåðó äåÿòåëüíîñòè. Èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ çàíèìàåòñÿ îðãàíèçàöèåé âûïóñêà öåííûõ áóìàã è èõ ðàçìåùåíèåì, âëîæåíèåì ñðåäñòâ â öåííûå áóìàãè, à òàêæå èõ êóïëåé-ïðîäàæåé îò ñâîåãî èìåíè è çà ñâîé ñ÷åò. Ðåñóðñû èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé ôîðìèðóþòñÿ çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ ó÷ðåäèòåëåé è ýìèññèè ñîáñòâåííûõ öåííûõ áóìàã. Èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè èìåþò ïðàâî ïðîäàâàòü ñîáñòâåííûå àêöèè òîëüêî þðèäè÷åñêèì ëèöàì. Èíâåñòèöèîííûå ôîíäû îñóùåñòâëÿþò âûïóñê àêöèé ñ öåëüþ ìîáèëèçàöèè äåíåæíûõ ðåñóðñîâ èíâåñòîðîâ è èõ âëîæåíèÿ îò èìåíè ôîíäà â öåííûå áóìàãè, à òàêæå íà äåïîçèòíûå ñ÷åòà è âêëàäû. Íèêàêèìè äðóãèìè âèäàìè äåÿòåëüíîñòè èíâåñòèöèîííûé ôîíä çàíèìàòüñÿ íå ìîæåò.  äðóãèõ ñòðàíàõ èñïîëüçóþòñÿ èíûå ïîäõîäû. Íàïðèìåð, â Ãåðìàíèè èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè îòëè÷àþòñÿ îò ôîíäîâ íå ñòîëüêî ôóíêöèÿìè, ñêîëüêî ìàñøòàáàìè. Áîëüøèíñòâî èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé ÿâëÿþòñÿ äî÷åðíèìè êîìïàíèÿìè áàíêîâ è íå èìåþò ñîáñòâåííîãî êðóïíîãî êàïèòàëà. Ñîãëàñíî óñòàâó îíè íå èìåþò ïðàâà íà ïðèîáðåòåíèå êîíòðîëüíûõ ïàêåòîâ àêöèé ïðåäïðèÿòèé. Ó÷àñòèå â êàïèòàëå ñî ñòîðîíû èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè íîñèò ÷àùå âñåãî ïàññèâíûé õàðàêòåð. Ýòî òàê íàçûâàåìîå ôèíàíñîâîå ó÷àñòèå, êîòîðîå ïðîäîëæàåòñÿ íà ïðîòÿæåíèè ìíîãèõ ëåò áåç àêòèâíîãî âìåøàòåëüñòâà â äåÿòåëüíîñòü ïðåäïðèÿòèé. Èíâåñòèöèîííûå ôîíäû Ãåðìàíèè, íàîáîðîò, ÿâëÿþòñÿ ñàìîñòîÿòåëüíûìè ôèíàíñîâûìè èíñòèòóòàìè, êîòîðûå èìåþò êðóïíûå êàïèòàëû. Êàïèòàë ôîíäà ôîðìèðóåòñÿ çà ñ÷åò ñðåäñòâ êàê ôèçè÷åñêèõ, òàê è þðèäè÷åñêèõ ëèö. ×àñòî ôîíäû ïðèîáðåòàþò 60–80% êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèé è àêòèâíî óïðàâëÿþò èìè íà ïðîòÿæåíèè íåñêîëüêèõ ëåò. Çàòåì ôîíä ïðîäàåò ñâîþ ÷àñòü êàïèòàëà äðóãèì èíâåñòîðàì íåïîñðåäñòâåííî èëè ÷åðåç ôîíäîâóþ áèðæó. Èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè è ôîíäû ðàçëè÷àþòñÿ ôîðìîé óïðàâëåíèÿ. Èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ, êàê è ëþáîå îáùåñòâî, óïðàâëÿåòñÿ ñîâåòîì äèðåêòîðîâ è äèðåêöèåé ëèáî ïðàâëåíèåì.  èíâåñòèöèîííûõ ôîíäàõ ôóíêöèÿ óïðàâëåíèÿ îáû÷íî ïåðåäàåòñÿ âíåøíåìó óïðàâëÿþùåìó, ò. å. îðãàíèçàöèè, êîòîðàÿ íå ÿâëÿåòñÿ ñîáñòâåííèêîì ôîíäà. Èíâåñòèöèîííûå ôîíäû êàê íàèáîëåå êðóïíûå ó÷ðåæäåíèÿ êîëëåêòèâíûõ èíâåñòèöèé â öåííûå áóìàãè èìåþò îñîáîå çíà÷åíèå â òåõ 87

ñòðàíàõ, ãäå ìíîãî ïîòåíöèàëüíûõ ìåëêèõ èíâåñòîðîâ. Îíè ìîãóò áûòü îòêðûòûìè è çàêðûòûìè. Èíâåñòèöèîííûå ôîíäû çàêðûòîãî òèïà âûïóñêàþò è ðàçìåùàþò öåííûå áóìàãè áåç îáÿçàòåëüñòâà èõ âûêóïà ó ñîáñòâåííèêîâ. Ïîýòîìó, êàê ïðàâèëî, îíè ðàçìåùàþò ñâîè àêöèè ñðåäè îãðàíè÷åííîãî è íàïåðåä îïðåäåëåííîãî êðóãà èíâåñòîðîâ. Çàêðûòîñòü ôîíäà îçíà÷àåò òàêæå, ÷òî àêêóìóëèðîâàííûé â íåì êàïèòàë íå ìîæåò áûòü íè óâåëè÷åí ïóòåì äîïîëíèòåëüíîãî âûïóñêà àêöèé, íè óìåíüøåí ïîñðåäñòâîì ïîãàøåíèÿ ÷àñòè àêöèé. Ïîýòîìó òàêèå ôîíäû íàçûâàþò òàêæå êîìïàíèÿìè ñ ïîñòîÿííûì êàïèòàëîì. Îíè øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíû â ìèðå è èñòîðè÷åñêè îáðàçîâàëèñü ðàíåå îòêðûòûõ ôîíäîâ. Àêöèè çàêðûòûõ ôîíäîâ è èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé îáåñïå÷èâàþò ñâîþ ëèêâèäíîñòü ÷åðåç äâèæåíèå íà ôîíäîâûõ áèðæàõ. Âëîæåííûå â ýòè àêöèè ñðåäñòâà ðàññìàòðèâàþòñÿ êàê ñïîñîá äîëãîñðî÷íîãî ðàçìåùåíèÿ ñðåäñòâ, òàê êàê çàêðûòîñòü ôîíäà îáåñïå÷èâàåò åãî óïðàâëÿþùèì âîçìîæíîñòü áåñïðåïÿòñòâåííîãî ñîâåðøåíèÿ äîëãîñðî÷íîé èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè. ×àñòü àêöèé çàêðûòûõ êîìïàíèé âîîáùå íå ïîñòóïàåò íà áèðæó. Îòêðûòûé èíâåñòèöèîííûé ôîíä êîíöåíòðèðóåò öåííûå áóìàãè è ïðîäàåò èõ âñåì æåëàþùèì ñ îáÿçàòåëüñòâîì âûêóïà ó ñîáñòâåííèêîâ â ëþáîå âðåìÿ. Îáúåì àêöèé, êîòîðûå âûïóñêàåò ôîíä, íå îãðàíè÷åí. Ïðè íåîáõîäèìîñòè â ëþáîå âðåìÿ ìîæåò áûòü îñóùåñòâëåíà äîïîëíèòåëüíàÿ ýìèññèÿ. Ïîýòîìó òàêèå ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû íàçûâàþò èíâåñòèöèîííûìè ôîíäàìè èëè êîìïàíèÿìè ñ ïåðåìåííûì êàïèòàëîì.  ðàçíûõ ñòðàíàõ èõ íàçûâàþò ïî-ðàçíîìó: íàïðèìåð, â ÑØÀ — âçàèìíûå ôîíäû, â Âåëèêîáðèòàíèè — äîâåðèòåëüíûå ïàåâûå ôîíäû, âî Ôðàíöèè — ñîâìåñòíûå ôîíäû èíâåñòèöèé. Îòêðûòûå ôîíäû îòëè÷àþòñÿ îò çàêðûòûõ îñîáûì ïîðÿäêîì ðàñïðåäåëåíèÿ ïðèáûëè. Èõ ïðèáûëü ïîëíîñòüþ âîçâðàùàåòñÿ àêöèîíåðàì â ôîðìå äèâèäåíäîâ èëè óâåëè÷åíèÿ äîëåâîé ÷àñòè. Îòñþäà ðàçíûé ïîðÿäîê íàëîãîîáëîæåíèÿ. Îòêðûòûå èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè ïîëüçóþòñÿ íàëîãîâûìè ëüãîòàìè, à êîìïàíèè çàêðûòîãî òèïà îáëàãàþòñÿ íàëîãîì íà ïðèáûëü êàê âñå äðóãèå àêöèîíåðíûå îáùåñòâà. Àêöèè èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ è êîìïàíèé îòêðûòîãî òèïà ïðîäàþòñÿ ïî öåíàì, êîòîðûå îïðåäåëÿþòñÿ åæåäíåâíî èëè åæåíåäåëüíî. Ýòà öåíà íàçûâàåòñÿ ñòîèìîñòüþ àêòèâà-íåòòî; îíà òî÷íî ñîîòâåòñòâóåò áèðæåâîé ñòîèìîñòè ñîîòâåòñòâóþùåé ÷àñòè ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã äàííîé êîìïàíèè. Íàïðèìåð, àìåðèêàíñêèå âçàèìíûå ôîíäû ñòàðàþòñÿ íà÷èñëÿòü äèâèäåíäû ïî÷òè åæåäíåâíî è ïîääåðæèâàòü íîìèíàëüíóþ ñòîèìîñòü àêòèâîâ ñòàáèëüíîé, äåëàÿ êàïèòàëîâëîæåíèÿ â êðàòêîñðî÷íûå êðåäèòíûå îáÿçàòåëüñòâà. 88

Îñîáîé ðàçíîâèäíîñòüþ èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ îòêðûòîãî òèïà ÿâëÿþòñÿ âçàèìíûå ôîíäû äåíåæíîãî ðûíêà. Îò îáû÷íûõ îíè îòëè÷àþòñÿ òåì, ÷òî èíâåñòèðóþò ñðåäñòâà íå â àêöèè, à â êðàòêîñðî÷íûå öåííûå áóìàãè, ÷àñòíûå èëè ãîñóäàðñòâåííûå: äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, êîììåð÷åñêèå áóìàãè, àêöåïòîâàííûå áàíêàìè âåêñåëÿ, êðàòêîñðî÷íûå áóìàãè ïðàâèòåëüñòâà, ìóíèöèïàëüíûå îáëèãàöèè. Ïðè ïðîâåäåíèè ñâîåé äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèè ìîãóò îðèåíòèðîâàòüñÿ íà ðàçíûå öåëåâûå óñòàíîâêè: íà ïîëó÷åíèå áîëåå èëè ìåíåå âûñîêîé è ñòàáèëüíîé ïðèáûëè èëè íà óâåëè÷åíèå ñòîèìîñòè ñàìèõ öåííûõ áóìàã, ò. å. óâåëè÷åíèå âëîæåííîãî êàïèòàëà. Âîçìîæíî òàêæå ñî÷åòàíèå ýòèõ öåëåé. Ïðè ôîðìèðîâàíèè ñòðàòåãèè èíâåñòèðîâàíèÿ íåîáõîäèìî èñïîëüçîâàòü òàê íàçûâàåìîå çîëîòîå ïðàâèëî èíâåñòèðîâàíèÿ: äîõîä îò âëîæåíèé â öåííûå áóìàãè ïðÿìî ïðîïîðöèîíàëåí ðèñêó, íà êîòîðûé ãîòîâ ïîéòè èíâåñòîð ðàäè äîñòèæåíèÿ æåëàåìîãî äîõîäà. Ìèíèìàëüíî íåîáõîäèìàÿ äëÿ èíâåñòîðà íîðìà ïðèáûëè ðàâíà íîðìå ïðèáûëè ïî áåçðèñêîâûì èíâåñòèöèÿì ïëþñ ïðåìèÿ çà ðèñê ïî äàííîé èíâåñòèöèè. Îáû÷íî èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè è ôîíäû íå ãàðàíòèðóþò ñâîèì âêëàä÷èêàì ïîëó÷åíèÿ ôèêñèðîâàííûõ äîõîäîâ. Îíè îáåñïå÷èâàþò íà ïðîôåññèîíàëüíîì óðîâíå ìàêñèìàëüíî ýôôåêòèâíîå âëîæåíèå ñðåäñòâ, íî áåç òâåðäûõ ãàðàíòèé. Ïðè ýòîì âêëàä÷èêè èìåþò âîçìîæíîñòü âûáîðà ìåæäó ïîðòôåëÿìè öåííûõ áóìàã ðàçíûõ ôîíäîâ.  çàâèñèìîñòè îò õàðàêòåðà èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè èíâåñòèöèîííûå ôîíäû è êîìïàíèè óñëîâíî äåëÿòñÿ íà êàòåãîðèè: 1) èíâåñòèðóþùèå êàïèòàë â öåííûå áóìàãè ñ îãðàíè÷åííûì ðèñêîì êîëåáàíèÿ èõ êóðñîâ; 2) îðèåíòèðóþùèåñÿ íà óâåëè÷åíèå îáúåìà ïðèáûëè ïðè ïîâûøåííîì ðèñêå êîëåáàíèé êóðñîâ öåííûõ áóìàã; 3) îñóùåñòâëÿþùèå äèâåðñèôèêàöèþ ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ; 4) ñïåöèàëèçèðóþùèåñÿ íà êàïèòàëèçàöèè ïðîöåíòíûõ ñòàâîê äåíåæíîãî ðûíêà. Ê ïåðâîé êàòåãîðèè îòíîñÿòñÿ ó÷ðåæäåíèÿ êîëëåêòèâíûõ èíâåñòèöèé, ïîêóïàþùèå ïðåèìóùåñòâåííî ãîñóäàðñòâåííûå, ìóíèöèïàëüíûå è ÷àñòíûå îáëèãàöèè, êîòîðûå íà çàïàäíîì ôîíäîâîì ðûíêå ñ÷èòàþòñÿ íàèìåíåå ðèñêîâàííûìè âèäàìè öåííûõ áóìàã. Ó íèõ ñàìûå íèçêèå êîìèññèîííûå íàäáàâêè: çà ïîäïèñêó — íå áîëåå 4%, çà óïðàâëåíèå öåííûìè áóìàãàìè — 0,25–0,6%. 89

Êî âòîðîé êàòåãîðèè îòíîñÿòñÿ êîìïàíèè, îñóùåñòâëÿþùèå äîëãîñðî÷íûå èíâåñòèöèè. Îíè ïîêóïàþò àêöèè, êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè è ïðîèçâîäíûå îò àêöèé öåííûå áóìàãè. Êëèåíòàìè òàêèõ êîìïàíèé ÿâëÿþòñÿ ëèöà, êîòîðûå ñîãëàøàþòñÿ íà ïîâûøåííûé ðèñê ïðè ðàçìåùåíèè õîòÿ áû ÷àñòè ñâîèõ àêòèâîâ. Êîìèññèîííûå íàäáàâêè â ýòîé êàòåãîðèè íàèáîëåå âûñîêèå: çà ïîäïèñêó — äî 6%, çà óïðàâëåíèå — äî 1,5%. Ñþäà îòíîñÿòñÿ àìåðèêàíñêèå îáúåäèíåííûå òðàñòû è óïðàâëåí÷åñêèå êîìïàíèè. Ê òðåòüåé êàòåãîðèè îòíîñÿòñÿ êîìïàíèè è ôîíäû, îñóùåñòâëÿþùèå äèâåðñèôèêàöèþ äîëãîñðî÷íûõ âëîæåíèé ñðåäñòâ â ðàçëè÷íûå öåííûå áóìàãè. Òàêàÿ äèâåðñèôèêàöèÿ ÿâëÿåòñÿ íàäåæíûì ñïîñîáîì îãðàíè÷åíèÿ ðèñêà ïîòåðè êàïèòàëà. Äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ òàêîé èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè íåîáõîäèìî èìåòü äîâîëüíî çíà÷èòåëüíûé êàïèòàë. Óðîâåíü êîìèññèîííûõ íàäáàâîê â ýòîé êàòåãîðèè ñðåäíèé: çà ïîäïèñêó — íå áîëåå 5%, çà óïðàâëåíèå — 1%. Ê ÷åòâåðòîé êàòåãîðèè îòíîñÿòcÿ êîìïàíèè, ñïåöèàëèçèðóþùèåñÿ íà êàïèòàëèçàöèè ïðîöåíòíûõ ñòàâîê äåíåæíîãî ðûíêà. Ýòî âçàèìíûå ôîíäû äåíåæíîãî ðûíêà. Òàêèå êîìïàíèè îñóùåñòâëÿþò èíâåñòèöèè íà î÷åíü êîðîòêèå ñðîêè, çàíèìàþòñÿ äàæå îäíîäíåâíûìè ñäåëêàìè. Ïîýòîìó ðèñê ïîòåðè êàïèòàëà òóò íåçíà÷èòåëüíûé. Êîìèññèîííûå íàäáàâêè çà ïîäïèñêó, êàê ïðàâèëî, íå áåðóòñÿ, ïîòîìó ÷òî êîìïàíèÿ ñïåöèàëèçèðóåòñÿ íà êðàòêîñðî÷íûõ èíâåñòèöèÿõ. Êëèåíòàìè òàêèõ ôèðì ÿâëÿþòñÿ ÷àñòíûå ëèöà, êîòîðûå æåëàþò ïîëó÷èòü áîëåå âûñîêèé ïðîöåíò çà ñâîè äåíüãè ïî ñðàâíåíèþ ñî ñáåðåãàòåëüíîé êàññîé, è ôèðìû, êîòîðûå âêëàäûâàþò ñâîáîäíûå ñðåäñòâà. Äëÿ ñîçäàíèÿ èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè èëè ôîíäà íåîáõîäèì íà÷àëüíûé êàïèòàë, ìèíèìàëüíûé ðàçìåð êîòîðîãî óñòàíàâëèâàåòñÿ çàêîíîäàòåëüñòâîì êàæäîé ñòðàíû. Îí âíîñèòñÿ ó÷ðåäèòåëÿìè. Åñëè ó÷ðåäèòåëè íå çàíèìàþòñÿ íåïîñðåäñòâåííî óïðàâëåíèåì ýòèìè êîìïàíèÿìè, òî îíè íàçûâàþòñÿ ñïîíñîðàìè. Êàê ïðàâèëî, ó÷ðåäèòåëÿìè ìîãóò áûòü ëþáûå þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà. ×àùå âñåãî ýòî îáùåñòâà, êîðïîðàöèè, èíâåñòèöèîííûå áàíêè, êîòîðûå èìåþò ïðàâî íà âåäåíèå îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè, êîíñóëüòàöèîííûå ôèðìû.  êàæäîé ñòðàíå åñòü ñâîè îãðàíè÷åíèÿ ïî âîçìîæíîñòÿì îñíîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé è ôîíäîâ.  ÑØÀ, íàïðèìåð, ñóùåñòâóþò îãðàíè÷åíèÿ íà ó÷àñòèå êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ è áàíêîâñêèõ õîëäèíãîâ â ñîçäàíèè èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé. Ïóòè ïðåîäîëåíèÿ ýòèõ îãðàíè÷åíèé òàêîâû: — â êàæäîì êîíêðåòíîì ñëó÷àå áàíêè ÷åðåç ñóä ìîãóò ïîëó÷èòü ïðàâî íà îðãàíèçàöèþ èëè óïðàâëåíèå èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèåé; 90

— áàíêè ìîãóò èñïîëüçîâàòü ñïåöèàëüíîå “ïðàâèëî Y”, ââåäåííîå Ôåäåðàëüíîé Ðåçåðâíîé Êîìèññèåé ÑØÀ.  ñîîòâåòñòâèè ñ íèì êîììåð÷åñêèå áàíêè ìîãóò áûòü ìåíåäæåðàìè íåêîòîðûõ èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé (ïðåæäå âñåãî òåõ, êîòîðûå âêëàäûâàþò äåíüãè â ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè).  Ðîññèè ñóùåñòâóþò îãðàíè÷åíèÿ íà ó÷àñòèå â ó÷ðåæäåíèè èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ ñî ñòîðîíû þðèäè÷åñêèõ ëèö, îñíîâàííûõ íà ñìåøàííîé ôîðìå ñîáñòâåííîñòè, ò. å. ñ ó÷àñòèåì ñðåäñòâ ãîñóäàðñòâà èëè ìóíèöèïàëüíûõ îðãàíîâ. Ôîðìû âíåñåíèÿ íà÷àëüíîãî êàïèòàëà ó÷ðåäèòåëÿìè çàâèñÿò îò îðãàíèçàöèîííûõ îñîáåííîñòåé èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè. Åñëè êîìïàíèÿ îñíîâûâàåòñÿ êàê èíâåñòèöèîííûé òðàñò, òî óñòàâíûé êàïèòàë ïîëíîñòüþ âíîñèòñÿ ñïîíñîðàìè; ïîä íåãî âûïóñêàþò àêöèè, êîòîðûå ðàñïðåäåëÿþòñÿ ìåæäó àêöèîíåðàìè. Åñëè êîìïàíèÿ îñíîâûâàåòñÿ â ôîðìå àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, òî íà÷àëüíûé êàïèòàë ïðèíèìàåò ôîðìó àêöèîíåðíîãî. Íà÷àëüíàÿ ïðîäàæà àêöèé ïðîâîäèòñÿ ïóòåì èõ ðàçìåùåíèÿ ìåæäó îãðàíè÷åííûì êîëè÷åñòâîì ó÷ðåäèòåëåé. Íåîáõîäèìî, ÷òîáû íàáðàííûé êàïèòàë îòâå÷àë îáúåìó íåîáõîäèìîãî ìèíèìàëüíîãî êàïèòàëà, óñòàíîâëåííîãî çàêîíîäàòåëüñòâîì. Âî âðåìÿ ðåãèñòðàöèè êîìïàíèè âîçìîæåí âàðèàíò âíåøíåãî óïðàâëåíèÿ.  íåêîòîðûõ ñëó÷àÿõ îí ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ çàêîíîäàòåëüñòâîì. Íàïðèìåð, â Ðîññèè èíâåñòèöèîííûå ôîíäû äîëæíû èìåòü âíåøíåãî óïðàâëÿþùåãî. Äëÿ åâðîïåéñêèõ è àìåðèêàíñêèõ èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ òèïè÷íà ñèòóàöèÿ, êîãäà óïðàâëÿþùèì ÿâëÿåòñÿ îäèí èç ñïîíñîðîâ.  ëþáîì ñëó÷àå ìåæäó óïðàâëÿþùèì è ñîâåòîì äèðåêòîðîâ èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè çàêëþ÷àåòñÿ äîãîâîð îá óïðàâëåíèè àêòèâàìè. Þðèäè÷åñêîå èëè ôèçè÷åñêîå ëèöî, âûïîëíÿþùåå ôóíêöèè ñïîíñîðà ïðè ñîçäàíèè êîìïàíèè è ôîðìèðîâàíèè åå íà÷àëüíîãî êàïèòàëà, ïîñëå ðåãèñòðàöèè ñòàíîâèòñÿ åå ìåíåäæåðîì.  êîíòðàêòå îá óïðàâëåíèè ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ ðàçìåð âîçíàãðàæäåíèÿ èëè óïðàâëåí÷åñêîãî ñáîðà, êîòîðûé îò÷èñëÿåòñÿ ìåíåäæåðó èç ïðèáûëè. Óïðàâëåí÷åñêèé ñáîð óñòàíàâëèâàåòñÿ â ïðîöåíòàõ îò îáúåìà êàïèòàëà, êîòîðûé ïîäëåæèò óïðàâëåíèþ, è èìååò âèä ðåãðåññèâíîé øêàëû â çàâèñèìîñòè îò óâåëè÷åíèÿ îáúåìà êàïèòàëà. Ïîñëå ôîðìèðîâàíèÿ íà÷àëüíîãî êàïèòàëà êîìïàíèè è ýìèññèè àêöèé íà÷èíàåòñÿ èõ ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå.  çàêðûòûõ êîìïàíèÿõ ýòîò ïðîöåññ ïðîõîäèò èíà÷å, ÷åì â îòêðûòûõ.  áîëüøèíñòâå ñòðàí êîìïàíèè çàêðûòîãî òèïà èìåþò ïðàâî âûïóñêàòü íå òîëüêî îáû÷íûå, íî è ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè è îáëèãàöèè ïðè óñëîâèè èõ ïîêðûòèÿ àêòèâàìè êîìïàíèè. 91

Èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè îòêðûòîãî òèïà íå èìåþò ïðàâà âûïóñêàòü êàêèå-ëèáî äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà è ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè. Ïðîäàæà àêöèé îñóùåñòâëÿåòñÿ ÷åðåç ïîñðåäíèêîâ è áðîêåðîâ. Äîâîëüíî ÷àñòî ðàçìåùåíèåì àêöèé çàíèìàåòñÿ ñàì óïðàâëÿþùèé. Àêöèè ðàçìåùàþòñÿ ïî òàê íàçûâàåìîé áàçîâîé öåíå, êîòîðàÿ âêëþ÷àåò â ñåáÿ ðûíî÷íóþ ñòîèìîñòü ñîîòâåòñòâóþùèõ äîëåé àêòèâîâ êîìïàíèè è òîðãîâûé ñáîð.  ðàçìåùåíèè àêöèé ìîãóò ïðèíèìàòü ó÷àñòèå ïîñðåäíèêè (àíäåððàéòåðû). Îíè ïîêóïàþò ó èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè âåñü ïàêåò âûïóùåííûõ àêöèé ïî “÷èñòîé” öåíå, ò. å. áåç òîðãîâîãî ñáîðà, à ïîòîì ïðîäàþò èõ ìåëêèìè ïàðòèÿìè ïî öåíå, êîòîðàÿ âêëþ÷àåò èõ êîìèññèîííûå. Íà ðàçâèòîì ôîíäîâîì ðûíêå ïîêóïàòåëåì ýòèõ ïàêåòîâ àêöèé ÿâëÿåòñÿ áðîêåð. Îí, â ñâîþ î÷åðåäü, ïðîäàåò àêöèè êîíå÷íûì ñîáñòâåííèêàì ïî îáúÿâëåííîé öåíå, êîòîðàÿ âêëþ÷àåò åãî êîìèññèîííûå. Íàïðèìåð, åñëè îáúÿâëåííàÿ öåíà àêöèè ñîñòàâëÿåò 1000 äîë., à òîðãîâûé ñáîð óñòàíîâëåí â ðàçìåðå 6%, òî èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ ïðîäàåò àêöèè àíäåððàéòåðó ïî öåíå 940 äîë. Òîðãîâûé ñáîð â ðàçìåðå 60 äîë. çà àêöèþ äåëèòñÿ â îïðåäåëåííîì ñîîòíîøåíèè ìåæäó àíäåððàéòåðîì è áðîêåðîì. Êîíå÷íûé èíâåñòîð ïîêóïàåò àêöèþ ïî îáúÿâëåííîé öåíå â 1000 äîë. Õîëäèíãîì íàçûâàþò òàêóþ ôîðìó àêöèîíåðíîãî âëàäåíèÿ êàïèòàëîì, ïðè êîòîðîé “äåðæàòåëüñêàÿ” (ìàòåðèíñêàÿ, ãëàâíàÿ) êîìïàíèÿ îáëàäàåò êîíòðîëüíûì ïàêåòîì àêöèé äî÷åðíèõ ôèðì, îáúåäèíåííûõ â åäèíóþ ñòðóêòóðó, è îáåñïå÷èâàåò óïðàâëåíèå è êîíòðîëü íàä âñåìè âõîäÿùèìè â åå ñîñòàâ ïðåäïðèÿòèÿìè. Ñïîñîáîì ôîðìèðîâàíèÿ è ôóíêöèîíèðîâàíèÿ õîëäèíãîâûõ êîìïàíèé ÿâëÿåòñÿ ýìèññèÿ è îáðàùåíèå öåííûõ áóìàã (ãëàâíûì îáðàçîì àêöèé è îáëèãàöèé). Ïðè ñîçäàíèè õîëäèíãà ïðîèñõîäÿò êîíöåíòðàöèÿ è öåíòðàëèçàöèÿ êàïèòàëà ïîä åäèíûì óïðàâëåíèåì. Ýòî äàåò âîçìîæíîñòü îáúåäèíèòü óñèëèÿ è èíâåñòèöèè äëÿ ðåøåíèÿ ïðîáëåì, êîòîðûå íå ìîãóò ðåøèòü îòäåëüíûå ïðåäïðèÿòèÿ. Ôóíêöèè õîëäèíãîâûõ ñèñòåì: 1) èíâåñòèöèîííî-ôèíàíñîâàÿ: — öåíòðàëèçàöèÿ è êîíöåíòðàöèÿ ó ãëàâíîãî õîëäèíãà êàïèòàëà è ñîîòâåòñòâåííî îñíîâíûõ èñòî÷íèêîâ äîõîäîâ âñåõ äî÷åðíèõ ôèðì; — îñóùåñòâëåíèå ñîâìåñòíîé ýìèññèè öåííûõ áóìàã; — çàêëþ÷åíèå êðåäèòíûõ ñîãëàøåíèé ïîä ãàðàíòèè âñåãî õîëäèíãà; — îñóùåñòâëåíèå åäèíîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîöåññà; 92

— êîíñîëèäàöèÿ ôèíàíñîâîé îò÷åòíîñòè ñ öåëüþ óìåíüøåíèÿ íàëîãîîáëîæåíèÿ; 2) ïðîèçâîäñòâåííàÿ è íàó÷íî-òåõíè÷åñêàÿ; ïðîÿâëÿåòñÿ â óâåëè÷åíèè è ïîñòîÿííîì íàðàùèâàíèè èíòåëëåêòóàëüíîãî ïîòåíöèàëà äëÿ ðàçâèòèÿ íîâûõ íàïðàâëåíèé ïðîèçâîäñòâà, åãî ìîäåðíèçàöèè, ðàöèîíàëüíîì ðàçìåùåíèè ìîùíîñòåé è ïåðñîíàëà íà äî÷åðíèõ ïðåäïðèÿòèÿõ; 3) åäèíàÿ êîìïëåêñíàÿ ìàðêåòèíãîâàÿ ïîëèòèêà. Èíòåãðàöèÿ â åäèíóþ ñèñòåìó ïîçâîëÿåò ôèðìàì, îáúåäèíåííûì îáùèìè öåëÿìè è ïîä åäèíûì ðóêîâîäñòâîì, íà ïðèíöèïèàëüíî íîâîé îñíîâå ðåøàòü òàêèå çàäà÷è: — êîíòðîëèðîâàòü ïîñòóïëåíèÿ ìàòåðèàëüíûõ ðåñóðñîâ; — îáåñïå÷èâàòü ìîíèòîðèíã èõ õðàíåíèÿ, òðàíñïîðòèðîâêè è èñïîëüçîâàíèÿ; — îïòèìèçèðîâàòü äèñòðèáüþòîðñêóþ ñåòü ñ öåëüþ óâåëè÷åíèÿ ðàçìåðà ïðèáûëè îòäåëüíûõ ôèðì è õîëäèíãà â öåëîì, ïîâûøåíèÿ èìèäæà ôèðìû. Êîíå÷íîé öåëüþ òàêèõ ìåðîïðèÿòèé ÿâëÿåòñÿ îáåñïå÷åíèå ïîñòîÿííîãî ïîâûøåíèÿ êóðñîâîé ñòîèìîñòè, ëèêâèäíîñòè è íàäåæíîñòè âûïóùåííûõ õîëäèíãîì àêöèé; 4) óïðàâëåí÷åñêàÿ; ñîñòîèò â ðåàëèçàöèè õîëäèíãîâûìè ñèñòåìàìè ïðîâåðåííîé íà ïðàêòèêå åäèíîé êîíöåïòóàëüíîé ïîëèòèêè â ñôåðå ïëàíèðîâàíèÿ, ðåãóëèðîâàíèÿ, êîíòðîëÿ, ó÷åòà è îò÷åòíîñòè. Èíñòðóìåíòîì ðåàëèçàöèè ýòîé ïîëèòèêè ÿâëÿþòñÿ: — ó÷àñòèå ðóêîâîäèòåëåé ìàòåðèíñêîé êîìïàíèè â íàáëþäàòåëüíûõ ñîâåòàõ ñâîèõ äî÷åðíèõ ôèðì; — ñîçäàíèå “ìîçãîâûõ öåíòðî┠êîíñîëèäàöèè ó÷åòà è îò÷åòíîñòè; — âíóòðåííèé àóäèò. Ñëîæíîñòü êëàññèôèêàöèè õîëäèíãîâûõ ñèñòåì çàêëþ÷àåòñÿ â áîëüøîì êîëè÷åñòâå òèïîëîãè÷åñêèõ ïðèçíàêîâ, êîòîðûå ïîçâîëÿþò äèôôåðåíöèðîâàòü èëè îáúåäèíÿòü õîëäèíãè â çàâèñèìîñòè îò òåõ èëè èíûõ êà÷åñòâ êîìïàíèé, âõîäÿùèõ â èõ ñîñòàâ. Ïðèâåäåííàÿ êëàññèôèêàöèÿ ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì äèñêóññèé è ïîòîìó äîñòàòî÷íî óñëîâíà (òàáë. 5). Ðàçëè÷íûå ôîðìû ñëèÿíèÿ ïðîìûøëåííî-òîðãîâîãî è áàíêîâñêîãî êàïèòàëà, êîòîðûå ñîçäàþò ñîâìåñòíûé êàïèòàë õîëäèíãà, îïðåäåëÿþòñÿ öåëÿìè, çàäà÷àìè è îñîáåííîñòÿìè èõ ôóíêöèîíèðîâàíèÿ. Êàê ïðàâèëî, ñóùåñòâóåò äâà âàðèàíòà âçàèìîïðîíèêíîâåíèÿ êàïèòàëà: — òîðãîâî-ïðîìûøëåííûé êàïèòàë, âòîðãàÿñü â ôèíàíñîâî-áàíêîâñêóþ ñôåðó, ïîä÷èíÿåò ñåáå åå äåÿòåëüíîñòü, ïðåîáðàçîâûâàåò êðåäèòíûå è ñòðàõîâûå êîìïàíèè â ñâîè äî÷åðíèå ïðåäïðèÿòèÿ; 93

— áàíêîâñêèé êàïèòàë, îñóùåñòâëÿÿ äèâåðñèôèêàöèþ ñâîèõ èíâåñòèöèé, ïåðåòåêàåò â ñôåðó ïðîèçâîäñòâà è îáðàùåíèÿ, ïðèîáðåòàÿ êîíòðîëüíûå ïàêåòû àêöèé ïðîìûøëåííûõ è òîðãîâûõ ôèðì. Òàáëèöà 5

Êëàññèôèêàöèÿ õîëäèíãîâûõ ñèñòåì Òèïîëîãè÷åñêèé ïðèçíàê

Âàðèàíòû ïîñòðîåíèÿ õîëäèíãîâûõ ñòðóêòóð

Îñîáåííîñòè ñîçäàíèÿ, óïðàâëåíèÿ è êîíòðîëÿ

1

2

3

1. Äîëåâîå ó÷àñòèå âî âëàäåíèè è óïðàâëåíèè êàïèòàëîì: à) ïî óäåëüíîìó âåñó êàïèòàëà è ñòåïåíè óïðàâëÿåìîñòè êîìïàíèÿìè

Ìàòåðèíñêàÿ êîìïàíèÿ âëàäååò 100% êàïèòàëà äî÷åðíåé Ìàòåðèíñêàÿ êîìïàíèÿ âëàäååò áîëåå 50% àêöèé äî÷åðíåé Õîëäèíãîâàÿ êîìïàíèÿ âëàäååò ïàêåòîì àêöèé, êîòîðûé ïðåâûøàåò ïî ðàçìåðàì ñîáñòâåííîñòü äðóãèõ àêöèîíåðîâ Õîëäèíãîâàÿ êîìïàíèÿ âëàäååò ïàêåòîì àêöèé, êîòîðûé âìåñòå ñ àêöèÿìè îáúåäèíåííûõ â áëîê êîìïàíèé ïðåâûøàåò ðàçìåð ñîáñòâåííîñòè äðóãèõ àêöèîíåðîâ

Ïîëíûé êîíòðîëü

á) â çàâèñèìîñòè îò ñèñòåìû ó÷àñòèÿ â êàïèòàëå õîëäèíãà

Ìàòåðèíñêàÿ êîìïàíèÿ — ïðîìûøëåííî-òîðãîâûé êàïèòàë, äî÷åðíÿÿ — ôèíàíñîâî-áàíêîâñêîå ó÷ðåæäåíèå Ìàòåðèíñêàÿ êîìïàíèÿ — ôèíàíñîâî-áàíêîâñêîå ó÷ðåæäåíèå, äî÷åðíèå — òîðãîâî-ïðîìûøëåííûå êîìïàíèè

Ñòðàòåãèÿ è òàêòèêà ïðîíèêíîâåíèÿ, ñëèÿíèÿ è èñïîëüçîâàíèÿ ïðîìûøëåííîãî, òîðãîâîãî è áàíêîâñêîãî êàïèòàëà

â) ïî ôîðìå âçàèìíîãî âëàäåíèÿ êàïèòàëîì

Êðóãîâîé õîëäèíã, ïåðåêðåñòíûé õîëäèíã

Äèâåðñèôèêàöèÿ íàïðàâëåíèé èíâåñòèðîâàíèÿ è èñïîëüçîâàíèÿ êàïèòàëà ñ ó÷åòîì ÍÒÏ, óñèëåíèå âçàèìíîãî âëèÿíèÿ ìàòåðèíñêèõ è äî÷åðíèõ ôèðì

94

Ðåøàþùåå âëèÿíèå Ðåøàþùåå âëèÿíèå, çà èñêëþ÷åíèåì ñëó÷àåâ îáúåäèíåííîãî ïðîòèâîäåéñòâèÿ äðóãèõ àêöèîíåðîâ Ðåøàþùåå âëèÿíèå ïðè óñëîâèè ñîõðàíåíèÿ åäèíñòâà áëîêà êîìïàíèé

Ïðîäîëæåíèå òàáë. 5 1

2

3

ã) ïî þðèäè÷åñêîìó ñòàòóñó ñîáñòâåííèêîâ õîëäèíãà

Ó÷ðåäèòåëè — ãîñóäàðñòâåííûå þðèäè÷åñêèå ëèöà Ó÷ðåäèòåëè — þðèäè÷åñêèå ëèöà Ó÷ðåäèòåëè — þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà

Ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå, íàëîãîâàÿ, òàìîæåííàÿ è êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà

2. Õàðàêòåð öåëåé è ôóíêöèé õîëäèíãà

×èñòûé õîëäèíã

Îñíîâíàÿ öåëü êîìïàíèè — óïðàâëåíèå è êîíòðîëü çà êàïèòàëîì õîëäèíãà Ìàòåðèíñêàÿ êîìïàíèÿ, íàðÿäó ñ óïðàâëåíèåì è êîíòðîëåì, çàíèìàåòñÿ òîðãîâîé, êðåäèòíîôèíàíñîâîé è äð. äåÿòåëüíîñòüþ

Ñìåøàííûé õîëäèíã

3. Ñïîñîá óïðàâëåíèÿ äî÷åðíèìè êîìïàíèÿìè, åãî èåðàðõèÿ è ó÷àñòíèêè: à) â çàâèñèìîñòè îò âíóòðåííåé õîëäèíãîâîé èåðàðõèè óïðàâëåí÷åñêèõ ñòðóêòóð

Õîëäèí㠗 (ìàòåðèíñêàÿ êîìïàíèÿ — äî÷åðíÿÿ êîìïàíèÿ) Õîëäèí㠗 ñóáõîëäèí㠗 äî÷åðíÿÿ êîìïàíèÿ Õîëäèí㠗 äî÷åðíÿÿ êîìïàíèÿ — âíó÷àòàÿ êîìïàíèÿ

Ðàçíûå âàðèàíòû ñèñòåìû ó÷àñòèÿ â êàïèòàëå, êîëè÷åñòâî óðîâíåé óïðàâëåíèÿ õîëäèíãîâîé ñèñòåìîé, õàðàêòåð âçàèìîîòíîøåíèé â ýøåëîíàõ óïðàâëåíèÿ

á) â çàâèñèìîñòè îò ñîñòàâà ó÷àñòíèêîâ

Áàíêîâñêèé, áåçáàíêîâñêèé

Ðàçíûå ôîðìû ó÷àñòèÿ â õîëäèíãàõ ôèíàíñîâîêðåäèòíûõ ó÷ðåæäåíèé (áàíêîâ, ñòðàõîâûõ êîìïàíèé è äð.) è êàïèòàëà

4. Ïðèíöèïû ïîñòðîåíèÿ õîëäèíãîâûõ ñèñòåì: à) â çàâèñèìîñòè îò ñïåöèàëèçàöèè êîìïàíèé è ó÷àñòíèêîâ

Îäíîîòðàñëåâîé, ìåæîòðàñëåâîé, ðåãèîíàëüíûé, ìåæðåãèîíàëüíûé

Âûáîð âàðèàíòà ñòðóêòóðû óïðàâëåíèÿ

á) ïî òåððèòîðèàëüíîìó ðàñïîëîæåíèþ ïðåäïðèÿòèé, êîìïàíèé è ó÷ðåæäåíèé õîëäèíãà

95

Îêîí÷àíèå òàáë. 5 1 5. Ïðèíàäëåæíîñòü õîëäèíãîâûõ ñèñòåì þðèñäèêöèè îäíîãî èëè íåñêîëüêèõ ãîñóäàðñòâ

2

3

Õîëäèíãè, êîòîðûå äåéñòâóþò â ãðàíèöàõ òåððèòîðèè îäíîãî ãîñóäàðñòâà

Ñîçäàíèå è äåÿòåëüíîñòü ðåãóëèðóþòñÿ çàêîíîäàòåëüñòâîì îäíîãî ãîñóäàðñòâà

Ìåæäóíàðîäíûå õîëäèíãè

Ðóêîâîäñòâóþòñÿ ìåæäóíàðîäíûì ïðàâîì, íîðìàòèâíûìè àêòàìè ìåæäóíàðîäíûõ îðãàíèçàöèé, çàêîíîäàòåëüñòâîì îòäåëüíûõ ãîñóäàðñòâ

Âî âòîðîé ïîëîâèíå íàøåãî ñòîëåòèÿ øèðîêîå ðàçâèòèå ïîëó÷èëè òàêèå ôîðìû âçàèìíîãî âëàäåíèÿ êàïèòàëîì, êàê êðóãîâîé è ïåðåêðåñòíûé õîëäèíãè. Êðóãîâûì õîëäèíãîì íàçûâàþò ñèñòåìó, â êîòîðîé äî÷åðíÿÿ êîìïàíèÿ, ïîä÷èíåííàÿ ãëàâíîé, ïðèîáðåòàÿ àêöèè ñâîåãî âûøåñòîÿùåãî ó÷ðåäèòåëÿ, ñòàíîâèòñÿ îäíîâðåìåííî ñîâëàäåëüöåì åãî êàïèòàëà. Òîãäà è äî÷åðíÿÿ êîìïàíèÿ ïîëó÷àåò âîçìîæíîñòü â îïðåäåëåííîé ìåðå êîíòðîëèðîâàòü äåÿòåëüíîñòü ìàòåðèíñêîé. Ïåðåêðåñòíûå õîëäèíãè (êðîññ-ñèñòåìû) — òàêàÿ ôîðìà ó÷àñòèÿ êàïèòàëà äâóõ èëè íåñêîëüêèõ ñòðóêòóð, ïðè êîòîðîé îäíè ìàòåðèíñêèå êîìïàíèè ÿâëÿþòñÿ ñîâëàäåëüöàìè ïàêåòîâ àêöèé äî÷åðíèõ ôèðì, êîòîðûå âõîäÿò â ñîñòàâ õîëäèíãîâûõ ñèñòåì äðóãèõ ìàòåðèíñêèõ ôèðì. Íàïðèìåð, â äî÷åðíåé ôèðìå “Ðåíî-Ãðóçîâèêè” 45% àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ïðèíàäëåæèò êîíöåðíó “Âîëüâî-À”, à øâåäñêèå ôèðìû “Âîëüâî-ÒÐÀʔ è “Âîëüâî — Êàð” ñîîòâåòñòâåííî íà 45% è 25% ïðèíàäëåæàò ôðàíöóçñêîé êîìïàíèè “Ðåíî”. Êðóãîâîé è ïåðåêðåñòíûé õîëäèíãè õàðàêòåðíû äëÿ òåõ êîììåð÷åñêèõ ñòðóêòóð, äåÿòåëüíîñòü êîòîðûõ òðóäíî ðåãóëèðîâàòü ñ òî÷êè çðåíèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ.  íåêîòîðûõ ñòðàíàõ îíè çàïðåùåíû. Ó÷ðåäèòåëÿìè õîëäèíãîâûõ ñèñòåì ìîãóò áûòü þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà.  ñîñòàâå þðèäè÷åñêèõ ëèö ñëåäóåò âûäåëÿòü ãîñóäàðñòâåííûå õîëäèíãîâûå êîìïàíèè, êîòîðûå âûïîëíÿþò äâå ôóíêöèè: — èíâåñòèðóþò ñðåäñòâà â êîíòðîëèðóåìûå èìè äî÷åðíèå ïðåäïðèÿòèÿ; — çàùèùàþò èõ îò íåáëàãîïðèÿòíîãî ïðàâèòåëüñòâåííîãî âìåøàòåëüñòâà. 96

ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. Ïåðå÷èñëèòå ñòðóêòóðíûå ýëåìåíòû ðûíêà öåííûõ áóìàã. 2.  ÷åì êîðåííîå îòëè÷èå ðûíêà öåííûõ áóìàã îò äðóãèõ âèäîâ ðûíêà? 3. Êòî òàêèå áðîêåðû, äèëåðû è äæîááåðû? Èõ ðîëü íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. 4. Êàêèå âû çíàåòå ïðèíöèïû ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã? 5. Íàçîâèòå âèäû êëàññèôèêàöèé öåííûõ áóìàã. 6. ×åì îïðåäåëÿþòñÿ èíâåñòèöèîííûå êà÷åñòâà öåííûõ áóìàã? 7. Êàêîâ ãëàâíûé êðèòåðèé ëèêâèäíîñòè ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ? 8. Ïåðå÷èñëèòå îñíîâíûõ èíñòèòóöèîíàëüíûõ ïîñðåäíèêîâ ôîíäîâîãî ðûíêà è èõ îòëè÷èÿ äðóã îò äðóãà.

97

ÒÅÌÀ

9

ÐÛÍÎÊ ÑÐÅÄÍÅÈ ÄÎËÃÎÑÐÎ×ÍÛÕ ÁÀÍÊÎÂÑÊÈÕ ÊÐÅÄÈÒΠJ Ñóòü è ñïåöèôèêà ðûíêà ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. J Ôóíêöèè êðåäèòà. J Âèäû è íîðìû áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. J Îñíîâíûå íàïðàâëåíèÿ äåíåæíî-êðåäèòíîãî ðåãóëèðîâàíèÿ (âëèÿíèå êðåäèòà íà ðàçâèòèå ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ ïðîöåññîâ). J Îáùèå ìåòîäû äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè.

9.1

ÑÓÒÜ È ÑÏÅÖÈÔÈÊÀ ÐÛÍÊÀ ÑÐÅÄÍÅÈ ÄÎËÃÎÑÐÎ×ÍÛÕ ÁÀÍÊÎÂÑÊÈÕ ÊÐÅÄÈÒÎÂ

Ññóäíûé êàïèòàë — ýòî ñâîåîáðàçíûé òîâàð, ïîòðåáèòåëüñêàÿ ñòîèìîñòü êîòîðîãî îïðåäåëÿåòñÿ ñïîñîáíîñòüþ ïðîäóêòèâíî èñïîëüçîâàòüñÿ çàåìùèêîì, îáåñïå÷èâàÿ åìó ïðèáûëü (÷àñòü êîòîðîé èñïîëüçóåòñÿ äëÿ ïîñëåäóþùåé âûïëàòû ññóäíîãî ïðîöåíòà). Êðåäèòíûå ðåñóðñû è ïëàòà çà èõ èñïîëüçîâàíèå ÷àùå âñåãî âîçâðàùàþòñÿ ÷åðåç îïðåäåëåííîå âðåìÿ. Òàêèì îáðàçîì, â îòëè÷èå îò äåíåæíîãî ðûíêà ïðîöåäóðà ïåðåäà÷è äåíåæíûõ ñðåäñòâ îò êðåäèòîðà ê çàåìùèêó âñåãäà èìååò ðàçíåñåííûé âî âðåìåíè õàðàêòåð â ÷àñòè ìåõàíèçìà óïëàòû. Èñòî÷íèêè áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ òàêîâû: • âðåìåííî ñâîáîäíûå äåíåæíûå ñðåäñòâà ãîñóäàðñòâà è ëèö, íà äîáðîâîëüíîé îñíîâå ïåðåäàâàåìûå ôèíàíñîâûì ïîñðåäíèêàì äëÿ ïîñëåäóþùåé êàïèòàëèçàöèè è èçâëå÷åíèÿ ïðèáûëè. Îíè ôèêñèðóþòñÿ íà äåïîçèòíûõ ñ÷åòàõ, â ñîîòâåòñòâóþùèõ ÊÁ è îáåñïå÷èâàþò âëàäåëüöàì ôèêñèðîâàííûé äîõîä â ôîðìå ïðîöåíòîâ ïî âêëàäàì; 98

• ñðåäñòâà, âðåìåííî âûñâîáîæäàþùèåñÿ â ïðîöåññå êðóãîîáîðîòà ïðîìûøëåííîãî è òîðãîâîãî êàïèòàëà. Ðûíîê ññóäíûõ êàïèòàëî⠗ ýòî îäèí èç ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ, îñîáàÿ ñôåðà ôèíàíñîâûõ îòíîøåíèé, ñâÿçàííûõ ñ ïðîöåññîì îáåñïå÷åíèÿ êðóãîîáîðîòà ññóäíîãî êàïèòàëà. Îñíîâíûå ó÷àñòíèêè ýòîãî ðûíêà: • ïåðâè÷íûå èíâåñòîðû, ò. å. âëàäåëüöû ñâîáîäíûõ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, íà ðàçëè÷íûõ íà÷àëàõ ìîáèëèçóåìûõ áàíêàìè è ïðîäàâàåìûõ â ññóäíûé êàïèòàë; • ñïåöèàëèçèðîâàííûå ïîñðåäíèêè — êðåäèòíî-ôèíàíñîâûå îðãàíèçàöèè, îñóùåñòâëÿþùèå íåïîñðåäñòâåííîå ïðèâëå÷åíèå (àêêóìóëÿöèþ) äåíåæíûõ ñðåäñòâ, ïðåâðàùåíèå èõ â ññóäíûé êàïèòàë è ïîñëåäóþùóþ âðåìåííóþ ïåðåäà÷ó åãî çàåìùèêàì íà âîçâðàòíîé îñíîâå çà ïëàòó â ôîðìå ïðîöåíòîâ; çàåìùèêè — þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà, à òàêæå ãîñóäàðñòâà, èñïûòûâàþùèå íåäîñòàòîê â ôèíàíñîâûõ ðåñóðñàõ è ãîòîâûå çàïëàòèòü ñïåöèàëèçèðîâàííîìó ïîñðåäíèêó çà ïðàâî èõ âðåìåííîãî ïîëüçîâàíèÿ. Èñõîäÿ èç öåëåâîé íàïðàâëåííîñòè âûäåëÿåìûõ áàíêàìè êðåäèòíûõ ðåñóðñîâ, ìîæíî äèôôåðåíöèðîâàòü ðûíîê ññóäíûõ êàïèòàëîâ íà òàêèå ñåãìåíòû: • äåíåæíûé ðûíîê — ñîâîêóïíîñòü êðàòêîñðî÷íûõ êðåäèòíûõ îïåðàöèé, îáñëóæèâàþùèõ äâèæåíèå îáîðîòíûõ ñðåäñòâ; • ðûíîê êàïèòàëî⠗ ñîâîêóïíîñòü ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ îïåðàöèé, îáñëóæèâàþùèõ äâèæåíèå ïðåæäå âñåãî îñíîâíûõ ñðåäñòâ; • ôîíäîâûé ðûíîê — ñîâîêóïíîñòü êðåäèòíûõ îïåðàöèé, îáñëóæèâàþùèõ ðûíîê öåííûõ áóìàã; • èïîòå÷íûé ðûíîê — ñîâîêóïíîñòü êðåäèòíûõ îïåðàöèé, îáñëóæèâàþùèõ ðûíîê íåäâèæèìîñòè. Îñîáåííîñòü ýòîãî ðûíêà ñåãîäíÿ — öåíòðàëèçîâàííîå ðåãóëèðîâàíèå êðåäèòíûõ îòíîøåíèé â ýêîíîìèêå ñî ñòîðîíû ãîñóäàðñòâà ÷åðåç ÍÁÓ. Ýòî ñîäåéñòâóåò ôîðìèðîâàíèþ ïîëíîöåííîé ñèñòåìû áåçíàëè÷íîãî äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ, à òàêæå ðàñøèðåíèþ ïåðå÷íÿ óñëóã è îïåðàöèé ÊÁ. Êðåäèòíûå ðû÷àãè èñïîëüçóþòñÿ â êà÷åñòâå îäíîãî èç íàèáîëåå ýôôåêòèâíûõ ðåãóëÿòîðîâ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè: • ñðåäíåñðî÷íûå ññóäû — íà öåëè êàê ïðîèçâîäñòâåííîãî, òàê è ÷èñòî êîììåð÷åñêîãî õàðàêòåðà. Íàèáîëüøåå ðàñïðîñòðàíåíèå îíè ïîëó÷èëè â àãðàðíîì ñåêòîðå, à òàêæå ïðè êðåäèòîâàíèè èííîâàöèîííûõ ïðîöåññîâ ñî ñðåäíèìè îáúåìàìè òðåáóåìûõ èíâåñòèöèé; 99

• äîëãîñðî÷íûå ññóäû — â èíâåñòèöèîííûõ öåëÿõ. Äëÿ íèõ õàðàêòåðåí áîëüøîé îáúåì ïåðåäàâàåìûõ ðåñóðñîâ. Îñîáîå ðàçâèòèå îíè ïîëó÷èëè â êàïèòàëüíîì ñòðîèòåëüñòâå, òîïëèâíî-ýíåðãåòè÷åñêîì êîìïëåêñå, ñûðüåâûõ îòðàñëÿõ ýêîíîìèêè. Òàêèå ññóäû âûäàþòñÿ íà ñðîê îò 3 äî 5 ëåò. Ó íàñ îíè íå èñïîëüçóþòñÿ øèðîêî èç-çà îáùåé íåñòàáèëüíîñòè ýêîíîìèêè è ìåíüøåé äîõîäíîñòè ïî ñðàâíåíèþ ñ êðàòêîñðî÷íûìè êðåäèòíûìè îïåðàöèÿìè (â 1994 ã. îíè ñîñòàâèëè 5–7 % îáùåé ñòîèìîñòè âûäàííûõ êðåäèòîâ).

9.2

ÔÓÍÊÖÈÈ ÊÐÅÄÈÒÀ

Âîïðîñ î ôóíêöèè êðåäèòà ÿâëÿåòñÿ äèñêóññèîííûì. Ðàñõîæäåíèÿ êàñàþòñÿ íå òîëüêî òðàêòîâêè îòäåëüíûõ ôóíêöèé, íî è èõ êà÷åñòâ. Ïîñêîëüêó èç ñóòè êðåäèòà âûòåêàåò, ÷òî ñ åãî ïîìîùüþ ïðîèñõîäèò ïåðåðàñïðåäåëåíèå ñòîèìîñòè íà óñëîâèÿõ âîçâðàòíîñòè, òî ìîæíî ñêàçàòü, ÷òî êðåäèò âûïîëíÿåò ôóíêöèþ ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ñòîèìîñòè â ïðîöåññå âîñïðîèçâîäñòâà. Ïåðåðàñïðåäåëèòåëüíàÿ ôóíêöèÿ ñîñòîèò â òîì, ÷òî âðåìåííî ñâîáîäíûå ñðåäñòâà þðèäè÷åñêèõ è ôèçè÷åñêèõ ëèö ñ ïîìîùüþ êðåäèòà ïåðåäàþòñÿ âî âðåìåííîå ïîëüçîâàíèå ïðåäïðèÿòèé è íàñåëåíèÿ äëÿ óäîâëåòâîðåíèÿ èõ ïðîèçâîäñòâåííûõ è ëè÷íûõ íóæä. Òàêîå ïåðåðàñïðåäåëåíèå äàåò âîçìîæíîñòü óñêîðèòü ïðèâëå÷åíèå ìàòåðèàëüíûõ ðåñóðñîâ â ïðîèçâîäñòâåííîå è ëè÷íîå ïîòðåáëåíèå. Ïîýòîìó ïåðåðàñïðåäåëÿþòñÿ íå òîëüêî äåíåæíûå ñðåäñòâà, à è ìàòåðèàëüíûå ðåñóðñû. Àíòèïàöèîííàÿ (ýìèññèîííàÿ) ôóíêöèÿ ñîñòîèò â ñîçäàíèè êðåäèòíûõ äåíåã äëÿ äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ. Åå âûïîëíÿåò òîëüêî áàíêîâñêèé êðåäèò. Ìåòîäàìè êðåäèòíîé ýêñïàíñèè è êðåäèòíîé ðåñòðèêöèè (ñóæåíèÿ) ðåãóëèðóåòñÿ êîëè÷åñòâî äåíåã â îáðàùåíèè, ïðè÷åì èçúÿòèå äåíåã èç îáðàùåíèÿ ñ ïîìîùüþ êðåäèòà äîñòèãàåòñÿ òÿæåëåå, ÷åì èõ âûïóñê â îáðàùåíèå. Êîíòðîëüíàÿ ôóíêöèÿ ñîñòîèò â òîì, ÷òî â ïðîöåññå êðåäèòíîãî ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ñðåäñòâ îáåñïå÷èâàåòñÿ áàíêîâñêèé êîíòðîëü íàä äåÿòåëüíîñòüþ çàåìùèêà. Âîçìîæíîñòè òàêîãî êîíòðîëÿ âûòåêàþò èç ñàìîé ïðèðîäû êðåäèòà. Ñëåäóåò ïîä÷åðêíóòü, ÷òî, âñòóïèâ â êðåäèòíûå îòíîøåíèÿ, ïîëó÷àòåëü êðåäèòà òàêæå äîëæåí êîíòðîëèðîâàòü ñâîþ äåÿòåëüíîñòü ñ òåì, ÷òîáû ñâîåâðåìåííî è ïîëíîñòüþ âîçâðàòèòü êðåäèòíûå ðåñóðñû. 100

Âîçâðàòíîñòü êðåäèòà äàåò âîçìîæíîñòü íå òîëüêî âûÿâëÿòü íàðóøåíèÿ ïðîöåññà ïðîèçâîäñòâà èëè ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè, íî è çàèíòåðåñîâûâàåò ïðåäïðèÿòèå íå äîïóñêàòü èõ, ïîñêîëüêó òàêèå íàðóøåíèÿ ïðèâîäÿò ê âûïëàòå ëèøíèõ ïðîöåíòîâ áàíêó, âïëîòü äî îãðàíè÷åíèÿ èëè ïîëíîãî ïðåêðàùåíèÿ âûäà÷è êðåäèòîâ.

9.3

ÂÈÄÛ È ÍÎÐÌÛ ÁÀÍÊÎÂÑÊÈÕ ÊÐÅÄÈÒÎÂ

 îñíîâó êëàññèôèêàöèè âèäîâ êðåäèòîâ ïîëîæåíû òàêèå ïðèçíàêè: 1.  çàâèñèìîñòè îò ôîðìû îðãàíèçàöèè êðåäèòíûõ îòíîøåíèé: • ìåæõîçÿéñòâåííûé — êðåäèòíûå îòíîøåíèÿ ìåæäó îòäåëüíûìè ïðåäïðèÿòèÿìè â ïðîöåññå èõ ðàñ÷åòíûõ âçàèìîîòíîøåíèé, à òàêæå ìåæäó ïðåäïðèÿòèÿìè è îðãàíàìè óïðàâëåíèÿ â ïðîöåññå èõ ôèíàíñîâîãî âçàèìîäåéñòâèÿ. Îí âêëþ÷àåò â ñåáÿ: — êîììåð÷åñêèé êðåäèò, äëÿ êîòîðîãî õàðàêòåðíà òîâàðíàÿ ôîðìà; îòñðî÷êà ïëàòåæà îôîðìëÿåòñÿ âåêñåëåì; — äåáèòîðñêî-êðåäèòîðñêóþ çàäîëæåííîñòü, êîòîðàÿ âîçíèêàåò ìåæäó ñóáúåêòàìè õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè; — âðåìåííóþ ôèíàíñîâóþ ïîìîùü íà óñëîâèÿõ âîçâðàòíîñòè; • áàíêîâñêèé — êðåäèòíûå îòíîøåíèÿ, â êîòîðûõ îäíîé èç ñòîðîí ÿâëÿåòñÿ ÊÁ. • ãîñóäàðñòâåííûé — ñîâîêóïíîñòü êðåäèòíûõ îòíîøåíèé, â êîòîðûõ çàåìùèêîì ÿâëÿåòñÿ ãîñóäàðñòâî, à êðåäèòîðàìè — þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà. Åãî íàçíà÷åíèå — ìîáèëèçàöèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ ñðåäñòâ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ ðàñõîäîâ (äåôèöèòà áþäæåòà), à òàêæå ðåãóëèðîâàíèÿ ýêîíîìèêè. Îí ìîæåò èìåòü ðàçëè÷íûå ôîðìû: òîâàðíóþ, ãîñóäàðñòâåííîãî çàéìà, èíñòðóìåíòîì êîòîðîãî ÿâëÿþòñÿ öåííûå áóìàãè. 2.  çàâèñèìîñòè îò öåëåâîãî íàïðàâëåíèÿ: • ïðîèçâîäñòâåííûé; • ïîòðåáèòåëüñêèé. 3. Ïî ñðîêàì ïîëüçîâàíèÿ: • ñðåäíåñðî÷íûé, êðàòêîñðî÷íûé, äîëãîñðî÷íûé; • äî âîñòðåáîâàíèÿ; • ïðîñðî÷åííûé, ñðîê ïîëüçîâàíèÿ êîòîðûì èñòåê; • îòñðî÷åííûé, äëÿ êîòîðîãî ïî ïðîñüáå çàåìùèêà áûë ïåðåíåñåí ñðîê. 4.  çàâèñèìîñòè îò îáåñïå÷åíèÿ: îáåñïå÷åííûé è áëàíêîâûé (íåîáåñïå÷åííûé). 101

5. Ïî ìåòîäàì ïðåäîñòàâëåíèÿ: • â ðàçîâîì ïîðÿäêå; • â ñîîòâåòñòâèè ñ îòêðûòîé êðåäèòíîé ëèíèåé; • ãàðàíòèðîâàííûé, êîãäà ÊÁ áåðåò íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà ïðåäîñòàâèòü åãî êëèåíòó ïðè íåîáõîäèìîñòè. 6. Ïî õàðàêòåðó è ñïîñîáó óïëàòû ïðîöåíòîâ: • ñ ôèêñèðîâàííîé ñòàâêîé ïðîöåíòà; • ñ ïëàâàþùåé; • ñ óïëàòîé ïðîöåíòîâ îäíîâðåìåííî ñ ïîëó÷åíèåì êðåäèòà (äèñêîíòíûé). 7.  çàâèñèìîñòè îò êîëè÷åñòâà êðåäèòîðîâ: • âûäàííûé îäíèì áàíêîì; • êîíñîðöèàëüíûé; • ïàðàëëåëüíûé. 8.  çàâèñèìîñòè îò êà÷åñòâåííîé õàðàêòåðèñòèêè: • íàèâûñøåãî êà÷åñòâà; • óäîâëåòâîðèòåëüíûé; • ìàðæèíàëüíûé; • êðèòè÷íûé; • óáûòî÷íûé, êîòîðûé ïîäëåæèò ñïèñàíèþ. ÍÁÓ ïîäðàçäåëÿåò êðåäèòû íà ñòàíäàðòíûå, íåñòàíäàðòíûå è áåçíàäåæíûå.

9.4

ÎÑÍÎÂÍÛÅ ÍÀÏÐÀÂËÅÍÈß ÄÅÍÅÆÍÎ-ÊÐÅÄÈÒÍÎÃÎ ÐÅÃÓËÈÐÎÂÀÍÈß (ÂËÈßÍÈÅ ÊÐÅÄÈÒÀ ÍÀ ÐÀÇÂÈÒÈÅ ÌÀÊÐÎÝÊÎÍÎÌÈ×ÅÑÊÈÕ ÏÐÎÖÅÑÑÎÂ)

Ðàññìàòðèâàÿ ðåçóëüòàòû ôóíêöèîíèðîâàíèÿ êðåäèòà â ñîâðåìåííûõ óñëîâèÿõ, ïðåæäå âñåãî íåîáõîäèìî îòìåòèòü åãî ðåãóëèðóþùóþ ðîëü: • êðåäèò — èñòî÷íèê ôîðìèðîâàíèÿ îñíîâíûõ è îáîðîòíûõ ôîíäîâ; îí óâåëè÷èâàåò ñêîðîñòü îáîðîòà ôîíäîâ; • êðåäèò òåñíî âçàèìîäåéñòâóåò ñî ñáàëàíñèðîâàííîñòüþ ýêîíîìèêè, ÿâëÿþùåéñÿ âàæíåéøèì óñëîâèåì ýôôåêòèâíîñòè îáùåñòâåííîãî ïðîèçâîäñòâà, — ñáàëàíñèðîâàííîñòüþ ìåæäó âðåìåííî ñâîáîäíûìè ðåñóðñàìè è îáúåìîì ïåðåðàñïðåäåëÿþùèõñÿ ñðåäñòâ. Íåñîáëþäåíèå ýòîãî áàëàíñà âåäåò ê èñêàæåíèþ ïðèðîäû êðåäèòà è íåãàòèâíî âëèÿåò íà äåíåæíûé îáîðîò; 102

• êðåäèòíûå îòíîøåíèÿ, â ñâîþ î÷åðåäü, âëèÿþò íà ñáàëàíñèðîâàííîñòü ýêîíîìèêè, ðåãóëèðîâàíèå (ïîääåðæàíèå èëè îïòèìèçàöèþ) ïðîïîðöèé îáùåñòâåííîãî âîñïðîèçâîäñòâà ìåæäó ïðîèçâîäñòâåííîé è íåïðîèçâîäñòâåííîé ñôåðàìè. Ó íàñ ïðîèñõîäèò ïåðåëèâ ññóäíûõ êàïèòàëîâ èç ñôåðû ïðîèçâîäñòâà â ñôåðó îáðàùåíèÿ, êîòîðûé ñïîñîáñòâóåò íàðóøåíèþ ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé ñáàëàíñèðîâàííîñòè; • êðåäèò — îäèí èç ôàêòîðîâ ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé; • êðåäèò âëèÿåò íà òîâàðíî-äåíåæíóþ ñáàëàíñèðîâàííîñòü, âåäåò ê óâåëè÷åíèþ ïðîèçâîäñòâà òîâàðîâ (à â 60–70-õ ãîäàõ, íàîáîðîò, âûçâàë íàñòîÿùèé òîâàðíî-äåíåæíûé äèñáàëàíñ, òàê êàê äåíüãè ÷àñòè÷íî óòðàòèëè òîâàðíîå îáåñïå÷åíèå); • êðåäèò ðåãóëèðóåò ñîâîêóïíûé äåíåæíûé îáîðîò, à ïîñðåäñòâîì ïîñëåäíåãî — âíóòðèõîçÿéñòâåííûé îáîðîò êàæäîãî ñóáúåêòà ýêîíîìè÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè è îáîðîò äåíåæíûõ äîõîäîâ íàñåëåíèÿ. Âñëåäñòâèå ýòîãî ïðîèñõîäèò ðàñøèðåíèå ðûíêà ñ ïîçèöèè ñïðîñà. Ýòîò àñïåêò âàæåí åùå è ïîòîìó, ÷òî äåíåæíûå çíàêè è ïëàòåæíûå ñðåäñòâà, êîòîðûå îáðàùàþòñÿ â ñîâðåìåííûõ äåíåæíûõ ñèñòåìàõ, èìåþò êðåäèòíûé õàðàêòåð. Ïîñêîëüêó êðåäèò çàìåùàåò íàëè÷íûå äåíüãè, òî îí îêàçûâàåò íåïîñðåäñòâåííîå âëèÿíèå íà äåíåæíóþ ìàññó, íàõîäÿùóþñÿ â îáðàùåíèè. Ðåãóëèðîâàíèå èäåò öåíòðàëèçîâàíî ÷åðåç êðåäèòíóþ ñôåðó ñ èñïîëüçîâàíèåì íîðìû îáÿçàòåëüíûõ ðåçåðâîâ, ó÷åòíîé ñòàâêè è ò. ä. (âîçâðàòíîå äâèæåíèå êðåäèòà çíà÷èòåëüíî îñëîæíÿåòñÿ â ñëó÷àå çàìåäëåíèÿ äåíåæíîãî îáîðîòà èëè åãî ðàññòðîéñòâà, âûçâàííîãî èíôëÿöèåé). Òàê, çàìåäëåíèå äâèæåíèÿ äåíåã âñëåäñòâèå, íàïðèìåð, âçàèìíûõ íåïëàòåæåé ìåæäó ïðåäïðèÿòèÿìè âåäåò ê âîâëå÷åíèþ â õîçÿéñòâåííûé îáîðîò èçëèøíèõ êðåäèòîâ è çíà÷èòåëüíîìó ïîâûøåíèþ ðèñêà èõ íåâîçâðàòà.  óñëîâèÿõ èíôëÿöèè ïðîèñõîäèò óñêîðåíèå îáîðîòà êðåäèòà çà ñ÷åò ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ êðåäèòíûõ ðåçåðâîâ â ñôåðó îáðàùåíèÿ, ÷òî, â ñâîþ î÷åðåäü, ñïîñîáñòâóåò ðîñòó èçáûòî÷íîé äåíåæíîé ìàññû. Óõóäøàåòñÿ ñòðóêòóðà êðåäèòíûõ âëîæåíèé çà ñ÷åò ðåçêîãî ñíèæåíèÿ óäåëüíîãî âåñà äîëãîñðî÷íûõ êðåäèòîâ, ÷òî îêàçûâàåò íåãàòèâíîå ïðîëîíãèðîâàííîå âîçäåéñòâèå íà âîñïðîèçâîäñòâåííóþ ñòðóêòóðó. Íà ïðåäïðèÿòèå êðåäèò âîçäåéñòâóåò ÷åðåç ñèñòåìó îòíîøåíèé êîììåð÷åñêîãî ðàñ÷åòà; â ÷àñòíîñòè, îí âëèÿåò íà âîñïðîèçâîäñòâåííûé ïðîöåññ ÷åðåç êðóãîîáîðîò è îáîðîò ôîíäîâ ïðåäïðèÿòèé.

103

9.5

ÎÁÙÈÅ ÌÅÒÎÄÛ ÄÅÍÅÆÍÎ-ÊÐÅÄÈÒÍÎÉ ÏÎËÈÒÈÊÈ

Îáùèå ìåòîäû äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè: • ó÷åòíàÿ (äèñêîíòíàÿ) ïîëèòèêà, êîòîðàÿ ïðåäóñìàòðèâàåò ïîâûøåíèå ÍÁÓ ñòàâêè ïî êðåäèòàì è ïîáóæäàÿ ÊÁ ñîêðàùàòü êðåäèòîâàíèå; • îïåðàöèè íà îòêðûòîì ðûíêå — ïðîäàæà èëè ïîêóïêà ÍÁÓ ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã, áàíêîâñêèõ àêöåïòîâ è äðóãèõ êðåäèòíûõ îáÿçàòåëüñòâ ïî ðûíî÷íîìó èëè çàðàíåå îáúÿâëåííîìó êóðñó; • óñòàíîâëåíèå íîðì îáÿçàòåëüíûõ ðåçåðâîâ ÊÁ, êîòîðîå ñïîñîáñòâóåò óëó÷øåíèþ áàíêîâñêîé ëèêâèäíîñòè; âìåñòå ñ òåì ýòî ïðÿìî îãðàíè÷èâàåò èíâåñòèöèè. Ñóùåñòâóþò òàêæå ñåëåêòèâíûå ìåòîäû: — êîíòðîëü ïî îòäåëüíûì âèäàì êðåäèòîâ; — ðåãóëèðîâàíèå ðèñêà è ëèêâèäíîñòè áàíêîâñêèõ îïåðàöèé. ÊÎÍÒÐÎËÜÍÛÅ ÂÎÏÐÎÑÛ

1. 2. 3. 4. 5.

×òî òàêîå ññóäíûé êàïèòàë?  êàêîé ôîðìå äâèæåòñÿ ññóäíûé êàïèòàë? Ïî÷åìó ýêîíîìèñòû ïî-ðàçíîìó ñìîòðÿò íà ôóíêöèè êðåäèòà? Äàéòå êëàññèôèêàöèþ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. Ñôîðìóëèðóéòå îñíîâíûå íàïðàâëåíèÿ äåíåæíî-êðåäèòíîãî ðåãóëèðîâàíèÿ. 6. Ïåðå÷èñëèòå ìåòîäû äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè.

104

ÑÏÈÑÎÊ ÈÑÏÎËÜÇÎÂÀÍÍÎÉ È ÐÅÊÎÌÅÍÄÓÅÌÎÉ ËÈÒÅÐÀÒÓÐÛ 1. Àëåêñååâ Ì. Þ. Ðûíîê öåííûõ áóìàã. — Ì.: Ôèíàíñû è ñòàòèñòèêà, 1992. 2. Áîðîçäèí Ï. Þ. Öåííûå áóìàãè è ôîíäîâûé ðûíîê. — Ì.: ÓÎÏ ÈËÀ ÐÀÍ, 1994. 3. Ãîëüöáåðã Ì. À. Àêöèîíåðíûå îáùåñòâà. Ôîíäîâàÿ áèðæà. Îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. — Ê.: Òåêñò, 1992. 4. Æóêîâ Å. Ô. Öåííûå áóìàãè è ôîíäîâûå ðûíêè. — Ì.: Áàíêè è áèðæè, 1995. 5. Ðûíîê öåííûõ áóìàã è åãî ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû: Ó÷åá. ïîñîáèå / Ïîä ðåä. Â. Ñ. Òîðêàíîâñêîãî. — ÑÏá.: ÀÎ “Êîìïëåêò”, 1994. 6. Ô³íàíñè çàðóá³æíèõ êîðïîðàö³é: Íàâ÷. ïîñ³áíèê / Â. Ì. Ñóòîðì³íà, Â. Ì. Ôåäîñîâ, Í. Ñ. Ðÿçàíîâà / Çà ðåä. Â. Í. Ôåäîñîâà. — Ê.: Ëèá³äü, 1993. 7. Ôîíäîâèé ðèíîê Óêðà¿íè: Íàâ÷. ïîñ³áíèê / Êåð³âíèê àâò. êîë. Â. Â. Îñêîëüñüêèé. — Ê.: ÓÔÁ “Ñêàðáíèöÿ”, 1994. 8. Ö³íí³ ïàïåðè: ñóòí³ñòü, á³ðæîâ³ îïåðàö³¿, îá³ã. — Ê.: Ïîë³ãðàôêíèãà, 1992.

105

ÑÎÄÅÐÆÀÍÈÅ Ââåäåíèå ............................................................................................................................................................. 3 Òåìà 1. Ñóùíîñòü ôèíàíñîâîãî ðûíêà ........................................................................... 5 Òåìà 2. Ñòðóêòóðà ôèíàíñîâîãî ðûíêà ....................................................................... 10 Òåìà 3. Äåíåæíûé ðûíîê è åãî ñîñòàâëÿþùèå ................................................. 21 Òåìà 4. Ó÷åòíûé ðûíîê ................................................................................................................ 25 Òåìà 5. Ìåæáàíêîâñêèé ðûíîê ............................................................................................ 30 Òåìà 6. Âàëþòíûå ðûíêè ............................................................................................................ 35 Òåìà 7. Ðûíîê êàïèòàëîâ ............................................................................................................. 44 Òåìà 8. Ðûíîê öåííûõ áóìàã .................................................................................................. 47 Òåìà 9. Ðûíîê ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ ................................................................................................ 98 Ñïèñîê èñïîëüçîâàííîé è ðåêîìåíäóåìîé ëèòåðàòóðû .................... 105

106

Êîíñïåêò ëåêö³é ïðèçíà÷åíèé äëÿ âèâ÷åííÿ ô³íàíñîâîãî ðèíêó, ðîë³ òà ôóíêö³é âëàñòèâèõ éîìó êàòåãîð³é. Ðîçãëÿíóòî õàðàêòåðí³ îñîáëèâîñò³ îñíîâíèõ éîãî åëåìåíò³â — ãðîøîâîãî ðèíêó òà ðèíêó êàï³òàë³â. Ïðèä³ëåíî óâàãó ïèòàííÿì ðîçâèòêó ô³íàíñîâèõ ðèíê³â Óêðà¿íè. Äëÿ ñòóäåíò³â åêîíîì³÷íèõ ñïåö³àëüíîñòåé òà âñ³õ, õòî ö³êàâèòüñÿ ñóòí³ñòþ ô³íàíñîâîãî ðèíêó.

Íàâ÷àëüíå âèäàííÿ ²âàíîâ Âîëîäèìèð Ìèõàéëîâè÷ Ô²ÍÀÍÑÎÂÈÉ ÐÈÍÎÊ Êîíñïåêò ëåêö³é 2-ãå âèäàííÿ, ñòåðåîòèïíå (Ðîñ. ìîâîþ)

Ðåäàêòîð Ñ. Ã. Àòäàºâà Êîðåêòîð À. À. Òþòþííèê Êîìï’þòåðíà âåðñòêà À. Á. Íåôåäîâ Îôîðìëåííÿ îáêëàäèíêè Î. Â. Îâ÷èíí³êîâ Ðåºñòðàö³éíå ñâ³äîöòâî ÄÊ ¹ 8 â³ä 23.02.2000 ϳäï. äî äðóêó 20.09.01. Ôîðìàò 60×84/16 . Ïàï³ð îôñåòíèé. Äðóê îôñåòíèé. Óì. äðóê. àðê. 7,5. Îáë.-âèä. àðê. 5,8. Òèðàæ 8000 ïð. Çàì. ¹ 1894 ̳æðåã³îíàëüíà Àêàäåì³ÿ óïðàâë³ííÿ ïåðñîíàëîì (ÌÀÓÏ) 03039 Êè¿â-39, âóë. Ôðîìåò³âñüêà, 2, ÌÀÓÏ Àêö³îíåðíå òîâàðèñòâî çàêðèòîãî òèïó “Óêðòèïïðîåêò” 03057 Êè¿â-57, âóë. Åæåíà Ïîòüº, 12

107