Annual Strategy 2011 - Run Rabbit Run

Annual Strategy 2011 “RUN RABBIT RUN”

With the speed and agility of the 'metal rabbit,' fourth in-line in a 12-year cycle of the Chinese zodiac, we aspire for a bountiful year.

Run, Rabbit! Run!

TA Securities A Member of the TA Group

(A Participating Organisation of Bursa Malaysia Securities Berhad)

For Internal Circulation Only

Menara TA One, 22 Jalan P.Ramlee, 50250 Kuala Lumpur. Malaysia Tel : 603 - 2072 1277. Fax : 603 - 2032 5048

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

2011 Market Outlook “RUN RABBIT RUN” Hey days are returning  We expect 2011 to be a more vibrant year for the equity market, with domestic factors paying a more prominent role in the  surge of the FBM KLCI. In the past, Malaysia used to garner a big premium over regional markets due to vibrant economic  growth, political stability and a strong financial system. Expect the return of the premium valuation and stronger FBM KLCI  based  on  1)  structural  reforms  undertaken  by  current  administration;  2)  projects  underlined  under  the  Economic  Transformation Programme (ETP) that will boost private sector participation and earnings; 3) influx of foreign capital and 4)  past rallies during an election year. As the global financial system is flush with liquidity, expect the current transformation  programmes to attract foreign funds flows that will add to the positive outlook of the ringgit and the equity market. The still  weak retail participation is expected to improve next year, in line with foreign participation.      Vibrant FBM KLCI in 2011  The still strong earnings growth momentum, inflow of foreign funds and domestic political climate could provide the affinity  to drive the FBM KLCI to a new all time high in 2011. We derived a 2011 year‐end target of 1,820 based on a 16.7x mid‐cycle  2011 and 2012 EPS of 108.84 sen. It is at 9% premium to our bottom‐up valuation of 1,666. The strength in liquidity flow is  expected  match  the  disparity  between  both  valuation  methods  considering  that  the  Malaysian  market  is  only  trading  at  a  6.8% premium to regional average of 13.4x.    The Downside Risks  Key downside risks to our bullish view are, 1) sooner than expected interest rate hike in the US; 2) a hard landing in China’s  economy;  3)  the  ruling  Malaysian  government  failing  to  secure  a  strong  mandate  in  the  snap  general  election;  4)  slow  progress in implementation of projects under ETP and 5) rising tensions in geo‐political hot spots, especially between North  and South Korea, and the Middle East that could sour the relationship between their allies.     Investment Strategy and Preferred Stock Picks  The  way  to  play  the  game  forward  is  to  increase  exposure  in  big  cap  stocks,  especially  the  GLCs  that  will  benefit  from  the  Government  Transformation  Programme.  As  such,  GLCs  dominate  our  top  picks.  Our  top  buys  are  JADI,  KNM,  MAHSING,  MAYBANK, BSTEAD, CIMB, AXIATA, QL, GENTING, IJM CORPORATION, SIME and WCT. 

   

Top Picks  Company JADI KNM MAHSING MAYBANK BSTEAD CIMB AXIATA QL GENTING IJMCORP SIME WCT

Share Price  (RM)  0.24 1.93 1.78 8.41 5.64 8.47 4.67 5.70 10.72 6.14 8.74 3.00

EPS (sen) FY11 2.4 20.2 16.9 70.4 49.0 57.0 37.2 30.1 72.0 29.6 51.0 25.5

FY12 3.0 29.5 22.1 80.7 59.0 66.1 41.4 42.0 79.3 35.9 56.5 26.9

PER (x) FY11 10.0 9.6 10.5 12.0 11.5 14.9 12.6 18.9 14.9 20.7 17.1 11.8

GDPS (sen) FY12 8.0 6.5 8.1 10.4 9.6 12.8 11.3 13.6 13.5 17.1 15.5 11.2

FY11 0.3 6.0 7.5 55.0 32.0 12.5 10.0 12.0 3.4 11.0 25.0 10.0

                2011 Market Outlook

1

FY12 0.3 6.0 9.0 55.0 35.0 12.5 10.0 18.0 3.8 11.0 28.0 10.0

Dividend Yield FY11 1.3% 3.1% 4.2% 6.5% 5.7% 1.5% 2.1% 2.1% 0.3% 1.8% 2.9% 3.3%

FY12 1.3% 3.1% 5.1% 6.5% 6.2% 1.5% 2.1% 3.2% 0.4% 1.8% 3.2% 3.3%

Target  Price (RM)

Capital  Gain (%)

Total Gain  (%)

0.38 2.80 2.48 11.30 6.94 10.80 5.90 7.00 13.11 7.36 10.25 3.45

58.3% 45.1% 39.3% 34.4% 23.0% 27.5% 26.3% 22.8% 22.3% 19.9% 17.3% 15.0%

59.6% 48.2% 44.4% 40.9% 29.3% 29.0% 28.5% 26.0% 22.6% 21.7% 20.5% 18.3%

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Table of Contents  Page

Market Outlook 2011........................................................................................................ ….1 Government Initiatives: Value Creation.................................................................... 9 Snap Election around the Corner .............................................................................. 20 Foreign & Forex Boost................................................................................................ 27 Commodity – Flavour of the Year............................................................................ 34 M&A: Mosaic Theories .............................................................................................. 51

Stock Picks Axiata Group Berhad .................................................................................................. 57 Boustead Holdings Berhad......................................................................................... 59 CIMB Group Holdings Berhad ................................................................................. 62 Genting Berhad ............................................................................................................. 65 IJM Corporation Berhad ............................................................................................. 68 Jadi Imaging Holdings Berhad .................................................................................. 70 KNM Group Berhad .................................................................................................... 72 Mah Sing Group Berhad ............................................................................................. 75 Malayan Banking Berhad ........................................................................................... 77 QL Resources Berhad ................................................................................................. 80 Sime Darby Berhad ..................................................................................................... 82 WCT Berhad ................................................................................................................. 85

2011 Economic Outlook .......................................................................................................... 87 2011 Major Events .................................................................................................................... 94 Technical Outlook For 2011 ................................................................................................... 99 Technical Blue Chip Picks For 2011................................................................................... 106 Corporate Earnings Summary............................................................................................... 112

       

Disclaimer

The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable. Its accuracy or completeness is not guaranteed and opinions are subject to change

without

notice. This report is for information only and not to be construed as a solicitation for contracts. We accept no liability for any direct or indirect loss arising from the use of this document. We, our associates, directors, employees may have an interest in the securities and/or companies mentioned herein. for TA

2011 Market Outlook

2

S ECURI TI ES H OLDI NGS B ERHAD

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

It’s a Marathon Run  The index began 2010 on a positive note, but was dragged lower  by concerns over China’s credit tightening measures and  worries about escalation of the European debt crisis towards the end of 1Q10. In the following months much of the concerns  about Europe dissipated after the Greece bailout and China’s move to let its currency appreciate against the dollar in June.  The ensuing rally supported by a favourable outlook for the Ringgit and a good set of 2Q10 results continued into October  when  the  government  unveiled  its  Economic  Transformation  Programme  (ETP).    The  ETP  formed  the  basis  for  the  New  Economic Model that is designed to lift the country into a developed nation.     Our  top  picks  for  2010,  which  we  highlighted  in  our  2010  Annual  Strategy,  outperformed  the  FBM  KLCI  with  an  average  return  of  26.3%  (until  6th  December)  as  opposed  to  an  18.7%  expansion  in  the  latter.  The  top  performer  among  the  10  preferred  picks  in  terms  of  capital  gain  (based  on  year’s  high)  is  Unisem  followed  by  Supermax  and  RHB  Capital  for  the  second and third position respectively. Although, the huge gain in the top two stocks did not last due to strengthening of the  ringgit, investors that took our advice could have exited with  hefty gains as our target prices were met. That aside, the FBM  KLCI’s performance was among the best in the region with a YTD gain of 18%.    

Figure 1: Performance of 2010’s Top Picks  Stock

TA TP (RM)

GENTING GLOMAC KINSTEL KNM (X4) ori: 0.74 PBBANK QL RHBCAP SUPERMX TELEKOM UNISEM YTLPOWR FBM KLCI

9.20 1.90 1.32 3.84 13.50 4.60 6.60 6.60 3.60 2.50 2.70

3.12.2009 Closing 06.12.2010 52WK HIGH SHARE PRICE Share Price (RM) Share Price (RM) % Change Share Price (RM) % CHANGE 7.23 10.80 49.4% 10.82 49.7% 1.27 1.70 33.9% 1.74 37.0% 0.89 0.81 -9.0% 1.18 33.3% 2.97 2.14 -27.9% 3.40 14.5% 10.96 12.80 16.8% 12.98 18.4% 3.80 5.70 50.0% 5.95 56.6% 5.38 8.50 58.0% 8.65 60.8% 4.00 4.40 10.0% 6.60 65.0% 3.00 3.43 14.3% 3.60 20.0% 1.56 1.98 26.9% 2.72 74.0% 2.24 2.43 8.5% 2.76 23.2% 1272.35 1510.06 18.7% 1531.99 20.4% % Average Change 26.3% 39.5%

      Figure 2: YTD Performance of Malaysia vs. Regional Markets  Index

06.12.2010

Performance in % 1 Mth

YTD

2009

PER 2010

2011

Australia

3,813.7

-2.4%

-4.4%

30.0%

14.6

12.4

China

2,857.2

-8.7%

-12.8%

80.0%

16.3

13.4

Hong Kong

23,237.7

-6.6%

6.2%

52.0%

14.2

12.6

India

19,981.3

-4.9%

14.4%

81.0%

19.7

16.2

676.4

0.2%

35.7%

84.4%

18.3

15.0

Japan

10,167.2

5.6%

-3.6%

19.0%

13.9

15.1

Korea

1,673.8

3.6%

13.9%

51.5%

10.4

9.3

Malaysia

1,501.7

-0.7%

18.0%

45.2%

16.5

14.3

Philippines

4,223.1

-2.9%

38.3%

63.0%

15.0

13.6

Singapore

3,181.4

-1.8%

9.8%

64.5%

15.5

14.2

Taiwan

8,702.2

3.0%

6.3%

78.3%

14.0

12.7

721.5

-0.6%

38.6%

64.5%

13.7

12.2

15.2

13.4

Indonesia

Thailand Overall simple average:

2011 Market Outlook

3

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

2011: The Bull Charges    The  FBM  KLCI’s  strong  performance  year‐to‐date  will  continue  in  2011.  The  structural  changes  that  the  current  administration is  trying  to  enforce,  and  the  investment  drive  by  the  private  sector  through  various  point  of  entry  projects  mainly  led  by  the  GLC’s  have  the  potential  to rerate  the  FBM  KLCI  further  to  end  2011  with  a  loud  bang. We  envisage  the  following themes to feature prominently next year that in a way will be the drivers for the rally. Thus, our top picks evolve  around these themes and are picked as potential beneficiaries.      The major themes are,    1. Rollout of ETP Projects. On sectors specifically, Construction and Banking will be the  biggest beneficiaries.  There are  ample projects in the pipeline that will benefit both small and larger construction players.  The total allocation  for the  launch of six new highways;  multibillion ringgit projects ranging from the MRT, Sungai Buloh Development  to Warisan  Merdeka; various road projects and public amenities in the states; and allocation for various growth corridors in Malaysia  highlighted  in  Budget  2011  alone  is  expected  to  exceed  RM110bn.  While  construction  players  will  see  the  return  of  vibrant times with the launch of many of these projects that will have a huge multiplier effect on the broader economy,  banks  will  benefit  directly  from  the  funding  needs  through  lending,  or  fund  raising  in  the  capital  market.  With  the  PM  stressing the rollout the multibillion ringgit MRT project by July next year, one can sense the urgency to get the ball rolling  and the economic significance felt before the announcement of the 13th General Election. The long delayed LRT extension  project also will add to the project galore when TRC Synergy (Not Rated) and Bina Puri (Not Rated) start works.     2. Election Play. Sarawak election (SE) is due next year and the possibilities are bright for a general election (GE) as well,  although  it  is  not  due  until  2013.  The  vibe  on  the  ground  is  positive  now  with  the  economic  recovery  and  the  ruling  coalition winning two by‐elections recently. The current disarray among opposition parties is a golden opportunity that  the ruling coalition may not want to miss. The PM’s clarion call for the MRT project to kick‐off by July next year and the  UMNO election scheduled next year to be postponed for 18 months to strengthen the party, are good enough indications  for an early GE. In 2004, the index rose 22% in 6 months prior to the general election when Barisan Nasional (BN) won a  strong mandate. It is in the interest of powers at play to ensure a vibrant equity market before a GE not only to create a  feel‐good factor but also raise money for election expenses. A  strong mandate for the ruling coalition with the return of  two‐third  majority  may  provide  more  upside  for  the  index  and  it  ensures  continuity  in  government  policies  and  development programmes.     3. Foreign Fund Flow. The global financial system is flush with liquidity following the second round of quantitative easing  (QE2)  in  the  US  and  various  liquidity  injections  in  European  countries.  Amidst  softer  growth  prospects  in  the  US  and  Europe, funds are looking for investment opportunities in higher yielding assets in emerging markets, including Malaysia.  Foreign  portfolio  funds  are  attracted  by  Malaysia’s  resilient  economy,  strong  financial  system  and  the  impending  programmes to spur domestic demand, which are expected to cushion the impact of any external slowdown on exports.     4. Stronger Ringgit. With our expectations of Bank Negara raising its Overnight Policy Rate by another 75 basis points in  2011 while the US maintains its current low rates on the back of continued Fed purchase of US treasuries, the Ringgit is  poised to strengthen further in 2011. Our house view is that it will rise to RM2.80 per USD by end‐2011. The ringgit factor  will sustain buying interest in the biggest beneficiaries like Tenaga (Buy, TP:RM10.60), MAS (Buy, TP:RM2.80) and Air  Asia  (Buy,  TP:RM3.10)  but  the  share  prices  of  losers  in  the  glove  sectors  like  Supermax  (Buy,  TP:RM6.40)  and  Top  Glove (Hold, TP:RM6.30) are expected to make a comeback after heavy selling as latex price dips and restocking begins.  Anticipation of the central bank’s intervention to curb any further strength in the ringgit could be another reason for that.  Historically, there has been a strong positive relationship between the ringgit strength and appreciation in the FBM KLCI  index.    5. GLC Disposal & Rising Free Float. Reducing stake in government‐linked companies is one of the initiatives highlighted  in the ETP. Reduction in government stake will raise the free float ratio and is positive in attracting foreign funds. This is  positive for the index.    6. New  Listing  of  Government  Owned  Companies.  Listing  of  government  owned  companies  like  MMHE  and  Petronas  Chemicals have the same impact in attracting fund flows. It may have the tendency to circulate within the market upon  realization  of  profit  in  some  stocks  that  is  positive  in  increasing  the  velocity.    The  possible  listing  of  Petronas  Carigali,  Malakoff,  Jimah,  Percetakan  Nasional  Malaysia  Berhad,  1Malaysia  Development  Berhad,  Syarikat  Prasarna  Negara  and  CTRM Aero Composites next year would add breath to the market.     2011 Market Outlook

4

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

7. Rise of Commodity Plays. Prices of plantation shares are still far away from their peak levels and expect price recovery  to be stronger next year on the back of increasingly bullish supply and demand outlook, biodiesel theme coming into play,  and  the  looming  risk  of  fight  for  acreage  between  oilseeds  will  lift  the  profile  of  CPO  as  a  substitute  play.  Having  the  second highest weightage on the FBM KLCI, a rise in plantation counters will certainly push up the index as well. We have  already raised our CPO price assumptions for CY11/13 by between 18% and 23%. Still, the average CPO price forecast of  RM2,700/tonne in CY11 is  considered conservative vis‐à‐vis current market price of RM3,600/tonne.     8. Mergers & Acquisition. The business climate has improved and cash‐rich companies have a huge war chest to acquire  companies at fire sale prices. We believe undervalued companies that have strong free cashflows, low gearing and strong  earnings  visibility  could  become  the  acquisition  target.  The  M&A  story  have  the  capacity  to  push  up  valuations  and  increase velocity.  

     

Majors Risks that Could Derail the Party    On the global front,  economic  numbers  are  akin to a knife that  can cut both ways. Geo­political tension is another  dampener.      1. Unwinding of Dollar Carry Trades. A stronger than expected economic growth in the US can kick‐start the unwinding of  dollar carry trades if the Federal Reserve intervenes to tighten the monetary policy that could cause the bubble to burst in  emerging markets.     2. Weaker Than Expected Global Economic Growth. A terribly anemic  growth in the global economy due to contagion  effect from the European credit crisis and a slow pick up in the US economy would not insulate Malaysia from concerns  over  dwindling  exports  and  weaker  than  expected  economic  expansion.  This  effect  would  trickle  down  to  corporate  earnings and affect valuations. As a result the risk appetite for equities would suffer.    3. Hard landing in China. The Chinese government has been taking various measures to cool down an asset bubble build  up and an overheating in the economy ever since the injection of its multibillion stimulus brought overwhelming results.  The  worry  is  that  an  oversight  with  too  much  tightening  can  lead  to  a  hard  landing  that  could  destabilize  the  current  fragile global economic growth.    4. Escalation  in  geo­political  tension.  The  show  of  power  between  North  and  South  Korea  (or  any  other  geo‐political  hotspots) could turn ugly and become worse if that sours the relationship between their allies, which are China and the  US respectively.     On the domestic front, the key risks lie in government execution and political upheaval.    5. Delays  in  structural  changes  and  project  implementation.  This  could  deal  a  terrible  blow  if  market  confidence  is  rattled by indecisiveness, backpedalling, inefficiency and government bureaucracy. For instance, according to the Land &  Public  Transport  Commission  (LPTC)  the  feasibility  study  for  the  MRT  project  will  be  completed  within  three  month,  which was by early September. It was postponed to end of September then early October. Later, it was postponed again to  coincide  with  the  2011  Budget  but  until  now  we  are  still  in  the  dark  on  the  status.  The  status  about  the  second  study,  which is the value management study, to determine whether this project is sustainable is not made known as well.     6. Election Uncertainty. Failure of the ruling government to regain its two‐third majority in parliament that was lost in the  12th general election and to wrest back some lost states will not be taken lightly. Worst still if the unexpected happens  and the opposition force with no experience in managing a nimble multiracial economy comes into power. This is a major  risk  as  it  may  affect  the  continuity  of  various  measures  undertaken  so  far  to  push  forward  structural  and  economic  reforms.    

                2011 Market Outlook

5

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Valuation     The FBM KLCI has seen a steady rise since July this year and managed to climb above 1,500 points on 29th October, driven by  talks about the 13th general election. The positive market sentiment was sustained by active buying of foreign funds that led  the index to the year’s high of 1,532 on 10th November. The inflow of foreign money was driven by the outlook for a stronger  economy and ringgit vis‐à‐vis the slow growth prospects in the US and Europe. Continued monetary loosening and a second  round  of  quantitative  easing  painted  a  weak  picture  for  the  US  dollar  and  Euro  that  led  foreign  money  to  look  for  better  yielding assets in emerging markets.     Despite rising 18% YTD and trading at a FY11 PER multiple of 14.3x (based on consensus number for comparison purposes),  which is a 6.8% premium to regional average of 13.4x, we believe there is further upside potential for the benchmark index. It  will be driven by structural reforms that will lead to sustainable GDP growth and other growth drivers mentioned previously.  Expectations for a stronger ringgit will play an integral part as it could induce the influx of foreign funds that could push up  their current 21.7% ownership in the Malaysian equity market. Point to note, foreign ownership stood at 26.5% during the  heydays of 2007. 

    Figure 3: Malaysia’s Forward Numbers vis‐à‐vis its Regional Peers  Index

PER 2010 2011 14.6 12.4 16.3 13.4 14.2 12.6 19.7 16.2 18.3 15.0 13.9 15.1 10.4 9.3 16.5 14.3 15.0 13.6 15.5 14.2 14.0 12.7 13.7 12.2

06.12.2010

Australia          3,813.7 China          2,857.2 Hong Kong        23,237.7 India        19,981.3 Indonesia              676.4 Japan        10,167.2 Korea          1,673.8 Malaysia          1,501.7 Philippines          4,223.1 Singapore          3,181.4 Taiwan          8,702.2 Thailand              721.5 Overall simple average:

2009 205.4 154.4 1230.3 818.7 29.1 318.2 96.8 72.0 235.1 179.4 329.1 42.1

EPS 2010 260.4 175.7 1636.0 1015.0 37.0 730.8 161.5 91.1 281.7 205.3 621.0 52.7

2011 308.5 213.4 1850.3 1230.6 45.0 672.1 179.0 104.9 310.7 224.2 687.2 59.4

15.2 13.4

Earnings Growth 2010 2011 26.8% 18.5% 13.8% 21.4% 33.0% 13.1% 24.0% 21.2% 27.1% 21.8% 129.7% ‐8.0% 66.9% 10.8% 26.6% 15.1% 19.8% 10.3% 14.4% 9.2% 88.7% 10.7% 25.1% 12.7%

P/ BV (X) 2010 2011 1.73 1.60 2.03 1.79 1.75 1.59 2.73 2.35 3.17 2.73 1.21 1.13 1.25 1.11 2.05 1.89 2.16 1.91 1.66 1.54 1.78 1.70 1.88 1.70

1.95 1.75

*All the above forecasts are based on consensus. 

ROE (%) 2010 2011 14.6 14.7 15.3 15.8 13.7 14.3 17.4 17.8 21.4 21.6 7.7 8.7 13.7 13.1 14.5 14.7 15.8 15.7 11.7 11.9 13.9 14.6 15.5 15.7

 

    The FBM KLCI is trading at a forward CY11 PER of 14.5x (TA’s EPS of 103.24 sen), which is at a 13.2% discount to last 11‐year  average  of  16.7x.  Nonetheless,  it  is  at  par  with  regional  average  of  13.4x  as  shown  above.  We  derived  at  a  CY11  year‐end  target  of  1,820  after  applying  a  PER  of  16.7x  on  mid‐cycle  (2011/2012)  EPS  of  108.84sen.  This  valuation  multiple  is  not  excessive considering that it has traded closer to two standard deviations above its mean of 23.4x just recently. At 1,820, it  represents a 9% premium to bottom‐up valuation of 1,666 points.     The disparity is due to the fact that the mid‐cycle PER at end‐2011 looks ahead by 6 months into 2012 while the bottom‐up  valuation represents a 12‐month target. Besides, there could be a rerating in valuation multiples as the months pass by due to  inflow  of  foreign  funds  and  earnings  expansion  from  the  various  private  sector  driven  projects.  We  have  assumed  an  EPS  growth  of  19.6%  (to  103.24  sen)  and  10.8%  (to  114.44  sen)  in  CY11  and  CY12  respectively  for  the  FBM  KLCI  component  stocks under our coverage. 

 

 

2011 Market Outlook

 

 

 

  6

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 4: KLCI Trailing PER  

Figure 5: KLCI Trailing P/Bk 

28

+2 Std=23.4x 23

Mean=16.7x

18 13

‐2Std=10x 1‐Jul‐10

1‐Dec‐09

1‐Oct‐08

1‐May‐09

1‐Mar‐08

1‐Jan‐07

1‐Aug‐07

1‐Jun‐06

1‐Apr‐05

1‐Nov‐05

1‐Sep‐04

1‐Jul‐03

1‐Feb‐04

1‐Dec‐02

1‐Oct‐01

1‐May‐02

1‐Mar‐01

1‐Jan‐00

1‐Aug‐00

8

                                                                     

  Figure 6: Bottom‐up Target from Key Component Stocks Under TA Research Coverage  Stock Current Price Target Price Capital Gain (%) Target Mkt.Cap (06/12/10) (Index Adjusted) (RM'mn) AMMB 6.26                           7.40 18.2% 16728.7 AXIATA 4.67                           5.90 26.3% 37369.8 BAT 45.48                         43.72 ‐3.9% 6241.9 CIMB 8.47                         10.80 27.5% 38143.1 DIGI 24.8                         26.70 7.7% 8303.7 GAMUDA 3.76                           4.24 12.8% 8537.2 GENM 3.34                           3.42 2.4% 10041.8 GENTING 10.7                         13.11 22.5% 36323.6 HLBANK 9.4                         10.80 14.9% 6826.0 IOICORP 5.78                           6.45 11.6% 32229.1 KLK 21.58                         23.26 7.8% 12429.9 MAS 2.07                           2.80 35.3% 2807.3 MAXIS 5.36                           5.80 8.2% 13050.0 MAYBANK 8.41                         11.30 34.4% 59982.8 MISC 8.6                           9.30 8.1% 16605.3 PBBANK 12.8                         13.70 7.0% 48387.4 PCHEM 5.39                           5.70 5.8% 13680.0 PET.DAG 11.7                         11.76 0.5% 3505.0 PETGAS 11.32                         13.30 17.5% 7895.1 PLUS 4.38                           4.60 5.0% 9200.0 RHBCAP 8.59                           8.00 ‐6.9% 3445.6 SIME 8.74                         10.25 17.3% 46109.5 TENAGA 8.44                         10.60 25.6% 34364.4 TM 3.41                           3.95 15.8% 10598.0 UMW 6.91                           6.71 ‐2.9% 5668.2 YTLPOWR 2.44                           2.85 16.8% 7818.8 FBM KLCI 1501.74                         1,666 10.9% 524790.2  

                       

2011 Market Outlook

7

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Sector Strategy    As  we  are  bullish  on  the  market  outlook  for  2011,  we  are  naturally  overweight  on  the  index  heavyweights;  Banks,  Plantations, Telco, Gaming and the Power sector. Banks will benefit from the economic up‐cycle that creates demand for loan  growth to fund the expansion, as well as vibrant capital market activities due to fund raising exercises. The anticipated 75  basis point increase is another plus point that will help increase the margin spread.     The Plantation sector is expected to enjoy a rerating due to lower carry over stock, weather anomalies that could constrain  supply, pickup in demand for food consumption (China and India) and biodiesel, and the eventual strong CPO prices due to  above factors and speculative interest in commodities as an asset class.      Telcos will benefit mainly from  Axiata’s overseas contribution  and Telekom’s wider broadband penetration. In the Gaming  sector,  our  top  pick  Genting  Berhad  will  ride  on  Genting  Singapore’s  earnings  growth  potential  and  will  be  regarded  as  a  cheaper  proxy  to  the  sector  in  this  region.  Although  BST  is  a  Sell,  it  will  benefit  from  the  reduction  in  payout  ratio  as  it  reduces  cost.  Demand  growth  in‐line  with  economic  expansion  will  translate  positively  on  the  Power  sector  apart  from  potential PPA review that will benefit Tenaga.      Apart from those, Construction, Property and the Oil & Gas sectors are also rated as overweight as they will benefit from the  projects identified under the ETP. We also have most sectors under our coverage as overweight except for Building Materials,  which  is  underweight  due  to  less  exciting  steel  prices.  Consumer,  Technology  and  Transportation  are  Neutral.  We  don’t  expect much upside in the low beta Consumer sector during a strong market rally while Technology is unlikely to outperform  when the ringgit is expected to strengthen. Transportation is neutral as we see little upside potential from current levels for  MISC and MAHB. 

  Figure 7: Sector Call and Picks   Sectors

Call

Top Picks 1

AUTOMOBILE  BANKS & FINANCIAL SERVICES BUILDING MATERIALS CONSTRUCTION  CONSUMER GAMING MANUFACTURING MEDIA OIL & GAS PLANTATIONS POWER & UTILITIES PROPERTY  RUBBER GLOVE MANUFACTURING TECHNOLOGY TELECOMMUNICATIONS TRANSPORTATION

Overweight Overweight Underweight Overweight Neutral Overweight Overweight Overweight Overweight Overweight Overweight Overweight Overweight Neutral Overweight Neutral

MBM MAYBANK Nil IJM QL GENTING KIANJOO STAR PERISAI BSTEAD TENAGA GLOMAC SUPERMX UNISEM AXIATA MAS

Last Price (RM)

TATP (RM)

3.10 8.41

4.14 11.30

33.5 34.4

6.14 5.70 10.70 1.62 3.39 0.51 5.63 8.44 1.70 4.38 1.96 4.67 2.07

7.36 7.00 13.11 2.75 4.42 0.78 6.94 10.60 2.46 6.40 2.46 5.90 2.80

19.9 22.8 22.5 69.8 30.4 54.5 23.3 25.6 44.7 46.1 25.5 26.3 35.5

                                      2011 Market Outlook

TP Upside (%)

8

Top Picks 2 PROTON CIMB Nil WCT KFC BJTOTO JADI MEDIAP KNM SIME YTLP KSL TOPG UCHTEC TM AIRASIA

Last Price (RM)

TATP (RM)

TP Upside (%)

4.84 8.47

5.93 10.80

22.5 27.5

3.00 3.79 4.25 0.24 2.34 1.93 8.74 2.44 1.73 5.55 1.34 3.41 2.61

3.45 4.25 4.58 0.38 2.65 2.40 10.25 2.85 2.50 6.30 1.60 3.95 3.10

15.0 12.1 7.8 58.3 13.2 24.4 17.3 16.8 44.5 13.5 19.4 15.8 18.8

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Government Initiatives ­ Value Creation  Themes:   ƒ ROLLOUT OF ETP PROJECTS  ƒ GLC DISPOSAL & RISING FREE FLOAT  ƒ NEW LISTING OF GOVERNMENT OWNED COMPANIES    The  launch  of  the:  1)  Government  Transformation  Programme  (GTP)  in  January  2010,  2)  New  Economic  Model  (NEM)  in  March  2010  and,  3)  10th  Malaysia  Plan  in  June  2010,  under  Prime  Minister  Najib  marks  significant  government  transformation plans to attain long‐term sustainable growth. We are positive that these programmes will place Malaysia in a  position  to  achieve  several  near‐to‐medium  term  milestones  which,  if  met,  will  strengthen  the  role  of  the  present  Government and ensure victory in the upcoming General Election.     As  part  of  the  federal  government's  Economic  Transformation  Programme  (ETP),  there  will  be  a  total  of  131  initial  entry  point  projects  (EPP)  and  60  business  opportunities  through  a  series  of  12  New  Key  Economic  Areas  (NKEAs).  These  initiatives worth USD444bn (or RM1.39bn), will be implemented over the next 10 years, of which 92% (or USD410bn) are to  be financed by the private sector and GLC’s while only 8% (or USD34bn) will be publicly funded.     We think part of the government’s funding for the ETP may be generated from the disposal of their stake and divestment of  non‐core assets in Government‐Linked‐Companies (GLC’s). Having  said that, the Government may also raise funds through  the issuance of Government notes.  To ensure that investors are interested in purchasing the Government notes, Malaysia will  need a vibrant capital market. As such, the new listing of more GLC’s and private companies in the equity market may help to  attract more sovereign investors.     In  this  section,  we  shall  discuss  several  government  programmes  which  we  think  are  important  and  that  investors  should  keep  a  watchful  eye  in  2011.  These  programmes  would  help  ensure  that  stakeholders  are  committed  and  that  the  Government will continue to adhere to their promises.  These enabling pillars are:     i. Economy Transformation Program (ETP) which is part of the NEM  ii. Plans to reduce the Government's stake in Government‐Linked‐Companies (GLC’s) and to divest off non‐core assets  and;  iii. Potential new listings/initial public offerings (IPO) on Bursa Malaysia    

i)

Economy Transformation Program (ETP) 

  Prime Minister Najib is indeed working around the clock in transforming Malaysia into a high income nation. By creating a  concoction of roadmaps like the ETP and NEM, Najib hopes that Malaysia would inch forward towards realising Mahathir’s  Vision 2020. Specific to year 2011, we believe that the four most significant industries which would directly benefit from the  Entry Point Projects (EPP’s) are the Construction Sector (Overweight), Property Sector (Overweight), Oil & Gas Sector  (Overweight)  and  Telecommunication  Sector  (Overweight).  Some  of  the  indirect  beneficiaries  include  the  Banking  (Overweight), Transportation (Neutral), and Tourism (Not rated) sectors.   

Construction Sector   Plans  to  build  the  RM36.0bn  Klang  Valley  MRT  are  no  longer  strange  to  the  general  Malaysian  public  due  to  all  the  hype  surrounding  the  project.  The  first  exposure  was  given  by  Gamuda  Bhd  (Buy,  TP:RM4.24)  when  it  announced  that  it  had  developed and submitted a plan to the Government. The second major exposure was given during PEMANDU’s public viewing  day at the Putra World Trade Center. In our opinion, we believe that the Gamuda‐MMC JV would benefit the most from this  venture  as  they  were  the  ones  who  initiated  the  plan.  They  are  also  vying  for  the  coveted  spot  as  project  managers.  In  addition, they are eyeing for the tunnelling portion, which is worth about RM13bn. We believe the contract could be awarded  sometime in 2Q2011 in order to achieve the targeted milestones.    Another venture which we think would materialize sometime in 2011 would be the river cleanup project. This initiative is not  something new as it was first mentioned back in 2007 when  YTL Corp Bhd first won the project – only to be shelved later  until it is mentioned again now. Early indications are that the river cleanup would incur up to RM1bn for treatment with an  additional RM1bn for development. Further development subsequent to these cleanups would then translate to a potential  Gross Development Value (GDV) of RM50bn. However, newer estimates have shown much higher costs associated with this  initiative.  Included  in  this  initiative  are  four  main  ventures  which  need  to  be  done.  The  first  is  of  course  the  upgrading  of  sewerage system to decrease pollutants from entering the river.   2011 Market Outlook

9

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

We believe that YTL Corp and pipe laying companies like JAKS Resources Bhd would benefit from this initiative. This could  cost over RM3bn to materialize. The second and third course of action is to relocate squatters and upgrade drainage systems  respectively.  To  achieve  this,  we  believe  that  the  demand  for  public  housing  would  increase  substantially,  benefitting  companies  which  utilize  Industrial  Building  Systems  method  like  Kimlun  Corp  Bhd.  The  upgrading  of  drainage  systems  would  cost  a  further  RM500mn.  The  fourth  step  is  to  then  enforce  water  waste  guidelines  for  residential  and  commercial  establishments.    The  third  EPP  under  the  Greater  KL  New  Key  Economic  Area  initiative  is  to  build  iconic  places/landmarks  that  would  redefine Malaysia’s skyline. Permodalan National Berhad (PNB) has indicated that they will be going forward with the 100‐ storey Warisan Merdeka Tower in 2011. Putting economic feasibility aside, we believe this project would have a substantial  impact on the construction sector due to its massive scale. Although we realise that the main contractor would possibly be  either Japanese or Korean (like the Petronas Twin Towers), we strongly believe that local contractors would definitely stand  a chance in getting some subcon action in the RM5bn project. Here, we envisage smaller cap construction plays like Ahmad  Zaki  Resources  Bhd,  Gadang  Holdings  Bhd,  Binapuri  Holdings  Bhd,  and  TRC  Synergy  to  benefit  from  these  subcon  works. Not forgetting the bigger boys like Gamuda (Buy, TP:RM4.24), IJM (Buy, TP:RM7.36), WCT (Buy, TP:RM3.45) and  Sunway which could benefit from bigger ticket packages like ground works, foundation formation and pilings.    The fourth EPP which we think would take off next year would be the development of an efficient and sustainable solid waste  management. One key beneficiary which we think could benefit on a large scale would be the newly listed Cypark Resources  Bhd.  Prime  Minister  Najib  has  ordered  an  existing  112  unsanitary  landfills  to  be  closed  and  rehabilitated,  and  some  to  be  upgraded to sanitary landfills. Housing and Local Government Minister Datuk Chor Chee Heung also mentioned that nine new  sanitary landfills would be fully operational by 2012 to process some 17,000 tonnes of garbage a day in the country. These  both create huge sustainable opportunities for Cypark.   

Property Sector  The property sector is expected  to capitalize on the concept of transforming the Greater KL into a livable city that sprawls  across KL, Putrajaya, Ampang Jaya, Petaling Jaya, Subang Jaya, Shah Alam, Kajang, Klang and Sepang.  To do this, Prasarana  has been given the green light to improve waterfronts and the transportation system (refer to construction sector).  By 2020,  seven  out  of  10  Malaysians  are  expected  to  live  in  urban  areas  like  Greater  KL  and  this  is  envisaged  to  spur  demand  for  residential properties.  To cope with the anticipated rise in demand, two areas have been identified for re‐development, i.e.:  Sungai Buloh Rubber Research Land and the Sungai Besi Air Base.      EPF has been asked to develop the Sungai Buloh Rubber Research Institute land and we believe EPF’s 41.6%‐owned  MRCB  will be appointed as the project manager and coordinator. IJM Land is expected to have a fair share of development after the  proposed merger between MRCB and IJM Land.       Separately, the development of the Sungai Besi Air Base land into a multi‐billion ringgit commercial project will be carried  out by the JV between 1Malaysia Development Berhad and Qatar Investment Authority.  We expect the JV to tap into foreign  expertise,  Mubadala  Development  Co’s  experience  in  master  planning  the  township  development,  and  to  award  the  construction works to local construction players.    We do not expect the mass development in Sungai Buloh and Sungai Besi to pose a threat to Malaysian developers although  the  flurry  of  new  supplies  could  dent  property  prices.  We  expect  the  master  plan  for  the  Sungai  Buloh  and  Sungai  Besi  developments to be implemented in several phases to meet rising demand.  In contrast, we expect the two developments and  initiatives announced under the ETP blueprint to boost land value which would ultimately benefit developers  with sizable  land banks in Greater KL.      Specifically,  we  expect  the  housing  developments  along  the  proposed  LRT  extension  to  prosper,  i.e.:  Sri  Petaling,  Puchong,  Subang Jaya, USJ and Kelana Jaya.  As such, existing township developers in these areas are likely to benefit; i.e.: I&P (Bandar  Kinrara), Mah Sing (Bandar Kinrara), IOI Properties (Bandar Puteri), Sime Properties (Putra Heights and USJ) and Sunway  City (Sunway).  Similarly, the development along the MRT lines  are expected to pick up and this will boost properties and  land values higher.                2011 Market Outlook

10

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 8: Areas with High Commercial Upside  Areas with high commercial upside

Developers

 Jln Bukit Bintang

TA Global, YNH

Pusat Bandar Damansara

Glomac

Dataran Sunway

Sunway City, Encorp

1 Utama, Curve

See Hoy Chan Group

Subang Bestari

Worldwide Holdings

Balakong

Country Heights, Hua Yang

Serdang

‐

Sg Besi

Mah Sing

MATRADE

Naza TTDI

RRI Sg Buloh

MRCB‐IJM Land

Kampung Bahru

Government Land

 Areas with Low Commercial Upside Sg Buloh

MK Land, Sunway, Glomac

Jinjang

‐

Kajang

‐

Mont Kiara Solaris

Sunrise

Damansara Damai

MK Land

Kota Damansara

Sunway City, Encorp

Taman Tun Dr Ismail

Naza TDI, See Hoy Chan Group

Sentul West

YTL

 

Source: TA Research 

     

Oil & Gas Sector  On the oil & gas front, we expect Petronas to increase its domestic exploration significantly in 2011. Recently the government  has  also  attempted  to  come  up  with  tax  incentives  to  boost  production  on  less  profitable  (marginal)  fields  in  Malaysia.  Assuming crude oil price remains at current levels, these incentives could turn out to be a sweet deal for players in the E&P  segment.    Three EPP’s highlighted will overcome the projected decline of 1% to 2% in domestic oil and gas production capturing value  from  mature  fields  through  enhanced  oil  recovery,  using  innovative  solutions  to  develop  small  fields  and  intensifying  exploration  activities.  In  terms  of  providing  solutions,  the  main  beneficiary  could  potentially  be  Perisai  Petroleum  (Buy,  TP:RM0.65)  through  its  Mobile  Offshore  Production  and  Storage  Units  (MOPSUs)  which  are  self‐installing  and  easily  re‐ locatable  without  the  need  for  a  derrick  barge  or  a  jack‐up  drilling  rig.  We  also  expect  companies  like  Tanjung  Offshore  (Sell,  TP:RM0.82)  and  Scomi  Engineering  to  obtain  a  slice  of  the  pie;  Tanjung  through  the  utilisation  of  its  vessels  and  Scomi through its drilling fluids. In terms of larger exploration activities, we expect the prime beneficiary to be Sapura Crest  Petroleum (Hold, TP:RM2.97). The group’s vessels namely the Sapura 3000 and LTS 3000 are capable of heavy lifts cum  pipelays.     To enhance growth in the downstream market, it is vital to build a regional oil storage hub and developing a regasification  terminal by 2015 for imported liquefied natural gas (LNG) to capture the value created from increasing international flows of  crude  oil  and  refined  products.  In  this  category  we  expect  companies  like  Dialog,  Petronas  Gas  (Buy,  TP:RM13.30)  and  KNM  (Buy,  TP:RM2.80)  to  be  a  beneficiary.  Dialog,  potentially  being  the  largest  beneficiary,  has  the  capability  to  design,  build, and operate storage tank terminals and supply bases.  The group also has the capability to design, build, and operate  centralised tankage facilities.              2011 Market Outlook

11

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Najib also aims to make Malaysia the number one Asian hub for oil field services. It has to attract multinational corporations,  consolidate  domestic  fabricators  to  increase  their  likelihood  of  winning  major  contracts  and  partner  with  world‐class  companies to establish a presence in the construction and installation  portion of  the  value  chain.  Local  fabricators  such  as  Kencana  Petroleum  and  Boustead  Heavy  Industries  Corp  could  benefit  from  a  consolidation  in  order  to  increase  their  capacity.  Sime  Engineering  has  taken  the  first  step  in  this  direction  by  purchasing  Ramunia  Holdings  dockyard  in  Pasir  Gudang.  Big  global  players  in  the  global  O&G  industry  look  to  companies  that  can  provide  Engineering,  Procurement,  Construction  and  Commissioning  (EPCC)  services  under  one  roof  rather  than  companies  that  are  specialized.  Furthermore  with  the  listing  of  Malaysia  Marine  and  Heavy  Engineering  (MHB)  (Sell,  TP:RM4.16),  we  expect  competitiveness  to  increase in the industry as comparisons will be made against other listed entities such as Ramunia and Kencana.   

Telecommunication Sector  The Telecommunication sector would be another beneficiary under ETP with 10 EPPs to drive the Communication, Content  and  Infrastructure  industry.  Note  however,  we  believe  the  recent  award  of  the  2.6GHz  spectrum  for  nine  players  may  be  linked to the government’s plan in “connecting 1Malaysia”. The spectrum has the capacity for 4G network which will lead to  an upgrade from 3G to LTE.     PEMANDU has laid out its plans to be achieved by 2012, but we believe the telecommunication players have already ramped  up their operations to meet the target. High speed internet has led to a convergence between telecommunication and media  sectors.  The  sector  is  now  entirely  driven  by  the  growth  in  data  usage  coupled  with  the  increasing  popularity  of  smart  devices, such as the iPhone, BlackBerry and Tablets. These devices have created the need for “data‐on‐the‐go” which has led  to an increase in demand for higher quality internet services. Thus, the high data usage forces the need for an upgrade to LTE  since it provides greater spectral efficiency and lower operating expenses.      Recently, YTL launched its WiMax services branded YES! and have seen positive response. YES! has wired up about 65% of  the nation and this will gradually increase in the next 1‐2years. As mentioned in our previous report, WiMax would be more  viable and economical in rural and remote areas given the relatively low costs to deploy a WiMax network. TM on the other  hand  has  already  seen  positive  take‐up  of  its  HSBB  branded  UniFi  at  attractive  price,  which  has  subsequently lowered  the  pricing for Streamyx. To add, in the 4Q10, TM has been aggressively expanding its HotSpot coverage areas. Maxis is also in  the midst of rolling out its own HSBB, which we believe will be done in 6 months time.  

    Figure 9: Projects expected to be completed by 2012 and we believe at least half of these would be seen by 2011 

By 2012… 6000 schools connected (60%) 4500 medical institutions connected  (50%) 50% of services online 150k additional fixed subs, 860k wireless 700k non­urban users (Additional 2.1m  premises passed & 2k wireless sites) USD100m revenue from exports 6m users on E/M­payments

Deploy KnowledgeNet platform to enable educators and students to  access educational content and applications Connect medical institutions and patients to an integrated platform with  useful healthcare applications Identify priority government transactions (ie high volume, need for  transparency) and migrate these online Amend key federal laws by 2011 to ensure all new homes are broadband  ready and acquire new users Private sector consortium in partnership with public sector to identify  target areas for accelerated infrastructure rollout Sign co‐production treaties (Australia as pilot), hold international  creative sector trade show,  Deploy system that will be interoperable with other methods, but not  require a bank account or point‐of‐sale terminal

Source: NEAC, TA Securities 

                  2011 Market Outlook

12

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Banking Sector  For the financial services segment, the ETP outlined 10 entry point projects (EPP) to: 1) create 275k new financial services  jobs from 287k currently, and 2) boost the sector’s GNI by another RM122.3bn from RM58.8bn by 2020. Given the 10 year  timeline,  we  believe  the  targets  are  reasonable  and  within  reach.  Here,  we  believe  the  sector  would  benefit  from  the  huge  need  for  funding  since  92%  (or  USD410bn)  of  the  entire  ETP  initiatives  are  to  be  financed  by  the  private  sector  and  GLCs  while  only  8%  (or  USD34bn)  will  be  publicly  funded.  Other  recommendations  outlined  to  boost  the  debt  market  with  an  active  secondary  market  include:  1)  widening  the  credit  spectrum  of  the  fixed‐income  market,  2)  increase  participation  of  foreign issuers and investors, and 3) increase retail participation – should bode well for the IBs and stockbroking companies.  The possible internalization of the RM could also help spur trades and investments in Malaysia.    Under  EPP  9  and  10,  local  financial  institutions  will  be  encouraged  to  broaden  their  regional  and  global  reach  for  both  conventional banking and Islamic finance. This is to help cushion the local players against dwindling domestic growth and  profitability as the market becomes more saturated. In reality, most of the local listed financial institutions in Malaysia have  already established solid footing overseas. Some choose to grow organically (such as Public Bank (Hold, TP:RM13.70) in  Cambodia and Hong Kong), while others acquired banking groups in Indonesia, Thailand, China and Pakistan (namely CIMB  (Buy, TP:RM10.80), Maybank (Buy, TP:RM11.30), Hong Leong Bank (Hold, TP:RM10.90), RHB Cap (Buy, TP:RM9.50)  and Affin). We maintain our views, assumptions and earnings estimates for the Malaysian banking system, at this juncture.  As such, we continue to call OVERWEIGHT on the sector.     

ii)

Reducing the Government Stake in GLC’s and Divestiture of Non­Core Assets 

  In  the  past,  the  rise  in  financial  liberalisation  and  the  increase  in  instability  in  the  global  financial  system,  especially  post  1997‐1998 Asian Financial Crisis has given rise to a greater need for the Government to better manage the economy and the  financial system. The increase in ownership and control of the Government in several large and strategic corporations during  that period was to execute Government policies and initiatives to achieve national economic development goals. Indeed, the  Government, through GLC’s, has directly championed growth of some sectors.     The Government’s control on GLC’s is achieved through several Government Investment Linked Companies (GLIC’s), which  have  invested  their  funds  in  GLC’s.  These  GLIC’s  include  Khazanah  Nasional  Berhad,  Kumpulan  Wang  Amanah  Pesara  (KWAP),  Permodalan  Nasional  Berhad  (PNB),  Employees  Provident  Fund  (EPF),  Lembaga  Angkatan  Tentera  (LTAT)  and  Lembaga Tabung Haji (LTH).  

    Figure 10: GLICs  

Khazanah  Nasional  Berhad 

Kumpulan  Wang Amanah  Persaraan  (KWAP) 

Permodalan  Nasional  Berhad (PNB) 

 

 

Employees  Provident Fund  (EPF) 

Lembaga  Angkatan  Tentera   (LTAT) 

Lembaga  Tabung Haji  (LTH). 

 

 

 

Source: Various, TA Securities 

  GLICs’ holdings in the listed GLC’s are substantial at approximately 43% of the total market capitalisation of the FBM KLCI 30  stocks  (refer  Figure  4).  As  such  it  is  arguable  that  the  local  stock  market  has  probably  not  been  able  to  adequately  garner  foreign  investor  interest  due  to  the  illiquidity  of  their  shares,  the  bulk  of  which  is  held  by  GLIC’s.  On  that  note,  the  government is looking to pare down its stake in GLC’s to improve the liquidity of the stock market.    This,  in  our  view,  will  create  greater  market  liberalisation,  increase  free  float  and  improve  liquidity  of  the  respective  Government linked  shares.    We  believe Khazanah, EPF and PNB could be set to make further divestment of their stakes in  large‐cap blue chips. From Figure 4, assuming the GLICs pare down their stake by 1% / 5% / 10%, the capital proceeds raised  will be RM8,887mn /RM43,327mn/ RM69,569mn , representing up to 2% / 9% /15% of total market capitalization of FBM  KLCI.   2011 Market Outlook

13

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

The proceeds may help to fund part of Government projects proposed under the ETP. We believe GLIC’s will pare down their  shares  in  MAS  (Buy,  TP:RM2.80),  Axiata  (Buy,  TP:RM5.90),  RHB  Cap  (Buy,  TP:RM9.50),  Sime  Darby  (Buy,  TP:RM10.25), Maybank  (Buy,  TP:RM11.30) and  CIMB (Buy, TP:RM10.80)  due  to  their  high  shareholding  level  (>40%).  Nonetheless, we doubt that the exercise will be completed in the short run as the Government will pare down its stake at a  gradual pace, depending on market movements.     Figure 11: FBM KLCI Components Stocks with Substantial GLIC’s Holdings (as at 30th Nov 2010)  Market Capitalisation  KLCI Weight  New Holding after Paring down: Company Name GLICs % of Holding (RM mn) (%) 1% 5% 10% 1 Axiata Group Bhd 38678.8 6.17 Khazanah 42.92 41.92 37.92 32.92 EPF 15.74 14.74 10.74 5.74 PNB 6.38 5.38 1.38 ‐ 2 CIMB Group Holdings Bhd 63029.9 9.89 Khazanah 28.61 27.61 23.61 18.61 EPF 13.88 12.88 8.88 3.88 3 Gamuda Bhd 7523.8 1.58 EPF 8.35 7.35 3.35 ‐ PNB 7.03 6.03 2.03 ‐ KWAP 5.54 4.54 0.54 ‐ 4 Malayan Banking Bhd 61436.9 9.77 PNB 50.04 49.04 45.04 40.04 EPF 11.44 10.44 6.44 1.44 5 Malaysia Airlines System Bhd 6918.3 0.44 Khazanah 69.37 68.37 64.37 59.37 EPF 12.79 11.79 7.79 2.79 6 MISC Bhd 38835.0 3.29 EPF 10.95 9.95 5.95 0.95 PNB 6.09 5.09 1.09 ‐ 7 Petronas Chemicals Group Bhd 43200.0 2.73 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Capital Freed (RMmn) 1% 5% 10% 386.8 1933.9 3867.9 386.8 1933.9 3867.9 386.8 1933.9 ‐ 630.3 3151.5 6303.0 630.3 3151.5 6303.0 75.2 376.2 ‐ 75.2 376.2 ‐ 75.2 376.2 ‐ 614.4 3071.8 6143.7 614.4 3071.8 6143.7 69.2 345.9 691.8 69.2 345.9 691.8 388.3 1941.7 3883.5 388.3 1941.7 ‐ ‐ ‐ ‐

8 Petronas Dagangan Bhd

11126.7

0.71

EPF

6.25

5.25

1.25

‐

111.3

556.3

‐

9 Petronas Gas Bhd

22280.5

1.41

10 PLUS Expressway Bhd

22150.0

1.88

11 RHB Capital Bhd

17141.7

0.73

EPF KWAP Khazanah EPF KWAP EPF

14.71 7.53 55.16 12.36 4.98 53.46

13.71 6.53 54.16 11.36 3.98 52.46

9.71 2.53 50.16 7.36 ‐ 48.46

4.71 ‐ 45.16 2.36 ‐ 43.46

222.8 222.8 221.5 221.5 221.5 171.4

1114.0 1114.0 1107.5 1107.5 ‐ 857.1

2228.1 ‐ 2215.0 2215.0 ‐ 1714.2

12 Sime Darby Bhd

52883.3

8.36

13 Telekom Malaysia Bhd

12127.4

1.95

14 Tenaga Nasional Bhd

37366.1

5.88

15 UMW Holdings Bhd

8062.2

1.27

PNB EPF Khazanah EPF PNB Khazanah EPF PNB PNB EPF

47.93 15.21 34.3 12.71 14.85 35.59 13.89 9.99 42.35 17.56

46.93 14.21 33.30 11.71 13.85 34.59 12.89 8.99 41.35 16.56

42.93 10.21 29.30 7.71 9.85 30.59 8.89 4.99 37.35 12.56

37.93 5.21 24.30 2.71 4.85 25.59 3.89 ‐ 32.35 7.56

442,760.6

56.06

Total Source: Bloomberg, TA Securities 

                    2011 Market Outlook

14

528.8 2644.2 5288.3 528.8 2644.2 5288.3 121.3 606.4 1212.7 121.3 606.4 1212.7 121.3 606.4 1212.7 373.7 1868.3 3736.6 373.7 1868.3 3736.6 373.7 1868.3 ‐ 80.6 403.1 806.2 80.6 403.1 806.2      8,887.0       43,327.4     69,569.0  

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 12: Top 5 Shareholding of GLICs 

EPF 

Company Name IJM Land IJM Plantation Malaysia Building Society RHB Cap MRCB

Market Cap (RM mn) 3324.6 2339.9 994.4 17141.7 2650.7

PNB 

Company Name

% of  Shareholding

CCM Bonia Ya Horng Electronic Triumphal Associates Tracoma

70.11 68.06 66.48 53.46 41.62

 

Market Cap (RM mn) 801.4 340.7 37.1 84.6 8.2

% of  Shareholding 69.28 32.99 29.59 26.77 24.5

  Khazanah 

Company Name UEM Land MAS Plus Time Dotcom MAHB

Market Cap  (RM mn) 7685.2 7018.5 22000.0 1645.0 6776.0

LTH 

% of  Shareholding

Company Name

77.14 69.37 55.16 54.78 54

TH Plantations Theta Edge BIMB  Pelikan  Ramunia

  LTAT 

Company Name Boustead Holdings Affin DKSH Al‐Hadharah Boustead REIT Tien Wah 

Market Cap  (RM mn) 5011.1 4752.8 119.8 779.8 159.2

Market Cap (RM mn) 765.8 62.5 1280.1 615.4 281.7

% of  Shareholding 66.64 63.76 51.47 30.05 25.17

   

% of  Shareholding 59.28 35.66 15.00 13.82 11.79

*Included direct and indirect shares   Source: Bloomberg, TA Securities 

  On the other hand, all GLC’s are also required to divest their  non‐core assets and consultation  services. We should actually  see this coming to fruition in the coming years as we see more news flow on M&A proposals taking place since the beginning  of this year. GLC’s such as Sime Darby (Buy, TP:RM10.25) could create some excitement from the divestment of non‐core  assets.     We  believe  Sime Darby  (Buy,  TP:RM10.25) is among the  key GLC’s that need to dispose of non‐core assets and  focus on  building  up  their  core  businesses.  We  understand  that  the  company  regards  all  its  plantation,  property,  oil  &  gas,  heavy  equipment  and  motor  distributorship  units  as  core  businesses.  Their  non‐core  businesses  include  healthcare,  insurance,  hypermarket, tyres, hotels and home products. We do not rule out the possibility for Sime Darby to divest its non‐core and  non‐profitable businesses in order to fund and concentrate on its core strength. Sime Darby has signalled its intention to sell  its non‐core businesses (except healthcare). We understand that this non‐core business merely contributes up to 2% of total  net profit for FY09. We have done a simple back‐of‐the‐envelope calculation and derive that the market value for the non‐ core businesses is worth around RM900mn (exclude tyres and healthcare), based on FY09 results. 

                2011 Market Outlook

15

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 13: Sime Darby Business Structure 

Plantation Oil & Gas Core

Property Motor  Heavy Equipment 

Sime Darby

Healthcare Insurance Hypermarket

Non­Core

Tyres

Potential for Divestment

Hotel  Home Products

 

Source: Company, TA Securities 

     

iii)

Potential new listings/initial public offerings (IPO) on Bursa Malaysia  

In 2010, we witnessed the listing of two Government Linked Companies (GLC’s) in the form of Malaysia Marine and Heavy  Engineering Bhd (MHB) and Petronas Chemical Group Bhd (PCG). With the KLCI hitting a new high this year and the upbeat  momentum  expected  to  remain  intact,  we  expect  this  strong  upward  trend  to  continue  into  2011.  By  the  looks  of  it,  the  government seems to be favouring oil & gas (O&G) plays possibly to leverage on the country’s large reserves. However, for  2011 this trend could spill over into other industries to unlock the value of Malaysia’s jewels, enabling them to have access to  more capital in the process.     In this section we discuss the possible impact of the new GLC listings in their respective sectors. Having said that, we believe  the banking sector (overweight) will benefit as an indirect beneficiary from the IPO’s as some banks could see significant  amounts  of  underwriting  fees  from  these  deals.  We  particularly  like  Maybank  (Buy,  TP:RM11.30),  CIMB  (Buy,  TP:RM10.80),  RHB  Cap  (Buy,  TP:RM9.50)  and  AMMB  (Buy,  TP:RM7.40)  for  their  investment  banking  status,  enabling  them to capitalise as IPO underwriters.     We scoped out some potential candidates likely to be listed namely;     i. Petronas Carigali Sdn Bhd  ii. Malakoff Sdn Bhd  iii. Jimah Energy Ventures Sdn Bhd  iv. CTRM Aero Composites Sdn Bhd (CTRM)   v. Syarikat Percetakan Negara Sdn Bhd  vi. Syarikat Prasarana Negara Bhd    Equipped  with  a  competitive  advantage,  some  of  these  companies  notably  Petronas  Carigali,  Malakoff  and  Jimah  are  significant players in the oil & gas and power sectors respectively.      The general perception is that IPO’s like these are aimed at easing financial constraints for new investments and promoting  reform  process.  The  potential  success  of  these  IPOs  relies  largely  on  pricing  and  investor  perception,  especially  foreign  investors. Regardless of their success, the important point is that the government is reaching out to the capital market rather  than  keeping  its  doors  shut.  These  listings  could  be  used  by  the  government  as  a  marketing  tool  to  increase  the  level  of  foreign direct investment (FDI). We note here that the majority of these listings have been substantiated mostly on market  talk apart from Jimah and CTRM in which the government has expressed its interest in listing.        2011 Market Outlook

16

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

A Brief Description of These Candidates     i) Petronas Carigali (PCSB) is the exploration and production subsidiary of the Petronas Group. PCSB works alongside a  number  of  petroleum  multinational  corporations  through  its  production  sharing  contracts  (PSC)  to  explore,  develop  and produce oil & gas in Malaysia. PCSB currently contributes to approximately 24% to the Petronas Groups top line  earnings.  Figure 14: Revenue Contribution to Petronas  Shippings  LPG 4% 3%

Others 4%

Petchem 5% Natural Gas 6%

Petroleum  Products 36% LNG 18%

Crude Oil  (PCSB) 24%

 

Source: Petronas/TA Securities 

    ii)

Malakoff Corporation Berhad is the one of largest Independent Power Producer’s (IPP) in Malaysia with total and net  effective  installed  capacity  of  7,253  MW  and  5,020  MW  respectively.  The  company  owns  5  power  plants  and  an  associate stake in another (PD Power), which commands approximately 25% market share of the generation capacity  in P. Malaysia. The group also owns stakes in some foreign utility assets. 

    Figure 15: Malakoff’s Utility Assets  Domestic

Overseas

IPP  IPP  Lumut Port Dickson GB3 Kapar Prai Tanjung Bin IWPP Shuaibah Shuaibah Expansion Tlemcen CEGC For Power For Water

Installed Capacity 

Shareholding (%)

Effective Capacity 

1,303 MW 440  MW 640  MW 2,420  MW 350  MW 2,100  MW 7253 MW

                             93.8                              25.0                              75.0                              40.0                            100.0                              90.0

1,222  MW 110  MW 488  MW 968  MW 350  MW 1,890  MW 5028 MW

900 MW & 880,000 m3/day 150,000 m3/day 200,000 m3/day 1,680 MW 9,833 MW 1,230,000 m3/day

                             12.0                              12.0                              35.7                              12.8

Source: Malakoff/TA Securities 

105 MW & 105,600 m3/day 18,000 m3/day 71,400 m3/day 214.2MW 5,350MW 195,000 m3/day  

    iii) Jimah  Energy  Sdn  Bhd  owns  and  operates  a  2  x  700  MW  coal  fired  power  plant  located  near  Port  Dickson,  Negeri  Sembilan. The first unit of 700 MW achieved COD on Jan 1, 2009 followed by the second unit on July 1, 2009. Amongst  the major IPP’s, Jimah is the smallest and only owns a single power asset. The major shareholder had stated publicly of  their intention to list Jimah by mid‐2011 to diversify capital source, in preparation of the tender for the second 1,000  MW new capacity in 2011/12 (the first 1,000 MW was awarded to TNB Janamanjung S/B).   

2011 Market Outlook

17

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

iv) CTRM  Aero  Composites  (CTRM)  was  incorporated  in  November  1990.  It  is  a  GLC  with  the  Ministry  of  Finance  Incorporated as its major shareholder. CTRM is a composites parts maker for aircraft manufacturers. The company is  also part of a global supply chain for composites aero structures, and supplier to major aircraft manufacturers such as  Airbus and Boeing.  v)

Syarikat Percetakan Negara Sdn Bhd (PNMB) has vast experience in the printing industry as it was first known as  JPN (Jabatan Percetakan Negara) on its debut opening during the British occupation in Malaya in 1888. The company  provides printing services in the areas of general printing, variable data printing, security printing and digital imaging  with in‐house design services. 

vi) Syarikat  Prasarana  Negara  Berhad  and  its  group  of  companies  are  asset‐owners  and  operators  of  several  public  transport providers, namely the Ampang and Kelana Jaya lines, KL Monorail system, bus operations in Klang Valley and  Penang,  as  well  as  the  cable  car  services  in  Langkawi.  Both  the  LRT,  Monorail  and  bus  services  are  operated  by  Rangkaian  Pengangkutan  Integrasi  Deras  Sdn  Bhd  (RapidKL),  a  subsidiary  of  Prasarana.  RapidKL  provides  an  integrated public transport system in the Klang Valley incorporating rail and bus services.    Motive and Impact  We estimate PCSB could potentially be valued at approximately RM200bn based on a forward multiple of 16x. With a market  cap of this size, it will make up almost 42% of the FBM KLCI’s  current market cap and will definitely stir some interest from  investors globally.     If PCSB were listed, the stock price will largely be determined by the price of crude oil. Earnings will in turn be more volatile.  Inevitably this will be a driver for foreign funds to participate in the trading of the stock. Foreign investors will not just stop at  PSCB but could look to invest into the other O&G service providers and other sectors as well. PCSB will emerge as the largest  listed company on Bursa Malaysia and can influence greatly the direction of the FBM KLCI.     Another motive behind the listing of the subsidiaries with huge capital expenditure requirements would be a way to foot costs.  In  2009,  Petronas  issued  US$4.5bil  in  Islamic  bonds,  its  first  issuance  in  years  as  it  tapped  the  global  markets  to  fund  its  expansion activities after the price of crude oil plunged from its highs in 2008.  One of the more significant impacts of this particular listing on the O&G sector as a whole is a clearer level of communication  between Petronas and local O&G players in the industry. By Petronas Carigali being publicly owned, it will be subject to clarity  in  its  direction  and  further  capex  expenditures  domestically.    This  will  in  turn  allow  local  O&G  players  to  position  their  business models accordingly. This will strengthen the conviction on the Overweight O&G sector.  If rumours turn out to be true, Malakoff is set to be relisted on Bursa Malaysia. That said, we think there is added incentive to  re‐list next year due to two key reasons, i) favourable market  condition. Our house target is the FBMKLCI to hit 1820 by end  2011.  A  timely  IPO  would  enable  the  major  shareholder  to  partially  unlock  value  of  its  investment  in  the  company,  and  ii)  better investment appeal as another IPP, Tanjong plc was recently delisted. Presently, there are only two power stocks listed  on Bursa Malaysia, i.e. Tenaga Nasional and YTL Power.   On  the  downside,  the  financial  performance  of  Malakoff  has  not  been  particularly  inspiring.  The  group  reported  revenue  of  RM1.9bn  and  pretax  profit  of  RM710.0mn  in  FY06  –  the  last  available  Annual  Report  prior  to  delisting.  In  FY09  however,  Malakoff made revenue of RM5.2bn (increase due mainly to Tg. Bin) and a pretax profit of RM380mn. That translates into a  46.5%  reduction  in  pretax  profit.  We  suspect  the  lower  profits  could  be  partly  due  to  higher  interest  cost,  i.e.  Tg.  Bin  and  possibly refinancing of some of the other power assets, as well as operating issues at Kapar power plant.  The  major  shareholder  had  stated  publicly  of  their  intention  to  list  Jimah  by  mid‐2011  to  diversify  capital  source,  in  preparation  of  the  tender  for  the  second  1,000  MW  new  capacity  in  2011/12  (the  first  1,000  MW  was  awarded  to  TNB  Janamanjung  S/B).  The  estimated  cost  to  raise  the  capacity  is  RM4bn.  Assuming  a  replacement  cost  of  USD1.2mn/MW,  we  estimate Jimah could be worth RM3.8bn.    The power sector had generally underperformed the KLCI in 2010. The low beta nature of the sector is partly to blame. That  said, the lack of investment options in the Malaysian power sector (only Tenaga and YTL Power are listed – Tanjong plc was  delisted in Sept 2010) is a major hurdle to investors, in our view. In this perspective, the listing of Jimah and Malakoff would  certainly be viewed positively by the market. 

2011 Market Outlook

18

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

As for CTRM Aero Composites (CTRM), with the expected tremendous growth of maintenance, repair and overhaul (MRO)  business in Asia Pacific, it has expressed desire to move up the value chain as a major manufacturer (Tier 1) within 15 to 20  years' time. Thus, the government may need private funding to undertake investments in technology, training of workforce as  well as mergers and acquisitions. As the government intends to divest its holding in CTRM, the possibility of an IPO remains  high. Based on average industry PER of 15x (20% discount to its Singaporean counterpart Singapore Tech Engineering of 18x)  and net profit of RM30mn in 2009, the market capitalization will be around RM450mn.     The  government  has  identified  the  aerospace  industry,  particularly  aerospace  MRO  services,  as  a  new  growth  industry  for  Malaysia  to  exploit.  Thus,  the  listing  of  CTRM  could  be  the  start  of  a  more  exhilarating  phase  for  the  Aviation  industry  (Neutral). We believe that as the country’s fleet of aircraft continues to grow, the demand for parts and equipment used for  routine maintenance and repairs will follow suit.    We are positive with the listing of PNMB as there is only one listed printing company, Pelangi Publishing Group Bhd on Bursa  Malaysia.  Thus,  the  listing  of  PNMB  may  diversify  its  customer  base  and  create  a  monopoly  industry  by  itself  –  Printing  Industry. Besides, there remains a possibility that some of the printing and publishing giants could outsource some of their  printing business to PNMB due to higher industry connectivity. Thus, this will generate additional income for PNMB.     Assuming  a  hypothetical  situation  where  Prasarana  were  to  be  listed,  we  believe  that  they  would  first  need  to  restructure  their loss making assets by either selling it off, listing only potential profitable units or make a 180‐degree turnaround into a  profitable company (which is unlikely considering fare increments are unlikely). We do not think that foreign funds would be  interested  with  loss  making  infrastructure  companies  with  little  room  for  revenue  growth,  apart  from  the  increase  in  ridership. Why are Japan’s monorail systems running at a profit whereas Malaysia’s monorail is running at a lost? Hence, the  attractiveness  for  such  a  stock  would  be  small.  Prasarana  can  be  considered,  in  a  broad  sense,  a  public  service  transport  operator whose immediate aim is to not make profit, but rather to serve the community. Thus, in all likelihood, we rebut the  potential listing of Prasarana. 

                              (THE REMAINDER OF THIS PAGE IS INTENTIONALLY LEFT BLANK)

                                        2011 Market Outlook

19

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Snap Election around the Corner  Theme:   ƒ Election Play 

  A  snap  election  next  year  seems  increasingly  probable  although  it  is  not  due  for  another  five  years  after  the  last  general  election on 08 March 2008.   With a 18‐month delay in UMNO  party election it is clear that the PM does not want any party  infighting caused by scramble for party posts within UMNO to weaken Barisan Nasional’s prospects in the general elections.  The opposition is in total shambles now with rampant finger‐pointing and top leaders jumping ship in Parti Keadilan Rakyat  after  its  recent  party  election.  DAP  is  at  loggerheads  again  with  PAS  over  Islamic  law.  It  appears  that  they  can  never  act  in  concert without PKR playing the mediator role. PM Datuk Seri Najib could have viewed this as a golden opportunity to seize.  The obvious strategy to win any election is to trumpet past achievements while ensuring the relevance of those achievements  to prevailing conditions. To do that, facts and figures about economic progress have always been used as vital ammunitions in  the election pitch. To show the relevance, swift launches of domestic projects have always been the trump card. It will be no  different this time. The fact that he has instructed the government machinery to ensure the MRT project is kicked off by July  next year emphasizes the point.    Economic Recovery Conducive for an Early Election  The global economy has rebounded from its worst moments in 2008 and Malaysia too has bounced back strongly after a brief  flirtation into negative growth territory in 2009. So far, the  first two quarters of 2010 have seen strong economic growth of  10.1% and 8.9% respectively. Although the growth momentum has tapered off to 5.6% in 3Q, it is projected to register a strong  growth of 6.7% this year before marking an acceptable growth of 5.4% in 2011. A strong mandate from the people is crucial  for  the  PM  to  press  ahead  with  his  reform  measures  aimed  at  fixing  the  structural  issues  in  the  economy,  which  include  subsidy  cuts  in  stages,  revamping  affirmative  measures  that  hinder  progress,  finalizing  the  implementation  of  GST,  liberalization  of  outdated  policy  decisions  that  stunts  growth  and      creativity,  etc.   So,  the timing  can  be  sooner  rather  than  later  to  deprive  the  opposition  from  having  ample  time  to  reorganize  themselves  from  the  recent  two  defeats  and  internal  party issues.      In our view, the various Entry Point Projects (EPP) under the ETP will take centre stage as we roll into 2011 to achieve this  growth  target.  The  launch  of  highway  projects  and  the  smaller  parcels  for  rural  infrastructure  development  also  will  be  expedited  to  ensure  the  more  than  20,000  class  F  bumiputra  contractors  are  happy  and  the  multiplier  effect  spread  fast  enough to keep the man on the street feeling content.      It is no secret that the big blow of losing two third majority in the parliament for the second time in 2008 after losing it in 1969  will haunt the ruling coalition in the coming election. So, positive indications and timing are crucial to sustain big victory and if  possible to regain the lost glory.   Just basing on past thirteen by‐elections post the 12th GE will not paint a bright prospect for  the BN as it won only five of the thirteen contested. However, PM’s policy initiatives are gaining acceptance and the confidence  level in him seems to be improving. The BN’s victory in four of the last five contested seats could be a testimony to that with  the ruling coalition wrestling back a parliamentary and a state seat from the opposition. News on the ground has it that the  Sibu  parliamentary  seat  in  Sarawak slipped through their fingers due to growing unhappiness of Chinese voters against the  current administration.   

Figure 16: By Election Results since 12th General Election in Mar 2008   Constituency Permatang Pauh, Penang Kuala Terengganu, Teregganu Bukit Gantang, Perak Bukit Selambau, Kedah Batang Air, Sarawk Penanti, Penang Manek Urai, Kelantan Permatang Pasir, Penanag Bagan Pinang, Negeri Sembilan Hulu Selangor, Selangor Sibu, Sarawak Galas, Kelantan Batu Sapi, Sabah

2011 Market Outlook

Nature Date Incumbent Parliamentary 26‐Aug‐08 Opposition Parliamentary 17‐Jan‐09 BN Parliamentary 7‐Apr‐09 Opposition State 7‐Apr‐09 Opposition State 7‐Apr‐09 BN State 31‐May‐09 Opposition State 14‐Jul‐09 Opposition State 25‐Aug‐09 Opposition State 11‐Oct‐09 BN Parliamentary 25‐Apr‐10 Opposition Parliamentary 16‐May‐10 BN State 4‐Nov‐10 Opposition Parliamentary 4‐Nov‐10 BN

BN PAS  PKR DAP AKIM SAPP        15,524        31,195          92        30,252        32,883        19,071        21,860        10,229        12,632          3,907          2,053          6,052          5,283          5,348          5,067          9,618          8,013          2,578        24,997        23,272        18,447      18,845          5,324          4,134          9,773          3,414                2,031

20

Independent Majority BN Status     15,671 Loss               193       2,631 Loss                 62       2,789 Loss           1,326       2,403 Loss       1,854 Won               942       5,558 Loss            65 Loss       4,551 Loss       5,435 Won       1,725 Won               232          398 Loss       1,190 Won 6359 Won

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Land Slide Victory in Sarawak is Crucial  It is imperative for the BN to secure undivided victory in Sarawak state election as the outcome would have implications on the  parliamentary election. The state has the highest number of parliamentary seats (31 or 22.1%) of the total 140 seats. BN lost  five states in 2008 to oppositions parties before securing back Perak. Take note in the Figure 2 that it only secured more than  60% vote in three states and it risks losing Negeri Sembilan if not careful.   

Figure 17: Barisan Nasional's State Seat Tally in 2004 and 2008 GEs  As % of total seats % Votes State 2004 2008 Change (%) 2004 2008 2008 Perlis 14 13 ‐7.1% 93.3% 86.7% 61.5% Kedah 31 16 ‐48.4% 86.1% 44.4% 47.4% Kelantan 21 6 ‐71.4% 46.7% 13.3% 43.6% Terengganu 28 24 ‐14.3% 87.5% 75.0% 55.0% Penang 38 11 ‐71.1% 95.0% 27.5% 41.0% Perak 52 31 ‐40.4% 88.1% 52.5% 47.4% Pahang 41 38 ‐7.3% 97.6% 90.5% 57.4% Selangor 54 21 ‐61.1% 96.4% 37.5% 43.8% Negeri Sembilan 34 21 ‐38.2% 94.4% 58.3% 53.3% Melaka 26 23 ‐11.5% 92.9% 82.1% 56.3% Johor 55 50 ‐9.1% 98.2% 89.3% 63.1% Sabah  59 57 ‐3.4% 98.3% 95.0% 62.1% Total  453 311 ‐31.3% 89.7% 61.6% 51.3% Total Seats 505 505 Percentage of seats held 89.7% 61.6% PN. We did not include 61 state seats that BN holds in Sarawak out of the total 70 as the state election was held in 2006.        Seat tally in 2008 has been adjusted to include by elections & party hopping

Figure 18: Results of 12 GE by Parliamentary and State Seats  STATES F.T. Kuala Lumpur F.T. Labuan F.T. Putrajaya Johor Kedah Kelantan Malacca Negri Sembilan Pahang Penang Perak Perlis Sabah Sarawak Selangor Terengganu Total

[ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ] [ P ]

[ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ] [ S ]

BN 1 1 1 25 4 2 5 5 12 2 13 3 24 30 5 7 140

PARLIAMENT (P) OPP OTH 10 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 1 ‐ 11 ‐ 12 ‐ 1 ‐ 3 ‐ 2 ‐ 11 ‐ 11 ‐ ‐ ‐ 1 ‐ 1 ‐ 17 ‐ 1 ‐ 82 0

BN ‐ ‐ ‐ 50 14 6 23 21 37 11 28 14 59 ‐ 20 24 307

STATE (S) OPP ‐ ‐ ‐ 6 21 39 5 15 4 29 31 1 1 ‐ 36 8 196

OTH ‐ ‐ ‐ ‐ 1 ‐ ‐ ‐ 1 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 2

The crucial decision is to whether to have the 13th GE simultaneously with Sarawak’s state election, or later. The Sarawak state  election should be held before July next year. Holding it at the same time will dampen opposition’s abilities to mobilize their  thin  resources  across  country  and  divert  their  attention  of  making  inroads  in  Sarawak.  However,  BN  may  want  to  test  the  waters in east Malaysia first before going for the final battle in Peninsular Malaysia. In our view, the Sarawak election could be  held first in 1Q11 followed by the GE in 2H11. 

2011 Market Outlook

21

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 19: Parliamentary Seats and Votes Garnered Since 1959 – 12 GE the Worst for BN Since 1969 

Government*

Opposition

Total  seats

Election

Year

1 2 3

  1959**   1964** 1969

Seats 74 89 95

 % seats 71.15 85.58 65.97

 % vote 51.7 58.5 49.3

Seats 30 15 49

 % seats 28.85 14.42 34.03

 % vote 48.3 41.5 50.7

4

1974

135

87.66

60.7

19

12.34

39.3

154

5 6 7 8 9 10 11 12

1978 1982 1986 1990 1995 1999 2004 2008

130 132 148 127 162 148 198 140

84.42 85.71 83.62 70.55 84.38 76.68 90.41 62.61

57.2 60.5 55.8 53.4 65.2 56.5 63.9 52.2

24 22 29 53 30 45 21 82

15.58 14.29 16.38 29.45 15.62 23.32 9.59 36.93

42.8 39.5 41.5 46.6 34.8 43.5 36.1 47.8

154 154 177 180 192 193 219 222

* " Government " means Alliance Party between 1959 and 1964 inclusively; Alliance and Sarawak United People's Party for 1969; and Barisan Nasional since 1974 ** Sabah and Sarawak did not participate in respective elections.

(THE REMAINDER OF THIS PAGE IS INTENTIONALLY LEFT BLANK)

2011 Market Outlook

22

104 104 144

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 20: Seat Tally by Party for Last Three GEs 

2008 

2008  MIC 1.4% MCA 6.8%

GERAKAN 0.6%

MIC 1.4%

GERAKAN 0.9%

SABAH 5.1%

MCA 6.3%

SARAWAK 13.5% SABAH 5.0%

UMNO 47.3%

DAP 14.5%

DAP 12.6%

UMNO 35.6%

PAS 10.4% PKR 14.0%

PARLIAMENT

 

   

PAS 16.4%

PKR 7.9%

STATE

 

2004 

2004  MIC 4.1%

GERAKAN 4.6%

MIC 3.8% MCA 15.0%

PPP 0.5%

MCA 14.2%

GERAKAN 5.9%

SARAWAK 12.3%

SABAH 5.1%

SABAH 5.0%

UMNO 59.8%

DAP 5.5%

UMNO 49.8%

PAS 7.1%

DAP 3.0%

PAS 3.2% KEADILAN 0.5%

PARLIAMENT

 

1999 

STATE

 

1999 

MIC GERAKAN 3.1% Direct 3.6% 0.5% MCA 15.0%

MIC 3.8%

MCA 17.5%

GERAKAN 5.3%

SARAWAK 14.5%

DAP 5.2%

UMNO 36.8% PAS 14.0%

KEADILAN 1.0%

UMNO 44.7%

KEADILAN 2.6%

PAS 24.9%

STATE

PARLIAMENT                         2011 Market Outlook

DAP 2.8%

SABAH 3.1% PBS 1.6%

23

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

KLCI Performance in Election Year   The  historical  trends  showed  that  a  rally  was  more  apparent  in  the  first  four  weeks  before  any  general  election  than  late.  Chances of rally was more prominent in the last two weeks as shown in Figure 6The best upside to the run‐up of a general  election was seen in 1978 followed by a post‐election rally in 1986. The next big pre‐election rally was in 2004 when BN won  in a big way by capturing 90.4% of the parliamentary seats (see Figure 4). In 2004, the push already came three months before  the election as the market viewed the handover of the baton to Abdullah Ahmad Badawi from Mahathir as a positive sign. As  expected,  Badawi  delivered  the  biggest  ever  win  for  BN  since  its  inception  (see  Figure  4)  but  the  FBM  KLCI  corrected  post  election as the result was expected. 2008 was unique as contraction was seen throughout the pre and post election, as market  took notice of the growing voters’ dissatisfaction against the ruling government in the months prior to the election. The loss of  two‐third majority in the parliament added to the loss of five states and caused market to tumble in the following months. The  global credit crisis made the situation worse.  

  Figure 21: Past General Election Performance  6 Mth

Before G. Eelction 3 Mth 1 Mth

46.0% ‐8.7% 3.9% ‐12.0% ‐3.6% ‐0.4% 21.5% ‐0.8%

27.7% ‐12.8% 26.1% ‐23.8% 0.5% ‐2.5% 17.5% ‐9.6%

Occurance Rally Correction Chances for Rally 

3 5 37.5%

4 4 50.0%

17.6% 4.0% ‐0.7% ‐6.0% 1.8% 0.4% 5.0% ‐8.4% 5 3 62.5%

2 weeks

8.7% 2.9% 1.4% 1.4% 2.0% 2.3% 2.1% ‐5.3%

 G. Election Date FBM KLCI 8‐Jul‐78     165.07 22‐Apr‐82     318.52 3‐Aug‐86     214.22 21‐Oct‐90     476.79 24‐Apr‐95          975.05  29‐Nov‐99     745.91 21‐Mar‐04     904.45 8‐Mar‐08 1,296.33

7 1 87.5%

2 weeks

‐1.2% 1.4% 1.5% 4.0% ‐2.4% 3.1% ‐1.6% ‐8.3% 4 4 50.0%

   

After G. Eelction 1 month 3 Mth

5.4% 1.0% 13.4% ‐0.2% 6.6% 7.9% ‐4.5% ‐5.8% 5 3 62.5%

‐1.0% ‐16.0% 27.0% 1.1% 7.6% 31.7% ‐8.7% ‐5.0% 4 4 50.0%

6 Mth

‐1.8% ‐9.1% 35.0% 24.9% ‐2.0% 21.6% ‐4.3% ‐17.0% 3 5 37.5%  

However,  economic  conditions  have  improved  greatly  since the  contraction  in  2009.  Plans  mooted  by  the  BN  leaders  so  far  since  the  big  defeat  in  2008  appeared  sincere  in  addressing  the  root  cause  of  the  socio‐economic  malaise.  Malaysians  are  beginning to show interest and be part of transformation programmes mooted by Datuk Seri Najib and this was apparent on  the launch day of the Economic Transformation Programme where the presentation hall was packed to the brim.     Anticipate the market to take a precautionary stance starting from two to three weeks before the election next year, but expect  a strong build up in momentum prior to that (assuming a general election in 2H2011) driven by positive news flow related to  various entry point projects under the ETP.      If  BN  wins  back  its  two‐third  majority  and  some  of  the  four  loss  states  (excluding  Perak),  the  market  would  react  very  positively  as it not only ensures continuity in various transformation initiatives that was mooted this year but also gives BN  the right to the amend the constitution.  Anticipate share prices of most GLC’s and beneficiaries of various programmes under  Budget 2011, especially banks, construction, building material and property players to fly if BN strikes a major victory.      However,  if  it  wins  the  election  again  with  a  not  so  encouraging  simple  majority,  this  could  have  a  long‐term  negative  implication  on  the  economy  as  well  as  BN  component  parties  due  to  delays  in  the  decision  making  process  and  politicking.  Emergence of new power plays and struggle for party leadership could rob away precious time that is needed to be spent on  economic matters and implementation of projects in certain states could continue to be a long outstanding issue such as the  Pahang‐Selangor interstate water transfer.  

                        2011 Market Outlook

24

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 22: Potential Election Stocks 

PER (x) Name Peninsular GAMUDA AZRB SPSETIA KENCANA UEMLAND KNM IJM MEDIA STAR CIMB MAYBANK MRCB MHB Sarawak CMSB UBG ENCORP HSL Sarawak Cable Sarawak Plantation Petra Energy DAYANG NAIM

Cl Price  T.Price (RM) Upside (06.12.10)

Rating

FY11

FY12

3.76 1.08 5.24 2.01 2.29 1.93 6.14 2.34 3.39 8.47 8.41 2.01 4.90

4.24 1.55 4.32 2.25 2.94 2.80 7.36 2.65 4.42 10.8 11.3 2.26 4.16

12.8% 43.5% ‐17.6% 11.9% 28.3% 45.1% 19.9% 13.2% 30.4% 27.5% 34.4% 12.4% ‐15.1%

Buy NA Sell NA NA B uy Buy Buy Buy Buy Buy NA Sell

17.4 8.3 24.3 17.5 84.8 9 .6 20.8 15.5 13.0 15.4 13.5 36.5 20.9

13.3 7.2 19.4 14.5 61.9 6 .5 17.1 10.0 10.9 13.5 12.0 33.5 17.9

2.60 2.48 0.915 1.80 1.20 2.47 1.48 2.69 3.49

3.00 3.00 1.58 2.21 NA 2.53 1.55 3.34 4.92

15.4% 21.0% 72.7% 22.7% NA 2.3% 4.7% 24.3% 41.1%

NA NA Buy NA NA NA Sell NA NA

11.8 NA 4.2 10.8 NA 13.0 11.4 11.5 7.9

11.3 NA 3.6 9.9 NA NA 9.2 10.0 6.3

*Stocks highlighted in Red are Not Rated. Data provided are based on consensus. 

 

     Of course, the most unexpected outcome is BN’s defeat to the opposition. Initial market response to this could be negative due  to  uncertainties  related  to  continuity  in  government  policies  and  various  planned  projects  as  there  was  no  precedence  of  opposition  parties  or  their  alliance  ruling  the  country  since  independence  in  1957.    With  the  three  Pakatan  Rakyat  parties  having  three  different  ideologies  and  their  own  agenda,  market  is  expected  to  take  a  sharp  correction  and  pause  until  confidence in the new government is restored. That depends very much on who will lead the government, how realistic and  visionary  are  their  socio‐economic  directions,  and  how  well  they  can  reunite  the  splinter  groups  within  the  government  machinery.  

                                          2011 Market Outlook

25

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 23: Graphical Illustration of Recent General Elections  

2008 

 

 

   

2004   

1999   

                    2011 Market Outlook

26

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Foreign & Forex Boost  Themes:   ƒ FOREIGN FUND FLOW  ƒ STRONGER RINGGIT    Overview  The Malaysian economy has remained healthy despite the uncertain global economic environment. Key indicators signal that  GDP growth is moderating in line with the stabilization of the economy. On a whole, we expect: (1) continued inflow of funds;  (2) modest inflation growth for 2011; (3) expectation for strong Ringgit next year; and (4) full normalization of interest rate by  year‐end 2011. Focusing on these main areas, our recommendations are as follows.    1) Ringgit expected to appreciate  Our  2011  year‐end  target  for  the  Ringgit  is  RM2.80.  Here,  we  believe  that  the  domestic  economy  is  favourable  and  constructive for a strong Ringgit underpinned by a combination  of: 1) commendable level of international reserves held at  BNM (USD105.8bn as at 15th October 2010), 2) healthy trade surplus and continued exports acceleration, 3) labour market to  maintain full employment, 4) consumer prices will continue to be in check, and also 5) full normalisation of OPR to 3.50% in  2011.     As shown in the following chart, there is a positive correlation between a strengthening in Ringgit and market rally as foreign  investors take position to seize the forex gain potential.       Figure 24: Ringgit Strengthening and FBM KLCI 

 

2000

4

1500

3

1000

2

500

Index rose when   RM appreciate 

1

Index down when  RM depreciate

0

FBMKLCI Index (LHS)

MYR Curncy (RHS)

Dec‐10

Jun‐10

Dec‐09

Jun‐09

Dec‐08

Jun‐08

Dec‐07

Jun‐07

Dec‐06

Jun‐06

Dec‐05

0

      Overall earnings unaffected by stronger Ringgit  The stronger Ringgit may not have any material impact on overall earnings. Based on our earnings estimates, average CY11  EPS would rise by a marginal 0.1% while CY12 EPS should dip by around 0.1% for every 10 sen the Ringgit appreciates vis‐ à‐vis  the  USD.  Here,  glove  manufacturers,  freight  &  tankers  and  semiconductor  players  would  suffer  from  substantially  reduced  earnings  since  a  significant  proportion  of  revenues  are  denominated  in  USD.  Average  EPS  for  the  O&G‐based  companies are also estimated to  decline by some 1.8‐1.9% since  manufacturing orders and vessel contracts are based on  USD.  On  a  positive  note,  telco,  consumer,  auto,  plantation  and  media  players  such  as  Amway,  TM,  Axiata,  Maxis,  Tenaga,  Proton, Boustead, KLK and Sime Darby, Media Prima and Star stand to gain from a Ringgit appreciation due to savings from  imported  foreign  content,  fertiliser  costs  and  newsprints,  which  are  all  priced  in  USD  while  in  the  Aviation  industry,  the  stronger Ringgit could help pare down costs the purchase price of jet fuel for MAS and AirAsia.        

              2011 Market Outlook

27

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 25: Impact from 10 sen appreciation in MYR vis‐à‐vis USD 

Company AMWAY MAS TM AXIATA MAXIS GUINESS AIRASIA UMW  TENAGA KFC KINSTEL MEDIA PROTON STAR NESTLE CARLSBG F&N BSTEAD KLK IOICORP SIME PANTECH QL GENTING PETGAS PENERGY YTLPOWR TGOFFS COCOLND KNM PETDAG SAPCRES

Change (%) EPS FY11 EPS FY12 10.8 11.2 9.8 10.1 14.6 9.2 10.5 7.5 8.7 7.2 3.5 7.2 6.3 7.1 5.5 5.1 5.1 5.0 1.5 4.0 5.3 3.1 4.4 3.8 3.9 3.7 3.5 2.9 2.8 2.0 1.7 1.6 1.0 1.4 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.0 ‐0.4 ‐0.1 0.1 ‐0.2 ‐0.1 ‐0.4 ‐0.5 ‐0.5 ‐0.5 ‐0.7 ‐1.3 ‐1.0 ‐0.9 ‐1.1 ‐2.3 ‐1.4 ‐1.5 ‐1.8 ‐1.9 ‐2.2 ‐2.2

MISC PETRA

‐2.7 ‐3.0

‐2.3 ‐3.7

MAYBULK JADI PERISAI UCHITEC UNISEM MPI SUPERMX TOPGLOV

‐3.1 ‐4.6 ‐5.6 ‐6.9 ‐8.2 ‐10.6 ‐16.8 ‐23.9

‐3.0 ‐4.4 ‐5.7 ‐7.3 ‐8.8 ‐11.4 ‐15.9 ‐22.1

Positive/Negative Reasons Positive. 80% of purchases are in USD Positive due to USD‐based jet fuel and high USD borrowings Bulk of borrowings in USD Bulk of borrowings in USD Bulk of borrowings in USD Neutral. Natural hedge from exports/imports. Positive due to USD‐based jet fuel and high USD borrowings Positive.  80% of imported foreign content is USD based Lower coal cost Cheaper raw materials cost Positive.  45% of cost is USD based Overseas content & NSTP's newsprint denominated in USD Positive.  8.8% COGS is USD based Cheaper Newsprint Price translates to lower cost Cheaper raw materials cost Neutral. Natural hedge from exports/imports. Cheaper raw materials cost Lower fertiliser cost  Lower fertiliser cost  Lower fertiliser cost  Lower fertiliser cost  Negative. Manufacturing orders n USD  Exports may be affected Neutral Negative. Some commercial business in USD but marginal Negative. Vessel contract in USD  Lower associate contribution  Negative. Vessel & Rig contracts in USD  40% sales are for export market Negative. Most fabrication contracts overseas in USD Negative. Some commercial business in USD Negative. Vessel & Rig contracts in USD Negative. Sales are mostly in USD term. Impact cushioned  by cost based on USD Negative. Vessel contract in USD  Negative. Sales are mostly in USD term. Impact cushioned  by cost based on USD Negative. Sales are denominated in USD.  Negative. Vessel contract in USD  Negative. Sales are denominated in USD.  Negative. Sales are denominated in USD.  Negative. Sales are denominated in USD.  Negative. Close to 100% of revenue are denominated in USD.  Negative. Close to 100% of revenue are denominated in USD. 

Source: TA Securities 

 

                  2011 Market Outlook

28

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  2) Full normalisation of OPR in 2011  Ahead of next year’s MPC meeting, we anticipate a gradual normalisation of rates to pre‐crisis level of 3.50% by the end of  2011. We expect three separate increases in  the OPR of 25bps each during  the MPC meets in 1Q; 3Q; and 4Q11. The MPC  meetings will convene six times a year based on the following schedule shown in the figure below.      Figure 26: Schedule of Monetary Policy Committee Meetings for 2011  MPC Meeting No.

Dates

TA's Expectations

1st

27 January 2011 (Thursday)

2.75% (unchanged)

2nd

11 March 2011 (Friday)

3.00% (+25 bps) 

3rd

5 May 2011 (Thursday)

3.00% (unchanged)

4th

7 July 2011 (Thursday)

3.25% (+25 bps) 

5th

8 September 2011 (Thursday)

6th

11 November 2011 (Friday)

3.25% (unchanged)  3.50% (+25 bps) 

Sources: Bank Negara Malaysia, TA Securities 

    Higher OPR positive for overall earnings  While an increase in borrowing costs as a result of an upward shift in OPR should not be positive for earnings, we estimate that  overall earnings of all the stocks under our coverage should grow by a marginal 0.7%. We believe this is largely due to positive  earnings impact for heavyweights, namely the banks, which we envisage would see a 3% expansion in earnings for every 10  bps increase in OPR. Elsewhere, bulk of the stocks under our portfolio is not expected to be adversely affected by the OPR hike  since: 1) most borrowings are term loans or bonds, 2) some companies are in net cash position, and 3) several companies hold  debts  in  foreign  currencies.  Nevertheless,  we  believe  the  plantation  and  O&G  players  could  see  earnings  weaken  by  higher  borrowing costs. Other counters saddled with relatively high debt include IJM, WCT Puncak and Tenaga.  

                            (THE REMAINDER OF THIS PAGE IS INTENTIONALLY LEFT BLANK)

                                      2011 Market Outlook

29

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  Figure 27: Impact from 10 bps increase in OPR 

Company STAR EON Cap HLBANK PBBANK RHBCAP AFG PROTON AMMB  MAYBANK COCOLND CIMB AMWAY KFC SAPCRES AEON F&N PETDAG BJTOTO PANTECH KLK KNM IOICORP SIME CARLSBG AXIATA WCT PERISAI NESTLE MEDIA PETRA TENAGA GUINESS PENERGY BSTEAD IJM MAXIS QL PUNCAK TM

Changes (%) EPS FY11 EPS FY12 12.7 10.9 4.4 4.1 4.1 3.9 3.7 3.4 3.5 3.7 3.2 3.2 2.9 2.9 2.6 2.5 2.5 2.5 2.3 1.2 1.7 1.7 1.2 1.3 0.4 0.4 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.3 0.1 0.0 ‐0.1 0.5 ‐0.1 ‐0.1 ‐0.1 ‐0.1 ‐0.2 ‐0.2 ‐0.2 ‐0.2 ‐0.2 ‐0.2 ‐0.2 ‐0.4 ‐0.3 ‐0.3 ‐0.4 ‐0.4 ‐0.4 ‐0.4 ‐0.5 ‐0.4 ‐0.5 ‐0.4 ‐0.5 ‐0.4 ‐0.5 ‐0.4 ‐0.6 ‐0.6 ‐0.6 ‐0.4 ‐0.6 ‐0.5 ‐0.7 ‐0.3 ‐0.7 ‐0.4 ‐1.2 ‐0.9 ‐1.5 ‐0.7 ‐1.8 ‐2.0

Positive/ Negative Reasons Star is in a net cash position Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. RM1.7bn cash pile with minimal borrowings Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. Neutral Positive. A 75 bps hike in OPR next year could enhance NIM. Neutral Neutral Positive. Net Cash Position  Neutral Neutral Positive. Net Cash Position  Neutral. No borrowings denominated in USD.  Negative Higher borrowings cost  Negative Higher borrowings cost  Higher borrowings cost  Neutral Neutral Negative ‐ Net gearing  Negative Neutral Negative Negative Higher borrowings cost  Neutral Negative Higher borrowings cost  Negative ‐ Net gearing  Neutral Neutral Higher borrowings cost  Neutral

Sources: TA Securities 

 

   

3) Foreign exposure increases for Malaysia  The shift in global liquidity has resulted to the considerable inflow of capitals into mainly the emerging economies. According  to the United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD), FDI into Malaysia had registered a net inflow totalling  RM11.0bn  in  1H10.  We  also  note  that  the  international  reserves  level  at  BNM  had  improved  through  to  November  2010  underpinned  by  the  inflow  of  short  term  funds.  On  a  yearly  basis,  total  reserves  at  BNM  had  advanced  by  10.1%  YoY,  amounting to USD105.8bn as at 15th November 2010.                    2011 Market Outlook

30

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 28: International Reserves at BNM 

Figure 29: Inflows and Outflows of Foreign Investment

130

12

125

10

120 115

5,000

20,000

0

15,000

8

‐5,000 10,000

110

6

‐10,000 5,000

4

USD/ bn (LHS)

Months of Retained imports (RHS)

FDI into Malaysia (RM/mn)(LHS)

Dec‐2009

Mar‐2009

Jun‐2008

Sep‐2007

Dec‐2006

Mar‐2006

Sep‐2004

Jun‐2005

‐25,000 Dec‐2003

‐5,000

‐20,000

Mar‐2000

15‐Jul‐10

0

30‐Sep‐10

30‐Apr‐10

15‐Feb‐10

30‐Nov‐09

30‐Jun‐09

15‐Sep‐09

31‐Jan‐09

15‐Apr‐09

31‐Aug‐08

15‐Nov‐08

15‐Jun‐08

31‐Mar‐08

15‐Jan‐08

85

2

Jun‐2002

90

‐15,000 0

Mar‐2003

95

Sep‐2001

100

Dec‐2000

105

Malaysian Investment Abroad (RM/mn) (RHS)

Sources: Department of Statistics, TA Securities 

Sources: BNM, TA Securities 

Figure 30: Modest Price increase in 2010 and 2011 

Figure 31: Ringgit vs. USD, GBP, EUR, JPY, AUD and SGD 

120.0

6.0

5.50

115.0

5.0

5.00

110.0

4.50

4.0

105.0

4.00

3.0 100.0

3.50

2.0

CPI (LHS)

yoy % (RHS)

Sources: Department of Statistics, TA Securities 

3.00

USD

 

GBP

EUR

JPY100

AUD

12/11/2010

3/11/2010

26/10/2010

18/10/2010

8/10/2010

30/9/2010

22/9/2010

2/9/2010

13/9/2010

24/8/2010

16/8/2010

6/8/2010

29/7/2010

21/7/2010

5/7/2010

13/7/2010

25/6/2010

9/6/2010

17/6/2010

2.50

2011f

2010e

2009

2008

2007

0.0 2006

85.0 2005

1.0

2004

90.0

1/6/2010

95.0

SGD

Sources: Bank Negara Malaysia, TA Securities 

   

Foreign inflows to boost equity participation  We see inflow of foreign interest and equity participation to likely boost the market ahead of the rollout of ETP projects and to  capture potential gains from a stronger Ringgit. Here, we undertake a study to analyse the impact of the rise in foreign trading  via their equity participation in the market vs. the KLCI’s performance. We note that the average foreign trading participation  was at a 10‐year high in 2008 when the KLCI peaked to a high of 1,516.22. By 4Q 2008, the market started to weaken due to the  credit crisis. This resulted in a sell down by foreign investors as the equities trading participation in the market plunged to 27%  by end‐2009 from 43% at end‐2008.  

                                          2011 Market Outlook

  31

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 32: KLCI vs. Foreign Trading Participation  KLCI (LHS)

Foreign trading participation (RHS)

1600

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Sources: Various, Bloomberg, TA securities 

  Figure 33: KLCI PER vs. Foreign Trading Participation  25.0 

PER (LHS)

50.0 

Foreign trading participation (RHS)

45.0  20.0 

40.0  35.0  30.0 

15.0 

25.0  10.0 

20.0  15.0  10.0 

5.0 

5.0  0.0 

0.0  2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

 

Sources: Various, Bloomberg, TA securities 

Figure 34: KLCI vs. Foreign Ownership  KLCI

Foreign ownership

1600.0

30.0

1400.0

25.0

1200.0 20.0

1000.0 800.0

15.0

600.0

10.0

400.0 5.0

200.0 0.0

  Sources: Bloomberg, TA securities 

            2011 Market Outlook

32

Sep‐10

Jul‐10

Mar‐10

May‐10

Jan‐10

Nov‐09

Jul‐09

Sep‐09

Mar‐09

May‐09

Jan‐09

Nov‐08

Jul‐08

Sep‐08

May‐08

Jan‐08

Mar‐08

Sep‐07

Nov‐07

Jul‐07

May‐07

Jan‐07

Mar‐07

0.0

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Foreign interest could push KLCI to new highs   Based on our analysis, we find that the movement of the foreign trading participation does not directly correspond with the  KLCI. However, we observe that the participation would increase when the KLCI’s PER valuations are on a downtrend and vice  versa. At current price levels, the KLCI is currently trading at PER FY11 of 14.5x – attractive vis‐à‐vis the market’s average 11‐ year PER cycle of 16.7x. We believe this could be a possible catalyst in driving the KLCI to new highs of 1,820.     High beta blue chip stocks on the radar screen  We believe high beta blue chip counters will stand to benefit from the influx of foreign funds. We note that the participation  level  for  some  of  these  stocks  have  been  climbing  over  the  past  year.  Banking  stocks  such  as  CIMB  (Buy,  TP:RM10.80),  Maybank (Buy, TP:RM11.30), PBB (Hold, TP:RM13.70) and AMMB (Buy, TP:RM7.40) traditionally garners strong foreign  interest. Construction counters such as Gamuda (Buy, TP:RM4.24) and IJM (Buy, TP:RM7.36) could also see keen interests  due to the rollout of ETP projects next year while plantation and O&G stocks such as KNM (Buy, TP:RM2.80), Perisai (Buy,  TP:RM0.65),  KLK  (Buy,  TP:RM22.23)  and  Sime  Darby  (Buy,  TP:RM10.25)  could  gain  from  rising  commodity  prices.  Elsewhere,  we  also  foresee  the  pickup  in  consumer  and  investor  sentiments  to  augur  well  for  the  consumer,  property  and  gaming sectors. Here, we note that counters such as Supermax (Buy, TP:RM6.40), Carlsberg (Hold, TP:RM6.16), Guinness  (Hold,  TP:RM8.88),  Aeon  (Hold,  TP:RM6.50),  Nestle  (Sell,  TP:RM44.10),  BAT  (Sell,  TP:RM43.72),  Genting  (Buy,  TP:RM13.11), Mah Sing (Buy, TP:RM2.48), SP Setia (Sell, TP:RM4.32) and KSL (Buy, TP:RM2.50) are stocks on most of  the  foreign  investors’  radar  screen.  Tabulated  below  are  some  of  the  counters  with  strong  foreign  following  and  their  respective foreign shareholding levels.  

  Figure 35: Foreign shareholding levels  Company

Company

Foreign shareholding level

2007 BANKS & FINANCIAL SERVICES AMMB  38.1 CIMB 51.0 MAYBANK 20.1 PBBANK 33.0 BURSA 41.6

2008

2009

Current

30.1 32.0 10.8 29.1 21.3

29.6 42.4 10.9 26.5 17.6

31.0 41.6 15.0 26.3 18.9

Foreign shareholding level 2007

2008

2009

Current

MEDIA MEDIA

54.3

45.1

34.0

27.4

OIL & GAS KNM PERISAI KLK SIME

20.0 0.0 n.a. n.a.

20.0 0.0 n.a. 13.1

20.0 25.0 16.0 14.2

20.0 45.0 19.0 14.0

PROPERTY  MAHSING KSL SPSETIA

31.5 RM1.0bn  sales  every  year  in  the  future  due  to  land  scarcity  in  prime  areas  in  Malaysia.    Therefore,  these  companies  would  have  no  choice  but  to  venture  into  overseas  market  to  sustain  its  yearly  sales.    Having  said  that,  we  understand  that  the  competition  landscape  in  overseas  markets,  especially  in  China  and  Vietnam  is  stiff  and  uneasy  for  our  “new & small” Malaysian companies with market cap of less than USD2bn.  As such, these companies would need to expand via  M&As.      We believe SP Setia and Mah Sing would be open to the idea of M&A (refer to Table below).  This will not only improve the  size of the companies, but would also improve its chances to be a member of FBM KLCI.  Note that the combined UEM Land‐ Sunrise, MRCB‐IJM Land, and Sunway Holdings‐Suncity market capitalisation will increase to RM9.0bn, RM7.2bn and RM3.9bn  respectively, ranking 18th, 22nd, 28th in FBM KLCI component stocks by market cap.     Figure 61  1)

Property SP Setia + I&P Our mosaic theory

:

Common shareholder, ie: PNB Both companies have solid profit track record SP Setia has yearly sales of RM2.1bn for FY10.   SP Setia needs to replenish its land bank and I&P could offer its 5,000 acres underveloped land bank in  Malaysia. The combined shareholders' funds amounting to RM4.9bn will be larger than UEM Land (post Sunrise  acquisition) of RM3bn. The combined‐entity will likely be admitted to FBMKLCI 

2)

Sime Darby Property + Mah Sing

:

Common shareholder, ie: PNB Both companies have solid profit track record Sime Property has yearly sales of RM1.6bn for FY10 while Mah Sing has recorded RM1.1 bn sales for  9MFY10 Sime Property has undeveloped land bank of 17,000 acres and Mah Sing has undeveloped land bank of  720 acres Sime Property is focusing on township development and Mah Sing fits into its models as the latter  focus on fast‐turnaround and has the expertise in high‐rise development Sime Property has a total shareholders' funds of RM5.9bn in FY10 while Mah Sing's estimated FY10  shareholders' funds at RM960mn.  The combined entities would have shareholder's funds of RM6.4bn,  which is larter then UEM Land (post Sunrise acquisition) of RM3bn. The combined‐entity will likely be admitted to FBMKLCI 

                                            2011 Market Outlook

52

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Banking:  Small  to  mid‐sized  banks  are  beefing  up  their  asset  base  while  at  the  same  time,  cleaning  out  their  books.  This,  we  believe,  could simply suggest that these smaller financial institutions are gearing up to completely especially with the entrance of new  foreign players. It could also suggest that these small to mid‐sized banks are priming up their books to attract and get good  values from potential takeover offers, going forward.     1) Take over by larger banks   We see a possibility for CIMB or Maybank tying up with other government linked banks such as RHB Cap. We believe that the  group’s major shareholder, Abu Dhabi Commercial Bank (ADCB) would be willing to give up its 25% stake for the right price.  Elsewhere,  we  see  synergies  between  PBB  and  HLBB  due  similarly  in  their  customer  base.  We  also  envisage  M&A  opportunities  among  banking  groups  with  standalone  IBs  and/or  stockbroking  companies.  Here,  we  believe  the  rumoured  acquisition of OSK would not only augur well for Maybank’s IB and wealth management divisions, but also allow it to tap into  OSK’s  entrenched  network  in  the  region.  This,  we  opine,  would  address  one  of  the  challenges  posed  where  PEMANDU  suggested that some of these segments remained “highly fragmented” and “lack the scale, to scale up in domestic markets, let  alone to establish a meaningful position in regional markets.”       2) Merger of same sized banks to boost economies of scale  The  issuance  of  5  new  commercial  banking  licenses  back  in  June  2010  (and  another  two  licenses  for  mega  Islamic  banks)  should help elevate Malaysia’s status as an international financial hub. Nevertheless, we believe the presence of these global  banks  would  pose  some  threat  to  the  local  banking  system,  in  particular  those  with  huge  exposure  to  the  capital  market,  wealth and asset management.  As such, we think it would make economic sense for the small to mid‐sized players to combine  forces ‐ like the proposed acquisition of EON Cap by HLBB ‐ to  boost economies of scale. On that note, we also see synergies  between AMMB and RHB Cap.    3) Acquisition by a foreign player  Although  management  has  on  numerous  occasions  denied  that  common  shareholder,  Temasek,  is  looking  to  merge  with  Singapore‐based  DBS  Group  with  AFG,  we  think  the  possibility  of  a  combined  entity  would  augur  well  for  both  parties.  For  AFG, the potential is huge from DBS’ capital and network point of view. For DBS, AFG has a good and ready platform for DBS to  penetrate the Malaysian market.       4) More overseas M&A  Under the ETP, local financial institutions will be encouraged to broaden their regional and global reach for both conventional  banking and Islamic finance. This is to help cushion the local  players against dwindling domestic growth and profitability as  the  market  becomes  more  saturated.  In  reality,  most  of  the  locally  listed  financial  institutions  in  Malaysia  have  already  established a solid footing overseas. Some choose to grow organically (such as Public Bank in Cambodia and Hong Kong), while  others acquired banking groups in Indonesia, Thailand, China and Pakistan (namely CIMB, Maybank, Hong Leong Bank, RHB  Cap and Affin). HLBB has also always said that they are keen to acquire one or two smaller banks in the region.                                          2011 Market Outlook

53

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Oil & Gas:   A  flurry  of  M&A  could  be  on  the  cards  in  2011.  Our  example  of  Alam  Maritim  and  Tanjung  Offshore  (refer  to  Table  below)  could kick start increasing M&A activities as players in the O&G industry will get more competitive in order to be a one stop  service  provider.  The  idea  is  that  a  synergistic  merger  could  stabilise  company  earnings  allowing  them  to  capitalise  on  the  various stages of the deepwater activities in Sabah and Sarawak which could span some 20 to 30 years.     The  government  through  the  ETP’s  has  encouraged  players  in  the  fabrication  business  to  merge  in  order  to  create  regional  fabrication  champions.  MMHE  with  its  net  cash  position  of  approximately  RM1bn  is  likely  to  be  the  candidate  to  kick  start  these activities. Once again, competition in the industry could force other players to follow suit in order to win bigger contracts  and  be more competitive globally.    Figure 62  1)

Oil & Gas Alam Maritime + Tanjung Offshore Our mosaic theory

:

‐ Synergistic business that can provide equipment (Tanjung), installation and pipeline and vessel supply  (Alam Maritime)

:

‐ Ability to be a one stop service provider from exploration to development to production ‐ Both will create a strong Bumiputera company ‐ Alam Maritim trading at 7.1x FY11 earnings ‐ Tanjung Offshore trading at 10.1x FY11 earnings

2)

Acquirer  Potential takeover target Potential takeover target Our mosaic theory

                                                               2011 Market Outlook

: : : :

Malaysia Marine and Heavy Engineering Bhd (MMHE)  Brooke Dockyard Boustead Heavy Engineering ‐ Government has called for the creation of a regional fabrication champion ‐ MMHE in a net cash position of  RM1.1bn ‐ Indication in the past of possible acquisitions of fabricators ‐ MMHE would increase its market share of annual tonnage capacity to 30% from 27.3% 

(THE REMAINDER OF THIS PAGE IS INTENTIONALLY LEFT BLANK) 

54

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Consumer:   The  consumer  sector  has  always  been  perceived  as  a  defensive  sector  with  resilient  earnings.    M&A  stories  are  scarce  as  consumer companies are tightly held by MNC or individual families, which may not let go its controlling interests. Companies  that  could  attract  buying  interest  are  usually  running  businesses,  which  are  cash‐generating.    Having  said  that,  we  believe  QSR/KFC would eventually be acquired.  Besides that, we believe F&N will utilize its spare cash to acquire a new business to  replace its discontinued glass operations.     The  board  of  QSR  has  rejected  the  RM6.70/share  offers  from  Tan  Sri  Halim  Saad  on  the  acquisition  of  QSR’s  assets  and  liabilities as well as its business undertaking.  Concurrently, Kulim has rejected Carlyle group’s RM6.70/share offer on its 58%  stake in QSR.  We believe these two acquirers would not shy away by revising the offer price higher.     If Kulim agrees to the disposal of QSR, we think it will trigger MGO’s for the remaining shares of QSR as well as KFC given that  the QSR is currently holding more than 50% stake in KFC. The million dollar question here is that at what price would Kulim  consider selling QSR and KFC (refer to Table below)?     F&N’s  M&A  story  should  be  more  straightforward.    After  disposing  its  glass  units  and  returning  part  of  the  proceeds  to  shareholders,  F&N  is  still  net  with  >RM400mn  cash.    According  to  management,  the  company  would  utilize  the  balance  proceeds to acquire businesses which will fuel its future earnings growth, or return the balance proceeds to the shareholders.   Our  channel  check  indicates  that  the  company  likes  the  snack  food  business  which  will  complement  its  soft  drink  division.   (refer to table below). 

Figure 63 1)

Consumer Acquirer Potential takeover target Our mosaic theory

: :

1) Tan Sri Halim Saad; 2) The Carlyle Group QSR & KFC JCorp, Kulim, QSR and KFC have common board members. Therefore, the possible disposals would  have to be agreed by JCorp JCorp purchased a total of 881,000 QSR shares directly in the markets on 22nd‐25th of Nov.  The  company also purchased a total of 343,000 KFC shares directly in the market on 18th‐24th of Nov QSR's closing price was in the range between RM5.39‐5.61 on 22nd‐25th of Nov while KFC's closing  price was in between RM3.92‐4.00 on 1/th‐24th of Nov The offer of RM6.70/QSR share is perceived to be low, at least from JCorp's point of view. Benchmarking to the highest price that JCorp paid to purchase QSR shares in the market recently, ie  RM5.61, and applying a premium of 20% for the controlling power, we believe JCorp may consider  selling QSR at RM7.30/share

2)

Acquirer Potential takeover target Potential takeover target Our mosaic theory

: : : :

F&N Holdings Mamee‐Double Decker Apollo Food Holdings ‐ F&N is cash rich after disposing its glass division.   ‐ F&N has a balance of >RM400mn disposal proceeds after the payment of special dividend . ‐ The management is on the lookout for takeover target, targeting snack food company. ‐ F&N is currently trading at 18x FY11 EPS. ‐ Mamee‐Double Decker has a cash pile of RM35.7mn or 24sen/share with no borrowings. ‐ Mamee's 1H10 YoY earnings growth is moderating to 6% from 84% in FY09 and 72% in FY08. ‐ Mamee‐Double Decker is currently trading at 9.3x FY11 EPS, which is below F&N. ‐ Apollo Food has a cash pile of RM56.9mn or 71sen/share with no borrowings. ‐ 1Q11 YoY earnings dropped 24% YoY.  FY10 earnings grew +18% in FY10 vs ‐3% in FY09 and ‐15% in  FY08. ‐ Apollo Food is trading at 12.5x annualised FY11 EPS, which is below F&N.

Besides all those completed and on‐the‐run M&A proposals, there are some speculative M&A plays which have been widely  published in local newspapers.  These include:  1) Lau family to privatise Hap Seng Consolidated Holdings;  2) Proton to acquire Perodua;  3) Maybank to takeover OSK  2011 Market Outlook

55

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 64: Speculative M&As  Rationales

Priavtising a listed subsidiary  which is undervalued

Fending off competition

Horizontal integration to  increase product range

Acquirer

Potential  Acquiree

Current shareholding  Comment in acquiree (%)

Lau Cho Kun  Family

Hap Seng  Consolidated 

73.16

Proton

Perodua

0

We are positive on the tie‐up between  Proton and Perodua, if materialized, as  production capacity is expected to increase  after the restructuring of plant utilisation.   However, we are of the opinion that the  merger would not likely materialize in the  near future given that the collaboration  partners of Proton and Perodua may stand to  block the merger to avoid the leakage of  technology know‐how to competitors.

Maybank

OSK

0

The rumoured acquisition of OSK would not  only augur well for Maybank’s IB and wealth  management divisions but also allow it to  tap on OSK’s entrenched network in the  region.

The family has privatised M‐Mosaic and  market is expecting the family to privatise  Hap Seng, which the current value is lower  than the group's net asset per share.

(THE REMAINDER OF THIS PAGE IS INTENTIONALLY LEFT BLANK)

2011 Market Outlook

56

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 5.90 (+26.3%)  BUY

Axiata Group Berhad

Last Traded: RM 4.67 

Big In Asia  

 

  Background  ƒ Axiata is a product of TM‐demerger back in 2007 and was previously known  as  TM  International.  Currently,  Axiata  is one  of  the  largest  Asian  telecommunication  companies,  focusing  on  high  growth  low  penetration  emerging  markets.  Axiata  has  controlling  interests  in  mobile  operators  in  Malaysia,  Indonesia,  Sri  Lanka,  Bangladesh  and  Cambodia  with  significant  strategic  stakes  in  India,  Singapore  and  Iran.  India  and  Indonesia  are  amongst the fastest growing telecommunications markets in the world. The  Group,  including  its  subsidiaries  and  associates,  has  over  130mn  mobile  subscribers in Asia and serves the needs of Asia by providing affordable and  innovative mobile services covering over 1.5bn people across 10 countries.  Axiata’s vision is to be a regional champion by 2015 by piecing together the  best  throughout  the  region  in  connectivity,  technology  and  people,  uniting  them towards a single goal: “Advancing Asia”.      Investment Themes  ƒ XL  Axiata  is  expected  to  be  the  main  earnings  contributor  to  Axiata  for  FY11‐13.  We  are  expecting  revenue  contribution  to  be  in  the  range  of  45‐ 48% whilst EBITDA at >50% contribution. Looking forward, XL is expected  to focus on strategies to attract high‐end value‐added customers. Thus, we  expect XL’s ARPU to expand to Rp200 from Rp191.   ƒ Robi Bangladesh has been performing really well this year despite a highly  challenging environment and issues concerning the tax structure on SIM tax  of BDT800(USD12) per new connection. Thus, challenge for Robi would be  generating  quality  customers  or  RGB  (Revenue  Generating  Base)  and  retaining customers in order to optimize its costs. This can be achieved via  its  aggressive  marketing  campaigns  for  usage,  quality  acquisition,  re‐ activation and retention. We expect Robi to contribute 8‐9% to topline and  5‐6% to EBITDA for FY11‐13 respectively.   ƒ Locally,  we  are  bullish  on  the  sector  outlook  underpinned  by  higher  data  and internet usage, which more than offset the decline in ARPU. Having said  that, we project Celcom’s revenue from data and internet usage to grow by  >50% in FY11‐13 to contribute 13‐15% to revenue.   ƒ We believe the recent award of the 2.6GHz spectrum to nine players as part  of PEMANDU’s ETP to drive the Communication industry. The spectrum has  the capacity for 4G network which will lead to an upgrade from 3G to LTE.  We  understand  Axiata  has  been  awarded  with  one  spectrum  which  bodes  well for the group to face the fast changing market environment. We expect  the rollout of potentially 4G/LTE services to commence by end‐2012.     Valuation  ƒ We  derive  a  target  price  of  RM5.90  for  Axiata  based  on  Sum‐of‐Parts  valuation methodology. Maintain Buy recommendation on Axiata. 

                Axiata Group Berhad

57

Share Information Bloomberg Code Stock Code Listing  Share Cap (mn)  Market Cap (RMmn)  Par Value 52‐wk Hi/Lo (RM) 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) Estimated Free Float (%) Beta  Major Shareholders  (%)

AXIATA MK 6888 Main Market 8445.2 37918.7 1.00 4.50 / 2.90 10614.0 33.3 1.43 Khazanah ‐ 44 EPF ‐ 15 Skim Amanah Saham‐6

Financial Indicators Net Debt / Equity (%) ROE (%) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/NTA (x)

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

FY11 38.5 13.6 6.9 1.6 2.8

FY12 29.0 14.4 7.4 1.7 2.6

AXIATA FBM KLCI 7.5 (0.7) 23.5 4.7 18.5 16.8 43.0 18.7

  (12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

         Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Profit & Loss  (RMm) YE Mar 31 Revenue  EBITDA Dep. & amortisation  Net finance cost  PBT  Taxation  MI  Net profit Core net profit  Reported EPS (diluted)  Core EPS (diluted)  GDPS Div Yield EV/EBITDA

(sen) (sen) (sen) (%) (x)

Cash Flow (RMm) YE Mar 31 PBT Adjustments Depreciation Changes in WC Operational cash flow Capex Interest received Others Investment cash flow Debt raised/(repaid) Equity raised(repaid) Dividend Others Financial cash flow Net cash flow Opening cash Forex Closing cash

2008      11,347.0         4,136.0       (2,338.5)           (876.3)            906.0           (434.7)              26.9            497.0            497.0                5.9              17.0                ‐ na                1.9

2009    13,105.1      6,074.2   (2,860.3)        (896.3)      2,666.2        (910.3)        (103.2)      1,652.7      1,634.0           19.6           19.3             ‐             ‐               2.0

2010     15,661.9       7,287.5     (2,498.5)         (798.8)       4,248.6     (1,104.6)         (408.7)       2,735.3       2,735.3            32.4            32.4            10.0               2.2               1.6

2011f     18,008.0       8,283.7     (2,917.4)        (638.8)       5,185.8     (1,400.2)        (643.6)       3,142.1       3,142.1           37.2           37.2           10.0              2.2              1.9

2012f   21,193.6     9,371.8   (2,860.9)       (585.0)     5,766.0   (1,556.8)       (715.6)     3,493.6     3,493.6          41.4          41.4          10.0             2.2             1.9

2008            906.0           (893.8)         2,375.6                ‐        2,387.8       (5,324.0)                ‐       (6,238.3)     (11,562.3)      10,477.3            102.8             (29.5)                0.2      10,550.8        1,376.4         1,889.5             (64.8)        3,330.7 3236.8

2009      2,666.2        (970.7)      2,745.8          195.0      4,636.3   (3,289.8)         110.0               9.8   (3,170.0)   (8,023.1)      5,254.8             ‐               0.0   (2,768.3)   (1,302.0)      3,236.8           71.4      2,006.2 2006.2 0.0

2010       4,248.6     (2,002.8)       2,684.5          995.0       5,925.3     (3,500.0)          141.1              ‐     (3,358.9)         (341.5)              ‐         (850.0)     (1,423.5)     (2,615.0)           (48.6)       2,006.2              ‐       1,931.7 1957.6

2011f       5,185.8     (2,079.3)       2,750.0          679.5       6,536.0     (3,500.0)         277.5             ‐     (3,222.5)        (716.6)             ‐        (850.0)     (1,331.9)     (2,898.5)         415.0       1,931.7             ‐       2,346.7 2346.7 415.0     2,346.65 1957.604

2012f     5,766.0   (1,602.9)     2,832.6         752.2     7,747.9   (3,500.0)        391.1            ‐   (3,108.9)       (560.1)            ‐       (850.0)   (1,895.9)   (3,306.0)     1,333.0     2,346.7            ‐     3,679.6 3679.6 1333.0   3,679.63

Figure 1 : Subscriber base 

Balance Sheet  (RMm) YE Mar 31 Fixed assets Others Total Cash Others CA 

2008   14,959.7   17,315.8   32,275.5      3,330.7      1,746.2     5,076.9

2011f    19,599.3    15,131.9    34,731.2      2,346.7      8,098.0    10,444.7

2012f   20,112.4   13,945.7   34,058.1     3,679.6     8,731.0   12,410.7

Total assets

  37,352.4    37,144.4    39,784.0    45,175.9

  46,468.8

ST debt Other liabilities CL Shareholders' funds LT borrowings LT liabilities Total

     5,413.3      8,797.6   14,210.9   11,216.7   10,546.1         898.0   23,141.5

      2,149.4       4,484.4       6,633.8     18,184.1     10,173.5       1,456.7    30,510.6

     1,873.0    10,129.4    12,002.4    22,361.4      9,391.7      1,420.4    33,173.5              0.0    45,175.9

    1,954.5   10,800.6   12,755.1   25,005.1     8,750.1          (41.4)   33,713.8             0.1   46,468.8

2008

2009

2010

2011f

2012f

4.4% 1.3% 36.5% 8.0%

11.2% 4.4% 46.4% 20.3%

14.3% 6.9% 46.5% 27.1%

14.8% 7.0% 46.0% 28.8%

14.8% 7.5% 44.2% 27.2%

Total Liabilities Ratio YE Mar 31 Profitability ratios ROE ROA EBITDA Margins PBT Margins Liquidity ratios Current ratio Quick ratio

(x) (x)

0.4 0.7

0.6 0.9

1.0 1.1

0.9 0.8

1.0 0.9

Leverage ratios Total liabilities / equity Net debt / Equity Int. Coverage Ratio

(x) (x) (x)

3.2 1.08 4.7

2.0 0.55 6.8

2.0 0.50 9.1

2.0 0.38 13.0

1.9 0.29 16.0

13.4% ‐55.6% ‐65.4% 12.0%

15.5% 194.3% 228.8% ‐0.6%

19.5% 59.4% 67.4% 7.1%

15.0% 22.1% 14.9% 15.2%

17.7% 11.2% 11.2% 3.0%

Growth ratios (%) Sales  Pretax Core net earnings  Total assets 

Figure 2 :Axiata’s Opcos 

140000 120000

mn Subs

2010     19,225.5     12,006.1    31,231.5       1,931.7       6,620.8       8,552.5

      1,922.7       6,796.3       8,719.0     20,069.4     10,058.7          937.0    31,065.0             (0.0)   37,352.4    37,144.4    39,784.0

160000

100000 80000 60000 40000 20000 0 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10

Sources: Company, TA Research 

Axiata Group Berhad

2009     15,815.3     17,631.3    33,446.6       2,006.2       1,691.6       3,697.7

Sources: Company, TA Research 

58

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM6.94 (+23%)  BUY

Boustead Holdings Berhad

Last Traded: RM5.64 

Multiple Re-rating Catalysts  

 

  Background  ƒ Boustead’s principal business activities can be categorised into six groups,  1)  plantation,  2)  property,  3)  heavy  industries,  4)  finance,  5)  trading  (BH  Petroleum),  and  6)  manufacturing  &  healthcare.  The  group  is  well  known  for its flagship and highly successful Mutiara Damansara property project.  Boustead  also  owns  the  right  to  build  21  naval  patrol  vessels  for  Royal  Malaysian  Navy.  Its  major  shareholder  is  LTAT,  the  nation  army’s  investment fund.        Investment Thesis  ƒ We  expect  earnings  growth  to  pick  up  sharply  ahead,  underpinned  by  1)  rally  in  CPO  price,  2)  synergistic  and  earnings  accretive  acquisition  of  Pharmaniaga,  and  3)  a  modest  contribution  from  second  bacth  patrol  vessels  construction  job.  We  expect  CPO  price  to  continue  remaining  high  in 2011 due to supply constraint. YTD CPO has rallied 35%. On a base case  scenario,  we  estimate  Pharmaniaga  will  add  approximately  5  sen  to  FY11  EPS,  with  further  upside  if  management  could  raise  efficiency  and  extract  synergy with its existing pharmaceutical business.    ƒ Key re‐rating catalysts:  1) the group sealing the contact to build the second batch of patrol vessels.  It  already  received  the  LOI  and  currently  finalizing  design  and  financial  value of the contract. We expect Boustead to receive the LOA in mid‐2011,  and  the  contract  could  potentially  worth  RM8bn.  Earnings  contribution  from the patrol vessels job is modest in FY11 but would accelerate in FY12,  which is the key driver of the 19% YoY group earnings growth in FY12, and  2) successful execution of property development projects that forms part of  the  government’s  land  sale  initiatives.  We  understand  that  the  two  land  bank,  one  at  Jalan  Cochrance  (60  acres)  and  another  at  Jalan  Ipoh  (260  acres) could generate as much as RM16bn‐RM18bn GDV over the next 10  years. We have yet to include these projects into our earnings forecasts.    

Share Information Bloomberg Code Stock Code Listing  Share Cap (mn)  Market Cap (RMmn)  Par Value 52‐wk Hi/Lo (RM) 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) Estimated Free Float (%) Beta  Major Shareholders  (%)

LTAT (59.28)

Financial Indicators Net debt/equity (%) CFPS (sen) P/CFPS (x) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/ NTA (x)

FY11 68.9 0.7 839.0 4.5 3.3 1.7

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

BOUS FBM KLCI (2.8) (0.7) 25.9 4.7 59.8 16.8 57.5 18.7

   

Enhancing  shareholders  return.  Boustead  is  an  attractive  dividend  play  –  net dividend of 5% ‐ 6% annually. Plantation is a cash cow, especially when  prices  are  high.  In  addition,  the  acquisition  of  Pharmaniaga  brings  along  steady stream of cash flow backed by government concessions. Rising ROE  (12%  in  FY12  vs.  9%  in  FY10)  may  further  incentivize  management  to  increase  payout  ratio.  Already,  9MFY10  payout  ratio  of  100%  (27  sen)  exceeded our expectations and shows management is prepared to increase  dividends in line with earnings growth.  

  Recommendation   ƒ We  derive  a  target  price  of  RM6.94  for  Boustead  based  on  Sum‐of‐Parts  valuation methodology. As highlighted above, there is room for upgrade if,  1)  sustainable  CPO  price  exceed  our  expectations,  and  2)  management  delivers on the property development projects. Key downside risk factors  to  our  recommendation  are,  1)  economic  downturn  that  would  affect  the  plantation,  property  and  heavy  industries  segments,  2)  sharp  contraction  in  CPO  price,  3)  the  group  fails  or  significant  delay  in  replenishing  patrol  vessels construction job.             

        Boustead Holdings Berhad

59

FY12 60.4 33.3 16.9 5.0 3.6 1.6

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

 

ƒ

BOUS MK 2771 Main Market  940.2 5302.5 0.50 6.05/3.26 882.9 37.9381 1.06

Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 1: Earnings growth momentum picking up  

Figure 2: Breakdown of operating profit (FY11) 

600

Others  , 11%

500

RMmn

400

Plantation  , 33%

Trading , 13%

300

Property , 13%

200 100

Heavy  Industries, 30%

0 2008

2009

2010E

2011F

2012F

 

 

Sources: Annual Report, TA Securities

Comparative Valuation      Malaysia (RM) IOI Corp  KLK  Sime Darby  Boustead 

Call 

Price 

TP 

PER  FY12 (x)

FY11 (x)

P/BV FY12 (x)

Dividend Yield  FY11 FY12 (%) (%)

ROE  FY11 FY12 (%) (%)

 

 (RM)

(RM)

FY11 (x)

Hold  Buy Buy Buy

5.78 21.58 8.74 5.64

6.45 22.23 10.25 6.94

20.0 17.9 17.1 11.4

18.2 17.0 15.5 9.6

3.6 3.5 2.4 1.3

3.3 3.3 2.2 1.2

2.8 3.3 2.9 5.7

2.9 3.5 3.2 6.2

17.7 20.5 14.4 11.7

17.5 19.9 14.9 13.2

6.04 2.91

8.18 3.55

14.2 13.9

13.1 13.0

2.0 2.2

1.8 1.9

2.3 0.0

2.5 0.0

16.3 17.1

15.6 15.6

Singapore (SGD)  Wilmar   Buy IFAR Buy

Boustead Holdings Berhad

60

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

P&L  YE Dec 31 (RMmn) Revenue  EBITDA Dep. & amortisation  Net finance cost  Associate + JV Forex & EI PBT  Taxation  MI  Net profit Core net profit  Reported EPS (diluted)  Core EPS (diluted)  GDPS

RATIOS YE Dec 31 (RMmn) Valuations  Reported PER  Core PER  Div. Yield  P/BV EV/EBITDA EV/EBIT EV/Sales FCF yield 

(sen) (sen) (sen)

(x) (x) (%) (x) (x) (x) (%)

Profitability ratios Core ROAE Core ROAA EBITDA margin PBT margin  Liquidity ratios Current ratio  Quick ratio  Net current assets  Leverage ratios Total liabilities / equity Net debt / equity  Int. coverage ratio 

(x) (x) (RMmn)

(x) (x) (x)

Growth ratios (%) Sales  Pretax  Core earnings Total assets 

2008 2009 2010E 2011F 2012F 7,029.8 5,392.5 6,042.2 7,149.0 8,402.7 744.1 509.9 661.9 871.3 1,105.2 (95.7) (104.6) (111.2) (122.8) (133.8) (130.9) (109.5) (110.2) (122.8) (127.3) 68.7 103.3 104.4 109.6 115.1 92.7 0.0 0.0 0.0 0.0 678.9 501.6 553.9 745.7 970.7 (11.2) (83.2) (99.7) (149.1) (194.1) (88.9) (76.8) (93.6) (132.7) (223.8) 578.8 341.6 360.6 463.9 552.8 486.1 341.6 360.6 463.9 552.8 90.7 47.0 39.0 49.3 58.8 76.2 47.0 39.0 49.3 58.8 30.0 27.5 31.0 32.0 35.0

2008

2009

2010E

2011F

2012F

6.2 7.4 5.3 1.3 8.1 9.3 0.9 (2.5)

12.0 12.0 4.9 1.3 11.9 15.0 1.1 2.7

14.5 14.5 5.5 1.3 12.8 15.3 1.4 6.3

11.4 11.4 5.7 1.3 10.1 11.7 1.2 9.0

9.6 9.6 6.2 1.2 7.9 9.0 1.0 12.4

18.4 5.7 10.6 9.7

10.1 3.8 9.5 9.3

9.3 3.8 11.0 9.2

11.7 4.5 12.2 10.4

13.2 5.0 13.2 11.6

0.4 0.4 (2,553)

0.4 0.3 (2,092)

0.6 0.5 (1,122)

0.6 0.5 (1,195)

0.7 0.6 (892)

1.8 1.0 4.2

1.3 0.7 3.2

1.4 0.7 4.8

1.5 0.7 5.9

1.5 0.6 7.3

22.2 (18.1) 23.7 2.8

(23.3) (26.1) (29.7) 4.7

12.0 10.4 5.6 9.7

18.3 34.6 28.6 6.9

17.5 30.2 19.2 7.2

BALANCE SHEET  YE Dec 31 (RMmn) Fixed assets Biological assets  Associates + JV Inv. properties Goodwill  Others  LT assets

2008 1,817.2 357.1 1,045.9 763.1 1,068.5 1,548.1 6,599.9

2009 1,977.2 356.5 1,087.0 960.3 1,015.1 1,412.5 6,808.6

2010E 2,066.0 356.5 1,191.4 960.3 1,015.1 1,412.5 7,001.8

2011F 2,399.2 356.5 1,301.0 960.3 1,015.1 1,412.5 7,444.6

2012F 2,465.5 356.5 1,416.1 960.3 1,015.1 1,412.5 7,625.9

Inventories Trade receivables Cash  Others  Current assets 

230.8 1,052.8 669.4 126.1 2,079.2

234.6 942.5 396.5 705.5 2,279.1

262.8 1,056.0 938.8 705.5 2,963.2

311.0 1,249.5 945.1 705.5 3,211.1

365.5 1,468.6 1,258.6 705.5 3,798.2

Total Assets

8,679.1

9,087.7

9,965.0

10,655.7

11,424.1

Trade payables ST borrowings Others  Current liabilities 

1,065.6 2,878.7 688.2 4,632.4

950.0 2,633.8 787.7 4,371.5

1,064.5 2,233.0 787.7 4,085.1

1,259.4 2,359.0 787.7 4,406.1

1,480.3 2,422.0 787.7 4,690.0

LT borrowings MI Others  LT liabilities 

624.7 385.2 125.9 1,135.9

310.6 446.4 131.0 887.9

1,311.4 540.0 131.0 1,982.4

1,385.4 672.7 131.0 2,189.1

1,422.4 896.4 131.0 2,449.8

Share capital Reserves  Shareholders' funds

325.5 2,585.3 2,910.8

455.7 3,372.6 3,828.3

455.7 3,441.7 3,897.4

455.7 3,604.7 4,060.5

455.7 3,828.5 4,284.2

Total Liabilities

8,679.1

9,087.7

9,965.0

10,655.7

11,424.0

CASH FLOW YE Dec 31 (RMmn) PBT  Dep. & amortisation  Net interest  Other non‐cash Changes in WC Tax paid & others  Operational cash flow 

2008 678.9 95.7 130.9 316.3 (377.7) (87.7) 756.4

2009 501.6 104.6 109.5 (66.0) 11.5 (56.3) 604.9

2010E 553.9 111.2 110.2 (104.4) (27.4) (99.7) 543.9

2011F 745.7 122.8 122.8 (109.6) (46.6) (149.1) 686.0

2012F 970.7 133.8 127.3 (115.1) (52.8) (194.1) 869.8

Capex  Others  Investing cash flow

(446.5) (83.0) (529.5)

(317.0) (28.8) (345.8)

(200.0) 3.3 (196.7)

(200.0) (251.3) (451.3)

(200.0) 5.5 (194.5)

Net share issue Dividend paid  Net change in debts  Others  Financial cash flow 

0.0 (146.5) 118.1 (282.5) (310.9)

728.3 (197.7) (635.3) (427.4) (532.1)

0.0 (291.5) 600.0 (113.6) 195.0

0.0 (300.9) 200.0 (127.6) (228.4)

0.0 (329.1) 100.0 (132.8) (361.9)

(84.0) 753.8 (0.5) 669.4

(273.0) 669.4 0.2 396.6

542.3 396.6 0.0 938.8

6.3 938.8 0.0 945.1

Net cash flow  Opening cash flow  Forex Closing cash flow 

Boustead Holdings Berhad

61

313.4 945.1 0.0 1,258.6

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 10.80 (+27.5%)  BUY

CIMB Group Holdings Berhad

Last Traded: RM 8.47 

Growing From Strength to Strength  

 

  Background  ƒ By asset size, CIMB Group is the second largest financial services provider  in Malaysia. CIMB is however, the largest financial services provider among  its  local  banking  peers  in  terms  of  market  capitalisation  –  of  around  RM63.3bn; with total equity and YTD net profit of RM24.5bn and RM2.6bn  respectively.  The  group  boasts  solid  staff  strength  in  excess  of  37,000  employees  in  the  domestic  and  international  markets  such  as  Singapore,  Indonesia,  Thailand,  Hong  Kong,  China,  UK,  USA,  Brunei,  Myanmar,  Vietnam, Bahrain and Cambodia.      Investment Themes  ƒ Results  have  been  impressive  with  the  group  tuning  in  record  net  profit  over  the  past  2  consecutive  quarters  due  to  strong  operating  income  and  sharp decline in loan impairment. We think the strong earnings momentum  is  sustainable,  thanks  to  better  contributions  envisaged  from  overseas  operations and potential synergies from 1Platform.    ƒ By  geographical  segment,  contributions  from  CIMB  Niaga  more  than  doubled  to  RM958mn  from  RM416mn  a  year  ago.  Meanwhile,  CIMB  Thai  remained profitable with YTD net profit of RM91mn although contributions  dipped  to  RM18mn  from  RM37mn  in  2Q.  YTD,  overseas  operations  now  account  for  around  47%  of  total  PBT  compared  with  around  20%  in  9M  FY09.  ƒ Going forward, CIMB will continue to drive 1Platform to: 1) create a unified  multi‐local  bank  across  the  region,  2)  promote  borderless  banking  to  not  only  provide  similar  experience  for  all  customers  but  improve  cost  efficiency, and 3) increase operational efficiency and reduce risk. 1Platform  will be implemented in phases over the next 5 years, starting with Thailand,  then  Malaysia,  Indonesia  and  Singapore.  Management  is  budgeting  total  investments of approximately RM1.1bn for the entire project.  ƒ CIMB  is  expected  to  be  one  of  the  strongest  beneficiaries  from  the  Economic  Transformation  Plan  (ETP).  Potential  loan  base  of  RM1.29trn  is  envisaged,  driven  by  RM1.4trn  investment  requirement  under  the  ETP  (2011‐2020).  We  note  that  92%  of  the  entire  ETP  initiatives  are  to  be  financed  by  the  private  sector  and  GLCs  while  only  8%  will  be  publicly  funded. Other recommendations outlined to boost the debt market with an  active  secondary  market  include:  1)  widening  the  credit  spectrum  of  the  fixed‐income  market,  2)  increase  participation  of  foreign  issuers  and  investors, and 3) increase retail participation.    Recommendation   ƒ CIMB  is  fairly  valued  at  RM10.80  (based  on  the  Gordon  Growth  Model,  assuming cost of equity of 9.6%, ROE of 17.4% and sustainable long‐term  growth of 6% or an implied P/BV of 3.2x). We believe the upcoming general  elections,  rollout  of  projects  under  ETP  and  possibly  an  influx  of  foreign  funds  for  currency  gains  could  fuel  a  rally  for  the  banking  stocks.  Buy  maintained. 

   

  CIMB Group Holdings Berhad

62

Share Information Bloomberg Code Stock Code Listing  Share Cap (mn)  Market Cap (RMmn)  Par Value 52‐wk Hi/Lo (RM) 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) Estimated Free Float (%) Beta  Major Shareholders  (%)

CIMB MK 1023 Main Market 7432.8 62955.6 1.00 8.70/5.94 11909.2 56.8 1.39 Khazanah ‐ 28.6 EPF ‐ 13.9 Aberdeen Asset ‐ 8.5

Financial Indicators ROE (%) ROA (%) NIM (%) CTI Ratio (%) Gross Impaired Loans Ratio (%) LD Ratio (%) BV/ Share (RM) Price/ BV (x)

FY10 16.6 1.4 2.8 60.1 6.6 81.7 3.1 2.8

FY11 17.3 1.5 2.9 59.8 6.3 83.8 3.5 2.4

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

CIMB 2.0 5.3 22.9 34.0

FBM KLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

   

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  Figure 1: Peers’ Comparison – By Total Assets 

Figure 2: NII/Total income 

400.0 350.0

347.1

35%

300.0

2Q10

40%

261.1

31%

30%

250.0

220.6

25%

25%

200.0 127.1 88.9

24%

24%

22%

22%

10% 50.3

45.0

35.8

EON Cap

Affin

AFG

50.0

5% 0%

0.0 Maybank

CIMB

PBB

RHB Cap

AMMB

HLBB

Maybank

AMMB

Figure 3: Loans – By Market Share  17.8%

2Q10

EON

PBB

HLBB

AFG

45%

3Q10

40%

16.0%

35%

2Q10

37%

35%

13.1%

27%

25%

25%

9.4%

3Q10

32%

30%

12.0% 10.0%

RHB

Figure 4: CASA/ Total deposits 

17.0%

14.0%

Affin

Sources: Sources: Companies, TA Securities 

Sources: Companies, TA Securities 

24%

23% 19%

20%

8.1%

8.0%

13%

15%

6.0%

4.7%

4.2%

4.0%

10%

3.1%

2.6%

2.0%

5% 0%

0.0% PBB

Maybank

CIMB

RHB

AMMB

HLBB

EON

Affin

AFG

AFG

Sources: Companies, TA Securities 

Maybank

Figure 5: Gross Impaired Loans Ratio  2Q10

18% 16%

16%

14%

4.7%

HLBB

EON

Affin

3.6%

3.5%

10%

3.5%

Tier‐1

16% 15% 15% 12%

12%

3.9%

4.0%

PBB

AMMB

3Q10

5.8%

5.0%

RHB

Figure 6: CCR and RWCR 

6.6%

6.0%

CIMB

Sources: Sources: Companies, TA Securities 

8.0% 7.0%

24%

15% 100.4

100.0

18.0%

25%

20%

150.0

20.0%

3Q10

14%

14%

14%

12% 11%

10%

13% 12%

RWCR

13% 12% 11%

10%

9%

8%

3.0%

2.3%

2.0%

6%

1.2%

1.0%

4% 2% 0%

0.0% CIMB

RHB

Maybank

AFG

AMMB

EON

Affin

HLBB

AMMB

PBB

Sources: Companies, TA Securities 

CIMB Group Holdings Berhad

AFG

HLBB

CIMB

Sources: Companies, TA Securities  

63

EON

PBB

Affin

Maybank

RHB

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Profit & Loss Statement FYE 31 Dec (RMm) Interest income Interest expense Net interest income Islamic banking income Total non-interest income Total income Overhead expenses Operating profit Loan loss provisioning Profit before tax Taxation Minority interests Net profit

2008 9,590.4 (4,929.8) 4,660.6 437.8 2,644.1 7,742.5 (4,121.8) 3,620.7 (860.7) 2,715.7 (703.1) (60.5) 1,952.0

2009 10,539.8 (4,470.9) 6,068.9 807.1 3,693.8 10,569.7 (5,717.6) 4,852.1 (1,174.0) 3,811.9 (764.8) (240.3) 2,806.8

2010E 11,034.8 (4,556.3) 6,478.5 1,049.2 4,467.9 11,995.6 (6,575.3) 5,420.3 (738.5) 4,715.9 (943.2) (264.3) 3,508.4

2011E 12,355.9 (5,031.4) 7,324.5 1,259.0 5,326.5 13,910.0 (7,561.6) 6,348.4 (900.6) 5,396.8 (1,079.4) (290.7) 4,026.8

2012E 13,872.2 (5,563.3) 8,308.9 1,384.9 6,253.8 15,947.6 (8,620.2) 7,327.4 (1,068.8) 6,239.7 (1,247.9) (319.8) 4,672.0

Balance Sheet Statement FYE 31 Dec (RMm) 2008 Cash and short-term funds 24,408.0 Deposit with FIs 4,063.3 Marketable securities 42,987.9 Total current assets 71,459.2 Net loans and advances 117,382.1 Fixed assets 1,916.5 Intangible assets 7,796.4 Other long-term assets 8,536.5 Total assets 207,090.8

2009 28,729.0 2,383.1 48,501.3 79,613.3 142,218.2 1,745.2 9,362.4 7,499.2 240,438.3

2010E 33,601.7 11,915.3 33,950.9 79,467.8 163,755.7 1,657.9 7,489.9 8,089.7 260,461.1

2011E 30,523.3 13,106.8 36,025.5 79,655.6 188,122.1 1,674.5 7,639.7 8,821.7 285,913.6

2012E 26,935.7 14,417.5 38,234.0 79,587.2 216,113.8 1,691.2 7,792.5 9,627.5 314,812.3

Customer deposits Deposits from other FIs Bills and acceptances Borrowings Other liabilities Total liabilities Minority interests Shareholders' funds

178,882.3 10,131.6 4,494.8 7,669.9 16,613.0 217,791.6 2,101.7 20,545.0

200,348.2 10,638.2 4,629.6 7,669.9 13,120.9 236,406.8 2,366.0 21,688.4

224,390.0 11,170.1 4,768.5 7,669.9 10,412.0 258,410.4 2,656.7 24,846.5

251,316.8 11,728.6 4,911.6 7,669.9 8,287.2 283,914.0 2,976.5 27,921.8

146,890.2 13,653.3 3,333.3 6,416.2 17,985.2 188,278.2 1,513.4 17,299.2

CIMB Group Holdings Berhad

64

Key Financial Ratios and Margins FYE 31 Dec (RMm) Return and efficiency ROE (%) ROA (%) Net interest margin (%) Fee-based/total income (%) Non-interest/total income (%) Cost-to-income (%)

2008

2009

2010E

2011E

2012E

11.8% 1.0% 2.6% 18.3% 34.2% 56.4%

14.8% 1.3% 3.0% 16.1% 34.9% 58.6%

16.6% 1.4% 2.8% 16.9% 37.2% 60.1%

17.3% 1.5% 2.9% 17.3% 38.3% 59.8%

17.7% 1.6% 2.9% 17.6% 39.2% 59.2%

Balance sheet Loans growth (%) Gross Impaired Loans ratio (%) Loan loss reserves (%) Deposit growth (%) LD ratio (%)

21.5% 4.9% 88.1% 15.8% 79.9%

21.4% 5.0% 90.8% 21.8% 79.5%

15.0% 6.6% 66.7% 12.0% 81.7%

15.0% 6.3% 71.2% 12.0% 83.8%

15.0% 6.0% 76.4% 12.0% 86.0%

Investment statistics PER (x) PBT growth rate (%) EPS (sen) EPS growth rate (%) NTA per share (RM) P/NTA (x) DPS (sen) Dividend yield (%)

28.7 -26.3% 27.6 -30.1% 1.35 5.89 12.5 1.5

19.9 40.4% 39.7 43.8% 1.58 5.00 9.3 1.1

15.9 23.7% 49.7 25.0% 2.01 3.94 22.7 2.7

13.9 14.4% 57.0 14.8% 2.44 3.25 12.5 1.5

12.0 15.6% 66.1 16.0% 2.85 2.78 12.5 1.5

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM13.11 (+22.5%)  BUY

Genting Berhad

Last Traded: RM 10.72

Singapore To Lead Another Growth Phase  

 

  Background  ƒ Genting  Berhad  is  a  leading  Malaysian  conglomerate  with  business  interests  in  leisure  hospitality,  plantation,  property,  power  and  oil  &  gas  sector.  The  company,  through  its  subsidiary,  Resorts  World  Berhad  owns  and  operates  Genting  Highlands  Resort,  which  includes  the  only  casino  facility in Malaysia. Through its stake in Genting Singapore, the group also  owns the Resorts World Singapore (RWS) which operates one of only two  casinos  in  Singapore.  Its  plantation  arm,  Gentling  Plantations  owns  more  than  130k  ha  plantation  land  bank  in  Malaysia  and  Indonesia.  Genting's  power business includes 58.6% stake in a Genting Sanyen Power S/B and  other stake in power plants in China and India, with total net  attributable  capacity of close to 2100MW.    Investment Thesis  ƒ Strong earnings growth momentum – we expect core earnings to grow by  40%  in  FY11  and  another  10%  in  FY12  underpinned  by  strong  performance by Genting Singapore and windfall from the rally in CPO price.  Genting  Singapore  is  crown  in  the  jewel  and  accounts for 64% of Genting  Bhd’s SOP valuation. Strong franchise, attraction as one‐stop entertainment  center  to  regional  high  rollers  and  relatively  lower  tax  rate  vis‐à‐vis  Malaysia  and  Macau  would  guarantee  RWS  outperforming  its  regional  peers, in our view. Plantation on the other hand is benefiting  from strong  rally in CPO price (+35% YTD). The segment only accounts for 5% ‐ 7% of  EBIT,  but  the  contribution  could  increase  sharply  once  the  Indonesia  estates mature in 2012/13. 

Share Information Bloomberg Code Stock Code Listing  Share Cap (mn)  Market Cap (RMmn)  Par Value 52‐wk Hi/Lo (RM) 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) Estimated Free Float (%) Beta  Major Shareholders  (%)

GENT MK 1562 Main Market 3713.0 39803.3 0.10 10.82/6.20 6205.5 59.9 1.43 Kien Huat Realty‐ 23.8 Harbor Capital ‐ 3.56

Financial Indicators Net debt/equity (%) CFPS (sen) P/CFPS (x) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/ NTA (x) 5‐year EPS CAGR (%) Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

FY10 6.2 60.5 17.2 4.2 3.0 3.5 12.7

FY11 23.0 57.0 18.2 11.4 3.3 3.1 16.2

Genting (0.7) 14.3 55.1 49.5

KLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

    (12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

 

ƒ

 Streamlining  of  assets  should  boost  ROE,  reduce  holding  company  discount  and  enable  a  more  accurate  valuation  of  underlying  assets.  Genting has traditionally suffered holding company discount due to, 1) all  key subsidiaries are listed separately, and 2) conglomerate discount (assets  sprawling  various  industries,  i.e.,  gaming,  power,  plantation,  O&G  and  property).  We  believe  management  is  serious  on  monetising  its  non‐core  assets, particularly power and O&G and reinvest the capital into what they  knows the best – gaming (Genting HK to be injected into one of  the listed  assets?). The group recently sold its deferred pretax profit share in Muturi  block  for  USD136.5mn.  The  stake  in  Indian  power  assets  are  also  up  for  sale.  It  is  also  no  secret  that  the  plantation  arm  is  up  for  sale,  although  pricing  has  consistently  become  a  major  stumbling  block.  Although  we  think  management  assets  disposal  as  a  long  term  objective,  attractive  valuation  of  assets  globally  (particularly  utilities  and  plantation)  would  provide a conducive background to accelerate this target, in our view.    

 

ƒ

A  cheaper  proxy  to  Genting  Singapore  (Genting  Bhd:  15.1x  PER,  Gentling  Singapore:  34.22x  PER).  We  believe  the  prices  of  both  stocks  would  become  increasingly  correlated  ahead.  In  this  perspective,  Genting  Bhd  stand  to  benefit,  valuation  wise  as  it  has  been  consistently  traded  at  a  discount  to  Genting  Singapore.  Gentling  Bhd  owns  a  51.7%  interest  in  Genting Singapore.    

            Genting Berhad

65

Source: Bloomberg 

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  Valuation 

ƒ

We  value  Genting  Bhd  at  RM13.11  based  on  a  sum  of  part  valuation  methodology,  translating  to  a  22.3%  potential  capital  appreciation  from  the  current  market  price.  Genting  is  our  top  pick  in  the  gaming  sector,  underpinned  by  steady  cash  flow  from  its  hospitality  business  and promising long term earnings growth from RWS. Buy Genting. 

 

Figure 1 : PBT Contribution  Plantation 7%

Oil & Gas 0%

Property  0%

Figure 2 : ROE Yet To See Its Peak 

Invesments &  Others 4%

40.0 35.0 30.0 ROE (%)

Power 9%

25.0 20.0 15.0 10.0

Leisure &  Hospitality 80%

5.0 0.0 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E Sources: Company/TA Securities 

Sources: Company/TA Securities

Comparative Valuation  Call Genting  GenM BToto 

Genting Berhad

Buy  Sell Hold

Share Price (RM) 10.72 3.34 4.25

Target Price (RM) 13.11 3.42 4.58

FY09 (x) 33.1 14.9 13.9

PER FY10 (x) 20.8 14.4 15.0

66

FY11 (x) 14.9 13.6 13.6

Dividend Yield FY10 FY11 (%) (%) 1.5 2.4 1.7 3.1 13.5 7.8

ROE FY10 (%) 9.1 13.0 85.5

FY11 (%) 13.3 12.8 76.7

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

P&L  YE Dec 31 (RMmn) Revenue  EBITDA Depreciation and Amortisation Net Finance Cost Associate & JV PBT Taxation MI Net Profit Core net profit  Reported EPS (Diluted) (sen) Core EPS (sen) GDPS (sen)

Ratio YE Dec 31 (RMmn) Valuations Reported PER  Core PER  Div. Yield  P/BV EV/EBITDA

(x) (x) (%) (x) (x)

Profitability ratios Core ROAE Core ROAA EBITDA margin PBT margin 

(%) (%) (%) (%)

Liquidity ratios Current ratio  Quick ratio  Net current assets 

(x) (x) (RMmn)

Leverage ratios Total liabilities / equity Net debt / equity  Int. coverage ratio 

(x) (x) (x)

Growth ratios (%) Sales  Pretax  Core earnings Total assets 

2008 9082.5 3471.7 624.5 53.8 74.3 1734.8 (751.4) (414.1) 569.3 569.3 15.4 15.4 7.0

2009 8893.6 3468.1 699.6 136.5 42.5 2685.4 (745.6) (738.5) 1201.3 1201.3 32.4 32.4 16.0

2010E 15861.1 5398.6 865.1 382.2 51.0 4150.8 (1162.2) (1105.8) 1882.8 1882.8 50.8 50.8 25.0

2011E 18305.2 7333.3 1129.4 399.4 56.1 5803.8 (1625.1) (1546.5) 2633.2 2633.2 71.1 71.1 35.0

2012E 18841.8 7876.8 1269.8 341.5 61.7 6382.2 (1787.0) (1700.6) 2895.6 2895.6 78.1 78.1 38.0

2008

2009

2010E

2011E

2012E

69.7 70.0 0.7 3.1 11.1

33.1 33.2 1.5 2.8 12.0

21.1 21.2 2.3 2.6 8.0

15.1 15.2 3.3 2.4 5.8

13.7 13.8 3.5 2.2 5.0

4.6 1.9 38.2 19.1

9.1 3.2 39.0 30.2

13.1 4.1 33.7 26.2

35.4 11.0 39.8 31.7

35.7 11.5 42.1 33.9

5.0 4.9 8927.7

4.8 4.7 13110.4

2.4 2.3 10716.1

2.5 2.3 11347.2

2.9 2.7 13902.9

0.4 29.0 7.7

0.7 8.6 10.9

0.7 1.5 3.8

0.6 8.4 5.9

0.6 23.5 8.4

7.1 (71.4) (64.4) 0.9

(2.1) 111.0 111.0 42.9

78.3 56.7 56.7 9.8

15.4 39.9 39.9 5.6

2.9 10.0 10.0 5.3

BALANCE SHEET  YE Dec 31 (RMmn) Fixed assets Associates + JV Land Held For Development Deffered Tax Goodwill  Other Long Term Assets Others  LT assets

2008 10691.6 693.3 579.9 61.7 3523.1 537.6 3230.2 19317.4

2009 16450.0 724.9 582.4 94.0 3914.1 681.0 4508.1 26954.5

2010E 18984.9 775.9 582.4 94.0 3914.1 681.0 4508.1 29540.4

2011E 20855.6 832.0 582.4 94.0 3914.1 681.0 4508.1 31467.2

2012E 21085.8 893.7 582.4 94.0 3914.1 681.0 4508.1 31759.1

Inventories Trade receivables Cash and Equivalents Others  Current assets 

376.1 951.8 9303.3 502.1 11133.3

387.1 977.0 14392.6 789.8 16546.5

1110.3 1036.9 15301.3 789.8 18238.3

1281.4 967.9 15933.2 789.8 18972.3

1318.9 1020.1 18232.4 789.8 21361.2

Total Assets

30450.7

43501.0

47778.7

50439.5

53120.3

Trade payables ST borrowings Others  Current liabilities 

1512.2 442.3 251.1 2205.6

2381.9 852.5 201.7 3436.1

2703.9 4616.6 201.7 7522.2

2956.8 4466.6 201.7 7625.1

2940.0 4316.6 201.7 7458.3

LT borrowings Other LT liabilities Deffered Taxation LT liabilities 

5414.3 190.9 1226.6 6831.7

12659.5 385.1 1307.9 14352.5

10772.0 385.1 1307.9 12465.0

10422.0 385.1 1307.9 12115.0

10072.0 385.1 1307.9 11765.0

Share capital Retained Earnings Shareholders' funds

370.4 12071.6 12442.0

370.4 13516.7 13887.1

370.4 14490.1 14860.5

370.4 15851.5 16221.9

370.4 17348.5 17718.9

Total Liabilities & Equity

30450.7

43501.0

47778.7

50439.5

53120.4

CASH FLOW YE Dec 31 (RMmn) PBT  Dep. & amortisation  Others Changes in WC Tax paid & others  Operational cash flow 

2008 1734.8 624.5 (988.8) (286.3) 861.2 2518.1

2009 2685.4 699.6 (22.8) (52.9) (863.3) 2551.8

2010E 4150.8 865.1 (590.9) (461.1) (1162.2) 3723.8

2011F 5803.8 1129.4 646.8 151.8 (1625.1) 5803.2

2012F 6382.2 1269.8 68.7 (105.5) (1787.0) 6039.2

Capex  Others  Investing cash flow

(2500.0) (123.3) (2623.3)

(5205.1) (487.3) (5692.4)

(3400.0) 340.3 (3059.7)

(3000.0) 357.6 (2642.4)

(1500.0) 390.5 (1109.5)

Net share issue Dividend paid  Net change in debts  Others  Financial cash flow 

0.0 (199.8) 1075.7 (1442.6) (167.0)

0.0 (580.2) 7655.4 (38.2) 8197.4

0.0 (909.4) 1876.5 (2541.3) 244.6

0.0 (1271.9) (500.0) (3300.6) (2528.8)

0.0 (1398.6) (500.0) (3529.1) (2630.5)

908.7 14392.6 0.0 15301.3

632.0 15301.3 0.0 15933.2

2299.2 15933.2 0.0 18232.4

Net cash flow  Opening cash flow  Forex Closing cash flow 

Genting Berhad

67

(272.2) 9312.2 263.3 9303.3

5056.8 9303.3 32.5 14392.6

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 7.36 (+19.9%)  BUY

IJM Corporation Berhad

Last Traded: RM 6.14 

All-Rounder Beneficiary  

 

  Background  ƒ IJM  Corp  Bhd  is  involved  in  construction,  property  development  (through  62.5%‐owned  IJM  Land  Bhd),  manufacture  of  industrial  products,  plantation  (through  55%‐owned  IJM  Plantation  Bhd)  and  infrastructure.  From  the  latest  quarterly  results,  IJM  Corp  derived  the  main  chunk  of  its  earnings  from  its  property  and  plantation  divisions.  1HFY11  core  net  earnings marked a commendable 34.2% YoY growth thanks to increase in  margin. IJM Corp’s current construction orderbook stands at approximately  RM3.6bn.    Investment Themes  ƒ Construction: We view IJM Corp as a main contender and beneficiary from  the  Economic  Transformation  Programme.  We  believe  that  IJM  Corp  is  poised  to  benefit  from  highway  constructions  jobs  particularly  the  West  Coast Expressway which cost an estimated RM5bn. IJM Corp would benefit  from  this  project  through  its  stake  in  KEuro.  In  addition,  with  the  recent  proposed  merger  between  IJM  Land  and  MRCB,  we  believe  that  construction  jobs  from  the  Sungai  Buloh  land  would  trickle  down  to  IJM  Corp.  ƒ Property:  IJM  Land  currently  has  an  unbilled  sale  of  around  RM900mn.  Come March 2011, IJM Land is set to have launch around RM1.2bn worth of  properties  –  mainly  in  the  high‐end  market.    YoY,  the  blended  property  margin  has  increased  from  mid‐teens  to  low‐twenties.  This  remarkable  figure shows efficiency coupled with sustained demands in the properties  mart. In addition, the proposed IJM Land‐MRCB merger would add value to  IJM Corp in the medium term from the synergy.   ƒ Plantation:  With the advent of rising CPO prices, IJM Plantation stands  to  benefit as well. The average CPO price/tonne showed a hefty 20% increase  from RM2,164 to RM2,592 for the period of September 2009 to September  2010.  Our  house  projects  CPO  prices  to  average  RM2,700/tonne  moving  forward into CY11. In addition, we expect the maiden earnings contribution  from its East Kalimantan 9,000 hectare ventures to come in CY12.      Recommendation   ƒ We  derive  a  target  price  of  RM7.36  based  on  CY11  23x  construction  PER,  25x property PER, 16x plantation PER and 18x industry and infrastructure  PER.  We  recommend  investors  to  Buy  based  on  healthy  sector  outlook,  active  Government  participation  in  the  country’s  development  and  job  flows from the proposed IJM Land‐MRCB merger.   ƒ Key risks include 1) Project execution; 2) Political kickbacks  3) New order  target falling behind expectations. 

 

                  IJM Corporation Berhad

68

SHARE INFO Bloomberg Code IJM MK Bursa Name IJM Stock Code 3336 Listing  Main Market Share Cap (m)  1351.0 Market Cap  (RMm) 8281.6 Par Value (RM) 1.00 52‐wk Hi/Lo (RM) 6.14/4.28 12‐mth Avg Daily Vol (000' shrs)          3,303 Estimated Free Float (%) 69 Beta 1.22 Major Shareholders  (%) Employees Provident Fund ‐ 16.2 Skim Amanah Saham Bhd ‐ 9.25 Zelan Bhd ‐ 5.30 FINANCIAL INDICATORS Net debt/equity (%) CFPS (sen) P/CFPS (x) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/ NTA (x)

FY11 43.0 28.1 13.02 3.1 4.0 1.52

FY12 40.1 8.8 11.31 3.6 4.3 1.42

SHARE PERFORMANCE Price chg (%) 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

IJM 11.6 20.6 29.5 35.2

FBMKLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

   

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  Company Gamuda IJM WCT

Profit and Loss Revenue COGS Gross profit

Price (RM) 3.76 6.14 3.00

TP (RM) 4.24 7.36 3.45

PE (x) CY10 21.4 21.6 16.9

CY11 15.2 18.0 16.0

2009 4601.3 (3703.8) 897.4

2010 4013.5 (3060.1) 953.4

2011E 4827.6 (3668.9) 1158.6

2012F 5896.0 (4480.9) 1415.0

2013F 6524.5 (4958.6) 1565.9

EBITDA Depreciation Amortisation EBIT Finance cost Associates JV EI PBT Adj PBT

847.6 (84.7) (67.3) 695.6 (189.1) 19.0 3.2 0.0 528.7 528.7

898.6 (92.6) (57.3) 748.7 (201.4) 19.7 11.1 0.0 578.0 578.0

1037.3 (80.0) (57.3) 900.0 (193.6) 19.7 11.1 0.0 737.2 737.2

1144.5 (87.9) (57.3) 999.4 (182.9) 19.7 11.1 0.0 847.3 847.3

1233.5 (95.2) (57.3) 1081.1 (172.1) 19.7 11.1 0.0 939.7 939.7

Tax MI Net profit Adj net profit EPS (sen) DPS (sen)

(126.7) (111.8) 290.2 290.2 32.8 35.0

(154.9) (90.6) 332.6 332.6 25.2 11.0

(184.3) (153.6) 399.3 399.3 29.6 11.0

(211.8) (149.9) 485.6 485.6 35.9 11.0

(234.9) (151.7) 553.0 553.0 40.9 11.0

Div yield (%) CY10 CY11 3 3 1.8 1.8 3 3

2009 (13.6) 18.7 35.0 5.7

2010 (23.2) 24.3 11.0 1.8

2011E 17.2 20.7 11.0 1.8

2012F 21.6 17.1 11.0 1.8

2013F 13.9 15.0 11.0 1.8

Net cash (RMm) Net gearing (x) ROE (%) ROA (%) NTA (RM) P/NTA (x)

(2789.3) 0.6 6.2 2.5 5.0 1.2

(2591.2) 0.5 6.7 2.7 3.8 1.6

(2329.7) 0.4 7.6 3.1 4.0 1.5

(2324.4) 0.4 8.7 3.6 4.3 1.4

(2146.1) 0.3 9.2 3.9 4.6 1.3

IJM Corporation Berhad

Recom. CY11 13 8 12

Buy Buy Buy

Balance Sheet Fixed Assets Leasehold land Associates + JV Investment Properties Others LT Assets

2009 1299.0 320.8 1233.2 163.5 3580.4 6597.0

2010 1226.8 383.7 1506.6 388.5 3453.9 6959.5

2011E 1346.8 583.7 1526.3 388.5 3406.6 7251.9

2012F 1458.9 783.7 1546.0 388.5 3359.4 7536.5

2013F 1563.8 983.7 1565.7 388.5 3312.1 7813.7

Inventories Trade and other receivables ST investments Deposits, cash and bank balances Others ST Assets

390.7 2103.8 73.4 945.7 1799.5 5313.0

529.3 2173.2 108.2 1221.5 1566.6 5598.8

529.0 2487.8 108.2 1283.1 1566.6 5974.7

646.1 3073.2 108.2 1088.3 1566.6 6482.4

715.0 3417.6 108.2 1066.6 1566.6 6874.0

11910.1

12558.3

13226.6

14018.9

14687.7

Trade and other payables ST Borrowings Others ST Liabilities

2015.4 1489.2 29.6 3534.1

1689.3 958.7 37.2 2685.2

2116.2 958.7 37.2 3112.1

2584.5 958.7 37.2 3580.5

2860.0 958.7 37.2 3856.0

LT Borrowings MI Others LT Liabilities

2239.9 845.9 520.0 3605.8

2853.5 1328.1 562.2 4743.8

2653.5 1481.7 562.2 4697.4

2453.5 1631.5 562.2 4647.3

2253.5 1783.3 562.2 4599.0

Share Cap Reserves Shareholder's Funds

942.0 3828.2 4770.2

1327.2 3802.0 5129.2

1327.2 4089.9 5417.1

1327.2 4464.0 5791.2

1327.2 4905.6 6232.8

Liabilities + Equities

11910.1

12558.3

13226.6

14018.9

14687.7

Total Assets

Ratios EPS Growth (%) PER (x) GDPS (sen) Div Yield (%)

ROE (%) CY10 10 7 10

Cash Flow PBT Depr & Amort Tax Associate and JV Others CFO

2009 528.7 152.0 (155.6) (22.2) (72.6) 430.3

2010 578.0 149.9 (155.0) (30.7) (101.2) 441.0

2011E 737.2 137.3 (184.3) (30.7) 112.5 771.9

2012F 847.3 145.1 (211.8) (30.7) (234.2) 515.6

2013F 939.7 152.4 (234.9) (30.7) (137.8) 688.7

Capex Others CFI

(480.7) 28.9 (451.8)

(354.0) (81.1) (435.1)

(410.0) ‐ (410.0)

(410.0) ‐ (410.0)

(410.0) ‐ (410.0)

Net Addition/Rpmt Dividend Paid Interest Others CFF

382.8 (197.9) (19.0) 5.5 171.4

259.1 (69.7) 54.6 233.6 477.5

(200.0) (111.5) ‐ ‐ (311.5)

(200.0) (111.5) ‐ ‐ (311.5)

(200.0) (111.5) ‐ ‐ (311.5)

Net Cash Flow

149.9

483.4

50.5

(205.8)

(32.8)

69

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 0.38 (+58.3 %)  BUY

JADI Imaging Holdings Berhad

Last Traded: RM 0.24 

Good Remedy for the Toner Market  

 

  Background  ƒ JADI  Imaging  Holdings  Berhad  (JADI)  is  a  world‐class  independent  toner  manufacturer  (a.k.a.  an  aftermarket  toner  maker)  with  about  2%  share  in  the  global  toner  market.  More  than  90%  of  the  group’s  products  are  exported  to  over  50  countries.  JADI  is  the  only  toner  manufacturer  in  Malaysia and the largest in Southeast Asia. The group develops, formulates  and  manufactures  toners  for  laser  printers,  photocopiers,  facsimile  machines and multi‐function office equipments.     Earnings Drivers  ƒ JADI  is  in  a  position  to  achieve  several  near‐to‐medium  term  milestones  which, if met, would position the group to become the biggest independent  toner  manufacturer  in  the  world  with  total  annual  production  capacity  of  15,000MT.  The  recent  investment  of  Mega  First  Corp  Bhd  reflects  a  great  amount of confidence in JADI’s current developments, future prospects and  quality of the group’s asset base.    

ƒ

JADI is the sole toner manufacturer in Malaysia and the largest in Southeast  Asia.  The  group  had  drawn  up  aggressive  plans  to  expand  capacity.  The  group  also  plans  to  install  a  new  conventional  process  line  and  the  first  ever  high  value‐added  palm‐oil  based  Chemically  Produced  Toner  (CPT)  plant  by  the  end  of  this  year.  Another  three  new  CPT  plants  will  come  on  stream in 2012. Management is also looking to add five new conventional  process lines between 2012 and 2015. All in, this capacity expansion would  position the group to become the largest independent toner manufacturer  in the world.    

ƒ

JADI intends to introduce its new range of palm‐oil based CPT and palm‐oil  based Green Toner Resin in 2011. The palm‐oil based resin is the first of its  kind to be introduced in the industry. The production of resin  for internal  consumption  will  help  reduce  cost  substantially  (about  20‐25%)  and  translate  into  higher  profit  margin.  The  growing  importance  of  green  initiatives  and  to  become  environmentally  responsible  will  also  support  growth in the aftermarket. We believe it would encourage consumers and  businesses  to  make  the  switch  from  buying  originals  to  re‐manufactured  products to help protect the environment while reducing cost. JADI’s palm‐ oil based resin could be a catalyst for growth in the future.    

ƒ

CPT  will  help  to  serve  new  market  segments.  We  believe  the  ability  to  provide  both  conventional  and  CPT  products  will  help  differentiate  the  group from other competitors.    

ƒ

China is a fast developing market. We believe the potential here is so large  that  it  cannot  be  ignored.  We  believe  that  the  growth  momentum  for  China’s  printer  consumables  will  stay  resilient  throughout  2011.  Despite  the effects from the global crisis, industry players are confident that overall  growth in the toner industry will remain firm over the next three years.  

  Valuation  ƒ We maintain our long term positive views on JADI due to the stock’s good  earnings  prospects.  Our  target  price  of  RM0.38  is  based  on  CY11  PER  of  16x. Buy. Key risks to our target price include: 1) strengthening of USD and  JPY,  2)  Europe’s  debt  crisis  significantly  impacting  end‐user  demand,  3)  higher raw material costs, and 4) delay in capacity expansion plans.    

    JADI Imaging Holdings Berhad

70

Share Information Sector Manufacturing Bloomberg Code JADI MK Stock Code 7223 Listing  Main Market Share Cap (mn)  696.6 Market Cap (RMmn)  167.2 Par Value 0.10 52‐wk Hi/Lo (RM) 0.32/0.16 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) 2476.0 Estimated Free Float (%) 46.2 Beta  1.28 Major Shareholders  (%) LSI Holdings Sdn Bhd ‐ 31.34 Mega First Housing‐ 9.56 Mega First Corp‐ 9.02 Financial Indicators Net Debt/Equity (%) CFPS (sen) Price/CFPS (x) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/NTA (x) 5‐year EPS CAGR (%)

FY10 13.1 (1.6) (15.0) 9.7 0.2 1.4 6.6

FY11 10.8 0.7 32.1 12.8 0.2 1.2 17.9

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

JADI (12.7) (18.6) 41.2 31.1

FBM KLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

   

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 1: Revenue Breakdown 

Figure 2: Forecast Capacity  (Volume) 

 

18,000 Western  Europe,  1.2%

USA, 2.2% Eastern  Europe,  10.3%

Middle East,  3.3%

16,000 14,000 12,000 10,000

Asia  (including  Malaysia),  56.1%

South  America,  26.9%

8,000 6,000 4,000 2,000

Profit & Loss  (RMm) FYE Dec 31 Revenue  EBITDA Dep. & amortisation  Net finance cost  Associate + JV Forex & EI PBT  Taxation  MI  Net profit Core net profit  Reported EPS (diluted)  Core EPS (diluted)  GDPS Div Yield EV/EBITDA

(sen) (sen) (sen) (%) (x)

FY08 63.2 12.5 (6.0) (0.2) 0.0 0.0 6.2 (0.1) 0.0 6.1 6.1 0.9 0.6 0.5 2.0 14.7

FY09 85.9 20.0 (6.8) (0.6) 0.0 0.0 12.6 (2.2) 0.0 10.4 10.3 1.5 1.0 0.3 1.2 8.4

FY10E 101.7 24.7 (7.2) (0.5) 0.0 0.0 17.1 (1.7) 0.0 15.4 15.4 2.2 1.5 0.3 1.2 7.7

FY11F 140.7 38.5 (10.8) (0.9) 0.0 0.0 26.8 (2.4) 0.0 24.4 24.4 3.5 2.4 0.3 1.2 4.9

FY12F 188.3 46.8 (11.8) (1.1) 0.0 0.0 33.9 (3.1) 0.0 30.8 30.8 4.4 3.0 0.3 1.2 4.2

JADI Imaging Holdings Berhad

FY08 6.2 1.7 6.0 (11.5) 2.5 (16.3) 0.2 0.0 (16.1) 0.0 (3.5) (3.0) 11.0 4.5 (9.2) 12.4 0.4 3.6

FY09 12.6 (1.6) 6.8 9.8 27.6 (8.3) 0.1 0.0 (8.2) 0.8 (3.1) (1.8) (1.2) (5.3) 14.0 3.6 (0.1) 17.6

FY10E 17.1 (1.7) 7.2 (12.1) 10.4 (41.5) 0.0 0.0 (41.5) 12.1 (0.2) (2.1) 10.1 19.9 (11.1) 17.6 0.0 6.4

FY11F 26.8 (2.4) 10.8 (12.8) 22.4 (20.0) 0.0 0.0 (20.0) 0.0 (0.2) (2.1) 5.1 2.8 5.2 6.4 0.0 11.6

FY12F 33.9 (3.1) 11.8 (15.6) 27.1 (30.0) 0.0 0.0 (30.0) 0.0 (0.2) (2.1) 5.1 2.8 (0.1) 11.6 0.0 11.5

71

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

Balance Sheet  (RMm) FYE Dec 31 Fixed assets Others  Total  Cash Others  Current assets

FY08 64.7 2.3 66.9 3.6 39.2 42.9

FY09 68.1 2.2 70.3 17.6 35.0 52.6

FY10E 102.4 2.2 104.6 6.4 47.1 53.5

FY11F 111.6 2.2 113.8 11.6 65.1 76.7

FY12F 129.8 2.2 132.0 11.5 87.0 98.5

Total assets

109.8

122.9

158.1

190.6

230.6

11.3 9.1 20.4 83.4 2.0 4.0 89.4

10.6 14.2 24.7 92.1 1.3 4.8 98.2

19.4 14.1 33.5 117.5 2.4 4.8 124.6

25.4 19.3 44.7 139.7 1.3 4.8 145.8

30.3 25.7 56.0 168.5 1.3 4.8 174.6

109.8

122.9

158.1

190.6

230.6

FY08

FY09

FY10E

FY11F

FY12F

ST debts  Others  Current liabilities Shareholders' funds LT borrowings  LT liabilities  Total  Total liabilities

Cash Flow (RMm) FYE Dec 31 PBT Others Depreciation & Amortisation Changes in working capital Operational cash flow Capex Interest received Others Investment cash flow Share issuance Others Dividend Net Change in debt Financial cash flow Net cash flow Opening cash Forex Closing cash

2008

2007

2006

2002

2000

1993

0

Ratio FYE Dec 31 Profitability ratios ROE ROA EBITDA Margins PBT Margins

% % % %

7.4 5.6 19.8 9.8

11.2 8.4 23.2 14.6

13.1 9.7 24.3 16.8

17.4 12.8 27.4 19.0

18.3 13.4 24.8 18.0

Liquidity ratios Current ratio Quick ratio Net current assets

(x) (x) (RMm)

2.1 0.8 22.5

2.1 1.3 27.9

1.6 0.6 20.0

1.7 0.7 32.0

1.8 0.7 42.5

Leverage ratios Total liabilities / equity Net debt / Equity Int. Coverage Ratio

(x) (x) (x)

0.2 0.1 26.5

0.1 (0.1) 23.6

0.2 0.1 35.2

0.2 0.1 30.3

0.2 0.1 31.2

Growth ratios Sales  Pretax Core net earnings  Total assets 

% % % %

11.6 35.9 (48.4) 102.1 (42.6) 68.9 20.8 11.9

18.4 35.9 48.4 28.6

38.5 56.9 58.7 20.5

33.8 26.6 26.6 21.0

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 2.80 (+45.0%)  BUY

KNM Berhad

Last Traded: RM1.93 

Glory Days Could Be Back  

 

  Background  Despite  its  week  stock  performance  in  the  past  two  years,  KNM  remains  our  preferred  oil  and  gas  play  going  into  2011.  This  is  attributable  to  its  capable  management,  strong  technical  capabilities,  technology  driven  strategic  joint  venture activity, continued capacity expansion and a proxy to the global oil & gas  industry. After being in the shadow for two years, management is convinced that  a global recovery is inevitable.     Investment Thesis  ƒ In terms of product mix, the group is now focused on technology and plant  division. This division will allow the group to be one‐stop service provider  whereby it will not only be involved in process equipment fabrication but  has an added service of a separation plant as well. By leveraging on this, the  group will be able to eliminate competition significantly and achieve higher  margin.     ƒ The group has already increased its capacity by 7% to 157,200 MT in FY10.  This  is  supported  by  a  higher  utilisation  rate of  67%  anticipated  in  FY11.  Its  current  order  book  and  tender  book  stands  at  RM2.4bn  and  RM16bn  respectively.  The  current  order  book  should  take  the  group  through  to  2012.  We  assume  the  group  would  secure  additional  RM3bn  order  book  based on management’ guidance of a 20% win rate.   

ƒ

The  recovery  in  oil  prices  has  spurred  oil  majors  interests’  globally  to  increase its development activities. With its presence worldwide, KNM  will be a prime beneficiary as it is renowned for its process equipment  fabrication  and  can  leverage  on  its  turnkey,  industrial  services  and  process technology.  

ƒ

Another  industry  of  growth  that  the  group  could  be  gaining  more  orders  is  from  the  power,  desalination  and  steam  generation.  This  industry has grown by 17% from 2008 to 2009 and is expected to trend  higher in the following year. A major breakthrough for KNM could come  from nuclear project. The group has already made efforts to get its foot  in through the door by setting up a JV with South Africa’s Aveng Ltd.  

Valuation  ƒ We are bullish on KNM’s outlook and hence recommending the stock as 

a  Buy  with  a  revised  target  price  of  RM2.80.  We  use  a  target  PER  multiple of 14x, which imputes a 20% discount to the blended average  CY11 PER of MMHE and Kencana given the much larger market cap of  its  peers.  We  are  benchmarking  KNM  to  MMHE  and  Kencana  as  there  are  no  other  direct  competitors  locally.  Despite  the  different  product  offerings, the common denominator is that all three players are notable  fabricators and are focused in the oil & gas sector.   

         

  KNM Berhad

72

Share Information Bloomberg Code KNMG MK Stock Code 7164 Listing  Main Market Share Cap (mn)  1001.1 Market Cap (RMmn)  1932.1 Par Value 0.25 52‐wk Hi/Lo (RM) 3.40/1.56 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) 2194.8 Estimated Free Float (%) 66 Beta  1.77 Major Shareholders  (%) Inter Merger Sdn Bhd ‐ 20.5 EPF‐ 8.2 Financial Indicators

5‐year EPS CAGR (%)

FY10 12.5 8.6 22.3 4.0 0.4 4.9 8.5

FY11 6.2 (16.2) (11.9) 5.7 0.6 3.3 0.7

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

KNM 3.8 19.1 (0.5) (33.4)

FBM KLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

Net debt/equity (%) FCPS (sen) P/FCPS (x) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/ NTA (x)

    (12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  Figure 1 : Capacity Utilisation 

 

180000 160000 140000 120000 100000 80000

Utilisation

60000

Capacity(MT)

40000 20000 0

 

  2002 15000 17000 88.2

Utilisation Capacity(MT) Utilisation(%)

2003 18200 22750 80.0

2004 22050 31500 70.0

2005 41000 46500 88.2

2006 72300 77500 93.3

2007 85000 105000 81.0

2008 111800 140300 79.7

2009 93400 147300 63.4

2010E 90000 157300 57.2

2011E 105800 157300 67.3

Sources: Company

Figure 2 : Revenue by Geography 

Figure 3 :Revenue by Product Mix 

  6% 20% 23%

10%

4%

20%

26%

16% 32%

2% 22% 29%

5% 18%

2% 17%

18%

14% 9%

54%

11%

8% 30%

2006 Asia

2007 Oceania

2008 Europe

40%

48%

2010E

Rest of the World

58%

3% 9% 2%

41%

33%

31%

6% 4% 16%

50%

54%

55%

51%

2010E

2011E

23%

30%

2006

2011E

2007 High

Domestic

Sources: Company 

Sources: Company

KNM Berhad

9% 4%

60%

20%

2009

5% 4%

59%

7% 51%

11%

20%

73

2008 Mid

Low

2009 Services

Technology/Plant

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

P&L YE 31 Dec  Revenue  EBITDA EBITDA Margin (%) Pretax profit Net profit Adjusted net profit EPS (adjusted) (sen) EPS (fully diluted) (sen) EPS Growth (%) PER (x) GDPS (Sen) Div Yield (%) ROE  (%) Pretax margin (%) Net margin (%)

(sen) (sen) (%) (x) (sen) (%) (%)

2008 2528.8 544.9 21.5 453.7 336.5 336.5 33.6 33.3 585.4 5.8 11.8 6.1 18.6 17.9 13.3

2009 1821.7 324.8 17.8 139.7 260.6 260.6 26.0 25.8 (22.6) 7.5 5.0 2.6 13.0 7.7 14.3

2010F 1692.7 205.5 12.1 67.1 147.3 147.3 14.7 14.6 (43.5) 13.3 6.0 3.1 6.6 4.0 8.7

2011F 2002.6 313.4 15.7 182.6 202.0 202.0 20.2 20.0 37.1 9.7 6.0 3.1 8.9 9.1 10.1

Balance Sheet (RMm) FY 31st Dec

2012F 2201.8 425.3 19.3 294.1 295.5 295.5 29.5 29.2 46.3 6.6 6.0 3.1 11.8 13.4 13.4

Ratios Profitability ratios ROE ROA EBITDA Margins PBT Margins Liquidity ratios Current ratio Quick ratio Net current assets Leverage ratios Total liabilities / equity Net debt / Equity Int. Coverage Ratio Growth ratios Sales growth Pretax growth Net earnings growth Total assets growth

KNM Berhad

2008

2009

2010F

2011F

2012F

(%) (%) (%) (%)

18.6 7.6 21.5 17.9

13.0 6.3 17.9 7.5

6.6 4.0 12.1 4.0

8.9 5.7 15.7 9.1

11.8 8.1 19.1 13.4

(x) (x) (RM)

1.0 0.7 11.5

1.3 0.8 293.1

1.3 0.5 234.4

1.2 0.6 121.6

2.0 1.0 492.0

(x) (x) (x)

1.5 0.5 8.4

1.1 0.4 4.6

0.7 0.1 3.5

0.6 0.1 6.8

0.5 (0.0) 12.3

(%) (%) (%) (%)

105.6 110.7 78.9 120.4

(27.3) (69.6) (22.6) (13.4)

(8.0) (51.4) (46.9) (19.4)

18.3 172.1 46.1 (4.1)

9.9 61.1 46.3 5.8

74

2008F

2009F

2010F

2011F

2012F

Fixed assets Intangible assets Others Current assets Cash Receivables Inventory Current liabilities ST debt Payables Other Liabilities Net assets

734.7 845.8 57.1 1881.1 516.3 1251.2 97.2 1869.7 1133.7 702.6 245.4 2579.4

810.8 782.7 135.0 1455.0 571.7 770.3 106.6 1162.0 663.2 495.6 3.2 2978.3

798.7 755.7 135.0 1028.5 622.2 338.5 67.7 794.1 452.8 350.1 (8.8) 2880.5

831.1 728.7 135.0 921.7 441.1 400.5 80.1 800.1 416.0 396.6 (12.5) 2773.2

858.0 701.7 135.0 996.0 467.5 440.4 88.1 504.0 90.8 426.5 (13.3) 3143.5

Financed by: Shareholders' fund Other liabilities Borrowings Net liabilities

1813.9 468.8 296.7 2579.4

2008.7 377.6 592.0 2978.3

2104.4 375.8 400.3 2880.5

2261.9 378.1 133.1 2773.2

2512.9 381.4 249.1 3143.5

Cash Flow (RMm) FY 31st Dec PBT Adjustments Depreciation Net interest Changes in working capital Interest expense Income tax Operational cash flow Capex Interest received Investment  Others Investment cash flow Share issuance Others Dividend Net change in debt Financial cash flow Net cash flow Opening cash Closing cash

2008F 453.7 11.9 6.3 46.8 (221.7) (0.4) (115.1) 167.5 (150.0) 6.8 (0.3) (1608.9) (1752.3) 1059.2 0.0 (31.1) 861.7 2010.0 417.9 98.2 516.2

2009F 138.1 264.0 6.6 54.8 146.8 (0.0) (69.6) 427.4 (74.2) 6.6 (0.5) (5.5) (73.7) 11.5 0.0 (49.2) (120.6) (306.8) 37.6 516.2 553.8

2010F 67.1 141.3 62.1 49.3 325.1 (58.2) 60.3 535.6 (50.0) 8.9 0.0 0.0 (41.1) 0.0 0.0 (37.1) (389.0) (426.1) 68.4 553.8 622.2

2011F 182.6 130.8 67.6 36.2 (27.9) (45.9) 18.1 257.7 (100.0) 9.7 0.0 0.0 (90.3) 0.0 0.0 (44.5) (304.0) (348.5) (181.1) 622.2 441.1

2012F 294.1 127.4 73.1 27.3 (17.9) (34.2) 3.9 373.3 (100.0) 6.9 0.0 0.0 (93.1) 0.0 0.0 (44.5) (209.3) (253.8) 26.4 441.1 467.5

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 2.48 (+39.3%)  BUY

Mah Sing Group Berhad

Last Traded: RM 1.78 

Set to Change Malaysia’s Skyline  

 

  Background  ƒ Mah  Sing  is  a  property  developer,  which  has  15  on‐going  projects  that  spread  across  the  Klang  Valley,  Penang  and  Johor.    The  group  has  been  aggressively  replenishing  its  landbank  with  10  up‐coming  projects  for  future  launches.    In  late‐2009,  Mah  Sing  spread  its  wing  to  China  after  landing  a  letter  of  intent  from  Wujin  District  People’s  Government,  Changzhou  City  to  develop  a  mixed  property  development  project  on  a  piece  of  land  measuring  87.31  acres  located  on  the  west  of  Wuyi  Road,  Changzhou City.   All in, the group has a remaining GDV of RM6.3bn.    Investment Themes  ƒ Mah Sing has carved a niche position for the group with a fast  turnaround  business  model,  focusing  on  prime  areas  in  Malaysia.  The  model  works  relatively  well,  boosting  the  new  sales  to  an  unchartered  territory  of  RM1.16bn (see Figure 1) for 9MFY10, representing 60% above FY09’s total  sales.   

ƒ

Given  the  significant  increase  in  sales  this  year,  earnings  visibility  has  improved further with an unbilled  amount  of RM1,176mn vs RM1,170mn  in 2Q10.  This is expected to keep the company busy for the next one year. 

ƒ

Looking  forward,  we  project  Mah  Sing’s  FY11‐12  sales  to  increase  to  RM1.61‐1.66bn,  which  mainly  come  from  Kinrara  Residence,  Garden  Residence/Garden Plaza, Icon Residence@Mont’ Kiara, Icon City in PJ and  Star Avenue.  We expect EBIT margin to normalise to high‐twenties levels  from FY12 onwards when: 1) the bulk of the 5/95‐derived sales exhausted;  and 2) the expiry of the rental guarantee period on the East Wing and West  Wing  of  the  Icon  Tun  Razak.    All  in,  we  project  Mah  Sing’s  FY10‐12  net  profit to grow at 21‐30%. 

 

Share Information Bloomberg Code MSGB MK Stock Code 8583 Listing  Main Market Share Cap (mn)  831.6 Market Cap (RMmn)  1480.2 Par Value 0.50 52‐wk Hi/Lo (RM) 1.40/2.01 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) 806.4 Estimated Free Float (%) 29.28 Beta  0.6 Major Shareholders  (%) Mayang Teratai ‐ 34.17 PNB ‐ 22.1 Felda ‐ 7.93 EPF ‐ 6.52 Financial Indicators FY10 FY11 Net Debt/Equity (%) 7.4 12.0 CFPS (sen) ‐24.6 ‐0.8 Price/CFPS (x) nm nm ROE (%) 13.0 14.6 NTA/Share (RM) 1.1 1.2 Price/NTA (x) 1.6 1.5

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

   

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

 

ƒ

Mah Sing is sitting on a healthy cash pile of RM232mn with a comfortable  net  gearing  ratio  of  22%.    The  strong  operating  cash  flow  of  estimated  RM66mn‐153mn  is  sufficient  to  meet  debt  repayments  of  RM24mn  per  annum  for  FY11‐13.    To  finance  future  land  acquisitions,  Mah  Sing  has  proposed  to  issue  7‐years  redeemable  convertible  secured  bonds  with  a  nominal value of RM325mn.   

  Recommendation   ƒ We  are  using  the  discounted  free  cash  flow  valuation  methodology  to  capture  Mah  Sing’s  strong  earnings  growth  for  FY10‐14,  after  taking  into  account  the  capex  requirement  for  future  land  acquisitions.    Assuming  a  terminal  growth  rate  of  3%  after  FY14,  we  are  discounting  Mah  Sing’s  future free cash flow at a cost of equity of 9.8% and arrive at a fair value of  RM2.48/share.    Given  the  potential  upside  of  39%,  we  reiterate  our  Buy  recommendation on Mah Sing. 

                  Mah Sing Group Berhad

75

Mah Sing FBM KLCI (6.3) (0.4) 4.7 4.9 6.0 17.0 16.7 19.0

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  Figure 1 : Sales Performance 

Figure 2 : PE Band  RM

1600

4

40.00

1400 35.00

1200

18x

3

1000

30.00 15

800

25.00 12x

600

2

20.00

400

9x

15.00

200

6x

1

0 2005

2006

Value (RM'mn)

2007

2008

Value per unit ('000)

2009

10.00

9M10 Units

5.00

0

0.00

00

Sources: Mah Sing & TA Research 

02

03

04

05

06

07

08

09

10

Sources: TA Research 

Profit & Loss  (RMmn) YE Dec 31 Revenue  EBITDA Dep. & amortisation  Net finance cost  Associate + JV PBT  Taxation  MI  Net profit Core net profit  Reported EPS (diluted (sen) Core EPS (diluted)  (sen) GDPS (sen) Div Yield (%) EV/EBITDA (x)

2009 701.6 156.6 ‐10.2 ‐2.2 ‐3.0 144.2 ‐48.4 ‐1.6 94.3 94.3 11.3 11.3 6.5 3.7 3.9

2010F 1063.6 193.7 ‐6.1 ‐4.5 0.0 183.1 ‐52.0 ‐16.7 114.4 114.4 13.8 13.8 7.0 3.9 8.4

2011F 1192.3 229.5 ‐6.5 ‐2.9 1.0 220.1 ‐61.6 ‐17.6 140.9 140.9 16.9 16.9 7.5 4.2 8.9

2012F 1501.0 312.1 ‐6.9 ‐2.3 2.0 302.9 ‐84.8 ‐34.2 183.9 183.9 22.1 22.1 9.0 5.1 4.9

2013F 1743.6 396.8 ‐7.2 ‐2.2 3.0 387.4 ‐108.5 ‐36.5 242.4 242.4 29.1 29.1 12.0 6.7 4.4

Cash Flow (RMmm) YE Dec 31 PBT Adjustments Dep. & amortisation  Changes in working capital Operational cash flow Capex Others Investment cash flow Share issuance Others Dividend Net Change in debt Financial cash flow Net cash flow Opening cash Others Closing cash equivalent

2009 144.2 ‐41.4 10.2 61.8 174.8 ‐11.0 4.4 ‐6.6 99.3 ‐27.5 ‐37.8 ‐5.9 28.0 196.2 172.2 28.1 396.6

2010F 183.1 ‐52.0 6.1 ‐281.8 ‐144.6 ‐60.0 0.0 ‐60.0 0.0 ‐0.3 ‐43.7 28.8 ‐15.1 ‐219.7 396.6 0.0 176.9

2011F 220.1 ‐61.6 6.5 ‐11.4 153.6 ‐160.0 0.0 ‐160.0 0.0 0.0 ‐46.8 276.6 229.8 223.4 176.9 0.0 400.2

2012F 302.9 ‐84.8 6.9 ‐146.3 78.6 ‐110.0 0.0 ‐110.0 0.0 0.0 ‐56.1 ‐23.4 ‐79.6 ‐110.9 400.2 0.0 289.3

2013F 387.4 ‐108.5 7.2 ‐220.6 65.6 ‐60.0 0.0 ‐60.0 0.0 0.0 ‐74.9 ‐23.4 ‐98.4 ‐92.8 289.3 0.0 196.5

Mah Sing Group Berhad

01

Balance Sheet  (RMmm) YE Dec 31 PPE Land held for dev Others Total Prop. Dev. Cost Cash Others Current assets

2009 61.0 47.1 3.7 111.8 821.4 396.6 216.7 1434.8

2010F 64.9 97.1 3.7 165.7 830.8 176.9 342.0 1349.7

2011F 68.4 247.1 3.7 319.2 942.6 400.2 374.9 1717.7

2012F 71.6 347.1 3.6 422.3 1062.9 289.3 510.8 1863.1

2013F 74.4 397.1 3.6 475.1 1132.5 196.5 604.9 1933.9

Total assets

1546.5

1515.3

2036.8

2285.3

2409.0

ST debt Payables Other Current liabilities Shareholders' funds MI Borrowings Other LT liabilities Total liabilites + capital

74.4 438.5 17.6 530.6 845.7 7.8 141.5 21.0 162.5 1546.5

79.3 291.4 17.6 388.3 916.2 24.4 165.4 21.0 186.4 1515.3

31.5 424.6 17.6 473.7 1010.3 42.0 489.8 21.0 510.8 2036.8

31.5 534.6 17.6 583.7 1138.0 76.2 466.4 21.0 487.4 2285.3

31.5 477.7 17.6 526.8 1305.5 112.8 442.9 21.0 464.0 2409.0

2009

2010F

2011F

2012F

2013F

12.28 6.87 22.33 20.56

12.99 7.47 18.21 17.21

14.63 7.93 19.25 18.46

17.12 8.51 20.79 20.18

19.84 10.33 22.76 22.22

2.70 904.18

3.48 961.40

3.63 1243.95

3.19 1279.37

3.67 1407.14

0.82 Net cash 67.93

0.63 0.07 41.69

0.97 0.12 76.11

0.94 0.18 134.82

0.76 0.21 179.53

Ratio YE Dec 31 Profitability ratios ROE (%) ROA (%) EBITDA Margin (%) PBT Margin (%) Liquidity ratios Current ratio Net current assets

(x) (RM)

Leverage ratios Total liabties./equity Net debt / Equity Int. Coverage Ratio

(x) (x) (x)

76

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 11.30 (+34.4%)  BUY

Malayan Banking Berhad

Last Traded: RM 8.41 

Unlocking Value Through ETS  

 

  Background  ƒ Maybank  Group  is  a  leading  financial  services  provider  in  Malaysia.  The  group is supported by a large network of over 1,750 branches and offices in  14 countries. Internationally, the group has notable presence in Indonesia,  Singapore  and  Pakistan  (through  a  MCB  Bank).  Maybank  has  the  largest  asset  base  among  its  local  banking  peers  –  of  close  to  RM350bn;  and  market  capitalisation  of  RM60.2bn;  with  total  equity  and  total  net  profit  (FY10) of RM28.3bn and RM3.8bn respectively.     Investment Themes  ƒ Embarked  on  a  new  Enterprise  Transformation  Services  (ETS)  where  the  group’s  business  is  segregated  into  three  key  business  pillars  namely:  1)  Community  Financial  Services,  2)  Wholesale  Banking,  and  3)  Insurance  &  Takaful. Through these three focus areas, management aims to engage and  forge  a  closer  relationship  with  the  community,  leverage  on  its  vast  corporate  network  to  become  a  truly  wholesale  bank  as  well  as  to  strengthen  its  insurance  &  Takaful  business  to  spur  generation  of  new  revenue streams.  ƒ Maybank  should  benefit  from  the  Economic  Transformation  Plan  (ETP).  Potential  loan  base  of  RM1.29trn  is  envisaged,  driven  by  RM1.4tn  investment requirement under the ETP (2011‐2020). We note that 92% of  the entire ETP initiatives are to be financed by the private sector and GLCs  while only 8% will be publicly funded. Other recommendations outlined to  boost  the  debt  market  with  an  active  secondary  market  include:  1)  widening  the  credit  spectrum  of  the  fixed‐income  market,  2)  increase  participation  of  foreign  issuers  and  investors,  and  3)  increase  retail  participation.  ƒ Contributions  from  overseas  operations  expected  to  accelerate.  In  the  recent  results  release,  BII  reported  better  PBT  contribution  of  Rp84bn,  underpinned  by  robust  operating  income  (+22.6%  YoY)  while  Singapore  posted a 3.6% YoY increase in PBT to S$84.1mn (1Q FY10: S$81.2mn). MCB  Bank  also  remained  profitable  with  PBT  jumping  by  a  healthy  20.3%  YoY  on the back of an 11.5% increase in revenue. Overseas operations currently  account for around 20% of total PBT.  ƒ Introduced  the  Dividend  Reinvestment  Plan  to  better  manage  capital.  Management  opines  that  Maybank  should  be  able  to  meet  the  more  stringent  Basel  III  capital  requirements  without  the  need  to  raise  equity  capital. We believe Maybank is on track to meet its target ROE  of 14% for  FY11.    Recommendation   ƒ Maybank is fairly valued at RM11.30 (based on the Gordon Growth Model,  assuming cost of equity of 9.1%, ROE of 15.7% and sustainable long‐term  growth of 5% or an implied P/BV of 2.6x). We believe the upcoming general  elections,  rollout  of  projects  under  ETP  and  possibly  an  influx  of  foreign  funds  for  currency  gains  could  fuel  a  rally  for  the  banking  stocks.  Buy  maintained. 

   

Malayan Banking Berhad

77

Share Information Bloomberg Code MAY MK Stock Code 1155 Listing  Main Market Share Cap (mn)  7078.0 59525.8 Market Cap (RMmn)  Par Value 1.00 52‐wk Hi/Lo (RM) 9.38/6.62 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) 9498.1 Estimated Free Float (%) 38 Beta  1.45 Major Shareholders  (%) Skim Amanah Saham Bumiputra ‐ 44.9 EPF ‐ 11.0 PNB ‐ 5.1 Financial Indicators ROE (%) ROA (%) NIM (%) CTI Ratio (%) Gross NPL Ratio (%) BV/ Share (RM) Price/ BV (x) Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

   

FY11 15.7 1.2 2.5 50.2 2.7 4.3 1.9

FY12 16.1 1.3 2.4 50.6 2.6 4.8 1.7

Maybank FBM KLCI (1.2) (0.7) (4.4) 4.7 11.2 16.8 22.6 18.7

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  Figure 1: Peers’ Comparison – By Total Assets 

Figure 2: NII/Total income 

400.0 350.0

347.1

35%

300.0

2Q10

40%

261.1

31%

30%

250.0

220.6

25%

25%

200.0 127.1 88.9

24%

24%

22%

22%

10% 50.3

45.0

35.8

EON Cap

Affin

AFG

50.0

5% 0%

0.0 Maybank

CIMB

PBB

RHB Cap

AMMB

HLBB

Maybank

AMMB

Figure 3: Loans – By Market Share  17.8%

2Q10

EON

PBB

HLBB

AFG

Figure 4: CASA/ Total deposits  40%

16.0%

35%

2Q10

37%

35%

13.1%

27%

25%

25%

9.4%

3Q10

32%

30%

12.0% 10.0%

RHB

45%

3Q10

17.0%

14.0%

Affin

Sources: Sources: Companies, TA Securities 

Sources: Companies, TA Securities 

24%

23% 19%

20%

8.1%

8.0%

13%

15%

6.0%

4.7%

4.2%

4.0%

10%

3.1%

2.6%

2.0%

5% 0%

0.0%

AFG

PBB

Maybank

CIMB

RHB

AMMB

HLBB

EON

Affin

Maybank

8.0%

2Q10

HLBB

EON

Affin

AMMB

3Q10 18% 16%

5.8%

16%

14%

4.7% 3.6%

3.5%

10%

3.5%

Tier‐1

16% 15% 15% 12%

12%

3.9%

4.0%

PBB

Figure 6: CCR and RWCR 

6.6%

5.0%

RHB

Sources: Sources: Companies, TA Securities 

Figure 5: Gross Impaired Loans Ratio 

6.0%

CIMB

AFG

Sources: Companies, TA Securities 

7.0%

24%

15% 100.4

100.0

18.0%

25%

20%

150.0

20.0%

3Q10

14%

14%

14%

12% 11%

10%

13% 12%

RWCR

13% 12% 11%

10%

9%

8%

3.0%

2.3%

2.0%

6%

1.2%

1.0%

4% 2% 0%

0.0% CIMB

RHB

Maybank

AFG

AMMB

EON

Affin

HLBB

AMMB

PBB

HLBB

CIMB

Sources: Companies, TA Securities  

Sources: Companies, TA Securities 

Malayan Banking Berhad

AFG

78

EON

PBB

Affin

Maybank

RHB

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Profit & Loss Statement FYE 30 Jun (RMm) Interest income Interest expense Net interest income Islamic banking income Total non-interest income Total income Overhead expenses Operating profit Loan loss provisioning Associates contributions Profit before tax Taxation Minority interests Net profit

2009 11,569.9 (5,650.4) 5,919.5 1,224.3 3,375.2 10,519.0 (5,559.2) 4,959.9 (3,385.1) 99.5 1,674.3 (923.6) (58.8) 691.9

2010 10,955.2 (4,184.3) 6,770.9 1,434.7 4,666.0 12,871.7 (6,412.1) 6,459.6 (1,211.0) 121.8 5,370.4 (1,402.0) (150.3) 3,818.2

2011E 13,017.4 (5,253.4) 7,764.0 1,721.7 5,185.9 14,671.6 (7,359.1) 7,312.5 (1,375.5) 121.8 6,058.9 (1,514.7) (147.3) 4,396.9

2011E 14,252.7 (5,794.6) 8,458.2 2,066.0 6,183.0 16,707.2 (8,446.6) 8,260.6 (1,551.6) 121.8 6,830.8 (1,707.7) (144.3) 4,978.8

2012E 15,818.6 (6,401.0) 9,417.6 2,479.2 7,260.3 19,157.1 (9,695.6) 9,461.4 (1,784.6) 121.8 7,798.7 (1,949.7) (141.4) 5,707.6

Balance Sheet Statement FYE 30 Jun (RMm) Cash and short-term funds Deposit with FIs Marketable securities Total current assets Net loans and advances Fixed assets Takaful Fund assets Other long-term assets Total assets

2009 23,608.0 6,299.2 58,073.6 87,980.7 185,783.2 1,422.1 16,781.9 18,771.2 310,739.1

2010 28,708.0 8,915.4 54,541.3 92,164.7 205,555.1 1,359.9 17,960.1 19,660.1 336,699.8

2011E 29,302.4 8,915.4 54,541.3 92,759.1 236,868.1 1,359.9 18,319.3 20,346.8 369,653.2

2011E 29,601.5 8,915.4 54,541.3 93,058.1 272,570.0 1,359.9 18,685.6 21,123.4 406,797.0

2012E 28,998.7 8,915.4 54,541.3 92,455.3 313,555.7 1,359.9 19,059.4 21,997.9 448,428.1

Customer deposits Deposits from other FIs Repurchase securities Bills and acceptances Borrowings Other liabilities Liabilities to policyholders Total liabilities Minority interest Shareholders' funds

212,598.6 28,781.9 0.0 1,470.1 14,719.9 10,618.8 16,781.9 284,971.1 869.3 24,898.7

236,909.8 23,257.9 407.1 3,061.6 14,047.9 12,390.6 17,960.1 308,034.8 787.8 27,877.2

265,339.0 23,257.9 325.6 3,061.6 14,047.9 13,629.7 18,319.3 337,980.9 935.0 30,737.3

297,179.6 23,257.9 260.5 3,061.6 14,047.9 14,992.6 18,685.6 371,485.7 1,079.4 34,231.9

332,841.2 23,257.9 208.4 3,061.6 14,047.9 16,491.9 19,059.4 408,968.2 1,220.8 38,239.1

Malayan Banking Berhad

79

Key Financial Ratios and Margins FYE 30 Jun 2009 Return and efficiency ROE (%) 3.2% ROA (%) 0.2% Net interest margin (%) 2.3% Int income/total income (%) 56.3% Non-interest/total income (%) 32.1% Cost-to-income (%) 52.8%

2010

2011E

2011E

2012E

15.1% 1.2% 2.4% 52.6% 36.3% 49.8%

15.7% 1.2% 2.5% 52.9% 35.3% 50.2%

16.1% 1.3% 2.4% 50.6% 37.0% 50.6%

16.5% 1.3% 2.4% 49.2% 37.9% 50.6%

Balance sheet Loans growth (%) Gross Impaired Loans ratio (%) Loan loss reserves (%) Deposit growth (%) LD ratio (%) Tier-1 (%) RWCR (%)

13.0% 3.5% 112.9% 13.6% 91.0% 9.6% 14.7%

10.3% 2.9% 124.5% 11.4% 90.0% 9.5% 13.8%

15.0% 2.7% 126.8% 12.0% 92.4% 9.3% 13.3%

15.0% 2.6% 129.4% 12.0% 94.9% 9.2% 12.9%

15.0% 2.5% 130.8% 12.0% 97.4% 9.0% 12.4%

Investment statistics PER (x) PBT growth rate (%) EPS (sen) EPS growth rate (%) BV per share (RM) PBV (x) DPS (sen) Dividend yield (%)

83.15 -59.0% 9.78 -76.4% 3.52 2.31 8.00 0.9%

15.07 220.8% 53.96 451.9% 3.94 2.06 55.00 6.0%

13.08 12.8% 62.13 15.2% 4.34 1.87 55.00 6.0%

11.56 12.7% 70.36 13.2% 4.84 1.68 55.00 6.0%

10.08 14.2% 80.66 14.6% 5.40 1.50 55.00 6.0%

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 7.00 (+22.8%)  BUY

QL Resources Berhad

Last Traded: RM 5.70 

It Has Regional Presence Now  

 

  Background  ƒ QL Resources was founded by Dr Chia Song Kun and family back in 1987.  The business started off as a small‐scale marine‐based products trader. QL  is an abbreviation of “Quan Li” which means “Win‐win”. Over the years, the  company  expanded  prosperously  after  venturing  into  new  business  segment, forming an integrated business model. QL is now involved in the  marine‐products  manufacturing  (MPM),  palm  oil  activities  (POA)  and  integrated livestock and feedmeal (ILF). QL is currently the biggest surimi  producer in South East Asia, one of the strongest and durable ILF players in  the  country  and  has  a  growing  land  bank  for  oil  palm  plantation.  QL  was  listed on Bursa in 2000.     Investment Themes  ƒ We  like  QL  as  the  company  continues  to  invest  in  expansion  plans  combined with development of business model. QL recognized the value in  technology  advancement  and  green  energy.  Recall,  QL  has  ventured  into  the  downstream  business  of  palm  oil  with  its  palm‐biomass  pelletizing  system  despite  the  fact  that  Malaysia  is  still  behind  in  the  mass  commercialisation  of  biomass  energy.  We  derive  a  ballpark  profit  contribution of RM35mn from this division in FY12 alone.   

ƒ

QL  has  also  been  venturing  into  regional  countries  and  contribution  is  expected to kick in by FY12. QL has presence in Indonesia and Vietnam. In  Indonesia,  QL  is  exposed  to  all  three  business  divisions,  i)  surimi  plant  in  Surabaya, ii) layer and breeder farms in Cianjur and iii) palm oil plantation  in Kalimantan.  

Share Information Bloomberg Code Stock Code Listing  Share Cap (mn)  Market Cap (RMmn)  Par Value 52‐wk Hi/Lo (RM) 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) Estimated Free Float (%) Beta  Major Shareholders  (%)

CBG Holdings 47.3 Farsathy Holdings 13.6

Financial Indicators Net debt/equity ROE NTA/Share  Price/ NTA 3yrs CAGR

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

 

We expect Surabaya MPM plant to boost capacity by 15‐20% ‐ with 2 lines  of  surimi  and  1  line  of  fishmeal  production.  We  estimate  RM70‐80mn  revenue contribution and EBIT margin of 10‐12%. Phase I of Cianjur plant  is  expected  to  produce  500k  eggs  per  day  and  1mn  DOCs  per  month.  We  expect  revenue  contribution  for  FY12  to  be  in  the  range  of  RM50‐60mn.  POA  is  to  contribute  significantly  as  the  matured  areas  are  expected  to  quadruple  by  FY12  and  to  be  fully  planted  by  2013.  QL  is  also  building  a  third CPO mill by end‐2011. We estimate PBT to increase by RM4‐8mn in  FY12 and RM12‐65mn from FY13‐15.   

ƒ

In Vietnam, its USD10mn plant will kickstart with 500k eggs by end‐FY12.  As mentioned, we expect margin in Vietnam to be better thanks to higher  selling prices. 

  Recommendation   ƒ Buy based on our target price of RM7.00. It reflects 17x FY12 PER. 

                        QL Resources Berhad

80

FY11 % 68.0 % 20.2 (RM 1.5  (x) 3.8 % 18.7

QL 15.2 28.6 60.7 83.3

FY12 57.0 23.4 1.9 3.1 13.7

FBM KLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

 

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

 

ƒ

QLG MK QL Main Market 395.2 2311.8 0.50 5.95/3.09 280.0 35.9337 0.76

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 1: Earnings growth 

Figure 2: Expected FY11 Revenue Breakdown 

1800

12%

1600

Revenue RM'mn

Marine‐ Products 23%

10%

1400 1200

Livestock  Farming 56%

8%

1000

6%

800

4%

600 400

2%

200

0%

0 2004

2005

2006

2007

Revenue

2008

2009

NET margin

CPO Milling 21%

2010 2011E EBIT margin

Sources: TA Securities  

Sources: Annual Reports, TA Securities 

Profit & Loss  (RMm) YE Mar 31 Revenue  EBITDA Dep. & amortisation  Net finance cost  Associate + JV Forex & EI PBT  Taxation  MI  Net profit Core net profit  Reported E (sen) Core EPS (d(sen) GDPS (sen) Div Yield (%) EV/EBITDA (x)

Cash Flow (RMm) YE Mar 31 PBT Adjustments Depreciation Changes in working capi Operational cash flow Capex Interest received Others Investment cash flow Share issuance Others Dividend Net Change in debt Financial cash flow Net cash flow Opening cash Forex Closing cash

QL Resources Berhad

2008 1306.8 139.6 (28.2) (14.9) 0.4 0.0 95.8 (9.2) (5.8) 80.8 80.8 20.4 20.4 6.5 1.2 1.9

2008 95.8 9.8 28.2 (17.3) 116.5 (75.1) 0.0 (13.8) (116.5) 0.0 0.8 (16.1) 32.8 17.5 17.6 28.3 2.2 48.1

2009 1397.9 158.6 (34.5) (13.7) 0.4 0.0 109.9 (13.2) (7.3) 89.3 89.3 22.6 22.6 9.0 1.2 2.0

2009 109.9 10.6 34.5 (77.8) 77.2 (104.6) 0.9 0.0 (129.9) 0.0 41.4 (24.1) 61.5 78.8 26.0 48.1 (5.8) 68.3

2010 1476.7 194.5 (40.8) (17.1) 0.5 0.0 136.2 (21.5) (8.2) 106.4 106.4 26.9 26.9 11.0 1.3 1.6

2010 136.2 0.1 40.8 (5.5) 171.6 (137.3) 1.3 30.0 (129.3) 0.0 (6.9) (28.7) 33.8 (1.8) 40.5 68.3 (3.4) 106.1

2011f 1603.3 221.2 (49.5) (21.1) 0.4 0.0 150.1 (20.6) (8.2) 118.8 118.8 30.1 30.1 12.0 1.5 2.1

2011f 150.1 (24.6) 49.5 (20.6) 154.4 (150.0) 1.3 (0.9) (149.6) 0.0 (104.1) (32.1) 100.0 (36.2) (31.4) 106.1 0.0 70.4

2012f 1836.1 273.9 (57.7) (24.2) 0.4 0.0 191.5 (19.5) (5.8) 166.2 166.2 42.0 42.0 18.0 1.5 1.7

2012f 191.5 (15.9) 57.7 (19.5) 213.7 (150.0) 1.6 (39.0) (187.4) 0.0 12.6 (44.9) 75.0 42.7 69.0 70.4 0.0 139.7

Balance Sheet  (RMm) YE Mar 31 Fixed assets Others Total Cash Others CA 

2008 341.84 123.61 465.45 48.09 314.27 362.36

2009 416.39 152.45 568.83 68.28 316.42 384.69

Total assets

827.80

953.53 1106.12 1308.34 1518.31

ST debt Other liabilities CL Shareholders' funds LT borrowings LT liabilities Total

234.08 84.33 318.40 360.80 163.07 82.97 509.40

215.46 80.31 295.76 417.93 215.42 163.07 657.76

Total Liabilities

827.80

953.53 1106.12 1308.34 1518.31

Ratio YE Mar 31 Profitability ratios ROE ROA EBITDA Margins PBT Margins Liquidity ratios Current ratio Quick ratio Net current assets

(x) (x) (RM)

Leverage ratios Total liabilities / equity (x) Net debt / Equity (x) Int. Coverage Ratio (x) Growth ratios (%) Sales  Pretax Core net earnings  Total assets 

81

2010 481.10 172.93 654.03 106.12 345.97 452.09

196.91 95.62 292.53 502.81 256.17 215.42 813.59

2011f 632.07 206.98 839.05 70.37 398.92 469.29

2012f 724.42 207.36 931.77 139.69 446.84 586.54

256.17 293.67 102.92 110.80 359.08 404.46 589.54 710.84 293.67 331.67 256.17 293.67 949.26 1113.85

2008

2009

2010

2011f

2012f

22.4% 9.8% 10.7% 7.3%

21.4% 9.4% 11.3% 7.9%

21.2% 9.6% 13.2% 9.2%

20.2% 9.1% 13.8% 9.4%

23.4% 10.9% 14.9% 10.4%

1.1 0.7 44.0

1.3 0.9 88.9

1.5 1.1 159.6

1.3 0.9 110.2

1.5 1.0 182.1

1.1 0.67 9.3

1.0 0.67 11.6

1.0 0.55 11.4

1.0 0.68 10.5

0.9 0.57 11.3

16.8% 24.2% 27.8% 23.4%

7.0% 14.7% 10.6% 15.2%

5.6% 23.9% 19.2% 16.0%

8.6% 10.3% 11.6% 18.3%

14.5% 27.5% 39.9% 16.0%

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM10.25 (+17%)  BUY

Sime Darby Berhad

Last Traded: RM8.74 

Realising Its Potential  

 

  Background  ƒ Sime Darby is the largest plantation company in the world. It controls 6%  of the global CPO output and have downstream plantation presence in over  15  countries.  Apart  from  plantation,  other  sectors  where  Sime  Darby  has  substantial exposure are property, motors, industrial, equipment, energy &  utilities and healthcare. The group is one of the top three largest companies  (by market cap) listed on Bursa Malaysia.       Investment Themes  ƒ Sime  Darby  is  an  ideal  proxy  to  CPO  price  and  therefore,  also  a  proxy  to  commodity  plays,  one  of  our  investment  themes  for  2011.  Management  estimate RM100 change in CPO price would impact earnings by RM200mn  (+/‐  6.5%  FY11  EPS).  Our  earnings  projection  are  currently  based  on  RM2,700/tonne  and  RM2,650/tonne  average  price  in  CY11  and  CY12  respectively.  Our  assumption  could  turn  out  to  be  overly  conservative  if  supply risk crystallizes due to adverse condition (El Nino and  La Nina). At  RM3,000/tonne,  our  FY11/12  earnings  forecasts  will  increase  by  14%  ‐  15%, implying forward PER of 13x only vs. historical average of 18x.    

ƒ

We believe the worst is over for Sime. Management assured risk of further  provisions  at  the  O&G  unit  is  remote.  On  the  upside,  management  is  pursuing  losses  recovery,  including  by  legal  means.  Share  price  is  still  discounting  corporate  governance  issue,  in  our  opinion,  as  reflected  by  2.5% decline YTD vs. 23% gain in KL Plantation Index and 35% increase in  CPO  price.  However,  we  think  confidence  building  is  an  ongoing  process  and the stock could be re‐rated if management delivers on its promises.    

Share Information Bloomberg Code SIME MK Stock Code 4197 Listing  Main Market Share Cap (mn)  6009.5 Market Cap (RMmn)  52,522.7 Par Value 0.50 52‐wk Hi/Lo (RM) 9.19/7.47 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) 6007.6 Estimated Free Float (%) 37 Beta  0.90 Major Shareholders  (%) Skim Amanah Saham Bumiputera ‐ 36.88 EPF ‐15.14 PNB ‐ 10.92 Financial Indicators Net debt/equity (%) CFPS (sen) P/CFPS (x) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/ NTA (x)

FY11 10.1 8.1 107.6 7.8 3.6 2.4

FY12 4.4 12.7 68.8 8.3 3.9 2.2

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

SIME (3.2) 6.6 12.2 (2.2)

FBM KLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

    (12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

    

ƒ

We also view Sime Darby as an M&A candidate. Datuk Mohd Bakke Salleh,  the new Group Chief Executive and President have extensive background in  corporate restructuring. His first move was to restructure management and  set up board committee on business division level. That lends credential to  him  spearheading  a  value  unlocking  assets  restructuring  exercise.  We  see  three  potential  M&A  angle,  1)  spin‐off  of  non‐plantation  assets  into  a  separate listing. The likeliest candidates are property and motor, 2) merger  of  property  assets  with  other  property  companies,  possibly  its  sister  companies  (I&P  Group,  SP  Setia  or  Mah  Sing  which  has  common  major  shareholder – PNB). We think there is also political will to see this through  as  evident  from  recent  mergers  involving  GLC/GLICs  related  companies  (MRCB‐ IJM Land & UEM Land – Sunrise) and 3) listing of plantation assets,  although we think this is the least likeliest scenario.  

  Recommendation   ƒ We derive a target price of RM10.25 for Sime Darby based on Sum‐of‐Parts  valuation  methodology.  We  pegged  a  target  PER  of  18x  for  the  plantation  division,  14x  for  industrial  equipment  and  12x  for  other  core‐assets.  Key  risk  factors  to  our  earnings  forecasts/recommendation  are,  1)  economic  downturn,  2)  sharp  contraction  in  CPO  price,  3)  execution  risk  in  management restructuring, 4) value destroying assets transaction/M&A, 5)  further losses from the O&G segment.    

 

        Sime Darby Berhad

82

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 1: Earnings recovering nicely as provisions risk diminished  and CPO price rises 

Figure 2: Breakdown of operating profit (FY11) 

3,200

4,000 3,500

Motor, 9.3%

3,000

Others, 1.2%

3,000 2,800

2,500

2,600

2,000 1,500

Industrial  , 17.6%

2,400

1,000 2,200

500

E&U, 1.8%

2,000

0 2008

2009

2010 PAT (RHS)

2011E

2012F

2013F

Plantation  , 57.7%

Property  , 12.3%

CPO Price (LHS)

Sources: Annual Reports, TA Securities 

Sources: TA Securities  

Comparative Valuation      Malaysia (RM) IOI Corp  KLK  Sime Darby  Boustead 

Call 

Price 

TP 

PER  FY12 (x)

FY11 (x)

P/BV FY12 (x)

Dividend Yield  FY11 FY12 (%) (%)

ROE  FY11 FY12 (%) (%)

 

 (RM)

(RM)

FY11 (x)

Hold  Buy Buy Buy

5.78 21.58 8.74 5.64

6.45 22.23 10.25 6.94

20.0 17.9 17.1 11.4

18.2 17.0 15.5 9.6

3.6 3.5 2.4 1.3

3.3 3.3 2.2 1.2

2.8 3.3 2.9 5.7

2.9 3.5 3.2 6.2

17.7 20.5 14.4 11.7

17.5 19.9 14.9 13.2

6.04 2.91

8.18 3.55

14.2 13.9

13.1 13.0

2.0 2.2

1.8 1.9

2.3 0.0

2.5 0.0

16.3 17.1

15.6 15.6

Singapore (SGD)  Wilmar   Buy IFAR Buy

Sime Darby Berhad

83

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

P&L  YE June 30 Revenue  EBITDA Dep. & amortisation  Net finance cost  Associate + JV Forex & EI PBT  Taxation  MI  Net profit Core net profit  Reported EPS (basic)  Core EPS (diluted)  PER  PER (diluted)  GDPS

(sen) (sen) (x) (x) (sen)

RATIO  YE June 30 Valuations  Reported PER  Core PER  Div. Yield  P/BV EV/EBITDA EV/EBIT EV/Sales FCF yield 

(x) (x) (%) (x) (x) (x) (%)

Profitability ratios ROAE ROAA EBITDA margin PBT margin  Liquidity ratio  Current ratio  Quick ratio  Net current assets 

(x) (x) (RMmn)

Leverage ratios Total liabilities / equity Net debt / equity  Int. coverage ratio  Growth ratios (%) Sales  Pretax  Core earnings Total assets 

Sime Darby Berhad

(x) (x) (x)

2009 2010 2011E 2012F 2013F 31,013.9 32,951.6 34,788.4 36,086.1 37,234.7 3,945.2 3,127.6 5,295.8 5,764.1 5,758.9 (750.0) (893.4) (976.8) (1,020.9) (1,061.3) (93.9) (170.1) (181.9) (160.2) (138.3) 14.5 (364.2) 18.2 19.3 20.5 (44.2) 41.6 0.0 0.0 0.0 3,071.6 1,741.5 4,155.3 4,602.3 4,579.8 (730.8) (886.7) (997.3) (1,104.5) (1,099.2) (60.7) (128.0) (94.7) (104.9) (104.4) 2,280.1 726.8 3,063.3 3,392.8 3,376.2 2,324.3 685.2 3,063.3 3,392.8 3,376.2 38.7 11.4 51.0 56.5 56.2 38.7 11.4 51.0 56.5 56.2 23.0 72.3 17.1 15.5 15.6 22.6 76.7 17.1 15.5 15.6 20.3 10.0 25.0 28.0 28.0

2009

2010

2011E

2012F

2013F

23.0 22.6 2.3 2.5 13.8 17.2 1.8 (1.7)

72.3 76.7 1.1 2.6 16.9 25.0 1.7 (0.4)

17.1 17.1 2.9 2.4 10.2 12.7 1.6 4.9

15.5 15.5 3.2 2.2 9.2 11.4 1.5 5.7

15.6 15.6 3.2 2.1 9.0 11.2 1.4 5.7

10.8 6.5 12.9 9.9

3.3 1.9 10.0 5.3

14.4 7.8 15.5 11.9

14.9 8.3 16.2 12.8

13.8 7.9 15.7 12.3

1.6 1.2 7,098.5

1.5 1.1 6,772.1

1.6 1.2 7,915.4

1.7 1.2 9,089.5

1.7 1.3 10,282.7

1.7 0.1 12.6

1.9 0.2 8.0

1.8 0.1 14.6

1.8 0.0 17.0

1.7 (0.0) 17.8

(8.9) (41.0) (33.6) (4.1)

6.2 (43.3) (70.5) (10.4)

5.6 138.6 347.1 19.0

3.7 10.8 10.8 3.7

3.2 (0.5) (0.5) 3.2

84

BALANCE SHEET  YE June 30 (RMmn) Fixed assets Associates + JV Inv. properties Goodwill  Others  LT assets

2009 2010 2011E 2012F 2013F 9,470.4 10,844.3 11,367.5 11,846.6 12,285.3 1,138.0 1,014.2 1,032.4 1,051.7 1,072.2 305.1 333.7 333.7 333.7 333.7 129.4 108.9 108.9 108.9 108.9 6,534.7 6,827.2 6,827.2 6,827.2 6,827.2 17,577.6 19,128.3 19,669.7 20,168.1 20,627.3

Trade receivables Cash Others  Current assets 

5,874.9 3,310.0 8,677.4 17,862.3

5,262.9 4,491.2 9,043.8 18,797.9

6,261.9 4,979.4 9,254.3 20,495.6

6,495.5 5,743.2 9,456.7 21,695.4

6,702.2 6,554.5 9,635.9 22,892.6

Total Assets

35,439.9

37,926.2

40,165.2

41,863.5

43,519.9

Trade payables ST borrowings Others  Current liabilities 

6,420.6 3,594.2 592.5 10,607.3

6,919.1 3,302.3 1,467.5 11,688.9

7,931.7 4,313.8 1,467.5 13,713.0

8,227.6 4,074.4 1,467.5 13,769.5

8,489.5 3,835.6 1,467.5 13,792.6

2,012.8 621.0 814.0 3,447.8

4,287.3 680.8 819.1 5,787.2

2,875.8 775.5 819.1 4,470.5

2,716.2 880.5 819.1 4,415.8

2,557.0 984.9 819.1 4,361.0

Share capital Reserves  Shareholders' funds

3,004.7 18,380.1 21,384.8

3,004.7 17,445.4 20,450.1

3,004.7 18,977.1 21,981.8

3,004.7 20,673.5 23,678.2

3,004.7 22,361.6 25,366.3

Total Liabilities

35,439.9

37,926.2

40,165.2

41,863.5

43,519.9

LT borrowings MI Others  LT liabilities 

CASH FLOW YE June 30 (RMmn) 2,009 PBT  3,071.6 Dep. & amortisation  750.0 Net interest  93.9 Others non‐cash  159.9 Changes in WC (1,957.1) Tax paid & others  (1,376.0) Operational cash flow 742.3

2,010 1,741.5 893.4 170.1 935.8 802.3 (888.8) 3,654.3

2011E 2012F 2013F 4,155.3 4,602.3 4,579.8 976.8 1,020.9 1,061.3 181.9 160.2 138.3 (18.2) (19.3) (20.5) (196.8) (140.2) (124.0) (997.3) (1,104.5) (1,099.2) 4,101.7 4,519.4 4,535.7

Capex  Others  Investing cash flow

(2,123.4) (2,993.4) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 683.3 246.7 113.7 119.4 125.4 (1,440.1) (2,746.7) (1,386.3) (1,380.6) (1,374.6)

Net share issue Dividend paid  Net change in debts  Others  Financial cash flow 

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (2,366.2) (1,404.4) (1,531.7) (1,696.4) (1,688.1) 489.2 2,181.8 (400.0) (399.0) (398.0) (26.0) (238.2) (295.6) (279.6) (263.7) (1,903.0) 539.2 (2,227.2) (2,375.0) (2,349.8)

Net cash flow  Opening cash flow  Forex Closing cash flow 

(2,642.5) 5,994.2 (41.7) 3,310.0

1,314.0 3,310.0 (132.8) 4,491.2

488.2 4,491.2 0.0 4,979.4

763.8 4,979.4 0.0 5,743.2

811.3 5,743.2 0.0 6,554.5

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

TP: RM 3.45 (+15.0%)  BUY

WCT Berhad

Last Traded: RM 3.00 

Bright Construction Outlook  

 

  Background  ƒ WCT  Bhd  is  primarily  involved  in  civil  engineering,  building  &  infrastructure construction, property development, property investment &  management  and toll  highway concession.  The  company  derives  the  main  chunk  of  earnings  from  the  construction  and  property  divisions.  In  addition,  WCT  is  now  venturing  into  the  retail  concession  business  with  Malaysian Airports Holdings Bhd and also the hospitality and management  business with its first hotel, Premiere in Klang.   Investment Themes  ƒ Construction: True to their word, WCT delivered on their FY10 new order  book target of RM2bn.   These projects are:  Bahrain City Centre Hotels Fit‐out works worth RM467mn  KLIA2 Integrated Complex Malaysia worth RM486mn  Tuaran Hospital, Sabah Malaysia worth RM128mn  Government Adminstrative Building, Qatar worth RM1.36bn   

The  Bahrain  City  Centre  Hotels  Fit‐out  works  is  set  to  be  completed  by  December  2010.  WCT  guided  pretax  margin  figures  of  5%  for  the  Tuaran  Hospital, 5% for the KLIA2 and 7% for the Qatari Government building. We  believe  that  these  figures  are  conservative  at  best  and  also  note  that  corporate tax is not imposed on non‐oil companies in Bahrain.   

ƒ

Margin: YoY, construction and property margin registered an increase and  among all the big construction plays, WCT has registered one of the more  consistent  margin.  In  addition,  the  property  margin  has  seen  a  consistent  increase  for  the  past  three  quarters  inline  with  the  strong  demand  in  the  properties mart.   

ƒ

Development Expansion: WCT indicated that it has acquired a new piece of  land in Klang measuring 56acres or about 2.4mn sqft. We believe that the  land  was  acquired  for  a  value  in  the  region  of  RM24mn  to  RM30mn.  The  Gross Development Value of the land is around RM300mn until 2014. They  would develop it into a gated and guarded up‐market residential area with  a  central  land  and  park.  The  land  is  located  between  Parklands  and  Bukit  Tinggi II. 

  Recommendation   ƒ We derive a target price of RM3.45 base on FY11 16x construction PER and  14x  properties  PER.  We  recommend  investors  to  Buy  based  on  positive  construction  sector  outlook,  healthy  order  book,  and  upbeat  properties  sector.  ƒ Key risks include 1) Project execution; 2) Political kickbacks  in the Middle  East; 3) New order target falling behind expectations. 

             

WCT Berhad

85

Share Information Bloomberg Code WCT MK Stock Code 9679 Listing  Main Market Share Cap (mn)  786.3 Market Cap (RMmn)  2358.8 Par Value 0.50 52‐wk Hi/Lo (RM) 3.31/2.43 12‐mth Avg Daily Vol ('000 shrs) 2,072.5 Estimated Free Float (%) 73.15 Beta  1.57 Major Shareholders (%) Employees Provident Fund ‐ 20.50 Kumpulan Wang Persaraan ‐ 6.42 Financial Indicators Net Debt / Equity (%) CFPS  (sen) Price / CFPS (x) ROA (%) NTA/Share (RM) Price/NTA (x)

FY10 30.2 (8.6) (34.8) 3.6 1.7 1.7

FY11 26.7 9.7 31.1 4.3 1.9 1.6

Share Performance (%) Price Change 1 mth 3 mth 6 mth 12 mth

WCT (2.9) 4.9 10.7 18.6

FBM KLCI (0.7) 4.7 16.8 18.7

 

   

(12‐Mth) Share Price relative to the FBM KLCI

       Source: Bloomberg 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Company Gamuda IJM WCT

Price (RM) 3.76 6.14 3.00

TP (RM) 4.24 7.36 3.45

PE (x) CY10 21.4 21.6 16.9

Profit & Loss Revenue COGS Gross profit

2008 3795.5 (3608.4) 187.0

2009 419.2 (381.5) 37.7

2010E 2600.0 (2272.4) 327.6

2011F 2992.4 (2504.7) 487.8

2012F 2723.6 (2252.4) 471.2

EBITDA Depreciation Amortisation EBIT Finance cost Associates PBT

187.1 (5.0) 0.0 182.0 (43.8) 21.0 159.3

247.4 (6.6) 0.0 240.8 (47.2) 17.4 211.1

237.8 (7.9) 0.0 229.9 (34.9) 17.4 212.4

323.7 (10.6) 0.0 313.1 (34.9) 17.4 295.5

360.9 (13.2) 0.0 347.7 (34.9) 17.4 330.1

Tax  MI Net profit EPS (sen) DPS (sen)

(13.1) (44.0) 102.2 20.3 9.5

4.8 (68.8) 147.1 17.8 10.0

(42.5) (31.9) 138.1 22.8 10.0

(73.9) (44.3) 177.3 25.5 10.0

(82.5) (49.5) 198.1 26.9 10.0

Cash Flow PBT Depr & Amort Tax Associate and JV OP before w/cpt change Other Operating CF (net) CFO

2008 159.3 5.0 (32.4) (21.0) 129.7 (309.3) (68.7)

2009 211.1 25.1 (5.6) (17.2) 293.7 (259.5) 247.5

2010E 212.4 7.9 (42.5) (17.4) 237.8 (315.3) 83.0

2011F 295.5 10.6 (73.9) (17.4) 323.7 (314.4) 224.1

2012F 330.1 13.2 (82.5) (17.4) 360.9 (363.6) 240.7

Capex Others CFI

(122.2) 84.0 (38.2)

(47.8) 15.4 (32.4)

(150.0) ‐ (150.0)

(149.0) ‐ (149.0)

(150.0) ‐ (150.0)

Net Addition/Rpmt Dividend Paid Others CFF

(377.7) (55.2) 683.3 250.5

(257.6) (55.9) 109.3 (204.3)

‐ (58.3) ‐ (58.3)

‐ (58.3) ‐ (58.3)

‐ (58.3) ‐ (58.3)

Net Cash Flow

143.6

10.8

(125.4)

16.8

32.4

WCT Berhad

Div yield (%) CY10 CY11 3 3 1.8 1.8 3 3

CY11 15.2 18.0 16.0

ROE (%) CY10 10 7 10

Recom. CY11 13 8 12

Buy Buy Buy

 

Balance Sheet Fixed Assets Leasehold land Associates + JV Investment Properties Others LT Assets

2008 373.1 253.4 166.2 424.5 740.0 1957.2

2009 415.5 187.3 181.1 425.8 715.9 1925.6

2010E 557.6 187.3 198.5 425.6 785.1 2154.2

2011F 696.0 187.3 215.9 425.6 785.1 2310.0

2012F 832.8 187.3 233.3 425.6 785.0 2464.1

Inventories Trade and other receivables Deposits, cash and bank balances Others ST Assets

150.5 1435.8 719.3 194.5 2500.1

113.7 1472.7 713.5 253.3 2553.2

43.6 784.6 588.2 235.3 1651.6

34.3 941.8 605.0 235.3 1816.3

37.0 882.9 637.3 235.3 1792.5

Total Assets

4457.3

4478.8

3805.7

4126.3

4256.6

Trade and other payables ST Borrowings Others ST Liabilities

1390.0 301.7 0.0 1691.7

1600.6 206.7 0.3 1807.6

765.2 206.1 0.0 971.4

922.5 206.1 0.0 1128.6

863.6 206.1 0.0 1069.7

LT Borrowings MI Others LT Liabilities

831.2 169.0 600.0 1600.3

791.7 233.0 392.3 1417.0

792.3 264.9 420.0 1477.1

792.3 309.2 420.0 1521.4

792.3 358.7 420.0 1570.9

Share Cap Reserves ICPS Share Premium Shareholder's Funds

385.7 405.9 5.7 367.9 1165.3

388.9 492.1 3.7 369.3 1254.0

388.9 595.4 3.7 369.3 1357.2

388.9 714.4 3.7 369.3 1476.2

388.9 854.1 3.7 369.3 1616.0

Liabilities + Equities

4457.3

4478.8

3805.7

4126.3

4256.6

2008

2009

2010E

2011F

2012F

(601.7) 0.5 2908.5 15.5 2.3 8.8 1.5 2.0

(284.9) 0.2 2610.2 10.5 3.1 10.7 1.6 1.8

(410.2) 0.3 2735.6 11.5 3.6 10.2 1.7 1.7

(393.4) 0.3 2718.8 8.4 4.3 12.0 1.9 1.6

(361.0) 0.2 2686.4 7.4 4.7 12.3 2.1 1.4

Ratios Net cash (RMmn) Net gearing (x) EV (RMmn) EV/EBITDA (x) ROA (%) ROE (%) NTA/share (RM) P/NTA (x)

86

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Strong Economy Supports Further Rerating    The brighter equity market outlook in 2011 is well supported by a sustained expansion in the GDP. The Malaysian economy had  rebounded back strongly to register an astounding YTD 3Q10 growth of 8.0% given the accommodative fiscal and monetary  policies in place. Both the external and domestic consumption demand had rebounded in 2010, bringing GDP to a double digit  expansion  of  10.1%  YoY  in  1Q10;  a  moderated  8.9%  YoY  in  2Q;  and  slower  growth  of  5.3%  in  3Q.  For  the  full  year,  annual  growth may come in at 6.7% for 2010 and thereafter tapering to 5.4% for 2011.     Overall growth will continue to be well supported primarily by the domestic economic activities. Namely, private consumption  will  benefit  from  the  favourable  employment  conditions,  firm  commodity  prices  and  accommodative  financing  environment.  Meanwhile,  the  expansion  in  private  investment  is  expected  to  be  driven  by  capital  outlays  into  various  domestic‐oriented  sectors in line with the country’s Economic Transformation Program. Contrastingly, recent indicators on exports and external‐ related sectors suggest that external demand may slack as the international front remains uncertain.   

Figure 64 : TA Forecasts on Key Economic Indicators  2010e 2011f Q4 10 Q1 11 Q2 11 GDP YoY%

6.7

CPI YoY %

Q3 11

Q4 11

5.4

3.2

3.9

5.5

5.8

6.5

2.1

2.2

2.1

1.9

2.0

1.8

2.1

Trade Balance: RM/ bn

107.4

108.0

BNM overnight rate: end period

2.75

3.50

2.75

3.00

3.00

3.25

3.50

Malaysian Ringgit: end period

3.00

2.80

3.00

2.95

2.90

2.85

2.80

Sources: TA Securities 

  Figure 65 : Malaysia’s Real GDP (YoY %)  Current Projections GDP Components

2008

2009

2010p

2011f

1Q10

2Q10

3Q10

YTD %

GDP

4.7

(1.7)

6.7

5.4

10.1

8.9

5.3

8.0

Demand Side Government Final Consumption Expenditure

10.7

3.1

(10.7)

7.3

6.3

6.9

(10.2)

0.2

Private Final Consumption Expenditure

8.5

0.7

6.8

4.9

5.1

7.9

7.1

6.7

Gross Fixed Capital Formation

0.7

(5.6)

10.4

2.9

5.4

12.9

9.8

9.5

Exports

1.6

(10.4)

9.6

6.6

19.3

13.8

6.6

12.9

Imports

2.2

(12.3)

14.5

5.2

27.5

21.9

11.0

19.4

Supply Side Agriculture, Forestry & Fishing (AF)

4.3

0.4

4.2

4.7

6.8

2.4

2.7

3.8

Mining & Quarrying

(2.4)

(3.8)

0.4

3.7

2.1

1.9

(1.0)

0.7

Manufacturing (Mfg)

1.3

(9.4)

11.5

7.4

16.9

15.9

7.5

13.3

Construction

4.2

5.8

5.6

3.8

8.7

4.1

2.8

5.0

Services

7.4

2.6

5.6

4.5

8.5

7.3

5.4

7.0

Notes: The 2010p breakdowns are estimates; while the 2011f represents TA's forecast.  Sources: Department of Statistics, TA Securities 

                        2011 Market Outlook

87

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Leading indicators signal slowdown ahead  On  the  whole,  the  Leading  Index  (LI)  suggests  that  the  economy  is  stabilizing  and  thus  GDP  growth  will  slow  down  in  the  coming quarters. In September, the index was at 173.9 points, which was unchanged from the previous month. However, the  six‐month smoothed growth rate of the LI had declined to 1.6% from 2.2% in the previous month.     Namely, money supply M1 in September had improved by 11.5% YoY, owing to the improved economic performance to date.  The  price  index  of  the  services  segment  has  also  been  moving  in  tandem  with  the  relatively  moderate  pace  of  inflation.  The  miscellaneous and services sub‐segment of CPI advanced by a modest 2.1% while overall CPI grew by 1.8% in September 2010.  Aside  from  that,  we  also  note  some  dwindling  trade  activities  between  Malaysia  and  its  major  trading  markets  in  2H10.  Specifically, Malaysia’s total trade with China fell by 4.8% in September as compared to January this year.  

  Figure 67 : Money Supply M1  

Figure 66 : Malaysia’s leading indicator   180

14

220000

175

12

215000

170

10

210000

8

205000

13

6

200000

11

195000

4 2

Leading Index/ points (LHS)

9

185000

7

180000

5

175000

3

MYR/mn

Growth Rate (RHS)

Sep‐10

Jul‐10

Aug‐10

Jun‐10

Apr‐10

May‐10

Mar‐10

Jan‐10

Feb‐10

Dec‐09

Oct‐09

Nov‐09

Sep‐09

Jul‐09

Jan‐09

Aug‐09

170000

Jul‐2010

Jan‐2010

Apr‐2010

Jul‐2009

Oct‐2009

Jan‐2009

Apr‐2009

Jul‐2008

Oct‐2008

Jan‐2008

Apr‐2008

Jul‐2007

Oct‐2007

Jan‐2007

Apr‐2007

Jul‐2006

Oct‐2006

Jan‐2006

Apr‐2006

‐4 Jul‐2005

‐2

130 Oct‐2005

135 Jan‐2005

0

Apr‐2005

140

190000

Jun‐09

145

Apr‐09

150

May‐09

155

Mar‐09

160

15

Feb‐09

165

17

YoY %

 

Sources: Bank Negara Malaysia, TA Securities 

Notes: Figure 4 depicts the leading index for Malaysia. The growth rate  indicates the six‐month smoothed rates.  Sources: Department of Statistics, TA Securities

Figure 68 : Consumer Price Index (YoY%)  

Figure 69 : MIER’s Sentiment Indicators  

10.0

130

8.0

120

6.0

110 100

4.0

90 2.0

80 70

0.0

60

‐2.0

Misc goods & services

Sources: MIER, TA Securities 

                            88

Consumer Sentiment Index

Sep‐2010

Mar‐2010

Sep‐2009

Mar‐2009

Sep‐2008

Mar‐2008

Sep‐2007

Mar‐2007

Sep‐2006

Mar‐2006

Sep‐2005

Mar‐2005

Sep‐2004

Business Condition Index 

Notes: Figure 6 depicts the YoY growth rates of CPI and its sub  component of misc goods & services.  Sources: Bank Negara Malaysia, TA Securities

2011 Market Outlook

Mar‐2004

Mar‐2003

Jul‐10

Apr‐10

Jan‐10

Jul‐09

Oct‐09

Apr‐09

Jan‐09

Oct‐08

Jul‐08

Jan‐08

Apr‐08

Jul‐07

Oct‐07

Apr‐07

Jan‐07

Oct‐06

Jul‐06

Jan‐06

Apr‐06

CPI 

Sep‐2003

50 ‐4.0

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Leading indicator vs. KLCI   The stable economy and a swift rebound to record a growth by 1Q10 had boosted investors’ confidence for the rest of 2010. In  line  with  the  economic  advancement,  we  note  that  the  KLCI  had  also  advanced  by  a  steady  18.2%  to  date.  KLCI  closed  at  1485.23  points  by  end‐  November  2010.  Based  on  our  gauge,  the  leading  index  and  KLCI  is  positively  correlated  with  each  other, baring a correlation coefficient of 0.75. Similarly, the 6‐month smooth growth rate of the LI had been trending in tandem  with the KLCI especially since January 2007 until March 2010, but dispersed in opposite directions beginning April 2010 (refer  to Figure 71 ‐ LI Growth rate vs. KLCI).     We note that the 6‐months growth rate of LI had been narrowing considerably from a six year high of 12.9% seen in November  2009  to  a  marginal  growth  of  1.6%  in  September  2010.  In  contrast  though,  the  KLCI  continued  to  soar  despite  the  initial  signals  of  economic  stabilisation.  This  signifies  a  constructive  market  sentiment  among  investors  on  the  back  of  the  overall  positive economic backdrop.   

Figure 70 : Leading Index vs. KLCI 

Figure 71 : LI Growth rate vs. KLCI  190

1600 1500

180

1400 170

1300

1600

14

1500

12

1400

10

1300

8

1200

160

1200

6

1100

150

1100

4

1000

2

140

KLCI (LHS)

KLCI (LHS)

Sources: Bloomberg, TA Securities 

Nov‐10

Jul‐10

Sep‐10

May‐10

Jan‐10

Mar‐10

Nov‐09

Jul‐09

Sep‐09

May‐09

Jan‐09

Mar‐09

Nov‐08

Jul‐08

Sep‐08

Apr‐10

Leading Index (RHS)

May‐08

‐4 Jan‐08

700 Mar‐08

120 Aug‐10

Dec‐09

Apr‐09

Aug‐09

Dec‐08

Apr‐08

Aug‐08

Dec‐07

Apr‐07

Aug‐07

Dec‐06

Apr‐06

Aug‐06

Dec‐05

Apr‐05

Aug‐05

Dec‐04

Apr‐04

Aug‐04

Dec‐03

700

Nov‐07

‐2 Jul‐07

800 Sep‐07

0

130

Jan‐07

800

May‐07

900

900

Mar‐07

1000

LI Growth rate (LHS)

Notes: The LI growth rate indicates the six‐month smoothed rates of  the leading index.  Sources: Bloomberg, TA Securities 

  Modest inflation  Malaysia’s CPI had remained relatively modest compared to other economies regionally. We expect modest price increases in  the coming months in view of the rising global commodity and food prices. Given the second round of subsidy rationalisation  plan  as  announced  on  3rd  December  2010,  we  do  envisage  some  gradual  cost  push  pressure  for  2011.  We  note  that  the  domestic headline inflation registered a growth of 2.0% YoY in October (up from 1.8% in September), while cumulatively CPI  came in at 1.7%. Our full year inflation projections are 1.8% and 2.8% for 2010 and 2011 respectively.    Full rate of employment for 2010 and 2011   The  favourable  employment  condition  and  full  rate  of  employment  will  persist  on  the  back  of  the  firm  fundamentals  of  the  economy. Economic activities had generally expanded as at YTD 2010. MIER’s Consumer Sentiments Index (CSI) surges to a 2  year high of 115.8 points during 3Q10. Consumers are generally confident over present income level and job prospects ahead.  Nonetheless, inflationary jitters are sipping suggesting early  signals that overall spending will slow moving forward. To date  August  2010,  the  unemployment  rate  had  registered  an  average  of  3.4%.  For  both  this  year  and  next  year,  we  expect  unemployment rate of between 3.0‐3.5%.  

                          2011 Market Outlook

89

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 72 : Modest Price increase in 2010 and 2011   140.0

Figure 73 : Employment in Malaysia   11,900

6.0

4.2

11,800

120.0

5.0

4.0

11,700 11,600

100.0

4.0

11,400

3.0

11,200

2.0

20.0

1.0

0.0

0.0

3.6

11,300

60.0 40.0

3.8

11,500

80.0

3.4

11,100 11,000

3.2

CPI (LHS)

yoy % (RHS)

 

Sources: Department of Statistics, TA Securities 

Jul‐10

Aug‐10

Jun‐10

Apr‐10

May‐10

Mar‐10

Jan‐10

Feb‐10

Dec‐09

Oct‐09

Labour force '000 (LHS)

Nov‐09

Sep‐09

Jul‐09

Aug‐09

Jun‐09

Apr‐09

May‐09

Mar‐09

Jan‐09

3.0 Feb‐09

10,800

2011f

2010e

2009

2008

2007

2006

2005

2004

10,900

Unemployment rate (RHS)

Sources: Department of Statistics, TA Securities 

  Robust trade balance  

Trade balance continues to post a surplus as at YTD September 2010. Our 2010 trade projections include: (1) exports  growth  of  14.0%  YoY;  (2)  imports  to  accelerate  by  20.3%;  and  (3)  trade  surplus  amounting  to  RM107.4bn.  Moving  forward, the external demand is expected to grow modestly on the back of the economic stabilization, relatively strong  Ringgit and also the uncertain external environment. For 2011,  exports and imports may expand by 4.7% and 5.6%  YoY respectively and thus overall trade balance to register a surplus totalling RM108.0bn.    Figure 74 : Full year nominal exports   Figure 75 : Malaysia’s exports direction    700,000.0

40.0

600,000.0

30.0

500,000.0

20.0

400,000.0

India 3.3%

10.0 300,000.0 0.0

200,000.0

Exports RM/ mn (LHS)

yoy % (RHS)

Sources: Department of Statistics, TA Securities 

China 12.7%

Korea 3.8%

EU 10.7%

Australia 3.9%

2011f

2010e

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

‐20.0 1998

0.0 1997

100,000.0

‐10.0

Singapore 13.2%

Others 21.9%

Hong Kong 5.1%

 

US 9.7%

Japan 10.2%

Thailand 5.5%

  Sources: Bloomberg, TA Securities 

  Full normalization of OPR in 2011  

Bank Negara left the OPR unchanged at 2.75% during the final MPC meet of 2010. Ahead of next year’s MPC meeting,  we  anticipate  a  gradual  normalization  of  rates  to  pre‐crisis  level  of  3.50%  by  the  end  of  2011.  We  expect  three  separate  increases  in  the  OPR  of  25bps  each  during  the  MPC  meets  in  1Q;  3Q;  and  4Q11.  The  MPC  meetings  will  convene six times a year based on the following schedule shown in the figure below.

Figure 76 : Schedule of Monetary Policy Committee Meetings for 2011   MPC Meeting No.

Dates

TA's Expectations 2.75% (unchanged)

1st

27 January 2011 (Thursday)

2nd

11 March 2011 (Friday)

3.00% (+25 bps) 

3rd

5 May 2011 (Thursday)

3.00% (unchanged)

4th

7 July 2011 (Thursday)

3.25% (+25 bps) 

5th

8 September 2011 (Thursday)

6th

11 November 2011 (Friday)

Sources: Bank Negara Malaysia, TA Securities  2011 Market Outlook

90

3.25% (unchanged)  3.50% (+25 bps) 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Ringgit fluctuates in an orderly manner  

The Ringgit had been fluctuating in an orderly manner, soaring to a 13‐year high of RM3.0775 per USD on November  5th. It snapped the rally thereafter on speculation that BNM will prevent the currency from a rapid appreciation in line  with  the  pause  from  further  OPR  hike  for  the  remaining  of  2010.  As  at  YTD  though,  the  Ringgit  had  appreciated  considerably  against  most  major  currencies  including  EUR  (+12.9%);  GBP  (10.5%);  and  USD  (9.2%).  The  Ringgit  averages at RM3.2300 per USD to date November 15th. Our 2011 year‐end target for the Ringgit is RM2.80. Here, we  believe that the domestic economic conditions are favourable and constructive for a strong Ringgit going forward.     Figure 78 : Ringgit vs. USD, GBP, EUR, JPY, AUD and SGD   Figure 77 : YTD October 2010 Gains for the Ringgit (%)  5.50

EUR

5.00

GBP USD

4.50

CNY

4.00

IDR

3.50

PHP

3.00

SGD

‐5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

USD

GBP

EUR

JPY100

AUD

3/11/2010

12/11/2010

26/10/2010

8/10/2010

18/10/2010

30/9/2010

22/9/2010

2/9/2010

13/9/2010

24/8/2010

6/8/2010

16/8/2010

29/7/2010

21/7/2010

5/7/2010

13/7/2010

JPY

25/6/2010

9/6/2010

THB

17/6/2010

1/6/2010

2.50

AUD

SGD

Sources: Bank Negara Malaysia, TA Securities 

Note: Figure 15 depicts the total YTD gains of the Ringgit vis‐à‐vis these  foreign currencies.  Sources: Bank Negara Malaysia, TA Securities 

 

    ECONOMIC DOWNSIDE RISK      Global imbalance  

Globally,  a  striking  economic  imbalance  continues  to  persist.  The  economic  outlook  remains  bleak  for  most  of  the  developed  countries.  Growth  stays  slow  for  the  more  advanced  economies  as  a  result  of  the  weak  consumption  demand and investment spending paired with sluggish exports growth. By contrast, in many emerging markets where  excesses were limited and scars are few, consumption, investment and net exports have been contributing to strong  growth bringing output once again close to potential.    

Figure 80 : Asia’s growth rates in 3Q10 (YoY %)   

Figure 79 : Developed Countries’ GDP in 3Q10 (YoY %)  

+10.6%

+4.4% 3.9 3.1

9.8

9.6 6.8

2.8 1.9

6.7

6.5

6.5

5.8

5.3

4.5

1.8

         

91

South Korea

Malaysia*

Indonesia

Vietnam

Philippines

Thailand

Hong Kong

China

Sources: Bloomberg, TA Securities 

Sources: Bloomberg, TA Securities 

2011 Market Outlook

Taiwan

Singapore

Italy

France

Eurozone

UK

US

Germany

Japan

1.0

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Europe Debt crisis  The economic risk in Eurozone persists with threats for more turmoil in the sovereign‐debt markets. The fiscal austerities will  stifle  growth  in  the  Euro  region  as  a  result  of  debt  restructuring  among  nations  and  international  institutions.  In  the  same  manner, the financial market pressure on Europe's weaker economies will intensify. In terms of trades,  Malaysia has limited  exposure to Europe’s debt stricken countries including Greece, Ireland, Portugal, Spain and Italy. Nevertheless, as a whole EU is  among Malaysia’s top ten export market which contributes a substantial 10.7% towards YTD September 2010 exports. As such,  prolonging uncertainties in Europe will in the long run have negative implications on Malaysia’s bilateral trade.     Global liquidity and market risk  Aside  from  that,  the  shift  in  global  liquidity  and  increasing  inflows  of  capital  into  emerging  economies  raises  both  economic  risks and markets’ volatility. Likewise, these anomalies have also been increasing for Malaysia. The international reserves held  at  BNM  for  instance  had  been  improving  throughout  this  year.  In  part,  this  is  attributable  to  the  inflow  of  short  term  funds.  Among which could prompt the reversal of fund flows includes the anticipation of the Federal Reserve raising interest rate in  the US in view of an improved economic prospect. The sooner than expected increase of US benchmark rate may cause repeals  of particularly the USD carry trades that are held in Malaysia and also in other parts of the world.     Slower demand amid economic uncertainties    According to MIER, the Business Condition Index (BCI) for Malaysia slipped by 14.7 points QoQ to settle lower at 104.9 points in  3Q10. This was due to the significantly lower demand for goods and expectations for further slowdown in the exports segment  in  the  coming  months.  On  the  flipside,  capacity  utilization  advanced  albeit  at  a  marginal  growth  pace.  Besides  that,  other  economic  threats  for  the  country  may  include:  (1)  inflationary  risk  as  a  result  of  soaring  commodity  prices;  (2)  decelerating  trends  for  leading  indicators  and  factory output;  (3)  slowdown  in  regional growth  as  economies  withdraw  stimulus;  and  (4)  precipitous rise in real estate and property prices in Asia.  

 

2011 Market Outlook

92

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Figure 81 : IMF’s growth projections based on WEO October 2010   Year over Year Projections in Oct 2010 2011

Difference from 2010 2011

Estimates 2009

Q4 over Q4 Projections 2010 2011

2008

2009

2.8 0.2 0.0 0.5 1.0 0.1 -1.3 0.9 -1.2 -0.1 0.5 1.7 1.8

-0.6 -3.2 -2.4 -4.1 -4.7 -2.5 -5.0 -3.7 -5.2 -4.9 -2.5 -1.2 -0.9

4.8 2.7 2.6 1.7 3.3 1.6 1.0 -0.3 2.8 1.7 3.1 5.4 7.8

4.2 2.2 2.3 1.5 2.0 1.6 1.0 0.7 1.5 2.0 2.7 3.7 4.5

0.2 0.1 -0.7 0.7 1.9 0.2 0.1 0.1 0.4 0.5 -0.5 0.8 1.1

-0.1 -0.2 -0.6 0.2 0.4 0.0 -0.1 0.1 -0.3 -0.1 -0.1 0.0 -0.2

2.0 -0.4 0.2 -2.0 -2.0 -0.5 -2.8 -3.0 -1.4 -2.9 -1.1 3.2 6.1

4.3 2.4 2.2 1.9 3.9 1.7 1.3 0.1 1.9 2.8 3.1 4.2 5.2

4.4 2.5 2.7 1.4 1.2 1.6 1.1 1.4 2.1 1.6 2.9 4.7 6..6

   Emerging and developing economies Central and eastern Europe Commonwealth of independent states Russia Excluding Russia Developing Asia China India ASEAN–5 Middle East and North Africa Sub-Saharan Africa Latin American and Carribean Brazil Mexico

6.0 3.0 5.3 5.2 5.4 7.7 9.6 6.4 4.7 5.0 5.5 4.3 5.1 1.5

2.5 -3.6 -6.6 -7.9 -3.2 6.9 9.1 5.7 1.7 2.0 2.6 -1.7 -0.2 -6.5

7.1 3.7 4.3 4.0 5.3 9.4 10.5 9.7 6.6 4.1 5.0 5.7 7.5 5.0

6.4 3.1 4.6 4.3 5.2 8.4 9.6 8.4 5.4 5.1 5.5 4.0 4.1 3.9

0.3 0.5 0.0 -0.3 0.9 0.2 0.0 0.3 0.2 -0.4 0.0 0.9 0.4 0.5

0.0 -0.3 0.3 0.2 0.5 -0.1 0.0 0.0 -0.1 0.2 -0.4 0.0 -0.1 -0.5

5.6 1.8 -3.2 -2.9 . 9.5 11.4 7.3 5.1 . . 1.4 4.4 -2.3

7.0 2.9 3.3 3.2 . 9.1 9.9 10.3 5.0 . . 4.8 5.6 3.1

7.0 4.3 5 5 . 8.7 9.6 7.9 6.8 . . 4.4 4.5 4.5

Memorandum European Union World growth based on market exchange rates

0.8 1.6

-4.1 -2.0

1.7 3.7

1.7 3.3

0.7 0.1

0.1 -0.1

-2.1 .

2.1 .

1.7 .

World output1    Advanced economies United states Euro area Germany France Italy Spain Japan United Kingdom Canada Other advanced economies Newly industrialized Asian economies

World trade volume (goods and services) Imports Advanced economies Emerging and developing economies

2.9

-11.0

11.4

7.0

2.4

0.7

.

.

.

0.4 9.0

-12.7 -8.2

10.1 14.3

5.2 9.9

2.9 1.8

0.6 0.6

. .

. .

. .

Exports Advanced economies Emerging and developing economies

1.9 4.6

-12.4 -7.8

11.0 11.9

6.0 9.1

2.8 1.4

1.0 0.1

. .

. .

. .

36.4 7.5

-36.3 -18.7

23.3 14.2

3.3 -2.0

1.5 -1.3

0.3 -0.6

. .

. .

. .

Consumer prices Advanced economies Emerging and developing economies

3.4 9.2

0.1 5.2

1.4 6.2

1.3 5.2

0.0 -0.1

0.0 0.2

0.8 4.8

1.1 5.9

1.6 4.4

London interbank offered rate (percent)4 On USD deposits On Euro deposits On Japanese yen deposits

3.0 4.6 1.0

1.1 1.2 0.7

0.6 0.8 0.6

0.8 1.0 0.4

0.0 0.0 0.1

-0.1 -0.2 -0.2

. . .

. . .

. . .

Commodity prices (USD) Oil3 Nonfuel (average based on world commodity exports weights)

  Sources: IMF, TA Securities 

2011 Market Outlook

93

A Member of the TA Group

34

46

35 33 29 12 6 7

[ 94]

2 1

5 3

4

13

8 9

30

15 16 14

27

11 10

20

22 21

23 25

32

TA Securities

Corporate Earnings Summary - Sector Analysis

Major Events (2010 Overview)

45 41 44 40 42 37 39 38 36 43

47 49 48

31

28

26

24 18

19

17

Annual Strategy 2010

*Please refer to the respective ‘quarterly’ Events’ Chart’s for the happenings, in regards to the numbering sequence.

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Major Events (1Q10) 5

6

4

3

10 11

7

9 8

2 1

Major Events for the months of (Janauary - March)

8.

18 Mar Major shareholders to take ASTRO private in a cash deal at RM8.5bn or RM4.30 a share.

.9

25 Mar Gamuda Bhd's 40%-owned subsidiary SPLASH made a RM10.75bn offer to take over Selangor state government's water assets and operations.

1.

13 Jan The SC granted a stock broking license to US banking giant Citigroup Inc, making it the seventh foreign company to be given the license in Malaysia.

2.

22 Jan Hong Leong Bank Bhd offered RM7.10 per share in a RM4.9bn all-cash deal to takeover EON Capital Bhd.

3.

10 Feb Global stocks rally on prospects for EU bailout of Greece.

10. 30 Mar The PM unveiled the first stage of the NEM in the Invest Malaysia conference.

4.

25 Feb Malaysia's GDP grew by better-than-expected 4.5% in 4Q09 led by rebound in the services and manufacturing sub-divisions of supply. With that, full year GDP contracted by 1.7% YoY.

11. 31 Mar The government and EPF will develop 3,000 acres of land in Sungai Buloh with a GDV of RM5bn.

5.

04 Mar The EPF offered to buy the rest of MRCB at RM1.50 each.

6.

05 Mar BNM raised the OPR by 0.25% to 2.25%.

7.

08 Mar Malaysia's exports in January jumped 37% YoY to RM52.5bn, the most in 11 years.

MajorEvents

[ 95 ]

2011 Annual Strategy

TA Securities A Member of the TA Group

Major Events (2Q10)

18 15 12

19

20

16 17

13

22

14

23

21

Major Events for the months of (April - June) 12. 02 Apr Hong Leong Bank Bhd raised its buyout offer for EON Capital Bhd by 20sen to RM7.30 a share.

18. 31 May Malaysia announced various measures to cut subsidies that will save RM103bn over the next five years.

13. 28 Apr Standard & Poor's cut credit ratings on Greece by three steps to junk and Portugal by two steps to A- from A+.

19. 07 June George Kent (Malaysia) Bhd and its consortium partner won their bid for the Pahang-Selangor Raw Water Transfer project.

14. 07 May The DJIA fell almost 1,000 points, its biggest intraday percentage loss of 9.2% since 1987, before ending 347.8 points lower at 10,520.32 on worries Europe's debt crisis will halt the global recovery.

20. 11 June PM Datuk Seri Najib unveiled the 10th Malaysian Plan with an allocation of RM230bn to navigate the country into a highincome economy, aiming to achieve average GDP of 6% per annum.

15. 11 May The US and European equity market rallied after the EU and IMF stitched together a US$1tn rescue package to stabilize world financial markets and resolve the Greek debt crisis.

21. 18 June Malaysia awarded commercial banking licenses to five foreign banks, including two from Japan, in a move to further open up the sector and draw in investments.

16. 14 May a. Malaysia's central bank raised interest rates by 25bps to 2.5% for the second time this year.

22. 21 June China abandoned the 6.83 yuan peg to the dollar adopted during the global crisis to shield exporters.

b. Malaysia's GDP rose 10.1% YoY in 1Q10, the most in a decade. c. Sime Darby to book a total of RM964mn provisions in 2H10 due to cost overruns and asks its President & Group Chief

23. 24 June China recognized Malaysia as an approved investment destination, paving the way for an inflow of Chinese funds.

17. 25 May Global stocks tumbled on rising tensions in Korea and concern Europe's debt crisis will spread. MajorEvents

[ 96 ]

2011 Annual Strategy

TA Securities A Member of the TA Group

Major Events (3Q10)

36

28 29 25

26

37 38

27 34 35

24 33 30

31

32

Major Events for the months of (July - September) 24. 02 July a. Genting Malaysia subsidiary plans to acquire the casino operations of Genting Singapore Plc in the UK for total cash consideration of 340mn pounds. b. The pool betting duty applicable to Berjaya Sports Toto has been increased from 6% to 8%.

32. 16 Aug DRB-HICOM Bhd signed a MOU with Volkswagen AG to assemble and manufacture Volkswagen vehicles in Malaysia. 33. 19 Aug a. The Malaysian economy recorded strong growth of 8.9% in 2Q10 attributed to higher private and public sector spending. b. Bank Negara with immediate effect allows the ringgit as a currency of settlement for international trade between residents and non-residents.

25. 09 July Bank Negara decided to raise the Overnight Policy Rate (OPR) by 25bps to 2.75%. 26. 16 July The government increased sugar and fuel prices between 2.9% and 15.1% effective today. 27. 22 July Kulim has entered into a share sale agreement with Wilmar's unit PGEO Group to dispose of its entire 91.38% stake in Natural Oleochemicals for RM450mn. 28. 27 July Khazanah Nasional Bhd won its battle to takeover S'pore healthcare services provider Parkway Holdings Ltd for a total of SGD3.5bn or SGD3.95/share. 29. 29 July Billionaire T. Ananda Krishnan offered to buy out Measat Global Bhd for RM1.6bn or RM4.20/share.

34. 03 Sept Bank Negara left interest rates unchanged at 2.75% after three consecutive increases. 35. 07 Sept Telekom Malaysia accepted the conditional take-over offer from MEASAT for a 15.39% stake for RM4.20 per share. 36. 15 Sept Genting New York LLC's bid to redevelop the Aqueduct Racetrack won approval from the state's comptroller, clearing the final hurdle to operate New York City's first slot-machine-style "racino." 37. 21 Sept a. The worst US recession since the Great Depression ended in June 2009 says the National Bureau of Economic Research.

30. 30 July Tanjong plc to be taken private for RM4.7bn or RM21.80/ share.

b. The Government revealed details on the Economic Transformation Programme to turn Malaysia into a high-income economy by 2020 with a projected annual GDP growth of 6%.

31. 04 Aug Hong Leong Bank Bhd given the green light from the Ministry of Finance to go ahead with the EON Capital Bhd takeover deal.

38. 24 Sept Bursa Malaysia is recognized as a designated offshore securities market by the US SEC under Regulation S of the US Securities Act 1933.

MajorEvents

[ 97 ]

2011 Annual Strategy

TA Securities A Member of the TA Group

Major Events (October - November) 45 41

44

42

49

43 40

47 46

39

48

Major Events for the months of (October - November) 39. 04 Oct The price of a 20-stick pack of cigarettes has been raise by 3.1% to RM10.

45. 4 Nov a. Bank Negara placed a 70% limit on the loan-to-value ratio for third mortgages for residential properties wef.

40. 06 Oct Japan moved interest rates towards 0% and provides USD60bn in asset purchases.

b. The US Federal Reserve will buy additional USD600bn of Treasuries through June 2011 in QE2.

41. 13 Oct Thailand to impose a 15% withholding tax on interest and capital gains earned by foreign investors on Thai bonds effective today. 42. 15 Oct a. The PM unveiled the Budget 2011 in Parliament House.

46. 8 Nov UEM Land proposed takeover of Sunrise Bhd at RM2.80 via share swap or alternative offer of RCPS. 47. 10 Nov PLUS accepted the revised JV offer made by EPF and UEM Group Bhd.

b. The EPF and Khazanah Nasional Bhd will undertake to buy all the assets and liabilities of PLUS Exspressway Bhd for some RM23bn or RM4.60 per share.

48. 15 Nov Petronas Chemical fixed the institutional and retail price for its IPO at RM5.20 and RM5.05 after book-building completion.

43. 20 Oct China's central bank unexpectedly raised borrowing costs for the first time since 2007, lifting the benchmark one-year lending rate to 5.56% from 5.31%.

49. 24 Nov MRCB and IJM Land proposed merger with an implied market value of RM7bn.

44. 25 Oct The PM hinted on 13th general elections next year in the UMNO general assembly.

MajorEvents

[ 98 ]

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Technical Outlook for 2011  

Race the Rabbit

 

As the title suggests, we are bullish technically for 2011, with the Year of the Rabbit (according to the Chinese Almanac)  likely representing a good year for the market.  Hence, we recommend investors to load up ahead of a “Rabbit Rally” in  2011.     

    Technical Conclusions for 2011    ƒ ƒ ƒ ƒ

Rally to 1,532 New High Represent Wave (3) From 836 Low  Base Case Wave (5) Peak at 1,813 by End 2011  Best Case Alternate Wave (3) Peak at 2,043 by End 2011  Buy Market Dips Early 2011, Then Sell Rally to 1,813/2,043 

    Global Stock Markets Recap for 2009 & 2010  Stock markets globally managed to reverse most of their heavy losses from the 2008 credit crisis, staging sharp V‐shaped  recoveries in 2009 which extended well into 2010 triggered by quantitative easing and other stimulus measures by major  global central bankers.  The global economic recovery gained pace in 2010 led by China and other emerging markets, while a  second round of quantitative easing, or QE2, sustained the upward momentum in 2H10 fueled by price rises on property  and commodities, and as emerging currencies strengthened on fund inflows.        Consequently,  Indonesia  and  Thailand’s stock markets rallied an astounding 46.9% and 41.7% in 2010 (YTD as at 7 Dec)  after rising 87% and 63.2% respectively the previous year, as they benefit the most from foreign fund inflows.  Placed third,  the FBM Kuala Lumpur Composite Index (KLCI) was quite impressive with 18% YTD appreciation following a 45.2% gain in  2009, ahead of Germany and South Korea which added 17.5% and 16.6%.  On the other side of the scale, China’s Shanghai  and Japan’s Nikkei‐225 indices lost 12.2% and 3.8% YTD.    However, on a two‐year basis (end 2008 to 7 December, 2010) the local benchmark which in total climbed 71.3%, lost out to  Indonesia  with  pole  position  for  a  remarkable  174.6%  gain,  followed  by  Shenzen  (+136.7%),  Thailand  (+131.3%),  India  (+101.3%), Taiwan (+89.6%), Singapore (+81.2%) and South Korea (+74.5%).  The usual underperformers were developed  financial markets in Japan (+14.5%) and US (+29.4%).      The table below reflects the performance of the FBM KLCI, FBM EMAS and FBM Small Cap Indices against major global and  regional indices for 2009 and 2010 (year‐to‐date as at 7 December, 2010). 

    Table 1: 2009/2010 Performance of Global Stock Indices  Index

2009 % chg

2010 YTD % chg

31‐Dec‐08

31‐Dec‐09

7‐Dec‐10

Dow Jones Nasdaq S&P500 FTSE GDAX Nikkei Hang Seng Korea Taiwan S'pore Thailand Jakarta India Shanghai Shenzen

                 8,776                  1,577                     903                  4,434                  4,810                  8,860                14,387                  1,124                  4,591                  1,762                     450                  1,355                  9,903                  1,821                     553

               10,428                  2,269                  1,115                  5,413                  5,957                10,546                21,873                  1,683                  8,188                  2,898                     735                  2,534                17,465                  3,277                  1,201

              11,359                 2,598                 1,224                 5,808                 7,002               10,141               23,428                 1,963                 8,704                 3,192                 1,041                 3,722               19,935                 2,876                 1,309

18.8 43.9 23.5 22.1 23.8 19.0 52.0 49.7 78.3 64.5 63.2 87.0 76.4 80.0 117.1

KLCI FBMEMAS FBMSC

                    877                  5,726                  6,553

                 1,273                  8,508                10,166

                1,502               10,190               12,098

45.2 48.6 55.1

  Technical Outlook for 2011

99

8.9 14.5 9.7 7.3 17.5 (3.8) 7.1 16.6 6.3 10.2 41.7 46.9 14.1 (12.2) 9.0 18.0 19.8 19.0

09/10 YTD % chg 29.4 64.8 35.5 31.0 45.6 14.5 62.8 74.5 89.6 81.2 131.3 174.6 101.3 57.9 136.7 71.3 77.9 84.6

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Chart 1: Daily KLCI (Jan – 6 Dec 2010)  FBMKLCI (1,505.66, 1,505.66, 1,497.61, 1,501.74, +0.76001) 1560

1560

1,532 high (10/11/10)

1550 1540

1550 1540

0.0%

1530

1530

1520

1520

1510

1510

1500

1500

1490

1490

1480

1480

3/3 SRL

1470

1470

1460

23.6%

1460

1450

1450

UTL from 27 May low

1440

1440

1430

1430

1420

1420

38.2%

1410

1410

Breakout above UTC

1400 1390 1380

1,370 high (3/8/10)

50.0%

1,350 high (4/5/10)

1370 1360

1400

O

1390

50d SMA

1380 1370 1360

1350

1350 61.8%

1340

1340

1330

1330

200d SMA

1320

1320

1310

1310

1300

1300

76.4%

1290 1280

2/3 SRL

1290

Speed Resistance Lines (SRL) drawn from 836 low (12/3/09)

1280

1270

1270

1260

1260

1250

1250

1,243 low (27/5/10)

1240 1230

1240 1230

100.0%

1220

1220

1,224 low (9/2/10)

1210

1210

1200

1200 2010

February

March

April

May

June

July

August

September

October

November

December

2011

2010 Market Review    KLCI Dipped to 1,224 Year Low on External Adversity  The FBM KLCI began trading the year 2010 at 1,272, then pushed above 1,300 briefly by late January on M&A optimism after  Bank  Negara  approved  Hong  Leong  Bank’s  takeover  talks  with  EON  Capital  Bhd.    Adverse  external  sentiment  from  the  US  government’s prohibition of banks from proprietary trading and hedge funds and private equity investments, and from the  jittery  European  sovereign  debt  situation  dragged  it  down  to  the  low  of  1,224  on  9  February,  which  turned  out  to  be  the  year’s low point.    Positive Domestic Leads Drove Index to 1,350 Peak early May  A  global  rally  sparked  by  prospects  for  an  EU  bailout  for  Greece  rescued  the  situation,  lifting  the  index  back  above  1,300  helped by positive domestic developments after January exports  jumped to an 11‐year high, privatization of ASTRO and as  the  PM  launched  the  first  stage  of  NEM  in  the  Invest  Malaysia  conference.    The  index  peaked  at  1,350  on  4  May,  before  tumbling again on external adversity after S&P’s credit ratings downgrade of Greece and Portugal forced a USD1tn bailout by  the EU and the IMF, and amid rising geopolitical tensions in the Korean peninsula.    Rebound from 1,243 Low on 10MP and Ringgit Strength  The subsequent recovery from a higher low of 1,243 on 27 May was aided by the PM’s unveiling of subsidy cuts and the 10 th  Malaysia  Plan  for  a  high  income  economy  to  achieve  average  GDP  of  6%  per  annum.    Strength  in  the  local  currency  after  China  let  the  yuan  strengthen  against  the  dollar  and  recognized  Malaysia  as  an  approved  investment  destination  helped  sustain the upward momentum mid‐year.    Breakout Rally Above UTC (1,370) on 17th August  The  uptrend  extended  to  high  of  1,370  on  3  August,  after  Bank  Negara  raised  the  OPR  a  third  time  to  2.75%  on  stronger  economic  outlook  and  after  billionaire  Ananda  Krishnan  offered  to  privatize  Measat  Global  and  Tanjong  plc,  which  fueled  market  speculation  on  potential  privatization  of  undervalued  companies.    On  17th  August,  the  index  staged  breakout  rally  above the uptrend channel which connects the February and May lows and the highs of 1,350 and 1,370, following positive  sentiment  from  the  strong  8.9%  2Q  GDP  growth  and  Bank  Negara’s  liberalization  on  trading  in  the  ringgit  for  offshore  settlement.    Climb Above 1,500 on General Elections Hint  The market extended rally to challenge the 1,500 level by mid‐October, as fears of a double‐dip recession ebbed after Japan  moved to lower interest rates towards zero and provided USD60bn in asset purchases.  After a shallow post Budget profit‐ taking dip, the index resumed higher and climbed above 1,500 by late October as the PM hinted the 13th general elections will  be held next year in the UMNO general assembly.      Technical Outlook for 2011

100

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Rally to New High on QE2  Thereafter,  a  global  rally  lifted  the  index  to  a  new  all‐time  high  of  1,532  on  10  November,  after  the  US  Federal  Reserve  undertook  to  buy  additional  USD600bn  of  Treasuries  through  June  2011  in  a  second  round  of  quantitative  easing,  aptly  described  as  QE2.    A  number  of  M&A  deals  between  GLCs  and  non  GLCs  such  as  UEM  Land‐Sunrise,  MRCB‐IJM  Land  and  takeover of PLUS by EPF and UEM Group subsequently managed to cushion downside by late November, offsetting weaker  external  sentiment  dampened  by  concerns  over  the  deteriorating  Eurozone  sovereign  debt  crisis  and  further  credit  tightening by China to curb inflation.      

Chart 2: Weekly KLCI (1997 – 2010)  FBMKLCI (1,505.66, 1,505.66, 1,497.61, 1,501.74, +0.76001) 1600

1600

1,532 high

1550

Head

1550

1,525 high

1500

1500

1450

1450

LS

1400

1400

RS

1350 1300

1350

1,279 high

1300

1250

1250

1200

1200

1150

1150

Neckline

1100

1100

1,021 high

19m DOWN

1050

1050

50-wk ma

1000

1000

919 high

950 900

14m DOWN

950 900

817 high

200-wk ma

850

750

850

12m

11m

800

800

801 low

750

12m

700

700

UTC fm Apr 2001 low

650

650

600

600

616 low

17m UP

550

550

548 low 500

500

450

450

400

400

350

350

300

300

250

250

261 low

200

200

150

150 1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

201

Major KLCI Cycles Since 1997  Looking back at the major cycles for the KLCI on the weekly chart above, note that since peaking at 1,297 in February 1997,  the index slumped for the next 19 months to eventually bottom out at the extreme low of 261 in Sep 1998, depressed by the  Asian financial crisis then (Chart 2).  The ensuing sharp V‐shape rebound triggered by capital controls sustained a 17‐month  rally which was capped at 1,021 high in Feb 2000, followed by a 14‐month correction which tapered off above the 548 low in  April 2001.  The subsequent recovery was more muted and contained within an uptrend channel with the April 2001 (548)  and March 2003 (616) lows defining the lower boundary of the channel.    A bullish breakout from the channel in Nov 2006 unleashed a strong bull‐run in 2007, which was interrupted by two steep  corrections, prior to peaking at an all‐time high of 1,525 in January 2008.  The ensuing sell‐down stalled at the 801 low in  October 2008, and the index succeeded in re‐building support from the lower band of the uptrend channel from April 2001,  thereby completing the major bearish head & shoulders chart formation.                            Technical Outlook for 2011

101

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

  The table below summarizes the up and down cycles from 1997 to 2006:     

  Table 2: KLCI Cycles (1997 – 2006)  DOWN‐CYCLE

DURATION

    UP‐CYCLE

        DURATION

Feb 1997 to Sep 1998 (1,279 high to 261 low)

19 months 1,018 pts

Sep 1998 to Feb 2000 (261 low to 1,021 high)

17 months 760 pts

Feb 2000 to April 2001 (1,021 high to 548 low)

14 months 473 pts

April 2001 to April 2002 (548 low to 817 high)

12 months 269 pts

April 2002 to Mar 2003 (817 high to 616 low)

11 months 201 pts

Mar 2003 to Mar 2004 (616 low to 919 high)

12 months 303 pts

Mar 2004 to May 2004 (919 high to 769 low)

2 months 150 pts

May 2004 to Jan 2005 (769 low to 941 high)

8 months 172 pts

Jan 2005 to June 2005 (941 high to 859 low)

5 months 82 pts

June 2005 to Aug 2005 (859 low to 954 high)

2 months 95 pts

Aug 2005 to Dec 2005 (954 high to 883 low)

4 months 71 pts

Dec 2005 to May 2006 (883 low to 970 high)

5 months 87 pts

  Chart 3: Daily KLCI (Oct 2008 – 6 Dec 2010)  FBMKLCI (1,505.66, 1,505.66, 1,497.61, 1,501.74, +0.76001)

1,531.99 high (10/11/10)

1550

1550

1500

1500

20m UP

1450

1450

1400

1400

6m UTC 1350

1350

1,308.52 high (21/1/10)

1300

1300

200d ma

1250

1250

0.5 FFL

0.382 FFL

1200

1200

0.618 FFL

1150

1150

50d ma 1100

1100

1050

1050

1,028 low (23/6/09)

1000

1000

Fibonacci Fan Lines (FFL) drawn from 836 low (12/3/09)

936 high (7/1/09) 950

950

3m UP 900

900

850

850

836 low (12/3/09) 800

2m DOWN

801 low (28/10/08)

800

750

750 2008 Nov

Dec

2009 Feb

Technical Outlook for 2011

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

102

2010 Feb Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2011

Feb

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Review of KLCI Cycles in 2009/2010  Zeroing into the two‐year daily KLCI chart above (Chart 3), the index bounced off the Oct 2008 trough of 801 on a zig‐zag  fashion to peak at 936 high in January 2009, but then retraced to a higher low of 836 in March 2009, before stimulus from  major global central bankers’ liquidity injection into financial markets gradually worked its way into the local stock market  and sustained the recovery process.  Note that the brief pullback below the important 200‐day moving average level in May  was cushioned by the rising 0.382 Fibonacci Fan Line (FFL) support, which was pivotal in anchoring the rally to reach a new  all‐time high of 1,532 by November 2010. 

  The table below summarizes the up and down cycles since May 2006 to current, followed by our assumptions on the likely  direction for 2011 (in bold).  

  Table 3: KLCI Cycles (2006 – 2011)  DOWN‐CYCLE

DURATION

    UP‐CYCLE

        DURATION

May 2006 to June 2006 (970 high to 883 low)

1 month 87 pts

June 2006 to Feb 2007 (883 low to 1,285 high)      

8 months 402 pts

Feb 2007 to March 2007 (1,285 high to 1,090 low)

1 month 195 pts

March 2007 to July 2007 (1,090 low to 1,392 high)

4 months 302 pts

July 2007 to Aug 2007 (1,392 high to 1,141 low)

1 month 251 pts

Aug 2007 to Jan 2008 (1,141 low to 1,525 high)

5 months 384 pts

Jan 2008 to March 2008 (1,525 high to 1,157 low)

2 months 368 pts

March 2008 to Apr 2008 (1,157 low to 1,305 high)

1 month 148 pts

Apr 2008 to Oct 2008 (1,305 high to 801 low)

6 months 504 pts

Oct 2008 to Jan 2009 (801 low to 936 high)

3 months 135 pts

Jan 2009 to Mar 2009 (936 high to 836 low)

2 months 100 pts

Mar 2009 to Nov 2010 (836 low to 1,532)*

20 months 696 pts

Nov 2010 to Jan/Feb 2011 (1,532 high to 1,464 low)*

2/3 months#

Best Case

Nov 2010 to Jan/Feb 2011 2/3 months# (1,532 high to 1,422 low)**

Base Case

Nov 2010 to Jan/Feb 2011 2/3 months# (1,532 high to 1,388 low)***

Worse Case

# assuming a Fibonnacci cycle correction of 2 to 3 months * assuming a best case downside at 23.6%FR of 1,243 low (27/5/10) to 1,532 high  ** assuming a base case downside at 38.2%FR of 1,243 low (27/5/10) to 1,532 high  *** assuming a best case downside at 50%FR of 1,243 low (27/5/10) to 1,532 high  KLCI

# assuming

Upside Target More Bullish

Fibonacci periods

1532*

Mar 2009 to Dec 2010

21 months# (8+13)

Worse Case

1813**

Mar 2009 to Aug 2011

29 months# (8+21)

Base Case

2043***

Mar 2009 to Jan 2012

34 months# (13+21)

Best Case

Alternate Wave 3 Count

* = 10 Nov 2010 peak

Technical Outlook for 2011

** = if wave (3) equals wave 3

1525 ‐ 548 = 977 + 836

*** = if wave (3) equals 1.236X wave 3

1.236 x 977 + 836

103

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Chart 4: Weekly KLCI (2006 – 2010)  FBMKLCI (1,505.66, 1,505.66, 1,497.61, 1,501.74, +0.76001)

1800

1800

(5)?

1750

1750

1700

1700

1650

1650

1600

1600

3

1550

1,524.69 (14/1/08)

(3)?

1,532 high (10/11/10)

Head

1550

0.0%

3/3 SRL

1500

23.6%

1450

1422

38.2%

LS

1400

b

1350

1300

1300

2/3 SRL

1250

1,243 low (27/5/10)

100.0%

1200

1400

1354

61.8%

1,305 high (29/4/08)

RS

1450

1388

(4)?

50.0%

1350

1500

1464

1250 1200

~ 1,150

1150 Neckline

1100

1100

1/3 SRL

1050

30wk SMA

50wk SMA

1000

1150

200wk SMA

a

1050 1000

(1)

950

950

900

900

801 low (28/10/08)

850 800

(2)

850

836 low (12/3/09)

Speed Resistance Line (SRL)

800

c

750

750 MACD (42.8663)

70

70

Weekly MACD signal line hooking down

60 50

60 50

40

40

30

30

20

20

10

10

0

0 M

A

M J

J

A

S O N

D 2008

M A

M

J

J

A

S

O

N D 2009

M A

M J

J

A

S

O

N D

2010

M A

M J

J

A

S

O

N D

2011

M A M

J

J

A

S O

N D 2012

2011 Outlook    Correction From 1,525 Peak Terminated at 801 Low  From the weekly KLCI chart above (Chart 4), we had illustrated the sharp sell‐off from the all‐time high of 1,525 (Jan 2008) to  1,157  low  (March  2008)  as  wave  a  of  a  corrective  Elliot  Wave  count,  followed  by  a  bounce  to  1,305  high  (April  2008)  to  complete  wave  b.    The  subsequent  wave  c  ended  at  801  low  (Oct  2008),  terminated  by  the  intervention  of  global  central  bankers which reversed bearish market conditions then and fueled a liquidity driven rally up to the present moment.    Rally to 1,532 New High Represent Impulse Wave (3) From 836 Low  The subsequent zig‐zag recovery from 801 low to 936 high (Jan 2009) is indicated as wave (1) of a new bullish up‐wave, with  wave  (2)  correction  to  836  low  (March  2009)  followed  by  a  strong  impulse  wave  (3)  rally  lifting  the  index  to  the  current  record high of 1,532 (Nov 2010).  Note that wave (3) had already completed a 20‐month uptrend from the March 2009 low  (one month short of the Fibonacci number sequence of 21), amid a weakening MACD weekly signal line, suggesting a wave 4  downward correction may ensue early 2011.    Probable Wave (4) Correction to Stall Up­Swing   Hence, we have a probable scenario where wave (3) peaked at 1,532, followed by a wave (4) correction to possibly 1,422,  1,388 or 1,354, representing the respective 38.2%, 50% and 61.8% Fibonacci Retracements (FR) of the up‐swing from the  most recent pivotal low of 1,243 of 27 May to the 1,532 high of 10 November.  However, the upside resilience and low‐beta  nature of the 30 blue‐chip constituents of the FBM KLCI indicate the index could most possibly suffer only a shallow dip to  1,464, the 23.6%FR, before resuming higher.    Wave (5) Peak at 1,813 by End 2011  Subsequently, a resumption of the up‐trend for a wave (5) rally should then lift the index up to our base case upside target of  1,813, assuming the prior wave 3 rally (from 548 low of April 2001 to 1,525 peak of January 2008) equals the current up‐ wave from 836 low, that is (1,525 – 548 = 977 + 836 = 1,813).  This will be our base case upside target for end 2011.                  Technical Outlook for 2011

104

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

More Bullish Alternate Wave (3) Count  The alternate wave count, which is more bullish, is shown on the monthly KLCI chart (Chart 5).  Assuming emerging stock  markets continue to attract tremendous amount of liquidity and capital inflows from quantitative easing in the US and other  developed  markets,  and  compounded  by  bullish  local  factors  such  as  implementation  of  the  various  ETP projects  and  pre‐ election rally, the local stock index benchmark may climb even higher.  An extended wave (3) rally may then sustain through  next year and beyond 1,813, the upside target where wave 3 equals wave (3).  Probable higher targets are 2,043, 2,186 and  2,301, the respective 1.236, 1.382 and 1.5 extensions of wave 3.     Looking  ahead,  confirmation  of  the  end  of  wave  (3)  will  bring  forth  corrective  wave  (4)  with  probable  downside  to  the  respective 76.4%FR, 61.8%FR and 50%FR of wave (3) from 2012 onwards.     

Chart 5: Monthly KLCI (1987 – 2010)  FBMKLCI (1,482.69, 1,508.41, 1,477.57, 1,501.74, +16.5100)

3000 2900 2800

2800 2700

2,559

2600

2600

176.4%

2500 2400

161.8%

2300

150.0%

2200

138.2%

2,417

2500

2,301

2400 2300

2,186

2200

2,043

2100

(5)?

2100

123.6%

2000

2000

(3)?

If Wave 3 equal (3) = 1,813

1900

1900

100.0%

1800 1700

1800 5

76.4%

1332 peak (1/94)

1500 1400

3

1300

5

b

1200

1279 peak (2/97)

61.8%

5

50.0%

b

800 700

3 0.0%

a

b 1

600

1 BULL CYCLE

2

1100

BEAR CYCLE

1

4

b

1000 900

200m SMA

c

800

(2) 836 low (03/09)

700 600

2 c

c

100m SMA

(1)

a

2

2

300

4

a

4

400

1200

3

3

1

1300

a 1 5 1,021 high (2/00)

2 c

1400

b 50m SMA

4 a

1600 1500

1,324

3

1000 900

3

1,440

1

1100

1700

(4)?

1,525 high (1/08)

1,582

1600

200

2900

200.0%

2700

500

3000

2,790

500

2 548 low (4/01)

400 300

c 261 low (9/98)

BULL CYCLE

233 low (12/87)

200

Fibonacci Fan Lines (FFL)

MACD (91.4884) 100

100

50

50

0

0

-50

-50

-100

-100

-150

-150 1987

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2

Conclusion    Base Case Upside to 1,813 by End 2011  In summary, the FBM KLCI is currently riding on impulse wave (3) of a bullish wave count starting from the 836 pivot low of  March 2009, which probably peaked at the recent all‐time high at 1,532 in November 2010.  The weekly MACD  sell signal  favors  a  wave  (4)  correction,  which  most  probably  would  be  a  shallow  dip  to  1,464  during  the  first  quarter  of  2011.    The  subsequent wave (5) upswing should then lift the index to our base case upside target of 1,813 by end 2011, assuming the  prior wave 3 rally equals wave (3) in magnitude.  Alternately, the best case scenario will be a wave (3) extension for breakout  above 1,813 and target 2,043, 2,186 or 2,301, the respective 1.236, 1.382 and 1.5 extensions of wave 3.  Confirmation of the  end  of  wave  (3)  will  bring  forth  corrective  wave  (4)  with  probable  downside  to  the  respective  76.4%FR,  61.8%FR  and  50%FR of wave (3) from 2012 onwards.        Buy Market Dips Early 2011, Then Sell Rally to 1,813/2,043  As  such,  our  trading  recommendation  for  2011  will  be  to  buy  during  market  dips  at  the  beginning  of  the  year  for  upside  towards  our  base  case  upside  target  of  1,813  by  end  of  the  year,  and  then  sell  rallies  ahead  of  the  subsequent  downward  correction.    A  defensive  investment  strategy  should  follow  by  accumulating  key  defensive  plantation,  gaming  and  power/utility stocks to ride out the ensuing market correction phase.  The list of our top ten blue chip recommendations for  2011 is provided in the next section.   Technical Outlook for 2011

105

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

Technical Blue Chip Picks for 2011  

 

  The key Speed Resistance Line (SRL) and Fibonacci Fan Line (FFL) retracements are shown to assist in identifying rising support  & resistance levels beyond 2011.    The horizontal axis on the weekly charts of the ten blue chip picks has been extended to end 2012 to enable future projection of  longer‐term upside targets.  A summary of the respective immediate supports and upside targets for the top ten blue chip picks  for 2011 is listed below. 

TOP 10 BLUE CHIP PICKS FOR 2011 Stock Name CIMB GROUP MAYBANK SIME DARBY AXIATA IOI CORP TENAGA TM GAMUDA YTLPOWER UMW HOLDINGS

Next Support (S1)

Immediate Support (IS)

Price @ 6‐Dec‐10

IT

7.50 7.70 8.00 4.00 5.00 7.70 3.00 3.00 2.20 6.20

8.00 8.10 8.50 4.20 5.40 8.20 3.20 3.40 2.35 6.50

8.47 8.41 8.74 4.67 5.78 8.44 3.41 3.76 2.44 6.91

9.00 10.00 10.00 5.20 6.50 9.40 3.80 4.10 2.80 7.20

                                                         

Blue Chip Picks for 2011

106

Upside Targets T1 T2 10.00 10.50 11.00 5.60 7.00 9.90 4.00 4.50 3.00 7.60

11.00 11.00 12.00 6.00 7.50 10.40 4.20 4.80 3.20 8.00

TRADING VIEW T3 12.00 ‐ 13.00 6.40 8.00 10.90 4.50 5.00 3.40 ‐

BUY BUY BUY ON DIP BUY ON DIP BUY ON DIP BUY ON DIP BUY BUY BUY ON DIP BUY ON DIP

 

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

 

    CIMB GROUP 

RM8.47  CIMB (8.45000, 8.47000, 8.37000, 8.47000, +0.09000)

12.5

12.5

T3

12.0

11.0

10.5

10.5

T1

10.0

10.0

9.5

IT

9.0

RM8.62 high (Nov 2010)

8.5

6.5

6.0 5.5 100wk ma 1/3SRL 5.0

2/3SRL 23.6%

4.5

4.0 38.2%

4.0

3.5 50.0%

3.5

1/3SRL

3.0 61.8%

3.0

2.5

2.5

RM2.63 low (Dec 2008)

2.0

1.0

2.0

50wk ma

1.5

1.5

100.0%

0.5

1.0

Speed Resistance Lines (SRL)

RM1.08 low (Apr 2001)

0.5

MACD (0.35805)

0.5

0.5

0.4

0.4

0.3

0.3

0.2

0.2

0.1

0.1

0.0

0.0

-0.1

-0.1

-0.2

-0.2

-0.3

-0.3

-0.4 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

 

         

RM8.41  MAYBANK (8.50000, 8.50000, 8.40000, 8.41000, -0.07000)

11.5

11.5

T2 11.0

Support

11.0

T1

10.5

IT

10.0

10.0 9.5

RM9.00 peak (Nov 2010)

9.0

2/3SRL

0.0%

IS

8.0

Technical Comments 

7.0

7.0 6.5

1/3SRL

6.0

6.0 50.0%

100wk ma

5.5 5.0

5.5

61.8%

5.0

50wk ma

4.5

4.5 76.4%

4.0

4.0

3.5 3.0

Speed Resistance Lines (SRL)

3.5

RM3.28 low (March 2009)

100.0%

3.0

RM3.02 low (May 2001) MACD (0.36890)

0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2000 2001

2002

2003

2004

       

Blue Chip Picks for 2010

2005

2006

2007

0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2008

2009

2010

2011

2012

2

Upside Target

IT T1 T2 T3

RM10.00 RM10.50 RM11.00 -

After  charting  a  significant  peak  of  RM8.46  on  Jan  2008,  Maybank plunged to low of RM3.28 on March 2009, losing  almost all its gains from May 2001.  The subsequent sharp  V‐shape reversal lifted share price up to overcome the Jan  2008  peak  in  late  2010,  peaking  at  RM9  in  November.  Looking  ahead,  the  uptrend  should  sustain  in  2011,  with  downside  cushioned  at  RM8.10  (IS)  and  RM7.70  (S1),  reinforced  by  the  rising  2/3SRL  support  lines.    The  long‐ term  upside  targets  are  RM10  (IT),  RM10.50  (T1)  and  RM11  (T2)  towards  2012,  bordering  the  rising  2/3  SRL  from the March 2009 low.   

7.5

SL

38.2%

RM7.20

8.5

23.6%

6.5

Stop-Loss Below SL  

8.0

S1

7.5

RM8.10 RM7.70

9.0

RM8.46 peak (Jan 2008) 8.5

IS S1

10.5

9.5

RM9.00 RM10.00 RM11.00 RM12.00

TRADING  VIEW:  BUY  for  UPSIDE  towards  RM10/11 

2

       

  MAYBANK 

IT T1 T2 T3

 

-0.4 2000 2001

Upside Target

CIMB Group shares initiated a strong recovery from the Dec  2008  base,  which  was  the  61.8%  Fibonacci  Retracement  (FR)  of  the  up‐trend  from  RM1.08  low  (April  2001)  to  the  RM5.70 peak (May 2007), prior to breakout above the May  2007 peak in October 2009.  The bullish breakout saw rally  extension to recent high of RM8.62 in November, bordering  the  extended  Speed  Resistance  Line  (SRL)  connecting  the  April  2001  low  to  May  2007  peak.    Going  forward,  the  current strong uptrend is expected to persist towards RM9  (IT) to RM10 (T1), and even to RM11 (T2) and RM12 (T3) if  buying  momentum  strengthens  further.    Immediate  supports are at RM8.00 (IS) and RM7.50 (S1), underpinned  by the rising 2/3 SRL.    

6.5

RM5.70 high (May 2007)

5.0 4.5

Technical Comments 

7.0

0.0%

RM7.00

9.0

7.5

SL

7.0

6.0

Stop-Loss Below SL  

8.0

S1

7.5

RM8.00 RM7.50

9.5

8.5

2/3SRL

IS

8.0

IS S1

11.5

T2

11.0

5.5

Support

12.0

11.5

 

TRADING  VIEW:  BUY  for  UPSIDE  towards  RM10/11 

 

 

       

[ 107 ]

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

      SIME DARBY 

      RM8.74  SIME (8.82000, 8.82000, 8.73000, 8.74000, -0.01000)

13.5

12.5

12.5

T2

0.0%

12.0

11.5

0.382 FFL

T1

11.0

RM9.19 peak (Jan0.5 2010) FFL

9.0

50wk ma

IS

9.0 8.5

S1

8.0

0.618 FFL

SL

7.5

50.0%

7.0

6.5

6.5 61.8%

6.0

5.5

5.5 5.0

76.4%

RM4.85 low (Dec 2008)

4.5

4.5

100wk ma

4.0

4.0

3.5

3.5

3.0

3.0

Fibonacci Fan Lines (FFL)

2.5 100.0% 2.0

RM7.50

2.5

RM2.37 low (Apr 2001)

2.0

1.5

1.5 MACD (0.16690)

1.0

1.0

0.5

0.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

2000 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

IT T1 T2 T3

RM10.00 RM11.00 RM12.00 RM13.00

Sime  Darby  shares  formed  a  major  low  at  RM4.85  in  Dec  2008, just above the 76.4% Fibonacci Retracement (FR) of  the up‐trend from RM2.37 low (April 2001) to the RM12.25  peak  (Jan  2008),  followed  by  base  building  for  the  next  three  months.    Prices  subsequently  recovered  to  RM9.19  high  on  Jan  2010  prior  to  correction  to  rebuild  support  above  RM7.50  in  mid  2010.    Looking  ahead,  share  price  need  to  overcome  a  major  upside  hurdle  at  the  23.6%FR  near  RM10  (IT)  to  enhance  further  upside  towards  RM11  (T1)  and  RM12  (T2),  underpinned  by  the  rising  0.5  Fibonacci  Fan  Line  (FFL)  from  the  Dec  2008  trough.   Immediate  supports  are  at  RM8.50  (IS)  and  RM8.00  (S1),  cushioned by the rising 0.618 FFL.         

9.5

7.0

5.0

Stop-Loss Below SL

Upside Target

Technical Comments 

10.0

38.2%

8.0

6.0

RM8.50 RM8.00

 

10.5

IT 23.6%

9.5

7.5

11.5 11.0

10.5

8.5

IS S1

13.0

RM12.25 peak (Jan 2008)

12.0

10.0

Support

13.5

T3

13.0

 

TRADING  VIEW:  BUY  ON  DIP  for  UPSIDE  towards RM10/11 

2

 

       

   

  AXIATA 

RM4.67  AXIATA (4.73000, 4.73000, 4.66000, 4.67000, -0.06000)

T3

6.5

Support

6.5

IS S1

RM4.20 RM4.00

Stop-Loss Below SL

RM3.50

T2 6.0

6.0

T1

May 2008 peak = RM5.58 5.5

5.5

Upside Target

IT T1 T2 T3

RM5.20 RM5.60 RM6.00 RM6.40

IT 5.0

4.5

 

5.0

2/3SRL

Technical Comments  Axiata shares declined from the May 2008 peak of RM5.58  to  hit  bottom  at  RM1.45  low  on  17  March  2009,  before  staging  recovery  in  the  form  of  a  bullish  V‐reversal  sustained by underlying support from the rising 2/3 Speed  Resistance  Line  (SRL)  and  30‐week  moving  average.    For  the coming year, share price uptrend is likely to mirror the  rising  2/3  SRL,  with  the  30  and 50‐week moving averages  cushioning  price  dips  during  corrections.    Immediate  upside  hurdles  are  at  RM5.20  (IT),  and  then  RM5.60  (T1),  matching the May 2008 peak.      

4.5

30wk ma RM4.05 high (Mar 2010)

IS S1

4.0

4.0

SL 3.5

3.5

50wk ma 3.0

3.0

1/3SRL

2.5

2.5

2.0

2.0

1.5

1.5

RM1.45 low (17/3/09) Speed Resistance Lines (SRL) MACD (0.17965) 0.2

0.2

0.1

0.1

0.0

0.0

-0.1

-0.1

-0.2

-0.2

-0.3

-0.3

-0.4

-0.4

-0.5

 

TRADING  VIEW:  BUY  ON  DIP  for  UPSIDE  towards RM5.20/5.60   

-0.5 2008J A S O N D 2009MA MJ J A S O N D 2010MA MJ J A S O N D 2011MA M J J A S O N D 2012MA MJ J A S O N D 2013MA

       

Blue Chip Picks for 2010

 

         

[ 108 ]

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

      IOI CORP 

      RM5.78  IOICORP (5.84000, 5.84000, 5.78000, 5.78000, +0.0000)

9.0 8.5

Support

9.0

RM8.01 peak (Jan 2008)

T3

8.0

8.0

T2 7.5

7.5

0.382 FFL

T1 7.0

0.5 FFL

5.5

38.2%

Technical Comments 

0.618 FFL

4.5

4.0

4.0

3.5 61.8%

3.5

3.0

3.0

2.5

2.5

76.4%

2.0

2.0

50wk ma

RM1.98 low (Oct 2008)

1.5

1.5

1.0

1.0

Fibonacci Fan Lines (FFL)

0.5 00.0%

0.5

35sen low (Jan 2001)

0.0

0.0 MACD (0.17926)

0.5

0.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

Upside Target

IT T1 T2 T3

RM6.50 RM7.00 RM7.50 RM8.00

IOI  Corp  shares  peaked  at  RM8.01  in  Jan  2008  before  plunging  to  low  of  RM1.98  in  Oct  2008,  in  line  with  a  tumble in CPO prices to the RM800/tonne level then.  The  subsequent  V‐shape  rally  stalled  near  the  38.2%FR  of  the  Jan  2001  to  Jan  2008  upswing  in  late  2009/early  2010,  followed  by  correction  which  delayed  a  breakout  to  late  2010  to  a  recent  high  of  RM6.01  in  November  2010.    For  the coming year, a decisive push above the rising 0.5 FFL is  needed  to  boost  upside  momentum  towards  RM6.50  (IT),  where the 23.6%FR may act as significant barrier to further  upside.  Good support is anticipated from RM5.40 (IS) and  RM5.00 (S1), reinforced by the rising 0.618 FFL.     

5.0

SL

4.5 50.0%

RM4.50

 

5.5

S1

5.0

Stop-Loss Below SL

6.5 6.0

100wk ma

IS

RM5.40 RM5.00

7.0

IT 6.5 23.6% 6.0

IS S1

8.5

0.0%

 

2000 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

TRADING  VIEW:  BUY  ON  DIP  for  UPSIDE  towards RM6.50/7.00   

2

       

       

  TENAGA 

RM8.44  TENAGA (8.48000, 8.48000, 8.40000, 8.44000, +0.0000)

12.5 12.0

11.5

11.0

T3 11.0 T2

50wk ma T1

9.0

0.0% 8.5

0.5 FFL

IS

8.0 8.2%

8.0

S1

7.5

7.5

0.618 FFL

SL

7.0 3.6%

7.0

6.5

6.5

6.0

6.0

5.5 0.0%

5.5

RM5.52 low (Feb 2009) Fibonacci Fan Lines (FFL) 5.0

5.0

4.5

4.5 MACD (0.01949)

0.5

0.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

2003

2004

2005

2006

       

Blue Chip Picks for 2010

2007

2008

RM7.00

2009

2010

2011

2012

2

IT T1 T2 T3

RM9.40 RM9.90 RM10.40 RM10.90

Tenaga shares tumbled from the RM11.82 peak of Feb 2007  to  hit  pivot  low  of  RM5.52  on  Feb  2009  before  staging  bullish  reversal  to  eventually  reach  recent  high  of  RM9.29  in  Sept  2010.    The  50‐week  moving  average  provided  support  in  2010,  while  the  rising  0.382  FFL  should  act  as  uptrend support in 2011.  Immediate upside hurdles upon  further  recovery  are  at  RM9.40  (IT),  the  61.8%FR  of  the  Feb  2007  to  Feb  2009  sell‐off,  RM9.90  (T1)  and  then  RM10.40 (T2), the 76.4%FR.             TRADING  VIEW:  BUY  ON  DIP  for  UPSIDE  towards RM9.40/9.90/10.40 

9.5

100wk ma

8.5

Stop-Loss Below SL

Upside Target

Technical Comments 

10.0

RM9.29 high (SeptIT2010) 0.382 FFL

9.0

RM8.20 RM7.70

 

10.5

6.4%

10.0 9.5 1.8%

IS S1

12.0

11.5

10.5

Support

12.5

RM11.82 peak (Feb 2007) 0.0%

               

 

[ 109 ]

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

      TM  4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8

      RM3.41  TM (3.45000, 3.47000, 3.40000, 3.41000, -0.03000)

4.7 4.6 4.5 4.4 0.382 FFL 4.3 T2 4.2 4.1 T1 4.0 3.9 IT 0.5 FFL 3.8 3.7 3.6 0.618 FFL 3.5 3.4 3.3 IS 3.2 S1 3.1 RM3.00 high (Sept 2009) 3.0 2.9 SL 2.8 2/3SRL 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 200wk ma 1/3SR 1.9 50wk ma 1.8 1.7 1.6 1.5 RM1.63 low (Nov 2008) 1.4 100wk ma 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8

161.8% 150.0% 138.2%

100.0%

76.4%

61.8% 50.0% 38.2%

23.6%

0.0%

RM1.00 low (Dec 2002)

MACD (0.05271)

0.15

0.10

0.05

0.05

0.00

0.00

0.05

-0.05 2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

RM3.20 RM3.00

Stop-Loss Below SL

RM2.80

Upside Target

IT T1 T2 T3

RM3.80 RM4.00 RM4.20 RM4.50

Technical Comments  Following  a  gradual  recovery  from  RM1.00  low  in  Dec  2002,  TM  shares  traded  sideways  from  2005  to  2008  before  resuming  uptrend  to  RM3.00  high  in  Sept  2009.    A  decisive breakout in April 2010 brought share price up to a  recent  high  of  RM3.53  in  Oct  2010.    Going  forward,  share  price could trend higher along with the rising 0.5 Fibonacci  Fan  Line  (FFL)  from  the  Nov  2008  trough,  with  upside  projections of RM3.80 (IT), RM4.00 (T1) and RM4.20 (T2),  representing the respective 1.382, 1.5 and 1.618 Fibonacci  Projection  of  the  Dec  2002  to  Sept  2009  rally.    Important  uptrend  support  would  come  from  the  rising  50‐week  moving average.     

TRADING  VIEW:  BUY  for  UPSIDE  towards  RM3.80/4.00/4.20 

2

 

       

  GAMUDA 

IS S1

 

0.15

0.10

2001 2002

Support

T3

176.4%

       

RM3.76  GAMUDA (3.77000, 3.78000, 3.74000, 3.76000, +0.01000)

Support

RM5.52 peak (Jan 2008) 5.5

100.0%

T3

5.0

4.5

5.0

T2 76.4%

4.5

IS

3.5

3.5

50.0%

S1 3.0

38.2%

SL

1/3SRL

200wk ma

2.5

23.6%

100wk ma

2.0

RM2.60

2.0

1.5

1.5 0.0%

RM1.25 low (Oct 2008) Speed Resistance Lines (SRL) 1.0

1.0

MACD (0.15188)

0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4

0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4

ON 2005 AM J ASO D2006 AM JASO D2007 AM JASO D2008 AMJJASON 2009 AM JASON 2010 AM J ASO D2011 AMJJASON 2012 AM J ASON 2

       

Blue Chip Picks for 2010

IT T1 T2 T3

RM4.10 RM4.50 RM4.80 RM5.00

Gamuda shares plunged from the Jan 2008 peak of RM5.52  to hit low of RM1.25 on Oct 2008 before salvaging 61.8% of  the  losses  as  share  price  reached  a  recent  peak  of  RM4.01  two  years  after  the  trough.    Since  then,  share  price  has  retraced  into  base  building  mode,  with  immediate  downside cushion anticipated at RM3.40 (IS), representing  the  50%FR  and  Aug  2009  high,  and  stronger  support  at  RM3.00 (S1).   The immediate upside targets for 2011 will  be  RM4.10  (IT)  and  RM4.50  (T1),  matching  the  76.4%FR,  while higher targets of RM4.80 (T2) and RM5.00 (3) may be  achieved if sentiment improves further.      TRADING  VIEW:  BUY  for  UPSIDE  towards  RM4.50/4.80/5.00 

4.0

61.8%

2.5

Stop-Loss Below SL

Upside Target

Technical Comments 

2/3SRL

RM4.01 high (Oct 2010)

50wk ma

3.0

RM3.40 RM3.00

 

T1 IT

4.0

IS S1

5.5

 

 

         

[ 110 ]

TA Securities

2011 Annual Strategy

A Member of the TA Group

      YTL POWER 

      RM2.44  YTLPOWR (2.47000, 2.48000, 2.41000, 2.44000, -0.03000)

3.6

3.6

3.5

T3 3.5

3.4

3.4

3.3

3.3

T2

3.2

Support

3.2

3.1

3.1

T1

IS S1

RM2.35 RM2.20

Stop-Loss Below SL

RM2.10

3.0

3.0

2.9

2.9

 

2.8

Technical Comments 

2.8

IT 2010) RM2.80 peak (Dec 2007) RM2.76 high (Nov

0.0%

2/3SR

2.7

2.7

2.6

2.6

2.5 2.4

2.1

2.4 2.3

S1

2.2

2.2

SL

2.1

38.2%

1/3SRL 50wk ma

2.0 1.9

2.0 1.9

50.0%

1.8 1.7 1.6

1.8 1.7

61.8%

1.6

RM1.61low (Aug 2008)

100wk ma

1.5

1.5

1.4

1.4

1.3

1.3

1.2

1.2

1.1

1.1

Speed Resistance Lines (SRL)

1.0 0.9

1.0

100.0%

0.9

92sen low (July 2000)

0.8

0.8

0.7

0.7

0.10

0.10

MACD (0.06205)

0.05

0.00

0.00

0.05

0.05

0.10

0.10

 

0.15

0.15

           

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

TRADING  VIEW:  BUY  ON  DIP  for  UPSIDE  towards RM2.80/3.00/3.20 

2

       

  UMW 

RM6.91  UMW (6.90000, 6.92000, 6.90000, 6.91000, +0.0000)

8.5

8.5

T2 8.0

Support

8.0

T1 7.5

RM7.18 peak (Jan 2008)

6.5

7.0

50wk ma

IS

0.382 FF 6.0

SL

0.5 FFL

RM4.66 low (Dec 2008) 0.618 FFL 4.5 50.0%

4.0 3.5

61.8%

3.0

3.0

100wk ma

2.5

2.0

2.0

1.5 1.0

1.5

Fibonacci Fan Lines (FFL) 100.0%

1.0

RM1.06 low (Oct 2000) 0.5

 

0.5 MACD (0.16979)

0.6

TRADING  VIEW:  BUY  ON  DIP  for  UPSIDE  towards RM7.60/8.00   

0.6

0.5

0.5

0.4

0.4

0.3

0.3

0.2

0.2

0.1

0.1

0.0

0.0

-0.1

-0.1

-0.2

-0.2 1999 2000

2001

2002

2003

2004

       

Blue Chip Picks for 2010

2005

2006

RM7.20 RM7.60 RM8.00 -

UMW shares retraced 38.2% of the rally from RM1.06 low  (Oct  2000)  to  RM7.18  peak  (Jan  2008),  bouncing  off  the  RM4.66  low  in  Dec  2008  and  returned  to  uptrend  mode  which  gained  traction  in  2010.  The  50‐week  moving  average and 0.382 Fibonacci Fan Line (FFL) are important  uptrend support lines which should sustain in 2011.  On the  upside,  a  decisive  breakout  above  the  Jan  2008  peak  will  accelerate gain towards RM7.60 (T1) and RM8.00 (T2).      

5.0

2.5

RM5.80

IT T1 T2 T3

Technical Comments 

5.5

38.2%

4.5

3.5

Stop-Loss Below SL

Upside Target

 

23.6% 5.5

4.0

RM6.50 RM6.20

6.5

S1

6.0

IS S1

7.5

IT

0.0% 7.0

5.0

RM2.80 RM3.00 RM3.20 RM3.40

 

0.05

1999 2000

IT T1 T2 T3

YTL  Power  staged  a  61.8%  pullback  of  the  upswing  from  92sen  low  (July  2000)  to  RM2.80  peak  (Dec  2007),  specifically  to  RM1.61  low  on  Aug  2008,  before  reversing  upwards  to  resume  uptrend  to  a  recent  high  of  RM2.76  in  Nov 2010.  Share price is currently trading near immediate  support from RM2.35 (IS), representing the 23.6%FR, while  stronger supports are at RM2.20 (S1) and RM2.10 (SL), the  38.2%FR.    In  2011,  a  confirmed  breakout  above  RM2.80  (IT)  is  crucial  to  boost  upside  towards  RM3.00  (T1)  and  RM3.20 (T2), to be in line with the rising Speed Resistance  Line (SRL) from the Aug 2008 trough.     

2.5

IS 23.6%

2.3

Upside Target

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2

         

 

[ 111 ]

AUTOMOBILE MBM PROTON UMW

FYE

Dec Mar Dec

Recom. Share Target % (***) Price Price upside (RM) (RM)

Buy Buy Sell

3.10 4.84 6.91

[ 112 ]

BANKS & FINANCIAL SERVICES AMMB Mar Buy 6.26 CIMB Dec Buy 8.47 EON Cap Dec Sell 6.96 HLBANK Jun Buy 9.40 MAYBANK Jun Buy 8.41 AFG Mar Buy 3.08 PBBANK Dec Hold 12.80 RHBCAP Dec Buy 8.59 FINANCIAL SERVICES BURSA Dec Buy 7.96

CONSTRUCTION GAMUDA Jul IJM Mar WCT Dec LITRAK Mar PLUS Dec Building Materials KINSTEL Dec HUAAN Dec

Net Earnings EPS (RMm) (sen) FY10 FY11 FY12 FY09 FY10 FY11 FY12

EPS Growth (%) FY09 FY10 FY11 FY12

68 (302) 382

111 239 658

117 318 752

123 310 797

28 (55) 33

46 44 57

48 58 65

51 57 69

(42) nm (32)

62 nm 72

5 33 14

5 (2) 6

11 na 21

7 11 12

6 8 11

6 9 10

12.0 12.0 3.0 3.0 30.0 30.0

3.9 0.6 4.3

3.9 0.6 4.3

4.4 9.4 3.8

18.2% 27.5% 4.9% 16.0% 34.4% 23.4% 7.0% 10.6%

861 2,807 341 905 692 229 2,517 1,201

1,009 3,508 452 988 3,818 301 2,917 1,408

1,246 4,027 475 1,143 4,397 446 3,368 1,534

1,418 4,672 530 1,288 4,979 468 3,866 1,805

29 38 49 57 10 15 71 56

33 48 65 63 54 19 83 65

41 55 69 72 62 29 95 71

47 63 76 82 70 30 109 84

29 44 155 22 (76) (40) (2) 15

17 25 32 9 452 32 16 17

24 15 5 16 15 48 15 9

14 14 12 13 13 5 15 18

22 22 14 16 86 21 18 15

19 18 11 15 16 16 15 13

15 15 10 13 14 11 13 12

13 13 9 12 12 10 12 10

12.0 12.5 0.0 24.0 55.0 7.6 55.0 35.0

15.0 12.5 0.0 24.0 55.0 8.0 60.0 35.0

1.9 1.5 0.0 2.6 6.5 2.5 4.3 4.1

2.4 1.5 0.0 2.6 6.5 2.6 4.7 4.1

9.20 15.6%

178

125

153

168

33

24

29

32

70

(30)

22

10

24

34

28

25

22.5 27.0

2.8

441 580 399 486 177 198 103 146 1,477 1,553

10 21 19 20 24

14 25 18 17 26

22 30 23 21 30

28 36 25 29 31

(40.4) 44.9 56.9 30.8 (44) 15 20 22 45 (6) 28 11 (3) (16) 20 41 10 8 15 5

39 29 16 18 18

27 25 17 21 17

17 21 13 18 15

13 17 12 12 14

12.0 11.0 10.0 18.0 18.0

12.0 11.0 10.0 20.0 18.0

1 (2)

0 1

8 4

10 6

68 na

480 50

10 9

8 6

1.7 0.0

1.7 1.5

4.14 33.5% 5.93 22.5% 6.71 -2.9%

7.40 10.80 7.30 10.90 11.30 3.80 13.70 9.50

Hold Buy Buy Hold Sell

3.76 6.14 3.00 3.62 4.38

4.24 7.36 3.45 4.02 4.60

12.8% 19.9% 15.0% 11.0% 5.0%

Sell Hold

0.81 0.34

0.79 -2.5% 0.39 16.4%

FY09

194 281 290 333 147 138 102 86 1,186 1,285 11 (21)

2 7

75 43

97 64

(86) 4,581 na 481

28 47

Gross Div (sen) FY11 FY12

Div Yield (%) FY11 FY12

NTA/ Price / Shr NTA (RM) (X)

Debt/ Equity (x)

Mkt Cap. (RMm)

0.7 0.5 1.8

0.0 0.0 0.6

752 2,658 7,960

2.8 2.4 4.4 4.1 3.7 1.9 3.2 3.4

2.2 3.5 1.6 2.3 2.3 1.6 4.0 2.5

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

18,869 62,956 4,825 14,853 59,526 4,768 45,209 18,498

3.4

1.7

4.7

0.0

4,230

3.2 1.8 3.3 5.0 4.1

3.2 1.8 3.3 5.5 4.1

1.9 4.0 1.9 0.9 1.4

2.0 1.5 1.6 4.1 3.1

0.6 0.8 0.7 3.5 1.9

7,687 8,295 2,359 1,818 21,900

2.1 0.0

2.1 4.5

0.9 0.6

0.9 0.6

2.3 0.0

775 376

Annual Strategy 2011

(***) : Strictly Based on Total Return defined in the Definition of Re comendations section. Call may vary from the last published report.

(98) na

PER (X) FY09 FY10 FY11 FY12

A Member of the TA Group

Company

TA Securities

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

[ 113 ]

CONSUMER Brewery CARLSBG GUINESS Retail AEON AMWAY F&N KFC QL COCOLND NESTLE Tobacco BAT JTINTER

GAMING Casino GENTING GENM NFO BJTOTO

FYE

Recom. Share Target % (***) Price Price upside (RM) (RM)

FY09

Net Earnings EPS (RMm) (sen) FY10 FY11 FY12 FY09 FY10 FY11 FY12

EPS Growth (%) FY09 FY10 FY11 FY12

PER (X) FY09 FY10 FY11 FY12

A Member of the TA Group

Company

Gross Div (sen) FY11 FY12

Sell Sell

6.05 9.96

6.16 1.8% 8.88 -10.8%

76 142

120 153

130 156

138 164

25 47

39 51

42 52

45 54

(0) 13

58 8

9 2

6 5

25 21

16 20

14 19

14 18

Dec Dec Sep Dec Mar Dec Dec

Hold Hold Sell Hold Buy Sell Sell

6.03 8.18 16.26 3.79 5.70 2.34 43.50

6.50 7.8% 8.65 5.7% 16.00 -1.6% 4.25 12.1% 7.00 22.8% 2.14 -8.5% 44.10 1.4%

134 73 224 66 89 20 352

146 81 661 76 106 14 435

165 85 317 87 119 32 454

164 86 288 111 163 37 475

38 44 63 8 23 15 150

42 49 185 10 27 11 185

47 52 89 11 30 24 194

47 52 80 14 41 22 203

11 (24) 34 10 11 127 3

9 12 195 15 19 (28) 24

13 5 (52) 14 12 123 4

(0) 0 (9) 28 37 (10) 5

16 19 26 46 25 16 29

15 17 9 40 21 22 23

13 16 18 35 19 10 22

13 16 20 27 14 11 21

14.0 52.0 72.9 0.2 9.0 10.0 206.6

Dec Dec

Sell Hold

45.48 6.03

43.72 6.36

747 108

756 134

762 134

828 130

262 41

265 51

267 51

290 50

(8) 10

1 24

1 0

9 (3)

17 15

17 12

17 12

Dec Dec

Buy Sell

10.70 3.34

13.11 22.5% 3.42 2.4%

2,665 2,938 1,452 1,536

28 22

52 23

72 25

79 26

83 109

83 4

39 6

10 6

38 15

21 14

Apr

Hold

4.25

4.58

7.8%

414

382

424

437

31

28

31

32

19

(8)

11

3

14

4.38 5.55

6.40 46.1% 6.30 13.5%

127 169

178 245

193 204

200 249

37 55

52 40

57 33

59 40

115 53

40 (28)

9 (17)

3 22

0.24 1.62

0.38 58.3% 2.75 69.8%

10 49

15 102

24 111

31 118

1 11

2 23

3 25

4 26

69 (33)

49 109

59 9

27 6

INDUSTRIAL Rubber Glove Manufacturing SUPERMX Dec Buy TOPGLOV Aug Hold Manufacturing & Packaging JADI Dec Buy KIANJOO Dec Buy

-3.9% 5.5%

1,044 1,911 1,324 1,374

(***) : Strictly Based on Total Return defined in the Definition of eR comendations section. Call may vary from the last published report.

29.0 35.0 48.0 52.0

NTA/ Price / Shr NTA (RM) (X)

Debt/ Equity (x)

Mkt Cap. (RMm)

4.8 4.8

5.8 5.2

2.2 1.9

2.8 5.1

0.0 0.0

1,864 3,009

15.0 52.0 71.2 0.2 9.0 10.0 225.6

2.3 6.4 4.5 0.0 1.6 4.3 4.7

2.5 6.4 4.4 0.0 1.6 4.3 5.2

3.8 1.6 5.1 0.8 1.5 1.3 3.3

1.6 5.2 3.2 4.6 3.7 1.8 13.0

0.0 0.0 0.4 0.1 0.9 0.0 0.6

2,117 1,345 5,832 3,006 2,252 402 10,201

16 12

211.0 213.0 33.0 29.0

4.6 5.5

4.7 4.8

2.3 1.0

19.5 5.9

1.5 0.0

12,986 1,577

15 14

14 13

35.0 39.0 9.0 10.0

3.3 2.7

3.6 3.0

3.3 1.7

3.2 1.9

0.6 0.0

39,729 19,756

15

14

13

33.0 34.0

7.8

8.0

(0.1)

(53.7)

0.9

5,742

12 10

8 14

8 17

7 14

9.4 9.0

2.2 1.4

2.2 1.6

2.5 1.8

1.8 3.0

0.5 0.0

1,490 3,432

16 15

11 7

7 6

5 6

0.3 0.3 11.0 11.0

1.3 6.8

1.3 6.8

0.2 2.0

1.2 0.8

0.1 0.2

167 720

9.4 7.5

Annual Strategy 2011

Dec Jun

Div Yield (%) FY11 FY12

TA Securities

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

FYE

Recom. Share Target % (***) Price Price upside (RM) (RM)

[ 114 ]

Dec Dec

Hold Buy

2.34 3.39

OIL & GAS SAPCRES KNM PERISAI PETRA PENERGY PANTECH PETGAS PETDAG PCHEM MHB TGOFFS

Jan Dec Dec Dec Dec Feb Mar Mar Mar Mar Dec

Hold Buy Buy Sell Hold Sell Buy Sell Hold Sell Sell

2.82 1.93 0.51 0.77 1.48 0.63 11.32 11.70 5.39 4.90 1.37

2.97 2.80 0.65 0.43 1.55 0.61 13.30 11.76 5.70 4.16 0.82

5.3% 30.8% 27.5% -44.2% 4.7% -2.4% 17.5% 0.5% 5.8% -15.1% -40.1%

PLANTATIONS IOICORP BSTEAD KLK SIME

Jun Dec Sep Jun

Hold Buy Hold Buy

5.78 5.63 21.58 8.74

6.45 11.6% 6.94 23.3% 22.23 3.0% 10.25 17.3%

PROPERTY MAHSING ENCORP GLOMAC KSL SPSETIA

Jan Dec Apr Dec Oct

Buy Buy Buy Buy Sell

1.78 0.92 1.70 1.73 5.24

2.65 13.2% 4.42 30.4%

2.48 1.58 2.46 2.50 4.32

39.3% 72.7% 44.7% 44.5% -17.6%

EPS Growth (%) FY09 FY10 FY11 FY12

36 150

172 178

Gross Div (sen) FY11 FY12

Div Yield (%) FY11 FY12

NTA/ Price / Shr NTA (RM) (X)

Debt/ Equity (x)

Mkt Cap. (RMm)

234 231

3 20

13 24

15 26

23 31

(69) (9)

379 19

13 8

54 20

84 17

18 14

15 13

10 11

10.8 12.4 20.0 20.0

4.6 5.9

5.3 5.9

2.4 1.3

1.0 2.7

0.5 0.0

2,345 2,504

149 144 261 147 34 10 29 (67) 15 15 61 50 928 941 579 758 2,857 2,229 278 279 5 29

201 237 202 296 35 36 11 42 25 32 40 49 1,415 1,439 787 812 2,516 2,961 375 437 47 45

12 7 5 7 8 16 47 58 58 36 2

11 15 1 (15) 8 13 48 76 76 28 10

16 20 5 2 13 11 72 79 79 31 16

19 30 5 9 16 5 73 82 82 37 15

104 (23) 91 (78) (64) 84 (15) (13) (13) (28) (87)

(4) 126 (72) na (3) (18) 1 31 31 (22) 487

40 37 272 na 68 (21) 50 4 4 13 65

18 46 1 295 27 (49) 2 3 3 18 (5)

24 30 10 12 19 4 24 20 20 15 82

25 13 35 na 19 5 24 15 15 19 14

18 10 9 32 11 6 16 15 15 17 8

15 7 9 8 9 11 16 14 14 15 9

7.0 7.0 6.0 6.0 1.5 1.5 3.0 3.0 1.8 2.2 47.2 47.2 65.0 70.0 15.7 18.5 - 5.5 6.0 -

2.5 3.1 1.9 2.0 2.9 4.2 5.6 5.6 2.9 4.4

2.5 3.1 1.9 2.0 3.6 4.2 6.0 6.0 3.4 -

0.8 0.3 0.3 1.3 1.8 0.4 4.3 4.8 2.3 3.2 1.4

3.5 5.9 1.6 0.6 0.8 1.7 2.7 2.4 2.4 2.4 0.9

0.6 0.6 0.9 0.6 0.6 0.7 0.1 0.0 0.0 0.1 1.8

3,600 1,932 335 347 289 563 22,399 11,623 11,623 43,120 400

1,299 1,640 342 361 613 1,012 2,324 685

2,004 2,197 464 553 1,283 1,352 3,063 3,393

19 37 57 39

25 38 95 11

30 49 120 51

33 59 127 56

(41) (30) (41) (34)

26 2 65 (71)

22 29 27 347

9 19 5 11

30 15 38 23

24 15 23 77

19 11 18 17

18 10 17 15

16.0 32.0 72.0 25.0

17.0 35.0 76.0 28.0

2.8 5.7 3.3 2.9

2.9 6.2 3.5 3.2

1.7 3.3 6.1 3.6

3.4 1.7 3.5 2.4

0.6 0.9 0.1 0.4

38,698 5,293 23,037 52,523

11 9 13 13 17

12 5 14 16 23

17 22 20 21 22

22 25 21 31 27

(17) (44) 12 2 (8)

12 (49) 4 23 37

36 364 43 28 (6)

31 17 7 48 25

16 10 13 13 31

14 20 12 11 23

11 4 9 8 24

8 4 8 6 19

7.5 9.0 5.0 5.0 9.0 9.0 6.0 7.0 18.0 18.0

4.2 5.5 5.3 3.5 3.4

5.1 5.5 5.3 4.0 3.4

1.2 1.0 2.0 1.7 2.2

1.5 0.9 0.9 1.0 2.4

0.5 3.6 0.4 0.2 0.6

1,480 205 505 676 5,328

94 20 39 47 171

114 10 41 64 234

203 192

PER (X) FY09 FY10 FY11 FY12

141 48 58 82 220

184 56 62 120 274

(***) : Strictly Based on Total Return defined in the Definition of Recomendations section. Call may vary from the last published report.

Annual Strategy 2011

MEDIA MEDIA PRIMA STAR

FY09

Net Earnings EPS (RMm) (sen) FY10 FY11 FY12 FY09 FY10 FY11 FY12

A Member of the TA Group

Company

TA Securities

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

FYE

Recom. Share Target % (***) Price Price upside (RM) (RM)

FY09

Net Earnings EPS (RMm) (sen) FY10 FY11 FY12 FY09 FY10 FY11 FY12

EPS Growth (%) FY09 FY10 FY11 FY12

PER (X) FY09 FY10 FY11 FY12

[ 115 ]

POWER & UTILITIES PUNCAK Dec TENAGA Aug YTLPOWR Jun

Buy Buy Buy

2.54 8.44 2.44

3.00 18.1% 10.60 25.6% 2.85 16.8%

143 136 2,096 2,569 647 1,209

155 329 2,925 3,375 1,287 1,479

35 48 9

33 59 17

38 67 18

80 77 20

559 (18) (36)

(4) 22 77

14 14 6

112 15 15

7 17 26

8 14 15

7 13 14

3 11 12

TELECOMMUNICATIONS DIGI Dec MAXIS Dec AXIATA Dec TM Dec

Hold Hold Buy Buy

24.80 5.36 4.67 3.41

26.70 7.7% 5.80 8.2% 5.90 26.3% 3.95 15.8%

1,000 1,137 2,232 2,228 1,652 2,735 643 477

1,190 1,255 2,297 2,387 3,142 3,494 539 616

129 30 20 18

146 30 32 13

153 31 37 15

161 32 41 17

(12) (7) 232 180

14 (0) 66 (26)

5 3 15 13

5 4 11 14

19 18 24 19

17 18 14 26

16 17 13 23

15 17 11 20

TECHNOLOGY Semiconductor & Electronics MPI Jun Sell UCHITEC Dec Buy UNISEM Dec Buy Others FRONTKN Dec Hold

5.45 1.34 1.96

5.21 -4.4% 1.60 19.4% 2.46 25.5%

(40) 36 74

105 43 171

102 50 184

118 52 187

(19) 10 14

50 11 25

48 13 27

56 14 28

na (39) 12

na 18 77

(4) 18 8

16 4 2

na 14 14

11 12 8

11 10 7

10 10 7

0.17

0.19 11.8%

8

14

19

25

1

1

2

2

(31)

73

36

31

21

12

9

7

Gross Div (sen) FY11 FY12

12.0 13.0 30.0 28.0 13.0 15.0

Div Yield (%) FY11 FY12

NTA/ Price / Shr NTA (RM) (X)

Debt/ Equity (x)

Mkt Cap. (RMm)

4.7 3.6 5.3

5.1 3.3 6.1

3.3 6.9 0.2

0.8 1.2 12.1

3.0 0.9 3.5

1,044 36,799 17,729

145.2 23.9 10.0 20.0

5.5 4.8 2.1 5.9

5.9 4.5 2.1 5.9

4.4 1.4 2.3 2.9

5.6 4.0 2.0 1.2

0.6 0.6 0.6 0.9

19,282 40,200 39,439 12,199

30.0 30.0 12.0 12.0 6.0 6.0

5.5 9.0 3.1

5.5 9.0 3.1

3.6 0.5 1.6

1.5 2.8 1.2

0.2 0.0 0.4

1,144 503 1,321

0.6

0.6

0.3

0.7

0.3

172

137.6 25.7 10.0 20.0

0.1

0.1

Annual Strategy 2011

(***) : Strictly Based on Total Return defined in the Definition of Recomendations section. Call may vary from the last published report.

A Member of the TA Group

Company

TA Securities

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

FYE

TRANSPORTATION Airlines AIRASIA Dec MAS Dec AIRPORT Dec Freight & Tankers MAYBULK Dec MISC Mar

Recom. Share Target % (***) Price Price upside (RM) (RM)

FY09

Net Earnings EPS (RMm) (sen) FY10 FY11 FY12 FY09 FY10 FY11 FY12

EPS Growth (%) FY09 FY10 FY11 FY12

Buy Buy Hold

2.61 2.07 6.27

3.10 18.8% 2.80 35.3% 6.60 5.3%

449 490 345

656 29 358

Hold Hold

2.97 8.75

3.30 11.1% 9.30 6.3%

244 1,405

214 682

772 285 436

PER (X) FY09 FY10 FY11 FY12

A Member of the TA Group

Company

Gross Div (sen) FY11 FY12

Div Yield (%) FY11 FY12

NTA/ Price / Shr NTA (RM) (X)

Debt/ Equity (x)

Mkt Cap. (RMm)

813 464 461

16 15 31

24 1 33

28 9 40

29 14 42

138 101 13

46 (94) 4

18 872 22

5 63 6

16 14 20

11 236 19

9 24 16

9 15 15

0.0 0.0 0.0 0.0 15.0 15.0

0.0 0.0 2.4

0.0 0.0 2.4

1.5 1.1 3.6

1.8 1.9 1.7

2.9 4.4 0.6

7,235 6,918 6,897

258 288 1,798 2,171

24 31

21 15

26 40

29 49

96 (37)

(12) (51)

20 164

12 21

12 28

14 57

12 22

10 18

20.0 20.0 35.0 35.0

6.7 4.0

6.7 4.0

2.5 6.3

1.2 1.4

0.1 0.6

2,970 39,058

TA Securities

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

Corporate Earnings Summary - Stocks Analysis

[ 116 ]

DEFINITION OF RECOMMENDATION BUY

:

Total return within the next 12 months exceeds required rate of return by 5%-point.

HOLD

:

Total return within the next 12 months exceeds required rate of return by between 0-5%-point.

SELL

:

Total return is lower than the required rate of return.

Not Rated :

The company is not under coverage. The report is for information only.

Required Rate of Return of 10% is defined as the yield for one-year Malaysian government treasury plus assumed equity risk premium.

(***) : Strictly Based on Total Return defined in the Definition of Recomendations section. Call may vary from the last published report.

Annual Strategy 2011

Total Return is defined as expected share price appreciation plus gross dividend over the next 12 months.

Recom.

A Member of the TA Group

Company

Net Earnings

EPS Growth

PER

Div Yield

Price/NTA

Total

Gross

Cur

Market

(RMm)

(%)

(x)

(%)

(x)

Debt

Debt/Eq

Mar Cap

Weight

CY10

CY11

CY12

CY10

CY11

1,067.3

1,180.7

CY12

CY10

1,243.3

92.5

15,180.2 17,297.5 19,800.0

32.0

10.6

5.1

10.6

13.9

14.0

15.3

CY11

CY12

FY11

FY12

FY11

(RMm)

(x)

(RMm)

9.6

9.1

3.4

0.0

1.1

2,488.3

0.3

11,371

1.3

13.5

11.8

3.6

0.0

2.8

0.0

0.0

233,733

27.2

(%)

5.0

AUTOMOBILE

Overweight

BANKS

Overweight

CONSTRUCTION

Overweight

2,261.0

2,870.7

3,228.3

15.0

26.9

12.3

19.1

15.0

13.4

3.5

3.5

2.3

21,361.3

1.2

42,059

Neutral

2,607.6

2,471.9

2,627.5

20.9

-5.2

5.1

17.1

18.0

17.0

4.6

4.8

0.0

2,084.0

0.3

44,590

5.2

GAMING

Overweight

3,694.6

4,549.4

4,912.5

33.8

23.1

7.9

17.6

14.3

13.3

3.5

3.8

2.9

14,907.5

0.4

65,227

7.6

INDUSTRIAL

Overweight

511.8

523.9

568.3

17.9

2.4

8.4

11.0

10.8

9.9

2.2

2.4

2.0

441.1

0.2

5,808

0.7

MEDIA

Overweight

349.8

395.5

464.7

88.4

10.0

40.6

15.8

14.3

10.4

6.0

5.6

1.2

588.1

0.2

4,849

0.6

OIL & GAS

Overweight

5,242.5

6,111.6

6,773.8

27.2

13.6

10.3

17.6

15.1

13.6

3.3

3.6

2.6

6,846.1

0.2

92,447

9.8

PLANTATIONS

Overweight

5,136.5

7,092.1

7,472.2

27.2

38.0

5.3

23.3

16.8

16.0

3.0

3.3

2.8

16,712.9

0.4

119,551

13.9

PROPERTY

Overweight

498.8

603.5

761.2

25.7

21.0

26.1

16.4

13.6

10.8

3.7

3.9

1.7

3,231.8

0.7

8,194

1.0

POWER & UTILITIES

Overweight

4,071.9

4,613.1

5,375.3

20.4

13.3

16.5

13.6

12.0

10.3

4.1

4.3

1.7

47,790.6

1.4

55,572

6.5

TELCO

CONSUMER

[ 117]

Overweight

6,576.9

7,167.7

7,751.0

19.0

9.0

8.1

16.9

15.5

14.3

4.1

4.0

2.6

24,139.8

0.7

111,120

12.9

TECHNOLOGY

Neutral

331.1

363.3

385.5

104.2

9.7

6.1

9.5

8.6

8.1

4.8

4.8

1.4

647.7

0.3

3,141

0.4

TRANSPORTATION

Neutral

2,775.5

3,828.6

4,210.0

16.0

37.9

9.9

22.7

16.5

15.0

3.1

3.1

1.5

24,456.1

0.9

63,078

7.3

50,305.4 59,069.4 65,573.6

27.4

17.0

11.1

17.1

14.6

13.1

3.6

3.7

2.4

165,695.3

0.8

860,740

100.0

OVERALL

TA Securities

Corporate Earnings Summary - Sector Analysis

Corporate Earnings Summary - Sector Analysis

NOTES TO SECTOR RECOMMENDATIONS

CY

=

Sector EPS Growth CY1

=

∑ (Net earnings CY1I) / ∑ (WAC CY1I) ∑ (Net earnings CY0I) / ∑ (WAC CY0I)

Sector PER CY1

=

∑ (PriceI x WAC CY1I) ∑ (Net earnings CY1I)

Sector PER/EPS CAGR

=

PER CY06 divided by 2-year CAGR in EPS from CY04 to CY06

Sector Div Yield

=

∑ (Gross Divi x Share capi) ∑ (Pricei x Share capi)

Sector Price/NTA

=

∑ (NTA x Share capi) ∑ (Pricei x Share capi)

Annual Strategy 2010

All sector data are annualised to calendar year prior to aggregation. Data for fiscal years ending between January and May of the current calendar year are included in the aggregate for the prior calendar year.

TA Securities

Annual Strategy 2011

A Member of the TA Group

Research Team and Major Sector Coverage Tel : 03 2072 1277 ........................... Ext .................................. E-mail Head of Research Kaladher Govindan ........................ 1622 ............................... [email protected]

Strategy

Chartist Stephen Soo .................................. 1617 ............................... [email protected]

Technical Analysis

Research Staff James Ratnam ............................... 1324 ............................... [email protected]

Power,Utilities, Plantations

Steve Tan Kam Meng .................... 1614 ............................... [email protected]

Property, Auto, Infrastructure

Wong Li Hsia ................................. 1626 ............................... liwong.ta.com.my

Banking, Glove

Farhana ......................................... 1635 ............................... [email protected]

Consumer, Industrial, Telco

Angeline Chin ................................ 1641 ............................... [email protected]

Technology, Transportation

Patricia Oh Swee Ling ................... 1618 ............................... [email protected] Aaron Tan Wei Min ........................ 1616 ............................... [email protected] Kevin Christopher .......................... 1612 ............................... [email protected] Jeremy Loo .................................... 1634 ............................... [email protected]

Economy Constrcution, Building Materials, Media Oil & Gas, Gaming Healthcare, Education

TA Securities A Member of the TA Group 34 Floor, Menara TA One, 22 Jalan P.Ramlee, 50250 Kuala Lumpur. Malaysia Tel : 603-2072 1277 Fax : 603-2031 6608 th

C ORPORATE D IRECTORY TA S ECURITIES H OLDINGS B HD Principle Office

Menara TA One 22 Jalan P.Ramlee 50250 Kuala Lumpur. Malaysia Tel : 603-2072 1277 Fax : 603-2031 6608

TA P ROPERTIES S DN B HD 34 th Floor, Menara TA One 22 Jalan P.Ramlee 50250 Kuala Lumpur. Malaysia Tel : 603-2161 5148 Fax : 603-2161 5146

TA F IRST C REDIT S DN B HD Ipoh Branch

1

Floor, Plaza Teh Teng Seng 227 Jalan Permaisuri Bainun 30250 Ipoh. Perak Darul Ridzuan. Malaysia Tel : 605-253 1313 Fax : 605-253 6373 st

14 th Floor, Menara TA One 22 Jalan P.Ramlee 50250 Kuala Lumpur. Malaysia Tel : 603-2072 1277 Fax : 603-2026 8417

TA I NVESTMENT M ANAGEMENT B ERHAD Kota Bharu Branch

298, Jalan Tok Hakim, 15000 Kota Bharu Kelantan Darul Naim. Malaysia Tel : 609-743 2288 Fax : 609-748 5366

23 rd Floor, Menara TA One 22 Jalan P.Ramlee 50250 Kuala Lumpur. Malaysia Tel : 603-2031 6603 Fax : 603-2031 4479

TA F UTURES S DN B HD Kuching Branch

2 Floor, Bangunan Binamas Lot 138, Section 54, Jalan Padungan 93100 Kuching, Sarawak. Malaysia Tel : 082-236 333 Fax : 082-236 222 nd

32 nd Floor, Menara TA One 22 Jalan P.Ramlee 50250 Kuala Lumpur. Malaysia Tel : 603-2072 4831 Fax : 603-2072 5001

TA S ECURITIES (HK) L IMITED Sibu Branch

12G, Jalan Kg Datu 96000 Sibu, Sarawak. Malaysia Tel : 084-319 998 Fax : 084-313 193 Subang Jaya Branch

2-1, 2-2, 2-3 & 4-2, Jalan USJ9/5T Subang Business Centre 47620 UEP Subang Jaya Selangor Darul Ehsan. Malaysia Tel : 603-8025 1880 Fax : 603-8023 8820

Room 1203, 12/F, Tower One Lippo Centre, 89 Queensway Hong Kong Tel : 852 2521 9200 Fax : 852 2840 1601

TA M ANAGEMENT L IMITED 2121 - 1111, West Georgia Street Vancouver B.C. V6E 4M3 Canada Tel : 1604-683 1628 Fax : 1604-683 1268

R ADISSON P LAZA H OTEL S YDNEY 27 O’Connell Street Sydney, NSW 2000 Australia Tel : 612-8214 0000 Fax : 612-8214 1000

www.ta.com.my