МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ТОРГОВЕЛЬНО-ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ ВІННИЦЬКИЙ ТОРГОВЕЛЬНО-ЕК...
451 downloads
291 Views
1MB Size
Report
This content was uploaded by our users and we assume good faith they have the permission to share this book. If you own the copyright to this book and it is wrongfully on our website, we offer a simple DMCA procedure to remove your content from our site. Start by pressing the button below!
Report copyright / DMCA form
МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ТОРГОВЕЛЬНО-ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ ВІННИЦЬКИЙ ТОРГОВЕЛЬНО-ЕКОНОМІЧНИЙ ІНСТИТУТ
УПРАВЛІННЯ ДЕРЖАВНИМ БОРГОМ НАВЧАЛЬНИЙ ПОСІБНИК Реêомендовано Міністерством освіти і наóêи Уêраїни для стóдентів вищих навчальних заêладів
Київ «Центр óчбової літератóри» 2010
УДК 336.276(075.8) ББК 65.261.3я73 У 67
Гриф надано Міністерством освіти і наóêи Уêраїни (Лист № 1/11-2798 від 02.04.2010)
Рецензенти:
Чорна Л. О. – доêтор еêономічних наóê, професор, завідóвач êафедри менеджментó та адміністрóвання Вінницьêоãо торãовельно-еêономічноãо інститóтó КНТЕУ; Бланê І. О. – доêтор еêономічних наóê, професор êафедри еêономіêи підприємництва Київсьêоãо національноãо торãовельно-еêономічноãо óніверситетó; Мороз О. В. – доêтор еêономічних наóê, професор, завідóвач êафедри менеджментó та моделювання в еêономіці Вінницьêоãо національноãо технічноãо óніверситетó.
Управління державним борãом: Навч. посіб. – Прóтсьêа О. О., Сьомчен-
У 67 êов О. А., Гарбар Ж. В., Гóбанова Л. І., Рóденêо В. В.,/ за заã. ред. Прóтсьêої О. О. – К.: Центр óчбової літератóри, 2010. – 216 с. ISBN 978-611-01-0122-6 У навчальному посібнику розкрито основні положення теорії управління державним боргом та особливості їх реалізації у практичній діяльності. У ньому визначено засади функціонування державного боргу та його класифікацію, досліджено сутність та структуру системи боргового менеджменту та механізм її функціонування, а також розглянуто зарубіжний досвід формування, обслуговування та погашення державних боргів. До кожної теми додається список контрольних запитань, які повинні активізувати самостійну роботу студентів, а у кінці навчального посібника наведено список рекомендованої літератури і перелік нормативних документів, що регламентують управління державним боргом. Розраховано на студентів економічних спеціальностей вищих навчальних закладів, аспірантів, викладачів, науковців. Навчальний посібник також буде корисний спеціалістам-практикам. УДК 336.276(075.8) ББК 65.261.3я73
ISBN 978-611-01-0122-6
© Прóтсьêа О. О., Сьомченêов О. А., Гарбар Ж. В., Гóбанова Л. І., Рóденêо В. В, 2010 © Центр óчбової літератóри, 2010
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5
1. ,
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.1. . . . . . . . . . 9 1.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 1.3. - . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 1.4. ! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44 2.1. " # # . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44 2.2. ’$ % % %
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49 2.3. & % % . . . . 54 2.4. ' () % % % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 2.5. * % % . 68 3. !
" # . . . . . . . . . 78 3.1. + # . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78 3.2. , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83 3.3. &%, % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 3
3.4. 0 % % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95 3.5.
% .... 98 4. $
" # . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 4.1. 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 4.2. 0 # % . . . . . 116 4.3. !% " . . . . . . . . . . 122 4.4. ! % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129 5. ! %
. 143 5.1. + % " " " . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. % " " . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3. + ; " . . . . . . . . 5.4. " # . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5. ; !', " . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
143 152 160 164 168
6. &
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173 6.1. ; ( " ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173 6.2. , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184 6.3. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 6.4. % # ;;, ". * , > ; " , 5
, , % % , # — C , % . ; ", # ( # ) #, . ' , " , # % , # . & # ;; 30 ., ; " # . ' 80-%, #, , ;; #% . ' % % , > # # #, , # 96 ., > . D # , C % % , > # %, , 90-% . . ' 1990 . # 12 . , # % , . B , , > " , . D % , % , "$. * , " % , . # C, % . ' % % $ # % # % " % 6
$ - . % , # % % . & $ 6 . # "" % % , - . + % #% #% . E
7
"$ % , $ % . = , # % > % $ % % . F "$ > G. '. > . B , JF + # 5 , 1940 1988 — 50 . [49, . 331]. K $" " 30-% AA . " , % . I ", , % %, # — , % , % % ". B , 1929—1939 , " 1929—1933 1937—1938 , JF # 16,5 . 40,4 ., # . =" " " , $ "10
. & # " % % . ' % ", , " % # % : , $ . "$ , $ . *" $ , > # % , # # % #. (
, , $ " $" % , % # (#) — " ( , - , , , - >). 1998 # 37,4 %, 2008 # 13,6 %. = " % % ’ , # ''* 2008 19,7 %, > $
( . 1.2). = 31 2008 " 189410386,82 . 24598751,53 . . JF. * 2008 11
" # 100665645,01 . % # # % ( 17,5 ) ( 5,9 ), # # ! " ( 33,2 ) % " ( 38,8 ) ( . 1.3). 70,0% 12,80%
60,0% 50,0%
10,70%
7,50% 5,60%
40,0%
5% 4,30%
30,0%
5,10% 3,40%
48,20%
20,0%
37,40%
37,80% 31% 28,60%
10,0%
6,10% 2,70% 2,50%
24,70%
19,60%
14,30% 12,10% 10% 13,60%
0,0% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 + ''*
G " ''*
; . 1.2. '# " 1 ''* ( % )
+ " . = " > " # #. '# — , , « ». ) % % — # $ ", > % # % , % # % % % [49, c.251]. '# ’ % " ". ' $ , $ % . &$# $ % . 1,2
% ! [176].
12
; . 1.3. + 2003—2008
! % % — , . ' $ , # % # . $ . = % % % ’, $ . * % % — , > . I % # > % # % % ’. % % — , . I ( ), % # , , > % , % $. ' " ’ % . = % . % % $ % , # . " % ( %) % — , % "" % ’$ " , ’ " [77, c.39]. + . 1.5. = > , . / % % $ % % % " , " , % % , " $ , « $» [77, c. 39]. + $ % , # " # % % " % , " , # . % % "$ " , $ % , , # % % ". 14
200000000 180000000 160000000 142875980
140000000 120000000 100000000 80000000 60000000
58008728,26
69937389,22
64446862,83
63939838,99 58957310,85
40000000 20000000 20524748,41
0
31.12.2003 2003
46537513,84 20954273,37
31.12.2004 2004
19189257,15
16608678,37
18807352,59
31.12.2005 2005
31.12.2006 2006
31.12.2007 2007
'# , . .
31.12.2008 2008
=# , .
; . 1.5. + 3 2003—2008
' $ . '# " $ # . D $ # . D # " % ’, > " # % " " % . =# " ; , ; ; . + " . 0 — "" " . & % " . *# $ % % ". 3
% ! [176].
15
D ( , > ) "" ". = " , > $ , , " # . ' ’ " : ( # # ); ( $ # 1 5 ); ( 5 ). + " , " , "$ [50, c.115]. $ , , « » — , > $ % . ' #$ %, , , > [50, c.115]. ;" " #. + ( ) " # . 1.6. J M $
1,88% 2,94% 20,57%
N 7,76%
+ JF 47,61%
*= 19,24%
; . 1.6. + " # 4 31.12.2008 4
% ! [176].
16
, > " % . = %, ’, > " , $ : 1) ’ > % ’, ; 2) ’, > # , , ’$ " ( $ ), " "" "; 3) , > $ # # ’$ % % % % ’ >. & $ % ’, : ’; ’ ; . B . 1.1 $ " « ». 1.1 )0!1/23114 536$71/ «(368/)109 :6'» = D" 2001
+ ( F " . D ’ — ’, > " # % % % , % ( ) # # % , % .
17
= " " "
+ (public dept) — ’ ( %, " %, % , , % , $ , > ), : ( ); #, , , # ;
. 1.1 = D" 2001
% , ’, > "
= = «* » ($ P 1229 20.05.2005 .)
+ — " ! < # "
" % ,
= " " "
$, % ""# "; , ( ,
" , " ), ’, % % # % %
& # # " $ % % % , # >. & # %, "$ , > % . I $ % " % , >$ " $". 1.2. ' % . B, " % , $ " % " . 18
' " % — % % " . + % . — ,
% , > $ % , , " % . ; " ( . regulieren — " , . — regulo — , ) — ( ) , > "$, % $ , % # , > "$ " . B , « » "$ ’$ " . " , « "» $ " ’$ " # , % % , , % %. . + % % : ’$ >, > $, % . + % « » " : , , , " . « "» : , $’ , . ; " ’ , % " . I >, " , % . « » $ # # . «; " » % "$ , , , , % , % . 0, , ’ % ", "$ . *
%, > " " % > > # % , , . + % : , $ "; # — #$ ". B 19
% # , # # . % " " % # # # ’ . # . # , $ , ’ " . * $ , ’ % " , > % ’ , , # % ’. #" : 1) # % # ; 2) > % #; 3) $ % % ; 4) # # # ; 5) " . + % : — " % ’ , , , ; — > # , > ’" % % % ’; — % ’ #; — % ’ - ; 20
— , % % - . % % " ; ; ’$ $ ; > . $ % : I. % ; II. #; III. # . = # " # % % % . ); 2) % ", , # (" ); 3) . ! # % , # " , ’ " . > # !
& , " # $ + . *# "$ # % % ’ > # , % , % % % , , # .
— % ’ > , , " % % .
— % # % , , # % . 21
0 # : # , " ; ; # "; " . 0 # "$ ! # %: > #% % , # % % ; % #; % . $ % [77, . 45]: ’$ ; ’$ ; ; %; ; ". ’;
$ ’ ; #% #% # , > # % % . % , # .
’;
$ , , , " ’ " % ; " ( % ), ( % ). :% $ " , , ’$ , % % % % % #, $, . M $ G. '. % % ’, 22
%, % % [77, c. 46]. I : — > % % #; — % > ; — , % % ''* . # '. B , # , "" " ( % ), ( ), ($ % ) [84, c. 212]. ; ’ : > — ; % % " % ; , >, " , % #; $" > > . * "$ '%" ;" < ! . ! > $ % % . < ! > $ '% ; , # , $, > " , " % ’ > # ( ), % % ( ) . K < ! + " $ '% ; % # # , % #% % #% . 0 % "$ !
. 23
$ "$ . " ! . % : I. " " ’; II. "" " ’; III. # . # , , , " # " " % . ' $ % , " ’" " % . D % $’ . ' % % $ . 0$" % " " % , >, , % , #, — > % . & # $ " , # " "% # % . = , % $ % " % $ $ . ; - C ’" , # % % % % #%, %. * " $ , , > # % % . 24
G % % # # # . * , > " "
# ", $
". R " % % # , , " " , > # %. 1.3. - : ( ), ( ), " ( " ), % ( ), " . I $" ", " % . 7 %
" $ . , " $: (< ! , ! , ! ; '% ; ; & ; + ; .); ; % % % , ; ; "" "" (G ! , ;% '% ; ); $ . % , % % — ( %, %). 25
* $ < ! . ' < ! $ , #- . = " " ! $ " # , $ " / ( $" " # " ), $ % , % $ < ! [119]. < ! $ , " % , - , ; $ — < ! % ; $ # #% #% % , % , , >. 0 ’$ $ ! . D , < ! , ! "$ $ , , " . ! $ — ". ' % " ! $ . & ! ’ " < ! % % . ! $ # # . ! $ $ % # % % ’. ! $ + + ( . 1.7). ! 1995 . G + , # ’ % % $ % [113]. 26
! +
+
ND;;
, #% %
D !',
#% %
" % #
%
%
; 1.7. + + ! [84, . 205]
K # + $ : 1) "$ $ + " # ; 2) $ % + " # % % % %, : % # N % % & ; " , > ( % # ); 27
3) "$ % % % . & > ! % % % $ % % > # $: #; % # # > % ; 4) "$ # % % ; 5) "$ % # + " > % % % # . + " : % # " > # # , # # # % ; % # + " % % > % # % > %; 6) $ $ ! > % # % % > % # % % " ; 7) $ % # " # # , % $: % , % # #; > # # # ; # % #% #% % "; # #% #% %. $ ! ; 8) $ # % + " , " ! ;% " " '% ; ; 28
9) "$ , % & " 1995— 1996 . + " ; 10) "$ > % , ", $ " % % " $ ! ; 11) "$ + " & ; 12) "$ # . = $" " $ ; 13) $ % # # > & , " ! . + > % # , $ % % . = "" % '% ; , ! , + <, & , + - , ;% . ; # % . *" " $ " "" # , % % , % . . 85 % , % % % % " % # % ; "$ - % $ % [123]. = " > ( # ) % $ F , " : 1) < ! , ! , & % ; 2) " - % ( , , .) % % ; 3) " ; 4) ! , & < ! > - ; 5) " ; 6) % "; 7) " %, #%
% , , $ , $ ; 8) < ! , ! , & > ; 9) > % < ! , ; 10) # , % . # $$ " ", > $ " " " 31
, " # . " , $ $ , [77, c.61]: 1. G - % , " , . 2. = , , "" , , , , , , , " % #% % ’, " #% % ’. 3. * , "" % #% % " - , > " ’$ " " < ! , ! & . 4. * , > "" #% % ’, , " "" % % % . = , $ $ , % "$ % , - " > . I , "$ , ’ , , " % # , $ - . F , $, = «* » " - . 1.4. ! + % % % $ # % % ( , " #" $"). $ % # % . " % , , " # , " , , # . F ( ) $ " # , % % # . ’ , > " # $ , . B , " # % % , % % #, % . * « » . M > " % , , , , % % $ « " » % ’, "" . ' % $ # . . , ’ , : 1) # , , #$ %%; 2) " > , " % ; 3) " ; 33
4) " # . ; % %, , % % # % % % $ " . = "$, # , , . $ , . & " . + # % « » % # , « » ( « ») . '$ ( " $"), > " # % "$ (« ») , $ ( # — ''*). + $ + " . & ,
, " % . + , # % # % , $ "" , #" , " " - ; ; $ % , (« »). ' 90-% % 0'+* , > , " 0'+*, " " - %. , % , % " % %, % %. 34
F $ % # % % , >, " , % # % % . & # % . ;% ", > # % % % 2,9 % > #% % ’ — > « ». = # , # # $" % # , > M , # % % " % % % ’, > $ # , , $ # . ) ( # , " % # ). I $ # " # , > $ . B , # #$ , "$ . = , $ — , #, , # " % , #" , " ". =# " #% " , # . "" — . = % $ >, . E ( ) $ ’ — . 0 $ + ", — # . ' % . *"$ , > , " "$ # % % > . ' $ % % . * ( ) % : # — ’$# % " , # . & , % % # % , > " 36
# % " # . ' # 1 2008 2,5 % ''*, # — 7,5 %; # ''* 2,5 %. & # % ; % % % % # " . E ''* $ . * # ’ $ > . B , 2007 , 2008 2009 $ 43,5 % $ . * , $ . " " $ 25 ( 2010 ). & " "$ % , ''* . M > "$ # , # $, $ " % ". = % " $ " $. * 2004—2008 % > # , 2008 ’ " " # . *, % % %, % D" ! «* ! % », " " " % ’ # ( . 1.8). # " # , 2008 19,7 %, — 13,6 %, $ , " 18 D" ( 60 %). + % " , 24,7 % 2004 19,7 % 2008 , > 37
— 19,6 % 2004 13,6 % 2008 , > $, , " .
; . 1.8. 0
# ", ’ % , ''* 2008 0,9 % 3,7 % 2004 . F # % % " 22,7 % 2004 7,4 % 2006 4,8 % 2008 , > # (45 %). + ’ % ". 0 % , > $ , $ # % ". & 2008 # 2,7 % 3,1 % 2006 , 3,7 % — 2005 , 6 % — 2004 . 38
* # " % " 2008 70,4 %. 79,5 % 2007 , 92,6 % — 2005 , 164,3 % — 2004 , , , — 56,5 %, 65,2 %, 74,8 %, 130,2 %. # # " , # 70 %, 2008 29,8 %. * # # — 0,9 % # 12 %. ' % 2004—2008 2008 4,1 . 408 ., — 2,8 . 281,1 . 0 # " 257 . 2004 408 . 2007 > % (250 . ), # , , 186 242 . . * # ''* % 2004—2007 24,7 % 2004 19,7 % 2008 , , , 19,6 % 14 % ( . 1.2). 1.2 (01/$7*/ : 4'7) :6'" 5/ )) 1/ (1" :"5 P /
1
*
2004
2005
2006
2007
2008
0 " ,
1806
1665
1727
1914
4105
1432
1346
1417
1537
2829
0 # " , . JF
257
249
271
299
408
%: 2
5
% !
[176].
39
. 1.2 P /
*
2004
2005
2006
2007
2008
186
186
210
228
242
%: #
3
''* ,
7299
9407
1166 6
1537 4
2083 9
4
# ''* , %.
24,7
17,7
14,8
12,4
19,7
19,6
14,3
12,1
10,0
14,0
%:
2008 > " % % ’ # # , > "$ $ # #%
$ . : 1. M ? 2. ; " ? 3. E $ D" " " "? 4. K $ %? 5. M ? 6. M $ ? 7. M "" " > # # ? 8. * '% ; , < ! ! . 9. & . 10. M ?
40
1. + — , : ) # " % # % > % % ; ) # % " $ ’$ "; ) $ " % % ; ) % . 2. + "": ) ’; ) -" ’; ) ’; ) . 3. + — : ) ; ) ; ) > # ’ ; ) , > % . 4. + ": ) > " ; ) > # ’, > " % %; ) > " # ’ ; ) ’, > " # . 5. + % "$: ) ; ) % ; ) , % ; ) % ’$ ". 6. + $ : ) % ; ) % ; ) % ; ) % % . 7. + $ % : ) ; ) " # ; ) " % % ; ) % .
41
8. + $: ) " ; ) , > $ ; ) % . 9. ' > : ) 70 % # ; ) 65 % # ; ) 60 % # . 10. * % #% #% : ) G '% ; ; ) ! < !; ) * . 11. G " — , > : ) % % ; ) % ’$ " " % ; ) ; ) % ’$ " " . 12. '# $ : ) , % ; ) % ; ) , % " > % ’, > ; ) % $, . 13. '# — , : ) ; ) "; ) % % % ’; ) . 14. D % "": ) # % % , %" , % " % % #; ) , % ; ) % % % ; ) % "" % ’$ ’$ " # % . 15. $ : ) % - % ;
42
) % ’$ " % ; ) " ’$ " ; ) % % - % . 16. * $: ) % , > # " ; ) % , > ’$ " % ; ) % % , > # ; ) % , > " . 17. D, > $ % % , > # — : ) ; ) # ; ) ; ) . 18. F : ) $ % % > % ; ) $ % " % #; ) "$ " ; ) $ % " . 19. < — : ) % # > % # % % ’ % ; ) % %; ) # > ’ ; ) ( ). 20. * — : ) , > $ > % # ; ) % , % # % ; ) , " ; ) , # " .
43
2
2.1. " # # * # " % % $ , # XVI ., > ’ " % . * # — , % " . = # % % $ % , $ # % , . ' % % % % # % . &#" " ", > $ , $ F , > 1611 . +" " O , 1773 . ' #" " " ": XIX . % O , 1720 % F , > ’ " " 1711— 1717 . = , % , XIX . "44
XIX . ""
" . B , " % % , , . *, , > " % % : $ ’$ % . B ’ # % % . * % % 1994 * % , 23 1994 . < ! «* # ». ' % ! " , 1996 30 % " $ % > % % . *# &D # 1995 . , $ # , $ % : % % ’ . &# # % % $ % , #% % (0'+*) #% % . = = «* » # " # — , > >" " # " ’ > # ’ % % " % > . = # " # — #% % , % $ " %, % " + " , % . 0 % $ + " % > % 45
#. % , " " % % , "$ % , > " " ! #. B , # ( . obligatio — ’) — , , -#, " # % # , > $ ; -, " ’ # , -$, C" ( ), (), > $ . * % ’
" # — , > >$ " % % % , $ + " ’ , $ # % #$ > % ’ . *# % ’ $ % + " . = % $ % % , % >: % , % ’ $ " " $ "" +" $" % ; % ’ $" % #% % > # ’ % , % + " ; # > % ’ #% % % $ D" ; % ’ % $ ! < ! ; #% % % ’ "$ ". 46
* % % , > $ — % % , $ . & : ’ % $ " % ; % # % ’ % "" # , ’ # # % # ’ + " ’, # # % ( ) " . < % % $ $ % . B « » ’ : — ’ ; — ’ ; — . I " " . * % % ( % ) % : , % , , # # % ( % ), , #, . D " % % % & . $ ". B ’ 2002 3 , — # . ; % ( % ) " , % , % % ( , *+'- 2004 120 % &D). ( — ( . discount — ) " % #, # #" ## . I $ " « » . + $ . 0 % % % % % % # — ( , %- ;;). B # % $ ’ % . 0 % % $ : " ; " ; " # ; "; %
. % % $ % # . + % # " , " , >" , 48
# % ". 0 , # + " $ #", ’" " " % % . B" " " % % $ " ". # # , % , " , « "». =# # $ , $ . ' % " # % % % % . * # % % % % % , > -# # , , -, # " # . ; % ( ) "$ % . ' % , % # % % # % , % " . ' " " . 0 $ "
, & . $ , , — # . ! $ , > $ % # . 2.2. ’$ % % % ' " " . = D" , % #% #% % %, % 49
+ " , ! < ! . ! < ! &D $ % % # % , $ % % ’. &D % % $ ’ % % #. 0, & $ , ’ > % , % , % # " % , > % % . * , ’ % > % , "$ & , ! . 0 " +" $" % & . F + $ % , ’ #, > % > % % , # ’ . * % " # % % % , % % $ ( . 2.1). < " % $ & (&+), = «* & % ». ' = &+ " : % % % % % > > % % ; % > % ; $ % % . + 2009 > % % + & , % $ . * &+, " ’$ >, $ % & . 50
< ! + : — # >; — # ’
! : — % %
+ % : —
& : — ; — >; —
& : — % %; — % % % % %; — % > % ; — $ % %
$ % % , # & ’ % % . M > % % , , " , >. * $ % ’ , % % ’ % «0> ». ' & 0> # % ’ i % , 0> ’ % . B $ " % , $ ’ , " # , > $ ( ) . & , > $ % % , $ % : % — & ; — , % % . = — , $ " % % % % % > % % , > , %, $ % % %; $ % , > % "$ . B > ( ) $ $ % , $ % , $. & 2008 52
219 ’$ $ , % # — . 0 % , $ >" % , " , " " ( $ — " % % , ). M > " #% % % , , " " # #, . & & ! " . & % , &
> % # . ;# % % % ’ % , > . ' % # ’$ " $" . B "" , "" . 0 , > " " % % , % % , - %. & #$ — % % . 0 " , - , " - % . 2008 : = « »; = «O »; F «+ »; = « ! , D»; = « " »; 53
= «* »; = « 0'+*, " 0'+*. * >" 0'+* : ! ; ; > % 0'+*; > 0'+* " !
" %; ; % % . 54
9
85,59
90
8,32 8,16
8
80
7,2
7
70
70,93
60 54,83
5
50 3,84
4 3,06
3
32,76 27,51
2 1
0,3
20,49 15,68
2,85 1,6 10,81 1,16
1997
1999
2001
40 30
2,2
1,89 1,19
0 1995
3,62
%
6
20
7,25
9,75 11,24
6,71 9,26
10 0
2003
2005
2007
0 # % ", . . %, %
; . 2.2 0 #, % " 0'+*, % 1995—2007 %
% % : , ’ # ; ; , > % "$ > . ;# , , > , > " , $ ! & % , < ! . ! $ & , $: 1) ; 2) , > " ( , > $ ); 55
3) # ; 4) > : , % >; 5) # % & , "$ " #; 6) # , # . ;> "$ % %. " & : —
; — " " " ", $ . = " ( ) % . * % % % . , , , # " " , ", " % $ , > . & % , $ , % , $ , % " %. & , > % %, $ , % $ > , , ". F , , # # " ! # : > ; % % ; & ; # ; % # % %. F > # 56
. & % , > " & , $, ! $ " , . % . M > % # &D, " %. ! % $ > . * " # , ! $ & : , $ ; > , $ , " " . = ! & $ % — , % %. = , > " , " ". & % % % " . < % % $ % # % ’ , $ , ! , #, % # , > ". & ’ . I % $ % ’ > , > "" % ". + " % " 0*H; & ": ! ; ; 57
; # , . 0 ’ G " $ , > % $ % # " # % . B , > " % : 1) ; 2) ; 3) > % % ’ . ' % % > # " % , > $ % # % % . !% ! & . & $ # % % , ! $ % % ’. !% $ % %, > $ . * % ’ $ 0'+*. % (A, B, C, D, E, F, G H) > % # %, # . 0 % ’ *" < ! 10 2002 p. P 15 «* % ’». *" ’ " " — 400 (8 50 ), " " — 50 , — 2 , " 2 , ’ . ", > >, , , # > %, 0> . * % ’ 0> . *, % >: 58
1) $ ’ , # ; 2) 0> > % ’ # % , # . ' $, $ % % ’ : % % $ , , , $ %. + , , > ’ $ #, " " ". + > $ $" % % % " % ’ , > % > % # % . I " % % . * % ’ " %", % 14,97 % 15,86 % %. B , " , % ’ ", " ! . ' # % . & % ’, 0'+* $ ’$ % "" % . 0 % 0'+* % , $ >, $ , & . ' 0'+* % $: 2005 20,3 , 2006 — 34,8 , 2007 — 54,3 . *# 2008 ", ( . 2.3). 59
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2005
2006
2007
2008 *
; &D, "" ;H*0 &/ `$ ", "" ;H*0 " " % % , % % , - %. M + " 0'+* +$ $ «B% *,B», % 2005 *B (+$ $ F «* - » — «*-») " " 140 . . 0 0'+* " % , ;H*0. 63 — , > $ 2-% $ &D , # ’$ / " 60
% % (- ) ’ % / ( ). 0 ;H*0 " # , # % $ . &D " ;H*0: 1. ' ;H*0 ( $, # 30 % , - , ’ 2 # ); % % $ %$ ; 2. ;H*0 ( ); % % $ $ ; 3. =$ ;H*0 — &D $ ; 4. * ;H*0 — $ . !" > % % , & $ , > $ > % " # . 0 % % , $ , . B $ , , &D #. & . 2.4 " 0'+* " > % . 0 0'+* $ , % $ 0'+*. ; % % . ' , >" , " , , > % , # , $ , " " %. B , 2008 # , , > «#». I $ ", > "$ ’$ " " , #". B , , 61
% , , % % . 7000,00 6000,00
..
5000,00 4000,00 3000,00 2000,00 1000,00 01.02.07 01.03.07 01.04.07 01.05.07 01.06.07 01.07.07 01.08.07 01.09.07 01.10.07 01.11.07 01.12.07 01.01.08 01.02.08 01.03.08 01.04.08 01.05.08 01.06.08 01.07.08 01.08.08 01.09.08
0,00
D
&
#
&D
; . 2.4. 0 0'+*, % , " 2007—2008 %
2.4. ' () % % % 1
— ( ) . & "$ $ . I $ " % ( ), > . ' % #
, > $ > % , , % , $ " % " " . 6 (V)
, $ . = , % , " . % % #. $ % % $ $" " (>, , ), % (
) — % .
63
% ’», $ % % . ; . * ’ , > $ # , $ , > %$ . * , " # , ’ $ $ . =" " %, , % ’ ’ " ’. = ’ % 15 " ! ", $ % " ’, % %:
n 1
¦
k 1
1 r k u kn t 365 1 r nuknt 364
,
(2.3)
— ’; k — , > %$ # ; n — , > ; — ’ (50 ); — # ’ (2 ); — (91 ); t — , % % # ; r — % , . * % , (r), %" : 1. ; & ( ). 2. % (), > %$ 10 # % % 64
& , > - & «' & » % ’. 3. ; ( , > " " # ) % #% % 360—740 (r). % > #% % 360—740 r $ ( , > " " # ) % #% % 180—210 ( % , > " ), # 1 %. % > #% % 180— 210 r $ ( , > " " # ) % #% % 90—120 , # 2 % ( % , > " ). * r % " $ : — 0,1, — 0,5, % #% % — 0,4. = $ % , > # ! , $ , $ % , >" ( $ 0,4). & # # > % # # $ % # ( $ % 0,5). 0$ % & $ $ , > $ $ $ $ ( $ 0,1). B %$ $ , ’$ — ! 65
, & , . 0, r %$ : r
0,1 u i 0,5 u 0,4 u r0'+* ,
(2.4)
' % 0'+* % ’, , $ , . M > 0'+* &D ! « », "$ # % % &D . * % ’ " ! , , $ . ; % . = 1 % 1000 , " " 15 %, ½ . 0 1 4 . 0C % # — 20 %. = " % # " : +
1.08..
75
75
1.02.. 1.08 (1 )
75
75
75
75
75
1.02
1.08 (2 )
1.02
1.08 (3 )
1.02
1075
+ #
0, " " 1 , $ # . — :
H uK n
1000 u 0,15 2
75 ();
(2.5)
n — 1 , — , , — ( ). ' % $ : 75 + 1000 = 1075 (). 66
8 CF CFi ¦ i k z 365 i 182 31 365 i 1 1 r i 1 1 0,2 75 75 75 75 75 75 75 1075 1,20, 41 1,20,92 1,21, 41 1,21,92 1,22, 41 1,22,92 1,23, 41 1,23,92 69,602 63,42 58,00 52,85 48,33 44,04 40,28 526,04 902,56
PV
t
¦
% # (r) $ # % . — , > $ # %, $ (i — %, k — , z — : 365 " %). B , % 20 % " 902,56 , 9,74 % (902,56/1000-1= -0,0974). ' " , « » . $ ( $ ): ) ; ) ; ) ;
72
) ; ) . 10. + $ % ’ > % $ : ) ; ) ; ) % ; ) % - ; ) $ % % . 11. + > % , % % %, % % % > > % % $ : ) % - ; ) ; ) ; ) $ % % ; ) % . 12. = % " " : ) % % % % % > ; ) % > % ; ) $ % % ; ) . 13. 0 , " % % %, " : ) ; ) ; ) % ; ) % . 14. * % — : ) ; , "" , > . ) ; , "$ % >. ) ; % % ’ . ) ; % ’ # # . ) &$ . 15. ' % — : ) ; , "" - % , > ’$ % . ) ; , " > % . ) ; % % ’ . ) ; % ’ # # . ) &$ .
73
16. 0 % 0'+* $ , > : ) " " " ; ) " " ; ) " ; ) $ . 17. 0, $ % $ $ ( ") % ’ ( ) " ", — : ) ; ) ; ) ; ) $". 18. M > , %: ) "; ) "; ) $ ’ ; ) "". 19. + — : ) " " , > $ . ) " " " ", > $ ## . ) " " , > $ . ) . 20. & % % $: ) % ; ) ; ) ; ) % % .
74
+ 1 ! #$ >" # " " " 10 000 000 . H % : — 10 000 , — 3 , — ½ , — 10 %. & : P /
&
, 2 , $ " 500 . ' % # .
77
3
3.1. , # + # $ ’ > % # ( ), % % , , % , % , " . 0 % #% - $ : — -#, ; — -, # ; — -$, % % % # . ' % #, # $ : 1. +" " " % " . =# , " % % $ [84, . 51—52]: 7
% ! [176].
79
# # # ; , > # ; % #% % , ; - ; #% $ " #% , " ; # " ’$ ". + # , , , " % % " . = # % ( . 3.2).
38,32%
39,92%
37,27% 47,86%
50,27%
44,34% 34,88%
34,68%
28,03%
22,74%
; . 3.2. + # 8 2004—2008 . 8
% ! [176].
80
= 34,63 % # $ , N , N !',. . 3.3. 60000000
50000000
22956106,79
40000000
3223260,24
N
30000000 N !',
20000000 11342182,52 12388601,41
10000000
11945739,42
1356786,23
11562758,96
1354794,98 9779858,02
6701565,45
0 2004 31.12.2004
2005 31.12.2005
1362616,1 1656176,11 4615062,43 2392988,72 289358,94 2007 31.12.2007
2006 31.12.2006
36594531,94
N
571594,79 2008 31.12.2008
; . 3.3. + # 9 2004—2008 .
% % ’$ E ; ,. * # $ # % . *# " # * "$ 2005 $ 2013 . # , ( ) 7,65 %. , — , , % $. +
, > $ , $ , "$ . + % ! ’ " 90-% % $ > # . B, > #% % ’ " " % . & # % % # . # — 42,73 % — 82
# . * 2003—2007 . % 0=+* #% % " " 5—12 %" 7,65 3,5 % %. ' N 2003 « , > "» — # % % % — «Euromoney». = % % $ % $ " % % % , > $ > . & # $ # % #% % , % - % , % % . B , # " , > $ . H #% % "$ . =# " # % , > ,
% % # . 3.2. / $ % ( %) % — > , > $ % % , , % . 0 % % — , # " # % % % % % . 0 " — . ', $ % : — # %" % , 83
, ; % — $ % ’ "$ . ". M > - , $ . B , ’ " ", " % . & % ’ $ , $ , . G — , " % # " ", $ LIBOR. (LIBOR — # $ ", $ "" $ % %$ 360 ). 0 $ $" " $ , , , " . ", , % % ; " $ ’ $ " #" " , ; > "$ ; $ $ " ( , # $ " , # % ); % % "" , ; % " $ , (withholding tax) (> $ % % #% ). N " : " " " ; "" " " ( " % % ); , > " ; % % # , , $ % - ; , % %" ; % " % ; , > $" % > . * # $ $ % JF ( 50 % ). $ $ # " % . = # # # (foreign bonds) — , > " >" " " . H ’ , % , "$ . B " % «#%», , , >, , % . + % Yankee bonds ( «M » — JF), Samurai bonds ( «» — M), Shibosai bonds ( «J » — M), Bulldog bonds (85
«D » — ' ), Rembrandt bonds ( «;» — ,), Matador bonds ( «!» — ), Kangaroo bonds ( « [77, . 131]. B , , «M » " JF % JF . ;>" JF % - % . 0 «» " > M % $%. , ’ . 0 «J » >
, , «», %$ > "$ . 0 «D »– ’ " % > ' D . # — ’ , " # % "%, > $ %$ > % % , " [77, c. 132]. ' # — , > , $ , % " % % [77, c. 132]. D- % $ : I. ; II. >; III. ; IV. # ( % ). & " % #%, % , $ # . '$ , ’ . H $
, , $ % . ' $ $ # . D $ $ $ % , % $ $ " " % . +% $ . & > " , , %86
, . & $ # % % . ;> $ $ % % % — " ( > % , , % ). ;> % $ $ >, $ . * > $ . > "$ # >, " . ' $ , > > % % . ( -). = $ % , " " . 0 $ $ - ( — -, - ) , % , > , # % . I $ "" . ' " (principal paying agent), (trustee) (listing agent) ( > $ ). 0 $ , % # # , % — # # ( ). * $ % # , % $ # ( ). F "$ %
. 0 # $ % > $ . * " 7—10 # > > , # " 87
, " , > > $ . ' $ , % — # ( ) , " «-#» ( . «road-show» — ). B «-#» " % % % , , O, , , R, I"%, ' * . 0" " «-#» $ > # . B $ %, ( % — # ( )) # "$ " % . O- , > $ . $ #-# ", > , % >, - $ . * > > " % , ’ " ". 0 , , > $ $ [182]: 1) (subscription agreement), $ , , ’, >; 2) (loan agreement), $ ( % ), # , % (gross-up), ( , ..), > $ " , >; 3) (trustee agreement), $ , > $ % ; 4) (agreement among managers) — ;!F (International Primary Markets Association — ! , % , > " ), "$ # (invitation telex); 5) , " "" % ; 88
6) # " ($, , , % ); 7) # " ; 8) " (legal opinions) > , % — , , $ >. * > ( % — # ( )), " " . H - " . = % " , - # ( ), " . 0, " ". * $ , - $ >, $ %. E " # % % # % , . H, " , $ % . = $, % ’ $ # > $ ( «tombstone», > $ « »). — > (#). 0 — % #. * " ( ") % . # $ > ( # ) , > . " % % % % , Bloomberg Reuters, . % % % " % # % % , % % % [178]. 89
" % , , % % % , % % % . D # % $ - Bloomberg. * Reuters $ . % $ > # # # , Reuters. 0 $ # " Bloomberg. = , % % $ . ' " Reuters. F , , — % % % . = , > # > ’ > (# , $ ). ". * : $ $$ . + > — Euroclear Clearstream. F , " ( Clearstream — # " ). 90
= ’ " % , > " . E " % $. 1993—1996 % > $ > 500 ., — 250 . &" $" — . !" " " « ’" » («securities» . — ), " " " # % . & $ " , > " . *" %, " # # # . ’ % "% % , -. $ " " # " , , % , [77, c. 149]: — (!oody’s, Standard & Poor’s); — (IBRS (' D ), CBRS (<), DBRS (<); — : Thomson Banr Watch ( ), A. M. Best (%). 91
& # $ 2000 % 5000 % . % $ . *# JF. B , Moody’s Investors Service (Moody’s) 1909 , Standard & Poor’s Corporation (Standard & Poor’s) — 1941 . & , > $, % % $ % . + % (. 2.1): «Standard and Poor’s Corporation» («S&P») «Moody’s Investors Service, Inc.» («Moody’s»), " " " 50 $ JF; Fitch Ratings Ltd. («FITCH»), % : % Fitch Investor Services (JF) Duff & Phelps Credit Rating Co. («DCR»), > O F , IBCA (' ), # $ % ; Rating & Investment Information Inc. (M), % % «Nippon Investor Service» «Japan Bond Reserch Institute» $ . ! , " " $ # , $ % % : [176]. *# $ ’ % , , >, . H % $ ’ % , #$ >, , , " . + , " , % , # > $ , $ , % . 0 $ % %,
, % % % , % 92
%, % % , % %, # % % % . "$ # % % ( , %, ) % ( % , %, %, % # % % ). ' % $ " ( . 3.1). 3.1 67)14HI17 !1/23114 *63(0510J 639501'7) 67!10J /'315 5) [176] =
Moody’s
S&P
Fitch
R&I
1
2
3
4
5
' % ’
F
FFF
FFF
FFF
F
FF
FF
FF
F
F
F
F
+ % ’, # % %
'
'''
'''
'''
'
''
''
''
'
'
'
'
& >. ' ’ % %, % % , # , % ’ "$
SD
DDD
D
DD
+ %
%
’-
D
93
+ «+/» (1, 2, 3) ( / ) > > . " " ", ’ !',, % ". + % ’ " % ". I , $ i , " % , $ !ii . * # < !iii > % #, % " i ’ " % i- i, " . F i > , # i % i, % $ <i !iii , " - i % % #i " - , i <i !iii , "$ !ii ii. I - !ii ii i ii <i !iii $ i , % $ ii - % i. ;# " - % , " ", " < ! "" " < ! . ;# - < ! % , % $ < ! , " < ! "" " < ! ; 95
! $ < ! # " - ’ > % , " % " , " ! # ", < ! % ’. ' , , " , " " "- , $ < ! , " ! [175]. G, > " , " # + " , "$ < ! # % , " # . * : , > ($ — " , ), , > ’, > " "; ’$ # , " " ", # , > $ , $, . i <i !iii i# " - i % i, % " i i i, " , i#" " ", " -, / i ’ " - ii: 0,5 % i % # , > # $ i" % #i "; 2 % i % # , > # $ i" % " % #i. i <i !iii i# ii i % i 96
’ " % i- i i i# i ( ), i " i " , " i# ", i i i % ’ <i !iii , " i " " "- i !ii ii, i ii 1 % i % i. 0 , < ! , "$ + # . 90-% > , $ % " . & < ! > $ " % % ’. * ", ’$ ’ % , $ 1 2008 10 421,4 . + # % : «= " » ( 55 ), « %» (100 229 $), «+» (9,3 ), 'FB «! » (133 ), 'FB «0» (170 $) > 61 . = 2000 , "" . K " ! 5 %, $. = , 2006 " « %» - $ B0' « "- , -# , %, # , % % "-% % . !', # $ " % %, $ - % ( ) % % % % . 0 , " , $ !',. . % "$ 2008—2011. CPS $ D , % % , % . & " $ ( . 3.4). * D #, # % , # 100
. = $" D III ( % ), # $ 20 5 . ' " "" " 6,5 % %. 3.4 63*50 )75)' :/1*" ) "*6/K17 " 2002—2008 6*/J [183] . JF &
!D;;/!F;
* F
+
F
6 2008
* %
50
F
8 2008
*
140
F
28 2007
*
200
F
2 2007
*
106
F
15 2006
154,5
F
27 2006
* # %
150
F
22 2006
*
99.4
F
17 2005
*
106
F
21 2005
*
86,59
F
24 2005
*
32
F
25 2004
* % "
195,13
F
24 2003
* +
40
F
5 2003
* « $ % % - " , $ , . & # % % - % % % ND;; % % . + % % % , % % % . D % , > ", " % . ND;; "$ : % $ 10 ; 15 ; 102
$; ; % ’. , % , > . 103
1% 22% 47%
21% 9%
% % $: ) , ; ) , % ; ) ; ) # . 8. «;-#» — … ) # ( ) $ ; ) % ; ) , , % % % , % % > % , $ % ’, > $ $ , % > % ; ) . 9. F — : ) > " ’; ) > " " "; ) > " % % ’; ) $ . 10. $: ) ; ) ; ) ; ) .
106
11. . % $ !', [138, . 12]. 0 "$ % , , [77, . 160] ( . 4.1). ' D% — , ", $, , , , ’ %
% % ’, > . — % , % F — " + — % % % % % % % %, "$
; . 4.1. '
0 "" & , + , ! , + ( . 4.1). 0 $" + + ! > # , " , % , % " "$ ’ % % ’ . 110
4.1
":’G*50 "6/)H7114 (368/)10$ :6'$ "*6/K10, 4*7 !(79 1MM5I :H7* (368/)1' :6'" ’$
&
'
— % % ; — % % , > % % &D ’ ; — % % , ( )
+
— % % % % N % % % ’%; — # # ; — " , % , % "
!
— " , > % + , &D, # % % ; — , #, # , ( # )
+
— + , - &
+ + ! % $ , ’ 111
% # % ". + ! $ > , C % + " , ’ . " % % #. + , ’ % , ", ’ " , , % #, : —
/ (
) — % ", > " / % ’ + % , , ; —
— % % ’ # ( , >); —
— % % ’ > # / # % % ’ % ; —
(
) — % # , / " # " % ’ " % ’ > # , % ; —
# — " , > " % % # / , 112
# " % ’ % ; —
L — " " # ( , >), > " % % #; —
/ % — " % , > " % % #; —
— % > # " # # ( # % ’ , # , ’ % >); % > # % ; % , , % % , % ’ , - . = , , # # " % ". * , ’ # # , % ! % # " . *# # $ # % % > %. +% %$ ! $ + # 15 , $ % %. + # # % #% % # , %, %" % «'
"» % % . 113
0 $ > #% % % # & " . * , ’ # , %, % # % , , # , %" $ % $ % , + ’ ! . = $ % % ! , -, # % - # %" % . * , ’ # , " " «' » 230103 « » 230104 «' , ’ % ». # % & % + « # % % ». % #% % % , " " ". 0 # " $ " «, "» $" «». % ’ # "$ % , " " ". + # " #. & #$ # # . 0 "$ % % " " . 114
0 , & " 1994— 1996 ., "$ , % = «* " % ’ < ! & » [122]. = " 1 > = , " $ #" " 2010 2035 . > . = " , % % , $ #" " 2002 2009 . > . *# , & " , % % , "$ % " % % $ % %: — 2211 « "$ " $ " % # % %. *# "$ # % % ’ > # , % , % % % , , # .
— % ’ > ( , " ) % % . = D" , # $ ".
"$ ’ > , % # % . + "" + " . ' 116
"" % #
". # ", % % # , $ $ = + " . " > . % , > # $ 50 # . = ! % > 60 ''*. ' , D" ( 18). + # %" $ . ' $ # % " % % , %. '$, > # > 25 . 0 # "$ # % > % #% % ’ . * # % # $ % % % . 0 # "$ # % " % " % % , >" % % . *# "$ % # " # & , % " . *# "$ < ! , > $ ! , % #, % + " . ! ’ # , % > #, . *# # " # , " — # % ( ), # # % . 117
0 # : # , " # + " ; # , # ; # # ; " >. 0’ > % % ’ $ % , # % . = " " #, , $" ! + * # , " , % , % ", [117]. * # "" + % , % ", . G % # $ ! , " , # . 0 , $ , , # $ " % ". + > ( > ) $ ! , % " % " % # % . % " % % % % ’ + "$ " " " " % #. 118
*" $ ! , $ + %. B $ 10 % . + " : % % , % < ! ( ! ) , - ; , , ; % ; % ; # % , $ " . * # "" + "%. * # % % # $ % " % % + % , & % , $ % ! , . + # " + 2 $ + % #. * # " $ % ! " % $ % . + # " + $ 7 — $ % $%, 4 — # % "%. = % # % , " ’ > # % % " #, " + % , % ! #% ’ — % + . * , % + " . 119
+ $ + , $ # , " , $ , , % , # , > " ’. , " , % ", + $ + . + $ # , % "$ " $ " % . + $ + : 20- , > $ — «= # »; «+ % # »; «+ # ». + " , , ; > — ( ) : «+ % # »; «+ # ». = % + $ + ": " # — > ; ", ’ " " # — > ; # " — 3-% #. K — 25- , , + & , — $ + : ’, 5 " «< » % ; 120
, 5 " «< » % . K, 15- , + $ + " " , % , % " , $- . K, 25- , > $ , + $ : «+ $ — % % " », «+ % $ — , % , % " ». + " , , . K, 15- , + $ + # $ — , % , % " , $- . * $ >. K " + $ + . * # "" + , . + : (%) ’ ; , ’ % (" %, %, %, %, %, %, % >). * "" + "% : ) (%) ’ "$ % , % ! , , "%. 0 " "" " % % + ; 121
) # "": " $ % , ’ ! + ; " — " % % + % " . * # " ’ . 4.1. = . 4.1, , > 2009 . # # — 3970,92 , > 56,21 # 2008 ., 2010 . # # 2009 — 2,66 . + 2012 . — 1,27 2011 . & # # # 2015 ., 2014 . 7,5 # — 132,25 2035 . — # # . F $ " # , % % $. 0 # 2009 . 1,7 2008 ., 2010 . — 1,9 . * $ % 1,2—1,07 2033 . O # 2035 . 2,6 2034 . 0 # % 2046 . ' 2009 . # — 2872,83 . = 2010 . # " . * " 2017 . $ $ # , $ — 2019 . % 2024—2026 . $ % 1,72—2,68 . & % " # # . 4.3. !% " & " , $ #% #% . 122
: — , $ - #" #" , " % . ; — % % ’. % % ’ AA ., % . 0 1990 ., ’, - , 332 . + , 1997 . 4 # — 77 . [20, . 90] ' "$ " : " " " "; " " ; " ; " " " ; % #% # >. * % % ’, $ " . M , " : ; , "; , "; ; % * . ' # % ’. + , ", #" % %, " AA . O # # + % % ’ > ’ , > . & # # # ’ $ : , > ", ( # ) , 123
% ’ # ; I D " " " ; " ( # ) , / " . , > $ # % %, % % % - « » " ". , > # ’ ( ") " #, ’%, % ". + , > ’ , ", >$ 2 % % , % 25 % [20, . 98]. * , > " #" " " - " # " #% . = Standard & Poor’s 1997 . ’ % 37 . * , , ’$ % ’ 84 . 77 , 1997 . % # . ' 1998 . ’ % 31 , > 15 % - . * # , # ;$", " ' ", , % ". = " 1998 . 1,6 . " [20, .98]. # . & # # , > $ " # % . * % , > $ . + ’% ", , $
. 124
% , , ", =, * D . ' , > ’$" " % % , > # % # % ’ $ . ; , % , % D , - > " % . ; # % , D, % % > # , > - # % #, > # . ! " % , > " " % %. !% ’ : ( $ $ #, > , >) ( $ # %, " % ). $ %, $, > , $ , % > " . ' % $ " , # % . ' % , , " # . 6 $ ( " , ) , "$ . ' $ , , >, [138, . 75]. , $ . B $ $" * !',, > $ . = $ % ’ " ( , >). 125
M , " " # ’ / , ’ . * # $ , > $: 1) ’ " / 2) , > " , #" ’ " .
$ # , $ ’ " " $ % % % . B # $ . * (, , ) ". ' % : " ; # % ’; >. # $ ( ), %
: — - ’ ; , # ( ) ". < $ " ’ %, % # % ; «-», " % % ’ ’ . "" % ’: % , , ; % ’ % % ’; " .. < " % % ’ $ # . ' "- $ # ’ . ', 126
# " , > ’, , " % % . ' $ , > "" . ' # # % , > ’. , > % - " , % # . * # , " , % " # %. I $ % % % % « » (debt overhang). ' $ , > % " ’ $ " % . * $ , > % . & # $ " % . F % # , # % . D # , % , , , , , % , . - # " $ " %, %, " % % % (L# ). % — -# . I , > % %, > $ - . " % % # # % ’. , 127
, % " . B , #, , > " " . ' " , " # % % % % " - . = % , %, # % %, > ( ) , > "$ " . = $ % %. *-#, " > % % % . B % ’ , > > , . *-, % $ ># # , > # % , > % ’$ ". B # , > $ . = , > # % . *-$, >" % : # # : % % % , = «* »; # # # , ; , # % % ; 128
% " % % ; " # % #, > % % >; , > « " % », . B " % . 4.4. ! % 6 — # % # ’ > - . ; $ # % % - $ ( ) ’ [77, . 206]. !% $ , >. ; "
# , # % >$ 1 , « », % % "- !',. # " !',. ; * O , , > % % (# % B ), # . ; % , > "" " [78, . 28]: % % % , > " " ; " " % ; % , > "$ ( ) . 129
& # % % () # : # — ; # — ; ’" , # — , # — # , # — , # , # . % « % — #» (debt security) $ — . &# # % $ D ( ’ JF, > # " " 1989 ). % D : # % (DDSR) ; % % % ; % ’ ; % % ; . = D $ — « D» — , " % % , ". * $ # # D. ' " # 30 " 6 % ( % ’ JF) [30, . 24]. D " # % "- $ % . " . + % $ $ % — #$ # , " % $; $ ; $ " , , . = # , % «# — » % $% % % $ ". + # " %" , > % " #- % [57, . 50]. + % : -#, # % # % % ; , " % % #" ", -, $ #; -$, $ , %, . ; % $ # # , % . % «’L » (securatization) $ % % % , " % $ , "" ’. M > % % $ ", > >$ " % ’, $. B % , > $ % 131
% ’ #" # %. M > " % % , # , " ". ’" $ [30, . 25]. B - % ’"
# , # ( , ) / $ , > # % > % ’, > # , % # . ; % ’" # " " D. B % D G , '’$, D >. % « % — » (debt commodity swap) $ # ’ " " ", $ , # ( ) #$ % # % . " % # % ( , % , >) . + #" % — . M > $ , $ " , # , % # # . * - $ % , > % # (> $ " , $ , ), , % # % " #% %, > % % ( %) $ [57, . 52]. % « % — % » (debt-for-local currency swap) — " # ’. B % $ % $ 132
# #. &% % $ % % , % % # . % % ’ # " , " % % % , > " . % « % — » (debt-fordevelopment swap) $ % , > ", > % - % . B % (debt-for-nature swap) % ’ %, (debt-for-aid swap). " % . $ % #; 133
> % % # % . M > - $ > , $ . " -), % . & , , O, = ;, # , # $ # ; H , ! , ! , , ! G-D — # . % " " % [57, . 55]. I $ . $ . B , , % % , - $ % : ''* # >$ 500 . JF , # > >$ 350 %. % & . B — 1997—1998 . % #, # %. I % " %" . * , % % " . > # % ’, % . B # % > , % # % % ’ # % . = # " " # . I % #, # # 1998—1999 . 2000 $ 135
. # , > ’ > $ ’ , > . 0 # " # 2,2 . JF. = # , ! , = 20 2000 . «* " % ’ < ! & » " % ’ . = = & , + " 1994—1996 ., , % & ", # # " 2010 . 2035 . > 5 % ; , + " ", # # > " 2002 . 2009 . B % # " , % ; # # # % % , 1 1999 . 133 209 171 JF; % & % % % , ! ", > 1 1999 . 6 300 181 986 . 0 , > 1998—2000 . # 2000—2004 . % , " " % #% ’ " . * % % , : 1. + % % 1 537 960 . . , # 2001 16 % %; 136
2. + $ 500 $, # 2000 14,75 % %; 3. + % 73 750 . . JF, # 2000 16,75 % %; 4. + % 258 415 . . JF, # 2000 ; 5. + % ;FB «G» 280 . JF, # 2000— 2001 % 8,5 % %. * , > % 735 . JF, " # 2002—2007 %. % : # % % % — 100 % ; 4- — 94,6 % ; 5- — 81,9 % . = % % % , % 2,6 $. & % JF $. * > % ( % 11 % % % 10 % % % $). '$, > # % % . = , , > 2000 . # % # #, % %, &D. 0 % " , > % # %, % , : "; % % , #; % ; , . , > #% % ’ "$ " % #, > $ " #% 137
% ( ) ’$ $ . " #$ ’ ( # ). * % % %, #" ’ % . = $ # # ;$" # % $ % % . * 1999 . $" % ’ ’ ING Barings. (163 . JF ) " ". * ’ " 2001 ., > 80 % " 16 % %. ’ " % #, # % # " # $" " % #%
% ". + #$ % #% , !',. & , " # . & % #% % # , !', 1998 . ' % 3 . = " !',, % $ 2,2 . JF, % 1998 . 335 ., 1999 . — 153 ., 27 1999 . # > 180 . # 366 . ( # # 2,6 .). ' 1999 . !', # 115 . JF # «% # ». F 1 1999 . > 184 . JF % . * 1999 . !',, " " , #. & 2000 . > !', # . I ’ " «Financial Times», $ 138
% , > " % , . !',. + , > # " % , # — «"», #" "" # ", , > $ . B # $ ". * % % # , , # % % " % . * , > , % . 0 " $ # % . % . + ( ) #$ % " , . # $ ;, % % . F # % 2008 . 0, # , "" . % # # % , % ’$ , % # % , + "; 139
% % () # ( ); " #% ’; #% % ’ ( %) , %, % ". $ # # . % # # " #- ( !',), + " , % . 1. ' % ? 2. M "$ ? 3. ' ’$ , > "" . 4. M "$ $" + + !
> ? 5. & % + $ , ’ % # % "? 6. ' # ? 7. M "$ ? 8. ' # ? 9. M $ , , # ? 10. 0% # .
1. 0 "$: ) % , , ; ) % , , ;
140
) % , , ; ) % , , . 2. 0 "": ) ! , & , + , + ! ; ) ! , & , + ; ) ! , & , , + ! ; ) & , + , + ! . 3. 0 " $: ) " «, "» $" «»; ) " «' "»; ) " «, "» $" «#». 4. 0 " $: ) " «, "» $" «»; ) " «' "»; ) " «, "» $" «#». 5. *# " $: ) " «, "» $" «»; ) " «' "»; ) " «, "» $" «#». 6. ' " , ’ % ’ % $" $: ) " «, "» $" «»; ) " «' "»; ) " «, "» $" «#». 7. ' " , ’ % ’ % $" $: ) " «, "» $" «»; ) " «' "»;
141
) " «, "» $" «#». 8. ' " , ’ % # ’ $" $: ) " «, "» $" «»; ) " «' "»; ) " «, "» $" «#». 9. + % # : ) # , " ; ; # "; " ; ) # " ; " ; ) # , " ; #
"; ) ; # "; " . 10. *# "$: ) < ! ; ) + ; ) & ; ) + . 11. # ", % % # , $ $: ) = + " ; ) D" ; ) % % %, $ % %: ( ); ( ); % ; . $ , , — ( ). % % % $ $ ( ) . ' "" 145
: 1) : "$ ; 2) : "$ (! , + >); 3) : () $ # . B . 5.2 $ % $ % %. 5.2 $(3H7 "6/)H7114 (368/)10$ :6'$ " *6/K1/J G [84] !
, ,
& # "" % $ . " F, D , , , ,, G, & %, , O, & , * , , J, > , ' D — # — N ". ' % % $. # " ( ) , # % % . % , % "$ % . 0 % " > , "" . 146
$ E%, H, , O , O" , * >, , . D # $ $ # $ 32 % . = $ 60 % . , "$ % , " . *-#, # . *-, "$ " , # % % . = $ % : , " . ' . 5.1 , "" #
" ". F , > JF $ " . B , JF 2003 2006 245 3,7 % >. * + JF , > 2007 $ . & " . = 1941 . «»
. +" 1997 . $ 5960 .JF. JF "$ < JF. ", % " #" ", $ # , % ( , * > > ) > % % % . 152
5.5
56"*5"6/ (368/)1' :6'" ) *6/K1/J ! 363J7(1M 3*1$7*M " 2002 6., (% # ) " % ’ > % . * # ( 1994 .) * 30 % 80 % % . B 2,9 ., — 6 . " 1994 . !', * > " % > 20 %. ’ #% %, !', # > . # I N " . 5.9. 5.9 )7(1R3114 !)17R1I' :6'" *6/K1 =3156/HI1K G)60 ( )) " 1990—2002 66., % [84, . 116]
64,4 68,0 57,4 63,7 68,7 72,5 61,6 52,8 56,8 56,8 57,6 52,0 56,1
* >
83,7 61,5 56,5 54,9 45,6 36,9 30,1 28,0 23,6 42,1 42,0 39,0 42,1
;
3,4
D
56,8 157,3 145 128,7 117 79,1 103,2 95,1 99,0 —
—
—
—
E%
19,8 26,4 23,7 24,8 27,0 32,8 37,0 41,6 46,7 —
—
—
—
7,3 16,3 15,9 17,8 18,5 23,4 23,6 27,1 25,8 28,9 29,2 29,5
* 1996—2000 . > > 10 JF # , > > 20 % ''*. % ’ # " . & I N , > % % % % , % ( % D , ;) # - #$ ", % $ N. B , # D 90-% AA . % % 10—12 JF. ' # D # : # " ''*, # — # 200 % ( . 5.10). 157
5.10 )7(1R3114 !)17R1I' :6'" *6/K1 =3156/HI1K 5/ J7(1K G)60 ( 3* 65" ) 1990—1998 66., % [84, 118]
224
244
214
304
375
248
194
121
128
* >
313
375
340
347
248
192
166
140
109
;
35
60
74
86
92
84
103
98
107
1991—1992 . D * " , , > " 0,7 , 10 6 . , > 1989 . # (1,2 1990 . 21 . 80-%). ; 158
$" % ", E# . * " 90-% # ; % 8 . AAI . * % % # % 90-% . G" N, ; , " % $ , % % # : ,$", & JF. ' 1999 . !', ; # 500 ; N" 200 $. 0$" % $ +", " . *, >" . & # % % , E% #% # . I " $ - # # . "" > , . 1. > # # " $ . 2. * # % - %$ % . * % % % % # % % % % % %. 3. * - % % % % " % #- % , , " % $ #- # , % % %. 4. % # , , $" % % , « ». 5. ; #
- I % N , 159
% , " % , " % . 5.3. , 9 " 1990-% % # ; 159 ., # " « », 1998 . 1,3 .) # $ 4 % ''*, > $ 18 . & %, , > , > % " — , "$. % % # 463,3 , > # 2007 . 169,67 . 2009—2010 . 496,7— 673,3 . [134]. K " % % ( 30 ) . * 2008—2010 # - % , % " 98 % . ' % % ". & , F. [134], ’ % % " % " «#» " # ( > 2010 . # 1,5 .). I ''* 2007 . > # 4 %, # $ . 162
= # " # % " — 156,8 . 2007 . 247,1 2010 . ' % % # $ , ;. % 2008 . 68 . " 3 . — ;$" &+. ' #, % , # % ; $ > ". & # ; 1 2006 . : & O F +%, ; , F , F , "- ’$ " % % " % ( , , % >) ' " 2008 . # ;$" 12 . (93 % , > "$ 12,9 .). ' 2006 . " (4,7 .). ' 2008 . " ;$" ( 4,6 ). * $ ; * # # % . ' 2007 . ; 558,5 . % . B , # % $ % . B "$ % ’ ; % #% . G" " ; #$ # . & 2008 . # > 413,3 ., > 15 # # , ; 1990-% . =# 32 % ''*. A $ , > 163
$ , , , > # % $ . ' % # # . & " , > % %, " % ;, " . % : # . % % , $ " - % . 5.4. " # = # # % $ $" " . ; % $ % # # , # % — % , > % . + % , % , # % ’ . =" % # # % , " ( . 5.13). 1. " 220 80 %). 2. 60 %). 3. , % " , % $ . * ,
" . M " [19], " " !', % % $ . = , — , "$ % % $ % % . = #, !', % %, > ", % %" ". I " % , % % ’ % % . * " % %, !', $ , " -# , % . '%" % , !', $ > , ’# , #% %. ' . 168
' , , " , " % % ( # , >), " . ' ’ % #% % . E # # # , # # . * «» % " " . B % , « » % ( %) , > . ' , , $ $ % , " $ . # !', « # » % % % . , > !', # % , % " % . ' ;", ! , D " % , . = #$ # # % # . I #%$ > , " !', D , — . !', $ # % % , # % % . F 169
% % . B !', $ # " % " . & , ! 1995 . 50 . % , " % 43 . ' !', % , "" % % % . 1. M $ % ? 2. & % % $ % %? 3. & . 4. E #% %" "? 5. ; * >. 6. 0% ; . 7. E # ;?
170
8. M % ? 9. M #% ;? 10. ; % " # . 11. ' $ !', % % ?
1. = % % : ) % : ) %" "; ) , > "; ) % . 2. & # % " ": ) : ) %" "; ) , > ". 3. + % % : ) #% ; ) #% . 4. M $ # "" % : ) ; ) ; ) . 5. M JF? ) 1 JF; ) 2600 JF; ) 5960 JF. 6. = #% % %" " "$: ) %" ; ) " "; ) " ; ) . 7. M ? ) # # ; ) # # ''*; ) .
171
8. M # # ? ) 50 %; ) 100 %; ) 200 %. 9. , # ''* 2003 # 29 %, JF 63 %, $ — 70,7 %, G, D , — 100 %, M — 155 % [84]. ' " $ # " # % . * " 2002 . > , — . 6.2 )7(1 17 */!10*0 (368/)1' :6'" "*6/K10 " 2000—2007 66. [22] ; * 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
45,3
36,5
33,5
29,0
24,7
18,4
15,0
12,5
=# (%''*)
32,5
26,5
24,1
21,4
18,6
13,9
11,9
10,1
=# (% )
53,0
51,1
46,3
36,9
30,6
26,3
25,2
21,6
*# (%''*)
4,2
2,9
3,7
3,7
3,6
4,2
2,5
1,5
*# (% % ")
20,3
17,1
15,1
14,7
15,4
14,1
8,5
4,3
+ (%''*)
M 6.2, ''* 45,3 % 2000 . 12,5 % 2007 . & # 2002—2005 . 14,1 — 15,4 % % " 3,7 — 4,2 % ''* . 2006 . # 8,5 % % " 2,5 % ''*, 2007 . — , 4,3 % 1,5 %. 175
0 # " " 2002—2007 . : , # " % ; # #- > , > % ; " ". 0 % , > " , $ " , , . + N , ! % , $ # # 0,7 % ''*. I $ $ % " " ", $ $ . * # - % % % $ # % 0,4 % ''*. * > % % % ’ . = % % " % " , "
" % % % . *# $ % % % . = #$ , . I #$ # % , > % . ' $ « », . ' % % % % . = % % % " # . I, " , "$ % ". 176
, , " . D — , ’ , % , . 0 % "$ % , ’ $" - , " ", %. & , , % , > #" " . ' % % " " % % , #%. H $ " . ; "$ % — , , , >. & , > "" % %, , > , " " . =" " , > " , , " # ". 0 $ , , . ' % % % " # $ " # % % # , $ % " , # % , , , %" " , . ' " # $, $ . ' % ’ # , $ . & # , $ " , " 177
, , $ , . ' > — « > ». & $ : " # #" , " . 0, # ’ " . =# $ " " , $ , ", #- " , , # # >, . B , # $ , " " % . H $ $ , " — % , . " , > # ''*. B , 1995 # 28,5 %, ''* 11,8 %, — 7 %. ' " , %, . D" , , $ : # , $ "; # "; # % . * ’ " ". ; " " " . & " " # $ # # . 0 $ . ; " # , $’ " 178
. *-#, ( % #) % , — > . ' % , > # ", , $ # % % " ( ) , $ , # . I " # % $ # >. *-, % #" "" % ’$ % % # # , — # . B $ # % , # # - . . 0 $’. # # % , , > ". + % $, > # $ % . = , , >, -#, " % " % — , , " , - , # % ; -, % , " % ; -$, 179
" " % , — . I " , , >, "" " ( % !', %), $ % , >" % . F !', % " , % # $ . = , # $ " # , , %, # % , > >$ , "" " . G % !', " % #, $ % , - % . * " 1994 ( !', $ # ) &D, > " # , > !', $ , , # . !', $ #" #" : '%" ;" !', " % , &D, # % % , , , % >. % . ; , " # $ % % , " % , % #. M % $ % % . * > % > . ' " . , , $ # , $ 50 % ''*. ; ; , $ # # % " 25 % [72]. ' , " %, $ % , > >$ 70 % . * > $ . = # , " $ > 2 , > — 3 . + # " : -#, # # ''* ; -, # # . K # ''* , " 3 - : , # 60 %; 181
" ", 80 % 220 % , > 60 %; " ", >" 80 % 220 % [72]. $ # , >$ 25 % " % % 20 . !" # " $ # % 15—20 , " > — 25—30 , " " — # >" 40 ''*. $ % % " % % . ! & " # # # 165 . & , > % #" > $ , # # ''* > $ . 0 , > # "$ # , % % . K # % , # 6,0 %, > ; (15,6 %), D (19,6 %), A (18,7 %) # % % N . H , > $ #" , > 50 % ''* #$ . * " , -#, % ; -, % ; -$, % % % # . I ", , : G$", ", F ! ", > $ # % % ; # # , ;; ; " ,$" " 2010 >. 182
= = «* # », # , , # " '%" ;" " , # % % . & % # # . '%" " # , % " " . ' $ $ "" . B , !', $ & ; M N — ! ; — . 0, " "" %
. &% > # , ( % #). *" , , > # # % , > $$ # % . I # ", % % % " , # , " % - , , % % >. & # ’ "" $" # # # . > % $ % % %, % > . ' % % : > # # # % # # ; N ; 183
#
, > $ ! " ,, $ % . $ % # # # " , . 6.2. / & % $ . = $ , , . " $" " " % , > " > > % ’ # % . ! > # # $ L ;L $’ % > " % % , . D C % %: — " % ’ # ; — > # , > ’" ; — > #, " , >; — # #% #% ; — % ; — , ; — % % ’. 184
B , " : 1) % #% % : 2) % #% % % . * # , % # , , " % , . B # $ % #% % % % . " " % # ''*. & " " . ' % # " " % % % # . & F. G , #% % " : 1. , %, % % %, > % . 2. ; " # % . 3. ; % " . 4. $ . = $" " % # : # " - , " ; " ( ") ; " % ; " > . =" , > #$ % % 185
, # ". F # % $ " " % %, # % " % % % . ' $ # % . 0, % % ", > . ; 2004 . 0,2 — 0,3 % ''* > 0,5 % ''*. * #% % # < — 150 5 2003 . 200 . — 7 2004 . 2005 . # + , 0 A [84]. . # ''* " > 2 % ''*. + > " , > % . * > #- ", "" " % #- % " $" # # . & B.'% , > #% % ’ % ": % ; % % % % % ; # % % % ; % ; % #% % [22]. + &D, + + ! $ > % ( ) % " % $ % , % %, > , % . B % # " ". 6.3. 0 # % — $ , . $ , > "$ C 187
% . B , D" , > $ " " % . = «* # » $ % . % ’$ > + " , - < ! ! . B , " - "" , % % . , -" % % %, $ " % . B $ # " ". = , " 1997 ' " : « », "$ " , % ; « », # ''* $ . * % > % . D % % % % % # # 2001—2005 $ ’$ % ( . 6.3). 6.3 (01/$7*/ : 4'7) (368/)10J !/!0231I 5/ )056/5 ! '/R3114 7 : H"')")/114 (368/)1' :6'" !/ 2001—2005 6*0 ( ) [84, . 82] *
2001
2002
2003
2004
2005
'
0 %
5,5
5,3
7,5
10,7
14,1
43,1
' #
8,4
9,1
10,1
12,9
17,8
58,3
D
–2,9
–3,8
–2,6
–2,2
–3,7
–15,2
188
+ . 6.3 , > , ’ % ’, > % . I $, > # # % % ’ 2001—2005 15 . + "" ", , " %, % . & , 2005 #% (7,2 )
% # 15 % (1 ). *#$ " , > $ % , % %, $ $ # % . ' " . ' ! (!D;;) N (ND;;) " 13 % 400 . JF. , > " , , % " "$ % . I $ ''* . M 6.4, " 2005 31,8 %, ''* # 4,6 . 6.4 67)14HI17 (/17 53$7) !6 5/114 )) 5/ 53$7) !6 5/114 !/!0231I !/ 2001—2005 [84, . 83] *
B ''*, %
2001
2002
2003
2004
2005
9,2
5,2
9,6
12,1
2,6
B , %
21,4
–4,4
41,5
42,7
31,8
* > ''*
2,3
* > $
4,3
3,5
12,2
189
0 , > " " , $ . + , $ + " , % > 0'+* 0=+*. D # " $ > % % !D;; ND;;, " % ’ # . ; " % . I $ % # % % — 15 % % [84]. ' > $ , > >
% - . * % $ #" ". , > " , : 1) : , " # % ( , , , ), % % " ; 2) : " ( ) % " # > ( , > " # " ), > $ " % ; 3) : "" # , % ’ > % % %. * " # % , % % , " , % % . & $ % % " % , 190
" # % %, , " , $ ". ' " «# », " # % , . & # $ $ + " % %: + , , # % % , " ! ; ! ! $ % ’$ , % # ", $ < ! + , > $; "" # , >" %, % % — ’ ; # $ , % $ ’$ "$ > ; "$ , $ ! >
". 0 , % , % , " % $ . & $ > % . I $ % " % : % % , % " % % ; " (3—5 ) " ; « - » % % % , ’$ " % ; 191
% " % : #, # % , # % , , #% , > [84]. 6.4. : % + > % # . % % $ % $ % - C$ % #. A # % $, , $ % ’ > # , $, > % % # % ’ % $ ". # , # % $ ". * % % , > % $ $ % # % % ’. + % % % $ # " % ( %) , % $ " , , % ’. + > #% % $ ! , ! , % % % $ — . *-#, , $ , % ; -, $ — #% % "; -$, $ — % " " " . " . + , > #" ( ), " # . 0 $ " - % % ’$ . +$ " $ , 193
# % % % % - % . = "" % '% ; , ! , + , & , + - , ;% . '% ; "$ % D" ", " , & %" , " " . + '% ; # " % , % % , % + " , " % . % " % - % , " . ! % % ’ " % ;% . ! , # % " " % % , ( > ) — % % , * % % %. $" , % , % , % # %
- % ’, $ # #, 195
, % % , " # , % % % ". 1. ; « ». 2. = " % , % $ ? 3. & # " " 2002—2007 %. 4. 0% " . 5. M " , ? 6. ' $ , > $ !', — % ? 7. & # % . 8. & % % C ? 9. M #% % ? 10. M " > % ?
1. H # $ : ) 50 %; ) 100 %; ) 165 %; ) 200 %. 2. H " # % " $ : ) 45 %; ) 100 %; ) 165 %. 3. M $ # # ? ) 100 $; ) 150 $; ) 200 $; ) 250 $. 4. M $ # ''*? ) 25 %; ) 30 %; ) 150 %.
196
5. M $ " # % "? ) 25 %; ) 30 %; ) 150 %; ) 160 %. 6. M # ''* 2007 ? ) 2,5 %; ) 13 %; ) 12,5 %; ) 15,5 %. 6. M # # 2007 ? ) 12,5 %; ) 13,9 %; ) 21,6 %; ) 25,5 %. 7. $ : ) ; ) ; ) . 8. H : ) % #% ; ) $" # ; ) % #% % % . 9. + : ) "; ) ; ) ; ) , > >" . 10. E $ % ? ) ; ) ; ) % %. 11. 2005 . #% % (7,2 ) % : ) 100 %; ) 50 %; ) 25 %; ) 15 %. 12. ; % # % % : ) 75 %; ) 50 %;
197
) 25 %; ) 15 %. 13. + "" % : ) ;% ; ) ; ) + ; ) & ; ) + - ; ) . 14. E '% , "$ ? ) ; ) .
198
!
/ % % — , $ % % > % . / — ", # . / % — , $ % . / % — > % , , % . / L
— % % ’, " " . : — >, > $ $ % ( ) # % . : — > % % % > % % ’, %, % % . :
— , > ’ " % % % , # % . :% — - % % , % % % % % #, $, . :% — % ’ , > % "$ ( , > % ), ( , ), ( , " ) .
199
: % — , ", $, , , ’ % % % ’, > , ($ # ’). ) L
— ", " . ) L — " , $ # . )
— #, > $ , ’ % % % , # % % % %. )
— #, > $ , > ’ % % ’. ) — , $ > % % " % . )
— # " $, # % % " # # > % # % % ’ $ . ) % % — #- % , ’ % % " ". )
% — , > $$ # > % % , "$ # , # % $. ' — , " $ , > $ # , % ’$ ", # . ' % — , > $ % #% , %
, , " &D ! ; $ % %, % $ 0*H; &D. ' # — , > , $ ; % " % .
200
' — , %" " . ( % — % % % % % % % %, "$ . ( — ", " < ! ! , ’ ( ) " . ( # — , , -#, " # % # , > $ ; -, " ’ # , -$, C" ( ), (), > $ . ( — , # , $, , "
% # % > % % . ( % — " % ''* - . ( % — , % $ #, . ( — % % ’. 3 — # " % . 3 ’ — % ’, "$ ’ ’ , > " % . 3 % — . 3
— , " % , $ % %, , , $ , $ . G — ’ # # . G% — ’ % , " 3—6 " " .
201
G — # % , , . G # — % % , > " % "% # % " " % % . G%% # — - , $ I N I F % , % ’ . ! % % — % , % $ % . 7 # — , # , > " >. * % ’
() — % ’ , > >" " % % , " % # % # " " % . * % % — % # > % # % % ’, , > . * — % % , > "$ # % $ % , % $ % # % ’ , , ! , — % # , > ". *;
— # % " % % , %. * — , " $ , #" %" % . * — 6 , > $ , ’ % ’. * % % $ " ’$ , " " $ # .
202
$ % ) L % N — , " "- % " % %, > " , # % % ". $ % ( %) % — > , > $ % % , , % . 1 % — % #, , > ’. # # ()() — , > $ " — ", $ # % # $ ’ # " . # # — , > $ ", > $ # % # $ ’ # " . — % % , % ’ $ #
— , > $ # > % " .
— % ’ .
( ) — #, > " " % , > " . % ( ) — , %" . # — ’ , " # % "%, > $ %$ > % % , " . % % — , > "$ " .
%
— , > $$ > > > % % .
203
% — % # " % % - , % " # .
— . '$ % % . % % — , % # , , > % , % $. % % — % % , > # . 6 — , ’ # ’ ’ > . 6
— % % # %, > #.
% , > $ " > # # , $ % - $ , .
’L — , $ % .
% % — % , > %$ % % , > ".
— % ’ - , "$ "- .
% — % , % . 5 % — #$ "$ > . " % % — , # % % "" % ’$ -
204
" , " ’ . " — , > $ ’$ % " # > % % ’ . "
— % % , > ’ % % . "
— , $ " $" " " , > "$ .
205
"# #$ $% & "
1. . . ! # : . — !: , 2004. — 366. 2. . . ! : / B. F. F, . ,. ; * . F.'. — !: + , 1997. — 416. 3. ! ". #., $!% &.&. , : * : &. . — . . —
211
$ $ >: = % % ' - . — 2007. — . 206—208. 116. &. ; // F . — 2004. — P 3. — . 42—49. 117. D . & " % // * . — 2005. — P 3. — . 68—70. 118. B *. + // , . — 2003. — P 1. — . 82—87. 119. @ *. . , : * . — 3- ., . — . — 2- ., . . —