Методические указания для проведения практического занятия по дисциплине ''Инвестиционный менеджмент'' на тему ''Методы оценки инвестиционных проектов''

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ Восточно-Сибирский государственный технологический университет

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ для проведения практического занятия по дисциплине «Инвестиционный менеджмент» на тему: «Методы оценки инвестиционных проектов» для студентов специальности 061100 «Менеджмент организации»

Составитель: Л.Р. СЛЕПНЕВА

Издательство ВСГТУ Улан-Удэ 2004

Производственно-хозяйственная деятельность любой организации в той или иной степени связана с инвестициями. При этом в современных условиях хозяйствования для организаций появляются дополнительные возможности для осуществления инвестиционных проектов, альтернативных или взаимно независимых. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения, и т.п. Все перечисленное требует от организаций обоснованного выбора метода для оценки инвестиционных проектов, тщательного анализа альтернативных вариантов и выбора оптимального инвестиционного проекта. Данные методические указания направлены на закрепление у студентов теоретических знаний по методическим основам оценки инвестиционных проектов. Методические указания для проведения практического занятия по дисциплине «Инвестиционный менеджмент» на тему «Методы оценки инвестиционных проектов» предназначены для студентов 4 курса специальности 061100 «Менеджмент организации».

Ключевые слова: дисконтирование, чистый приведенный эффект, индекс рентабельности, норма рентабельности, срок окупаемости, коэффициент эффективности, коэффициент дисконтирования

1. ОБЩИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В основе процесса принятия инвестиционного решения лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой в данном случае является проблема их сопоставимости. Последнее обусловлено изменяющимся темпом инфляции, размером инвестиций и генерируемых поступлений, горизонтом прогнозирования, уровнем квалификации аналитика и т.п. Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: 1.основанные на дисконтированных оценках; 2.основанные на учетных оценках. Наиболее часто используемыми являются методы расчета: чистого приведенного эффекта; индекса рентабельности инвестиций; нормы рентабельности инвестиций; срока окупаемости инвестиций; коэффициента эффективности инвестиций. Метод расчета чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента дисконтирования (r), устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он желает или может иметь на инвестируемый капитал. В случае, если в результате инвестирования предполагаются разовые вложения средств, чистый приведенный эффект (NPV) рассчитывается по формуле: Pk NPV= Σk ----------k - IC , (1) (1 + r )

где Pk – общая величина дисконтированных доходов, руб.; IC – величина исходных инвестиций, руб.; r – коэффициент дисконтирования, доля ед.; k – прогнозируемый период времени, в течение которого предполагаются доходы от исходных инвестиций. Если проект предусматривает не разовую сумму инвестиций, а последовательные вложения в течение нескольких лет (j), то для расчета NPV используют модифицированную формулу: Pk NPV= Σk ----------k (1 + r )

ICj Σj -----------j , (2) (1 + i )

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции, доля ед.; j – период лет, в течение которого производятся вложений инвестиций, лет. Если значение NPV больше 0, то проект следует принять; если значение NPV меньше 1, то проект следует отвергнуть; если значение NPV равно 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный Метод расчета индекса рентабельности инвестиций взаимосвязан с методом расчета NPV. Однако в отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем и рассчитывается по формуле: Pk PI = Σk ---------- k : IC , (3) (1 + r ) где PI – индекс рентабельности инвестиций. Если значение PI больше 1, то проект следует принять; если значение PI меньше 1, то проект следует отвергнуть; если значение PI равно 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций. Под нормой рентабельности инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю: IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Практическое применение данного метода заключается в последовательном расчете величины IRR. Для этого выбирают два значения коэффициента дисконтирования r1 0 (f (r2) < 0); r2 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r2) < 0 (f (r1) > 0). Точность вычисления обратно пропорциональна длине интервала (r1; r2), а наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала минимальна, то есть r1 и r2 – ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»): где r1 – значение коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, то есть f (r1) = min; r2 – значение коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, то есть f (r2) = min. Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия применимы для ситуации, когда функция меняет знак с «–» на «+».

где Pk – общая величина доходов (дисконтированных или без учета дисконтирования), руб.; IC – величина исходных инвестиций, руб.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций - один из самых простых и часто используемых в мировой аналитической практике метод, не предполагающий временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если при-

n

Ток = n , при котором Σ Pk > IC , k=1

(5)

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет две характерные черты: во-первых, не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли (по величине балансовой прибыли за минусом отчислений от прибыли). Данный метод широко используется на практике ввиду простоты расчета. Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается делением среднегодовой прибыли (Пч) на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, то есть: Пч ARR = ----------- * 100% (6) ½ (IC) Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (Ос) по истечении срока реализации анализируемого проекта, то ее оценка должна быть учтена, то есть: Пч ARR = ---------------- * 100% (7) ½ (IC – Oc) где ARR - коэффициент эффективности инвестиций, %; IC – величина исходной суммы инвестиций, руб.

Коэффициент эффективности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

альтернативных? Какой величины при этом должно достигать значение искомого показателя? 5.Являются ли искомые показатели (за исключением срока окупаемости) аддитивными во временном аспекте, то есть их величины могут быть суммированы за весь период реализации инвестиционного проекта?

2. ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 1.Для оценки инвестиционных проектов используют различные методы, основанные на дисконтировании денежных потоков и без учета фактора обесценивания денежных средств с течением времени. Назовите основные методы оценки инвестиционных проектов, применяемые в отечественной и зарубежной практике, с учетом и без учета дисконтирования денежных потоков. В чем заключается экономическая сущность каждого метода оценки инвестиционных проектов? 2.Назовите основные преимущества и недостатки наиболее часто используемых методов оценки инвестиционных проектов, а именно: чистого приведенного эффекта; индекса рентабельности инвестиций; нормы рентабельности инвестиций; срока окупаемости инвестиций; коэффициента эффективности инвестиций. 3.Можно ли считать вышеназванные методы оценки инвестиционных проектов (чистого приведенного эффекта; индекса рентабельности инвестиций; нормы рентабельности инвестиций; срока окупаемости инвестиций; коэффициента эффективности инвестиций) взаимоисключающими, взаимодополняющими, независимыми? Почему? 4.Какие из вышеназванных методов (чистого приведенного эффекта; индекса рентабельности инвестиций; нормы рентабельности инвестиций; срока окупаемости инвестиций; коэффициента эффективности инвестиций) могут быть использованы при выборе одного инвестиционного проекта из ряда

3. ПОРЯДОК ПРОВЕДЕНИЯ И ТРЕБОВАНИЯ К ОФОРМЛЕНИЮ РЕЗУЛЬТАТОВ РАСЧЕТОВ Для проведения расчетов по обоснованию целесообразности или нецелесообразности реализации инвестиционного проекта по условиям учебно-деловой ситуации группа разбивается на небольшие подгруппы по 3-4 человека. Каждая подгруппа выбирает один из методов оценки инвестиционных проектов с учетом его преимуществ и недостатков. Все расчеты по оценке инвестиционного проекта каждая подгруппа выполняет в три этапа: 1.Вычисление основных экономических показателей. На данном этапе каждая подгруппа должна определить в динамике лет величину чистой прибыли и сумму чистых денежных поступлений. Расчеты могут быть сведены в таблицу 1. Таблица 1 Значение показателя по годам Показатель 1 2 3 4 5 Выручка от реализации продукции Текущие расходы Амортизация Налогооблагаемая прибыль Чистая прибыль Чистые денежные поступления

2.Расчет аналитических коэффициентов. На основе алгоритма расчета выбранного метода оценки инвестиционного проекта каждая подгруппа вычисляет значение основного показателя и делает вывод о целесообразности или нецелесообразности приобретения технологической линии. 3.Сведение результатов расчетов, выполняемых по оценке инвестиционного проекта всеми подгруппами, в одну таблицу 2 и формулирование общего вывода о целесообразности или нецелесообразности реализации инвестиционного проекта в ООО «Стройкомплект». Таблица 2 Реализация инве№ подВыбранный меЗначение стиционного проекгруппы тод для оценки аналитичета целесообразинвестиционноского го проекта коэффина/нецелесообразна циента 1 подгруппа 2 подгруппа 3 подгруппа 4 подгруппа и т.д. 4. ЗАДАНИЕ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ ПРАКТИЧЕСКОГО ЗАНЯТИЯ Организация - ООО «Стройкомплект» - рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Сметная стоимость линии составляет 100 млн. рублей, срок эксплуатации – 5 лет (руководством организации условно принято, что срок эксплуатации равен амортизационному периоду). Износ на оборудование технологической линии начисляется по методу равномерной (прямолинейной) амортизации, то есть 20% годовых. Ликвидационная стоимость оборудования будет достаточной для покрытия расходов, связанных с демонтажем технологической линии. Вы-

ручка от реализации продукции, произведенной с помощью технологической линии, прогнозируется по годам в следующих объемах, тыс. рублей: первый год – 68000; второй – 74000; третий – 82000; четвертый – 80000; пятый – 60000. Текущие расходы на предстоящий период оцениваются следующим образом: 34000 тыс. рублей в первый год эксплуатации технологической линии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 35%. Сложившееся финансово-хозяйственное положение организации таково, что коэффициент рентабельности авансированного капитала составляет 21-22%; «цена» авансированного капитала – 19%. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики ООО «Стройкомплект» руководство организации не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более 5 лет. Целесообразен ли данный инвестиционных проект для реализации в ООО «Стройкомплект»? ЛИТЕРАТУРА 1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? - М.: Финансы и статистика, 1995 2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 1997 3. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 1995 4. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. - М.: Финансы и статистика, 1996 5. Ващенко Т.П. Математика финансового менеджмента. – М.: Перспектива, 1996 6. Глухов В.В., Бахрамов Ю.М. Финансовый менеджмент. СПб.: Специальная литература, 1995

7. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1999 8. Лембден Дж. К., Таргет Д. Финансы в малом бизнесе. – М.: Финансы и статистика, Аудит, 1992 9. Лялин В.А., Воробьев П.В. Финансовый менеджмент (управление финансами фирмы). – СПб: Юность, Петрополь, 1994 10. Маслеченков Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: фундаментальный анализ. – М.: АМИРПерспектива, 1996 11. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. – М.: Перспектива, 1994 12. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. – М.: Перспектива, 1994 13. Финансовое управление компанией/ Общ. ред. Е.В. Кузнецовой. – М.: Фонд «Правовая культура», 1995 14. Финансовый менеджмент/ Под ред. Т.Б. Поляка.- М.: ЮНИТИ, 1997 15. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой.- 2–е изд., доп. и перераб. М.: Перспектива, 1997 16. Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента. – М.: Дело, 1993 17. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа предприятия. – М.: ИНФРА – М, 1995 18. Шим Дж. К., Сигел Дж.Г. Финансовый менеджмент. – М.: Филин, 1996

Редактор С. Ермоева Подписано в печать 5.10.2004г. Формат 60*80 1/16 Усл. п. л. 0,7 Уч.-изд. л. 1,0 Тираж 100 экз. РИО ВСГТУ Улан-Удэ, ул. Ключевская 40в Отпечатано на ротопринте ВСГТУ. Улан-Удэ, ул. Ключевская 40в с Восточно-Сибирский государственный технологический университет