Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ДАЛЬНЕВОСТОЧНЫЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ТИХООКЕАНСКИЙ ИНСТИТУТ

ДИСТАНЦИОННОГО ОБРАЗОВАНИЯ И ТЕХНОЛОГИЙ

А. А. Бессонова

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО

ВЛАДИВОСТОК 2000 г.

Оглавление 1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ, ЕГО ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА .............................................................................. 4 1.1. Исторические этапы развития рынка ценных бумаг .......................................................................................... 4 1.2. Структура и функции рынка ценных бумаг ........................................................................................................ 5 1.3. Регулирование рынка ценных бумаг.................................................................................................................... 6 1.4. Понятие ценной бумаги ........................................................................................................................................ 7 1.5. Классификация ценных бумаг.............................................................................................................................. 9 2. ПРОФЕССИОНАЛЫ И УЧАСТНИКИ РЦБ............................................................................................................ 11 2.1. Участники рынка ценных бумаг......................................................................................................................... 11 2.2. Паевые инвестиционные фонды как инвесторы............................................................................................... 11 2.3. Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг .................................................................................. 14 2.4. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг .............................................................................. 15 3. АКЦИИ........................................................................................................................................................................ 20 3.1. Понятие долевой ценной бумаги........................................................................................................................ 20 3.2. Характеристики акций ........................................................................................................................................ 20 3.3. Дивидендная политика........................................................................................................................................ 23 3.4. Акционерные общества на рынке ценных бумаг.............................................................................................. 23 4. ОБЛИГАЦИИ ............................................................................................................................................................. 27 4.1. Облигации и их виды .......................................................................................................................................... 27 4.2. Определение рейтинга облигаций...................................................................................................................... 29 4.3. Российский рынок облигаций............................................................................................................................. 30 5. ВЕКСЕЛЬ И ВЕКСЕЛЬНОЕ ОБРАЩЕНИЕ............................................................................................................ 34 5.1.История вексельного обращения ........................................................................................................................ 34 5.2. Характеристики векселя как ценной бумаги..................................................................................................... 35 5.3. Обязательные и дополнительные реквизиты векселя ...................................................................................... 36 5.4. Классификационные признаки векселей ........................................................................................................... 37 5.5. Операции с векселями......................................................................................................................................... 39 5.5.1. Индоссирование векселей............................................................................................................................ 39 5.5.2. Аваль.............................................................................................................................................................. 40 5.5.3. Акцепт векселя.............................................................................................................................................. 40 5.5.4. Оплата векселя .............................................................................................................................................. 40 5.5.5. Протест векселя ............................................................................................................................................ 41 5.6. Вексельное обращение России ........................................................................................................................... 41 6. ДЕПОЗИТНЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ ................................................................................... 44 6.1. Общая характеристика сертификатов................................................................................................................ 44 6.2. Жилищный сертификат....................................................................................................................................... 45 6.3. Чековое обращение ............................................................................................................................................. 45 6.4. Рынок депозитарных расписок........................................................................................................................... 45 6.5. Коносамент........................................................................................................................................................... 46 7. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ .................................................................................................................... 48 7.1. Общая характеристика производных ценных бумаг........................................................................................ 48 7.2. Форвардный контракт ......................................................................................................................................... 48 7.3. Опционный контракт........................................................................................................................................... 49 7.4. Пролонгационная сделка .................................................................................................................................... 49 8. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ................................................................................................................................. 50 8.1. Этапы эмиссии ценных бумаг ............................................................................................................................ 50 8.2. Проспект эмиссии. Регистрация проспекта эмиссии ....................................................................................... 52 8.3. Способы размещения эмиссии ........................................................................................................................... 55 9. БИРЖА И ЕЕ ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА............................................................................................. 56 9.1. Сущность биржевой торговли ............................................................................................................................ 56 9.2. Классификационные признаки бирж ................................................................................................................. 57 9.2.1. По виду бирж. товара ................................................................................................................................... 57 9.2.2. По принципу организации и роли государства в организации торговли ................................................ 57 9.2.3. По форме участие в биржевых торгах ........................................................................................................ 58 9.2.4. По месту и роли в мировой торговле.......................................................................................................... 58 9.2.5. По номенклатуре товаров ............................................................................................................................ 58 9.2.6. По сфере деятельности................................................................................................................................. 58 9.3. Организационная структура биржи ................................................................................................................... 59 10. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ПРИНЦИПЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВОЙ БИРЖИ.................... 61 10.1. Функционирование фондовой биржи .............................................................................................................. 61 2

10.2. Процедура допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже ................................................................. 62 10.3. Котировка ценных бумаг на фондовой бирже ................................................................................................ 64 11. ОРГАНИЗАЦИЯ ТОРГОВЛИ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ.................................................................................... 65 11.1. Оформление и подача заявки в биржевую систему торговли ....................................................................... 65 11.2. Формы исполнения биржевых заявок.............................................................................................................. 66 11.3. Оформление и проведение расчетов по биржевым сделкам ......................................................................... 67 12. БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ ......................................................................................................................................... 69 13. ТЕМЫ СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ ..................................................................................................................... 72 13.1. Тема 1. Рынок ценных бумаг, его функции и структура............................................................................... 72 13.2. Тема 2. Профессионалы и участники рынка ценных бумаг .......................................................................... 73 13.3. Тема 3. Акции и их экономическая сущность ................................................................................................ 74 13.4. Тема 4 Облигации.............................................................................................................................................. 75 13.5. Тема 5. Вексель и вексельное обращение ....................................................................................................... 76 13.6. Тема 6. Прочие виды основных ценных бумаг............................................................................................... 78 13.7. Тема 7. Производные финансовые инструменты ........................................................................................... 78 13.8. Тема 8. Эмиссия, выпуск и регистрация ценных бумаг................................................................................. 79 13.9. Тема 9. Организационная структура биржи.................................................................................................... 80 13.10. Тема 10. Фондовая биржа ............................................................................................................................... 80 13.11. Тема 11. Механизм проведения биржевых операций .................................................................................. 81 13.12. Тема 12. Биржевая конъюнктура.................................................................................................................... 81 14. ТЕМЫ РЕФЕРАТОВ................................................................................................................................................ 83 15. СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ................................................................................................... 84 15.1. Основная литература......................................................................................................................................... 84 15.2. Журналы ............................................................................................................................................................. 85 15.3. Газеты ................................................................................................................................................................. 85

3

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ, ЕГО ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА 1.1. Исторические этапы развития рынка ценных бумаг Первое упоминание о ценных бумагах можно найти еще во времена Петра I. Это Вексельный устав, он был создан по Лейпцигскому образцу, неоднократно затем редактировался и просуществовал до 1902 г. Российский рынок ценных бумаг начал свое формирование в 1769 г. В том году при Екатерине II впервые были выпущены государственные облигации внешнего займа, которые были размещены в Голландии на 10 лет под 5% годовых. Эксперимент оказался удачным и в дальнейшем правительство не раз прибегало к такому способу погашения бюджетного дефицита. Но, однако, в основном эта проблема решалась за счет эмиссии бумажных денег, которые обесценивались и существенно изменяло реальные доходы гос. казны. В 1810 г. правительство заявило о выпуске облигаций внутреннего облигационного займа для погашения бумажно-денежного долга, по “Плану финансов” М.М. Сперанского. Не сразу эти начинания имели успех, т.к. в стране практически не осталось свободных капиталов для долгосрочных инвестиций и население с недоверием отнеслось к этим бумагам. Кстати, считается, что именно с этого момента началось становление фондового рынка России и его инфраструктуры (в частности бирж). Правительство также практиковало выпуск краткосрочных казначейских обязательств, которые приравнивались к денежным знакам и принимались во все казенные платежи. они имели среднесрочный характер (около 5 лет). Выпуск так называемых “железнодорожных ценных бумаг”. Сначала это были облигационные займы правительства на постройку новых железнодорожных путей. Далее стали использовать гарантии правительства на железнодорожные ценные бумаги акционерных обществ. Почти все эти бумаги обращались на международных финансовых рынках и способствовали высокому престижу России в глазах иностранных инвесторов. В 1889 года государство начало широкомасштабную акцию по национализации всех железных дорог путем конвертации и консолидации. Благодаря этим ценным бумагам в России появилась сеть железных дорог по протяженности уступающая только Американской. Рынок акций развивался следующим образом: до 861 г. в стране было около 100 АО, почти все из них имели правительственную гарантию и относились к производственной сфере. Бум акционерной формы собственности пришелся на 90-е годы ХIХ века, ими производилось до 60% промышленной продукции, а в отличие от западных аналогов, в России устанавливалось предельное количество голосов на одного акционера, поэтому наши АО были более демократичны. После октябрьского переворота 1917 г. (а точнее 23.12.1917 г.), советская власть в лице СНК РСФСР запретила всякую деятельность с ценными бумагами, так как возникающая директивная экономика диктовала именно такой подход, а именно: свободные денежные средства должны распределяться централизованно государственными органами, в то время как рынок ценных бумаг предполагает собой посредника в перераспределении свободных денежных ресурсов. Были аннулированы облигации внешних внутренних облигационных займов, акционерная форма собственности ликвидировалась, а вместе с ней и рынок акций. С одой стороны, новое правительство сняло с себя бремя ответственности по долгам царской России, но с другой стороны уничтожалась многолетний опыт работы на фо6ндовых рынках и доверие со стороны потенциальных инвесторов. После гражданской войны, страна встала на путь восстановления разрушенного хозяйства и вынуждено было проводить политику НЭПа. С 1922 г. начались регулярные выпуски внутренних облигационных займов, причем в условиях отсутствия стабильной денежной единицы, впервые выпуски носили натуральный характер и выражались в ед. муки, сахара и т.д. И только после денежной реформы 1924 г. государственные займы приняли денежное выражение. Срок обращения у них был до 10 лет, причем проводилась активная политика по увеличению доли долгосрочных ценных бумаг. По способу размещения они были добровольные, добровольно - принудительные и принудительные. В период НЭПа возродилась акционерная форма собственности, рынок векселей и акций. Но к 1930 г., в связи с укреплением плановой экономики, эти сектора фондового рынка опять были уничтожены. Вексель остался только во внешнеторговых расчетах с кап. странами. Внутри 4

страны он не использовался. т.к. вся экономика стояла на рельсах прямого банковского кредитования народного хозяйства. Внутренние облигационные займы практиковались советским правительством вплоть до 1957 г., когда суммы обязательств по займам стала превышать суммы, поступающие от новых эмиссий. В том году ЦК КПСС и Совет министров приняли постановление “О государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся СССР”. Согласно этому документу погашение выпушенных займов перенесли на 20 лет, новые эмиссии запретили и прекратили выигрышные тиражи. Вот с такими показателями наша страна и подошла к началу возрождения фондового рынка в начале 90-х г. В настоящее время этот рынок в нашей стране еще не сложился, а т.к. фондовый рынок не может существовать оторвано от других сегментов национальной экономики, то достижение им мирового уровня наступит, скорее всего, не скоро. Толчком к развитию фондового рынка послужил прежде всего, процесс приватизации, который охватывал все слои населения и в идеале давал каждому гражданину возможность стать собственником посредством новой ценной бумаги - ваучера. Мысль была в принципе интересная, тем более, что приватизация проводилась до этого в других странах (Англии) и хорошо себя зарекомендовала, но в то время еще не существовало ни институтов фондового рынка, ни емкой законодательной базы, ни опытных профессионалов. Все эти причины и привели к такому, мягко говоря, неравному распределению государственной собственности между гражданами одной страны. В современном российском фондовом рынке существуют значительные диспропорции, доля сектора государственных облигаций значительно больше доли аналогичных корпоративных ценных бумаг. Политическая и экономическая нестабильность препятствует развитию фондового рынка и повышению доверия со стороны населения и иностранных инвесторов. В отличие от фондовых рынков других стран, где каждый институт финансового рынка обладает строго ограниченными возможностями по совершению операций с ценными бумагами, у нас коммерческие банки, биржи, инвестиционные фонды практически равны, что не способствует порядку и стабильности на рынке ценных бумаг Все это позволяет сделать вывод, что российский рынок ценных бумаг будет меняться, модифицироваться, появятся новые законодательные акты и будут полностью или в некоторой своей части изменены действующие.

1.2. Структура и функции рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг отличается от остальных рынков именно специфичностью своего товара - это ценные бумаги. Рынок ценных бумаг это система экономических отношений по обращению ценных бумаг. Основой для рынка ценных бумаг служит рынок товаров и денежный рынок. Посредством РЦБ субъекты экономических отношений получают возможность пользоваться денежными ресурсами. Например, выпуск долевых ценных бумаг позволяет привлекать финансовые ресурсы на неограниченное время, а выпуск облигационного займа - получать кредит на более выгодных условиях. Рынок ценных бумаг не может быть полностью отнесен к финансовому рынку. т.к. не все обращающиеся на бумаги имеют денежную природу происхождения. Поэтому, теоретически, рынок ценных бумаг состоит из двух сегментов: это рынок бумаг, основанных на товаре и товарных ценностях (товарные векселя, коноссаменты, варранты, товарные фьючерсы и опционы) его называют рынком товарных или “прочих” ценных бумаг. рынок бумаг, которые основаны на капитале - фондовый рынок. Но т.к. фондовый рынок занимает большую часть РЦБ, то в литературе, особенно публицистической эти два понятия РЦБ и фондовый рынок являются синонимами. Рынок ценных бумаг играет большую роль в развитии и нормальном функционировании экономики. Обусловлено это, прежде всего его функциональными характеристиками, основными из которых являются: он обеспечивает перераспределение свободных средств между отраслями экономики в пользу перспективных производств; обеспечивает передел собственности, посредством купли-продажи пакетов акций; хеджирование или страхование финансовых рисков (через рынок производных финансовых. инструментов); 5

финансирование долга (в т.ч. государственного) без дополнительной эмиссии денежных средств; коммерческая или функция получения прибыли от операций на рынок ценных бумаг; ценовая функция, т.е. на рынке стихийно под воздействием спроса и предложения складываются цены на различные группы ц/б. В связи с выполняемыми функциями рынок ценных бумаг имеет свою структуру: 1. По отношению к воспроизводственному процессу рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный. Первичный - это путь ценной бумаги от эмитента до первого держателя и вторичный - это все ее последующее обращение в течение срока действия. На каждом из этих рынков действуют посредники, способствующие движению ценных бумаг от эмитентов к инвесторам и от продавцов к покупателям. 2. По организационной структуре рынок ценных бумаг бывает биржевой и внебиржевой. Биржевой - это торговля ценными бумагами на фондовых биржах, а внебиржевой - это торговля ценными бумагами вне ее. Торговля на биржевом рынке всегда организована строго по правилам, через биржевых посредников и является наиболее надежным средством для совершения сделок купли-продажи с ценными бумагами. Внебиржевой рынок, в свою очередь, бывает организованным и неорганизованным. Организованные - это компьютерные системы связи и торговли (РТС). 3. По сроку исполнения обязательств рынок ценных бумаг бывает кассовый и срочный. Кассовый рынок - кэш-рынок или спот-рынок - это рынок с исполнением обязательств до 3-х дней. А срочный рынок - это рынок сделок с исполнением свыше этого срока.

1.3. Регулирование рынка ценных бумаг Под регулированием рынка ценных бумаг понимают систематизацию и упорядочение деятельности всех его участников и их взаимоотношений со стороны уполномоченных организаций. Регулирование может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование - это устав, внутренний распорядок деятельности конкретного участника рынок ценных бумаг. Внешнее регулирование - это подчиненность всем нормативным актам государства и международным соглашениям. Регулирование рынка ценных бумаг со стороны государства осуществляется прямо и косвенно. К прямым методам регулирования относят (ФЗ “О рынке ценных бумаг” ст.38): установление обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов; регистрацию выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии и контроль за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них; лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг; создание системы защиты прав владельцев и контроль за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг; запрещение и пресечение деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии. Косвенно рынок ценных бумаг регулируется: через систему налогообложения; денежную политику государства; через систему госсобственности. В Российской Федерации к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся: Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ), Министерство финансов, Центральный банк (ЦБ РФ), Комитет по управлению госимуществом, Антимонопольный комитет, Министерство по налогам и сборам (МНС), Министерство юстиции, комитет по надзору за деятельностью страховых организаций. Основное значение имеет Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг - ФКЦБ. Она является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков. ФКЦБ России создана в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Указом Президента Российской Федерации от 01.06.1996г. ФКЦБ России разрабатывает основные направления развития фондового рынка, координирует деятельность государственных органов по вопросам его регулирования, устанавливает 6

требования к проспектам эмиссии и операциям с ценными бумагами, осуществляет лицензирование профессиональной на рынке ценных бумаг. В функции ФКЦБ входит контроль за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг и их саморегулируемыми организациями требований законодательства Российской Федерации, а также стандартов и правил, утвержденных ФКЦБ России. ФКЦБ имеет право (ФЗ “ О рынке ценных бумаг ” ст.44): классифицировать ц/б в соответствии с законодательством, устанавливать обязательные для профессионалов РЦБ (кроме кредитных учреждений) нормативы собственных средств и иные показатели, проверять деятельность участников РЦБ, лицензировать деятельность на РЦБ и т.д. Лицензированием, контролем деятельностью кредитно-финансовых учреждений рынке ценных бумаг занимается Центральный банк РФ. Страховые организации курирует комитет по надзору за страховой деятельностью. Не распространяются полномочия ФКЦБ на деятельность Правительства и субъектов РФ по эмиссии долговых обязательств. Существуют также саморегулируемые организации на рынке ценных бумаг. Это негосударственные, некоммерческие организации, создаваемые профессионалами рынка ценных бумаг на добровольной основе для обеспечения условий их деятельности. Регламентируется их деятельность ст.13 ФЗ “О рынке ценных бумаг”. Саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг именуется добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с Федеральным законом “О рынок ценных бумаг” и функционирующее на принципах некоммерческой организации. Организация, учрежденная не менее чем десятью профессиональными участниками рынка ценных бумаг, вправе подать в ФКЦБ заявление о приобретении ею статуса саморегулируемой организации. Саморегулируемая организация учреждается для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг. Так как саморегулируемая организация является некоммерческой, то все доходы используются ею исключительно для выполнения уставных задач и не распределяются среди ее членов. Создаются такие организации для повышения надежности российского рынка, укрепления доверия со стороны инвесторов. Самыми значительными саморегулируемыми организациями российского рынка ценных бумаг являются: НАУФОР - национальная ассоциация участников фондового рынка, ПАРТАД (профессиональная ассоциация регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев), ПАУВЕР - профессиональная ассоциация участников вексельного рынка и т.д.

1.4. Понятие ценной бумаги Ценная бумага, как уже отмечалось, товар особого рода. Это товар, который сам по себе практически не имея собственной стоимости может быть продан по высокой рыночной цене. Т.е. она является не капиталом как таковым и представляет собой не стоимость, а право получения дохода. Поэтому ценные бумаги являются фиктивным капиталом. И являют собой одну из форм существования ссудного капитала. Цена фиктивного капитала подвержена частым колебаниям и зависит в основном от двух обстоятельств: соотношением спроса и предложения на капитал; величиной капитализированного дохода по ценной бумаге. Прямо пропорциональна повышению спроса на капитал и величине дохода по ц/б и обратно пропорциональна повышению предложения на капитал и норме банковского процента.

7

Ценная бумага - одна из форм капитала, которая способна обращаться на рынке вместо него самого и приносить доход. С другой стороны, ценная бумага выражает титул собственности (акции) или отношения займа (облигации) и свидетельствует о факте инвестирования средств. Также необходимо отметить, что ценные бумаги как инструменты рыночной экономики выполняют ряд значимых функций: перераспределяют денежные средства (капиталы) между отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т.п.; предоставляют определенные дополнительные права ее владельцам помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.; обеспечивают получение дохода на капитал и/или возврат самого капитала. Данные определения отражают экономическую сущность ценных бумаг, но их обращение в условиях рыночной экономики регулируется соответствующими нормативно-правовыми актами. Поэтому рассмотрим понятие ценной бумаги еще с юридической точки зрения. В первой части Гражданского кодекса РФ (статья 142) дается юридическое определение ценной бумаги: ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Определение довольно расплывчатое, т.к. под эту категорию попадают и платежные требования-поручения, всевозможные поручительства, аккредитивы, исполнительные листы судов и т.д., поэтому далее указывается перечень документов, которые могут быть отнесены к ц/б. К ценным бумагам, согласно ст. 143 ГК РФ относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумаг или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Статьей 912 ГК РФ ценными бумагами признаны двойное складское свидетельство, в том числе каждая из двух его частей - складское свидетельство и залоговое свидетельство (варрант) и простое складское свидетельство. До вступления в силе ГК РФ ценными бумагами были признаны жилищный сертификат (Указ Президента от 10.06.1994 № 1182) и опционы на ценные бумаги (Указ Президента от 04.11.1994 № 2063). Т.е. опять, законодательство не дает закрытого перечня видов ценных бумаг российского рынка. Ценная бумага как объект правоотношений может быть рассмотрена с двух точек зрения. Вопервых, ценная бумага является разновидностью движимого имущества и на нее могут возникать права собственности или иные имущественные права (хозяйственного ведения, оперативного управления). Во-вторых, ценная бумага самим фактом своего существования фиксирует права своего владельца по отношению к эмитенту. Таким образом, ценная бумага - это строго формальный документ, реализация прав по которому происходит при его предъявлении. Поэтому, нет основания считать ценными бумагами контракт на покупку-продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.п., если условия этих сделок носят разовый характер и передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта. Ценные бумаги могут выпускаться как в индивидуальном порядке, так и сериями, и последние попадают под категорию “эмиссионные ценные бумаги”, определение которых содержится в Федеральном законе “О рынке ценных бумаг” (ст. 1). Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в т.ч. бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежит удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленным ФЗ формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

8

1.5. Классификация ценных бумаг Многообразие видов ценных бумаг обуславливает большое число критериев классификации. 1. По способу фиксации прав: именные, на предъявителя, ордерные. При осуществлении или переходе прав на именные ценные бумаги требуется идентификация владельца. Имя владельца должно быть указано на самом бланке ценной бумаги или в реестре владельцев. Права по таким ценным бумагам передаются в порядке общегражданской цессии с обязательным уведомлением эмитента или его представителя. При этом первоначальный владелец отвечает перед новым за действительность переданной ценной бумаги. К именным ценным бумагам относятся акции, жилищные сертификаты и т.д. Предъявительская ценная бумага выписывается без указания владельца. Для удостоверения прав по данной ценной бумаге достаточно предъявления ее подлинника. Передача осуществляется простым вручением новому владельцу. Ценные бумаги на предъявителя: некоторые виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты и т.д. В ордерной ценная бумага владельцем является указанное в ней лицо или назначенный им правопреемник. Права передаются путем совершения передаточной надписи (индоссамента), а надлежащим держателем ордерной ценной бумаги считается лицо, обозначенное последним в ряду непрерывных индоссаментов. Ордерные ценные бумаги: вексель, коносамент, чек, двойное складской свидетельство. 2. По форме существования: документарные (бумажная форма); бездокументарные (безбумажная форма). При документарной форме ценные бумаги владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом бланка или сертификата, а в случае депонирования такового - на основании записи по счету “депо”. Документарная форма является классической формой существования ценных бумаг. Для удобства обращения документарные ценные бумаги передают на хранение в специализированные учреждения, имеющие соответствующую лицензию ФКЦБ - депозитарии. При бездокументарной форме ценных бумаг владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования, на основании записи по счету “депо”. Оборот бездокументарных ценных бумаг подлежит более жесткой государственной регламентации в связи с большей рискованностью для инвесторов. Совершение сделок с бездокументарными ценные бумаги совершаются только с участием реестродержателя или депозитария. В бездокументарной форме не могут выпускаться ценные бумаги на предъявителя, так как в этом случае совершенно невозможна регистрация прав собственности и обращение. 3. По способу выплаты дохода: долевые долговые Долговые ценные бумаги являются обязательством эмитента выплатить капитальную сумму долга на определенную дату в будущем. Долговые ценные бумаги выражают отношения кредитора и заемщика и, как правило, имеют фиксированную процентную ставку. К долговым относятся облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и т.д. Долевые ценные бумаги представляют непосредственную долю держателя в реальной собственности эмитента и обеспечивают получение дохода неограниченное время. К долевым ценным бумагам относятся акции. 4. По характеру обеспечения: основные производные Основные ценные бумаги, в свою очередь делятся на две группы: первичные и вторичные. Первичные ценные бумаги основаны на имущественных правах на какой-либо актив: деньги, товарные ценности, капитал. Это ценные бумаги первого порядка, так как обеспечиваются реальными активами. К первичным ценным бумагам относятся облигации, акции. Вторичные ценные бумаги закрепляют права их владельцев уже обращающиеся ценные бумаги. Вторичные ценные бумаги обеспечивают гибкость и развитие фондового рынка, вовлечение в финансовый оборот дополнительных капиталов. Вторичные ценные бумаги - это варранды, депозитарные расписки. 9

Производные ценные бумаги - это ценные бумаги на какой-либо ценовой актив: цены товаров, биржевые индексы, процентные ставки, валютные курсы и т.д. К производным ценным бумагам относятся фьючерсы, опционные контракты. 5. По сфере обращения. рыночные; нерыночные. Рыночные ценные бумаги могут находиться в свободном обращении на вторичном рынке. С ними беспрепятственном огут проводиться гражданско-правовые сделки, приводящие к смене собственника. Нерыночные ценные бумаги по условиям выпуска закреплены за определенным владельцем без права передачи. 6. По характеру эмитента: государственные; муниципальные; негосударственные. Государственные ценные бумаги обеспечиваются средствами государственного бюджета, поэтому считаются одними из самых надежных. Государство имеет право использовать ценные бумаги в качестве налоговых освобождений, осуществлять поставку золота при их погашении или просто произвести денежную эмиссию. К государственным относятся ценные бумаги предприятий находящихся в федеральной собственности. Муниципальные ценные бумаги выпускаются местными органами власти и предприятиями находящимися в муниципальной собственности. Их обеспечением являются местные налоги и дотации федерального правительства на конкретные проекты. Негосударственные ценные бумаги - это ценные бумаги банков, страховых компаний, бирж, предприятий различных форм собственности, предпринимателей и физических лиц. 7. В зависимости от цели выпуска: денежного рынка; рынка капиталов. На денежном рынке обращаются ценные бумаги краткосрочные - от одного дня до одного года. Эти ценные бумаги отражают отношения займа и призваны обеспечить бесперебойность платежного и денежного оборота. Рынок капиталов представлен среднесрочными, долгосрочными и бессрочными ценными бумагами. Это могут быть как долговые, так и долевые ценные бумаги. Некоторые виды ценных бумаг хотя и имеют срок существования менее одного года, тесно функционируют не с денежным рынком, а с рынком капиталов (опцион).

10

2. ПРОФЕССИОНАЛЫ И УЧАСТНИКИ РЦБ 2.1. Участники рынка ценных бумаг Всех участников РЦБ условно можно разделить на три категории: эмитенты; инвесторы; посредники; органы контроля и регулирования. Эмитент - юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. Это определение содержится в ст.1 ФЗ “О рынке ценных бумаг” и имеет отношение к эмиссионным ценным бумагам. Эмитентами эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг выступают органы государственной власти, субъекты федерации, органы муниципального самоуправления, организации различных форм собственности, частные предприниматели и граждане. Частные предприниматели и граждане могут быть эмитентами товарных ценных бумаг, например векселя. Инвестор - это лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. Инвесторы в свою очередь подразделяются на государственных, институциональных и индивидуальных Индивидуальные - это население. Институциональные - предприятия и организации, коммерческие банки, Инвестиционные компании и фонды, страховые компании, пенсионные фонды. По целям и задачам инвестирования инвесторы подразделяются на две группы: стратегические; портфельные. Стратегические инвесторы заинтересованы не в краткосрочной спекулятивной прибыли, а в получении контроля за деятельностью эмитента. Именно они скупают контрольные пакеты акций и в долгосрочной перспективе их деятельность является более доходной, нежели просто получение дивиденда по акциям. Портфельные инвесторы заинтересованы только в получении дохода от принадлежащих им ценных бумаг. Для решения этих задач, инвесторы такого типа формируют портфели ценных бумаг в целях минимизации риска вложений. Большое значение в последнее время имеют схемы так называемого коллективного инвестирования. В этом случае средства мелких инвесторов аккумулируются в фонде для дальнейшего инвестирования. Примерами коллективного инвестирования служат инвестиционные фонды, прежде всего ПИФы, негосударственные пенсионные фонды, общие фонды банковского управления (ОФБУ) и т.д. Посредническая деятельность на рынке ценных бумаг заключается в представлении интересов клиентов при заключении договоров купли/продажи ценных бумаг или совершения с ними других гражданско-правовых сделок. А также помощь в проведении расчетов по заключенным сделкам, размещении ценных бумаг, регистрации прав собственности и т.д. Посреднической деятельностью на рынке ценных бумаг в основном занимаются организации, получившие специальную лицензию ФКЦБ - профессионалы рынка. Сегодня существует семь видов профессиональной деятельности: брокер, дилер, доверительное управление, клиринг, депозитарий, регистратор, организатор торговли.

2.2. Паевые инвестиционные фонды как инвесторы Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) создается на основе доверительного управления активами инвесторов-пайщиков. ПИФ не является юридическим лицом, что позволяет избегать двойного налогообложения прибыли. "Действующие лица" паевого инвестиционного фонда Управляющая компания 11

Специализированный депозитарий Специализированный регистратор Независимый оценщик Агенты по размещению и выкупу паев Аудитор Управляющая компания играет ведущую роль в создании и функционировании паевого фонда. Управляющей компанией может быть только коммерческая организация, созданная в форме открытого или закрытого АО либо общества с ограниченной ответственностью. Причем доля государства, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований в ее уставном капитале не может превышать 10%. Не могут управлять ПИФом кредитно-финансовые учреждения или профессиональные участники рынка ценных бумаг. Деятельность по управлению имуществом паевого инвестиционного фонда считается исключительной. Одна лицензированная управляющая компания вправе управлять не одним, а несколькими ПИФами и, если это предусмотрено ее уставом и она имеет соответствующие лицензии, негосударственным пенсионным фондом и чековым инвестиционным фондом. Управляющая компания ведет отдельный баланс, бухгалтерский учет и по счету фонда представляет отдельную отчетность в налоговую инспекцию и ФКЦБ. Для управляющей компании это второй и непременно отдельный счет, открыть который она (как юридическое лицо) имеет право после получения лицензии в ФКЦБ. При открытии счета компания должна представить в налоговую инспекцию лицензию, "Правила паевого инвестиционного фонда" и "Проспект эмиссии инвестиционных паев", поскольку на движение средств по этому счету распространяется особый режим налогообложения. Собственный капитал управляющей компании не может быть менее 1 млрд рублей. Генеральный директор и не менее трех сотрудников управляющей компании обязаны иметь высшее образование и квалификационные аттестаты ФКЦБ, которые она выдает после сдачи специального экзамена. Если компанией управляет правление, то такие аттестаты должны иметь 2/3 его членов. Кроме того, всем им необходимо иметь не менее чем двухлетний опыт работы с ценными бумагами в финансовых институтах, банках, брокерских (дилерских) организациях или инвестиционных фондах. Причем стаж работы на фондовых биржах или в фондовых отделах товарных бирж не учитывается, поскольку они лишь организуют торги ценными бумагами, но не ведут операций с ними и являются некоммерческими организациями. Управляющей компании запрещено нанимать в качестве должностных лиц, да и просто сотрудников бывших работников инвестиционных компаний, привлекавших средства граждан и лишенных лицензий, или компаний, против которых возбуждены и не прекращены судебные иски, а также лиц, имевших судимость за корыстные преступления. Специализированный депозитарий ПИФа хранит сертификаты ценных бумаг и учитывает права собственности на эти бумаги. Спецдепозитарий обеспечивает перечисление денег, поступающих в виде доходов и других платежей по ценным бумагам. Он выступает номинальным держателем именных ценных бумаг, приобретенных фондом. Спецдепозитарием может быть только юридическое лицо, зарегистрированное в Российской Федерации (в том числе коммерческий банк, кредитная и иная коммерческая организация) и получившее лицензию ФКЦБ. Спецдепозитарий (включая коммерческий банк) может одновременно заниматься брокерской или дилерской деятельностью, но только на рынке государственных ценных бумаг. Ему разрешено быть также агентом управляющей компании по размещению и выкупу паев. Управляющая компания может поручить спецдепозитарию ведение реестра владельцев паев. Специальная лицензия на это ему не нужна. Собственный капитал спецдепозитария не может быть менее 2 млн. руб. Специализированный регистратор. Ведение реестра владельцев инвестиционных паев нельзя совмещать с деятельностью управляющей компании, а в некоторых случаях и от специализированного депозитария. Спецрегистратор обязан получить лицензию ФКЦБ. К его работникам предъявляются такие же требования, как и к работникам управляющей компании. Регистратор обязан вести учет и хранить поступившие к нему документы, на основании которых он вносит приходные и расходные записи в реестр владельцев паев, а также запросы и копии представленных им выписок из реестра. В реестре каждый владелец пая получает лицевой счет со своим номером. Регистратор открывает его одновременно с записью в регистрационном журнале. В лицевом счете указываются 12

реквизиты владельца паев, количество принадлежащих ему паев и все изменения с указанием даты и номера соответствующей записи в регистрационном журнале. Обязательно указываются документы, на основании которых внесена приходная запись или расходная запись. Если паи выпускаются в документарной, а не электронной форме, то в лицевом счете указываются номер и дата выдачи сертификата, количество удостоверяемых им паев, дата погашения сертификата или выдачи нового взамен утраченного. Просуммировав число паев, учтенных на определенную дату на всех лицевых счетах реестра, регистратор получает информацию об общем количестве размещенных на данный момент паев. Она используются при определении стоимости пая. Спецрегистратор должен хранить все документы не менее трех лет. Независимый оценщик. Необходим для интервальных ПИФов. Им может быть только юридическое лицо, а если в его уставном капитале есть государственная собственность, ее доля не должна превышать 10%. В его штате должно быть не менее трех профессиональных оценщиков, имеющих практику по оценке недвижимости не менее года. Оценщику имущества интервального ПИФа необходима лицензия ФКЦБ. Агенты по размещению и выкупу паев. Ими могут быть только юридические лица, которые занимаются брокерской, дилерской или депозитарной деятельностью, кредитные организации и Федеральная служба почтовой связи РФ. Причем сведения о каждом агенте ФКЦБ обязательно вносит в реестр паевых инвестиционных фондов. У агента непременно должны быть договор поручения с управляющей компанией и выданная ею доверенность, которые он обязан предоставить по требованию любого инвестора. Управляющая компания должна опубликовать информацию обо всех своих агентах (название, номер и дату внесения в реестр, местонахождение, телефоны, места приема заявок на приобретение и выкуп паев и т.п.) одновременно с сообщением о начале размещения паев данного ПИФа. На информирование пайщиков о разрыве отношений с данным агентом (исключение его из реестра) управляющей компании отводится лишь три дня. Аудитор. Аудитор проверяет правильность ведения бухгалтерского учета и отчетности, определения стоимости чистых активов и стоимости пая. Для аудитора не требуется специальная лицензия ФКЦБ. Аудитор обязан проводить ежегодные плановые и не реже двух раз в год дополнительные (внеплановые) проверки учета и отчетности и их результаты сообщать в ФКЦБ. ФКЦБ может по своей инициативе провести внеплановую проверку, назначив аудитора. Управляющая компания, спецдепозитарий, регистратор, оценщик обязаны представить все необходимые для проверки сведения и документы. На основе Положения ФКЦБ “О составе и структуре активов паевых Инвестиционных фондов” от 31 августа 1999 г. №5 определяется предельная доля ценных бумаг одного эмитента. После завершения первичного размещения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда открытый паевой инвестиционный фонд могут составлять ...акции российских открытых акционерных обществ за исключением акций инвестиционных фондов и голосующих ценных бумаг одного эмитента, если управляющая компания и ее аффилиированные лица управляют и (или) владеют более чем 25 процентами таких бумаг плюс одна голосующая ценная бумага этого эмитента). Структура активов открытого паевого инвестиционного фонда должна соответствовать одновременно следующим требованиям: оценочная стоимость ценных бумаг одного эмитента (за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации) не должна составлять более 20 процентов стоимости активов открытого паевого инвестиционного фонда; Что касается интервальных паевых инвестиционных фондов, то это же положение устанавливает по ним следующие ограничения: После завершения первичного размещения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда интервальный паевой инвестиционный фонд могут составлять только вышеуказанные активы, а также: голосующие акции российских закрытых акционерных обществ; жилищные сертификаты; недвижимость и права на недвижимость (за исключением объектов недвижимости, отчуждение которых запрещено законодательством). Ценные бумаги, не имеющие признаваемой котировки, голосующие акции российских закрытых акционерных обществ, могут приобретаться, если они составляют 10 и более процентов таких ценных бумаг этого эмитента. Структура активов интервального паевого инвестиционного фонда должна соответствовать следующим требованиям: оценочная стоимость ценных бумаг одного эмитента (за исключением 13

государственных ценных бумаг Российской Федерации, жилищных сертификатов) не должна составлять более 30 процентов стоимости активов интервального паевого инвестиционного фонда.

2.3. Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг Инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг ведет большое число всевозможных организаций. Остановимся подробнее на самых новых для российской экономики. Кредитные потребительские кооперативы - это добровольные объединения пайщиков для оказания самим себе финансовой помощи. Первый кооператив такого типа открыл Альфонс Дежардан 6 декабря 1900 г. в Квебеке. Сегодня кредитные потребительские кооперативы существуют в 87 странах мира, наиболее развиты они в Канаде, США, Ирландии, Австралии, Южной Корее, Тайване. В России до революции существовало более 13 тысяч ссудо-сберегательных товариществ, которые объединяли более 10 млн пайщиков и оказывали финансовую помощь мелким предпринимателям. В советский период они были упразднены. Но традиции взаимного кредитования граждан сохранились в форме касс взаимопомощи и "черных касс". Возрождение КПК в России началось с 1992 г. благодаря активности Международной конфедерации обществ потребителей, а затем Лиги кредитных союзов. Как таковой кредитный потребительский кооператив не назван ни в одном действующем российском законодательном акте. Этот вид инвесторов является по сути некоммерческой организацией, а их перечень остается открытым, неопределенным. Закон "О некоммерческих организациях" не распространяет сферу своей деятельности на потребительские кооперативы. Такое же изъятие имеется в Законе "О сельскохозяйственной кооперации". Потребительский кооператив не ограничен численно и вправе принимать в свой состав как физических, так и юридических лиц. А для КПК рекомендовано (оно предусмотрено в проекте Закона "О кредитных потребительских кооперативах граждан" ограничение: их членами могут быть только физические лица, причем не менее 15 и не более 2000 человек. Негосударственные пенсионные фонды - НПФ. Сравнительно новый институт коллективного инвестирования для российского финансового рынка. Учредителями НПФ в основном стали крупные промышленные предприятия и финансово-промышленные группы. Большой интерес к созданию НПФ проявили страховые компании, краевые и областные комитеты профсоюзов, администрации краев и областей, комитеты по управлению имуществом и управления социальной защиты населения. Законодательной базой их функционирования служит Указ Президента РФ "О негосударственных пенсионных фондах", и “Положением о лицензировании деятельности негосударственных пенсионных фондов и компаний по управлению активами негосударственных пенсионных фондов". Деятельность НПФ регулируется Инспекцией НПФ при Министерстве труда и социального развития РФ. Виды негосударственных пенсионных фондов В мировой практике различают: индивидуальные накопительные схемы - частные лицевые счета, открытые отдельными лицами в банках и иных финансовых учреждениях и не связанные с предприятием, профессиональные пенсионные фонды, которые создаются предприятиями по месту труда. В них пенсионные накопления осуществляются в соответствии с величиной оплаты труда и с трудовым стажем работников (будущих пенсионеров). Профессиональные или корпоративные НПФ могут быть с установленным размером выплат или с установленным размером взносов. В них пенсия напрямую зависит от стажа работы и уровня заработной платы. Именно такие виды фондов согласно "Концепции реформы системы пенсионного обеспечения" преимущественно и будут развиваться в России. мультикорпоративные фонды - охватывают более чем одно предприятие. В других странах эта форма негосударственного пенсионного обеспечения разработана специально для отраслей, где применяются коллективные трудовые договоры и имеются мощные профсоюзы с многочисленными членами, организованные на многих предприятиях. Их цель - предоставить пенсионное обеспечение работникам, которые имеют одну и ту же специальность и переходят с одного предприятия на другое. пенсионные фонды, педусматривающие владение акциями предприятия. Акции предприятия приобретаются в результате одной сделки на заемные средства и распределяются по лицевым счетам участников не сразу, а в рассрочку. Предприятие получает дополнительный капитал, с некоторыми ограничениями доступный ему для инвестиций.

14

Сегодня российские НПФ предлагают набор пенсионных схем - от пожизненных выплат до выплат в течение 3-5 лет. Очень редко исчисление пенсионных взносов производится в процентах от фактического заработка. В основном расчеты ведутся в минимальных размерах оплаты труда. Общий фонд банковского управления (ОФБУ) - форма коллективного инвестирования, осуществляемая при посредничестве кредитно-финансовых учреждений. На основании Инструкции ЦБРФ № 63 от 02.07.1997 г. “О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями РФ”, кредитным учреждениям разрешено принимать в доверительное управление следующее имущество: “денежные средства в валюте Российской Федерации и иностранной валюте, ценные бумаги, природные драгоценные камни, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам РФ на правах собственности”. Причем принимать в управление валютные ценности, банк имеет право только при наличии разрешения ЦБ РФ и при одновременном соблюдении следующих условий: существование кредитной организации должно быть не менее года; размер собственного капитала не менее 100 млрд. руб. (неденоминированных); обязательно выполнение экономических нормативов и резервных требований ЦБ РФ в течение последнего года; безубыточная деятельность за последние четыре квартала. Соблюдение этих условий рекомендуется и в случае образования ОФБУ при отсутствии в его составе валютных ценностей. Таким образом, учреждение ОФБУ в состав которого входят валютные ценности носит более жесткий характер. Кредитная организация может учреждать несколько ОФБУ, различной направленности (например, банк “Российский кредит” имел 3 таких фонда). В ст. 4 Инструкции говорится “Имущество, полученное кредитной организацией доверительным управляющим в доверительное управление, обособляется от другого имущества учредителя управления, а также от имущества кредитной организации - доверительного управляющего... Для ведения учета операций с имуществом, полученным в доверительное управление кредитной организацией, используются счета доверительного управления”. Т.е. активы ОФБУ не могут быть использованы для погашения собственных долговых обязательств банка.

2.4. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг Среди всего множества участников выделяются те, для кого деятельность на рынке ценных бумаг является профессиональной. Для ведения профессиональной деятельности необходимо получить соответствующую лицензию у ФКЦБ, при условии соблюдения всех достаточных нормативов. Брокерская деятельность Дилерская деятельность Деятельность по управлению ценными бумагами Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг Депозитарная деятельность Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг Брокерская деятельность. Брокерской деятельностью признается совершение гражданско - правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. В случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор комиссии может предусматривать обязательство хранить денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи ценных бумаг, у брокера на забалансовых 15

счетах и право их использования брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту в соответствии с условиями договора. Так называемы инвестиционные брокерские счета. Эти счета часто являются просто завуалированной попыткой привлечения средств инвесторов под управление брокерской конторы (инвестиционной компании). При открытии «брокерского счета» приобретенные ценные бумаги не регистрируются на клиента, а находятся у брокера, который оформлен как номинальный держатель этих ценных бумаг. Брокер исполняя роль фиктивного управляющего не несет при этом предусмотренной действующим законодательством ответственности, что может негативно сказаться на финансовом положении клиента. Кроме того, у клиента могут возникнуть затруднения с отражением этой деятельности в балансе и возникнуть проблемы с налоговой инспекцией. В случае, если конфликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уведомлен до получения брокером соответствующего поручения, привел к исполнению этого поручения с ущербом для интересов клиента, брокер обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации. Дилерская деятельность. Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли - продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. Эти ограничения позволяют дилеру застраховаться от исполнения невыгодных сделок. Деятельность по управлению ценными бумагами. Для целей настоящего Федерального закона под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами. Порядок доверительного управления имуществом клиентов, в т.ч. и инструментами фондового рынка регламентируется ст. 1012-1026 ГК РФ. Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами, минимальный размер которых устанавливается ФКЦБ. При совершении сделок купли-продажи происходит движение денег на счет продавца, для упрощения системы этих расчетов предусмотрены организации, именующиеся расчетно-клиринговые центры, палаты, Клиринговые палаты. Практически во всех странах мира такие организации обязаны иметь лицензию центрального (национального) банка на совершение расчетных операций (но не кредитных и других банковских). Часто они совмещаются с депозитарной деятельностью. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг 1. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. 16

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами). Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг не ведется. То есть, это ведение базы данных собственников ценных бумаг эмитента. Необходимо это, прежде всего эмитенту для контроля за перемещением своих ц/б и для инвестора - для снижения риска мошенничества. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае, если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг и осуществляющая деятельность по ведению реестра. Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов. 2. Номинальный держатель ценных бумаг - лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария, и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг (депозитарий, брокер. Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца. Данные о номинальном держателе ценных бумаг подлежат внесению в систему ведения реестра держателем реестра по поручению владельца или номинального держателя ценных бумаг, если последние лица зарегистрированы в этой системе ведения реестра. Перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой переход права собственности и / или иного вещного права на ценные бумаги к последнему. Номинальный держатель в отношении именных ценных бумаг, держателем которых он является в интересах другого лица, обязан: совершать все необходимые действия, направленные на обеспечение получения этим лицом всех выплат, которые ему причитаются по этим ценным бумагам; осуществлять сделки и операции с ценными бумагами исключительно по поручению лица, в интересах которого он является номинальным держателем ценных бумаг, и в соответствии с договором, заключенным с этим лицом; осуществлять учет ценных бумаг, которые он держит в интересах других лиц, на раздельных забалансовых счетах и постоянно иметь на раздельных забалансовых счетах достаточное количество ценных бумаг в целях удовлетворения требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные бумаги. Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца. 3. Эмитент, поручивший ведение системы ведения реестра регистратору, один раз в год может требовать у последнего предоставления реестра за вознаграждение, не превышающее затраты на его составление, а регистратор обязан предоставить реестр за это вознаграждение. Держатель реестра имеет право взимать со сторон по сделке плату, соответствующую количеству распоряжений о передаче ценных бумаг и одинаковую для всех юридических и физических лиц. С объема сделок процент не берется. Выпиской из системы ведения реестра является документ, выдаваемый держателем реестра с указанием владельца лицевого счета, количества ценных бумаг каждого выпуска, числящихся на этом счете в момент выдачи выписки, фактов их обременения обязательствами, а также иной информации, 17

относящейся к этим бумагам. Выписки из системы ведения реестра, оформленные при размещении ценных бумаг, выдаются владельцам бесплатно. В обязанности держателя реестра входит: открыть каждому владельцу, изъявившему желание быть зарегистрированным у держателя реестра, а также номинальному держателю ценных бумаг лицевой счет в системе ведения реестра на основании уведомления об уступке требования или распоряжения о передаче ценных бумаг, а при размещении эмиссионных ценных бумаг - на основании уведомления продавца ценных бумаг; вносить в систему ведения реестра все необходимые изменения и дополнения; производить операции на лицевых счетах владельцев и номинальных держателей ценных бумаг только по их поручению; доводить до зарегистрированных лиц информацию, предоставляемую эмитентом; предоставлять зарегистрированным в системе ведения реестра владельцам и номинальным держателям ценных бумаг, владеющим более 1 процента голосующих акций эмитента, данные из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных в реестре владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг; информировать зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев и номинальных держателей ценных бумаг о правах, закрепленных ценными бумагами, и о способах и порядке осуществления этих прав; строго соблюдать порядок передачи системы ведения реестра при расторжении договора с эмитентом. Держатель реестра вносит изменения в систему ведения реестра на основании: распоряжения владельца о передаче ценных бумаг, или лица, действующего от его имени, или номинального держателя ценных бумаг, который зарегистрирован в системе ведения реестра в соответствии с правилами ведения реестра, установленными законодательством Российской Федерации, а при размещении эмиссионных ценных бумаг - в соответствии с порядком, установленным настоящей статьей; иных документов, подтверждающих переход права собственности на ценные бумаги в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации. Осуществление деятельности по ведению реестра не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Депозитарная деятельность Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом. Счета учета ценных бумаг называются счетами “депо” В обязанности депозитария входят: регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами; ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету; передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг. Деятельность депозитария во многом эффективнее и выгоднее, чем деятельность регистратора, поэтому в основном в мире институт регистраторов исчезает, если не предусмотрены специальные протекционистские меры. Существует два способа хранения ценных бумаг: открытый закрытый. При открытом способе хранения все сертификаты ц/б хранятся вместе, без разделения на отдельных владельцев. При закрытом способе - каждый сертификат ц/б записан на отдельного собственника (необходимо при проведении всевозможных лотерей или при иных существенных условиях). В случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется реестр - специальная база данных, в которой отражается, кто и каким количеством акций владеет. 18

Однако с ростом числа владельцев (крупное открытое акционерное общество) проблема становится острой, поскольку акционеры уже не знают друг друга, и контролировать правильность ведения реестра становится весьма важно. Для того, чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). Его функция заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные бумаги. Поскольку регистраторы обычно располагаются (географически) недалеко от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли передают на хранение свои бумаги. Для того, чтобы реализовать это технически, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиента-инвестора. Депозитарий же, собрав у себя бумаги многих клиентов, учитывает их на открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистратор знает только общую сумму бумаг, хранящихся у данном депозитарии (она при такой операции не меняется). Конечно, периодически - для выплаты дивидендов или голосования, например, данные о настоящих владельцах бумаг передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско - правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрывать следующую информацию любому заинтересованному лицу: правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам; правила допуска к торгам ценных бумаг; правила заключения и сверки сделок; правила регистрации сделок; порядок исполнения сделок; правила, ограничивающие манипулирование ценами; расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг; регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции; список ценных бумаг, допущенных к торгам. О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными организатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация: дата и время заключения сделки; наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки; государственный регистрационный номер ценных бумаг; цена одной ценной бумаги; количество ценных бумаг.

19

3. АКЦИИ 3.1. Понятие долевой ценной бумаги Акция - это ценная бумага, которая свидетельствует о определенной суммы в уставный капитал (УК) общества. Так как акция дает право собственности на долю УК общества, ее называют долевой ценной бумагой. Акционерное общество делит свой капитал на части, каждая из которых соответствует 1 акции. Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Эмиссию акций производят акционерные общества - АО. АО может быть открытым (ОАО) и закрытым (ЗАО), и это существенно отражается на обращении их акций. Акции ЗАО размещаются среди ограниченного круга лиц не более 50 чел. с мин. УК 100 МРОТ (минимальных размеров оплаты труда), а при их продаже преимущественное право приобретения имеют другие акционеры в срок не менее 30 и не более 60 дней. ОАО - УК 1000 МРОТ, кол-во акционеров не ограничено, акции имеют широкое хождение. Эмиссия акций осуществляется по решению общего собрания акционеров: учреждении АО и размещении акций среди его учредителей; увеличении размеров первоначального капитала Акции свидетельствуют о вкладе их держателей в УК АО. Особенность акций состоит в том, что они не имеют определенного срока погашения, их владельцы получают дивиденды до тех пор, пока АО существует. В зависимости от жизненного периода существует большое многообразие цен на акции: номинальная цена, которая указывается на самом бланке акции. Номинальная цена носит чисто информативный характер и не гарантирует своему владельцу получение именной этой суммы при ее продаже. В США, например, зачастую акции не несут информации о номиналах, в них просто указывается, что капитал акционерной компании разделен на N частей. эмиссионная цена, по которой акция реализуется на первичном рынке. Эмиссионная цена может отличаться от номинальной, т.к. размещать акции можно через посредника. балансовая цена определяется как стоимость активов, за исключением долго- и краткосрочных обязательств деленная на количество акций. Балансовая стоимость существенно зависит от методики ведения бух. учета и времени проведения оценки и % инфляции. Чужие акции находятся на балансе по покупной стоимости. ликвидационная цена определяется как сумма денег. полученная в результате распродажи активов и после расчетов с кредиторами и владельцами облигаций, подлежащая дроблению на доли исходя из количества привилегированных и об. акций. рыночная цена, ее еще называют курсовой она определяет реальную ценность данной акции. Рыночная цена формируется на основании спроса и предложения и ее определяющим фактором является размер дивиденда и уровень доходности альтернативного вложения средств (под альтернативным вложением средств обычно понимается % ставка по банковским депозитам). Она прямо пропорциональна ставке дивиденда и обратно пропорциональна ставке банковского %.

3.2. Характеристики акций Акции классифицируются по трем признакам: по объему реализуемых прав, по способу выпуска, по способу отражения в учете. 1. По объему реализуемых прав акции бывают: привилегированные обыкновенные Согласно ст. 102 ГК не менее 75% акций АО должно быть обыкновенными. А в мировой практике этот показатель обычно не превышает 10%. Обыкновенные акции дают своим владельцам право:

20

1. требовать своей доли собственности АО в случае его ликвидации. Это право труднореализуемо, так как в случае ликвидации АО акционеры - владельцы обыкновенных акций получают свою долю собственности только после удовлетворения требований всех кредиторов и владельцев привилегированных акций. 2. получать доходы по акциям. В отличие от привилегированных, по обыкновенным акциям доход не фиксирован и определяется исходя из прибыли, полученной АО. Не является обязательным условием выплата дивиденда по обыкновенным акциям ежегодно. 3. участвовать в управлении обществом через процедуру голосования на общем собрании акционеров (ОСА). Это право обычно труднореализуемо, т.к. крупными пакетами акций владеет определенная группа инвесторов, которая и решает все текущие и стратегические вопросы. При голосовании на ОСА в расчет принимаются только присутствующие голосующие акции, а число голосов у акционера равно числу имеющихся у него акций. Поэтому при владении 75% всех акций акционер получает полный контроль над деятельностью АО, но если акционер владеет 25%+1 акция то он обладает абсолютным правом вето на любое стратегическое решение ОСА. К таким стратегическим вопросам деятельности относятся: избрание органов управления учредителями. По вопросам выбора должностных лиц корпорации существуют две системы голосования: мажоритарная и кумулятивная. При мажоритарной системе акционер может отдать за кандидата может дать количество голосов не больше чем его акций. При кумулятивной системе акционер распределяет свои голоса между кандидатам по своему усмотрению. внесение изменений и дополнений в устав общества или утверждение Устава в новой редакции; совершение крупных сделок в случаях, предусмотренных ст. 79. 1 п.: решение по приобретению или отчуждению имущества на сумму 25-50% балансовой стоимости требует принятия единогласно на совете директоров, если решение не принято, то вопрос выносится на ОСАкц. 2 п.: > 50% балансовой стоимости требует принятия решения по такой сделке 3/4 голосов, присутствующих на собрании; реорганизация общества; ликвидация общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного баланса общества. Интересы акционера но ОСА может представлять его доверенное лицо, на основании доверенности, составленной в соответствии с п. 4 и 5 ст. 185 ГК РФ или удостоверена нотариально. В мировой практике их называют представителями (proxy). Владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на ОСА, кроме вопросов, касающихся ликвидации и реорганизации общества. А также по вопросам дивидендов на следующем собрании за тем, на котором было принято решение об их невыплате. Привилегированные акции вносят сравнительно небольшой объем в финансирование АО. Тем не менее они играют большую роль в управлении делами п/п. Они позволяют мобилизовать дополнительный капитал не меняя количественного состава голосующих акционеров. В России обращение привилегированных акций регламентируется ФЗ об АО ст. 32. По Уставу - защита интересов акционеров - владельцев привилегированных акций значительно выше, чем аналогичная защита владельцев обыкновенных акций (это касается получения доходов или доли собственности в случае ликвидации АО). АО имеет право выпускать несколько типов привилегированных акций, причем привилегированные акции одного типа предоставлять своим владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. Если АО эмитирует более чем один вид привилегированных акций, то обычно они обозначаются как первый привилегированный и второй привилегированный (выпуск). В мировой практике существует множество видов привилегированных акций: привилегированные акции с правом отзыва, которые дают право АО выкупить их у акционера после предварительного уведомления; привилегированные акции с правом участия. Эти акции дают возможность своим владельцам участвовать в ОСАкц, т.е. по сути они становятся обыкновенными. Выпускаются для определенной части акционеров, уже владеющей частью УК. 21

кумулятивные привилегированные акции - это акции, по которым не выплаченный или не полностью выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается в следующем году. участвующие привилегированные акции позволяют своим акционерам участвовать в распределении сверхприбыли. Если дивиденд по обыкновенным акциям превышает некоторый определенный размер, то его дальнейшее увеличение повышает размер дивиденда по участвующим. привилегированным акциям. привилегированные акции с ордером - позволяют приобрести своим владельцам определенное количество обыкновенных акций. конвертабельные привилегированные акции позволяют своим владельцам при определенных условиях, установленных в проспекте их эмиссии обменивать их на обыкновенные акции того же АО. Они представляют собой переходную форму между собственным и заемным капиталом. 2. По способу выпуска: размещенные объявленные выкупленные Объявленные оговорены в Уставе АО выпуск акций сверх объявленного количества не допускается. Изменить количество объявленных акций можно только решением ОСА. Размещенные акции уже приобретены акционерами и могут обращаться на вторичном рынке. Средства, полученные от их продажи зачисляются в Уставный и добавочный фонды АО. Выкупленные акции выкуплены АО из обращения и хранятся как спецфонд. В соответствии с законом РФ “Об акционерных обществах” АО имеет право самостоятельно выкупать собственные акции. Они должны храниться на балансе не более года, как спецфонд. Право голоса не имеют и дивиденды по ним не выплачиваются. По окончании года со дня покупки, если они не были реализованы, АО обязано уменьшить свой Уставной капитал на их номинальную стоимость. В соответствии с ФЗ “Об акционерных обществах” АО имеют право выкупать собственные акции в следующих случаях: По решению ОСА об уменьшении уставного капитала, если это предусмотрено уставом (ст.72). Решение принимается ОСА и выкупленные акции погашаются при их приобретении. Выкуп акций при консолидации акций АО (ст. 74). В результате консолидации две или более акций конвертируются в одну новую акцию того же типа. При этом в Устав общества вносятся соответствующие изменения, касающиеся количества объявленных акций и их номинальной стоимости. Выкуп акций по требованию акционеров (ст.75). Акционеры - владельцы голосующих акций имеют право требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций в случаях: реорганизации общества или совершения крупной сделки, если при принятии такого решения они голосовали против, либо не принимали участия в голосовании. внесения изменений и дополнений в устав АО или утверждение устава в новой редакции, если данное решение ограничивает их права. Действующее законодательство устанавливает некоторые ограничения на выкуп АО собственных акций. Не допускается приобретение размещенных обыкновенных акций: до момента полной оплаты уставного капитала АО; если на момент приобретения АО отвечало признакам несостоятельности (банкротства) или указанные признаки появятся в результате приобретения таких акций; если на момент приобретения стоимость чистых активов АО меньше его УК, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, либо станет меньше их размера в результате приобретения этих акций. 3. По способу отражения в учете: именные на предъявителя Акции именные. Они выписываются на имя определенного владельца, данные о котором регистрируются в реестре акционеров с указанием времени и количества приобретенных акций. Все сделки с именными ценными бумагами требуют регистрации, что в некоторой степени затрудняют процесс их обращения, но снижает рискованность таких операций. По российскому законодательству все акции общества являются именными. 22

Правительство РФ и Госкомимущество могут принять решение о выпуске “Золотой акции”. Такая акция находится в государственной собственности, она дает право вето на стратегические вопросы деятельности общества на срок до 3-х лет. Передача в залог и траст не допускается и продать можно только с разрешения соответствующего регионального комимущества.

3.3. Дивидендная политика Дивиденд - слово, имеющее латинское происхождение и означает часть деления, применительно к акциям - это доля распределяемой прибыли АО. Дивиденд может рассматриваться как вознаграждение за риск, вложения. Упрощенно систему распределения прибыли можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а часть реинвестируется в активы АО. Реинвестирование - более дешевая форма финансирования производства, она позволяет избежать дополнительных расходов, необходимых при дополнительном выпуске акций и увеличение числа акционеров. Дивиденд выплачивается в денежной форме, а иногда другим имуществом (акциями дочерок или собственными), в последнем случае идет капитализация дохода или реинвестирование. Порядок начисления и выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям в РФ регламентируется Постановлением Совета Министров № 601 от 25.12.90 г. Законодательно АО не обязывается выплачивать дивиденды. Объявляются годовые дивиденды на ОСА, а промежуточные советом директоров. Объявленные дивиденды обязательны к выплате. Если АО отказывается выплачивать объявленные дивиденды, то акционеры имеют право требовать причитающиеся им суммы дивидендных выплат через суд, а в случае отказа исполнять судебное решение АО должно быть объявлено несостоятельным и подвергнуться процедуре банкротства в установленном порядке. Основной источник выплаты дивидендов - чистая прибыль общества (т.е. прибыль, остающаяся в распоряжении АО после уплаты налогов и иных платежей в бюджет) текущего года, по привилегированным акциям допускается использование специальных фондов для этих целей. Окончательный дивиденд за год объявляется ОСА по предложению Совета директоров, при этом он не может быть больше рекомендованного, но может быть уменьшен. Промежуточные дивиденды объявляются Советом директоров самостоятельно. На годовые дивиденды имеют право акции, приобретенные не позднее, чем за 30 дней до официальной объявленной даты его выплаты. На промежуточные дивиденды имеют право акции, приобретенные не позднее, чем за 10 дней до принятия соответствующего решения. Не выплачивается дивиденд по акциям, которые не были выпущены в обращение или находятся на балансе АО. Запрещается АО выплачивать Д. по своим акциям в случаях: если не полностью оплачен УК АО; АО на момент выплаты дивидендов отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или может стать таковым после выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов АО меньше его УК, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов; до выкупа всех акций в соответствии со ст. 76 закона “Об акционерных обществах”. Одним из ключевых вопросов дивидендной политики является изучение ее влияния на стоимость компании. Существуют три подхода к определению дивидендной политики предприятия: теория Модельяни-Миллера. Согласно этой теории дивидендная политика не влияет на стоимость компании, поэтому дивиденды надо выплачивать по остаточному принципу. теория Гордона-Литнера, согласно которой повышение доли прибыли в виде дивидендов является привлекательным для акционеров и повышает стоимость АО. теория Литценбергера-Рамасвами. В ее основу заложены различия в налогообложении доходов, получаемых в виде дивидендов и в виде капитализации. Т.к. в первом случае ставка н/обл. выше, то максимизация благосостояния акционеров достигается за счет реинвестирования прибыли.

3.4. Акционерные общества на рынке ценных бумаг В рыночной экономике большую роль играет такая форма собственности, как акционерные общества. В силу своих специфических особенностей, они позволяют значительному числу граждан участвовать в инвестиционном процессе наряду с крупными корпорациями, а также способствует 23

перераспределению капиталов в экономике в пользу перспективных производств. Именно в силу своей гибкости, возможности приспосабливаться в требованиям рынка, акционерная форма собственности является в настоящее время преобладающей по количеству организационно-правовой формой коммерческих организации. Правовой базой функционирования акционерных обществ служит Федеральный закон “Об акционерных обществах”, вступивший в действие с 1 января 1996 года. Данный Федеральный закон регламентирует следующие положения: порядок создания и правовое положение АО права и обязанности акционеров обеспечивает защиту прав и интересов акционеров Другими федеральными законами могут быть определены особенности создания и правового положения АО в сфере банковской, инвестиционной, страховой деятельности, а также особенности создания и правового положения АО, созданных на базе реорганизованных колхозов, совхозов и других сельхозпредприятий, крестьянских (фермерских) хозяйств, предприятии, обслуживающих сельхозпроизводителей. Правовыми актами РФ о приватизации предприятий определяются особенности создания и правового положения АО при приватизации государственных и муниципальных предприятий. Акционерное общество (АО) - коммерческая организация, уставной капитал которой разделен на определенное число акции, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к АО. Акционерное общество с момента госрегистрации является юридическим лицом и имеет в собственности обособленное имущество, учитываемое на самостоятельном балансе, может осуществлять имущественные и личные неимущественные права, может быть истцом и ответчиком в суде, несет обязанности, необходимые для осуществления любых видов деятельности, не запрещенных законом, может заниматься лицензируемыми видами деятельности при наличии лицензии праве открывать банковские счета на территории РФ и за ее пределами. Должно иметь круглую печать вправе иметь штампы, бланки, эмблему, зарегистрированный товарный знак. Устав АО должен содержать: полное и сокращенное фирменное наименование АО место нахождения АО тип АО (открытое или закрытое) количество, номинал, категории акции и типы привилегированных акции права владельцев акции каждой категории размер уставного капитала структуру и компетенцию органов управления АО и порядок принятия ими решении порядок подготовки и проведения общего собрания акционеров сведения о филиалах и представительствах АО должно представлять акционеру по его требованию копию устава. Уставом может быть ограниченно число акции или голосов, представляемых одному акционеру. Внесение изменении и дополнений в устав (утверждение его новой редакции) происходит по решению общего собрания акционеров. Государственная регистрация: АО подлежит госрегистрации в органе, осуществляющем регистрацию юридических лиц. АО считается созданным с момента госрегистрации Изменения и дополнения устава также подлежат госрегистрации. Акционерное общество может быть создано путем учреждения нового или реорганизации существующего юридического лица. Реорганизация может быть проведена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. Решение об учреждении АО принимается учредительным собранием. Учредители заключают письменный договор (не является учредительным документом), определяющие порядок совместной деятельности по созданию общества, размер уставного капитала, категории и типы акции, подлежащих размещению среди участников, порядок их оплаты, права и обязанности учредителей. Учредителями АО могут быть граждане и (или) юридические лица Уставной капитал составляется из номинальной стоимости акции, приобретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества АО, гарантирующий интересы его кредиторов. При учреждении АО все акции размещаются среди учредителей. Количество и номинал размещенных акции каждой категории определяются уставом АО. 24

Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций. Такое решение принимается общим собранием акционеров или советом директоров. Уставный капитал общества может быть уменьшен путем уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путем приобретения части акций, в случаях, предусмотренных Федеральным законом. Уменьшение уставного капитала общества путем приобретения и погашения части акций допускается, если такая возможность предусмотрена в уставе общества. Общество не вправе уменьшать уставный капитал, если в результате этого его размер станет меньше минимального уставного капитала общества, определяемого в соответствии с Федеральным законом на дату регистрации соответствующих изменений в уставе общества. Оплата уставного капитала осуществляется деньгами, ценными бумагами (кроме кредитнофинансовых учреждений), другими вещами или имущественными правами, иными правами, имеющими денежную оценку. Акции оплачиваются в размере 50% от номинальной стоимости к моменту регистрации, остальное в течение года (кредитно-финансовые - в течение месяца). До полной оплаты акции не дают право голоса. Резервный фонд - создается в размере, определенном уставом АО, но не менее 15% уставного капитала, и формируется путем ежегодных отчислении (не менее 5% от чистой прибыли) до достижения размера предусмотренного уставом. Он предназначен для покрытия убытков и погашения облигации и выкупа акции в случае отсутствия других средств. Но, резервный фонд не может использоваться на другие цели. Специальный фонд акционирования работников АО - формируется из чистой прибыли для приобретения продаваемых акционерами акции с размещением их среди работников АО. Общее собрание акционеров - высший орган управления АО. Оно проводится обязательно один раз в год (годовое) через не ранее, чем через два и не позднее, чем через шесть месяцев после окончания финансового года. Остальные собрания являются внеочередными. Собрание акционеров решает вопросы выборов совета директоров и ревизионной комиссии, утверждения аудитора, рассмотрения годового отчета. Решения принимаются путем голосования. Существует три способа проведения голосования: голосование при совместном присутствии акционеров смешанное голосование (бюллетень отправляется заблаговременно, акционер вправе отправить заполненный бюллетень по почте или присутствовать лично) заочное голосование (опросным путем) Акционеры информируются советом директоров о намеченном собрании путем направления письменного уведомления, опубликования информации в органе печати, через другие СМИ. Форма сообщения определяется уставом или общим собранием акционеров. Если форма не определена рассылка сообщения осуществляется заказным письмом. После проведения регистрации участников общего собрания счетная комиссия определяет кворум (акционеры или их представители обладают в совокупности > 50% размещенных голосующих акции) если кворума нет объявляется дата нового собрания с той же повесткой дня (для этого собрания кворум 30%). Совет директоров - осуществляет общее руководство деятельностью АО, кроме вопросов относящихся к исключительной компетенции общего собрания. Членам совета директоров по решению общего собрания может выплачиваться вознаграждение или компенсация расходов, связанных с их членством. К исключительной компетенции совета директоров относятся вопросы, которые не могут быть переданы исполнительному органу (ст.65 ФЗ “Об АО”). Члены совета директоров избираются годовым общим собранием сроком на один год (член совета может переизбираться неограниченное число раз). Полномочия члена совета директоров могут быть прекращены досрочно по решению общего собрания. Члены исполнительного органа не могут составлять большинство в совете директоров. Директор, являющийся единоличным исполнительным органом, не может быть одновременно председателем совета директоров Исполнительный орган АО - директор, правление. Компетенция исполнительного органа - все вопросы руководства текущей деятельностью, кроме вопросов, относящихся к исключительной компетенции общего собрания и совета директоров. Права и обязанности исполнительного органа определяются “Законом об АО”, иными правовыми актами РФ, договором. Действие 25

законодательства РФ о труде распространяется на отношения между АО и лицами исполнительного органа в части, не противоречащей ”Закону об АО”. Договор АО с исполнительным органом может в любое время расторгнут по решению общего собрания или совета директоров, если уставом это решение отнесено к компетенции совета директоров. Члены совета директоров (наблюдательного совета), директор (генеральный директор), члены коллегиального исполнительного органа (правления, дирекции), управляющая организация или управляющее лицо должны действовать в интересах АО, добросовестно и разумно, несут ответственность перед АО за убытки, причиненные их виновными действиями (бездействиями). В суд с иском к лицам, входящим в орган управления АО, может обратится АО или акционер (акционеры), владеющие не менее чем 1% размещенных обыкновенных акции. Ответственность за организацию, состояние и достоверность бухгалтерского учета, своевременное представление годового отчета, а также сведении, представляемых акционерам, кредиторам и в СМИ несет исполнительный орган АО. Достоверность данных в годовом отчете, балансе, счете прибылей и убытков должна быть подтверждена ревизором. Перед опубликованием этих документов АО должно привлечь аудитора не связанного имущественными интересами с АО и его акционерами. Годовой отчет подлежит предварительному утверждению советом директоров не позднее чем за 30 дней до годового собрания. Ревизионная комиссия (ревизор) избирается общим собранием акционеров. Осуществляет проверку финансово-хозяйственной деятельности АО по итогам года и во всякое время по собственному решению, или по требованию общего собрания, совета директоров, акционера, владеющего 10% акции. Вправе потребовать созыва внеочередного общего собрания. Члены ревизионной комиссии не могут входить в совет директоров и иные органы управления АО. Аудитор (гражданин или организация) осуществляет проверку финансово-хозяйственной деятельности АО на основании заключаемого с ним договора. Аудитора утверждает общее собрание, оплата его труда определяется советом директоров. АО может быть ликвидировано добровольно в порядке, установленном ГК РФ и по решению суда по основаниям, предусмотренным ГК РФ. Ликвидация АО влечет его прекращение без правопреемства. Порядок ликвидации: Совет директоров выносит на общее собрание акционеров вопрос о ликвидации АО. Общее собрание принимает решения о ликвидации АО и о назначении ликвидационной комиссии. Ликвидационная комиссия с момента назначения осуществляет управление делами АО, дает сообщение о ликвидации АО, порядке и сроках предъявления претензий кредиторами, направляет письменные уведомления кредиторам. После того как кредиторы предъявили свои претензии АО, ликвидационная комиссия составляет промежуточный ликвидационный баланс, выносит его на утверждение собрания АО и органа государственной регистрации юридических лиц. Выплаты кредиторам производятся в порядке очередности (при недостатке денежных средств для расчета продается имущество с торгов), а оставшееся имущество распределяется между акционерами. В единый государственный реестр юридических лиц вносится запись о ликвидации АО.

26

4. ОБЛИГАЦИИ 4.1. Облигации и их виды Облигация - это долговое обязательство выпустившего ее эмитента, уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость ценной бумаги и премию в виде процента. Облигация как одна из форм займа капитала представляет собой долговое обязательство эмитента перед инвестором, или другими словами выражает отношения займа, оформленное в виде ценной бумаги. Мобилизованный с их помощью капитал не становится собственным капиталом компании. Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” дает следующее определение этой бумаги: Облигация - ценная бумага, удостоверяющая право владельца требовать ее погашения (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки. Условия и сроки погашения оговариваются в решении о выпуске облигации. Таким образом облигация удостоверяет: факт предоставления денег эмитенту; обязательство эмитента вернуть долг через определенное время; право инвестора на вознаграждение. В отличие от дивиденда по акциям, процент по облигациям не варьируется, а остается постоянным до ее погашения. Поэтому облигации называют ценными бумагами с фиксированным доходом Становясь акционером. инвестор покупает часть собственности предприятия, а покупая облигацию - приобретает статус кредитора, поэтому облигации - долговые ценные бумаги. Еще одно принципиальное отличие облигаций от акций - время обращения. Если у акций оно практически не ограничено и сделки с ней можно совершать пока существует АО, то облигация имеет строго ограниченное время обращения и погашается по его завершении. Облигации являются более надежным вложением средств, чем акции с точки зрения рядового инвестора: по итогам года, сначала выплачивается проценты по облигациям, а только потом объявляются дивиденды по акциям. Причем при процентных выплатах по облигациям допускается использование средств резервного фонда. при ликвидации компании среди акционеров делится только та часть имущества, что останется после выплаты всех (в том числе и облигационных долгов). Но с другой стороны, владелец облигации не имеет права влиять на политику предприятия путем голосования на ОСА. Посредством эмиссии облигационного займа привлекают дополнительные заемные средства государство, муниципальные органы власти, корпорации и кредитно-финансовые учреждения. Именно этот способ финансирования имеет ряд положительных черт для эмитента по сравнению с банковским кредитом: это возможность привлекать средства без страха попасть в долговую яму к кредиторам. Эмитент облигаций самостоятельно устанавливает основные характеристики облигационного займа: срок, доходность, варианты погашения и т.д. как правило издержки по облигационному займу меньше расходов по процентам за банковский кредит. Общие издержки эмитента облигаций складываются из суммарных годовых издержек на их обслуживание, технических издержек на выпуск и размещение облигаций. Издержки на обслуживание - это промежуточные процентные платежи, расходы на ведение реестра владельцев облигаций (если они именные) и т.д. Технические издержки на выпуск занимают сравнительно небольшую долю, это затраты на моделирование и изготовление бланков облигаций. Издержки по размещению - это платежи посредникам, в том числе фондовой бирже, которые способствуют продвижению облигационного займа на рынок ценных бумаг. По классификационным признакам облигации подразделяются на следующие группы: 27

1. По сроку обращения 2. В зависимости от выплат 3. В зависимости от обеспечения 4. По характеру обращения 5. По сфере обращения 1. По сроку обращения: У облигации срок погашения может быть строго определен или просто характеризоваться какими-либо условиями: Если срок обращения определен, облигации бывают: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные. В России к краткосрочным относятся облигации со сроком обращения до 1 года, среднесрочные - до 5 лет и долгосрочные 5- 30 лет. Минимальный и максимальный сроки выпуска облигаций законодательно не установлены. Но государственные облигации РФ не могут выпускаться на срок более 30 лет. Чем больше на рынке ценных бумаг страны обращается долгосрочных облигационных займов, тем стабильнее ее общеэкономическое положение. Если нет фиксированного срока погашения, то облигации могут быть: бессрочными. Такая облигация не погашается, но через определенные промежутки времени ее владельцы получают от эмитента процентные платежи. В Великобритании была выпущена в 18 веке бессрочная облигация - консоль., которая обращается до сих пор. с правом досрочного погашения Т.е. эмитент может при эмиссии может оговорить, что эти облигации могут быть выкуплены в срок от 3 до 5 лет. Этот вид погашения наиболее удобен эмитенту, т.к. позволяет самостоятельно выбрать момент выкупа. с правом отсрочки погашения. Этот вид облигаций также выгоден эмитенту, так как позволяет при одновременном предъявлении облигаций, “растянуть” их оплату во времени. Для инвестора два последних вида облигаций не очень привлекательны, так как не дают возможности точно прогнозировать момент фактического погашения облигации. 2. В зависимости от выплат по облигациям их различают: процентные или купонные. Процентные облигации размещаются по номиналу (иногда по цене отличной от номинала), а при погашении владельцу выплачивается номинал и проценты к номиналу. Возможно, что в течение всего срока обращения инвестор получает доход в виде так называемых купонных выплат, а погашение облигации производится по номиналу. Процент от номинала облигации, выплачиваемый инвестору называется купоном и являет собой отрезной талон с указанием купонной ставки. По наступлении очередного срока купонных выплат, владелец предъявляет облигацию эмитенту для погашения очередного купона. Если облигация выпущена в документарной форме, то эмитент, производя погашение купона, компостирует его или отрезает. Купонный процент, в зависимости от целей выпуска может быть фиксирован, плавающий (переменный) и т.д. дисконтные или бескупонные. Реализуются по цене ниже номинала, а выкупаются по номиналу. Доход по дисконтным облигациям складывается из положительной разницы между номиналом и ценой приобретения облигации - дисконта. Например, если облигация номиналом 100 руб. реализована на рынке по цене 80 руб., то дисконт составит 20 руб. В практике встречаются облигации. совмещающие в себе признаки дисконтной и купонной облигации, например ОФЗ или ОГСЗ. ОГСЗ размещаются по цене несколько выше номинала, в течение срока обращения по ним производятся поквартальные купонные выплаты, погашаются по номиналу плюс платежи по последнему купону. ОФЗ размещаются с дисконтом, также по ним производятся купонные выплаты, погашаются по номиналу плюс последний купон. Таким образом. владельцы ОФЗ получают дополнительную прибыль в виде дисконта, а прибыль владельцев ОГСЗ уменьшается на размер премии. ДИАЖИО (дисконт) - это разность между номиналом и ценой облигации. АЖИО (премия) - разница между ценой и номиналом. 28

3. В зависимости от обеспечения они могут быть: обеспеченные залогом. В качестве обеспечения могут выступать имущество, недвижимость, материальные активы, ценные бумаги другого эмитента и поручительство гаранта. необеспеченные залогом. В законодательстве практически всех стран существуют определенные ограничения на выпуск облигационного займа без обеспечения. 4. По характеру обращения: конвертируемые. Конвертируемые облигации при наступлении срока их погашения могут быть обменены на акции этой же корпорации. Конвертация может проводиться в обыкновенные или привилегированные акции. Конвертируемые облигации представляют собой прообраз производных ценных бумаг, так как дают право в будущем на получение других финансовых инструментов. неконвертируемые. При наступлении срока погашения и отсутствии прочих условии выкупаются у инвесторов. 5. По сфере обращения: Национальные - обращаются на внутреннем рынке одной страны. Эмитентом и инвесторами являются субъекты одного государства. Иностранные облигации выпускаются нерезидентами на внутренний рынок чужой страны. Например. облигация российского АО, размещенная на американском рынке ценных бумаг. Наиболее развитые рынки иностранных облигаций находятся в США и в Японии. Такие облигации даже получили названия: на американском внутреннем рынке обращающиеся облигации нерезидентов янки, на японском внутреннем рынке - самураи. Еврооблигация - это облигация, которая размещается за пределами страны заемщика и страны - валюты номинала. (Российское АО разместило в Германии облигации номиналом в иенах). Рынок еврооблигаций не облагается налогообложению (только налог с доходов) и их рынок практически не регулируется, поэтому они стали очень привлекательны как для эмитентов, так и для инвесторов. Так как практически все правительства ограничивают своих резидентов в привлечении средств в иностранной валюте на своей территории, то для многих выходом стала эмиссия еврооблигаций.

4.2. Определение рейтинга облигаций Надежность и доходность облигаций определяется на основе их рейтинга. Рейтинг - это расчет инвестиционных качеств ценной бумаги на основе финансового анализа эмитента. Получение рейтинга является не обязательным, но желательным условием для каждой облигации. В настоящее время почти все инвесторы цивилизованного рынка предпочитают работать только с ценными бумагами, прошедшими такую процедуру. Без такого рейтинга эмитенту можно найти способы финансирования- это банковские ссуды или же предложить инвесторам более высокий процент по бумагам. Оба этих варианта, в конечном счете окажутся дороже. Определением рейтинга облигаций занимаются рейтинговые агентства. Самыми знаменитыми из которых являются Moodys и Standard and Poors. Эти агентства оценивают большинство ценных бумаг рынка и являются самыми значительными и респектабельными. Рейтинг основывается на информации предоставляемой эмитентом или получаемой из других источников, считающихся достоверными. Для определения рейтинга прибегают к анализу многих финансовых факторов. Основными из которых являются: соотношение долговых обязательств и собственных активов, динамика доходов, показатели рентабельности и т.д. На основе проведенного анализа, ценным бумагам эмитента присваивается рейтинг, который обозначается соответствующей буквой. Хотя методика проведения рейтинговой оценки в агентствах различна, очевидна схожесть в присваиваемом рейтинге: S&P AAA AA A BBB

Moody^s Aaa Aa A Baa 29

BB B CCC CC C CI D

Ba B Caa Ca C

ААА - наивысший рейтинг, потенциальные возможности по выплате процентов самые сильные. АА - практически то же самое, но ценные бумаги несколько уступают первому рейтинговому уровню. А - сильные потенциальные характеристики, но финансовое положение эмитента зависит от внешних обстоятельств и экономических условий. ВВВ - ценные бумаги данного эмитента достаточно надежны только в нормальных экономических условиях. ВВ, В, ССС, СС, С - имеют большую неопределенность и большой риск, но в принципе могут быть признаны платежеспособными. Чем рейтинг ниже, тем выше рискованность ценных бумаг. Есть рейтинговые оценки, которые делают размещение таких ценных бумаг практически нецелесообразным. СI - проценты не могут быть выплачены. D - невозможность выполнения платежных обязательств. В связи с этой классификацией, с инвестиционной точки зрения ценные бумаги делят на две категории: облигации инвестиционного уровня (ААА - ВВВ и Ааа - Ваа). облигации спекулятивного уровня (ниже ВВ и Ва). Рейтинговые агентства проводят регулярный мониторинг эмитентов, чьи ценные бумаги они анализировали. На основании мониторинга рейтинг может быть скорректирован как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения. Однако, рейтинговые агентства не могут охватить весь рынок одновременно и информация об ухудшении дел одного из эмитентов может несколько задержаться, поэтому и по ряду других причин эти рейтинги носят ориентировочный характер.

4.3. Российский рынок облигаций Российский рынок облигаций в соответствии с эмитентами можно разделить на три основных сегмента: Рынок государственных облигаций, Рынок муниципальных облигаций, Рынок корпоративных облигаций. Рынок государственных облигаций Как любые ценные бумаги, государственные облигации имеют три основных критерия, по которым они поддаются анализу. Первый из них - надёжность. Надёжность государственных облигаций значительно превосходит все другие инструменты финансового рынка. По ликвидности, т.е. возможности быстро продать и быстро купить, государственные облигации во всем мире занимают также лидирующее положение. Однако, российская практика (кризис 1998 года) существенно отличается от общемировых постулатов. Облигации с высокой надежностью и ликвидностью обладают невысокой доходностью, потому что и так привлекательны для инвесторов. Специфика российского рынка проявилась и в этом критерии. Российские государственные облигации являются одними из наиболее доходных на рынке. Вложение денежных средств в государственные ценные бумаги выгодно отличается от размещения в банковские депозиты: надежность таких инвестиций пока не вызывает сомнений, поскольку активное привлечение денежных средств как на внутреннем, так и на внешнем рынке является важнейшей частью государственной политики России.

30

Рынок государственных облигаций был самым большим по объемам и самым развитым по инфраструктуре. В него входят: ГДО - Государственные долгосрочные облигации. Заём осуществляется в виде государственных долгосрочных облигаций сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Форма выпуска - документарная купонная. Владельцами могут быть только юридические лица. Номинал 100 руб., облигации могут выпускаться с разной номинальной стоимостью, кратной 10 тысячам рублей. Генеральный агент выпуска - ЦБРФ. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путём погашения соответствующих купонов в безналичной форме путём зачисления соответствующих сумм на счета держателей облигаций. Операции по продаже и выкупу облигаций производятся учреждениями ЦБРФ. Погашение ГДО начинется с 1 июля 2006 г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 года. При погашении ГДО Банк России выплачивает их номинальную стоимость, надбавку к цене, которую он может установить, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций. Владельцы ГДО могут использовать их в качестве залога при получении кредита. Рынок ГДО в отличие от рынка краткосрочных облигаций так и не развился и вторичный рынок практически отсутствует. ГКО - государственные краткосрочные бескупонные облигации. Выпускаются с 1993г. Форма эмиссии: безналичная бескупонная облигация, сроком обращения 3, 6, 12 мес., номиналом 1 тыс. руб. (изначально 1 млн. руб.). Эмитент - Минфин, генеральный агент по обслуживанию - ЦБ РФ. Предназначена для резидентов и нерезидентов РФ. Регламентируется законов РФ “О государственном внутреннем долге Российской Федерации”. В нём определено, что внутренним долгом страны являются долговые обязательства Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами. Второй по важности нормативный акт - приказ ЦБРФ № 02-78 от 6.05.1993 года “О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями“. В нём определен порядок проведения аукционов и вторичные торгов по ГКО. И третий нормативный акт “Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО” устанавливает порядок перехода прав собственности на облигации. Размещение ГКО происходит на аукционе, организованном ЦБРФ по поручению Министерства финансов РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, место и время объявляются Банком России не позднее чем за семь календарных дней. ЦБРФ обеспечивает организационную сторону функционирования рынка ГКО: аукционы, проводит процедуру погашения, готовит необходимые документы по вторичным торгам и т.д. Т.е. выступает генеральным агентом выпуска. В качестве официальных дилеров выступают коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, преследующие собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов. Чтобы купить ГКО необходимо заключить договор с таким официальным дилером. А последний по поручению клиента ведет торговлю на бирже по определенным правилам. Для совершения сделки необходимо ввести заявку регистрация (ввод) заявки возможен только в том случае, если у дилера зарегистрировано достаточное количество облигаций (заявка на продажу) или денежных средств (заявка на покупку). Поступившая заявка удовлетворяется в том случае, если имеется встречная заявка по цене равной или меньшей (большей), чем указано в поступившей заявке. По результатам торгов формируется реестр сделок, выписки из которого выдаются дилерам. ОВВЗ - Облигации внутреннего валютного займа. В результате банкротства Банка внешнеэкономической деятельности СССР на его счетах остались “замороженными” средства юридических и физических лиц. Указом президента РФ о мерах регулирования внутреннего валютного долга бывшего СССР было определено, что погашение задолженности физическим лицам происходит с 1.07.1993 г. в полном объёме, а задолженность перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения от 1 до 15 лет. Поэтому они получили название ВЭБовки. Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов РФ, валюта займа - доллары США. Номинал облигации- одна, десять и сто тысяч долларов. Они были выпущены пятью траншами со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Первый транш не 31

вышел за пределы садового кольца, а ВЭБовки, имеющие срок погашения от 3,6,10,15 (по 14 мая) лет и выше, получили название “таежные”. Датой выпуска займа является 14 мая 1993 года. Купонная ставка - 3% годовых - выплачивается 14 мая каждого года. ОФЗ - облигации федерального займа. Первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации. Первые из них были выпущены сроком на один год и две недели, что объясняется особенностями российского законодательства (нужен срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной), так и удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге доход привязан к доходу на рынке ГКО: берутся четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продаётся (в безбумажном виде) на аукционе на ММВБ. ОФЗ выпускались трех видов: ОФЗ-ПК - с переменным купонным доходом. Номинал 1000 руб, срок обращения от 1 года до 5 лет, купонные выплаты 2 или 4 раза в год. ОФЗ-ПД - с постоянным купонным доходом. Номинал 1000 руб., срок оброащения от 1 года до 30 лет, купонные выплаты 1 раз в год. ОФЗ-ФД - с фиксированным купонным доходом. Номинал 10 руб., срок обращения более 4 лет, купонные выплаты 4 раза в год. ОГСЗ с 1995 г. ценная бумага. Эмитент - Минфин, Платежный агент - Сбербанк. Ориентированна на физических лиц, поэтому имеет меньший номинал - 100 и 500 руб. выпускается в документарной форме на предъявителя. Купонные выплаты осуществляются поквартально, ставка купонного дохода объявляется за 7 дней до начала купонного периода, по первому купону - за 10 дней до начала выпуска. При подготовке ОГСЗ Министерство финансов руководствовалось тем, что по бумагам для населения доход должен полностью компенсировать потери от инфляции. Рынок муниципальных облигаций Решение о муниципальном займе и форме его выпуска принимает руководящий орган местного самоуправления. Размещение займа осуществляется через посредничество одного или нескольких уполномоченных кредитно-финансовых учреждений. Выбор таких посредников осуществляется на конкурсной основе Муниципальные облигационные займы широко практиковались в стране с 1994 г. Особенно отличились С Петербург, Новосибирск, Тюмень. Выпускают их местные органы власти через уполномоченные банки. Обеспечением служат средства местного бюджета, поэтому считаются по надежности вторыми за государственными облигациями. В США, например, облигации городов и окружных органов обеспечиваются налогами на недвижимость. Облигации штатов обеспечиваются налогами с оборота и другими, размеры которых могут меняться, поэтому они менее надежны. Цели облигационных займов могут быть самыми разнообразными: финансирование дефицита местного бюджета, производственных, социальных и других проектов. Особенно популярны были жилищные займы. Доходность по муниципальным облигациям ниже чем по корпоративным бумагам, но они более надежны, чем и привлекают инвесторов. Кроме того, доходы по муниципальным облигациям могут освобождаться от налогообложения. Российские муниципальные облигации подразделяются на две категории: общего покрытия и доходные. Первые предназначены для покрытия дефицита бюджета и обеспечиваются его статьями. Вторые носят целевой характер и выпускаются под определенный проект. Например, жилищные и социальные займы. Рынок корпоративных облигаций Рынок корпоративных ценных бумаг - исключительно важен в условиях рыночной экономики. Рынок корпоративных ценных бумаг - это инвестиции в народное хозяйство. Именно он освобождает бюджет от несвойственных ему расходов, и дает возможность экономике привлечь больше денег и платить больше налогов. Это создаст благоприятную основу для дальнейшего совершенствования финансовой системы.

32

Российский рынок корпоративных облигаций по сравнению с выше обозначенными рынками незначителен. Выпускать облигации решались только организации уже испробовавшие свои силы на фондовом рынке как эмитенты акций. Основные положения заключаются в следующем: Выпуск облигаций АО допускается только после полной оплаты уставного капитала. Размещение обществом облигаций и иных ценных бумаг осуществляется по решению Совета директоров, если иное не предусмотрено Уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены формы сроки, и иные условия погашения. Облигационный займ должен иметь номинальную стоимость, которая не может превышать размер УК общества или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска облигаций. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее 3 года существования АО и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов АО. Погашение облигационного займа производится за счет прибыли, а при ее недостаточности за счет резервного и специального фондов. АО не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации. Существуют облигации корпораций, которые полностью или частично гарантируются правительством Например, облигации РАО ВСМ (российского АО высокоскоростные магистрали). Такие облигации имеют котировку на крупнейших биржах страны и имеют степень надежности близкую к государственным ценным бумагам. В Приморском крае самыми интересными были и остаются облигации АО “Электросвязь Приморья”. В 1998 году ЦБРФ выпустил собственные облигации, которые не получили статус государственных. Форма выпуска: документарная с обязательным централизованным хранением, именная бескупонная, номинал 1000 руб., срок обращения до 1 года, круг потенциальных владельцев - кредитные организации.

33

5. ВЕКСЕЛЬ И ВЕКСЕЛЬНОЕ ОБРАЩЕНИЕ 5.1.История вексельного обращения Именно векселя были одними из первых видов ценных бумаг. Первый этап становления вексельного обращения (XII – XVI вв.) именуется итальянским, так как Италия в то время была центром торговли Европы и Востока. В средние века право чеканить монеты имели даже отдельные города, поэтому торговые сделки практически невозможно было проводить без посредничества менял-банкиров и единого платежного инструмента. Клиент отдавал некоторую сумму банкиру, получая от него письмо с приказом другому банкиру, в другом городе выплатить держателю эквивалентную денежную сумму. Очевидно, что исторически вексель возник как банковская ценная бумага и способствовал становлению денежно-кредитной системы, а первоначально вексель был переводной. В дальнейшем вексель как ценная бумага и платежный инструмент совершенствовался на средневековых ярмарках. В качестве его характеристик выделились срочность, ответственность за платеж. Как отдельная операция возникает акцепт. Акцептованные векселя за время одной ярмарки обслуживали обслуживал целый ряд сделок. В конце ярмарки на собрании купцов специальный служитель оглашал список держателей векселей и производил погашение требований. Образовавшиеся остатки подлежали оплате наличными деньгами или на них выдавались новые векселя. Были и специальные ярмарки для операций только с векселями – своеобразный прообраз биржи. К концу XVI века вексель приобрел почти все свои основные черты, процессуально выработалось строгое вексельное право, и вексель стал бесспорным документом. Следующий период развития векселя носит название французского (XVII – XIX вв.). В этот период окончательно сформировалось вексельное право и была введена передаточная надпись индоссамент. С его помощью вексель вышел из рук банкиров и поступил в распоряжении всего торгового мира, приобретя новую роль – орудия коммерческого кредита. Кодекс Наполеона в 1807 г. окончательно определил порядок функционирования переводного и простого векселя в романском праве. Вексель носил только товарный характер, что отражено в обязательности указания сделки, результатом которой явился вексель, а также всякая передаточная надпись. Третий период развития векселя - германский (XIX – XX вв.). Вексель приобрел абстрактность, то есть независимость от отношений между лицами, причастными к его появлению и передачам, перестал быть связан только с торговлей. Он стал формой выражения общей способности любого лица (физического или юридического) делать долги – векселеспособности. Вершиной развития векселя германского периода явился Общегерманский вексельный устав 1847 г., один из источников Женевской конвенции, устанавливающей Единообразный закон о переводном и простом векселе и принятой в 1930 г. Многие страны основали свое вексельное законодательство на Женевской Конвенции, а некоторые из них образовали Женевскую систему вексельного права. Страны – участницы Женевской вексельной конвенции.: Австрия, Бельгия, Бразилия, Венгрия, Греция, Дания, Италия, Люксембург, Монако, Нидерланды, Норвегия, Польша, Португалия, Россия (правопреемница СССР), Финляндия, Франция, ФРГ, Швейцария, Швеция, Япония. Еще существует более 40 стран, которые не являются на сегодняшний день участницами Женевской вексельной конвенции, но их вексельное законодательство которых основано на Единообразном вексельном законе, среди них: Алжир, Аргентина, Исландия, Камерун, Кувейт, Ливан, Перу, Румыния, Турция, Чехословакия, Югославия, Южная Корея. Другую основную систему составляют страны англо-американского (англо-саксонского) вексельного права: Англия (Закон о переводных векселях 1882 г.), США (Единообразный Торговый Кодекс 1962 г.), и страны, чье законодательство основано на английском или американском законе (Австралия, Багамские острова, Гонконг, Израиль, Индия, Ирландия, Канада, Кипр, Новая Зеландия и др.). Но есть страны, которые не входят ни в одну из вышеназванных систем, они образуют самостоятельную группу вексельного законодательства. Среди них: Боливия, Египет, Испания, Колумбия, Мексика, Тайвань, Таиланд. Такое разделение стран по основным принципам вексельного права создает определенные трудности в международном обороте векселя. В основном в вопросах, касающихся процедуры 34

выпуска, акцепта и срокам протеста. Однако, в условиях долгосрочных связей между предприятиями, усиления интеграционных процессов, роль коммерческого вексельного кредитования остается значительной.

5.2. Характеристики векселя как ценной бумаги Вексель - это документ, установленной формы и обязательных реквизитов, удостоверяющий абстрактное, ничем не обусловленное обязательство векселедателя либо иного указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного срока определенную сумму владельцу векселя. Предметом векселя могут быть только денежные средства, причем как в национальной так и в иностранной валюте. Не допускается выписывать векселя на другие виды активов, кроме денег и обуславливать платеж любыми обстоятельствами, иначе сам вексель будет признан недействительным (ничтожным). Вексель должен иметь бумажную форму, причем необязательно использовать специальный бланк. Существуют типовые бланки векселей, которые имеют несколько степеней защиты, в том числе и водяные знаки, но крупные эмитенты предпочитают использовать собственные бланки векселей. Осуществление прав по векселю возможно только при его предъявлении. Вексель нельзя назвать эмиссионной ценной бумагой, так как он не размещается выпусками. Но так как вексель выражает отношения долга - то это своего рода долговая ценная бумага. Основными характеристиками векселя как ценной бумаги являются: Письменность – составление и выдача векселя возможно лишь в письменной, установленной законом форме, с соблюдением всех реквизитов. Абстрактность – независимость от условий сделки, послужившей основанием для возникновения векселя. Должник по векселю не может в случае невыполнения вексельных обязательств ссылаться на обстоятельства, не предусмотренные в вексельном законодательстве. Односторонность обязательства - обязывающийся по векселю отвечает не перед одним единственным лицом, а перед всеми законными владельцами векселя. Безусловность вексельного обязательства означает, что векселедатель не может ограничить свое обязательство любыми условиями, даже неисполнением первым владельцем векселя условий сделки, послужившей основанием выдачи векселя. Солидарная ответственность - все, кто выдал, подписал, акцептовал, авалировал вексель несут ответственность перед законным векселедержателем. Законность владения векселем – предполагает, что векселедержатель основывает свое право на непрерывном ряде передаточных надписей, даже если последний из них бланковый. Процессуально строгое взыскание предполагает, что при наступлении указанного в векселе срока платеж должен быть произведен в пользу законного векселедержателя, иначе, при применении процедуры протеста - долг может быть взыскан в бесспорном порядке. Экономическая сущность векселя обуславливается выполняемыми им функциями: средства платежа, наравне с деньгами (кредитные деньги). Вексель в течение своего срока обращения проходит через нескольких держателей, опосредуя их товарно-денежные отношения и тем самым уменьшает необходимую наличную денежную массу. кредитования, т.к. вексель - это форма кредита. С помощью векселя можно оплатить поставку товара или привлечь финансовые средства. страхования. С помощью векселя кредитор может уменьшить риск невозврата собственных средств (залог). рефинансирования. Через процедуру переучета пакета векселей коммерческих банков в ЦБ РФ. В силу своей абстрактности и бесспорности вексель надежного эмитента может являться средством обращения и платежа. Это его свойство обеспечивается индоссаментом. Количество и качество индоссаментов на векселе определяет степень его надежности, так как существует солидарная ответственность за платеж перед его владельцем. Однако, эти же свойства не позволяют векселедателю ограничить выплату каким-либо условиями, кроме срока платежа, что в условиях общей нестабильности экономики снижает надежность применения векселя и приводит к дополнительным материальным и временным затратам по изучению финансового состояния и платежеспособности векселедателя. Индоссамент значительно повышает ликвидность векселя, но приобретение индоссантом обязательств по его оплате, что и векселедатель снижает возможности использования векселя.

35

Так как вексель не эмиссионная, а ордерная ценная бумаг - это значительно упрощает процедуру его выпуска. На сегодняшний день главной функцией векселя является функция оформления коммерческого кредита, в основе которого ежит товарная или иная материальная сделка. Товарный вексель продолжает играть значительную роль в денежном обращении, в активных операциях банков, так как потребности хозяйственного оборота в кредите не в состоянии удовлетворить только денежный кредит.

5.3. Обязательные и дополнительные реквизиты векселя Заключение сделки с использованием векселей требует право- и дееспособности для получающей права и обязующейся по векселю сторон. Принятый Федеральный закон «О переводном и простом векселе» № 48-ФЗ 22.03.1997г. в ст.2 определяет круг лиц, которые могут использовать векселя: граждане и юридические лица Российской Федерации. Для самой Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований предусмотрено что они имеют право обязываться по векселю только в случаях, специально предусмотренных федеральным законом. При составлении векселя необходимо учитывать, что это долговой документ, который должен соответствовать установленной форме и обязательным реквизитам. В противном случае вместо векселя стороны могут получить долговую расписку. Вексель имеет обязательные и дополнительные реквизиты. К числу обязательных реквизитов векселя относят (ст. 1 Положения о переводном и простом векселе, утвержденное Постановлением ЦИК и СПК СССР от 7.08.1937г. № 104/1341. далее - Положение): Вексельная метка. Данный реквизит определяет необходимость включения слова «вексель» на языке составления векселя в текст документа. Вексельная метка играет роль средства явного обозначения документа векселем. Ничем не обусловленное поручение (для переводного) или обещание от своего имени (для простого) уплатить определенную сумму . Она должна быть простой и ничем не обусловленной. Единственная допустимая оговорка – «не приказу», т.е. запрещение предавать вексель по индоссаменту (ст. 11 Положения). Любая иная оговорка будет лишать данный документ вексельной силы. Обычно для этого реквизита используются выражения: «Прошу Вас оплатить против этого переводного векселя », «Обязуемся уплатить по этому простому векселю». Сумма в тексте векселя должна быть точно указана цифрами и прописью с большой буквы. Если между суммами цифрами и прописью существуют разногласия, а также если сумма указана в векселе несколько раз, то силу имеет сумма меньшая и прописью (ст. 6 Положения). Если сумма векселя указывается в иностранной валюте, валюта должна быть обозначена также прописью и указана с помощью стандартного сокращения согласно Общероссийскому классификатору валют ОК 014-94, утвержденному Постановлением Госстандарта России от 26 декабря 1994 г. № 365. Никакие исправления вексельной суммы не допускаются, даже оговоренные векселедателем (п. 5.3 Рекомендаций). Наименование плательщика. Плательщик обозначается указанием полного собственного наименования и места нахождения в соответствии с его учредительными документами, у физического лица указываются также паспортные данные и фактическое место жительства данного лица. Указание срока платежа. Срок платежа должен быть одним из следующих (ст. 33 Положения): по предъявлении; во столько-то времени от предъявления; во столько-то времени от составления; на определенный день. При отсутствии указания срока платежа особо вексель подлежит оплате по предъявлении (ст. 2, 76 Положения). В первых двух случаях вексель должен быть предъявлен к платежу в течение одного года (ст. 34 Положения). Векселедатель может сократить этот срок или обусловить срок более продолжительный, а также установить, что вексель не может быть предъявлен ранее определенного срока (тогда срок для предъявления течет с этого установленного срока) (ст. 34 Положения). Эти сроки могут быть оставлены или сокращены индоссантами. Недопустимо включение в текст документа условий о том, что срок платежа устанавливается указанием на вероятное событие, относительно которого неизвестно, наступит ли оно или нет. Указание места платежа (при отсутствии особого указания простой вексель считается подлежащим оплате по месту составления (ст. 76 Положения), а переводной – в месте, обозначенном 36

рядом с наименованием плательщика (ст. 2 Положения). К обозначению места платежа предъявляются те же требования, что и к месту составления векселя. В месте платежа вексель должен быть предъявлен к оплате плательщику. Если место платежа иное, чем место нахождения плательщика, то вексель называется домицилированным. Наименование того, кому или приказу кого должен быть совершен платеж. Обозначение его полного наименования в соответствии с его уставными и регистрационными документами. Для предпринимателей – физических лиц наряду с указанием фамилии, имени, отчества и паспортных данных следует указать данные свидетельства о регистрации предпринимателя. Законодательство не допускает выписки векселя на предъявителя, что безусловно верно, т.к. в основе векселя лежат реальные денежные сделки с вполне конкретными лицами (п. 8 Рекомендаций). Место и дата составления векселя (при отсутствии особого указания вексель считается составленным в месте, обозначенным рядом с векселедателем (ст. 2, 76 Положения). В качестве места составления векселя должно быть указано его географическое название, причем сокращения не допускаются. При этом не обязательно совпадение места составления векселя с местом жительства или юридическим адресом векселедателя. Обозначение даты составления векселя делается согласно общепринятому календарному исчислению: число, месяц, год. Например, «15 февраля 1999 года». Собственноручная подпись векселедателя. Векселедатель должен собственноручно подписать вексель. При этом перед подписанием в случае выписки векселя юридическими лицами необходимо поставить обозначение (посредством штампа) наименования фирмы (п. 9 Рекомендаций). Он может также выдать доверенность на право совершения подписи на векселе от имени векселедателя другому лицу. В этом случае при подписи должно быть указано: «По доверенности…». Не допускается использование факсимильного штемпеля при подписании векселя. К числу дополнительных реквизитов векселя относят: ограничения в сроках предъявления к платежу в неопределенно-срочных векселях, указание лица, у которого находится акцептованный экземпляр тратты, указание домицилиата, процентную и другие вексельные оговорки.

5.4. Классификационные признаки векселей 1. Векселя в зависимости от условий сделки векселя бывают: финансовые коммерческие Финансовые векселя. В основе лежит отношения по займу денежных средств. В настоящее время предприятия и организации имеют право выпускать финансовые векселя. Однако, они являются менее предпочтительным способом привлечения заемных средств, нежели облигации. И в силу повышенной рискованности обычно не принимаются к учету банками. Чаще всего финансовые векселя выпускаются кредитно-финансовыми учреждениями. В свое время таких векселей обращалось на рынке огромное множество, особенно были популярны векселя Тверьуниверсалбанка, Инкомбанка, Банка Российский кредит. Также финансовые векселя может выпускать государство, они называются казначейскими векселями. Такие векселя предназначены как и государственные облигационные займы для покрытия бюджетного дефицита. Коммерческие векселя еще называют товарными и они бывают покрытые и непокрытые. Покрытый, т.е. обеспеченные товаром. В его основе лежит сделка купли-продажи реального товара. Покупатель передает продавцу не деньги, а письменное обязательство отсрочки платежа. Так как в этой сделке участвуют только предприятия, то можно назвать товарный вексель разновидностью коммерческого кредита (т.е. без участия кредитно-финансовых учреждений). Кроме того, коммерческие векселя бывают непокрытые (фиктивные). Это так называемые бронзовые, дружеские, встречные векселя. Они выдаются с целью учета их в банке и получения реальных денег. Дружеский вексель выписывается векселедателем в надежде, что ему не придется отвечать по обязательствам этого векселя. Фиктивный (бронзовый) вексель. Как правило, это векселя, которые выписываются от имени несуществующих фирм или другими фиктивными организациями. Подложный вексель. Вексель, подписанный иным лицом, нежели тем, что обозначено. Это же относится к надписям и изменениям в его тексте. Допускаются случаи, когда подпись поставлена иным лицом, нежели поименовано, но уполномоченным на это. В соответствии с вексельным законодательством лицо, поставившее свою подпись на векселе, несет ответственность в соответствии с его содержанием.

37

Поддельный бланк. Исполнение векселя на поддельном или незаконно изготовленном бланке не приводит к утрате векселем силы в отношении лиц, поставивших на нем свои подписи. В России с 1991 г. хождение товарных непокрытых векселей законодательно запрещено, поскольку они вызывают вексельную инфляцию и отвлекают часть денег из торгового оборота. 2. Векселя в зависимости от субъектов сделки бывают: простые переводные. Простой вексель соло-вексель или собственный - это письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство самого векселедателя (должника) уплатить определенную сумму в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или его приказу. Это обыкновенная долговая расписка, которая при правильном составлении подпадает под действие вексельного права. В таком векселе изначально существуют две стороны: векселедатель, который сам является обязанным по выданному им векселю, и первый приобретатель (векселедержатель), которому принадлежит право на получение платежа по векселю. Выписывается в одном экземпляре. Переводной вексель, тратта - это письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю (ремитенту) или его приказу. Иными словами, векселедатель переводит платеж на третье лицо (трассата) Причем до акцепта тратты трассат никакой ответственности по векселю не несет. В случае акцепта трассат становится главным должником, а за трассант выступает гарантом платежа. Основания для выдачи (трассирования) векселя законодательно не урегулированы. Трассировать на другого можно лишь в том случае, если у трассата есть ценности трассанта на сумму не меньшую суммы тратты или просто договоренность с ним. Переводной вексель выписывается в двух экземплярах. Первый (прима) отправляется трассату. Второй (секунда) векселедержателю. Секунду можно передавать другим лицам. На практике применяются формы векселей, сочетающие в себе призники простого и переводного. Переводно-простой вексель - трассант и трассат совпадают в одном лице. Это позволяет выписывать векселя на предъявителя, что не предусмотрено единообразным вексельным законом. На выписанных векселях ремитент проставляет бланковый индоссамент и выставляет их на продажу. В качестве трассата может выступать сам трассант или его уполномоченное лицо. Вексель собственному приказу - тратта выписывается самому себе. Вексель, в котором трассант, трассат и ремитент совпадают. Выписка таких векселей допускается единым вексельным законодательством, но на практике почти не применяется. 3. В зависимости от эмитента векселя могут быть: Казначейские. Предназначаются для финансирования дефицита государственного бюджета и реструктуризации задолженности Минфина. Корпоративные. Выписываются коммерческими организациями различных форм собственности. Такие векселя могут служить средством коммерческого кредита (товарные) и мобилизации финансовых ресурсов (финансовые). Банковские. Банковский вексель имеет прежде всего финансовую природу, но может иметь и товарную (в случае векселедательского кредита). 4. По области действия: Международные; Национальные. Международные векселя используются в расчетах между экспортерами и импортерами. Основные проблемы использования международных векселей обусловлены несовпадением норм национального вексельного законодательства. Особенно много вопросов возникает при работе с векселями государств, неприсоедившихся к Женевской Вексельной Конвенции. Поэтому, прежде чем принимать их к использованию, следует внимательно изучить особенности национального вексельного законодательства страны, в которой вексель был выпущен. 5. В зависимости от получаемого дохода: 38

Процентные. Условия о процентах действительно только в векселях сроком «по предъявлении» или «во столько-то времени от предъявления». В тексте векселя обязательно стоит отметка о начислении процентов. Дисконтные. Сроком «на определенный день» или «во столько-то времени от составления». Такой вексель продается со скидкой (дисконтом) от вексельной суммы, который и является вознаграждением за пользование кредитом. Или покупатель может осуществить выплату вознаграждения за пользование кредитом, выписав вексель на сумму большую, чем его задолженность перед кредитором.

5.5. Операции с векселями 5.5.1. Индоссирование векселей При передаче векселя третьему лицу передается как сам вексель, так и права по нему (ст. 14 Положения о переводном и простом векселе, введенного Постановлением ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. № 104/1341. далее - Положение). Индоссирование (передача) векселя осуществляется путем совершения на нем передаточной надписи – индоссамента, выполняемой на обратной стороне векселя или добавочном листе (аллонже). Нотариального заверения не требуется. Частичный индоссамент недействителен. Индоссамент проставляется за собственноручной подписью векселедержателя на обороте векселя или аллонже. Первый индоссамент проставляется слева вверху. Каждый индоссамент должен иметь порядковый номер. Если вексель на лицевой стороне имеет оговорку «не приказу», то права по такому векселю могут быть переданы только с соблюдением правил и с последствиями обыкновенной цессии (ст. 11 Положения). Это означает, что необходимо заключить договор об уступке права требования и индоссант солидарной ответственности не несет. Именной индоссамент содержит наименование нового приобретателя векселя, выполненное по тем же правилам, что и при составлении, и с теми же последствиями. Именной индоссамент должен иметь следующий вид: «№ п/п. Платите приказу (наименование индоссата). Место и дата совершения индоссамента. Подпись индоссанта». Бланковый индоссамент наименования не содержит и состоит из одной лишь подписи индоссанта (ст. 13 Положения). Индоссамент, оформленный на предъявителя также имеет силу бланкового (ст. 12 Положения). Таким образом, вексель приобретает характер бумаги на предъявителя. Бланковую надпись любой держатель может превратить в именную, вписав свое наименование или другого лица. Наоборот, именную надпись нельзя превратить в бланковую. Инкассовый индоссамент оформляется при поручении получить платеж по векселю другому лицу. Обычно такой индоссамент выглядит так: «Для получения платежа (или – «валюта к получению», «на инкассо», «доверяю получить (такому-то)»). Такой индоссамент не влечет перехода прав собственности по векселю, а доверенное лицо получает полномочия на совершение действий, связанных с получением платежа, без оформления доверенности. Залоговый индоссамент оформляется в в случае использования векселя в качестве объекта залога. Залоговый индоссамент содержит оговорку «валюта в обеспечение», «валюта в залог» или всякую иную оговорку, имеющую в виду залог . Индоссамент, совершенный после протеста в неплатеже или после истечения срока, установленного для совершения протеста, допускается, ноимеет последствия обыкновенной цессии. При совершении индоссамента возможно указание еще ряда оговорок, формулировки которых должны быть следующими: «без оборота на меня» - освобождает индоссанта от солидарной ответственности и может быть зачеркнута только за подписью лица, ее поставившего; «без протеста» - индоссант обязуется оплатить по векселю без процедуры протеста. уменьшение сроков для предъявления векселя. Эти сроки могут быть уменьшены в определенных законом случаях: сроки предъявления к платежу векселя «по предъявлении» может быть сокращен индоссантом следующим образом: «Платите приказу (наименование) до (дата)». Сроки для предъявления к акцепту также может быть сокращен индоссантом: «Платите приказу (наименование). К акцепту не позднее (дата)» или назначен: «Платите приказу (наименование). К акцепту (дата)». Аллонж (добавочный лист простой бумаги) присоединяется к векселю в том случае, когда на векселе не хватает места для проставления индоссаментов. Аллонж имеет тот же формат, что и вексель, и имеет лицевую и оборотную сторону. На лицевой стороне помещаются сведения о векселе, 39

к которому присоединяется аллонж, на оборотной стороне совершаются следующие индоссаменты. Аллонж присоединяется к векселю слева или снизу. На месте соединения должна быть проставлена печать лица, приклеивающего аллонж. Печать должна захватывать и аллонж и вексель. Следующий аллонж присоединяется к предыдущему по тем же правилам. 5.5.2. Аваль – вексельное поручительство, или аваль (Глава IV, ст. 30-32 Положения о переводном и простом векселе, утвержденного Постановлением ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. № 104/1341. далее - Положение). Гарант, посредством аваля может дать поручительство за любое обязанное по векселю лицо, будь то должник или второстепенный. Причем допускается авалирование только части вексельной суммы. Оформляется просто подписью авалиста на лицевой стороне векселя на копии или какомлибо экземпляре векселя словами: «Считать за аваль». Аваль может быть дан в любое время, как до истечения срока векселя, так и после. Отвечает авалист по векселю также, как и лицо, за которого он дал аваль. Только в одном случае авалист будет избавлен от ответственности – если причиной недействительности обязательства лица, за которого он поручился, является дефект формы. Оплатив вексель, авалист оказывается в положении законного векселедержателя (ст. 47 Положения). 5.5.3. Акцепт векселя Акцепт означает принятие обязательства заплатить по векселю в срок, что дает векселедержателю право прямого иска против акцептанта в случае не исполнения своего обязательства (ст. 28 Положения). Акцепт векселя не является обязательным условием если векселедержатель уверен в состоятельности плательщика. Предъявление векселя к акцепту может быть произведено в любое время, начиная со дня его выдачи и заканчивая моментом наступления срока платежа. Конкретные условия (предъявление к акцепту с назначением срока или без него, или без акцепта) должны быть оговорены и датированы в векселе векселедателем и индоссантами (ст. 22 Положения). Акцепт должен быть датирован плательщиком днем предъявления. Однако, за плательщиком предусмотрено право потребовать, чтобы вексель был ему вторично предъявлен для акцепта на следующий день после первичного предъявления. Акцепт отмечается обычно на лицевой стороне векселя и выражается словами «акцептован», «принят», «заплачу» или другими равнозначными словами. Акцепт собственноручно подписывается акцептантом. Плательщик до возвращения векселя векселедержателю может отказаться от акцепта, зачеркнув его. 5.5.4. Оплата векселя Векселя со сроками платежа «на определенный день», «во столько-то времени от составления» или «во столько-то времени от предъявления» должены быть предъявлены в день оплаты, либо в течение двух следующих рабочих дней. Вексель со сроком платежа «по предъявлении» должен быть предъявлен к платежу в течении одного года с момента его составления Срок платежа по переводному векселю, подлежащему оплате «во столько-то времени от предъявления», определяется либо датой акцепта, либо датой протеста в неакцепте векселя (ст. 35 Положения). Когда период времени от составления или предъявления исчисляется месяцами, срок платежа наступает в то число последнего месяца, которое соответствует числу написания векселя, а если в этом месяце такого числа не имеется, то в последний день указанного месяца (ст. 36 Положения). Например, по векселю с 31 января 2000 года на один месяц – срок платежа будет 29 февраля 2000 года. Если срок платежа назначен на начало, середину или на конец месяца, то под этим выражением понимается первое, пятнадцатое или последнее число месяца. Выражение «полмесяца» означает срок в пятнадцать дней (ст. 36 Положения). Векселедержатель не может отказаться от принятия частичного платежа; однако он вправе потребовать отметки о таком платеже на векселе и выдачи в этом расписки от плательщика (ст. 39 Положения). 40

Если плательщик отказал в акцепте или платеже, перед подачей иска векселедержатель должен совершить протест векселя. 5.5.5. Протест векселя - это официально удостоверенное требование платежа (акцепта) и его неполучение. Векселедержатель или его уполномоченное лицо для совершения протеста должны предъявить неоплаченный вексель в нотариальную контору по месту нахождения плательщика. Федеральным законодательством установлены сроки для опротестования векселя: вексель сроком платежа «на определенный день», «во столько-то времени от составления» или «во столько-то времени от предъявления», протест в неплатеже должен быть совершен в один из двух рабочих дней, следующих за днем оплаты. вексель сроком «по предъявлении», то протест должен быть совершен в течение года со дня составления векселя. Совершение протеста векселя в неакцепте должно быть произведено в сроки, установленные для предъявления к акцепту. Однако, нотариальные конторы действуют в соответствии с Инструкцией «О порядке совершения нотариальных действий государственными нотариальными конторами РСФСР», утвержденной приказом Министерства юстиции РСФСР от 6 января 1987 г. № 01/16-01 (далее – Инструкция), которая предусматривает предъявление векселей в нотариальные конторы для совершения протеста в неплатеже, неакцепте, недатировании акцепта (недатировании предъявления простого векселя) на следующий день после истечения даты платежа по векселю, но не позже 12 часов следующего после этого срока дня. Это вносит некоторые разногласия в вопросы о сроках протеста векселей. Векселедержатель в течение 4-х рабочих дней после совершения протеста в неплатеже или неакцепте обязан известить об этом своего индоссанта и векселедателя. Каждый последующий индоссант в течение 2-х рабочих дней, следующих за днем получения им извещения, сообщает своему предшествующему индоссанту о полученном им извещении, и так до векселедателя. Несовершение протеста векселя не лишает векселедержателя права требования платежа от должника по векселю, но дает право требовать оплаты и от других обязанных лиц. При отсутствии протеста он лишается такой возможности

5.6. Вексельное обращение России Эмитентами векселей могут выступать федеральные органы власти, субъекты федерации, коммерческие банки, предприятия и организации различных форм собственности и граждане. Государственные казначейские векселя, выпускаются под реализацию различных государственных проектов и ликвидацию бюджетной задолженности. В марте 1994 года государство попыталось решить проблему задолженности перед предприятиями-поставщиками безинфляционным способом, Правительство РФ решило переоформить 10% своей задолженности в казначейские векселя 1994г. Министерства финансов РФ. Объем выпуска векселей составил 1100 млрд. рублей. Векселя выпускались сериями с единой датой выпуска и погашения внутри серии, сроком на один год от даты составления. Ими была оформлена государственная задолженность в 10 миллионов рублей, а доходность векселей составила 40% годовых. Центральный банк РФ практически всегда выступает генеральным агентом по размещению, обращению и погашению казначейских векселей. Он хранит их бланки без выдачи на руки владельцам и регистрирует все сделки по их купле-продаже. С принятием в 1997 году Федерального закона “О простом и переводном векселе” значительно усложнилась процедура выпуска векселей органами власти, поэтому сегодня больше встречается облигационных займов различных уровней и целей. В негосударственной сфере обращения векселей в России получили распространение некие расчетные бумаги, имеющие форму векселей (а иногда и ее нарушающие), но по сути векселями не являющиеся. Так называемые “вексельные суррогаты”. Например, векселя погашаются электроэнергией, точнее принимаются в счет задолженностей перед определенным кругом энергетических предприятий по платежам за электроэнергию или железнодорожными тарифами, т.е. правом перевозки грузов на определенную сумму по железной дороге.

41

Банки являются одними из самых значимых финансовых институтов на рынке. Банки проводят оперции по вексельному кредитованию клиентов и комиссионные операции с векселями сторонних эмитентов. Банковское вексельное кредитование бывает двух виов: предъявительский банковский кредит векселедательский банковский кредит Предъявительский банковский кредит еще называют учетным, суть его заключается в покупке векселя коммерческим банком. При этом банк платит владельцу векселя сумму, за вычетом так называемой учетной ставки (дисконта). К учету принимаются векселя, отвечающие следующим условиям: соответствуют требованиям Положения о простом и переводном векселе; имеют не менее двух подписей (векселедателя и векселедержателя): в месте платежа по векселю имеются филиалы или корреспонденты банка, нотариальные органы и народные суды, основаны на товарных и коммерческих сделках, есть указание о точном местонахождении векселедателя и всех индоссантов При приеме векселей к учету бланковый индоссамент превращается в именной на имя банка, это затрудняет использование векселя При утрате или хищении В целях минимизации риска учетных операций, банки не должны принимать к учету векселя: не основанные на товарных сделках; выписанные векселедателем в целях получения банковского кредита под них (встречные векселя), тех лиц, которые занимаются коммерческой деятельностью по доверенности, но подписали вексель лично; представляющие собой замену или переписку прежде учтенных в банке векселей Векселедательское кредитование может осуществляться в двух формах: с одновременным заключением кредитного договора. Клиент получает вексель банка и расплачивается им со своими поставщиками. Затем вексель может пройти по цепочке от одного предприятия к другому, производя расчеты между ними, и на каком-то этапе будет предъявлен в банк для оплаты. Погашение векселя банком может быть осуществлено за счет средств, полученных в погашение договора кредита. клиент выставляет переводной вексель на банк, который акцептует его (банковский акцепт). При этом по договоренности банка с клиентом последний обязан до срока погашения векселя предоставить денежное покрытие. Этот вид кредитования очень удобен банку, так как не используются собственные денежные ресурсы. К другим видам банковских операций с векселями относятся: Банковский авальный кредит в виде ответственности банка по вексельному обязательству клиента. При этом реальная выплата денег банком происходит лишь в том случае, если получатель такого кредита не в состоянии рассчитаться по своему долгу. Комиссионных платежи в пользу авалиста зависят от срока действия аваля, условий его предоставления, платежеспособности клиента. Инкассирование векселей. в этом случае банки берут на себя ответственность по предъявлению векселей в срок плательщику и получению причитающихся по ним платежей в пользу их держателей. В случае неоплаты векселя законным плательщиком, банк-инкассатор ответственности перед векселедержателем не несет. При инкассировании векселя обязательно в индоссаменте указать оговорку “валюта на инкассо”. Операции домициляции векселей относятся к комиссионным операциям. Экономический смысл этой услуги заключается в оплате банками по поручению и за счет векселедателей или трассатов векселей. В договоре о домициляции банк назначается плательщиком по векселям и обязуется своевременно их оплачивать, а векселедатель обязуется своевременно предоставить банку денежные суммы, необходимые для оплаты его векселей. Внешним признаком домицилированного векселя служат слова "уплата в ... банке", помещенные в тексте векселя. Вексельный кредит может выдаваться в форме ссуды под залог векселей. Банк выдает клиенту ссуду в денежной форме, а в обеспечение платежа принимает находящиеся в его распоряжении товарные векселя. При выдаче ссуды под залог векселей банк не входит в число обязанных по векселю лиц. Ссуда под залог векселей выдается лишь в размере 60—90% номинальной 42

стоимости векселя. Если клиент неплатежеспособен, то банк сам предъявляет векселя векселедателям к платежу. Банк может взять на себя право инкассирования заложенных векселей. Это дает возможность банку удостоверяться в кредитоспособности векселедателей, а отсюда и в правильном направлении кредитных операций. К принимаемым в залог векселям банка предъявляют те же требования юридического и экономического порядка, что и к учитываемым. Выдача ссуд под залог коммерческих векселей может носить как разовый, так и постоянный характер. В последнем случае банк открывает клиенту под обеспечение векселями специальный ссудный счет. Выдача ссуд отражается по дебету этого счета, а погашение - по кредиту.

43

6. ДЕПОЗИТНЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ 6.1. Общая характеристика сертификатов В соответствии с ГК РФ к ценным бумагам относятся депозитные и сберегательные сертификаты. Это ценные бумаги, выпускаемые кредитно-финансовыми учреждениями. Депозитный (сберегательный) сертификат - это обязательство кредитно-финансового учреждения выплатить сумму размещенных у него вкладов, право требования по которому может передаваться другим лицам. Право требования по вкладам не может быть передано другому лицу - в этом существенном условии и заключается основное отличие сертификата от вклада. Сертификаты бывают двух видов: депозитные и сберегательные Сберегательный сертификат - это свидетельство о вкладе в банк физического лица, гражданина РФ или иного государства, использующего рубль в качестве денежной единицы. Депозитный сертификат - это свидетельство, о вкладе юридического лица, зарегистрированного на территории РФ или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы. Защита прав владельце сберегательных сертификатов существеннее, т.к. первоочередное право возмещения долга после ликвидации эмитента имеют владельцы сберегательных сертификатов. Сертификат обычно имеет фиксированную, ничем не обусловленную ставку процентного дохода, но возможно и привязывание доходности по сертификату к какому-либо уровню. Сертификаты могут выпускаться в разовом порядке и сериями. Это документарная ценная бумага именная или на предъявителя. Ордерных депозитных и сберегательных сертификатов законодательством не предусмотрено. Бланк сертификата должен содержать все обязательные реквизиты данной ценной бумаги, отсутствие хотя бы одного пункта обозначает его ничтожность. Все сертификаты являются срочными ценными бумагами, выпуск сертификатов до востребования запрещен. По срокам обращения существуют ограничения: по депозитным не более года, по сберегательным не более трех лет. По окночании срока обращения сертификат приобретает статус документа до востребования. Банкам очень неудобно, если в обращении находится большая масса непогашенных просроченных сертификатов - велик риск их предъявления в один момент. Можно предъявлять сертификаты к погашению и до истечения срока их обращения, но в этом случае цена погашения будет включать проценты по пониженной ставке. При выпуске сертификатов не требуется регистрация проспекта эмиссии, необходимо только регистрация условий их выпуска в ГУ ЦБ РФ по месту нахождения корсчета. Решение об эмиссии сертификатов принимает сам эмитент, затем в 10-дневный срок представляет условия выпуска на регистрацию в контролирующий орган, который в течение 2-х недель должен принять соответствующее решение. Только после положительного ответа банк может приступить к выпуску сертификатов. Выпускать сберегательные сертификаты могут только банки, отвечающие определенным требованиям: срок деятельности в качестве банка не менее года, опубликованная годовая бухгалтерская отчетность, подтвержденная аудитором, соблюдение нормативов, соблюдение ограничений по резервному фонду, резервный фонд на возможные потери по ссудам Переход прав по именному сертификату оформляется цессией. Цедент - уступающий свои права, Цессионарий- приобретающий. Сберегательный сертификат может передаваться только физическим лицам, расчеты по таким сделкам могут быть в наличной и безналичной формах. Депозитный сертификат может передаваться только юридическим лицам и сделки оформляются только в безналичном порядке. 44

6.2. Жилищный сертификат Жилищные сертификаты представляют собой долговое обязательство, номинальная стоимость которого индексируется. Схема индексации устанавливается при эмиссии сертификатов и в дальнейшем не изменяется. Определенное количество сертификатов дает своему владельцу право на приобретение квартиры или возврат индексированной стоимости. Номинал устанавливается в единицах жил. площади, но не менее 0,1 кв. метра. Если инвестор владеет сертификатами не менее 30% общей площади квартиры, то эмитент обязан заключить с ним договор купли-продажи с оплатой оставшейся части в любой форме. Эмитировать жилищные сертификаты могут российские юридические лица, имеющие права заказчика на строительство жилья, отведенный земельный участок и проектную документацию. Обязательно должен быть определен банк, контролирующий целевое использование привлеченных средств и гарант (банк, страх. организация). Если эмитент в течение 7 дней не погашает предъявленные сертификаты по наступлении срока платежа, то обязанным к оплате считается гарант. Выпускаются с. на определенный сроки объем эмиссии не должен превышать общей стоимости строящегося эмитентом жилья.

6.3. Чековое обращение В 1931 г. был принят единообразный закон о чеках в соответствии с нормами Женевской конвенции. На основании этого закона работают государства с континентальной (романо-германской) системой права. Международное чековое законодательство развивалось аналогично вексельному. Российское законодательство о чеках основывается на Положении о чеках от 1992 г. Чек - это письменный приказ чекодателя плательщику произвести платеж чекодержателю указанной в нем суммы. Начисление процентов по чеку запрещено, т.к. он не является долговым обязательством. Чек должен быть покрытым, т.е. иметь обеспечение в виде средств на расчетном или текущем счете. Право выписывать чеки предполагает предварительное заключение договора между чекодателем и банком. Обращение чека как ценной бумаги практически аналогично обращению векселя. Чек может быть именным, на предъявителя и ордерным. Срок обращения чека ограничивается законодательно: 10 дней - если выписан на территории России, 20дней - если выписан на территории СНГ, 70 дней - иное государство. По российскому законодательству чек, выписанный на территории России, но с платежом за ее пределами должен отвечать требованиям законодательства страны- места платежа. Чек , выданный за пределами России но с платежом на ее территории должен быть составлен в соответствии с российским законодательством. Но признаются приоритет международного законодательства над российским. Но при возникновении споров, согласно международному соглашению, применяется право той страны, где был выписан чек.

6.4. Рынок депозитарных расписок Депозитарная расписка (ДР) - это производная ценная бумага, выпущенная на ценные бумаги иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране. ДР - это способ приобретать ценные бумаги иностранных компаний не выходя на внешний рынок. Ценные бумаги аккумулируются у так называемого номинального держателя (кастодиана), далее иностранный банк-депозитарий, на основании соглашения с номинальным держателем, выпускает производные ценные бумаги на вышеуказанные ценные бумаги. ДР бывают двух видов: АДР и ГДР (американские и глобальные). Американские депозитарные расписки - обращаются на рынке США и имеют долларовый номинал. ГДР - обращаются на рынках не только Америки но и других стран. Это очень удобный инструмент для работы с иностранными ценными бумагами. Существует номинальный держатель пакета ценных бумаг (кастодиан) у которого и регистрируются переход прав собственности. То есть не требуется процедура пререгистрации у реестродержателя, который находится в ином государстве, а сделки освобождаются от уплаты местных налогов страны-эмитента. 45

Рынок АДР гораздо больбше по своим масштабам, чем ГДР, однако последний имеет значительные преимущества, которые объясняются более широкой географией обращения. АДР бывают двух видов: спонсируемые неспонсируемые. Неспонсируемые выпускаются только на находящиеся в обращении акции. Происходит по инициативе инвестора и неконтролируется эмитентом. Эти бумаги не котируются на бирже и сделки между инвесторами совершаются вне организованных систем торговли “по телефону”. Спонсируемые АДР выпускаютсяч по инициативе эмитента на выпушенные акции и на акции следующих эмиссий. Спонсируемые АДР могут быть четырех уровней: АДР первого уровня выпускаются на уже обращающиеся на воричном рынке ценные бумаги эмитента. Торговля им происходит только на внебиржевом рынке, но имеют возможность при условии обязателлной перерегистрации выйти на биржевой рынок. Этот уровень практически не требует никаких формальностей и оформления документов. Для выпуска АДР второго уровня необходимо предоставить Комиссии по ценным бумагам США бухгалтерской отчетности по мировым стандартам. Преимущества по сравнению с первым уровнем очевидны: АДР второго уровня могут быть включены в листинг НАСДАК и котирваться на фондовых биржах. Третий уровень АДР можно выпускать только на акции первичного размещения. Они дают возможность эмитентам привлекать средства в иностранной валюте, что исключено первыми двумя уровнями. Публично размещаемые АДР третьего уровня требуют предоставления финансовой отчетности как и АДР второго уровня. Ограничений на обращение нет, могут котироватьсяна фондовых биржах и в системе НАСДАК. АДР частного размещения - это четвертый уровень депозитарные расписки реализуютсмя среди ограниченного круга лиц. Инвесторы должны иметь особый статус “квалифицированные”. Требования по регистрации минимальны. В схеме выпуска и робращения ДР важнейшие роли играют банк-кастодиае и банкдепозитарий. Депозитарный банк выполняет следующие функции: выпуск и аннулирование АДР/ГДР расдепонирование ведение реестра владельцев ДР. помощь иностранной компании в подготовке выпуска АДР и при подготовке форм финансовой отчетности. Банк-кастодиан должен быть официально зарегистрирован на территории государства, где находится эмитент и иметь лицензию установленного образца. Его функциями являются: регистрируется в качестве номинального держателя учет и перерегистрация владельцев акций, переводит дивиденды в депозитарный банк для выплаты владельцам АДР/ГДР. В настоящеевремя на рынке обращаются ДР на ценные бумаги российцских эмитентов: АДР первого уровня: Лукойл, ТДГУМ, Черноггорнефт ь , Менатеп

6.5. Коносамент Коносамент - это документ, удостоверяющий погрузку, перевозку груза и право на его получение. Коносамент удостоверяет право распоряжаться перевозимым товаром. Коносамент имеет три формы существования: именной. Владельцем груза является лицо, поименованное в коносаменте. Именной коносамент не подлежит передаче другому лицу. на предъявителя. Владельцем груза является владелец коносамента.

46

ордерный. Передача коносамента возможна и осуществляется путем соответствующей передаточной надписи - индоссамента. Для признания юридической силы коносамента, он должен иметь основные реквизиты: наименование перевозчика и транспорта, наименование отправителя и получателя, место приема груза, место выдачи коносамента, основные характеристики груза, время и место выдачи коносамента, подпись капитана судна. К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на груз. Могут к нему прилагаться и дополнительные документы, необходимые для перевозки груза, его сохранности, оформления таможенных процедур и т.д.

47

7. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 7.1. Общая характеристика производных ценных бумаг Производные финансовые инструменты обладают рядом специфических особенностей, которые положительно влияют на их привлекательность для субъектов рынка. В частности, это возможность минимизировать риск и получать большую прибыль при минимальных инвестициях. Срочный рынок развивается под значительным влиянием конъюнктуры рынков базовых активов. Начало официальному срочному российскому рынку было положено постановлением Правительства РФ № 78, в котором узаконено существование производных ценных бумаг как "удостоверяющих право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг". Современное развитие производных ценных бумаг, в России затруднено из-за слишком низкой ликвидности базовых активов. По видам используемых инструментов механизму заключаемых сделок рынок производных ценных бумаг делится на следующие группы: твердые сделки (форвардные и фьючерсные контракты). Эти сделки обязательны для исполнения. условные сделки (опционы), которые предоставляют одному из контрагентов право отказаться от исполнения контракта пролонгационные - предусматривают обратное движение финансовых активов через определенный срок.

7.2. Форвардный контракт Форвардный контракт - внебиржевая срочная сделка о купле-продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. заключается для страхования сделки с соответствующим активом от неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт не является стандартным, поэтому сложен в передаче третьему лице и обладает высоким риском неисполнения. Фьючерсный контракт - стандартный, юридически обязательный биржевой договор, отражающий требования продавцов и покупателей к количеству, качеству, срокам и месту поставки товара. Фьючерс, или фьючерсный контракт - это стандартный договор на поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при совершении сделки. Фьючерсами торгуют на специализированных фьючерсных биржах, где обеспечивается справедливое ценообразование благодаря высокой концентрации спроса и предложения. Действующая на фьючерсной бирже система финансовых гарантий обеспечивает безусловное исполнение обязательств, надежно защищает будущую цену товара. Фьючерсный контракт заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила торговли, которые устанавливают: • стандартные объемы контрагентов; • стандартные даты поставки; • виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку. Продав (купив) фьючерсный контракт, участник открывает позицию на фьючерсном рынке. Закрыть эту позицию он может либо исполнив контракт, либо купив (продав) такой же контракт. Продажа и покупка однотипного контракта компенсируют друг друга и при расчетах между участниками не учитываются. При открытии позиции участник должен внести начальную маржу - гарантийный взнос в установленном Биржей размере, возвращаемый ему после закрытия позиции. В особых случаях Биржа может потребовать внесения дополнительной маржи, которая возвращается после нормализации положения на рынке.По итогам очередного торгового дня расчитывает для каждого участника его выигрыш или проигрыш в результате изменения котировочной цены. Когда котировочная цена идет вверх, выигрывают участники, которые ранее заключили фьючерсные контракты с позиции покупателя. Если вниз, - участники, открывшие позиции в качестве продавцов

48

7.3. Опционный контракт Опционный контракт - договор, дающий право купить или продать определенный актив по установленной цене в момент заключения сделки цене. Опционы подразделяются на несколько видов: put-опцион (на продажу), call-опцион (на покупку), и более сложные схемы: спрэд, арбитраж, отрэддл и стрэнгл. Другими словами, опцион - это двусторонний договор о передаче базисного актива по определенной цене в оговоренный срок, против уплаты премии. Покупатель опциона активная сторона и реализация данного права полностью принадлежит ей. Существуют два вида опционов: Опцион на покупку (call) дает право его владельцу приобрести ценные бумаги у пассивной стороны. В данном случае покупатель опциона играет на повышение и надеется на значительное увеличение стоимости базисного актива в будущем. Опцион на продажу (put) - владелец опциона имеет право продать базисный актив по оговоренной цене. Используется покупателем при игре на понижение. Опционные контракты делятся также на две группы: опцион покупателя; опцион продавца. Соответственно, инвестор имеет возможность занять четыре позиции: покупка -call-опциона, покупка - put-опциона, продажа - call-опциона, продажа put-опциона. Держатель опциона имеет возможность выбора: воспользоваться правом тербовать исполнения опциона или нет. Надписант опциона обязан продать актив, лежащий в основе опциона. если того потребует держатель. Существует такое понятие, как “конечный срок действия опциона" - последняя дата возможного использования опциона. По этому критерию опционы подразделяют на две категории: Европейский опцион - может быть ликвидирован только в день истечения контракта, Американский опцион - в любой день до истечения срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации. С помощью опционных контрактов производят хеджирование финансвых рисков на рынке ценных бумаг. Допустим, за 100 руб. можно купить 1 акцию АО “Х” или 10 опционов. каждый из которых дает право купить 1 акцию этого же АО за 100 руб. Если цена акций возрастет, то прибыль будет значительно выше, чем по 1 акции. В этом примере опцион проявляет свою функцию как “плечо” - возможность многократного выигрыша. Если же в предыдущем примере предлагается купить 10 акций АО “Х” или 10 опционов на его акции, то в случае падения цен максимальные потери портфеля акций составят 1000 руб., а портфеля опционов - 100 руб. Опцион ограничивает возможные потери по финансовым вложениям.

7.4. Пролонгационная сделка Пролонгационная сделка представляет собой внебиржевую срочную сделку которая обслуживает биржевой оборот ценных бумаг. Иногда пролонгационная сделка является разновидностью кредитования под залог ценных бумаг. Однако существует разница: во - первых, в обеспечение кредита принимается вся совокупность ценных бумаг, а размер кредита составляет в среднем 60-70% от их реальной стоимости, а в пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость ценных бумаг. Репорт - срочная сделка по продаже ценных бумаг на заранее оговоренный срок по цене ниже ее обратного выкупа в конце этого срока. Выгода операции репорт заключается в следующем: Если курс продажи составил 100 руб, а цена обратного выкупа через 1 месяц 110 руб. , то если курс превысил величину обратного выкупа (например. 120 руб.), то владелец ценных бумаг получит прибыль. Т.е. выкупит по цене 110, а немедленно продаст по цене 120 руб. Депорт - операция, обратная репорту. срочная пролонгационная сделка по покупке ценной бумаги с обязательством ее продажи на определенный момент в будущем.

49

8. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ 8.1. Этапы эмиссии ценных бумаг Источники средств предприятия для собственного развития можно разбить на следующие группы: собственные средства, заемные средства, привлеченные средства, бюджетные ассигнования. частные инвестиции. Для расширения производства, введения новых мощностей собственных средств предприятиям не всегда хватает, особенно в условиях инфляционной экономики. Сектор бюджетных инвестиций, который в настоящее время невелик, предприятиям следует сокращать в целях повышения престижа. По этим причинам возникает вопрос о получении кредита или привлечении дополнительных средств путем эмиссии ценных бумаг. Для принятия решения о заимствовании средств или новой эмиссии необходимо провести широкий финансовый анализ, используя коэффициенты ликвидности, рентабельности и т.д., кроме того, анализируют мнения потенциальных участников кредитных или эмиссионных отношений (кредитора, потенциального покупателя ценных бумаг). Если принято решение о привлечении средств путем выпуска ценных бумаг, то необходимо определить тип эмитируемых ценных бумаг и их основные характеристики, а потом переходить непосредственно к процедуре эмиссии. Эмиссия ценных бумаг - это последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг, установленная законодательными актами. Эти вопросы деятельности на рынке ценных бумаг регламентируют следующие нормативные акты: ФЗ О РЦБ ФЗ Об АО Инструкция Минфина РФ №2 от 3.03.92 “О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории РФ”. Эмиссия акций АО осуществляется в двух случаях: при учреждении АО, при расширении хозяйственной деятельности АО. Процедура эмиссии включает в себя следующие этапы: принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг, регистрация выпуска, изготовление сертификатов (для документарной формы), размещение ценных бумаг, регистрация отчета об итогах выпуска 1 этап: Решение о выпуске ценных бумаг должно содержать: полное наименование эмитента и его юр. адрес, наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего решение о выпуске, вид эмиссионных ценных бумаг, отметку о гос. регистрации ц/б, порядок размещения ц/б, обязательства эмитента перед владельцами, указание количества ц/б в выпуске, общее количество ц/б эмитента с данным гос. номером, указание формы ц/б, 50

печать и подписи, другие реквизиты, предусмотренные законодательством, при выпуске документарных ценных бумаг - образец сертификата бумаги. Решение о выпуске составляется в двух или трех экземплярах, заверенных в регистрирующем органе. Один экземпляр хранится в регистрирующем органе, второй - у эмитента, а третий (если таковой имеется) передается реестродержателю. В случае расхождений в тексте документа, верным считается текст документа, хранящегося в регистрирующем органе. Запрещается ограничивать доступ инвесторов к зарегистрированным решениям о выпуске ценных бумаг, хранящимся эмитента или регистратора. 2 этап: Регистрация ценных буманг осуществляется в уполномоченном органе. Это может быть Министерство финансов или его отделения на местах. Регистрация осуществляется в Министерстве финансов РФ - если номинальный объем ц/б одного вида равен или превышает 50000 МРОТ; если сумма всех раннее выпущенных ценных бумаг данного вида с учетом предстоящей эмиссии станет равной или превысит 50000 МРОТ. если эмитентом являются органы государственной власти и управления республик, краев и областей в составе РФ, страховые организации, иностранные юридические лица. Регистрация осуществляется в министерстве финансов репспублик в составе РФ, краевых, городских, областных отделах по месту нахождения эмитента номинальный объем ценных бумаг одного вида менее 50000 МРОТ. если сумма всех раннее выпущенных ценных бумаг данного вида не превысит 50000 МРОТ. если выпуск ценных бумаг осуществляется в порядке учреждения АО независимо от суммы эмиссии. Для регистрации эмитент обязан предоставить следующие документы: копии учредительных документов, решение о выпуске ц/б. заявление на регистрацию, проспект эмиссии, копия платежного поручения об оплате налога на операции с ценные бумаги, разрешение уполномоченного органа исполнительной власти, если это необходимо. Регистрирующий орган обязан зарегистрировать выпуск в течение 30 дней или предоставить мотивированный отказ. Основанием для отказа являются: нарушение эмитентом законодательства РФ о ценных бумагах, несоответствие предоставленных документов требованиям, предъявляемым к ним ФЗ “О рынке ценных бумаг”, предоставление ложных либо недостоверных сведений. Отказ может быть обжалован в суд. 3 этап: Проводится только в случае выпуска документарных ценных бумаг. Согласно российскому законодательству эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм: именные документарные, именные бездокументарные, документарные на предъявителя. При выпуске документарных ценных бумаг их владельцам может выдаваться сертификат на все приобретенные им ценные бумаги. Причем эмиссионная ценная бумага может быть удостоверена только одним сертификатом. Форма определяется эмитентом. Обязательное централизованное хранение выпущенных ценных бумаг не допускается. 4 этап: 51

Размещение ценных бумаг. Может осуществлять сам эмитент, либо специально привлеченный для этого посредник андеррайтер. Размещение ценных бумаг нового выпуска допускается не ранее чем через две недели после обеспечения всем потенциальным владельцам доступа к информации о выпуске. Закончить размещение необходимо через один год с даты начала выпуска, если иное не предусмотрено законом РФ. Эмитент может разместить меньшее количество ценных бумаг, чем было объявлено, тогда фиксируется фактическое количество в отчете о выпуске. ФКЦБ устанавливает минимальный объем размещенных ценных бумаг, при котором эмиссия может считаться состоявшейся. Эмиссия акций считается состоявшейся, если размещено не менее 50% от заявленного количества (в штуках), по облигациям никаких законодательных ограничений нет. Согласно российскому законодательству размещение акций осуществляется по цене рыночной, но не ниже номинальной, кроме: размещения обыкновенных дополнительных акций акционерам, в случае реализации ими преимущественного права приобретения по цене, не ниже 90% их рыночной стоимости; размещения обыкновенных акций при участии посредника по цене ниже их рыночной стоимости на размер вознаграждения посреднику, установленный в процентном отношении к цене размещения таких акций. При признании эмиссии несостоявшейся производится возврат средств инвесторам в порядке, установленном ФКЦБ. 5 этап Регистрация отчета об итогах выпуска Не позднее чем через 30 дней после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг, эмитент должен предоставить отчет об итогах выпуска в регистрирующий орган следующего содержания: даты начала и окончания размещения ц/б, фактическую цену размещения, количество размещенных ценных бумаг, общий объем поступлений (в рублях, валюте по курсу ЦБРФ, материальных и нематериальных активов). Для акций указывается список владельцев, владеющих пакетом в 20% и более. Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска в течение 2 недель и при отсутствии замечаний - регистрирует его. Существует такое понячтие как недобросовестная эмиссия. Это действия эмитента, выражающиеся в нарушении процедуры эмиссии и являются основанием для отказа в регистрации. В случае обнаружения нарушений, регистрирующий орган обязан уведомить об этом региональное отделение ФКЦБ. Выпуск ценных бумаг может быть приостановлен при обнаружении следующих нарушений: нарушений требований законодательных актов, предоставление недостоверной информации в документах, на основании которых был разрешен выпуск ценных бумаг. В этом случае регистрирующий орган вправе приостановить эмиссию до устранения нарушений в пределах срока размещения, а потом возобновить его специальным решением. В случае признания выпуска недействительным, все ценных бумаг подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные от размещения должны быть возвращены инвесторам. Все сопутствующие издержки относятся на счет эмитента. В случае, если эмитент разместил ценные бумаги сверх количества, объявленного к выпуску, то в двухмесячный срок он должен выкупить их и погасить.

8.2. Проспект эмиссии. Регистрация проспекта эмиссии Эмиссия может проходить в двух формах:

52

открытой (публичной) продажи, если общий объем выпуска превышает 50000 МРОТ, а число владельцев более 500. закрытого (частного) размещения - общий объем выпуска не превышает 50000 МРОТ, а число владельцев не более 500. В первом случае обязательными являются действия, дополнительные к процедуре эмиссии: подготовка проспекта эмиссии, регистрация проспекта эмиссии, раскрытие всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии, раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска. Документы в регистрирующий орган направляются вместе с проспектом эмиссии, который должен содержать: данные об эмитенте; данные о финансовом положении эмитента. Эти сведения не указываются в проспекте эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в него юридических лиц иной организационно - правовой формы; сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг. Данные об эмитенте включают: а) полное и сокращенное наименование эмитента или имена и наименования учредителей; б) юридический адрес эмитента; в) номер и дату свидетельства о государственной регистрации в качестве юридического лица; г) информацию о лицах, владеющих не менее чем 5 процентами уставного капитала эмитента; д) структуру руководящих органов эмитента, указанную в его учредительных документах, в том числе список всех членов Совета директоров, правления или органов управления эмитента, выполняющих аналогичные функции на момент принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг, с указанием фамилии, имени, отчества, всех должностей каждого его члена в настоящее время и за последние пять лет, а также долей в уставном капитале эмитента тех из них, кто лично является его участником; е) список всех юридических лиц, в которых эмитент обладает более чем 5% уставного капитала; ж) список всех филиалов и представительств эмитента, содержащий их полные наименования, дату и место регистрации, юридические адреса, фамилии, имена, отчества их руководителей. Сведения, содержащиеся в пунктах "г" - "ж", не указываются в проспекте эмиссии при выпуске акций в процессе создания акционерного общества, за исключением случаев преобразования в него юридического лица иной организационно - правовой формы. Данные о финансовом положении эмитента включают: бухгалтерские балансы (для эмитентов, являющихся банками, бухгалтерские балансы по счетам второго порядка) и отчеты о финансовых результатах деятельности эмитента, включая отчет об использовании прибыли, по установленным формам за последние три завершенных финансовых года либо за каждый завершенный финансовый год с момента образования, если этот срок менее трех лет; бухгалтерский баланс эмитента (а для эмитентов, являющихся банками, бухгалтерский баланс по счетам второго порядка) по состоянию на конец последнего квартала перед принятием решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг; отчет о формировании и об использовании средств резервного фонда за последние три года; размер просроченной задолженности эмитента кредиторам и по платежам в соответствующий бюджет на дату принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг; данные об уставном капитале эмитента (величина уставного капитала, количество ценных бумаг и их номинальная стоимость, владельцы ценных бумаг, доля которых в уставном капитале превышает установленные антимонопольным законодательством Российской Федерации нормативы); отчет о предыдущих выпусках эмиссионных ценных бумаг эмитента, включающий в себя виды выпущенных эмиссионных ценных бумаг, номер и дату государственной регистрации, название регистрирующего органа, объем выпуска, количество выпущенных эмиссионных ценных бумаг, условия выплаты доходов, другие права владельцев. 53

Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг содержат информацию: о ценных бумагах (форма и вид ценных бумаг с указанием порядка хранения и учета прав на ценные бумаги), об общем объеме выпуска, о количестве эмиссионных ценных бумаг в выпуске; об эмиссии ценных бумаг (дата принятия решения о выпуске, наименование органа, принявшего решение о выпуске, ограничения на потенциальных владельцев, место, где потенциальные владельцы могут приобрести эмиссионные ценные бумаги; при хранении сертификатов эмиссионных ценных бумаг и / или учете прав на эмиссионные ценные бумаги в депозитарии - наименование и юридический адрес депозитария); о сроках начала и окончания размещения эмиссионных ценных бумаг; о ценах и порядке оплаты приобретаемых владельцами эмиссионных ценных бумаг; о профессиональных участниках рынка ценных бумаг или об их объединениях, которых предполагается привлечь к участию в размещении выпуска ценных бумаг на момент регистрации проспекта эмиссии (наименование, юридический адрес, функция, выполняемая при размещении ценных бумаг); о получении доходов по эмиссионным ценным бумагам (порядок выплаты доходов по эмиссионным ценным бумагам и методика определения размера доходов); о наименовании органа, осуществившего регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг. В случае открытой эмиссии, эмитент обязан обеспечить любым потенциальным владельцам доступ к информации, содержащейся в проспекте эмиссии, и опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании с тиражом не менее 50 тысяч экземпляров. В тех случаях, когда хотя бы один выпуск эмиссионных ценных бумаг эмитента сопровождался регистрацией проспекта эмиссии, эмитент обязан раскрыть информацию о своих ценных бумагах и своей финансово - хозяйственной деятельности в следующих формах: ежеквартальный отчет эмитента; сообщения о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента. Ежеквартальный отчет эмитента составляется по итогам каждогозавершенного квартала не позднее 30 календарных дней должен содержать следующие данные: коды, присвоенные регистрирующим органом сообщениям о раскрытых в отчетном квартале существенных фактах, затрагивающих финансово - хозяйственную деятельность эмитента; данные о финансово - хозяйственной деятельности эмитента: бухгалтерский баланс, счета прибылей и убытков на конец отчетного квартала; факты, повлекшие увеличение чистой прибыли или убытков эмитента более чем на 20% в течение отчетного квартала по сравнению с предыдущим кварталом; данные о формировании и использовании резервного и других специальных фондов эмитента. Ежеквартальный отчет должен быть утвержден уполномоченным органом эмитента. Сообщениями о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента, признаются сведения: об изменениях в списке лиц, входящих в органы управления эмитента (за исключением общего собрания участников в обществах с ограниченной ответственностью и общего собрания акционеров в АО; об изменениях в размере участия лиц, входящих в органы управления эмитента, в уставном капитале эмитента, а также его дочерних и зависимых обществ и об участии этих лиц в капитале других юридических лиц, если они владеют более чем 20 процентами указанного капитала; об изменениях в списке владельцев (акционеров) эмитента, владеющих 20 процентами и более уставного капитала эмитента; об изменениях в списке юридических лиц, в которых данный эмитент владеет 20 процентами и более уставного капитала; о реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ; о начисленных и / или выплачиваемых доходах по ценным бумагам эмитента; о погашении ценных бумаг; о выпусках ценных бумаг, приостановленных или признанных несостоявшимися; 54

о появлении в реестре эмитента лица, владеющего более чем 25 процентами его эмиссионных ценных бумаг любого отдельного вида. Сообщения о существенных фактах, затрагивающих финансово- хозяйственную деятельность эмитента, должны направляться эмитентом в регистрирующий орган в срок не более пяти рабочих дней с момента появления факта. В форме закрытого размещения производят эмиссию. в основном, закрытые акционерные общества. В современной экономике преобладающей формой является открытая эмиссия.

8.3. Способы размещения эмиссии Способ размещения зависит от специфики деятельности эмитента, объемов выпуска, общей развитости финансового рынка и его инфраструктуры. Существует два способа размещения эмиссионных ценных бумаг: прямое предложение со стороны эмитента, размещения с помощью посредника. Напрямую, без посредников размещают свои ценные бумаги профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые сами могут выступать посредниками при размещении выпусков ценных бумаг сторонних эмитентов. Это коммерческие банки, биржи, финансовые и инвестиционные компании. Если объем эмиссии не большой, то эмитент также самостоятельно проводит все необходимые действия. Если же эмитент не в состоянии самостоятельно провести эмиссию, то он прибегает к помощи посредника. Посредник может действовать двумя способами: как агент, на основании комиссионного соглашения. Действует по принципу “приложения всех усилий”. Этот вариант сотрудничества наиболее удобен посреднику, так как если какая-то часть ценных бумаг не будет реализована, она возвращается эмитенту и посредник не несет убытков. по принципу “твердого обязательства” - такой посредник называется андеррайтер, т.е. принимает на себя ответственность за весь выпуск. Если один андеррайтер не справляется с объемом эмиссии, то он может с согласия эмитента, создать эмиссионный синдикат, где каждый участник отвечает за размещение определенной доли эмиссии, либо они несут солидарную ответственность перед эмитентом. Работа посредника при размещении начинается до момента регистрации эмиссии. Они проводят маркетинговые исследования рынка потенциальных инвесторов, заключают сними предварительные соглашения на покупку эмиссионных ценных бумаг. Оформляется это с помощью подписных листов. Единой, законодательно закрепленной формы этого документа нет. Однако, основные реквизиты следующие: полные сведения о покупателе, количество ценных бумаг, которые он собирается приобрести цена. Корешок от такого листа, или его копия являются основанием для оплаты, которую инвестор обязан провестьи в срок не более года с момента начала эмиссии. Далее на основе полученных данных, устанавливается цена размещения ценных бумаг. Проводится процедура размещения. Но и после размещения ценных бумаг, посредник оказывает эмитенту консультационные, учетные услуги и т.д.

55

9. БИРЖА И ЕЕ ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА 9.1. Сущность биржевой торговли Биржа является особым видом рынка, действительно эффективным рынком, т.к. отсутствуют побочные причины, действующие на цену товара, только спрос и предложение. Функционирование бирж находится в тесном взаимодействии с хозяйственной системой страны. Чем менее она развита, тем меньшую роль играет биржа в этом механизме и наоборот. Биржа как особая форма рынка могла возникнуть только в условиях менового хозяйства, натуральное хозяйство предполагало наличие торговых отношений, при которых удовлетворялись лишь личные потребности, не изменило положение и появление ярмарок, т.к. цель торговли осталась та же. Постепенно, с возникновением различных отраслей промышленности, появились новые платежные инструменты, производители приступили к производству однородных легко заменимых товаров. Деньги первыми получили свойство заменимости, поэтому начало биржевой торговли положила торговля денежными знаками и другими средствами обмена - на бирже стали проводиться операции с векселями. Через некоторое время в биржевой торговле появились ссудные и депозитные операции, а с развитием морского дела - морское страхование. Первые биржи - “ложи” стали организовываться в средние века и не имели четкую организационную структуру. Однако, с появлением в 16 веке общественных займов и ростом торговли, биржи получили мощный толчок для развития. Амстердамская биржа в 1602 г. впервые ввела в биржевой оборот акции Соединенной Ост-индийской компании. Именно с акциями этой первой акционерной компании проводились первые спекулятивные операции, и даже срочные сделки. Это имело огромное значение для дальнейшего поступательного развития биржевого дела. Зарождением бирж в России является собрание купцов в 12-17 в. в Новгороде, Москве и других городах. Биржи в современном смысле слова в России возникли по инициативе Петра 1. Первая из них была открыта в 1703 г. в Санкт-Петербурге. До 30-х годов 18 века она была в основном товарной, но на ней обращались также и векселя и иностранная валюта. Большинство бирж начали появляться в конце 19 в. и к началу первой мировой войны в стране насчитывалось порядка 70 бирж. Биpжа - это постоянно действующий pынок товаpов (ценных бумаг, валюты, сырья, продукции), пpедполагающий свободу товаpного пpоизводства, конкуpенции и цен. Возникновение биpжевого сообщества у нас сопpяжено с необходимостью оpеделённой центpализации опеpаций обмена. Биржа в классическом понимании это место, где регулярно в одно и тоже время проводят торги по определенным товарам. С другой стороны - это объединение торговцев и биржевых посредников, которые устанавливают правила торговли, порядок расчетов по заключенным сделкам и определяют санкции за их нарушение. Биржа отличается от неорганизованного рынка тем, что имеет организацию своей работы. Биржевая торговля организуется для облегчения процесса торговли, для выработки более эффективного механизма и впоследствии, хеджирования сделок. Существуют определенные правила орагизации и функционирования биржи: биржевая деятельность концентрируется в местах производства и потребления товаров; торговля ведется в отсутствии товара по образцам, описаниям; биржевая торговля ведется по специфическим видам товаров крупными партиями; торговля ведется от имени продавци и покупателя биржевыми посредниками; проводится регулярно, учитывается концентрация спроса и предложения, а также покупателей и продавцов; отличается гласностью торгов, все желающие могут получить инфорамцию об объеме торгов, количестве заключенных сделок и ценах; свободное ценообразование, на основе спроса и предложения. Существовующие биржи как института рыночной экономики имеют определенные основы своей деятельности: организационную; экономическую; 56

юридическую. С точки зрения организационной основы - это оборудованное рыночное место, профессионалам биржевого дела для заключения сделок и проведения расчетов по ним. С экономической точки зрения, это организованный в определенном месте регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором происходит оптовая торговля по образцам и стандартам, по договорам и контрактам на их поставку в будущем по ценам официально установленным на основе спроса и предложения. С юридической точки зрения, биржа является юридическим лицом, обладающее обособленным имуществом, может быть истцом и ответчиком в суде. В условиях рыночной экономики биржа выполняет определенные функции, имеющие макроэкономическое значение: мобилизация и концентрация временно свободных денежных накоплений и сбережений путем продажи ц/б биржевыми посредниками на первичном и вторичном рынке. кредитование и финансирование государства и частного сектора, посредством операций на первичном рынке и биржевые спекуляции на вторичном рынке. концентрация операций с ценными бумагами и установление на них цен, отражающих уровень спроса и предложения. Но кроме этого, существуют и дополнительные функции биржи, которые характеризуют цели и задачи ее деятельности: организация биржевых торгов, разработка биржевых контрактов (требования к товарам, допускаемым к торгам, единая система расчетов по сделкам), формирование цен на товары, гарантирование исполнения обязательств по сделкам (посредством системы клиринга), функция разрешения конфликтов и споров, информационная функция - сбор и регистрация информации о ситуации на рынке и последующая ее публикация.

9.2. Классификационные признаки бирж Биржи классифицируются в зависимости от функциональных особенностей. Классификация необходима для лучшего понимания особенностей и целей их работы. 9.2.1. По виду бирж. товара валютные, фондовые, товарные, товарно-сырьевые и биржи труда. Товарная биржа - это организация с правами юридического лица, формирующая оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли, осуществляемой в форме гласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по установленным ею правилам. (ФЗ “О товарных биржах и биржевой торговле”). Фондовая биржа - это организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. (ФЗ “О РЦБ”). В России такие биржи организовываются в форме ЗАО с количеством членов не менее трех. Членами биржи могут быть только ее акционеры. Валютная биржа - это организованный рынок торговли валютными ценностями. Сегодня идет тенденция к совмещению функций фондовой и валютной бирж. Например, Азиатскотихоокеанская фондовая биржа (АТМВБ) - торгует валютой, но в ее структуре существует фондовый отдел, который занимается организацией торгов с ценными бумагами. 9.2.2. По принципу организации и роли государства в организации торговли публично-правовые частные смешанные 57

Публично-правовые контролируются государством, членом такой биржи может стать любое заинтересованное лицо, удовлетворяющее определенным требованиям (например, по уставному капиталу или величине собственных средств). Государство активно участвует в организации торговли на таких биржах, назначая руководство, маклеров и т.д. Это вид бирж наиболее распространен во Франции, Бельгии, Голландии. Частные биржи создаются в форме АО или паевых обществ. Сделки совершаются самостоятельно, но в соответствии с законодательством. Как правило для допуска к торговле необходимо стать членом биржи - т.е. приобрести пай или акцию, число которых может быть ограничено. Это вид бирж менее всего подвержен вмешательству государства в организацию торговли. Смешанные - если государству принадлежит не менее 50% уставного капитала биржи. Торговля осуществляется под надзором “Биржевого комиссара”, назначенного государством. Государство может не вмешиваться в решение текущих вопросов деятельности, но имеет решающее значение при определении стратегических направлений деятельности биржи. 9.2.3. По форме участие в биржевых торгах открытые закрытые. К торгам на закрытой бирже допускаются только ее постоянные члены, выполняющие роль биржевых посредников. Современные биржи - в основном такого типа. Чтобы стать действительным членом закрытой биржи необходимо приобрести ее акцию. Чтобы продать или купить биржевой товар, нужно заключить контракт с членом биржи, который на правах посредника будет действовать в интересах клиента. Открытые биржи бывают двух типов: идеально открытые, к торгам на которых допускают всех торговцев, на таких биржах даже может и не быть посредников. На такой бирже вести торговлю могут все желающие, буквально с улицы. и смешанные открытые биржи, где непосредственно с посетителями действуют и биржевые посредники - брокеры и дилеры. 9.2.4. По месту и роли в мировой торговле национальные международные Международные биржи обслуживают глобальные мировые товарные и фондовые рынки. Среди крупнейших биржевых центров торговли выделяются Токио, Франкфурт-на-Майне, Лондон, Нью-Йорк. Национальные действуют в рамках отдельного государства и имеют значение для национальной экономики. Сегодня в России все биржи являются национальными. 9.2.5. По номенклатуре товаров универсальные и специализированные На универсальных биржах ведется торговля разнообразным товаром без ограничений по ассортименту. Специализированные биржи бывают широкого профиля и узкоспециализированные. Причем специализация биржи зависит от ряда факторов, основными из которых является место возникновения биржи и состав учредителей. Преимущества специализированных бирж заключаются в снижении издержек торговли, выявлении цен, на которые могут ориентироваться участники рынка, быстрая и квалифицированная обработка сделок. 9.2.6. По сфере деятельности центральные периферийные Этот признак разделения бирж имеет большое значение в России в силу специфических особенностей национальной экономики. В других странах центральные и периферийные биржи имеют примерно одинаковые объемы торговли и одинаковое значение для товарооборота. 58

9.3. Организационная структура биржи Организационную структуру биржи можно представить следующей схемой: К учредителям биржи относят членов инициативной группы, выступающих в качестве ее организаторов. Они подписывают учредительный договор и вносят первоначальные взносы в уставной капитал. Учредителями могут быть физические и юридические лица. По законодательству РФ учредителями биржи не могут быть: высшие и местные органы государственной власти и управления; банки и иные кредитные учреждения, получившие лицензию на осуществление банковских операций; страховые и инвестиционные компании и фонды; общественные, религиозные и благотворительные объединения и фонды; физические лица, не имеющие права осуществлять предпринимательскую деятельность. Большое количество учредителей имеет положительные и отрицательные стороны: чем больше учредителей, тем более если у них стабильное финансовое положение, тем большую поддержку они могут оказать бирже, но в тоже время очень затрудняется процедура управления. Членом биржи считается тот, кто участвует в формировании ее уставного капитала и стал ее членом в порядке, предусмотрено учредительными документами. В России предусмотрены две категории членов бирж: полные члены - с правом участия в бирж торгах во всех секциях и на право голоса на общем собрании членов биржи. неполные - с правом участия в бирж торгах на одной секции и с правом голоса на собрании секции биржи. Члены биржи имеют определенные права (если они не ограничены соответствующими законодательными актавми): принимать участие в торговле, принимать участие в управлении биржей, участвовать в распределении прибыли, сдавать в аренду свои права по участию в биржевой торговле (только одному юридическому лицу). Число членов биржи ограничено размерами УК и стоимостью одной акции. Даже одна акция дает своему владельцу право на “место” на бирже, которое может быть продано при выходе по рыночной стоимости. Общее собрание членов биржи по своим полномочиям и функциям аналогично общему собранию акционеров в обыкновенном АО. Это внутрибиржевой орган управления, который собирается с периодичностью раз в год. В компетенцию Общего собрания членов биржи входит довольно большой круг вопросов, среди которых: осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей; определение целей и задач биржи, стратегии ее развития, правил внутреннего распорядка; выборы и утверждение Биржевого комитета (совета) и ревизионной комиссии; определение количества мест на бирже и установление квот для ее членов; прием новых членов биржи и т.д. Поскольку общее собрание членов биржи созывется раз в год, для непосредственного управления биржей необходим постоянно действующий орган. Им является Биржевой комитет (совет) из числа членов которго выбирают Правление и/или Председателя правления. Биржевой комитет - контрольно-распорядительный орган текущего управления биржей. Избирается на общем собрании членов биржи. Биржевой комитет подотчетен в своей деятельности Общему собранию. К его функциям относят: заслушивание и оценка отчетов правления; внесение поправок в порядок ведения биржевой торговли; установление размера всех взносов, комиссионых и биржевых сборов; подготовка документов к Общему собранию членов биржи; организация и проведение квалификационных экзаменов для брокеров и трейдеров и т.д. 59

Ревизионная комиссия - осуществляет контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи и ее обособленных подразделений. Члены ревизионной комиссии утверждаются на общем собрании членов биржи. Ревизионная комиссия вправе оценивать правомочность решений, принимаемых органами управления. К Общему собранию членов биржи, ревизионная комиссия должна провести документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи, ее торговых, расчетных и других операций. Проверка может проводиться сплошная или выборочная. Ревизионная комиссия проверяет: правильность выполнения установленных смет, нормативов и лимитов; своевременность налоговых платежей; соблюдение действующих законодательных актов и решений Общего собрания членов биржи; правильность бухгалтерского и статистического учета и отчетности и т.д. Кроме этих комитетов для ведения хозяйственной деятельности бирже необходима стационарная структура. В нее включаются: специализированные органы - комиссии биржи и ее коммерческие организации наиболее значительными из которых являются котировальная и арбитражная; исполнительные органы Котировальная комиссия осуществляет организацию и учет различных цен при заключении биржевой сделки. На их основании определяются котировальные (справочные) цены, которые и публикуются в биржевых бюллетенях. Котировальная комиссия отслеживает тенденции в динамике биржевых курсов, расчитывает биржевые индексы. Арбитражная комиссия - это своеобразный третейский суд, который не наделен правом принимать решения, обязательные для исполнения обеими сторонами. При невозможности достигнуть согласия на уровне арбитражной комиссии. дело передается в гражданский суд. Расчетная палата - ее основной функцией является оперативное и точное проведение платежей и расчетов по биржевым сделкам. Также она занимается формализацией и регулированием расчетных опреаций. Исполнительные органы биржи - это бухгалтерия, хозяйственная служба, отдел компьютеризации и другие подразделения, необходимые для полноценной и эффективной деятельности биржи.

60

10. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ПРИНЦИПЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВОЙ БИРЖИ 10.1. Функционирование фондовой биржи Фондовая биржа - это финансовое учреждение, которое имеет строго регламентированный порядок работы и способствует заключению сделок с фондовыми ценностями между покупателями и продавцами на своей территории. Торговля ведется по правилам, определяемым самой биржей с участием биржевых посредников. Согласно Федеральному закону РФ “О рынке ценных бумаг” фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. В нашей стране фондовые биржи создавались как ЗАО с количеством членов не менее трех. Членами биржи могут быть только ее акционеры. В соответствии с российским законодательством фондовая биржа имеет статус организации, предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен, надлежащее распространение информации о них и поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи. Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи. Фондовые отделы товарных и валютных бирж, являющиеся таковыми согласно законодательству Российской Федерации, признаются в целях настоящего Федерального закона фондовыми биржами и в своей деятельности, за исключением вопросов их создания и организационно - правовой формы, руководствуются требованиями настоящего Федерального закона, предъявленными к фондовым биржам. Членами фондовой биржи в России могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг и государственные исполнительные органы власти. Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов. Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограничения числа ее членов. В мировой практике действуют иные правила. Например, в США членами биржи могут быть только физические лица, в японии - напртив, только организации, юридические лица. Российское законодательство не допускает неравноправное положение членов фондовой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами данной фондовой биржи, не допускаются. Фондовая биржа имеет право самостоятельно устанавливать размеры и порядок взимания: отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках; взносов, сборов и других платежей, вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей; штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов фондовой биржи. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию, указанную всоответствующих законодательных актах Российской Федерации. Фондовая биржа не вправе устанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок. Т.е. регулирование размера комиссионных у брокеров, работающих на бирже не входит в ее компетенцию. 61

Споры между членами фондовой биржи, членами фондовой биржи и их клиентами рассматриваются судом, арбитражным судом и третейским судом. Однако, решения третейского биржевого суда, хоть он и является первой инстанцией при разрешении спорных биржевых ситуаций, не обязательны к исполнению сторонами, а носят рекомендательный характер. Лицензирование деятельности фондовой биржи в России и продление действующих лицензий производится на основании постановления от 23.11.1998 г. N. 50 “об утверждении положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг российской федерации”. Лицензия на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг и лицензия фондовой биржи выдаются ФКЦБ. За рассмотрение заявления на выдачу (продление) лицензии по организации торговли на рынке ценных бумаг взимается лицензионный сбор в размере - 1 000 МРОТ на дату подачи заявления. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг осуществляется на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг либо лицензии фондовой биржи. Лицензия фондовой биржи может быть выдана только некоммерческому партнерству, зарегистрированному в соответствии с законодательством Российской Федерации. Организации-заявители подают заявление на выдачу (продление, замену) лицензии на осуществление деятельности по организации торговли и иные документы в соответствии с требованиями настоящего Положения в Федеральную комиссию. Указанные документы представляются в трех экземплярах и должны быть прошиты, подписаны руководителем заявителя и заверены печатью заявителя.). Федеральная комиссия в срок не более 60 дней со дня регистрации указанных документов должна принять решение о выдаче лицензии или об отказе в ее выдаче. Не позднее семи дней после принятия решения об отказе в выдаче (продлении, замене) лицензии Федеральная комиссия должна направить заявителю уведомление с указанием оснований отказа. Лицензия на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг и лицензия фондовой биржи выдаются сроком до 10 лет. При совмещении деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг с иными видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг лицензия выдается сроком до 3 лет. По сегодняшним требованиям величина уставного капитала профессионала РЦБ, осуществляющего деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг должна быть -- 150 000 МРОТ, а после 1 января 2000 года -- 200 000 МРОТ на дату расчета размера собственного капитала профессионального участника;

10.2. Процедура допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже Листинг (listing) буквально переводится как "включение в список". Фактически представляет собой процедуру анализа (обычно аудиторского) эмитента, после которого его ценные бумаги допускаются к торгам на бирже. Ценные бумаги, не прошедшие процедуру листинга не допускаются к биржевым торгам и сделки с ними могут проводиться только в частном порядке за пределами биржи. За надежность и законность таких сделок биржа ответственности не несет, даже если в них участвовали члены или учредители биржи. Согласно российскому законодательству (ст. 14 ФЗ “О рынке ценных бумаг”) к торговле на фондовой бирже могут быть допущены бумаги: ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную настоящим Федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами; иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством Российской Федерации. Законодательно ни одно АО не обязано требовать включения своих ценных бумаг в список биржевых торгов. Это лишь право Ао, которое вовсе не обязательно реализовывать. Однако, биржевая торговля имеет ряд существенных преимуществ, которые и делают ее привлекательной площадкой для совершения сделок с ценными бумагами различных эмитентов. 62

Процедура листинга позволяет выбрать из всей массы ценных бумаг самые ликвидные и надежные. Процесс биржевой торговли предполагает открытость информации об эмитенте и его рынке ценных бумаг, рыночное ценообразование и постоянный контроль за надлежащим исполнением заключаемых сделок, что в целом практически исключает возможность мошенничества и злоупотреблений. Таким образом, инвестор, решивший вложить средства в прошедшие процедуру листинга ценные бумаги, приобретает преимущества, которые включают в себя комплекс средств защиты. Однако, это не гарантирует доходность данных инвестиций. Целый ряд несомненных выгод от внесения своих ценных бумаг в биржевые листы извлекают и сами эмитенты. Они получают большую известность и популярность в сфере инвестиций, котировка ценных бумаг позволяет занять устойчивые позиции на рынке. А финансовые посредники в свою очередь, неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении их в биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной бирже. В ряде стран листинг является основанием для предоставления эмитенту существенных скидок при налогообложении. Эмитентам, чьи ценные бумаги состоят в биржевых листах легче добиться предоставления займов и кредитов, а также облегчается размещение новых выпусков облигаций, конвертируемьк в списочные (листинговые) акции. При реорганизации компании оценка активов опирается пержде всего не на балансовую, а на курсовую рыночную стоимость акций. Таким образом, листинг - это система поддержки организованного рынка, позволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности. Решение о внесении в биржевой список новых ценных бумаг принимают последовательно три инстанции: Отдел листинга, Комиссия по допуску цепных бумаг Биржевой совет. Биржи сами устанавливают правила листинга ценных бумаг, поэтому на каждой бирже своя "технология" допуска ценных бумаг к торгам. Биржей устанавливаются определенные критерии, соответствие которым и является основаием для положительного решения о включени ценных бумаг эмитента в биржевой лист. В основном отбор проводится по таким показателям, как: размер уставного капитала; число ценных бумаг данного типа в обращении срок существования эмитента без убытка. В экономически развитых странах критерии листинга унифицированы и ценная бумага, пошедшая эту процедуру на одной бирже может быть включена в список торгов на другой. В российской практике отмечается значительный разброс по критериям и на различных биржах их насчитывается от трех до семи. Процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Основное требование к ценным бумагам - они должны быть выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Заявка предоставляется на фирменном бланке организации-эмитента и имеет следующее содержание: сведения о регистрируемом выпуске ценные бумаг, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга), печать и подпись руководителя, Помимо заявки предоставляются: учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссии установленного законом образца. бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами (в случае, если АО функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица). Биржа имеет право требовать от эмитента предоставления других дополнительных документов и информации. Поданные заявки подлежат рассмотрению в срок один месяц. 63

Если эмитент, перестал отвечать требованиям биржи к котирующимся ценные бумаги. Биржа может временно прекратить котировку его ценных бумаг или навсегда исключить ценные бумага акционерного общества из котировочного листа (делистинг). Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже: отсрочка начала торговли. Если поступило большое количество заказов на покупку или продажу одного вида ценных бумаг, то биржа может приказать брокерам до открытия торгов сбалансировать эти заказы и определить более справедливую цену; перерыв в торговле. Объявляется в любое время торговой сессии для сообщения какой-либо важной информации; приостановка торговли на одну сессию и более. Используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, или до момента устранения какого-либо нарушения. Делистипг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если: эмитент объявлен неплатежеспособным или его финансовое состояние близко к банкротству; публичное размещение ценных бумаг не соответствует минимальным требованиям листинга; компании-эмитенты самостоятельно подают заявление об исключении их ценных бумаг из числа котирующихся; ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или конвертации; эмитентом систематически нарушается соглашение о листинге; компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая информация в указанные сроки и т.д.

10.3. Котировка ценных бумаг на фондовой бирже Котировка (от французского coter - нумеровать, выставлять цену) это выявление и фиксирование цен сделок, заключенных на бирже. Биржевая котировка используется как ориентир при определении цены бумаги даже вне биржи. Другими словами, котировка - это определение рыночной стоимости ценной бумаги, способ формирования, учета и публикации биржевых цен. Котировку проводит котировальная комиссия на основе биржевой информации и данных об финансово-хозяйственной деятельности эмитента для целей: • допуска ценных бумаг на фондовую биржу, после изучения финансового положения эмитента (листинг); • определения величины курса ценных бумаг, их регистрации и публикации в биржевых бюллетенях. Если процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке - единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги - это постоянно возобновляемая операция. Цена, по которой заключаются сделки на бирже называется курсом ценной бумаги. В законодательстве нет четких критериев определения курса. Обычно биржевые торги начинаются с объявления курсов, которыми закончилась предыдущая сессия, они определяются котировальной комиссией. Однако, в зависимости от принципов проведения котировки применяются: метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены для всех участников торгов; регистрационный метод, базирующийся на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения. метод фондовой котировки, при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве курсовых маклеров. Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются максимальная, минимальная, средня, а также цена открытия и закрытия. В биржевой торговле есть такое понятие - спрэд. Спрэд - это разрыв между минимальной ценой продавца и максимальной ценой покупателя. биржевая торговля с помощью аукциона позволяет сократить спрэд, сконцентрировать заявки вокруг лучших предложений. Сегодня на фондовых биржах торговля ведется с помощью автоматизированных компьютерных систем. Если завки на покупку и продажу совпадают по цене, то сделка исполняется автоматически.

64

11. ОРГАНИЗАЦИЯ ТОРГОВЛИ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ 11.1. Оформление и подача заявки в биржевую систему торговли Организация биржевого процесса на фондовой бирже состоит из нескольких этапов: оформление и регистрация заявок на покупку и продажу ценных бумаг. введение заявок в биржевой торг и их исполнение при заключении сделок в процессе биржевого торга. регистрация и расчеты по сделкам. Приказ клиента, оформленный в виде заявки, представляет собой конкретную инструкцию, которая поступает к месту торговли через брокера. Заявки, в зависимости от правил торговли, могут подаваться накануне или в процессе биржевого торга. Заявку может оформить любое физическое или юридическое лицо, которое должно представить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг или поставки реализуемых. В качестве гарантии используются: депонирование средств (ценных бумаг) на спецсчете клиента, простой вексель на сумму сделки, гарантия банка или страховой компании. Наибольшее предпочтение отдается депонированию, на некоторых биржах без этой предварительной поцедуры заявка не будет принята. Заявка содержит в себе пять обязательных элементов: характеристика заказа; объем заявки; срок исполнения; уровень цены; дополнительные распоряжения по приказу. Характеристика заказа содержит указание на покупку/продажу, код брокера, номер договора, вид ценной бумаги. Объем заявки - это количество ценных бумаг предлагаемое на продажу/покупку. Обычно торговля идет лотами - партиями ценных бумаг. Например, 100 акций - один лот. Допускаетсся и торговля неполными лотами. По сроку исполнения заявки классифицируются на следующие : • действующие один день; • имеющие силу до момента исполнения приказа или истечения срока (good till canclted GTC) - открытый приказ; • на момент открытия (opening order) или закрытия (close order) биржи. Заявки, в которых не указан срок, в мировой практике считаются дневными. По уровню цены, заявки подразделяются на следующие группы: рыночный приказ (marker order). Брокер самостоятельно определяет действия с ценными бумагами в зависимости от рыночной ситуации, либо в рамках определенной суммы выбирает вид ценных бумаг на покупку, либо цена для клиента является несущественным фактором. приказ, ограниченный условиями (limit order). Клиент определяет цену продажи/покупки, если брокер не найдет лучшей. "стоп-заказ" (stop order). Клиент оговаривает ценовой “коридор” в пределах которого брокер имеет право осуществлять сделки. Так как брокеру практически трудно учесть приказ просто как рыночный или лимитный, существуют дополнительны распоряжения по приказу: на собственный выбор - дает наибольшую самостоятельность брокеру и допустим только в случаях установившихся доверительных отноешний между ним и клиентом; "выполнить по возможности, остальное отменить" - выполняется немедленно частично или полностью, а остальное отменяется; 65

"с переключением" позволяет брокеру выручку от продажи одних ценных бумаг направить на покупку других; "все или ничего" - не допускается дробление пакета ценных бумаг или частичное выполнение заявки. Во время приема заявок брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки и корректирует их, уточняет открытые приказы. За правильность составления заявки полную ответственность несет клиент. В ходе биржевой сессии поданные заявки, по возможности, исполняются.

11.2. Формы исполнения биржевых заявок Формы организации биржевой торговли напрямую связаны с уровнем развития рынка ценных бумаг в целом. Типичной формой проведения биржевых торгов является различные виды аукциона. Простой аукцион. Применяется при небольшом объеме спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Для проведения биржевой торговли по этим принципам, необходима конкуренция продавцов или покупателей. Простой аукцион бывает двух видов: аукцион продавца - продавец получает предложения покупателей; аукцион покупателя - покупатель выбирает наиболее выгодное предложение от продавцов. Одним из видов простого аукциона является английский аукцион. Это аукцион покупателей. До начала торгов продавцы подают заявки на продажу по начальной цене и определяется шаг аукциона (размер единовременного увеличения цены). Заявки на продажу сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона в результате конкуренции покупателей цена последовательно повышается шаг за шагом, пока не остается один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения. Другой вид простого аукциона - голландский. При голландском аукционе начальная цена продажи велика и в ходе торгов она уменьшается до уровня, устраивающего первого покупателя. Заочный аукцион - все заявки на покупку и продажу вводятся одновременно, а ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение. В Российской федерации размещение государственных облигационных займов проходит по принципам именно заочного аукциона. При достаточно развитом рынке ценных бумаг более эффективной является форма двойного аукциона, который предполагает конкуренцию между продавцами и покупателями одновременно. Существуют две формы двойных аукционов: онкольный рынок; непрерывный аукцион. Если количество сделок невелико и носит непостоянный характер, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, то торговля ведется в форме онкольного аукционас редким шагом. Заявки на покупку/продажу накапливаются, а затем “залпом” выстреливаются в зал для одновременного исполнения. Каждый "залп" сводит на рынке боллшое количество заявок. Залпы могут осуществляться несколько раз в течение биржевого дня. Каждый из участников торга знает о неукоснительном соблюдении приоритета цены, а при прочих равных условиях и второго приоритета - объема, т.е. количества указанных в заявке ценных бумаг. Если спрос и предложение постоянны, это свидетельствует о достаточной ликвидности рынка и позволяет перейти к непрерывному аукциону, который имеет три вида. книга заказов. В книгу заказов заносятся устно передаваемые брокерами заявки, которые исполняются биржевым посредником. Один крупный заказ может исполняться несколькими мелкими заказами. табло. Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг наилучшие. На табло отражаются наивысшая при покупке и наименьшая при продаже. Эти цены являются основой для биржевых торговвцев для установления курса ценных бумаг в собственных заявках . толпа. Биржевые торговцы собираются вокруг уполномоченного биржи, который объявляет поступающий в торговлю выпуск. Затем они сами выкрикивая котировки, отыскивают контрагента. Общую цену в толпе определит невозможно и сам принцип неприемлем для крупных

66

компьютеризированных бирж. Однако именно “толпа” позволяет заключить максимальное количество сделок. Таким образом, принцип установления единой цены не характерен для непрерывного аукциона. Курс ценные бумаги не нем нестабилен и изменяется от сделки к сделке.

11.3. Оформление и проведение расчетов по биржевым сделкам Если в результате биржевых торгов интересы покупателя и продавца, выраженные в соответствующих заявках совпадают, то данная сделка должна быть заключена и зарегистрирована. Процедура регистрации сделки зависит от внутренних правил биржи и ее технических возможностей. Биржевая сделка может быть оформлена следующим образом: маклерским ордером, подписанным совершившим ее посредником; обменом бумажными документами, например заявками; компьютерными средствами проведения взаиморасчетов. В любом случае, сделка считается заключенной, если она подтверждена контрактом, подписанным обеими сторонами и проведена в компьютерной системе расчетов. Для повышения надежности и правильности исполнения расчетов по биржевым сделкам их выполнение контролируют клиринговые палаты. Клиринговые палаты могут входить в организационную структуру биржи или функционировать как самостоятельное юридическое лицо. Клиринговая палата может действовать только как единый расчетный центр. В этом случае ей передаются все документы о заключенных сделках для проведения зачета или многостороннего взаимозачета. При многостороннем зачете вычисляется чистое сальдо требований и обязательств. Когда у участника торговли требования раны обязательствам - это называется закрытой позицией. Если требования преобладают над обязательствами - это длинная позиция и предполагает получение денежных средств. Если обязательства больше требований - это короткая позиция. Процесс определения позиции получил название неттинг. Процесс неттинга Участник расчетов

А Б В Г

Стоимость ценных бумаг

Позиция участника сделки

купленных

проданных

закрытая

120 340 450 245

250 230 450 145

-

Открытая короткая длинная 130 110 100 -

Однако, клиринговая палата может выступать гарантом исполнения сделок. Таким образом Клиринговая палата значительно совершенствует процесс расчетов, но и берет на себя функцию рискового центра. Исполнение сделки включает в себя два противоположных процесса: - платеж и поставку. В первом случае происходит переход прав собственности на деньги, во втором на ценные бумаги. По сроку исполнения сделки бывают кассовыми и срочными. Кассовые сделки сверяются на следующий день, а расчеты производятся не позднее чем через два дня после заключения. Кассовые сделки по объему значительно превосходят срочные. Сегодня существуют две разновидности кассовых сделок: С частичной оплатой заемными средствами. Клиент оплачивает только часть купленных ценных бумаг, остальное погашается кредитором (банком или брокерской компанией). Для уменьшения рискованности таких сделок применяютя ограничения по размерам кредита и залог. Согласно российскому законодателдьству максимальный размер кредита составляет 50% стоимости сделки (инструкция Министерства финансов РФ "О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами" № 53 от б июня 1992 г.). Продажа ценных бумаг, взятых взаймы. Биржевые спекулянты продают взятые взаймы ценные бумаги, которыми фактически не владеют. Если курс взятых взаймы ценных бумаг падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, у которого ранее их одолжил. Это позволяем спекулянту, 67

при правильном прогнозировании рынгочной коньюнктуры получать прибыль по сделкам с “чужими” ценными бумагами. Сделки с исполнением свыше трех дней с момента заключения получили название срочные. Срочные сделки имеют более сложную структуру и делятся на следующие основные категории: твердые сделки. Обязательны к исполнению в определенный срок по определенной цене. Твердые сделки используются сторонами и при отсутствии реальных ценностей, но с определенным движением денежной наличности. фьючерсы - срочные сделки с обязательсвом поставить в будущем определенный товар по определеннйо цене. Во фьючерсной сделке обязательным партнером является биржа в лице Клиринговой палаты. опционы - срочные биржевые сделки, дающие право за определенную плату (премия) купить или продать определенные ценные бумаги в будущем или отказаться от этого обязательства, пожертвовав премией. пролонгационные сделки - внебиржевая срочная сделка с обратным возвращением ценностей через определенное время. Среди пролонгационных сделок различают две противоположности: репорт и депорт. Репорт - это срочная сделка по продаже ценной бумаги с обязателсьвом ее дальнейшего выкупа. Заключается биржевыми спекулянтами, играющими на повышение. Депорт - обратная репорту опреация - покупка ценной бумаги с условием ее продажи в будущем. Депортируют обычно биржевики, играющие на понижение. По способу установления цены срочные сделки классифицируются на следующие группы: для расчета принимается цена на уровне курса дня заключения сделки; расчеты производятся по курсу на день исполнения сделки; в качестве цены исполнения принимается курс любого, заранее оговоренного биржевого дня, от дня заключения до дня исполнения; устанавливается максимальная цена покупкми и минимальная цена продажи.

68

12. БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ История фондовых индексов насчитывает уже не одно десятилетие. Вервые фондовый индекс был разработан в конце XIX века в США Чарлзом Доу по изменению курсовых стоимостей 11 крупнейших промышленных компаний на основе метода средней арифметической простой. Уже с 1928 года индекс стал рассчитываться по 30 крупнейшим корпорациям, причем число составляющих и методика расчета не изменяются до сих пор. Первый из европейских индексов появился в 1935 году и тоже включал 30 составляющих. Изначально он публиковался на страницах газеты “Financial news”, котоую впоследствии поглотила “Financial times” (FT). Британский индустриальный индекс FT-30 в процессе развития изменял структуру от тяжелой промышленности в сторону сервиса и услуг. В 1984 году в его состав вошли акции Национального Вестминстерского банка и с этого времени он стал называться индексом обыкновенных акций “”. В 1962 году был введен индекс актуариев (индекс всех акций) в состав которого вошли более 700 ценных бумаг эмитентов различных отраслей экономики. Он показывает не только движение рынка в целом, но и изменения в отдельных отраслях экономики. В конце 80-х годов на мировой рынок вышла серия из 11 региональных индексов. В их расчет принимается 36 составных отраслевых индекса, полученных на основании 100 подотраслевых категорий. Сегодня существует Всемирный индекс, который базируется на 2500 акций из 24 стран мира Биржевые индексы являются важным компонентом торговли ценными бумагами. Факторы, влияющие на изменение курсов ценных бумаг выявляются в процессе статистического исследования рынка, основанного на эмпирических данных. Биржевой индекс представляет собой своеобразный индикатор состояния экономики или отдельной отрасли. Чем больше выборка, используемая при расчете индекса, тем более точно он отражает происходящие изменения конъюнктуры. Мобильность индексу прдает объединение составляющих не по отраслевому, а по критерию капитализации компании. С точки зрения базы измерения индексы могут быть различными: общерыночные - представляющие рынок в целом, отраслевые - представляющие конкретную отрасль или сектор рынка. В общем, биржевые индексы представляют собой среднее изменение определенного набора ценных бумаг. Период времени с которым происходит сравнение называется базисным. Биржевые индексы могут расчитываться по трем основным методам: методом средней арифметической простой. Цены бумаг, входящих в индекс, на момент закрытия торгов складываются и сумма делится на общее количество составляющих. Удельные веса всех ценных бумаг одинаков. Основнным преимуществом данного меодя являестся простота расчетов. Однако он не учитывает реальный масштаб рынка конкретного эмитента, “сильные” и “слабые” бумаги не различаются. метод средней геометрической. Вычисляется следующим образом: цены бумаг, составляющие индекс умножаются друг на друга, затем из этого произведения вычитается корень n степени - число бумаг в индексе. Как и в первом методе, не прнимается во внимание тот факт, что объем торговли по акциям разных компаний не одинаков. метод средней арифметической взвешенной. В качестве веса наиболее часто используется рыночная капитализация компании. Этотметод наиболее популярен в мировой практике, так как учитывает влияние более ликвидных акций. При использовании данного метода текущее состояние может сравниваться с состоянием рынка в базисный или в предыдущий период. Самым известными пользующимся авторитетом во всем мире считается индекс Доу-Джонса. Сегодня существуют четыре различных индекса доу-Джонса: промышленный - средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленнных корпораций. На его составляющие приходится до 20% рыночной стоимости акций.котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Индекс расчитывается методом простой арифметической средней и публикуется в пунктах. 69

коммунальный - средний показатель деятельности 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением. транспортный - средний показатель, характеризующий движение курсов акций 20 транспортных корпораций. составной (Индекс-65) - показатель, объединяющий промышленный, транспортный и коммунальный индексы. Не менее значительным является индекс “Стандард анд пурз” - S&P, составляемый одноименной независимой компанией. Этот индекс расчитывается в двух вариантах - по акциям 500 и 100 корпораций. Индекс S&P-500 имеет следующую структуру: 400 промышленных предприятий, 20 транспортных, 40 финансовых, 40 коммунальных. В него включены акции компаний, зарегистрированных на Нью-Иоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже и обращающиеся во внебиржевом обороте. Индекс S&P-100 исчисляется на той же основе, но состоит из акций корпораций, по которым существуют зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов. В основном это промышленные корпорации. Индекс Нью-Иоркской фондовой биржи представляет средневзвешенный по рыночной стоимости показатель движения стоимости всех ценных бумаг, зарегистрированных на NYSE. По сути - это взвешенная по рыночной стоимости акций каждой корпорации средняя биржевая цена. Индекс выражается в долларах. Кроме совокупного индекса NYSE существуют также промышленный, транспортный, коммунальный и индекс телефонных корпораций. Операции с опционами по этому индексу проводятся на самой NYSE. Опреации с фьючерсами по этому индексу осуществляются на Нью-Йоркской фьючерсной бирже, которая является подразделением NYSE. На Американской фондовой биржи расчитываются два основных индекса. Основным является индекс цен ННАСДАК, в который включены акци 3500 корпораций (кроме котиируемых на бирже). Впервые этот индекс был расчитан в 1971 году. Операции с опционами и фьючерсами по этому индексу не осуществляются. С 1984 года НАСДАК публикует также отраслевые индексы промышленнных, транспортных, коммунальных предприятий, банков. страховых компаний и других финансовых институтов. В России в настоящее время школа обработки фондовой информации находится в стадии формирования. Однако, уже есть определенные успехи. Одними из наиболее известных индексов в нашей стране являются фондовые индексы AK&M, рассчитанные акционерной компанией AK&M, специализирующейся на информационноаналитическом обеспечении рынка ценных бумаг. Существует 3 индекса AK&M для различных типов эмитентов: Индекс банковских акций, рассчитанный по ценным бумагам крупнейших коммерческих банков. Индекс, строящийся для акций приватизированных промышленных предприятий, включает акции 40 промышленных компаний различных отраслей. Сводный индекс AK&M, в основе которого лежат котировки акций банков, промышленных предприятий,различных отраслей экономики (транспорта, торговли, связи). Для более детального анализа экономики существуют отраслевые индексы, которые строятся на основе расширенного списка эмитентов для каждой отрасли. При расчете фондовых индексов AK&M экспертный совет формирует листинг, который основывается на нескольких критериях с учетом влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в целом. За исходную информацию для расчетов индекса АК&M берутся котировки на покупку и продажу, выставленные участниками рынка, по каждой конкретной акции.Источником такой информации служит ежедневно обновляемая база данных по котировкам спроса и предложения внебиржевых рынков ценных бумаг "AK&M-LIST". За базовую дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября 1993 года, значение индекса на этот день равно 1,000. Сам индекс определяется, как соотношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к ее значению на базовую дату. Рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг ценных бумаг определяется исходя из 70

числа находящихся в обращении обыкновенных (простых акций). При этом учитывается только размещенные выпуски этих акций. Таким образом, вес ценных бумаг при расчете индексов (влияние изменения цены акции на значение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного элемента в суммарной рыночной капитализации. Индекс РТС - Росийской торговой системы - внебиржевого рынка страны. Индекс РТС расчитывается по результатам одноготоргового дня. Общий контроль и внесение изменений в методику расчета индекса осуществляет Индексный коммитет, положение о котором утверждается НАУФОР. Индекс расчитывется как отношений суммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список расчета индекса к суммарной рыночной капитализации этих же эмитентов на предыдущую дату. Цена акции на текущую дату определяется как среднее значение цены по сделкам, заключенным в течение данного торгового дня, т.е. суммарный объем в денежном выражении делится на суммарное количество проданных акций. Если на текущую дату сделок по данной акции не совершалось, та цена определяется как среднее арифметическое между максимальной твердой котировкой на покупку и минимальной твердой котировкой на продажу в момент закрытия торгов. Цена акции устанавливается в долларах США. Развитие российских методик индексной оценки рынка ценных бумаг вносит существенную лепту в становление рыночных отношений в стране.

71

13. ТЕМЫ СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ Семинарские занятия предназначены для закрепления теоретического лекционного материала и самостоятельного изучения вопросов практического функционирования рынка ценных бумаг и его инструментов. Данное учебное пособие включает: краткие аннотации всех тем курса, содержат описание основных вопросов, подлежащих изучению, ключевые термины и определения. планы семинарских занятий, которые позволяют студенту организовать самостоятельную работу в соответствии с логикой курса (не требуется письменного оформления); контрольные вопросы предназначены для самопроверки полученных знаний по теме (не требуется письменного оформления); темы для дискуссий содержат наиболее проблемные вопросы по каждому разделу курса. Прорабатываются студентом с учетом рекомендуемой литературы и других источников, оформляются письменно и присылаются для проверки преподавателю в электронном виде [email protected] или на бумажном носителе. Студент выбирает самостоятельно по каждому семинарскому занятию минимум одну дискуссионную тему. Объем всей работы не должен превышать 25 листов (14 шрифт, 1,5 интервал, поля по 2 см). Положительная оценка по данной работе является допуском к экзамену по курсу “Рынок ценных бумаг и биржевое дело”.

13.1. Тема 1. Рынок ценных бумаг, его функции и структура Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка, его функции и задачи. Этапы развития рынка ценных бумаг в России. Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг. Контролирующие и регулирующие органы финансового рынка России, сфера их деятельности и полномочия. Законодательная и нормативная база российского рынка ценных бумаг.Ценные бумаги как фиктивный капитал. Факторы, определяющие его цену. Содержание и признаки ценных бумаг. Классификация ценных бумаг по способу выплаты дохода, по характеру эмитента, по сроку существования и месту функционирования. План семинарского занятия № 1 Становление рынка ценных бумаг в России. Рынок ценных бумаг и его сущность. Принципы регулирования рынка ценных бумаг. Саморегулируемые организации на рынке ценных бумаг. Контрольные вопросы: Каковы этапы развития российского и международного рынка ценных бумаг. В чем заключается экономическая необходимость рынка ценных бумаг. Какие органы осуществляют государственное регулирование рынка ценных бумаг в России. Какие государственные органы осуществляют регулирование рынка ценных бумаг. Каким правами наделена ФКЦБ. Что такое “саморегулируемые организации” на рынке ценных бумаг. Темы для дискуссий: Почему рынок ценных бумаг практически отсутствовал в СССР. Для чего рынку ценных бумаг необходимо государственное регулирование. Определите пути его дальнейшего совершенствования. Роль саморегулируемых организаций на рынке ценных бумаг. Проанализируйте деятельность НАУФОР, ПАРТАД, ПАУВЕР. Термины: Рынок ценных бумаг, фондовый рынок, ФКЦБ, НАУФОР, ПАРТАД, лицензирование деятельности на рынке ценных бумаг, саморегулируемая организация. План семинарского занятия № 2 72

ПАУВЕР,

Понятие ценной бумаги. Классификация ценных бумаг. Ценные бумаги в российской экономике. Контрольные вопросы: Дайте экономическое определение ценной бумаги. Назовите нормативно-правовую базу функционирования ценных бумаг в России. В чем различие между эмиссионной и неэмиссионной ценной бумагой. Долевые и долговые ценные бумаги. Каким образом устанавлвается владелец документарной и бездокументарной ценной бумаги. В чем различия между именной, предъявительской и ордерной ценной бкмагой. Темы для дискуссии: Роль и ценных бумаг как инструмента рыночной экономики. Определите двойственную природу ценной бумаги с юридической точки зрения. Новые виды ценных бумаг в российской экономике. Термины: Ценная бумага, эмиссионная ценная бумага, долевые, долговые, именные, предъявительские, ордерные ценные бумаги, корпоративные, муниципальные, государственные ценные бумаги .

13.2. Тема 2. Профессионалы и участники рынка ценных бумаг Профессионалы и участники рынка ценных бумаг. Непрофессиональные участники рынка ценных бумаг. Паевые инвестиционные фонды, виды. Организационно-правовая структура, особенности деятельности и налогообложения. Виды профессиональной деятельности и порядок ее лицензирования. Брокерская деятельность, виды заключаемых договоров, обязанности брокера. Основные принципы дилерской деятельности. Организация и осуществление клиринговой деятельности. Деятельность по управлению ценными бумагами, возможные виды активов управления. Депозитарий, организационно-функциональные особенности. Деятельность по ведению реестра ценных бумаг, понятие номинального держателя. Права и обязанности реестродержателя. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг. Совмещение профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг. План семинарского занятия № 3 Участники рынка ценных бумаг. Институты коллективного инвестирования на рынке ценных бумаг. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг и возможности ее совмещения. Порядок лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Контрольные вопросы: На какие классификационные группы можно разделить участников рынка ценных бумаг. На основании какого документа инвестор ПИФа может ознакомиться с направлениями использования активов офнда. Кто такие посредники на рынке ценных бумаг. Какие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг вы знаете. Какие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг нельзя совмещать с другими. Кто проводит лицензирование и продление лицензий профессиональных участников рынка ценных бумаг. Темы для дискуссий: Возможности ПИФов на российском рынке ценных бумаг. Перспективы коллективного инвестирования в РФ. Граждане как инвесторы на рынке ценных бумаг. 73

Целесообразность проведения лицензирования профессиональной деятельности на рынок ценных бумаг. Термины: Эмитент, инвестор, профессиональный участник рынка ценных бумаг, коллективное инвестирование, ПИФ, ОФБУ, кредитный потребительский кооператив. План семинарского занятия № 4 Брокерские и дилерские конторы на рынке ценных бумаг. Проведение расчетов по сделкам с ценными бумагами. ОФБУ как доверительныей управляющий. Депозитарная деятельность. Принципы ведения реестра владельцев ценных бумаг. Функции организатора торговли на рынке ценных бумаг. Контрольные вопросы: Может ли брокерская фирма использовать денежные средства своих клиентов. В каком случае дилер может отказаться от заключения сделки. Какие предъявляются требования к брокеру со сторны лицензирующих органов. Какие активы, согласно Федерального Закона “О рынке ценных бумаг” могут быть объектом доверительного управления. Какова последовательность процедуры клиринга. В чем разница между “открытым” и “закрытым” хранением ценных бумаг в депозитарии. На основании каких документов производится запись в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг. Темы для дискуссий: Сходства и различия депозитарной и регистраторской деятельности. Конфликт интересов при совмещении брокерской и дилерской деятельности. Защита интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. Термины: Брокер, дилер, доверительное управление, депозитарий, реестродержатель, номинальный держатель, реестр владельцев ценных бумаг, выписка из реестра владельцев ценных бумаг, организатор торговли на рынке ценных бумаг, счет депо, депонирование.

13.3. Тема 3. Акции и их экономическая сущность Ценные бумаги, удостоверяющая право участия держателя в уставном капитале. Пай и акция. Отличительные особенности акции как ценной бумаги. Классификационные признаки акции. Эмитенты акции. Обыкновенные и привилегированные акции. Виды привилегированных акций и объем реализуемых ими прав. Цена акции. Номинальная, эмиссионная, рыночная, балансовая цена акции. Факторы, влияющие на формирование рыночной цены акции. Понятие дивиденда и источники его выплаты. Виды дивидендных выплат. Дивидендный выход. Теории дивидендной политики. Закон РФ “Об акционерных обществах” и инструктивная база. План семинарского занятия № 5 Понятие долевой ценной бумаги. Обыкновенные и привилегированные акции, их характеристика. Дивидендная политика предприятия. Золотая акция в экономике России. Контрольные вопросы: Основные признаки долевой ценной бумаги. Экономическая сущность обыкновенных акций. Преимущества владельцев привилегированных акций. 74

Виды привилегированных акций. Какие акции имеют право на годовые и промежуточные дивиденды. Источники дивидендных выплат. Основные постулаты теории дивидендной политики. Особенности золотой акции. Темы для дискуссий: Особенности финансирования за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций. Преимущества кумулятивной системы голосования. Интересы акционеров и выбор дивидендной политики. Термины: Обыкновенная акция, привилегированная акция, объявленные акции, размещенные акции, выкупленные акции, дивиденд, дивиендная политика, капитализация дивидендов, золотая акция. План семинарского занятия № 6 Органы управления и структура АО. Функции и порядок проведения общего собрания акционеров АО на рынке ценных бумаг. Контрольные вопросы: В чем отличие ЗАО и ОАО. В какой срок необходимо провести реорганизацию ЗАО в ОАО Время проведения ОСА. Права - владельцев 1%, 2%, 10% голосующих акций. Кто принимает решение о выплате промежуточных дивидендов. На какой срок избираются члены Совета директоров АО. Кто имеет право созвать внеочередное собрание акционеров. Темы для дискуссий: В чем преимущества акционерной формы собственности. В чем заключаются отрицательные особенности паевой формы собственности с точки зрения инвестора. Определите основные характеристики понятия “контрольный пакет акций”. Термины: Акционерное общество, Совет директоров, общее собрание акционеров, исполнительный орган АО, контрольный пакет акций, ревизионная комиссия, аудитор АО, реорганизация АО.

13.4. Тема 4 Облигации Понятие и виды долговых ценных бумаг. Обязательные элементы облигации: номинал, купон, обеспечение, положение о выплате, договор эмиссии. Обоснование эмиссии облигационного займа. Российский рынок государственных облигаций. Муниципальные облигационные займы. Рейтинг облигаций, принципы его определения. Крупнейшие мировые рейтинговые агентства. План семинарского занятия № 7 1. Облигации и их виды. 2. Цели и задачи эмиссии облигационного займа. 3.Выпуск облигаций акционерным обществом Контрольные вопросы: Дайте определение облигации как ценной бумаги. Проведите классификацию облигаций по основным признакам. В какие случаях необходим выпуск облигационного займа. Какие субъекты экономических отношений имеют право выступать эмитентами облигаций. 75

Дайте определение иностранным и еврооблигациям. Какой орган управления АО принимает решение о выпуске облигационного займа. Какие существуют ограничения по объему выпуска облигаций АО. В каких случаях необходимо обеспечение облигационного займа АО. В какой форме он может быть предоставлен. Темы для дискуссий: Какие ценные бумаги с точки зрения инвестора являются более надежными: акции или облигации? Обоснуйте свой ответ. Почему для эмитента выпуск собственного облигационного займа является более выгодным, нежели банковский кредит? Составьте алгоритм принятия решения о выпуске облигационного займа. На основании специфических свойств ценных бумаг, проанализируйте в каких случаях более выгодно для эмитента выпуск акций (в том числе и привилегированных) или облигаций. На основе периодической печати, проанализируйте выпуск еврооблигаций российским АО (цели, характеристики выпуска, сфера обращенгия, эффективность). Термины: Облигация, облигационный займ, объем облигационного займа, еврооблигация, иностранные облигации, купон, дисконт, консоль, обеспечение облигационного займа, издержки облигационного займа. План семинарского занятия № 8 Проблемы развития современного российского рынка облигаций. Цели и задачи выпуска государственных облигационных займов. Муниципальные органы власти как эмитенты облигационных займов. Рейтинговая оценка облигаций. Контрольные вопросы: Какую роль в экономике играют государственные облигационные займы. Назовите характеристики ГКО. Перечислите все известные вам государственные облигационные займы РФ. Кто принимает решение о выпуске муниципального облигационного займа. Цели выпуска муниципальных облигаций. Назовите правила выпуска облигаций российскими АО. Для чего проводится рейтинговая оценка облигаций. Какие документы являются основанием для проведения рейтинговой оценки. Темы для дискуссий: Почему в российской экономике сектор государственных облигаций занимает наибольшую часть. Проанализируйте любой российский субфедеральный займ. Проблемы рейтинговой оценки российских эмитентов. Термины: ГКО, ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФД, ОГСЗ, ОВВЗ, ОБР, ГДО, субфедеральный облигационный займ, муниципальный облигационный займ.

13.5. Тема 5. Вексель и вексельное обращение Возникновения и исторические этапы развития векселя. Вексельное законодательство, основные положения. Виды векселей. Обязательные реквизиты векселя. Срок платежа по векселю, порядок проведения процедуры протеста веселя. Банковские операции на вексельном рынке. Домициляция, учет, переучет векселей. Основы бухгалтерского учета векселей. Налогообложение операций с векселями. Расчет стоимости и доходности векселя. 76

Вексель - как инструмент разрешения кризиса неплатежей. Практика вексельного обращения в Росси. План семинарского занятия № 9 История вексельного обращения в России. Экономическая сущность векселя. Обязательные реквизиты векселя. Вексельные оговорки и их значение. Контрольные вопросы: Назовите исторические этапы развития векселя. Функции векселя в рыночной экономике. Назовите обязательные реквизиты векселя. Вексельные оговорки и их значение. Виды срока платежа по векселю. По каким векселям допускается начисление процентов. Темы для дискуссий: Почему вексель практически отсутствовал в условиях социалистической экономики. Почему в России преобладают простые векселя. На основе периодической печати составьте обзор современного вексельного рынка. Термины: Вексель, простой и переводной вексель, финансовый, товарный, дружеский, бронзовый вексель, соло-вексель, трассат, трассант, ремитент, прима, секунда, трассировать. План семинарского занятия № 10 Классификация векселей. Регулирование операций с векселями. Вексельное обращение в России. Банковские операции с векселями. Контрольные вопросы: Проведите классификацию векселей по субъектам. Назовите виды векселей, запрещенные российски законодательством. Какими нормативными актами регламентируется вексельное обращение в РФ. Назовите основные характеристики предъявительского вексельного кредита. Какие векселя банки не принимают к учету. Как оформляется кредит под залог векселей. В чем экономический смысл операции инкассации векселей и как она оформляется. Что такое домициляция векселя. Темы для дискуссий: На основании периодической печати определите структуру вексельного рынка современной российской экономики. В чем преимущества вексельного кредитования для кредитно-финансовых учреждений. Как инвестор может минимизировать риск по операциям с векселями сторонних эмитентов. Термины: Инкассация, домициляция, учет векселей, предъявительский и векселедательский вексельный кредит, форфейтинг.

77

13.6. Тема 6. Прочие виды основных ценных бумаг Депозитные и сберегательные сертификаты. Условия выпуска и обращения сертификатов. Жилищные сертификаты. Законодательная база и российская практика жилищных займов. Чеки и чековое обращение. Понятие чека. Платеж и гарантии по чеку. Протест чеков. Депозитарные расписки (ДР). Виды и уровни ДР. Схема выпуска ДР. Структура и субъекты рынка ДР. Коммерческие ценные бумаги. Закладной лист, коносамент. Сфера применения и порядок составления. План семинарского занятия № 9 Депозитный и сберегательный сертификаты. Особенности жилищного сертификата Чек. Принципы чекового обращения. Мировой рынок депозитарных расписок. Обращение коносамента как ценной бумаги. Контрольные вопросы: В какой форме происходят сделки с депозитными сертификатами. Кто имеет право быть владельцем сберегательного сертификта. Какие требования установлены для эмитентов депозитных и сберегательных сертификатов. Кто может быть эмитентом жилищных сертификатов. Права владельцев жилищных сертификатов. Сроки обращения чека. Определите разницу между спонсируемыми и неспонсируемыми АДР. Функции банка-депозитария и банка-кастодиана в схеме обращения АДР. Определие коносамента и его виды. Темы для дискуссий: Почему на современном этапе развития банки не используют такую схему привлечения средств как выпуск депозитных и сберегательных сертификатов. Проанализируйте переводной вексль и чек. Найдите их общие и специфические особенности. Поведите анализ АДР по степени рискованности с точки зрения инвестора. Термины: Депозитный и сберегательный сертификаты, жилищный сертификат, чек, коносамент, депозитарная расписка, кастодиан.

13.7. Тема 7. Производные финансовые инструменты Принципы организации рынка производных финансовых инструментов. Базовые и производные финансовые активы. Участники срочного рынка - хеджеры, спекулянты, арбитражеры. Форвардные контракты. Цена поставки и форвардная цена актива. Концепции определения форвардной цены. Фьючерсные контракты. Определение, организация торговли. Понятие фьючерсной цены, базиса, цены доставки. Опцион, виды, категории, субъекты, сфера применения. Опцион пут. Опцион колл. Рынок опционов. Стратегии инвесторов и ценообразование на рынке опционов. Своп. Организация и функционирование рынка свопов. Виды свопов. Своп активов. Котировки и стоимость свопа. Хеджирование операций с ценными бумагами с помощью производных финансовых инструментов. План семинарского занятия № 11 1. Рынок производных финансовых инструментов. Основы организации и участники. 2. Форвардные контракты и определение форвардной цены. 3. Фьючерсные контракты, расчет их основных параметров. 2. Опционы. Расчет цены опциона и финансового результата сделки. 3.Операции репорт и депорт. Контрольные вопросы: 78

Классификация производных ценных бумаг. Признаки форвардного контракта. Фьючерсные контракты и процедура их исполнения. Виды опционов. Объясните понятия Европейский и американский опционы. Что такое пролонгационные срочные сделки. Для чего проводятся операции репорт и депорт. Темы для дискуссий: Почему развитый срочный рынок характерен для стабильной экономики. Приведите пример хеджирования финансовго риска при помощи срочных контрактов. Проанализируйте развитие российского срочного рынка. Оцените значимость для рыночной экономики поизводных ценных бумаг, выписанных на производные ценные бумаги (опцион на опцион, опцион на фьючерс и т.д.) Термины: Срочные сделки, форвардные сделки, фьючерсные контракты, опционы, европейский опцион, американский опцион, опцион-call, опцион-put, хеджирование, хеджеры, пролонгационные срочные сделки, репорт, депорт.

13.8. Тема 8. Эмиссия, выпуск и регистрация ценных бумаг Условия, приводящие к эмиссии. Обоснование целесообразности эмиссии. Нормативные документы, регламентирующие выпуск ценных бумаг. Порядок принятия решения и подготовка проспекта эмиссии. Способы размещение эмиссии. Посредники на первичном рынке. Сроки размещения, подведение итогов эмиссии. Риски эмиссионных операций. Особенности бухгалтерского учета и налогообложения эмиссии. План семинарского занятия № 13 Порядок принятия решения о выпуске ценных бумаг. Этапы эмиссии ценных бумаг. Недобросовестная эмиссия. Контрольные вопросы: Дайте определение эмиссии. Назовите этапы эмиссии ценных бумаг. Какие документы предоставляются в регистрирующие орган. Кто осуществляет регистрацию нового выпуска ценных бумаг. Что может послужить причиной для отказа в регистрации эмиссии. В какой срок должно быть завершено размещение ценных бумаг. В каких случаях эмиссия ценных бумаг признается несостоявшейся. Сроки предоставления отчета об итогах выпуска. Темы для дискуссий: Составьте алгоритм принятия решения об эмиссии ценных бумаг. Особенности первичного рынка ценных бумаг. Роль регулирующих органов в контроле за эмиссионной деятельностью на рынке ценных бумаг. План семинарского занятия № 14 Проспект эмиссии. Регистрация проспекта эмиссии. Способы и сроки размещения эмиссии. Проблемы вторичной эмиссии. Контрольные вопросы: В каких случаях составляется проспект эмиссии. 79

Составные части проспекта эмисии. Порядок раскрытия информации при открытом размещении. Что относится к существенным фактам. затрагивающим деятельность эмитента. Как действует посредники на первичном рынке.

финансов-хозяйственную

Темы для дискуссий: Каковы цели первичного рынка ценных бумаг. Защита прав инвесторов при открытой продаже. В каком качестве могут действовать на рынке ценных бумаг брокерские конторы. В чем преимущества размещения при посредничестве эмиссионного синдиката. Термины: Эмиссия, проспект эмиссии, андеррайтинг, размещение ценных бумаг, недобросовестная эмиссия, открытая продажа, частное размещение.

13.9. Тема 9. Организационная структура биржи Биржевая торговля. Связь производства и торговли. Истоки биржевой торговли: локальный рынок и ярмарки. Биржевая деятельность как форма коммерческой деятельности. Функции биржи. Виды бирж (по виду товара, роли государства в организации, сфере деятельности, правовому положению и т.д.). История развития бирж. Государственное регулирование биржевой деятельности. Российская законодательная база, регулирующая биржевую деятельность. Саморегуляция биржевого рынка. Порядок учреждения биржи. Учредители и члены биржи. Органы управления биржей. Общее собрание, сфера его исключительной компетенции и порядок работы. Назначение, функции Биржевого Совета. Биржевые комиссии и комитеты. Источники формирования денежных средств и уставного фонда биржи. План семинарского занятия № 15 История возникновения и развития бирж. Сущность биржевой торговли. Классификационные признаки бирж. Организация и управление биржей. Контрольные вопросы: Что послужило толчком к развитию биржевой торговли. В чем заключается роль биржи в условиях рыночной экономики. Классификация бирж. Что является высшим органом управления биржи. Функции Биржевого совета в управлении биржи. Чем отличается учредитель от члена биржи. Каковы функции комиссий в составе биржи. Темы для дискуссий: Особенности становления биржевого дела в России. Проведите сравнительный анализ действующих российских классификационным признакам. Регулирующая функция фондовой биржи на рынке ценных бумаг.

бирж

по

основным

Термины: Биржа, общее собрание членов биржи, биржевой совет, котировальная комиссия, арбитражная комиссия, полные члены биржи, неполные члены биржи.

13.10. Тема 10. Фондовая биржа Фондовая биржа как участник рынка ценных бумаг. Особенности ценных бумаг как биржевого товара. Правовые основы деятельности фондовой биржи в России. Лицензирование биржевой деятельности. 80

Процедура листинга и делистинга. Котировка ценных бумаг на бирже. Процесс неттинга. Биржевая сессия и организация торгов. План семинарского занятия № 16 Фондовая биржа как институт рыночной экономики. Процедура листинга на фондовой бирже. Котировка ценных бумаг на бирже. Российский биржевой рынок и его регулирование. Контрольные вопросы: Функции фондовой биржи в рыночной экономике. Цели листинга ценных бумаг. Причины, по которым ценные бумаги могут быть подвергнуты процелуре делистинга. Котировка ценных бумаг. Принципы котировки ценных бумаг. Правила установления курса ценной бумаги. Темы для дискуссий: На основе периодической печати проведите сравнительный анализ деятельности фондовых бирж в России. Как зависит уровень риска инвестирования от процедуры листинга. Значение котировки ценных бумаг для внебиржевого рынка. Термины: Фондовая биржа, листинг, делистинг, котировка, курс.

13.11. Тема 11. Механизм проведения биржевых операций Заявка на совершение биржевой операции и ее реквизиты. Оформление и подача заявок в биржевую систему торговли. Виды биржевых цен. Аукционные торги, их категории. Виды биржевых сделок: кассовые и срочные. Система расчетов по совершенным сделкам. План семинарского занятия № 17 Какие обязательные реквизиты должна иметь биржевая заявка. Основные характеристики простого аукциона. Двойной аукцион и его специфические особенности. Непрерывный аукцион и его виды. Формы совершения биржевых сделок. В чем заключается суть процесса неттинга. В чем разница между кассовыми и срочными сделками. Темы для дискуссий: Какой вид аукциона использовался при размещении государственных ценных бумаг и почему. Роль клиринговой палаты в процессе регистрации и исполнения биржевых сделок. Каким образом фондовая биржа может повысить надежность исполнения обязательств по заключенным в ее стенах сделкам. Термины: Заявка, лот, рыночный приказ, лимит-заказ, стоп-заказ, простой аукцион, голландский аукцион, английский аукцион, онкольный аукцион, двойной аукцион, неттинг.

13.12. Тема 12. Биржевая конъюнктура Факторы, влияющие на конъюнктуру биржевого рынка. Биржевая информация. Содержание и порядок предоставления. Аналитические отчеты о состоянии биржевого рынка. Содержание и структура биржевого бюллетеня, биржевых таблиц. Методы прогнозирования динамики биржевого 81

курса. Биржевые индексы как метод оценки биржевого курса ценных бумаг. Биржевые индексы российского фондового рынка. Портфель ценных бумаг. Виды портфелей ценных бумаг. Методики формирования портфеля ценных бумаг. План семинарского занятия № 18 Биржевые индексы. Способы расчета. Биржевые рынки зарубежных стран. Портфель ценных бумаг и методики его формирования в условиях российской экономики. Мониторинг и управление портфелем ценных бумаг. Контрольные вопросы: Понятие конъюнктуры рынка ценных бумаг. Струткура и содержание бржевой информации. Для чего рассчитываются биржевые индексы. На основе какой информации расчитываются биржевые ндексы. Классификация портфелей ценных бумаг. Мониторинг портфеля ценных бумаг. Темы для дискуссий: Какие факторы влияют на величину биржевых индексов. Современные биржевые индексы российского финансовго рынка. Дайте характеристику нескольким из них. Проблемы фомирования эффективного портфеля ценных бумаг в условиях российской экономики. Термины: Конъюнктура, биржевой индекс, портфель ценных бумаг, монниторинг портфеля ценных бумаг, систематический (недиверсифицируемый) и несистематический (диверсифицируемый) риск портфеля ценных бумаг, портфель агрессивного роста, портфель дохода, портфель консервативный, доходность портфеля ценных бумаг.

82

14. ТЕМЫ РЕФЕРАТОВ Фондовые рынки развитых стран. Опыт законодательного регулирования рынка ценных бумаг США, Японии, Германии. Роль саморегулируемых организации на фондовом рынке. Проблемы становления и развития российского фондового рынка. Организация и участники первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Рынок акций эмитентов Приморского края. Спекулятивные операции с акциями. Проблемы выбора дивидендной политики предприятий. Российская практика муниципальных облигационных займов. Методы определения рейтинга облигаций. Проблемы развития российского рынка государственных облигаций. Рынок еврооблигаций. Возможности для российских предприятий. Исторические этапы развития векселя как ценной бумаги. Проблемы вексельного обращения в России. Российская практика использования векселя в хозяйственном обороте предприятий. Инвестиционная привлекательность депозитного и сберегательного сетификатов. Становление срочного рынка ценных бумаг в российской экономике. Хеджирование операций на рынке ценных бумаг. Брокерские компании как участники рынка ценных бумаг. Коммерческие банки на рынке ценных бумаг. Практика функционирования инвестиционных фондов в зарубежных странах. Финансирование акционерного общества. Методы размещения эмиссии, используемые в зарубежных странах. Влияние внешних факторов на эмиссионную цену. Практика биржевой торговли в отдельных странах. Внебиржевые рынки ценных бумаг. Механизм проведения биржевой игры. Крупнейшие мировые биржевые кризисы. Причины и последствия. Проблемы расчета биржевых индексов российского фондового рынка. Принципы портфельного инвестирования.

83

15. СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 15.1. Основная литература Федеральный закон “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)” от 12.04.1995 г. // Деньги и кредит. 1995. № 5. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26.12.1995 г. “Об акционерных обществах”. Федеральный закон № 39-ФЗ от 22.04.1996 г. “О рынке ценных бумаг”. Федеральный закон № 48-ФЗ от 11.03.1997 г. “О переводном и простом векселе”. Приказ Министерства финансов РФ № 2 от 05.01.1997 г. “О порядке отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами”. Письмо Министерства финансов РФ № 145 от 10.12.1993 г. “Об отдельных вопросах бухгалтерского учета и отчетности в инвестиционных фондах”. Абалкин Л.И. Коммерческие банки на фондовом рынке. М.: Дека, 1995. - 98с. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1992. - 352с. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. - М.: Финансы и статистика, 1991. - 115с. Биржевая деятельность: Учебник/ Под ред. Грязновой А.Г., Корнеевой Р.В., Галанова В.А. М.: Финансы и статистика, 1996ю - 240с. Биржевое дело: Учебник / Под. ред. Галанова В.А., Басова А.И. - М.: Финансы и статистика, 1998 - 368с. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М.: ИНФРА-М, 1995. - 162с. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие - М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. - 352с. Волков Н.П. Учет долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. - М.: Финансы и статистика, 1994. - 120с. Дефоссе Гастон. Фондовая биржа и биржевые операции / пер. с франц. - М. “ИНФРА-М”, 1995 - 98с.. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 658с. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. - М.: Финансы и статистика, 1995. - 272с. Иванов А.Н., Чекурова М.В. Виды ценных бумаг: эмиссия, выпуск, регистрация. Практикум акционирования. Выпуск 5. 1995, 165 с. Игнатущенко В.Н., Шитов А.М. Государственные облигации: как вкладывать деньги и получать доход. - М.:“ИНФРА - М”, 1997.-96с. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера.. Книга финансового посредника.) отв. редактор Рубин Ю.В., Солдаткин В.И. - СОМИНТЭК, 1993. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: Инф.-изд. дом “Филинъ”, 1998. - 144с. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 235с. Мартынова О.И. Банки на Рынке ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1994. - 242с. Меладзе В.Э. Настольная книга специалиста в инвестиционных институтах и фондовых биржах. - М.: Инвестиции. - 1994. - 602с. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995. - 124с. Мерфи Д.Д. Технический анализ фьючерсного рынка: теория и практика. - М.: “ИНФРА-М”, 1996. - 124с. Морошкин В.А., Морошкина С.В. Простые и сложные проценты. Методическое пособие по расчету вкладов, кредитов, платежей. - М.: “АКАЛИС”, 1996. - 80с. Организация управления инвестициями. Учебное пособие. // Под ред М.С. Джайлса, Д. Флеминга. М.: “ЭХО”, 1996. - 205с. Основы инвестирования. М.: “Церих-ПЭЛ”, 1992. - 90с. Практикум по биржевым играм и финансовой деятельности западных банков. - М.: МП “Фоском”, 1992. - 125с.

84

Рубцов Б.Б. Зарубежный фондовый рынок: инструменты, структура, механизм функционирования. - М.: “ИНФРА-М”, 1996. - 165с. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Уч. пособие/ Под ред. В.С. Торкановского. - Спб.: АО “Комплект”, 1994. - 421с. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под. ред. Галанова В.А., Басова А.И. - М.: Финансы и статистика, 1996 - 368с. Рэдхэд К. Хьюс С. Управление финансовыми рисками. - М.: Финансы и статистика, 1996. 322с. Серебрякова Л.А. Рынок ценных бумаг: функции и экономическая роль. - М.: Финансы и статистика, 1993. - 115с. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник.- М.: Изд-во “Перспектива”: Издательский дом “ИНФРА-М”, 1997, - 328с. Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рынка. - М.: Журнал “Дебет - кредит”, 1997. 112с. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. Учебное и справочное пособие. М.: “ИНФРА-М”, 1995. - 154с. Фельдман А.А. Бухгалтерский учет на фондовом рынке. Уч. пособие для фондовых брокеров и бухгалтеров. - М.: “ИНФРА-М”, 1994. - 96с. Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. - Российский рынок ценных бумаг. Учебное и справочное пособие. - М.: Аналитика-пресс, Академия, 1997. - 157с. Фельдман А.А. Депозитные и сберегательные сертификаты./ Учебное и справочное пособие. М.: “ИНФРА - М”, 1995. - 168с. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. М.: “ИНФРА-М”, 1996. - 134с. Фондовый портфель / Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. - М.: СОМИНТЭК, 1992. - 745с. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. - М.: “ИНФРА-М”, 1994. - 52с. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: “Дело ЛТД”, 1995. - 320с. Черкасов В.Е. Практическое руководство по финансово-экономическим расчетам. - М.: Метаинформ, АО “Консалт-банкир”, 1995. - 128с. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА - М, 1997. - 1024с.

15.2. Журналы Рынок ценных бумаг. Банковские технологии. Деньги. Финансы. Коммерсантъ.

15.3. Газеты Финансовая газета. Экономическая газета. Золотой рог.

85