Финансовое обеспечение инвестиционных решений: Учебно-методическое пособие

ÌÈÍÈÑÒÅÐÑÒÂÎ ÎÁÐÀÇÎÂÀÍÈß ÐÎÑÑÈÉÑÊÎÉ ÔÅÄÅÐÀÖÈÈ ÂÎËÃÎÃÐÀÄÑÊÈÉ ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÅÍÍÛÉ ÓÍÈÂÅÐÑÈÒÅÒ

À.Â. Ã Ó Ê Î Â À , Í.Â. Ø À Ï Î Ø Í È Ê Î Â À , Ñ.À. Ò Ð Î Í È Í

Ôèíàíñîâîå îáåñïå÷åíèå èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé Ó÷åáíîå ïîñîáèå

Âîëãîãðàä 2003

ÁÁÊ 65.9(2)261.1-56 Ã93

Ðåöåíçåíòû: ä-ð ýêîí. íàóê, ïðîô., çàâ. êàô. ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè ÂîëÃÀÑÓ À.Í. Ëàðèîíîâ; êàíä. ýêîí. íàóê, äîö., äåêàí ýêîíîìè÷åñêîãî ôàêóëüòåòà ÂÈÝÑÏ Á.À. Àáàêóìîâ Ïå÷àòàåòñÿ ïî ðåøåíèþ ðåäàêöèîííî-èçäàòåëüñêîãî ñîâåòà óíèâåðñèòåòà

Ã93

Ãóêîâà À.Â., Øàïîøíèêîâà Í.Â., Òðîíèí Ñ.À. Ôèíàíñîâîå îáåñïå÷åíèå èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé: Ó÷åáíî-ìåòîäè÷åñêîå ïîñîáèå. — Âîëãîãðàä: Èçä-âî ÂîëÃÓ, 2003. — 60 ñ. ISBN 5-85534-832-6  ïîñîáèè ïðåäñòàâëåíà ëîãè÷åñêàÿ ïîñëåäîâàòåëüíîñòü ïðàêòè÷åñêèõ ìàòåðèàëîâ, ðàñ÷åòîâ è ïðèìåðîâ, êîòîðûå ïîçâîëÿþò ïîâûñèòü óðîâåíü çíàíèé òåîðåòè÷åñêîãî ìàòåðèàëà, à òàêæå îñâîèòü è ïîíÿòü ìíîãèå ïðîáëåìû èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè â êîðïîðàöèÿõ. Ïðåäíàçíà÷åíî äëÿ ñòóäåíòîâ âûñøèõ è ñðåäíèõ ñïåöèàëüíûõ ó÷åáíûõ çàâåäåíèé, ñïåöèàëèñòîâ ôèíàíñîâîé, áàíêîâñêîé è íàëîãîâîé ñèñòåì, à òàêæå äëÿ âñåõ èíòåðåñóþùèõñÿ äàííûìè ïðîáëåìàìè.

ÁÁÊ 65.9(2)261.1-56

ISBN 5-85534-832-6

© À.Â. Ãóêîâà, Í.Â. Øàïîøíèêîâà, Ñ.À. Òðîíèí, 2003 © Èçäàòåëüñòâî Âîëãîãðàäñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà, 2003

Ââåäåíèå

 óñëîâèÿõ äåïðåññèè ýêîíîìèêè Ðîññèè, íàõîæäåíèÿ çíà÷èòåëüíîé ÷àñòè ïðåäïðèÿòèé â ñîñòîÿíèè íåïîëíîé çàãðóçêè ìîùíîñòåé, áåñïðèáûëüíîé èëè óáûòî÷íîé äåÿòåëüíîñòè, îáóñëîâëåííîé ôèçè÷åñêèì è ìîðàëüíûì ñòàðåíèåì îáîðóäîâàíèÿ, î÷åíü âàæíîé ïðîáëåìîé ÿâëÿåòñÿ äîñòèæåíèå íàèáîëåå ýôôåêòèâíîãî èñïîëüçîâàíèÿ ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ, âûäåëÿåìûõ äëÿ ðàçâèòèÿ ïðîèçâîäñòâà, ââîäà â äåéñòâèå íîâûõ ïðîèçâîäñòâåííûõ ôîíäîâ, ïåðåîñíàùåíèÿ ïðåäïðèÿòèé íà íîâîå âûñîêîïðîèçâîäèòåëüíîå îáîðóäîâàíèå è íîâóþ òåõíîëîãèþ. Ïðèâëå÷åíèå ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ îòå÷åñòâåííûõ è çàðóáåæíûõ èíâåñòîðîâ ÿâëÿåòñÿ ðåàëüíûì òîëüêî äëÿ òåõ ïðîåêòîâ, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò âûñîêèé óðîâåíü äîõîäà íà âëîæåííûé êàïèòàë, ïðåâûøàþùèé äîõîäíîñòü áàíêîâñêîãî äåïîçèòà. Òàêèì îáðàçîì, ââèäó òÿæåëîãî ôèíàíñîâîãî ïîëîæåíèÿ â ýêîíîìèêå Ðîññèè ïîëó÷åíèå ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ äëÿ èíâåñòèöèé çàâèñèò îò óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Ïîýòîìó ïðåäïðèÿòèå-çàåìùèê ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ äîëæíî îòîáðàòü äëÿ ðåàëèçàöèè íàèáîëåå ïðèáûëüíûé ïðîåêò èç ÷èñëà àëüòåðíàòèâíûõ. Çàèìîäàòåëè èíâåñòèöèîííûõ ñðåäñòâ òùàòåëüíî àíàëèçèðóþò ñòåïåíü ïðèáûëüíîñòè ïðåäëàãàåìûõ ïðîåêòîâ è ìîãóò âûäåëèòü ôèíàíñîâûå ñðåäñòâà ëèøü íà òå ïðîåêòû, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò òðåáóåìûé óðîâåíü ïðèáûëè. Âûäåëåíèå äîñòàòî÷íî áîëüøèõ ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ äëÿ èõ èíâåñòèðîâàíèÿ â ñîîðóæåíèå íîâûõ îáúåêòîâ, ðåêîíñòðóêöèþ ñóùåñòâóþùèõ ïðåäïðèÿòèé, îáíîâëåíèå èõ îáîðóäîâàíèÿ ñîïðÿæåíî ñ îïðåäåëåííûì ðèñêîì äëÿ èíâåñòîðîâ, ñîñòîÿùèì â íåïîëíîì âîçâðàòå èíâåñòèðóåìûõ ñðåäñòâ. Ïåðñîíàë óïðàâëåíèÿ îðãàíèçàöèé-èíâåñòîðîâ äîëæåí ïðîâîäèòü îöåíêó ýêîíîìè÷åñêîé ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, êîòîðóþ ìîæíî íàçâàòü èíâåñòèöèîííîé ýêñïåðòèçîé. Ó÷åáíîå ïîñîáèå ñîñòîèò èç ÷åòûðåõ ñàìîñòîÿòåëüíûõ è â òî æå âðåìÿ âçàèìîñâÿçàííûõ ðàçäåëîâ, â êîòîðûõ ðàññìàòðèâàþòñÿ áàçîâûå ïðîáëåìû ó÷åáíûõ êóðñîâ.  çàêëþ÷èòåëüíîé ÷àñòè ïðåäëîæåíû îñíîâíûå òåðìèíû è ïîíÿòèÿ, êîíòðîëüíûå âîïðîñû è çàäàíèÿ äëÿ ñàìîïðîâåðêè ñòóäåíòîâ è ñïèñîê ðåêîìåíäóåìîé ëèòåðàòóðû.

— 3 —

Ëîãè÷åñêàÿ ïîñëåäîâàòåëüíîñòü ïðàêòè÷åñêèõ ìàòåðèàëîâ, ðàñ÷åòîâ è ïðèìåðîâ ïîçâîëÿåò ñòóäåíòàì ëó÷øå óñâîèòü òåîðåòè÷åñêèé ìàòåðèàë, ïîíÿòü ìíîãèå ïðîáëåìû èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè â êîðïîðàöèÿõ, áîëåå ýôôåêòèâíî ó÷àñòâîâàòü â ïðîâåäåíèè ñåìèíàðñêèõ çàíÿòèé, ïîâûñèòü óðîâåíü ñâîåé ïîäãîòîâêè ïðè ñäà÷å ýêçàìåíîâ è çà÷åòîâ.

Ðàçäåë 1. Ìåòîäîëîãèÿ ðàçðàáîòêè èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè â êîðïîðàöèÿõ

1.1. Èíâåñòèöèîííàÿ ñòðàòåãèÿ êàê ÷àñòü ñòðàòåãè÷åñêîãî ïëàíèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè êîðïîðàöèé Èíâåñòèöèîííàÿ ñòðàòåãèÿ êàê ñîñòàâíàÿ ÷àñòü ñòðàòåãè÷åñêîãî ïëàíèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè êîðïîðàöèé âêëþ÷àåò â ñåáÿ ñëåäóþùèå íàïðàâëåíèÿ: • óïðàâëåíèå ðèñêîì; • ïðîãðàììíî-öåëåâîå ïëàíèðîâàíèå è ñîñòàâëåíèå êàïèòàëüíûõ áþäæåòîâ; • ñòðàòåãè÷åñêèé àíàëèç; • ñòðàòåãè÷åñêîå óïðàâëåíèå. Ýòàïû ðàçðàáîòêè ñòðàòåãè÷åñêîãî ïëàíà ïîêàçàíû íà ðèñ. 1.

Ðèñ. 1. Ýòàïû ðàçðàáîòêè ñòðàòåãè÷åñêîãî ïëàíà

Óñïåõè èíâåñòèöèîííîé ïîëèòèêè âî ìíîãîì çàâèñÿò îò èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé, ïðèíèìàåìûõ ñåãîäíÿ íà âñåõ óðîâ-

— 5 —

íÿõ, ïîýòîìó ÷ðåçâû÷àéíî âàæíî îáåñïå÷èòü íåðàçðûâíóþ ñâÿçü ìåæäó ñòðàòåãè÷åñêèìè è òàêòè÷åñêèìè ðåøåíèÿìè (ñì. ðèñ. 2).

Ðèñ. 2. Âçàèìîñâÿçè ñòðàòåãè÷åñêîãî è òåêóùåãî ïëàíèðîâàíèÿ

Òàêòè÷åñêèå èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ îáû÷íî îïåðèðóþò îòíîñèòåëüíî íåáîëüøèìè ñóììàìè ñðåäñòâ è íå îçíà÷àþò ðåøèòåëüíîãî îòõîäà îò ðàíåå ïðîâîäèìîé èíâåñòèöèîííîé ïîëèòèêè. Ñòðàòåãè÷åñêèå èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ îïåðèðóþò áîëåå êðóïíûìè ñóììàìè ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ è ìîãóò ïðèâåñòè ê ðåøèòåëüíîìó îòêàçó îò ðàíåå ïðîâîäèìîé ôèíàíñîâîé è èíâåñòèöèîííîé ïîëèòèêè, ïîâëå÷ü ñóùåñòâåííîå èçìåíåíèå îæèäàåìûõ äîõîäîâ è ïîâûøåíèå ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ. Ðàçðàáîòêà èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè êîðïîðàöèè çàòðàãèâàåò òðè îñíîâíûå îáëàñòè ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé, îòðàæåííûå íà ðèñ. 3.

Ðèñ. 3. Îáëàñòè ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé

Òîëüêî êîìïëåêñíîå ðåøåíèå âçàèìîñâÿçàííûõ ïðîáëåì: ýôôåêòèâíàÿ ïðîèçâîäñòâåííàÿ äåÿòåëüíîñòü, îñíîâàííàÿ íà îï— 6 —

òèìàëüíîì èñïîëüçîâàíèè ïðîèçâîäñòâåííûõ ðåñóðñîâ; ýôôåêòèâíîå ôèíàíñèðîâàíèå, ïðåäïîëàãàþùåå òùàòåëüíûé âûáîð è îñòîðîæíîå èñïîëüçîâàíèå èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ; ýôôåêòèâíîå èíâåñòèðîâàíèå, îñíîâàííîå íà òùàòåëüíîì ðàñ÷åòå è îöåíêå èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé è ñîïóòñòâóþùèõ èì ðèñêîâ, — ìîæåò ïðèâåñòè ê ôèíàíñîâîìó îçäîðîâëåíèþ íåïëàòåæåñïîñîáíûõ ïðåäïðèÿòèé. Ýôôåêòèâíàÿ ïðîèçâîäñòâåííàÿ äåÿòåëüíîñòü êîðïîðàöèé ïðåäïîëàãàåò òùàòåëüíûé àíàëèç ðûíî÷íîé ñèòóàöèè è ïðåäïîëàãàåìîãî îáúåìà ïðîäàæ, öåíû ðåàëèçàöèè òîâàðà, ïîñòîÿííûõ è ïåðåìåííûõ èçäåðæåê ïî ïðîèçâîäñòâó òîâàðà. Ýôôåêòèâíîå ôèíàíñèðîâàíèå ïðåäïîëàãàåò àíàëèç ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà è äèâèäåíäîâ ïî ïðèâëå÷åííîìó êàïèòàëó, çàåìíîãî êàïèòàëà è ñòîèìîñòè îáñëóæèâàíèÿ äîëãîñðî÷íîé çàäîëæåííîñòè, ïðèáûëè îò ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè è âîçìîæíîñòè êàïèòàëèçàöèè ïðèáûëè. Êîìïëåêñíîå ñî÷åòàíèå óêàçàííûõ ôàêòîâ äàåò âîçìîæíîñòü ðàçðàáîòàòü ãèáêóþ ôèíàíñîâóþ ïîëèòèêó ôóíêöèîíèðîâàíèÿ êîðïîðàöèé è àäàïòèðîâàòü èõ äåÿòåëüíîñòü ê óñëîâèÿì âíóòðåííåé è âíåøíåé ýêîíîìè÷åñêîé ñðåäû. Ýôôåêòèâíîå èíâåñòèðîâàíèå îñíîâàíî íà àíàëèçå èíâåñòèöèîííîé áàçû, îöåíêå íîâûõ èíâåñòèöèé è âîçìîæíûõ èçúÿòèé âëîæåíèé (ñì. ðèñ. 4).

Ðèñ. 4. Áëîê èíâåñòèöèé

Ðàçðàáîòêà êîìïëåêñíîé èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè ïðåäïðèÿòèÿ ïðåäïîëàãàåò íàëè÷èå áàçîâûõ ïðàâèë ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. 1.2. ÁÀÇÎÂÛÅ

ÏÐÀÂÈËÀ ÏÐÈÍßÒÈß

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÐÅØÅÍÈÉ

Ðàçðàáîòêà èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè â êîðïîðàöèÿõ òðåáóåò ÷åòêîãî îáîçíà÷åíèÿ ñóùíîñòè ïðîáëåìû, îïðåäåëåíèÿ öåëåé èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè, âûðàáîòêè ïðèîðèòåòîâ è ñòðîãîãî ñîáëþäåíèÿ îñíîâ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé ïî èíâåñòèöèÿì. Áà— 7 —

çîâûìè ïðàâèëàìè ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé â êîðïîðàöèÿõ ÿâëÿþòñÿ: • ïðîáëåìû èíâåñòèðîâàíèÿ; • ïðèðîäà èíâåñòèöèé; • îöåíêà áóäóùèõ çàòðàò è âûãîä; • äîïîëíèòåëüíûå ïîòîêè (ïðèòîêè è îòòîêè); • íåîáðàòèìûå çàòðàòû; • äèñêîíòèðîâàíèå áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Îïðåäåëåíèå ïðîáëåìû èíâåñòèðîâàíèÿ íåïîñðåäñòâåííî ñâÿçàíî ñ îöåíêîé àëüòåðíàòèâíûõ âàðèàíòîâ, îïðåäåëåíèåì óïóùåííûõ âîçìîæíîñòåé. Âîçìîæíûå âàðèàíòû îïðåäåëåíèÿ ïðîáëåìû èíâåñòèöèé îòðàæåíû íà ðèñ. 5.

Ðèñ. 5. Àëüòåðíàòèâû äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé îá èíâåñòèöèÿõ

Äëÿ îöåíêè àëüòåðíàòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé íåîáõîäèìî ðàññ÷èòàòü ñëåäóþùèå ïîêàçàòåëè: • ïðåäåëüíûå êàïèòàëîâëîæåíèÿ (äîïîëíèòåëüíûå êàïèòàëîâëîæåíèÿ, íåîáõîäèìûå äëÿ ïðèðîñòà äîïîëíèòåëüíîé åäèíèöû ïðîäóêöèè); • ïðåäåëüíûå èçäåðæêè (äîïîëíèòåëüíûå çàòðàòû, íåîáõîäèìûå äëÿ ïðîèçâîäñòâà êàæäîé äîïîëíèòåëüíîé åäèíèöû ïðîäóêöèè); — 8 —

• ïðåäåëüíàÿ íîðìà îêóïàåìîñòè (÷èñòûé ïðèðîñò äîõîäà â ðåçóëüòàòå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé, âûðàæàåìûé â ïðîöåíòàõ íà äåíåæíóþ åäèíèöó èíâåñòèöèé); • ïðåäåëüíàÿ ïîëåçíîñòü (äîïîëíèòåëüíûé äîõîä, ñâÿçàííûé ñ îñóùåñòâëåíèåì åùå îäíîé åäèíèöû äåÿòåëüíîñòè); • ïðåäåëüíàÿ ÷èñòàÿ ïîëåçíîñòü (ðàçíîñòü ìåæäó ïðåäåëüíûì âûèãðûøåì è ïðåäåëüíûìè çàòðàòàìè, ñâÿçàííûìè ñ äîáàâî÷íîé åäèíèöåé ïðîäóêöèè); • ïðåäåëüíàÿ ÷èñòàÿ îêóïàåìîñòü èíâåñòèöèé (ðàçíîñòü ìåæäó ïðåäåëüíîé îêóïàåìîñòüþ èíâåñòèöèé è ñòàâêîé ññóäíîãî ïðîöåíòà); • ïðåäåëüíûé äîõîä (ïðèðîñò äîõîäà â ðåçóëüòàòå ïðîäàæè äîïîëíèòåëüíîé åäèíèöû ïðîäóêöèè). Ðàññìîòðèì íà ïðèìåðå âçàèìîñâÿçü äàííûõ ïîêàçàòåëåé (ñì. òàáë. 1).

Òàáëèöà 1 Ïîêàçàòåëè äëÿ îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé

Ïðåäåëüíûå êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ (ÌÊ) îïðåäåëÿþòñÿ êàê ïðèðîñò êàïèòàëîâëîæåíèé, íåîáõîäèìûé äëÿ ïðîèçâîäñòâà äîïîëíèòåëüíûõ 100 åäèíèö ïðîäóêöèè. Íàïðèìåð, äëÿ ïðîèçâîäñòâà 200 åäèíèö ïðîäóêöèè ïðåäåëüíûå êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ ñîñòàâëÿþò 300 óñë. åä. (600—300), äëÿ óâåëè÷åíèÿ îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà ñ 500 äî 600 åäèíèö — 300 óñë. åä. (1800—1500). Ïðåäåëüíûé ïðîöåíò ñ êàïèòàëà îïðåäåëåí ïðè óñëîâèè, ÷òî ðûíî÷íàÿ ñòàâêà áàíêîâñêîãî ïðîöåíòà ðàâíà 10 %, ò. å. ôèðìà ìîæåò èñïîëüçîâàòü çàåìíûé êàïèòàë ïî ñòàâêå ïðîöåíòà 10 % èëè ñîáñòâåííûé êàïèòàë, îòêàçûâàÿñü òåì ñàìûì îò âîçìîæíîñòè äàòü âçàéìû äðóãîìó çàåìùèêó ïîä 10 %.  îáîèõ ñëó÷àÿõ ñòîèìîñòü èíâåñòèðîâàíèÿ ñîñòàâèò 10 % îò ïðåäåëüíûõ êàïèòàëîâëîæåíèé â 300 óñë. åä., ò. å. 30 óñë. åä.

— 9 —

Ïðåäåëüíûé äîõîä ñ èíâåñòèöèé îïðåäåëÿåòñÿ êàê ïðèðîñò âûðó÷êè îò ðåàëèçàöèè äîïîëíèòåëüíûõ 100 åäèíèö ïðîäóêöèè ïðè óñëîâèè, ÷òî öåíà åäèíèöû ïðîäóêöèè ðàâíà 3,6 óñë. åä. MR = Q2p — Q1p, ãäå Q2p; Q1p — îáúåìû ïðîèçâîäñòâà; ð — öåíà åäèíèöû ïðîäóêöèè. Ïðåäåëüíàÿ ïðèáûëü (ÌÐ) îïðåäåëÿåòñÿ êàê ðàçíîñòü ìåæäó ïðåäåëüíûì äîõîäîì è ïðåäåëüíûìè èçäåðæêàìè (MR — ÌÑ). Ïðåäåëüíàÿ ïðèáûëü ïîëîæèòåëüíà, åñëè äîõîä ïðåâûøàåò èçäåðæêè.  äàííîì ïðèìåðå ìàêñèìóì ïðèáûëè áóäåò ïîëó÷åí ïðè èíâåñòèöèÿõ, îáåñïå÷èâàþùèõ ïðîèçâîäñòâî ïðîäóêöèè â 300 åäèíèö. Ïðè âûïóñêå ïðîäóêöèè â 400 åäèíèö è äàëåå ïðåäåëüíûå èçäåðæêè ïðåâûøàþò ïðåäåëüíûé äîõîä. Ïðèáûëü ìàêñèìèçèðóåòñÿ ïðè îáúåìàõ ïðîèçâîäñòâà, êîãäà ïðåäåëüíûå èçäåðæêè (ÌÑ) áëèçêè ê ïðåäåëüíîìó äîõîäó (MR). Òàáë. 1 ñëåäóåò äîïîëíèòü äàííûìè òàáë. 2, ïîêàçûâàþùèìè ïðåäåëüíóþ íîðìó îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé â êðàòêîñðî÷íîì ïåðèîäå. Òàáëèöà 2 Ïðåäåëüíàÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé â êðàòêîñðî÷íîì ïåðèîäå

Ïðåäåëüíàÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé îïðåäåëÿåòñÿ ïî äàííûì èç òàáë. 1 ïî ôîðìóëå: à = [MR — (MC — Mr)] : MK. Ðàçíèöà ìåæäó ïðåäåëüíîé îêóïàåìîñòüþ èíâåñòèöèé è ñòàâêîé ññóäíîãî ïðîöåíòà — ýòî ïðåäåëüíàÿ ÷èñòàÿ îêóïàåìîñòü èíâåñòèöèé. Ïðè îöåíêå àëüòåðíàòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü, ÷òî óðîâåíü èíâåñòèöèé, ìàêñèìèçèðóþ— 10 —

ùèé ïðèáûëü, — ýòî òàêîé óðîâåíü, ïðè êîòîðîì ïðåäåëüíàÿ îêóïàåìîñòü ðàâíÿåòñÿ ñòàâêå ññóäíîãî ïðîöåíòà. Åñëè ïðåäåëüíàÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé âûøå ñòàâêè ññóäíîãî ïðîöåíòà, êîìïàíèè öåëåñîîáðàçíî èñïîëüçîâàòü çàåìíûé êàïèòàë. Ïðè îòðèöàòåëüíîé ðàçíèöå âîçíèêàåò ñèòóàöèÿ âíåøíåãî ëèìèòèðîâàíèÿ ðåñóðñîâ. Ïðåäåëüíàÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé (âíóòðåííÿÿ íîðìà îêóïàåìîñòè) èñïîëüçóåòñÿ äëÿ îïðåäåëåíèÿ âûãîäíîñòè èíâåñòèöèé: åñëè âíóòðåííÿÿ íîðìà îêóïàåìîñòè (r) âûøå ðûíî÷íîé ñòàâêè ïðîöåíòà ñ êàïèòàëà (i), èíâåñòèöèè âûãîäíûå. Äëÿ îïðåäåëåíèÿ âíóòðåííåé íîðìû îêóïàåìîñòè äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèé êîìïàíèÿ äîëæíà ñðàâíèâàòü ñòîèìîñòü ïîêóïêè îáîðóäîâàíèÿ ñ ÷èñòûì âêëàäîì îáîðóäîâàíèÿ â äîõîäû ôèðìû. ×èñòûé âêëàä — ýòî ðîñò äîõîäîâ èëè ñíèæåíèå ðàñõîäîâ â ðåçóëüòàòå èíâåñòèöèé. Äëÿ òîãî ÷òîáû ïîäñ÷èòàòü îêóïàåìîñòü äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèé, ôèðìà äîëæíà çíàòü ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ (Ñ) è îöåíèòü äîõîä îò äàííîãî îáîðóäîâàíèÿ (R). Èñïîëüçóÿ ôîðìóëó C = R : (1 + r)n, ïîëó÷èì âíóòðåííþþ íîðìó îêóïàåìîñòè, ò. å. òåìï, ñ êîòîðûì ñóììà Ñ, ïðåäñòàâëÿþùàÿ èçäåðæêè ïî èíâåñòèðîâàíèþ, äîëæíà ðàñòè, ÷òîáû îáåñïå÷èâàòü äîõîäû (R). Åñëè âíóòðåííÿÿ íîðìà îêóïàåìîñòè (r) âûøå ñòàâêè ññóäíîãî ïðîöåíòà (i), êîìïàíèè öåëåñîîáðàçíî ïðîèçâåñòè èíâåñòèðîâàíèå. Íåîáõîäèìî èìåòü â âèäó, ÷òî âíóòðåííÿÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé ïàäàåò ñ ðîñòîì ðàçìåðîâ ñðåäñòâ, èíâåñòèðîâàííûõ â äàííîì ãîäó. Ïðåäåëüíàÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèðîâàííîãî êàïèòàëà èìååò òåíäåíöèþ óìåíüøàòüñÿ â ñâÿçè ñ óâåëè÷åíèåì èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ. Äëÿ îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé èñïîëüçóþò ïîêàçàòåëü ñòàâêè äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé: Ñòàâêà äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé = = Äîõîä : Ñóììà êàïèòàëîâëîæåíèé.

Ïðè èñïîëüçîâàíèè äàííîãî ïîêàçàòåëÿ áåðåòñÿ ñðåäíÿÿ ïðèáûëü ñ ó÷åòîì àìîðòèçàöèè. Åñëè â çíàìåíàòåëå ñòîèò áàëàíñîâàÿ ñòîèìîñòü, òî âåëè÷èíà ñòîèìîñòè êàê â ÷èñëèòåëå, òàê è â çíàìåíàòåëå áóäåò çàâèñåòü îò ïðèìåíÿåìîãî ìåòîäà àìîðòèçàöèè. Îòíîøåíèå äîõîäà ê áàëàíñîâîé ñòîèìîñòè ÿâëÿåòñÿ ïðîñòûì è ïîëåç— 11 —

íûì êðèòåðèåì îöåíêè äåÿòåëüíîñòè ôèðìû, íî åãî íå ñëåäóåò èñïîëüçîâàòü ïðè ðàíæèðîâêå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Ïðè âûáîðå àëüòåðíàòèâíûõ íåçàâèñèìûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé â óñëîâèÿõ îãðàíè÷åííîñòè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ íåîáõîäèìî îïðåäåëèòü ÷èñòóþ äèñêîíòèðîâàííóþ ñòîèìîñòü äåíåæíûõ ïîòîêîâ îò èíâåñòèöèé êàê ïî ñòàâêå äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîé ïðîöåíòó ïî ïðèâëå÷åííûì ñðåäñòâàì, òàê è ïî ñòàâêå äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîé ïðîöåíòó ïî âëîæåííûì ñðåäñòâàì. Ïðè ñòàâêå äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîé ïðîöåíòó ïî ïðèâëå÷åííûì ñðåäñòâàì, èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ñëåäóåò îäîáðÿòü. Åñëè äèñêîíòèðîâàííàÿ ñòîèìîñòü äåíåæíûõ ïîòîêîâ ïîëîæèòåëüíàÿ, ïðîåêò ñòîèò îñóùåñòâèòü, äàæå â ñëó÷àå íåîáõîäèìîñòè èñïîëüçîâàíèÿ çàåìíîãî êàïèòàëà. Åñëè èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò íå ïðîõîäèò ïî äàííîìó êðèòåðèþ, òî íåîáõîäèìî íàéòè äèñêîíòèðîâàííóþ ñòîèìîñòü äåíåæíûõ ïîòîêîâ ïðè ñòàâêå äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîé ññóäíîìó ïðîöåíòó. Åñëè äèñêîíòèðîâàííàÿ ñòîèìîñòü îòðèöàòåëüíàÿ, îò ïðîåêòà ñëåäóåò îòêàçàòüñÿ, äàæå ïðè óñëîâèè íàëè÷èÿ ó ôèðìû ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ. Ðàññìîòðåííàÿ îöåíêà àëüòåðíàòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé îñíîâàíà íà ïðåäïîëîæåíèè, ÷òî íà ðûíêå êàïèòàëà ñóùåñòâóåò áîëüøàÿ ðàçíèöà ìåæäó ïðîöåíòîì ïî ïðèâëåêàåìûì ñðåäñòâàì è ññóäíûì ïðîöåíòîì. Âîçìîæíî áîëåå òî÷íîå îïðåäåëåíèå áóäóùèõ ñòàâîê äèñêîíòèðîâàíèÿ — îñíîâà äëÿ áîëåå òî÷íîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Íåîáõîäèìî ïðîãíîçèðîâàíèå ïðîöåíòíûõ ñòàâîê â óñëîâèÿõ íåîïðåäåëåííîñòè ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Íî äàííàÿ ïðîáëåìà âûõîäèò çà ðàìêè ïðîáëåìû. Îïðåäåëåíèå ïðèðîäû èíâåñòèöèé ïðåäïîëàãàåò ïðåæäå âñåãî êëàññèôèêàöèþ èíâåñòèöèé, êîòîðàÿ îñóùåñòâëÿåòñÿ ñ íåñêîëüêèõ òî÷åê çðåíèÿ. Ïî ñïîñîáó âëèÿíèÿ äðóãèõ âîçìîæíûõ èíâåñòèöèé íà äîõîäû îò äàííîãî ïðîåêòà. Ðàçëè÷àþò çàâèñèìûå è íåçàâèñèìûå èíâåñòèöèè. Èíâåñòèöèè íåçàâèñèìûå — åñëè äåíåæíûå ïîòîêè (èëè, â îáùåì ñëó÷àå, çàòðàòû è äîõîäû), îæèäàåìûå îò ïåðâîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, íå èçìåíÿòüñÿ íåçàâèñèìî îò òîãî, áóäåò ëè îñóùåñòâëåí âòîðîé ïðîåêò. Ýêîíîìè÷åñêè íåçàâèñèìûå èíâåñòèöèè ïðåäïîëàãàþò, ÷òî: • îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé òåõíè÷åñêè âîçìîæíî âíå çàâèñèìîñòè îò ðåøåíèé ïî äðóãèì èíâåñòèöèÿì; — 12 —

• íà äåíåæíûå ïîòîêè, îæèäàåìûå îò äàííûõ èíâåñòèöèé, íå âëèÿåò îòêàç îò ïðèíÿòèÿ äðóãèõ èíâåñòèöèé. Ýêîíîìè÷åñêè çàâèñèìûå èíâåñòèöèè ìîãóò áûòü äîïîëíÿþùèìè è âçàèìîèñêëþ÷àþùèìè. Äîïîëíÿþùèå ýêîíîìè÷åñêè çàâèñèìûå èíâåñòèöèè ñâÿçàíû è ñèíåðãè÷åñêèì ýôôåêòîì, ò. å. îñóùåñòâëåíèå âòîðîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà îêàçûâàåò ïîëîæèòåëüíîå âëèÿíèå íà ïîòîê äåíåæíûõ äîõîäîâ îò ïåðâûõ èíâåñòèöèé, è ñóììà äåíåæíûõ äîõîäîâ ïî äàííûì ñîâìåñòíî îñóùåñòâëåííûì èíâåñòèöèÿì çíà÷èòåëüíî ïðåâûøàåò äåíåæíûå äîõîäû îò êàæäîãî èç ïðîåêòîâ, îñóùåñòâëåííûõ âíå ñâÿçè äðóã ñ äðóãîì. Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû ñâÿçàíû ñ òåõíè÷åñêîé íåâîçìîæíîñòüþ îñóùåñòâëåíèÿ îáîèõ ïðîåêòîâ èëè æå îñóùåñòâëåíèå îäíîãî èç íèõ óìåíüøèò âîçìîæíûå äåíåæíûå äîõîäû îò äðóãîãî, èëè ïîëíîñòüþ ñâåäåò èõ ê íóëþ. Ïî ñòåïåíè îáÿçàòåëüíîñòè îñóùåñòâëåíèÿ èíâåñòèöèé. Íåêîòîðûå èíâåñòèöèè ÿâëÿþòñÿ îáÿçàòåëüíûìè, ò. ê. åñëè èõ íå ïðåäïðèíÿòü, òî ìîæåò îñòàíîâèòüñÿ âñÿ ïðîèçâîäñòâåííàÿ äåÿòåëüíîñòü. Äðóãèå èíâåñòèöèè ìîãóò îñóùåñòâëÿòüñÿ èëè íå îñóùåñòâëÿòüñÿ, ïîñêîëüêó îíè íå îêàçûâàþò ðåøàþùåãî âëèÿíèÿ íà âûõîä ïðîìûøëåííîñòè èç êðèçèñà è íà ïîâûøåíèå ýôôåêòèâíîñòè ýêîíîìèêè.  Ðîññèè â ýòîì ïëàíå îáÿçàòåëüíûìè ÿâëÿþòñÿ èíâåñòèöèè, êîòîðûå ïðèâåäóò ê ñìÿã÷åíèþ ñîöèàëüíîãî íàïðÿæåíèÿ, ïîâûøåíèþ ïîëèòè÷åñêîé è ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêîé óñòîé÷èâîñòè. Ðåøåíèå ýòèõ ïðîáëåì ÿâëÿåòñÿ êëþ÷åâûì, ò. ê. ýòî ïðèîñòàíîâèëî áû áåãñòâî êàïèòàëà èç ñòðàíû è ñîçäàëî áû õîðîøèå óñëîâèÿ äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ èíîñòðàííîãî êàïèòàëà. Ïî ñðîêó îêóïàåìîñòè è æèçíåííîìó öèêëó. Ïåðèîä îêóïàåìîñòè — âðåìÿ, â òå÷åíèå êîòîðîãî äîõîäû îò èíâåñòèöèé äîñòèãëè ïåðâîíà÷àëüíîãî êàïèòàëîâëîæåíèÿ â äàííûé ïðîåêò. Íàïðèìåð, èíâåñòèöèè â ðàçìåðå 100 ìëðä ðóá. îêóïÿòñÿ çà òðè ãîäà, ò. å. îæèäàåòñÿ ïîëó÷åíèå äîõîäà â 33,4 ìëðä ðóá. åæåãîäíî, åñëè äîõîäû ïîñòóïàþò ðàâíîìåðíî. Åñëè æå îæèäàåìûé ïîòîê äîõîäîâ íåðàâíîìåðåí, òî ñðîê îêóïàåìîñòè ìîæíî îïðåäåëèòü, ñêëàäûâàÿ äèñêîíòèðîâàííûå äîõîäû ïî ãîäàì äî òåõ ïîð, ïîêà èõ îáùàÿ ñóììà íå áóäåò ðàâíà ïåðâîíà÷àëüíûì êàïèòàëîâëîæåíèÿì.

Ïåðèîä îêóïàåìîñòè = Ñòîèìîñòü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà : : Äèñêîíòèðîâàííàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà,

— 13 —

èëè ÄÑÀ ½ Ïåðèîä îêóïàåìîñòè = Ñòîèìîñòü êàïèòàëîâëîæåíèé,

ãäå ÄÑÀ — äèñêîíòèðîâàííàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà. Ïðè ðàçðàáîòêå èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè öåëåñîîáðàçíî óñòàíîâèòü îïðåäåëåííûé ñðîê îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé, íàïðàâëåííûõ íà ïîâûøåíèå òåõíîëîãè÷åñêîãî óðîâíÿ ñðåäñòâ ïðîèçâîäñòâà è ñòðóêòóðíóþ ïåðåñòðîéêó, ïîäîáíî òîìó, êàê óñòàíîâëåíû ñðîêè äëÿ îêóïàåìîñòè òàêòè÷åñêèõ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Æèçíåííûé öèêë èíâåñòèöèé îïðåäåëÿåòñÿ ïåðèîäîì âðåìåíè, â òå÷åíèå êîòîðîãî èíâåñòèöèè ïðèíîñÿò äîõîä. Î÷åâèäíî, ÷òî èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ñ áîëåå äëèííûì æèçíåííûì öèêëîì áîëåå ïðèâëåêàòåëåí (ñì. òàáë. 3). Òàáëèöà 3 Äåíåæíûå ïîòîêè âçàèìîèñêëþ÷àþùèõ èíâåñòèöèé (óñë. åä.)

Ïðè îäèíàêîâûõ ïåðâîíà÷àëüíûõ êàïèòàëîâëîæåíèÿõ ñðîê îêóïàåìîñòè ïðîåêòà À — 4 ãîäà, ñóììà äîõîäà — 12 500 óñë. åä.; ïðîåêòà Á — 2 ãîäà, ñóììà äîõîäà — 20 000 óñë. åä.; ïðîåêòà  — 2,5 ãîäà, ñóììà äîõîäà — 26 000 óñë. åä. Î÷åâèäíî, ÷òî íàèáîëåå ïðèâëåêàòåëüíûì áóäåò ïðîåêò Â, ïîñêîëüêó ïðè ïðèìåðíî ðàâíîì ïåðèîäå îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèè  ïðîäîëæàþò ïðèíîñèòü äîõîä è òîãäà, êîãäà æèçíåííûé öèêë èíâåñòèöèé Á çàêîí÷èëñÿ. Îöåíêà áóäóùèõ çàòðàò è äîõîäîâ êàê áàçîâîå ïðàâèëî ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé â óñëîâèÿõ ýêîíîìè÷åñêîãî ñïàäà íåïîñðåäñòâåííî ñâÿçàíà ñ ðàñ÷åòîì íîìèíàëüíûõ è ðåàëüíûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ, íîìèíàëüíîé è ðåàëüíîé ñòàâêè ïî áàíêîâñêèì ïðîöåíòàì è ò. ä., ò. å. ñ ïðîáëåìàìè, íåïîñðåäñòâåííî ñâÿçàííûìè ñ òåìïàìè èíôëÿöèè. Åñëè èíâåñòèöèè ïðèíîñÿò äåíåæíûé äîõîä â 100 óñë. åä., à òåìïû èíôëÿöèè çà ãîä ñîñòàâèëè 4 %, òî ðåàëüíûé äåíåæíûé ïîòîê ñîñòàâèò 100/1,04 = 96,15 óñë. åä.

— 14 —

Ãëàâíîå ïîñëåäñòâèå èíôëÿöèè (îñîáåííî ãèïåðèíôëÿöèè) — îáåñöåíåíèå áóäóùèõ äåíåæíûõ äîõîäîâ. ×åì âûøå òåìïû èíôëÿöèè, òåì â áîëüøåé ñòåïåíè îáåñöåíèâàþòñÿ äîõîäû. Ïðè âûñîêèõ òåìïàõ èíôëÿöèè äîëãîñðî÷íûå èíâåñòèöèè íåâîçìîæíû. Òàê, ïðè òåìïàõ èíôëÿöèè â 90 % â ãîä ðåàëüíûé äåíåæíûé äîõîä âìåñòî íîìèíàëüíûõ 100 óñë. åä. ñîñòàâèò 52,63 óñë. åä. (100/1,90). Åñëè äåíåæíûé äîõîä áóäåò ïîëó÷åí ÷åðåç n ëåò, òî äëÿ îïðåäåëåíèÿ òåêóùåé ñòîèìîñòè áóäóùèõ äîõîäîâ ñëåäóåò èñïîëüçîâàòü íîìèíàëüíóþ ñòàâêó ñòîèìîñòè êàïèòàëà íà ðûíêå. Äëÿ ïîëó÷åíèÿ êîððåêòíîé îöåíêè áóäóùèõ äåíåæíûõ äîõîäîâ ïðè èñïîëüçîâàíèè ðåàëüíûõ äåíåæíûõ äîõîäîâ ïðèìåíÿþò ðåàëüíóþ ñòàâêó äèñêîíòèðîâàíèÿ, ïðè íîìèíàëüíûõ äåíåæíûõ äîõîäàõ — íîìèíàëüíóþ ñòàâêó ñòîèìîñòè êàïèòàëà. Åñëè j — ãîäîâîé òåìï èíôëÿöèè, i — ðåàëüíàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà, òî ñîîòâåòñòâóþùàÿ íîìèíàëüíàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà ðàâíà: r = (1 + J) ½ (l + i), èëè r = j + i + ij, ðåàëüíàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå: i = (r — j) ½ (l + j). Îöåíêà áóäóùèõ çàòðàò è âûãîä îñíîâàíà íà ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè, äëÿ îïðåäåëåíèÿ êîòîðîé òðåáóåòñÿ: • âûáðàòü ïîäõîäÿùóþ ñòàâêó äèñêîíòèðîâàíèÿ áóäóùèõ äåíåæíûõ äîõîäîâ è ðàñõîäîâ, êîòîðàÿ îòðàæàëà áû îæèäàåìóþ èíâåñòîðîì äîõîäíîñòü îò èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé è ñòåïåíü ðèñêà èíâåñòèðîâàíèÿ; • îïðåäåëèòü òåêóùóþ ñòîèìîñòü îæèäàåìûõ îò èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà äåíåæíûõ äîõîäîâ; • âû÷èñëèòü òåêóùóþ ñòîèìîñòü òðåáóåìûõ äëÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà äåíåæíûõ ðàñõîäîâ (êàïèòàëîâëîæåíèé); • èç òåêóùåé ñòîèìîñòè îæèäàåìûõ äîõîäîâ âû÷åñòü òåêóùóþ ñòîèìîñòü îæèäàåìûõ ðàñõîäîâ. Äàííàÿ âåëè÷èíà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ÷èñòóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà.  ìèðîâîé ïðàêòèêå ñóùåñòâóåò ïðàâèëî: «Îäîáðÿòü âñå íåçàâèñèìûå èíâåñòèöèè ñ ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòüþ, áîëüøåé íóëÿ èëè ðàâíîé íóëþ, è îòêëîíÿòü âñå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû ñ ÷èñòîé èíâåñòèöèîííîé ñòîèìîñòüþ, ìåíüøåé íóëÿ».

— 15 —

Äåíåæíûå ïîòîêè (ïðèòîêè è îòòîêè) ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê: • òðàäèöèîííûå èíâåñòèöèè, êîòîðûå õàðàêòåðèçóþòñÿ îòòîêîì â íóëåâîì ïåðèîäå (êàïèòàëîâëîæåíèÿìè) è ïðèòîêàìè â òå÷åíèå æèçíåííîãî öèêëà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà; • çàåìíûé äåíåæíûé ïîòîê (ïðèòîê â íóëåâîì öèêëå è ïîñëåäóþùèå îòòîêè ïî îáñëóæèâàíèþ çàåìíîãî êàïèòàëà); • íåòðàäèöèîííûå èíâåñòèöèè, äëÿ êîòîðûõ õàðàêòåðíà ñìåíà ïåðèîäîâ êàïèòàëîâëîæåíèé è äîõîäîâ áîëåå îäíîãî ðàçà. Ïðè ôèíàíñèðîâàíèè èíâåñòèöèé çà ñ÷åò çàåìíîãî êàïèòàëà íåîáõîäèìî, ÷òîáû òåêóùàÿ ñòîèìîñòü áóäóùèõ äåíåæíûõ äîõîäîâ îò èíâåñòèöèé ïîçâîëÿëà ïîãàñèòü ñóììó äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, ïðîöåíòû ïî îáñëóæèâàíèþ äîëãà è îáåñïå÷èâàëà ïîëó÷åíèå ïîëîæèòåëüíîé ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè. Ïðè ôèíàíñèðîâàíèè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ êîðïîðàöèè äîõîäíîñòü êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé ñëåäóåò ñðàâíèâàòü ñ âíåøíèìè âîçìîæíîñòÿìè ïîëó÷åíèÿ äîõîäà, èíà÷å ïðåäïðèÿòèå ìîæåò èíâåñòèðîâàòü êàïèòàë âíóòðè ôèðìû íà ìåíåå âûãîäíûõ óñëîâèÿõ, ÷åì ýòî ìîæíî áûëî áû ñäåëàòü âíå ïðåäïðèÿòèÿ. Ïðè îöåíêå áóäóùèõ çàòðàò è äîõîäîâ âîçìîæíî èñïîëüçîâàòü ïîêàçàòåëü ñòðàòåãè÷åñêîé ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè — âàðèàíò ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè, êîòîðûé ïîçâîëÿåò ó÷èòûâàòü âîçìîæíîñòü âûáèðàòü âðåìÿ äëÿ íà÷àëà èíâåñòèðîâàíèÿ, âîçìîæíîñòü ïðîäëåíèÿ ñðîêîâ èíâåñòèðîâàíèÿ â ðàìêàõ îæèäàåìîãî ñðîêà æèçíåííîãî öèêëà èíâåñòèöèé; âëèÿíèå äàííîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íà äðóãèå, ïîñëåäóþùèå èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ ôèðìû; îöåíèâàòü ðèñê ñ èñïîëüçîâàíèåì ðûíî÷íûõ èçìåðèòåëåé. Íåîáðàòèìûå çàòðàòû (íåâîçâðàòíûå èçäåðæêè) âîçíèêàþò âñëåäñòâèå áîëüøîé íåîïðåäåëåííîñòè ïðè ïðèíÿòèè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Ýòî çàòðàòû, ïîíåñåííûå êîðïîðàöèåé â ïðîøëîì, êîòîðûå íåâîçìîæíî âîçìåñòèòü íè â íàñòîÿùåì, íè â áóäóùåì. Íàïðèìåð, ïðè íåóäà÷íîì êàïèòàëîâëîæåíèè â ïðîèçâîäñòâåííîå îáîðóäîâàíèå êîðïîðàöèÿ ïîñòàâëåíà ïåðåä âûáîðîì — îñóùåñòâëÿòü çíà÷èòåëüíûå çàòðàòû íà êàïèòàëüíûé ðåìîíò îáîðóäîâàíèÿ èëè ïî âîçìîæíîñòè ðåàëèçîâàòü îáîðóäîâàíèå ïî öåíàì íèæå åãî ïåðâîíà÷àëüíîé ñòîèìîñòè è ïðèíÿòü ðåøåíèå î íîâûõ èíâåñòèöèÿõ. Âîçíèêàåò ñèòóàöèÿ, àíàëîãè÷íàÿ — 16 —

ïðèìåðó, ïðèâåäåííîìó Ïèòåðîì Ñàìóýëüñîíîì: «Åñëè êóïëåí áóòåðáðîä ñ òóõëîé ðûáîé, ñúåñòü åãî è äîëãî ëå÷èòüñÿ ñî âñåìè âûòåêàþùèìè îòñþäà çàòðàòàìè èëè âûáðîñèòü è êóïèòü íîâûé, áîëåå êà÷åñòâåííûé?». Äèñêîíòèðîâàíèå áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëüíûì ïðàâèëîì ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé ïî èíâåñòèöèÿì. Íî ñ ìåòîäàìè äèñêîíòèðîâàíèÿ, îñîáåííî ïðè ðàçðàáîòêå èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè, íåîáõîäèìî îáðàùàòüñÿ êðàéíå îñòîðîæíî, îñîáåííî â ïåðèîä ãèïåðèíôëÿöèè. Íåîáõîäèìî ó÷åñòü îïûò çàïàäíûõ ñòðàí è ÑØÀ, â êîòîðûõ øèðîêîå ïðèìåíåíèå ìåòîäîâ òåêóùåé äèñêîíòèðîâàííîé ñòîèìîñòè ïðè îöåíêå áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ îò èíâåñòèöèé â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè îñëàáèëî ñêëîííîñòü ê äîëãîâðåìåííûì êàïèòàëîâëîæåíèÿì è áûëî îäíèì èç ôàêòîðîâ, âûçâàâøèõ ïàäåíèå òåìïîâ ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà â 80-å ãã. è ñíèæåíèå ýôôåêòèâíîñòè. Ìû ïîëàãàåì, ÷òî ìåòîä äèñêîíòèðîâàíèÿ âíåñ ñâîþ ëåïòó â óìåíüøåíèå æåëàíèÿ èíâåñòèðîâàòü ïî äâóì ïðè÷èíàì: • ÷àñòîå ïðèìåíåíèå åãî îñíîâàíî íà íåïðàâèëüíîì âîñïðèÿòèè ýêîíîìè÷åñêîãî îêðóæåíèÿ â ïðîøëîì è â áóäóùåì; • åìó ïðèñóùà ïðåäðàñïîëîæåííîñòü ïðîòèâ èíâåñòèöèé, ò. ê. â ïðèìåíåíèè òåîðåòè÷åñêèõ ðàçðàáîòîê íà ïðàêòèêå ÷àñòî äîïóñêàþò ñåðüåçíûå îøèáêè. Ãðóáî ãîâîðÿ, æåëàíèå ìåíåäæåðîâ ñìîòðåòü â áóäóùåå â ïåðåâåðíóòûé òåëåñêîï äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ çíà÷èòåëüíî ñîêðàùàåò ýòî áóäóùåå. Íåîáõîäèìî èìåòü â âèäó, ÷òî íå ñàì ïî ñåáå ìåòîä äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ïðèâîäèò ê íåæåëàòåëüíûì ïîñëåäñòâèÿì, à åãî íåïðàâèëüíîå èñïîëüçîâàíèå. Âîçìîæíûå îøèáêè â ðàñ÷åòàõ ïîðîæäàþòñÿ íåîïðåäåëåííîñòüþ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ, íåòî÷íîñòüþ ïðîãíîçèðîâàíèÿ òåìïîâ èíôëÿöèè è ñòàâêè áàíêîâñêèõ ïðîöåíòîâ â îòäàëåííîì ïåðèîäå. 1.3. ÊÐÈÒÅÐÈÈ

ÎÖÅÍÊÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

Ïðèíÿòèå èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé êàê ñòðàòåãè÷åñêèõ, òàê è òàêòè÷åñêèõ îñíîâàíî íà ñàìûõ ðàçíîîáðàçíûõ ìåòîäàõ îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèé. Åñëè âçÿòü íàáîð èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé è îöåíèòü èõ ðàçëè÷íûìè ìåòîäàìè, òî, êàê ïîêàçûâàåò ìèðîâàÿ ïðàêòèêà, êàæäûé ìåòîä äàåò îòëè÷íóþ îò — 17 —

äðóãèõ ðàíæèðîâêó èíâåñòèöèîííûõ ïðåäëîæåíèé. Ðàçíûå ìåòîäû òîëüêî ñëó÷àéíî ìîãóò äàòü îäèíàêîâûå ðàíæèðîâêè äëÿ íàáîðà èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Ïîòîìó ÷ðåçâû÷àéíî âàæíî äëÿ ïðèíÿòèÿ ðàçóìíûõ ðåøåíèé ïðè ñðàâíåíèè àëüòåðíàòèâíûõ ïðåäëîæåíèé îöåíèâàòü èíâåñòèöèè ñ ïîìîùüþ îäíîé áàçû ñðàâíåíèÿ. Èñïîëüçîâàíèå òåõ èëè èíûõ ìåòîäîâ îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèé çàâèñèò ïðåæäå âñåãî îò ïîñòàâëåííûõ öåëåé, êîòîðûå íåèçáåæíî áóäóò ðàçëè÷íûìè ó óïðàâëÿþùèõ ïðåäïðèÿòèåì, èíâåñòîðîâ, áàíêèðîâ, ïðàâèòåëüñòâåííûõ ó÷ðåæäåíèé. Äëÿ óïðàâëÿþùåãî âàæíû òàêèå ïîêàçàòåëè, êàê ðåíòàáåëüíîñòü íà áàçå òåêóùåé ñòîèìîñòè àêòèâîâ, ðåíòàáåëüíîñòü ïî ÷èñòîé ïðèáûëè, ðåíòàáåëüíîñòü ïî âàëîâîé ïðèáûëè, àíàëèç òåêóùèõ çàòðàò, àíàëèç âàëîâîãî äîõîäà, ýôôåêòèâíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ ìàòåðèàëüíûõ òðóäîâûõ ðåñóðñîâ, àíàëèç äåíåæíûõ äîõîäîâ îò èíâåñòèöèé è ò. ï. Äëÿ áàíêèðîâ ðåøàþùèì â îïðåäåëåíèè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèé áóäóò ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü ôèðìû, êîýôôèöèåíò òåêóùåé ëèêâèäíîñòè, äîëÿ îáÿçàòåëüñòâ â àêòèâå, ñîîòíîøåíèå ìåæäó ñîáñòâåííûì è çàåìíûì êàïèòàëîì ïðåäïðèÿòèÿ, ñîîòíîøåíèå ìåæäó äîõîäîì è ðèñêîì, êîýôôèöèåíò ïîêðûòèÿ ïðîöåíòíûõ âûïëàò. Èíâåñòîðîâ èíòåðåñóåò ïðåæäå âñåãî ðåíòàáåëüíîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà, ïðèáûëü è äåíåæíûé ïîòîê íà àêöèþ, êîýôôèöèåíò âûïëàòû äèâèäåíäîâ, êîýôôèöèåíò ïîêðûòèÿ äèâèäåíäîâ, ñîîòíîøåíèå äèâèäåíäîâ è àêòèâîâ, ñîîòíîøåíèå ïðèáûëè è öåíû íà àêöèþ, ñîîòíîøåíèå ðûíî÷íîé è íîìèíàëüíîé öåíû àêöèé, îòíîñèòåëüíîå èçìåíåíèå öåí íà àêöèþ (ñì. òàáë. 4). Äëÿ ïðåäïðèÿòèé, êîòîðûå íàõîäÿòñÿ â òðóäíîì ôèíàíñîâîì ïîëîæåíèè è èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ êîòîðûõ íàïðàâëåíû íà âûõîä èç êðèçèñà, ðåøàþùèìè êðèòåðèÿìè îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ áóäóò ìàêñèìèçàöèÿ ïðèáûëè ñ ó÷åòîì ðèñêîâ, ñâÿçàííûõ ñ îñóùåñòâëåíèåì èíâåñòèöèé; áóäóùàÿ ñòðóêòóðà àêòèâîâ è ïàññèâîâ, êîòîðàÿ â çíà÷èòåëüíîé ìåðå áóäåò îïðåäåëÿòüñÿ ïðèíèìàåìûì èíâåñòèöèîííûì ðåøåíèåì. Êðîìå òîãî, íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü àëüòåðíàòèâíûå ñïîñîáû èñïîëüçîâàíèÿ èíâåñòèðóåìûõ ñðåäñòâ è ìàñøòàáû âëîæåíèé. — 18 —

Òàáëèöà 4 Ôèíàíñîâûå ïîêàçàòåëè ýôôåêòèâíîñòè äåÿòåëüíîñòè ôèðìû ñ ðàçëè÷íûõ òî÷åê çðåíèÿ â ðàçíûõ ñôåðàõ

Äëÿ ôèíàíñîâîãî îçäîðîâëåíèÿ ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé, ïðåäîòâðàùåíèÿ áàíêðîòñòâà öåëåñîîáðàçíî ñîçäàíèå õîëäèíãîâûõ êîìïàíèé, ñîñòîÿùèõ èç ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé, ïðîìûøëåííî-ôèíàíñîâûõ îáúåäèíåíèé, êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ è ò. ä., ÷òî ïîçâîëèëî áû â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè äèâåðñèôèöèðîâàòü ôèíàíñîâûé è ïðåäïðèíèìàòåëüñêèé ðèñêè è ñîçäàëî áû óñëîâèÿ äëÿ îïåðàòèâíîãî «ïåðåëèâà» êàïèòàëà ìåæäó äî÷åðíèìè ïðåäïðèÿòèÿìè. Ïðè îöåíêå èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü òàêîé ôàêòîð, êàê ñðîêè âîçíèêíîâåíèÿ äåíåæíûõ äîõîäîâ â ðåçóëüòàòå ïðîèçâåäåííûõ êàïèòàëîâëîæåíèé. Î÷åâèäíî, ÷òî ñàìûå áîëüøèå äîõîäû, ïîëó÷åííûå â çíà÷èòåëüíî áîëåå îòäà— 19 —

ëåííûå ñðîêè (÷åðåç 10—25 ëåò), ìåíåå ïðèåìëåìû, ÷åì áîëåå ñêðîìíûå äîõîäû (ïðè óñëîâèè ïîëó÷åíèÿ ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè), ïîëó÷åííûå ÷åðåç 2—3 ãîäà. Äëÿ ïðåäïðèÿòèÿ ñ íåóñòîé÷èâûì ôèíàíñîâûì ïîëîæåíèåì ñðîêè ïîñòóïëåíèÿ äåíåæíûõ äîõîäîâ îñîáåííî âàæíû. Ïðè ýòîì íåîáõîäèìî ïðè ïëàíèðîâàíèè ïîòðåáíîñòè ôèðìû â êàïèòàëüíûõ âëîæåíèÿõ ó÷èòûâàòü ñðîêè ïîñòóïëåíèÿ äåíåæíûõ äîõîäîâ è òî÷íûå äàòû îïëàòû ñ÷åòîâ.

Ðàçäåë 2. Èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèé â óñëîâèÿõ îãðàíè÷åííûõ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ

2.1. ÎÑÎÁÅÍÍÎÑÒÈ

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

ÐÎÑÑÈÉÑÊÎÃÎ ÊÀÏÈÒÀËÀ

Ôèíàíñîâîå îçäîðîâëåíèå íåïëàòåæåñïîñîáíûõ ïðåäïðèÿòèé â Ðîññèè ìîæåò áûòü îñóùåñòâëåíî çà ñ÷åò ñëåäóþùèõ èñòî÷íèêîâ: • ñîáñòâåííûé êàïèòàë, ïîëó÷åííûé â ðåçóëüòàòå óëó÷øåíèÿ òåêóùåé äåÿòåëüíîñòè (îðãàíèçàöèè, óïðàâëåíèÿ ïðîèçâîäñòâîì è ïðî÷èõ âíóòðåííèõ èñòî÷íèêîâ); • ïðèâëå÷åíèå áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ; • ðåàëèçàöèÿ ëèêâèäíûõ öåííûõ áóìàã â öåëÿõ óâåëè÷åíèÿ ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà (ðåàëèçàöèÿ îáûêíîâåííûõ àêöèé) è çàåìíîãî êàïèòàëà (ðåàëèçàöèÿ îáëèãàöèé); • ïðîäàæà íåêîòîðûõ àêòèâîâ èëè ïîäðàçäåëåíèé ïðåäïðèÿòèÿ; • ãîñóäàðñòâåííûå ëüãîòíûå êðåäèòû èëè áåçâîçìåçäíîå ôèíàíñèðîâàíèå íåêîòîðûõ îáúåêòîâ; • ïðèâëå÷åíèå èíîñòðàííîãî êàïèòàëà. Ðàññìîòðèì áîëåå ïîäðîáíî ïðèâëå÷åíèå áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. Îíî êàê èñòî÷íèê ôèíàíñèðîâàíèÿ äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèé â ïðîìûøëåííîñòè äëÿ ôèíàíñîâîãî îçäîðîâëåíèÿ ïðåäïðèÿòèé íå ïîëó÷èëî äî ñèõ ïîð çíà÷èòåëüíîãî ðàñïðîñòðàíåíèÿ. Ýòîìó ïðåïÿòñòâîâàë ðÿä ôàêòîðîâ: 1. Ïîëèòè÷åñêàÿ è ýêîíîìè÷åñêàÿ íåñòàáèëüíîñòü â ñî÷åòàíèè ñ ãèïåðèíôëÿöèåé ïîáóæäàþò êàïèòàë èñêàòü áîëåå íàäåæíûå è âûñîêîäîõîäíûå ñôåðû ïðèìåíåíèÿ — âàëþòíûå îïåðàöèè, êðàòêîñðî÷íûå êðåäèòû ïîä ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè, êîððåñïîíäåíòñêèå ñ÷åòà çàðóáåæíûõ áàíêîâ. Îáùåèçâåñòíî ïîëîæåíèå, ÷òî êàïèòàë ïîêèäàåò ñòðàíó ñ îáåñöåíåííîé âàëþòîé è èùåò áîëåå âûãîäíûå ñôåðû âëîæåíèÿ. Îäíàêî áàíêèðû ïîíèìàþò, ÷òî ñëèÿíèå ñ ïðîìûøëåííûì êàïèòàëîì çíà÷èòåëüíî óêðåïèëî áû èõ ïîëîæåíèå. Îíè ãîòîâû âêëàäûâàòü êàïèòàë íà äëèòåëüíûé ñðîê â ïðîìûøëåííûå ïðåäïðèÿòèÿ ïðè óñëîâèè,

— 21 —

÷òî êîíòðîëüíûé ïàêåò àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ áóäåò â ðóêàõ áàíêà. Ïåðâûé ýòàï ïðèâàòèçàöèè ÷åðåç àêöèîíèðîâàíèå ïîêàçàë çàèíòåðåñîâàííîñòü ìíîãèõ êðóïíåéøèõ áàíêîâ â ïîëó÷åíèè êîíòðîëüíûõ ïàêåòîâ àêöèé ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé, îñîáåííî â òîïëèâíî-ýíåðãåòè÷åñêèõ îòðàñëÿõ, ïðîèçâîäñòâå ÷åðíûõ è öâåòíûõ ìåòàëëîâ, äîáûâàþùåé ïðîìûøëåííîñòè è íåêîòîðûõ îòðàñëÿõ ìàøèíîñòðîåíèÿ. 2. Âûñîêèå òåìïû èíôëÿöèè è ñâÿçàííûå ñ ýòèì ñëîæíîñòè ïðîãíîçà ïðîöåíòíîãî ðèñêà ïî äîëãîñðî÷íûì êðåäèòàì, âûñîêèå íîìèíàëüíûå ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ îò äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèé îáóñëîâëèâàþò êðàéíå íèçêóþ èëè îòðèöàòåëüíóþ äîõîäíîñòü ïî äîëãîñðî÷íûì êðåäèòàì.  ýòèõ óñëîâèÿõ òîëüêî êðóïíåéøèå êîììåð÷åñêèå áàíêè, ñòðàòåãèÿ êîòîðûõ îðèåíòèðîâàíà íà äëèòåëüíîå ïðåáûâàíèå íà ðûíêå áàíêîâñêèõ óñëóã, îñóùåñòâëÿëè äîëãîñðî÷íîå êðåäèòîâàíèå è ïðÿìîå ôèíàíñèðîâàíèå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Äëÿ êðóïíûõ èíâåñòîðîâ â íàñòîÿùåå âðåìÿ ñîõðàíÿåòñÿ âîçìîæíîñòü ðàçìåùàòü ñâîè àêòèâû â èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòàõ â íàèáîëåå óñòîé÷èâûõ ñåãìåíòàõ ýêîíîìèêè. Äëÿ ïîâûøåíèÿ çàèíòåðåñîâàííîñòè êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ â âûäà÷å äîëãîñðî÷íûõ êðåäèòîâ ïîä èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû íåîáõîäèìà ñèñòåìà ëüãîò, ïðåäîñòàâëÿåìûõ Öåíòðàëüíûì áàíêîì. Íàïðèìåð, åñëè äîëãîñðî÷íûå êðåäèòû ïðåäîñòàâëÿþòñÿ ïîä èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû â ïðèîðèòåòíûõ îòðàñëÿõ, îïðåäåëÿþùèõ ðàçâèòèå íîâûõ òåõíîëîãèé, öåëåñîîáðàçíû ñíèæåíèå ðåçåðâíûõ òðåáîâàíèé ñî ñòîðîíû Öåíòðàëüíîãî áàíêà ÐÔ è íåêîòîðûå ëüãîòû â íàëîãîîáëîæåíèè, ÷òî ïîçâîëèëî áû íåñêîëüêî ñíèçèòü ðèñêè äîëãîñðî÷íûõ âëîæåíèé. Êîììåð÷åñêèå áàíêè îñóùåñòâëÿþò äîëãîñðî÷íîå êðåäèòîâàíèå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íà îñíîâå ñëåäóþùèõ ïðèíöèïîâ: • ïðîäàæà ïðîäóêöèè, ãåíåðèðóåìîé ïðîåêòîì, ñëóæèò èñòî÷íèêîì ïîãàøåíèÿ êðåäèòà, à ôîðìèðóåìûå ïðîåêòîì äåíåæíûå ïîòîêè ÿâëÿþòñÿ îñíîâîé äëÿ àíàëèçà ïðîåêòà è îïðåäåëÿþùèì ôàêòîðîì ïðè ïðèíÿòèè ðåøåíèÿ î åãî ôèíàíñèðîâàíèè; • ñòðóêòóðà ôèíàíñèðîâàíèÿ ïðîåêòà îòðàæàåò ïîòðåáíîñòè â ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâàõ âî âðåìåíè, à òàêæå âíóòðåííèå âîçìîæíîñòè ïðîåêòà ïî ïîãàøåíèþ çàäîëæåííîñòè; • ðàâíîìåðíîå ðàñïðåäåëåíèå ðèñêîâ ñðåäè îñíîâíûõ ó÷àñòíèêîâ ïðîåêòà. — 22 —

Êîììåð÷åñêèå áàíêè âûäàþò êðåäèò ïîä èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû ñî ñðîêîì íå áîëåå äâóõ ëåò êðóïíûì êëèåíòàì áàíêà ïîä çàëîã àêöèé èëè ëèêâèäíîé íåäâèæèìîñòè. Ìèðîâàÿ ïðàêòèêà ïîêàçûâàåò, ÷òî áàíê îöåíèâàåò êîìïàíèþ â îñíîâíîì ïî äâóì ïîêàçàòåëÿì: ëèêâèäíûé çàëîã íà ïîêðûòèå äîëãà è îïåðàöèîííûé äåíåæíûé ïîòîê. Íàèáîëåå âàæíûé èç íèõ — äåíåæíûå ïîòîêè ïðåäïðèÿòèÿ, ò. ê. çäåñü íåëüçÿ èñêàçèòü èíôîðìàöèþ â ðàìêàõ îáùåïðèíÿòîãî áóõó÷åòà. 3. Îïåðàöèîííûé äåíåæíûé ïîòîê îïðåäåëÿåòñÿ êàê ðàçíèöà ìåæäó äîõîäàìè ïðåäïðèÿòèÿ (äîõîäû, îïðåäåëÿåìûå óðîâíåì ïðîäàæ ïëþñ äðóãèå äîõîäû) è åãî ðàñõîäàìè (ñåáåñòîèìîñòü, íàêëàäíûå ðàñõîäû, ðàñõîäû íà ïðîäàæó, îïëà÷åííûå íàëîãè, ïðèðîñò çàïàñîâ, èçìåíåíèå êðåäèòîðñêîé çàäîëæåííîñòè). Êðîìå òîãî, àíàëèçèðóþòñÿ ïîòîêè, êîòîðûå íàõîäÿòñÿ ïîä âëàñòüþ óïðàâëÿþùèõ (êàïèòàëüíûå èíâåñòèöèè, äèâèäåíäû ïî àêöèÿì, äðóãèå ðàñõîäû); ïðèîðèòåòíûå îòòîêè (ðàñõîäû ïî îáñëóæèâàíèþ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, ñóììû ïîãàøåííîãî êðåäèòà, ñóììû ïî ëèçèíãó), ïðè÷åì áàíê ìîæåò çàñòàâèòü ôèðìó ëèêâèäèðîâàòüñÿ, åñëè îíà íå âûïëà÷èâàåò äàííûå ïëàòåæè; ôèíàíñîâûå ïîòîêè (ïðèðîñò çàåìíûõ ñðåäñòâ èëè èõ óìåíüøåíèå, ïðèðàùåíèå èëè óìåíüøåíèå ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà, ñðî÷íûå çàéìû). Âåëè÷èíà îïåðàöèîííîãî ïîòîêà õàðàêòåðèçóåò ñïîñîáíîñòü ïðåäïðèÿòèÿ âûïîëíÿòü îáÿçàòåëüñòâà, ñâÿçàííûå ñ îáñëóæèâàíèåì çàåìíîãî êàïèòàëà, è âûïëàòèòü äîëã áàíêó. Ðåàëèçàöèÿ ëèêâèäíûõ öåííûõ áóìàã â öåëÿõ óâåëè÷åíèÿ ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà êîðïîðàòèâíûõ îáúåäèíåíèé â íàñòîÿùåå âðåìÿ ìîæåò áûòü ñåðüåçíûì èñòî÷íèêîì ôîðìèðîâàíèÿ èõ äîõîäîâ. Ïåðåîöåíêà îñíîâíûõ ïðîèçâîäñòâåííûõ ôîíäîâ ïðèâåäåò ê çíà÷èòåëüíîìó ðîñòó ñòîèìîñòè ðåàëüíîãî êàïèòàëà, êîòîðûì âëàäåþò êîðïîðàöèè, ò. ê. ïåðåîöåíêà ïðîèçâîäèòñÿ ïóòåì èíäåêñàöèè áàëàíñîâîé ñòîèìîñòè îñíîâíûõ ôîíäîâ â ñîîòâåòñòâèè ñ äåéñòâóþùèìè ðûíî÷íûìè öåíàìè. Ïîïðàâî÷íûé êîýôôèöèåíò ðàâåí èíäåêñó èíôëÿöèè. Òàêèì îáðàçîì, âîçíèêàåò âîçìîæíîñòü ó ïðåäïðèÿòèé ïîä ðàçíèöó ìåæäó áàëàíñîâîé ñòîèìîñòüþ îñíîâíûõ ôîíäîâ è èõ ðûíî÷íîé ñòîèìîñòüþ ïðîâåñòè äîïîëíèòåëüíóþ ýìèññèþ öåííûõ áóìàã (àêöèé). Ïðè õîðîøåé ïîñòàíîâêå ðåêëàìíîé êàìïàíèè àêöèè âîçìîæíî ðàçìåùàòü ñðåäè ìàññîâûõ èíâåñòîðîâ. — 23 —

Êðóïíûìè äåðæàòåëÿìè àêöèé êîìïàíèé äîëæíû ñòàòü èíâåñòèöèîííûå ôîíäû, ñòðàõîâûå êîìïàíèè, ïàåâûå ôîíäû. Ñ òî÷êè çðåíèÿ ïðèâëå÷åíèÿ íàäåæíûõ èíâåñòîðîâ íåîáõîäèìî ñîçäàòü áëàãîïðèÿòíûå óñëîâèÿ äëÿ ñêóïêè àêöèé ó òðóäîâîãî êîëëåêòèâà ïðåäïðèÿòèÿ, ðàñïðåäåëåííûõ íà ëüãîòíûõ óñëîâèÿõ. Ïðîöåññ ñêóïêè àêöèé ó ðàáîòíèêîâ ïðåäïðèÿòèé êðóïíûìè èíâåñòîðàìè èäåò íå ïåðâûé ãîä, íî íîñèò ïîêà ïîëóëåãàëüíûé õàðàêòåð, â òî âðåìÿ êàê îáúåêòèâíî èìåííî êðóïíûå äåðæàòåëè àêöèé çàèíòåðåñîâàíû â èíâåñòèöèÿõ íà äîëãîñðî÷íîé îñíîâå, ÷òîáû èçáåæàòü áàíêðîòñòâà ïðåäïðèÿòèé. 2.2. È ÍÂÅÑÒÈÖÈÈ

ÈÍÎÑÒÐÀÍÍÎÃÎ ÊÀÏÈÒÀËÀ

Îäíî èç âîçìîæíûõ íàïðàâëåíèé ïðåîäîëåíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ñïàäà — ïðèâëå÷åíèå èíîñòðàííîãî êàïèòàëà. Èíîñòðàííûé êàïèòàë ïðèâëåêàþò â Ðîññèþ òàêèå åå îñîáåííîñòè, êàê îãðîìíûé ïîòåíöèàëüíûé ðûíîê â ñî÷åòàíèè ñî çíà÷èòåëüíûìè çàïàñàìè èñêîïàåìûõ è ñûðüÿ, âñå åùå íå èìåþùèõ ðåàëüíîé ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè; âûñîêèé ïðîôåññèîíàëüíûé è êâàëèôèêàöèîííûé óðîâåíü ðàáî÷åé ñèëû. Ðàñøèðåíèå òîðãîâëè è èíîñòðàííûõ èíâåñòèöèé ìîãëî áû ïðèâëå÷ü â Ðîññèþ ñîâðåìåííûå òåõíîëîãèè, ïðîäóêöèþ è íîó-õàó äëÿ ðåøåíèÿ âàæíåéøèõ ïðîáëåì ñòðóêòóðíîé ïåðåñòðîéêè è îäíîâðåìåííî ïðèâåñòè ê ïîÿâëåíèþ íîâûõ ðàáî÷èõ ìåñò è âîçìîæíîñòåé äëÿ ðàçâèòèÿ ýêîíîìè÷åñêèõ ìîùíîñòåé. Îäíàêî ðåàëüíûé îáúåì èíîñòðàííûõ èíâåñòèöèé â ðîññèéñêóþ ýêîíîìèêó íå ïðåâûøàåò 8—9 ìëðä äîëë. â ãîä ïðè ïîòðåáíîñòè â òàêèõ âëîæåíèÿõ íå ìåíåå 15 ìëðä äîëë. â ãîä. Ïðè÷èíû, ïðåïÿòñòâóþùèå èíîñòðàííûì èíâåñòèöèÿì, çàêëþ÷àþòñÿ â ñëåäóþùåì: • íåñòàáèëüíîñòü è íåîïðåäåëåííîñòü â çàêîíîäàòåëüñòâå, îñîáåííî îãðîìíûå è íåïðåäñêàçóåìûå èçìåíåíèÿ â íàëîãîîáëîæåíèè; • íåîïðåäåëåííîñòü âëàäåëüöà, îñîáåííî ïðèðîäíûõ ðåñóðñîâ, ñîïðÿæåííàÿ ñî ñïîðàìè è ïåðåêðûâàíèåì þðèñäèêöèè îðãàíîâ óïðàâëåíèÿ ðàçëè÷íûõ óðîâíåé, õîòÿ ïî ðàçãðàíè÷åíèþ ïðåäìåòîâ âåäåíèÿ è ïîëíîìî÷èé ìåæäó ôåäåðàëüíûìè îðãàíàìè ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè è îðãàíàìè ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ âåäåòñÿ áîëüøàÿ ðàáîòà; — 24 —

• íåñòàáèëüíîñòü ôèíàíñîâîé ñèñòåìû, óñóãóáëÿåìàÿ áàíêðîòñòâàìè áàíêîâ è äåôèöèòîì ïëàòåæíîñòè; • âûñîêàÿ ñòîèìîñòü è ñëîæíîñòü îðãàíèçàöèè îôèñîâ, ñåðüåçíûå âèçîâûå îãðàíè÷åíèÿ è òðóäíîñòè ïåðåäâèæåíèÿ âíóòðè ñòðàíû; • ñåðüåçíûå ïðîáëåìû èíôðàñòðóêòóðû: ñëàáàÿ èíôðàñòðóêòóðà òðàíñïîðòà è òåëåêîììóíèêàöèé çàòðóäíÿåò âåäåíèå äåë â òîðãîâëå è êàïèòàëîâëîæåíèÿõ; îòñóòñòâèå êóëüòóðû áèçíåñà â Ðîññèè â ïåðèîä ñòàíîâëåíèÿ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè òàêæå ÿâëÿåòñÿ ñåðüåçíûì òîðìîçîì, ïîñêîëüêó ðàçëè÷íîå ïîíèìàíèå ìíîãèõ ñòîðîí áèçíåñà (íàïðèìåð, èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè, ïîêàçàòåëåé îöåíêè áèçíåñà è ò. ï.) âûçûâàåò íåïîíèìàíèå ñòîðîí; • íåäîñòàòîê ôèíàíñîâîé è ðûíî÷íîé èíôîðìàöèè — ñåðüåçíûé íåäî÷åò ðîññèéñêîãî ðûíêà, îñîáåííî äëÿ ìàëûõ è ñðåäíèõ êîìïàíèé: íå õâàòàåò ïðåæäå âñåãî ðåãèîíàëüíîé ôèíàíñîâîé èíôîðìàöèè î ìåñòíûõ ðåñóðñàõ, òðàíñïîðòíîé è òåëåêîììóíèêàöèîííîé èíôðàñòðóêòóðàõ, íàëè÷èè âàëþòû èëè òîâàðîâ, äîõîäàõ íàñåëåíèÿ; íåäîñòàòîê êîììåð÷åñêîé è ðûíî÷íîé èíôîðìàöèè ñåðüåçíî çàòðóäíÿåò ïîèñê è îöåíêó ïîòåíöèàëüíûõ äåëîâûõ ïàðòíåðîâ êàê íà âíóòðåííåì, òàê è íà âíåøíåì ðàíêàõ; èíîñòðàííûå êîìïàíèè îòìå÷àþò, ÷òî âåäåíèå äåë ÷ðåçâû÷àéíî çàòðóäíÿåòñÿ ïîëíûì îòñóòñòâèåì èíôîðìàöèè î äåëîâîé ðåïóòàöèè ðîññèéñêèõ ïàðòíåðîâ; • íåäîñòàòî÷íîñòü ôèíàíñîâîé è êîììåð÷åñêîé ïîääåðæêè ñî ñòîðîíû ïðàâèòåëüñòâà ÑØÀ è ñòðàí Çàïàäíîé Åâðîïû. Âñå ïåðå÷èñëåííûå ôàêòîðû îáóñëîâëèâàþò çíà÷èòåëüíûé ñòðàíîâîé ðèñê èíâåñòèöèé â Ðîññèþ, ÷òî ðåçêî ñíèæàåò ýôôåêòèâíîñòü êàïèòàëîâëîæåíèé. Ïî ìíåíèþ ñïåöèàëèñòîâ, åñëè Ïðàâèòåëüñòâî Ðîññèè çàèíòåðåñîâàíî â èíîñòðàííûõ èíâåñòèöèÿõ, òî íåîáõîäèìî ïðåäïðèíÿòü ðÿä ìåð, íàïðàâëåííûõ íà óìåíüøåíèå ñòðàíîâîãî ðèñêà êàïèòàëîâëîæåíèé: • ïðèâëå÷ü èíîñòðàííûå èíâåñòèöèè, ïðåäîñòàâèòü ãàðàíòèè íà èíâåñòèöèîííûå êîíòðàêòû; äëÿ êðóïíûõ èíâåñòèöèé ðåøèòü âîïðîñû âëàäåíèÿ è îòâåòñòâåííîñòè çà âûïîëíåíèå êîíòðàêòîâ (ìíîãèå êîìïàíèè ãîòîâû ê êðóïíûì èíâåñòèöèÿì, îñîáåííî â ñûðüåâûå îòðàñëè, ïðè óñëîâèè ïðàâèòåëüñòâåííûõ ãàðàíòèé êàê ñî ñòîðîíû Ïðàâèòåëüñòâà Ðîññèè, òàê è ñâîåãî ïðàâèòåëüñòâà);

— 25 —

• óñòàíîâèòü äîëãîâðåìåííûé íàëîãîâûé ðåæèì, ïîñêîëüêó èíâåñòèöèè, âûãîäíûå ïðè îäíîé íàëîãîâîé ñòàâêå, ñòàíîâÿòñÿ óáûòî÷íûìè, åñëè íàëîãîâûå ñòàâêè ïîâûøàþòñÿ; • îáåñïå÷èòü íàäåæíîñòü è ôóíêöèîíèðîâàíèå áàíêîâñêîé ñèñòåìû, à ïîñêîëüêó ðåøåíèå äàííîé ïðîáëåìû òðåáóåò îïðåäåëåííîãî âðåìåíè, ðàçðåøèòü äåÿòåëüíîñòü èíîñòðàííûõ áàíêîâ íà òåððèòîðèè Ðîññèè; • ðåøèòü ïðîáëåìû ñóùåñòâóþùåãî ïëàòåæíîãî áàëàíñà, ò. ê. ìíîãèå êîìïàíèè, èìåâøèå äåëî ñ Ðîññèåé, íå æåëàþò ïðîäîëæàòü ñâîé áèçíåñ äî òåõ ïîð, ïîêà íå ïîëó÷àò ïðè÷èòàþùèåñÿ èì äîëãè èëè ïîêà ýòè äîëãè íå áóäóò ïî êðàéíåé ìåðå ïîäòâåðæäåíû è îãîâîðåíû óñëîâèÿ èõ ïîãàøåíèÿ; • ðàçðåøèòü âîïðîñû þðèñäèêöèè äëÿ òîãî, ÷òîáû èíîñòðàííûå êîìïàíèè çíàëè, êòî óïîëíîìî÷åí ïîäïèñûâàòü êîíòðàêòû, âûäàâàòü ëèöåíçèè è ò. ä.; • îáåñïå÷èòü äîñòóïíîñòü çàêîíîâ è ïîñòàíîâëåíèé Ðîññèè è èõ ïóáëèêàöèþ â ñïåöèàëüíî ïðåäíàçíà÷åííûõ äëÿ ýòîãî èçäàíèÿõ, òàêèõ, íàïðèìåð, êàê Ôåäåðàëüíûé ðååñòð ÑØÀ èëè Îôèöèàëüíûé æóðíàë Åâðîïåéñêîãî ñîîáùåñòâà; • ðàçðàáîòàòü íàäåæíûé ìåõàíèçì âîçâðàùåíèÿ ïðèáûëåé, çàðàáîòàííûõ èíîñòðàííûìè êîìïàíèÿìè è ñîâìåñòíûìè ïðåäïðèÿòèÿìè, ïîñêîëüêó íè îäíà ôèðìà íå áóäåò ðèñêîâàòü ñîáñòâåííûìè êàïèòàëîâëîæåíèÿìè, åñëè îíà íå ìîæåò ðàññ÷èòûâàòü íà ïðèáûëü îò ýòèõ âëîæåíèé; äîëæíû áûòü ñîçäàíû óñëîâèÿ äëÿ ñâîáîäíîãî âîçâðàùåíèÿ ïðèáûëè è ñóùåñòâîâàòü óâåðåííîñòü, ÷òî âîçìîæíîñòü åå âîçâðàùåíèÿ íå áóäåò ëèêâèäèðîâàíà èëè èçìåíåíà. Ñîçäàíèå ñòàáèëüíîé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè, ðàçðàáîòêà çàêîí÷åííîé êîììåð÷åñêè çàêîíîäàòåëüíîé áàçû, âêëþ÷àÿ ïðàâà ñîáñòâåííîñòè, òðåáóþò âðåìåíè. Îäíàêî ìàêðîýêîíîìè÷åñêàÿ ñòàáèëüíîñòü íåîáõîäèìà.  òå÷åíèå ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà Ïðàâèòåëüñòâî Ðîññèè ìîãëî áû ïðèíÿòü ìåðû ïî óìåíüøåíèþ íåîïðåäåëåííîñòè è ñíèæåíèþ ðèñêà èíâåñòèöèé è òàêèì îáðàçîì ðàñøèðèòü ïðèòîê èíâåñòèöèîííîãî êàïèòàëà. Íà óðîâíå ãîñóäàðñòâåííîé ïîëèòèêè, íàïðàâëåííîé íà ïðèâëå÷åíèå èíîñòðàííîãî êàïèòàëà, íåîáõîäèìî ïîíèìàíèå òîãî, ÷òî èíîñòðàííûå èíâåñòîðû ðàññ÷èòûâàþò âåëè÷èíó ñòðàíîâîãî ðèñêà äëÿ îïðåäåëåíèÿ ïðåìèè çà ðèñê. ×åì âûøå ïðåìèÿ çà ðèñê, òåì âûøå ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ áóäóùèõ äå-

— 26 —

íåæíûõ äîõîäîâ è òåì íèæå èõ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü è, ñëåäîâàòåëüíî, èíâåñòèöèîííàÿ ïðèâëåêàòåëüíîñòü ñòðàíû. Ýêñïåðòíàÿ îöåíêà ñòðàíîâîãî ðèñêà ïðîâîäèòñÿ ïî ñëåäóþùèì íàïðàâëåíèÿì: • ðèñê ñ òî÷êè çðåíèÿ àêòèâîâ ó÷èòûâàåò âîçìîæíîñòè ïîëèòèêè íàöèîíàëèçàöèè è ýêñïðîïðèàöèè, ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ â ñòðàíå; ãàðàíòèè ïðàâ ïàòåíòîâ, ëèöåíçèé è êîíòðàêòîâ; • ðèñê ñ òî÷êè çðåíèÿ ïðåäïðèíèìàòåëüñêîãî êëèìàòà ó÷èòûâàåò ïîëèòè÷åñêóþ ñòàáèëüíîñòü; îòíîøåíèå îáùåñòâåííîñòè ê èíîñòðàííûì èíâåñòèöèÿì; çàêîíîäàòåëüñòâî, ðåãóëèðóþùåå ïðàâà ñîáñòâåííîñòè; îáñòàíîâêó â ðåãèîíå, ïðàâîâîå ðåãóëèðîâàíèå â öåëîì; ãîñóäàðñòâåííîå âìåøàòåëüñòâî â óïðàâëåíèå ïðåäïðèÿòèåì; ðàñïðîñòðàíåííîñòü îòðèöàòåëüíîãî îòíîøåíèÿ ê ÷àñòíîìó ñåêòîðó; íàëè÷èå è ñòîèìîñòü ðàáî÷åé ñèëû; âçàèìîîòíîøåíèÿ ñ ñîñåäíèìè ãîñóäàðñòâàìè; âëèÿíèå ïðîôñîþçîâ è èõ îòíîøåíèå ê èíîñòðàííûì èíâåñòèöèÿì; ïðîòåêöèîíèçì â îòíîøåíèè ê ìåñòíûì ïðåäïðèÿòèÿì; • ôèíàíñîâûé ðèñê ó÷èòûâàåò êîíâåðòèðóåìîñòü íàöèîíàëüíîé âàëþòû; ñòàáèëüíîñòü íàöèîíàëüíîé âàëþòû, îãðàíè÷èòåëüíûå ìåðû ïî îòíîøåíèþ ê äâèæåíèþ êàïèòàëà è òîâàðîâ; ðåãóëèðîâàíèå öåí; ìàñøòàáû ýêîíîìèêè è åìêîñòü ðûíêà; âîçìîæíîñòü äîñòóïà íà ðûíîê ñòðàí ÅÝÑ; òåíäåíöèè â ýêîíîìèêå; íåãàòèâíîå âëèÿíèå ãîñóäàðñòâåííûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ; ñòàâêè íàëîãîîáëîæåíèÿ; óðîâåíü èíôëÿöèè; ìåñòíûå ïîòðåáíîñòè â èíîñòðàííîé âàëþòå. Ðàñøèðåíèþ èíîñòðàííûõ èíâåñòèöèé â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè ñïîñîáñòâîâàëè áû è äåéñòâèÿ ïðàâèòåëüñòâ Çàïàäíîé Åâðîïû è ÑØÀ, íàïðàâëåííûå íà óìåíüøåíèå ðèñêà íåîïðåäåëåííîñòè â ñëåäóþùèõ îáëàñòÿõ: • ïîëèòèêà ïîääåðæêè íîðìàëüíûõ òîðãîâûõ îòíîøåíèé è êàïèòàëîâëîæåíèé ïîñðåäñòâîì çàêëþ÷åíèÿ òîðãîâûõ, èíâåñòèöèîííûõ è íàëîãîâûõ ñîãëàøåíèé è îòìåíû âñåõ ïîëèòè÷åñêèõ îãðàíè÷åíèé; • ó÷àñòèå â ïîëèòè÷åñêîì è ôèíàíñîâîì ðèñêå; • áîëüøàÿ êîììåð÷åñêàÿ è èíôîðìàöèîííàÿ ïîääåðæêà, ò. ê. ôèðìû íóæäàþòñÿ â çàïîëíåíèè îãðîìíûõ èíôîðìàöèîííûõ ïðîáåëîâ ñî ñòîðîíû èíôîðìàöèîííûõ öåíòðîâ, ðàñøèðåíèè êîììåð÷åñêèõ èíôîðìàöèîííûõ ñëóæá ïîñîëüñòâà, èíôîðìàöèè — 27 —

î ðûíêàõ è ïóòÿõ óìåíüøåíèÿ èçäåðæåê äëÿ ðàñøèðåíèÿ êîììåð÷åñêèõ âîçìîæíîñòåé; • ðàñøèðåíèå ïàðòíåðñòâà äåëîâûõ êðóãîâ è ïðàâèòåëüñòâà äëÿ ðåøåíèÿ ïðîáëåì, âîçíèêàþùèõ â òîðãîâëå è êàïèòàëîâëîæåíèÿõ; • êîîðäèíàöèÿ öåëåâûõ ÷àñòíûõ è ïóáëè÷íûõ ïðîãðàìì, âêëþ÷àÿ ïîëíîå âîâëå÷åíèå ÷àñòíîãî áèçíåñà â ïðîãðàììû ñîäåéñòâèÿ. Âàæíûì óñëîâèåì ïðèâëå÷åíèÿ èíîñòðàííûõ èíâåñòèöèé â Ðîññèþ, êàê è â äðóãèå ðàçâèâàþùèåñÿ ñòðàíû áûâøåãî Ñîâåòñêîãî Ñîþçà, ÿâëÿþòñÿ ìåæäóíàðîäíûå àðáèòðàæíûå îðãàíû, ðåøåíèÿ êîòîðûõ îáÿçàòåëüíû äëÿ êîìïàíèé è ïðàâèòåëüñòâà. Ïðîâîäÿ ïîëèòèêó ïîîùðåíèÿ èíîñòðàííûõ èíâåñòîðîâ, íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü, ÷òî äåÿòåëüíîñòü èíîñòðàííûõ èíâåñòîðîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ ðîññèéñêèìè ïðåäïðèíèìàòåëÿìè ñîïðÿæåíà ñ äîïîëíèòåëüíûìè ðèñêàìè: • ðèñêîì, ñâÿçàííûì ñ êîíâåðòèðîâàíèåì èíîñòðàííîé âàëþòû; • ðèñêîì ïîòåðè àêòèâîâ âñëåäñòâèå ýêñïðîïðèàöèè èëè íàöèîíàëèçàöèè; • îãðàíè÷èòåëüíûìè ìåðàìè ïî îòíîøåíèþ ê äâèæåíèþ êàïèòàëà; • ðèñêîì ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ öåí; • ðèñêîì çàêîíîäàòåëüíûõ èçìåíåíèé. Èíîñòðàííûå èíâåñòîðû ó÷èòûâàþò ïîâûøåííûå ðèñêè ðàçëè÷íûìè ñïîñîáàìè: • óìåíüøàÿ âåëè÷èíó áóäóùèõ äåíåæíûõ äîõîäîâ; • ñîêðàùàÿ ïåðèîä îêóïàåìîñòè êàïèòàëîâëîæåíèé; • óâåëè÷èâàÿ ñòàâêó äèñêîíòèðîâàíèÿ.

Ðàçäåë 3 3.. Ðàçðàáîòêà êîðïîðàòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

Èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò — ýòî êîìïëåêñ âçàèìîñâÿçàííûõ ìåðîïðèÿòèé, ïðåäíàçíà÷åííûõ äëÿ äîñòèæåíèÿ â òå÷åíèå çàäàííîãî âðåìåíè è ïðè óñòàíîâëåííîì êàïèòàëüíîì áþäæåòå ïîñòàâëåííûõ çàäà÷ ñ öåëüþ óâåëè÷åíèÿ è ðåêîíñòðóèðîâàíèÿ ïðîèçâîäñòâåííûõ âîçìîæíîñòåé ïðåäïðèÿòèÿ, ñîçäàíèÿ ïðîèçâîäñòâåííîé è ñîöèàëüíîé èíôðàñòðóêòóðû. Ðàçðàáîòêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà â êîðïîðàöèÿõ ïðîõîäèò ðÿä ñòàäèé, ïîêàçàííûõ íà ðèñ. 8.

Ðèñ. 8. Öèêëû èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà

Íà ïåðâîì ýòàïå öèêëà (ïîäãîòîâêà) íåîáõîäèìà ÷åòêàÿ ôîðìóëèðîâêà öåëåé èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé è âîçìîæíîñòè èõ äîñòèæåíèÿ ïóòåì ñðàâíåíèÿ àëüòåðíàòèâíûõ ñðåäñòâ âûïîëíåíèÿ ïîñòàâëåííûõ çàäà÷, âûáîð íàèáîëåå âûãîäíûõ âàðèàíòîâ. Íà âòîðîì ýòàïå (äåòàëüíàÿ ðàçðàáîòêà) íåîáõîäèìî ïðèíÿòü ðåøåíèå îòíîñèòåëüíî òîãî, ñëåäóåò ëè ïðîäîëæàòü ðàññìîòðåíèå èäåè. Íåîáõîäèìî óòî÷íåíèå ïðîåêòà ïî âñåì ïàðàìåòðàì (òåõíè÷åñêèå õàðàêòåðèñòèêè, ýêîíîìè÷åñêàÿ è ôèíàíñîâàÿ îñóùåñòâèìîñòü, âëèÿíèå íà îêðóæàþùóþ ñðåäó, ñîöèàëüíûå àñïåêòû ïðîåêòà è ò. ï.). Ðàçðàáîòêà ïðîåêòà âêëþ÷àåò ïðåäâàðèòåëüíîå èíæåíåðíîå ïðîåêòèðîâàíèå, àíàëèç ýêîíîìè÷åñêèõ è — 29 —

ôèíàíñîâûõ âîçìîæíîñòåé, ðàññìîòðåíèå àäìèíèñòðàòèâíûõ ñèñòåì óïðàâëåíèÿ, îöåíêó âîçäåéñòâèÿ ïðîåêòà íà îêðóæàþùóþ ñðåäó, ìåñòíîå íàñåëåíèå. Íà äàííîì ýòàïå âîçíèêàåò íåîáõîäèìîñòü çàáðàêîâàòü íåóäà÷íûå âàðèàíòû è áîëåå äåòàëüíî èçó÷èòü íàèáîëåå ïðèåìëåìûé âàðèàíò. Ïðîåêò ìîæåò ñ÷èòàòüñÿ ïðîøåäøèì ñòàäèþ ïðîâåðêè è ãîòîâûì äëÿ ïåðåäà÷è íà ñòàäèþ äåòàëüíîé ðàçðàáîòêè, åñëè âûïîëíåíû ñëåäóþùèå óñëîâèÿ: • îïðåäåëåíû çàäà÷è, îñíîâíûå âàðèàíòû ïðîåêòà è èìåþùèåñÿ àëüòåðíàòèâû è ñäåëàí ïðåäâàðèòåëüíûé âûáîð; • èäåíòèôèöèðîâàíû îñíîâíûå ïîëèòè÷åñêèå è îðãàíèçàöèîííûå ïðîáëåìû, âëèÿþùèå íà ñóäüáó ïðîåêòà, è ñäåëàí âûâîä, ÷òî îíè ðàçðåøèìû; • âûáîð ïðîåêòà ñ÷èòàåòñÿ îáîñíîâàííûì, åñëè ïðîâåäåíû îöåíêè òåêóùåé äèñêîíòèðîâàííîé ñòîèìîñòè îæèäàåìûõ ðàñõîäîâ è äîõîäîâ; • ìîæíî îæèäàòü, ÷òî ïðîåêò ïîëó÷èò ïîääåðæêó îò âñåõ, êòî ìîæåò âûèãðàòü èëè ïðîèãðàòü ïðè åãî îñóùåñòâëåíèè; • ìîæíî îæèäàòü, ÷òî ïðîåêò ïîëó÷èò ñîîòâåòñòâóþùåå ôèíàíñèðîâàíèå èç âíóòðåííèõ èñòî÷íèêîâ èëè ïðè íåîáõîäèìîñòè èç âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ; • ñîçäàíà êîíêðåòíàÿ áàçà ðàçðàáîòêè ïðîåêòà. Âîçìîæíûå âàðèàíòû èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íà ñòàäèè îäîáðåíèÿ ìîãóò áûòü îòêëîíåíû ïî ñëåäóþùèì ïðè÷èíàì: • íåäîñòàòî÷íûé ñïðîñ íà ïðåäëàãàåìûé íà âûõîäå ïðîäóêò ðåàëèçàöèè ïðîåêòà èëè îòñóòñòâèå ñîïîñòàâèìûõ ïðåèìóùåñòâ; • ÷ðåçìåðíàÿ ýêîíîìè÷åñêàÿ, ñîöèàëüíàÿ, èíôðàñòðóêòóðíàÿ è ïðèðîäîîõðàííàÿ ñòîèìîñòü ïðîåêòà èëè îòñóòñòâèå ñîïîñòàâèìûõ ïðåèìóùåñòâ; • îòñóòñòâèå îáÿçàòåëüñòâ ñî ñòîðîíû ëþäåé, êîòîðûå ìîãëè áû ïîëó÷èòü âûãîäó îò îñóùåñòâëåíèÿ ïðîåêòà; • íåïðèãîäíàÿ òåõíîëîãèÿ äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ öåëåé ïðîåêòà èëè äëÿ èñïîëüçîâàíèÿ â ìåñòíûõ óñëîâèÿõ; • ÷ðåçìåðíûé ìàñøòàá ïðîåêòà, íå ñîîòâåòñòâóþùèé èìåþùèìñÿ îðãàíèçàöèîííûì è óïðàâëåí÷åñêèì âîçìîæíîñòÿì; • ÷ðåçìåðíûé ðèñê èëè âûñîêàÿ ñòîèìîñòü ñûðüÿ, èçäåðæåê íà îïëàòó êâàëèôèöèðîâàííîé ðàáî÷åé ñèëû;

— 30 —

• ÷ðåçìåðíî âûñîêèå ïåðèîäè÷åñêèå èçäåðæêè íà ýêñïëóàòàöèþ ïðîåêòà ïî ñðàâíåíèþ ñ íàëè÷íûìè ôèíàíñîâûìè ðåñóðñàìè èëè ñ àëüòåðíàòèâíûìè ðåøåíèÿìè. Äëÿ àíàëèçà îñóùåñòâèìîñòè èäåè ïðîåêòà òðåáóåòñÿ ïðåäâàðèòåëüíûé àíàëèç ñëåäóþùèõ ïîêàçàòåëåé: • îáúåì è õàðàêòåð ñïðîñà íà ïðîäóêöèþ èëè óñëóãè è ãðóïïû íàñåëåíèÿ èëè ðàéîíà, êîòîðûå äîëæíû ïîëó÷èòü âûãîäû îò îñóùåñòâëåíèÿ ïðîåêòà; • íàëè÷èå àëüòåðíàòèâíûõ òåõíè÷åñêèõ ðåøåíèé èëè êîìïëåêñíûõ ðåøåíèé ñ ñîîòâåòñòâóþùèìè îöåíêàìè âûïóñêà ïðîäóêöèè, â òîì ÷èñëå íàëè÷èå òåõíîëîãèé, óæå èñïîëüçóåìûõ íà ìåñòå, âîçìîæíîñòè èõ ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ; • íàëè÷èå îñíîâíûõ ìàòåðèàëüíûõ è òðóäîâûõ ðåñóðñîâ, à òàêæå êâàëèôèêàöèîííûõ íàâûêîâ; • òåêóùàÿ äèñêîíòèðîâàííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëîâëîæåíèé è ýêñïëóàòàöèîííûõ ðàñõîäîâ; • ôèíàíñîâàÿ è ýêîíîìè÷åñêàÿ öåííîñòü âàðèàíòîâ ïðîåêòà. Êðîìå ýòîãî, àíàëèçèðóþòñÿ ëþáûå îðãàíèçàöèîííûå è ïîëèòè÷åñêèå ïðåïÿòñòâèÿ, êîòîðûå ìîãóò îêàçàòü ñåðüåçíîå âîçäåéñòâèå íà ïðåäëîæåííûé ïðîåêò. Íà ýòàïå ýêñïåðòèçû ïðîåêòà çàêëàäûâàåòñÿ îñíîâà äëÿ âíåäðåíèÿ ïðîåêòà. Çàäà÷à ýêñïåðòèçû — îïðåäåëèòü öåííîñòü ïðîåêòà, ïðèíèìàÿ âî âíèìàíèå âñå ïîëîæèòåëüíûå è îòðèöàòåëüíûå ïîñëåäñòâèÿ. Ýêñïåðòèçà âêëþ÷àåò íåñêîëüêî àñïåêòîâ: 1. Òåõíè÷åñêèé àñïåêò ýêñïåðòèçû èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íåîáõîäèì, ïîñêîëüêó ïðîåêò äîëæåí áàçèðîâàòüñÿ íà ñáàëàíñèðîâàííûõ èíæåíåðíûõ è òåõíè÷åñêèõ ïðèíöèïàõ. Íà ýòîé ñòàäèè ýêñïåðòèçû àíàëèçèðóþòñÿ ïðîöåññû, ìàòåðèàëû, îáîðóäîâàíèå è íàäåæíîñòü òåõíè÷åñêèõ ñèñòåì, ïîñòàâëÿåìûõ äëÿ ïðîåêòà; ïðèãîäíîñòü ïëàíà ìåñòà äëÿ ðàçìåùåíèÿ ïðîåêòà; äîñòóïíîñòü è êà÷åñòâî íåîáõîäèìûõ äëÿ ïðîåêòà ðåñóðñîâ, âêëþ÷àÿ êâàëèôèêàöèþ ðàáî÷åé ñèëû è ðóêîâîäÿùèõ êàäðîâ; íàäåæíîñòü ñóùåñòâóþùåé èíôðàñòðóêòóðû, êîòîðóþ áóäåò èñïîëüçîâàòü ïðîåêò; ïðîöåäóðû çàêëþ÷åíèÿ êîíòðàêòîâ è ìåõàíèçì ïðèîáðåòåíèÿ ìàòåðèàëîâ, ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé è óñëóã; ñðîêè, ôàçû è âûïîëíèìîñòü ãðàôèêà îñóùåñòâëåíèÿ ïðîåêòà, ôàçû ïîëó÷åíèÿ ðåçóëüòàòîâ. Òåõíè÷åñêàÿ ýêñïåðòèçà ïðîâåðÿåò ðàáî÷èé ïëàí âíåäðåíèÿ ïðîåêòà è óñòàíàâëèâàåò ñèñòåìó ðåãóëèðîâàíèÿ çàòðàò (èñïîëü-

— 31 —

çóÿ ðàçáèâêó èçäåðæåê, ñêîððåêòèðîâàííûõ ñ ó÷åòîì èíôëÿöèè, èçìåíåíèÿ âàëþòíûõ êóðñîâ) ïî îñíîâíûì ôèçè÷åñêèì ýëåìåíòàì ïðîåêòà. Ýêñïåðòèçà êðóïíûõ è ñëîæíûõ ïðîåêòîâ äîëæíà âêëþ÷àòü äåòàëüíûé àíàëèç ñòåïåíè ðèñêà. Ðàññìàòðèâàþòñÿ ðàçëè÷íûå èçìåíåíèÿ â ïðîåêòå, ÷òîáû îïðåäåëèòü, ìîæíî ëè óìåíüøèòü òàêèì ïóòåì ñòåïåíü ðèñêà è êàêîãî ñòðàõîâàíèÿ ýòî ïîòðåáóåò. 2. Êîììåð÷åñêèé àñïåêò ýêñïåðòèçû ïðîåêòà âêëþ÷àåò ìåðîïðèÿòèÿ ïo ïðèîáðåòåíèþ íåîáõîäèìûõ ðåñóðñîâ è óñëóã (êîíòðàêò íà ïîñòàâêó) è ïðîäàæå ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè (ìàðêåòèíã). Êîíòðàêò íà ïîñòàâêó âàæåí, ò. ê. íåýôôåêòèâíàÿ çàêóïî÷íàÿ äåÿòåëüíîñòü ìîæåò ïðèâåñòè ê áîëåå âûñîêèì èçäåðæêàì è óìåíüøèòü ïîòîê ÷èñòîãî äåíåæíîãî äîõîäà îò ïðîåêòà. Êîììåð÷åñêàÿ ýêñïåðòèçà òðåáóåò ïðîâåäåíèÿ àíàëèçà ïî ñëåäóþùèì íàïðàâëåíèÿì: • äîñòóïíîñòü è êà÷åñòâî ðåñóðñîâ è îöåíêà èõ áóäóùèõ öåí; • ñïðîñ íà ïðîäóêöèþ, ìåðîïðèÿòèÿ ïî ìàðêåòèíãó è âåðîÿòíûå öåíû íà ïðîäóêöèþ; • èçäåðæêè è äîõîäû äëÿ îïðåäåëåíèÿ êîììåð÷åñêîé æèçíåñïîñîáíîñòè ïðîåêòà.  çàâèñèìîñòè îò ïðèðîäû ïðîåêòà ìåðîïðèÿòèÿ ïî ìàðêåòèíãó, îáåñïå÷èâàþùèå ýôôåêòèâíóþ ðàáîòó ïðîåêòà, ìîãóò âêëþ÷àòü: ïîëó÷åíèå èíôîðìàöèè î ñîñòîÿíèè ðûíêà â îòíîøåíèè ñïðîñà, ïðåäëîæåíèÿ, öåí, ÷òîáû ïîêóïàòåëè è ïðîäàâöû ìîãëè ïðèíÿòü îáîñíîâàííîå ðåøåíèå; íàëè÷èå êðåäèòîâ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ çàêóïîê; ïåðåâîçêó, õðàíåíèå è ñáûò ïðîäóêöèè. 3. Ôèíàíñîâûé àñïåêò ýêñïåðòèçû ïðîåêòà âêëþ÷àåò â ñåáÿ îáçîð ôèíàíñîâîãî ïëàíà ïðîåêòà ñ ó÷åòîì ñëåäóþùèõ ôàêòîðîâ: ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà; îöåíêè ôèíàíñîâîãî ðèñêà; íàëè÷èÿ ôîíäîâ äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ è ýêñïëóàòàöèè ïðîåêòà, åñëè ïðîåêò íå ÿâëÿåòñÿ ôèíàíñîâî íåçàâèñèìûì; íåîáõîäèìûõ îðãàíèçàöèîííûõ èçìåíåíèé. Ôèíàíñîâàÿ ýêñïåðòèçà àíàëèçèðóåò ãîäîâûå ôèíàíñîâûå, ïåðñïåêòèâíûå îöåíêè îðãàíèçàöèè, îòâåòñòâåííîé çà ïðîåêò, âêëþ÷àÿ îò÷åò î ïðèáûëÿõ è óáûòêàõ, ïîêàçûâàþùèé ýêñïëóàòàöèîííûå ðàñõîäû, ðàñõîäû ïî ðåìîíòó, àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ, ïðîöåíòû ïî çàéìàì. — 32 —

Êðîìå òîãî, íåîáõîäèìî ïðîàíàëèçèðîâàòü ïåðñïåêòèâó äâèæåíèÿ äåíåæíîé íàëè÷íîñòè, ïîêàçûâàþùóþ êàïèòàëîâëîæåíèÿ, îáîðîòíûé êàïèòàë, èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ, â òîì ÷èñëå ôîíäû, ïîëó÷åííûå â ðåçóëüòàòå ñîáñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè, ïðèâëå÷åííûé çàåìíûé êàïèòàë è êàïèòàë â âèäå àêöèé. Îñíîâíûå çàäà÷è ôèíàíñîâîé ýêñïåðòèçû: îïðåäåëèòü, íàñêîëüêî îáîñíîâàíû ôèíàíñîâûå ïðîãíîçû, ìîãóò ëè áûòü ñíèæåíû èçäåðæêè èëè óëó÷øåíû ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè, äîñòàòî÷íî ëè íåîáõîäèìîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà; îáåñïå÷åíî ëè ïîêðûòèå ïëàòåæåé ïî çàéìàì (ïðîöåíòû è àìîðòèçàöèÿ), áóäóò ëè âûïîëíåíû äðóãèå îáÿçàòåëüñòâà, íàïðèìåð ôèíàíñèðîâàíèå èíâåñòèöèé, íå ñâÿçàííûõ ñ ïðîåêòîì. 4. Ýêîíîìè÷åñêàÿ ýêñïåðòèçà îöåíèâàåò: îïðàâäàíî ëè èñïîëüçîâàíèå ïðîåêòîì íàöèîíàëüíûõ ðåñóðñîâ ñ ó÷åòîì íàëè÷èÿ êîíêóðåíöèè çà ýòè ðåñóðñû; ìîæíî ëè ïîâûñèòü ýôôåêòèâíîñòü ïðîåêòà óëó÷øåíèåì åãî ïëàíà. Ëþáàÿ ýêñïåðòèçà äîëæíà ó÷èòûâàòü, ÷òî èíäèâèäóàëüíûå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû ñëóæàò öåëÿì ñòðóêòóðíîé ïîëèòèêè. Îòðàñëåâûå öåëè è çàäà÷è äîëæíû óñòàíàâëèâàòüñÿ çàäîëãî äî ýêñïåðòèçû ïðîåêòà, ïîñêîëüêó èíäèâèäóàëüíûå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû äîëæíû ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê ÷àñòü ãîñóäàðñòâåííîé èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè, íàïðàâëåííîé íà ñîâåðøåíñòâîâàíèå ñòðóêòóðû íàðîäíîãî õîçÿéñòâà è ðàçâèòèå ìàëîãî è ñðåäíåãî áèçíåñà êàê îñíîâû äëÿ ñîçäàíèÿ êîíêóðåíöèè. Ñëåäóþùèé ýòàï ðàçðàáîòêè ïðîåêòà — ïåðåãîâîðû. Ïåðåãîâîðû îáû÷íî âåäóòñÿ ïî ïðîåêòó êðåäèòíîãî äîêóìåíòà, êîòîðûé ñîñòîèò èç ÷åòûðåõ ðàçäåëîâ: 1) õàðàêòåðèñòèêà çàåìùèêà è êðåäèòîðà; 2) ñóììà, ñðîêè è ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ïî ññóäå; 3) îáùåå îïèñàíèå ïðîåêòà è êàòåãîðèè òîâàðîâ è óñëóã ñ óêàçàíèåì èõ îáúåìà, íà êîòîðûå ìîãóò áûòü èçðàñõîäîâàíû êðåäèòû; 4) ïðî÷èå óñëîâèÿ êðåäèòîâàíèÿ. Áàíê è ïîëó÷àòåëü êðåäèòîâ ìîãóò äîãîâîðèòüñÿ î äåéñòâèÿõ, íàïðàâëåííûõ íà óëó÷øåíèå äåÿòåëüíîñòè (ïëàí óëó÷øåíèÿ õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè ñ óêàçàíèåì, ÷òî íåîáõîäèìî ñäåëàòü è ê êàêîìó ñðîêó, çàäà÷è ôèíàíñîâîé äåÿòåëü— 33 —

íîñòè, óïðàâëåí÷åñêîãî àïïàðàòà, âîçìîæíûå ñòðóêòóðíûå èçìåíåíèÿ). Ñëåäóþùèé ýòàï — âíåäðåíèå (ïëàíèðîâàíèå îñóùåñòâëåíèÿ) ïðîåêòà. Çäåñü ðàññìàòðèâàþòñÿ ïëàíèðîâàíèå è îðãàíèçàöèîííûå âîïðîñû (îðãàíèçàöèÿ êîîðäèíàöèè, îðãàíèçàöèÿ óïðàâëåíèÿ è ñèñòåìû íàäçîðà çà âûïîëíåíèåì ïðîåêòà, ìåòîäû ðóêîâîäñòâà ïðîåêòîì). Íà ñòàäèè êîíòðîëÿ âàæíû òðè íàïðàâëåíèÿ: èíæåíåðíîòåõíè÷åñêèé êîíòðîëü çà òåõíè÷åñêèìè àñïåêòàìè ïðîåêòà; êîíòðîëü, îñóùåñòâëÿåìûé çàåìùèêîì ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ, êîòîðûé ïðîâåðÿåò õîä èñïîëíåíèÿ ïðîåêòà; êîíòðîëü, îñóùåñòâëÿåìûé êîììåð÷åñêèì áàíêîì, ïðåäîñòàâèâøèì êðåäèòû ïîä îñóùåñòâëåíèå ïðîåêòà. Çàâåðøàþùàÿ îöåíêà ïðîåêòà îòëè÷àåòñÿ îò òåêóùåãî êîíòðîëÿ è ïðåäïîëàãàåò ðåòðîñïåêòèâíîå ïåðåïëàíèðîâàíèå ïðîåêòà è ïî ñóùåñòâó óñòàíàâëèâàåò, íàñêîëüêî ïëàí ïðîåêòà ñîîòâåòñòâóåò óñëîâèÿì, â êîòîðûõ ïðîåêò îñóùåñòâëÿëñÿ è ýêñïëóàòèðîâàëñÿ. Çàâåðøàþùàÿ îöåíêà ïðîåêòà ïðîâîäèòñÿ ÷àùå òîãäà, êîãäà ïðîåêò ïîñëå îñóùåñòâëåíèÿ íàõîäèëñÿ â ýêñïëóàòàöèè îò äâóõ äî òðåõ ëåò. Âàæíîé çàäà÷åé çàâåðøàþùåé îöåíêè ÿâëÿåòñÿ óñòàíîâëåíèå ïðè÷èí óñïåõà èëè ïðîâàëà ïðîåêòà. Ýòî ïîçâîëÿåò âûÿâèòü òàêèå îñîáåííîñòè, êîòîðûå ìîãóò óñïåøíî èñïîëüçîâàòüñÿ â äðóãèõ ïðîåêòàõ, à òàêæå âíåñòè êîððåêòèâû, ÷òîáû èçáåæàòü îøèáîê è èñïðàâèòü íåäîñòàòêè. Íà ñòàäèè çàâåðøàþùåé îöåíêè ñòðåìÿòñÿ íàéòè îòâåòû íà ñëåäóþùèå âîïðîñû: • áûëè ëè ó ïðîåêòà èñõîäíûå öåëè, êàê ÷åòêî îíè áûëè îïðåäåëåíû è îñóùåñòâëåíû? • îêàçàëñÿ ëè ïðàâèëüíûì âûáîð òåõíè÷åñêèõ ðåøåíèé è ìåòîäîâ ìàòåðèàëüíî-òåõíè÷åñêîãî ñíàáæåíèÿ? • ïðàâèëüíî ëè áûëè îöåíåíû ìåñòíûå ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêèå è ýêîëîãè÷åñêèå óñëîâèÿ? • äîñòèãíóò ëè ñóùåñòâåííûé ïðîãðåññ â ýêîíîìè÷åñêîì è ôèíàíñîâîì ïîëîæåíèè ïðåäïðèÿòèÿ, îñóùåñòâèâøåãî ïðîåêò? • èìåëè ëè ìåñòî çíà÷èòåëüíûå ïåðåðàñõîäû ïî ñìåòå è ïî êàêîé ïðè÷èíå, åñëè áûëè? • áûë ëè äîñòèãíóò çàïëàíèðîâàííûé óðîâåíü äîõîäíîñòè îò ïðîåêòà, åñëè íåò, òî ïî êàêîé ïðè÷èíå? Âûÿñíåíèå äîïóùåííûõ îøèáîê â ïðîöåññå îñóùåñòâëåíèÿ ïðîåêòà, à íåêîòîðûå èç íèõ íåèçáåæíû, íåîáõîäèìî — 34 —

òîëüêî äëÿ òîãî, ÷òîáû íà íèõ ó÷èòüñÿ è ÷òîáû èçáåæàòü èõ ïîâòîðåíèÿ. Îïðåäåëåíèå äîëãîâå÷íîñòè ïðîåêòà. Äîëãîâå÷íîñòü ïðîåêòà — ýòî åãî ñïîñîáíîñòü ïîääåðæèâàòü ïðèåìëåìûé óðîâåíü îáùåãî ïîëåçíîãî ðåçóëüòàòà íà ïðîòÿæåíèè õîçÿéñòâåííîé æèçíè. Ïðîåêò ñ÷èòàåòñÿ äîëãîâå÷íûì, åñëè ïîòîê äîõîäîâ îò íåãî, ïåðåñ÷èòàííûé ïîñëå íåñêîëüêèõ ëåò ýêñïëóàòàöèè, îêàæåòñÿ áîëüøå èëè ðàâåí ïðèáûëè, ïðîãíîçèðîâàííîé ïðè íà÷àëå ýêñïëóàòàöèè ïðîåêòà. Åñëè æå ïåðåñ÷èòàííûå äîõîäû îêàæóòñÿ ìåíüøå, òî ïðîåêò ñëåäóåò ïðèçíàòü íåäîëãîâå÷íûì. Íà äîëãîâå÷íîñòü ïðîåêòà âëèÿþò â îñíîâíîì ÷åòûðå ôàêòîðà: ýêîíîìè÷åñêèé (ôèíàíñîâûé), òåõíè÷åñêèé, îðãàíèçàöèîííûé è ñòðàòåãè÷åñêèé.

Ðàçäåë 4 4.. Îöåíêà ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

Ñïåöèôèêà ïðîåêòîâ óëàâëèâàåòñÿ èñêëþ÷èòåëüíî íà ñòàäèè èõ ïðîåêòèðîâàíèÿ, êîòîðàÿ ñâÿçàíà ñ ïîòðåáèòåëüñêîé îöåíêîé. Ïîëó÷èâ â ñâîå ðàñïîðÿæåíèå îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåæíûõ ñðåäñòâ, ïðåäïðèÿòèå ïðèñòóïàåò ê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, íàïðàâëåííîãî íà ïðåîäîëåíèå êðèçèñà. Ê ýòîìó ìîìåíòó ðóêîâîäñòâî ïðåäïðèÿòèÿ îñîçíàåò îñíîâíóþ ïðè÷èíó êðèçèñà, ñêàæåì, ïàäåíèå ñáûòà ïðîäóêöèè, è îïðåäåëÿåòñÿ â îòíîøåíèè òåõ ñôåð äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ, êîòîðûå îáóñëîâëèâàþò ñîñòîÿíèå êðèçèñà. Ýòî ìîãóò áûòü òàêèå ñôåðû, êàê ïðîèçâîäñòâî (ñïîñîáíîñòü ïðåäïðèÿòèÿ ïðîèçâîäèòü ïðîäóêò èëè óñëóãè); ôèíàíñîâàÿ äåÿòåëüíîñòü (ñïîñîáíîñòü ïðåäïðèÿòèÿ ïðèâëåêàòü äåíåæíûå ñðåäñòâà); ñîöèàëüíûå îòíîøåíèÿ (ñïîñîáíîñòü îáúåäèíèòü ïðîèçâîäñòâåííûé êîëëåêòèâ âîêðóã öåëåé ïðåîäîëåíèÿ êðèçèñà èëè öåëåé ïðîèçâîäñòâà âîîáùå) è ò. ä. Íåîáõîäèìî îïðåäåëèòü çíà÷åíèå ïîêàçàòåëÿ èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà ïðîåêòà (S), ñ ïîìîùüþ êîòîðîãî ðóêîâîäñòâî ïðåäïðèÿòèÿ ïîëó÷àåò âîçìîæíîñòü îöåíèòü ýôôåêòèâíîñòü ïðîåêòà íà ôîíå àíàëîãè÷íûõ (áàçîâûõ è ñðåäíåîòðàñëåâûõ) âàðèàíòîâ. Ïîêàçàòåëü èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà — âàæíûé èíñòðóìåíò, áëàãîäîðÿ êîòîðîìó àíàëèòèê îáåñïå÷èâàåò òî÷íîñòü ñðàâíèòåëüíîãî àíàëèçà òàêèõ ïîêàçàòåëåé, êàê îáúåì çàòðàò, ðåíòàáåëüíîñòü, ïëàòåæåñïîñîáíîñòü è ò. ä. Ðàññ÷èòàííûé â ïðîöåíòàõ èëè áàëëàõ ýòîò ïîêàçàòåëü âûïîëíÿåò ðîëü íà âåñàõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè, ïîñðåäñòâîì êîòîðîãî âçâåøèâàþòñÿ íå ïðîñòî äîõîäû, ðåíòàáåëüíîñòü èëè îêóïàåìîñòü, à âñå ïåðå÷èñëåííûå âåëè÷èíû â ðàñ÷åòå íà åäèíèöó ïîëåçíîñòè ïðîâåäåííîé ðàáîòû äëÿ ïîòðåáèòåëÿ.  îñíîâå ïîäîáíîé îöåíêè ëåæèò ïðèíöèï, ñîãëàñíî êîòîðîìó èñòèííóþ, ðåàëüíóþ èíôîðìàöèþ äàåò ñàìî ïðåäïðèÿòèå, åãî êîëëåêòèâ è ñïåöèàëèñòû, ÷òî îáëåã÷àåò ìàðêåòèíãîâûé àñïåêò îöåíîê, ò. ê. îáúåêò èññëåäîâàíèÿ íàõîäèòñÿ ðÿäîì. — 36 —

Îïðåäåëèâ ñ ïîìîùüþ ñïåöèàëèñòîâ ïðåäïðèÿòèÿ «óçêèå» ìåñòà â åãî óêðóïíåííûõ ïðîöåññàõ æèçíåäåÿòåëüíîñòè (ò. å. ìîòèâû «ïîòðåáëåíèÿ» èíâåñòèöèé â ïðîèçâîäñòâå, ñîöèàëüíîé ñôåðå è ò. ä.), ðóêîâîäñòâî ïðîåêòà ïðîãíîçèðóåò åãî ñðàâíèòåëüíóþ æèçíåñïîñîáíîñòü. Äëÿ ïîëó÷åíèÿ òàêîé îöåíêè ñòðîèòñÿ ñîîòâåòñòâóþùàÿ òàáëèöà (ñì. òàáë. 8). Òàáëèöà 8 Ïàðàìåòðû îöåíêè ïðåîäîëåíèÿ êðèçèñà

Çäåñü ÏÁ — áàçîâûé (äåéñòâóþùèé) ïðîåêò, îò ðåçóëüòàòîâ êîòîðîãî äîëæåí óâåñòè ïðåäïðèÿòèå ïðîåêò ÏÀ; ÏÑ/Î — ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ñðåäíåîòðàñëåâîãî ïðåäïðèÿòèÿ. Èòàê, â êîëîíêå 1 îïðåäåëåíû ó÷àñòíèêè óñëîâíîãî êîíêóðñà ïðîåêòîâ. ÏÀ ñðàâíèâàåòñÿ ïî ïàðàìåòðàì êàê ñ óæå äåéñòâóþùèì (ÏÁ), òàê è ñî ñðåäíåîòðàñëåâûì (ÏÑ/Î) âàðèàíòîì. Ñðàâíåíèå ÏÀ ñ ÏÁ íåîáõîäèìî, ïîñêîëüêó âíåäðåíèå íîâîãî ïðîåêòà ìîæåò íå òîëüêî óëó÷øèòü, íî è óõóäøèòü îïðåäåëåííûå ïàðàìåòðû ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ, íàïðèìåð, óìåíüøèòü êîëè÷åñòâî ðàáî÷èõ ìåñò. Ñðàâíåíèå ÏÀ ñ ÏÑ/Î æåëàòåëüíî, âî-ïåðâûõ, ââèäó âîçìîæíîñòè «ïðèâÿçêè» ïëàíèðóåìûõ ðåçóëüòàòîâ ÏÀ íå ê óìîçðèòåëüíîìó, à ê äîñòàòî÷íî ïðàêòè÷åñêîìó îðèåíòèðó; âî-âòîðûõ, ïî ïðè÷èíå íåîáõîäèìîñòè îïðåäåëèòüñÿ â ñòðàòåãèè ðàçâèòèÿ. Ñðàâíåíèå ñî ñðåäíåîòðàñëåâûìè ïîêàçàòåëÿìè äàåò âîçìîæíîñòü óâèäåòü ïåðñïåêòèâû ðåàëèçàöèè ïðîåêòà íà âíóòðåííåì (ðåãèîíàëüíîì, ôåäåðàëüíîì) óðîâíå, ñðàâíåíèå ñ ëó÷øèìè ïîêàçàòåëÿìè — íà óðîâíå ýêñïîðòíî-èìïîðòíûõ îòíîøåíèé. — 37 —

Ïîêàçàòåëü èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòà îïðåäåëÿåòñÿ ñëåäóþùèì îáðàçîì:

ãäå Ôi — ðåñóðñû i-ãî êîíêóðñíîãî ïðåäïðèÿòèÿ; Íi — çíà÷åíèå i-ão ïîòðåáèòåëüñêîãî çàêàçà. Ïîñêîëüêó â äàííîì ñëó÷àå ñðàâíèâàþòñÿ êîëè÷åñòâåííî èçìåðÿåìûå ðåñóðñû òîëüêî ïî äâóì áëîêàì (ïðîèçâîäñòâåííîìó è òðóäîâîìó), òî êîìïëåêñíîå çíà÷åíèå èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà ïðîåêòà SKA ìîæíî èçìåðèòü íà îñíîâå êîìïëåêñíîãî çíà÷åíèÿ ïîòðåáèòåëüñêîãî çàêàçà HÊ, êîòîðûé îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå: ÍÊ = ÍÏÐ + ÍÒ, ãäå ÍÏÐ, ÍÒ — çíà÷åíèÿ ïîòðåáèòåëüñêèõ çàêàçîâ íà óðîâíå ïðîèçâîäñòâåííîãî è òðóäîâîãî áëîêîâ, êîòîðûå îïðåäåëÿþòñÿ â öåëîì ïî òîìó æå ïðèíöèïó. Ïîòðåáèòåëüñêèé çàêàç êàê êàòåãîðèÿ, ïðîèçâîäíàÿ îò ïîòðåáíîñòåé, ôîðìèðóåòñÿ ïî çàêîíàì ðûíêà: ïîòåíöèàëüíûé ïîòðåáèòåëü íåçàâèñèìî îò ñâîåé âîëè è æåëàíèÿ âûáèðàåò ëó÷øèé âàðèàíò ðåñóðñîâ, îòâåðãàÿ îòíîñèòåëüíî õóäøèå. Ïîýòîìó

ãäå

— max (ëó÷øèå). Òàêæå îïðåäåëÿåòñÿ çíà÷åíèå ÍÒ:

Ðàñ÷åò ÍÊ ñëåäóåò îñóùåñòâëÿòü â îáðàòíîì ïîðÿäêå: ïî ïðèíöèïó îò ÷àñòíîãî ê îáùåìó. Ïîäõîä, â ñîîòâåòñòâèè ñ êîòîðûì çíà÷åíèå ïîòðåáèòåëüñêîãî çàêàçà ñâÿçûâàåòñÿ ñ ëó÷øèìè îáðàçöàìè èëè óñëîâèÿìè ïîòðåáëåíèÿ, ÿâëÿåòñÿ åäèíñòâåííî ïðèåìëåìûì ñ òî÷êè çðåíèÿ ðåàëüíîñòè ïðîöåññîâ ôîðìèðîâàíèÿ ïîòðåáíîñòåé êàê ïåðâîîñíîâû ïîòðåáèòåëüñêîãî çàêàçà. Îäíàêî ñëåäóåò ïîìíèòü, ÷òî îí ïîëíîöåííî ðåàëèçóåòñÿ â óñëîâèÿõ íàñûùåííîãî (â äàííîì ñëó÷àå ñîîòâåòñòâóþùèìè ðåñóðñàìè — Ôj) ðûíêà.

— 38 —

Ðàñ÷åò SKA íà áàçå îïðåäåëåííûõ âûøå ïîêàçàòåëåé (ÍÊ), òåì íå ìåíåå, áóäåò èìåòü ñóùåñòâåííûé íåäîñòàòîê — îòñóòñòâèå ñóáúåêòèâíûõ âåñîâûõ îöåíîê. Èíà÷å ãîâîðÿ, îáúåêòèâíîñòü â ýòîì ñëó÷àå ñâåäåòñÿ ê âçàèìíîìó óðàâíèâàíèþ èñïîëüçóåìûõ ïàðàìåòðîâ îöåíêè ìåðîïðèÿòèé. Âîò ïî÷åìó ñëåäóþùèé ýòàï ðàñ÷åòîâ SKA ïîäðàçóìåâàåò èñïîëüçîâàíèå äàííûõ ýêñïåðòèç (èëè îïðîñîâ) íà ïðåäìåò îöåíîê ýêñïåðòàìè èëè èñïîëíèòåëÿìè ïðîåêòà âåñà êàæäîãî èç âêëþ÷åííûõ â ñèñòåìó îöåíîê ïàðàìåòðîâ ìåðîïðèÿòèé. i Îïðåäåëèì SПР è SТi — êîìïëåêñíûå ïîêàçàòåëè èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà i-õ âàðèàíòîâ íà óðîâíå ïðîèçâîäñòâåííîãî è òðóäîâîãî áëîêîâ. Ïåðâûé óðîâåíü ïîòðåáèòåëüñêîãî îæèäàíèÿ di ñâÿçàí ñ óìåíèåì ýêñïåðòîâ ñâîäèòü âîåäèíî âåñîâûå ïîêàçàòåëè ðåñóðñîâ âíóòðè áëîêîâ (ïðîèçâîäñòâåííîãî è òðóäîâîãî). i = 1,0, à ñòðóêòóðà (ïî ðåçóëüòàòàì ïîòðåáèòåëüñêèõ îæèd ПР äàíèé çíà÷èìîñòè ïàðàìåòðîâ ìåðîïðèÿòèé) â îáëàñòè ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå:

i Ïîñêîëüêó d ПР = 1,0, òî ñ ó÷åòîì ìíåíèÿ ýêñïåðòîâ (èíâåñòîðîâ) âåñîâàÿ ñòðóêòóðà ìîæåò ïðèíÿòü, íàïðèìåð, âèä: 1,0 = = 0,3 + 0,2 + 0,5. Îòñþäà ñëåäóåò, ÷òî â ñîîòâåòñòâèè ñ îöåíêîé ýêñïåðòîâ çíà÷èìîñòü ìåðîïðèÿòèé ïî óëó÷øåíèþ êà÷åñòâà ïðîäóêöèè ðàâíà ñóììå çíà÷èìîñòåé âñåõ ïðî÷èõ ïîêàçàòåëåé. Ñ ó÷åòîì ýòîãî ÍÏÐ çàïèøåòñÿ êàê:

 ñâîþ î÷åðåäü, Ïîñêîëüêó

òî

— 39 —

è â êîíå÷íîì èòîãå çàïèøåì êîìïëåêñíûé ïîêàçàòåëü èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà i-ãî êîíêóðèðóþùåãî ïðîåêòà: ãäå dII — ïîòðåáèòåëüñêîå îæèäàíèå íà âòîðîì óðîâíå, ñâÿçàííîå ñ óìåíèåì ýêñïåðòîâ (èíâåñòîðîâ) îïðåäåëÿòü âåñîâûå çíà÷åíèÿ áëîêîâ (ïðîèçâîäñòâåííîãî è òðóäîâîãî) ïî ïðîåêòó â öåëîì. Ñóììà ïîòðåáèòåëüñêèõ îæèäàíèé âòîðîãî óðîâíÿ, ðàâíàÿ 1,0, âêëþ÷àåò â ñåáÿ âñå áëîêè ïàðàìåòðîâ, õàðàêòåðèçóþùèõ ìåðîïðèÿòèÿ (â íàøåì ñëó÷àå ïðîèçâîäñòâåííûé è òðóäîâîé): II ãäå d ПР è d ТII — âåñîâûå çíà÷åíèÿ ðîëè ïðîèçâîäñòâåííûõ è òðóäîâûõ ìåðîïðèÿòèé â ïðåîäîëåíèè êðèçèñà ïî îöåíêàì ýêñïåðòîâ èëè ïî ðåçóëüòàòàì ïðîâåäåííîãî îïðîñà êîëëåêòèâà ïðåäïðèÿòèÿ. ×òî æå äàåò ðóêîâîäèòåëþ ïðîåêòà çíàíèå ïîêàçàòåëÿ SКi , Б

ò. å. âîçìîæíîñòü ñðàâíèâàòü SКА ñ SК è SКС/О ? ÍÊ — íå òîëüêî îáùàÿ âåëè÷èíà ïîòðåáèòåëüñêîãî çàêàçà äëÿ âñåõ ïðîåêòîâ, íî è ïî çàêîíàì ïîòðåáëåíèÿ â äàííûé êîíêðåòíûé ìîìåíò ÿâëÿåò ñîáîé ñîñòîÿíèå èäåàëüíîãî ïîòðåáèòåëüñêîãî çàêàçà, ðåàëèçàöèÿ êîòîðîãî ìîæåò áûòü òîëüêî òåîðåòè÷åñêè îáåñïå÷åíà çà ñ÷åò êîíêðåòíîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íà âñå 100 %. Ðåàëüíûé ïîòðåáèòåëüñêèé çàêàç, ôîðìèðóþùèéñÿ â òîì èëè èíîì ïîëå õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè, êàê ïðàâèëî, âûøå, ÷åì ðåñóðñíûå âîçìîæíîñòè êîíêðåòíîãî ïðåäïðèÿòèÿ, ÷òî è ïðåäîïðåäåëÿåò ñóòü êîíêóðåíòíîé áîðüáû. ×åì áîëüøå áàëëîâ (ïðîöåíòîâ) êàê åäèíèö êà÷åñòâà èç 100 âîçìîæíûõ â òîì èëè èíîì ñåãìåíòå ðûíêà ìîæåò ïðèòÿíóòü ê ñåáå êîíêóðèðóþùåå ïðåäïðèÿòèå, òåì âûøå ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ óñëîâèÿõ ïîòåíöèàë èíâåñòèöèîííîãî ïëàíà. Ðóêîâîäñòâî ïðåäïðèÿòèÿ (ïðîåêòà) çàèíòåðåñîâàíî â ðåàëüíîñòè òàêèõ îöåíîê, ïîòîìó íå ìîæåò ñåáå ïîçâîëèòü ïîëüçîâàòüñÿ íåïðîâåðåííûìè, äâóñìûñëåííûìè èëè «ïîòîëî÷íûìè» èñõîäíûìè äàííûìè. Èòàê, ðóêîâîäñòâî ïðîåêòà (ïðåäïðèÿòèÿ) îöåíèâàåò, à òî÷íåå, ïðîãíîçèðóåò âåðîÿòíîñòü óñïåõà ñâîåé ïðîãðàììû ñ ïîçè— 40 —

öèè îäíîãî èç ãëàâíûõ äåéñòâóþùèõ ôàêòîðîâ ðûíêà — ñîîòíîøåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Âòîðîé ýòàï ñâÿçàí ñ íåîáõîäèìîñòüþ ó÷åòà ôàêòîðà çàòðàò, ò. å. ó÷åòà ïðàâà äâèæåíèÿ èíâåñòèöèé. Èíâåñòèöèè ÷àùå âñåãî ðàññ÷èòûâàþò íà ðÿä ëåò, â òå÷åíèå êîòîðûõ ïëàíèðóåòñÿ îñóùåñòâèòü ïðîåêò â öåëîì. Ïîýòîìó çàòðàòû èíâåñòîðà, ðàññ÷èòàííûå íà âåñü ïåðèîä ïðîåêòà, ñëåäóåò äèñêîíòèðîâàòü, ò. å. îïðåäåëèòü òåêóùóþ ñòîèìîñòü ê íà÷àëüíîìó ñðîêó îñóùåñòâëåíèÿ ïðîåêòà. Ðàññìîòðèì ïðèâåäåíèå ïðîãíîçèðóåìîé äîõîäíîñòè ïðîåêòà ê ïîêàçàòåëþ åãî èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà.  òàáë. 9 ïîêàçàí ðàñ÷åò äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, îñíîâàííûé íà ñîïîñòàâëåíèè ïîêàçàòåëåé èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà è èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò. Òàáëèöà 9 Ðàñ÷åò äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà

 êîëîíêå 5 ñîñðåäîòî÷åíû ïîêàçàòåëè äîõîäíîñòè êîíêóðèðóþùèõ ïðîåêòîâ ïî ðåçóëüòàòàì èñïîëüçîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò. Ïîñëåäíèå, êàê îòìå÷àëîñü âûøå, ïîäâåðãàþòñÿ ïðîöåäóðå äèñêîíòèðîâàíèÿ, åñëè îñóùåñòâëÿþòñÿ ïîýòàïíî, â òå÷åíèå ðÿäà ëåò. Ðàñ÷åòû äåëàþòñÿ ñëåäóþùèì îáðàçîì: äàííûå êîëîíêè 2 è 3 çàïîëíÿþòñÿ ïî èòîãàì ïðåäûäóùèõ (óæå ðàññìîòðåííûõ) ïðîöåäóð. Äàííûå êîëîíêè 4 (ïîêàçàòåëü ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò íà ïðåîäîëåíèå êðèçèñà) ðàññ÷èòûâàþòñÿ ïî ôîðìóëå:

ãäå

Z ip — äèñêîíòèðîâàííûå âåëè÷èíû èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò ïî i-ìy ïðîåêòó. — 41 —

Öèôðà 8,0 (êîëîíêà 4, ñòðîêà 4) — ñðåäíåå çíà÷åíèå ýôôåêòèâíîñòè çàòðàò äëÿ êîíêóðèðóþùèõ ïðîåêòîâ:

ãäå

S Ê = 100 %.

Ðåçóëüòàò ðàñ÷åòîâ ñëåäóåò ïðîêîììåíòèðîâàòü òàêèì îáðàçîì: ýôôåêòèâíîñòü çàòðàò êðèçèñíîãî ïðîåêòà ÏÁ ðàâíà ñðåäíåìó çíà÷åíèþ, ò. å. íå ïðèíîñèò íè óáûòêà, íè äîõîäà. Ýòîò âûâîä ìîæåò ïîêàçàòüñÿ ñòðàííûì ïðèìåíèòåëüíî ê çàâåäîìî óáûòî÷íîìó âàðèàíòó, íî òîëüêî íà ïåðâûé âçãëÿä, âåäü çà ïðåäåëàìè àíàëèçà îñòàåòñÿ ïðîöåññ ôîðìèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ — ðàçíèöà ìåæäó ïðîãíîçèðóåìûìè äîõîäàìè è ðàñõîäàìè ïî èñïîëüçîâàíèþ èíâåñòèöèé. Ýôôåêò (äîõîäíîñòü) ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñ ó÷åòîì êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ïðîåêòîâ. Ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî àíàëèçèðóåìûé ïðîåêò ÏÀ íà ýòîì ýòàïå îêàçûâàåòñÿ óáûòî÷íûì. Âîçìîæíûå ïîòåðè ñîñòàâÿò 100 ìëí ðóá., êîòîðûå ïî çàêîíó êîíêóðåíöèè ñòàíóò «äîáû÷åé» ÏÑ/Î. Ñ ïðàêòè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ ýòî îçíà÷àåò, ÷òî åñëè èíâåñòèöèè, íàïðàâëåííûå íà ìåðîïðèÿòèÿ, èñïîëüçîâàòü ïî ïàðàìåòðàì ñðåäíåîòðàñëåâîãî âàðèàíòà, òî èõ àëüòåðíàòèâíûé ðåçóëüòàò áûë áû èìåííî òàêèì, êàêèì îí çàôèêñèðîâàí â òàáë. 9, ò. å. ÝÑ/Î ñîñòàâèëà áû 100 ìëí ðóá. Ïðîãíîçèðóåìûå äîõîäû èíâåñòèöèé âûñòóïàþò â ôîðìå ÷èñòûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Òåêóùóþ ñòîèìîñòü äèñêîíòèðîâàííûõ ÷èñòûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ïî i-ì ïðîåêòàì ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü â êà÷åñòâå ïðîãíîçèðóåìîãî äîõîäà. Äîïóñòèì, ÷òî çà ðàññìàòðèâàåìûé ïåðèîä, íàïðèìåð, 5-ëåòíèé, òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ÏÁ ñîñòàâèò ìèíóñ 80 ìëí ðóá., ÏÀ — 600 ìëí ðóá., ÏÑ/Î — 280 ìëí ðóá. (ñì. òàáë. 10). Ýôôåêòèâíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ i-x ïðîåêòîâ ñ ó÷åòîì ôàêòîðà ïðîãíîçèðóåìûõ äîõîäîâ ïðîâåðÿåòñÿ íà êîíå÷íûé ðåçóëüòàò, ò. å. ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïðîãíîçèðóåìûé äîõîä íà åäèíèöó èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà:

ãäå Э iТС — ñïîñîáíîñòü i-õ ïðîåêòîâ ïðèòÿãèâàòü äîõîä â çàâèñèìîñòè îò óðîâíÿ èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà ïðîåêòà; — 42 —

i

ТС SiK — ýôôåêòèâíîñòü ïðîãíîçèðóåìûõ äîõîäîâ (òåêóùàÿ ñòîèìîñòü â ðàñ÷åòå íà åäèíèöó ïîêàçàòåëÿ èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà); i

ТСSсрК — ñðåäíÿÿ ýôôåêòèâíîñòü ïðîãíîçèðóåìûõ äîõîäîâ. Òàáëèöà 10 Ïðèìåð ðàñ÷åòà

Ðåçóëüòàòû ðàñ÷åòîâ äàíû â êîëîíêå 5, èç êîòîðûõ ñëåäóåò: ëó÷øå âñåãî «ðàáîòàåò» èíâåñòèöèîííîå êà÷åñòâî ïðîåêòà, äàâàÿ àáñîëþòíûé âûèãðûø ïî äàííîìó êðèòåðèþ â ñóììå 200 ìëí ðóá., à îòíîñèòåëüíî êîíêóðåíòîâ — 400 ìëí ðóá. Òàêèì îáðàçîì, åñòü âîçìîæíîñòü ñîïîñòàâèòü ýôôåêòèâíîñòü i-õ ïðîåêòîâ ïî äâóì ñîñòàâëÿþùèì: ýôôåêòèâíîñòè èñïîëüçîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò (Э iZ ) è ñïîñîáíîñòè îáåñi ïå÷èâàòü äîõîä â ôîðìå òåêóùåé ñòîèìîñòè (Э ТС ) (ñì. òàáë. 11).

Òàáëèöà 11 Àíàëèç ñðàâíèòåëüíîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòîâ ïî äâóì ñîñòàâëÿþùèì

— 43 —

Ïî ñóììå äâóõ îöåíîê ïðîåêò âûãëÿäèò ñàìûì ïðèâëåêàòåëüíûì. Îäíàêî îêîí÷àòåëüíîå ñóæäåíèå ïî ýòîìó ïîâîäó ñëåäóåò âûíîñèòü ñ ó÷åòîì ôàêòîðà îêóïàåìîñòè. Ïðîâåðèì èíâåñòèöèîííóþ ïðèâëåêàòåëüíîñòü ïðîåêòà ïî êðèòåðèþ ñàìîîêóïàåìîñòè. Åñëè ñëåäîâàòü ïðèíÿòîìó èñõîäíîìó ïîëîæåíèþ, ñîãëàñíî êîòîðîìó îöåíêà èìååò ñìûñë ñ òî÷êè çðåíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ïðîåêòîâ, òî ïðîöåäóðà ðàñ÷åòà âëèÿíèÿ ýòîãî ôàêòîðà áóäåò ñëåäóþùåé: 1. Îïðåäåëÿþòñÿ ñðîêè îêóïàåìîñòè êîíêóðèðóþùèõ ïðîåêòîâ ñ ó÷åòîì ñðîêà äèñêîíòèðîâàíèÿ:

ãäå

ZДi — îáúåì äèñêîíòèðîâàííûõ èíâåñòèöèé â i-é ïðîåêò;

ЧСiД — ïëàíèðóåìàÿ ÷èñòàÿ ñòîèìîñòü (äîõîä) ïî èòîãàì èñïîëüçîâàíèÿ i-ãî ïðîåêòà; t — ñðîê äèñêîíòèðîâàíèÿ. Îäíîâðåìåííî ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñðåäíåå çíà÷åíèå ñðîêà îêóïàåìîñòè äëÿ âñåõ êîíêóðèðóþùèõ ïðîåêòîâ:

2. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ âëèÿíèå èíäèâèäóàëüíûõ îòêëîíåíèé îò ñðåäíåãî ñðîêà îêóïàåìîñòè íà âåëè÷èíó èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò ïî i-ì ïðîåêòàì:

ãäå Zoi — ñêîððåêòèðîâàííàÿ ïîä âëèÿíèåì ôàêòîðà îêóïàåìîñòè âåëè÷èíà èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò ïî i -ìó ïðîåêòó. 3. Îïðåäåëÿåòñÿ ñðàâíèòåëüíàÿ ýôôåêòèâíîñòü i -õ ïðîåêòîâ ïî êðèòåðèþ îêóïàåìîñòè çàòðàò:

— 44 —

Äëÿ èëëþñòðàöèè ïîðÿäêà ðàñ÷åòà ïîñòðîèì òàáëèöó (ñì. òàáë. 12). Òàáëèöà 12 Ýôôåêòèâíîñòü êîíêóðèðóþùèõ ïðîåêòîâ ïî êðèòåðèþ îêóïàåìîñòè

___________ *  ñëó÷àå (êîëîíêà 5), êîãäà çíà÷åíèå îêóïàåìîñòè îäíîãî èç êîíêóðèðóþùèõ ïðîåêòîâ ñî çíàêîì ìèíóñ, òðåáóåòñÿ åãî êîððåêòèðîâêà.

 íàøåì ñëó÷àå ñðîê îêóïàåìîñòè, ðàâíûé ìèíóñ 10 ãîäàì, îçíà÷àåò óäëèíåíèå ñðîêà îêóïàåìîñòè áàçîâîãî ïðîåêòà ïî ñðàâíåíèþ ñ óñëîâíî ñðåäíèì ñðîêîì îêóïàåìîñòè íà 10 ëåò. Ñ ó÷åòîì äåéñòâèÿ ôàêòîðà êîíêóðåíöèè ñðàâíèòåëüíàÿ âåëè÷èíà ñðîêà îêóïàåìîñòè áàçîâîãî ïðîåêòà îêàçûâàåòñÿ ðàâíîé 10 + 5 = 15 ãîäàì. Èíà÷å ãîâîðÿ, åñëè èñïîëüçîâàòü áàçîâûé ïðîåêò ñ ýôôåêòèâíîñòüþ, ñîîòâåòñòâóþùåé ñðåäíåìó çíà÷åíèþ îêóïàåìîñòè, òî ïîíàäîáèòñÿ 15 ëåò äëÿ ïîëíîé îêóïàåìîñòè, â òîì ÷èñëå 10 ëåò — äëÿ âûõîäà íà íóëåâîé óðîâåíü ýôôåêòèâíîñòè, ïëþñ ïÿòü ëåò — äëÿ âûõîäà íà ñðåäíèé ïîëîæèòåëüíûé ðåçóëüòàò. Òàêèì îáðàçîì, Òêîð = 15 ëåò. Ïîñêîëüêó èçìåíèëèñü èíäèâèäóàëüíûå çíà÷åíèÿ îêóïàåìîñòè, ïðîèçâîäåì êîððåêòèðîâêó ñðåäíåãî ñðîêà îêóïàåìîñòè:

— 45 —

 íàøåì ñëó÷àå ýòî äàåò èçìåíåíèå ñðåäíåãî ñðîêà íà 0,363 ãîäà. Òåïåðü

= 5,363 ãîäà:

 ðåçóëüòàòå âûÿñíÿåòñÿ, ÷òî îöåíêà ñðàâíèòåëüíîé ýôôåêòèâíîñòè ïðîåêòà ïî êðèòåðèþ îêóïàåìîñòè ïîêàçûâàåò ñóùåñòâåííîå ïðåèìóùåñòâî ïðîåêòà íå òîëüêî ïî îòíîøåíèþ ê áàçîâîìó, íî è ê îòðàñëåâîìó âàðèàíòó: Ðåçóëüòàò ïîëó÷èëñÿ â ïîëüçó àíòèêðèçèñíîãî ïðîåêòà. Åãî ïðèâëåêàòåëüíîñòü âîçðàñòàåò àáñîëþòíî íà 111,7 ìëí ðóá., à îòíîñèòåëüíî êîíêóðåíòîâ — íà âñå 255,4 è 79,7 ìëí ðóá. ñîîòâåòñòâåííî. Òåïåðü ïîäâåäåì èòîãè êîìïëåêñíîé îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ.  òàáë. 13 äàåòñÿ ñðàâíåíèå èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè êîíêóðèðóþùèõ ïðîåêòîâ ïî òðåì õàðàêòåðèñòèêàì äîõîäíîñòè ñ òî÷êè çðåíèÿ èõ ïîòðåáèòåëÿ (èíâåñòîðà). Òàáëèöà 13 Ñðàâíåíèå èòîãîâîé èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòîâ

Èòàê, êîíå÷íûé ðåçóëüòàò îêàçûâàåòñÿ â ïîëüçó àíòèêðèçèñíîãî ïðîåêòà, ò. å. îí íå òîëüêî îáåùàåò ïîòðåáèòåëþ ëó÷øèé âàðèàíò èíâåñòèöèîííîãî êà÷åñòâà, íî è äîêàçûâàåò ñâîþ ñðàâíèòåëüíóþ äîõîäíîñòü. Ñëåäîâàòåëüíî, áàçîâûé âàðèàíò, íåñìîòðÿ íà ñâîþ ñïîñîáíîñòü óäîâëåòâîðèòü íà 10 % (ñì. òàáë. 9) ñëîæèâøèéñÿ ïîòðåáèòåëüñêèé çàêàç, îêàçûâàåòñÿ êðàéíå íåýôôåêòèâíûì. Áåç âñÿêîãî ñîìíåíèÿ, ãëàâíàÿ ïðè÷èíà â òîì, ÷òî óðîâåíü ïîòðåáíîñòåé â ïðîöåññàõ ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ ïðîèçâîäñòâà è ñáû— 46 —

òîâîé äåÿòåëüíîñòè â äàííûé ìîìåíò íàìíîãî âûøå, ÷åì äàåò áàçîâûé âàðèàíò. Íàø àíàëèç ïîêàçûâàåò, ÷òî åãî ìèíèìàëüíîå çíà÷åíèå ñìåñòèëîñü ê ñðåäíåîòðàñëåâîìó âàðèàíòó. Óñïåõ ïðîåêòà îáåñïå÷èâàåòñÿ â íàøåì ïðîãíîçå ïðåæäå âñåãî çà ñ÷åò åãî ñïîñîáíîñòè ñóùåñòâåííî ïîäíÿòü ïëàíêó óäîâëåòâîðåíèÿ ñëîæèâøèõñÿ ïîòðåáíîñòåé â îáëàñòè îðãàíèçàöèè ðàáîòû ïðåäïðèÿòèÿ â óñëîâèÿõ ðûíêà. Èçëîæåíèå ìàòåðèàëà ïî òàêîé ñëîæíîé òåìå, êàê îöåíêà èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòîâ, â ãðàíèöàõ äàííîãî ðàçäåëà ìîãëî ñòàòü âîçìîæíûì òîëüêî ïðè ïðåäåëüíîì óïðîùåíèè ïðèìåðîâ, ïðîöåäóð è ðàññìàòðèâàåìûõ âàðèàíòîâ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòèðîâàíèÿ. Ãëàâíàÿ öåëü, ïðåñëåäóåìàÿ àâòîðîì, çàêëþ÷àëàñü â äîñòóïíîì èçëîæåíèè ïðèíöèïîâ òàêîãî ðîäà îöåíîê.

Îñíîâíûå òåðìèíû è ïîíÿòèÿ

ÂÌÅÍÅÍÍÛÅ ÈÇÄÅÐÆÊÈ ÍÀ ÎÑÍÎÂÍÎÉ ÊÀÏÈÒÀË

ñòàâêà äîõîäíîñòè ïî äàííûì èíâåñòèöèîííûì ðåøåíèÿì. Ïðåäïðèÿòèå âìåñòî äàííîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ìîæåò âëîæèòü êàïèòàë â äðóãîé ïðîåêò èëè êóïèòü öåííûå áóìàãè, ïðèíîñÿùèå äðóãóþ ïðèáûëü.

ÂÀËÎÂÛÅ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÈ

ñóììà àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé è ÷èñòûõ èíâåñòèöèé, íàïðàâëÿåìàÿ íà óâåëè÷åíèå ðåàëüíîãî êàïèòàëà.

ÂÍÓÒÐÅÍÍßß (ÏÐÅÄÅËÜÍÀß)

êîýôôèöèåíò, ïðè êîòîðîì òåêóùàÿ âåëè÷èíà äåíåæíûõ äîõîäîâ ðàâíà ñóììå òåêóùèõ èíâåñòèöèé, à âåëè÷èíà ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè ðàâíà íóëþ.

ÍÎÐÌÀ ÎÊÓÏÀÅÌÎÑÒÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

ÂÍÓÒÐÅÍÍßß ÑÒÀÂÊÀ ÄÎÕÎÄÀ (ÂÍÓÒÐÅÍÍßß ÍÎÐÌÀ ÎÊÓÏÀÅÌÎÑÒÈ)

ñòàâêà, ïðè êîòîðîé äèñêîíòèðîâàííûå äîõîäû îò èíâåñòèöèé ðàâíû äèñêîíòèðîâàííûì èíâåñòèöèîííûì çàòðàòàì.

ÃÀÐÀÍÒÈß ÐÈÑÊÀ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

ãàðàíòèÿ ðèñêà êàïèòàëîâëîæåíèé, íàïðàâëåííûõ çà ðóáåæ. Ãàðàíòèðóåòñÿ, êàê ïðàâèëî, ãîñóäàðñòâîì â ñëó÷àå êàïèòàëîâëîæåíèé â îáùåñòâåííî-ãîñóäàðñòâåííûé ñåêòîð äðóãîé ñòðàíû.

ÃÀÐÀÍÒ

ôèçè÷åñêîå ëèáî þðèäè÷åñêîå ëèöî, ãàðàíòèðóþùåå ñîâìåñòíî (ñîëèäàðíî) ñ äîëæíèêîì îïëàòó âåêñåëÿ. Ïîäïèñü ãàðàíòà îáÿçàòåëüíà íà âåêñåëå.

ÄÅÂÀËÜÂÀÖÈß

îôèöèàëüíîå ñíèæåíèå êóðñà íàöèîíàëüíîé âàëþòû ïî îòíîøåíèþ ê èíîñòðàííûì âàëþòàì. Äî îòìåíû çîëîòûõ ïàðèòåòîâ äåâàëüâàöèÿ ïðîèñõîäèëà îäíîâðåìåííî ñî ñíèæåíèåì çîëîòîãî ñîäåðæàíèÿ âàëþòû. Ïðè÷èíû äåâàëüâàöèè — íåðàâíîìåðíîñòü ðàçâèòèÿ èíôëÿöèè â îòäåëüíûõ ñòðàíàõ, äåôèöèòíîñòü ïëàòåæíûõ áàëàíñîâ.

— 48 —

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÈ

êàïèòàëîâëîæåíèÿ ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ çà äëèòåëüíûé ïåðèîä.

ÈÍÂÅÑÒÎÐÛ

ïî ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó: îðãàíû, óïîëíîìî÷åííûå óïðàâëÿòü ãîñóäàðñòâåííûì è ìóíèöèïàëüíûì èìóùåñòâîì èëè èìóùåñòâåííûìè ïðàâàìè; ãðàæäàíå, ïðåäïðèÿòèÿ, ïðåäïðèíèìàòåëüñêèå îáúåäèíåíèÿ è äðóãèå þðèäè÷åñêèå ëèöà; èíîñòðàííûå ôèçè÷åñêèå èëè þðèäè÷åñêèå ëèöà, ãîñóäàðñòâà è ìåæäóíàðîäíûå îðãàíèçàöèè. Äîïóñêàåòñÿ îáúåäèíåíèå èíâåñòîðàìè ñâîèõ ñðåäñòâ äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ ñîâìåñòíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ. Âñå èíâåñòîðû èìåþò ðàâíûå ïðàâà íà îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè. Íåçàïðåùåííîå çàêîíîäàòåëüñòâîì èíâåñòèðîâàíèå èìóùåñòâà è èìóùåñòâåííûõ ïðàâ â îáúåêòû èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ïðèçíàåòñÿ íåîòúåìëåìûì ïðàâîì èíâåñòîðà è îõðàíÿåòñÿ çàêîíîì. Èíâåñòîð ñàìîñòîÿòåëüíî îïðåäåëÿåò îáúåìû, íàïðàâëåíèÿ, ðàçìåðû è ýôôåêòèâíîñòü èíâåñòèöèé è ïî ñâîåìó óñìîòðåíèþ ïðèâëåêàåò íà äîãîâîðíîé îñíîâå ôèçè÷åñêèõ èëè þðèäè÷åñêèõ ëèö, íåîáõîäèìûõ åìó äëÿ ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèé. Èíâåñòîð â ïðàâå ïðèîáðåòàòü íåîáõîäèìîå åìó èìóùåñòâî ó ãðàæäàí è þðèäè÷åñêèõ ëèö íåïîñðåäñòâåííî èëè ÷åðåç ïîñðåäíèêîâ ïî öåíàì è íà óñëîâèÿõ, îïðåäåëÿåìûõ ïî äîãîâîðåííîñòè ñòîðîí, áåç îãðàíè÷åíèé ïî îáúåìó è íîìåíêëàòóðå, åñëè ýòî íå ïðîòèâîðå÷èò çàêîíîäàòåëüñòâó, äåéñòâóþùåìó íà òåððèòîðèè ÐÔ.

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÅ ÐÅØÅÍÈß

ðåøåíèÿ î âëîæåíèè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ íà äëèòåëüíûé ñðîê è ïðè çíà÷èòåëüíîì ðèñêå ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ.

— 49 —

ÈÏÎÒÅ×ÍÛÉ ÊÐÅÄÈÒ

ññóäà ïîä çàëîã íåäâèæèìîñòè, çåìåëüíîé ñîáñòâåííîñòè, êîòîðûå ìîãóò áûòü ïðîäàíû êðåäèòîðîì, åñëè çàåìùèê íå â ñîñòîÿíèè îïëàòèòü äîëã.

ËÈÇÈÍÃ

âèä ïðåäïðèíèìàòåëüñêîé äåÿòåëüíîñòè, íàïðàâëåííûé íà èíâåñòèðîâàíèå âðåìåííî ñâîáîäíûõ èëè ïðèâëå÷åííûõ ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ, êîãäà ïî äîãîâîðó ôèíàíñîâîé àðåíäû (ëèçèíãà) àðåíäîäàòåëü (ëèçèíãîäàòåëü) îáÿçóåòñÿ ïðèîáðåñòè â ñîáñòâåííîñòü îáóñëîâëåííîå äîãîâîðîì èìóùåñòâî ó îïðåäåëåííîãî ïðîäàâöà è ïðåäîñòàâèòü ýòî èìóùåñòâî àðåíäàòîðó (ëèçèíãîïîëó÷àòåëþ) çà ïëàòó âî âðåìåííîå ïîëüçîâàíèå äëÿ ïðåäïðèíèìàòåëüñêèõ öåëåé.

ÊÎÝÔÔÈÖÈÅÍÒ

îòíîøåíèå äîõîäîâ ïðåäïðèÿòèé çà âû÷åòîì íàëîãîâ è âûïëàò ïðîöåíòîâ ê ñóììàðíûì ïðîöåíòíûì ïëàòåæàì; õàðàêòåðèçóåò ñïîñîáíîñòü ïðåäïðèÿòèÿ ðåãóëÿðíî âûïëà÷èâàòü ïðîöåíòû.

ÏÎÊÐÛÒÈß ÏËÀÒÅÆÅÉ

ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÍÎÑÒÜ ÐÅÑÓÐÑÎÂ

äèñáàëàíñ ìåæäó ïîòðåáíîñòüþ â îïðåäåëåííîì êîëè÷åñòâå òîâàðîâ è óñëóã è ñðåäñòâàìè äëÿ óäîâëåòâîðåíèÿ ïîòðåáíîñòè.

ÏÎËÅÇÍÎÑÒÜ

ñòåïåíü óäîâëåòâîðåíèÿ ïîòðåáíîñòåé. — Ïðåäåëüíàÿ ïîëåçíîñòü — ïîëåçíîñòü äîïîëíèòåëüíîé åäèíèöû ïðîèçâîäñòâåííûõ ðåñóðñîâ, êàïèòàëîâëîæåíèé.  ñèëó äåéñòâèÿ çàêîíà íàñûùåíèÿ ïîòðåáíîñòåé ïðåäåëüíàÿ ïîëåçíîñòü êàæäîé äîïîëíèòåëüíîé åäèíèöû êàïèòàëîâëîæåíèé ñíèæàåòñÿ è íà îïðåäåëåííîì ýòàïå ìîæåò áûòü íóëåâîé.

ÏÐÅÄÅËÜÍÀß ×ÈÑÒÀß

ðàçíîñòü ìåæäó ïðåäåëüíîé íîðìîé îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé è ñòàâêîé ññóäíîãî ïðîöåíòà.

ÎÊÓÏÀÅÌÎÑÒÜ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

— 50 —

ÑÒÀÂÊÀ ÄÎÕÎÄÍÎÑÒÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

ïîêàçàòåëü ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèé, îïðåäåëÿåìûé êàê îòíîøåíèå òåêóùåé ñòîèìîñòè áóäóùèõ äîõîäîâ ê òåêóùåé ñòîèìîñòè êàïèòàëîâëîæåíèé.

ÐÈÑÊ ÏÐÎÖÅÍÒÍÎÉ ÑÒÀÂÊÈ

âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ðûíî÷íûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè èçìåíÿòñÿ, à ýòî ïîâëèÿåò íà ñòîèìîñòü èíâåñòèöèé ñ óñòàíîâëåííîé ôèêñèðîâàííîé ñòàâêîé.

ÑÑÓÄÍÛÉ ÏÐÎÖÅÍÒ

ïðîöåíò, âûïëà÷èâàåìûé çà êðåäèò, ïîëó÷åííûé ïîä ðåàëüíûå èíâåñòèöèè.

ÑÒÀÂÊÀ ÄÈÑÊÎÍÒÀß

ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà, êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ áóäóùèõ äåíåæíûõ äîõîäîâ è ðàñõîäîâ. — Íîìèíàëüíàÿ ñòàâêà äèñêîíòà ó÷èòûâàåò èíôëÿöèîííûå ïðîöåññû. — Ðåàëüíàÿ ñòàâêà äèñêîíòà — î÷èùåííàÿ îò èíôëÿöèè ñòàâêà ïðîöåíòà, ñòàâêà äîõîäíîñòè.

ÑÐÎÊ ÎÊÓÏÀÅÌÎÑÒÈ

ïåðèîä, â òå÷åíèå êîòîðîãî äîõîäû îò èíâåñòèöèé ñòàíîâÿòñÿ ðàâíû ïåðâîíà÷àëüíûì âëîæåíèÿì.

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ

ÑÈÍÅÐÃÈ×ÅÑÊÈÉ ÝÔÔÅÊÒ

ïîëîæèòåëüíîå âëèÿíèå îñóùåñòâëåíèÿ îäíîãî èç ïðîåêòîâ íà ïîòîê äîõîäîâ îò ïåðâûõ èíâåñòèöèé è óâåëè÷åíèå îáùåé ñóììû äîõîäîâ îò îáåèõ èíâåñòèöèé.

Êîíòðîëüíûå âîïðîñû è çàäàíèÿ

1. Îïðåäåëèòå âçàèìîñâÿçü è ðàçëè÷èÿ ìåæäó òàêòè÷åñêèìè è ñòðàòåãè÷åñêèìè èíâåñòèöèîííûìè ðåøåíèÿìè. 2. Êàêèå òðè îáëàñòè áèçíåñà îõâàòûâàåò ðàçðàáîòêà èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè? 3. Êàêèå ìåòîäû ïðèìåíÿþò ïðè îöåíêå áóäóùèõ çàòðàò è äåíåæíûõ äîõîäîâ, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì? 4. Ðàññ÷èòàéòå ïåðèîä îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, åñëè îáùàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëîâëîæåíèé 10 300 ìëí ðóá. Åæåãîäíàÿ ÷èñòàÿ ïðèáûëü ïëþñ àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ ñîñòàâÿò ïî ãîäàì:

5. Îïðåäåëèòå ïðåäåëüíóþ íîðìó îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé, åñëè ïðåäåëüíûé äîõîä ñîñòàâèò 360 äîëë., ïðåäåëüíûå èçäåðæêè — 380 äîëë., ïðåäåëüíûé ïðîöåíò ñ êàïèòàëà — 30 äîëë., ïðåäåëüíûå êàïèòàëîâëîæåíèÿ — 300 äîëë. 6. Îïðåäåëèòå ïðåäåëüíóþ ÷èñòóþ îêóïàåìîñòü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïî ñëåäóþùèì äàííûì:

7. Êàêèìè ïîêàçàòåëÿìè õàðàêòåðèçóåòñÿ óðîâåíü èíâåñòèöèé, ìàêñèìèçèðóþùèé ïðèáûëü? 8. Áóäåò ëè âûãîäíî èíâåñòèðîâàíèå, åñëè âíóòðåííÿÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé ñîñòàâëÿåò 35,67 %, à ðûíî÷íàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà — 18,9 %? — 52 —

9. Áóäåò ëè âûãîäíî çàíèìàòü ñðåäñòâà äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèé, åñëè ïðåäåëüíàÿ íîðìà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé â 5000 äîëë. ðàâíà 10 %, à ðûíî÷íàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà ñ êàïèòàëà — 8 %? ×òî äîëæíà ñäåëàòü ôèðìà, îñóùåñòâëÿþùàÿ èíâåñòèöèè, äëÿ ìàêñèìèçàöèè ïðèáûëè îò èíâåñòèöèé? 10.  ÷åì ðàçëè÷èÿ ìåæäó íîðìàìè îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé è ñòàâêàìè ññóäíîãî ïðîöåíòà?

Ñïèñîê ðåêîìåíäóåìîé ëèòåðàòóðû

Àãååâ À.Í., Ðæåâñêèé Å.Ñ. Ðàçâèòèå ïðàâîâîé áàçû ëèçèíãà è åãî ìåñòî â èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè // Ëèçèíã-ðåâþ. 1999. ¹ 4. Àìóðæóåâ Î. Ëèçèíã: ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ // Õîçÿéñòâî è ïðàâî. 1991. ¹ 9. Áåëîâà À. Ôèíàíñîâûé ëèçèíã è åãî âîçìîæíîñòè // Âíåøíÿÿ òîðãîâëÿ. 1990. ¹ 1. Áëàíê È.À. Èíâåñòèöèîííûé ìåíåäæìåíò. Ì.: ÈÍÔÐÀ-Ì, 1997. Áîãîòèí Þ.Â., Øâàíäàð Â.À. Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç. Ì.: ÞÍÈÒÈ, 2000. Áî÷àðîâ Â.Â. Ìåòîäû ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿòèé. Ì.: Ôèíàíñû è ñòàòèñòèêà, 1998. Áðèãõåì Þ., Ãàïåíñêè Ë. Ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò:  2 ò.: Ïåð. ñ àíãë. / Ïîä ðåä. Â.Â. Êîâàëåâà. ÑÏá.: Ýêîíîìè÷åñêàÿ øêîëà, 2001. Âàí Õîðí Äæ. Ê. Îñíîâû óïðàâëåíèÿ ôèíàíñàìè. Ì.: Ýêîíîìèêà, 1996. Âðåìåííîå ïîëîæåíèå î ôèíàíñèðîâàíèè è êðåäèòîâàíèè êàïèòàëüíîãî ñòðîèòåëüñòâà íà òåððèòîðèè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè (óòâåðæäåíî Ïîñòàíîâëåíèåì Ïðàâèòåëüñòâà ÐÔ îò 21.03 1995 ã.) // Êîíñóëüòàíò ïëþñ. Çàêîí ÐÑÔÑÐ îò 25.02 1999 ã. ¹ 39-ÔÇ «Îá èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè â ÐÔ, îñóùåñòâëÿåìîé â ôîðìå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé» ñ èçìåíåíèÿìè îò 19.06 1995 ã. // Êîíñóëüòàíò ïëþñ. Êàôèåâ Þ. Âðåìÿ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ ïðèøëî. Ì.: ÞÍÈÒÈ, 2000. Êåëëåð Ò. Êîíöåïöèÿ õîëäèíãà. Ì.; Îáíèíñê: Ãîñóäàðñòâåííûé èíñòèòóò ïîâûøåíèÿ êâàëèôèêàöèè, 1997. Ëåíñêèé Å.Â. Ôèíàíñîâî-ïðîìûøëåííûå ãðóïïû. Ì.: ÀÔÏÈ, 1998. Ëèñíèö È.Â. Èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò: ìåòîäû ïîäãîòîâêè è àíàëèç. Ì.: ÁÅÊ, 1997. Ìàêêîíåë Ê.Ð., Áðþ Ñ.Ë. Ýêîíîìèêñ. Ì.: Ðåñïóáëèêà, 1992. Ìàêñèìîâ Ì. Íîâûå âîçìîæíîñòè ïîñòàâîê îáîðóäîâàíèÿ â ÑÑÑÐ // Âíåøíÿÿ òîðãîâëÿ. 1991. ¹ 5.

— 54 —

Ìàðãîëèí À.Ì., Áûñòðÿêîâ À.Ë. Ýêîíîìè÷åñêàÿ îöåíêà èíâåñòèöèé. Ì.: ÝÊÌÎÑ, 2001. Ìåäûíñêèé Â.Ã., Øàðøóêîâà Ë.Ã. Èííîâàöèîííîå ïðåäïðèíèìàòåëüñòâî. Ì.: ÈÍÔÐÀ-Ì, 1997. Ìåæôèðìåííûå ñâÿçè â ñèñòåìå òðàíñíàöèîíàëüíîãî áèçíåñà: Ñáîðíèê îáçîðîâ. Ì.: ÈÍÍÎÍ ÐÀÊ, 2000. Ìåëüíèêîâ Ë., Æóêîâ Ä. Ïðîáëåìû ëèçèíãà çäàíèé // Ëèçèíã-ðåâþ. 1997. ¹ 4. Ìåòîäè÷åñêèå ìàòåðèàëû ê ñåìèíàðó «Èíâåñòèöèîííûé ìåíåäæìåíò. Ëèçèíã: ïðîáëåìû è ïåðñïåêòèâû» / Ì.Â. Íèêîðóê, Â.Ø. Êàãàíîâ, À.Â. Òîëîêîííèêîâ, Â.Ô. Ìàêñèìîâà, Ò.Ì. Êîñòåðèíà. Ì.: ÌÃÓÝÑÈ, 1997. Ìèðêèö ß.Ì. Èíâåñòèöèîííûå îïåðàöèè áàíêîâ. Ì.: ÈÍÔÐÀ-Ì, 1996. Ìèõååâ È.Í. Î ôóíêöèîíàëüíîé ðîëè îðóäèé òðóäà â óâåëè÷åíèè ñòîèìîñòè // Ëèçèíã-ðåâþ. 1998. ¹ 1/2. Ìîñëÿêîâ Ä.Ñ. Ôèíàíñèðîâàíèå è êðåäèòîâàíèå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé. Ì.: Ôèíàíñû è ñòàòèñòèêà, 1988. Íàñòóïàåò ñòðàøíåéøàÿ èç àìîðòèçàöèé — ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè / Ý. Áàðàíîâ, Â. Áåññîíîâ, Í. Êèðè÷åíêî, À. Ìàòâååâà // Ýêñïåðò. 1996. ¹ 25. Íåíàäûøèí Â.À. Ñëîâàðü-ñïðàâî÷íèê. Áàíêè. Áàíêîâñêîå äåëî. Ì.: Ðîññèéñêàÿ ýêîíîìè÷åñêàÿ àêàäåìèÿ, 2000. Íåñòåðîâà Ñ., Òêà÷åíêî Í. Ôèíàíñîâûé ëèçèíã — ýòî âûãîäíî // Ýêîíîìèêà è æèçíü. 1999. ¹ 28, èþëü. Íèêîëàåâà Ñ. Ëèçèíãîâûå îïåðàöèè // Ýêîíîìèêà è æèçíü. 2000. ¹ 50, äåê. Íèêóëèí Ð., Çàâàðñêèé Ë. Çàñòàâü àâèàïðîì ëèçèíãó ìîëèòüñÿ, îí ëîá ðàñøèáåò // Êîìåðñàíòú-daily. 1999. ¹ 196, íîÿá. Ñòîÿíîâà Å.Ñ. Ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò. Ì.: Ïåðñïåêòèâà, 1997. Óêàç Ïðåçèäåíòà ÐÔ îò 17.09 1994 ã. «Î ðàçâèòèè ôèíàíñîâîãî ëèçèíãà â èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè» // Êîíñóëüòàíò ïëþñ. Óêàç Ïðåçèäåíòà ÐÔ îò 17.09 1994 ã. «Î ÷àñòíûõ èíâåñòèöèÿõ â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè» // Êîíñóëüòàíò ïëþñ. Óïðàâëåíèå èíâåñòèöèÿìè / Ïîä ðåä. Ôð. Äæ. Ôàááîöè: Ó÷åáíîå ïîñîáèå:  2 ò. Ì.: Âûñøàÿ øêîëà, 1998. Óñòèíîâ Â.À. Óïðàâëåíèå èííîâàöèîííîé äåÿòåëüíîñòüþ â ïðîöåññå ñîçäàíèÿ íîâîé òåõíèêè, îñâîåíèÿ ïðîèçâîäñòâà íîâîé ïðîäóêöèè: Ó÷åáíîå ïîñîáèå. Ì.: ÃÀÓ, 1996. — 55 —

Ðàéñ Å., Êîéëè Á. Ôèíàíñîâûå èíâåñòèöèè è ðèñê. Êèåâ: Èçäàòåëüñêîå áþðî «BHV», 1995. Õàëåâèíñêàÿ Å. Ïîéäåò ëè èíîñòðàííûé êàïèòàë â Ðîññèþ? // ÀÊÈÁ «ÏÐÎÌÑÒÐÎÉÁÀÍÊ». 1993. ¹ 15—16. Õàððèñ Ë. Äåíåæíàÿ òåîðèÿ. Ì.: Ïðîãðåññ, 1990. ×åêìàðåâà Å.Í. Ëèçèíãîâûé áèçíåñ. Ì.: Ýêîíîìèêà, 1994. ×óäíîâñêèé Ã.À. Êðåäèòíûå îòíîøåíèÿ ñ ïðîìûøëåííîñòüþ. Ì.: Ôèíàíñû è ñòàòèñòèêà, 1986. Øàòàëîâ Ñ. Îá îòðàæåíèè â áóõãàëòåðñêîì ó÷åòå ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé (ïðèëîæåíèå ê Ïðèêàçó Ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè îò 25 ñåíòÿáðÿ 1995 ã. ¹ 105) // Ýêîíîìèêà è æèçíü. 1995. ¹ 41, îêò. Øàõíàçàðîâ À.Ã. Ìåòîäè÷åñêèå ðåêîìåíäàöèè ïî îöåíêå ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ è èõ îòáîðó äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ. Ì.: ÍÏÊÖ «Òåðèíâåñò», 1994. Øåëåìèíà È.À. Ïðîáëåìû îáåñïå÷åíèÿ ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè ïðåäïðèÿòèÿ. Ì.: Ìåæäóíàðîäíûé ñîþç ìàøèíîñòðîèòåëåé, 1996. Øåìàêèí À. Èç ñîâðåìåííîãî àðñåíàëà — ëèçèíã // Ýêîíîìè÷åñêîå ñîòðóäíè÷åñòâî ñòðàí ÷ëåíîâ ÑÝÂ. 1990. ¹ 2. Øåìàêèí À. Ìåæäóíàðîäíûé ëèçèíã è äåÿòåëüíîñòü ñòðàí ÷ëåíîâ ÑÝ // Ýêîíîìè÷åñêèå íàóêè. 1990. ¹ 4. Øåðåìåò Â.Â. Óïðàâëåíèå èíâåñòèöèÿìè: Ó÷åáíîå ïîñîáèå:  2 ò. Ì.: Âûñøàÿ øêîëà, 1998. Øìåëåâ Í.Ï. Àâàíñû è äîëãè. Ì.: Ìîñêîâñêèé ðàáî÷èé, 1989. Øòåðí Â.Ñ., Ãëàäèêîâà Þ.Â. Ëèçèíã äëÿ ìàëûõ ïðåäïðèÿòèé. Ì.: Îáùåðîññèéñêîå îáùåñòâåííîå îáúåäèíåíèå, 1996. Ýêîíîìè÷åñêàÿ áåçîïàñíîñòü Ðîññèè / Ïîä ðåä. Â.Ê. Ñåí÷àãîâà. Ì., 2000. Ýêñïåðòèçà èííîâàöèé.  ïîìîùü ïðåäïðèíèìàòåëþ è áàíêèðó. Ì.: Äæ. ÈÏËÀ Ëèìèòåä, 1995.

Ñîäåðæàíèå

Ââåäåíèå ....................................................................................... 3 Ðàçäåë 1. Ìåòîäîëîãèÿ ðàçðàáîòêè èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè â êîðïîðàöèÿõ ................. 5 1.1. Èíâåñòèöèîííàÿ ñòðàòåãèÿ êàê ÷àñòü ñòðàòåãè÷åñêîãî ïëàíèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè êîðïîðàöèé ...................................... 5 1.2. Áàçîâûå ïðàâèëà ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé ..................................... 7 1.3. Êðèòåðèè îöåíêè èíâåñòèöèé ............................. 17 Ðàçäåë 2. Èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèé â óñëîâèÿõ îãðàíè÷åííûõ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ......................... 21 2.1. Îñîáåííîñòè èíâåñòèöèé ðîññèéñêîãî êàïèòàëà .......................................... 21 2.2. Èíâåñòèöèè èíîñòðàííîãî êàïèòàëà ................... 24 Ðàçäåë 3. Ðàçðàáîòêà êîðïîðàòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ......................................... 29 Ðàçäåë 4. Îöåíêà ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ......................................... 36 Îñíîâíûå òåðìèíû è ïîíÿòèÿ .................................................. 48 Êîíòðîëüíûå âîïðîñû è çàäàíèÿ .............................................. 52 Ñïèñîê ðåêîìåíäóåìîé ëèòåðàòóðû .......................................... 54

Äëÿ çàìåòîê

Äëÿ çàìåòîê

Ó÷åáíîå èçäàíèå

Ãóêîâà Àëüáèíà Âàëåðüåâíà Øàïîøíèêîâà Íèíà Âèêòîðîâíà Òðîíèí Ñåðãåé Àëåêñàíäðîâè÷

Ôèíàíñîâîå îáåñïå÷åíèå èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé Ó÷åáíîå ïîñîáèå

Ãëàâíûé ðåäàêòîð À.Â. Øåñòàêîâà Ðåäàêòîð Î.Í. Ëûñåíêî Òåõíè÷åñêèé ðåäàêòîð À.Â. Ëåïèëêèíà Õóäîæíèê Í.Í. Çàõàðîâà

Ïîäïèñàíî â ïå÷àòü 10.11 2003 ã. Ôîðìàò 60½84/16. Áóìàãà îôñåòíàÿ. Ãàðíèòóðà Òàéìñ. Óñë. ïå÷. ë. 3,5. Ó÷.-èçä. ë. 3,8. Òèðàæ 200 ýêç. (1-é çàâîä 50 ýêý.). Çàêàç . «Ñ» 151. Èçäàòåëüñòâî Âîëãîãðàäñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà. 400062, Âîëãîãðàä, óë. 2-ÿ Ïðîäîëüíàÿ, 30.