МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ
І. Л. САЗОНЕЦЬ, В. А. ФЕДОРОВА
ІНВЕСТУВАННЯ: МІЖНАРОДНИЙ АСПЕКТ Рекомендовано Міні...
163 downloads
217 Views
1MB Size
Report
This content was uploaded by our users and we assume good faith they have the permission to share this book. If you own the copyright to this book and it is wrongfully on our website, we offer a simple DMCA procedure to remove your content from our site. Start by pressing the button below!
Report copyright / DMCA form
МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ
І. Л. САЗОНЕЦЬ, В. А. ФЕДОРОВА
ІНВЕСТУВАННЯ: МІЖНАРОДНИЙ АСПЕКТ Рекомендовано Міністерством освіти і науки України як навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів
Киів – 2007
УДК 330.320(075.8) ББК 65.268я73 С 11 Гриф надано Міністерством освіти і науки України (лист № 14/18–415 від 20.02.2006 р.) Рецензенти: Макаренко П. М. — доктор економічних наук, професор, проректор з наукової роботи Дніпропетровського державного аграрного університету; Покотілов А. А. — доктор економічних наук, професор, завідувач кафедри економічної теорії Дніпропетровського національного універ< ситету залізничного транспорту; Шевцова О. Й. – доктор економічних наук, професор, завідуюча ка< федри банківської справи Дніпропетровського національного університету. Сазонець І. Л., Федорова В. А. С 11 Інвестування: міжнародний аспект: Навчальний посібник. – К.: Центр учбової літератури, 2007. – 272 с. ISBN 966"+:N!$4 'F>F&. :%+6$FG#5O$46, #:%+6$FG#4, +';!%!. : " , #
, : *$" . *’% " ( ,
, 16
*
) % * (# , % * : *
% $ " (, , % . *
% $ " *$. !% , * " ; % . ( * ; - ( $% ; , % . % * ( * "
" ( $. + *
, ; — . %F$&5 '+@#*:5. > ( * ( , , , $ $ $), 17
" ( . ! % ( " , $ (, % $ $ ): '+65'6:*-6F'*%F::*@* (6+'+:4*>%!;+:! >!H+>D+M+:#6$4 H!/!:6*%F"F >!D!6!"F *6:*%:FI %F#% D'F'*:FI '+65'6#%); $'5*%*@* ($'5*%# '+65'6F # KI:#< *6%#$:#< '#%+:4); %F'*H:FM*@* (65&5D:F< '+>5/4$!$ @*6D*!'64&*K #,/4:*6$# :!6+/+::, % '+@#*:#); #::*%!G#%F$&5 :!5&F # %D'*%!;+::, *6,@:+:4 :!5&*%*-$+I:#M:*@* D'*@'+65 % '+@#*:#); #:6$F$5G#*:!/4:*@* (6$5D#:4 '*>%F$&5 D'*%#:FI #:6$F$5$#% 'F:&*%*K +&*:*"#&F); #:A'!6$'5&$5':*@* (+&*:*"#&*-@+*@'!A#M:+ D*/*;+::, '+@#*:5 # * (
" , *
" . ! , ,
% , # ( % " ( ( ( ) . !6*HF D#D'FO"6$% " "
, ( # % , , * ’ . Q * % . + %
:
; ( * , # ; ,
, *, * ; , " $ ( ( " % * (
%) * * ’ . ? , % $ " ", *
* , , *, ( $, , * *( , # ($ $ % *$" . *>!HP;+$:# (+';!%:#) A*:F (D+:6# " $ ( (, ( * " " ; - , , % * *. 28
+ ( * * , # $ , ’ ; * , # , ( " ; ; ( # ) " * ; .
* " ; $ ( ’ , % . :# @!/5># +&*:*"#&F. :%+6$FG#!/5M+::, #:%+6$FG#< (#:%+6$5%!::,) # 65&5D:#6$4 D'!&$FM:FI #< L** KI:4*K '+!/#>!G#K. 5H’O&$!"F #:%+6$FG# >!6*H#% D',"*@* #:%+6$5%!::,. ',"# #:%+6$FG#K ,%/,P$4 6*H*P %&/!+::, % 6$!$5$:F< &!D#$!/ @*6D*!'PPM*@* 65H’O&$! > "+$*P *+';!::, *I*5 # D'!% :! 5M!6$4 5 &+'5%!::# !:F" @*6D*!'PPMF" 65H’O&$*".
( . ? %
, ( ’
(
* * , $ * $
. " $ — *$" ,
" ; * ;
* — * , - , *
# ; *
, . " $ * ,
" ( " *$", *$" . : ; (
* ( " ,
: - ( ,
( " * ,
;
; ( ; * * , +, *$"
;
"
$ . /
%, # " * ( * % *$" $ # "
( * . + " *$" ;%
*
. : 36
* " — % , * , . " " ( % * , # ;% " % ; * ’ " . , #
* " . +* " $ . ; % , * * , , " , ( ( " * % ; ;*
* . : % ( ( * ; ( ",
" , # * ;* .
+ #"
?
G (
!
!;
G (
+ %
!
/"
!
M
. 1.2. :* ( 38
G* ; *"% ( *, % — (, * . *: " ( , # $%
$ $ $, # * ; * * % , * * ; $( ; " , * . " "
* ; * , "% *
* . /
* * * , ( , : + * , # "
; * ( , ( , ( " ;
* * , ;
% ( , , ( ( ; *; , # $$ ; $ % * %$ $ % ’ , % * . 1.3. "&)*#! ( %!)+ "
’ ( $ . ! — ( , $( * " # $ . % * ; " 100 ; , $$ . , ; (,
( G «+ », / ?* )
39
«+ " », G «+ " ( », G «+ * "», $$ $ . G ( * (% — *’% , $ ;
, ( (
*’% . G %, # *’% , "
$ , $ ( % ; ($ , , * ; ($
*- ( , $ . ! % , " *’% , $($( . +#:%+6$FG#K — G+ D+'+"#L+::, &!D#$!/5 > *:FI !&$F%#% % #:N#, H#/4N +A+&$F%:#. @ " % $ ? +% : — D'!%*%+ '+@5/P%!::,. + ; , $$( , % %$ * ; " " . G ( % $$ (. 1.3); R D*!$&*%+ '+@5/P%!::,; R +&*:*"#M:+ '+@5/P%!::,; R +&6D+'$F>! #:%+6$FG#!IF6$5 #:%+6$FG## &*'D*'!$F%:FI %#:*6F:. / ; * ; " % $ " . /
: R H!:%64&! #,/4:#6$4; R "F$:! 6F6$+"!; R +&6D*'$:*-#"D*'$:# *D+'!G#K; R 6$'!I5%!::,; R @!/5>4 $*%!'*%F'*H:FG$%!. 40
41
*’%
" ( (
C
M
; *’%
/
41
+
&
/
*’%
%
(
. 1.3.
*( (
*’%
N $ ’ ( * ( $ , % $ ($ . ! — (
, $ " , " *’% . C — ( , *’% . : . 1.3 . C< * ; * ( *’% . : " *’% *’% ( , , $% $ , — *’% ( . ? , " * . 1.3.1. ! "
$$ $ " . :* ;
$$ % %
+';!%:*P &*"#6#OP > G#::FI D!D+'#% # A*:*%*@* 'F:&5 ( — /?>+&)
. T $ , %: R , #* ( " $ * , - , * ; $, # % ; R * ( " , ; R # ; R * ( ( ( ; ; 42
R $ $
$ ; R $ ; R $ $ *, * $
* . — ( , * ). + %$( $$( % /?>+&. + *(% : % $ * % $ . + ( " $% /" $ %$ (
), $(
(
. C # (, ; ;
, %
*(- /?>+&,
"%
, $ * * . ? , " $ * , : %( ( ; *) * *, %( , % , " , (
( , ; , *, . /" % " , , ( $ % " %, . ? ,
$( , % , % $ , $$( % # * . *!$&*%! !"#:#6$'!G#, %
( % . @ # ;
*
*( , * 43
* . ? , ( *( % % *$ $ ,
; % % - , $
( , , ; , (
. C $ . ( ( , $$ , % ’ ,
, , %
, * ", ( % ( # %),
, , , , * . > " * % "* * ;
, " ;, * $( ; . *: +';!%:*@* "! ; * * $ , %$ *, # * 55
" # " ; R
( % , ; (, ( ; , " *($ %$ ( $( *, ( , , $ %
% . N
, , $ , # * ’ # ;. ( %
. $( % $ ( ) , * ( % . % % %: % ,
, ( %
, % " * #. + % "* %
* ( ( % , # #% 500. ! " % * - ( % ( ). %, (
$ , ( . (. * ), , $( , * * ,
. ? , % " %
. C
( % % # $ ( " ( ; ; * . ! % % * ’ , ( * ’ , # "$ ( . + ,
( ( , #
( * . : 56
( * . $" ; %
( * . ’ * , $( " , *
* /" "*. 2005 . ( * " 12 %. /
(, #
(( ( * — 97 %, P — 91 %,
. + % $($ *$. + *
() % . & %
; : ;,
( , , *
,
, , *
# , # ". 59
2.3. # 4$#( # 7# ! & (
* $
, . N , # % *" . G($ $ G «+ », , # «+ * " * , , ’ , # ». / , ’ #,
, % $ $. ( ( ( % "
,
, $ . G $$( - ,
$ * ( $
. + * (
* %$ *
: — @'*N*%# &*N$F :! '*>'!I5:&*%*"5 '!I5:&5; — H!:%64 %&/!F (+D*>F$F); — :+'5I*"+ "! :FI !&G#< *:*@* +"#$+:$! — :+ H#/4N+ 2; 60
R !&G#K, , &*$F'5P$46, :! A*:*%#< H#';#, — :+ H#/4N+ 5 *:*@* +"#$+:$!; R *H/#@!G#K — :+ H#/4N+ 5, > :FI *H/#@!G#< *:*@* D#D'FO"6$%! — :+ H#/4N+ 2.
( $$ , $(
, ( . , $ , * : — 6$'!I5%!::, 'F>F&5 %$'!$F &!D#$!/5, %&/!+:*@* 5 D'FH!::, !&G#< % '*>"#'# :*"#:!/4:*K %!'$*6$# !&G#< !H* A!&$FM:* D'*D/!M+:FI 65"; — 6$'!I5%!::, '#M:*@* D'FH5$&5 #:%+6$*'! :! '#%:#, ,&F< >!H+>D+M5O$46, H+>'F>F&*%F" %&/!!::," &!D#$!/5; — 6$'!I5%!::, #:%+6$*'! %# D*"F/&*%FI #< #:%+6$FG# $$ * ( " , , , . + $ * /( .
( ;
. 80- . ( . 1989 . * 2,47 . : 30 1989 .
20 * ; 25 %
.
1990 . $ * 1,1 .,
, # JC, — 0,7 . FF D+:6#!6$'!I*%!:*P 6I+"*P (non-insured plans). ;
% $, "
* ’ . : "
, ( , 1974 . G * ( — *'D*'!G#, @!'!:$5%!::, D+:6# "+$*P +&*:*"#M:*@* # 6*G#!/4:*@* '*>%F$&5 !&G#*:+':*@* $*%!'F6$%!. — *H’O&$ '+!/4:*@* #:%+6$5%!::,, :!"#M+:F< * '+!/#>!G#K 5 A*'"# D'FH!::,, :*%*@* H5#%:FG$%!, '*>NF'+::,, '+&*:6$'5&G#< # $! #:., :! *6:*%# '*>@/,5 $! *G#:&F H#>:+6-D/!:5; G+ *&5"+:$, ,&F< "#6$F$4 6F6$+"5 %>!O"*D*%’,>!:FI 5 M!6# < D'*6$*'# $! 5>@*;+:FI > '+65'6!"F >!I*#% # #%F$*& +&*:*"#&F D#D'FO"6$%!. *
% . ! — ,
% $ ($ . * % . G"
;* $ , * . $ ( , $ *$
*’% $ 2 . $
300 . 2 . / "
" , , " , *$ , . / * ( $ ; 300 . . G $ $
,
. #% , — — . /
$ —’ . ! %F!"F D'*+&$F D*#/,P$46, :!: 1. + " ( " ), # * $ * ; * , ( . 2. + , , $ (, $ : ) , # "
( ; % ); 72
*) , # "
" ( (
% , # % ). G"
$ , . +@!D'*+&$F —
, # "
% ’ , *’% $ $, *" ( . " ’ * ; #, ( % . , # $ " , * ( , ( , , , (
. . C ( (, ( % $ , " ( $ ; ( ; . : $%, % "
, $( *" . /
% "
# 75
* , ;* , , # %, * , ( ; ,
. %$ " , # ’ $ ( " , % $ ( . ? *% , # %.
, " * "
, %
( ( . $$ , ( % *( *
(% ( , # %, , " . . C ( , ( : *( ;* ; , *, # $; ; ; , ; ; *( ; * ; , * , # %;
; " . . % ,
%
; . +
* * # . " $(: ¾ ( * * *, " % ; ¾ ; ¾ $; ¾
. . + ; "
$ * ’ ,
" , $ , ( 76
$ $ , . . ' ( % : ( " ;% # ( * , ( ; ( * *" ;
. . /
% $% ; ( *
,
* *
. ? $ $ , # " , % * ( , * ), , ’ ,
. "#L+::, *H’O&$!: — *
; — "
" *" * * *; — , *’% , , # $. 5. :!/#> 'F:&5 (:!:+6-D/!:5). $% (, : — ( % ) (), * " ( . — ; * (") ( . D+M+::, %FD56&5 D'*5&G#K (D*6/5@) *6:*%:F"F A!&$*'!"F %F'*H:FG$%!: — * ( () , , ( ; — * ( () ($ %$ ( , #
% ( , * *
( ( * " , , -); — * ( () ( *. %, ( % * *, * * —
( ; — * ( ()
*( # *’% *( . :* *( # *
;, * ( * ; — * ( ()
. 8. $'!$+@#, "!'&+$F:@5. *>'*H/,O$46, ,& 6!"*6$# , * ,
, ", " *. C ( " " (
;. >, ; , (, . " (
*"$ * " . $ $: R ; R ; ; R * .
"
%
% ;. + " " *"$ , ( .
"$, # * ;
*"% , * ’
% * ; *’% $. 98
+ ( ; *($, # "
*
; " . * ; (% ; * *. +? % $: +? = )/ + : - () + : * * (:/G). = + · > * ( " $ , , $( $
" ) / 360. 102
:/G = Q * " · ; * * / 360.
& $(%
( ): R * ; R ; R * ; ; R * *; R
* ; R . " 0 '0. + * *% $ * % . :* , ( * — , $ * . + * % (
( , G «+ * % ». " '#) . + *% $ * , . + * (* ’ " ) " G «+ ». " $ "
" . 1. G" *, ($ -" . + . ) * ( G «+ ». + " $( ", ", $($( * ,
; *. C * —
, — ( ) * . ) * — (%
; ( ) . 2. G" *, ’ * $ $
: — * * ’ ; — * * ’ " ; — * &
Q* . 103
3. G" *, ’ * $ $
: — " — ; — * /" —
( * "; — * * ; # — ; — * — ; — *
*, " *$", — ; — — . 4. + * % — * 30 % * . 5. !; " * % : — ; — ( ) $ — (G «+ $»); — — . 6. + ( * — % $ ; $. 7. )
*. ; ( -7#* '#. % $ * " , , , ( . H : — *( "
« » ; * ; — * ( * ; * ; — ( ; — . N ; %
: , . (
% $ $
— " ; % . $
: «" » «"
». ! % # ( ; . " % ; "
" % . 104
+"
% ; "
, ;
. $ $ % ( ;
* * , $ — ;
. & * ; . M;
"
’ , ,
, . . M;
; ( *($ ; $( % . * ; % «& ». * ; $$ ; , % $ " " $ ; . "- 0*- %( '- (0. N * % " , #* " *
( « », *
. ) ;
;
. + $%
*. *0 ' ' '# '# ( ) % % ( . F
% $ : — ( * ; —
; — (*$ ); — ( % ; — % ; — % * ( ($ $ $
(
). * % $
«? », " * , , % * . C * $%
( *
/$. 1. * (Return of Equity /ROE/) = Q * / · 100 %. * %,
( ( * ) . ) 105
— % . @ # ( * $ , $
"% * ; 20 %. / * % # ; : * = Q * / ;, · 100 %. 2. *
(Return on Total Assets /ROA/) = Q * / C · 100 %. *
%, $ % . @ # ( * $ , $
"% * ; " 14 %. / * % : * = = Q * / ? · 100 %.
3. ? % (Capitalization Ratio/ CAP/) = C / · 100 %. 4. * " (Return on Sales / ROS or MARGIN/) =Q * / (
· 100 % * " %, ( ( * ( . :$
"% * ; 30 %, — 15 %. 5. *
(Total Assets Turnover / TAT / O/) = (
/ C · 100 %. 6. * (Return on Invested Capital /ROIC/) = Q * / ( + /
) · 100 %. > % , . @ # , # * ; 20 %, 8 %,
;
; 1, $
"% * ; 14 %. / # % * - : « * % * - * ». 106
T — /" % «*( *’% + ;* . . ). ) » ; % *
,
*( # " , % " ( " * * . G % 2 104 831, 00 . G *(% * ; 504 831 , ( ; /" . G 1 600 000,00 . G 4 . — 9 % (. + $% (*. 3.7). ! 3.7 S *
+
G; *
01.10.03— 01.04.04
1 600 000,00
0,00
72 000,00
0.00
1 600 000,00
01.04.04— 01.10.04
1 600 000,00
0,00
72 000,00
144 000,00
1 600 000,00
01.10.04— 01.04.05
1 600 000,00
266 666,67
72 000,00
338 666,67
1 333 333,33
01.04.05— 01.10.05
1 333 333,33
266 666,67
60 000,00
326 666,67
1 066 666,67
01.10.05— 01.04.06
1 066 666,67
266 666,67
48 000,00
314 666,67
800 000,00
01.04.06— 01.10.06
800 000,00
266 666,67
36 000,00
302 666,67
533 333,33
01.10.06— 01.04.07
533 333,33
266 666,67
24 000,00
290 666,67
266 666,67
01.04.07— 01.10.07
266 666,67
266 666,67
12 000,00
278 666,67
0,00
+
: $
", $ *( * $ "
. 107
108
2423,18
1800,00
01.04.05
01.10.04—
2423,18
1800,00
01.10.05
01.04.05—
2423,18
1800,00
01.04.06
01.10.05—
2423,18
1800,00
01.10.06
01.04.06—
2423,18
1800,00
01.04.07
01.10.06—
2423,18
1800,00
01.10.07
01.04.07—
12600,00
277200,00
0,00
172845,00
; ()
Q * $( ()
151023,33
266666,67
72000,00
316845,00
144000,00
+* ()
()
277200,00
316845,00
()
107208,00
172845,00
107208,00
C
* ()
424053,00
: ( ()
424053,00
+* * ()
181737,00
108
141201,67
266666,67
60000,00
151023,33
316845,00
277200,00
107208,00
424053,00
181737,00
143380,00
266666,67
48000,00
141201,67
316845,00
277200,00
107208,00
424053,00
181737,00
157558,33
266666,67
36000,00
143380,00
316845,00
277200,00
107208,00
424053,00
181737,00
605790,00
183736,67
266666,67
24000,00
157558,33
316845,00
277200,00
107208,00
424053,00
181737,00
605790,00
750456,00
396000,00
221915,00
221915,00
266666,67 1600000,00
12000,00
183736,67
316845,00 2217915,00
277200,00 1940400,00
107208,00
424053,00 2968371,00
181737,00 1272159,00
605790,00 4240530,00
181737,00
605790,00
+ * 30 % ()
605790,00
605790,00
+* ()
605790,00
3028986,00 3028986,00 3028986,00 3028986,00 3028986,00 3028986,00 3028986,00 21202902,00
* ()
:"
4361724,00 4361724,00 4361724,00 4361724,00 4361724,00 4361724,00 4361724,00 30532068,00 ()
1800,00 2423,18
> (/. ;)
01.10.04
01.10.03—
* (. ;)
"
B S
! 3.8
G %&%' # ( %' 0 ( : NPV IRR I DPB (PP) ARR MIRR
255 572,09 17,80 % 1,17 3 33,34 % 6,04 %
(, # "%
( * %
(
,
, # - ( . > * ". 1. %+ 0+ ' &% !) ( 2. - #+( 2.2. ) . " * * ( ; )
. 2.3. : /" % «*( *’% + ;* . . ). ) » (/+ « +)G . . ). ) »). /+ « + ;* . . ). ) » * 21 1944 . /+ « +)G . . ). ) » ( 1953 . ) * * ; * . ! *’% % * ( * (, $, ’ ;. 111
4. ! ' '# 0 0 4.1. + . * -
(, * , ; .). "
# $% ; $ 0,15—9 * (%
-, - . * * (% " 100-
%$ 200 , * ; ,
"
- , * ($ * 5—10 . : ( % * . * , , %
* ; 1,5—2 . 4.2. * * . N " : R Q* ; R * #
; R " $( *’% " * ; R ; R - * ( ; R ; * ". 5. - !) ) ' %' 0 # ! # #!) 8 0'!8 5.1. * : * " -
*. 5.2. ? * Z /
: *
D*>FG#< :!6$5D:*@* #:%+6$5%!::,, % ,@/,!P$46, D+'6D+&$F%F '*>%F$&5, +&*:*"#M:*@* 6$!:5, +A+&$F%:#6$4 %F&*'F6$!::, !&$F%#%, 6$!: D/!$*6D'*"*;:*6$# $! A#:!:6*%*K 6$# % % : R * * , : *( , , ( ,
* ’ ; R * . + ( " % * * . / * : $ , * , , ; R
. > (% (118
: * ( % , *( (, , " (; R % . %
( * ( * $, ( ), * ( % * *( *, *( # #. 2. *&!>:F&F D+'6D+&$F%:*6$# #:%+6$FG#!G#K %+/F&*K &*'D*'!G#K, L* >#:# &'!K:F 6%#$5. +; " *’% % 60— 80- . XIX . * , * . + (
* $
. XX . " $$. ; ;*
, # " *’% , ; XX ., " ; *( . ) " *’% $ $ *" , ( ;
* , $ %$ * . $
. " *( % *( ( *( % ). ( , # ( % , # "% * , * * ; ;* % . > *
$$( *’% . 123
M $ $ " % $ " * $( . '!K:! H!>5%!::, — &'!K:!, 5 ,< '*>$!N*%5O$46, @*/*%:F< D#'*>#/ "#;:!'*:*K &*'D*'!G#K. 'F * $ *( , - (
$ *$ *’% , * ; , $$ ; ( . + % «Airbus Industry». 4.2. 7) 9&&#! ###)+ $# & 4?#% 4 + " * ; ( " $ #! &*'*:*": — ; — ; — *" ( ); — * . !&$*'F, L* 6D'F,P$4 D'F## * * ; . & ( ) %
, , , - % ( . & - ( ) (% ( . / * " , # ; . +* — # $
( , # $. $- , # ( ; ". D#/4:# D#D'FO"6$%!. " * , ; ; *( ( , *, $( ; * " * *
, # #" ; ; ;, " * ; *
*. G " * ( " * . @ # *" " ; , ; #$ ; * :
,
, * * ; . @ # "%
, $ * .
, «* », " * ($ * ( # ;, *
;, " * , $ . 136
+* . ! " * " * , # ( #, " . % . )" ( $, # ; * % . "$, # % * ;, * , . * * ; %, * (, $ , ( , (
;. @ # *%
* * ;,
" ; * ; * " , " *
. Q C *’%$ * * ;, C C , * , " $ $ ( "( , " ? G (, # * * - , * * ( " ( , #* , # ; , " , ( * ’ . * * * # ( .
, # ; , (, % " . * " . ! " *%
; ,
( (. % , #
; * $ * ; * " , " ( . N ; $, $($( * , *% , * ; ’ $ %$, " $. ( , # , # ( * $ ($ ,
( ( , #
% * ; . !D'*D*:*%!:! G#:! :F;M+ 'F:&*%*K. Q , # % , *% , # %. + , ( * ;% .
+';!%:+ '+@5/P%!::, >/F$$, (:! D'F&/!# B). / 1960- . "% , , ; $ , # ; ; , ** * *, # *
. , 1960- . $ * $ ( - ;. +-;, , # " * ( *% ** , * ; * ( (
" ; , % . + ( , ( *, * , #
* . *$ ( ** . ? , # $, # #, #*
" . ? , ? , # * * ; # , * * , $($(
$ " , # * , #* ; # — ( $. G *" $( : 1) *, # *,
; * 10 ( ( 5 % , " " , * % . 2) C , # %, * "
20 " , ", ( ) * «
», , 20 . 140
3) @ # $( * ;
20-
, , " , " ; , ( . + $( , " , # *" * $ ; "
" $( . 4.5.3.
*/*$F< D!'!N5$» , %, , # * * " * , # ;% $ * * . : ; ; * «% $ » % $ *- $ %$ , # * %, , #
*. : , Ir r, % $ ($ * * , * * «% $ », # *- * dbur Schwrs, * ; # (# % 25,9 % ( $ ) !r r. * «% $ » * * , # * dbur * ; % ( 26 % * ;. G * «% $ » * , dbur, * ( !rr "143
$ 59 %. + «% $» , # * Irr $ * $ ,
* « ». @ «% $» % , # * * $
* , «% $ » , " , , # *"( * * , *" ;
«% $ ». + * * , # $ , * * « % $», ; $ . . + " , *% , " , # " % $, ; " " ; , #* * . F%. Q , # $( , #
, % , * ’ , * $ %$ %$, $ ; . ", ( * , % , " *
; % . " "
% . +-;, "
( * * ’ $ $ # * ( ,
# *, #* * % * ’, ", % . + * * %$ Cmr n 'rss, $100 ’ ; ,
( % ,
* United l frn nk, * ( * , * ( ; ( % . +-, "
( * ( % , #*
. M/+:5%!::,. / ) $ JC ; ( ; " ( ) , # $. , , , 6=, 6' 6' >' 5.1. 4 ( & 94&# 4 '#( / * ( . +* * % *
$( *( . (
; ( $ " . + *. 5.1. ! 5.1 S 2004 '*&5 *
<. . JC
%
)
C * ? / / W G G ! -& ? ? F F
) +
6730171,21 224161,49 60440,79 86341,44 578979,48 433649,60 77449,89 181636,87 445479,01 96004,46 485809,23 58538,09 57450,76 304887,60 174795,13 362170,52 173415,36 54082,28 141000,20
100,0 3,3 0,9 1,3 8,6 6,4 1,2 2,7 6,6 1,4 7,2 0,9 0,9 4,5 2,6 5,4 2,6 0,8 2,1
9 20 16 2 5 17 10 4 15 3 21 22 7 11 6 12 23 13
150
"#$% . 5.1 *
!IF6$5 #:*>+":FI #:%+6$FG#+":*@* #:%+6$5%!::, % &'!K:# %F>:!M+:*: ,
, , ;* , (
, * , -( , , ’ , ( (
, . + % , ’ ,
( /" $ $ ( , " ; ( * ; * ; $( ). ; %
$$ $ , *( $( , " $ *- , * , ,
$( ,
. + $ % "
: — ; ,
% ; — ( % ; —
; , * " . #+":*K %/!6:*6$# # :!!O >!'+O6$'*%!:F" 5 >*:# A#'"!" NF'*&+ &*/* D#/4@ $! D'F%#/+K%. VIII ? , 1973 . $ «- » ( ( , *’% , # " $ * ’ $ $. ( «'G» , . . ?# , " * , " ( *
, #
*’% 'G ; . 4. > . 5. > , "( . 6. > . 7. . 8. > "( (( ). ?" %
%$ (*. 5.5). ! 5.5 T S ?
Standart & Poor
Moody’s
DBRS
CBRS
CCC
CC
CCC
C++
CC
C
CC
C+
P;
C
C
C
C
++
: # /" ;
185
"#$% . 5.5 ?
Standart & Poor
Moody’s
DBRS
CBRS
?, "(
+
:
—
—
, DDD—D
—
D
:"(
+; - * % Nippon Investors Servise
1997 . , # «-* ». * * +, C , . ( 2005 . " Fitch Ratings # B+ BB(* ). >
(
( *
( . $
*H'!;+:4 +"/# > &*6"*65. ( ?N «+ » %
" , # : $ ( (. ?). «> -4» [ 2003 ] / «Cyclone-4» [since 2003]
& $ * $ N %$ * - «> -4» C . + *(% ; * - «> -4», * C
" . / * ( - ( *(% " Alcantara Cyclone Space. 190
C % " : «> -4», "
?C * . «: » [ 1993 ] / «Land Launch» [since 2003]
+ «: » ( , , JC) *(% N - ( - «G ». / * % — «) " ( » ( , ). C % Sea Launch. «) » [ 1993 ] / «Sea Launch» [since 1993]
G — - ( * $ - «G -3SL». $ $% % «Sea Launch Limited Partnership», % «Boeing» (JC), ?N «+ » «+ ;* » ( ), ?? «' » ( ) «Kvaerner» (: ). +; 27 * 1999 . N
"% * . , :, 80 % * * ,
* ; ( #% 20 . + : 400 22 . (* 2 %)
" . G ( " *
* 2- . , ; —
. + , ($( 2000 ., + «+ #$
( », * $
(
"
. *$ 1,6 . , " , *"( * ( % " 500 . ; * . C
( * * $ . , # $ % , * * ; ; * . / * - ( , * ( ** $ ; ( , ;
*’% ( % .
%, # " $ ; (
% . N , , $ ( . / ( / * . G * , # ; * 01.01.2003, 382,3 . JC. G ( %
, * $, $ $( *, ( (
, $ ** , ;*
$ -
. G * , % ( 2002 ., 349,7 . JC, # 106,5 . JC * ;, "; * % ( 2001 ., ( 2002 . 382,3 . JC. / * # ( * , ! , $ ? / *. : . G " * ; *
. 194
$ $( *. *’% (, ( / % ’ * ( % * . !; ( % , #
* * , ( . ) , , 198
* , "" , ,
" , " *( . / ; - ( * * ( . : 2002 . * JC 382,3 ., ( 359,4 , — 16,9 , ; — 6 ., * 94 %, 4,4 %, 1,6 %,
. + , * 1.01.2002 . (349,7 ),
32,5 ., * 9,3 %. G , # # ( . G( , ($( 2001 .,
* : — * ;
$( % ( % , * * , , * (
. : : 1 ( 1998 .
321 % , 1 ( 2003 . — 453); — $( % ; ; — * ;
$( % . G 1997—2002 . % * ;
408,3 . T ( "
* . :* ; * * 2001 . — 153 ., 1997—2000 . * ": 44,2 . 1997 . 21,8 . 2000 . + 2001 . ; " 2002 . +($( 1997 . 2000 . ( 1998 .) " ;
. : , 1997, 1999, 2000 . 21,5 . (48,7 %
* "), 15,5 (61,8 %), 9,7 . (44,3 %),
. G 2001 . ;
"$
. G 2002 . * ;
132,4 ., " ( — 89,8 % (119 .), — 10 % (13,2 .), ; — 0,2 % (0,2 .). N ; * ;
, — 45,4 % * 199
. 2002 . * * % * 23 . G 2002 . 140 % *
35,3 . (29,7 %
). )" (99,5 %) 132 % ** , % ** $ - % 18,6 . G ( 1997— 2002 . 155,1 . ( 2002 . — 101,5 .)
* ( : ( , , —
("
" . 2002 ., ,
22 % * ,
2001 . 30,1 . G ; 2002 . * ; % — 55 %, — 44,5 %, ; — 0,5 %. +
( 55,9 ., (
( ; , ; — 42,7 ( % * 5,6 .),
; ( — 12,9, — 0,3 . ( 2002 . $
% — 45,8 . (81,9 %
( * ), % * — 56,4 %. G * / * % ’ . ?% , ? , / G *, * 6,7 %
* . " 2002 . ( % 24 . :* ; * % — 153,7 . (40,2 % *), : *
— 27,1, ( ( — 27, ;* — 21,9, $ ** — 21,7, ( — 17,6, $ -
— 16,6 . G
* ; $ , * , 129,7 . % , # $$ $, $ ; $( *, 36,6 ., * — 19,6, 200
— 14,5,
— 11,1, % — 8,7 . ! 60
10 $. ( * $ JC — 82,6
. @ , " ;$ « * ""» — 378,7 . (99,1 % *), :/ ; 3,6 . (0,9 %). N ;, " ( * * : ? — 92,7 ., JC — 83,2, ( ? * — 48,2, C — 28,4, J — 14,3, # — 11,1, J — 10,2, C N* — 9,4, ? — 8,6 . : 1 ( 2003 . K *
* 111,3 . (29,1 %
* * ), — 103,7, — 4, ; — 3,6 ., * 93,2 %, 3,6 % 3,2 %
. *
1 ( 2002 . 17,1 . :* ; 13 K, * , $ 4 (94,6 .): ( ? * — 48,2 ., C $ — 28,4, J $ — 10,2, : (( — 7,8, # % " ( * * .
% % , # $ $ *$ $, K
75,1 ., #
* K, * 19,6 % * * . + *
/ $ % Q *. / * ( 2004 . *
. Q * " % 14 . Q * % . + ": F ; — 9,8 . 2002 . 31,3 .; JC — 25,6 . 30,6 .; : (( — 4,4 . 10,9 .; ( ? * — 5,1 . 8,2 .; & — 3,2 . 4,9 .; ; — 6,6 . 11,9 . 201
1. $# !+ %! ! 0. 2. !) & 0. 3. ! ! #! . 4. ?$# !" &! ! . 5. D 0 !" !. 6. F"& %$# $#+ !"+ . 7. :! + , G !(# / 0. 8. %! !) &. 9. % !) & 0. 10. & '&$# !+ $#+ '8! 0. 11. && $# !" ) . 12. I$ & $#+ !"+ . 13. %!& %& F,. 14. $% #+ F,. 15. $# %& F, 0 2000— 2004 +. 16. !' G' F, 0, G& ! + '&$#.
202
C, '> ' 0> , D > ED/ 0 0F6 6.1. 5 $%&4 & 9#&& & $( ( , , # ; * ; (
, $ $ * - % , ( *, *" ; * ( ; ! $, " ( ( .
* # ; C(, < ! . 1595 . S*//!:#, ; $ ! $. / C 1590- . , # 1602 . *’% -! $. ? ; C M $ C , ( 1621 . * -! , # $, * * C . ( C XVI . * (
. C
; , # C( . >
"
( " K . 1554 ., ( Q ) , * ) , # " $ $ " $. > XVI—XVII . $ ( C , # ( * 14 * . " * ; "
: C203
(1562), # * ; M
(1588), # " * $; (1579), #
+* ; F (1581), # " ( *
N ; -! (1600) — ( , #
C . 1652—1654 . :@/#, * «
» M %$ ;. " :
? (1651),
C , C C $ * ( % ,
. G* ; * , ,
. C " " " * " : % )(
F * 40 ; . 1790- . C $ * , " * ( . XVIII . C * *
"$ ; , * " . : XVIII . * * , # " * ; *- . + ; " " ( " , * XIX . N ( *" PV!!!—XIX .
* ; * " ,
" . K
" ; . T XVII . *
(«»,
— ) $ $. XIX . ’ * . : ( XIX .
; * — $ $ $
;. ; /"" ( ), # ( * ; 1814 .
; ( , ( « 204
» (1829), # *( ( ; — 22 /(. 1825 . *
; " / . 1830 . " )( F * * ;
"$ 50 , # (. + C " ; , * (. * $ "$ . )" , # * ( ; , # * . G 1840—1870 . " * ; 1,4 . 25 . , ( 18 . * C * $ . C «
» * * *. C " ;$ $, # * *
, * * ", * . > * * ; ( , ’ $ , " . + ( C
" " 1956 ., K $ - G .
C , & ! " - 1956 . $ K, # * " $ % . +
, ( $ ( M * :, 2 1956 ., % * . ( % B. " JC . G ( * , ’ $( % : 1828—1830 . * * ; "$ 21
N * ; 1830 1850 . " ( * ; 40 205
14,5 . (* ; " 360 ). > JC ( $ « ($ $ %$». XIX . ( * * #$ $ . 1851—1857 . $ *
* 1 ., * " * ;, " 20 . /" , # * . " * ; $, , * , * ( . > # * , # *
, " ( . / 1860 . " JC 50 %
%
" . 1869 . JC ; , # ’ *"" . N , # ** ( " . N ;
*
16 . 48 . . " $ * ; ( "
). + , 1870 .
( "
60 . * . > , # , , * , ’ ( ". " , ; * . 1870- . 242 . . , ( $( " " ;. +( ( , , * ; $( , * ; *
% . ( *
" " * , ( * ( , $ . ! ( *
JC * ’ , # * . + « ( » JC (
G K , , @ ) * ’ , * , ; ; , * . 206
/ XIX .
C( < ( , * 1869, 1881, 1882 1893 . G( / G ’ ( $ %
; ( J . G ($ $
, # *( , " * , * . 1870- . :$-H * * , 1880—1890- . Q N ’ . +; — * * 1898 . N , 1904 . — :$-H . * ( J C (PV!!—PP .). G ( * $ * , * , ;* . > * , (
. + * , #, "$(
( *
( ,
C . / 1890- . " 80 % ; * # , # * ; ; 25 65 /. 1870–1913 . JC
* * , ’ ( * . T ( :+ 4,3 % ( : (( — 3 %, C — 2,4 %, & — 1,1 %). : * " , * — " ’ . / 1913 . * + " 70 %. 1913 . ( JC 47 %
* , 45 % — * ’ , 82 % — . Q * *
38 %. / ( XX . JC ; * ; ( , # ’ (), M , * , M, P ) + . * " 73 % JC. ( J + ; . ( * * , # * * + 207
, 1901 . C $ * , $ . C ?* , + ; , "
, JC , . 1903 . JC
?* *
( ; + * . + ( J " $( * ,
" " . G 1903 . ( J *
( + ,
1977 . * ;, # * % 1 ( 2000 . ' ( ", # ( 1929—1933 . «*%F< &5'6» &. , # * ; ( *, % C — * * . * 1933 . * * * , ’ ( & $ ( ( M M . G , * , 4 . * * ( $
18 25 , # " * ; " * ( . / " " " 30 . , 25 . "
. ) * ( *
, *, * . * $ 2 (
. ? , * * * ; , , ; *’% . $ * , ( . . %$ %$ $ $ & * ( ; M. ! , * " * 3,3 . 1933— 1934 . #
— C
* — * ( 933 ., # * ( # * ; 4 (
( * % . / ( 1980- . " JC %
( , ( *’% (; , , , 208
. .), , ’
, " ( ( 40 % # ) , # XVIII—XIX . : " % $ 22 % :+, " * 13 (
. 6.2. 4"#$
* % , ( , # "% ( * ". +@!D'*+&$F K — : R ( F-);; R ' " / %$ J %$, M
+ ; R ) " N M*, ; ( " % K , " , C, ’ ( N " : (($ / %$, «
K », (
" , 200 , ’ *’% : ((, ’ ( M* ) ; R ;
* : . ) , # $,
; (
,
C * C : Q F ? M
, ?
?, C ; ? @ , ( , + (+ ; ) , / ; ;
; 8—15 . (%
" C ! . G
"% ( " C %$ C $. ? *
17 1869 . / " * 161 , ; 120—150 , — 45—60 , * 13—15 . / 1967 .
" " . : 15 %
" 20 % . ?
; ; " G . Q ( % * " : Q , # 500 . G
, ,
(( , ( (
* . «N » ( — % & ) F (1805—1894). — $( ! $, * * ( * % . >$ (
. : ;
, # * , % ( *
. G 1875 . ( /
* ( "
* ; 50 . + K 1882 .
$ * $ %- ($ * $ N . ? 210
1882 . " . % (
;
*-
. > ( * ( +;
. 1936 . * K "
. 1956 . * K, "$( - - $. 1967 .
" $( . G * ( , # *$ $ ;
K /* : .
,
1975 . !:!"64&F< &!:!/ + — ;( ; " C(
< . ! * % (. : + ; ;
& F, # ?* , %$ %$. * ,
’ ( . ( J * %$, & %$ ! %$ (
G $( * . JC, " ;
?*
( * , 1903 . $
-
( , * ; " +, # , $ - , * . G - 1903 . JC " * $ + (,
( . 1904 .
JC " , ; 1914 .
1920 . ? % ;$ . ( " % 7 ., — 4 . + % ( , * ;
" " ; ) $ $ M. ? (%
" *"" JC ? 2,5—3 . 211
2000 . + $ $ +, JC *
-
* . ? ( ; « $ "% » ( J . ? " " " , #
% ($ * $ $ . (
, ’ %$ $( +
?* $.